撰文：Nancy，PANews
从昔日的「投资风向标」到如今的「谈 VC 色变」，加密风投正在经历一场必要的祛魅和出清。
至暗时刻也是涅槃重生的时刻。这场残酷的去泡沫过程，正在倒逼加密市场建立更健康、更可持续的估值逻辑，也推动行业回归理性建设并走向成熟。
明星 VC 倒下，精英光环的祛魅时刻
又一家加密风投倒下了。12 月 17 日，Shima Capital 被曝正在悄然结束运营。
在这个残酷的加密周期中，VC 的离场并不罕见，但 Shima Capital 的出局却并不体面。不同于其他 VC 死于流动性枯竭，亦或被糟糕的投资组合拖垮，Shima Capital 更多源于团队内部的道德风险与管理混乱。
这一决定的直接导火索，是三周前美国 SEC 对该机构及其创始人 Yida Gao 提起的诉讼。指控称其违反多项证券法，通过欺诈手段从投资者手中非法募集了超过 1.699 亿美元。
监管压力下，Yida Gao 火速选择与 SEC 及美国司法部达成和解，在支付约 400 万美元罚金的同时，决定关闭基金，并宣布辞去了所有职务，表示对自己的「误导性决定」深深后悔。基金会进入清盘程序，将在市场允许的情况下逐步变现资产以偿还投资者。
作为曾经在加密领域高频出手的明星风投，Shima Capital 的崛起更多依赖于创始人的精英光环。美籍华裔 Yida Gao 曾是华尔街优等生，拥有麻省理工学院背景，还曾接替前 SEC 主席 Gary Gensler 在麻省理工教授加密课程，履历还包含摩根士丹利和 New Enterprise Associates 等知名机构。
凭借这一背景，Shima 首支基金便轻松筹集 2 亿美元，背后出资者包括 Dragonfly、对冲基金亿万富翁比尔・阿克曼、Animoca、OKX、Republic Capital、 Digital Currency Group 和 Mirana Ventures 等。
手握巨额资金，Shima 成为上个周期最活跃的捕手之一，押注超 200 多个加密项目，其中不乏大热级项目，比如 Monad、Puddy Penguins、Solv、Berachain、1inch、Coin98 等。尽管投资组合庞大，但 Shima 及其团队却被投资者评价为年轻且缺乏经验，并不真正理解行业，仅仅是顺应了加密货币的投机潮。
更严重的是，这一切还建立在谎言之上。根据 SEC 的起诉文件，在为 Shima Capital Fund I 募集 1.58 亿美元时，他虚构了过往业绩，宣称自己的一项投资获得了 90 倍回报，而实际数据仅为 2.8 倍。当谎言面临被戳穿的风险时，他竟试图用「笔误」来搪塞投资者。
不仅如此，Yida Gao 通过设立 SPV 向投资者募集资金购买 BitClout 代币，承诺提供折扣并保护本金。然而事实上，他虽然以低价购入代币，却并未按原价给到投资者，而是加价倒卖给自己的 SPV，在未披露的情况下秘密获利 190 万美元。
从长远角度来看，Shima 的退出也向市场传递了积极信号，加密作恶不再是法外之地，行业的透明度和道德标准将得到更好地提升。
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闭眼赚钱的时代结束，VC 进入进化期
所谓的 VC 模式失效，本质上是市场正在倒逼行业进化。
当下，「VC 攒局、散户接盘」的流水线模式已被打破，资金正在加速从空气项目中撤离。例如，不久前投资阵容豪华的 Monad 上线后依旧难逃价格困境，也让一众 VC「破防」了，Dragonfly 等风投围绕着价值估值展开了激烈辩论。
行业游戏规则已改变。无论是无 VC 融资项目（比如 Hyperliquid）的成功，还是社区对高估值项目的抵制，其实都在推动风投机构们走出傲慢的象牙塔。只有当仅仅依靠「发币卖币」赚快钱的路径被堵死，VC 才会真正沉下心来寻找那些具有造血能力、能够解决实际问题的项目。
这种阵痛是显而易见的。随着散户离场导致流动性枯竭，VC 传统的退出通道受阻，估值回调不仅拉长了回报周期，更让大量投资面临严重的账面亏损。
前不久，Arthur Hayes 家族办公室 Maelstrom 联创 Akshat Vaidya 就曾公开抱怨，其 4 年前投资 Pantera 某支基金的本金已近腰斩，而同期比特币上涨了约两倍。
更有 VC 向 PANews 坦言被退出搞得焦头烂额，即便是参与了种子轮，目前持有的代币价格也低于成本价。手中的项目即便上线头部交易所币安，多年后也仅收回五分之一的本金。不少项目选择随便上个小交易所给投资人交代，但根本没有流动性退出，甚至有项目干脆选择躺平，一问就是等时机。
Glassnode 数据显示，当前仅约 2% 的山寨币供应量处于盈利状态，市场呈现出前所未有的分化。而在比特币牛市阶段，山寨币持续跑输的情况历史上并不常见。
数据印证了，闭眼赚钱的时代彻底结束了。
一个时代结束意味着另一个时代的开始。HashKey Ventures 的 Rui 在社交媒体上指出，VC 不怕熬，怕快，这也是熊市反而更适合 VC 的原因。要想真正成功，得撑到下一个死寂期，不同于项目方，VC 挺能熬的。同时，大部分加密 VC 本质上是靠信息差套利，再加上一些路径依赖，赚点辛苦钱和渠道费。更重要的是，现在这些人很多转成了市场代理或者做市商，本质上差别不大。
先修路再造楼，寻找确定性机会
面对热钱退潮，VC 们并非都在「逃离」，而是在进行战略性的战线收缩与调整。
「如果一个项目没有数据仪表盘，我们就不会投资它。」近期迪拜加密活动的参会者透露，VC 现在更关注实际业务数据，而非单纯的故事。面对惨淡的现实，VC 将投资门槛大幅提高，甚至干脆完全放弃新的投资。
Primitive Ventures 创始人 Dovey Wan 则坦言，对于投资人来说，（当下）实力和运气能互换的比例是越来越苛刻了，特别是后 GPT 时代。所有行业都是，选择比努力重要，但是选择比努力难多了。
Pantera Capital 在近期视频揭露了一个积极趋势。据其披露，虽然今年加密领域总融资额达到 340 亿美元，超过 2021 年和 2022 年纪录，但交易数量却下降了近 50%。这种现象背后有几大主要原因：首先，投资者结构发生变化。在 2021 至 2022 年期间活跃的家族办公室和个人投资者，在经历熊市亏损后变得更加谨慎，部分甚至选择退出市场；其次，存量 VC 的投资策略趋于集中，这部分风投更倾向于将资金投入少数高质量项目，而不是像以前那样广撒网，原因在于如今启动新项目所需的资金、时间和资源成本更高；另一方面，部分资金转向相对更安全的资产，这也解释了为何本轮周期中，大量资金高度集中在比特币和少数主线资产上；再次，资金充裕但投放节奏放缓。许多风投基金在 2021 年和 2022 年筹集了大量资金，目前手里握着充足「弹药」，主要用于支持现有投资组合，并不急着投资新项目。从更长远的角度看，这种变化并非负面信号，反而是市场走向成熟的标志。
Galaxy Research 最近分析 Q3 投资报告也指出，加密 VC 当季的投资额有所增长，但较为集中。同时，近 60% 的投资资金流向了后期公司，这是自 2021 年第一季度以来的第二高水平。而相比 2022 年，风险投资募资数据也展示出投资者兴趣出现大幅下降。这一数据也展示了 VC 更愿意重仓确定性机会。
而为对冲单一市场的风险，部分加密 VC 开始「不务正业」，瞄准加密原生以外的市场。比 YZi Labs 近期的投资名单显示，其目光已转向生物科技、机器人等圈外赛道。也有加密原生基金早就开始投资AI项目，虽然相比科技基金并没有大的议价优势，但是个转型的尝试。
Pantera 也对上一轮周期的投资进行了反思。「上一轮周期，大量资金涌入 NFT 和元宇宙等投机性领域。这些项目试图跳过基础设施，直接构建‘文化顶层’。但就像在沙子上建城堡，底层的基础设施还没准备好，支付轨道还不成熟，监管环境也不清晰，用户体验也远没到主流水平。行业太急于寻求杀手级应用，把资源投到了还没土壤的应用层上。」
Pantera 认为本轮加密周期正在经历必要「纠偏」。现在资金更多流向基础设施建设，比如更高效的支付链、更成熟的隐私工具以及稳定币体系，这种路径才是正确的顺序，下一个周期的应用才有条件真正爆发。
先打好地基，再建大楼。
当下加密 VC 的残酷出清，既是一次阵痛，更是一场重塑。
