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你买的股票代币不是股票：Robinhood Stock Token 的法律真相撰文：Gandalf，Techub News
导语
在 Robinhood Chain 上买一枚「英伟达」，你得到的不是英伟达的股票，而是一张由泽西岛实体发行的代币化债务凭证：有价格敞口，没有投票权，不在美国证券法下注册。这套结构运转一年后，在 2026 年 9 月 4 日迎来第一次正面冲突——AMC CEO 公开抨击 Robinhood 未经授权代币化 AMC 股票，并表示将请外部证券顾问评估调查。本文讲清这套发行结构、它此前埋下的伏笔，以及 24 小时交易带来的定价脱锚问题。
核心要点
Stock Token = 泽西岛 Robinhood Assets 发行的 ERC-20 代币化债务凭证，非股权，无投票权与股东保护
Robinhood 主张：美国托管方持有真实股份 1:1 支持，全天候透明运作
伏笔：2025 年 7 月的 OpenAI 代币（标的公司未参与）与立陶宛央行质询
9 月 4 日 AMC CEO 发难：合规成本不对等、离岸发行、上市公司无否决权，并称将寻求外部证券顾问调查
结构性问题：链上 7×24 交易 vs 链下休市——HIMS 代币曾在周末较收盘价溢价 112%
Robinhood Chain 上跑着近百只美股的代币，涵盖英伟达、特斯拉、GameStop、Coinbase 等标的。它们看起来像股票，价格跟着股票走，但在法律意义上，它们不是股票。
代币化债务凭证，不是股权
Robinhood 的第一代股票代币由设在泽西岛（Jersey）的 Robinhood Assets 发行，形式是 ERC-20 代币，性质是代币化的债务证券（tokenized debt securities）。持有人获得的是标的资产的经济敞口，而不是法律上的所有权。
这意味着三件事：没有投票权，没有股东身份，也不享有美国证券法为股东提供的那套保护。这些代币并未在美国证券法下注册。Robinhood 的说法是，代币由美国托管方持有的真实股份 1:1 支持，运作透明且全天候。
OpenAI 代币埋下的伏笔
争议在自建链之前就出现了。2025 年 7 月 2 日，链上数据显示 Robinhood 已在 Arbitrum 上铸造约 2305 枚 OpenAI 股票代币——把一家未上市公司的股权做成了代币，而 OpenAI 本身并未参与。
监管随即介入。7 月 8 日，立陶宛央行要求 Robinhood 就其代币化股票的产品结构作出说明。这是第一次有央行级别的机构对这套结构提出正式质询。
Robinhood 的态度是继续推进。7 月 9 日，Tenev 表示已收到大量私营公司希望发行代币化股票的请求。到 2025 年 10 月 19 日，Robinhood 在 Arbitrum 上的代币化资产总数已达约 500 个。
AMC 的正面开火
真正的对撞发生在 2026 年 9 月 4 日：AMC 首席执行官公开抨击 Robinhood 未经授权发行代币化 AMC 股票。
其核心论点是不对等的合规成本：AMC 每年花费数百万美元遵守美国证券法，而 Robinhood 通过一家距离约 3000 英里的海峡群岛关联实体 Robinhood Assets (Jersey) Limited 发行这些代币，绕开了同一套约束。上市公司对自己股票的代币化没有否决权。
Tenev 在 X 上的回应是要求对方说明具体的关切点，并坚持代币由美国托管方持有的真实股份 1:1 支持。8 月 19 日至 20 日，他连续公开呼吁美国开放代币化股票交易，称其为金融现代化的最佳路径，并表示代币化将开启超级周期、最终接管整个金融系统。
图源：Cointelegraph（2026 年 9 月 4 日）
24 小时交易带来的结构性后果
X 用户 @mkrz_ 指出了一个容易被忽略的问题：Robinhood Chain 让股票实现了 7×24 小时交易，而这本身就会制造新的问题。
当纳斯达克休市而链上仍在交易时，股票代币的价格失去了锚。据 KuCoin 的研究，在周末需求激增而供给受限时，HIMS 股票代币曾一度较其纽交所收盘价高出 112%。链上的价格和链下的价格，在非交易时段可以完全脱钩。
这个缺口后来被 Meme 交易者精准利用——那是另一个故事的开始。
加密原住民跳过华尔街的收盘钟，bStocks 如何让美股进入 24 小时市场？撰文：ChandlerZ，Foresight News
当股票代币的发行技术逐步成熟，市场开始意识到难点集中在发行之后，代币需要持续报价、足够深的流动性，还要有一条回到真实资产的转换通道。早期代币化股票经常停留在资产映射层面，链上有代币，交易仍围绕华尔街的营业时间运转。一旦底层市场收盘，做市深度和价格锚点都会变弱。
2026 年 7 月，这个市场第一次进入百亿美元月成交区间。根据币安研究院的统计，代币化股票成交额达到 182 亿美元，是 6 月的 4.4 倍，也超过此前六个月的总和。其中，DEX 成交 128 亿美元，CEX 成交 54 亿美元。交易更多地发生在链上钱包和智能合约中，代币化股票开始形成独立于传统券商账户的流通网络。
7 月代币化股票成交额约为 SPY 同期成交额的 2.3%，6 月时这一比例为 0.4%。一个月里这个比例扩大近 5.8 倍，表明着加密平台和链上市场正在承接更多美股交易需求。
币安的 bStocks 是这一轮增长中最活跃的产品之一，bStocks 在 6 月 11 日上线，8 月 23 日累计成交额达到 104 亿美元，其中超过 7 成 % 来自链上市场。仅在 7 月，bStocks 的 DEX 成交额便达到 74 亿美元，占当月代币化股票 DEX 成交总额的 85%。币安研究院还测算，bStocks 市值在 7 月 29 日超过 5 亿美元，约占全球代币化股票市值的 27%。
bStocks 在全球代币化股票市值中的份额由 6 月的 10% 升至 7 月的 27%
来源：币安研究院《Stock Price Discovery Moves On-Chain》
到 8 月 3 日，Token Terminal 统计的 bStocks 资产价值达到约 6.24 亿美元，超过 xStocks 的约 5.79 亿美元，在该平台跟踪的代币化股票发行项目中升至第二，仅次于 Ondo Finance。上线不到两个月，bStocks 已经获得数亿美元资产支撑和数十亿美元成交。
bStocks 由注册在阿布扎比全球市场（ADGM）的 BTech Holdings Limited 发行。它的法律形式是代表相关金融工具的凭证，持有人获得对应美股或 ETF 的经济敞口，不会直接登记为上市公司股东。发行时，特殊目的载体通过受监管的经纪与托管安排持有底层股票，再按照 1 比 1 关系铸造 BNB Smart Chain 上的 BEP-20 代币。产品文件称，底层资产实行隔离保管和每日核对，链上同时发布储备证明；分红、拆股等公司行动通过数量调整机制传导到代币。
符合资格的币安用户可以持有传统股票头寸，再将支持的股票按 1 比 1 比例转换成 bStocks，也可以直接在现货市场交易 bStocks。代币提取到 BNB Smart Chain 后，可以进入自托管钱包、DEX 及支持的 DeFi 协议。转换受适用地区和用户资格限制，链上转移会产生网络费用。一份美股敞口由此可以在传统股票账户、币安订单簿和链上钱包之间流转。
当华尔街休市，bStocks 提前反映 92% 的周一开盘价差
美东时间周五收盘以后，公司公告、地缘政治和宏观政策仍在变化，传统正股的主要流动性随美国交易时段结束而收缩，周末更会停止交易。新信息只能等到周一开盘集中释放，开盘价相对周五收盘价由此出现跳空。过去，这段时间里的市场判断主要停留在新闻、研究和场外报价中，普通投资者缺少可以直接成交的价格。
数据显示，2026 年 7 月，币安上的 bStocks 成交中有 62% 发生在美股闭市期间。从 6 月 11 日上线至 7 月 28 日，闭市时段累计成交达到 15 亿美元。仅 7 月 28 日的一周，链上 bStocks 成交的 92%、币安成交的 59% 出现在美股闭市时段。
bStocks 链上与币安分时成交分布
来源：Dune、币安研究院《Stock Price Discovery Moves On-Chain》
币安上的交易集中在美股盘前和开盘前后，链上成交则从美东时间 20 时开始进入高峰，并在亚洲交易时段保持活跃。对中国香港、新加坡等亚洲市场的用户而言，美股风险敞口由深夜交易变成了白天也能处理的资产。
6 月 14 日至 8 月 2 日，币安在 bStocks、xStocks 和 Ondo Global Markets 三家平台合计成交中的占比，美国市场开盘时平均为 69%，闭市时段升至 82%，周末达到 94.4%。代币转换完成后，bStocks 可以直接在币安订单簿和 BNB Smart Chain 上交易。转换机制会随需求增减代币供应，纳斯达克闭市时，订单簿和链上合约仍能继续撮合成交。
在支持转换的时段，传统股票头寸可以按 1 比 1 比例变成 bStocks，为代币市场补充供应；bStocks 也能沿着反向路径回到股票头寸。订单簿出现溢价或折价后，资产转换会把交易需求传导到代币数量，周末的流动性因此可以随着价差调整。
同一组数据中，Ondo 在美国市场开盘时占三家平台成交的 27%，闭市时段降至 15.2%，周末进一步降至 3.7%。币安的份额沿着相反方向上升。越远离华尔街的营业时间，能够独立提供订单簿和链上流动性的产品越容易集中成交。
截至 7 月 28 日，bStocks 已经经历七个完整周末，其价格提前反映后续周一开盘跳空幅度的中位数达到 92%，开盘时的平均剩余偏差只有 0.19%。
七个周末中，bStocks 周末价格提前反映周一开盘价差的平均值和中位数
来源：币安研究院《Stock Price Discovery Moves On-Chain》
正股跳空低于 0.5% 时，bStocks 判断方向的准确率为 81%；跳空在 0.5% 至 1% 之间，准确率升至 90%；跳空在 1% 至 3% 之间，准确率达到 97%。跳空超过 3% 的 41 次观测全部方向一致，bStocks 提前反映的幅度中位数为 99.6%。变动越大，周末价格提供的信号越清晰。
也就是说，华尔街闭市后，bStocks 先通过真实订单消化新信息。而在正股恢复交易时，开盘价再沿着 bStocks 已经走过的方向补上差距。消息对股价的冲击越大，周末成交形成的方向越清晰。
价差出现后，谁把两个市场重新拉近
如果 bStocks 在周末上涨，正股到周一仍停留在周五收盘价，两边会暂时出现价差。但 bStocks 与币安传统股票头寸之间支持 1 比 1 双向转换，这条通道让价差可以通过真实交易收窄。
美股开盘后，交易者可以同时观察正股和 bStocks。当两者出现偏离，反向交易会增加高价一侧的供给，并提高低价一侧的需求。符合资格的用户还能在币安站内转换股票头寸和 bStocks，使交易结果传导到代币供应。价差扩大吸引更多交易，新增供给和需求又推动价差收窄，这个循环把链上价格和传统市场重新连在一起。
假设某只正股周五收于 100 美元，周末公司发布利好后，对应 bStocks 升至 103 美元。周一正股恢复交易时，bStocks 已经给出了新的价格参考；正股开盘向 103 美元靠近，两边价差随之缩小。若开盘后仍有偏离，反向成交和资产转换会继续调整供需。七个周末中观察到的 92%，正是这段周末价格变化在周一开盘前已经完成的部分。
截至 7 月 31 日，共有 4777 个用户账户在较短时间内对 bStocks 与对应传统股票进行方向相反的交易，相关配对成交接近 12.5 亿美元。
其中，4076 名用户只完成过一次匹配，合计成交约 1000 万美元，中位匹配间隔不到 1 分钟。另有 518 名系统性参与者持续重复这类交易，贡献约 12.3 亿美元，占全部匹配成交的 98.8%，中位执行间隔为 2 分钟。他们合计取得约 170 万美元价差毛收益。
由于 Binance 是目前几乎唯一支持普通用户随时币股转换的交易所，这将原来只属于机构的低风险套利机会开放给所有普通用户，大额价格校正则由具备系统化能力的一小批账户完成，这样的新结构性用户变化趋势值得关注。
bStocks 与币安传统股票之间的套利式匹配成交量在 7 月底快速上升，累计接近 12.5 亿美元
来源：币安研究院《Monthly Market Insights，August 2026》
在传统 ETF 一级市场，授权参与者（Authorized Participant，AP）负责连接基金份额和底层证券，只有获得基金授权的 AP 可以直接使用创设与赎回机制，AP 与做市商属于两个不同角色，部分机构会同时承担两种职能。普通投资者可以买卖 ETF 份额，却无法直接向基金交付一篮子股票并换取新份额。
bStock 和币安是唯一一个提供了站内套利通道的平台，在把传统股票交易和 bStocks 转换放进同一账户后，符合资格的普通用户也能接触到类似的价差校正过程，用户无须获得 AP 资格，可以在支持的股票头寸和 bStocks 之间完成 1 比 1 转换，转换费为零，处理速度接近即时。产品界面降低了账户、系统和操作流程的门槛，套利机会因而从机构主导的后台流程进入普通用户能够触达的交易入口。
bStocks 转换成链上代币后，还能在 BNB Smart Chain 的 DEX 和 DeFi 协议中流转，周末形成的价格在币安和链上持续交易，美股开盘后，跨市场交易再推动价差收敛。同一项资产由此接通了中心化订单簿、底层股票和链上市场。
成交渗透率六周扩大 30 倍，四分之三 Gen Z 账户在净买入
到 7 月 28 日，币安和链上市场的 bStocks 合计成交量，相当于对应正股及 ETF 成交量的 0.3%。六周前，这一比例只有 0.01%，此后扩大约 30 倍。尽管仍远低于正股的量，但若考虑进所有代币化股票的成交量，与美股最大 ETF SPY 做比较的话已经占比达到 2.3%，显示代币化股票市场正在从边缘走向全球资本市场的中心舞台。
此外，币安研究院在 8 月发布的 Gen Z 研究显示，在 Gen Z bStocks 账户中，6% 从未卖出，76% 处于净积累状态，后者比 Millennials 高 9 个百分点。Gen Z 平均每月交易 bStocks 3 次，同一群体在传统股票上的月均交易次数为 8 次，在 TradFi 永续合约上为 13 次。只买不卖的 bStocks 账户平均每月交易 1.63 次，典型账户为 3.45 次，高频账户在前者中的占比只有 0.1%。
不同年龄群体中，累计买入量高于卖出量的账户比例；Gen Z 在 bStocks 中的比例为 76%。
来源：Binance Research《Gen Z Perspective Rewrite》
每月 3 次的交易频率，加上超过四分之三账户处于净积累状态，使 bStocks 更接近一项持有和增配工具。短线交易仍然存在，但没有主导 Gen Z 用户的账户行为。
同一研究中，Gen Z 传统股票账户只买不卖的比例为 22%，bStocks 为 6%，TradFi 永续合约为 1%。不同产品之间的差距与持有周期相呼应。股票敞口可以持续积累，永续合约通常包含更频繁的开仓和平仓，bStocks 的账户行为更接近现货持有。
8 月初，ETF 已占 Gen Z 传统股票成交额的 25%，6 月时为 14.6%；Millennials 同期的比例为 9.5%。无杠杆 ETF 获得的 Gen Z 股票净流入占比也从 6 月的 18.5% 升至 7 月的 21.9%。这些账户的换手频率更低，杠杆使用也更克制，一部分资金开始流向分散配置工具。
小结
币安账户内的股票和 bStocks 可以相互转换，闭市期间仍能成交，资产提取到链上后，又可以进入钱包和 DeFi。年轻用户可以在同一账户中长期持有 bStocks，也能在美股闭市后调整头寸，提取后的资产则继续在链上流转。美股休市后的价格信号，正在获得交易和资金的共同支撑。
正股开盘时，传统市场仍是主要定价中心，收盘钟响起后，bStocks 让美股敞口继续报价、成交和流转。华尔街仍决定股票在哪里上市和清算，但加密市场开始决定它一天可以交易多久。
Wallet V 与 Payward 达成合作，通过 xStocks 扩展代币化股票的全球可及性在 Wallet V 中，用户可以像处理其他数字资产一样，自由买入、持有和转账 xStocks。这些资产具备完全可组合性、自由可转让性，且无需传统经纪账户或任何中间机构即可访问。
2026 年 5月5日——由 Virgo Group 孵化的多链 Web3 钱包 Wallet V，今日宣布与 xStocks 框架开发商 Payward 达成战略合作，正式将代币化股票引入其全球用户群。本次合作意味着，全球符合条件的用户均可通过 xStocks，7×24 小时不间断获取主流股票及 ETF 的代币化价格敞口，且无最低交易金额限制。
xStocks 是与公开上市股票按 1:1 全额抵押的代币化资产，旨在将传统金融资产引入区块链基础设施。自 2025 年 6 月上线以来，xStocks 已累计促成超过 300 亿美元的交易量，全球独立持有用户数突破 10 万人——这一数据印证了市场对"无时差、无国界"股票交易需求的持续增长。
在 Wallet V 中，用户可以像处理其他数字资产一样，自由买入、持有和转账 xStocks。这些资产具备完全可组合性、自由可转让性，且无需传统经纪账户或任何中间机构即可访问。
对于美国境外的数十亿用户而言，过去要参与全球最大的股票市场，往往需要面对繁琐的开户流程、地区准入限制、有限的交易时段以及较高的最低投资门槛。Wallet V 与 xStocks 的整合，彻底打破了这些壁垒——为全球用户提供了一条更开放、更可及的资本市场接入路径。
对于已经拥有传统券商账户的投资者而言，Wallet V 上的 xStocks 同样提供了额外的灵活性维度——用户可以突破传统股票市场的开盘时间限制，在盘后交易代币化股票。这意味着，当盘后财报、周末宏观事件或突发新闻发生时，用户可以实时响应，而无需等待市场开盘。
高管观点
Virgo Group 首席执行官 Adam Cai 表示：
"Wallet V 的设计初衷，就是要成为 Web3 世界的一站式入口——从代币兑换、永续合约，到预测市场，应有尽有。通过与 Payward 合作引入代币化股票，是这一愿景的自然延伸。我们的用户期待的，是一种符合他们日常数字资产使用习惯的股票敞口——持续在线、无国界、完全自我托管。xStocks 恰好满足了这些诉求。"
xStocks 总经理 Val Gui 表示：
"资本市场正在被开放基础设施重新构建。 xStocks 让股票资产成为全球可及、可编程、7×24 小时可交易、跨平台互操作、且由用户直接持有的数字资产。本次与 Wallet V 的合作，让我们更接近这样一个未来——任何人，在任何地方，都可以像使用互联网一样无缝地接入和使用金融市场。"
WalletV：一站式 Web3 入口
随着代币化股票的加入，Wallet V 现已成为自托管移动钱包中功能最为齐全的产品之一，覆盖：
AI 交易代理
跨链兑换（支持 16 条以上区块链）
永续合约交易（通过 Hyperliquid 与 Aster，最高 300 倍杠杆）
预测市场（通过 Polymarket）
链上资本市场敞口（通过 xStocks）
所有功能，集成于一个 App。
关于 Wallet V
Wallet V（walletv.io）是新一代 Web3 钱包——用户可以接入主流第三方 AI 模型，打造属于自己的 AI 交易代理，自动执行交易策略。这些 AI 代理可在加密货币、股票和大宗商品市场中实现 7×24 小时不间断交易，全部操作集成于同一应用。
Wallet V 一站式集成了跨链兑换、通过 Hyperliquid、Aster、Polymarket 等第三方去中心化平台接入的永续合约与预测市场，以及通过 xStocks 实现的代币化股票链上敞口。用户可在 Wallet V 一站式完成资产存储、交易执行与全方位 Web3 策略自动化。
关于 Payward
Payward, Inc. 是一家统一金融基础设施平台，旗下产品矩阵致力于推动开放、全球化金融体系的构建。基于单一共享架构，Payward 让客户能够在不同资产类别之间无摩擦、无碎片化地完成持有、交易、收益、支付与投资。
作为基础设施层，Payward 支撑着 Kraken 以及一系列定向产品的运行，包括 NinjaTrader、Breakout、xStocks 与 CF Benchmarks。
Payward 将"基础设施"与"产品形态"分离——每一个产品都针对特定客户群体、监管框架和应用场景进行定制设计，同时共享同一全球底座：
统一的全球流动性池
统一的风险与保证金引擎
统一的抵押品与结算系统
统一的合规与牌照框架
这一共享架构使 Payward 能够高效扩展、以极低边际成本推出新产品、服务多元化的全球市场，同时保持一致的风险管理、合规完整性与运营韧性。
了解更多 Payward 信息，请访问 www.payward.com。
关于 xStocks
xStocks 是代币化股票领域的行业标杆——通过完全抵押、1:1 锚定的代币，将公开上市的美股及 ETF 引入链上。依托 Payward 的数字资产基础设施，xStocks 将传统股票资产引入区块链，以扩展可交易时段、全球可及性、原生数字化结算等优势，拓宽了用户接入美国资本市场的路径。
xStocks 在设计上具备高度互操作性——可在中心化交易所、自托管钱包与链上应用之间无缝流转，在交易、抵押和 DeFi 等场景中释放全新的资产应用价值。自 2025 年 6 月上线以来，xStocks 已在多个区块链生态中累计支持数十亿美元的交易量，正成为塑造未来代币化市场全球网络的核心锚点。
了解更多信息，请访问 xstocks.fi。
风险提示
xStocks 免责声明：
xStocks 未根据美国《1933 年证券法》（经修订）或任何美国州证券法注册。xStocks 不向美国境内或美国身份人士提供，且不得直接或间接在美国境内或向美国身份人士进行要约、销售或交付。本通讯不构成在任何禁止此类要约或销售的司法管辖区内出售 xStocks 的要约或邀请。
Wallet V 免责声明：
加密货币、永续合约、代币化资产及预测市场交易具有重大损失风险，相关产品由第三方平台提供。Wallet V 是一家软件服务提供商，仅提供连接外部平台的服务——Wallet V 不直接或间接提供任何交易服务或 AI 自动化工具，亦不提供投资、税务或法律建议。部分产品的可访问范围可能因您所在司法管辖区的规定而受到限制。
Wallet V 与 Kraken 达成合作，向全球用户开放代币化 xStocks 全天候交易Wallet V — — 由 Virgo Group 孵化的多链 Web3 钱包 — — 已经与 Kraken 及 xStocks 发行方 Backed 达成战略合作，正式整合代币化美国股票（xStocks）。
全球用户现可在 Wallet V 内全天候（每周7天、每天24小时）获得苹果、英伟达、特斯拉及标普500等领先美股的价格敞口，且无最低交易金额限制。
通过 Wallet V，用户可像操作任何数字资产一样自由买入、持有和转让 xStocks。这些代币完全可组合、可自由转让，无需传统经纪账户或中间人。
对于美国以外数十亿人而言，过去投资全球最大股票市场往往面临复杂开户、地区限制、交易时段受限和高门槛等问题。Wallet V 的 xStocks 整合彻底打破这些壁垒，为全球用户提供了前所未有的便捷美股投资通道。
对于已持有传统经纪账户的投资者来说，Wallet V 上的代币化 xStocks 更提供了一项关键优势：在股市休市期间也能交易股票。无论盘后财报发布、周末宏观事件还是突发新闻，都无需等待市场开盘即可行动。
Virgo Group 首席执行官 Adam Cai 表示：
“Wallet V 的初心是成为 Web3 世界的一站式入口 — — 从代币兑换到永续合约，再到预测市场。与 Kraken 和 Backed 的合作是自然而然的下一步。我们的用户希望以使用数字资产的方式来获得股票敞口：持续的、无国界的、自托管的。xStocks 正是完美答案。”
Kraken xStocks 负责人 Elliot Goykhman 表示：
“代币化股票最强大之处在于，它能在用户所在之处为他们提供服务。通过 Wallet V，符合条件的用户可以随时通过单一移动应用访问 xStocks，并以对自己合适的任意金额起步。这就是链上金融的承诺，而像这样的合作就是我们兑现承诺的方式。”
随着代币化股票的加入，Wallet V 已成为自托管移动钱包中最全面的产品之一：支持16+条区块链的跨链兑换、Hyperliquid 永续合约（最高40倍杠杆）、Polymarket 预测市场，以及链上美股交易 — — 全部集成于一个应用。
Wallet V：一个非托管钱包，集成了预测市场、代币化美股、永续合约，以及现在 — — 一个7×24小时不睡觉的AI交易员。 资产永远在你手里，收益机会一个不漏。
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🐦 关注X账号：https://x.com/WalletV_CNKiwoom Securities warns of 'expectations reflected' burden on HL Mando stock price...Performance recovery keyKiwoom证券16日诊断认为，HL Mando今年业绩改善幅度不大，但股价已提前反映了相当部分的未来预期，当前企业价值评估水平略显承压。这意味着在汽车零部件行业整体处于温和增长阶段的背景下，成本负担与需求放缓可能性叠加，其盈利能力恢复速度可能不及市场预期。
Kiwoom证券研究员申允哲预测，HL Mando今年第一季度销售额虽将达2.3万亿韩元，基本符合市场预期，但营业利润可能仅停留在804亿韩元，低于预期水平。拖累业绩的因素主要包括：主要客户销量增速放缓，以及用于高级驾驶辅助系统（即ADAS）的半导体原材料成本上涨。该产品线约占HL Mando合并销售额的10%，因此部分成本变动也可能对整体盈利能力产生不小影响。
年度增长前景亦不乐观。HL Mando提出的2026年销售额增长率指引——即公司公布的年度预期值——仅维持在1.8%水平。尤其值得关注的是，随着下半年主要汽车市场的环保汽车补贴减少或耗尽，销量可能走弱，这被视为潜在压力因素。包含电动汽车和混合动力车在内的环保汽车市场长期受补贴政策影响显著，若支持力度减弱，整车销售及与之联动的零部件需求也可能同步放缓。
尽管如此，Kiwoom证券判断当前股价已反映了相当程度的新业务预期。市场虽关注HL Mando可能进军仿人机器人关节执行器等机器人零部件业务，但认为现阶段仍需进一步落实实际客户获取与产品竞争力验证。申研究员解释称，此类预期已提前推高股价，致使当前市盈率（即利润对比股价的估值水平）处于高位。
Kiwoom证券评估指出，尽管HL Mando的12个月前瞻市盈率约为19倍，但未来市场盈利预期可能进一步下调。因此维持5.5万韩元的目标股价及"市场收益率"投资建议。这更倾向于表明当前需优先确认业绩表现，而非断定其具备强劲上涨动力。后续走势或将取决于HL Mando能否在未来业务中获取实际订单，以及传统汽车零部件部门的盈利能力能否实现稳健复苏。[Token Stock] Wemade将Wemade Play直接纳入旗下…因简化支配结构而出现3%左右的强势上涨随着娱美德将娱美德Play纳入公司直营体系，进行治理结构改革，其股价正在上涨。市场普遍认为，这是集团在整理虚拟资产扩张期分散的集团结构，并加快强化游戏主业实力的信号。
根据金融监督院电子公示系统，娱美德于4月9日通过场外交易，以约266.76亿韩元收购了子公司Wemix Korea持有的娱美德Play 390万股股份（持股比例36.96%）。收购资金来自公司持有的资金。通过此次交易，娱美德Play的最大股东从Wemix Korea变更为娱美德，并建立了直接支配体制。
此次改组被解读为旨在简化治理结构并提高合并业绩稳定性的措施。娱美德Play去年实现销售额1253亿韩元，营业利润107亿韩元，时隔5年恢复了百亿韩元级别的营业利润。受费用效率化影响，营业利润较上年同期激增919.8%。核心子公司Playings去年也实现了销售额767亿韩元，当期净利润54亿韩元。
此前，娱美德在股东大会上同步推进了治理结构改善工作，包括提高独立董事比例，并将董事报酬上限从150亿韩元降低至80亿韩元。娱美德Play也在定期股东大会上，在业务目的中增加了“经营咨询及其他业务支持服务业”，为扩大集团内业务支持功能提供了可能性。另一方面，Wemix Korea作为投资专业法人，其角色将重新调整为专注于发掘有前景的项目和创造投资收益。
公司方面解释称，此次股权转让是为了建立娱美德与娱美德Play之间有机的协作体系，并提高决策效率而做出的决定。
来源：ZDNet Korea 记者 郑镇星Stockware，裁员·组织重组…技术企业转向盈利模式零知识扩展企业斯塔克威（StarkWare）正从以基础设施开发为中心转向以盈利产品为中心，着手进行裁员和组织重组。此举被解读为，在判断仅凭技术竞争力已难以证明增长潜力后，公司意欲转变为“初创企业模式”。
首席执行官埃利·本-萨松在内部发言中表示，公司将分为应用程序和“斯塔克网（STRK）”开发两个业务部门，并将专注于更少的项目以提高速度和效率。不过，裁员规模并未公开。
这一决定与加密货币行业整体的结构调整趋势相吻合。近期，梅萨里、Algorand基金会、Crypto.com等接连宣布裁员，行业正日益聚焦于“明确的产品-市场契合度”和扩大营收。
斯塔克威需超越“技术力”，以“营收”证明自身
本-萨松CEO强调，斯塔克威的下一阶段在于将技术转化为“有意义的营收”和“有意义的使用量”。公司判断，仅依靠外部区块链或第三方团队的依赖方式，难以充分证明其技术栈的价值。
他表示“将把少量事情做到卓越”，并优先考虑仅能在自身技术栈上构建的高盈利产品。其构想是超越单纯的基础设施供应，以涵盖基础设施和产品整体的方式持续推进创新。
加密货币行业整体收缩规模，重新排列优先级
斯塔克威的裁员也与加密货币行业整体的紧缩基调相关。梅萨里于上月17日宣布将专注于人工智能研究与数据工具，并进行结构调整和领导层变动。Algorand基金会于上月19日以宏观不确定性和市场低迷为由，表示将裁员25%。
同日，Crypto.com也以整合人工智能和聚焦核心增长领域为由，裁减了12%的员工。这意味着行业正进入一个优先考虑盈利能力和效率，而非技术开发本身的阶段。
鉴于斯塔克威的此次重组与斯塔克网生态系统扩展可能性直接相关，预计未来实际营收和用户获取将比技术优势成为更重要的评估标准。
文章摘要 by TokenPost.ai
🔎 市场解读
斯塔克威正从基础设施中心转向盈利中心组织，反映了加密货币行业整体“效率·营收中心”的重组趋势
仅凭技术优势已难以证明企业价值，实际用户与营收正成为核心指标
💡 战略要点
将业务二元化为应用程序（盈利）与斯塔克网（技术），以明确角色
聚焦于少量项目，最大化速度与效率
通过基于自身技术栈的独家产品确保盈利性的战略
📘 术语解释
斯塔克网（STRK）：基于零知识证明的扩展解决方案区块链
零知识证明（ZK）：无需公开数据即可证明真实性的技术
产品-市场契合度（PMF）：指产品与实际市场需求相匹配的状态
💡 常见问题（FAQ）
Q.
为什么斯塔克威开始更关注营收而非技术？
因为如今仅凭技术卓越已难以证明企业价值。随着实际用户增长和营收变得重要，将技术转化为能盈利的产品已成为必然。
Q.
将组织分为两个业务部门的原因是什么？
一个是为了专注于创造营收的应用程序，另一个是为了专注于技术基础的斯塔克网。通过分离角色，各组织能够更快、更高效地达成目标。
Q.
这种结构调整对整个行业意味着什么？
这是加密货币产业步入成熟阶段的信号。行业正脱离以技术实验为中心的模式，实际盈利能力和可持续的商业模式正成为重要标准。
TP AI 注意事项
本文摘要基于TokenPost.ai语言模型生成。正文主要内容可能被省略或与事实存在出入。
香港 Web3 每日必读：StableStock 上线港股交易功能，贝莱德选择 Figment 为以太坊质押 ETF 提供验证者服务整理：Cora，Techub News
TinTinLand
恐贪指数：43（恐慌）
比特币价格：$74,187
BTC/ETH 现货 ETF 资金流动（3.17）
BTC 净流入：$30.04 M
ETH 净流出：$10.62 M
香港
BTC/ETH 现货 ETF 资金流动（3.17）
BTC 净申/赎：0 BTC
ETH 净申/赎：0 ETH
StableStock 上线港股交易功能，支持稳定币直接交易
StableStock 平台上线港股交易功能，用户可使用稳定币直接交易港股。本次首批支持 160+ 港股标的，覆盖金融蓝筹、科技互联网、新能源、生物医药及指数 ETF 等板块，包括泡泡玛特、MiniMax、智谱等公司，以及两倍做多三星、两倍做多海力士等 ETF 产品；标的列表将持续扩充，完整清单可在平台官网查询。StableStock 与持牌券商 HabitTrade 合作提供交易基础设施，所有交易对应真实港股资产，平台费率接近传统券商，并遵循港交所官方交易时间进行撮合与结算。
德林控股调整配售所得用途，从虚拟资产项目转向 AI 基础设施及传统金融业务
德林控股对此前配售所得净额约 15.374 亿港元用途进行调整，已动用 11.664 亿港元，剩余 3.71 亿港元重新分配，主要投向电力站点、AI 数据中心、推理 GPU 及相关项目（1.455 亿港元）、股份购回计划（1.17 亿港元）、发展证券及有抵押融资放贷业务（3000 万港元）、聘请区块链专家或战略合作数字资产/加密货币/稳定币业务（1000 万港元）等。
2026 年香港 3 月活动精选
我们特别梳理了香港 3 月份加密领域值得关注的活动，这些活动将为您打开通往 Web3 未来的窗口。
监管/宏观
韩国金融监督院等机构联手打击加密货币「换汇」及海外非法提现
韩国金融监督院（FSS）、关税厅、信贷金融协会以及 9 家信用卡公司于当日签署「阻断跨国犯罪资金公私合作业务协议」。该协议通过关联分析海外信用卡使用明细与出入境记录，从源头切断电话诈骗及虚拟资产犯罪的资金链。以往信息断层导致关税厅虽有出入境数据却无法实时监控异常海外消费，信用卡公司虽有支付数据却不掌握通关动态。新机制下，关税厅将向信用卡公司提供高风险交易动向，金融监督院制定指导方针，授权信用卡公司在发现异常时直接中断交易等措施。金融监督院院长 Lee Chan-jin 表示，此举标志韩国已建立常态化监控体系，从源头阻断犯罪收益向海外流出。该系统重点针对利用海外信用卡在境外 ATM 套现、并通过加密货币进行洗钱的「换汇」行为实施精准打击。
俄罗斯央行拟允许数字金融资产在以太坊等开放网络流通
俄罗斯央行已向政府提交提案，拟允许数字金融资产在以太坊等开放区块链网络中流通，以在制裁条件下吸引外资。央行行长表示，此举对于吸引海外投资和跨境结算至关重要。若提案获批，俄罗斯企业将能够在国外平台发行数字金融资产，未来这些资产可能登陆大型加密交易所和 DeFi 协议，使俄企重新获得国际流动性。该国央行计划于 2026 年夏季提交相关修正案草案。
「十五五」规划纲要：实施国家区块链网络建设工程，积极参与数字货币等领域国际治理
《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》全文发布。其中明确提出构建现代化基础设施体系，适度超前建设新型基础设施，实施国家区块链网络建设工程，壮大数字经济核心产业，发展新一代通信技术、云计算、区块链等产业，打造具有国际竞争力的数字产业集群。同时，积极参与人工智能、数字货币、数据跨境流动等领域国际治理，在数据安全、隐私保护、跨境执法协作等方面达成更多共识，加强国际司法协调和规则互认。纲要还强调稳步发展数字人民币，加快建设上海国际金融中心。
英国男子指控分居妻子偷录助记词，盗取 2,323 枚比特币
英国高等法院文件显示，一名男子指控其分居妻子通过秘密录像获取其 Trezor 硬件钱包助记词，盗取 2,323 枚比特币（价值约 1.72 亿美元）。该男子在女儿警告妻子企图窃取比特币后，在家中安装录音设备，录音中出现「比特币已转给我」和「全部拿走」等语句。2023 年 8 月 2 日，其比特币被转移至 71 个不同地址，此后未再发生交易。该男子报案后妻子于 2023 年被捕，警方查获 10 个加密冷钱包，但妻子在无评论审讯并获保释后被释放，警方称在新证据出现前不会进一步行动。2025 年 11 月，男子申请资产保全禁令，要求宣告比特币所有权并追回资产。法官认为其胜诉可能性「非常高」，并指出妻子有机会但未提供事件陈述，鉴于比特币波动性，需尽早开庭审理。
美英加联合开展「大西洋行动」，打击加密货币钓鱼诈骗
美国特勤局、英国国家打击犯罪调查局（NCA）以及加拿大安大略省警察局（OPP）等多国执法机构联合开展代号「大西洋行动」（Operation Atlantic）的国际执法行动。该行动旨在打击有组织的加密货币欺诈计划，重点识别并协助通过「授权钓鱼」（approval phishing）手段遭受资产损失或面临风险的受害者。「授权钓鱼」常与「杀猪盘」投资诈骗关联，犯罪分子诱导受害者授予加密钱包完全访问权限，从而转走资金。参与机构还包括加拿大皇家骑警、伦敦市警察局、美国哥伦比亚特区检察官办公室及英国金融行为监管局（FCA），并获私营部门合作伙伴支持。该行动建立在 2024 年「阿特拉斯项目」（Project Atlas）成功经验基础上，通过跨境协作实时阻断诈骗行为。
美国稳定币收益率监管谈判接近共识，拟允许基于交易的奖励
在华盛顿 DC 区块链峰会期间，加密行业与银行业就稳定币收益率监管谈判已接近达成共识。数字商会首席执行官 Cody Carbone 表示，双方倾向折中方案，禁止对闲置稳定币余额支付收益，但允许发放基于交易的奖励，以缓解传统银行对存款流失的担忧。目前，参议员 Thom Tillis 和 Angela Alsobrooks 被视为协议达成的关键「看门人」。一旦收益率条款在立法上敲定，关于 DeFi 和代币分类的剩余争议有望加速解决。参议院银行委员会主席 Tim Scott 预计将在峰会上释放委员会下一步投票审议时间表的更多明确信号。
日本金融厅拟将无注册加密货币销售刑期增至最高 10 年
日本金融厅（FSA）计划强化对无注册加密货币业者的处罚与监管，将加密资产相关规定从《资金结算法》移至《金融商品交易法》，以加强投资者保护。针对无注册销售加密资产的业者，刑事处罚拟从现行「3 年以下监禁或 300 万日元以下罚款」提高至「10 年以下监禁或 1,000 万日元以下罚款（或并罚）」。此外，证券交易等监视委员会将获权进行强制现场检查和证据扣押等刑事调查；注册业者的法定名称拟由「加密资产交换业者」变更为「加密资产交易业者」。此举背景系高投机性 Meme 代币相关纠纷日益增加，此前日本首相高市早苗于 3 月 4 日澄清与同名 Meme 币无关，该代币应声跌超 65%。
项目/公司动态
越南多家企业申请加密货币交易所牌照，财政部拟启动试点并禁境外交易
越南财政部计划本月启动持牌加密货币交易所试点，限制境内用户境外交易并加强资本监管。已有 5 家企业通过初步审核，包括 Techcombank、VPBank、LPBank 关联机构、VIX Securities 及 Sun Group。试点期 5 年，持牌上限 5 家，最低注册资本 10 万亿越南盾（约 3.79 亿美元），外资持股不超过 49%。财政部正起草法规，拟禁止公民使用境外平台，违者最高罚 1 亿越南盾（约 3,800 美元）。首批牌照发放后 6 个月禁令生效，或迫使逾 1,700 万加密持有者撤离 Binance、Bybit 等平台。
FMAC 提交 S-1A 注册声明，拟募资 1 亿美元 SPAC IPO
Future Money Acquisition Corp (FMAC) 已向美 SEC 提交 S-1 注册声明，计划通过 SPAC 方式募资 1 亿美元。该公司聚焦人工智能、Web3 及智能制造赛道，旨在收购具备核心竞争力的行业头部企业，支持其全球市场扩展与外延式增长。FMAC 强调将优先锁定 AI 与 Web3 领域的领军企业，实现资本价值最大化。
Dtcpay 完成 1000 万美元 A 轮融资 Vertex Ventures 领投
新加坡稳定币支付基础设施公司 Dtcpay 完成 1000 万美元 A 轮融资，由 Vertex Ventures Southeast Asia & India 领投。该公司已获得卢森堡电子货币机构牌照，支持在欧洲经济区扩展受监管支付服务。Dtcpay 为企业和消费者构建稳定币支付基础设施，与 Visa 合作推出连接数字金融与传统金融的卡片，其平台支持稳定币与法定货币之间的实时结算。
Cysic 基金会 X 账户遭受攻击
ZKP 加速项目 Cysic 基金会 X 账户遭受攻击，目前团队正努力撤销访问权限并确保账户安全。用户在此期间忽略任何可疑帖子。
阿根廷司法部下令全面封锁预测市场平台 Polymarket
阿根廷司法部门已下令立即全面封锁预测市场平台 Polymarket，禁令适用于阿根廷全境，并指令谷歌和苹果从 Android 和 iOS 应用商店移除该平台的移动应用。该裁决源于布宜诺斯艾利斯市彩票机构的投诉，指控 Polymarket 以「预测市场」为幌子经营未经授权的在线赌博系统。检方指出，该平台在阿根廷无证运营，接受加密货币和信用卡支付，不要求身份和年龄验证，几分钟即可创建账户，显著增加用户风险，包括未成年人参与赌博。阿根廷成为继哥伦比亚之后第二个对该平台实施全面限制的拉美国家。
贝莱德选择 Figment 为以太坊质押 ETF 提供验证者服务
贝莱德已选定 Figment 为其 iShares Staked Ethereum Trust ETF（ETHB）提供验证者基础设施。该 ETF 于 2026 年 3 月 12 日在纳斯达克开始交易，是贝莱德首个提供质押奖励的以太坊 ETF 产品。Figment 表示，政策制定者对质押作为关键基础设施的认可以及监管透明度的提升，推动了 ETHB 的推出。作为独立质押服务商，Figment 为机构客户提供符合合规、安全与服务水平要求的验证者节点，支持以太坊网络的安全性和经济活动。
Ironlight Group 完成 2100 万美元 A 轮融资，TD Bank 前 CEO 等参投
证券代币化基础设施公司 Ironlight Group 完成 2100 万美元 A 轮融资，本轮由 TD Bank 前总裁兼首席执行官 Greg Braca、Sei Development Foundation 以及 Laidlaw Private Equity 参投。此轮资金将用于扩展 Ironlight Markets 的另类交易系统（ATS）以及 Ironlight Technologies 的结算系统，支持证券代币化的发行、分销和交易。Ironlight Group 总部位于奥斯汀，其生态系统覆盖私募股权、结构化产品、固定收益、私人信贷和房地产等领域证券代币化；子公司 Ironlight Markets 为美国注册经纪交易商及 FINRA 成员。
深度&前瞻
比特币试探 7.6 万美元：战火预期差之外，DAT 们开始「换着法子筹钱」
梳理近期脉络可以发现，这轮行情的核心推手，正逐步从单纯的宏观情绪博弈，转向两个更具体的变量：地缘政治变局下的预期博弈，以及企业端持续的「DAT」买盘。
没人比英伟达，更懂「下一代 AI 计算」
未来，传统的无线电塔，将变成 NVIDIA Aerial AI RIM 智能基站。它会成为一座「Robotaxi 无线电塔」。到时候，企业能够理解交通状况，智能调整波束赋形，在最大化保真度的同时，尽可能节省能源。
观点
沦为黑客提款机却屹立不倒，Venus 被盗折射的 DeFi 尴尬
随着 THE 价格崩溃引发连环清算，这起事件最终造成 Venus 约 215 万美元坏账。回顾过去几年的历史，Venus 几乎每年都会遭到黑客攻击，特别是预言机攻击，使得 Venus 累计出现超过 1 亿美元的坏账。
Meta 继续裁员 20%：AI 时代的「效率革命」还是成本焦虑？
该公司同时也在内部积极推动 AI 应用。此前外媒报道称， Meta 表示从今年开始将在绩效评估中根据员工的「 AI 驱动影响力」进行评分，并跟踪一些团队如何使用这些工具。[代币分析] 链上代币化股票市场突破百亿美元规模……Ondo与xStocks形成双强格局基于区块链的链上代币化股票市场规模突破10亿美元，正式进入增长阶段。有评价认为，将传统股票置于区块链上进行交易的尝试已超越实验水平，开始获得实际流动性。
链上股票市场突破10亿美元
根据RWA.xyz的数据，链上代币化股票的总价值近期突破了10亿美元（约10.02亿美元）。这表明使传统金融资产得以在区块链网络上交易的"代币化股票"市场正在迅速扩大。
市场分析显示，该领域在过去12个月内增长了约2900%，呈现出急剧扩张的态势。业界评价认为，代币化技术具备改变股票交易方式本身的潜力。
特别是，基于区块链的交易能够实现24小时交易，并且可以与去中心化金融（DeFi）服务连接，这使其拥有区别于传统金融市场的结构。
Ondo和xStocks主导市场
目前，链上代币化股票市场正围绕部分平台快速重组。根据RWA.xyz的统计，形成了Ondo和xStocks占据市场大部分份额的两强格局。
从市场份额来看，Ondo以约60亿美元的TVL（总锁定资产）规模占据约60%的份额，保持领先地位。由Backed Finance运营的xStocks以约2.5亿美元规模占据约25%的份额，紧随其后。
Securitize、Superstate Opening Bell、WisdomTree等其他平台也参与了市场，但份额相对较低。Ondo和xStocks两个平台合计份额约为85%，市场集中度较高。
xStocks扩大用户参与
xStocks近期引入了xPoints计划，着手扩大用户参与。据悉，该计划以用户连接钱包即赠送积分的方式运营，并为早期参与者提供20%的早鸟奖励。
业界将此参与式计划视为激活代币化股票交易的策略。不过，是否会在特定期间提供额外奖励的"助推计划"尚未得到官方确认。
RWA市场增长中受瞩目
代币化股票市场的扩大也与整个RWA（实物资产代币化）市场的增长趋势相吻合。目前，除稳定币外，全球RWA市场规模估计约为260亿美元。
此外，代币化股票相关的累计交易量也已超过25亿美元。
市场认为，未来监管的明确性以及与DeFi生态系统的连接性将成为链上股票市场增长的关键变量。代币化技术能否改变现有金融资产的交易方式也备受关注。
69 万亿美元资产代币化机遇：三种 RWA 上链路径探讨撰文：Castle Labs
翻译：@金色财经 xz
69 万亿美元：此为美国股市的预估总市值，可使全球市场总规模达到 130 万亿美元。
尽管最初对股市持忽视态度，链上原生参与者们此时正考虑参与股市投资。背后的原因多种多样，但达成的共识是加密货币被认为能提供更快的回报。然而，越来越多投资者选择分散配置；《华尔街日报》将此趋势强调为从比特币转向黄金或「科技七巨头」（MAG 7）的资产轮动。
直到近期，加密货币领域的核心逻辑仍体现为对数字资产坚定不移的忠诚，并接受其周期性波动的特性——市场每四年必会神秘崩塌；这种近乎占星术般的规律，使得大多数加密资产在 2025 年第二季度后创下历史新高，此后却未能复苏。与此同时，股市屡创新高，促使投资者质疑：对区块链的忠诚是否只是伪装成信念的偏执？
代币化用例并非限于「金融包容」或「民主化准入」，而是一种允许交易者无限制做空特斯拉、免 KYC 抵押英伟达股票融资、交易上市前股权或在 Kamino 金库中赚取收益的途径。
本文我们来分析三种不同的链上资产代币化路径：
Ondo Finance于九月推出「全球市场」，将以机构级的代币化方案引入以太坊网络。
Backed Finance旗下产品 xStocks（现由 Kraken 所有）于六月首次亮相，以多链可组合性为零售用户提供服务。
Hyperliquid在十月激活 HIP-3 提案，实现了对包括大宗商品、股票等任意资产的无需许可永续合约交易。
本文将深入探讨各协议的内部运作机制，重点关注其如何实现资产的链上「代币化」。我们将对各协议背后的法律风险框架及其对投资者的影响进行综合评析。最后，我们将展望广义代币化趋势的演进方向，并探讨其对当前加密生态的深层意义。
1、Ondo：链上贝莱德
Ondo 由高盛前员工 Nathan Allman 与 Justin Schmidt 于 2021 年创立，在推出「全球市场」之前，该公司多年深耕代币化国债产品（面向零售的 USDY 和面向机构的 OUSG），管理规模曾一度突破 20 亿美元。截至最新数据，Ondo 旗下所有产品（含国债代币）总锁仓价值达 24.7 亿美元。
Ondo 的代币化模式被行业称为间接代币化。一家离岸特殊目的载体（SPV）代表代币持有者购买并持有底层股权，随后发行链上结构化票据，这些票据传递经济风险敞口但不授予法定所有权。购买者持有对 Ondo 发行实体的债权，该债权以存放于美国注册经纪商独立账户中的底层股票作为担保。
Ondo 代币是以股权为抵押的债务工具，而非股权本身。例如，底层股权的投票权并不保留给代币持有者。
其最显著的特征如下：
采用破产隔离型特殊目的载体（SPV）的机构级代币化方案，每日提供储备证明，由美国注册托管机构托管，并支持交易时段内即时铸造。
若苹果公司（Apple）在纳斯达克的股价为 180 美元，用户可用等值 180 美元的稳定币铸造 AAPLon 代币，并可即时赎回。套利者通过平衡去中心化交易所（DEX）与「全球市场」平台上代币化股票的平均价格维持链上价格稳定：套利循环是锚定机制的核心支撑。Ondo 实现原子级结算：稳定币转入、代币转出，单笔交易完成。若 AAPLon 在 DEX 上的交易价格高于 180 美元，做市商将在「全球市场」铸造新代币并向市场出售以平衡溢价；若低于 180 美元，他们则会在链上购入代币并按面值赎回，赚取差价。
Ondo 代币由一家或多家美国注册经纪商持有的美国股票及 ETF 全额抵押担保。持有者不直接持有股票，而是通过代币获得经济风险敞口，股息将自动分配。
该模型不收取铸造或赎回费用，Ondo 通过买卖价差实现盈利。
该平台上线时在以太坊支持 100 余种资产，随后扩展至 BNB 链与 Solana，近期宣布推出 Ondo 链，新增针对实物资产（RWA）质押的特定权益证明机制。
当前资产类别涵盖广泛：超大盘股（苹果、特斯拉、英伟达、谷歌）、交易所交易基金（SPY、QQQ）及大宗商品。
然而地理限制极为严格：禁止美国公民或居民参与。Ondo 代币化股票仅对合格投资者开放，且必须完成身份验证。
代币化流程值得关注，因各协议均具备独特的技术架构。
总部位于美国的自清算经纪交易商 Alpaca 目前托管了全市场 94%以上市值的代币化美国股票与 ETF，包括 Ondo 的资产。其即时代币化网络提供实物铸造与赎回通道，即底层股票在经纪账户间直接划转而非变现为现金后重新购入，从而消除滑点并保持代币价格稳定。Ondo 近期已向美国证券交易委员会提交注册声明，一旦生效，「全球市场」将成为首家需按 SEC 要求披露信息的可转让代币化股票发行方。SEC 于 2025 年 11 月结束对 Ondo 为期两年的调查且未提出指控，该协议随后收购了 SEC 注册经纪交易商 Oasis Pro Markets 以加速其在美国本土的战略布局。
Ondo 认为，机构投资者更关注监管明确性与运营效率，而非意识形态的纯粹性。
2、xStocks：零售用户的最佳伙伴
xStocks 在加密与传统金融之间找到了理想的平衡点：比 Ondo 更易触达，比 HIP-3 更合规，且对所有人开放。
该平台于 2025 年 6 月推出，提供 60 余种代币化股票与 ETF，每种代币均按 1:1 比例由受瑞士监管机构监督的瑞士/美国托管方持有的证券支持。代币采用 SPL/ERC-20 标准，可跨链自由转移。
xStocks 获得成就很及时，促使 Kraken 于 2025 年收购 Backed。目前，xStocks 持有的公开股票资产规模达 2.5 亿美元，其中特斯拉占其总持仓的四分之一以上。
在这一特定模型中，代币持有者并不拥有股票，而是持有对发行方的债权。每种 xStock 均以 1:1 比例由底层股票抵押支持；股息将自动再投资，遵循 Ondo 的模式：当底层股票派发股息时，持有者会收到与股息等值的额外 xStock 代币空投至其钱包。
代币化机制实为将传统结构化金融压缩至区块链的映射。从法律角度而言，每个 xStock 均为追踪凭证，属于不记名债务工具，由泽西岛注册的特殊目的载体 Backed Assets Limited 发行，该公司是瑞士 Backed Finance AG 的全资子公司。代币的金融价值追踪特定底层股票或 ETF，但不赋予所有权或投票权。代币持有者是发行方的债权人，而非底层公司的股东。这与 Ondo 的间接代币化模型相同，但法律架构与发行后管理机制存在差异。
发行流程如下：
授权参与者（AP）通过 Alpaca 的 API 提交铸造请求，指定股票代码、数量、目标区块链及钱包地址。
总部位于美国的自清算经纪交易商 Alpaca 验证该请求，并将 AP 经纪账户中的相应股份记入发行人账户。
在 Backed 确认收到底层证券后，等额的 xStock 代币即在链上铸造并发送至 AP 的钱包。
赎回流程反之：AP 销毁代币，Alpaca 确认销毁，底层股份被记回原账户。这是一个实物结算流程，从而将代币价格锚定于底层股票。
3 月 5 日，xStocks 推出了 xChange，这是一个交换引擎，旨在交易时段内将资本市场流动性直接引入 DeFi，并在周末期间维持链上流动性池以进行价格发现。
该系统包含三大组件：
用于非交易时段价格发现的链上流动性池。
xChange 引擎自身，在交易时段连接 DeFi 与传统金融。
xPort 工具，用于将资产跨链迁移。
基于 Chainlink 预言机驱动，xChange 已在 Solana 聚合器上线，并即将登陆以太坊的 CoW Swap 与 1 inch，与 PancakeSwap、LiFi、DFlow 及 Kamino Swap 的集成也正在推进中。
其纵向效应是通过套利将链下流动性导入区块链，从而收窄链上资金池的买卖价差；横向效应则是无需为每个股票代码预先注入流动性，即可开放对 xStocks 长尾资产的访问。
其监管框架横跨三个司法管辖区：
发行主体位于泽西岛，受泽西岛金融服务委员会依据《借贷管制法令》监管。
发行说明书经列支敦士登金融市场管理局批准，使代币可在欧盟范围内通行。
代币化操作由瑞士的 Backed Finance AG 具体执行。
抵押资产存放于瑞士与美国受监管托管银行的独立账户中（包括 InCore 银行与 Maerki Baumann 银行等），并受三方账户控制协议约束：若代币持有人权利受到侵害，担保代理人可对抵押账户进行强制执行。
其发行渠道布局强势，代币化股票已在 Kraken、Bybit、Gate 等中心化交易所上线。Kraken 提供即时结算、碎片化投资（最低 1 美元起投）及有竞争力的费率（吃单费率 0.1%，挂单奖励-0.02%）。
与 Ondo 不同，xStocks 的核心理念是触达零售用户所在的场景。该平台无特定身份验证或白名单要求，任何人皆可购买其代币化股票并在自托管钱包间自由转移。
2 月 25 日，xStocks 单日交易量突破 250 亿美元。
Kraken 指定 Alpaca 作为其底层股票 1:1 获取与托管的首选合作伙伴。Alpaca 的即时代币化网络为机构提供实时铸造与赎回服务。2026 年 2 月初，德意志交易所旗下的 360 X 平台开始向其客户提供 xStocks 产品！该交易所受德国联邦金融监管局与欧洲证券和市场管理局监管，被视为欧洲市场的黄金标准。
xStocks 的理念在于，零售用户更关注资产自托管与多链访问能力，而非机构级托管方案。零售投资者自然渴望获得与机构同等的交易工具；股票代币化正是弥合信息不对称鸿沟的第一步：如今，任何人都可在收听财报电话会议后，于市场开盘前即时抛售或买入。
3、Hyperliquid：万物皆可交易
Hyperliquid 推广了一种完全不同的模式，其将代币化精简至最简形式：交易者仅能做多或做空衍生品，而不涉及对底层资产的经济风险敞口。
于 2025 年 10 月激活的 HIP-3 提案允许任何质押 500,000 HYPE 的用户在 HyperCore 上启动自己的永续合约交易所。部署者可自主设定预言机、定义杠杆倍数、管理风险，并赚取 50% 的交易费用。
其运行机制存在根本差异。在 Ondo 和 xStocks 的模式中，托管账户内实际持有对应股票；代币是对该股票的结构化债权，当持有者销毁代币时，股票会被卖出。其托管链如下：
纳斯达克 → 经纪商 → 特殊目的载体（SPV） → 区块链。
在 Hyperliquid 的模式中，上述环节均不存在。HIP-3 市场采用隔离保证金制度，未在 Hyperliquid 主前端展示，完全通过第三方构建者自主选择上架市场进行分发。预言机是关键变量：每个部署者自主选择价格来源并定义非交易时段（美国市场闭市期间）的价格机制，而永续合约保持 7×24 小时交易。在非市场交易时段，交易所依赖 EMA 平滑处理的内部定价、协议限价机制以及基于资产流动性深度的特定信任层级。
这与 Ondo 全球市场等代币化股权模式不同。这里没有股票、没有股息、没有赎回机制、没有特殊目的载体（SPV），只有通过预言机追踪价格的合约，并以稳定币或 HYPE 进行结算。
由 trade.xyz 部署的 XYZ 100 指数追踪"在美国交易所上市的 100 家大型非金融公司经调整后的市值加权指数价值"。该产品在两周内实现 7200 万美元日交易量和 5500 万美元未平仓合约量，跻身 Hyperliquid 平台交易量前十，目前月均交易量已达数十亿美元规模。
Hyperliquid 的核心优势在于去中心化的市场创建能力。任何满足 50 万 HYP 质押要求的构建者可免费部署三个市场；额外市场需通过荷兰式拍卖获取。
这催生了细分领域的爆发性增长：
trade.xyz（XYZ 100、英伟达、特斯拉、苹果、谷歌永续合约）
Ventuals（SpaceX 上市前特殊目的收购公司永续合约）
Felix（以 USDH 为抵押，吃单费率降低 20%）
Kinetiq（月交易量超十亿美元的流动性质押协议）
通过 HIP-3，Hyperliquid 正成为永续合约领域的"亚马逊云服务"：无需与每个市场竞争，而是提供基础设施让构建者相互竞争。
亚马逊云服务（AWS）向用户出租计算、存储和网络资源，用户可基于此构建任意应用。Hyperliquid 对金融基础设施采用了相同逻辑：
HyperCore 提供订单簿、保证金引擎与结算层。
部署者自主决定上架资产类型、选用预言机、设定杠杆倍数并管理风险。
协议本身并不关心市场追踪的是特斯拉、上市前的 SpaceX、黄金还是 GPU 制造商组合。无论何种标的，协议均收取 50% 的费用分成。这与 Ondo 或 xStocks 存在本质差异的业务模式——后两者需为每个代币化资产单独设计结构、安排托管并构建法律框架，而 Hyperliquid 将这些职能委托给构建者，并对代币化采取自由放任策略。
当前市场环境对去中心化永续合约交易所极为有利，2026 年交易量未见任何萎缩。加密投机者更关注杠杆与可访问性而非所有权，但如前文所述，部分原因是因为行业文化尚未转变，且在近年出现代币化方案前，传统资产的链上可访问性一直较差。
然而，其风险远高于代币化股票。在高波动时段或非交易时段的预言机故障、强制平仓，以及做市商为规避亏损撤出流动性，均可能导致本金完全损失。与代币化股票不同，一旦仓位被清算，资金将永久损失且不可追回。
机构交易部门需要可审计的交易对手方及清晰的衍生品分类监管界定，而 HIP-3 两者皆未提供。对于负有合规义务的基金，在 Hyperliquid 上交易股权永续合约将立即引发审计方与风险委员会的质疑，尤其在遵守《国际掉期与衍生工具协会协议》方面。Hyperliquid 当前的用户主要为散户，因其侧重于公共访问性；但有迹象表明这一现状正在改变。Ripple 已将其集成至机构主经纪平台 Prime，为客户提供永续合约访问渠道，这是时代变迁的另一标志。在伊朗周末袭击事件期间，Hyperliquid 仍保持黄金、白银及原油市场的正常运行，这正日益成为其成为非交易时段代币化资产价格关键基准的论据。
4、万物皆可代币化
Hyperliquid 证明了去中心化协议能够且必将与传统交易所竞争。
其他机构正纷纷效仿。币安于 2026 年 2 月 24 日重新推出代币化股票服务，与 Ondo 合作在币安 Alpha 平台上架 10 种代币化美国股票与 ETF。这是自 2021 年 7 月因英国金融行为监管局和德国联邦金融监管局对其合规性提出质疑而关闭该服务后，币安首次重返代币化股票领域，而当时的监管问询也引发了一连串对赵长鹏不利的事件。
当前美国市场被排除在此类服务之外是另一争议焦点。一旦美国证券交易委员会批准国内代币化证券（随着《GENIUS 法案》通过后的推进势头持续，这一批准必然到来），链上现实世界资产领域将迎来爆发式增长。如果加密货币正逐渐失血消亡，那么无论公开与否，股票市场只会持续上行。
真正的竞争将在于：当美国监管批准落地时，谁掌控了核心基础设施。
Hyperliquid 与 xStocks 和 Ondo 并不构成直接竞争，其提供的功能存在本质差异。Ondo 和 xStocks 提供对股权的经济敞口，代币由真实股票支持、股息自动再投资，并设有与底层资产挂钩的赎回机制。其核心价值在于可访问性：持有、抵押借贷和组合配置那些原本仅能在嘉信理财或盈透证券等传统平台交易的资产。而 Hyperliquid 的 HIP-3 提供的是杠杆与投机功能：一种追踪价格的合成合约，不赋予任何资产索取权、无托管链条、无债权人权利。从某种意义上看，这是金融自由的极致体现——任何人仅凭钱包和少量资金即可即时接触几乎所有资产。
对零售用户而言，这不应成为两难选择，因为不同选项导向不同结果。交易者可同时执行两种策略：在自托管钱包中长期持有 xTSLA 代币化股票，同时在 Hyperliquid 上做空 TSLA-USDC 永续合约以对冲财报电话会议可能带来的风险——正如许多交易者在 Polymarket、盘前市场、场外点数平台等渠道进行套利一样。
前者属于长期组合配置，后者属于交易行为。二者的混淆源于它们都通过加密钱包访问、以稳定币计价，且被统称为「代币化股票」。但此类比较并不公允：xStocks 和 Ondo 承担着发行方与托管风险（特殊目的载体需保持偿付能力，抵押资产须独立存管），而 Hyperliquid 承担着预言机与清算风险（价格源需保持准确，保证金需维持健康水平，否则仓位将永久损失）。因此，尽管共享某种理念，各协议之间实则无法进行合理比较。
Hyperliquid 的真正优势在于速度与灵活性。HIP-3 的无许可特性意味着市场本身即产品——任何具备预言机喂价的资产都可在数小时内上线永续合约，而无需像发行代币化股权那样耗费数月进行法律架构设计。
三种几乎不可比较的协议，各自深耕特定细分领域，足以让各类需求得到满足：它们之间的竞争实为一种幻象。这本质上是一场关于选择权、自主性与创造力的讨论。4Stock 以 1:1 抵押形式将更多股票引入 BNB ChainTechub News 消息，Meme 币项目 4Stock 宣布在 BNB Chain 上推出更多股票敞口产品，声称以 1:1 比例进行抵押，旨在为用户和开发者提供更多资产，用于交易、构建项目或作为股票 Meme 的基础。该项目表示此举将为 BNB Chain 生态带来更多样化的资产选择。（@BNBCHAIN）8月代币化资产永续合约交易量环比下降13.5%至1220亿美元Techub News 消息，据 CryptoRank 数据，8月现实世界资产（RWA）永续合约交易量环比下降13.5%至1220亿美元，为自2026年1月以来首次月度下滑，结束了连续六个月的涨势。报告将此归因于同期主流加密货币市场出现2026年最广泛上涨，比特币当月回报率达25%，以太坊上涨32.5%，交易者转向原生加密资产寻求方向性收益。
在剩余交易量中，代币化股票已成为最大的RWA永续合约类别。例如在 Hyperliquid 上，8月代币化股票占其 HIP-3 交易量的67%。尽管环比下滑，该板块交易量仍为1月水平的五倍以上。
8月中心化交易所新增RWA相关交易对数量环比翻倍至199个，部分增长源于代币化股票登陆中心化平台。9月走势将决定此次下滑是资金轮动还是趋势逆转。（BeInCrypto）Base 网络创始人 Ben 阐述 DeFi 中代币化股票的杀手级用例Techub News 消息，Base 网络联合创始人 Ben 在 X 平台发文阐述了 DeFi 中代币化股票的“杀手级用例”。他表示，其核心在于用户能够以持有的股权头寸作为抵押进行借贷，同时仍保持对该股权的看涨敞口。这为用户提供了灵活性、自由度，并提升了现金的效用。（@base）币安 bStocks 上线 90 天累计交易量达 300 亿美元Techub News 消息，币安旗下 bStocks 产品自上线以来，在不到 90 天的时间里，累计交易量已达到 300 亿美元。该产品支持 24/7 交易，并提供超过 7000 种热门资产。
（@binance）代币化股票总市值突破30亿美元，ETF类占6.44亿美元Techub News 消息，代币化股票总市值已突破30亿美元，其中代币化交易所交易基金（ETF）市值达6.44亿美元，占据主导地位。这一快速增长反映了市场动态的演变，并对传统股权框架和区块链竞争构成挑战。 （Crypto Briefing）灰度总结代币化股票上链现状，列举多个协议支持交易与借贷Techub News 消息，灰度（Grayscale）在 X 平台发文，总结了当前代币化股票上链的现状，并列举了支持相关功能的协议。其中，Jupiter Exchange 和 Kamino 在 Solana 上提供借贷服务，Uniswap 支持在 Robinhood Chain 和以太坊上进行交易，PancakeSwap 在 BNB Chain 上提供交易，Raydium 则在 Solana 上支持交易。
（@Grayscale）Coinbase 在 Base 网络新增 6 种代币化股票，含亚马逊、微软、SpaceX 等Techub News 消息，Coinbase 在 Base 网络上新增 6 种代币化股票，包括亚马逊、微软、Strategy、SanDisk、SpaceX 和特斯拉。用户现可通过 Base 网络交易这些代币化资产。
此举进一步扩展了 Coinbase 在代币化现实世界资产（RWA）领域的布局，旨在降低全球投资者接触传统金融资产的准入门槛。（@base）AMC 代币化股票价格一度飙升至近 8 美元，远超实际股价Techub News 消息，AMC 的代币化股票价格在隔夜交易中飙升至近 8 美元，而其实际股票因市场休市而价格未动。至美国盘前交易时段，代币化价格（2.85 美元）与 AMC 实际盘前价格（2.81 美元）已趋于一致，两者均高于周二 2.54 美元的收盘价。（@coingecko）币安 bStocks 向 GOOGLB 持有者派发每股 0.22 美元股息Techub News 消息，币安宣布其 bStocks 产品 Google bStock (GOOGLB) 股息已发放至用户现货钱包。在 2026 年 9 月 4 日前持有该代币的用户，可获得每股 0.22 美元的股息，并以额外的 GOOGLB 代币形式分发。
（@binance）Circle CEO 称超 1% 公司股票已被代币化，价值超 2.8 亿美元Techub News 消息，Circle 联合创始人兼首席执行官 Jeremy Allaire 在 X 平台发文表示，目前已有超过 1% 的 Circle（CRCL）股票被代币化，价值超过 2.8 亿美元，这一比例超过了全球任何其他上市公司。
Allaire 在推文中还提出了“何时会发生翻转（flippening）？”的问题，意指代币化资产规模何时将超越传统金融资产。（@jerallaire）2 篇文章
