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在这一期吴说 AMA 中，聚焦了香港共识大会的观察与感受，探讨了当前币圈的现状和未来，参与嘉宾包括吴说主编 Colin Wu、XHunt 创始人 DeFi Teddy、Hubble AI CEO & CTO Leon Liu、Conflux 香港生态负责人 Esther、Web3 研究员 Haotian、宏观对冲基金 PM Albert Luxon、加幂科技Cindy以及娜娜子、Kirara等币圈知名 KOL。
嘉宾分享了他们对币圈未来的看法以及此次大会的感受。随着市场的低迷和 AI 技术的崛起，币圈正在经历情绪上的波动，许多人开始对行业前景感到悲观。嘉宾们普遍认为，币圈的「共识」已经发生变化，许多传统的加密货币项目面临着新的挑战。尽管如此，也有部分人认为 「币圈完蛋」 这个说法过于悲观，行业仍然存在潜力，特别是在支付、合规、稳定币等领域。AI 与 Web3 的结合被认为是未来的重要发展方向，尤其是去中心化与 AI 经济的融合可能带来新的机遇。
此外，嘉宾还分享了许多关于此次大会的趣事和离谱经历。总体来看，虽然当前市场面临挑战，很多参与者仍然对未来抱有希望，期待找到新的发展方向和潜力赛道。
嘉宾发言不代表吴说观点，不构成任何投资建议，请严格遵循当地法律法规。音频转录由 GPT 完成，可能存在错误，请在小宇宙、YT 等收听完整的播客。
第一部分：分享本次香港共识大会的感受
Colin：港府高度重视共识大会，但缺少行业热点、会场氛围偏冷
Colin：我其实没有怎么参与跑会，但可以谈几个自己的观察。首先，那天我也发了条推特，有朋友开玩笑说这是第一次遇到需要自己买酒的活动 — — 去酒吧还得自费。我看评论里也有不少人这么说，我觉得还挺逗的。某种程度上，这也反映出这次共识大会整体有一点冷清。
第二点是一个比较有意思的观察。我觉得香港政府对这次共识大会非常重视。可能他们认为香港在国际上的角色相对被淡化了，所以特别重视这种由海外项目方发起的大型会议。你看这次有很多大佬来发言，甚至在会议上宣布了几项最新政策。从整体氛围来看，港府层面确实非常重视这次共识大会。
第三个感受是，确实来了很多老外。我看到像 Joseph Lubin 也来了香港，还有其他一些海外项目方代表。不过总体来说，会让人感觉没有特别多真正落到地面的热点。
在港府层面是高度重视的，但落到行业一线的热点相对比较少。一方面，当下行业整体的热点本身就不多。现在比较大的两个热点，一个是预测市场，另一个是股票代币化。但这两个方向在香港的合规难度都比较高，所以虽然在全球范围内很热门，但在这次香港的共识大会上很难看到相关的实际落地或深入讨论。
另外一个点是，内地刚刚发布了关于 RWA（现实世界资产上链）的相关政策。我看到这次也有不少人讨论到这个话题，包括肖风等人都有提到。不过因为这次共识大会是以海外主办方和海外参与者为主的活动，所以对内地和香港 RWA 新进展的讨论度并不算高。也许在几个月之后，像万向等主办的活动上，会对内地和香港 RWA 的新进展有更多讨论。
Haotian：从「各说各话」到「集体悲观」，本届共识大会上的行业情绪转向
Haotian：上一次共识大会，我最直接的感受是，大家都在各聊各的。比如玩 DeFi 的在喊 RWA，或者有人喊 AI，有人讲社区，各种赛道都在喊，但你会发现确实是各玩各的，没有形成真正的共识，也没有形成合力。没有一个大家普遍认可、共同看好的大趋势，这是我上一次的感受。
但这一次我感受到的，反而是有「共识」了 — — 就是「币圈不行了」「这个行业完蛋了」。一种统一性的唱衰和悲观，这是我比较强烈的感受。当然，这并不代表我的个人观点。
我这次之所以还特意来参加这个临近过年的共识大会，是因为我原本以为，它应该会和四五月份偏亚洲区的大会不太一样。那种大会华人项目居多，我觉得这次可能更多是海外项目方，他们在整体乐观程度上可能会更好一些，或者对未来不会那么容易被情绪裹挟。
但事实上看下来，我发现可能跟我想象的不太一样。我接触的华人项目和一些 KOL，确实更多是偏唱衰的声音。但我也在会场上跟一些海外项目方做了社交，我感觉他们的状态反而更糟糕。他们给我的感觉是：情绪与你无关，行业未来也与你无关，我们就在做自己的事情，你们也看不懂。整体呈现出一种对行业比较麻木、甚至有点躺平的状态。
我反而觉得这种状态更不好。与其说大家觉得行业完蛋了，大家一起骂一场，然后去寻找新的机会，都比这种表面说行业挺好的、但实际上对外界情绪毫无感知、也没有紧迫感的状态要好。整体下来，我个人其实挺失望的。
Cindy：共识大会像「顶级俱乐部」，偶遇 Bullish CEO，孙宇晨香蕉 NFT 的魔幻现场
Cindy：我这次跑共识大会的经历还蛮离谱的，是离谱加惊喜的双重体验吧。
第一个感受是，这次跑会我真的见到了很多全球顶级的大佬，没有散户，基本都是行业核心人物。而且你永远不知道坐在你旁边的人是谁。比如 11 号上午我在 Consensus 主会场听灰度那位高管演讲的时候，我旁边坐了一个男士在擦护手霜，味道特别香。我就加了他的 WhatsApp，让他把品牌发给我。结果过了半个小时，这个人上台演讲，我才知道他是 Bullish 的 CEO Tom Farley，也就是投资了 CoinDesk 的那位。
另外我在喝咖啡的时候，又碰到了 Securitize 的 CEO Graham。前一天BlackRock 宣布买入 UNI（Uniswap 代币），合规审查就是 Securitize方协助完成的。
最离谱的一件事是 10 号晚上在一个酒会上，当时孙宇晨也来了。吃完饭后他说给每个人送一份甜点，给大家发了一个巨大的箱子。打开一看，里面真的只有一根香蕉。我当时觉得特别荒诞，但又很有梗。
猫弟：哈哈，好像是他之前买的那个 NFT，是吧？就是那个用胶带粘着香蕉的作品。
Cindy：对，是的。
Teddy：主会场冷清、机构进场，AI 分流资金与注意力成为新「共识」
Teddy：其实这次来跟我以前参加共识大会很不一样。以往跑会，我基本都会在主会场待至少半天甚至一天，但这次我在主会场待的时间非常少，差不多只待了一个小时。
因为我看了一圈，这次很多项目都不是大家熟悉的项目，更多是偏机构业务、合规相关的项目。跟他们聊的话，一方面对项目不太了解，另一方面共同话题也不多。所以我在主会场真正深入聊的，只有和阿里云那边简单交流了一下。
反而是一些周边活动，我觉得交流更多。比如 BNBChain 的活动，还是能碰到不少人，有比较好的沟通机会。
我这次对共识大会一个非常直观的体会是：机构时代来了。我感觉机构在进来，散户在退出。一旦机构进来，大资金进来，就会强调合规、牌照、监管框架，这些东西对散户参与其实并不友好。所以从我个人感受来说，这次共识大会像是一个比较明显的机构与散户之间的转折点。
至于「币圈是不是完蛋了」，我的想法是，币圈肯定不会完蛋。去中心化的精神一直在，去中心化的需求也一直存在，而且这种需求会长期存在、并且很强劲。
但现在最大的问题是 AI 抢走了 Crypto 很多注意力，也抢走了资金，很多 builder 也转向 AI 赛道。所以这次共识大会上，大家的「共识」未必是币圈完蛋了，而是「要转 AI」。
所谓「转 AI」我觉得有两个层次。第一种是完全转型，不再做 Crypto 相关，直接进入纯 AI 赛道，比如围绕 OpenAI 等生态做产品。第二种是 Web3 和 AI 的结合，比如做 AI Agent，或者用 AI 技术服务 Web3 行业的需求，比如用 AI 帮助 Web3 项目做投放、增长和运营。
总的来说，我的感受是三个关键词：机构化、转 AI，以及整体情绪不高。不管是项目方还是 KOL，情绪都不是特别高。我先讲这些。
娜娜子：中文局关注币价与抄底，英文局更松弛，AI 成为项目「标配叙事」
娜娜子：这次我参加了一些中文局和英文局。
先说中文局，主要是一些交易所相关的场合。我比较明显地感受到一种情绪：中文局里，大家关注的核心更多还是币价。我几乎在每一个中文局，都会被问到类似的问题，比如现在这个价格能不能抄底？还有没有什么值得投资的币种？整体感觉是，大家对市场波动的反应会更敏感，情绪也更受价格影响。
然后我参加的英文局，是我朋友组织的一个类似 KOL 和项目方的聚会，有不少从迪拜、欧洲过来的项目方和 KOL。在那个场合里，几乎完全没有人提到币价。更多是一些轻松的交流、闲聊，聊生活、聊想法。对于市场怎么看、价格走势如何，他们基本没有提到。所以我会觉得，他们整体还是比较乐观的，或者说没有那么被短期市场情绪影响。
但中文局这边，可能因为大家普遍仓位比较重，所以对价格会更加敏感，情绪起伏也更明显。
从整个趋势来看，我其实挺认同刚才 Teddy 说的。之前我会觉得市场如果很惨淡，项目数量可能会少很多。但这次我去了不少公链的活动，发现其实在做的项目还是很多，只是类型比较集中。
大概就几类：第一是 AI。基本上不管做什么赛道，都会往里面加一些 AI 的元素。不论是做支付，还是做 RWA，都会叠加 AI 的叙事，然后往这个方向靠。
另外我也看到一些原本在做 Web3 的创始人朋友，直接转去做纯 AI 项目了。可能因为现在资金更多在往 AI 方向流动。
但我觉得，对于做项目的人来说，还是要看清自己真正擅长什么。因为我感觉 AI 和 Web3 在融资逻辑和玩法上其实是不一样的。如果盲目转型，未必是好事。
Esther：预测市场与稳定币扎堆，做市商回归，国际化共识大会下的华语市场争夺战
Esther：以下观点仅代表个人，不代表任何机构。
这次跑共识大会让我感受很不一样。
第一个，我发现做预测市场的特别多，感觉有上百个团队都在做。参与者背景也很杂，有合规券商在孵化的项目，甚至还有真正做线下博彩的，比如澳门那边的赌场背景团队，也在做预测市场。他们意识到预测市场可能会成为未来链上的一种「新型赌场」，而且他们本身有自然流量，除了传统网赌之外，也不想错过链上潜在的爆发赛道。
第二个观察是，做稳定币的华人团队特别多。不只是常见的美元稳定币，还有非美元稳定币也在做。甚至我听到一个案例，一个做直播平台的应用团队，主要服务欧美和中东市场做打赏，他们也想发行自己的稳定币。因为他们不希望结算完全依赖其他稳定币，希望把清算和发行权掌握在自己手里。你会发现，现在连应用层团队都想做稳定币发行方。
第三个观察是，做市商明显活跃了，都开始出来「营业」了。因为项目变少、流动性变差，他们的业绩压力可能也更大，所以会更主动接触项目方。
还有一个感受是，这次共识大会确实非常国际化。除了欧美、日韩、东南亚，各个地区、各个赛道的人都来了。
另外一个很重要的点是，像 Coinbase、Kraken 这些欧美大型交易所，也开始明显关注华语市场。他们也意识到华语市场的潜力。虽然华语市场已经是红海，产品和用户体验上未必容易超越本地平台，但结合最近华语区的一些基金、资金动向，他们也想分一杯羹。
因为到最后你会发现，华人用户交易频率高、资金活跃度高。而且这些海外交易所也有一些离岸平台不具备的优势，比如股票代币化等业务方向。
Albert：二级视角下的共识大会 — — 交易团队收缩、传统机构接管与流动性危机隐忧
Albert：我这边因为大家基本都是从偏一级市场的角度讲，我就从偏二级、基金交易的角度讲讲。我本人在新加坡做 fund，所以从资金和交易团队的视角简单聊几句。
首先，这次跑共识大会，我发现一个很有意思的现象：如果从 trading 和 fund 的角度来看，这一届的整体状态明显比上一届差很多。上一届的规模至少是这次的两倍以上。这次我去主会场的时候，第一感觉是：怎么只剩下一层？我还特意去看了一下参展名单，几乎没有新人。
现场基本都是老面孔，无论是媒体、机构，还是传统市场背景的参展方，几乎都是之前见过的人。你会有一种感觉 — — 「怎么又是你，还是你」。不管是做 Infra 的、做支付的、做收益类产品的，还是做合规通道的，变化都不大，几乎没有新鲜血液。这点是很尴尬的。
但在 side event 这边，我发现了另一个现象。这次共识大会周边有一些比较大规模的 institution-only summit。我参加了几场，尤其是周一那场。我发现参加的交易团队数量，比之前少了大概三分之一。
为什么？因为去年 10 月那波行情之后，很多做套利、做 funding rate、做 carry 策略的团队直接被 wiped out。我用 wiped out 这个词一点都不过分。
即便在这样的环境下，我现场接触到的 85% 以上团队，还是在做「老三样」策略，没有明显升级。真正有一定门槛的策略，比如 market making、long-short、volatility，这三个方向几乎成了稀有动物，而且越往后越稀缺。做 volatility 的基本没见到新人，全是熟人。Market making 还能看到少数新人，比如在 DWS 那边的活动里见到几个来自法国、做链上流动性部署的团队。但 long-short 和 volatility 基本没有新人入场。
这给我的感觉是，市场对新交易团队已经失去吸引力，或者说成熟到一个阶段，新人没有兴趣再进来。
再说机构业务。传统的借贷、托管这些方向，在这次共识大会上声量并不算大。声量最大的两个方向是：支付，以及 RWA 资产敞口的搬运。
但问题在于，这两个方向本质上都在变成「牌照生意」。支付需要牌照，需要完善的 AML、CFT 体系，需要强信用；RWA 更是如此，核心在于发行方和合规资质。我在现场遇到的华人机构有人说，这是「老邓生意」 — — 只有有深厚传统金融背景和信用积累的人才能做。
这意味着什么？意味着很多机构业务正在被传统金融背景的机构逐步接管。这个趋势和前几年完全不同。像 Robinhood 这种本身有传统市场基础、再切入加密市场的机构，他们做反向渗透是相对容易的。
我在现场还遇到了来自纽交所、港交所等传统市场背景的人，他们对于进入 RWA 或资产服务领域的信心很强。对他们来说，这只是能力迁移。
从策略承接能力来看，现在的问题是，除了「老三样」策略，其他方向的容量非常有限。我在现场听到的数字，很多策略容量都没有超过 1000 万美金级别，多数在 1000–3000 万美金区间，真正能承接大资管规模的团队几乎没看到。这和过去完全不同。
另外一个很明显的变化是，LP 和 FoF 现在非常强调「跨市场能力」。不管是传统市场背景，还是加密市场背景，他们都希望团队既能做 Crypto，也能做美股、商品等跨资产类别的交易。这是非常明确的趋势。
再吐槽一下机构场的 side event。这次机构场的人数明显下降，相比 KOL 场要冷清很多。很多所谓「机构专场」，实际来的人里做钱包的、做基础设施的、甚至做 affiliate 的都有，但真正做 trading 的团队占比可能不到 20%。这在以前是很少见的。
更戏剧性的是，我上周四刚参加完机构活动回到酒店，手机突然震了一下 — — 一家非常大的机构暂停回款。当时市场本来就在偏熊阶段，这个消息直接把我震醒。我一看是哪家，是一家我非常熟悉的机构，朋友还在里面担任不低的职位，规模和背书都不小。我当时第一反应是，如果真爆雷，影响力可能比 3AC 还大。
开完会之后，这个消息一出，大家都在猜下一个会是谁。
总结一下，我的核心观察是：整个市场正在经历一个由传统金融团队接管的转型期。这个转型对有能力适应的人来说是机会，但对无法承接这种变化的团队来说，阵痛会非常长，甚至可能直接被 wiped out。
Kirara：共识大会从「找项目」变成「找吃的」，KOL 集体转向 AI 自救
Kirara：我其实跑过很多会，新加坡、迪拜、日本的 Web3 活动、台湾的，还有去年 4 月份的香港。我觉得去年和今年最大的差别是：以前我作为 KOL，会去见 agency、见项目方，看最近有什么新动作、新宣发。大家以前都在找「哪里有项目」。
但这一次，大家不是在找项目，是在找哪里有吃的。真的很饿。
比特币跌成这样，已经没什么人在聊比特币了，也不聊炒币。以前大家聊的是「最近研究什么项目」「最近撸什么空投」「最近在哪搞钱」。现在聊的是「最近在忙什么」「最近在玩什么」。
我得到的回答是 — — 很多人都在研究 Vibe Coding。以前大家说不要做产品经理，现在人人都成了产品经理。熊市给了大家一段空档期，可以静下来研究 AI，比如用一些 AI 编程工具给自己做小网站、做小产品。
我还看到有 KOL 用 AI 编了一个可以用手势控制下雨方向的程序，致敬电影桥段。现在大家关注的已经不是哪个币百倍，也不关心比特币还能不能 10 万、创新高，连吐槽美国、吐槽特朗普都懒得吐槽了。
这是我从 KOL 之间观察到的状态。
从活动来看，人最多、最豪横的还是交易所办的活动。我去了两个，一个是币安，一个是 BitMart。币安人非常多；BitMart 在兰桂坊直接包场，确实豪横。感觉最有钱的还是交易所。
项目方办的 side event 反而不多。有一个比较特别，是几个项目一起办，在一个厅里摆圆桌、舞狮表演，搞得像婚礼现场。主办方本身就是专门做活动的项目方，这个让我印象比较深。
第二部分：币圈是否真的「完蛋」、还有哪些机会？
Kirara：旧叙事退潮与「AI 基础设施化」，币圈没完但玩法变了
Kirara：首先，「币圈完蛋了」这个说法，我是要分开理解的。如果说整个行业完蛋了，我是不认可的。但如果说某些旧的东西确实完蛋了，那我觉得是成立的。
比如说比特币的叙事，其实是经历过变化的。最早强调的是隐私属性、去中心化、抗审查，这些是它早期增长的支撑。后来比特币上涨，是靠「数字黄金」的叙事。但现在推动它再次暴涨的动力，确实感觉在减弱。也就是说，旧叙事支撑暴涨的那部分力量，某种程度上是「完蛋了」。
再说项目。我发现有一些项目 build 了很久，但一直没有 TGE，也没有特别亮眼的成绩，还在持续 build。但币圈节奏真的太快了，有时候我觉得它就像流量选秀节目。一个概念的窗口期，可能只有三到四个月。你在这三四个月里没有出圈，没有「出道」，后面再想靠原来的概念翻红就很难。
像前阵子很火的一些赛道，比如某些轻量化产品叙事，这次跑共识大会几乎都没人聊了。你会发现，如果你没跟上节奏，在那一波选秀期里没有出道，后面再想用原来的优势去竞争，就会非常困难。
AI 也是一样。去年很多所谓 AI 项目，是把 AI 当成一个核心卖点。比如你可以用 AI 下指令帮你买卖币，或者做 AI 虚拟男友、虚拟女友，做陪伴型产品，这些是去年典型的 AI 叙事。
但今年我觉得发生了变化。以前 AI 是「项目的特点」，现在 AI 变成了「项目的基础」。你不分什么 AI 项目或非 AI 项目了，反而是如果一个项目没有 AI，才显得奇怪。AI 正在从一个标签，变成一种基础设施。
所以对于项目方来说，压力是很大的。必须不断跟上节奏、跟上热点。如果往新的赛道看，我觉得币圈是有希望的；但如果还停留在旧赛道、旧叙事里，那在那个维度上，币圈确实是「完了」。
Albert：币圈不是完蛋，而是成熟 — — 金融基础设施化与「美股化」趋势正在重塑行业
Albert：我其实不太认同「完蛋」这个说法。与其说完蛋，我更愿意用一个词来形容 — — 成熟。
什么意思？从 2024 年开始，如果从宏观角度看，加密市场的赛道其实是在收缩的。很多方向已经被验证过，哪些能稳定产生现金流，哪些成功概率更高，市场已经逐渐达成共识。
这次在香港我也跟一些朋友交流，他们给我总结了四个方向：支付、交易、合规、风控。
你如果去看这次共识大会的展台，会发现基本都是围绕这四个方向在展开。相比 2024 年，当时这些方向是主流，但还不是绝对主导；而这次几乎所有成熟公司和项目，都围绕这四个方向在做。
这意味着什么？意味着市场已经把「加密能做什么」进行了明确定位。它正在被视为一种新一代金融基础设施，而不是一个无边界的创新试验场。创新空间在缩小，更多是围绕金融本身展开。
这也是为什么支付和 RWA 在这次会上特别多。因为其他新叙事基本已经被探索完了。接下来更多是「牌照生意」，谁有合规能力、谁有信用背书，谁就有优势。
但有些方向，我认为确实面临「萎缩」甚至「完蛋」的风险，比如 Crypto native listing，也就是专门在加密交易所上市发币这条路径。
我这次跟一些做得比较稳的项目方聊，他们的想法很清晰：如果项目做大，第一时间不会考虑上币，而是考虑上市，比如去纳斯达克或港交所。
这也是为什么这次很多传统交易所的人特别活跃。纳斯达克、纽交所，包括 ICE 体系，都在推动资产代币化。传统金融如果能提供更强的信用背书，那么优秀项目自然更愿意通过八大投行保荐，在美股上市。
如果能在美股上市，获得的估值、流动性和长期资金支持，明显优于单纯在 Crypto 交易所上市。
这会带来一个非常关键的认知转变：在美股上市的是「好项目」，没能在传统资本市场上市的，可能会被贴上风险标签。
我甚至跟 Bloomberg 那边聊到，韩国散户现在也更倾向于买在美股上市的加密概念股，而不是单纯在交易所上币的项目。韩国本地四大交易所的流量下降很明显，哪怕最投机的散户，也开始对 Crypto-only listing 失去兴趣。
这意味着交易所未来的角色会变化。以前交易所可以通过一级半的 listing 吃到很大利润；未来更多可能退回到二级服务提供商，比如手续费、托管、法币通道。
像 Coinbase，核心优势是 ETF 托管；Kraken，优势是欧元法币出入金和外汇通道。未来三到五年，各家交易所的地位，很大程度上取决于它们在二级服务上的能力。
所以总结一下：币圈不是完蛋，而是在成熟。但成熟意味着什么？意味着暴利减少，创新收敛，传统金融力量介入。
一些旧模式，比如单纯依靠 Crypto native listing 的玩法，可能会遭遇深刻变革，甚至边缘化。行业还能活，而且会活得更稳，但过去那种香槟开满、跑车拉满的日子，可能确实很难再回来了。
Cindy：单纯「币圈时代」结束，稳定币与美股上链推动 Crypto 与传统金融深度融合
Cindy：币圈是不是完蛋了？我至少同意一半。
首先，单纯的「币圈时代」肯定是结束了。从各大交易所的转型动作就能看出来。为什么Binance、Bitget都在布局美股上链？包括Matrixport前两周也上线了稳定币入金购买美股的功能。
他们掌握的是最真实的一手用户数据。当比特币涨到 12 万美元附近时，大户已经在卖币，转而去美股市场寻找 AI 相关的投资机会。如果交易所不升级产品结构，高净值用户很快就会流失。现在已经不是靠维护几个大客户关系就能留住人的阶段了。
但另一方面，我认为传统行业和 Crypto 融合的时代已经来了。
一个很明显的例子是稳定币。这半年我因为相亲，接触到了很多支付行业的人。他们经常抱怨，说稳定币要把传统支付行业「干没了」。过去十几年，支付行业靠通道费、汇率差和信息不透明赚了很多钱。
但稳定币出现之后，借助交易所生态，已经完成了从 0 到 1，1 到 100的规模化分发。客户也逐渐意识到，用稳定币结算更快、成本更低，而且更透明。所以他们开始要求传统支付公司接入稳定币。
前天我还邀请了支付行业的头部自媒体来我们公司做线下分享。前一晚 11 点多，交易所的人、做资管的、做钱包的，还有 OTC 团队，都在临时联系我，问能不能来参加。可以看出，币圈和传统支付行业之间，确实有很强的融合需求。而且现在大家业绩 KPI 压力都很大，都在找新的增长点。
至于哪些项目活得不错？
第一类，是能够抓住本地政策红利的项目方。比如一些善于利用香港政策窗口期、快速合规落地的团队。
第二类，是在香港本地及时转型、接入新叙事的港股上市公司。这类公司既有传统资本市场身份，又能拥抱加密叙事，反而发展得越来越好。
所以我的看法是：单纯的「币圈」确实在结束，但 Crypto 与传统金融融合的时代，才刚刚开始。
Esther：政策红利与美式背书崛起，真正危险的是「心态熊市」
Esther：我觉得活得不错的，是抓住政策红利的那一类。比如 2 月 6 号证监会出了新规，允许境内优质资产进行代币化。这相当于是一个政策东风。以前我们老是被「割」，现在也可以把优质资产拿出来，对接全球离岸流动性。
对我们这些一直走合规路线、比较「乖」的项目来说，这是一个非常好的窗口期。终于有一个明确框架可以去做业务，而不是灰色地带摸索。
那哪些会「完蛋」？
第一类是路径依赖严重的。比如刚刚 Albert 提到的，被 wiped out 的量化团队，如果没有策略升级，下次遇到系统性风险还是会出问题。
同样的，还有一些项目方和 agency。如果还按照上个牛市的打法做事，那基本赚不到钱。上个牛市是流动性极佳、叙事极强的特殊阶段，现在再复制那套打法，肯定不行。很多离岸交易所我知道也在努力转型，否则会非常 struggle。
还有追热点的项目。就像 Kirara 说的像选秀。热点窗口就那几个月，你在最火的时候没出产品，等热度过去再做 pre-product，基本很难。比如预测市场，一天 800 个热点，根本追不过来。
我觉得有三类会觉得币圈不会完蛋，甚至活得很好。
第一类，是有清晰商业模式和现金流的入口级业务。比如 Radopay 最近要上市，估值据说接近 20 亿美金。很多这类公司，其实并不希望被贴上「Web3 公司」的标签。因为一旦被贴上「币圈公司」的标签，反而可能影响估值。我觉得这挺 sad 的，但这确实是现实。
还有像 NPC 钱包这种服务企业端的项目，有真实需求支撑，反而能稳定发展。
第二类，是我称之为「American native」的项目。天然站在食物链顶端，尤其是有强政治和资本背书的。比如 LayerZero，我刚好参加了他们的晚宴。他们最近发布了很多合作消息，比如 Citadel 合作，占美股交易量约 20%，还有 DTCC，都在和他们合作。
再加上 a16z、Franklin Templeton 这些华尔街老钱的支持，这种项目天然拥有定价权和行业影响力。
第三类，是券商。传统券商这次来得很多，而且他们心态很好。对他们来说，无非是完成一个 VATP 牌照升级，增加一个新的盈利点。比如卖币可以赚滑点、赚手续费，收益率甚至比传统股票交易更高。
你会看到在香港中环、尖沙咀，已经有券商可以地推卖币。他们有成熟的前端流量能力、运营能力和 VIP 服务体系。他们反而不觉得币圈完蛋了。
最后我想总结一句。我之前跟明道老师一起做播客时他说过一句话：最可怕的不是价格熊市，而是心态熊市。
价格下跌不可怕，可怕的是一些 OG 已经赚够了，对行业变化麻木，或者排外，拒绝接受新玩家和新变化。如果整个行业进入「心态熊市」，那才是真正危险的。
娜娜子：劣质项目出清、机构主导筹码，散户机会收缩但行业更健康
娜娜子：好的。我主要从两个角度讲，一个是项目方视角，一个是投资视角。
先说项目方。因为我自己也做过项目，所以比较清楚。早期币圈确实存在不少「浑水摸鱼」的项目。很多项目产品还没做出来，甚至只是一个 PPT，只要拿到一些知名 Labs 的背书，就可以发币，然后进行收割。
但这种叙事在现在已经行不通了。现在整体流动性很低。VC 手里的钱变少了，而且很多 VC 已经不怎么做一级市场投资了。如果你的产品不够扎实，不能产生现金流，或者创始团队没有真实融资能力，项目基本是很难启动的。我反而觉得这是好事。这是一种优胜劣汰，会让行业整体质量变高，也会让用户用到更好的产品。
再说投资视角。随着越来越多机构进场，我个人感觉对散户来说确实没有以前那么友好了。不能说完全没有机会，但机会比以前少很多。
比如主流币种，很多筹码其实都在大机构手里。普通散户手里的筹码并不多，很多人现在都是拿着 USDT 在观望。如果筹码高度集中在机构手里，那他们对市场波动的主导能力会更强。
在这种情况下，很多散户会把目光投向 Meme 币。但我个人认为，经过去年这一整轮市场波动，以及各种 FUD 事件之后，大家对 Meme 的热情已经明显下降了，变得更加谨慎。
整体来说，现在的市场更理性，也更偏向机构化。散户短期暴利机会减少了，但从长期看，行业可能会更健康一些。
Haotian：情绪已「完蛋」，但 Agentic Economy 或成下一个共识
Haotian：我先说结论 — — 情绪面肯定是「完蛋了」。这一点不用回避。过去两年，无论是长期 Holder，还是对行业有信仰的人，都过得很煎熬。项目方难受，VC 更难受。跑会能明显感觉到，整体情绪面确实崩了。为什么？因为过去的老叙事和老规则，正在失效。
很多二级散户，思维还停留在上一个周期，总想着搏十倍、百倍。但这一轮周期你会发现，越抱着这种幻想，亏得越惨。项目方也是一样。上两个周期，写个白皮书、戴个面具 build 两年，三五亿美金估值都不难。但现在，估值被严重压缩。
这说明什么？说明这个圈子不像以前那么有诱惑力了。客观讲，现在 AI 比币圈「体面」。你去 Web2 做 AI 创业，融资更容易，成长空间也更清晰。你想搞钱，去美股买 AI 概念股，风险都可能比买山寨币低。那为什么会变成这样？
首先是资产太多了，发币工业化流水线化。不只是 Meme。以前 Meme 还能玩几个月，现在从几个月缩到几周、几天，甚至几分钟。生命周期越来越短，这是内卷的结果。
项目方走「融资 — TGE」这条路，也越来越流水线。TGE 的时候很多产品还没成熟，本质上还是注意力经济。整个行业像是在玩注意力套利。「买几个等普涨、Hold 住暴富」这种时代红利基本没了。核心原因是 — — 共识破裂。
OG 为什么不说话了？一部分人确实赚够钱自由了；也有一部分可能亏钱离场。但更重要的是，他们看不懂现在的玩法了。每隔半年就有新 KOL、新项目、新叙事。老一代未必玩得转。
交易所也在变。像 Binance，现在成了全网舆论焦点。其他交易所也在各自布局，像 Bitget 做美股代币化，OKX 布局 AI Agent。大家不再围绕链上原生资产构建流动性闭环，而是各走各路。这导致链上原生资产的「普涨逻辑」越来越难。
像 Hyperliquid，是本轮少数跑出来的项目。但它离市场很远，埋头做产品，KOL 也蹭不到。这样的团队太少。预测市场也是。像 Polymarket 占据太多 mindshare，估值动辄 300 亿美金。那后来者怎么定价？你不能说自己锚定 Polymarket，那会被嘲笑。很多币圈原生预测市场，本质就是蹭流动性。
再看技术叙事，ZK、高性能 Layer1、BTC Layer2，现在几乎没人聊了。有种「大江东去」的悲壮感。创始人还在埋头做事，但仿佛被时代抛弃。问题很多，但有没有新机会？
我最近一直在讲一个方向 — — Agentic Economy。
为什么我觉得这是机会？因为 AI 共识正在孕育中。创新还在发生。像新的 ERC 标准、稳定币规模扩张、预测市场、AI Trading、Robotics，这些其实可以串起来。
Robotics 是 Physical AI，是 AI 的骨架和肢体延伸。稳定币是价值流转基础设施。预测市场是信息定价机制。AI Trading 是自动执行。你把这些拼在一起，是一个宏大的 Agentic Economy 框架。再加上数字分身、数字永生、AI 代理人格等叙事，这是一整套可以贯穿 Web2 和 Web3 的宏观方向。我不觉得下个周期会再回到纯投机逻辑，但我认为围绕 Agentic Economy，会诞生新的有趣东西。
所以总结一下：情绪面确实「完蛋了」，旧叙事正在退潮，但新的 AI+Crypto 宏观叙事，可能正在形成。关键是，能不能在旧共识崩塌之后，找到新的共识。
Teddy：共识大会后的反思 — — 缺乏创新是危机根源，Agentic Economy 或成新共识
Teddy：我先从一个本质问题讲起。在回答「币圈是不是完蛋了」之前，我们可以先问一个问题 — — 币圈最核心的是什么？
我觉得核心是去中心化，包括去中心化的技术和去中心化的精神。这两点一直是有价值的。所以从本质上讲，去中心化这件事情不可能完蛋，它本身长期是有意义的。
但现实是，现在整个 Crypto 面临一个非常严重的问题 — — 大家觉得它没什么用了。市场上产生了大量「无用资产」，信仰在流失，资金和建设者大量离开。当然不能说全部离开，但流失比例很高。
我一直在想原因。我觉得核心问题是，近几年缺乏真正的创新。
回顾历史，2008 年比特币诞生，这是第一次巨大创新 — — 去中心化的点对点电子现金系统。十几年验证下来，价值是成立的。
第二次重大创新是以太坊，提出「世界计算机」和智能合约的概念。当时带来的兴奋感非常强。
第三次是 2020 年的 DeFi Summer，诞生了 Uniswap、Aave 等一系列真正有用的协议。直到今天，这些协议仍然是整个链上生态的基石。
正是因为有比特币、以太坊和 DeFi 这些创新，我们才有今天的 RWA、稳定币大规模应用、Web2 与 Web3 的融合。
但这一轮周期，我们没有看到一个具有同等冲击力的新产品。结果就是，市场上出现大量无效资产，很多项目方的目标不再是做伟大的产品，也不是打造持续现金流，而是「去顶级交易所 listing」。当 listing 成为唯一目标，行业就会出问题。
因为很多项目一上币就停止 build，本身也没有真正价值。这个周期的一个典型 Alpha 甚至变成了 — — 从代币 listing 那天开始做空。很多代币上市首日就是最高点，那谁还愿意长期持有？
当资产本身不具备长期价值时，市场自然失去信心。价格下跌，BTC、ETH、DeFi 代币一起承压。建设者离开，VC 离开，孵化器减少，供给端减少。真正能产出优质资产的供给越来越少，这是一个严重危机。
那未来在哪里？
我最近重点关注预测市场和 AI。预测市场是有价值的，但它目前还没有带来像比特币、以太坊、DeFi 那样的震撼。
真正带来冲击的，还是 AI。
比如现在的 AI 编程能力（Vibe Coding），你一个想法，十几分钟就能生成一个可用产品。以前即便是强开发团队，也要一到两周。这种生产力提升是巨大的飞跃。
再比如新一代的大语言模型，不只是「帮你分析问题」，而是可以直接「帮你解决问题」。你说一句话，它就帮你执行，这已经接近真正的 AI 助手或数字员工。
所以我非常认同 Agentic Economy 这个方向。Crypto 如果要迎来新的共识，可能必须与 Agentic Economy 结合。
另外一个方向是去中心化 AI。现在的 AI 极度中心化，由少数公司掌控模型，黑盒运作。未来大家可能会越来越重视去中心化 AI — — 一个透明、可验证、可共同拥有的模型，通过去中心化网络进行训练和推理。
这个方向现在非常早期，但从长期看，它和去中心化精神是高度一致的。如果能实现一个民主、公开、透明的人类可控 AI 体系，那会是一个极具吸引力的长期方向。
总结一下：币圈的本质没有完蛋，但缺乏创新带来了信仰危机。如果想在下一次共识大会上形成新的「共识」，那必须出现真正有冲击力的新产品。目前最有可能的突破口，是 Agentic Economy 以及去中心化 AI。
Leon：共识大会国际化明显但赛道冷清，AI 交易与预测市场或成新共识方向
Leon：我因为常驻香港，而且我们这次是以项目方身份参展，所以可以从参展方的角度分享一下见闻和对行业的看法。
我觉得这次共识大会还是挺国际化的。CoinDesk 的组织能力确实不错。虽然整体人流没有 2049 那么大，但反而感觉海外面孔更多，无论是项目方、参展商还是参会者，华人和海外大概各占一半。我们参加了一些 Demo Day，也明显感受到国际化氛围。
这次 side event 我们还和 Google 合办了一场，来的大多也是海外朋友。所以说实话挺可惜的，如果这是在牛市，这样一个亚洲与全球融合的平台会非常有爆发力。我们也遇到不少海外 KOL、渠道方、机构，甚至华尔街投行的人都在找项目。
但问题是，这次整体确实偏冷。项目方来的不多，很多来我们展位聊的人都说，这次有意思的项目很少。除了交易所和服务商之外，真正 Crypto native、认真做产品的项目不多，更多是服务型公司。很多人觉得票价不太值。而且社区 KOL 也不太来会场。
让我们很惊讶的是，整个会场除了我们之外，几乎没有做预测市场相关的项目。预测市场这么火的赛道，这次共识大会现场几乎没有相关团队。AI 项目也很少，机器人相关的反而有几个。
还有个比较搞笑的点，这次黑客松的赞助商是一个Base的 Meme Launchpad，但那个 Launchpad 很冷清。大家打黑客松打到最后都觉得无聊，第一名第二名领奖都没留下来就走了。这也反映出 Meme 现在确实不火了。
整体感觉，这次熊市氛围确实挺重的，而且有点像 2019 年那一波。22 年熊市的时候，即便价格跌了，还是有很多创新，比如 SocialFi、GameFi，后来还有铭文、BRC-20 等，那个时候人气还在。但这一轮，牛市阶段就没什么真正创新，进了熊市后氛围就更差。
不过我还是觉得有机会。我个人比较看好的有三个方向。
第一是合约相关，无论是 CEX 还是 DEX 的永续合约。所谓「牛市现货、熊市合约」。熊市依然有波动，可以做多做空、加杠杆。围绕大币种做合约，反而比去追 10 分钟生命周期的 Meme 币或者山寨币更有机会。
而且现在一个趋势是，股票、大宗商品、外汇都在往链上衍生品走。无论是交易所还是像 Hyperliquid 这样的 DEX，都开始上这些资产。很多传统散户在现实世界很难做空黄金或加杠杆交易，但在链上可以。这是 Crypto 和传统资产结合的优势。
第二是 AI。今年 AI 非常火。无论是圈内的 ERC-8004、EIP-402 这类协议层探索，还是 Open-source LLM、Agent 部署，大家都在做。圈外更不用说，AI 在影视、创作、生产力方面已经是颠覆性的。未来关键是 AI 如何与 Crypto 结合。
第三是预测市场。预测市场还很早期，大家还没有找到真正大规模参与的方式。但它不只是 Crypto 圈内的玩法，圈外机构也在盯着。而且它是链上应用，我们这些有链上经验的人天然有优势。
整体来说，我觉得虽然熊市氛围很重，但围绕合约、AI、预测市场，还是能诞生很好玩的东西。
