撰文：陀螺财经
若要论及本轮牛市最亮眼的公链，被戏称为「机房链」的 Solana 绝对当仁不让。FTX 带来的沉重打击成为了 Solana 重生的土壤，凭借出色的性能与精准的定位，SOL 乘着 MEME 的东风创造了难得一见的增长奇迹，从 8 美元一路上涨最高超过 290 美元，让市场瞠目结舌。活跃的参与者、活跃的资金、活跃的项目构成了活跃的生态，也让超越以太坊的口号频频出现在谈及 Solana 的场合。
但最近，「散户之王」的表现却不太令人满意。从最近一个月来看，SOL 的价格从最高的 295.83 美元的价格跌落至现价 169 美元，最大跌幅超过 45%，将近腰斩。低迷的价格、MEME 的渐冷、解锁的代币与大会上 SOL 会场激荡的人流形成鲜明的对比。
让人不禁产生疑问，Solana 是行还是不行？
仅从价格而论，SoL 低迷的表现主要与两方面的直接诱因，一是 MEME，二是代币解锁。在之前，SOL 曾凭借 MEME 翻身，成功跻身为链上大赌场，但成也萧何，败也萧何，最近的 MEME 圈，实属让市场有些失望。
根源就是爆火的名人币，特朗普币、特朗普夫人币、阿根廷总统息息相关的 LIBRA 接连不断，名人利用影响力的收割收割让本就流动性短缺的市场感受到了力不从心。从价格表现而言，特朗普币已从最高点跌幅 76%，80 万人山顶站岗，MELANIA 跌幅达到 90%，影响力稍弱的 LIBRA 更是夸张到下降 92% 几近归零，近三成大户高位接盘，超 7 万地址被收割。
代币发行门槛过低，总统们在比特币与以太坊之间选择了自己的 MEME，无疑也粉碎了市场对于流动性注入的信心。这种情绪无法对项目方抒发，却直接反馈在了基础设施上，尤其是考虑到 Jupiter、Meteora 在 LIBRA 的争议，Solana 也遭遇无妄之灾。
当然，Solana 也不全然无辜，自从其成为 MEME 赌场以来，各大机构、机器人、做市商通过 soalna 上的 MEME 牟利已达到数十亿美元。根据 DeFiLlama 创办人 0xngmi 的统计，总计获利在 36-66 亿美元之间，其中 MEV（最大可提取价值）为 15-20 亿美元，交易机器人与应用程序 10.9 亿美元，自动做市商 0-20 亿美元之间，川普相关内部人士 5-10 亿美元，Pump.fun 平台也盆满钵满，赚取了 4.92 亿美元。
Solana 上的 MEME 已然成为高频交易者、套利者和内部人士的摇钱树，随着市场日渐低迷，也有很多人直接选择了更为简便的对抗方式——撂挑子不干了。据加密分析师 Ali 监测，Solana 链上的活跃地址数量从 2023 年 11 月的 1850 万个显著下降至目前的 840 万个，降幅达到 54.6%。根据 Nansen 的数据，2 月 18 日的活跃地址数仅为 517 万，30 天跌幅 22.37%。
人少了，币价自然受到影响，更遑论就连比特币现在也是处于半死不活的薛定谔状态。然而，要在一个月内跌去 40%，成为市值前 30 大币种中表现最差的代币，仅仅 MEME 的市场的打击还不够。
代币解锁成为了横亘在 SOL 上的另一座大山。早在上个月，匿名加密评论员 artchick.eth 就在社媒上分享了 Solana 2025 年的代币解锁时间表，提到 Solana 现有的代币通胀率为 4.715%，但在接下来的三个月（2 月—4 月）内，超过 1500 万枚价值超过 70 亿美元的 SOL 代币将进入流通供应。而就在 3 月 1 日，最大额的解锁就将来临，1120 万个、价值约 20.6 亿美元的 SOL 代币将被解锁。
SOL 解锁时间表，来源：artchick.eth
要追溯这笔解锁的来源，还是要回到 FTX。作为破产程序的一部分，FTX 先后在３次拍卖中清算了 4100 万枚 SOL，其中最大的买家是 Galaxy Digital，它以每枚代币 64 美元的价格收购了 2552 万枚 SOL，占据总数的 62.24%，第二大买家为 Pantera，其买家财团以每枚代币 95 美元的价格购得 1367 万枚 SOL，回报率为 93%。其他买家以每枚代币 102 美元的价格购得 180 万枚 SOL。
3 月 1 号解锁的也正是清算 SOL 的一部分，唯一值得高兴的是 FTX 已经于 2 月 18 日开始偿还款项，Kraken 已完成 FTX estate 的首次资金分配，向超过 46000 名债权人赔付。债权人开心，SOL 的持有者却颇有些心惊胆战。
在当下并不算好的市场，大额解锁的 SOL 难免会被视为抛压，从而打击投资者信心。加密货币交易员 RunnerXBT 直言，现在是购买 Solana 的「危险」时期。其还强调，一旦 SOL 解锁发生，Galaxy、Pantera 和 Figure 等公司将提取 30 亿美元、10 亿美元和 1.5 亿美元的未实现收益。
外部环境动荡、内部环境不稳，市场迅速采取行动，除了抛售换成稳定资产外，卖空成为了唯一选项。不仅总未平仓合约和资金利率出现背离，多空比例也相差悬殊，随着持仓量的上升和资金利率变为负值，目前的空多比率为 4：1，而多数持仓是在 SOL 跌至 190 美元后增加的，这代表新加入的购买者看空情绪高涨。交易数据更是收缩明显，在 1 月 17 日达到 355 亿美元的日交易量峰值后，Solana 的链上活动在 2 月 17 日急剧下降至 31 亿美元。
在此背景下，SOL 也不负众望的下降，从 1 月 19 日的 290 美元下跌，最低触及 160 美元，一月下跌 45%，用落花流水来形容并不为过。散户之王的 Solana 难道就要就此陨落了？
颇为有趣的是，在日前举办的共识大会中，Solana 主场举办的 Side Event 仍然门庭若市，热闹非凡。有人代表有关注，有关注在币圈就意味着资金流，与之形成鲜明对比的是铭文与 NFT 的活动，曾经爆火的概念如今参与者却只有寥寥。
以此而言，多数行业人士对 Solana 似乎仍表现出相当强烈的兴趣。归根结底，吐槽归吐槽，Solana 生态仍然相对能打，纵观其生态，支付、DeFi、LSD、Meme、游戏、NFT、DePIN 领域均有揽括，且多有明星项目集聚。从总 TVL 而言，SolanaTVL 达到了 82.4 亿美元，虽然相比以太坊的 573 亿美元差距悬殊，但也成功从 2023 年的查无此人跃升到了公链的第二位，占据 TVL 总量的 7.72%。值得一提的是，在这两周，受解锁影响，Solana TVL 在这两周下跌 19%，Jito、Kamino、Marinade Finance 和 Sanctum 正快速流出。
一个单机链能从 10 美元下方再度回归巅峰，除了所谓的技术与定位优势外，资本的力量才是真正看不见的手。A16z、Multicoin、Galaxy、Pantera 等雄厚的西方资本构成了强庄的底气，也因此让 Solana 在诸多支付领域如鱼得水。在此前机构的 2025 预测中，无一例外都对 SOL 表示高度信心。
回归到基本面上，除了日渐下行的 MEME 难以修复，代币解锁带来的影响在短期仍相对可控。本次解锁已然在 2 月初就开始陆续进行，市场早有预期，而即将到来的解锁仅占总供应量和市值的 2.31%，对比 24 小时在 36 亿美元左右的现货交易量，抛售压力并不算强劲。当然，若资本方选择一次性在市场上大额出售，SOL 毫无意外会迎来重挫，但出于个人收益的考虑，资本方不会选择这一方式，多会采取控制出售频次，即便一次性抛售，也会选择场外 OTC 的形式，尽可能降低对市场的影响，从而使个人利益最大化。当然，也未必就全然乐观，除了 3 月 1 日的解锁，从今年开始，后续还有更多的抛售压力。
从消息面利好来看，SOL ETF 还会存在一波炒作。就目前来看，已有五家机构提交了 SOL 的现货 ETF，分别是 Grayscale、Bitwise、VanEck、21Shares 和 Canary Capital。尽管去年 SOL ETF 折戟而归，但随着新任监管机构的上台，SOL ETF 还是迎来了一点曙光，目前 SEC 已经受理了 Grayscale Solana ETF 的 19b-4 申请，最近审批的日期为 3 月 30 日，但按照一般程序，SEC 通常会不断推后受理申请，时间周期最多为 240 天。鉴于 SOL 的证券性质性质曾被明确点名，后续审批还需静观其变，仅从可能性而言，莱特币以及狗狗币获批概率反而相对更大，但无论如何，只要 ETF 尚在审批中，叙事就不会停歇。
另一方面，这并不意味着 Solana 就不存在问题，就目前的结构来看，尽管 DeFi、DePin 亦是火热，但 Solana 的确高度依赖 MEME 生态。根据 Messari 发布的 2024 年第四季度的数据，Solana 应用收入从第三季度的 2.68 亿美元跃升至年末第四季度的 8.4 亿美元，增长高达 213%，而这一增长，主要归因于 MEME。其中 Pump.fun 在第四季度产生收入达到了 2.35 亿美元，DeFi 交易终端 Photon 和去中心化交易所 Raydium，分别录得 1.4 亿美元和 7400 万美元的收入。
客观来看，尽管 MEME 已然成为加密经久不衰的重要叙事板块，具有长期效应，但归根结底，MEME 的狂欢，还是源自于行业持续低迷的景气周期。换而言之，MEME 更像是加密市场的一种彩票效应，以小博大的博富行为，MEME 周期反而是流动性不足背景下的阶段性产物。然而，市场厌倦了 VC 式牟利，但尽管看似公平发射，MEME 抢跑、内幕交易、庄家收割也随处可见，这种高频次、一波流似的收割从某种程度而言，严重破坏了行业生态。以 LIBRA 为例，其背后的团队甚至还尝试与尼日利亚总统建立联系，这意味着或许之后总统代币都能满大街跑，稀缺性更是无从谈起。
在此背景下，Solana 的 MEME 依存度过高，难免会随着 MEME 上下起伏，本次 LIBRA 爆雷后市场的迁怒，对 Jupiter、Meteora 的质疑以及对 SOL 的打击，也都印证了该点。而市场投机情绪遭到抑制，关联的 SOL 也难免唇亡齿寒，再加上最关键的解锁抛售预期，不外乎 SOL 正持续下滑。
诚然，仅从现阶段而言，Solana 仍是市场上活跃资金最多的公链之一，情绪性的宣泄难以持续太长时间，资本加持的 Solana 也仍旧在「做事」Bulid，但在充斥着 FUD 的加密市场，留给 SOL 的时间，未必有想象中那么长。
