撰文：0x 李大旗
Bitcoin Opportunity Fund 联席经理 James Lavish 近日做客
《Milk Road》播客节目，探讨了尽管加密市场经历了最动荡、最混乱的时期之一，但比特币的长期前景为何可能比以往任何时候都更加强劲。
主持人：你说过这段时间比你 30 年金融生涯中的许多其他时期都更艰难，具体是什么让它变得艰难呢？ 是纯粹的跌幅百分比，还是像 10 月 10 日、2 月 5 日那样的插针行情？
James Lavish：10 月份的去杠杆化事件让所有人都措手不及。 其实之前有一点迹象，如果你回顾一下，会发现很多 OG 在去年全年卖出了数十万甚至可能超过一百万枚的比特币。他们之前一直持币，然后选择了变现。他们持有这个资产好多年，有些甚至持有十年或更久。突然间他们赚了几千万，有些甚至赚了数亿或数十亿美元，然后他们说：“我不玩了，我要去买地，我要完全实现自我主权，不管用什么货币，我要拿到我的资产”。这种事在比特币价格 10 万到 12.5 万美元之间时一直在发生。然后 10 月份发生了那次去杠杆化事件，让大家感到意外，之后也没有真正恢复过来，市场失去了信心。然后你又看到了围绕关税的一系列反应。真是一波未平一波又起，然后又发生了战争。整个市场的走向超出了人们的预期。
首先，去年年底黄金和白银大幅上涨，给了像 Peter Schiff 这样的人大量攻击比特币和加密领域的素材。但是当战争爆发时，有趣的是比特币挺住了，而那些所谓的避险资产（如黄金和白银）反而开始下跌。此外，还有围绕 AI 的资金流动。标普 500 指数中最大的前七家公司，除了苹果最初未深入涉足 AI 外，其他公司都从 AI 中获得了巨额收益。那些股票暴涨，然后突然资金又轮动到了其他股票中。所以这真的是一个非常有趣的时期。
在经济方面，美联储即将迎来一位新主席，而且他们几乎是在公开与现任政府（白宫）对抗，拒绝在利率上让步。很难看清经济的走向，因为推动经济发展的是最顶层、最富有的群体。
相比之下，从 2021 年到 2025 年，经济主要靠财政驱动，以及“婴儿潮一代”（富裕世代）挥金如土的消费来推动。同时，年轻一代则很难买得起房，很难跟上经济步伐，因为他们是靠工资生活的，没有资产，然后又迎来了 AI 的爆发。AI 现在正在吞噬工作岗位。虽然我不认为它会摧毁经济，它至少在初期会促进经济，但人们必须拥抱它并围绕它进行改变。很多公司正在裁掉成千上万的人，而且这种情况只会不断加剧。这一切让市场处于不确定性中运作，包括利率、经济、失业、战争，以及 AI 正在或即将带来的改变。市场一直在围绕这些因素波动。
最有趣的是，每次有重大负面头条新闻（尤其是中东局势），市场可能会下跌几个百分点，但很快就会反弹回来，并重新回到了历史最高点附近。当你试图利用市场走势，但又要保持核心信念不被负面炒作席卷时，这就成了一个极其有趣但也非常难驾驭的市场。
主持人：你认为当前比特币总体上面临的最大风险是什么？ 别提量子计算，谈谈流动性方面、下跌风险、监管清晰度等等。你认为现在有什么在阻碍市场，或者你对未来有什么担忧？
James Lavish：我认为比特币目前面临的最大风险其实是：人们理解并拥抱它的进度滞后。围绕比特币有太多的噪音，媒体上也有太多关于它的负面报道，总的来说，我们仍身处自己的小圈子里，而绝大多数人并不真正理解和信任它，甚至被误解是为罪犯、洗钱者和人口贩卖者准备的。
有趣的是，我过去一直认为，投资者可以在华尔街接管之前买入，但华尔街已经开始进入。Strategy 计划购买 100 万枚比特币；贝莱德推出了比特币 ETF，富达也已参与其中，还有其他 ETF 管理公司；现在像摩根大通、摩根士丹利、甚至先锋集团（Vanguard）也开始向他们的投资者提供比特币了。
大型机构开始将比特币放在资产负债表和投资组合中，而散户大多还在瞎折腾，他们买卖的时机很糟糕，在狂热时买入，在恐慌时抛售。我亲眼痛苦地目睹了一些人，我给他们介绍比特币很久了，他们终于在历史高点附近买入，然后当跌破 10 万时，他们表示“看不懂”，然后退出，并在过程中承受了 30%、40%、50% 的损失。这仅仅是因为他们不理解。并不是他们不聪明，这很典型。所以抑制比特币发展的是普通大众对它的持续误解。
机构将继续建立他们的头寸和产品，为更多普通人的涌入做准备。当我们度过目前这段不确定时期，比特币重新向 10 万美元迈进时，你会看到那些曾涌向黄金和白银的“热钱”再次流入比特币领域。那股“热钱”正是我写过的：那些处于 K 型经济底层的人们想要努力追赶。他们追逐趋势，追逐他们认为热门的东西。过去是 Meme 股票，然后是无聊猿，然后是各种加密货币，之后变成了黄金和白银，天知道下一个是什么。比如在 Polymarket 上下注，或者在高尔夫大师赛最后两洞下注几千美元，试图快速赚点钱。这很疯狂，但这就是我们现在的世界。对于进入这个领域的人来说，耐心和理解将是关键。
你刚才问到流动性，为什么这一切都那么重要？ 我们以美国为例，因为除了中国之外，它是最大的流动性来源。美国股市与目前正在发生的一切息息相关。我们目前有 39 万亿美元的债务，加上数亿美元的无准备金负债，总计将近 200 万亿美元。债务如此之多，以至于我们现在每年都有数万亿美元的赤字。我们的债务每 10 年翻一倍，预计在 2030 年代中期，债务将飙升至 100 万亿美元，这令人震惊。这些数字对普通人来说大得无法理解。为什么这很重要？因为我们永远不会还清这笔债务。财政部长也承认这不是可以被还清的，而是需要被“管理”的。管理债务的方法，就是确保系统中有足够的流动性来继续为赤字提供资金。当你有如此多的债务，你的债务占 GDP 的比例这么高，而且还有这些赤字时，你可以选择走“四扇门”：
第一扇门是紧缩政策（削减开支）。你看到了 Doge 委员会试图削减开支剔除欺诈，但阻力是压倒性的。两党都试图骗对方去削减开支，但他们不会削减占据最大份额的社保、医疗保险或医疗补助，也不会削减国防开支（刚刚又卷入另一场战争）。他们也不会对债务违约（也就是说不会不支付利息，大约是 1 万亿美元，占了赤字的一半）。所以他们不会走这扇门。
第二扇门是提高税收。如果你听过拉弗曲线，它表明当你对生产力增税时，到达某个点就会趋于平缓并下降，因为高税收阻碍了生产力。公司停止投资、停止招聘、停止研发。我们在欧洲看到了这种情况，这行不通。
第三扇门是直接对债务违约并将其减记。新兴市场这么做过并受了重创。 一旦违约，你就不能再用自己的货币发债，因为人们不再信任它。我们永远不会这么做，因为我们是用自己的货币发债的。
这就带我们来到了第四扇门，这是最容易走的一扇门，也是我们每天都在走的：印更多的钱，并用印出来的钱来偿还债务。这被称为财政主导。基本上就是通过银行贷款、美联储扩大资产负债表，或者直接印钞购买自己的债务来扩大货币供应量，这就是量化宽松（QE）。美联储有两个方向：QE（印钱买美国国债和抵押贷款支持证券）或 QT（量化紧缩，抽走流动性）。他们之前勉强做了一段时间 QT，后来逐渐减少直到完全切断。 现在他们回到了市场，正在进行我们称之为“轻度 QE”（QE-lite）的操作，基本上在购买短期国债，向银行储备注入流动性以维持系统运转。
这一切意味着我们需要流动性来管理所有债务。数学逻辑是你需要创造更多的美元。当你创造更多的美元时会发生什么？就像玩大富翁游戏，如果你的朋友突然从银行拿到了一大笔钱，棋盘上的钱就变多了，那么棋盘上的资产价格就会上涨。这就是你们每天看到的：房子上涨、土地上涨、黄金上涨、股票上涨、比特币也随着时间上涨。如果你是投资者，并且你持有这些资产，尤其是比特币，这会给你带来极大的安慰。如果你一直在忍受这种波动，没关系的，这只是不确定时期，对于正在被采用的资产来说很正常。
记住，比特币才 16、17 岁。 黄金现在的总市值是 30 万亿美元，而比特币超过 1 万亿美元。黄金作为货币和价值储存手段存在了几千年，比特币能达到其体量的二三十分之一，这是惊人的。所以要有耐心，流动性列车正在驶来。现在在美国，我们看到的流动性还只是涓涓细流，但如果发生百年一遇的危机（在我的职业生涯中似乎每五到十年就会发生一次，比如 1998 年长期资本管理公司危机、2000 年科技泡沫、2001 年 911、08 年金融危机等），危机肯定还会再来的。所以做好准备，如果市场下跌不要恐慌，他们别无选择，只能通过注入更多流动性来稳定局面。这就是数学。
主持人：上次你来节目时，大家都在说到了年底或这个季度末，比特币会达到 15 万或 16 万。 根据你现在所知道的一切，考虑到你刚才说的流动性，你认为达到 15 万美元的时间线是什么？ 不是财务建议，你可以给个具体日期或月份。
James Lavish：如果今年年底我们不反弹回 12.5 万美元，或者明年不达到 15 万美元，我会非常震惊的。我是个永远的乐观主义者，但基于世界的发展趋势和对流动性的巨大需求，虽然比特币有时会落后于黄金，但看看它们现在的相对位置，我绝不想做空比特币而做多黄金。我充分预期市场会在这个位置企稳，尤其是当中东局势有了一些确定性之后。
为什么这么说？第一性原理。现任政府不想在今年 11 月的中期选举时带着疲软的市场跛行，因为人们会对生活成本感到沮丧。他们绝对不想看到因石油危机导致通货膨胀爆发，政府需要和平与稳定才能赢得中期选举，他们会推动这一点。
第二，我们即将迎来一位新的美联储主席。他一上任就会降息吗？不会，那会让人觉得美联储完全受政治驱动。但这给了其他鸽派美联储官员空间，他们更担心经济衰退而不是非能源引发的通胀，他们愿意接受 2-3% 的通胀率并保持市场运转。
第三，财政部长一直在说他们需要设法拉长债券曲线。我们可能会进行“扭曲操作”，通过增加流动性来购买长期债务，以摆脱每 90 天就要展期所有债务的循环。这一切都意味着市场中必须有流动性，这就是他们已经在做轻度 QE 的原因。 所以我非常乐观。除非发生像黑天鹅事件那样所有资产相关性为 1 的大抛售，否则我觉得从这里上涨的概率更高。如果真的抛售了，那就是绝佳机会，因为财政部和美联储别无选择，只能拿着流动性的“消防水龙头”来救市。
