为何私人信贷将开启下一个稳定币周期？

来源：X，@doganeth_en

撰文：Dogan

编译：Shaw 金色财经

 

低抵押信贷将引领下一轮稳定币周期，原因如下。

 

稳定币正处于牛市：它们帮助实体企业快速、低成本且安全地转移资金。这种无国界支付的基础建立在加密货币之上，而监管政策的明确（例如 Genius 法案和 MiCA 法案）则带来了突飞猛进的突破。如今，大型机构纷纷加入，或构建自己的稳定币，或加入现有的稳定币网络。

 

但这仅仅是个开始。我们将迎来第二波普及浪潮，届时低抵押信贷将会出现。在这篇文章中，我将解释为什么我们认为低抵押稳定币信贷将是下一个重大趋势。

 

当前链上借贷

 

目前，我们已经拥有一个链上借贷行业，总锁定价值 (TVL) 接近 500 亿美元，活跃贷款额达 250 亿美元。这些协议运行起来非常简单：

• 贷款方存入稳定币；

• 借款方以其他流动资产作抵押来获得贷款。

 

但与传统金融领域相比，现有借贷协议的潜在市场（TAM）规模相对较小。这些协议的假设是：

• 用户拥有链上资产，该资产具有流动性，并且被借贷协议所接受；

• 用户可以接受浮动利率；

• 用户愿意使用加密货币（要么用于杠杆交易，要么用于实际支付（这种情况并不常见））。

 

如今，稳定币贷款机构通常支付的利息高于美元的实际利率，因为链上稳定币的供应量相对于需求量仍然较小。但这种需求从何而来呢？

 

 

1. 杠杆追求者：人们喜欢杠杆，这也是为什么加密货币领域中出现“永续合约”（Perps）这一方式的原因之一。他们通常以资产作抵押进行贷款，试图扩大收入和头寸。他们也利用杠杆来提高收益率。

2. 不想出售资产但又需要消费的人：有些人只想保留资产，不想出售，但他们需要资金来支付开支。这部分人群虽然相对较少，但却十分重要。

 

如今皆大欢喜，杠杆追求者向供应商支付高额利息，而供应商的收益也高于利率。但当稳定币加速发展时，这种情况还会持续下去吗？

 

 

稳定币的黄金时代

 

花旗集团最近发表了一篇文章，预测稳定币总发行量：基本情景为 1.9 万亿美元（此前预测为 1.6 万亿美元），乐观情景为 4 万亿美元（此前预测为 3.7 万亿美元）。他们认为，届时将有数万亿枚稳定币存在于链上。因此，未来将有大量稳定币闲置，不难预见抵押贷款的成本将会大幅降低。但在当前的背景下，是否有足够的收益来支付如此大规模稳定币供应的高额利息呢？答案是否定的。

 

 

这就是低抵押信贷进入市场的契机。由于抵押贷款安全且风险相对较低（如果协议按程序运行，坏账风险几乎为零），许多稳定币持有者将愿意向风险更高的群体提供信贷：贷款基于信用评分、未来现金流、资产持有量等因素。这与我们目前链上借贷市场截然不同，风险也更高。即使贷款利率只有实际利率的 20%，这仍然会是一个全新的、规模庞大的市场。那么，我们该如何实现这一目标呢？

 

低抵押信贷市场

 

过去，许多协议都尝试过低抵押信贷；它们大多将信贷发放给做市商和投资者，并认为他们会偿还。但不幸的是，正如 TrueFi、Goldfinch 和 Maple Finance 的例子所示，这些协议可能会破产，永远无法偿还债务。原因在于：借款人承担了过高的风险，获得了在其他市场无法获得的信贷；主要问题在于他们使用了过多的杠杆和高风险投资。此外，一些协议专注于向散户用户提供低抵押信贷，但它们也未能成功，因为加密货币散户有一个坏习惯：如果他们能钻空子（哪怕只赚 1 美元），他们就会这么做，并且认为这是他们的权利。我们在奖励计划、联盟营销等方面都看到了这种情况。因此，应该有有效的方法来促使人们偿还债务。那么，什么可以强制人们偿还债务呢？

 

1. 切断与产品的联系：协议可以从少量金额（例如 10 美元、50 美元或 100 美元）开始，并使用类似 zkTLS 的方法来确保他们有能力偿还。如果他们不还款，协议可以封禁他们，并且永远不再发放任何债务。这听起来合情合理，但我可以肯定，总会有人利用家人的身份来钻系统的空子，并且永远不会还款。

• 优点：这套系统可以轻松地为世界各地的人提供信贷服务，没有地域限制。因此，它的建设相对容易，而且现行法律也允许其建设。

• 缺点：这套系统很可能最终会破产，产生大量无法追讨的坏账。而且这套系统只能从小额资金开始，所以高净值人士永远不会使用它。

 

2. 链上债务拍卖：我们可以先确保借款人拥有资金、信用评分和/或未来现金流；然后，如果借款人违约，则通过链上拍卖的方式，由债务催收机构从协议中购买债务。为了使这一机制有效运作，债务催收机构必须能够执行必要的法律程序，并迫使借款人偿还债务。该系统可以轻松扩展到大型参与者，包括高净值个人、中等规模的借款人，甚至加密货币赌徒。

• 优点：该系统可以轻松确保人们偿还债务，因为这会影响他们的生活（我并不赞成这种做法，但在资本主义世界里没有其他办法），并且可以轻松找到需要大量资金的信贷申请人。

• 缺点：这意味着它们不太可能扩展到所有市场。它们可能会从小市场起步，然后利用信贷创造方面监管漏洞。而且在某些地区，这套系统可能需要昂贵的许可证费用。

 

我认为没有一种解决方案能适用于所有情况。但这确实是一个值得考虑的好方案；我觉得这是进入市场并获得市场认可的有效途径。

 

接下来会怎样？

 

稳定币的供应量正在增长，并且在过去四年中，其增长速度远超整个加密货币市场。因此，稳定币的收益率在未来几年内下降已成定局。由此，加密货币将日益成为企业获取低成本信贷的渠道。但鉴于加密货币的本质，该系统无法完全以无需许可的方式运行，因为这种低抵押的信贷体系并非建立在加密货币的基础之上。我们需要更多链上可验证的凭证，而私人信贷项目必须找到合法发放信贷并在借款人违约时强制执行债务偿还的机制。

 

在全球范围内实施这种模式极其困难，而且不可避免地会破坏我们目前所拥有的部分无缝链上组合性。不过，我认为大量免费稳定币流动性的出现，将会催生出一些显而易见的场景：企业会利用加密货币渠道，仅仅是为了在国债之外赚取额外收益。