撰文：KarenZ，Foresight News
9 月 25 日，韩国最大搜索引擎及门户网站 Naver 收购 Upbit 运营商 Dunamu 的消息，引发行业高度关注。
消息披露后，Naver 股价应声大涨约 10%。这起商业并购，实则可能是 Naver 瞄准韩元稳定币主导权的一场精心布局。Naver 正试图在韩元稳定币的赛道上抢占先发优势，缔造「Naver-Naver Financial-Dunamu」的垂直商业体系，重塑韩国数字金融的未来版图。
交易核心：股权重构下的利益平衡
据韩国《东亚日报》得到的独家消息，此次交易由 Naver 旗下金融子公司 Naver Financial 与 Dunamu 通过全面股票换股方式推进：Naver Financial 将以发行新股的形式，换取 Dunamu 现有股东持有的全部股份。交易完成后，Dunamu 将成为 Naver Financial 的全资子公司，其原有股东则转为 Naver Financial 股东。
目前交易或已进入最终阶段，双方组建的特别工作组正针对股票交换比率展开精密测算，股权结构的重新洗牌暗藏微妙的利益平衡。
《东亚日报》称，目前 Naver Financial 的最大股东是持股约 75%（含可转换优先股）的 Naver，剩余股份由未来资产金融集团（Mirae Asset）旗下公司持有。而 Dunamu 主要股东包括 Dunamu 会长兼董事会主席宋治亨（约占 25.5%）、副会长金亨年（占 13.1%）、Kakao Investment（占 10.6%）、Woori Technology Investment（占 7.2%）以及韩华投资证券（占 5.9%）。
尽管此次合并可能导致 Naver 股权稀释，但据《东亚日报》，通过交换比率的精准设计，Naver 将确保在合并后的 Naver Financial 中继续保持最大股东地位，为后续业务整合奠定基础。
Naver 与 Upbit 的协同效应
这场合并的核心逻辑，在于 Naver 与 Dunamu 在数字经济产业链中的协同效应势 —— 前者掌控流量入口与支付网络，后者深耕虚拟资产交易，并且正在推出二层公链和探索稳定币，二者的融合正在催生全新商业生态。
Naver 不仅是韩国最大的搜索引擎与门户网站，也是社交平台 LINE 的母公司，更通过子公司 Naver Financial 打造了国民级支付工具 Naver Pay。作为韩国股市市值最高（34 万亿韩元）的互联网企业，Naver 在韩国数字生活的影响力几乎无处不在。
据 Naver 二季度财报，二季度该公司产生 2.9151 万亿韩元营收（约 20.8 亿美元），同比增长 11.7%，这得益于搜索平台和商务等主要业务部门的强劲增长，其中，搜索平台和商业营收占据主力，分别为 1.0365 万亿韩元和 8611 亿韩元，其次为金融科技营收（4117 亿韩元）以及内容营收（4740 亿韩元）等。二季度的营业利润达到 5216 亿韩元，净利润为 4974 亿韩元。
其中，Naver Pay 在 2025 年二季度的支付额同比增长 18.7%，达到 20.8 万亿韩元，渗透到购物、转账、金融服务等日常生活场景，早已从单纯支付工具升级为韩国数字金融基础设施的核心构建者。值得一提的是，NAVER Pay 还在 9 月份收购以约 686 亿韩元收购非上市股票交易平台 Securities Plus Unlisted 70% 的股份，旨在推动市场制度化，振兴中小企业和初创企业生态系统。
Dunamu 则是韩国最大虚拟资产交易所 Upbit 的运营商，展现出强劲的盈利能力与技术布局能力。
Dunamu 2024 财报显示，Dunamu 2024 年全年营业利润达 1.18 万亿韩元（约 8.09 亿美元），同比增长 85.1%；净利润达 9,838 亿韩元（约 6.71 亿美元），同比增长 22.2%。Dunamu 2025 年上半年财报中，Dunamu 上半年营业利润达 5491 亿韩元，较去年同期（4947 亿韩元）增长 11%。《东亚日报》援引分析预测，合并基准下的营业利润每年可能增加 1 万亿韩元（7.14 亿美元）以上。
事实上，双方的协同早已埋下伏笔。2025 年 7 月初，Dunamu 便与 Naver Pay 达成合作，宣布共同推进韩元稳定币支付业务，由 Naver Pay 牵头、Dunamu 提供技术支持，这一动作被视为合并的重要信号。
Dunamu 还在于 9 月 9 日的 Upbit 开发者大会（UDC）2025 上，正式推出以太坊 Layer 2 解决方案 GIWA 链并上线测试网，其首席执行官 Oh Kyung-seok 明确表示，「GIWA 将成为服务金融领域的实用型区块链」。
监管窗口期：韩元稳定币的战略机遇
李在明政府上台后，将韩元稳定币列为金融数字化的优先议程，为市场参与者打开了关键的监管窗口期。
2025 年 6 月，韩国执政党民主党提出《数字资产基本法案》，拟允许公司发行稳定币。
2025 年 7 月，韩国共同民主党国会一议员提交《价值稳定型数字资产发行及流通相关法律案》草案，并声称这是韩国第一部将稳定币制度化为国家货币秩序和创新金融体系一部分的综合性立法。该草案要求在发行稳定币前，必须提前向金融服务委员会提交包含「发行总额、流通计划、储备资产构成、赎回方式」的白皮书，发行方还必须准备产品说明并履行市场披露义务。另外，所有稳定币必须由流动性极强的实物资产支持，至少占其发行余额的 100%，包括现金、活期存款以及剩余期限为一年或一年以下的政府和地方政府债券。
另外，韩国共同民主党此前于 24 日宣布，将在国会成立数字资产工作组，计划推进韩元稳定币政策制定与立法工作。
与此同时，韩国央行暂停了 CBDC 与存款通证的后续测试，将民间版韩元稳定币推向了舞台中央。
在这样的政策环境下，谁能率先推出合规、高效的韩元稳定币产品，谁就可能会在未来的数字金融竞争中占据制高点。Naver 显然敏锐地捕捉到了这一战略机遇，而收购 Upbit 则是其实现目标的关键一步。
合并影响几何？
Naver 与 Upbit 的结合，实现了流量、技术、市场渠道与合规经验的完美互补，可以为韩元稳定币的研发与推广提供了强大支撑。
Naver 作为韩国互联网巨头，拥有庞大的用户基础和丰富的应用场景。其旗下的 Naver Financial 已在支付、金融科技领域积累了一定的经验，而 Naver 本身的搜索、购物、社交等业务能够为韩元稳定币提供广阔的落地空间，从 C 端的日常支付到 B 端的商业清算，形成完整的生态闭环。
在商业价值层面，Dunamu 的高盈利性将直接增强 Naver 的财务表现。更关键的是，双方在韩元稳定币领域的协同潜力 ——Naver Financial 负责发行、Upbit 提供区块链基础设施与交易支持、Naver Pay 推动场景落地，形成完整商业闭环。若该模式落地，可通过储备金运营、抵押贷款利息、信用卡手续费节省等多元渠道实现盈利增长。
在产业生态层面，合并正在推动 Naver 向涵盖购物、金融、加密货币交易的「超级应用」转型，构建从数字生活到 Web3 服务的全场景生态。这一布局更承载着韩国的产业野心：在全球「代币化美股」的路径之争中，韩国正试图依托本土市场优势，以韩元稳定币为核心打造独立数字金融基础设施。
在行业竞争层面，Naver 掌控主流支付网络与顶级虚拟资产交易所的双重优势，可能会对 Kakao 等竞争对手形成压制性态势。尤其在 Web3 领域，凭借 GIWA 链的技术储备、稳定币以及 Naver 的流量和社交支撑，新体系有望快速抢占市场先机。
当然，变革背后亦潜藏挑战：如何平衡创新速度与监管要求？如何化解整合过程中的潜在摩擦？以及用户习惯的培养，都是合并后需破解的课题。不过，Naver 在监管沟通与政策适应方面的成熟经验，或将为新体系的合规发展提供保障。
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