一、报告内容概述
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VC格局重塑：哪些机构存活、哪些消失，以及资本如何向头部集中；
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融资轮次迁移：种子轮崩塌与后期轮次资本虹吸的深层逻辑；
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传统金融进场：机构资本从"试探"到"控盘"的参与方式演变；
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赛道冷热分化：支付稳定币、预测市场崛起，GameFi与NFT溃退；
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投资范式转移：从"撒网押注"到"基础设施控股"的时代切换。
研报原文：https://reports.tiger-research.com/p/the-age-of-control-crypto-venture-eng
二、从"撒网"到"控股"：Crypto VC的范式转移
2026年上半年，加密风险投资市场呈现出一种极为矛盾的景观：总融资额达到133亿美元，与2024年全年132亿美元基本持平，但融资轮次仅为435笔，较2022年峰值1978笔暴跌78%。这不是简单的市场收缩，而是一场深刻的结构性重构——资本正在从"广撒网"转向"精准控股"。Tiger Research与RootData对2018年以来9416笔投资交易的数据分析揭示了一个清晰趋势：市场正在两极分化。
一端是少数大型加密原生VC（如a16z crypto、Paradigm、Pantera Capital），它们集中资源做领投方，提高尽调门槛，争取董事会席位和治理影响力；
另一端是交易所系VC（Coinbase Ventures、OKX Ventures、YZi Labs等），它们以流动性和营销支持作为竞争武器，在跟投中占据主导地位。Coinbase Ventures在2024至2026上半年以140笔交易位居参与轮次榜首，OKX Ventures以94笔紧随其后，YZi Labs（原Binance Labs）以92笔排名
第三。夹在中间的中型VC则面临被快速挤出市场的命运。上一轮牛市中奉行"速度优先、组合分散"策略的AU21 Capital、LD Capital、Shima Capital等机构，交易数量暴跌高达98.9%，已基本失去市场影响力。它们的失败并非偶然——当市场从"叙事驱动"转向"收入验证"，缺乏差异化优势的基金自然被淘汰。
三、种子轮崩塌与后期轮次的资本虹吸
2026年上半年，种子轮交易仅81笔，较2022年的694笔下降88%，占全部交易的比例从2022年的35.3%降至18.7%。这背后有两个信号：一是投资者对未验证商业模式的早期项目明显回避；二是市场上真正需要种子轮融资的新项目正在减少。
与之形成鲜明对比的是后期轮次的资本集中。A轮及以后轮次占总投资额的75.2%，其中A轮总融资额（7.45亿美元）已超过种子轮总融资额（4.23亿美元）。平均交易规模呈阶梯式跃升：种子轮540万美元、A轮2240万美元、C轮1.27亿美元、E轮2.02亿美元。1亿美元以上的大额交易在2026上半年达到32笔，占全部交易的7.4%，较2024年的1.1%大幅攀升；平均交易规模从2024年的1170万美元跃升至4740万美元，约翻四倍。
四、传统金融机构的"进场"与"控盘"
传统金融机构在2026上半年参与了54.5%的投资交易，这一比例自2021年首次突破半数（53.9%）以来始终维持在高位。它们的参与方式也在发生变化——不再是早期试探性跟投，而是直接以大额资金进入成熟项目。
典型案例是a16z领投Digital Asset（Canton Network开发商）3.55亿美元轮次时，BNP Paribas、HSBC、S&P Global、Hanwha Investment & Securities等核心机构玩家均选择直接投资而非通过风险投资子公司参与。这些机构的评判标准不再是"TGE时间表"或"代币经济学"，而是可审计的收入结构和必要的监管牌照。
五、赛道格局剧变：谁在崛起，谁在消亡
2024年比特币现货ETF获批后，基础设施赛道曾占据总投资额的50.9%，但到2026上半年已骤降至14.8%。取而代之的四大主导赛道分别是：支付与稳定币（25.3%）、中心化交易所（18.2%）、预测市场（17.5%）。
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GameFi的死亡螺旋：游戏赛道交易数量从2024年的141笔暴跌至2026上半年的5笔，降幅96%；融资额从7.586亿美元降至4480万美元。早期GameFi模式过度依赖代币发行创造金融回报而非可持续的游戏体验，一旦新增用户放缓，代币贬值与用户流失相互强化，形成"死亡螺旋"。尽调中曾被视为关键指标的用户流量数据因此失去可靠性，资本对该赛道基本关闸。
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NFT与社交娱乐的溃退：NFT交易从27笔降至2笔，融资从1.149亿美元降至1470万美元；社交娱乐从74笔降至11笔，融资从5.121亿美元降至7010万美元。
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DeFi的"静默集中"：交易数量下降71%，但总投资仅下降约34%。平均交易规模从2024年的450万美元升至2026上半年的1040万美元。Morpho在2026年6月9日完成的1.75亿美元代币轮（a16z crypto、Paradigm、Ribbit Capital领投） alone就占上半年DeFi总投资的17.7%，市场集中度可见一斑。
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支付与稳定币的爆发式增长：该赛道融资额从2024年的1.439亿美元飙升至2026上半年的28.5亿美元，增幅约20倍。但需注意的是，这一增长主要由少数大型M&A驱动——Mastercard以18亿美元收购BVNK、Payward（Kraken母公司）以6亿美元收购Reap，两笔交易合计占该赛道上半年总投资的约84%。Stripe收购Bridge后，进一步与Paradigm共建稳定币支付专用链Tempo，并于2026年3月成功上线主网；Bridge联合创始人Zach Abrams随后出任Open USD（OUSD）全球联盟稳定币项目的临时负责人，该项目已有超过140家参与企业。Stripe通过收购同时掌控了自有平台和行业标准联盟两大支柱，标志着稳定币基础设施的竞争已从公司级收购升级为全球标准制定权的争夺。
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CEX的"自我投资"：CEX赛道投资占比从2024年的3.0%跃升至18.2%，但M&A占该赛道2024至2026上半年总投资的75.5%，且这一比例从2024年的58.8%升至2025年的78.9%。代表性交易包括：Naver收购Dunamu股份（待监管审批）、Coinbase以29亿美元收购Deribit、Kraken以15亿美元收购NinjaTrader，以及阿布扎比主权财富基金MGX对Binance的20亿美元战略投资。大型交易所正扮演"被投方"与"战略投资方"的双重角色。
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预测市场的异军突起：2025年5月CFTC正式批准预测市场合规运营后，该赛道进入机构主流视野。Kalshi累计交易量于2026年6月突破1000亿美元，先后完成Paradigm领投的10亿美元轮和Coatue领投的10亿美元轮；Polymarket则获得洲际交易所（ICE）累计约16亿美元的投资承诺。该赛道正形成"双寡头+机构反复加注"的格局。
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托管的"静默崛起"：融资额从2024年的2040万美元增至2026上半年的3.171亿美元，增幅15倍。Anchorage单轮1亿美元战略投资就占该赛道上半年总投资的约三分之一。机构直接持有加密资产的需求，催生了合规托管基础设施的刚性增长。
六、结语：从"押注"到"控制"
报告揭示了一个根本性的转变：加密投资的重心已从"播种短期种子"转向"控股基础设施与协议"。
在2024年比特币现货ETF获批和监管环境改善之前，加密市场是一个"无差别押注"的领域，由大量小型、叙事驱动的投资主导。这种策略最终导致了GameFi和NFT赛道的崩塌，以及奉行该策略的VC被淘汰出局。
今天的资本不再追求短期押注，而是瞄准对投资标的和链上基础设施的长期控制权。它将大额资金集中在少数已建立可审计收入结构和监管许可的目标上，或直接收购股权以控制基础设施本身。
过去，对早期项目的投资是VC向市场释放的信号——"聪明钱"进场会带动代币价格上涨或吸引散户早期参与。但今天，直接收购基础设施、获取牌照的结构性资本不再向散户传递任何可跟随的信号。散户对VC投资新闻的反应正在减弱，本质上是因为市场资本本身已发生结构性变化。
散户投资者如今也需要像VC一样审慎评估潜在投资。旧的押注策略对散户和在"控制时代"（The Age of Control），资本不再押注种子，而是直接收购果实。
