撰文：叮当（@XiaMiPP）
2024 年 12 月，ETH 从 4000 美元一路下挫至 1400 美元，几乎无任何像样反弹，跌幅超过 65%。此次暴跌伴随着交易员和早期巨鲸的全面投降式抛售，市场筹码在恐慌中完成剧烈的洗牌。ETH/BTC 汇率同步回落至 0.018 的低点，几近回到了 2019 年牛市起点的位置。
而相同的起点位置，ETH 这一轮能否复刻相同的走势呢？
就在大多数人都对以太坊失去信心之际，结构性的转变正在悄然酝酿。政策边界在清晰，机构资本在回流，EF 自我修正，链上数据出现背离，行业叙事重新聚焦。ETH，可能正在酝酿一场结构性的重估。
宏观层面，加密资产正逐步走出灰色地带。《GENIUS Act》《CLARITY Act》等关键立法进程取得突破，SEC 也在讨论为 DeFi 建立豁免框架。加密行业的监管思路，正从排斥走向接纳，从打压走向「有限鼓励」。
作为 DeFi 的根基，稳定币和 NFT 的核心结算层，以太坊或成为此轮政策东风下最直接的受益者，它的合规化进程天然嵌套在整个行业框架之中。当监管环境趋于清晰，最先被机构重新评估价值的，必然是「正统基础设施「出身的以太坊。
资本归来：ETH 的新叙事已被点燃
从美股上市公司 SharpLink 开始宣布建立 ETH 战略储备以来，Siebert Financial、Treasure Glabal、Bit Digital 等上市公司相继宣布将其纳入企业资产负债表。ETH 作为资产战略储备的新叙事开始书写。
被称「ETH 版微策略」的 SharpLink 如今宣布再次增持 7689 枚 ETH，ETH 总持有量增至 205634 枚，按照当前 2600 美元的价格计算，总持仓价值约 5.3 亿美元。这一轮资本重配背后，是 ETH 资产属性的重估。
资本的嗅觉总是敏锐，多家机构正在蠢蠢欲动。7 月 3 日，Abraxas Capital 从币安和 Kraken 提取 48823 枚 ETH（价值 1.26 亿美元）。疑似关联 Matrixport 的钱包从币安和 OKX 提取 40734 枚 ETH（价值 1.04 亿美元）。
1 confirmation创始人 Nick Tomaino 发文表示，Coinbase 一直在囤积 ETH，目前其资产负债表上已持有价值超过 3.35 亿美元的 ETH。Robinhood 也将跟随 Coinbase，其他公司也会效仿，虽然还处于早期阶段，但 L 2 对 ETH 所有权的竞争已经开始。
基金会自我修正：治理转向透明
以太坊基金会，这个曾被质疑为「透明度不足」的权力中枢，也开始进行治理结构的深度调整。面对中心化困局与透明性危机，基金会大刀阔斧重组研究与开发团队，裁减员工。与此同时，基金会发布最新版财政政策文件，明确其资产管理策略、ETH 出售机制以及对 DeFi 生态的长期承诺。
这不仅是一种自我矫正的尝试，也是在向市场释放信号：以太坊将继续捍卫其可信中立性与制度正当性。
数据支撑：链上指标说话
链上数据正诉说着以太坊的崛起根基。截至当前，基于以太坊的稳定币周活跃独立用户数已突破 75 万，创下历史新高。其中 USDT 与 USDC 仍占据主导地位，在以太坊上的流通量分别为 730 亿美元和 410 亿美元，合计占当前稳定币总市值的约 85%。
CryptoQuant 数据显示，2025 年 6 月以来已有超 50 万枚 ETH 新增质押，使得以太坊全网质押总量首次突破 3500 万枚，创下历史新高。与此同时，未曾出售过 ETH 的「积累地址」总持仓也升至历史最高的 2280 万枚。在 6 月的盘整阶段，以太坊长期持有者的买入显著增加，积累量与价格走势形成明显的背离，长期持有者呈现强烈的囤积倾向。
以太坊现货 ETF 连续九周录得净流入，Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 发文表示，下半年流入以太坊交易所交易基金的资金将大幅加速，因为越来越多稳定币和股票将开始在以太坊链上进行交易，对于传统投资者来说，是一个很容易理解的现象。今年 6 月份以太坊 ETF 的资金流入已经达 11.7 亿美元，若按此趋势，下半年以太坊 ETF 的资金流入规模或达 100 亿美元。
行业视角：信仰者回归
多重因素推动下，市场似乎已经为以太坊的上涨找到了充足的理由。行业领袖们也在为以太坊的下一轮上涨摇旗呐喊，重新锚定市场信心。
1 confirmation创始人：坚定支持以太坊，其是行业持续发展的基石
1 confirmation创始人 Nick Tomaino 坚定表示，以太坊是整个行业持续向前发展的基石。他强调，可信中立、开源与无许可创新的价值观必须不断传承和传播。
Tomaino 指出，当前流行的一些趋势，如风险投资链和企业采用以太坊金库策略，虽与上述价值观无直接关联，但并不代表它们不好。他引用 Hal Finney 33 年前的观点称：「计算机可以被用来解放和保护人们，而不是控制他们。」
Bankless 联合创始人 David Hoffman 则表示，以太坊在可信中立和 MEV（矿工可提取价值）最小化方面的持续投入，可能为其在传统金融（TradFi）领域的采纳带来额外优势。他指出，类似 Robinhood 这样使用单一排序器的区块链不存在非法 MEV 问题，但以太坊在公平 MEV 基础设施上的投入，相当于传统金融中的「合规」努力。这种投资可能成为传统金融机构选择以太坊而非其他区块链的重要推动因素，进一步增强以太坊在合规性与技术可信度上的竞争力。
此前 Solana 联合创始人 Toly 发文称，Solana 并不是要与以太坊「开战」，而是要对抗基于以太坊的中心化排序器 Layer 2。
ZKsync 创始人兼 Matter Labs 首席执行官 Alex Gluchowski 在回应 Solana 联合创始人 Toly 时表示，Solana 在去中心化和抗审查性方面根本无法与以太坊竞争，而在延迟和性能方面也无法与单排序器的 Layer 2 网络竞争。
Consensys CEO、以太坊联合创始人 Joseph Lubin 发文称：「以太坊 Layer 1 将成为全球的主账本。它允许任何人无需许可即可查看、使用，并添加数据或功能，具备可信的中立性，具有抗审查性。具备防篡改和可验证篡改的特性（通过罚没机制和透明度实现），并不断推进自身的去中心化进程。它拥有一个顶尖的庞大社区，该社区始终保持高度警惕，因为总会有那些有耐心且资源充足的参与者试图破坏系统。幸运的是，随着以太坊的发展与成熟，破坏系统的难度会越来越大。」
每一轮信仰的重建，从来都始于市场最冷的时刻。经历了暴跌的洗礼，其筹码结构已然稀疏，任何边际资金的进入都可能引发价格弹跳。目前它的价格可能仍在震荡，但其价值已经在悄然转变。
ETH，或许真的回来了。
