撰文：头等仓
Jupiter是建立在Solana网络上的交易聚合器。Jupiter上线于2021年10月，发展至今已成为Solana用户最爱使用的交易前端，聚合了Solana超过一半以上的交易量，Jupiter交易聚合功能的发展已经接近天花板。协议推出了Launchpad平台Jupiter Start和孵化器Jupiter Labs来进行横向扩张。Jupiter拥有庞大的用户群体和资源，Launchpad平台的项目质量有一定的保障。且其Jupiter Labs的衍生品项目TVL和交易量较高。综上，我们选择关注Jupiter。
投资概要
Jupiter 是建立在 Solana 网络上的交易聚合器，用户界面类似于 1inch。协议提供交易聚合、限价单、定投功能。Jupiter 聚合了 Solana 超过一半的交易量，在交易聚合上进一步发展空间较小。协议横向扩张推出类似发射平台的 Jupiter Start 和 Jupiter Labs。截至 2024 年 1 月 15 日，协议并未公布融资信息。
Jupiter交易聚合功能已接近峰值，在 Solana 网络上聚合的交易量比例提升的空间较小。Jupiter 一直是 Solana 网络上唯一有竞争力的交易聚合器。凭借良好的交易体验和用户界面，协议发展至今，其 24 小时交易量约为 4.6 亿美元，保守估计其聚合的交易量已超过 Solana 网络总体交易量的 50%，进一步提升的空间较小。
JupiterStart作为 Jupiter 推出的项目推动方案，在资源和用户基础的加持下有较大潜力。Jupiter 推出了类似发射平台的 Jupiter Start，目前关键功能 Launchpad 和 Atlas 功能暂未推出，但 Jupiter 拥有 Solana 网络庞大的用户基础，叠加其自身 Jupiter Labs 项目资源和合作项目，Jupiter Start 项目质量有一定的保障，该功能值得关注。
JupiterLabs项目为其它链明星产品的 Fork 版本，在 Jupiter 的推动下有较大潜力。Jupiter Labs 暂时推出的两个项目为衍生品和 LSD 稳定币，在形式上非常类似 GMX V1 和 Lybra，目前衍生品项目已经处于使用阶段，日均交易量接近 9000 万美元（受限于 TVL）。可以看出，在 Jupiter 的推动下，Jupiter Labs 的产品受到了市场的关注并吸引了较多的用户和资金。后续的 LSD 稳定币协议在借贷利率和赎回机制上小幅创新，填补了 Solana 相关领域的空白。
总体来看，Jupiter 在 Solana 的交易聚合板块已无竞争对手，且聚合了超过一半的交易量，使 DEX 在 Solana 上成为了底层的流动性协议。在庞大的用户基础和项目资源加持下，其横向扩张推出的 Jupiter Start 和 Jupiter Labs 同样有较强的市场潜力，且 Jupiter Start 和 Jupiter Labs 可能产生联动效应。综合上述条件，我们选择关注 Jupiter。
1.基本概况
1.1 项目简介
Jupiter 是建立在 Solana 网络上的交易聚合器，Jupiter 聚合了 Solana 网络上超过 50% 的交易量，是用户交易的首选。其聚合功能的发展已接近天花板，协议正进行横向扩张来进一步发展，Jupiter 推出了发射平台 Jupiter Start 和孵化器 Jupiter Labs 两大功能来增加其影响力。
1.2 基本信息
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成立时间 |
2021 年 5 月 |
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所属国家 |
美国 |
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所属板块 |
DeFi- 交易聚合器 |
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募资情况 |
融资额度未披露 |
2.项目详解
2.1 团队
团队的主要人员为 Meow 和 Ben Chow，二者于 2021 年 5 月成立 Jupiter，同时，他们也是 Solana 上流动性平台 Meteora 的成员。
联合创始人—Meow：Jupiter 的联合创始人，Solana 上 DEXMeteora 的建设者。
联合创始人—Ben Chow：拥有多年的交互设计和产品经验，社交游戏公司 Hive7 的创始团队成员之一，多家公司的联合创始人。2021 年 5 月，Ben 与 Meow 成立了 Jupiter Aggregator。
2.2资金
Jupiter 并未公布任何融资。
2.3 代码
Jupiter 由 OtterSec 进行审计，OtterSec 曾审计过 Solana、Aptos、Sui、Wormhole 等知名项目（多为 Solana 知名项目和美国项目）。有较为丰富的审计经验和一定的业内声誉。
2.3 产品
作为建立在 Solana 网络上的交易聚合器，Jupiter 是 Solana 交易用户的主要选择之一。其目前主要提供交易聚合、限价单、DCA/ 定投、Jupiter Start 四大功能。同时，Jupiter Labs 联合社区与用户推出了独立的项目，目前包括永续合约产品和 LSD 稳定币。
2.3.1交易聚合
和大多交易聚合器一样，用户可在 Jupiter 中选择交易对并输入交易数量，Jupiter 将在支持的去中心化交易所中自动寻找最优的兑换路径。对于仅在个别 DEX 上有流动性的代币来说，交易聚合可以直接找到流动性。对于交易额较大的代币，交易聚合或可通过多路径的方式提供更好的交易价格 / 滑点。在交易前，用户可自行选择修改交易费用、滑点大小和是否采用直接路径等参数。
Jupiter 交易界面较为整洁（类似 1inch），交易体验较好。在设置中可自行调节语言、区块浏览器和 RPC 节点来适应不同的需求和避免单点故障。Jupiter 目前支持 29 个包含交易功能的应用。DEX 被 Jupiter 整合须满足一定的条件，其中主要包括流动性和安全审计。DEX 需要至少 50 万美元的流动性来确保有一定的交易量需求，其次代码需要被审计来确保安全性。
Jupiter 聚合了 Solana 上大部分的交易量，部分原因为用户界面问题。Solana 上流动性最强的 DEX 为 Orca，占据了 1.9 亿美元的流动性。其次为 Raydium，除了 Raydium 自身的协议代币 RAY 之外，Orca 在其它主流代币流动性上均超过 Raydium。但 Orca 自身的交易量常常不及 Raydium（Orca 的交易量多来源于 Jupiter 聚合）。Orca 的交易界面并非常规的类似 Uniswap 的操作界面，而是可以选择 buy/sell 再输入数量的方式，不太符合用户的操作习惯，其次 WIF 并未加入 Orca 的白名单（需要输入合约地址查找）。Orca 虽能满足用户的小额交易需求，但交易体验远不如 Jupiter。
图 2-1 Orca 交易界面[1]
其次，Solana 上代币的整体流动性不强。使用聚合器进行大额交易能降低一定的滑点损失，以 SILLY 为例，使用一百万 USDC 兑换 SOL 的滑点损失接近 1.22%。使用 Jupiter 滑点损失接近 0.4%，即聚合器能降低 0.8% 的滑点损失 / 价格影响。
图 2-2 Orca SOL/USDC 大额交易展示
总体而言，Jupiter 得到大规模应用的原因主要为用户界面、流动性和空投原因。且习惯于使用聚合器之后，用户会首先采取聚合器而非 DEX 进行交易，有一定的用户粘性。
2.3.2限价单
Jupiter 同时提供限价单功能，限价单避免了交易时价格影响造成的成本增加和滑点问题（不存在 MEV 问题）。在没有完全成交时，限价单可以被部分完成并受到部分交易代币。交易时，用户可以选择订单有效期、兑换价格和兑换数量。协议与 Birdeye 和 TradingView 合作，Birdeye 提供代币的链上价格数据，Jupiter 使用 TradingView 的技术来进行图表的数据展示。整体的交易体验十分类似于中心化交易所。
图 2-3 Jupiter 限价单功能展示
2.3.3DCA/ 定投
DCA（Dollar Cost Averaging）被称作美元平均成本法，也叫定投。通过在一定的时间段内多次投资来摊平买入成本。Jupiter 提供最小频率为分钟和最大频率为月的方式来进行定投。用户可选择定投频次、总时间段和定投的价格区间。
图 2-4 Jupiter 定投界面展示
在开始定投时，代币将被转入定投代币的相关账户，并每隔一段时间进行交易操作（交易可能存在 2-30 秒的变动来防止 MEV）。在交易完成后，定投账户会自行关闭并将所有代币转移至钱包。协议对定投收取千分之一的费用。定投适用于熊市积累代币和逐步卖出流动性较弱的代币，但总体需求较少。
2.3.4Jupiter Start
Jupiter 将成立自己的项目推进平台 Jupiter Start，致力于在保护投资者利益的同时来推进新项目的发展。JupiterStart 的过程分为社交介绍、教育、预上线、Launchpad 和 Atlas 五个板块。社区介绍将持续一周，主要介绍项目的理念、经济模型等并进行社区讨论。教育会将个别项目放入网站的一部分，基于部分符合资格的用户通过阅读材料和链上操作来赚取代币。预上线可以使用户在流动性添加之前进行限价单和 DCA 操作。
目前社区介绍、教育和预上线功能已经推出，值得期待的为 Launchpad 和 Atlas（暂未说明）功能。鉴于 Jupiter Labs 的项目会发行自身协议代币，其 Launchpad 项目有可能为衍生品项目。
2.3.5Jupiter Labs
Jupiter Labs 独立于 Jupiter，Jupiter Labs 的项目最终会独立运营，Jupiter 用户和社区能获得一定的优先使用权和代币激励。目前 Jupiter Labs 启动的项目为永续合约和 LSD 稳定币。
Jupiter Perpetual
Jupiter Perpetual 是 Jupiter Labs 推出的类似 GMX V1 的衍生品协议，目前已经处于使用阶段。协议用户主要分为流动性提供者与交易者。流动性提供者提供的流动性被兑换成一揽子代币（目前包括 BTC、ETH、SOL、USDC 和 USDT），池中代币的权重更高的主要为 SOL 和 USDC，即主要的交易标的为 SOL。
在交易用户进行杠杆交易时，交易者借用池中代币建立杠杆头寸。该衍生品交易用户无需承担交易滑点，只需付出交易费用和借贷费用，借贷费用取决于代币的利用率。流动性提供者获得 70% 的交易费用和所有的借贷费用。相应的，流动性提供者也要承担交易者盈利和代币贬值造成的亏损风险。JLP 自 2023 年末到现在，价格一直在 1.8 美元附近波动。
图 2-5 JLP 数据[2]
LST 稳定币
Jupiter Labs 的 LST 稳定币协议 XYZ 暂未推出，根据其文档介绍，协议与 Lybra V1 较为类似。用户通过抵押 SOL 可以铸造生息稳定币 SUSD（没有借款利息），协议通过质押的 LST 获取质押收入，收入将被分配给 SUSD 持有者和协议的治理代币。协议的主要特点在于，当 LST 收益率高于 SOL 借款利率时，SOL LST 将在借贷协议抵押并用于借出 SOL 并置换成 LST，使用杠杆套利的方式来将收益最大化。其次，在可能的附加机制中，协议采用赎回机制来确保 SUSD 价格的稳定性。频繁的赎回可能会影响借款人的头寸，尤其在市场波动预言机产生延迟时（SUSD 持有者兑换 SUSD 为借款人的 LST），协议通过引入小额价格区间治理代币赎回的方式来降低对于借款人的影响。当 SUSD 的价格介于 0.95-1 美元之间时，协议可能采用 SUSD 赎回治理代币的方式来降低借款人被赎回的频率。
使用杠杆套利在增加收益的同时也给借款人和 SUSD 持有者带来了额外的协议和预言机报价风险，借款人需要更高的治理代币激励来维持一定的 SUSD 铸造数量。小额价格区间治理代币赎回可以大幅缓解赎回对于借款人头寸的影响，但也带来了新的问题。小额区间治理代币赎回会导致绝大部分的赎回均为治理代币赎回，若价格持续低于 1 美元，会造成较为严重的代币增发。
图 2-6 XYZ 运行逻辑[3]
总结：Jupiter 提供交易聚合、限价单和定投功能。整体交易方式十分类似于 1inch。定投功能可以设定价格区间、时间和频率，为附加功能。Jupiter Start 的 Launchpad 功能和 Atlas 功能暂未推出，可能是后续发展的重点。协议推出的 Jupiter Labs 正在孵化衍生品和 LSD 稳定币两个新的协议，新协议后续将独立运营，并给予 Jupiter 用户和社区一定的优先使用权和激励。
3.发展
3.1 历史
表 3-1 Prisma Finance 大事件
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2021.05.15 |
Jupiter 项目成立。 |
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2021.10.13 |
Jupiter 正式上线。 |
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2022.01.08 |
Jupiter 支持分割订单。 |
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2022.12.26 |
Jupiter 开始支持限价单功能。 |
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2023.12.03 |
Jupiter 宣布发放空投 |
3.2 现状
3.2.1业务数据
Jupiter 是 Solana 上唯一有竞争力的交易聚合器，Solana 网络上很大一部分交易量通过 Jupiter 进行。以 11 月和 12 月的交易量来看，Solana 网络上 DEX 的总交易量分别为 80 亿和 280 亿美元，而 Jupiter 在这两个月聚合的交易量分别为 39 亿美元和 170 亿美元。从交易量上看，Jupiter 引导了 Solana 上超过一半的 DEX 交易量，即用户更多使用 Jupiter 交易而非 DEX 的前端，真正地实现了将 DEX 作为流动性底层协议而存在的情况。
图 3-1 Jupiter 月交易数据[4]
目前 Jupiter 共聚合了 29 个协议的流动性，其中通过交易聚合产生的交易量排名前五的协议分别为 Orca、Raydium、Phoenix、Lifinity 和 Meteora。前五的协议占据了 Jupiter 接近 90% 的交易量。其中值得一提的是 Meteora，Meteora 的团队成员同样包括 Meow 和 Ben Chow，协议的前身为去中心化交易所 Mercurial Finance。在 FTX 暴雷后，Mercurial Finance 宣布停运并快照代币持有者获得 Meteora 20% 的代币，且 Jupiter 将在 Meteora 上进行代币启动 / 添加流动性，目前 Meteora 已经开始了对于流动性提供者的激励计划（在添加流动性前将 10% 的代币分配给 LP)。
图 3-2 Jupiter DEX 交易量数据
3.2.2社交媒体规模
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Discord |
Telegram |
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Followers |
16 万粉丝 |
75823 位成员 |
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截止 2024 年 1 月 15 日，Jupiter 拥有较大的社区规模，Discord 活跃度较高，主要讨论如 JUP 空投、Meteora 流动性相关问题。
3.3 未来
Jupiter 目前并没有明确的路线图，考虑到协议即将发行代币，进一步行动应该为成立 DAO 进行协议治理。Jupiter Start 的 Launchpad 和 Atlas 功能将在未来推出，Jupiter 作为 Solana 上的明星项目，有较大的用户群体，Jupiter Start 也能获得一定的资源优势。
总结：自 2021 年 10 月 Jupiter 上线后，Jupiter 获取了大量的交易量。随着 FTX 暴雷，DEX 中 TVL 最高的变成了 Orca（用户界面给出的交易体验略有不足），Raydium 有较高的 TVL 和部分土狗代币的流动性。Jupiter 凭借易用性和舒适的用户界面赢得了更多用户青睐。截至 2024 年 1 月 15 日，超过 50% 的交易量发生在 Jupiter 之上。后续的 Launchpad 功能值得期待。
4.经济模型
4.1 代币分配
Jupiter 的代币为 JUP，总量为 100 亿枚。代币中 40%（第一轮 10%，共 4 轮）将被用于空投，20% 用于流动性和社区激励，40% 作为团队和战略储备。协议承诺将 50% 代币分配给社区，并给团队和社区各分配了一个冷钱包，初始流通代币预计为用于添加流动性的 5% 和空投代币的 10%（可能会有额外的 2% 左右代币解锁）
4.2 代币效用
Jupiter 暂未公布代币 JUP 的具体功能，笔者认为，短期内 JUP 主要用于社区治理。后续 Jupiter Labs 的新项目可能会对 JUP 持有者进行空投和给予优先测试权力，同时，Jupiter 可能仿照 1inch 给予质押者正向滑点收入。
5. 后续问题
Jupiter 已经聚合了 Solana 上 50% 的交易量，后续的主要发展在于协议的 Jupiter Start 功能和 Jupiter Labs。
5.1 Solana DEX行业概述
Jupiter 一直都是 Solana 网络上唯一有竞争力的交易聚合器，因为流畅的使用体验和较为舒适的用户界面，Jupiter 吸引了越来越多的用户。Jupiter 聚合了 Solana 上超过 50% 的交易量，使 DEX 在 Solana 网络上成为了真正的底层流动性协议。随着协议的进一步发展和后续的空投计划，Jupiter 聚合的交易量比例有望进一步上升。Jupiter 已经占据了 Solana 几乎所有的聚合器市场，更进一步的发展在于 Solana 自身而非其本身的进一步优化。
5.2 Jupiter Start
在交易聚合进一步增长有限的情况下，JupiterStart 或是 Jupiter 扩大版图的另一方向。目前 JupiterStart 仅有介绍、教育和预上线功能，Jupiter Start 核心功能 Launchpad 暂未推出，Jupiter 拥有庞大的用户群体，流量效应较强。考虑到其自身的资源优势，其上发射的项目可能有较高的质量。
5.3 Jupiter Labs
Jupiter Labs 与 JUP DAO、Solana 社区、Jupiter 用户合作推出新的 DeFi 协议。Jupiter Labs 中的项目最终将会独立运营，但 Jupiter 用户、社区和持币者能有早期的优先使用权和代币奖励，Jupiter Labs 的项目也可能在 Jupiter Start 上启动。
Jupiter Labs 目前推出的产品为衍生品协议和 LSD 稳定币，衍生品协议已经处于早期使用阶段，流动性（JLP）被限制在 5000 万美元之内，协议总体非常类似 GMX V1。另一个协议为 LSD 稳定币协议 XYZ，整体类似 LybraV1，但在 Lybra 的基础上通过利率套利（抵押 LSD 借出 SOL 并置换成 LSD）来增加稳定币持有者和协议代币持有者的收入。同时，在其它稳定币协议直接赎回抵押品的方式来维持价格的基础上，XYZ 在小额脱锚（5%）时使用治理代币进行赎回来维持借款人的头寸，在保护借款人的同时增加了治理代币的稀释风险。
总结：Jupiter 本身的交易聚合业务几乎抵达天花板，其采取了向 DeFi 板块横向扩张的战略，推出 Launchpad 平台 Jupiter Start 和孵化平台 Jupiter Labs。Jupiter 有较强的资源优势（自身庞大的用户量和 Jupiter Labs 项目），Launchpad 项目值得关注，其 Jupiter Labs 虽创新较少，但填补了 Solana 上相关项目的空白，在 Jupiter 的支持下仍有较大潜力。
6.风险
1）代码风险：Jupiter 由 OtterSec 审计，但仍存在代码风险。
2）衍生品项目风险：衍生品项目仍处于 Beta 阶段，可能存在预言机攻击等掏空协议流动性的风险[5]。
说明：头等仓最终评定的【关注】/【不关注】，是按照头等仓项目评估框架对项目当前基本面进行综合分析的结果，而非对项目代币未来价格涨跌的预测。影响代币价格的因素众多，项目基本面并非唯一因素，因此，不可因为研报判定为【不关注】，就认为项目价格一定会跌。此外，区块链项目的发展是动态的，被我们判定为【不关注】的项目，若其基本面发生重大的积极变化，我们将有可能会调整为【关注】，同样地，被我们判定为【关注】的项目，若发生重大恶性改变，我们将会警示所有会员，并有可能会调整为【不关注】。
参考资料：
