撰文：Frank，PANews
当比特币遭遇「价值寒冬」，真实世界的黄金正在区块链上重铸价值铁幕。
近期，加密市场的波动性随着国际金融市场的变化而变得愈发不确定，比特币及以太坊、SOL 等一众主流加密资产的价格走势也陷入低迷。市场对加密的交易热情似乎正从乐观走入看熊的状态。与之形成鲜明对比的是国际黄金价格一路走高每盎司突破 3240 美元，不停刷新历史新高，用价格再一次验证黄金才是避险资产的属性。
加密市场当中，与黄金挂钩的资产市值也一路上涨，4 月 11 日，代币化黄金资产市值突破 20 亿美元。从风险对冲的角度来看，黄金相关的加密资产似乎正成为一个新的优质选择。PANews 对目前加密市场主流黄金相关交易敞口进行盘点。
加密市场上进行黄金相关交易的敞口目前分为代币化黄金，如 TetherGold（XAUT）或 PAXGold（PAXG）等，这些代币本质上是实物黄金所有权的数字凭证。以及使用这些代币化黄金与稳定币进行交易的衍生品交易。如交易所提供的 XAUT 或 PAXG 现货交易对或合约交易对。除此之外，一些在线贵金属交易商在进行实物黄金的交易时，支持加密货币作为支付方式。这些黄金参与方式在风险偏好，资金灵活度等方面各有偏差。
XAUT 与 PAXG：代币化黄金的龙头项目
TetherGold（XAUT）和 PAXGold（PAXG）是目前代币化黄金市场上市值最大的两个品种。XAUT 由 USDT 发行商 Tether 发行，1XAUT 对应特定 LBMA（伦敦金银市场协会）认可的「良好交割」金条上 1 金衡盎司黄金的所有权。黄金是指定分配的，持有者可以通过官网查询与其地址关联的金条的唯一序列号、纯度和重量。Tether 声称其储备 100% 支持发行的代币，XAUT 由储备中的黄金部分支持。截至 4 月 12 日，XAUT 总支持量为 7,667.7 公斤黄金，分布在 644 根金条上，XAUT 代币市值约为 7.97 亿美元。
PAXG 的发行方为 PaxosTrustCompany，一家受纽约州金融服务部 (NYDFS) 监管的信托公司和托管机构。PAXG 同样是每个代币对应 1 金衡盎司伦敦良好交割金条的所有权。PAXG 每月的发行量会有第三方审计公司发布报告，截止 2 月 28 日的报告显示，该公司持有 209160 盎司黄金（约合 5929 公斤）。
与传统的黄金 ETF 或者期货相比，XAUT 与 PAXG 的代币化黄金均没有托管费用，并且有着更小的最低购买量。
PAXG 的费用结构与 XAUT 不同。直接通过 Paxos 平台创建或销毁 PAXG 会产生基于交易量的阶梯费用，同时链上转账会收取 0.02% 的 Paxos 费用。相比之下，XAUT 声称无托管费，但在直接购买 / 赎回时收取 0.25% 的费用。这意味着对于小额用户而言，在二级交易所交易 PAXG 可能比直接通过 Paxos 平台操作更具成本效益，可以避免创建或销毁费用。而频繁的链上转账则 PAXG 会产生额外成本。
自营铸币厂的 Kinesis 与金矿模式 Quorium
此外，市值超过 1 亿的代币化黄金产品还有 Quorium（QGLOD）和 KinesisGold（KAU）,QGLOD 的业务模式较为特别，其持有的黄金本质上是金矿储备而非现货黄金。另外，虽然项目方声称有着黄金储备的定期报告，但 PANews 发现这些网页已无法打开。因此无法了解到 QGLOD 的储备情况。信息模糊、矛盾，且缺乏第三方独立验证的关键细节。特别是「未开发储备」的概念，其如何为流动性代币提供稳定支持，以及如何进行审计和估值，都是悬而未决的问题，这给投资者带来了极大的不确定性和风险。
此外，QGOLD 的市场数据呈现出一些警示信号。其市值（约 2.7 亿美元）相对较高，但日交易量却异常低（约 10 万美元），且集中在少数几家知名度不高的交易所。这种市值与交易量、交易所流动性的严重不匹配，再加上透明度不足，使得 QGLOD 的安全性上似乎缺乏说服力。
KinesisGold 的计价方式与 PAXG 或 XAUT 不同，采用每个代币代表 1 克黄金的对应方式。其核心差异化在于其独特的收益分享模型，与 PAXG 和 XAUT 这类仅追踪金价的代币不同，KAU 将平台的部分交易费用以黄金（KAU）的形式返还给持有者。然而，这种收益并非固定或无风险，其大小直接取决于 Kinesis 平台的整体交易量和手续费收入。此外，Kinesis 还推出了对应的虚拟卡，用户可以直接使用 KAU 进行日常消费，这一点也是 KAU 不同的地方。在透明度方面，Kinesis 选择每半年审计一次，并支持每 100 克进行交割实物。Kinesis 官方资料显示，Kinesis 运营着一家 5600 平方米的铸币厂和精炼厂 KinesisMint，生产优质金银锭产品。
在市场流通方面，XAUT 和 PAXG 仍是流通性最好的两种代币化黄金，在多家主流中心化交易所和 DEX 上都能交易。KAU 可在其自有的 KinesisExchange 平台以及 BitMart 和 Emirex 等中心化交易所进行交易，流通性略有不足。
现货交割的支付敞口不少，黄金代币难破 DeFi 次元壁
除了代币化黄金之外，许多传统的贵金属交易商也支持采用加密货币进行支付。这种黄金敞口主要适用于现货交易，加密货币仅作为支付方式，而非商业模式的根本转变。此外，这类交易方式，通常要求一次性投入的门槛更高，且许多平台交易的产品为金币或金章等产品，除了黄金本身的价值之外，用户可能还需有产品鉴别能力和溢价甄别能力。
除了交易 PAXG 或 XAUT 等代币化黄金之外，还有一些中心化交易所提供的黄金交易类别有所不同。如 Bybit 提供的是黄金差价合约 (CFD），CFD 允许交易者对资产（如黄金）的价格变动进行投机，而无需实际拥有该资产 。这种交易类似于金融市场当中的指数合约交易，即用户只是跟踪黄金价格走势开出合约订单，但最终无法交割黄金现货。在主流的中心化交易所当中，似乎只有 Bybit 提供类似的产品，但在不少传统的 XAU/USD CFD 平台现在也接受加密货币入金，如 FP Markets、Fusion Markets、easyMarkets 等。这种交易方式更适合熟悉黄金外汇等交易的专业交易商而非加密货币投资人。
此外，尽管黄金代币具备 RWA 的属性，但这类产品在主流 DeFi 借贷平台上的采用程度似乎有限。除了 PAXG 可通过 Morpho 进行质押收益之外，Aave 和 Compound 等龙头协议并未接纳黄金代币作为原生抵押品。这可能源于几个因素：一是可靠、去中心化的黄金价格预言机可能存在挑战，这对于清算机制至关重要；二是潜在的监管不确定性；三是与 ETH 或主流稳定币相比，黄金代币作为抵押品的市场需求可能相对较低。
总的来说，目前加密市场参与黄金资产的敞口当中，最主流的方式可能仍是持有如 PAXG 或 XAUT 这样主流、高流动性的黄金代币。此外，虽然有不少类似的代币化黄金产品，但由于发行方和透明度的甄别问题，用户可能在选择这些资产的同时更要考虑背后涉及的安全性问题。而直接通过接受加密货币支付的传统贵金属交易商购买实物黄金，虽然提供了最直接的所有权，但也伴随着更高的门槛和潜在的产品溢价问题。而在 DeFi 领域，黄金类资产的参与方式还较为局限，这或许也是多数 RWA 资产深度与链上金融融合的难题。
而当下行周期中的比特币持有者开始将目光转向真实黄金，这既是加密市场成熟化的注脚，也可能是数字黄金向真实世界发起的一次价值反攻。
