作者：The Kobeissi Letter
编译：Tim，PANews
过去 41 天，加密货币总市值蒸发 1.1 万亿美元，相当于日均流失 270 亿美元。
1011 大清算发生之后，加密货币总市值目前较此前下跌约 10%。
我认为这是一次结构性的市场调整，这篇帖文将详细解释原因。
这次下跌十分反常，这么说是因为从加密市场的基本面来看，并未出现太多实质性的看跌因素。
就在几天前，特朗普总统表示，让美国成为"加密领域的领头羊"是他工作的重中之重。
然而，比特币在一个月内下跌了 25%。
这似乎是一次结构性的下跌，一切都始于 10 月中下旬的机构资金外流。
在 11 月的第一周，加密基金出现了 12 亿美元的资金流出。值得关注的问题在于资金流出之时，杠杆水平过高。
加密市场中的杠杆使用是比较激进的。投机者持有的杠杆倍数高达 20 倍、50 倍甚至 100 倍的情况并不罕见。
如下图所示，在 100 倍杠杆下，仅需 2%的价格波动就会导致爆仓。当数百万交易者同时使用杠杆时，便会引发多米诺骨牌效应。
因此，当加密市场突然暴跌时，清算规模便会激增。
正如 10 月 11 日所发生的那样，192 亿美元的清算狂潮导致比特币首次出现下跌 2 万美元的日 K 线。
过高的杠杆水平已使得市场变得异常敏感。
仅在过去的 16 天内，已有 3 天的单日清算金额超过 10 亿美元。
单日爆仓额超过 5 亿美元已成为常态。
尤其是在交易量低迷的时期，这会导致加密市场出现剧烈波动。而且，这种波动是双向的。
这也解释了市场情绪的突然转变。加密市场恐惧与贪婪指数已正式跌至 10，即“极端恐惧”。
目前当前的指数已与 2025 年 2 月的历史低点持平，尽管比特币自 4 月低点以来已上涨 25%，但杠杆正在放大投资者的情绪波动。
对于这一切，还是不愿相信吗？
看一下自 10 月 11 日大清算发生以来比特币与黄金的走势对比图。过去 12 个多月来，黄金和比特币作为避险资产，走势高度相关。但是从 10 月初之后，黄金表现优于比特币 25 个百分点。
加密市场的颓势在比特币以外的资产中更为明显。以以太坊为例，目前其年内累计跌幅已达-8.5%。自 10 月 6 日以来，以太坊已大幅下跌 35%。
尽管各类风险资产全面上涨，但以太坊的跌幅却已远超常规熊市水平。
当你退一步看，加密市场似乎正处于"结构性"熊市。尽管加密市场的基本面有所提升，但价格影响因素正在发生变化。正如任何有效市场一样，这个问题会自行解决。
因此，我们认为市场底部已临近。
除加密市场之外，其他资产也出现了入场机会。宏观经济正在转变，当前的股票、大宗商品、债券和加密货币都具备投资价值。
宏观现实是全球 M 2 货币供应量已达到 137 万亿美元的历史新高。日本正酝酿 1100 多亿美元的经济刺激计划，特朗普的 2000 美元关税红利也即将发放。对加密货币而言，这次下跌不过是上涨过程中的阵痛。
