QURANUM Protocol：リスクがオンチェーン資本を形成する仕組み

QURANUM Protocol：リスクがオンチェーン資本を形成する仕組み

トークン化された資産の実用性が高まるにつれ、その価値をどのように評価すべきかという問題も、ますます重要になっています

RWA市場は、もはや単に従来の資産をブロックチェーン上に移すだけのものではありません。

この1年間で、市場は大きく成長しました。CoinGeckoの2026年RWAレポートによると、トークン化されたRWAの規模は2026年第1四半期末時点で193億ドルに達し、2025年初頭と比べて3倍以上に拡大しました。トークン化された米国債は依然として最大のカテゴリーであり、その規模は約130億ドルに達しています。一方、トークン化されたコモディティ、株式、ETFも引き続き成長しています。

同時に、RWAパーペチュアルは第1四半期だけで5,248億ドルの取引高を記録しました。これは、従来の資産へのオンチェーンでのアクセスが、単にトークン化された商品を保有するだけにとどまらず、さらに広がっていることを示しています。

最近では、市場はさらに拡大を続けています。Centrifugeが発表した年央時点のスナップショットによると、分散型トークン化資産の価値は2026年7月末時点で約370億ドルに達し、年初の約250億ドルから大きく増加しました。さらに重要なのは、市場に変化が起きていることです。Centrifugeの調査によると、資産の発行が徐々に定着するにつれて、実用性と流通・分配能力がますます重要になっています。

この変化によって、業界が考えるべき問いも変わりつつあります。

トークン化された資産が、融資、流動性、担保、取引などにますます利用されるようになると、単に資産の市場価格を知るだけでは十分ではありません。金融システムには、その資産がどの程度の流動性を持っているのか、どれほど価格変動が大きくなる可能性があるのか、その価格算定がどの程度信頼できるのか、そして市場環境が変化した際にどれだけ容易にポジションを解消し、資産から退出できるのかを理解することも求められます。

まさにここに、QURANUMのアプローチが特に重要となる理由があります。

資産価値から資本受容能力へ

QURANUMは、「資産価値」と「資本受容能力」を必ずしも同じものとして扱うべきではないという考え方を基盤に構築されています。

例えば、どちらも100万ドルの価値を持つ2つの資産があるとします。一方は、高い流動性を持つ米国債ポジションで、信頼性の高い価格算定が可能であり、比較的容易にポジションを解消できます。もう一方は、より価格変動が大きく、流動性が低い、あるいは市場が不安定な状況では清算が難しい資産かもしれません。

市場価値は同じであっても、金融活動を支える能力まで同じとは限りません。

RWAが担保市場へと進出するにつれ、この違いはますます重要になっています。The Blockは最近、非ステーブルコイン型の分散型RWAを急速に成長しているカテゴリーとして取り上げ、トークン化された米国債、プライベートクレジット、コモディティ、株式、不動産などが、融資、証拠金、準備資産、収益創出などの分野でますます活用されていると指摘しました。同レポートでは、これをオンチェーン金融における新たな担保基盤として位置付けています。

資産が担保として利用されるようになると、問いは単なる 「この資産にはどれほどの価値があるのか？」 ではなくなります。

それは、**「この資産は、適切なリスクの範囲内でどれだけの資本を支えることができるのか？」**という問いへと変わります。

QURANUMがリスクを重視する理由

QURANUMの資産受入れフレームワークは、まさにこの違いを前提として設計されています。資産がプロトコルの資本システムに組み込まれる前に、このフレームワークでは、流動性、ボラティリティ、カストディ環境、価格情報のソース、退出・清算能力などの要素を総合的に評価します。これらの特性をもとに、適切なリスクウェイトや資本上限を決定します。

ここで登場するのが、**リスク調整後価値（Risk-Adjusted Value、RFV）**という考え方です。

RFVは、単なる市場価格だけでは捉えきれない、資産の本質的な価値を評価するための視点を提供します。流動性が厚く、信頼性の高い価格設定が可能な資産は、ボラティリティが高かったり、容易にポジションを解消できなかったりする資産とは、資本を支える能力が大きく異なる場合があります。ここで重要なのは、ある資産を「良い資産」、別の資産を「悪い資産」と分類することではありません。資産ごとに市場での動きや特性が異なるため、それぞれの特性に応じて異なる方法で評価・管理する必要があるということです。

この違いは、資産が借入、流動性、その他の資本活動を支えるために利用される場合、特に重要になります。

発行よりも資産を優先する

この原則は、QURANUMのRON発行に対するアプローチにも反映されています。

プロセスは、適格資産の選定から始まります。まず資産を評価し、そのリスク調整後価値を考慮します。そして、その評価結果をもとに、プロトコルにおける現在の発行可能額を決定します。QURANUMは、この流れを**「Asset first. Value first. RON later.（資産を優先。価値を優先。RONはその後。）」**と表現しています。

これにより、RONの発行は基礎となる資産基盤と常に結び付いた状態に保たれます。また、このフレームワークでは、**RFV、Bond Capacity、Market Capacity、Maximum Safe Issuance Boundary（最大安全発行限度）**を通じて、発行量にも一定の範囲を設けています。つまり、システムに資産を追加したからといって、無制限の発行能力が自動的に生まれるわけではありません。

それらの資産が持つ特性は、依然として重要です。

Treasuryも適応する必要がある

同じ考え方は、QURANUM Treasuryにも及びます。

Treasuryは、単に資産を蓄積するための場所ではありません。資本レイヤーにおいて、TreasuryはRFV、担保付きクレジット、流動性、利回り戦略などと連携し、さまざまな金融活動を支えます。

そのため、リスク管理はTreasury管理の重要な一部となります。

QURANUMのTreasury安全性フレームワークは、資産の受け入れ・検証、RFV評価とヘアカット、動的発行、動的な買い戻し・バーン、流動性または市場調整を一つの仕組みとして連携させています。その目的は、安全バッファを維持しながら、市場環境の変化に応じてシステムが対応できるようにすることです。

そして、市場は実際に変化します。流動性が失われることもあれば、ボラティリティが高まることもあります。通常の市場環境では比較的安定しているように見える資産であっても、市場が大きなストレスにさらされた際には、まったく異なる動きをする可能性があります。したがって、資本フレームワークは、一度行った評価が永続的に適切であるとは考えられません。

RWAインフラが直面する、より大きな問い

トークン化された資産の成長が重要であることは明らかですが、市場は現在、「成長」と「実用性」は同じものではないことを示し始めています。

CoinGeckoのデータは、トークン化とRWA取引がどれほど急速に拡大しているかを示しています。一方、最近の市場調査では、トークン化された資産が担保やその他のDeFi活動において果たす役割がますます大きくなっていることが示されています。同時に、Centrifugeの調査は、次の成長段階では、資産がどのように設計され、分配され、そして実際にオンチェーンでどのように利用されるかが、ますます重要になることを示唆しています。

これにより、リスク管理は単なる技術的な安全対策以上のものになります。

それは、資産が金融システムにどのように参加できるかを決定するインフラの一部となります。

QURANUMにとって、これは資産の受け入れ、RFV、リスク価格設定、資本限度、Treasury管理をそれぞれ独立した機能として扱うのではなく、相互に連携させることを意味します。その目的は、市場価格だけですべてを判断するのではなく、資産が支えられる資本量を、その資産が実際に持つ特性とより密接に結び付けることです。

RWAが単純なオンチェーン上の資産表現から、担保、流動性、融資、そして各種金融市場へと発展し続けるにつれて、この違いはますます無視できないものとなるでしょう。

次に問われるのは、資産の価値がいくらなのかだけではありません。その価値によって、どれだけの資本を責任ある形で支えることができるのかということです。

そして、そこからQURANUMのリスクを重視したアプローチが始まります。