撰文：insights4.vc
编译：善欧巴，金色财经
美国风险投资交易总额飙升至 915 亿美元，环比增长 18.5%——为 2022 年第一季度以来的最高水平——但这一头条具有误导性。十笔巨额交易（包括 OpenAI 具有里程碑意义的 400 亿美元融资）占所有投资资本的 61.2%，而市场的其余部分仍然低迷。除去 OpenAI，接下来的九笔最大交易仍占风险投资总额的 27%，这凸显了投资者持续涌向后期和人工智能中心型公司。
风险投资按季度交易活动
交易数量为 3,990 笔，较 2024 年第四季度增长近 11%，但与 2024 年第一季度相比基本持平。值得注意的是，低于 500 万美元的交易目前仅占活动的 36%，低于 2023 年的 42.9%，为十多年来的最低份额。后期风险投资的中位数投前估值达到 2.99 亿美元，风险增长轮融资的平均值也相同——这是自 2021 年牛市周期以来的最高水平。与此同时，种子轮和 Pre-seed 轮的估值和活动增长有限，表明在宏观经济不确定的情况下，早期投资者仍然犹豫不决。
在整体低迷的市场中，人工智能仍然是唯一的亮点。人工智能和机器学习相关的初创公司在第一季度获得了惊人的 71.1% 的美国风险投资总额，较 2024 年的 46.8% 和 2023 年的 33.2% 大幅上升。除了 OpenAI，Anthropic 在两轮融资中筹集了 45 亿美元，Infinite Reality 获得了 30 亿美元，Groq 筹集了 15 亿美元，这证实了尽管宏观经济存在不确定性以及潜在的关税驱动的芯片供应冲击，大型科技巨头并未从人工智能领域撤退。然而，由于贸易政策升级导致人工智能硬件成本的任何中断都可能抑制未来的这一势头。
与此同时，退出活动仍然处于历史低位。第一季度只有 12 家公司完成了 IPO，近 76% 的并购退出发生在公司达到 B 轮融资之前——凸显了回报率较低的环境，限制了对有限合伙人的分配。虽然 CoreWeave 的 IPO 和 Wiz 的收购产生了自 2021 年第四季度以来的最高退出价值，但这些例外掩盖了潜在的干旱。摩根大通的评论指出，IPO 时间线正在延长，退出准备活动正在增加——但尚未转化为实际的上市。然而，二级市场正在升温——过去六个月超过 50% 的后期融资轮包含二级市场部分，高于历史上的 20-30%，这在传统退出窗口关闭的情况下提供了部分流动性。
融资方面也反映了投资者的谨慎态度。2025 年第一季度标志着十多年来最低的季度融资速度。投资者正在将资金轮换到已被证明的赢家身上，对新的或未经证实的管理人兴趣不大。首次融资的交易数量和金额均环比和同比下降，仅 38 亿美元部署在 892 笔交易中，这凸显了有限合伙人日益增长的选择性。宏观和政策动荡加剧了这种规避风险的情绪——新的关税、公开市场波动以及美联储延迟降息都抑制了新的承诺。与此同时，企业风险投资 (CVC) 的参与度在交易数量中降至 23% 以下，即使美元参与度达到了创纪录的 61.1%，这主要是由人工智能主导的巨额交易推动的。
加密货币交易额创下 2022 年后新高
仅在第一季度，全球加密货币风险投资额就达到了 48 亿美元，为 2022 年底以来的最高季度总额。这一个季度的投资额占 2024 年全年风险投资总额的 60%，尽管宏观背景谨慎，但也表明投资者兴趣的重新燃起。值得注意的是，尽管总资本增加，但交易数量略有下降，这表明平均单笔交易规模更大。早期活动依然强劲（种子轮是交易的大多数），但第一季度完成了 12 笔超过 5000 万美元的大型交易，这反映出投资者更愿意支持更成熟的项目。
季度加密货币风险投资（来源：cryptorank.io）
该表重点列出了 2025 年第一季度的主要融资轮
第一季度的风险投资主要集中在 CeFi 基础设施、区块链服务和 DePIN（去中心化物理基础设施网络）。例如，Binance 和 Phantom 等 CeFi 平台吸引了大量融资以扩大交易所和钱包平台的规模。DePIN 初创公司凭借 Walrus 高达 1.4 亿美元的去中心化存储融资获得了发展势头。投资者对 AI x 加密货币和 现实世界资产 (RWA) 领域的兴趣也日益增长。虽然专门的人工智能加密货币初创公司的融资规模不大，但传统的加密货币公司正在整合人工智能功能（例如 Chainalysis 收购 Alterya 以进行欺诈检测——见并购）以增强其服务。RWA 代币化的叙事持续发展：加密银行 Sygnum 的融资凸显了对连接现实资产与区块链的平台的兴趣。总而言之，第一季度的风险投资数据表明新周期的早期阶段——一个专注于具有务实效用和机构吸引力的项目，从区块链基础设施（例如托管、合规）到 DePIN 和 RWA 集成等新颖的 Web3 用例。
2025 年第一季度按规模划分的融资轮
在 2025 年第一季度，近三分之二的加密货币融资轮规模低于 1000 万美元，这突显了对早期创新持续的支持。然而，12 笔超过 5000 万美元的巨额交易的出现反映出投资者对具有成熟、高影响力、已被证明有吸引力且获得机构支持的项目越来越有信心。
并购和私募股权交易
随着加密货币原生公司和传统公司在 2025 年初执行重大合并、收购和战略投资，整合加速。截至 3 月中旬，已宣布超过二十几笔加密货币 /Web3 收购，这表明买家正在利用改善的市场情绪和监管清晰度。2025 年第一季度的主要 并购和私募股权交易 包括：
Kraken 收购 NinjaTrader（2025 年 3 月，15 亿美元）： 总部位于美国的加密货币交易所 Kraken 同意以 15 亿美元收购领先的零售期货交易平台 NinjaTrader。该交易（预计在 2025 年上半年完成）使 Kraken 在美国受监管的期货和多资产交易领域站稳脚跟。这反映了加密货币公司与传统金融之间日益加深的联系，因为加密货币参与者正在向股票和衍生品领域扩张。奥本海默的一位分析师指出，这是一笔「加密原生收购传统金融」平台的交易——一笔超过 10 亿美元的里程碑式交易，凸显了这两个行业的融合。Kraken 计划将 NinjaTrader 作为独立品牌运营，利用其约 200 万用户群和许可证整合加密货币期货产品。
MoonPay 收购 Helio（2025 年 1 月，1.75 亿美元）： 加密货币支付公司 MoonPay 以据报道的 1.75 亿美元收购了基于 Solana 的加密货币支付处理商 Helio。Helio 使商家能够接受数字货币（USDC、SOL、ETH 等），并已为 6000 多家商家处理了超过 15 亿美元的交易。MoonPay 的首席执行官称此次收购是「推进我们未来支付愿景的重要一步」，因为它加强了 MoonPay 在加密货币商业和市场的基础设施。该交易为 MoonPay 提供了一个强大的链上支付网关（与 Discord、Shopify 等集成），以补充其法币到加密货币的入口业务，这表明 加密货币支付和商家服务领域正在整合。
Chainalysis 收购 Alterya（2025 年 1 月，1.5 亿美元）： 区块链分析公司 Chainalysis 以约 1.5 亿美元的价格收购了以色列一家人工智能驱动的欺诈检测初创公司 Alterya。Alterya 使用人工智能和庞大的诈骗数据库来实时阻止欺诈性交易。通过将其 Alterya 的人工智能代理方法（在转账过程中阻止诈骗者）与其自身的链上数据相结合，Chainalysis 旨在「嗅出更多诈骗者」，并将其合规解决方案从加密货币扩展到传统金融。此次收购说明了加密货币公司收购 金融科技 / 人工智能初创公司 以加强风险管理的趋势。（值得注意的是，Alterya 此前仅融资约 600 万美元，这意味着高倍数退出，表明其强大的战略价值。）
Coinbase 收购 BUX Europe（2025 年第一季度，金额未公开）： 在监管驱动下，Coinbase 悄然收购了荷兰经纪公司 Bux 的塞浦路斯分公司，获得了欧盟的 MiFID II 投资公司牌照。该交易（于 2024 年 10 月宣布，并于 2025 年初完成）使 Coinbase 能够在欧洲市场提供受监管的加密货币 衍生品和差价合约。虽然金额不大，但这凸显了 传统金融牌照需求 如何刺激并购——成熟的加密货币公司正在收购传统的金融实体，以加快在欧盟等司法管辖区的合规和市场准入。
其他值得注意的跨越加密货币和传统领域的交易包括软银对加密货币矿企 Cipher Mining 的 5000 万美元投资（为加密货币基础设施提供增长资本），以及阿布扎比对币安的 20 亿美元投资（在风险投资部分讨论），这实际上是主权支持基金的私募股权投资。总而言之，这些举措凸显了一种整合模式：资本充足的加密货币公司正在收购能力（交易平台、支付技术、人工智能工具），而传统的科技 / 金融参与者正在通过收购进入加密货币领域。更宽松的监管前景推动了这一趋势——在亲加密货币政府领导下的美国政策转变缓解了担忧并「吸引」了大型买家。业内人士预计加密货币与传统金融的融合将持续下去，因为大型机构会问「我们的策略是什么？我们为什么不做这个？」，并寻求迎头赶上。事实上，2025 年可能会看到大量 Web3 初创公司被收购，将期待已久的退出承诺变为现实。
Stripe – Bridge 和 XRP – Hidden Road 交易
Stripe 斥资 11 亿美元收购稳定币 Bridge
全球金融科技公司 Stripe 在 2024 年底采取了一项于 2025 年初完成的重大举措：它以据报道的 11 亿美元收购了稳定币基础设施初创公司 Bridge。Bridge 由前 Coinbase 高管于 2022 年创立，是一个被称为「Web3 版 Stripe」的支付网络，因为它允许企业轻松地在多个区块链上 创建、存储和转移稳定币。该交易于 10 月份宣布，1 月份最终完成，是 Stripe 有史以来规模最大的一笔收购，也是加密货币并购历史上规模最大的交易之一。
Stripe 收购 Bridge 表明其对基于区块链的支付 和稳定币的坚定承诺。Stripe 此前已开始将 Circle 的 USDC 和其他稳定币整合到其全球商户平台中。通过收购 Bridge，Stripe 获得了一个用于发行和管理稳定币的统包平台，从而加速了其加密货币能力。Stripe 处理约占全球 GDP 1% 的支付额，因此启用稳定币交易可能会显着扩大其覆盖范围。Javelin Strategy 的分析师评论称，该交易证实了 Stripe 的观点，即稳定币将在从跨境支付到数字商务等用例中激增。简而言之，收购 Bridge 为 Stripe 提供了成为加密货币支付领域主要参与者的技术和人才（Bridge 的前 Coinbase 工程师团队），可能会为 Stripe 数百万商业客户整合稳定币发行功能。这笔具有里程碑意义的金融科技与加密货币交易也为 Bridge 的风险投资支持者（据报道 Index Ventures 和 Haun Ventures 的投资翻了三倍）带来了快速回报，并为金融科技巨头收购独角兽估值的加密货币初创公司 树立了先例。
Ripple 以 12.5 亿美元收购 Hidden Road – 「千载难逢」的交易
2025 年 4 月，XRP 加密货币背后的公司 Ripple Labs 宣布达成协议，以 12.5 亿美元收购多资产主经纪商 Hidden Road。这是加密货币公司有史以来规模最大的收购之一，并将使 Ripple 成为第一家拥有并运营全球主经纪商的加密货币原生公司。该交易（于 2025 年 4 月 8 日披露）预计将在未来几个月内获得监管部门的批准后完成。
以下是对这笔具有里程碑意义的交易的分析：
参与方： 收购方 – Ripple Labs，一家领先的区块链支付公司，估值约 150 亿美元（截至其最近一次融资），也是 XRP Ledger 的提供商。目标 – Hidden Road，一家成熟的主经纪商，为机构提供外汇、固定收益、掉期和数字资产的清算和交易服务。Hidden Road 由首席执行官 Marc Asch 创立，为超过 300 家机构客户提供服务，年清算量超过 3 万亿美元。值得注意的是，Hidden Road 一直是加密货币市场的流动性合作伙伴（被描述为「对加密货币友好」），甚至在其运营中使用 Ripple 的美元稳定币。
交易结构： 该收购是一笔 全现金交易，金额为 12.5 亿美元（未报告股票对价）。Ripple 将利用其庞大的现金储备（通过过去 XRP 的销售得以加强）来为此次收购提供资金。该交易将使 Hidden Road 能够利用 Ripple 的资产负债表实现指数级增长。换句话说，Ripple 正在注入大量 风险资本 并向 Hidden Road 提供其 监管许可证，从而使该主经纪商能够加速增长。Hidden Road 的首席执行官证实，借助 Ripple 的「新资源、许可证和额外的风险资本，这笔交易将释放巨大的增长潜力」，并使他们能够进入新的市场和产品线。收购后，预计 Hidden Road 将继续在其现有管理层（Marc Asch 将继续担任领导）下运营，但资本实力将大大增强。这种结构确保了 Hidden Road 客户的连续性，同时利用了 Ripple 的资金。
战略动机： 对于 Ripple 而言，这是一个大胆的举措，旨在从主要从事跨境支付和加密货币流动性提供商扩展到成为 全面的机构金融参与者。通过拥有 Hidden Road，Ripple 获得了一个向对冲基金和金融机构提供主经纪商服务（交易、托管、融资和清算）的平台。Ripple 的首席执行官 Brad Garlinghouse 称此次收购是「千载难逢的机会」，它使加密货币公司能够「进入最大和最值得信赖的传统市场——反之亦然」。本质上，Ripple 旨在弥合加密货币流动性与传统资产市场之间的差距。Hidden Road 的基础设施和客户网络为机构资本市场带来了即时的信誉和连接性。这也有可能 极大地提升 XRP 的实用性：Garlinghouse 指出，Hidden Road 将整合 XRP 和 XRP Ledger (XRPL) 以加快交易结算并提高效率。事实上，Hidden Road 计划将其交易后清算迁移到 XRPL 上，这展示了该区块链处理高容量机构交易流的能力。该交易还增强了 Ripple 的稳定币战略——Hidden Road 已经在其主经纪商服务中将 Ripple 的美元稳定币 (RLUSD) 用作 抵押品。通过拥有 Hidden Road，Ripple 可以推动 RLUSD 和 XRP 在结算方面的更广泛采用，有可能使 XRP 成为传统市场的基础设施的一部分。对于 Hidden Road 而言，在数字资产日益受到青睐之际，与 Ripple 联手提供了巨大的资本注入和加密货币专业知识。在 Ripple 超过 10 亿美元的资金支持下，Hidden Road 将能够 更快地发展其业务并在全球范围内扩张。首席执行官 Asch 表示，与 Ripple 的合作将使 Hidden Road 能够「提高容量，扩展到新的产品线，并以机构级的可靠性服务更多市场」。简而言之，Hidden Road 获得了强大的资产负债表和 Ripple 的区块链技术，而 Ripple 则继承了一个现成的主经纪商来分销其加密货币流动性。
公开评论： 这次收购被誉为 Ripple 和 XRP 的一个决定性时刻。分析师指出，这「巩固了 [Ripple] 作为第一家运营全球主经纪商的加密货币原生公司的地位」，并可能开启 XRP 在金融领域的新篇章。Ripple 的首席执行官认为时机是理想的，他说，随着监管障碍的解除，「美国市场实际上首次开放」，从而促成了满足传统金融需求的交易。在美国更加亲加密货币的政府领导下，美国监管机构最近表示对加密货币持开放态度（事实上，这是 2025 年继 Stripe-Bridge 之后 第二笔超过 10 亿美元的加密货币交易）。这种支持性环境可能增强了 Ripple 进行如此大规模收购的信心。从 Hidden Road 的角度来看，业内观察人士强调，被 Ripple（拥有深厚的加密货币流动性和使用其 RippleNet 支付系统的银行网络）收购，可能使 Hidden Road 能够提供独特的服务——例如，为外汇交易提供按需加密货币流动性，或通过区块链进行实时结算，从而使其与传统主经纪商区分开来。一位市场评论员表示，这笔交易「可能将最大的机构资本与加密货币市场连接起来」，如果 Ripple 成功将其技术整合到 Hidden Road 的工作流程中，则有可能加速 XRP 的普及。
其他大型交易和资本流动（> 1 亿美元）
除了正式的风险投资轮和并购之外，2025 年第一季度加密货币 /Web3 领域还出现了几笔巨额交易，包括代币回购、战略代币计划和非传统的资本转移：
StepN 的 1 亿美元代币回购和销毁（2025 年 3 月）： 流行的「边走边赚」Web3 健身应用 StepN 发起了一项社区驱动的治理代币 GMT 回购计划。StepN DAO 回购了 6 亿枚 GMT 代币（价值约 1 亿美元），并提出销毁（永久销毁）这些代币的提案，等待用户投票。这项 「销毁 GMT」倡议 旨在大幅减少 GMT 的流通供应量，从而可能提高持有者的价值。其基本原理是奖励社区并支撑代币的经济性：通过削减近 10% 的供应量，StepN 表明了对代币价值的长期承诺。持有者被邀请锁定代币并投票决定是否销毁回购的 GMT，以换取奖励（例如独家 NFT 和奖励池）。如此大规模的代币回购在加密货币领域实属罕见——StepN 有效地利用了其 1 亿美元的国库（从利润中积累）来重新投资于其生态系统，类似于上市公司的股票回购。此举——被描述为 GMT 代币潜在的「游戏规则改变者」—— подчеркивает 一些 Web3 项目如何利用国库资金来管理代币供应并激励其用户群。
币安通过稳定币融资 20 亿美元（2025 年 3 月）： 如前所述，币安从阿布扎比 MGX 获得的 20 亿美元融资不仅是规模最大的风险投资交易，而且还具有独特的结构：该投资完全以稳定币进行交易。双方未透露使用了哪种与美元挂钩的稳定币，但通过加密稳定币进行数十亿美元的股权投资在规模上是前所未有的。这种方法实现了快速的跨境结算，并符合币安以加密货币为中心运营的特点。它说明了加密资产在企业融资中的日益增长的应用——一个主权支持的基金实际上使用数字美元购买了一家大型公司的股份。该交易的稳定币结构也表明了 MGX 和币安对使用基于区块链的交易进行大额交易的信心，这可能预示着未来会有更多的大型交易在链上结算。（值得注意的是，监管机构后来赞扬了在公共账本上记录此类交易的透明度，即使具体的稳定币仍然是私有的。）这轮由稳定币注资的股权融资凸显了将传统私募股权与加密货币流动性相结合的创新交易方式。
Bitget-Bybit 紧急资金转移（2025 年 4 月，约 1 亿美元）： 在一次引人注目的交易所间互助行动中，加密货币交易所 Bitget 在竞争对手 Bybit 遭受重大安全漏洞后，向其转移了近 1 亿美元的 ETH。该事件发生在 3 月下旬，导致 Bybit 大量资产被盗。Bitget 的管理层选择暂时提供支持，将约 1 亿美元的以太币转移到 Bybit 的钱包以增强其储备。这种危机中的联盟——实际上是一种短期救助——在竞争对手交易所之间几乎闻所未闻，但它被认为是防止蔓延和维持更广泛市场信心的关键。Bybit 得以在没有偿付问题的情况下继续运营，而 Bitget 的 необычная 援助被视为稳定行业（或许也暗示了 Bitget 自身实力，其 PoR 在整个季度都高于 130%）的举措。这笔资金在 Bybit 筹集到弥补损失的资金后被撤回，但它为加密货币公司在紧急情况下进行协调树立了榜样，类似于银行在金融危机期间有时采取的协同行动。这种合作行为虽然罕见，但随着加密货币行业走向成熟并认识到集体韧性是有益的，它可能成为一种先例。
结论
这些巨额交易凸显了资本在加密货币 /Web3 领域资本流动的多样化方式，而不仅仅是直接投资。从协议国库的操作（代币回购 / 销毁）到新颖的交易融资（稳定币支付），再到危机管理中的团结互助，2025 年第一季度展示了一个日益成熟的生态系统，愿意战略性地部署数亿美元的资金。对于机构投资者而言，这些发展值得关注：它们表明加密货币公司正在使用类似于传统金融的工具（回购、并购）以及独特的加密原生解决方案。最终的结果是一个更强大、更互联的加密货币行业——一个可以快速且有时协同地调动大量资本的行业。展望 2025 年，分析师预计会出现更多此类巨额交易和创新结构，因为整合仍在继续，加密货币领域的现有企业和传统金融的新进入者都将利用大量资本来塑造 Web3 格局。
