撰文：Grayscale Research、Felix, PANews
要点
比特币价格在11月继续上涨，加密货币的复苏扩大到更广泛的细分市场。
金融市场的某些宏观风险有所下降，包括中东地缘政治冲突和美国经济“硬着陆”的风险。
代币供应“吃紧”、宏观风险缓解，以及美国总统大选将聚焦政府过度借贷等因素的结合，可能有利于2024年比特币的估值。
比特币在2022年“失势”之后的2023年反弹了130%，有望成为今年表现最佳的主流资产之一。随着金融市场中各种宏观风险有所下降，加密市场在11月继续复苏。在数字资产市场中，这导致市场领导地位从比特币转向越来越广泛的加密细分市场。灰度认为，加密货币的基本面正在逐步改善，主要代币的供应状况相对紧张(例如由于比特币目前的所有权结构)。这可能与未来一年加密货币估值的上升相一致，特别是如果美联储已经结束紧缩政策，美国经济可以避免“硬着陆”(衰退)。
过去一个月，金融市场的各种尾部风险似乎有所下降，有助于此前表现不佳的资产反弹。例如，中东冲突的积极迹象似乎减少了对更广泛的地区混乱的担忧，与以色列经济相关的资产因此反弹(图1)。同样，在财政部宣布借贷需求的增长小于预期之后，长期国债价格上涨(收益率下降)。消费者价格指数(CPI)也继续下降，这增加了市场对美联储降息和美国经济可能“软着陆”的希望。在波动性调整后的基础上，比特币在本月表现不佳(自8月底以来表现优异)，但仍上涨 9% (以太币在11月上涨了13%)。
图表1：尾部风险降低推动11月资产市场复苏
加密市场更广泛的复苏
最近由于比特币作为黄金的数字替代品的需求以及对比特币现货ETF批准的乐观情绪，比特币的表现一直优于其他加密资产。然而，随着涨势扩大到比特币以外，加密市场的领导地位在11月发生了变化。
根据加密资产类别标准新框架指数（注：灰度与伦敦证券交易所子公司、伦敦指数提供商富时罗素 FTSE Russell合作推出的加密指数产品，该指数系列有五个不同的加密行业指数：货币、智能合约平台、金融、消费者和文化、公用事业和服务，涉及150多种协议），上个月表现最好的细分市场是金融指数、公用事业和服务以及消费者和文化 (表2)。金融板块中表现突出的是Thorchain（RUNE）代币131%的涨幅; Thorchain运行着去中心化交易所ThorSwap，该交易所最近的交易活动有所增加。消费者和文化板块中，表现突出的是与游戏相关的代币ImmutableX和Illuvium的增长。11月28日，Illuvium(上涨119%)在Epic Games Store上架其同名游戏，而以太坊上用于加密游戏应用的Layer2区块链ImmutableX(上涨87%)宣布与育碧合作。
图表2：金融、消费与文化加密货币板块表现优于大盘
除了最新的价格变动，在OpenAI领导层动荡之后，市场再次关注加密货币和AI技术之间的结合。在灰度看来，公链和AI技术之间可能存在协同效应。具体而言，区块链可以对抗或解决AI带来的潜在社会风险，例如深度造假、机器人和错误信息的扩散。此外，去中心化计算协议可以对抗保存敏感个人信息的AI模型的集中控制。灰度认为与AI主题相关的主要加密项目包括Akash和Render （GPU共享），Worldcoin（身份）和Bittensor（开放式架构AI开发）。
随着估值的走高，加密行业的基本面也有所改善。例如，比特币的哈希率（一种衡量保护网络安全的计算能力总量的指标）在11月达到了历史最高水平（表3）。这一趋势可归因于明年比特币减半之前矿工的升级、更高的代币价格(这使得旧机器能够盈利)，以及矿工设备制造商运营的相对较新的机器供大于求。此外，稳定币活动的增加也是加密基本面改善的原因。在过去的一个月里，稳定币总市值增加了40亿美元，稳定币交易使用的Gas量也有所增加。
图表3：比特币哈希率创历史新高
推动比特币价格的基本面因素
在经历了一段时间的大幅上涨之后，将活跃的加密交易者定位为相对“多头”。例如，在芝加哥商品交易所（CME）上市的比特币期货未平仓合约在11月创历史新高，这可能表明市场上的机构活动正在增加(图4)。与此同时，交易所交易产品（ETP），包括美国的期货产品和海外的现货产品，11月实现净流入。灰度估计，11月份全球加密货币ETP净流入总额为13亿美元，全年达22亿美元。
图表4：CME比特币期货持仓量创历史新高
就市场短期前景而言，“多头”交易员的仓位意味着价格可能很难进一步上涨。主要的加密代币价格已实现了大幅上涨，利好已被提前消耗。此外，经济前景也存在一些风险，可能会破坏今年的积极走势。其中包括美国经济“硬着陆”(衰退)，美联储恢复加息或低于预期的降息，以及/或监管机构长期推迟批准美国市场的比特币现货ETF。这些风险都可能阻碍加密货币的复苏，至少在短期内是这样。
图表5：长期持有者持有的比特币占供应量较大份额
