原文标题：《The Funding: Why 'VC coins' like BERA are facing backlash》
撰文：Yogita Khatri，The Block
编译：Yuliya，PANews
Berachain 上周推出的 BERA 代币再次引发了关于「VC 币」( 即早期风投持有大量分配的代币 ) 的争论。批评者质疑 BERA 代币供应中投资者和内部人士控制的比例，以及这种分配方式对其长期价格的影响。类似的担忧也在其他风投支持的项目中浮现，比如 Aptos、Sei Network 和 Starknet。加密货币社区正在评估这些代币分配结构是否能推动长期增长，或仅仅是让早期投资者受益。
FDV 并非评估项目估值的最佳方式
针对这些项目持续面临争议的原因，多位业内投资者发表了自己的见解。Dragonfly 普通合伙人 Rob Hadick 表示，这类项目遭受的批评程度「总是与空投接受者和早期用户是否获利直接相关」。他指出，BERA 代币的表现未能满足许多交易者的预期，从而激起了负面情绪。「如果该代币表现更好，Twitter 上的情绪可能会完全不同。」
当前，随着多个 VC 支持的代币表现不佳，市场对其分配方式的担忧愈发明显。许多交易者指出，这些代币的低流通量（或小规模流通供应量）和高完全稀释估值（FDV）是关键问题。加密对冲基金 Split Capital 的创始人兼首席投资官 Zaheer Ebtikar 表示，过度的风险投资资金推高估值导致了高 FDV，这是因为基金必须部署有限合伙人的资金。不过，他预计随着 VC 融资放缓，融资规模将缩小，早期项目的投标减少，估值方式也将重新评估。
对于 FDV 的争议，Hadick 提出了不同观点。他认为 FDV 并不是评估加密项目估值的最佳方式，因为未来的发行并非保证，任何新增的供应都可能稀释市场市值。他还指出，许多流动性提供者和基金会在解锁代币后获得激励，但当这些激励结束时，他们可能不会继续持有代币，从而加剧了潜在的卖压。
在这场讨论中，Hack VC(Berachain 投资方 ) 联合创始人兼管理合伙人 Ed Roman 补充道，FDV 实际上是由市场决定而非项目决定，这意味着团队无法控制 FDV 的高低——但他们确实能控制代币发行时的供应量。他指出，Berachain 的 21% 流通量明显高于其他区块链项目，如 Starkware（7.28%）和 Sui（5%）。
尽管如此，Roman 也承认，Web3 项目在处理长期激励方面仍有改进空间。他表示，许多 Web2 公司在员工归属期后会提供新的股票奖励，以保持员工的参与度。同样，他认为加密项目可以引入基于代币的激励措施，以「更有可能创造持久价值」。
Hyperliquid：极具差异化的产品和忠实的社区
非 VC 币项目 Hyperliquid 的 HYPE 代币自 11 月发布以来涨幅达 140%，获得广泛好评。但 Hadick 表示这种模式难以复制。Hyperliquid 的成功源于「极具差异化的产品和忠实的社区」，同时还投入了数百万美元的自主开发资金——这些都不是大多数项目能轻易复制的。
Hyperliquid 将其总供应量的 31% 分配给了用户，通过空投增加了流通量。Tribe Capital 的普通合伙人兼董事总经理 Boris Revsin 指出，这种高流通供应量并非所有项目都能实现，因为它们需要保留国库资金用于持续的生态系统发展。他指出，即使是通常被认为是最公平的 Layer 1 项目——以太坊，也将 10% 的供应分配给了团队和基金会，另外 40% 用于生态系统的成长和早期矿工。
Hadick 表示，项目应聚焦于协议的长期健康发展，与核心社区保持一致，避免过度关注「游戏化」或那些仅在上线后短期内吸引投机资本的交易。他强调，这类交易无法为协议带来实际价值，仅会导致代币的短期波动，而非长期增长。
PMF 并非成功的唯一决定因素
虽然一些 VC 支持的代币在初期炒作过后逐渐消退，但也有一些能够维持长期价值。投资者认为，这种差异往往取决于基础面、真实的应用和市场需求。
Roman 强调，区块链项目在上线初期的真实吸引力应通过其早期生态系统来体现。至于估值，市场最终决定了它的高度，因为投资者会考虑未来的预期。「市场短期是投票机，长期是称重机。如果团队足够强大，他们很可能会建立一个具有显著吸引力和充满活力的生态系统的协议。」
Berachain 的匿名联合创始人 Smokey the Bera 透露，Berachain 的早期生态系统已经显著增长，基于其区块链构建的项目至今共筹集了超过 1 亿美元的风险资金，用于打造一系列「从 0 到 1 的应用程序，这些应用在金融和文化方面都是新颖且优秀的」。他说，这些应用跨越了「所有种类的行业，包括大型 Web2 公司，如体育特许经营、媒体集团，甚至支付层（例如，PayPal 通过 BYUSD 在 Berachain 上部署的 PYUSD）」。
然而，Ebtikar 认为，市场对代币的需求往往超越了其基本面。他表示，某些 Layer 1 代币尽管缺乏吸引力，却能达到数十亿美元的估值，而另一些具有强大采用率的项目却难以获得支持。他认为，最终决定代币表现的关键在于「谁愿意为代币 A 或代币 B 出价」。尽管产品与市场的契合度重要，但并非成功的唯一决定因素。
