​​撰文：江卓尔

很久没有说币了，今天币圈发生了史上最大规模的爆仓，值得单独发一篇文章说一下。

 

 

一、爆仓时间步骤

 

本次的爆仓规模大于 21 年的 519 暴跌（192 亿美元 vs 93 亿美元），但 BTC 和 ETH 的日最大跌幅小于 519，BTC 是 30%（519）vs 16%（本次），ETH 是 44%（519）vs 21%（本次）。说明进入币圈的资金进一步增加，导致币圈波动率进一步降低，以及币圈炒家杠杆率的进一步提高。

 

本次爆仓的步骤是：

1、10 月 9 日中国针对美国十月刚修正的国防授权法案对芯片的许可证制度，以及十月生效的对中国到港船舶收费政策，报复性对稀土出口增加长臂管辖。

 

2、10 月 10 日 10:57 pm（北京时间，下同）懂王在 Truth Social 声称将报复性大幅提高中国关税，美股盘中（11 pm~4 am）如 4 月份关税战一样大跌，纳斯达克单日跌 3.56%。

 

 

同时间BTC 跌 3.77%至 116661，ETH 跌 7.58%至 3998。

 

 

4、币圈在美股收市后稳住了一小时，10 月 11 日 4:50 am，懂王正式宣布自 2025 年 11 月 1 日起对中国关税增加 100%。BTC 和 ETH 于 5:20 am 跌至最低点 102000（跌 15.9%）和 3435（跌 20.6%），

 

 

大量山寨币跌到最低点亦是 5:20 am。

 

 

5、币安上 USDe、wbETH、bnSOL 发生大规模脱锚：

① USDe/USDt 于5:20 am（BTC 和 ETH 的最低点）脱锚，并逐渐于5:44 am 跌至最低 0.65。（USDe 是合成稳定币，总市值仅于 USDT 和 USDC，依靠持有 ETH+交易所开等量空来获得套利收益）

 

 

② wbETH/usdt、wbETH/ETH 于5:43 am 脱锚，并于 5:44 am 跌至最低点0.1045 eth（wbETH/usdt）和0.2012 eth（wbETH/ETH）。

（wbETH 是币安上ETH 抵押后的凭证币，bnSOL 是 SOL 抵押后的凭证币）

 

 

③ bnSOL 于同样时间点跌至 0.2488 SOL。

 

二、爆仓原因勘误

 

首先，方程式新闻创始人 Vida 的这个说法是错误的。

 

 

从上面的爆仓时间分析，可以清楚看到传导链是：

1. 5:20 am BTC ETH 和山寨币跌到最低
2. 传导 1→5:20 am USDe 开始脱锚，5:44 am 脱锚到最低点
3. 传导 2→5:43 am wbETH 和 bnSOL 开始脱锚，5:44 am 脱锚到最低点

 

传导 1 的原因是，BTC ETH 和山寨币跌到最低时，有的炒家把帐户里作为联合保证金的闲置 u 资金，换成 USDe 来赚利息，导致爆仓时市价卖出 USDe 为 USDT。（币安 9 月 22 日~10 月 22 日活动，USDe 年化收益 12%）

 

USDe 在 5:20 am 略微脱锚后，进一步导致USDe 循环贷套利者，杠杆从高到低逐次爆仓。（USDe 循环贷套利者：在第一步将 USD 换成 USDe 拿利息后，进一步再抵押 USDe 借 USDT，然后再把第二步的 USDT 换成 USDe，78%的借 u 抵押率，最多可循环加 4.45 倍杠杆，但循环次数越多，在 USDe 脱锚后，越容易爆仓）

 

 

USDe 爆仓到最低点 5:43 am时，进一步导致wbETH 和 wbSOL 被爆仓，但爆仓对象并不是 币交易的做市/套利商。

 

如果是币交易的做市/套利商，由于他们都是期货现货对冲，例如在期货资金费率正时，做多现货/做空期货赚资金费率，因此一旦大的做市/套利商爆仓，必然会出现山寨币异常（现货/期货反向异动），而 5:43 am 并没有这样的异动，以 DOGE 现货/永续期货为例：

 

 

5:43 am 的 usdt 现货和永续期货交易均正常，所以并没有币交易的大做市/套利商被爆仓。唯一可能爆仓但不导致币价波动的，只有wbETH/bnSOL 抵押借贷的用户。

 

尤其是用ETH/SOL 抵押出 wbETH/bnSOL，再用wbETH/bnSOL 贷出 USDT，再兑换为USDe 进行循环贷的用户。USDe 跌至 0.65 后，总体抵押率不足，导致被全账户强平。

 

这是一个非常可怕的事情，你本来是抵押 ETH 借 U 提出去的矿工，然后灵机一动，我可以在币安先拿 ETH 质押，拿到 wbETH（同时获得 2.49%的 ETH POS 质押利息），然后再拿 wbETH 抵押借 USDT，这样能大幅降低借 u 的利息。

 

以10 万 eth 借 6 万 u（60%抵押率）为例，6 万 u 年利率 5.5%=3300 u，10 万 u 的 eth 质押成 wbeth 年收益率 2.49%=2490 u，抵扣后实际年利息仅为 3300-2490=810 u=年 1.35%

 

一下子把年利率从 5.5%降低到了 1.35%。但是少年，代价是什么呢？

 

按币安借 U 91%的强平率，10 万 u 的 wbETH，只要借 1.13 万 u 就会爆仓。切记，任何好处皆有代价，任何收益皆有风险。

 

三、此次暴跌是针对币安和某做市商的攻击？

 

这个流传的观点也是错误的

 

 

下任何判断前，一定要看数据看数据看数据，方程式新闻创始人 Vida 错误地认为是大做市商爆仓，就是因为没有看分钟 K 线，没注意到山寨币爆仓发生在 5:20 am，而USDe/wbETH/bnSOL 爆仓发生在 5:43 am，这是两次不同的爆仓。

 

而上图的错误在于，只要算一下就会知道，wbETH/usdt 跌到430.65 u/3813.49 u（eth 在 wbeth 最低点是的价格）/1.0808022（wbeth 对 eth 的汇率）=0.1045 eth

wbETH/ETH 跌到 0.2012 eth，按旧算法价格指数=wbETH/usdt 的 0.1045×80%权重+wbETH/ETH 的 0.2012×20%权重=0.1238 eth；按新算法价格指数=100%由 wbETH/ETH 决定=0.2012 eth

 

改进后 10 万 u 的wbETH 爆仓只是从借 1.13 万 u 提高到 1.83 万 u，这两种算法半斤八两，根本问题还是 wbETH 的流动性不足。

 

四、币安的责任

 

wbETH 和 bnSOL 作为币安质押发行的凭证，且分收益（ETH 2.89%的 POS 质押收益，币安分 0.5%，用户分 2.39%）。币安有义务维持其流动性和锚定。

 

汇率跌至 0.1 x 的离谱情况属于币安责任，价格指数算法修改（从 80%wbETH/USDT+20%wbETH/ETH 改为 100%wbETH/ETH）只是小优化，wbETH/ETH 日 2000 多 ETH 的交易深度，无法防止下次再发生严重的脱锚事故。

 

币安此次补偿 USDe、wbETH、bnSOL 异常交易的损失（补偿 低价卖出的交易价 vs 11 日 8 am 交易价 的差价）值得夸奖，但所采取的措施并不足以完全防止下次脱锚。建议设置计算价值时 ETH/SOL 的汇率硬底（例如 0.8）

 

 

五、后市展望

 

太晚了，我要睡了，明天再写：）