撰文：HashKey Group 首席分析师 Jeffrey Ding
2025 年 5 月 21 日，比特币价格突破 109,565 美元，再度刷新历史纪录。在贸易缓和、机构加码与供应紧缩的三重逻辑共振下，比特币再次证明了其作为数字黄金的独特价值，稀缺性与共识性在此刻被再次放大。
值得注意的，就在比特币突破关口前日，美国参议院以 66:32 的投票结果推进了《GENIUS 稳定币法案》的程序性动议。《GENIUS 稳定币法案》将为美元稳定币提供联邦级监管框架，使传统银行能够利用现有的存贷款渠道为稳定币发行提供抵押和清算服务。叠加 DeFi 协议的链上互操作性，这种“链上——链下”流动性桥梁将释放出巨大的资金动能。从流动性溢出效应看，稳定币供应的规模化扩张将直接推升交易所及 DeFi 平台的可用资金，显著降低交易滑点，同时提升杠杆策略的可行性。市场波动性与价格上行动力也将在这一过程中被进一步激发。
与美国类似，香港在昨日三读通过《稳定币条例草案》，条例预计将在今年内生效，让业界有足够时间了解发牌制度下的要求，亦意味着香港成为全球首批完成稳定币立法的地区之一。香港的稳定币草案旨在为本地市场提供一个清晰的监管框架，促进稳定币的合规发展。
我们预计，未来数年内，全球稳定币市值预计将从当前的 2500 亿美元扩张至万亿美元。更重要的是，稳定币的合规化将吸引更多“准美元”资金入场，为比特币和以太坊等核心资产赋予更强的避险与价值储存属性。随着这些资金的逐步流入，比特币和以太坊在未来 6–12 个月内有望迎来 20%–50% 的估值上调。与此同时，合规通道的成熟将为养老基金、共同基金等长期资本提供进入加密市场的桥梁，大幅增强市场的需求稳定性，并有效降低结构性风险。政策红利与市场共识的相互作用，正在为比特币与加密资产打开全新的增长空间。
宏观层面的政策推动之外，市场自身也在强化比特币的稀缺性逻辑。根据 Glassnode 数据，比特币长期持有者的持仓量已经增至 13.76 百万枚，占流通总量的 65.6%，创下新高。而交易所储备的比特币数量持续下滑，截至 5 月 20 日仅剩 2.437 百万枚，为 2018 年以来的最低水平。这意味着市场上可供交易的比特币正在快速减少，供需错配进一步巩固了价格上涨的基础。
与此同时，机构资金的强势涌入成为行情的强力催化剂。MicroStrategy 在近一周内又增持了 7,390 枚比特币，总持仓达到 576,230 枚，按当前价格估值约 61 亿美元。而灰度比特币信托（GBTC）和多只比特币 ETF 在过去数周内吸引了超过 6.33 亿美元的资金净流入。机构投资者通过合规渠道的持续布局，不仅强化了市场对比特币稀缺性和数字黄金属性的共识，也为价格的长期上行奠定了坚实的需求端支撑。这是“长线思维”的胜利，当机构将比特币视为核心资产配置的一部分时，其价值上限便被彻底重塑。
宏观经济形势同样为比特币的上涨提供了良好土壤。特朗普在 5 月初的一句“与大国谈成历史性合作”点燃了市场对中美贸易缓和的乐观预期。5 月 12 日，中美签署关税协议，将互征关税从最高 84% 降至 10%。这一超预期的政策突破，不仅缓解了全球经济的不确定性，也为比特币等风险资产注入了新的上行动能。
从政策松绑到供应紧缩，从机构加码到流动性通道的搭建，比特币的这轮上涨是多重逻辑共振的结果。历史新高的背后，既是市场资金的狂欢，也意味着全球资本对去中心化资产，已经迎来新一轮的价值共识重塑。
