编辑：吴说区块链
吴说 Colin 与 MuseLabs 理事长、原币安研究院中国首席研究员江金泽讨论了特朗普上任后的加密货币走势，包括美国国家比特币储备能否成行；特朗普可能否决「银行去加密货币」的负面政策；宏观层面存在的利好与风险；如何看待特朗普家族发行大量 meme 币与加密货币项目。江金泽个人认为，今年总体利好多于利空，比特币可能向 15 万到 20 万美金迈进。
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特朗普如落实比特币战略储备将提振信心
Colin：各位听众大家好，今天我们还是邀请我们播客的老朋友金泽，来一起聊一聊最近的一些宏观走势，尤其是美国特朗普上任以后可能的一些走向。
金泽最近也写了一篇文章，关于比特币储备的一些可能的发展前景。我们的公众号也转载了，大家可以关注金泽的 Twitter 来阅读他的后续分析，我觉得还是很有价值的。今天我觉得大家可能非常关心的一个问题，就是特朗普上任以后比特币价格的走势如何。
我个人觉得这个走势可能受到两个因素的影响：
一是宏观政策，很多人会说比特币是纳斯达克的三倍杠杆，它与美元流动性的关系非常紧密；
二是比特币储备，美国是否可能把目前从犯罪分子收缴的比特币直接纳入国家储备？这是最简单的方式。
即便其他复杂措施不实施，仅仅这一步，就会对比特币有很强的提振作用，还可能引发其他国家效仿。不知道金泽你怎么看未来半年到一年的比特币行情走势？是否主要受宏观政策和比特币战略储备这两个因素影响？
金泽：关于战略储备，我的观点是，如果能把目前收缴的比特币划转到国家储备中，并成立专门的部门来管理，且承诺至少十年以上不会出售，这样的举措会显著提振市场信心。这种信心的提振可以看作一种强烈的市场信号。
但信心提振和真实买盘是两回事。例如之前 ETF 的消息，当贝莱德和先锋传出可能推出比特币 ETF 时，通过概率提高的消息一出，市场价格短时间内冲到 7 万多，随后又迅速下跌。只有信心提振而没有增量买盘的话，市场仍是存量博弈。目前市场中稳定币的规模有限，玩家的数量也固定，因此利好的想象空间是有的，但并不无穷。
更重要的是，美国政府现在财政困难，每年都会面临债务上限的问题，甚至传出今年可能削减老年福利。仅仅通过划转储备，没有新增资金用于购买增量比特币的话，很难从存量博弈转向增量博弈。这种背景下，即便美国推动这样的战略储备，也大概率会是一种短期「过山车」行情。
至于国外的效仿，大多数国家的民众认知水平和执政体系开放程度都低于美国，因此大规模效仿可能性较低，只有个别国家如萨尔瓦多、布丹可能尝试。
特朗普比特币储备计划的资金挑战
金泽：此外，更重要的问题是「资金从哪里来」。如果这个策略明确下来，市场会提前抢跑。假如美国政府发布计划并开始市场购买，那很可能会陷入「最后揭牌的大傻子」游戏，市场价格被迅速抬高，买单的成本则会极为高昂。以目前美国财政状况来看，增量发债几乎是不可能的，因为政府的资金需求已经被福利、医保、军事开支和债务利息等压得喘不过气来。
国会控制预算，因此特朗普即便成立一个比特币储备管理机构，也难以真正花钱购买比特币。如果没有增量资金的支持，仅仅划转现有的比特币可能不会产生持续性的市场影响。
特朗普在上任首日的几场演讲中，没有提到比特币或其他加密货币相关内容，这表明他当选后对币圈的支持并非优先事项。他的优先级可能会更多集中在民生问题或解决财政危机上。这种局面下，推动比特币储备可能并不是近期可以期待的政策重点。
关于美国政府的举债能力，毫无疑问是非常强的。历史上，美国确实曾通过举债购买黄金（尤其是在黄金与美元脱钩之后）。然而，目前的财政状况非常糟糕。如果按照当前趋势发展，市场预期在十年左右，美国每年仅利息支出就可能占到财政收入的 40%。这种情况下，美国政府的财政将几乎没有腾挪空间，这也意味着「破产」的风险极高。
如果这一届政府不能进行大刀阔斧的财政改革，美国的财政延续性将非常脆弱，甚至可以说十年内的破产概率是「非常高」的。这种预测并非空穴来风，因为美国的债务扩张速度、利息成本、政府支出增长速度，以及 GDP 的增速都是可以量化计算的。
尽管如此，美国政府如果真的要举债，比如额外发行 500 到 1000 亿美元的债务用于购买比特币，对比特币市场来说将是一个天文数字。然而，这种可能性非常低；但如果真的发生了，那它带来的市场空间将极其巨大。此外，特朗普如果愿意在早期推动这一政策，或许可以动用外汇储备的稳定基金，这种方式不需要国会批准，是一个可能的路径。
根据我看到的法律专家分析，动用外汇稳定基金应该是可行的。这笔基金大约有 2000 亿美元，尽管不可能全部投入，但挪用一部分是有可能的。相比之下，联邦层面的动作可能面临更大阻力，而州层面的探索看起来更加切实可行。事实上，目前至少有五个州已经提出了类似议案，并进入审议程序。这些州包括新泽西、德克萨斯、佛罗里达以及北达科他州等。
这些州通过小规模的试点，如设立比特币储备、拨出少量资金，甚至允许公立养老基金参与投资，可以相对容易地落地。虽然这种试点的规模不会很大，但它们的象征意义和实践经验可能为更大范围的政策铺路。
特朗普发币与房地美模式：美国比特币储备的创新路径
金泽：关于特朗普集团的「发币」行为，这是一个很有趣的案例。特朗普目前已经发行了至少三个代币项目，这些操作虽然看起来「离谱」，但未尝不是一种探索。他完全可以通过设立基于区块链的融资项目，从加密货币市场中募资用于比特币储备。这种融资方式可能显得过于直接，但其可行性并不低。例如，像某些知名项目一样，直接向市场募集资金，而后利用募集的比特币或以太坊进行理财或借贷。
这些项目的最大优势在于，它们无需提前宣布任何储备计划，也不需要高调声明目的，而是悄悄在市场中筹集资金，再完成后续储备。这种方法减少了市场风险，同时避免了政策层面的一些法律障碍。
如果从传统公司的视角看，这种模式实际上与 MicroStrategy 的方式类似。MicroStrategy 持有大量比特币资产，但并不直接向股东分红，仅在清算时返还底层资产。然而，对于持有 MSTR 股票的投资者来说，这种模式存在一定的风险。持有者可能无法在自己有生之年兑现这些资产，尽管 MSTR 股票的流动性和投资回报率非常高。
我认为，联邦政府可以借鉴 MicroStrategy 的方式，设立一个类似的公司，通过市场化手段募集资金，用于建立美国的国家比特币储备。这种方法不仅历史上有案例（例如房地美模式），也能很好地平衡政府意图与市场需求。
提到房地美模式，其实是一个很经典的案例。房地美最初作为市场化机构，后来因为金融危机导致大规模注资，逐渐转型为半政府性质的机构。它的主要任务不仅是盈利，更承担了大量调控宏观经济的责任。如果我们用类似模式来建立比特币储备，关键在于比特币是否能像当年的房地产一样，对金融系统产生足够的系统性影响。
企业与银行政策松绑：加密市场迎来新流动性契机
金泽：但目前来看，资金来源的极大不确定性使比特币储备计划的实际实施难度较大。我反而认为，可以期待特朗普通过行政命令取消拜登政府时期对加密货币的严格限制，这可能会带来更加直接且现实的利好。
最近已经有一个相关的会计规则被取消，允许企业将比特币视为有形资产进行正常计价。这一规则的变化意义重大，因为过去企业在持有数字货币时，如果资产价值下降就必须减计，而价值上升时却无法计入账面。这样的限制使许多企业不愿意公开持有比特币。
随着这些规则的逐步放松，我们可以期待更多企业，尤其是现金充裕的公司，愿意进入加密货币市场。这些变化叠加银行限制放松的可能性，将为加密市场注入巨大的流动性。
银行接纳比特币作为抵押品进入资产负债表，可能成为市场的巨大推动力。想象一下，当银行的流动性可以通过比特币抵押释放出来时，加密货币市场的杠杆能力将大幅提升。这种模式虽然无法完全复制次贷危机的情况，但其潜在影响足以推动新一轮牛市甚至资产泡沫。
这种趋势短期内可能带来非常大的市场波动，甚至可能是持续性的上涨机会。对于关注这个领域的人来说，这是需要密切跟踪的重大政策变化。
Colin：对，这个应该是概率比较大的。因为今天比较核心的消息是路透社的报道，说 Circle 的老板提到，在前 200 项行政命令中，有一项就是要终止关于银行加密货币化相关限制的政策。实际上这就是你刚才提到的那个可能性，这确实是一个开端。
金泽：对的。而且昨天在特朗普的加冕仪式上，很多人都在期待比特币储备的相关消息，一会儿有戏，一会儿没戏，比特币价格因此大幅波动。这种期待其实有点搞笑，因为从现实来看，根本不太可能落地。相比之下，我觉得关注银行解禁相关政策的时间点更加务实。
今天我也注意到，美银（美国银行）似乎也开始在吹风，所以这一政策应该很快会落地。如果真的成真，对于加密货币行业的流动性来说，将是一个实实在在的利好。目前市场的币价波动有些离奇，比如昨天的比特币价格一度跌破 10 万美金。我认为在这种背景下，没有太多理由再出现这种下跌，因为真正的利好——特别是流动性方面的利好——实际上还没有完全释放出来。
Colin：对，我觉得你讲得已经非常详细了。特别是银行解禁的这个问题，很多人其实对它的意义没有足够重视。但听你这么一分析，包括仔细思考后，确实意识到这可能是一个非常重要的节点。毕竟，美国的许多精英阶层，不论是特朗普的智囊团还是支持他的捐助者，他们提出的这些建议一定是经过深思熟虑的，并且是他们认为最重要和当前最可行的。确实非常具有战略意义。
2025 年比特币市场的走势展望：多重利好与潜在风险
Colin：对，我想聊另外一个问题，就是刚才提到的两条线：今年比特币走势一方面可能受到特朗普利好政策的推动，另一方面可能也会受到宏观经济的影响。比如，市场现在很关注降息是否会在上半年停止，以及债务上限问题对经济和市场的冲击。
金泽：我认为，今年对于做波段交易的人来说可能是非常好的一年。尽管我个人不太会做波段交易，但可以预期今年的市场波动会很大。原因在于，今年的利好和利空事件都会很多，这将导致市场显著波动。
首先来看几个大的利好，比如 AI 技术的进展。很多机构的展望都显示，AI 是今年最重要甚至唯一重要的投资主题。去年和前年，AI 的炒作主要集中在硬件领域，尤其是去年，当英伟达的股价在上半年快速上涨后，进入下半年几乎没什么变化，AMD 的股价还从高点下跌了 40%。硬件领域的故事逐渐讲完后，市场急需寻找 AI 的新炒作点。
去年中期时，许多机构开始吹风 AI 的财务贡献可能有限。对于软件厂商来说，AI 带来的盈利增速可能反而是负数，因为他们处于投入阶段，每年在研发和数据中心建设上的投入高达数千亿美元。因此，去年下半年到秋季，AI 相关股价经历了一波显著回调，被称为「AI 证伪」。
不过，随后市场风向又发生了变化。越来越多的企业开始报告 AI 对生产效率和营收的积极影响。比如，Palantir（企业应用软件公司）和 AppLovin（智能广告投放公司）成为去年 AI 领域的明星公司，其涨幅甚至超过了许多山寨币。当市场发现 AI 的实际业绩增长潜力后，这些公司被大幅炒作。最近，越来越多的公司，比如沃尔玛、Salesforce 和 SAP 等，都在报告 AI 技术对其效率提升的贡献。这些迹象表明，今年 AI 板块会不断出现新的投资机会。
再加上放松监管的政策环境，今年的宏观背景可能是历史上比较罕见的。比如特朗普政府的政策叠加 AI 爆发，以及降息周期的推动，使得今年的市场环境非常有利。如果没有太多意外，比如战争、新冠疫情、金融危机或者政府关门，今年甚至有可能迎来一个更大的牛市。
历史上，美国曾经历过几次大规模减税、放松监管和科技爆发同时出现的时期，比如 1920 年前后和 1990 年互联网泡沫前的那一波增长。2025 年可能会有类似的潜力，只要 AI 的能力能够被充分挖掘。当然，今年也存在一些可能导致市场风险的事情，比如：
1. 特朗普政权的不稳定性：他的内阁人选备受争议，比如国防部长和 FBI 负责人等。党内外对这些人选的质疑可能导致特朗普执政能力下降。
2. 潜在的大幅加税：尽管特朗普承诺上任第一天就对墨西哥、加拿大和中国加税，但实际上他表示需要先调查三个月以上。这种分阶段加税可能对经济产生负面影响。对中国加税实际上等同于对美国消费者加税，这将推高通胀，进一步拖累经济。
3. 政府削减支出的风险：特朗普政府计划裁减大量联邦雇员和削减养老金、医保补贴等，但这些措施可能导致社会动荡，并对 GDP 增速造成负面影响。
4. 国际风险：比如日本的加息可能导致资本回流日本，从而引发全球信用收缩。此外，欧洲的极右翼势力上台等外围因素虽然影响较小，但也不可忽视。
总的来说，今年的利好和利空将并存。市场是否上涨最终还是取决于生产效率的提升和企业是否能够创造更多价值。从标普 500 企业的盈利增速预测来看，今年预期在 10%-13% 之间。这种预测往往比较准确，只要不发生极端事件，比如战争、疫情或金融危机，今年美股的上涨目标 10% 并不夸张。
此外，美元收益率近期从 3.7% 短时间内冲到 4.7%，然后又开始回落。这种回落可能预示美元强势周期的结束。弱美元无论对股市还是对比特币市场，都是利好消息。这一点也值得密切关注。总的来说，我认为今年的宏观资本市场前景是乐观的。
比特币 ETF 的资金流入门槛与价格增长预期
Colin：我觉得你的观点还是比较清晰的，就是认为今年的宏观条件总体是利好的，但也可能存在一些风险点。如果按照这个逻辑来看，现在市场上的普遍预估是比特币的最低价格在 15 万美元左右。假设像你所说，美股今年上涨 10%，那么比特币作为加了杠杆的美股资产，15 万美元的预测似乎是合理的范围，对吧？
金泽：不完全对。在 ETF 上市之前，我写过一篇文章，其中提到 ETF 上市后的资金流入会经历一个门槛，第一个坎大概在 500 亿美元。达到 500 亿美元后，资金流入的速度可能会放缓，进入 500~700 亿的区间。这确实符合现状。
为什么这么说呢？因为可以用股票市场的对标物来参考。有钱的机构或高净值投资者，尤其是我们常接触的这些客户，他们对资产的现金流非常看重。如果一种资产没有现金流，大部分高净值机构和个人都不会愿意配置。例如，原油 ETF 的持有规模其实很小，尽管原油是「大宗商品之王」，但因为没有现金流，加上存储和摩擦成本很高，导致它的吸引力有限。
基于这种逻辑，我们可以拿黄金现货 ETF 的规模来对比。目前，美国最大的黄金 ETF 的规模大约在 500、700 亿美元之间（后续黄金价格上涨后这个数字有所增长）。比特币当前的市场情况大概是 120 万枚比特币，以每枚 10 万美元计算，总价值约为 1200 亿美元。这已经接近美国所有现货黄金 ETF 的总市值（约 1300、1400 亿美元）。
目前，比特币价格突破 10 万到 11 万美元是一个重要阻力位。如果突破这个区间，意味着市场偏好从黄金向比特币倾斜。这种「偏好翻转」（Flip）是一个极具里程碑意义的事件。
这个 10 万美元的关键点可能会经历较长时间的震荡，你也看到价格在这个区间徘徊多次。如果最终突破，将会把比特币推到一个新台阶，其市值超过当前这类「不生息、几乎没有实际用途」的资产规模。但如果比特币能够证明其成长性超过黄金，那么其吸引力会进一步提升。
一旦突破 10 万到 11 万美元区间，下一个目标可能是全球黄金 ETF 的总规模。美国黄金 ETF 市值的两倍约为 2700 亿美元，这是下一个值得关注的节点。我们可以动态观察这个目标的实现。
至于比特币是否能够强势突破当前约 1300 亿美元的规模，这取决于是否有新的政策利好。例如，如果某些国家的监管政策放宽或者主权财富基金开始增持比特币，这些都会为市场注入新的流动性。如果这些条件满足，比特币 ETF 的规模可能会达到 2700 亿美元左右。
至于对应的价格水平，由于 ETF 内的比特币数量可能增加，价格增长未必会完全翻倍，可能在 15 万到 20 万美元之间徘徊。但如果比特币真的达到这个规模，那它对金融系统的渗透会达到一个前所未有的深度。这种情况下，我们不能简单期望它还能继续无限上涨，而是需要有实打实的资金流入来托底，否则市场压力会非常大。
特朗普家族发币：一场高明的市场试验
Colin：那我看你也关注了一些最近特朗普连续发布 Memecoin，以及他家族项目的这些疯狂举动。你怎么看这件事？
其实我注意到，外界有不同的观点。一些人觉得，这可能说明他对加密货币，特别是比特币没有什么信仰，可能只是想来捞一笔。也有些观点认为，这至少表明他在支持或者拥抱加密货币，甚至其他项目也可以效仿他的做法。你怎么看？
金泽：我觉得挺好的，而且特朗普的操作手段甚至可以说是比较高明的，而不是那种随便乱发的那种方式。他这次的操作并没有提前预告，而是突然发布，这种方式反而更公平。如果像政府那样正儿八经地提前预告，普通人反而很难有机会参与。没有预告的情况下，虽然依然存在技术和信息差，但总体来看，这种模式让信息差的优势降到了最低。
另外，他发布的代币（比如 WLFI）募集来的资金并没有闲置，而是被投入到一篮子的数字货币资产中。我还看到，他甚至用这些资产进行了以太坊的质押，赚取了利息。这是一个非常积极的迹象，可能代表着他在测试一个「沙盒模型」，探讨如何通过自己的公司或协议，用民间募资的方式建立比特币储备。即使不是国家储备，做一个类似于 MicroStrategy（MSTR）那样的项目也完全可行。以特朗普的号召力来看，他再搞一个 MSTR 规模的项目并不是难事，只是看他有没有精力和意愿去做。
通过这样的尝试，我认为特朗普很有可能最终会走 MSTR 的路径，甚至达到相似的规模。当然，MSTR 有一个明显的缺陷，它只投资比特币，而比特币本身不生息（无法产生利息）。相比之下，特朗普通过 WLFI 的代币项目，可以选择做一揽子的资产管理方案。比如，设计一种类似 MSTR 的永不清算的代币，尽管现在这个代币甚至还不能转让，而 MSTR 的股票则可以自由买卖。这种一揽子管理模式比单一持有比特币更有吸引力。
目前来看，我觉得他的战略是成功的。至于说他的格局，我个人觉得显然没有网上许多专家设想得那么大。有些人建议他将代币空投给支持者，或者更激进一些，空投给全世界的人，这样可以大幅提升代币的市值。但我觉得特朗普未必有这样的格局，虽然这种做法也不失为一个好方法。当然，这并不排除未来可能性。毕竟，现在还有传言说孙哥是这个项目的幕后操盘手，这个说法虽然无法完全证实，但也不能完全排除。
Colin：不至于，我还是了解一点的。孙哥并不是操盘手。你看他过去操盘的那些项目，坦白说都比较惨淡。真正的操盘手其实是 Polychain，这几乎是一个半公开甚至完全公开的信息了。
无论是你提到的项目，还是 WLFI，或者 Memecoin，其实背后都能看到很多美国机构的参与。美国本身就是一个很小的圈子，这些人也都在抱团。例如那两个 Memecoin 项目，Wintermute 就一直在幕后操作和调控一切。但从整体看，Polychain 的影响力非常大。比如他们之前找了一些华人担任项目顾问，这些顾问本身要么是 Polychain 投资的项目负责人，要么就是跟 Polychain 非常熟悉的人。
金泽：这个我倒没有研究过，但听起来是个很有意思的事。
Colin：是的，我觉得你对这个项目的分析很有道理，特别是你提到这个项目未来可能走向上市的可能性，这确实是一个新颖的视角，我之前都没想到过。
金泽：他未必会直接用现在的项目上市，但可以用这个项目进行一些探索，然后重新创建一个上市公司。从理论上看，这完全是可行的路径。
Colin：不过，会不会对他来说有点太复杂了？他或许没必要搞上市公司，也可以直接通过发币的方式融资：卖「空气」换美金。
金泽：是的，但这种方式会逐渐削弱他的信誉和市场影响力。
Colin：对，不过他已经发了不少代币，可能能发的也都发完了。
金泽：没错，特别是他现在已经正式上任了，显然不太可能再亲自出面做这些事情。因为如果在任期内继续操作这些项目，很容易被对手抓住把柄，甚至可能导致弹劾。所以这些探索都需要在他上任之前完成。
不过，我觉得他实际上已经摸索出了一条路——创建一个类似 MSTR 的项目，但比 MSTR 更加前沿和创新。这种方式完全可以尝试。通过以公司的形式为美国建立比特币储备，这种储备不一定非要掌握在联邦机构的名下。只要这家公司受美国控制，并且能够听从政府意志，通过储备去稳定市场，这就足够了。事实上，这和房地美（Freddie Mac）的模式非常类似。
