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SK hynix：你不该错过的 HBF 与 HBS 押注SK hynix 投资逻辑
既然 SK hynix（SKHY）终于在美国证券交易所上市，我想开始对这家公司进行覆盖。不过，我研究存储芯片股票已经很长时间了。2024 年 11 月，我曾写过一篇题为“更多内存将成为 AI 的关键”的文章。那篇文章讨论的是 Micron（MU），自从我给予其“买入”评级以来，股价已经上涨超过 800%。但从公司质量和未来前景来看，我认为 SK hynix 比 Micron 和 Samsung（SSNLF）都更优秀。
这也是为什么我一开始就给予 SK hynix“强烈买入（Strong Buy）”评级，因为我相信 HBF 和 HBS 将推动 SK hynix 主导未来的存储市场。
HBF vs. HBM vs. HBS
我认为，未来几年 HBM、HBF 和 HBS 将成为最重要的几类存储技术。HBM，也就是高带宽内存，已经获得了大量关注，因为它对 AI 工作负载非常重要。HBM 技术通过垂直堆叠 DRAM 来实现高带宽，换句话说，也就是实现更快的数据传输。目前 HBM 市场的主要参与者是 SK hynix、Micron 和 Samsung。有意思的是，中国目前仍然没有成功生产出具有竞争力的 HBM。在这三家供应商中，我认为 SK hynix 当前拥有最好的 HBM，这一点可以从其市场份额中得到验证。不过 Samsung 正在快速追赶，其市场份额仅用一年时间就从 15% 提高到了 33%。虽然 SK hynix 的市场份额目前仍然达到 50%，但如果这一趋势继续下去，Samsung 可能会进一步缩小差距。在我看来，未来 SK hynix 和 Samsung 很可能会主导整个市场，而 Micron 则可能以明显更小的市场份额位居第三。
另一个让 Micron 处于相对不利位置的因素是 HBF。SK hynix 正与 Sandisk（SNDK）共同投资这种新的闪存介质，而 Samsung 也在这一领域积极布局。至少目前来看，Micron 似乎并不打算投资 HBF。我认为这是一个错误，因为我相信 HBM + HBF 将会取代当前 HBM + DDR5 + SSD 的 AI 架构。HBF，也就是 High Bandwidth Flash（高带宽闪存），本质上是垂直堆叠的 NAND，它的优势在于每 GB 成本远低于 DRAM，同时延迟又低于 SSD。因此，从我个人角度来看，HBF 是一种重要演进，它将与 HBM 一起主导 AI 推理市场。这也是为什么我认为 SK hynix 和 Samsung 将成为未来主导存储市场的核心玩家，而 Micron 目前这种观望态度在我看来是一个错误。
另一个很有意思的存储介质是 HBS，也就是 High Bandwidth Storage（高带宽存储）。HBS 的思路是把 NAND 和 DRAM 结合起来，从而为边缘和移动应用提供一种更优解决方案。因此，这项技术并不是为数据中心设计的，而是为下一阶段做准备，也就是当 AI 开始运行在越来越多终端设备上的时候。目前，SK hynix 是唯一一家正在开发 HBS 的公司，这可能会为其带来显著的竞争优势和先发优势。
为什么我认为 SK hynix 是面向未来的最佳选择
Samsung 目前拥有一个优势，但这个优势正在逐渐减弱，那就是 Samsung 是一家规模巨大的综合型公司，可以在内部自行生产很多东西。尤其是 Samsung 能够生产市场上最优秀的一些 SSD，这一直给它带来很强的竞争优势。但和往常一样，竞争对手总会试图攻击这种竞争优势。如果 HBF 成功，而我预计它会成功，那么 Samsung 的一个主要竞争优势就会被削弱。
另一个机会来自 CXL。SK hynix 不久前展示了基于 DDR5 的内存池化概念。Samsung 也有自己的 CXL 产品。不过，CXL 会降低系统对于高性能 SSD 的依赖，而这应该会利好 SK hynix。
目前来看，凭借强大的 SSD 产品组合，我认为 Samsung 仍然拥有轻微优势。但我认为 SK hynix 面向未来的布局更好。凭借 HBM、HBF 和 HBS 产品组合，SK hynix 将能够覆盖未来 AI 存储市场几乎整个产品谱系，而我目前还没有在 Samsung 和 Micron 身上看到同样完整的布局。我也认为，SK hynix 正与 Nvidia（NVDA）共同开发面向 Physical AI 的下一代存储解决方案，这同样是支持 HBS 投资逻辑的一个强有力论据。就我个人而言，我相信未来 HBF 和 HBS 的市场规模甚至可能超过 HBM。听起来也许很疯狂，但我认为机器人对于存储的需求最终会超过数据中心。不过，这种情况是否会在当前这一轮存储周期内就发生，目前没有任何人可以百分之百确定。
估值
【原文图片位置：SK hynix 与 Micron 前瞻估值对比（YCharts）】
遗憾的是，Samsung 的存储业务并没有单独上市，因此我没有把 Samsung 纳入比较。最终，这个比较只包括 Micron 和 SK hynix。不过，从图中任何人都可以明显看到，这两家公司的前瞻估值倍数都极低。原因很简单，市场存在一种不理性的担忧，认为 2027 年存储价格或出货量会大幅下降。我认为这种担忧并不合理，因为各家公司管理层的表态以及资本开支预测都强烈指向相反的方向。
全球数据中心年度支出预计将从今年大约 8,000 亿美元增长至 2030 年的 1.1 万亿美元，并在 2050 年达到 1.8 万亿美元，这是 PwC 的预测。
考虑到 2030 年之前数据中心支出预计将超过 1 万亿美元，很明显，短期内市场并没有预计会出现明显放缓。我认为 2050 年的预测有些荒谬，因为没人能够看清 24 年后的未来。但我认为 2030 年的预测是现实的，甚至可能还有些保守。
韩国芯片制造商 SK hynix 周四表示，公司计划于 2029 年第三季度在 Indiana 工厂开始量产下一代 HBM4E 芯片，同时公司 CEO 表示，预计当前的存储芯片短缺将持续到 2030 年底。
当然，你不能盲目信任这些说法，但如果多位 CEO 都在谈论持续存在的存储短缺，那么可以合理推断，其中确实有一定真实性。因此，我认为 SK hynix 当前被低估，因为存储短缺仍将持续，而且我认为 SK hynix 会成为未来前景最好的存储公司。此外，我很幸运，我的券商允许我直接购买 SK hynix 的 GDR 和 ADR，这意味着我不需要支付额外的 ADR 溢价。但我也认为 ADR 本身仍然值得买入，虽然价格略高一些，但其前瞻市盈率仅为 6.2 倍，依然极其便宜。
我的投资逻辑面临的风险
除了那些显而易见的风险，例如供给过剩比预期更早出现之外，公司还面临执行风险。HBF 和 HBS 目前都还没有真正证明它们能够达到我对这两项技术的预期。虽然第一批原型产品看起来非常有前景，但最终商业成功依然存在不确定性。不过，这也正是投资如此有趣的地方。你需要尝试预测未来究竟哪些技术会主导市场。正因为如此，我对 SK hynix 的投资期限是 5 年以上，而不是短期投资，而遗憾的是，短线投资最近已经越来越成为市场趋势。
结论
从长期来看，我非常看好 SK hynix，因为在我看来，能够在未来 AI 发展中扮演如此重要角色的公司并不多。当前这家公司几乎具备我希望在一项投资中看到的所有要素：有吸引力的估值、强劲的未来前景、较高的进入壁垒，以及很可能持续存在多年的需求。
在我看来，SK hynix 正与 Nvidia 合作，为 Agentic AI 奠定基础，这将进一步提升公司的重要性。Jensen Huang 对未来有着惊人的判断力，而在我看来，与他或者他的预测反向下注，并不是一个好主意。
因此，总的来说，基于 SK hynix 当前作为 HBM 领导者的公司质量，以及按照我的判断其未来可能成为 Edge AI 领域领导者的潜力，我给予 SK hynix“强烈买入（Strong Buy）”评级。巨鲸地址 0xe2a 在 Hyperliquid 做空 9800 万美元 BTC 等资产Techub News 消息，链上标记为交易员 0xe2a 的地址，其在 Hyperliquid 上以 20 倍杠杆做空比特币，空头头寸价值 8174 万美元，开仓均价为 77,888 美元。该交易员同时做空了价值 1344 万美元的 SanDisk 和 315 万美元的 PONS。
其账户净资产为 1254 万美元，目前这三笔空头头寸总浮盈为 270 万美元。 （@arkham）Mizuho Securities 将 SanDisk 股票目标价从 1900 美元下调至 1875 美元Techub News 消息，日本瑞穗证券（Mizuho Securities）董事总经理 Vijay Rakesh 在 8 月 25 日的客户报告中，将 SanDisk 股票的目标价从 1900 美元下调至 1875 美元，降幅为 25 美元。调整发生在半导体市场进入周期性阶段之际，本周包括美光、希捷和海力士在内的其他半导体股也呈横盘走势。
报告认为，即使目标价下调，SanDisk 股票仍能为投资者带来利润。若股价达到 1875 美元的目标，以当前约 1500 美元的价格计算，投资回报率仍可达约 25%。SanDisk 股价在 8 月保持区间震荡，本周下跌近 4.3%，市场正经历内存价格波动冲击。（Watcher Guru）对冲基金抛售 SanDisk 并增持台积电，AI 芯片投资组合调整Techub News 消息，对冲基金近期抛售 SanDisk 并增持台积电（TSMC），显示出 AI 芯片投资组合正在调整。这一转向突显了 AI 基础设施日益增长的重要性，可能重塑科技领域的投资策略。 （Crypto Briefing）Ondo Perps 新增 Circle、SpaceX 及 SanDisk 代币化股票作为永续合约抵押品Techub News 消息，Ondo Perps 已将代币化的 Circle（CRCLon）、SpaceX（SPCXon）和 SanDisk（SNDKon）股票添加为合格抵押品。交易者现在可以在保留对这些资产敞口的同时，使用它们作为永续期货交易的抵押品，无需先将其出售为 USDC。
这一新增发生在链上股票表现强劲的一年。截至 8 月，代币化股票市值已达到约 18 亿美元，占追踪的现实世界资产市场的约 15%，是 2026 年初份额的三倍。Ondo 在 8 月 17 日持有其中最大份额，约 9.57 亿美元。
Ondo 表示，其代币化股票和 ETF 由相应的证券和现金支持，底层资产托管于美国注册的经纪交易商或国家信托公司，并由独立验证代理每日审核。（BeInCrypto）微软 Q4 财报推动美光 SanDisk 等存储芯片股大涨Techub News 消息，美光科技和 SanDisk 股价因微软 2026 财年第四季度财报大幅上涨。微软季度营收 900 亿美元，Azure 增长 43%，单季资本支出 410 亿美元，带动存储芯片需求预期。
美光和 SanDisk 年内股价已上涨超 200%。此次财报强化了 AI 硬件需求高增长的预期，也间接利好去中心化计算等加密货币领域相关项目，但投资者需关注项目实际应用情况而非仅概念热度。（CryptoBriefing）Sandisk 代币化股票于 Solana 及 Ondo 平台上线Techub News 消息，NAND 闪存巨头 Sandisk 自 2 月从 Western Digital 分拆后股价上半年累计上涨约 857%，其代币化股票已分别在 Ondo Finance 和 Solana 链上平台上线交易。
Ondo Finance 于 3 月推出 SNDKon 代币，持有者可获得股息收益；6 月底 Solana 生态 Sunrise 和 Backpack Securities 平台推出可 1:1 兑换真实股票的 $SNDK 代币。与传统股市交易时间限制不同，代币化版本支持全天候交易。（CryptoBriefing）RWA 协议 Ondo Finance 推出芯片股权代币化产品Techub News 消息，RWA 协议 Ondo Finance 推出代币化股权产品，涵盖 Micron（代币代码 MUon）及 Sandisk（代币代码 SNDKon）等芯片股，允许加密货币投资者在链上获得这些标普 500 成分股的敞口。
Ondo Finance 是专注于现实世界资产（RWA）的 DeFi 协议，此前主要提供代币化美国国债产品。此次扩展至科技股股权代币，标志着传统股票与加密货币生态的进一步融合。受 AI 基础设施需求驱动，Micron、Sandisk 和 Intel 已成为 2026 年标普 500 指数中表现最佳的三只股票，年内涨幅分别达 300%、780% 和 278%。（CryptoBriefing）AI 芯片股降温比特币反弹投资者关注或转向Techub News 消息，近期 AI 相关存储芯片和半导体股票失去上涨动能，Roundhill Memory ETF 自 6 月峰值下跌 25%，VanEck 半导体 ETF 下跌约 12%，与此同时比特币从两年低点反弹至 61000 美元上方，暗示投资者关注可能正从 AI 基础设施转向加密货币。
此前受益于 AI 需求的 Sandisk 和 Micron 年内分别上涨超 530% 和 230%，但近期 Meta 计划出售多余 GPU 算力的消息加剧了 AI 概念股抛售，包括 IREN、Cipher Digital 等原比特币矿企转型的 GPU 托管服务商股价从高点回落至少 20%。（CoinDesk）资产网关 Sunrise 在 Solana 推出代币化 SanDisk 股票Techub News 消息，资产网关 Sunrise 在 Solana 网络推出代币化 SanDisk 股票 $SNDK。该代币由持牌美国券商 Backpack Securities 发行，支持 1:1 兑换真实 SanDisk 股票，并可在 Jupiter 和 Raydium 等去中心化交易所进行 24/7 交易。
Sunrise 由 Wormhole Labs 开发，旨在为 Solana 网络提供真实世界资产（RWA）的流动性与分发渠道。此次上线的 $SNDK 是继 2026 年 6 月 SpaceX（$SPCX）和美光科技（$MU）之后，Sunrise 与 Backpack 合作推出的第三个代币化美国股权。（CryptoBriefing）Sandisk 年涨 3314%成 AI 基础设施受益者Techub News 消息，据 Decrypt 报道，存储芯片制造商 Sandisk 股价过去一年飙升 3314%，从 32.11 美元涨至 1096 美元以上，主要受全球 NAND 闪存短缺和 AI 基础设施支出加速推动。
该公司于 2025 年 2 月从 Western Digital 分拆后独立上市，第三季度营收达 59.5 亿美元，同比增长 251%。NAND 闪存价格在 2026 年第一季度上涨 60%，预计第二季度将再涨 70%至 75%，供应紧张态势可能持续至 2028 年。SK hynix 投资逻辑 既然 SK hynix（SKHY）终于在美国证券交易所上市，我想开始对这家公司进行覆盖。不过，我研究存储芯片股票已经很长时间了。2024 年 11 月，我曾写过一篇题为“更多内存将成为 AI 的关键”的文章。那篇文章讨论的是 Micron（MU），自从我给予其“买入”评级以来，股价已经上涨超过 800%。但从公司质量和未来前景来看，我认为 SK hynix 比 Micron 和 Samsung（SSNLF）都更优秀。 这也是为什么我一开始就给予 SK hynix“强烈买入（Strong Buy）”评级，因为我相信 HBF 和 HBS 将推动 SK hynix 主导未来的存储市场。 HBF vs. HBM vs. HBS 我认为，未来几年 HBM、HBF 和 HBS 将成为最重要的几类存储技术。HBM，也就是高带宽内存，已经获得了大量关注，因为它对 AI 工作负载非常重要。HBM 技术通过垂直堆叠 DRAM 来实现高带宽，换句话说，也就是实现更快的数据传输。目前 HBM 市场的主要参与者是 SK hynix、Micron 和 Samsung。有意思的是，中国目前仍然没有成功生产出具有竞争力的 HBM。在这三家供应商中，我认为 SK hynix 当前拥有最好的 HBM，这一点可以从其市场份额中得到验证。不过 Samsung 正在快速追赶，其市场份额仅用一年时间就从 15% 提高到了 33%。虽然 SK hynix 的市场份额目前仍然达到 50%，但如果这一趋势继续下去，Samsung 可能会进一步缩小差距。在我看来，未来 SK hynix 和 Samsung 很可能会主导整个市场，而 Micron 则可能以明显更小的市场份额位居第三。 另一个让 Micron 处于相对不利位置的因素是 HBF。SK hynix 正与 Sandisk（SNDK）共同投资这种新的闪存介质，而 Samsung 也在这一领域积极布局。至少目前来看，Micron 似乎并不打算投资 HBF。我认为这是一个错误，因为我相信 HBM + HBF 将会取代当前 HBM + DDR5 + SSD 的 AI 架构。HBF，也就是 High Bandwidth Flash（高带宽闪存），本质上是垂直堆叠的 NAND，它的优势在于每 GB 成本远低于 DRAM，同时延迟又低于 SSD。因此，从我个人角度来看，HBF 是一种重要演进，它将与 HBM 一起主导 AI 推理市场。这也是为什么我认为 SK hynix 和 Samsung 将成为未来主导存储市场的核心玩家，而 Micron 目前这种观望态度在我看来是一个错误。 另一个很有意思的存储介质是 HBS，也就是 High Bandwidth Storage（高带宽存储）。HBS 的思路是把 NAND 和 DRAM 结合起来，从而为边缘和移动应用提供一种更优解决方案。因此，这项技术并不是为数据中心设计的，而是为下一阶段做准备，也就是当 AI 开始运行在越来越多终端设备上的时候。目前，SK hynix 是唯一一家正在开发 HBS 的公司，这可能会为其带来显著的竞争优势和先发优势。 为什么我认为 SK hynix 是面向未来的最佳选择 Samsung 目前拥有一个优势，但这个优势正在逐渐减弱，那就是 Samsung 是一家规模巨大的综合型公司，可以在内部自行生产很多东西。尤其是 Samsung 能够生产市场上最优秀的一些 SSD，这一直给它带来很强的竞争优势。但和往常一样，竞争对手总会试图攻击这种竞争优势。如果 HBF 成功，而我预计它会成功，那么 Samsung 的一个主要竞争优势就会被削弱。 另一个机会来自 CXL。SK hynix 不久前展示了基于 DDR5 的内存池化概念。Samsung 也有自己的 CXL 产品。不过，CXL 会降低系统对于高性能 SSD 的依赖，而这应该会利好 SK hynix。 目前来看，凭借强大的 SSD 产品组合，我认为 Samsung 仍然拥有轻微优势。但我认为 SK hynix 面向未来的布局更好。凭借 HBM、HBF 和 HBS 产品组合，SK hynix 将能够覆盖未来 AI 存储市场几乎整个产品谱系，而我目前还没有在 Samsung 和 Micron 身上看到同样完整的布局。我也认为，SK hynix 正与 Nvidia（NVDA）共同开发面向 Physical AI 的下一代存储解决方案，这同样是支持 HBS 投资逻辑的一个强有力论据。就我个人而言，我相信未来 HBF 和 HBS 的市场规模甚至可能超过 HBM。听起来也许很疯狂，但我认为机器人对于存储的需求最终会超过数据中心。不过，这种情况是否会在当前这一轮存储周期内就发生，目前没有任何人可以百分之百确定。 估值 【原文图片位置：SK hynix 与 Micron 前瞻估值对比（YCharts）】 遗憾的是，Samsung 的存储业务并没有单独上市，因此我没有把 Samsung 纳入比较。最终，这个比较只包括 Micron 和 SK hynix。不过，从图中任何人都可以明显看到，这两家公司的前瞻估值倍数都极低。原因很简单，市场存在一种不理性的担忧，认为 2027 年存储价格或出货量会大幅下降。我认为这种担忧并不合理，因为各家公司管理层的表态以及资本开支预测都强烈指向相反的方向。 全球数据中心年度支出预计将从今年大约 8,000 亿美元增长至 2030 年的 1.1 万亿美元，并在 2050 年达到 1.8 万亿美元，这是 PwC 的预测。 考虑到 2030 年之前数据中心支出预计将超过 1 万亿美元，很明显，短期内市场并没有预计会出现明显放缓。我认为 2050 年的预测有些荒谬，因为没人能够看清 24 年后的未来。但我认为 2030 年的预测是现实的，甚至可能还有些保守。 韩国芯片制造商 SK hynix 周四表示，公司计划于 2029 年第三季度在 Indiana 工厂开始量产下一代 HBM4E 芯片，同时公司 CEO 表示，预计当前的存储芯片短缺将持续到 2030 年底。 当然，你不能盲目信任这些说法，但如果多位 CEO 都在谈论持续存在的存储短缺，那么可以合理推断，其中确实有一定真实性。因此，我认为 SK hynix 当前被低估，因为存储短缺仍将持续，而且我认为 SK hynix 会成为未来前景最好的存储公司。此外，我很幸运，我的券商允许我直接购买 SK hynix 的 GDR 和 ADR，这意味着我不需要支付额外的 ADR 溢价。但我也认为 ADR 本身仍然值得买入，虽然价格略高一些，但其前瞻市盈率仅为 6.2 倍，依然极其便宜。 我的投资逻辑面临的风险 除了那些显而易见的风险，例如供给过剩比预期更早出现之外，公司还面临执行风险。HBF 和 HBS 目前都还没有真正证明它们能够达到我对这两项技术的预期。虽然第一批原型产品看起来非常有前景，但最终商业成功依然存在不确定性。不过，这也正是投资如此有趣的地方。你需要尝试预测未来究竟哪些技术会主导市场。正因为如此，我对 SK hynix 的投资期限是 5 年以上，而不是短期投资，而遗憾的是，短线投资最近已经越来越成为市场趋势。 结论 从长期来看，我非常看好 SK hynix，因为在我看来，能够在未来 AI 发展中扮演如此重要角色的公司并不多。当前这家公司几乎具备我希望在一项投资中看到的所有要素：有吸引力的估值、强劲的未来前景、较高的进入壁垒，以及很可能持续存在多年的需求。 在我看来，SK hynix 正与 Nvidia 合作，为 Agentic AI 奠定基础，这将进一步提升公司的重要性。Jensen Huang 对未来有着惊人的判断力，而在我看来，与他或者他的预测反向下注，并不是一个好主意。 因此，总的来说，基于 SK hynix 当前作为 HBM 领导者的公司质量，以及按照我的判断其未来可能成为 Edge AI 领域领导者的潜力，我给予 SK hynix“强烈买入（Strong Buy）”评级。
