撰文：EMC Labs
宛如一场实现张扬的战事，第五轮加密资产牛市已经渐行渐进。
4 月，我们发布报告《大局已经，寻找牛市启动的线索》，强调熊市已经结束，市场进入修复期；
7 月，我们发布报告《短手巨鲸夭折反弹，链上数据支持重拾升势》，指出箱体压制不改复苏本质；
9 月，我们发布报告《BTCQ4 或将再次挑战年内高点 32000 美元》，在惨淡行情中精准预判 10 的绝地反击；
10 月，我们发布报告《如期而至，后市 BTC 大概率延通道震荡上行》，明确提出稳定币正在进入牛市，反制之后，市场将继续上行；
11 月，我们发布报告《内感外应，第五轮加密资产牛市呼之欲出》，指出市场开始由修复期向上升期（牛市）转化。
无论在春光乍现的四月，秋风萧瑟的八九月，EMC Labs 坚定看多、做多市场，并在 9 月的艰难时刻预判 BTC 将冲破年内高点。
最终，市场冲出加息的阴霾，摆脱再次崩溃的恐惧，航向第五次加密资产牛市的星辰大海！
这是产业思维的激扬，这是意志的胜利。
2024 年，将是波澜壮阔的一年，是区块链技术拓展应用的一年，是加密资产走上更大舞台的一年，是建设者收获耕耘的一年。
新年初启，祝诸君志存高远，行循自然。
宏观市场
12 月，美联储如期结束加息。
本轮加息自 2022 年 4 月启动，至 2023 年 10 月结束，历时 19 个月，加息幅度 5.25%。
美国基准利率
2023 年收官，除中国之外的全球主要金融市场均录得上涨。常用于加密市场比较的纳指 12 月继续上涨 5.52% 收于 15011.35，全年录得 43.42% 的涨幅。
NASDAQ 指数年线
显示出，经历 2022 年的通缩与恐惧之后，在通缩结束预期下全球资本在 2023 年积极做多，以迎接预期重回降息周期的 2024 年。
同期金价亦继续上扬，收于 2062.94 美元，显示对于经济复苏缺乏信心的部分资本在降息预期及股市高涨背景下选择了避险标的。
对应之下，美元指数全年盘整，并在 11 月 12 月加息停止降息预期启动之后开始加速下行，后市料降持续下行。
美元指数
对比全球金融市场，BTC 全年实现 155.82% 的大幅上涨，将 2022 年的跌幅收复 87%，显示出巨大的弹性和韧性。
BTC 价格月线走势
以 Emergence Engine 判断， BTC 很快将走出修复期进入上升期（亦即牛市阶段）。
加密市场
对于 BTC 来说，12 月是坚定上行，实现年度突破的一月。开于 37732 美元，收于 42288 美元，全月上涨 4556 美元，计 12.07%，振幅 19.56%，实现 4 月连涨。
10 月中旬启动的新一轮上涨，将 BTC 重新拉回修复期上升通道（下图绿色部分），并上探上升通道中轨，11 月突破中轨蓄势，12 月气势如虹突破上升通道上沿。
BTC 价格日线走势
从箱体角度来看，11 月有效突破了 25000~32000 箱体（上图紫色部分）。这一箱体在 2023 年长达 8 个月的期间里对 BTC 价格形成了压制，也是修复期实施洗盘的主要区间。在这一区间，百万数量的筹码完成了易手。
目前 BTC 价格已经进入 32000~48000 箱体空间，这一箱体的突破将意味着牛市打开和上升通道的建立。
资金供给
稳定币提供了一个监测市场整体资金流入流出情况的通道。
2023 年稳定币流出高达 90 亿美元，其中 USDT 在 12 个月中获得 11 个净流入月，整体流入 254 亿美元，USDC 全年流出 199 亿美元，12 个月中仅在 12 月流入 2 亿美元，其余 11 个月全部录得净流出。其余流出缺口主要来自即将停止流通的 BUSD。
主要稳定币流入流出统计
稳定币流入转折点发生在 10 月。当月 USDT 大幅流入，直接促动了 BTC 脱离箱体压制，重回修复期上升通道。此后在 11 月、12 月的持续流入之下，BTC 最终冲破修复期上升通道上沿，呈现出打破修复期趋势的态势。
纵观全年，USDT 是主要资金流入通道，全年高达 254，持续性强，且在 Q4 尤其是 11 月加快了流入速度。据此可以推测，主要使用 USDT 的亚洲社区是推动者和受益者。当然，美国社区和机构大规模采用 USD 进场。这一部分资金，目前尚难于统计。
供应趋势
随着 12 月初 BTC 价格的急速抬升，全市场盈利比从 11 月底的 1.79 涨至 1.92，其中长手（长期投资者群体）由 1.8 升至 2.0，短期投资者群体由 1.2 降至 1.18。
长手、短手和全市场盈利比
这些数字呈现出典型的修复期群体特征：长期投资者持续积累浮盈，而短期投资者则热衷于不断兑现利润。
而不断修订的短期投资者浮盈事实上为市场清除了短线大幅下跌的动力。EMC Labs 认为从持仓结构和盈利压力上来看，虽然 BTC 价格经历了大幅上涨，但市场内部并不存在太大的下跌动力。
再查看 BTC 成本分布。
BTC 成本分布
相较 11 月，市场最大防线已经抬升到 3.4 万美元一线，之上 4.1~4.4 万美元一线也积累了高达 105 万的筹码。EMC Labs 认为，前方只有一个真正具有威胁的压力位亦即修复期和上升期的转折点 48000 美元。而一旦越过 48000 美元，便是波澜壮阔的第五轮加密资产牛市。
长短博弈
我们认为市场周期是由长期投资者（长手）和短期投资者（短手）交易行为的变化所形成的。
经过数据研判，EMC Labs 发现，在 12 月长短手的持仓正在发生历史性的变化。
长手、短手、矿工、CEX BTC 持仓变动（月）
从 1 月到 11 月，长手都在进行积累，而短手在持续卖出。在这 11 个月里，长手收集了 80 万枚 BTC，而短手减持了 56 万枚，CEX 流出 2 万枚，矿工增持 1 万枚。
这是修复期的典型特征——由短入长，通过价格波动逼迫短期投资者交出筹码，榨干流动性从而推动越来越干燥的市场走出修复期，步入牛市。
而在 12 月，历史性的转折发生了——长手减持了 5 万枚，而短手增持了 10 万枚。虽然 3 月份也曾发生过「由长入短」，但 12 月的规模明显增大，可能意味着市场参与主体行为的趋势性改变。EMC Labs 认为，「由长入短」是市场由「修复期」向「上升期」转换的信号。市场一旦进入上升期，长手群体将进入新一轮历史性大抛售。
链上数据
链上数据背后持币群体的行为既是 BTC 牛市的基本支撑，也是牛市的重要表征。
2023 年，Ordinals 协议兴起为沉寂已久的 Bitcoin 生态带来了一波非理性交易热潮。
这股主要在中国搅动的热潮，随着两家在中国交易者群体中拥有巨大影响力的中心化交易所 OKX 和 Binance 的介入，分别在 5 月和 12 月两次进入高潮。
而 Ordinals（主要是 BRC20 类 MEME 代币）对区块空间的非理性争夺，使得比特网络的链上数据变的紊乱。
比特网络日 Fees 收入
从比特网络矿工收入来看，12 月的收入是远远高过上轮修复期的。
5 月 8 日和 12 月 16 日两天更成为比特网络历史上的第三和第四大收入日。第一和第二大收入日发生于 2017 年的 ICO 狂潮期间。
这种矿工消费收入的激增持续性很差，而且已经干扰到比特币网络用于支付和价值转移的正常运转。这一点在日新增实体和日活跃实体数据上得到了具体体现。
比特网络日新增实体
比特网络日活跃实体
在 12 月 BRC20 MEME 狂潮期间，非理性交易者们乐此不疲地进行 Ordinals 铭刻，推高了比特网络的使用成本，抑制了新的用户（实体）的产生和活跃。
这也是 Bitcoin Core 团队站出来，抨击 Ordinals 参与者消耗 BTC 品牌和滥用网络空间，并提出开发新版本客户端以驱逐 Ordinals 群体滥用区块空间的原因。
依照历史数据，从修复期到上升期转换过程中，必然伴随比特网络的用户的增长和链上行为的繁荣。因为 Ordinals BRC20 MEME 币的热潮，数据被污染，用户行为被影响，提升了我们的观察难度。
2023 年，整体上链上数据是在提升的，但在 12 月的确出现了巨大的回撤，这使得 BTC 在本月的上涨显得底气不足。后继，我们将透过数据持续关注链上行为的演变，这是牛市启动的根本。这一维度数据的下降，市场不堪承受。
BTC ETF
作为一类新生数字资产，BTC 自上轮牛市以来逐步得到全球尤其是美国主流金融机构的关注和涉足。
自 2017 年 BTC 期货 ETF 批准以来，BTC 现货 ETF 的申请逐渐如火如荼。因为现货 ETF 的参与成本和参与规模均教期货 ETF 更优，所以 BTC ETF 的申请和审批情况得到加密资产市场的深度关注。通过与否，一举一动都会对 BTC 价格形成直接影响。
目前申请者中，既包括了贝莱德、富时这样的传统资管巨头，也包括 Valkyrie Investments 这样的新晋 Crypto 投资管理机构。市场普遍认为未来数年内，这些获批的 BTC ETF 将为市场带来数百亿美元的资金流入。
这些 BTC ETF 的即将获批（最新一个期待点是 1 月中旬）也是近期 BTC 价格上涨的推动力量之一。
EMC Labs 认为：目前的 BTC 或整个 Crypto 牛市的逐步展开是产业和周期转变所推动的大概率事件，而不是 BTC ETF 这一预期引发的。2023 年，BTC ETF 的申请和获批预期吸引了一定体量的投机资金进场，目前的 BTC 价格也已体现这一点。1 月份，BTC ETF 的审批无论是否通过，都会给 BTC 价格带来剧烈抖动。原因可能是老投机者离场，新投机者入场，或者合约操控者的操控。
EMC Labs 认为：修复期向上升期的转换已经在发生，BTC ETF 通过与否所引发的投机资金的进出或许会延长这一转换过程，但无法改变牛市渐启的趋势。
结语
稳定币连续三个月净流入，持币结构开始“由长入短”，BTC 脱离修复期上升通道，尝试建立上升期新通道。
这些迹象都标明牛市的展开已经写入剧本。转换只是一个时间问题，最快在 1 月，最迟不超过 6 月将会完成。
1 月份，BTC ETF 的审批无论是否通过，都会给 BTC 价格带来剧烈抖动。
如果您与我们一样信奉长期主义，那便可放弃忧虑，沉静长持以待第五轮加密资产牛市的到来！
本报告所提及市场、项目、币种等信息、观点及判断，仅供参考，不构成任何投资建议。
