撰文: 吴说区块链
近期加密市场大幅下跌，比特币跌破 9 万美金，Alliance DAO 联合创始人 QwQiao在 9 月时曾警告市场可能还需要再下跌约 50%，之后才能形成坚实的基础，重新进入超级牛市周期。
该播客是 NextGen Digital Venture（NDV）创始合伙人 Jason Huang 近期在老虎证券接受的采访。本次对话围绕比特币近期跌破 9 万美元的重要节点展开，Jason 从机构视角出发，分析了比特币作为资产类别的长期逻辑、短期回调的诱因以及市场的情绪博弈。话题涵盖 ETF 对资产属性的影响、宏观因素（如流动性、降息预期、特朗普政策）与技术指标（如死亡交叉、杠杆爆仓）之间的联动，讨论了加密资产与黄金、纳指等传统资产的关系，并分享了机构在资产轮动、对冲和仓位管理上的策略判断。
NDV 一期基金（2023 年 3 月至 2025 年 2 月）在合规框架下运行，累计回报约 275.5%，并完成有序清盘；同期相比比特币获得正向超额收益。9 月 1 日吴说的采访中，Jason 曾警告市场可能出现 30% 到 50% 的回调。
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Jason 对比特币大跌的分析：短期震荡、预期乐观
老虎证券：比特币的价格一度跌破了 9 万元的大关，上一次低于 9 万美元还是今年的 4 月份，基本上到今天为止，抹去了所有 2025 年的全部涨幅，也就是说今年迄今比特币的整体回报是 -2% 左右。回顾过去六个星期，或者从 10 月到现在的走势，比特币在 10 月 7 号曾创下 12.6 万美元的高点，但紧接着在 10 月 10 日发生了暴跌，跌幅接近 7%。那天被称为币圈历史上最大的爆仓日，近 200 亿美元的加密货币被强平。虽然随后比特币反弹到 11 万美元以上，但在过去一个半月里，它一直处于震荡下跌的趋势，整体回调了大约 30%。
我知道 Jason 是我认识的在这个领域最专业的投资者之一，所以今天特意连线他，Jason 希望第一时间分享他的观点。从本周开始，也就是昨天，比特币的跌势加速了。技术分析显示，价格已经跌破了 200 日均线，并且触发了所谓的“死亡交叉”。还有传言称，特朗普政府正在审查一项针对美国人在海外加密资产的增税新规，影响了市场情绪。另有观点认为，短期内全球流动性问题和机构资金流入下降等因素叠加，也导致了这种下跌。我想听听 Jason 对于这个现象的看法。昨天下跌至 9 万是否意味着一个重大转折点，还是这只是一个周期性的行为？
Jason：我觉得大家在市场出现极端事件时，容易过度解读和反应。我先从我们机构的角度谈一下。首先，2024 年 1 月比特币 ETF 通过后，比特币正式成为一种资产类别，登上了主流金融市场的舞台。当时 ETF 推出时，比特币大约在 10 万美元左右，而现在跌到了 9 万美元。两年半的时间里，它的回报是可以接受的，在一个约 1 万亿美元的资产类别里，这种回报还算不错。我的个人观点是，长期来看，比特币仍然是数字货币黄金。黄金是一个约 23 到 25 万亿美元的资产类别，而比特币总供应量是 2100 万个，所以从长远来看，我认为比特币还有可能增长 10 倍。
今天的回调其实有几个原因。首先，比特币的发行机制每隔四年会有一个大周期，因为每四年新增发行量会减少一半。从 2008 年到 2012 年那一周期，比特币新增量为 1000 万个，而现在这个周期是 60 万个，新增发行量逐渐减少。因此，每个周期的抛压也在减少。
我认为，比特币 ETF 通过后，比特币已经不再是由供给决定价格，而是由需求决定价格的阶段。今天在全球政治经济都不稳定的情况下，比特币其实是一种非常有价值的资产。但由于有四年周期的惯性，现在这个时点的额外抛压也很明显。就像刚才有位同事提到的，10 月 11 号的时候，比特币的下跌是因为特朗普发推特提到可能会实施二次关税贸易战，这引发了一轮大跌。当天大约有 200 亿美元的加密货币爆仓，许多人当时加了杠杆。我认为如果没有特朗普的推特，今天的比特币应该在 13 万到 15 万美元之间。
此外，最近还有一个因素需要注意，英国查封了 6 万个比特币，这些比特币预计会进入市场进行抛售，导致了市场上的博弈。我的观点是，24 年以后，比特币经历过两次大约 30% 左右的回调。第一次是日元的利差交易，大约发生在 2024 年 4 到 5 月；第二次是今年 4 月，特朗普的第一次关税战。每次暴跌后的回调幅度都在 30% 到 35% 之间，并且每次暴跌后几个月内都会创出新高。
今天的回调大约在 30% 左右，我个人比较乐观。我认为比特币作为一个资产类别，长期看它仍然具备很大的价值，未来一定会吸引投资者，尤其是在特朗普的关税战后，我们明显看到黄金和比特币的恢复速度比纳指要快，因为很多人把它们当作数字货币的“黄金”来配置，但配置的时机通常是在价格低的时候，而不是高的时候。所以从今天往后看，我比较乐观。
另外，我刚刚也发了两张图，从图上可以看到，目前做空的人很多，即便是一个自然的清杠杆过程，短期内反弹到 98,000 到 99,000 美元也是合理的。这是我现在的短期观点。长期来看，我已经说过了，我的目标价甚至是 100 万美元。
技术分析与宏观因素：比特币与纳指的关联性分析
老虎证券：我不太确定在币圈这个“死亡交叉”信号是否有效。我看到 4 月份也曾出现过 50 日线穿越 200 日线的“死叉”，但今天这个信号再次出现了，这样的情况是否有效？
Jason：我个人认为，技术分析确实在市场博弈中很重要，但我更多的看法是，比特币作为一个接近 2 万亿美元资产的市场，它已经受到宏观因素的重大影响，最重要的因素还是流动性问题。比如说，接下来几天美国的失业率数据即将公布，这可能会影响市场对 12 月是否降息的预期，这也是一个关键的博弈点。另外，英伟达的财报也即将发布。我认为，最近比特币有些被纳指拉低，纳指的回升对比特币也会产生帮助。
老虎证券：但其实这几天比特币跌得这么多，纳指却没有跟跌，似乎它们之间的价差还没跟上。你认为纳指可能会再经历一波下跌吗？
Jason：我觉得这可能真的要看英伟达的财报表现。从我们的回测来看，在特别恐慌的环境中，比特币大约有 30% 的走势与黄金相关，70% 与纳指相关。但最近比特币的波动基本上是按两倍纳指的走势在走。主要是因为市场对四年周期的恐惧，很多长期持有比特币的人正在逐渐减仓，这其实很正常。毕竟，比特币已经逐渐成为主流金融市场接受的资产，华尔街和传统比特币持有者之间的资产换手是不可避免的。
这也部分解释了为什么今年比特币的表现不如其他资产。前几天，我还在朋友圈发了个调查，问大家 1.8 万亿美元的比特币和 4.5 万亿美元的英伟达，哪个从现在的角度看，投资赔率更好。虽然我非常看好 AI 作为大趋势，但我觉得 4.5 万亿美元的英伟达仍然是相当庞大的。
机构应对波动：资产轮动与风险管理策略
老虎证券：我也觉得 5 万亿美元确实让人有点害怕。那么想问问你们作为专业投资者，在这种波动行情中，机构会做什么样的对冲操作？或者是保持持仓不动？例如过去六周的这种大幅波动行情，预计接下来可能会继续波动，尤其是到 12 月美联储的议息会议时。你们会采取什么样的操作呢？
Jason：其实我们的风格和目标是希望比特币的表现能够持续优越。所以，面对黑天鹅事件和下跌行情时，我们觉得能够跟随比特币的走势就已经足够好。但在这个过程中，我们更多的做法是仔细思考，在整个加密资产下跌的过程中，股票通常会比比特币下跌得更猛。但对于那些小市值、创新型且带杠杆的股票，我们需要思考哪一类资产更具 Alpha。因此，我们一直通过精选优质的 Alpha 来获取业绩提升。总体上，我们的策略更多是考虑什么时候将比特币和以太坊的仓位换成与加密相关的股票。大致是这样。
老虎证券：所以目前还没有换成个股，还是维持币的仓位？
Jason：我觉得还是得等市场见底才行。我们的整体策略是三块资产进行轮换。一块是持有比特币、以太坊等加密货币的原生代币；另一块是投资与比特币相关的股票；最后一块，我们并不持有美元，而是倾向于把黄金作为一种资产类别来持有。因为从长远来看，我认为黄金比美元更保值。尽管今年黄金已经涨了很多，但我认为在接下来的时间里，无论是地缘政治的不确定性，还是各国之间的博弈，抑或是美元继续印钞，黄金依然是一个比美元更有保值潜力的长期选择。因此，我们主要在这三类资产之间进行轮动配置。
老虎证券：让我最后总结一下你的观点。按你刚才说的，我可以理解为你认为长期比特币没有问题，并且每一次回调超过 35% 后，都有可能反弹并创新高。但短期内可能是因为杠杆等因素导致这一次的急速下跌，但这也反映了市场已经把许多利空因素或者流动性问题“定价”了，所以短期内可能不会再跌，反而是偏乐观，可能会震荡反弹。暴跌的情况会是这样吗？
Jason：我觉得，或者说，我的观点偏向乐观，而且偏向多头、震荡的这种观点。当然，所有的问题不能完全一成不变。所以我认为，只要未来流动性保持宽松，并且降息政策实施，我们就没有理由看到大幅回调。比特币是流动性资产的极致体现，只要美元持续在印钞，比特币就在一个有优势的地位，因为它是有限的、限量的，并且不可再生、独特的。这一点与黄金的属性非常相似，只是比特币还多了一层科技股的因素。原本不接受、不理解或者不了解比特币的人，正在逐步理解并接受它。
