撰文：Cryptofada
编译：Felix, PANews
6 月 9 日，由美国证券交易委员会（SEC）主席 Paul Atkins 主持的加密货币特别工作组圆桌会议，在多个方面预示着加密货币和 DeFi 参与者可能迎来利好局面。这是美国监管机构有史以来对 DeFi 最为支持的态度，然而大多数人尚未意识到这一点。虽然尚未正式立法，但这些言论：
- 营造鼓励创新的监管氛围
- 强化自主托管和链上参与的合法性
- 暗示为 DeFi 试验制定更宽松、明智的规则
这很可能是美国引领的新一轮 DeFi 复兴的导火索，如果你身处加密领域，就知晓这无疑释放了一种信号：一个受美国监管的 DeFi 新时代正在诞生。这不仅仅是监管上的转变，更是一场投资博弈。
SEC 圆桌会议的关键利好信号
1. 金融独立性
Atkins 将经济自由、创新和私有财产权与 DeFi 的精神联系起来。这种叙述将 DeFi 重新定义为美国金融独立精神的延续，而非监管威胁。这与之前对抗性的态度形成鲜明对比。
2. 消除 Howey 测试的不确定性：质押、挖矿和验证者——并非证券
明确指出质押、挖矿和验证者操作并非证券交易，消除了长期以来阻碍机构参与共识机制的重大监管阴霾。这解决了网络参与本身可能因 Howey 测试而触发证券监管的根本担忧。这一明确规定直接惠及规模达 470 亿美元的流动性质押市场。美国 SEC 明确表示，以矿工 / 验证者身份参与权益证明或工作量证明，或通过质押即服务参与质押，本质上并非证券交易。这降低了以下方面的监管不确定性：
- 流动性质押协议（例如 Lido、RocketPool）
- 验证者基础设施公司
- 具有质押功能的 DeFi 协议
3. 链上产品创新豁免
Atkins 提出了一项「有条件豁免」或「创新豁免」政策，允许快速试验和推出新的 DeFi 产品，而无需繁琐的 SEC 注册。拟议的「有条件豁免」机制创建了一个专为 DeFi 创新设计的监管沙盒。这种方法借鉴了新加坡和瑞士等司法管辖区成功的金融科技监管框架，允许在不完全满足证券注册要求的情况下进行受控试验：这可能会为以下情况铺平道路：
- 无需许可的创新
- 美国 DeFi 产品发布
- 与传统金融更快地集成
4. 自我托管得到保护
Atkins 倡导数字资产的自主托管权，并称其为「美国的基本价值观」。这为以下类型产品提供了支持：
- 钱包提供商（例如 MetaMask、Ledger）
- 非托管式交易所（例如 Uniswap）
- 链上交易和投资工具
5. 公开支持特朗普的亲加密货币议程
Atkins 提到了特朗普让美国成为「全球加密货币之都」的目标，使监管基调与当前的政治领导层保持一致。随着 2024 年美国大选尘埃落定，这种政治上的契合可能会释放出更有利的监管政策，并推动政府主导的加密基础设施建设。
6. 对链上韧性的鼓励
Atkins 引用了标普全球的数据，称赞了在中心化金融系统（如 FTX、Celsius）崩溃期间，DeFi 仍能保持运行。这是对 DeFi 在压力环境下可靠性的直接认可。
战略定位框架
第一层：核心基础设施协议
监管明确性最直接的受益者是构成 DeFi 基础设施骨干的协议。这些协议通常具有较高的总锁仓价值（TVL）、成熟的治理结构以及与传统金融服务相契合的明确效用功能。
流动性质押协议：随着质押规则的明确，诸如 Lido Finance（$LDO）、Rocket Pool（$RPL）和 Frax Ether（$FXS）等协议有望吸引寻求合规质押解决方案的机构资金流入。随着监管障碍的消除，规模达 470 亿美元的流动性质押市场可能会大幅增长。
去中心化交易所：Uniswap（$UNI）、Curve（$CRV）以及类似的协议既受益于自我托管保护，又享有创新豁免。这些平台能推出更复杂的金融产品，而无需面临监管方面的延误。
借贷协议：Aave（$AAVE）、Compound（$COMP）和 MakerDAO（$MKR）能够在监管更加明确的情况下扩展其面向机构的产品，尤其是在自动化借贷和合成资产创建方面。
第二层：现实世界资产整合
创新豁免框架尤其有利于连接传统金融和 DeFi 的协议。现实世界资产（RWA）协议现在可以尝试代币化模型，而无需繁琐的证券注册流程。
RWA 领域的领导者：Ondo Finance、Maple Finance 和 Centrifuge 有望加速机构对代币化证券、企业信贷和结构性产品的采用。目前 RWA 领域的 TVL 约为 80 亿美元，若监管路径更加清晰，该领域可能会迅速扩张。
第三层：新兴创新类别
有条件的豁免机制为全新类别的 DeFi 产品创造了机会，这些产品此前因监管不确定性而停滞不前。
跨链基础设施：支持跨链安全资产转移的协议如今可以开发更复杂的产品，而无需担心无意中违反证券法。
自动化金融产品：收益优化协议、自动化交易系统和算法资产管理工具如今可在美国市场更快地开发和部署。
如何为未来的 DeFi 牛市做好准备？
1. 加倍押注高可靠性的 DeFi 协议
关注那些有望从监管明确性中获益的协议：
- 质押和 LST：Lido、RocketPool、ether.fi、Coinbase 的 cbETH
- 去中心化交易所：Uniswap、Curve、GMX、SushiSwap
- 稳定币协议：MakerDAO、Ethena、Frax
- RWA 协议：Ondo、Maple、Centrifuge
2. 囤积治理代币
核心 DeFi 基础设施的代币（尤其是那些拥有高 TVL 且监管合规性良好的代币）可能会受益：$UNI、$LDO、$AAVE、$RPL、$MKR、$FXS、$CRV。
3. 参与链上治理
参与治理论坛并参与委托投票。监管机构可能更倾向于透明且去中心化治理的协议。
4. 在美国加密生态中建设或贡献
SEC 的信号将使以下各方更加安全：
- 链上初创公司
- 钱包开发者
- 质押即服务公司
- 开源软件贡献者
现在正是时候去：
- 推出或为公共产品做贡献
- 申请资助或参与 DAO 生态系统建设（如 Optimism Retro Funding、Gitcoin）
- 加入美国的 DeFi 组织或 DAO
5. 抢先布局机构参与的项目
关注机构资金流入和创新豁免试点项目：
- 在机构可整合的流动性 DeFi 协议中建立仓位
- 关注 Coinbase、富兰克林邓普顿和贝莱德等公司的试点公告
- 密切关注以太坊生态系统，尤其是鉴于质押的明确性和基础设施的高采用率。
6. 密切关注「创新豁免」指南
如果美国 SEC 发布明确的标准，您可以：
- 推出符合豁免条件的新型 DeFi 工具
- 从合规协议中获取空投或激励
- 创建简化豁免框架的内容或服务
机构采用催化剂分析
资本流动预测
监管的明确性为机构采用开辟了多条此前被阻断的途径：
- 传统资产管理公司：像贝莱德、富达这样的公司现在可以探索将 DeFi 整合到业务中，以实现收益增长、投资组合多元化以及运营效率的提升。目前机构对 DeFi 的采用率还不到传统资产管理规模的 5%，这表明其具有巨大的增长潜力。
- 企业资金管理：如今企业可以考虑将 DeFi 协议用于资金管理业务，包括现金储备的收益生成和自动化支付系统。企业资金管理市场约有 5 万亿美元的资产，其中部分资产可能会迁移到 DeFi 协议中。
- 养老基金和主权基金：大型机构投资者现在可以将 DeFi 协议视为合法的投资类别来进行资产配置。这些投资者通常以 1 亿美元至 10 亿美元的资金规模进行投资，这代表着协议 TVL 可能出现数量级增长。
创新加速指标
创新豁免框架能显著加快 DeFi 的发展进程：
- 产品开发周期：此前，新型 DeFi 产品需要 18 至 24 个月的法律审查，还可能涉及美国 SEC 的介入。豁免框架有望将这一周期缩短至 6 至 12 个月，从而有效加快金融创新的步伐。
- 地域回流：由于美国监管的不确定性，许多 DeFi 协议在海外开发。新的框架可能会吸引这些项目回到美国司法管辖区，从而增加国内区块链开发活动。
- 案例研究：将 1 万至 10 万美元转化为 10 万至 100 万美元
上述战略框架可应用于不同的资金规模，针对不同的风险偏好和投资期限，制定特定的资产配置策略。
- 时间线：12 至 24 个月
- 资金范围：1 万至 10 万美元
- 目标投资回报率：采用组合策略实现 10 倍回报
散户投资者策略（资本范围：1 万至 2.5 万美元）
对于散户参与者而言，重点应放在监管定位清晰且基本面强劲的成熟协议上。保守型策略可能会将 60% 的资金分配给流动性强的质押协议和主流的 DEX，25% 的资金分配给借贷协议，15% 的资金分配给具有高上涨潜力的新兴类别。
关键在于获取此前只有专业投资者才能享有的治理参与权和收益生成机会。在监管明确的情况下，这些协议能提供更透明且更易参与的机制。
高净值策略（资本范围：2.5 万 - 10 万美元）
此资本范围能够支持更复杂的策略，包括直接参与协议、委托治理以及使用机构级别的 DeFi 产品。战略配置可能会侧重于主要协议的治理代币（40%）、直接质押头寸（30%）、有 RWA 协议敞口（20%）以及创新阶段协议（10%）。
高净值参与者还可以更积极地参与治理，并通过治理挖矿、参与协议早期开发来创造可能的额外价值。
机构策略（资金范围：10 万美元以上）
机构规模的资本能够参与批发式 DeFi 业务，包括直接运营验证节点、管理协议金库以及采用复杂的收益策略。这些参与者还可以参与协议合作以及定制化集成开发。
机构策略应强调运营协议，并制定清晰的监管合规框架、完善的治理结构和机构级安全措施。在这种规模下，直接质押操作变得可行，与流动性质押协议相比，其风险调整后收益可能更高。
回报潜力分析
基于过去 DeFi 应用周期的保守预测表明，在这些资金范围内可能获得的回报如下：
- 代币升值：随着机构采用的加速以及协议效用的提升，监管的明确性通常会使处于有利地位的治理代币升值 3 至 5 倍。
- 收益生成：DeFi 协议通过质押奖励、交易费和借贷利息等各种机制提供 4-15% 的年收益率。随着机构资本进入市场，监管的明确性可以稳定并可能提高这些收益率。
- 创新准入：早期参与创新豁免协议可能会带来超高的回报（5 至 10 倍），因为这些项目会开发新的金融原语，并在新兴类别中抢占市场份额。
- 复合效应：代币增值、收益生成以及治理参与的结合，能产生复合回报，在 12 至 24 个月的时间段内，其收益可能大幅超过传统投资方案。
实施时间表考量
第一阶段（2025 年第三季度至第四季度）：初步监管指导方针的实施，早期机构试点项目，处于有利地位协议的治理代币增值。
第二阶段（2026 年第一季度至第二季度）：更广泛的机构采用，创新豁免下的新产品发布，主要协议的 TVL 显著增长。
第三阶段（2026 年第三季度至第四季度）：全面实现机构整合，可能推出传统金融与 DeFi 融合产品，成熟的监管框架得以实施。
美国 SEC 于 2025 年 6 月举行的 DeFi 圆桌会议，不仅标志着监管的演进，更预示着 DeFi 机构时代的开启。监管明确、政治支持以及技术成熟三者相结合，为早期布局创造了独特的机会，以免在更广泛的市场认可推高估值之前错失良机。
对于成熟的投资者而言，当前的环境呈现出监管清晰、技术进步和市场低估的罕见融合。未来 18 个月内能够吸引机构资本流动的协议和策略，很可能会决定 DeFi 下一阶段的增长和价值创造。
从实验性技术向受监管的金融基础设施转变，标志着 DeFi 价值主张的根本性转变。在这一监管过渡期间进行战略定位的人，可能会从机构采用带来的即时效应以及成熟、受监管的金融市场所带来的长期价值创造中获益。
