撰文：Nancy，PANews
Coinbase 无疑是美国加密合规推进的重要支持力量之一，通过积极的政治捐款策略推动行业友好政策落地，近期更高调赞助美国建国 250 周年阅兵式，试图强化其在主流社会与政治舞台上的影响力。
与此同时，Coinbase 过去数月持续加速产品创新与生态扩展，显著优化用户体验并提升市场信心，并试图打造更为多元化的增长引擎。
纳入标普 500 带动股价回暖，盈利模式难掩隐忧
进入今年以来，Coinbase 在多项关键指标上表现出积极信号，股价和用户活跃度双双回暖。
从股价表现来看，截至 2025 年 6 月 16 日，Coinbase（COIN）股价回升至 242.71 美元，自 2025 年 4 月触及的 151.47 美元低点以来，涨幅超过 60%。这一波反弹在一定程度上得益于 2025 年 5 月中旬 COIN 正式纳入标普 500 指数的积极推动。作为首家加入标准普尔 500 指数的加密公司，标志着其在主流金融市场中的认可度提升，这无疑为其股价提供了坚实的支撑。不过，自 2021 年 4 月的上市高点 342.98 美元计算，至今其股价仍下跌约 29%。
而根据 Fintel 数据显示，已有 1560 家上市机构报告持有 Coinbase 股票，合计持股超过 1.2 亿股。这其中不乏先锋集团、贝莱德、海纳国际集团、美国道富银行、Jane Street 以及 Paradigm 等重量级投资者。
部分持仓 COIN 的上市公司
与此同时，Coinbase 仍保持一定规模的用户活跃度。网站流量监测机构 Similarweb 数据显示，Coinbase 在 5 月份的活跃用户数量达到 3470 万，位列行业第二，仅次于传统券商兼交易平台 Robinhood。
然而，亮眼的市场表现背后，Coinbase 的盈利结构却存在着较大隐忧。2024 年财报显示，公司约有 40 亿美元收入来自交易手续费，占全年收入（约 63 亿美元）的约 63%。这种高度依赖交易费用的模式使其营收极度敏感于加密市场的波动与活跃度。仅在 2025 年第一季度，Coinbase 的交易收入就环比下滑 19%，降至 13 亿美元，其示市场成交量正面临明显压力。而随着链上生态的快速发展，也在逐步分流交易量和用户注意力，加剧对中心化交易所的竞争压力。
不仅如此，Coinbase 在近期遭遇严重的信任挑战。今年 5 月，Coinbase 公开披露了一起严重的数据泄露事件，事件影响超过 6.9 万名用户，潜在损失高达数亿美元，严重冲击用户信任与品牌形象。此外，因股价表现不佳及信息披露问题，Coinbase 遭遇集体诉讼。美 SEC 正调查 Coinbase 在 2021 年直接上市过程中是否夸大用户数据，重点审查其所谓「1 亿验证用户」指标的真实性，此数据在两年后被悄然停用。数据泄露和诉讼风波也一度引发市场恐慌，成为压制股价的负面因素之一。
多维竞争，加速产品上链与全球战略扩张
面对市场环境的多重挑战，Coinbase 正积极通过产品创新和全球战略布局，寻求多元化增长路径，力图重塑市场竞争优势。
一方面，Coinbase 推动产品与服务线深度扩张。比如，在永续合约方面，Coinbase 本月宣布将在美国本土推出合规的永续合约产品，标志着其正式进军美国加密衍生品市场，填补了长期以来在本土缺乏衍生品布局的战略空白。受限于监管模糊与合规成本，美国本土投资者长期无法直接使用高流动性、高杠杆的永续合约，只能借道海外平台进行交易。然而，随着监管环境逐步趋于清晰化，美国加密衍生品市场正迎来政策拐点。美国商品期货交易委员会（CFTC）委员 Summer Mersinger 最近公开表示，加密永续期货合约未来可能在美国境内合规交易，为市场释放了积极信号。
更具战略分量的是，在宣布推出永续合约不久前，Coinbase 宣布已达成以 29 亿美元收购 Deribit 的协议，后者是全球最大加密期权与永续合约平台之一，拥有极为稳固的机构客户基础和强大的产品深度。这笔并购不仅创下加密市场有史以来最大规模的并购，还大幅增强 Coinbase 在加密衍生品市场的话语权。
在支付场景上，Coinbase 近期联合与 Shopify、Stripe，推动 USDC 在电商平台中的支付使用。不仅如此，Coinbase 还继续深化了加密信用卡业务。继早期返利信用卡试水之后，Coinbase 近期宣布与美国运通（American Express）联合推出的 Coinbase One Card，计划于 2025 年秋季面向美国市场发行，持卡人将根据其平台资产规模享有最高 4% 的比特币消费返现，是目前市场中返现比例最高的加密信用卡之一。持卡人除享有比特币返现外，还可同步获得美国运通提供的附加权益，包括旅行保险、购物保护、退货保障、Amex Offers 限时优惠等，且 Amex 的成熟支付网络和品牌信誉，也将提升 Coinbase One Card 的接受度和可靠性。
该信用卡仅面向 Coinbase One 订阅用户开放，可强化 Coinbase 平台会员体系的闭环效应。Coinbase One 会员每月支付订阅费用后，可享受包括零交易手续费、专属客服通道、更高质押奖励、Base 链 Gas 费补贴等一系列权益，显著提升用户黏性。自 2023 年推出以来，该订阅服务已积累近 100 万名用户，成为 Coinbase 生态中增长最稳健的业务板块之一。2025 年第一季度，订阅与服务收入达到 6.981 亿美元，较上一季度增长 9%，在总营收中占比持续提升。
而面对 CEX 与 DEX 日趋融合的趋势，Coinbase 也在链上交易入口层发力。Coinbase 最新宣布将把 Base 网络 DEX 集成至主应用程序，实现对数百万种链上资产的访问。这一举措类似 Binance Alpha 等 CEX 的链上竞争策略。作为 Base 的核心推动者，Coinbase 此举不仅将极大提升 Base 上资产的活跃度与流动性，为该链注入更强的网络效应，同时强化 Coinbase 在链上交易入口维度的地位。而 Coinbase 近期还在 Base 上推出 cbDOGE 和 cbXRP 代币，这也将增强 Base 在 Layer2 网络的竞争力和流动性。
面向开发者，Coinbase 在今年 5 月底推出 CDP 钱包，这是一种结合账户抽象与托管入口的新型钱包基础设施。用户无需管理私钥，也不依赖中心化托管方，即可完全控制链上资产。
此外，随着机构投资者对比特币的需求持续攀升，Coinbase 旗下资产管理公司在今年 5 月推出一只新基金 Coinbase Bitcoin Yield Fund（CBYF）。该基金专为非美国机构投资者设计，旨在帮助机构客户在持有比特币的同时获取稳定的链上收益，其目标年化净回报率为 4%–8%，收益按比特币计价与发放。阿布扎比数字资产管理平台 Aspen Digital 是 CBYF 的种子投资者之一，并被指定为该基金在阿联酋与亚洲市场的独家分销合作伙伴。
在产品矩阵逐步完善后，Coinbase 亦通过全球合规扩张与政经资源整合加速全球布局。比如，在全球合规扩张上，Coinbase 正在积极争取成为首批获得 MiCA 法规下全欧加密业务许可的平台之一。其在美国亦已获得纽约州金融服务部（NYDFS）颁发的虚拟货币牌照；政经资源方面，Coinbase 也是动作频频。比如前奥巴马竞选经理、资深民主党策略师 David Plouffe 最近加入 Coinbase 全球顾问委员会；同时，Coinbase 近日还赞助了特朗普军事阅兵庆典，这一资助行为也引发公关风险与舆论争议。
总的来说，凭借合规先发优势、政经资源支持以及纳入标普 500 带来的市场认可，Coinbase 已在主流金融体系中占据一席之地。然而，面对日益复杂多变的监管环境和加剧的市场竞争，Coinbase 能否有效应对政策风险、提升盈利结构多样性，并持续赢得用户信任，仍将成为其未来发展的关键挑战。
