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难以置信，老牌 DeFi 协议 MakerDAO 一季度亏损 500 万美元？撰文：Tim Craig & Sheldon Reback，CoinDesk
编译：Lawrence，火星财经
编者按：DeFi 储蓄协议 Sky（原 MakerDAO） 在 2025 年第一季度亏损 500 万美元，与上一季度 3100 万美元盈利形成鲜明对比。亏损主要因激励使用新稳定币 USDS 而非 DAI，导致利息支付激增 102%。尽管 USDS 旨在吸引资深投资者，但其用户基础增长不明，协议盈利受高利率拖累。
以下为原文内容（为便于阅读理解，原内容有所整编）：
TL;DR
DeFi 储蓄协议 Sky（原 MakerDAO） 第一季度亏损 500 万美元，较上一季度 3100 万美元的盈利大幅下滑。
为激励用户使用新稳定币 USDS 而非 DAI，该协议对储户的利息支付增加了 102%。
尽管推出了 USDS 以吸引 sophisticated 投资者，但尚不清楚是否显著扩大了 Sky 的用户基础。
Sky 联合创始人 Rune Christensen（原图由 Trevor Jones 提供）
据 Sky 贡献者 Steakhouse Financial 的报告，DeFi 储蓄协议 Sky 在第一季度亏损 500 万美元，原因是向代币持有者的利息支付翻倍有余。
这一亏损与上一季度形成鲜明对比，当时 Sky 录得 3100 万美元的盈利。利息支付增加 102% 的原因是协议决定激励用户使用较新的 Sky 美元稳定币（USDS）而非现有 DAI。
「Sky 储蓄利率保持在 12.5%，相对于市场其他部分非常高，吸引了大量资金流入，」Sky 联合创始人 Rune Christensen 通过 Telegram 对 CoinDesk 表示。当 Sky 在 2 月将利率降低至 4.5% 时，许多投资者仍选择留下，他说。
这种情况对该协议来说是一把双刃剑，该协议是 2017 年在以太坊上涌现的首批去中心化金融应用之一。
Sky 的运作类似于传统银行。它需要以高于支付给储户的利率向他人放贷。
然而，在没有相应增加 USDS 需求的情况下提供更高的利率正在损害协议的盈利能力，区块链研究与开发公司 GFX Labs 的治理联络人 PaperImperium 通过 Telegram 对 CoinDesk 表示。
「USDS 对收益构成重大拖累，」他说。「DAI 赚钱，USDS 则不然。」
推动 USDS 是 Sky 所谓「终局计划」的一部分，该计划由 Christensen 领导，旨在将协议转变为更去中心化和韧性的系统。
没有新需求？
当 Sky 从 MakerDAO 更名并在 8 月推出 USDS 作为终局计划的一部分时，计划是新稳定币将吸引与 DAI 不同的用户群体。
USDS 设计上更符合法规和财务报告要求，目标是吸引对冲基金、家族办公室和其他希望涉足去中心化金融的 sophisticated 机构投资者。
但尚不清楚 USDS 是否吸引了大量新用户。
投资者在 USDS 和 DAI 上可获得的回报不同：USDS 支付 4.5% 的收益率，而 DAI 为 2.75%。
许多投资者将 DAI 换成了 USDS，这意味着 Sky 需要向那些之前满足于较低收益率甚至无收益率的用户支付更多，PaperImperium 表示。
报告称，自本季度初以来，USDS 和 DAI 的总量增加了 57%。但这一增长的很大一部分来自合成美元协议 Ethena，该协议向质押的 USDS 投入了超过 4.5 亿美元，并将收益传递给质押其自身稳定币 USDe 的用户。
在过去一周，Ethena 将其部分储备从 USDS 转向 USDtb——一种由 BlackRock 的美元机构数字流动性基金（BUIDL）支持的稳定币。
此举意味着流通中的 USDS 减少。但这也可能通过减少协议必须支付的利息金额而惠及 Sky。
观点：为什么我认为 MakerDAO 的 MKR 将跑赢大多数资产？作者：Taiki Maeda
编译：深潮TechFlow
几个月前的 MKR/SKY 报告中，我提出回购的重启，将使其在风险调整后的基础上跑赢大多数加密资产。自 2 月 20 日宣布回购以来：
MKR 对比 BTC 上涨 46%，
MKR 对比 ETH 上涨 70%，
MKR 成为为数不多的年初至今（YTD）价格上涨的加密货币之一：+24%。
在本次更新中，我将从三个方面讨论为什么我认为这种趋势会继续：
推出 SKY 质押机制
强制 SKY 代币迁移（10% 的供应将被销毁）
SPK 代币的挖矿计划
介绍 SKY 质押机制
目前，MKR/SKY 是一种将所有协议收益用于回购代币的代币。按照当前的回购速度，协议每月回购约 1500 万美元（每日 50 万美元），相当于每月回购流通供应量的约 1%（在所有加密项目中占比最高）。
4 月 30 日，Rune 在论坛发布了一项提案，计划启动 SKY 质押机制。根据提案，50% 的协议收益将分配给 SKY 质押者，以 USDS 支付。也就是说，每天约 25 万美元用于回购，25 万美元分配给质押者。
假设 33% 的 SKY 供应被质押，质押者预计可以获得 7-8% 的质押收益率。
强制 SKY 代币迁移
在同一更新中，还提到将进行从 MKR 到 SKY 的强制迁移：
由于 MKR 是最早的 ERC20 代币之一（自 2017 年上线），其中必然存在一些永久丢失的代币。这可能是由于私钥丢失、钱包遗失或持有者去世等原因。通过链上数据分析，我发现了一些「沉睡的 MKR 代币」，这些代币将不可避免地从供应中被销毁。
我基于合理假设，例如：「如果有 23,349 枚 MKR 代币在过去 4-5 年间没有发生过任何转移，我可以假设其中约 90% 已经永久丢失，也就是将被销毁。」根据这些假设，我预计大约 10 万枚 MKR 将因迁移而被销毁（约占流通供应量的 11.4%）。通过参考其他丢失代币案例（如 Aragon DAO），我认为这是一个保守估计。
以 2023 年的 Aragon DAO 代币（$ANT）为例，当时其交易价格低于金库价值。「金库掠夺者」或称 RFVooors 以低于净资产价值（NAV）的价格购买代币，并要求赎回金库以获取利润。这次行动成功了，随后启动了 ANT 代币迁移至新代币的流程以赎回金库价值。在这一过程中，大约 27% 的代币未被迁移，可推断这些代币已永久丢失。
因此，我预计未来几个月或几年内，将有 10-20% 的 MKR 被销毁，这将对代币价格形成支撑。此外，这次强制迁移可能促使更多中心化交易所（CEX）上线 SKY，这将带来额外的利好。
SPK 代币推出
Spark 是一个结合借贷市场与链上资产管理的项目，在几乎没有激励措施的情况下，2023 年第一季度就实现了 4000 万美元的收入。他们能够以补贴利率为 SKY 借入稳定币，从而在链上分配资本。
SPK 将是一种「公平启动/挖矿」代币，用户只能通过质押 USDS 或 SKY 来挖矿获取（具体经济模型可参考相关文档）。在代币发行的前两年，将分配 50% 的 $SPK 激励。如果假设完全稀释估值（FDV）为 5 亿美元，其中 2.5 亿美元的价值将分配给 SKY/USDS 质押者。这不仅为原生代币提供了质押收益，还将促进 USDS 的增长，而 USDS 的增长将进一步推动未来更多的回购。
此外，还有其他子 DAO（subDAOs）或「星」项目即将上线（如 Solana Star、RWA Star 等），这些新项目的推出也将进一步助力回购计划。
稳定币法案（Stablecoin Bill）
预计「稳定币法案」（GENIUS ACT）将在 7 月或 8 月由特朗普签署。尽管该法案主要针对中心化稳定币发行方（因此对去中心化发行方影响不大），但这一政策叙事可能为 MKR/SKY 带来积极的市场推动力。据行业专家预测，该法案有望在 7 月或 8 月通过。
总结
稳定币是未来，是加密领域中最具盈利能力的项目之一。Sky：暂停 USDS OFT 桥接，协议本身未受影响Techub News 消息，Sky（原 MakerDAO）发推表示，已暂停 USDS OFT 桥接，将进一评估 rsETH 相关安全事件影响。Sky Protocol 和 USDS 合约未受影响。USDS 根据其协议设计保持完全抵押，可随时在链上验证。预计审查结束后桥接将恢复。如果出现重大进展，将发布进一步更新。0x6c2 开头的地址过去 24 小时内将 7610 万枚 SKY 存入币安Techub News 消息，据 Onchain Lens 监测，0x6c2 开头的地址过去 24 小时内将 7610 万枚 SKY 存入币安，价值约 565 万美元。该地址最初在 4-6 个月前从币安提出 9260 万枚 SKY，目前仍持有 2139 万枚 SKY，价值约 150 万美元。Sky 联创 Rune Christensen 此前开设的原油已浮盈约 136 万美元Techub News 消息，据 X 用户余烬监测，随着油价继续上涨，此前 Sky 联创 Rune Christensen 开设的原油现已浮盈约 136 万美元。此前，其做多了价值约 782 万美元的原油，成本在 93 美元附近。同时还做空了一部分以太坊以及 XYZ100 (美股指数)。ParaFi Capital 疑似将 AAVE 换仓为 SKY，涉及金额超 500 万美元Techub News 消息，据 X 用户余烬监测，ParaFi Capital 疑似在近 3 天内将 AAVE 换仓为 SKY。3 月 3 日，ParaFi Capital 将 4.25 万枚 AAVE（价值约 526 万美元）转入 Coinbase Prime，并于今日 4 小时前从 Coinbase Prime 提出 7000 万枚 SKY（价值约 538 万美元）。Sky：将每日 SKY 回购量提升至 30 万枚 USDS，质押奖励更换Techub News 消息，Sky（原 MakerDAO）发推表示，其新一轮执行投票已通过，相关变更将于香港时间今日 22:37 起执行。其中包括将「SKY→USDS 质押奖励」替换为「SKY→SKY 质押奖励」，用户需手动迁移仓位；将每日 SKY 回购量提升至 30 万枚 USDS；将 5 亿枚 SKY 转入协议财库，用于支付质押奖励。Sky Protocol 已花费超 8000 万 USDS 回购 SKYTechub News 消息，Sky 发推称，已花费超过 8000 万枚 USDS 用于回购 SKY，至今已回购约 12.5 亿枚 SKY，约占其总代币供应的 4.6%。标普全球评级将 Sky Protocol 信用评级定为「B-」，系主要评级机构首次对 DeFi 平台进行评级Techub News 消息，据 Cointelegraph 报道，标普全球评级（S&P Global Ratings）授予 Sky Protocol（原 Maker）「B-」级发行人信用评级，这是全球主要信用评级机构首次对 DeFi 平台进行评级。该评级是标普对稳定币发行机构持续评估的一部分，该评估始于 2023 年，旨在评估其维持稳定币相对于法币价值的能力。此次评估涵盖了 Sky 的信用状况，包括 USDS、DAI 以及 sUSDS 和 sDAI。Sky Protocol 首次接受评估，其 USDS 维持与美元挂钩的能力被评为「4」，即「受限」级别。Coinbase 将 Sky 代币 SKY 及其稳定币 USDS 加入资产上线路线图Techub News 消息，Coinbase 宣布已将将 Sky 代币 SKY 及其稳定币 USDS 添加至其资产上线路线图。Sky 新执行投票已获批准，将为 SKY 质押者启用 SPK 挖矿Techub News 消息，Sky（原 MakerDAO）发推表示，新的执行投票已获得批准，将执行为 SKY 质押者启用 SPK 挖矿、为 USDS 供应商启用 SPK 挖矿、执行 MKR 到 SKY 升级的第三阶段等操作。变更将于香港时间 6 月 30 日 22:00 开始可供部署。执行完成后将发布正式公告。DeFi 协议 Grove 获 Sky 10 亿美元拨款以开展 RWA 代币化资产业务Techub News 消息，据 CoinDesk 报道，专注于打造机构级信贷基础设施的 DeFi 协议 Grove 宣布从 Sky 中获得 10 亿美元拨款，用于投资代币化担保贷款凭证 (CLOs)。 该协议旨在通过将链上资金引入受监管的信贷投资（重点聚焦担保贷款凭证 CLOs），搭建 DeFi 与传统金融资产的桥梁。Grove 的基础设施允许加密原生协议及资产管理公司投资现实世界资产（RWA），从而盘活闲置储备金并获得独立于加密市场的收益。 协议由 DeFi 专业机构 Steakhouse Financial 孵化，该机构曾为 Sky 生态引入 RWA 发挥关键作用。撰文：Tim Craig & Sheldon Reback，CoinDesk 编译：Lawrence，火星财经 编者按：DeFi 储蓄协议 Sky（原 MakerDAO） 在 2025 年第一季度亏损 500 万美元，与上一季度 3100 万美元盈利形成鲜明对比。亏损主要因激励使用新稳定币 USDS 而非 DAI，导致利息支付激增 102%。尽管 USDS 旨在吸引资深投资者，但其用户基础增长不明，协议盈利受高利率拖累。 以下为原文内容（为便于阅读理解，原内容有所整编）： TL;DR DeFi 储蓄协议 Sky（原 MakerDAO） 第一季度亏损 500 万美元，较上一季度 3100 万美元的盈利大幅下滑。 为激励用户使用新稳定币 USDS 而非 DAI，该协议对储户的利息支付增加了 102%。 尽管推出了 USDS 以吸引 sophisticated 投资者，但尚不清楚是否显著扩大了 Sky 的用户基础。 Sky 联合创始人 Rune Christensen（原图由 Trevor Jones 提供） 据 Sky 贡献者 Steakhouse Financial 的报告，DeFi 储蓄协议 Sky 在第一季度亏损 500 万美元，原因是向代币持有者的利息支付翻倍有余。 这一亏损与上一季度形成鲜明对比，当时 Sky 录得 3100 万美元的盈利。利息支付增加 102% 的原因是协议决定激励用户使用较新的 Sky 美元稳定币（USDS）而非现有 DAI。 「Sky 储蓄利率保持在 12.5%，相对于市场其他部分非常高，吸引了大量资金流入，」Sky 联合创始人 Rune Christensen 通过 Telegram 对 CoinDesk 表示。当 Sky 在 2 月将利率降低至 4.5% 时，许多投资者仍选择留下，他说。 这种情况对该协议来说是一把双刃剑，该协议是 2017 年在以太坊上涌现的首批去中心化金融应用之一。 Sky 的运作类似于传统银行。它需要以高于支付给储户的利率向他人放贷。 然而，在没有相应增加 USDS 需求的情况下提供更高的利率正在损害协议的盈利能力，区块链研究与开发公司 GFX Labs 的治理联络人 PaperImperium 通过 Telegram 对 CoinDesk 表示。 「USDS 对收益构成重大拖累，」他说。「DAI 赚钱，USDS 则不然。」 推动 USDS 是 Sky 所谓「终局计划」的一部分，该计划由 Christensen 领导，旨在将协议转变为更去中心化和韧性的系统。 没有新需求？ 当 Sky 从 MakerDAO 更名并在 8 月推出 USDS 作为终局计划的一部分时，计划是新稳定币将吸引与 DAI 不同的用户群体。 USDS 设计上更符合法规和财务报告要求，目标是吸引对冲基金、家族办公室和其他希望涉足去中心化金融的 sophisticated 机构投资者。 但尚不清楚 USDS 是否吸引了大量新用户。 投资者在 USDS 和 DAI 上可获得的回报不同：USDS 支付 4.5% 的收益率，而 DAI 为 2.75%。 许多投资者将 DAI 换成了 USDS，这意味着 Sky 需要向那些之前满足于较低收益率甚至无收益率的用户支付更多，PaperImperium 表示。 报告称，自本季度初以来，USDS 和 DAI 的总量增加了 57%。但这一增长的很大一部分来自合成美元协议 Ethena，该协议向质押的 USDS 投入了超过 4.5 亿美元，并将收益传递给质押其自身稳定币 USDe 的用户。 在过去一周，Ethena 将其部分储备从 USDS 转向 USDtb——一种由 BlackRock 的美元机构数字流动性基金（BUIDL）支持的稳定币。 此举意味着流通中的 USDS 减少。但这也可能通过减少协议必须支付的利息金额而惠及 Sky。
