撰文：郭方昕、沙俊
SpaceX 叙事能力的强大，只要稍微关注马斯克星链、火星殖民故事的读者，想必都有所感受，很多之前完全不关心美股市场的朋友也私信加密沙律，想知道如何入场美股。对于我们中国居民来说，直接入场是一件有门槛的事情。因此很多人又对「美股代币化」燃起了热情。加密沙律在这里不做任何的投资建议或推荐，还是和以往一样，把美股代币化的底层逻辑捏碎掰透，剩下的，就由各位自行判断。
在上篇文章（《全球上市，24 小时股票交易？评析纽交所的链上「阳谋」》）中，我们详细拆解了纽交所想实现一个怎样的美股代币化平台，深入分析了它的底层逻辑。如果说过去一年，美股代币化还只是局限于 Web3 的探索和尝试，那么纳斯达克和纽交所在 2026 年先后正式启动代币化股票尝试，则彻底终结了这种圈内「自嗨」。美股和加密资产之间的那道柏林墙，其实已经塌了。
此前我们已经对纽交所平台的技术要素做过拆解，包括 7×24 小时交易、碎股机制、基于稳定币的即时结算以及原生数字证券发行等设计。本篇文章不再重复这些细节，而试图回答两个更深层的问题：纽交所为什么选择在这个时间点启动？美股代币化的未来在哪里？
一、「Why now？」
要理解「为什么是现在」，必须先理解证券市场真正的约束在哪里。传统市场之所以长期维持固定交易时段，并不是因为撮合系统无法连续运行，而是因为清算、结算与保证金管理高度依赖银行营业时间。一旦银行体系关闭，资金流动与风险控制便出现断点，交易时间自然随之受限。纽交所此次提出通过链上结算与代币化资金工具覆盖非营业时间的资金缺口，其实是在重塑市场的时间结构。
纽交所背靠母公司 ICE 的大树，ICE 与纽约梅隆银行、花旗银行正在合作推动代币化存款安排，使清算成员能够在银行非营业时间调拨资金、履行保证金义务。这是极为关键的一步，24 小时交易真正的系统性风险不在撮合，而在于保证金与流动性是否能够持续运转。当「钱」本身被代币化，7×24 小时才具有现实可行性。
那么，为什么非要在时间上做文章呢？在传统的金融语境下，周末、节假日和深夜是流动性的断层，即便有暗盘支撑，也因时间限制和参与者分散，无法承载真正的价格发现。像各个美股代币化平台，也无法真正做到 7×24 小时。
但在 2026 年的今天，这种「金融真空期」正被代币化合约市场暴力填补。现在的资本市场，风险偏好已经是按「分钟」来实时揭示。例如，最近全球最大的去中心化预测市场 Polymarket 上关于「美军打击伊朗」的系列合约累计交易量竟冲破了 5.29 亿美元。当普通投资者还在搜索框里反复确认「伊朗」、「伤亡人数」和新闻通稿时，真金白银已经通过预测市场的赔率完成了风险定价。与此同时，BTC 作为 24 小时流动的风险资产，也同步映射着地缘政治的呼吸，几乎是每一秒钟都会有一次变化。
这可能就是纽交所必须「掀桌子」的原因之一吧，如果美股继续维持那套朝九晚五的清算体系，它将彻底失去对全球核心资产的「首发定价权」。
但如果只把这件事理解为一次后交易升级，仍然低估了它的意义。当资金开始在链上结算，金融机构的生态位会发生重新分配。传统路径是银行沉淀资金、赚取利差，券商赚取交易手续费，发行人讲故事吸引资本。资金在不同机构之间依次流转，每一个环节都有各自的收益逻辑。而当稳定币成为结算与保证金工具，交易、清算与资金管理可以在同一技术层上完成时，原本分散在不同机构的价值链可能被压缩到更少的节点上。链上平台不仅可以赚交易手续费，还可能参与资金管理与流动性组织。当然了，这并不意味着银行会消失，但意味着资金不再必须沉淀在传统银行体系内部。再直观一点表达：过去你必须先把钱存进银行，再转入券商账户，才能完成交易；未来路径可能变成，钱包即账户，结算即完成。资金路径的缩短，本身就是一次结构性冲击。
也正因如此，纽交所没有选择脱离监管体系另起炉灶，而是刻意将代币化嵌入既有市场结构之中。平台强调非歧视性准入，但仅限于合格经纪交易商。代币化并不改变证券的法律属性，持有人仍然完整享有股息权与治理权。资产的链上形态，并不改变其法律本质。这里的克制恰恰是关键：纽交所不是要建立一个「野生代币市场」，而是要把链上形态纳入最核心、最严密的证券监管逻辑之中。真正能够穿越周期的创新，从来不是最激进的，而是最能经受合规与基础设施检验的形态。
二、美股代币化的未来在哪里？
各大 Web3 交易所有着先天敏感和迅速反应的基因。当主流媒体还在试图分析 SpaceX 到底哪里有价值的时候，像麦通 MSX 已经开放了 SpaceX 的 Pre-IPO 市场。其他交易所也有相应动作，Robinhood 甚至推出 Robinhood Ventures，让人人可以参与投资私募基金，专注打造未来科技的非上市公司。而根据 Kraken 报道，它去年推出的代币化股票永续合约（xStocks）在不到一年内竟席卷了 250 亿美元的交易量。
但实际上，交易所也未必是未来唯一的流量入口。随着 Binance、Bitget、OKX 以及各类 Web3 钱包开始支持链上资产的买卖，钱包本身已经成为新一代流量入口。钱包不再只是存币工具，而是聚合交易、DeFi、质押与投资的接口。当资产可以在链上直接流转，传统「充入交易所再交易」的路径也在被缩短。DeFi 赚的究竟是谁的钱？赚的是资金流转效率带来的差价与做市收益，是对传统中介结构的一次再分配。当纽交所启动代币化平台时，它实际上也在回应这一现实：如果主流交易所不主动进入链上形态，链上流动性就会在其他平台形成自循环。
更深一层的竞合还发生在稳定币与主权数字货币之间。研究 RWA 已经一年多，我们一直认为，目前最成功的 RWA 是稳定币，而爆发式增长的 RWA 却是上市公司股票，到未来的某个节点，真正的现实资产 RWA 会越来越多。美国已明确不由央行直接发行稳定币，而是允许市场主体参与；中国则明确只有国家可以发行数字人民币。稳定币是否可以生息、是否具备类似银行存款的属性，背后是货币生态位的争夺。当稳定币成为结算工具时，它不仅是支付媒介，更接近于「数字化的法币形态」。纽交所的平台若以稳定币为结算基础，就不可避免地参与到这一更宏观的制度竞争之中。
三、结语
如果说 2025 年是美股代币化的申请与试探之年，那么 2026 年可能成为制度分叉之年。当后交易系统开始松动，当资金本身开始代币化，当钱包成为新的流量入口，证券市场的时间结构与资金结构正在悄然重写。这并不是「股票上链」那么简单，而是市场基础设施正在发生层级迁移。在这一过程中，谁能够同时掌握交易、结算与资金三者的协同逻辑，谁就更接近未来的市场形态。
