撰文：HashKey Tokenisation 团队
一、区块链的「1995 时刻」
1.1 分布式记账革命
记账是人类经济活动的基础。记账方式的每一次重大变革，都伴随着人类经济制度的升级，并对人类社会产生深远影响。
人类记账方式 1.0 可以追溯到公元前 3500 年美索不达米亚地区苏美尔社会的泥版单式记账簿。这种简单的记账簿记录了当时人们通过神庙发展起来的借贷关系。他们由此实现了存货盘点，学会了维持收入和支出平衡。这是信用货币的源头，更是人类首次以可量化的视角观察世界并管理自己的经济活动。
人类记账方式 2.0 开端于公元 1300 年代欧洲工商业发明的复式记账法。复式记账法将书写艺术、算术、私有财产、钱币符号、信用、远程商业和资本这七大要素结合在一起，提出了「有借必有贷、借贷必相等」的原则。复式记账法能更好保护资金提供者的权益（主要是银行和投资者），便利社会资金聚集和流通，将观察经济活动的视角从收支平衡转向资产负债平衡、利润和股东权益增值。复式记账法是人类商业文明的巨大进步，在现代公司制度兴起和世界金融体系形成中发挥了至关重要的作用。
人类记账方式 3.0 起步于 2008 年中本聪在比特币白皮书中提出的区块链技术。区块链技术以可信、透明方式实现了分布式记账，使价值转移像信息转移一样便捷高效，并且不依赖任何中介机构。代币化产生的数字货币和数字资产不仅改变记账单位，更促进世界范围内的资金融通和流动性聚集，经济和金融活动冲破主权国家的地理边界，并向数字世界不断拓展。人类分工和协作模式正在经历巨变，个体被赋能，组织被重构，Web3 新经济蓬勃兴起。
1.2 区块链基础设施成熟和应用大爆发
能够承载大规模应用的区块链基础设施基本成型。2023 年以来，比特币二层协议显示了巨大创新空间。以太坊从最初的单链，到 Rollup 中心路线、模块化区块链和坎昆升级，再到未来的账户抽象和链抽象等，正在一步一个脚印地按照路线图推进。高性能 Alt Layer1 在不断迭代，生态持续壮大、充满活力。同时，许多开发者在细分领域中耕耘，比如全链游戏引擎的开发，ZK 在实际场景中落地，以及全同态加密的突破。
区块链应用开发壁垒在不断降低。应用项目可以从可扩展性、去中心化程度、自主性和安全性等角度比较 DApp、Rollup App、Layer3 和 App Chain，并根据需要制定最合适的技术方案。各种降低应用项目开发难度的开源工具，来自不同生态的捐助，以及开发者之间交流和学习的平台与社区等，让 Web3 应用开发变得更方便、更有效。
数字货币和数字资产融入主流金融系统。2024 年美国证监会批准比特币现货 ETF 是 Web3 新经济发展中的里程碑事件。这让数字资产能对接更大范围的用户和流动性，在主流金融市场占有一席之地。现实世界资产和证券的代币化（即 RWA 和 STO）将使数字资产进一步融入主流金融市场。
1.3 迎接区块链的「1995 时刻」
上世纪 90 年代，万维网的诞生和 NSFNET 骨干网络的退役标志着 Web 1.0 商业化的开启。「1995 时刻」是互联网从体系和架构建设转向应用平台发展的关键时刻。大部分全球互联网平台，包括 Amazon、eBay、Yahoo 和谷歌等，都集中在 1995 年至 2005 年这 10 年中诞生。回顾历史，互联网的「1995 时刻」的促成因素包括：第一，技术迭代，基础建设完善；第二，开放自由的开源精神；第三，充满想象空间；第四，资本助推。
当前区块链领域具备所有这些促成因素，即将迎来区块链的「1995 时刻」。过去 16 年的技术积累，活跃的开发者群体，持续不断的冒险和创新，生成式人工智能的涌现，比特币即将减半，以及数字货币和数字资产与主流金融系统的融合，都将催生未来 10 年区块链应用的「寒武纪大爆发」。未来 10 年将是最精彩纷呈的 10 年，Web3 新经济中 99% 的财富创造还刚刚开始。
二、一切价值都可被代币化
2.1 Web3 新经济的价值规律
Web3 新经济是「无边界经济」。受制于技术、交易成本、信任半径和契约可执行力等方面的限制，人类大部分传统经济活动是有边界的，小者局限于一个企业或一个行业，大者局限于一国，要通过复杂的贸易关系才能形成统一市场。Web3 新经济建立在区块链的去中心化、去信任化以及智能合约保障契约自动执行等特点上，天然具有跨时空、跨组织、跨行业甚至跨司法管辖区等特征。区块链作为开放透明的全球公共账本，支持无边界的价值创造和流转，是最适合 Web3 新经济的账本体系。
Web3 新经济具有高固定成本、低甚至零边际成本的规律。这个规律决定了 Web3 新经济与传统经济的不同。在 Web3 新经济中，协议层和基础设施的构建需要很大的固定成本，但一旦构建完成，应用层对协议层和基础设施的调用则是低甚至零边际成本。这一方面会加速 Web3 应用开发，另一方面会让更多价值沉淀到协议层和基础设施上。
Web3 新经济中的价值以代币化形式存在，即数字货币和数字资产。代币化的技术基础是密码学和区块链。数字货币和数字资产的登记、发行和流通基于分布式账本和分布式记账，并基于智能合约和代币经济学建立了分布式金融服务体系和分布式商业应用。自 2009 年以来，与区块链有关的技术研发、市场创新和监管突破等都可以被视为在构建 Web3 新经济的金融基础设施，而这套金融基础设施与传统金融基础设施存在本质区别（见第四部分）。
在 Web3 新经济中，价值除了以代币化形式存在以外，还具有两个重要特征。第一，价值最大化路径在于开放和无需许可的使用权。Web3 新经济不管在协议层，还是在应用层，系统开发完成后要实现价值最大化，都必须采取开源、开放和免费策略，通过网络效应来创造和聚集价值；封闭起来反而会让价值耗散。第二，使用权的重要性超过所有权。在系统转为开源、开放和无需许可时，所有权的重要性下降，使用权成为价值最大化的关键。从比特币和以太坊可以看出，Web3 新经济是开放的使用权经济。
2.2 数字货币
在 Web3 新经济中，随着记账方式从中心化转为分布式，记账单位转为数字货币。在基于传统簿记方式的银行账户体系中，记账单位是法定货币。在依托于网络注册账号和银行账户以支持电子支付的互联网账户体系中，记账单位是关联法定货币的平台货币。在分布式账本中，记账单位是数字货币，主要分为以下 3 类。
法定数字货币，也被称为央行数字货币（CBDC）。法定数字货币是中央银行发行的数字货币，属于基础货币范畴（M0）。法定数字货币本质上是现金的数字形态。
机构数字货币，以稳定币为代表。在主流金融系统，中央银行只负责基础货币的发行，而商业银行在基础货币的基础上通过信贷活动和乘数效应进行货币创造，由此形成广义货币（M2）。稳定币由商业机构而非中央银行创造，属于 M2 范畴。
原生数字货币，包括区块链协议中的原生代币（比如比特币和以太币），以及基于 ERC20 协议等标准构建的智能合约原生代币。原生数字货币通过算法发行，不与法定货币相关联，是最具创新色彩的数字货币。原生数字代币与下文将介绍的功能型代币之间存在一定交集。
2.3 数字资产
随着新的记账单位的引入，Web3 新经济中涌现了数字资产这一新的资产类别，主要分为以下 4 类。
- 功能型代币，代表虚拟商品。用户购买功能型代币的目的是获得使用虚拟商品的权利，因此功能型代币本质上是虚拟商品使用权的份额化。
- 证券型代币，代表公司所有权的份额化。传统上，公司所有权转化为股份。随着分布式账本的应用，公司所有权通过代币化而产生了证券型代币。
- 数字通证，即 NFT。在现实世界中，要验证个人和机构的身份或相互之间的关系，经常需要依赖多个独立机构的证明。在数字世界中，依靠独立第三方进行身份验证变得很困难，NFT 作为自我证明的工具具有重大价值。NFT 不仅是身份和资历的证明，也是工作、贡献以及权益和权力的证明，甚至可以成为数字世界中一切事物的自我证明工具。
- 现实世界资产代币化，即 RWA。包括房地产信托、信贷资产、证券和基金等现实世界资产都可以通过代币形式发行给投资者。一部分 RWA 可以在数字资产交易所上市交易，另一部分则可以在机构间以代币形式交易。
有必要辨析与数字货币和数字资产相关的几个概念。第一，数字货币和数字资产是代币化产物，不包括在传统金融基础设施中基于传统账户系统和复式记账法的货币和资产，尽管它们也是数字形态（见第四部分）。第二，加密资产是数字资产的子集概念。按巴塞尔委员会定义，除了法定数字货币以外，其他数字资产都属于加密资产范畴。第三，数据资产来自数据要素市场。数据资产一方面与传统金融基础设施或 Web3 金融基础设施都没关系，一般存储在数据库中，有结构化和非结构化之分，另一方面容易复制，可以在同一时间被多个人使用，使用不会造成消耗或减损，也很难清晰界定所有权，在很大程度上具有公共产品特征。数字货币和数字资产则有清晰所有权，相关交易体现为所有权变更，是典型的私人产品。
三、个体赋能和组织重构
技术驱动社会，技术重塑未来。由 Web3 新经济引发的生产力变革，势必导致生产关系的革新，首先体现为个体赋能和组织重构。
3.1 个体能力「崛起」
- 网络城邦（Network state），即跨时空网络空间。Web3 新经济建立在亿万计算机用户的连接与再连接所构成的互连之上，由此产生了全新社会空间——一个全球性的、自由的以及超越时空的网络空间，可以称为「网络城邦」。一方面，数字技术超越了地理界限，解耦了经济职能，打破了传统雇佣关系中的地理限制，雇员与雇主可以不在同一辖区居住与工作。另一方面，数字经济的全球化特征，超越了主权国家的边界，加速了全球性分工与众包协作趋势。在用户群体被数字化和虚拟化后，越来越多经济活动在网络城邦进行。这将从根本上改变信息和交易成本，进而彻底改变经济和商业活动的逻辑。全球性因子的影响力将上升，区域性因子的影响力将下降。Web3 新经济不局限于某一国或一地的用户，是面向全球用户拓展更大的商业机会。
- 主权个人（Sovereign individual），即个体能力超越组织。Web3 和 AGI 将极大提升具有特殊技能和天赋的个人的生产力。大部分人为的职业界限将被打破，人们学习新知识将不再需要遵循一万小时定律，能以更低门槛和更低成本获取法律、医学、编程和艺术等任何专业知识。记忆作为一种技能的经济价值将下降，信息综合和创造性应用等方面的技能将更为重要。这必然打破经济活动原有的权力格局和管理模式。企业组织在信息和交易成本上的优势正在衰退，资本税在竞争下将降低，维持公司长期存续的人工规模经济将不复存在，终身雇佣现象更将消失。与此同时，主权个人正在崛起，将掌握更多经济和社会资源，并将重塑资源配置方式。在网络城邦中，基于个人自治的生存法则将发扬光大，主权个人有望同时获得个人自主性和超额回报。未来，大多数财富可以在任何地方创造和赚取，在任何地方消费和交易，而商业机构需要顺应主权个人发展，让他们能实现最大价值。
- 数字游民（Digital nomad），逐「水草」而居。1997 年，原日立公司 CEO 牧本次雄提出了数字游民概念，指那些通过互联网赚取第一世界水平的收入，却选择生活在发展中国家物价水平的地方的人。Web3 新经济加速了数字游民这一生存方式的发展。随着网络城邦的出现和主权个人的崛起，跨国虚拟社区间的人才流动、知识共享与文化碰撞正在以前所未有的规模和效率进行。比如，在 Vitalik Buterin 构思的实验性流动社区 Zuzalu，来自世界各地加密圈、生物科学、哲学、政治和艺术等领域的优秀人才积极加入。一系列自发话题在社区涌现，涵盖长寿、公共物品、零知识证明、合成生物学和网络国家等前沿命题。他们在体验人类群体性共居 2 个月后各自散去，将先锋思想散播世界各地。2024 年 2 月，日本政府向全球范围内 IT 工作者开放「数字游民特定活动」在留资格，可以免签 6 个月。
世界各地出现的这些现象，看似是随机、偶然和分布式的，但背后的逻辑都是 Web3 新经济催生的新型生活与生产方式，表现为流动性与聚合性的结合，数字空间与在地文化的结合，以及全球化与个体化的结合。
3.2 商业组织「变身」
在 Web3 新经济中，商业组织需要重新思考人机协同的组织模式，重新定位智能体之间的分工与合作。
我们欣喜地看到 OpenAI 采取了一种独特的股权架构。目前 OpenAI 设立了股份有限公司，但对所有股东的盈利设有上限，是非盈利实体和盈利实体并存的特殊治理结构。OpenAI 最终将变为一个开源、开放、无需许可和无需信任，像互联网 TCP/IP 协议那样人类通用的基础设施。这种架构非常创新，在华尔街现有模式下很难设计出来。只有像 OpenAI 这样数字化程度越来越高的硅谷科技公司才会采取这种架构。它们明白自己的社会责任，也明白在 AGI 时代，如何通过一个崭新的利益分配框架和产权许可模式，以缓解人们对垄断以及一小部分人享有超额利润的担忧。
在 Web3 新经济中，所有区块链协议都是开源免费、无需许可和无需信任的。任何人都可以使用，任何人都可以对原有协议进行分叉，任何人都可以在协议上构建自己的应用，不需要任何批准。区块链协议与开源组织存在一个关键不同，就是内置了功能型代币，将使用权标准化和份额化，通过功能型代币捕获网络的使用价值，进而进行经济激励和利益分配。这一机制设计完全适配数字经济高固定成本、低边际成本的价值特征。
所有权市场的地位下降，使用权市场的地位上升。工业经济孕育出来的是所有权市场，交易的是所有权（股权），制度基础是股东资本主义。在股东资本主义下，公司制是股权结构的体现，所有股东的利益都被股份化，并在股票交易所上市交易。数字经济孕育出来的是使用权市场，交易的是使用权，制度基础是利益相关者资本主义。在利益相关者资本主义下，非营利组织和开源组织成为主流。使用权不能被股份化，只能被代币化，由此得到的功能型代币可以在数字资产交易所交易。
四、全球金融基础设施 2.0
4.1 Web3 金融基础设施
Web3 金融基础设施是分布式账本和分布式记账的产物，与基于传统账户系统和复式记账法的传统金融基础设施存在本质不同。传统金融基础设施承载的货币和金融资产，包括除现金以外的中央银行货币，商业银行存款，互联网支付账户储值，以及记录在中央证券登记机构或托管机构账户中的股票、债券和大宗商品等，本质上都是传统账户体系中以账户余额表示的价值。这些货币和金融资产的流转和交易，本质上都是基于复式记账法对相关账户的借记和贷记操作。Web3 金融基础设施承载数字货币和数字资产，并支持它们的注册、登记、托管、发行、流通、交易、清算和结算等。数字货币和数字资产都是代币化的价值，具有物权特征，关键体现为「占用即所有」和「交易（或支付）即结算」。
Web3 金融基础设施代表着全球金融基础设施 2.0 版本。追本溯源，金融系统的本质是状态和交易，状态体现为在某一时点上各种资产和负债在金融系统的各类参与者之间的分布，交易体现为某一时段中金融系统中的活动，交易推动着状态更新。而金融系统的状态和交易既可以通过传统账户体系来记录，也可以通过分布式账本体系来记录。只有上升到这个层次，才能理解 Web3 金融基础设施的创新意义。Web3 金融基础设施在管理方式、交易、清算、结算和隐私保护等方面具有很多优异特征。
第一，开放性更好。任何人或机构只要遵循区块链协议，就可以在无需许可和无需信任的情况下使用。这是金融民主化和普惠化的重要体现。
第二，本质上匿名，但支持可控匿名。相比传统金融基础设施，Web3 金融基础设施能更好保护用户隐私，保障每个用户对自身数据的主权。Web3 金融基础设施能适配金融法律和法规关于「了解你的用户」（KYC）、反洗钱（AML）和反恐怖融资（CFT）等方面要求。这是数字货币和数字资产融入主流金融系统的基础。
第三，点对点交易，交易即结算。在 Web3 金融基础设施的支持下，任何两个人，无论他们身处何处，也无论他们是否互相认识或信任，都可以不依赖任何第三方而进行便捷、安全的价值交互。这会极大升级人类合作模式和拓展市场范围。
第四，交易天然是跨境的。Web3 金融基础设施从一开始就支持在全球范围内配置金融资源，发现金融资产的价格，并管理金融风险。
第五，价值载体与编程逻辑（即智能合约）合二为一，为交易引入可编程功能，增强区块链上活动的可组合性，支持传统金融领域中不曾有过的创新模式。智能合约引发的创新已经在 NFT 和 DeFi 领域得到市场充分验证。
第六，安全性高。分布式账本是公开的，配合密码学和共识机制，确保了交易记录的安全性和不可篡改性，任何人都可以下载账本验证交易结果。非对称加密技术保障了只有私钥拥有者才能控制相关数字货币和数字资产。
Web3 金融基础设施天然适配数字原生经济系统。第一，在数字原生经济系统中，资产发行和交易等活动完全是数字化的，没有国界限制，需要一个支持资产大规模自由流通、价值高度互联互通的金融基础设施。Web3 金融基础设施支持了全球范围内最高效的价值网络。第二，区块链的去中心化特征消除了传统金融基础设施存在的中介成本高、信任基础高等问题。在 Web3 金融基础设施中，用户对自己资产的主权、数据透明度和交易安全性等都有更好保障。第三，数字原生经济系统是基于使用权的经济系统，网络效应是使用权价值最大化的渠道。Web3 金融基础设施能更好促进使用权市场的流动性和效率。
4.2 Web3 新经济生态
Web3 新经济生态围绕数字货币、数字资产以及相关商业应用和活动展开，主要有 3 个组成部分。
数字货币和数字资产的一级市场活动。这是 Web3 新经济生态的源头，涉及第二部分列举的各类数字货币和数字资产的生成和发行。这些数字货币和数字资产代表不同的价值，有不同的应用场景，适合不同的投资者群体，并适用不同的监管框架。一级市场活动主要满足 3 方面需求：第一，项目方的融资需求；第二，项目前期投资者的流动性需求；第三，项目构建网络、促进生态发展的需求。优质数字货币和数字资产是 Web3 新经济成功的关键，这离不开法律合规、代币化、技术研发和市场拓展等方面的专业工作。
数字货币和数字资产的二级市场活动。二级市场的核心是数字货币和数字资产的交易平台。它们为数字货币和数字资产提供流动性，促进价格发现和资源配置，使投资者能够灵活进出市场，并支持风险管理。目前，数字货币和数字资产的二级市场交易活跃且形式多样。其中，专业人士和牌照监管起着至关重要作用，能确保交易的合规性与市场的正常运作。监管机构通过制定和实施严格的市场规则来防范市场操纵行为，保护投资者利益，维护市场稳定和透明。有效监管还有助于增强市场信心，吸引更多参与者，推动整个数字金融生态系统的成熟与发展。
数字货币和数字资产的行业服务。这些服务主要包括区块链技术支持、发行流程、法律顾问、项目咨询和持牌金融服务等，为一级市场和二级市场的高效运作提供必要支撑和连接。行业服务涵盖数字货币和数字资产项目从启动到交易完成的全过程，目标是确保每一步都符合行业标准和参与者的利益。在项目的筹备和发行阶段，主要是市场分析、代币方案设计和合规性审查等，目标是确保项目上线和平稳运行。专业的技术服务商则负责构建和维护交易平台，确保其安全和效率。随着应用项目逐渐落地，法律和审计团队会提供监管合规和财务透明性支持，而密码安全专家和反洗钱机构则保证交易的安全性和合法性。数据分析和咨询机构提供深度市场洞察和策略建议，以便参与者在复杂多变的市场中做出明智决策。总的来说，这些服务的共同目标是为 Web3 行业参与者提供一个稳定、高效和透明的展业环境，推动整个行业的健康发展。
五、结语：面向未来的 Web3 新经济
Web3 新经济将引领全球经济向更加开放、高效、包容的方向发展，为全人类的繁荣进步贡献力量。
在服务实体经济方面，Web3 新经济将通过更高效、透明的货币和资产流转以及融资方式，促进资源高效配置，激发产业创新和经济增长活力。Web3 新经济的分布式特征和可编程功将为新兴科技企业和项目提供灵活、低成本的发展环境，加速科技成果的转化和应用。
在促进金融发展方面，Web3 金融基础设施作为全球金融基础设施 2.0，天然适配数字原生经济系统，能打破传统金融服务的地域和时间限制，使金融服务更加全球化和互联互通，为全球资本市场的融合和创新提供新契机。
