撰文：Nancy，PANews
时至今日，华尔街巨头入局加密已不再新鲜。ETF、RWA、衍生品等加密赛道中，主流机构的身影愈发清晰。市场真正关心的，也早已从是否入场，转向如何布局。
近期，高盛披露了其高达 23 亿美元的加密配置单。尽管这在其整体资产版图中仍属「小仓位」，且较此前明显缩减，但其持仓结构却颇具意味，在市值差距悬殊下，高盛却对 BTC 与 ETH 维持接近等规模的敞口。
这一细节，或许比持仓规模本身更具信号意义。
与 BTC「平起平坐」，高盛向 ETH 投下信心票
在以太坊价格持续承压、市场情绪明显降温的当下，高盛最新披露的持仓结构，释放出不同于市场情绪的信号。
根据 13F 文件披露，截至 2025 年 Q4，高盛通过 ETF 间接持有约 23.61 亿美元的加密资产。
放在其整体盘子中，这笔配置并不显眼。同期高盛整体投资组合规模高达 8111 亿美元，加密资产敞口占比仅约 0.3%。对于管理规模动辄数千亿、数万亿美元的传统金融巨头而言，这样的比例只能说是试水。在主流玩家看来，加密仍为另类资产，而非核心配置。小比例参与，既能满足客户需求、保持市场参与度，也能在波动环境下严格控制风险。
真正值得关注的，并非规模，而是持仓结构与方向。
去年第四季度，加密市场整体回调，现货 ETF 产品也出现较大规模净流出。高盛也顺势收缩仓位，比特币现货 ETF 与以太坊现货 ETF 持仓分别环比减少 39.4% 与 27.2%。与此同时，其当季新建仓 XRP ETF 与 Solana ETF，开始小幅试水第二梯队资产。
截至季末，高盛持有约 2120 万股现货比特币 ETF，市值约 10.6 亿美元；持有约 4070 万股现货以太坊 ETF，市值约 10 亿美元；另配置约 1.52 亿美元 XRP ETF 与 1.09 亿美元 Solana ETF。
换言之，近九成加密敞口仍集中在 BTC 与 ETH 两大核心资产。相比部分激进资管或加密原生基金，高盛的策略明显偏向稳健，流动性、合规性与机构接受度，仍是其优先考虑的配置逻辑。
但更具信号意义的，是 BTC 与 ETH 几乎对等的权重。
当前比特币市值约为以太坊的 5.7 倍，高盛却并未按市值加权配置，而是让 ETH 与 BTC 基本「平起平坐」。这意味着，在其资产框架内，以太坊已被提升为第二战略级的加密资产。而且在 2025 年第四季度减仓时，ETH 仓位也比 BTC 仓位减幅少了 12%。某种程度上，这是一次超配式的信心投票。
这种偏好并非一时之举。
过去几年，高盛围绕着资产代币化、衍生品结构设计基础设施与 OTC 交易等多项业务持续布局，而这些领域大多与以太坊生态高度相关。
其实早在数年前，高盛研究部门曾公开预测，未来几年 ETH 市值存在超越 BTC 的可能，理由在于其作为原生智能合约平台的网络效应与生态应用优势。
这一判断延续至今。去年发布的《全球宏观研究》报告中，高盛再次强调，从真实用途、用户基数与技术迭代速度等维度看，以太坊有潜力成为主流加密资产的核心载体。
尽管近期以太坊呈现出了价格与基本面的分化，高盛仍维持相对积极的判断。其指出，以太坊的链上活动描绘出另一番景象，每日新增地址数在 1 月达到 42.7 万个，创历史新高，远超 2020 年 DeFi 之夏期间的日均 16.2 万个地址。同时，每日活跃地址数达到 120 万个，同样创下历史新高。
或许，在华尔街机构的资产逻辑中，比特币已成为一种宏观对冲工具，而以太坊则则承载着链上金融与应用生态的结构性叙事，两者是不同维度的配置逻辑，前者偏向价值储存，后者押注基础设施与网络效应。
高盛的转身，华尔街的迟疑与入场
高盛也是一个「迟到」的加密玩家。
如果把时间线拉长，这家典型的传统金融机构，其入局路径并不激进，采取的是「合规优先、渐进试水」。
早在 2015 年，高盛就提交过一项基于 SETLcoin 的证券交收系统专利申请，试图探索用类区块链技术优化清算流程。彼时，比特币尚未进入主流视野，这更多是一种技术层面的兴趣，而非资产层面的认可。
2017 年，比特币价格飙升至历史高位，高盛一度计划设立加密交易柜台，提供比特币相关服务；2018 年，又聘请前加密交易员筹备比特币交易平台。那时的高盛，已经开始正面接触这一新兴市场。
但真正的态度转折出现在 2020 年。当年，高盛在一场面向客户的电话会议中明确表示，比特币甚至不能算作一种资产类别，既不产生现金流，也无法有效对冲通胀。这番公开唱空，引发了市场不小的争议。
高盛在 2021 年开始将比特币纳入每周资产类别报告中
一年之后，高盛的立场迅速松动。2021 年，在机构客户需求上升的背景下，高盛重启加密货币交易部门，开始交易比特币相关衍生品，并与 Galaxy Digital 合作推出比特币期货交易产品。2022 年，高盛完成首笔加密 OTC 交易，并扩充数字资产团队。到 2024 年，其不仅投资多家加密企业，还正式进入加密现货 ETF 市场。
真正意义上的全面接受，出现在最近两年。
2025 年 3 月，高盛首次在年度股东信中提及加密货币，承认行业竞争加剧，并判断监管明朗化将推动新一轮机构采纳，代币化、DeFi 与稳定币等领域将在新法规推动下迎来增长。而在近期，其 CEO David Solomon 更是公开确认，正在加大对代币化、稳定币及预测市场的研究和投入。
这种转变剧本，在传统老钱身上并不罕见。
举个例子，2025 年，天桥资本创始人 Anthony Scaramucci 坦言，虽然早在 2012 年就接触比特币，但却花了整整八年时间才做出第一笔比特币投资，原因是他一开始并不理解，也充满怀疑。直到真正研究区块链与比特币机制后，才意识到这是一项「伟大的技术突破」。他甚至表示，只要「做些功课」，90% 的人都会倾向于比特币。
如今，天桥资本已持有大量比特币，并将约 40% 客户资金投资于数字资产。在近日的熊市氛围中，Scaramucci 透露，该机构已在 8.4 万美元、6.3 万美元以及当前区间分批建仓比特币，并形容在下跌趋势中买入比特币「像接飞刀」，但仍坚定长期看多。
这些华尔街的精英投资者，决策核心始终是风险优先，通常选择在可控风险的情况下才会选择规模化配置。
不仅如此，机构的决策周期也决定了真正的资金入场是一场长跑。
据 Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 在近期采访中披露，下一批潜在买家仍然是财务顾问、像摩根士丹利这样的大型券商、家族办公室、保险公司和主权国家。Bitwise 的平均客户在配置资产前需要经过 8 次会议。我们通常每季度见一次面，所以「8 次会议」意味着长达 2 年的决策周期。摩根士丹利直到 2025 年第四季度才批准比特币 ETF，他们的「8 次会议闹钟」才刚刚开启，真正的资金流入可能要到 2027 年才会爆发。这就像 2004 年黄金 ETF 推出的情况，资金流入是逐年递增的，整整用了 8 年才达到第一波峰值。大部分专业投资者管理的资金目前还没持有比特币。
加密资产从边缘资产走向主流资产，本身就是一个缓慢而曲折的过程。当曾经的唱空者开始以合规方式持有，当怀疑者转为长期配置者，加密市场真正发生的变化，或许不在行情，而在参与者结构的升级。
