撰文：Jeff Lewis，Pantera Capital 对冲基金产品经理；Erik Lowe，Pantera Capital 内容主管
编译：0xjs，金色财经
去美元化趋势日益增长，即各国和机构在全球贸易和金融交易中不再依赖美元，引发了人们对美元长期主导地位的担忧。
衡量美元主导地位的最常见指标——美元在外汇储备中的占比——一直呈长期下降趋势，自 2000 年以来下降了 13 个百分点。
我们认为，这一趋势即将逆转，具有讽刺意味的是，驱动这一趋势的因素是五年前大多数美国决策者和央行行长认为的美元贬值的加速器：区块链技术和代币化。曾经被视为美元地位的潜在破坏者，现在正成为美元地位的最大推动者。
「最具讽刺意味的结果是最有可能发生的。」——伊隆·马斯克
超级美元
公链增强了法币的流通，让全球 50 亿智能手机用户可以轻松使用法币，并使其能够轻松跨境流动。对代币化法币（即稳定币）的需求创造了一个价值 2000 亿美元的庞大产业，其中美元占据了主导地位。Castle Island 和 Brevan Howard 发布了一份报告，其中包括下图，显示了相对于其他经济类别，美元抵押品在稳定币中几乎占据 100% 的主导地位。
来源：Castle Island 和 Brevan Howard 报告
在排名前 20 位的法币支持的稳定币中，有 16 种的名称中带有「USD」。
来源：rwa.xyz
区块链诞生 16 年来，人们对其的普遍看法几乎没有改变。比特币的最初拥护者确实看到了加密货币挑战美元主导地位的潜力。近年来，比特币越来越多地被视为一种储存财富的工具，而不是一种交换媒介，从而将其在这方面的威胁降到最低。稳定币 /RWA 现象的兴起使区块链能够兑现比特币最初的承诺，即提供一种具有稳定性并最终具有收益的交易手段。它非但没有削弱美元的相关性，反而增强了它。
新兴市场
在新兴市场，美元支持的稳定币是持有实物现金或依赖脆弱银行系统的实用替代方案。如果有选择，货币不稳定国家的商家和公民将越来越倾向于数字美元的稳定性。在 Castle Island 和 Brevan Howard 的报告中，他们公布了对新兴市场现有加密货币用户的调查结果。一个关键的结论是：以美元计价的储蓄是新兴市场的巨大驱动力。
- 47% 的受访者表示，他们使用稳定币的主要目的是用美元储蓄（这略低于使用稳定币主要是为了交易加密货币或 NFT 的比例 50%）
- 69% 的受访者已将本国货币兑换成稳定币，这些稳定币不用于交易
- 72% 的受访者预计未来会增加对稳定币的使用
注：调查的国家包括尼日利亚、印度尼西亚、土耳其、巴西和印度
无论用户是小额消费者还是跨国公司，随着经济主体倾向于选择最安全、流动性最强的货币，美元可能会挤占其他当地货币。
符合美国的最大利益——2025 年稳定币立法？
立法势头正在增强，预计特朗普政府将通过以稳定币为重点的法规。Patrick McHenry 的稳定币法案得到了两党的支持，该法案最初于 2023 年提出，最近由众议员 Maxine Waters 提交众议院。长期以来，稳定币立法一直被视为实现美国监管清晰度的第一步。我们相信，我们将在 2025 年看到有意义的进展，尤其是当政策制定者越来越认识到稳定币在扩大美元影响力方面的战略作用时。
稳定币符合美国的最大利益，因为它们将增加以美元计价的交易比例，并创造对美国国债抵押品的需求。
一个拥有 37 万亿美元未偿还债务的国家需要分销法币，而加密货币可以提供这种分发。
稳定币 Vs. CBDC
为了清楚起见，法定支持的稳定币和中央银行数字货币（CBDC）是两种相似但根本不同的技术，不能混为一谈。
摩根大通 10 月份发布了一份 关于去美元化趋势日益增长的报告。他们强调的潜在驱动因素之一是通过新技术推动支付自主化。他们提到了多央行数字货币计划 mBridge 等项目，认为这是美元交易的潜在替代方案。
尽管外国 CBDC 等新兴支付系统进一步加剧了去美元化的压力，但我们认为，美元支持的稳定币市场的蓬勃发展与这一说法相反。我们认为，建立在去中心化、无需许可的区块链上的稳定币将是首选，因为它们提供更好的隐私性、抗审查性和跨平台互操作性。
通过代币化产品来满足对美国国债的需求
根据美国财政部的数据，1200 亿美元的稳定币抵押品直接投资于美国国债，这导致对短期证券的需求增加。除了稳定币之外，美国国债的直接代币化也是一个日益增长的趋势。贝莱德旗下的 Securitize、富兰克林邓普顿、Hashnote 和 Pantera 投资组合公司 Ondo 等公司都掌管着这个价值 40 亿美元的市场。
Ondo 在此领域提供两种核心产品：
- USDY（美元收益代币）：以短期美国国债和银行存款作为抵押的代币化票据，为非美国投资者提供稳定、优质的收益。
- OUSG（Ondo 短期美国政府国债）：提供短期美国国债的流动性敞口，允许合格购买者立即铸造和赎回。
与传统渠道相比，USDY 等产品为居住在海外的人们提供了更简便的获取美元和国债的途径。
美元主导的新时代
区块链技术非但没有削弱美元的霸权，反而创建了巩固美元霸权的数字基础设施。在全球范围内代币化和调动美元资产的能力使美元仍然不可或缺，即使地缘政治和技术力量推动了去美元化的压力。正如摩根大通在其报告中指出的那样，支持美元主导地位的结构性因素——深度资本市场、法治和机构透明度——仍然是无与伦比的。稳定币将这些优势扩展到了数字化、无边界的环境。
美元曾被视为区块链创新面前的弱势一方，如今却成为其最大的受益者。区块链的「杀手级应用」很可能就是美元本身，证明了技术如何在改造传统权力结构的同时强化它们。随着支持性监管框架的出现和对代币化资产的需求不断增长，美元向链上迁移可能会巩固其作为全球金融基石的地位。无论美国监管者或立法者是民主党还是共和党，他们都会同意，任何支持对美国国债需求的力量都是应该利用而不是抵制的力量，这使得有意义的监管进展几乎成为既成事实。
