过去几年里，我一直在提醒以股息收入为导向的投资者，要警惕自己对于 AI 交易的显性和隐性敞口。
我知道，与那些普遍看多 AI、同时并不太在意当前收入的成长型投资者争论，基本上没有什么意义。我并不是说哪一方一定是对的。每一种策略都有自己独特的优点和缺点，只是适合不同类型的投资者。
事实上，无论从历史还是金融理论来看，那些单位风险（波动率）对应预期回报最高的交易，才应该在最大化价值创造的框架下被优先考虑。过去大约 10 年，市场几乎完全属于科技股——低股息、高增长——比如 Nvidia Corporation（NVDA）、Tesla, Inc.（TSLA）和 Apple Inc.（AAPL）。传统经济板块以及以收益率为导向的资产，显然一直跑输成长因子。而且，不管你有多么不喜欢 AI 交易，从长期来看，最强劲的增长很可能仍然来自这个由技术驱动的领域。
不过，对于以收益为导向的投资者来说，我一直在努力提醒大家关注一些不那么显眼的风险角度，因为在我看来，这些风险其实完全没有必要承担，是可以避免的，而且对于长期、稳定提取收入而言，甚至可能具有致命性。
我对于股息导向策略以及其最终目标的理解，可以很好地用有效前沿理论来概括。传统理论把收益定义为某项资产的预期总回报——股价上涨加股息——而风险则定义为同一资产预期收益率的标准差，也就是价格波动率。最高效、最理性的投资，就是用预期收益除以预期标准差之后，比率最高的那些资产。不过，我自己的理念，是把“预期总回报”替换成“预期股息收入”，同时把风险部分替换成“预期经济收益波动率”，其中包括股息波动和净资产价值（NAV）波动。这样一来，合理的目标就变成了：在每一个单位风险下尽可能最大化收益率，而这里的风险与单纯的股价波动无关，而是指股息和 NAV 的波动。
那么，这一切与 AI 风险到底有什么关系？问题在于，对于追求收益的投资者来说，如果想把 AI 敞口纳入自己的投资组合，实际上只有两种值得关注的路径：
与 AI 相关的备兑看涨期权 ETF，这类产品通常以 S&P 500（SPY）或者 Nasdaq-100（QQQ）指数为底层资产。
部分与 AI 相关的封闭式基金，这些基金依赖底层 AI 相关股票的资本升值来分配较高收入，例如 Adams Diversified Equity Fund, Inc.（ADX）。
我观察到的问题是，太多收益型投资者通过 NEOS Nasdaq-100 High Income ETF（QQQI）、JPMorgan Equity Premium Income ETF（JEPI）、JPMorgan Nasdaq Equity Premium Income ETF（JEPQ）以及 Goldman Sachs Nasdaq-100 Premium Income ETF（GPIQ）这类备兑看涨期权 ETF，让自己的投资组合过度暴露于 AI 因子。而这些产品往往还是叠加在投资者已经持有的纯科技股以及一些本身就偏向 AI 的封闭式基金之上的。
在我看来，这会创造出一种完全没有必要的风险，因为整个投资组合中相当大一部分收入，实际上来自一个天然高度波动的来源。请记住，如果 AI 股票遭遇抛售，并进入一个长期熊市，那么这些依赖 AI 的备兑看涨期权收入流——包括某些像 ADX 这样的封闭式基金——所产生的股息也会明显下降。
我并不是说收益型投资者应该彻底回避 AI 因子。相反，我一直主张的是，把总体 AI 敞口——包括偏向 AI 的备兑看涨期权 ETF——控制在低配水平，比如最多只让其贡献整个投资组合总收入的 15%。
我最常听到的一个反驳，就是这么做会迫使投资者牺牲收益率。我认为这种说法完全不符合实际情况。
因此，下面我想分享两只我最喜欢的备兑看涨期权 ETF。投资者可以利用它们，把一部分 AI 敞口轮动出去，转向一个在我看来更具吸引力、也更符合逻辑的因子。
2 只可以对冲 AI 风险的备兑看涨期权 ETF
我不想一遍又一遍重复同样的观点，但我确实认为，我们现在距离这一轮 AI 牛市的终点，比距离起点更近。现在已经是连续第四年出现两位数牛市，这在统计学上是非常罕见的结果，明显偏离正态分布的中心区域。每过去一天，出现一次显著回调的数学概率就会进一步增加。而且现在并不只是统计规律对这笔交易不利，基本面也开始变得越来越不稳定。CoreWeave（CRWV）、SpaceX（NASDAQ: SPCX）以及 Oracle（ORCL）的信用违约掉期利率正在释放令人担忧的信号，我认为我们应该认真对待，因为信用市场往往比受情绪驱动的股票市场更加聪明。
上一周同样非常有意思。看看下面这张图，它展示了我想推荐给投资者的两只备兑看涨期权 ETF，以及我认为与巨大 AI 乐观情绪高度相关的一些股票：
【原文图片位置：总回报表现（YCharts）】
Nasdaq-100 已经出现明显下跌，但一些最激进的 AI 交易标的，比如 CoreWeave、Nebius Group（NBIS）、Strategy Inc（MSTR）、Palantir（PLTR）以及 Micron Technology, Inc.（MU），跌幅要严重得多。
然而，我最偏好的两只备兑看涨期权 ETF——VistaShares Target 15 Berkshire Select Income ETF（OMAH）和 Amplify CWP Enhanced Dividend Income ETF（DIVO）——表现却像岩石一样稳定。
这正是我一直建议收益型投资者向价值型备兑看涨期权 ETF 倾斜的魅力所在。第一，这类备兑看涨期权 ETF 能够提供非常有竞争力的收益率；第二，它们也能为 AI 抛售提供必要的保护。
从本质上来说，OMAH 和 DIVO 是两种相当类似的工具，因为它们的价值来源实际上相同——高质量价值因子。
OMAH 是一只目标收益率为 15% 的备兑看涨期权 ETF，它会动态调整卖出看涨期权的策略，以实现设定的收入目标。其备兑看涨期权是在虚值（OTM）状态下，针对单只股票进行卖出。底层资产中究竟有多少比例会被覆盖卖出看涨期权，是可以动态变化的，并由 15% 的目标收益率决定。例如，隐含波动率越高、底层股票自身股息越高，或者股票价格上涨越多，OMAH 就越不需要激进地卖出看涨期权来实现目标收益。
在对冲 AI 风险的背景下，OMAH 最大的优势来自其投资组合构建方式，因为它实际上复制的是高质量价值投资的代表——Berkshire Hathaway Inc.（BRK.A）（BRK.B）。也就是说，OMAH 的持仓与 Berkshire 以价值投资为导向的股票组合高度同步：
【原文图片位置：OMAH 前十大持仓（Seeking Alpha）】
DIVO 的备兑看涨期权策略则有所不同。第一，DIVO 没有严格的收益率目标。第二，DIVO 不会针对全部底层资产卖出备兑看涨期权，因此它保留了更大的上涨空间。第三，DIVO 的投资组合构建策略也不同。它并不是像 OMAH 那样复制 Berkshire 这种高质量价值投资组合，而是采用自下而上的方法筛选最高质量的股票：
【原文图片位置：DIVO 选股方法（Amplify ETFs）】
看看 DIVO 的前十大持仓：
【原文图片位置：DIVO 前十大持仓（Seeking Alpha）】
毫无疑问，这些股票相比我们刚才看到的 Berkshire 持仓，更明显地倾向于股息增长。在我看来，高质量价值因子叠加以现金流驱动的股息增长属性，实际上可能会成为成长股市场下跌时更好的避风港。这样一来，从成长股撤出的投资者就可以在价值因子带来的基本面韧性，与 EPS 持续增长带来的长期成长之间取得平衡。除此之外，DIVO 的另一个优势，是它只针对部分特定股票卖出备兑看涨期权，因此大部分底层资产仍然完全保留向上参与市场上涨的能力。在像上一周那样的行情中，这一点当然不会带来额外价值。不过，我们也必须考虑市场中一直存在的“逢低买入”思维，而这种心态完全可能——实际上很可能——迅速推动市场重新创出历史新高。因此，在这种情况下，DIVO 相对宽松的备兑看涨期权策略，可以降低机会成本。但代价就是股息收益率没有那么诱人，目前 DIVO 收益率约为 6.3%，而 OMAH 为 15.3%，相比之下，AI 驱动的备兑看涨期权 ETF 替代品通常大约在 10% 左右。
最后观点
对于那些通过直接持有 AI 股票、AI 相关备兑看涨期权 ETF 和/或封闭式基金，而导致投资组合对 AI 因子暴露过高的收益型投资者来说，OMAH 和 DIVO 这样的工具提供了一种非常好的选择：在继续维持较高股息收入的同时，把风险更高的 AI 因子替换成价值型对冲。考虑到目前估值已经偏高，同时信用市场正在不断释放警示信号，我认为现在是进行这种调整相对审慎的时点。
最后需要强调的是，正如我在上文所说，提出这种轮动建议，并不意味着我认为所有 AI 敞口都应该被彻底放弃。相反，我真正建议的是，投资者考虑把 AI 敞口降低到“低配”水平。在我的框架里，也就是最多让 AI 相关资产贡献整个投资组合总收入的 15%。
