撰文：insights4vc，substack
编译：善欧巴，金色财经
Coinbase 公布了 2024 年强劲的财务业绩，全年收入达到 66 亿美元（同比增长 111%），净收入达到 26 亿美元。该公司还公布了 33 亿美元的调整后 EBITDA ，尽管加密货币市场波动剧烈，但仍显示出稳健的盈利能力。
第四季度收入达到 23 亿美元，环比增长 88% ，主要得益于交易量的增加以及订阅和服务收入的强劲参与。
财务业绩主要得益于以下因素：
- 交易收入环比增长 172％，第四季度达到 16 亿美元。
- 订阅和服务收入环比增长 15% ，达到 6.41 亿美元。
- 到 2024 年底，加密资产价格将上涨，尤其是比特币和以太坊。
- 在美国衍生品交易的战略扩张、机构采用和监管清晰度
Coinbase 还增强了其资产负债表，第四季度结束时美元资产达 93 亿美元，环比增长 11 亿美元。其利润的很大一部分来自加密货币投资的未实现收益（全年为 6.87 亿美元），突显了 Coinbase 面临的市场波动。
Coinbase 核心团队：
- 联合创始人兼首席执行官：Brian Armstrong
- 联合创始人兼董事会董事：Fred Ehrsam
- 总裁兼首席运营官：Emilie Choi
- 首席财务官：Alesia Haas
- 首席人事官：L.J. Brock
- 首席法务官：Paul Grewal
监管环境
美国监管环境正在转变，特朗普政府优先考虑加密货币领导地位，摒弃限制性的“执法监管”政策。这为稳定币和市场结构立法打开了大门，改善了中心化交易所（CEXs）的运营环境，并减少了机构合规的不确定性。
Coinbase 还获得了重要的国际批准，包括英国和阿根廷的 VASP 注册，以及在欧盟获得 MiCA 许可证的进展，从而实现了欧洲扩张。此外，Coinbase 在其与 SEC 的诉讼中赢得了中间上诉，这是塑造美国加密货币监管的关键一步。
增长战略
Coinbase 旨在提高交易量并扩大市场份额，特别是在以下方面：
- 机构交易，2024 年同比增长 139%。
- 衍生品市场，Coinbase 在其国际交易所增加了 92 种新资产。
- 基于订阅的服务，如 Coinbase One，第四季度用户超过 60 万。
- 稳定币采用，USDC 仍然是重点，2024 年促进了超过 120 亿美元的链上 USDC 支付。
市场依赖与竞争： 作为排名前三的加密货币交易所，Coinbase 的收入高度依赖于市场情绪，而日益激烈的 DEX 竞争迫使 CEXs 进行创新。
监管不确定性： 尽管美国监管取得了进展，Coinbase 仍面临全球风险，尤其是在政策仍然不可预测的亚洲和欧洲。
机构采用和加密货币 ETF
Coinbase 正在成功构建一个机构飞轮，受益于：
- ETF 推动创纪录的资金流入，推动 Coinbase 从 ETF 托管的资产（AUC）达到 932 亿美元。
- 7% 的 RIA 目前投资加密货币 ETF ，自 2024 年第一季度以来增长了 41%。
- 衍生品交易量不断增长，尤其是永续合约和结构性产品。
这一势头表明对机构级加密产品的需求更加强劲，这可能进一步推动衍生品的采用和主要经纪服务。
Base 和链上扩展的作用
Coinbase 的第 2 层扩展解决方案 Base 继续取得突出的成功：
- Base 资产第四季度飙升 89%，达到 140 亿美元。
- 稳定币交易量突破 250 亿美元。
- 越来越多的开发人员正在 Base 上进行构建，强化其作为链上金融基础层的作用。
Coinbase 的 BTC 担保贷款计划是另一项重大创新，允许用户以 BTC 持有量为抵押借入 USDC，而无需出售其资产。这可能会创建一个直接与 Coinbase 生态系统集成的新型 DeFi 原生借贷模式。
Coinbase (COIN) 与 Robinhood (HOOD)
Coinbase 通过持续投资基础设施、合规性和全球扩张，巩固了其作为领先受监管交易所的地位，从而应对了加密货币熊市和监管挑战。Robinhood 平衡了其作为经纪公司的角色，采取了更为慎重的方法 — 专注于成本效益、实现盈利，并下架了 Solana 和 Polygon 等某些资产以应对监管问题。
尽管采取了这些不同的策略，Robinhood 还是加强了其在加密货币交易中的地位。当 2024 年美国总统大选重新激发散户交易兴趣时，Robinhood 占据了有利地位。仅在 2024 年第四季度，其客户就交易了 710 亿美元的加密货币，几乎相当于前三个季度的总交易量。与 Coinbase 不同，Robinhood 利用其成熟的经纪客户群，将加密货币整合到其更广泛的交易生态系统中。
交易量
2024 年，Robinhood 的加密货币交易量飙升至 1430 亿美元（同比增长 259%），而 Coinbase 的零售交易量为 2210 亿美元（同比增长 195%）。从历史上看，Robinhood 的交易量偶尔会超过 Coinbase，例如 2021 年第二季度，当时 DOGE 交易的激增推动了其活动。当时，Robinhood 仅支持七种加密货币，但 DOGE 交易占其加密货币收入的 62%。Robinhood 的一个关键区别在于它能够向其经纪客户交叉销售加密货币交易，其中近一半（2500 万中的 1200 万）参与了加密货币市场。
收入比较
虽然 Robinhood 的加密货币交易量有所增长，但其加密货币相关收入在 2024 年达到 6.26 亿美元（同比增长 363%），明显低于 Coinbase 的 34.3 亿美元（同比增长 157%）。
这种差异主要是由于较低的收费率——Robinhood 在 2024 年第四季度的收费率为 0.50%，高于 2022 年第一季度的 0.23%，而 Coinbase 的收费结构则更高。Robinhood 有空间调整其定价模式，而不会损害其在可负担性方面的竞争优势。
Bitstamp 收购
Robinhood 计划收购 Bitstamp，预计在 2025 年上半年完成，这代表着 Robinhood 向国际和机构市场的战略扩张。两者合计 2024 年的交易量（2520 亿美元）与 Coinbase 的零售交易量非常接近。Bitstamp 在机构交易中的存在为 Robinhood 提供了一条新的增长途径，补充了其现有的以零售为中心的方法。然而，Coinbase 仍然是机构的主导平台，2024 年的机构交易量为 9410 亿美元（同比增长 140%）。
Robinhood 的收购表明，该公司正努力从以美国为中心的零售经纪商转型为更加多元化的全球加密货币交易所。此次扩张的成功将取决于监管条件和 Robinhood 有效整合 Bitstamp 业务的能力。
机构交易仍然是 Coinbase 的优势领域，尽管其运营佣金率低于零售，2024 年机构收入为 3.46 亿美元。机构优先考虑流动性、监管合规性和市场深度，而 Coinbase 在这些领域具有优势。虽然 Bitstamp 加强了 Robinhood 的机构定位，但 Robinhood 需要时间才能在这一领域获得有意义的市场份额。
区块链策略：Base 与 Robinhood 的方法
Coinbase 一直在通过 Base（其第 2 层区块链于 2023 年第三季度推出）投资区块链基础设施。尽管 Base 目前只贡献了一小部分收入，但 Coinbase 将其视为盈利能力的长期驱动力，以及与去中心化金融 (DeFi) 深度融合的途径。Robinhood 尚未推出区块链计划，这可能会限制其在新兴 DeFi 和链上金融领域的竞争能力。
超越交易：订阅和服务作为增长动力
Coinbase 已成功实现交易以外的收入来源多元化。其“订阅和服务”部门从 2020 年的 4500 万美元扩大到 2024 年的 23.1 亿美元，包括质押、稳定币收入 (USDC)、托管和利息收入。仅质押一项在 2024 年就创造了 7.06 亿美元的收入。Robinhood 虽然在欧盟提供质押服务，但面临美国监管限制，限制了其扩大这一收入来源的能力。收购 Bitstamp 可能会为该领域提供额外的国际市场机会，但监管考虑仍然是一个关键因素。
稳定币：Robinhood 进军数字美元市场
Coinbase 与 Circle 的合作在 2024 年带来了 9.1 亿美元的稳定币相关收入。相比之下，Robinhood 与 Galaxy Digital、Kraken、Nuvei 和 Paxos 合作，在全球美元网络下推出了 USDG。USDG 的收入分成结构尚不清楚，但它表明了 Robinhood 想要在稳定币领域占有一席之地的雄心。如果成功，稳定币可以成为 Robinhood 的额外收入来源。
代币化证券
两家公司都在探索代币化现实世界资产的机会。Robinhood 在传统金融和经纪业务方面的背景使其在这一领域具有潜在优势，而 Coinbase 在加密基础设施方面的专业知识可以使其通过区块链原生方式进入市场。虽然 Coinbase 对传统经纪业务表现出有限的兴趣，但其向代币化证券的扩张可能会改变这一立场。监管环境将在塑造这个市场的发展轨迹方面发挥关键作用。
Coinbase：2025 年第一季度展望
Coinbase 提供了 2025 年第一季度的指导，预计：
- 截至 2025 年 2 月 11 日，交易收入将达到约 7.5 亿美元。
- 订阅和服务收入预计在 6.85 亿美元至 7.65 亿美元之间。
- 交易费用较高，估计占净收入的 15% 到 20% 。
- 技术与开发以及一般与行政开支在 7.5 亿至 8 亿美元之间，反映了市场活动和工资支出的增加。
- 销售和营销费用预计在 2.35 亿至 3.75 亿美元之间，受到绩效营销计划和 USDC 奖励扩展的影响。
这些预测凸显了 Coinbase 对持续强劲的市场表现的信心，同时也反映出其为抓住机构和零售领域进一步增长的支出潜力增加。
Coinbase 2025 年的三个主要目标包括：
- 增加收入：扩大交易市场份额，增加 USDC 市值，增加订阅和服务收入。
- 扩展加密货币实用程序：提高稳定币的采用率，扩展链上产品，如 Base 、SmartWallet 和 Coinbase 开发者平台。
- 扩展基础：加强监管参与并确保 Coinbase 仍然是最受信任和可扩展的加密平台。
Robinhood：2025 年展望
加密与机构扩张
2024 年第四季度，Robinhood 的加密货币交易量同比增长 400% 至 710 亿美元，并计划于 2025 年上半年收购 Bitstamp，以吸引机构资金流入。尽管全球监管风险仍然存在，但以太坊在欧盟的质押和美国的新上市巩固了其地位。
活跃交易和衍生品增长
Robinhood 正在通过指数期权、期货和 Robinhood Legend 向高级交易领域扩张，与 Interactive Brokers 和 Fidelity 展开竞争。凭借第四季度 4.77 亿份期权合约交易量（同比增长 61%），它在零售衍生品领域占据主导地位，但参与度和风险管理是关键挑战。
全球扩张与货币化
该公司正在亚太地区发展，将新加坡作为地区总部，并通过期权交易扩大英国业务。Robinhood Gold 目前拥有 260 万用户（渗透率为 10%），而其信用卡业务的持卡人超过 10 万，在监管复杂的情况下需要提高执行效率。
投资咨询与财富管理
收购 TradePMR（2025 年上半年）标志着 Robinhood 进军投资咨询和 RIA 服务领域，瞄准高净值客户。退休 AUC 同比飙升 600% 至 131 亿美元，将 Robinhood 定位为多资产财富平台，尽管留存和交叉销售仍然是主要风险。
财务前景及风险
Robinhood 预计调整后支出为 20 亿至 21 亿美元，不包括信贷损失、监管成本和收购。股票（同比增长 154%）、保证金贷款（同比增长 126%）和现金流（同比增长 59%）的强劲增长凸显了财务实力，但市场周期性和执行风险仍然存在。
