撰文：方到
「底部尚未到来。」
这是当前市场中最容易被接受的一种判断。分析师 Benjamin Cowen 基于历史周期给出的路径依然清晰——比特币通常在峰值之后约一年触底，由此推算，本轮周期的低点更可能出现在 2026 年末。
这套逻辑之所以成立，是因为过去的周期总是沿着同一条路径展开：情绪在顶部被放大，杠杆随之堆积，最终在流动性收缩中完成出清。
但当前市场的问题，并不在于时间，而在于这条路径本身是否仍然完整。
这一轮周期，并没有出现与以往相当的散户狂热，也没有形成同等规模的杠杆积压。价格在高位完成，却没有经历情绪的极端释放。
当市场进入调整阶段时，缺少足够的「被迫卖出」，也就很难触发熟悉的流动性坍塌。
这也是为什么，一边在讨论底部未到，另一边价格却始终在七万五至七万八区间维持韧性。
市场并没有拒绝下跌，而是缺少下跌的条件。
这种变化，让周期开始变形。过去的底部往往由剧烈出清形成，而现在更可能通过时间与结构的消化逐步完成。价格不再快速下探，而是在区间中反复调整。
与此同时，比特币第一次被放入更复杂的宏观环境中定价。
在地缘冲突与能源价格波动的背景下，它既没有完全跟随风险资产下行，也没有表现为传统意义上的避险工具，而是在震荡中保持相对稳定。
这更像是一种测试。
市场正在验证，比特币是否仍然完全受自身周期约束，还是已经开始具备在外部冲击中独立运行的能力。
如果周期仍然主导一切，那么宏观变量只会放大原有趋势；但当前的表现说明，价格正在逐步脱离单一的内部逻辑，开始受到更广泛因素的影响。
更深层的变化，发生在持有结构。
过去比特币的价格主要由交易行为决定，而现在，越来越多的筹码进入企业资产负债表与机构配置体系。
这些资金的特点，是持有周期更长，退出成本更高。
当市场中的筹码不再频繁流动，价格也不再依赖剧烈波动完成再平衡，而是通过更缓慢的调整逐步修复。
这同样改变了收益的来源。过去依赖波动获取收益，而现在更多来自配置本身。极端行情的触发条件被抬高，价格重心则逐渐稳定。
在这样的环境中，「底部是否到来」这个问题开始变得不再关键。因为底部本质上依赖一次明确的情绪反转，而当前市场，正在失去形成这种反转的结构条件。
回到七万八这个位置。它不只是一个价格区间，更像是两种逻辑的交界。一边是仍然沿用历史经验等待底部的交易者；另一边是已经开始按照资产配置重新定价的资金。
分析师的判断依然有效，但它所依赖的前提正在变化。市场没有否定周期，只是在重新定义周期。
References
Benzinga 报道
Benjamin Cowen 观点整理
