撰文：Conflux
围绕稳定币的讨论，市场长期聚焦于一个问题：谁将发行下一个主导性稳定币。
但稳定币发行商 Circle 近期在韩国的一系列动作，正在削弱这个问题本身的意义。（相关阅读：韩国稳定币落地前夜：监管破冰之际，Circle与Tether释放不同信号）
在最新表态中，Circle CEO Jeremy Allaire 明确表示：暂无推出韩元稳定币的计划。与此同时，Circle 在首尔密集推进：
- 与交易所体系深化合作
- 与银行及金融集团建立连接
- 推动稳定币基础设施落地
这种「回避发币、强化链接」的组合，本质上指向一个更关键的变化：稳定币竞争的核心，正在从「发行权」转向「体系位置」。
韩国市场：高活跃度与低结构化并存
理解 Circle 策略，需要先看清韩国市场的结构。根据加密数据机构 Kaiko 的数据：
- 韩国占全球加密交易量约30%
- 其中山寨币交易占比高达 85%
- 比特币与以太坊合计不足 15%
这组数据背后，不只是「交易活跃」，而是三个更深层特征：
- 情绪主导：资金集中于高波动资产，短期博弈特征显著
- 散户驱动：机构参与度有菜鸟，市场深度不足
- 结构失衡：流动性质量低于成熟市场（如日本）
这意味着，韩国不是一个「成熟金融市场」，而是一个「高流量但未完成结构升级的市场」。而这正是 Circle 进入的时点。
Circle 的三项关键动作
在这一市场结构下，Circle 的布局呈现出高度一致的方向性。
1. 嵌入交易流量入口
Circle 扩大与 Upbit 运营商 Dunamu 及 Bithumb 的合作关系，其核心并非简单业务拓展，而是将 USDC 及相关服务嵌入韩国最核心的交易基础设施之中。这对应的是一个关键位置——资金流入口。
2. 对接金融体系核心机构
据报道，Allaire 此行会面对象包括韩国最大商业银行之一的新韩银行、韩国领先的综合性金融控股集团 KB 金融集团、韩国第二大全国性商业银行及唯一的国有银行友利银行、韩国即时通信巨头 KakaoGroup、韩国加密风投机构 Hashed、韩国第三大交易所Coinone。
这一组合具有明确指向：
- 银行体系：潜在发行方
- 科技平台：用户入口
- 交易所：流动性核心
其本质是在监管落地前，完成多方利益相关者的对接与绑定。
3. 明确回避发行权竞争
在韩国稳定币路径尚未确定的情况下，Circle 选择不参与韩元稳定币发行。这一决策并非保守，而是基于一个更清晰的判断：发行权仍在博弈，但基础设施需求已经确定。
韩国的核心矛盾：发行权归属之争
当前韩国稳定币的分歧集中在：政策层部分力量倾向科技公司发行，而银行体系与央行则主张由银行主导。
这一冲突的本质是：稳定币究竟是金融工具还是互联网产品。
在这一问题未被解决之前：
- 发行主体无法确定
- 商业模式难以固化
- 市场格局持续不稳定
这或许正是 Circle 选择「绕开发行权」的根本原因。
从发行方到基础设施提供者
将上述动作整合，可以得到一个清晰结论：Circle 正在从「稳定币发行商」转向「稳定币基础设施提供者」。
这一转型体现在三个层面：
- 收益结构：从发行规模，转向技术与服务能力
- 风险结构：规避直接面对监管不确定性
- 市场适配：在不同监管体系中灵活嵌入
在这一模式下，无论最终由谁发行稳定币，Circle 均可参与其中。
Circle 的亚洲观察
韩国行后，Jeremy Allaire 还提到，人民币稳定币存在巨大机会，中国可能在未来 3 至 5 年内推出。
这一表述并未涉及路径或参与方式，更接近于对区域趋势的概括。但结合 Circle 在韩国的实际动作，可以将其理解为一种更整体的亚洲观察。从当前情况看，虽然中韩的路径不同，但呈现出若干共同特征：
- 稳定币进入监管核心议题
- 与传统金融体系关系日益紧密
- 参与主体趋于多元化
在这一过程中，稳定币的角色正在发生变化：从早期的加密交易媒介，向更广泛的金融基础设施延伸。
而 Circle 在韩国的布局，与其对中国市场的持续关注，本质上指向同一件事：围绕这一基础设施演化过程，寻找可嵌入的位置。
未来稳定币体系
Circle 策略变化背后，对应的是更宏观的趋势。未来的稳定币体系，很可能呈现为：
- 多主权货币并存
- 强监管框架约束
- 与传统金融体系深度融合
在这一格局下，发行权属于国家或持牌机构，技术与清算能力也成为新的竞争核心。因此，像 Circle 这样的机构，其价值不再局限于 USDC 本身，而在于能否成为不同稳定币体系之间的连接层与基础设施层。
谁发币已经不再是核心问题
当市场仍在讨论：谁会发行稳定币？哪个国家会率先落地？
Circle 已经通过行动给出另一种答案：决定长期位置的，不是发行权，而是是否嵌入体系。
在未来的稳定币格局中，很可能出现一种结构：
- 发行方高度本地化
- 监管高度收敛
- 底层能力由少数全球化机构提供
在这种结构下：有些公司不会出现在最前台，但会存在于每一笔交易之中。
*本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
