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RWA 代币化龙头 Ondo，要下场做 Perp DEX 了撰文：Eric，Foresight News
永续合约赛道正在经历一场静悄悄的革命。
过去两年，Perp DEX 从边缘实验成长为衍生品市场中不可忽视的力量。2025 年 Perp DEX 总交易量达到了 7.9 万亿美元，接近中心化交易所总交易量的 10%。彼时在这片喧嚣之中，一个根本性的局限始终存在：几乎所有平台都困在加密原生资产的牢笼里，交易标的不外乎比特币、以太坊和少数山寨币，抵押品更是几乎清一色的稳定币。
与此同时，现实世界资产（RWA）代币化赛道正在以惊人的速度崛起，从 2023 年的概念验证，发展到如今超过 300 亿美元的市场规模。在这条赛道上，Ondo Finance 已经确立了无可争议的龙头地位：其代币化股票平台 Ondo Global Markets 的市场份额接近 7 成，是第二名的 2.5 倍左右。
今年开始，贵金属、大宗资产和股票开始被列入 DEX 的交易列表。但我们所习惯的方向都是 Perp DEX 上线代币化 RWA 资产。
当 RWA 赛道的绝对龙头决定进军 Perp DEX 领域，事情开始变得有趣。Ondo Perps 的推出，意味着永续合约赛道终于出现了一个真正从传统金融资产出发、将机构级资产发行能力与加密原生交易基础设施深度融合的玩家。这或许标志着 Perp DEX 从一个纯加密衍生品工具，向真正意义上的全球资产交易基础设施进化的转折点。
「反其道而行之」
2021 年，前高盛员工 Nathan Allman 和 Pinku Surana 创立了 Ondo，最初定位是一个 DeFi 结构化产品协议。2022 年底到 2023 年初，团队敏锐地察觉到，DeFi 内循环的模式终将触及天花板，而连接传统金融与链上世界的桥梁，才是下一个真正的大机会。于是他们毅然转向 RWA 赛道，推出了代币化美国国债基金 OUSG，随后又推出了面向非美国零售投资者的 USDY。这两个产品精准地切入了当时市场的最大痛点：加密世界巨额的资金迫切需要找到低风险、高收益的链上落脚点，而美联储激进的加息周期让美国国债成为了最诱人的选择。
可惜的是，就在 5 月底，Ondo 创始人兼 CEO，RWA 代币化赛道的主要推动者之一 Nathan Allman 意外离世，长期总裁 Ian De Bode 将接任 CEO。Ondo 表示，Ian De Bode 在过去两年多负责公司战略、产品及日常运营，其接任 CEO 获得了管理团队的充分支持。
Ondo 的执行力令人印象深刻。2024 年 3 月，当贝莱德推出代币化货币市场基金 BUIDL 时，Ondo 迅速将 OUSG 的主要持仓转移至 BUIDL，既借助了全球最大资产管理公司的信用背书，又保持了自己在分销渠道上的独立性。到 2025 年，Ondo 的 TVL 突破 25 亿美元，其中 USDY 单一产品便超过 10 亿美元，成为全球最大的面向零售投资者的代币化国债产品。
而 Ondo Global Markets 的推出，则将公司的版图从固定收益扩展到了权益类资产。2025 年 9 月上线的这个平台，提供了超过 260 种代币化美股和 ETF 的交易。从苹果、英伟达到标普 500 指数 ETF，覆盖 AI、生物科技、国防、能源等热门板块。不到八个月 TVL 破 10 亿美元、累计交易量超 180 亿美元的数据，放在任何金融产品的历史上都是现象级的增长速度。相比之下，稳定币在早期阶段都没有展现出如此陡峭的采纳曲线。
更重要的是，Ondo 并非只是一个在灰色地带运作的加密项目。它在列支敦士登获得了覆盖 30 个欧洲国家的监管批准，向美国证券交易委员会（SEC）秘密提交了注册声明，还与摩根大通、万事达卡等传统金融巨头合作完成了首次跨境代币化国债赎回测试。当富兰克林邓普顿这样的老牌资管公司都选择通过 Ondo 的平台来代币化其 ETF 产品时，Ondo 在 RWA 领域的枢纽地位已经不言而喻。
今年，交易所和 DEX 都在争先恐后地上线代币化 RWA 资产。Hyperliquid 在美伊战争期间的周末承接了包括黄金、白银和原油的交易量，引得彭博社一周内两度对其进行报道。这种趋势不言而喻，但大家似乎都把目光放在了交易所如何抢夺 RWA 代币化资产的交易上，忘记了专注于 RWA 代币化本身项目自己推出交易所的潜力。
正如此前 pump.fun 在推出 DEX 之前，Solana 上的 DEX 都在疯狂抢夺 Meme 代币交易的市场。而在 pump.fun 推出 PumpSwap 的 13 个月后，PumpSwap 以交易量计算的市场占有率已经来到了第二，且与第一相差无几，而曾经独占半壁江山的 Raydium 市占率仅剩 5%。
「华尔街 2.0」
Ondo Perps 的核心定位非常清晰：这是一个专注于代币化股票、指数和大宗商品的永续期货平台，将机构级的金融基础设施与无需许可的全球化交易平台接入结合在一起。用更直白的话说，它是一个真正意义上把华尔街资产带入 DeFi 永续合约赛道的平台。
这种定位带来的第一个、也是最直观的差异化优势，在于资产端的丰富度。Ondo Perps 可以将 Ondo 此前已经完成代币化的资产直接放到 Perp DEX 上进行交易。对于一个想要在全球资产配置中灵活运用杠杆的交易者来说，这种选择空间的差异是质变级的。
目前 Ondo Perps 已经向所有用户开放，我们来看一看有哪些亮点：
Ondo Perps 作为一个 Perp DEX 来说基础功能应有尽有，具体的不再赘述。目前 Ondo Perps 支持的最高杠杆为 20 倍，其中美股合约的最高杠杆大多数为 10 倍，大宗资产、股指等最高杠杆为 20 倍。
当前 Ondo Perps 支持 24 个永续合约市场的 24/7 交易，其中包括：
16 只美股：SPCX、MU、NVDA、TSLA、AAPL、MSFT、GOOGL、AMZN、META、NFLX、AMD、INTC、ORCL、PLTR、COIN、HOOD、MSTR、CRCL；
3 个大宗商品：XAU（黄金）、XAG（白银）、WTI（原油）；
2 个指数：US 500、US 100；
1 个 ETF：Roundhill Memory ETF (DRAM)。
在实际使用中，笔者发现了两个特点，一是用户并不是直接使用自己的钱包交易，而是需要将以太坊上的 USDC 转入 Ondo 给定的地址才可交易；二是 Ondo Perps 采取全仓模式，意味着针对不同资产的做多做空仓位共用保证金。
这些设计其实是对应着更长远的计划。根据提供的资料，Ondo Perps 未来将采用多资产抵押系统，除了稳定币之外，还支持 Ondo 推出的美股、美债代币作为保证金来开仓。如此你就可以在不卖出自身投资组合的前提下进行对冲等操作。
从金融工程的角度看，多资产抵押不只是增加了一个功能选项，它实际上重构了整个系统的风险计算逻辑。Ondo Perps 更接近传统金融中的组合保证金（Portfolio Margin）概念，将整个资产组合视为一个统一的风险池。这意味着不同资产之间的自然对冲关系可以被系统自动识别，比如你同时持有代币化 SPY 多头和标普 500 永续合约空头，系统能够识别这种对冲并相应降低保证金要求。可能普通用户并不了解其中价值，但却能真实服务到复杂的量化策略和基差交易者。
流动性方面，Ondo Perps 并非从零开始在链上搭建流动性池，而是通过代币化股票的发行与赎回机制，将链上市场与传统交易所直接连接。这意味着价格发现和流动性深度可以继承自纳斯达克和纽交所这些万亿美元级别的传统市场，而不是依赖于有限的链上资金池。
可以说，Ondo Perps 的设计在满足了普通投资者的基本需求之外，也充分考虑了专业交易员和机构投资者的需求。此外，Ondo Perps 还称其是「最快的无需许可永续合约交易平台」，订单路由、保证金更新和清算全部实时处理，同时保持去中心化的安全保证。
在去中心化与用户体验之间的平衡，以及将合约交易直接路由至传统金融交易所，这两种设计使得 Ondo 需要将资金归集，在链下处理订单路由、交易和清算，并在链上分配资金。
不止于交易
旗舰交易平台一直是 Ondo 缺少的拼图，Perp DEX 实际上是 RWA 金融化闭环中的关键一环。
让我们回到 Ondo 的业务全貌。一方面，Ondo Global Markets 负责代币化资产的发行，将美股、ETF、国债等传统证券转化为可以在区块链上自由流转的代币。这些代币化的资产天然具有两个属性：它们代表了对底层金融资产的价格敞口，同时又可以像任何 ERC-20 代币一样在 DeFi 协议中组合使用。但问题在于，如果代币化资产只能被「持有」，那它们的价值就远未被充分释放。
另一方面，随着美国对代币化监管的放松，目前与 Ondo 合作，使用 Ondo 代币化资产的平台随时可以选择倒戈或者自行发行代币化产品。如果不能把终端的交易用户也把持在自己手中，再高的市占率也只是为别人做嫁衣。
Ondo Perps 的出现，为这些代币化资产注入了生产性。当一枚代币化苹果股票不仅可以被动持有，还可以作为保证金去开杠杆仓位、去执行复杂的基差套利策略、去对冲投资组合风险时，它的金融属性就被完全激活了。这种从「收益资产」到「信用基础」的转变，是整个 RWA 赛道从早期采用走向主流金融基础设施的必经之路。
更进一步看，Ondo 正在构建的其实是一个横跨现货与衍生品、连接传统金融与链上世界的统一生态。代币化股票在 Ondo Global Markets 上发行，之前通过 Ondo Bridge 跨链流转至 Hyperliquid 的 HyperEVM 等生态，现在又可以直接在自家的 Ondo Perps 上直接交易。这种网络效应一旦形成，竞争对手将极难复制，因为你无法仅凭一个更好的交易界面就取代一个已经深度嵌入多链 RWA 基础设施的完整生态。
事实上，这个图景已经开始变为现实。Ondo 已经与 Chainlink 合作，为其代币化股票提供机构级的价格预言机，使这些资产能够首次在 DeFi 借贷市场中作为抵押品使用。与 Euler 等借贷协议的整合正在推进，未来交易者可以在不出售持仓的情况下借入资金。这种「持仓即资本」的体验，正是传统金融中主经纪商业务的核心价值，如今正在被 Ondo 搬到链上。
新基础设施的时代
Ondo Perps 的推出，放在更宏观的视角下看，其实是两个历史性趋势的交汇产物：一个是 RWA 代币化从边缘实验走向主流金融基础设施的必然进程，另一个是 Perp DEX 从纯加密衍生品工具向全资产类别交易平台进化的自然延伸。Ondo 恰好站在了这两个趋势的交叉点上：它是 RWA 赛道的最大发行方，又拥有最深度的机构金融合作关系和最广泛的全球监管布局。
对于交易者而言，Ondo Perps 代表了一种全新的可能性：一个可以用英伟达股票做保证金、在周日晚上交易标普 500 永续合约、同时享受机构级流动性和执行速度的平台。这种体验在传统金融中根本不存在，在现有的 DeFi 中也无从获得。它属于那个正在加速到来的新世界：传统金融与加密原生基础设施的边界逐渐消融，而资产本身成为了可以在任何时间、任何地点、以任何方式组合使用的纯粹金融积木。
这或许才是 Ondo Perps 真正的意义所在。它不只是一个新的永续合约交易所，用 Ondo 自己的话说，是一个「将传统金融资产引入链上交易基础设施的「下一代」平台。
Coinbase CEO Brian Armstrong（布莱恩·阿姆斯特朗）：加密的「突破时刻」已至，但立法博弈仍在继续撰文：Techub News 整理
导语
在瑞士达沃斯世界经济论坛期间，Coinbase 联合创始人兼首席执行官 Brian Armstrong（布莱恩·阿姆斯特朗）接受了 Bloomberg 的深度访谈。此次对话发生在加密行业的关键节点：美国首部综合性加密资产市场结构法案——《21世纪金融创新与技术法案》（FIT法案）——正在参议院审议，而 Coinbase 2026 年 1 月因其对某一草案版本撤回支持而卷入舆论漩涡。作为全球最大合规加密交易平台的掌舵人，阿姆斯特朗在达沃斯与各国政要、央行行长及传统银行CEO会面，他的观点不仅反映了头部企业的战略，也揭示了加密世界与传统金融及监管体系之间复杂而深刻的互动。
摘要
阿姆斯特朗认为，2025年监管清晰度的提升标志着加密行业「突破时刻」的到来，但2026 年 1 月FIT法案草案因过度偏向传统金融（TradFi）利益而遭到Coinbase反对。
他驳斥了稳定币业务需要银行牌照的观点，强调100%储备模式与银行部分准备金制度的根本区别，并认为稳定币是AI智能体的默认支付方式。
阿姆斯特朗长期看好比特币，重申其2030年达到100万美元的预测，并认为代币化将 democratize 全球资产投资机会。
Coinbase 正朝着「万物交易所」迈进，整合股票、预测市场等多元资产交易，并利用AI提升开发效率与客户服务，构筑以「资产积累」为核心的护城河。
在领导力上，阿姆斯特朗认为自己学会了在争议时刻坚持原则，例如起诉SEC、反对不公的立法草案，以此捍卫行业和消费者利益。
监管突破与立法博弈：加密的「关键时刻」
访谈伊始，Brian Armstrong（布莱恩·阿姆斯特朗）便对加密行业的现状表达了强烈的乐观。他认为，2025年是加密领域的「巨大一年」，其标志是美国终于开始获得监管清晰度。他特别提到了《稳定币信托法案》（原文提及的“genius act”，应指代相关稳定币立法框架）的通过，以及随之而来的超过200家公司宣布整合稳定币。金融机构正以「惊人的速度」采用加密技术，Coinbase 自身已为全球前20大银行中的五家提供加密基础设施支持。
然而，这种乐观情绪2026 年 1 月被一场立法风波蒙上了阴影。目前正在参议院审议的FIT法案，虽然在众议院获得了强有力的两党支持，但在2026 年 1 月的草案版本上出现了争议。阿姆斯特朗直言，草案中存在「太多对传统金融的让步」。他的核心立场是，市场需要公平的竞争环境，规则应明确界定什么允许、什么禁止，然后让所有美国公司在此基础上竞争。他认为，一些银行游说团体和协会正在试图「禁止他们的竞争」，对此他「零容忍」，并称之为「非美国」且损害消费者的行为。
当被问及是否有白宫消息源称「这是特朗普的法案，不是布莱恩·阿姆斯特朗的法案」并威胁退出谈判时，阿姆斯特朗予以否认。他表示，法案的功劳应归于参议院，特朗普总统确实将此作为其加密议程的核心部分，他接触到的白宫人员都全力投入并希望取得成果。他比喻道，这就像「三个盲人摸象」，可能有个别人士持有那种观点，但并非主流。
稳定币、银行牌照与AI智能体的未来支付
立法争论的一个核心焦点是：像Coinbase这样为用户持有稳定币提供奖励的平台，是否应被要求获取银行牌照？传统银行认为这存在存款流失风险。阿姆斯特朗对此进行了深入驳斥。
他首先划清了业务模式的界限：银行从事的是部分准备金贷款业务，即用户存入的资金并非全额留存，而是被贷出以赚取利差（净息差），这导致了银行挤兑的风险，因此需要高强度的监管。而加密世界的稳定币业务，通常是100%储备模式，所有用户资金都实际存在，从根本上消除了银行挤兑的可能性。因此，他认为这类业务不需要银行牌照，现有的SEC、CFTC监管以及国家信托章程等框架已经足够。
阿姆斯特朗将讨论引向了更前沿的领域——AI与加密的交汇。他指出，AI和加密是当今世界两大最重要的技术趋势，且两者具有高度的互补性。随着AI智能体需要在现实世界中完成工作（包括支付），传统金融体系基于「识别关联账户的人类个体」的规则将不再适用。AI智能体需要自己的钱包来进行支付。因此，稳定币和加密钱包将成为AI智能体的默认支付机制。Coinbase已经开发了相关工具，并开始被集成。他预测，未来AI智能体每日处理的交易量将超过人类。
在Coinbase内部，AI的应用也已深入：约50%的代码由AI辅助编写（经人工审核和安全控制），约60%的客服工单由AI处理，AI还被用于自动化合规等后台职能。此外，Coinbase还推出了名为「Coinbase Advisor」的AI代理服务测试版，旨在为用户提供通常仅面向高净值客户的资产组合管理建议，如税务损失收割、资产再平衡等。
市场展望：比特币、代币化与「万物交易所」
对于加密货币市场的短期波动，阿姆斯特朗显得并不在意。他承认市场近几个月有所回调，但强调要看长期趋势。他再次公开重申了对比特币的乐观预测：到2030年，比特币价格可能达到100万美元。其逻辑基础在于比特币供应固定，而随着采用率提高，需求增长将推动价格上涨。他建议普通人采取长期买入并持有的策略，而非短线交易。
除了比特币，阿姆斯特朗着重谈论了「代币化」这一趋势。他认为，正如美元代币化（稳定币）开启了快速、廉价的全球支付一样，股权、债券等各类资产的代币化将带来巨大的效率提升和民主化访问。全球约有40亿成年人无法投资高质量资产（他称之为「无经纪账户」人群），代币化可以改变这一现状，让普通人也能参与财富创造。这符合Coinbase的宏大愿景——构建「万物交易所」，即在一个平台上交易几乎所有资产类别。
在这一愿景下，Coinbase2026 年 1 月已推出股票交易和预测市场。阿姆斯特朗特别强调了预测市场的潜力：它不仅涉及体育赛事等投注，更可以作为一种替代传统媒体的信息聚合机制，让人们对未来事件（如选举结果、利率变化、地缘政治事件）进行预测，因为「真金白银」的投入往往能产生更高信号的信息。他甚至设想，未来立法者可以利用预测市场来评估不同政策可能带来的效果（例如哪个提案最能降低失业率）。
面对来自Robinhood等传统交易平台以及可能试图重返美国的Binance等加密同行的竞争，阿姆斯特朗显得颇有信心。他提出了Coinbase的「资产积累」战略：凭借最受信任的品牌，吸引用户存储资产（目前管理约5000亿美元资产），资产具有粘性；然后围绕这些资产提供越来越多的金融产品（交易、借贷、支付卡等），形成飞轮效应。他认为，Coinbase在托管加密资产方面已大幅领先，这一优势将长期可持续。
领导力演变：在争议中坚守原则
回顾自己从软件工程师到管理数千人上市公司CEO的历程，Brian Armstrong（布莱恩·阿姆斯特朗）坦言经历了巨大的成长。他提到，早期感到「能力严重不足」，但得益于优秀的董事会、高管团队和教练的帮助而度过难关。
他认为自己领导力成长最快的时刻，恰恰是那些明知正确但充满争议的决定。他举了三个例子：其一是在社会活动高涨时期，发布「使命优先」博客文章，决定不将政治激进主义带入 workplace，当时引起巨大争议；其二是当SEC（美国证券交易委员会）采取行动时，不顾「不要起诉联邦监管机构」的普遍劝告，毅然提起诉讼并最终获胜，他认为这挽救了美国的加密行业；其三就是2026 年 1 月反对FIT法案草案中不公条款的立场，尽管激怒了一些人，但他认为这是为了争取正确的结果。
「对我来说，监管俘获的发生是不道德的。我不在乎有多少银行说客……你不能进来起草一部法案，来巩固既得利益者并试图禁止他们的竞争。我不会容忍这个，我会公开说出来。」阿姆斯特朗如此总结自己的立场。
最后，当被问及未来十年人们对加密可能犯的最大错误时，阿姆斯特朗的回答直截了当：「如果他们没有将至少5%的净资产配置在比特币上，他们可能会非常后悔。」他展望，十年后，加密将更新所有金融服务，即使不了解加密的人也将受益于更高效、更全球化和更便宜的金融体系。访谈以一句加密社区标志性的「To the moon」（飞向月球）作结，呼应了这位加密领袖对行业未来的无限期待。
Brian Armstrong（Coinbase CEO）：稳定币将重塑全球支付，AI 代理将驱动机器经济撰文：Techub News 整理
2026 年 3 月，Coinbase 联合创始人兼首席执行官 Brian Armstrong（布莱恩·阿姆斯特朗）做客挪威主权财富基金（Norges Bank Investment Management）旗下播客节目《In Good Company》，与基金 CEO Nicolai Tangen 进行了一场深度对话。作为美国最大加密货币交易所的掌舵人，Armstrong 在节目中回顾了加密行业十余年的发展历程，剖析了稳定币、代币化、AI 代理等前沿趋势，并坦诚分享了其个人对企业经营、监管博弈乃至生命科学投资的思考。本次对话发生在美国加密货币监管立法取得关键进展、稳定币规模持续扩张的背景下，为理解加密技术如何重塑全球金融体系提供了重要视角。
从比特币白皮书到“万能交易所”：加密的进化与 Coinbase 的信任基石
当被问及加密货币如何从无人问津发展到不容忽视时，Brian Armstrong 回忆道，他于 2010 年 12 月首次读到比特币白皮书，被其构建一个去中心化全球价值转移网络的愿景所吸引。最初，只有计算机科学博士、自由主义者等小众群体在互联网论坛上讨论它。比特币作为“数字黄金标准”诞生后，区块链技术迅速演化，催生了商品与股票交易、稳定币、预测市场等多样化的应用。如今，加密货币正在触及金融体系的各个方面——支付、借贷、资本形成——其目标是让全球金融服务更高效、更公平、更自由。
Armstrong 认为，信任的提升主要源于两点：监管的明确化以及大型机构的采纳。欧洲和美国在稳定币立法上取得进展，BlackRock、Apollo 等资管巨头宣布计划将其基金代币化，Visa、摩根大通等也在试验稳定币支付。这些受信任机构的入场，极大地推动了行业的合法化与主流化。
在 Airbnb 的早期工程师经历，让 Armstrong 亲身感受到了传统跨境支付系统的“破碎”。向某些国家汇款成本可能高达 7-10%，且需 3-5 个工作日。此后在阿根廷目睹高通胀对社会文化的破坏性影响，更让他深刻认识到稳健货币体系的重要性。这些经历共同塑造了他对加密货币潜力的信念。
谈及创业初心，Armstrong 表示，企业家必须早于大众看到趋势，且当时不能是共识观点，否则就为时已晚。他坦言自己可能有些“谱系”（指自闭症谱系）特质，这在企业家中比例过高。这种特质让他不那么在意社会 cohesion（凝聚力），更敢于提出“愚蠢的问题”，专注于寻找独特见解，并通过构建酷炫事物来推动文明进步。
对于 Coinbase 的定位，Armstrong 提出了“万能交易所”（the everything exchange）的愿景，即在一个可交易的平台上汇聚所有资产类别——不仅包括数百万种加密资产，还有股票、大宗商品、外汇、预测市场等。他认为加密技术正在革新金融的各个类别，而不仅仅是交易。
在竞争激烈的交易所市场中，Coinbase 的差异化策略是成为加密领域最受信任的品牌。这种信任源于其合规优先的态度、遵守法律、优秀的设计与客服、美国总部背景、上市公司身份及经审计的财报。这使得 Coinbase 为全球机构提供最大的加密服务，托管着全球约 12% 的加密货币资产，远超其他已知公司。这种托管规模带来了用户粘性、定价权和利润空间，进而可以投资于新产品开发。
稳定币：挑战全球支付格局的“三赢”工具
Brian Armstrong 指出，加密货币的波动性常被诟病，但稳定币本身非常稳定。比特币的波动性随着其市值增长和持有者基础扩大（如比特币 ETF、机构持有者、美国政府战略储备等）已显著降低。他坚信，数字美元（稳定币）的价值仍被严重低估，未来可能有百倍甚至千倍的增长空间。
原因在于，全球支付仍存在高摩擦。虽然巴西的 Pix、印度的 UPI 或欧洲的即时银行转账在特定国家内实现了快速廉价支付，但大多数支付方式（如信用卡、SWIFT）在成本、速度和全球可达性这三个维度上无法同时兼顾。信用卡全球可达性好、速度快，但成本高昂（2-3%）；SWIFT 全球可达性好，但成本高且慢（需2-3个工作日）。
稳定币是唯一能同时满足快速、廉价、全球可达三大条件的支付轨道。它可以在一秒内将稳定币发送至世界任何地方，成本低于十分之一美分。支付如同水流，总会流向阻力最小的路径，这正是稳定币呈现爆炸式增长的原因（去年约同比增长100%）。Armstrong 预测，越来越多的全球 GDP 将通过稳定币轨道运行。
早期采用者主要是 B2B 跨境支付，这是传统金融体系服务最薄弱的环节。例如，企业从亚洲或欧洲采购货物时，电汇存在外汇风险、结算对手方风险，且可能耗时5天。此外，稳定币也开始用于电子商务、点对点支付和汇款。Armstrong 认为，它最终将渗透到信用卡支付、电商等每一个支付类别。
关于央行数字货币（CBDC）与稳定币的区别，Armstrong 指出，央行官员常表达发行 CBDC 的意愿，但往往难以落地，因为政府擅长制定政策，却不擅长构建软件。最佳模式是政府设定政策，由私营市场提供解决方案——这正是稳定币的发展路径。最大的稳定币均由私营机构发行（在美国遵循监管标准）。
CBDC 还存在隐私担忧，可能演变为某种社会信用评分工具，让政府有能力“关闭”个人的资金。他以中国数字人民币为例，认为中国政府将其视为一种控制工具，而中国民众实际上对去中心化加密货币充满热情。世界其他国家需要选择自己的立场。目前美国更倾向于受监管的私营稳定币。两者可以共存，但私营稳定币行动和创新的速度会更快。
稳定币的大规模发展将对政府债券市场产生重大影响。目前稳定币总市值约3000亿美元，已是美国国债的第16大持有者。这对于美国财政部长来说是好事，因为它增加了对美债的需求。根据美国法规，稳定币底层资产只能持有93天以内的短期美债，风险极低。有趣的是，许多稳定币发行方能够将持有这些短期美债的“奖励”传递给用户，这为用户带来了额外收益。Armstrong 总结道，美元背书的稳定币对美元非常有利，大多数国家都在竞相推出自己的稳定币，以增加本国货币需求和国债吸引力，并推动货币的全球使用。
欧洲已有名为 EURC 的稳定币，但当前97%的稳定币由美元背书。Armstrong 认为，驱动不同稳定币采用的关键因素之一是“奖励”支付能力，即用户能否从底层短期政府债务中获得收益。他避免使用“利息”一词，因为那在法律上关联到银行存款和部分准备金制度，而稳定币是100%准备金，目前这仍是一个法律辩论点。Coinbase 正与五大全球系统重要性银行合作，整合这项技术。
当被问及银行是合作伙伴还是猎物时，Armstrong 明确表示是合作伙伴。最聪明的银行CEO们正在积极拥抱稳定币和加密货币，将其用于更快速、廉价的支付轨道（节省SWIFT费用），用于代币化其基金和资产，并为高净值客户提供加密资产交易服务。Coinbase 通过 Coinbase Prime 和开发者平台帮助各类机构集成加密服务。
对于“稳定币可能吸走银行存款、损害消费者”的银行界担忧，Armstrong 认为这种张力在现有金融体系中已然存在。货币市场基金规模约7万亿美元，银行在美联储持有约3万亿美元以获得短期利率，而稳定币仅3000亿美元，相形见绌。很大一部分存款对利率不敏感，人们会继续留在银行。如果人们选择在加密钱包持有稳定币并获得更高奖励，这只是银行未来可能需要竞争的一个方面，但短期内影响不大。
监管、竞争与未来挑战：从华盛顿到量子计算
关于代币化对大型资管公司商业模式的影响，Armstrong 持乐观态度，认为这将为其基金和产品创造更多需求，实现民主化访问，并大幅降低后台运营成本和费用。代币化本质上是为底层资产创建一对一的数字代表，稳定币是美元代币化的成功先例，未来将扩展到房地产、私募信贷等所有资产类别。
如果能够改变美国监管的一件事，Armstrong 希望是明确加密货币的“市场结构立法”。美国已通过关于稳定币的首个法案，第二个法案旨在澄清所有非稳定币加密资产的监管，核心是界定何为商品、何为证券。美国商品期货交易委员会和证券交易委员会的分权监管造成了过去的模糊地带。而在英国、新加坡等国，单一联邦监管机构使这不是问题。明确这一界限将为加密证券、资本形成方式以及资产如何充分去中心化成为商品带来巨大 clarity（清晰度）。
对于美国宣称要成为“世界加密之都”，Armstrong 提到特朗普总统积极拥抱该技术趋势，希望将其带回美国本土，担心因监管不明确导致过多业务流向海外。美国政府态度的转变也引发了全球其他国家的竞争。作为CEO，他观察到全球各地对加密技术的态度时有变化，Coinbase 的策略是投资于那些监管清晰、环境友好的地区，并持续评估政治格局。
随着加密行业成熟，制裁和金融犯罪将如何应对？Armstrong 强调，方式与今天类似，通过受监管的金融机构或中介（如 Coinbase）遵循反洗钱和了解你的客户法规。早期存在比特币是匿名的误解，但事实是区块链是公共账本，交易可追踪。在 Coinbase 开户需上传身份证件，并进行交易监控。犯罪活动会被报告，并配合执法部门。数据显示，用于非法目的的加密货币交易占比略低于0.5%，而美元现金的该比例约为4%。现金仍是犯罪首选，加密资产实际上比现金更可追溯。
量子计算对加密的影响是一个更广泛的议题，将波及整个密码学和技术领域。如果出现强大的量子计算机，将影响金融交易、登录密码、所有加密数据等。但这不会终结加密货币，因为所有系统都需要升级到后量子加密算法。Coinbase 已组建密码学专家顾问委员会，提前布局，确保比特币和以太坊网络能够顺利升级。比特币开发社区已定期开会讨论下一代抗量子算法。Armstrong 认为，近期比特币价格下跌与量子计算担忧关系不大，通胀、宏观事件等才是更可能的原因。
AI 代理、政治博弈与生命科学的长期主义
在 AI 应用方面，Coinbase 行动迅速。随着 AI 模型进步，公司内部大力推动 AI 优先 mentality（思维模式）。目前，软件工程团队超过50%的代码由 AI 编写，约60%的客服工单由 AI 处理，合规自动化也显示出巨大的成本节约潜力。
最有趣的趋势是AI 代理开始使用稳定币进行交易，这一新兴领域被称为“代理商务”。Armstrong 相信，未来 AI 代理的数量将超过人类。AI 代理无法开设银行账户（需要政府颁发的人类身份证件），但完全可以拥有稳定币钱包。Coinbase 已构建了优秀的基础设施和工具，让 AI 代理能够创建自己的稳定币钱包并进行交易。例如，AI 代理可以代表用户预订行程、支付票务酒店费用；软件开发 AI 代理可以注册域名或在 AWS、GitHub 上启动资源；AI 代理之间也可以相互交易，实现机器对机器支付。由于稳定币支付快速、廉价且全球通用，未来每日交易量可能会增加数个数量级，单笔金额可能较小。
目前该领域尚处早期，但增长迅速。Coinbase 约5个月前推出的 X402 协议，使得在任何网络请求中附加稳定币支付变得容易，现已处理了1亿笔交易。Armstrong 预计未来几年该领域每年可能增长2到5倍。
为了推动公司内部 AI 应用，Armstrong 曾要求所有工程师在一周内试用 Cursor、Claude 等 AI 工具，否则需在周六与 CEO 开会说明原因。此举旨在树立明确的上层基调，即公司必须掌握最新工具以保持竞争力。最终仅一人因拒绝尝试且无正当理由而被解雇。
从2020年宣称“远离政治”到2025年成为华盛顿有影响力的参与者，Armstrong 解释称，公司始终专注于其“增加全球经济自由和加密采用”的使命，并就此开展政策工作。但在其他全球议题上保持中立，以免分散注意力。上一届美国政府中，SEC 主席和某位参议员对加密行业持强烈反对态度，发起大量诉讼，试图非法扼杀该行业。为此，Coinbase 不得不参与诉讼，并建立政策游说能力，包括资助草根选民组织和支持超级政治行动委员会。虽然作为工程师背景的 CEO 更偏爱产品开发，但当监管清晰度成为业务增长的瓶颈时，构建政策能力变得至关重要。在 Marc Andreessen 等董事会成员的劝说下，Armstrong 意识到这是行业实现全部潜力的必要条件，并逐渐在此过程中找到了乐趣。
对于公司股价波动导致个人身价剧烈起伏，Armstrong 表示，在加密世界的波动中成长让他们对此有所准备。作为上市公司虽然带来了市场情绪剧烈波动的挑战，但也使 Coinbase 成为“房间里最成熟的参与者”，赢得了机构客户的信任，更容易进行融资。去年被纳入标普500指数是一大进步，带来了更多长期机构持有者。
最后，Armstrong 分享了他对长寿生物科技公司 New Limit 的投资。在 Coinbase 上市获得流动性后，他思考如何利用资本加速世界进步。在审视了 AI、能源、太空、脑机接口等重大技术趋势后，他发现长寿领域缺乏优秀的公司，多是一些“蛇油”产品。于是他联合创办了 New Limit，专注于表观遗传重编程技术，即重新编程细胞以恢复其年轻时的功能。该公司进展快于预期，三年内已在人类细胞上成功演示，预计明年将启动首个药物临床试验。
现年43岁的 Armstrong 认为，在我们有生之年，有50%的可能性达到“长寿逃逸速度”，即医学进步速度超过衰老速度，人们可能因意外而非衰老死亡。他提到，AI 正在助力创建细胞虚拟模型，允许在计算机中进行“硅基”临床试验；单细胞多组学技术的成本正以类似摩尔定律的速度下降，使得大规模筛选成为可能。他展望在2030-2035年间可能出现突破性疗法。对于脑机接口，他虽有兴趣并进行了投资，但并未直接参与建设。
给年轻人的建议？Armstrong 强调，任何技能都需要大量迭代才能精进。他大学时创业并未成功，尝试多次后才找到方向。关键在于行动产生信息，不要空想，要有主动性和担当，愿意踏入未知、显得愚蠢、跌倒重来。大多数尝试最初都不会成功，但需要固执、决心和不怕出丑的精神。他引用史蒂夫·乔布斯的话，要“保持饥饿，保持愚蠢”。
Brian Armstrong：稳定币支付与智能体经济是未来十年最大机遇，监管清晰化将解锁万亿美元市场撰文：Techub News 整理
在 Coinbase 2026 年第一季度财报交流会上，联合创始人兼 CEO Brian Armstrong 与 CFO Alicia Haas 通过 X 平台进行了一场实时问答。本次对话聚焦于行业当前最关键的监管动态、产品演进方向以及长期战略愿景。Armstrong 不仅剖析了美国《清晰法案》最新妥协方案的影响，更描绘了稳定币成为全球主流支付轨道、以及智能体（AI Agent）经济崛起将如何重塑金融世界的未来图景，为观察加密行业下一个十年的发展提供了高层视角。
监管妥协的艺术：在博弈中寻求行业生存与发展的空间
关于2026 年 5 月美国参议院提出的《清晰法案》妥协草案，Brian Armstrong 首先表达了对推动此事的参议员及其团队的感谢。他认为，一个健康的妥协标志是“双方都觉得自己做出了一些让步”，而目前的草案正是如此。
Armstrong 回顾了博弈过程：最初行业支持的《天才法案》奠定了“美国人应能从其资金中获得收益”的原则，这对消费者有利。但参议院方面提出了银行的关切，即不希望为“闲置余额”支付收益。最终的妥协方案是：不对闲置余额支付收益，但只要客户进行某种活动（如交易），他们就可以继续获得奖励。 Armstrong 指出，银行游说团体获得了他们要求的许多其他条款，如规则制定、营销限制和披露要求等；同时，行业在最初草案中必须坚持的核心诉求也得到了满足。因此，这是一个“双方都得到了必须之物”的合理结果。
他特别强调，这个妥协草案是迄今为止最具两党共识的版本，其意义远不止于稳定币收益。法案还包括了对 DeFi 的保护、对代币化股票的澄清、明确了 CFTC 和 SEC 的职责（商品与证券），以及一系列关于银行如何整合加密资产的规定。Armstrong 表示，Coinbase 坚定支持银行成功整合加密技术，目前已为约五家全球系统重要性银行提供整合支持，并与更多银行展开合作。“我们与银行 CEO 的对话在几乎所有情况下都是协作性的。”他说道，同时批评部分银行游说团体有时会陷入“保护主义零和思维”，而 Coinbase 的理念是寻求双赢。
针对“如果稳定币收益受限，消费者采用的商业模式是什么”的追问，Armstrong 澄清，法案并未取消奖励，而是保留了奖励，只是要求账户有活动。他相信大部分客户会自动符合条件。同时，他重申，人们采用稳定币的首要原因是其作为更快、更便宜、更全球化的支付方式，这是世界上最有效的支付轨道，收益只是一个乘数效应。Alicia Haas 补充道，稳定币是可编程的美元，其用例才刚刚开始，持有余额并参与其他活动时获得收益是自然而然的事。
从智能钱包到“天才”钱包：AI 如何重塑加密用户体验与安全
关于钱包体验的演进，Armstrong 认同从“智能钱包”向更智能方向发展的理念。他回顾了加密钱包的发展路径：最初是托管钱包（如 Coinbase 零售应用），提供了更好的控制和安全性，这也是其获得大量采用的原因之一；而自托管钱包（如 Coinbase 的 Base 应用）则赋予了用户更多控制权，更适合新兴市场和无许可创新。
Armstrong 指出，自托管钱包在账户恢复、防止误转账等方面的控制正变得越来越好。他特别提到一个希望看到在 Base 上发展的方向：链上声誉系统。例如，当用户向某个地址转账时，钱包可以提示“这并非您认为的 Shopify 官方地址”，或者显示该地址已接收过数万笔付款、无负面评级，而非一个五分钟前创建的、名称相似的欺诈地址。这类似于现有互联网电商中的亚马逊评价或 Yelp 评分系统，是链上世界需要解决的重要问题。他认为，AI 智能体将在很大程度上帮助解决这些问题。
对于开发者工具和 Agnostic Payments（与链无关的支付），Armstrong 承认，目前链上订阅支付还没有很好的解决方案，这是一个非 trivial 的构建工作，Coinbase 绝对有兴趣在 Base 链上推出相关标准。此外，他提到了几个正在加强的支付相关领域：链上退款机制（可设置无条件退款、链上争议调解、商户自行决定等不同层级）、以及隐私交易（某些交易不希望广播金额）。他认为，这些基础功能的完善对于推动全球 GDP 在加密轨道上运行至关重要。
Armstrong 表达了他的核心信念：经济中的大多数交易最终都将运行在稳定币轨道上；同时，大多数交易最终都将是“智能体驱动”的，因为未来的智能体数量将超过人类。虽然不确定这一进程的速度，但他对趋势线充满信心，而 Coinbase 的目标就是引领并赋能这一切运行在加密轨道之上。Haas 补充说，稳定币支付量的增长速率目前是“惊人的”，行业正处于浪潮之巅。
回顾“秘密蓝图”：从 5 亿到 10 亿用户，障碍与加速器何在
当被问及十年前撰写的《Coinbase 秘密蓝图》时，Armstrong 欣然回顾。他将加密发展与互联网类比，认为目前行业正处于第三和第四阶段之间——全球约有 5 亿人接触过加密资产，但并非都是活跃用户。
要达到 10 亿用户，Armstrong 认为自托管钱包可能是关键产品，因为美国仅占全球人口的 4%，要触及十亿级用户必须看向人口大国，而在那些市场，自托管钱包更可能被采用。这也是 Coinbase 长期投资 Base 应用（自托管版本）的战略原因。
他坦承当初低估的一个巨大障碍是监管清晰化的难度及其被武器化的程度。他预计，一旦美国通过《清晰法案》，欧洲已有 MiCA 法规，G20 国家将陆续在接下来几年推出类似立法。他幽默地提到，十年前曾天真地认为这一切可能在五年内实现，但世界的变化往往比想象中慢——美国仍有人用纸质支票付房租。
Alicia Haas 则强调了2026 年 5 月的加速迹象：平台交易资产类别从纯加密货币扩展到现货，再到衍生品、预测市场；稳定币和智能体商业正在兴起。她认为行业正处在拐点，未来几年“秘密蓝图”的实现将加速。Armstrong 总结道，加密的第一个十年主要是关于交易，而现在支付作为第二大用例正在起飞，预测市场也在兴起。最终，人们的主要金融账户将是 Coinbase 应用，用户可以在其中进行交易、使用信用卡、获得贷款等，享受更快、更便宜、更全球化的金融服务，而他们甚至可能无需了解底层技术。“这才是最终目的地。”
市场低估了什么？稳定币与智能体经济的万亿美元潜力
当被问及市场当前最根本低估了什么时，Armstrong 的答案明确而坚定：稳定币的采用和智能体商业。
他指出，目前稳定币市值约为 3000 亿美元，但其支付量的增长甚至更快。他预计稳定币市值增长 10 倍至 3 万亿美元“可能比人们想象的要快”。对于智能体商业，他描绘了一个震撼的场景：如果未来世界上智能体数量超过人类，且 99% 的星球智能是 AI，那将是一个完全不同的世界。普通人类每月可能进行几十笔交易，而智能体可能每 100 毫秒就完成一笔。“它们将以人类难以理解的速度完成任务。” Armstrong 表示，尽管存在风险，但他坚信技术（从火、轮到眼镜、鞋子）对社会净效益是正的，而 Coinbase 很高兴能助力构建那个未来。
Alicia Haas 从财务角度补充了她的简单心智模型：更快、更便宜就像引力。当事物转向摩擦最低、成本最低、速度最快、最可靠的轨道时， adoption 和增长就会发生。加密行业已经为此打下长期基础，现在正开始看到拐点。
关于监管清晰化后将立即推出的新产品，Armstrong 虽未具体预告（暗示可关注六月产品展示会），但仍指明了方向。首先，即使没有新法案，清晰化本身也能极大加速产品上市，因为目前每个新产品都需要与监管机构大量沟通、解释，耗时耗力。其次，大量机构资本将被解锁，正如《天才法案》通过后，数百家美国大公司在几个月内开始整合稳定币。
在新的产品领域，Armstrong 特别提到了股票等资产的代币化，以及链上资本形成的可能性——人们可以更高效地为新业务、房地产项目或电影制作筹集资金。这些在真正的、在 SEC 注册的代币化证券成为可能后，将是全新的天地。
最后，关于现货 ETF 是否分流了平台零售用户，Alicia Haas 给出了否定的答案。她表示，ETF 带来了加密领域之外的新增用户，并未导致平台零售资金大量外流转向 ETF。相反，Coinbase 作为主要 ETF 发行人的托管方，看到了资金流入。平台上的零售用户行为各异，从长期持有比特币的“Hodler”，到交易长尾资产、利用波动性获利的活跃交易者。最活跃的用户通常是 Coinbase One 订阅用户，他们交易更频繁、使用产品更多、产生更多收入。Coinbase 的目标是成为服务于所有人的平台，无论用户只想用稳定币支付，还是想购买并持有第一枚比特币。
香港 Web3 一周大事记：德林控股两项 RWA 代币化产品获得香港证监会批准欢迎阅读 Techub News 的「香港 Web3 一周大事记」。在本期周报中，我们将为您梳理 2 月 23 日至 3 月 1 日期间香港 Web3 领域的重大事件和发展动态，以及最新的数据洞察及详细的活动预告，帮助您快速全面了解上周香港 Web3 领域进展。
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RWA 代币化：迪拜与香港对比分析与企业选择指南撰文：
本文对迪拜与香港在RWA（真实世界资产）代币化业务方面的监管框架、法律环境、税收政策及运营成本进行全面对比分析。文章详细梳理了两地在虚拟资产监管、代币化证券发行、投资者保护等方面的法律要求与合规流程，并从市场准入、运营效率、成本控制等多维度为企业提供选址决策参考。通过对比两地的优势与挑战，本文旨在帮助 RWA 代币化企业根据自身业务特点、目标市场及发展战略，做出最优的司法管辖区选择。
主要依据法律
迪拜：《2023 年虚拟资产条例》（Virtual Assets Regulation 2023）、《迪拜国际金融中心（DIFC）数据保护法》、VARA 监管框架
香港：《打击洗钱及恐怖分子资金筹集条例》（第 615 章）、《证券及期货条例》（SFC）、《2022 年虚拟资产服务提供者制度》、《适用于获证监会发牌的虚拟资产交易平台营运者的指引》
主要监管机构
迪拜：
虚拟资产监管局（VARA - Virtual Assets Regulatory Authority）
迪拜金融服务管理局（DFSA - Dubai Financial Services Authority）
迪拜经济发展部（DED - Dubai Department of Economic Development）
香港：
证券及期货事务监察委员会（SFC - Securities and Futures Commission）
香港金融管理局（HKMA - Hong Kong Monetary Authority）
财经事务及库务局（FSTB - Financial Services and the Treasury Bureau）
现实世界资产(RWA)代币化正在重塑全球金融市场格局。对于有意进行资产代币化的企业而言,选择合适的司法管辖区至关重要。迪拜和香港作为两大亚洲金融中心,都在积极推动 RWA 代币化发展,但两地在法律框架、监管理念和市场定位上存在显著差异。
一、监管理念与战略定位的根本差异
1.1 迪拜:技术优先的市场创新模式
监管哲学:迪拜采取"技术引领、快速迭代"的监管策略。2022 年第 4 号法律《虚拟资产监管法》设立的虚拟资产监管局(VARA)明确将资产参考型虚拟资产(ARVAs)作为独立监管类别,反映了其将 RWA 代币化视为"新兴资产类别"的定位。
战略目标:迪拜的愿景是成为全球加密货币和数字资产中心,到 2031 年将数字经济对 GDP 的贡献从 9.7%提升至 19.4%。这一雄心勃勃的目标决定了其监管框架的开放性和灵活性。
市场特点：鼓励零售投资者参与,但强调风险披露；允许代币化资产在持牌交易平台进行二级市场交易；税收优势包括无个人所得税、资本利得税,虚拟资产交易增值税豁免。
1.2 香港:机构主导的稳健融合路径
监管哲学:香港遵循"机构优先、技术协调"原则。证券及期货事务监察委员会(SFC)明确表示,代币化证券本质上是"传统证券的数字化外壳",适用现有《证券及期货条例》。这体现了"同一活动、同一风险、同一监管"的核心理念。
战略目标:香港将 RWA 代币化定位为金融体系演进和全球金融中心竞争力提升的组成部分,而非孤立的创新领域。其目标是通过可验证、可审计、可编程的分布式账本技术(DLT)重构资产登记、发行、托管、交易、结算和监督的全流程。
市场特点：优先服务持牌机构和成熟资产类；从固定收益、基金等低风险资产起步,逐步扩展；强调与中国内地市场的互联互通。
根本差异总结:
维度
迪拜
香港
监管定位
新兴资产类别,独立监管框架
传统证券的数字化形式,适用现有法律
创新速度
快速迭代,鼓励实验
稳健推进,强调风险控制
投资者准入
开放零售市场
优先机构投资者
技术与法律关系
技术推动法律创新
法律框架约束技术应用
二、法律框架与监管结构
2.1 迪拜的双轨监管体系
VARA 监管路径(迪拜大陆及大部分自由区):
法律基础:2022 年第 4 号法律《虚拟资产监管法》及 2025 年 5 月更新的《虚拟资产发行规则手册》。
ARVAs 的法律定义:包括代表对现实世界资产直接或间接所有权的代币,或对这些资产现金流权利的代币。涵盖房地产代币、债券和固定收益工具代币、股权代币、大宗商品代币和艺术品和收藏品代币。
许可要求:ARVAs 被归类为第 1 类虚拟资产发行,发行前必须获得完整的 VARA 许可证。这是最高级别的监管要求,没有豁免或简化程序。
持续义务：制作并更新正式白皮书和风险披露声明、满足资本充足率和公司治理要求、定期向 VARA 提交合规报告、接受现场和非现场检查、委任外部审计师。
DFSA 监管路径(DIFC 自由区):
法律基础:迪拜国际金融中心(DIFC)拥有独立法律体系,迪拜金融服务管理局(DFSA)负责监管。
创新测试许可证(ITL):DFSA 提供监管沙盒,允许企业在受控环境中测试代币化商业模式。
过渡机制:成功的沙盒参与者展示治理和风险控制能力后,可过渡到完整 DFSA 许可。
适用场景:适合传统金融机构和希望在国际金融中心环境中运营的企业。
2.2 香港的统一监管框架
法律基础:《证券及期货条例》(SFO)是香港金融监管的基石,代币化证券与传统证券受同一法律约束。
SFC 的核心立场:代币化证券被视为证券的数字表现形式,而非例外资产；治理逻辑仍嵌入传统法治框架,技术仅作为增强信任和透明度的手段；监管重点从风险控制过渡到制度整合,现已涵盖发行、铸造赎回、托管、登记和披露
监管循环指引:SFC 发布多项通告,明确代币化活动的监管要求:2023 年 11 月通告:重申传统证券法规是基线,关注代币化引入的新风险(如所有权转移记录、技术风险)；代币化投资产品授权条件；中介机构从事代币化证券相关活动的指引。
许可要求:一是提供证券代币交易的 VATP 需获得第 1 类(证券交易)和第 7 类(提供自动化交易服务)牌照；二是提供非证券代币交易的需获得 AMLO 下的虚拟资产服务牌照
稳定币监管:2025 年 8 月 1 日生效的《稳定币条例》要求法币参考型稳定币发行人获得香港金融管理局(HKMA)牌照,实行全额资产支持、链上发行赎回、技术可审计的三层框架。
对比分析:
监管维度
迪拜
香港
法律架构
专门立法,独立监管类别
适用现有证券法,技术形式不改变法律性质
监管机构
VARA(大陆)/DFSA(DIFC)双轨制
SFC 统一监管,HKMA 负责稳定币
监管重点
许可、披露、持续监督
受信责任、投资者保护、审计问责
灵活性
快速响应市场,规则迭代快
成熟稳定,变化相对缓慢
沙盒机制
DFSA 提供创新测试许可证
Project Ensemble 等倡议
三、资产发行:流程、要求与成本
3.1 迪拜的发行流程
第 1 类 VARA 许可申请:
前期准备(6-9 个月):
业务计划和可行性研究
法律和技术架构设计(包括 SPV 结构)
合规框架建设(AML/KYC 程序、内部控制政策)
资本和人力资源准备
正式申请需要：向 VARA 提交许可申请；提供完整的公司治理文件；证明技术和风险管理能力；支付申请费用。
白皮书和风险披露:代币化资产详细描述、基础资产性质和价值、代币持有人权利和义务、风险因素、发行人信息、技术架构和智能合约细节。
持续合规成本包括：季度和年度合规报告、外部审计师费用、白皮书更新维护和 VARA 现场检查配合。
SPV 发行模式:
将资产置入 SPV
SPV 发行代表经济权利的代币
代币通过持牌 VARA 平台发行
智能合约执行合规逻辑
优势:风险隔离、清晰法律结构、税务优化、破产保护
3.2 香港的发行路径
传统市场要求的应用:
公开发行:如符合《证券及期货条例》下证券定义,需遵守《公司(清盘及杂项条文)条例》下的招股书制度；SFO 第 IV 部投资要约制度；充分披露、公平对待投资者。
私募发行:可能适用豁免,但仍需满足基本投资者保护要求。
代币化政府债券先行:
Project Genesis(2021):概念测试代币化绿色债券
Project Evergreen(2022):审查使用 DLT 全生命周期的金融基础设施、法律和监管环境
HKMA 发布《香港债券代币化》报告(2023):为市场参与者提供设计、法律框架和操作工作流程蓝图
实际发行案例包括2023 年 2 月全球首只代币化政府绿色债券；2024 年 2 月全球首只多币种数字债券。
数字债券资助计划:HKMA 提供每项合资格发行最高 250 万港元资助,降低发行成本。
资助条件:基本要求(125 万港元)是在香港发行、使用CMU运营的 DLT 平台或团队具有实质香港业务；完整资助(250 万港元)则需要额外满足非关联方平台、最低 10 亿港元规模、至少 5 名非关联投资者、在港交所或持牌 VATP 上市。
SFC 授权投资产品代币化:SFC 为授权基金代币化设定条件,需证明代币化版本与传统版本同等安全稳健；稳健的风险管理系统、符合托管要求。
成本对比:
成本项
迪拜
香港
许可申请费
VARA 许可费用(具体金额未公开,但预计较高)
根据牌照类型,SFC 牌照费从数万至数十万港元
法律咨询
需熟悉 VARA 流程的本地顾问,成本较高
需熟悉 SFO 的律师,成本适中
技术开发
需符合 VARA 技术标准
需符合 SFC 技术和风险管理要求
白皮书/招股书
强制要求,需持续更新
公开发行需招股书,成本较高
外部审计
强制要求
强制要求
政府资助
无
数字债券资助计划最高 250 万港元
发行周期来看，迪拜一般 6-12 个月(取决于准备程度)；香港则通常 6-18 个月(取决于是否需要 SFC 授权和发行规模)。
3.3 企业选择建议
选择迪拜的情形：希望快速进入市场,测试创新商业模式、面向全球零售市场,特别是中东和亚洲市场、寻求税收优化、资产类别多元化(包括新兴资产类别)和偏好独立监管框架,避免与传统证券法复杂关联。
选择香港的情形：优先服务机构投资者或高净值客户、资产类别为成熟金融产品(债券、基金等)、希望利用与中国内地市场的互联互通、重视监管框架的稳定性和可预测性、能够利用政府资助计划降低成本(如数字债券)和具备传统金融背景,熟悉 SFO 框架。
四、交易与二级市场
4.1 迪拜的交易生态
持牌交易平台:仅 VARA 持牌的经纪商和交易所可提供 ARVAs 二级市场交易服务。
市场基础设施:订单匹配和结算服务、托管服务提供商、做市商提供流动性和清算和结算基础设施。
投资者准入方面：所有参与者必须通过 KYC/AML 验证、平台可对不同投资者类别设置不同准入门槛、交易限额可能根据投资者分类而异。
流动性特点:市场相对新兴,流动性建设中、零售投资者参与度较高、24/7 交易可能性。
4.2 香港的交易机制
传统证券交易规则适用:代币化证券的交易需遵守与传统证券相同的规则:包括市场操纵禁止、内幕交易规定、信息披露要求和结算制度。
创新交易基础设施:
共享流动资金池(Shared Order Book):正在开发中,旨在连接不同平台,提供跨平台流动性。
批发央行数字货币(wCBDC)与代币化存款整合:Project Ensemble 等倡议测试代币化资产、代币化存款和 wCBDC 的技术互操作性,提供可靠的结算和监控基础。
即时结算:利用 DLT 和智能合约实现近乎即时的交易结算,缩短结算链,降低对手方风险。
监管监督层包括:SFC 要求机构实施链上资产隔离、密钥分层和访问控制；链上监控和可疑地址检测增强 AML 能力；构建跨机构分析和直接区块链报告系统,加强实时审计和异常检测。
流动性特点:机构投资者主导,流动性相对集中；与传统金融市场互联互通,可吸引大量资金；交易时段可能与传统市场同步。
对比分析:
交易维度
迪拜
香港
交易平台
VARA 持牌交易所和经纪商
持牌 VATP 和传统证券交易所
投资者结构
零售和机构混合
机构为主
流动性来源
新兴市场,逐步建设
成熟金融市场,机构资金充裕
交易时间
24/7 可能
可能与传统市场同步
结算效率
区块链即时结算
DLT+wCBDC,原子结算
监管可见性
VARA 监督,定期报告
SFC 实时监控,链上审计
五、投资者保护与合规要求
5.1 迪拜的投资者保护框架
风险披露义务:发行人必须提供适当的风险免责声明和披露,特别是针对零售投资者。披露内容包括投资风险详细说明、流动性风险警告、技术风险(智能合约、区块链)、监管和法律风险和市场风险。
营销限制:对零售投资者的营销材料必须清晰、公平且不具误导性、包含所有重要风险因素、避免夸大收益或最小化风险和符合 VARA 营销和推广规则。
AML/KYC要求验证投资者身份、监控交易活动、报告可疑活动和保存客户尽职调查记录。
托管与客户资产保护方面要求：客户资产隔离，即平台必须将客户资产与自有资产分离；储备证明检查，即定期审计确保持有代币与客户权利匹配；多重签名控制和钱包白名单。
投诉与争议解决:VARA 建立投诉处理机制,但具体执行程序仍在完善中。
5.2 香港的投资者保护体系
受信责任(Fiduciary Duty):持牌中介机构对客户负有受信责任,必须以客户最佳利益行事。
适当性评估(Suitability Assessment):销售代币化产品前必须评估产品是否适合投资者的风险承受能力和财务状况。
客户资产保护:SFC 规定严格的客户资产隔离和保护措施,包括独立托管、定期对账、客户资金信托账户。
信息披露包括:持续披露义务,及时更新重要信息、透明的费用结构、利益冲突披露。
AML/KYC统一标准:代币化资产受与传统证券相同的 KYC、AML、制裁筛查和客户资产保护体系约束。
争议解决相关途径:SFC 投诉处理机制、金融纠纷调解中心和法院诉讼(香港拥有成熟的普通法体系)。
可问责性与可追溯性要求:每个环节留下可验证记录；过程可追溯、执行可重现、行动可问责；监管可实时干预,审计可重现全流程。
对比分析:
保护维度
迪拜
香港
监管理念
强调披露和风险警示
强调受信责任和适当性
零售保护
允许参与但严格披露
优先机构,零售准入门槛高
客户资产
隔离和储备证明
独立托管和信托账户
AML/KYC
强制要求,平台负责
统一标准,严格执行
争议解决
新兴机制,仍在完善
成熟体系,多层次渠道
技术可审计性
重视但尚未系统化
核心要求,链上监管
六、跨境互联与国际化
6.1 迪拜的全球连接
战略定位:迪拜将自身定位为连接中东、非洲和亚洲的全球数字资产枢纽。
跨境优势包括地理位置优越,连接欧亚非三大洲；自由港和自由区政策,资本自由流动；无外汇管制；多币种支持(虽然以美元为主)。
国际合作方面：与其他海湾合作委员会(GCC)国家的协调、参与国际监管对话(如 FSB、IOSCO)；吸引全球虚拟资产服务提供商设立区域总部。
但也有一些挑战:包括与主要金融中心(如美国、欧盟)的监管互认尚未建立；跨境执法合作机制仍在发展。
6.2 香港的桥梁角色
战略定位:香港定位为"连接内地、联通世界"的金融桥梁,是中国内地与国际市场之间的制度接口。
内地互联互通:如沪港通、深港通、债券通等成熟机制；探索将代币化融入现有互联互通框架；为内地金融系统与国际系统的制度互操作性提供测试场。
跨境支付与贸易融资包括:mBridge 等多 CBDC 平台测试代币化存款与 wCBDC 集成；Project Ensemble 推进跨境结算流程；通过统一账本、流动性锁定和原子结算缩短结算链、降低对手方风险。
国际标准参与方面：参与塑造全球监管框架(如 IOSCO、FSB)；普通法体系为国际投资者所熟悉；与全球主要金融中心的监管合作成熟。
竞争优势包括:人民币国际化的关键节点；区域支付连接系统的枢纽；为政策驱动的资本流动和跨境结算机制提供技术和制度准备。
对比分析:
跨境维度
迪拜
香港
战略角色
全球数字资产枢纽
中国与世界的金融桥梁
地理优势
连接欧亚非
连接内地与国际
资本流动
自由,无外汇管制
相对自由,与内地协调
货币体系
多币种,美元主导
港币与人民币
监管互认
发展中
与主要市场成熟合作
内地市场接入
无直接通道
多层次互联互通机制
七、技术与创新生态
7.1 迪拜的技术生态
区块链基础设施支持多种区块链平台(以太坊、Polygon 等)，鼓励创新和实验，政府积极推动"迪拜区块链战略 2021"。
技术标准包括，VARA 对技术架构有要求,但相对灵活，强调智能合约安全审计，支持新兴技术(如零知识证明、Layer 2)。
创新激励方面，DFSA 沙盒提供测试环境，吸引全球区块链和金融科技初创企业，政府提供资金和政策支持。
技术人才方面，积极引进国际人才，建立区块链和金融科技培训计划，与全球科技公司合作。
7.2 香港的技术路径
受控、可逆、可审计:香港的技术路径强调可控性,而非去中介化。
技术与监管协同包括，链上身份、AI 驱动风险控制、可信硬件、跨链证明与监管流程共同演进；技术作为制度执行层的组成部分,而非试图替代制度。
DLT 作为信任执行引擎方面，监管机构明确指出,DLT 不是去中介化工具,而是托管和监管层的"可信执行引擎"；在开放区块链环境中,匿名性和不可逆性带来额外风险,因此权限控制、账户冻结、身份验证和托管安排作为制度安全阀。
技术成熟度要求:SFC 要求中介机构具备充分的技术和风险管理能力；对 DLT 网络架构(私有许可、公共许可、无许可)采用基于风险的方法；智能合约必须经过独立安全审计,包含人工覆盖和回滚机制。
政府主导创新:Project Genesis、Project Evergreen 由 HKMA 主导；数字债券资助计划鼓励市场参与；强调公共部门在技术采纳中的示范作用。
对比分析:
技术维度
迪拜
香港
技术态度
开放、鼓励实验
受控、强调可审计性
创新驱动
市场和企业主导
政府和机构主导
技术标准
相对灵活
严格,强调安全和监管兼容性
去中心化程度
接受更高程度的去中心化
强调许可和监管可干预性
技术人才
全球吸引
本地培养+国际合作
创新速度
快
相对稳健
八、成本效益分析
8.1 直接成本对比
设立成本:
成本项
迪拜
香港
公司注册
自由区注册费:AED 15,000-50,000(约 USD 4,000-14,000)
香港公司注册费:HKD 1,720 + 服务费
监管许可
VARA 许可费:未公开,预计 USD 50,000-100,000+
SFC 牌照费:HKD 54,200-150,000(根据牌照类型)
法律咨询
USD 50,000-200,000(取决于复杂程度)
HKD 300,000-1,500,000
技术开发
USD 100,000-500,000
HKD 800,000-4,000,000
合规咨询
USD 30,000-100,000/年
HKD 200,000-800,000/年
费用浮动大：上述所有费用均为区间估计，实际支出会因项目规模、资产类型、合规复杂度、所选服务商（律所/技术公司）以及最新监管要求而有显著差异。
迪拜 VARA 费用未公开：VARA（虚拟资产监管局）并未官方公布牌照费用，预计的 510 万美元以上来源于行业顾问的推测，实际可能更高或更低。
香港 SFC 牌照费为申请费：表中 SFC 费用指申请费，获批后每年还需缴纳年费（详见）。
其他隐藏成本：除了表列项目，还需考虑银行开户、审计、年度报税、办公地址、人员工资等运营成本。
8.2 隐性成本与机会成本
迪拜的隐性成本包括监管框架新颖,需要更多法律探索和试错成本；市场教育成本，投资者对新兴市场认知度较低；流动性成本，二级市场流动性建设需要时间和资源；潜在的监管调整风险，快速迭代的监管环境可能导致合规成本增加。
香港的隐性成本包括合规复杂性，即需要满足成熟的传统证券监管要求,合规流程更复杂；时间成本，监管审批可能较慢,特别是需要 SFC 授权的产品；高昂的运营成本，香港作为高成本城市,人力和办公成本显著高于迪拜
机会成本:
选择迪拜放弃的机会包括可能失去直接进入中国内地市场的便利、可能无法利用成熟的互联互通机制，可能失去与主流金融机构深度合作的机会(香港的传统金融网络更发达)。
选择香港放弃的机会，包括可能失去零售市场的快速扩张机会，可能无法享受迪拜的税收优势(特别是个人所得税和资本利得税豁免)，可能失去在新兴市场快速创新的灵活性。
8.3 投资回报预期
迪拜的投资回报方面，优势包括快速市场进入(6-9 个月内启动)、较低税务成本提升净利润率、零售市场参与度高,潜在用户基数大和灵活的监管环境支持快速产品迭代。
风险因素则包括市场成熟度较低,流动性建设需要时间、监管框架仍在演变,可能面临政策调整、国际投资者对新兴市场的信任度建设需要时间。
香港的投资回报方面，优势包括成熟的机构投资者网络,大额资金流入潜力、与内地市场互联互通,巨大的潜在市场、稳定的监管环境,降低政策风险、政府资助(如数字债券资助)降低初始成本。
风险因素则包括较高的设立和运营成本侵蚀利润、监管审批时间可能延长产品上市时间、零售市场准入门槛高,限制潜在客户群。
盈亏平衡分析:
指标
迪拜
香港
初始投资
USD 300,000-800,000
HKD 3,000,000-8,000,000 (USD 385,000-1,025,000)
年运营成本
USD 200,000-500,000
HKD 2,000,000-5,000,000 (USD 256,000-641,000)
预计收入(第 2 年)
USD 500,000-2,000,000
HKD 5,000,000-20,000,000 (USD 641,000-2,564,000)
盈亏平衡期
18-24 个月
24-36 个月
5 年净收益预期
USD 2-8 百万
HKD 20-100 百万 (USD 2.6-12.8 百万)
注:以上数据为估算,实际情况因企业规模、业务模式和市场表现而异
九、决策框架:企业应如何选择
9.1 基于企业特征的选择矩阵
初创企业与金融科技公司如果希望快速进入市场,测试商业模式；目标客户以零售投资者为主；寻求税收优化和较低运营成本；产品创新性强,需要灵活的监管环境；团队具备区块链和数字资产背景，则选择迪拜。
如果目标是服务机构客户或高净值人群；希望利用政府资助降低初始成本(如数字债券)；产品基于成熟金融工具(债券、基金)；计划与传统金融机构合作；看重监管稳定性和长期可预测性，则选择香港。
传统金融机构如果希望在区域市场建立数字资产业务；寻求税收优势和监管灵活性；目标是开拓新兴市场和零售客户；愿意在新监管框架下探索创新，则选择迪拜。
如果已在香港设有机构,希望扩展业务线；希望利用现有 SFC 牌照开展代币化业务；优先考虑与内地市场的互联互通；重视监管框架的成熟度和国际认可度；客户基础以机构和高净值人群为主，则选择香港。
资产持有方(企业、政府)如果资产类型多元化(房地产、商品、艺术品等)；希望面向全球零售投资者筹资；寻求快速融资和较低的发行成本；对跨境资金流动有较高要求，则选择迪拜。
如果资产为传统金融产品(政府债券、企业债券)；目标投资者为机构和专业投资者；希望利用成熟的金融基础设施；可以获得政府资助(如数字债券资助)；重视品牌声誉和国际认可度，则选择香港。
9.2 多维度评分模型
以下评分模型帮助企业量化评估两地的适配度(1-10 分,10 分最优):
评估维度
权重
迪拜
香港
市场准入速度
15%
9
6
监管清晰度
20%
7
9
税收优惠
15%
10
7
投资者基础(机构)
20%
6
9
投资者基础(零售)
10%
8
5
技术灵活性
10%
9
7
跨境互联
10%
7
9
加权总分
100%
7.6
7.8
注:权重可根据企业具体需求调整
解读:两地综合评分接近,企业应根据自身优先级调整权重。例如,如果税收优惠是最高优先级,迪拜优势明显;如果看重内地市场接入,香港是更好选择。
9.3 混合策略:双地布局
为何考虑双地布局？理由包括分散监管风险、覆盖不同投资者群体(迪拜零售+香港机构)、利用各自税收和市场优势和提升品牌国际化形象。
实施路径:
阶段一:先行市场选择(12-18 个月)
根据初始资源和目标客户选择首个市场，完成许可申请和平台搭建，推出首批代币化产品，积累运营经验和市场数据。
阶段二:第二市场进入(18-24 个月)
利用首个市场的成功案例和合规经验，申请第二个司法管辖区的许可，调整产品以适应当地监管要求和建立跨境运营和合规团队。
阶段三:双地协同(24 个月+)
产品互补，迪拜侧重零售和新兴资产,香港侧重机构和传统金融产品；客户分流，根据投资者类型和需求引导至相应平台；流动性共享，探索跨平台流动性整合；合规协调，建立统一的风险管理和合规框架
成本考量方面，双地布局初始投资增加 50-80%，运营成本增加 40-60%(规模效应可部分抵消)，但潜在市场覆盖和收入可增加 100-200%。
风险管理方面，监管协调复杂性增加，需要更强大的技术和合规团队，跨境资金管理和税务规划更复杂。
十、未来展望与战略建议
10.1 两地监管趋势预测
迪拜的发展方向:
短期(2026-2027)VARA 进一步完善 ARVAs 监管细则，发布更多行业指导和最佳实践，增加与国际监管机构的合作和互认，沙特、阿联酋等 GCC 国家监管协调加强。
中期(2028-2030)建立区域性的 RWA 代币化中心地位，与主要金融中心(新加坡、瑞士)的监管互认，零售市场成熟,流动性显著提升，可能引入更细化的投资者分类和保护机制。
香港的发展方向:
短期(2026-2027)SFC 进一步明确代币化证券的具体监管要求，数字债券资助计划吸引更多发行人，Project Ensemble 等倡议推出实际产品，与内地探索代币化资产互联互通试点。
中期(2028-2030)建立成熟的代币化证券市场基础设施，与内地市场的互联互通机制正式运行，成为人民币国际化和数字人民币跨境使用的关键枢纽，监管从"机构优先"逐步向"审慎开放零售"演进。
10.2 对企业的战略建议
建议一:及早布局,抢占先发优势
RWA 代币化市场仍处于早期阶段,先行者将获得显著优势，包括建立品牌认知度和市场信任，参与监管规则的形成过程，积累宝贵的合规和运营经验，抢占优质资产和投资者资源。
建议二:选择适合自身的监管路径
避免盲目跟风,应基于企业核心竞争力和资源禀赋，目标客户群体和市场定位，产品特性和创新程度，风险承受能力和合规能力。
建议三:重视合规,建立长期优势
短期成本可能较高,但长期回报显著:合规是获得投资者信任的基础，成熟的合规体系是可持续发展的保障，监管关系是企业的核心竞争力，提前布局可避免未来被动整改。
建议四:积极参与生态建设
单打独斗难以成功,应与监管机构保持积极沟通，加入行业协会和标准制定组织，与技术提供商、托管方、审计机构建立合作，参与市场教育和投资者保护倡议。
建议五:保持灵活,准备调整
监管环境和市场条件持续演变，要建立灵活的业务模式和技术架构，预留资源应对潜在的监管变化，关注全球监管趋势和最佳实践，必要时考虑跨司法管辖区布局。
结论
迪拜和香港都为 RWA 代币化提供了具有吸引力的法律框架和市场环境,但两者在监管理念、市场定位和战略优势上存在显著差异:
迪拜的核心优势包括快速市场准入和灵活的监管环境、显著的税收优势、零售市场开放度高和创新友好的生态系统。但迪拜的挑战包括监管框架仍在演进,存在不确定性，市场成熟度较低,流动性建设需要时间，与主流金融中心的互认机制尚未建立。
香港的核心优势包括成熟稳定的监管框架；与中国内地市场的独特互联互通；深厚的机构投资者网络；政府资助降低发行成本。但香港的挑战包括较高的设立和运营成；零售市场准入门槛高；监管审批流程相对较慢。
最终建议方面，对于寻求快速创新、面向零售市场、重视税收优化的企业,迪拜是更优选择。对于重视监管稳定性、服务机构客户、希望接入内地市场的企业,香港是更佳平台。对于资源充裕、追求全球化布局的大型企业,双地策略可以充分利用两地优势,最大化市场覆盖和风险分散。
无论选择哪个市场,企业都应该深入理解当地监管要求,建立完善的合规体系；选择合适的资产类别和投资者群体；投资于技术基础设施和安全保障；保持与监管机构的积极沟通；关注全球监管趋势,准备灵活调整。
RWA 代币化是金融市场的重要演进方向,迪拜和香港都为这一创新提供了良好的土壤。企业应根据自身特点和战略目标,做出明智的选择,并在合规的基础上抓住这一历史性机遇。
参考文献
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阿联酋中央银行
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香港 Web3 每日必读：央行等八部门严控 RWA 代币化业务，Bithumb 误向用户空投 62 万枚比特币整理：Cora，Techub News
TinTinLand
恐贪指数：8（极度贪婪）
比特币价格：$69,138
BTC/ETH 现货 ETF 资金流动（2.6）
BTC 净流入：$330.67 M
ETH 净流出：$21.37 M
香港
BTC/ETH 现货 ETF 资金流动（2.6）
BTC 净申/赎：0 BTC
ETH 净申/赎：0 ETH
香港证监会召开第三次数字资产咨询小组会议，讨论加强数字资产生态的计划
香港证监会召开第三次数字资产咨询小组会议，与持牌虚拟资产交易平台共同讨论香港数字资产未来的监管发展。会议讨论了加强数字资产生态系统的计划，包括提升持牌虚拟资产交易平台的流动性，以及进一步扩展产品和服务类型的监管举措。香港证监会机构部执行董事兼数字资产咨询小组主席叶志衡博士表示，在创新与诚信的投资者保障之间取得平衡极为重要，会致力推动香港建立繁荣和可持续发展的数字资产市场，确保监管政策务实、有效且得宜。
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由 CoinDesk 主办的 Consensus Hong Kong 2026 将于 2 月 10 日至 12 日在香港会议展览中心举行。
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项目/公司动态
Bithumb：承担误发比特币事件全部责任，向受影响的客户提供全额赔偿及额外赔偿
Bithumb 就误发比特币事件致歉，称已向所有相关部门报告，并正全力配合金融监督管理总局的调查。团队将通过完善的系统和流程，防止人为错误演变成事故。目前，Bithumb 已采取创新措施加强内部控制体系，防止类似事件再次发生，包括强化资产核实系统、改进多重支付系统、强化异常交易检测和自动拦截 AI 系统、委托专业机构进行外部系统审计。
Upexi 定向发行普通股筹资约 740 万美元，将用于 SOL 投资策略等
纳斯达克上市 SOL 财库公司 Upexi 宣布已与一家机构投资者达成最终协议，以 1.17 美元的价格出售并发行 6,337,000 股普通股及等量认股权证，融资总额约 740 万美元。此次发行预计将于 2 月 9 日左右完成，募集资金将用于营运资金、一般企业用途以及内部管理的 SOL 最大回报策略。
Arweave 网络已超 24 小时未出块
据 ArScan 数据，Arweave 网络已超 24 小时未产生新的区块。最新区块生成于 2 月 6 日 11:18:15。
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加密货币友好银行 Erebor Bank 成为特朗普政府第二任期内首家获得国家特许经营权的新设银行。该行启动资本达 6.35 亿美元，宣称将填补硅谷银行倒闭后留下的市场空白。该银行由科技界早期特朗普支持者 Palmer Luckey 创立，投资方包括 Lux Capital、a16z、8VC、Elad Gil 及 Peter Thiel 旗下 Founders Fund。
Crypto.com 创始人 Kris Marszalek 以 7000 万美元收购域名「AI.com」并推出人工智能代理服务
由 Crypto.com 联合创始人兼首席执行官 Kris Marszalek 创立的人工智能平台 ai.com 宣布面向消费者推出自主人工智能代理服务。
MegaETH 基金会：将利用 USDM 收益回购 MEGA
MegaETH 基金会宣布将利用 USDM 稳定币产生的收益来资助 MEGA 代币回购计划。此外，MegaETH 基金会还概述了三个关键绩效指标（KPI），包括稳定币流通量和应用采用目标等，这些指标可以独立触发 MEGA 代币生成事件。
Galaxy 董事会批准 2 亿美元股票回购计划
Galaxy Digital 宣布，其董事会已批准一项股票回购计划，授权回购至多 2 亿美元的 A 类普通股。该股份回购计划为期 12 个月，可随时暂停或终止，且公司不承担回购任何数量普通股的义务。
21Shares 向美 SEC 提交关于 Ondo ETF 的 S-1 注册文件
彭博高级 ETF 分析师 Eric Balchunas 披露的文件显示，21Shares 已向美 SEC 提交关于 Ondo ETF 的 S-1 注册文件。
深度&前瞻
中国 RWA 的两年惊魂之路：从狂飙到禁令再到开闸
一份是来自中国人民银行、证监会等八部门联合发布的《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》，明确将境内 RWA 代币化活动定性为涉嫌非法金融活动，予以禁止。另一份则是中国证监会发布的《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》，为合规的境外发行开辟了一条备案制的「正门」。
离谱操作天花板！Bithumb 凭空发出 62 万枚 BTC
2 月 6 日晚，Bithumb 在活动奖励发放中出现致命操作失误，向 695 位用户误发总计约 62 万枚比特币，按当时 6.6 万美元单价计算，总价值高达 409.2 亿美元 —— 这笔巨款足以让这家头部交易所瞬间资不抵债。万幸的是，截至目前平台已回收 99.7% 的误发 BTC，暂时遏制了危机全面爆发。
观点
没有复利的加密货币，跑不赢股票？
问题不在于技术本身，而在于代币的经济模型。如今的区块链网络，只是将价值进行转移，而非积累并再投资实现复利。但这种情况终将改变：监管会不断完善，治理会走向成熟，总有某个协议会找到方法，像优秀的企业那样留存并再投资价值。当那一天到来，代币除了名称之外，本质上就成了股票，而复利的引擎，也将正式启动。
福布斯编辑部，币圈最准的做空信号？
牛市不是在恐慌中结束的。牛市是在封面上结束的。只是，上封面的大佬可以更换，但漫长的熊市总是我买单。“数字是错觉，现实是未竟之业”...Mex Ventures 指出 RWA 代币化市场的不安真相全球加密货币投资公司MEXC Ventures在近期发布的报告中指出，实物资产（RWA）代币化市场在表面数字增长的背后存在结构性制约和统计误差，并诊断该技术更可能作为提升运营效率的手段，而非取代现有金融系统。
截至2026年1月，RWA市场规模估计约为1.85万亿美元，看似实现了实物资产的大规模上链。然而，MEXC Ventures在报告中指出，这一数字大部分集中于泰达币（USDT）、Circle（USDC）等稳定币，实际资产代币化的规模仅为1500亿至2000亿美元水平，在整个金融市场中所占比例极低。也就是说，存在统计上的错觉，实质性的资产数字化水平仍处于初级阶段。
报告还解释称，关于代币化市场正在快速增长的部分主张，是源于基数效应导致的夸大预期。例如，代币化国债市场在18个月内扩大到400亿美元规模，但这仅占27万亿美元规模的美国国债总额的0.015%，基于此数据对未来市场进行简单线性推测在统计上可能并不准确。
报告亦指出，RWA代币化所提出的分割所有权、24小时交易、即时结算等可能性也面临着实务及制度性限制。现有的ETF、房地产投资信托基金（REITs）等金融产品已提供小额化功能，而资本市场的交易时间更接近于流动性集中和价格发现的战略性选择，存在流动性碎片化的可能性。此外，报告分析认为，尽管区块链账本更新迅速，但如果法律结算终局性得不到保障，金融交易的实际效率提升仍将困难。
显然也存在技术无法解决的局限。特别是，为保证物理资产与代币间联动而发挥作用的预言机（Oracle）系统需要依赖第三方可信机构，此过程会增加信任成本。同时，报告也提到，在发生所有权相关纠纷时，若法律合同或登记机构信息优先于区块链记录适用，则RWA代币仅能作为辅助手段。此外，报告还提出了另一局限：由于需遵守证券法等监管合规义务，大多数RWA产品仅限于合格投资者，难以实现大众化。
尽管如此，MEXC Ventures关注到贝莱德、摩根大通等全球大型金融机构的持续大规模投资。这些机构并非将区块链视为金融系统革新手段，而是将其作为改善数十年历史的后台运营、自动化结算流程的“运营技术”来利用。报告评价称，通过代币化提升实物交易可信度及降低成本的实际效用已在市场中得到部分验证。
总而言之，尽管RWA市场在短期内转变金融范式存在明显的制度与技术局限，但围绕效率与可扩展性、在现有基础设施内逐步成长的可能性正获得更多认同。MEXC Ventures总结认为，比数字增长更重要的是，该技术最终能否提升实际金融市场的效率并改善信任结构这一根本价值。
与 Blockstreet Hedy 共话链上美股：RWA 代币化不是终点，统一流动性层才是未来金融基石撰文：Web3 小律
2025 年，人们已经充分认识到了区块链和稳定币的变革潜力，及其在货币领域的潜在力量。可以说，我们已经拥有一张代币化的蓝图，可据此让资产在全球范围内实现无需许可的访问，并支持点对点转移。
既然稳定币——法币的代币化形式，能够在现实世界高效运转，那么股票的代币化形式呢？
在股票市场，当下待解的痛点尤为突出：现有股票证券市场按地区割裂、繁琐且缓慢。各地几乎都有自己的中央证券存管机构（CSD）——美国有 DTCC，欧洲有 Euroclear、Clearstream、亚洲更是为数众多。把股票通过经纪商从一个 CSD 转移到另一个，动辄耗时数日乃至数周。同样，证券的结算对应的资金结算亦存在诸多摩擦。
我们该如何将稳定币在货币上的成功复制到更广泛的股票证券领域？如何利用区块链打破各个交易场所的流动性孤岛？
要想回答这些问题，本次很荣幸能够与 Blockstreet 创始人 Hedy Wang 共话，来一起探讨对这个市场的观察，并尝试回答未尽的问题，同时深入 Blockstreet 为这个老旧而庞大的股票证券市场带来的创新解决方案。
Hedy Wang 是 Blockstreet 创始人 & CEO，她从哈佛计算机毕业后曾在 Capital One 构建服务 4000 万用户的风险系统，并在 Point72/Cubist 等华尔街对冲基金管理量化资产组合，深入构建交易、清算与市场结构模型。Blockstreet 正在打造链上世界最关键的底层设施：一个跨发行人、跨链的统一流动性层，目标成为全球资产上链时代的「下一代 DTCC」。
(blockstreet.money)
一、什么是代币化 & 代币化股票？
以下是美国存管信托与清算公司（DTCC） CTO 的现身说法：
代币化（Tokenization）是资产在区块链上的价值表示；代币（Token）是一个智能合约数据，反映其对底层资产所有权的权属；钱包则是代币存储的账户，允许用户持有、交易、转移相关资产/代币。
这都和股票市场的经纪商账户大同小异，但是革命性的区别在于这些代币资产、价值在区块链上的流转效率——全球范围的 T+0 结算。要知道在金融市场中，时间就是金钱！同时，传统金融基建也在所有权的权属上，存在诸多摩擦对账成本，这些都是区块链能够解决的。除此之外，在传统金融上的金融创新将进一步发展。
(https://www.dtcc.com/digital-assets/tokenization)
代币化股票（我们先将它狭义地限定在「链上美股」范畴），是把传统股票（如一股苹果、特斯拉或标普 500 ETF）按 1:1 比例映射到区块链上的数字代币。它们由持牌托管机构在链下托管真实股票，链上发行对应数量的代币，持有人可获得分红、资本利得等经济权益，但通常不赋予股东权利。
它们能在链上钱包、DEX 或任何支持该代币标准的 DeFi 协议里，实现 7×24 小时自由转账、质押、借贷，同时打破地域与交易时段的限制，却无需开立传统美股账户。
目前市面上的链上美股已形成「实物支撑」与「合成资产」两大阵营。
实物支撑派以合规为先：瑞士的 Backed Finance 已发行 bTSLA、bNVDA 等 60 余种代币，可在 1inch 直接兑换；Kraken 与富达托管合作，向非美用户开放苹果、特斯拉等热门股代币交易；Ondo Finance 则在自建 Ondo Chain 上推出 Global Market 系列，计划覆盖美股、ETF 与债券。欧盟用户还可使用 Robinhood EU 的 Arbitrum L2 网络，持有 200 余只链上美股代币并实时收取分红。
另一边，合成资产派主打灵活杠杆：Bybit 提供 78 支美股的 USDT 保证金 CFD，无实物股票但支持多空 20 倍；Coinbase 也正与 SEC 洽谈，拟在以太坊或 Base 链上线现货及合约，尚未落地却备受期待。
一个显著的趋势便是，我们已经看到美国证监会已经允许 DTCC 进行股票代币化的尝试。随着监管框架逐渐清晰，代币化证券正从「尝鲜」走向「主流」，为全球投资者提供一条更低门槛、更高流动性的下一代资本市场通道。
根据 Tiger Research 预计，目前代币化股票市场规模为 5 亿美元，但如果全球仅 1%的股票实现代币化，到 2030 年该市场规模可能达到 1.34 万亿美元。这代表着潜在的 2680 倍增长，增长动力来自 2025 年监管清晰度和基础设施成熟度的双重提升。
二、Blockstreet 的生态定位——统一链上流动性
(Tokenized Stock Market Map: How Tokenized Stock is Reshaping Global Finance)
Web3 小律 Will：
我们从链上美股生态来看，整个 Stack 可以基本分为：1）底层的传统金融结算层 & 区块链结算层（L1/L2）；2）链上美股的发行商；3）再到中间件（预言机、流动性、合规等）；4）再到最核心的交易场景；5）以及在交易之上的 DeFi 层。
各个 Layer 之间看似可互操作，目前实则极为有限。虽然看似大家都在链上交易 Coinbase 的股票，但是其实每一个交易场所的链上 Coinbase 股票的代币标准很可能是不同的，用户持有的可能仅仅是一个 IOU 的凭证，由此各个交易场所形成各自的孤岛，流动性难以互通。这就导致用户直观感受：单个交易场所没有流动性、没有交易量、滑点高、手续费高。这是目前链上美股市场的现状。
那么对于 Blockstreet 而言，你们是如何看待市场现状的，以及你们打算如何解决这些问题呢？
Blockstreet Hedy:
Blockstreet 的定位是 RWA 生态的基础设施——流动性统一层（Unified Liquidity Layer for Tokenized Assets）。我们认为，在资产代币化赛道里，真正稀缺的不是资产，而是能把所有资产、所有上下游参与方串起来的基础设施，其核心作用，便是要统一市场的流动性。
正如我们刚才提到的，发行方目前仍然是割裂的（不同的代币标准、不同的生态布局等），这一点一直以来始终没变。造成这种割裂局面的核心原因之一，是我们缺乏一个明确的全球监管框架来规定如何发行资产。各地的监管更多只是提供了一种可能性。由此，项目方都在抢占试点机会，快速上线资产。
所以我们认为，造成目前市场交易量不理想的底层原因，在于流动性被物理割裂，割裂在不同的发行商、割裂在不同的交易场景。这就如同全球各地传统股票市场的不互通。
正是因为缺乏一个统一的链上流动性基础设施，才导致市场体验差、真实使用场景稀缺，也没有机构敢放量进场。
(blockstreet.money)
Blockstreet 今天的愿景，就是去解决链上流动性的统一问题，甚至进一步将其桥接到链下，连接到传统券商体系，从而实现交易层面的整体优化。按照这个逻辑拆解来看：
第一步，直连供给端。与发行方对接，而不是通过 Permissionless 的方式在链上收集流动性。因为唯有把发行方的「Inventory」（库存）原封不动接入统一流动性池，才能锁住源头筹码。
第二步，直连需求端。与全球做市商、机构订单簿一键接入。这些做市商其实就像「搬运工」，他们需要一个统一的流动性池才能高效交易。让同一池子成为所有 MM 的「搬运码头」，深度叠加、滑点指数级下降。
第三步，直连传统金融。与券商、OTC 柜台打通，从而实现时间上的闭环（24×7）和场景上的闭环（链上链下、不同参与方全面参与），最终形成一个健全、完整的代币化股票市场。
最终，RWA 市场不再是一群「瘸子」各走各的，而是一张连成片的流动性网络：发行方专注资产，做市商专注深度，用户只看一条报价，链上链下无感切换。
三、触达市场的 RWA DEX
Web3 小律 Will：
从我的理解来看，Blockstreet 其实是打造了一个 Liquidity Engine，左手来连接发行方的链上资产以及传统金融的链下资产，右手连接做市资金以及各个交易场所，来统一链上的流动性。
我们现在看到 CEX 已经上了一部分链上美股，延续 CEX 的交易逻辑，尊重币圈的产品形态。而另外一部分金融科技公司（Fintech）的 Consumer App，他们有些本身就是美股交易的平台，也在开通加密资产的交易。那么从 Blockstreet 的定位来看，你们觉得 Blockstreet 后续的产品方向会在哪里？是否会嵌入到它们其中？
Blockstreet Hedy:
我们觉得接下来市场的走向，无论是整个币圈的产品形态，还是各方的发展趋势，其实大家已经形成了一个「不成文」的共识：CEX 已经发展到头了。虽然交易量仍然集中在头部平台，但从用户增长的角度来看，新增用户已经趋于缓慢。因此 CEX 也不得不开始构建一些 DEX 类产品，让用户能够以更无需许可（Permissionless）的方式进行交易，或者提供更灵活、无需托管（Self-Custody）等更符合币圈核心用户需求的交易模式。
另一方面，CEX 现在也面临一个尴尬的处境：随着美国等市场逐步推进合规，很多 Fintech 也开始盯上了主流代币的上币和交易业务。比如在美国，最典型的例子就是 Robinhood，散户已经可以直接在上面交易加密资产了。我们不去深究它背后是否真的持有资产、是否有托管机制，但从用户认知的角度来看，散户只关心「哪里方便我就在哪里买」。再加上 ETF 等金融产品的推出，也进一步稀释了币圈交易所的流量。
因此，落脚点回到我们刚才讨论的核心：我们认为 DEX 仍然是未来币圈产品形态的一个重要方向。CEX 这个赛道，已经很难再「卷」出一个新的头部平台了。
(blockstreet.money)
当下代币化股票市场缺乏流动性的最大痛点，表面看是「交易所深度不够」，追根溯源仍在于供给端：发行方各自为政、标准不一，没有原生机制把碎片化的订单池汇聚成连续深度，因此我们的 DEX 想充当「水管」去撮合跨发行方、跨链的流动性。
如果 DEX 对 Crypto 原生用户更友好，那我们毫无疑问是他们的理想平台。这些原生的 Crypto 用户依然非常忠诚，他们习惯了 Self-Custody（自我托管），习惯了在不同生态之间跳跃、挖掘早期激励——这是 Crypto OG 们熟悉的玩法。很多做市商（MM）和发行方也可以通过我们去触达更传统的场景。
但是，我们认为 Crypto 如果要真正壮大，必须依赖 Fintech 的进一步开放。它们需要为代币化资产提供更多上架和分销的机会。
从 Blockstreet 的产品定位出发，我们之所以定位自己是「Infrastructure」（基础设施），是因为我们希望更多的 Fintech 公司能开放接口，让我们为他们提供背后的链上链下服务。他们则专注于前端用户体验，让用户能够交易链上美股，甚至是未来更多的 RWA 代币化资产——这些资产不一定是「链上美股」，因为股票类资产传统 Fintech 已经做得很多了。
至于最终的交易界面是否由 Blockstreet 亲自运营，我们并不排他。只要流动性足够，我们愿意输出自己的 Infra：无论是与大型 CEX 共建 RWA DEX，还是和 DeFi、Wallet 中间件合作，都在选项之内。只是当下真实交易量尚未起势，RWA DEX 不必一蹴而就，仍需把底层流动性、发行方对接和机构参与度再「磨」深一层。
整体打法是：先把「链上美股」闭环跑通，让二级美交易在链上有深度、有用户、有故事；然后再纵向深入到 Pre-IPO、私募债、房地产等资产类别，横向上拓展到 DeFi 应用，节奏上「先易后难」。
四、投资链上美股的真实需求
Web3 小律 Will：
据我们观察下来，目前存在购买链上美股真实需求的基本上是两类人：
一类是开不了美股账户人，例如亚非拉地区金融基础设施不足的人群。
一类是想通过购买链上美股避税的人。
就像我之前在 CEX 购买 CRCL 的体验来看，美股开盘时间的流动性还行，但是一到周末，号称 24*7 的全天候交易就失灵了，流动性接近枯竭。所以我们切实需要一个像 Blockstreet 这样的流动性基础设施，将各个发行商、各个交易场所、各个做市商统一起来，才能形成我们理想中的那个 24*7、全天候、高流动性的链上美股交易市场，非常期待。
Blockstreet Hedy:
确实，对绝大多数普通投资者，买一股苹果代币和去券商买一股苹果股票在体验、收益、风险上几乎无差别，却要额外承担链上滑点、钱包交互、合规不确定性等成本，没有额外收益就成了最致命的短板。财富效应缺失叠加美股近期走势平淡，使得加密原生用户也把注意力转回高 Beta 的加密资产；即便留在链上，他们也只会挑具备全球共识度的极少数明星个股，其余「随机」美股公司缺乏品牌光环，散户不会无脑买入。
与此同时，发达经济体的投资者可通过本地券商、支付宝、富途等渠道轻松配置美股或美股基金，并不需要绕道链上；中小国家用户虽有需求，但支付能力、金融素养和对美股的认知有限，只能贡献零星交易量。教育成本与替代渠道的双重存在，使得代币化证券的「用户痛点」更多停留在加密爱好者的尝鲜层面，而非广大投资者的刚性需求。
只有当美股本身重新进入强劲上行通道，带来显著的赚钱效应，才可能像疫情牛市那样，把「可买可不买」的观望需求转化为链上的新增开户与交易流量；在此之前，市场仍需解决供给端标准统一与深度聚合的问题，并耐心等待下一轮财富效应驱动的需求爆发。
这正是我们 Blockstreet 在市场爆发之前努力的方向。在这里畅想一下未来理想的链上美股市场，我把它总结成三点：
第一，流动性要媲美 TradFi，盘口深度、价差、结算速度都能与纳斯达克对话，资产类别足够丰富，让普惠金融不再是口号；
第二，价值、风险、回报这三要素能被清晰定价，而不是只看价格跳动，这将迫使整个 Crypto 更关注基本面与可持续性，也让长线资金敢进来、敢沉淀；
第三，AI、物联网等新变量持续注入创新产品和叙事，最终「万物可上链」，资本市场真正搬一部分到链上，形成 5–10 年甚至更长生命周期的资产与项目，而不再是币圈一波流的「Launch & Leave」。
五、链上美股除了交易，还能做什么？
Web3 小律 Will：
尽管目前看到链上美股的一些不足，但是我们依然看到像 Blockstreet 这样的团队在积极布局、改善其中的痛点，例如通过 Aqua 这样的基建来串联流动性、后续通过 CEX 和 DEX 来触达到终端。那么如何更进一步呢？
我们已经看到代币化的货基、债基产品已经上链，并且能够运用到抵押借贷、保证金、场外结算、链上余额宝、杠杆策略等模式。那么链上美股资产，除了交易属性之外，还能和 DeFi 生态创造出什么创新的场景呢？
其实我们也看到 Blockstreet 即将推出 Everst 的股票借贷产品。
(blockstreet.money)
Blockstreet Hedy:
A. 借贷的场景
借贷业务的核心痛点依旧回到「流动性割裂」四个字。代币筹码一旦锁仓，用户想借出稳定币，中间价差与滑点损耗极大；加上加密市场尚未实现真正的 24×7，仅能做到约 24×5 的有效交易时段，美股休市后价格与体验都急剧下降。遇到黑天鹅行情，五到十个百分点的瞬间波动司空见惯，若此时触发清算，平台自身库存也可能蒙受损失，风险不可控。
市场成熟度与清算基础设施尚不足以支撑大规模链上股票代币借贷。Aave 按兵不动，正是等待赛道真正爆发；早期小项目尝试 P2P 股票借贷，TVL 仅几亿美元，投入产出比过低，难以形成龙头效应。
因此，我们先聚焦「统一链上美股/RWA 流动性」，借贷仅作为后续场景之一；终极目标是先解决流动性割裂，再在此基础上搭建更稳健的交易与借贷市场。合作方或 Blockstreet 自身均可在此流动性层之上延伸借贷功能，但节奏上仍需「等风来」。
回到 RWA 本身的痛点，我们发现「让用户买得到」只是第一步，更关键的是「让用户买了以后还能干嘛」。如果只是多了一条链上通道，却跟传统券商一样只能持有或卖出，那就没有跳出 Fintech 的替代框架，也无法激发加密世界的原生活力。
B. 质押激励
我们最近和一些上市公司聊出了新思路：代币不应只是股票的映射，而要成为打通股东权益、业务场景和后续产品发行的钥匙。例如，持有某能源公司的股票代币，可以同时获得其未来链上新能源项目的空投或算力折扣；持有 AI 概念股的代币，可以在链上租赁 GPU 时享受 VIP 费率。这些附加效用不一定由大企业官方直接提供，而可由围绕该代币形成的加密生态来设计，只要链上数据可验证、权限可编程，就能把传统股东享受不到的「特殊通道」打包进去，形成买 RWA 才有的额外收益。
再往前一步，就是币圈原生的质押与治理权利。传统金融里把英伟达股票借出去收息要层层中介，结算慢、门槛高；在链上则可通过智能合约即时质押、即时收益，同时还能参与 DAO 投票，影响公司或资产池的运营决策，这种「可组合性」正是 ICO 时代「股东即贡献者」叙事的延续。Blockstreet 要做的流动性层，就是为了让这些效用可以随时变现、随时转换，而不被锁在单一平台或单一链上。
六、流动性是代币化产品的核心
Web3 小律 Will：
让我们再回到代币化产品的核心——流动性。其实我们看到，目前市场上存在多种流动性的需求。
第一种是基于货币市场基金、债券基金这类代币化金融产品的分销流动性。单个产品在一级发行之后的二级分销需要有足够多的买家（流动性）去承接，满足投资者资产保值、升值的需求。而区块链无疑为这些代币化金融产品打开了全球分销的思路。同时为了实现一些代币化产品的 T+0 实时结算，可能需要做市商去提供流动性，来弥合传统金融 T+3 申赎的期限。
第二种便是链上美股这类产品的交易流动性。刚才 Hedy 已经把这个链上美股的流动性的逻辑讲得很清楚了。
第三种介于链上美股与代币化货基、债基之间的私募市场，例如私募股权 Pre-IPO 市场，它们既需要分销的流动性，又需要交易的流动性。
第四种是资产上链之后，与链上 DeFi 组合出来的 DeFi 流动性需求，比如 Blockstreet 这边推出的 Everst 产品，来满足用户股票质押借贷的需求。
Blockstreet Hedy:
同意，就货基、债基类产品而言，有一些项目方非常巧妙地把产品包装成了一个「类稳定币/生息稳定币」产品，而不是把它当一个「代币化基金」去卖。因为稳定币在币圈的优势就是资金流转快，大家愿意持有、使用、流转——这是分销上的一个巧妙包装，其实背后是一个收益更高、赎回更慢的传统金融资产。
DTCC 自上而下地从顶层结构地提供了一个代币化的标准，无论是链下还是链上，这会是一个更底层的 Chain Agnostic 或者定制化的机构服务，这标志着会有更多的资产会合规上链，特别是美国这边的流动性比较好的资产。毫无疑问，华尔街机构和上市公司会更加信任纳斯达克和 DTCC 的这个系统。
但是在未来，资产上链之后的可组合性，以及链上的流动性依旧需要搭建。如果这些庞大的资金量进入市场的话，需要更多像这个链上流动性层和 Transfer Agent 还有 ATS 这样的基础设施，才能真正地完成最后下游分销的这一步，而 Block Street 就是在完成重要的这一步。
(https://www.dtcc.com/digital-assets/tokenization)
Blockstreet 定位是先做流动性最强、共识最高的美股二级市场——也就是大家熟悉的纳斯达克股票——先跑通链上深度和跨生态兑换。但再往下，资产谱系会自然延伸：一端是固定资产，比如房地产；另一端就是私有资产，包括 PE 股权、私募债，以及今天被大多人提到的 Pre-IPO 股权。
Pre-IPO 处在「流动性光谱」的中间地带：它们比房地产灵活，但又远不如二级美股那样随时有报价、有做市商。我们认为它会是「二级市场代币化」之后下一个被集中攻克的品类，而且已经接触到几家美国本土的发行方，他们正筹备把原始 VC 股权装进 SPV，再上链发行，同时自己搭一个配套的交易平台。
Pre-IPO 赛道里，流动性仍是头号难题。二级美股好歹有现成的做市商和套利者，只要我们把链上路由做好，滑点就能降下来；Pre-IPO 本身锁仓期长，且缺乏连续报价，传统世界也没有深度盘口可以「搬运」。更棘手的是估值——每一轮 VC 的入股价格不同、条款不同，甚至部分信息不便公开，到底以哪一轮、哪一档价格作为链上代币的锚定价值？这是发行方在认购和交易环节都必须回答的问题。有人尝试用预测市场来给未上市股权「发现价格」，例如让市场预测 OpenAI 的估值，但这种方式仍显牵强。相对而言，那些头部独角兽由于媒体覆盖度高、潜在买盘大，市场更容易形成公允价格；而腰部或尾部的未上市企业，定价本身就模糊，代币化后也容易陷入「有价无市」。
可以预见，一旦 ByteDance、OpenAI 等这些头部项目启动，强大的买方需求会自行「bid」出一个市场价格，定价难题便迎刃而解；而对那些知名度一般、估值区间宽泛的 Pre-IPO 标的，如何把不同 VC 手中的股份、不同轮次的价格梳理成链上可接受的公允价值，仍是行业需要攻克的内核。
七、写在最后
Blockstreet Hedy:
资产上链的真正意义不在于「上链」这一动作本身，而在于如何构建底层流动性与后续承销体系——这才是吸引优质资产的核心逻辑。正如纳斯达克、纽交所凭借深厚的流动性和成熟的承销能力吸引全球发行人与投资人，链上世界的想象空间同样取决于能否提供更便捷、超越传统基础设施的交易体验，而非单纯的资产数字化。
尽管当前发行方众多，但华尔街普遍认为行业仍处于早期阶段。明年真正的议题将转向承销与交易体系的搭建，上市公司更关注的是如何优化交易流程，真正释放区块链作为下一代金融超级入口的潜力。
这一进程本质上是将区块链构建于现有金融霸权体系之上，而非另起炉灶。美元霸权成就了传统金融，如今稳定币已搭建起覆盖全球的链上支付网络，超越 SWIFT。支付环节已成定局，下一步必须引入真实世界资产，提供底层收益与交易属性，将链上金融与传统金融深度绑定。
原生加密货币除 BTC、ETH 外，大多未能与现实世界产生实质链接。要建立新的金融秩序，必须在现有金字塔顶端做增量，而非天方夜谭式的重构。华尔街的核心优势在于虹吸全球资本，未来挑战在于：当链上资金已成为重要参与者，如何持续保持其吸引力？今年 BTC 收益率趋于平稳，已说明仅靠加密资产本身的收益难以长久沉淀资金，必须引入传统金融的稳健收益逻辑。
最终，我们仍要回归区块链的初心——普惠金融与全球链接。链上虚拟世界需要链下真实场景的赋能，支付与金融是两大支柱。金融的本质在于实现价值的高效流转，而 RWA 的引入正是让这个流转体系扎根于现实，真正跑通全球链上金融市场的关键。
香港证监会严打「分层洗钱」，RWA 代币化如何成为金融透明的下一站答案？撰文：梁宇
编审：赵一丹
据智通财经 11 月 17 日报道，香港证监会向持牌法团及虚拟资产交易平台发出紧急通函，敦促其对显示分层交易迹象的可疑资金转移保持高度警觉。通函明确指出，利用持牌机构进行复杂分层交易以掩饰非法资金的活动正呈上升趋势。这一监管动态，揭示了在金融创新加速的背景下，反洗钱斗争正面临前所未有的挑战。
然而，危机之中也孕育着转机。全球金融领域方兴未艾的真实世界资产代币化浪潮，凭借其与生俱来的透明性与可追溯性，正为构建一个更安全、更可信的金融基础设施提供全新的解决方案。本文将从分层洗钱的现实挑战出发，深入剖析RWA代币化如何从技术底层重塑风控逻辑，并理性探讨其从概念走向大规模应用所必须跨越的鸿沟。
一、分层洗钱：传统金融风控体系面临的严峻考验
分层交易作为洗钱活动承上启下的关键环节，其核心目标在于通过一系列复杂且快速的交易操作，切断非法资金与原始犯罪活动之间的联系，为最终将这些资金融入合法经济体系铺平道路。香港证监会在此次通函中精准地描绘了此类活动的典型特征，即资金频繁、快速且有组织地存入客户账户，并随即以现金或虚拟资产形式被迅速提取。这种模式巧妙地利用了传统金融机构与新兴虚拟资产平台在衔接上的盲区，以及虚拟资产本身所具有的跨域流动性和一定匿名性，使得资金追踪的难度呈指数级上升。
面对这一日益严峻的挑战，香港监管机构展现出了多维度的应对策略。根据公开报道，香港警务处与证监会等部门自今年 9 月起推行了一项名为「24/7 止付机制」的公私协作项目，旨在全天候快速拦截涉嫌骗案的犯罪资金。在机制推行后的两个月内，已成功拦截约三分之一的涉案得益，这充分证明了集中化、快速响应机制的有效性。然而，这并未从根本上解决传统风控体系的固有痛点。传统的反洗钱监控系统多依赖于基于历史数据的规则引擎，在面对不断演变的洗钱手法时，往往表现出滞后性。此外，金融机构之间的数据孤岛效应，使得完整的资金链条难以被拼接，而不法分子正是利用了这一漏洞，在不同机构间进行快速转移。虚拟资产领域的加入，更是为这套本就承受重压的体系增添了新的变量。
二、RWA 代币化：从实体资产到链上透明资产的范式革命
当分层洗钱活动凸显传统金融生态的脆弱性时，另一场静悄悄的金融革命——真实世界资产代币化，正在通过区块链技术重新定义资产的所有权与流转方式。RWA 代币化，简而言之，就是将诸如房地产、公司债券、大宗商品乃至艺术品等有形或无形的传统资产，通过区块链技术转化为数字代币。这一过程不仅实现了资产的高效分割，极大地提升了流动性，更重要的是，它创造了一种原生于技术底层的透明机制。
这一领域已不再停留在理论探讨阶段，而是进入了实质性的应用与规模扩张期。根据公开信息，贝莱德首席执行官拉里·芬克曾多次公开表示，代币化是资产管理的未来趋势。其旗下的美元机构数字流动性基金 BUIDL，在推出后不久规模便迅速增长，显示出市场对这类标准化、合规化代币化产品的强烈需求。这不仅代表了顶级传统金融机构对代币化方向的认可，更意味着相关的合规与风控标准正在被同步建立。这些实践表明，RWA 代币化正在从一个前沿概念，逐步转型为具有实际经济价值的金融基础设施。
三、技术赋能：RWA 如何构筑反洗钱的天然屏障
RWA 代币化的内在特性，为解决分层洗钱这一顽疾提供了全新的思路和工具。其核心优势体现在三个层面：不可篡改的可追溯性、可编程的合规性以及增强的跨机构互操作性。
首先，区块链技术固有的不可篡改性和透明性，为资产流动创建了一套完整的、可随时审计的轨迹记录。每一笔代币化资产的发行、转让或赎回，都会在链上留下永久性的时间戳记，并向获得授权的监管方或参与方开放查询。这种透明的资金路径，天然地排斥分层交易试图制造的混乱与模糊。试图在这样一个系统中进行频繁、无明确商业目的的资金划转，其异常模式更容易被算法和数据分析工具在早期识别。
其次，智能合约技术使得合规性可以被编码到资产本身的行为逻辑中。在代币化金融产品的设计中，可以预设一系列风控规则。例如，只有通过身份验证并被列入白名单的地址才能接收或交易特定资产；单笔交易金额若超过某个阈值，可能需要额外的授权或会自动向监管平台发送通知；甚至可以对资产的流转路径进行限制，防止其进入高风险或受制裁的地址。这种「合规内嵌」的模式，将反洗钱的责任部分地从事后的人工审查，前置到了事中的协议自动执行，极大地提升了效率并降低了人为失误的风险。
最后，RWA 代币化有望在保护商业机密的前提下，打破传统金融中存在的数据孤岛。通过采用联盟链或结合零知识证明等隐私增强技术，不同的金融机构和监管机构可以在不暴露全部交易细节的情况下，对必要的合规节点进行验证。香港证监会在其通函和相关政策声明中，已允许持牌虚拟资产平台分销代币化证券，并明确了相关的托管要求，这为构建一个基于统一技术标准的、互通的代币化资产市场奠定了初步的监管基础。
四、现实挑战：RWA 全面落地的障碍与权衡
尽管 RWA 在理论上为反洗钱带来了令人振奋的前景，但在其迈向主流应用的过程中，依然面临着技术、法律和监管层面的多重挑战，需要我们以客观和审慎的态度去面对。
在技术实现层面，区块链的选择成为一个核心问题。公有链虽然透明度高，但可能无法完全满足金融业对隐私和性能的高要求；而联盟链或私有链在提升效率和可控性的同时，又可能在透明度和去中心化程度上做出妥协。此外，如何确保链下实体资产与链上代币权益的完全对应，即「 oracle 问题」，是一个关键挑战。资产信息的上链过程仍需依赖可信的第三方，这本身引入了新的风险点。虽然如Binaryx之类的平台在提升房地产这类非流动性资产的交易效率上取得了进展，但整个流程的顺畅度和安全性仍有提升空间。
在法律与监管层面，不确定性依然存在。代币化资产的法律性质、所有权认定以及在跨境场景下的司法管辖问题，目前在全球范围内尚未形成统一的标准。例如，一笔代币化的跨境房地产抵押，在发生违约时，究竟适用哪国法律？执行清算的权利和义务如何界定？香港监管机构虽然在积极探索，如为部分代币化产品提供「沙盒」监管环境或豁免特定往绩记录要求，但一个全面、清晰且具备国际兼容性的法律框架的建立仍需时日。
更重要的是，我们需要清醒地认识到，技术本身是一把双刃剑。RWA 所依托的区块链环境，同样可能被不法分子利用。混币器、跨链桥以及隐私币等工具，也可能被用于掩盖代币化资产的实际流向。因此，RWA 并非一劳永逸的万能药，它只是提供了一个更优越的基础设施。持牌机构和监管者仍需在此基础上，不断提升监测和分析能力，以应对不断翻新的规避手段。香港证监会在其指引中反复强调持牌机构对客户资产，包括代币化资产，负有持续的尽职调查责任，正是基于对这一点的清醒认识。
五、未来之路：构建监管与创新协同的金融新生态
展望未来，RWA 的发展与金融监管的进化将是一个相互塑造、协同演进的过程。对于香港这样的国际金融中心而言，严厉打击分层洗钱等金融犯罪与积极拥抱资产代币化等金融创新，并非相互矛盾的对立面，而是维护金融市场长期健康与活力的两个不可或缺的方面。
监管科技将在这个过程中扮演愈发重要的角色。我们可以预见，未来的监管模式将从「事后报告」逐渐转向「嵌入式监管」。监管机构可能以节点身份接入主要的金融区块链网络，通过授权的数据接口，对系统性风险和大额异常交易进行实时、而非滞后的监控。同时，标准化的监管协议有望被开发出来，允许智能合约自动执行某些合规检查，从而将监管要求无缝融入金融活动的血脉之中。
贝莱德等金融巨头的深度参与，无疑加速了 RWA 从边缘走向主流的进程。它们带来的不仅是资本，更是一整套成熟的风险管理、合规运营和公司治理经验。这有助于推动行业形成更高、更统一的标准。正如香港证监会通过其「ASPIRe」等举措所展示的，一个清晰、前瞻且富有弹性的监管框架，是吸引优质创新、驱逐劣质炒作的关键。在这样一片土壤上，RWA 才能真正发挥其潜力，从一项技术创新，演进为支撑下一代全球金融市场的可信基础设施。
结语
香港证监会的最新通函，如同一面镜子，既照见了当前反洗钱斗争的复杂性与紧迫性，也反射出传统风控模式在数字时代所面临的瓶颈。
而 RWA 代币化，以其技术原生的透明度和可编程性，为我们指明了一个充满潜力的前进方向。它提醒我们，金融安全的未来不仅依赖于更严格的执法，更可能源于对金融基础设施的根本性重构。尽管前路依然有技术整合、法律适配与标准统一等诸多关隘需要攻克，但方向已然清晰。
在创新与监管的持续对话与共同努力下，RWA 有望从一种新兴的资产形态，成长为守护金融诚信、促进市场稳健发展的核心支柱，最终实现效率与安全这一永恒命题的更高阶平衡。
部分资料的文章来源：
·《香港证监会重拳出击：严防虚拟资产分层洗钱，与警方联动止付》
·《证监会敦促持牌机构侦测及预防用作洗钱的潜在分层交易活动》
·《证券及期货事务监察委员会发出就管理私人基金及委托帐户方面发现的缺失及操守不达标的情况的通函》Layer1 网络 Ault Blockchain 推出 RWA 代币化专用链Techub News 消息，Layer1 网络 Ault Blockchain 宣布推出专注于交易、结算及现实世界资产（RWA）代币化的 EVM 兼容区块链。该项目基于 Cosmos SDK、Cosmos EVM 及 CometBFT 共识机制构建，目标实现 200 毫秒区块时间。该项目不会进行传统公开代币销售，其原生代币 $AULT 将采用为期十年的递减排放计划，通过许可挖矿节点执行链下工作（如预言机服务、索引及 AI 计算）进行分配。
Ault Blockchain 由纽交所上市公司 Hyperscale Data 的子公司开发，创始人 Todd Ault 在运营受监管企业期间曾遭遇银行服务限制，促使该项目采用合规与去许可相结合的策略。该项目整合了核心结算层、Ault DEX 交易功能及 Wyoming DAO LLC 社区治理，并遵循母公司的公开市场审计与披露标准。（crypto.news）Falcon Finance 在萨尔瓦多推出 RWA 代币化通道，首期用于 GPU 融资Techub News 消息，Falcon Finance 宣布在萨尔瓦多推出合规 RWA 代币化通道，首个项目为代币化 GPU 远期合约，用于算力基础设施融资，未来可作为抵押品铸造 USDf。
该通道由持牌机构 NOTA S.A.S. de C.V. 运营，受萨尔瓦多数字资产委员会监管，与 Tether Gold 同属一个法律框架。NEAR AI 为算力锚定买家，vGPU 负责设备供应，未来还将拓展至主权债务及能源基础设施融资领域。RWA 代币化资产市值达 447 亿美元Techub News 消息，代币化现实世界资产（RWA）总市值已达到 447 亿美元，其中 29 亿美元已部署至 DeFi 协议，过去 24 小时内在去中心化交易所（DEX）的交易量达 3.218 亿美元。
RWA 是指将房地产、债券、大宗商品等传统资产通过区块链技术进行代币化，使其能够在链上交易和流转。该赛道作为连接传统金融与 DeFi 的重要基础设施，近期规模持续扩张，显示出机构投资者对链上实物资产需求的稳步增长。（Cointelegraph）RWA 代币化资产总价值 18 个月增长 3.65 倍Techub News 消息，投资机构 1confirmation 发布数据显示，代币化现实世界资产（RWA）总价值在过去 18 个月内从 104.3 亿美元增长至 380.7 亿美元，增幅达 3.65 倍。1confirmation 表示，传统机构曾花费十年时间质疑公共区块链的实用性，但如今正加速将其资产上链。
1confirmation 是一家专注于区块链领域的投资机构，由 Coinbase 早期员工 Nick Tomaino 创立。该机构指出，这一数据标志着机构对区块链技术认可度的重大转变，RWA 赛道正成为连接传统金融与加密货币生态的重要基础设施。RWA 代币化股票市场份额升至 15% 以上Techub News 消息，代币化股票在 RWA 市场的占比从 2025 年 7 月的约 1.4% 升至 2026 年 7 月的 15% 以上。数据显示，该品类市值从 2025 年 6 月的约 200 万美元增至 2026 年中期的 20 亿至 25 亿美元，主要受监管审批及主流平台产品推出推动。
代币化股票是代表传统股票或 ETF 的区块链资产，提供合成价格敞口。2026 年 3 月 Nasdaq 获批相关规则，DTCC 于 7 月启动有限生产交易。Ondo 已构建约 8.66 亿美元的代币化资产组合，Kraken 推出 xStocks，Binance 推出 bStocks，支持追踪 Tesla、Circle 及标普 500 ETF 等标的。目前该市场约 118 万持有者，但存在二级市场流动性集中于头部标的的问题。（Crypto Briefing）Stellar Q2 RWA 代币化规模达 30 亿美元Techub News 消息，Stellar 发展基金会发布的 2026 年第二季度网络报告显示，该网络代币化现实世界资产（RWA）规模达到 30.5 亿美元，较上一季度增长 100%，增速约为整体 RWA 代币化市场的四倍。同期稳定币转账量创下 114 亿美元的历史新高，日均交易量约 490 万笔。
该增长主要得益于 5 月 6 日上线的 Protocol 26（代号「Yardstick」）升级，新增受监管的链上冻结机制和 256 位算术功能以支持机构级金融工具结算。Centrifuge、Matrixdock 等机构已在该网络开展私人信贷、黄金代币化及美国国债代币化业务，美国存管信托与清算公司（DTCC）亦表达了相关合作意向。（CryptoBriefing）Coinbase 获阿布扎比监管批准推进 RWA 代币化Techub News 消息，加密货币交易所 Coinbase 已获得阿布扎比全球市场（ADGM）金融服务监管局（FSRA）的金融服务许可，将在当地设立国际代币化中心，为代币化证券提供投资安排和托管服务。
该许可允许其发行由底层股票支持的数字证券，并将其定位为证券、区块链原生代币及 DeFi 可组合资产。此举深化了该公司在阿联酋的布局，阿布扎比正寻求成为代币化领域的重要试验场。（CoinDesk）1exchange 加入 Canton 网络支持 RWA 代币化Techub News 消息，新加坡 RWA 交易所 1exchange 宣布已获批成为 Canton 网络验证节点，将利用该隐私保护型基础设施支持现实资产的代币化与交易。
该交易所作为受新加坡金管局监管的认证市场运营商，将通过此次集成增强机构级资产代币化能力，利用网络的选择性披露功能保护投资者身份及所有权记录等敏感信息。（Canton Network）越南岘港国际金融中心访问深圳香港探讨 RWA 代币化Techub News 消息，越南岘港国际金融中心（VIFC-DN）代表团于 6 月 9 日至 11 日访问深圳与香港，围绕数字资产基础设施、RWA 代币化框架及金融市场建设展开交流。
该代表团与北京大学深圳研究院、深圳人工智能产业协会及香港胜利证券等机构会面，探讨 AI、金融科技及现实世界资产代币化合作。该中心于今年初正式成立，旨在通过监管沙盒推动数字金融发展。REAL 加入欧洲区块链协会推进 RWA 代币化Techub News 消息，机构级 Layer 1 区块链 REAL 已加入 Blockchain for Europe，该协会致力于与欧盟政策制定者合作推进数字资产监管。REAL 副总裁 Brandon Kazakoff 称，该机构计划贡献其在代币化资产全生命周期管理方面的运营经验，支持负责任数字资产创新和机构采用。
该 EVM 兼容区块链专注于现实世界资产上链，支持合规代币化、资产生命周期管理和结算工作流。此次加入正值欧盟继续完善 MiCA 等数字资产监管框架之际，旨在推动欧洲成为全球机构代币化领导者。（techstartups.com）撰文：Eric，Foresight News 永续合约赛道正在经历一场静悄悄的革命。 过去两年，Perp DEX 从边缘实验成长为衍生品市场中不可忽视的力量。2025 年 Perp DEX 总交易量达到了 7.9 万亿美元，接近中心化交易所总交易量的 10%。彼时在这片喧嚣之中，一个根本性的局限始终存在：几乎所有平台都困在加密原生资产的牢笼里，交易标的不外乎比特币、以太坊和少数山寨币，抵押品更是几乎清一色的稳定币。 与此同时，现实世界资产（RWA）代币化赛道正在以惊人的速度崛起，从 2023 年的概念验证，发展到如今超过 300 亿美元的市场规模。在这条赛道上，Ondo Finance 已经确立了无可争议的龙头地位：其代币化股票平台 Ondo Global Markets 的市场份额接近 7 成，是第二名的 2.5 倍左右。 今年开始，贵金属、大宗资产和股票开始被列入 DEX 的交易列表。但我们所习惯的方向都是 Perp DEX 上线代币化 RWA 资产。 当 RWA 赛道的绝对龙头决定进军 Perp DEX 领域，事情开始变得有趣。Ondo Perps 的推出，意味着永续合约赛道终于出现了一个真正从传统金融资产出发、将机构级资产发行能力与加密原生交易基础设施深度融合的玩家。这或许标志着 Perp DEX 从一个纯加密衍生品工具，向真正意义上的全球资产交易基础设施进化的转折点。 「反其道而行之」 2021 年，前高盛员工 Nathan Allman 和 Pinku Surana 创立了 Ondo，最初定位是一个 DeFi 结构化产品协议。2022 年底到 2023 年初，团队敏锐地察觉到，DeFi 内循环的模式终将触及天花板，而连接传统金融与链上世界的桥梁，才是下一个真正的大机会。于是他们毅然转向 RWA 赛道，推出了代币化美国国债基金 OUSG，随后又推出了面向非美国零售投资者的 USDY。这两个产品精准地切入了当时市场的最大痛点：加密世界巨额的资金迫切需要找到低风险、高收益的链上落脚点，而美联储激进的加息周期让美国国债成为了最诱人的选择。 可惜的是，就在 5 月底，Ondo 创始人兼 CEO，RWA 代币化赛道的主要推动者之一 Nathan Allman 意外离世，长期总裁 Ian De Bode 将接任 CEO。Ondo 表示，Ian De Bode 在过去两年多负责公司战略、产品及日常运营，其接任 CEO 获得了管理团队的充分支持。 Ondo 的执行力令人印象深刻。2024 年 3 月，当贝莱德推出代币化货币市场基金 BUIDL 时，Ondo 迅速将 OUSG 的主要持仓转移至 BUIDL，既借助了全球最大资产管理公司的信用背书，又保持了自己在分销渠道上的独立性。到 2025 年，Ondo 的 TVL 突破 25 亿美元，其中 USDY 单一产品便超过 10 亿美元，成为全球最大的面向零售投资者的代币化国债产品。 而 Ondo Global Markets 的推出，则将公司的版图从固定收益扩展到了权益类资产。2025 年 9 月上线的这个平台，提供了超过 260 种代币化美股和 ETF 的交易。从苹果、英伟达到标普 500 指数 ETF，覆盖 AI、生物科技、国防、能源等热门板块。不到八个月 TVL 破 10 亿美元、累计交易量超 180 亿美元的数据，放在任何金融产品的历史上都是现象级的增长速度。相比之下，稳定币在早期阶段都没有展现出如此陡峭的采纳曲线。 更重要的是，Ondo 并非只是一个在灰色地带运作的加密项目。它在列支敦士登获得了覆盖 30 个欧洲国家的监管批准，向美国证券交易委员会（SEC）秘密提交了注册声明，还与摩根大通、万事达卡等传统金融巨头合作完成了首次跨境代币化国债赎回测试。当富兰克林邓普顿这样的老牌资管公司都选择通过 Ondo 的平台来代币化其 ETF 产品时，Ondo 在 RWA 领域的枢纽地位已经不言而喻。 今年，交易所和 DEX 都在争先恐后地上线代币化 RWA 资产。Hyperliquid 在美伊战争期间的周末承接了包括黄金、白银和原油的交易量，引得彭博社一周内两度对其进行报道。这种趋势不言而喻，但大家似乎都把目光放在了交易所如何抢夺 RWA 代币化资产的交易上，忘记了专注于 RWA 代币化本身项目自己推出交易所的潜力。 正如此前 pump.fun 在推出 DEX 之前，Solana 上的 DEX 都在疯狂抢夺 Meme 代币交易的市场。而在 pump.fun 推出 PumpSwap 的 13 个月后，PumpSwap 以交易量计算的市场占有率已经来到了第二，且与第一相差无几，而曾经独占半壁江山的 Raydium 市占率仅剩 5%。 「华尔街 2.0」 Ondo Perps 的核心定位非常清晰：这是一个专注于代币化股票、指数和大宗商品的永续期货平台，将机构级的金融基础设施与无需许可的全球化交易平台接入结合在一起。用更直白的话说，它是一个真正意义上把华尔街资产带入 DeFi 永续合约赛道的平台。 这种定位带来的第一个、也是最直观的差异化优势，在于资产端的丰富度。Ondo Perps 可以将 Ondo 此前已经完成代币化的资产直接放到 Perp DEX 上进行交易。对于一个想要在全球资产配置中灵活运用杠杆的交易者来说，这种选择空间的差异是质变级的。 目前 Ondo Perps 已经向所有用户开放，我们来看一看有哪些亮点： Ondo Perps 作为一个 Perp DEX 来说基础功能应有尽有，具体的不再赘述。目前 Ondo Perps 支持的最高杠杆为 20 倍，其中美股合约的最高杠杆大多数为 10 倍，大宗资产、股指等最高杠杆为 20 倍。 当前 Ondo Perps 支持 24 个永续合约市场的 24/7 交易，其中包括： 16 只美股：SPCX、MU、NVDA、TSLA、AAPL、MSFT、GOOGL、AMZN、META、NFLX、AMD、INTC、ORCL、PLTR、COIN、HOOD、MSTR、CRCL； 3 个大宗商品：XAU（黄金）、XAG（白银）、WTI（原油）； 2 个指数：US 500、US 100； 1 个 ETF：Roundhill Memory ETF (DRAM)。 在实际使用中，笔者发现了两个特点，一是用户并不是直接使用自己的钱包交易，而是需要将以太坊上的 USDC 转入 Ondo 给定的地址才可交易；二是 Ondo Perps 采取全仓模式，意味着针对不同资产的做多做空仓位共用保证金。 这些设计其实是对应着更长远的计划。根据提供的资料，Ondo Perps 未来将采用多资产抵押系统，除了稳定币之外，还支持 Ondo 推出的美股、美债代币作为保证金来开仓。如此你就可以在不卖出自身投资组合的前提下进行对冲等操作。 从金融工程的角度看，多资产抵押不只是增加了一个功能选项，它实际上重构了整个系统的风险计算逻辑。Ondo Perps 更接近传统金融中的组合保证金（Portfolio Margin）概念，将整个资产组合视为一个统一的风险池。这意味着不同资产之间的自然对冲关系可以被系统自动识别，比如你同时持有代币化 SPY 多头和标普 500 永续合约空头，系统能够识别这种对冲并相应降低保证金要求。可能普通用户并不了解其中价值，但却能真实服务到复杂的量化策略和基差交易者。 流动性方面，Ondo Perps 并非从零开始在链上搭建流动性池，而是通过代币化股票的发行与赎回机制，将链上市场与传统交易所直接连接。这意味着价格发现和流动性深度可以继承自纳斯达克和纽交所这些万亿美元级别的传统市场，而不是依赖于有限的链上资金池。 可以说，Ondo Perps 的设计在满足了普通投资者的基本需求之外，也充分考虑了专业交易员和机构投资者的需求。此外，Ondo Perps 还称其是「最快的无需许可永续合约交易平台」，订单路由、保证金更新和清算全部实时处理，同时保持去中心化的安全保证。 在去中心化与用户体验之间的平衡，以及将合约交易直接路由至传统金融交易所，这两种设计使得 Ondo 需要将资金归集，在链下处理订单路由、交易和清算，并在链上分配资金。 不止于交易 旗舰交易平台一直是 Ondo 缺少的拼图，Perp DEX 实际上是 RWA 金融化闭环中的关键一环。 让我们回到 Ondo 的业务全貌。一方面，Ondo Global Markets 负责代币化资产的发行，将美股、ETF、国债等传统证券转化为可以在区块链上自由流转的代币。这些代币化的资产天然具有两个属性：它们代表了对底层金融资产的价格敞口，同时又可以像任何 ERC-20 代币一样在 DeFi 协议中组合使用。但问题在于，如果代币化资产只能被「持有」，那它们的价值就远未被充分释放。 另一方面，随着美国对代币化监管的放松，目前与 Ondo 合作，使用 Ondo 代币化资产的平台随时可以选择倒戈或者自行发行代币化产品。如果不能把终端的交易用户也把持在自己手中，再高的市占率也只是为别人做嫁衣。 Ondo Perps 的出现，为这些代币化资产注入了生产性。当一枚代币化苹果股票不仅可以被动持有，还可以作为保证金去开杠杆仓位、去执行复杂的基差套利策略、去对冲投资组合风险时，它的金融属性就被完全激活了。这种从「收益资产」到「信用基础」的转变，是整个 RWA 赛道从早期采用走向主流金融基础设施的必经之路。 更进一步看，Ondo 正在构建的其实是一个横跨现货与衍生品、连接传统金融与链上世界的统一生态。代币化股票在 Ondo Global Markets 上发行，之前通过 Ondo Bridge 跨链流转至 Hyperliquid 的 HyperEVM 等生态，现在又可以直接在自家的 Ondo Perps 上直接交易。这种网络效应一旦形成，竞争对手将极难复制，因为你无法仅凭一个更好的交易界面就取代一个已经深度嵌入多链 RWA 基础设施的完整生态。 事实上，这个图景已经开始变为现实。Ondo 已经与 Chainlink 合作，为其代币化股票提供机构级的价格预言机，使这些资产能够首次在 DeFi 借贷市场中作为抵押品使用。与 Euler 等借贷协议的整合正在推进，未来交易者可以在不出售持仓的情况下借入资金。这种「持仓即资本」的体验，正是传统金融中主经纪商业务的核心价值，如今正在被 Ondo 搬到链上。 新基础设施的时代 Ondo Perps 的推出，放在更宏观的视角下看，其实是两个历史性趋势的交汇产物：一个是 RWA 代币化从边缘实验走向主流金融基础设施的必然进程，另一个是 Perp DEX 从纯加密衍生品工具向全资产类别交易平台进化的自然延伸。Ondo 恰好站在了这两个趋势的交叉点上：它是 RWA 赛道的最大发行方，又拥有最深度的机构金融合作关系和最广泛的全球监管布局。 对于交易者而言，Ondo Perps 代表了一种全新的可能性：一个可以用英伟达股票做保证金、在周日晚上交易标普 500 永续合约、同时享受机构级流动性和执行速度的平台。这种体验在传统金融中根本不存在，在现有的 DeFi 中也无从获得。它属于那个正在加速到来的新世界：传统金融与加密原生基础设施的边界逐渐消融，而资产本身成为了可以在任何时间、任何地点、以任何方式组合使用的纯粹金融积木。 这或许才是 Ondo Perps 真正的意义所在。它不只是一个新的永续合约交易所，用 Ondo 自己的话说，是一个「将传统金融资产引入链上交易基础设施的「下一代」平台。
