撰文： 金色财经
近期，币圈掀起了一场关于「加密 VC 是否已经消亡」的讨论。
Galaxy Research 的最新风险投资报告显示， 2025 年第二季度，加密货币和区块链初创公司在 378 笔交易中共筹集了 19.7 亿美元，与上一季度相比，融资额下降了 59%，交易数量下降了 15%。 这是自 2020 年第四季度以来第二低的季度总额。
独立研究员 Haotian 指出：「四年了，VC 们连一个可持续的投资模式都没找到；头部 VC 能拿到最优的 terms，最低的价格，较早的退出机会，而大部分中小 VC 靠后续跟投喝汤，被大机构当成接盘侠；大部 VC 就是」大号的韭菜「，基本靠 Portfolio 的多样性在赌概率；市场正在寻找一种不需要 VC 的可能性。」
业内人士如何看待加密 VC 的消亡？币圈 VC 真的快没了吗？
一、加密 VC 惨遭滑铁卢
Chainplay 与 Strorible 联合研究显示，2023 年 1 月 1 日至 2024 年 12 月 31 日间获风投的 1181 个加密项目中，近 45% 已停运，77% 月收入不足 1000 美元。
风投机构方面，Polychain Capital 投资失败率最高，44% 参投项目终止，76% 项目未产生有效收入；Yzi Labs（原 Binance Labs）支持项目失败率达 72%；Circle、Delphi Ventures、Consensys、Andreessen Horowitz 等顶级风投公司，也有大量支持项目停运，很多超三分之二项目失败。
天使投资者中，前 Coinbase 首席技术官 Balaji Srinivasan「僵尸项目」比例达 57%，居首；Arthur Hayes 为 34%，Santiago Santos 为 15%，Sandeep Nailwal 和 Stani Kulechov 支持的项目各有 10% 停运。
数据显示，筹资规模与成功率显著相关。融资超 5000 万美元的项目失败率明显较低，而融资不足 500 万美元的项目中，33% 已失败，20% 停止运营。
二、VC 更加理性说
Waterdrip Capital 创始合伙人兼首席执行官 Jademont 指出：「VC 为什么快没了？大家可以去看看这两年头部 CEX 上币的公告，只会告诉你 XXX 几个字母要上市，大家快去赌，而不会多浪费一个词去介绍下为什么上线这个项目，以及这个项目是做什么的。很多散户跟狗庄博弈了几个月，都不知道自己交易的标的是做什么的，更不会去用产品。CEX 已经严重赌场化，甚至赌场还偶尔出老千。
据说 CEX 目前评估上所的前几大条件是社区热度，做市资金是否充足，以及是否愿意上贡足够多的免费筹码。如果上所的条件是如此，那 VC 的存在确实意义就不大了。因为大部分 VC 没能力帮项目方做社区，也不愿意去帮项目方操盘跟散户赌。
所以与其说 VC 快没了，不如说 VC 做出了别的选择。但是第一，不愿意宣发了。因为宣发除了做 PR 没什么实际意义。甚至在项目方做砸的情况下还会被社区一起骂，要知道早期项目即使团队再负责，做砸的概率本来就很大。不如等项目做大了再告诉市场，这个项目是我投的。 第二，很多项目压根儿就没有发币的计划，或者不做散户生意，那么宣发也没有什么必要了。等上市敲钟的时候去庆祝一下就好。看了下日程表，明年至少有 3-5 个早期投资的项目会上 Nasdaq。现在创业不是只有发币一条退出路径了。」
Bullish Capital Management 董事 Sylvia To 表示：加密货币风险投资家正在降低风险偏好，避开当月的热门话题，并对投资采取更批判的眼光。「你真的必须开始思考，这个行业正在建设这些基础设施，但是谁在使用它呢？交易量够多吗？通过这些区块链产生的交易量是否足以证明筹集的所有资金是合理的？」
2025 年，许多项目都在以过高且往往不合理的估值筹集资金，严重依赖未来现金流预测。
三、资本流向变化说
比特币价格与 VC 之间的长期相关性已经不复存在，并且「难以恢复」。这种脱节源于风险资本家兴趣的减弱，以及市场越来越重视比特币积累而非其他投资。
专注于加密货币的风险投资难以恢复到 2021 年的高点。来源：Galaxy Research
Insights4VC 的数据显示：资本流向发生了转变。数字资产财务公司（主要筹集资金用于购买加密货币的工具）今年吸引了大部分投资，截至 8 月 21 日已吸引 150 亿美元用于增持比特币、以太坊和其他代币。
囤积加密货币的资金大户与寻求风险投资的初创企业之间的分歧，反映了投资者心态的变化。Bitwise CEO Hunter Horsley 表示，越来越多的支持者要求更清晰的盈利途径和可持续的商业模式。 对收益的追求正在推动华尔街对以太坊的投资。「如果你拿出 10 亿美元 ETH，把它投入一家公司，然后进行质押，突然之间，你就开始盈利了。投资者已经习惯了那些能盈利的公司。」
1confirmation 创始人 Nick Tomaino 曾在 X 平台发文表示，以太坊的崛起意味着「加密 VC 的死亡」，99% 的加密 VC 很快就会消亡，正确的地点，正确的时间，获得机构资本，没有远见或创造力，与用户保持一致才是长久发展的唯一途径。
四、市场成熟说
风险投资公司 Ajna Capital 的首席投资官 Eva Oberholzer：风险投资公司对其投资的加密项目变得更加挑剔，这表明由于市场成熟，与上一周期相比发生了转变。「我们已经达到了加密货币的不同阶段，类似于我们过去看到的其他技术的每个周期。」
市场成熟度已经减缓了种子前投资的速度，因为风险投资公司将注意力转向了具有清晰商业模式的成熟项目。「这更多的是关于可预测的收入模式、机构依赖性和不可逆转的采用。所以，我们现在看到的是，加密货币并非由任何 Meme 币狂热或其他趋势驱动，而更多地与机构采用有关。目前，风险投资公司正专注于稳定币项目，并投资其他形式的可以产生费用的支付基础设施。 」
风险投资活动的转变反映了机构加密货币投资的更广泛趋势以及对创收数字资产业务的关注，而不是像 2021 年牛市等之前的加密货币周期中推动投资的价格投机。
五、VC 的未来
交易员通骏 Jun 指出：「上轮牛市，VC 是造梦厂， 讲故事、拉估值、卖给二级。 这轮他们发现，自己反而成了被做市商和流量割的那一批。 所谓的投资逻辑崩塌，其实是话语权被收回。现在的 VC 已经不再投项目，有人变成做市商，有人去做孵化，更多人学着投行那套，靠流动性和佣金活着。」
量化交易员 Ares 指出：传统行业的 VC 职责，无非是提供资金 + 资源支持，这对于在传统行业融资困难且上市严格的环境下尤为有效。 而在币圈，似乎环境大为不同，融资的难度和上交易所的要求截然不同。 所以 VC 也要做相应的改变才能适应加密圈的投融资环境。 我觉得以后加密圈的 VC 会分为两大类： 头部交易所 VC——被投基本意味着排队上所；拥有巨大流量的的 VC——比如 a16z，理解币圈玩法，擅长营销，能不遗余力的一站式服务项目。
据 Galaxy 研报指出：在 2025 年 Q2 中，矿业类别吸引了较大金额（约 3 亿美元以上）——这是近年来首次矿业类别拿到最高份额。同期，交易所、借贷、Web3、NFT、游戏、DAO、元宇宙、基础设施等类别仍然占据投资项目数较多。VC 活动总体上依然活跃且健康，人工智能、区块链基础设施和交易等领域继续吸引交易和资金，种子前融资活动也保持稳定。
结语
三十年河东三十年河西，带动了上一轮牛市节奏的加密 VC 却在本轮周期遇冷。VC 理性化、资本流向变化、加密市场成熟……不论市场参与者赞同哪一种说法，也许 VC 们躺着赚钱的时代真的一去不返，VC 们应该做的不是澄清「是否还活着」，而是应该用实际行动证明「我活的更好」。
