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Delphi Digital研报：千万代币的消亡与收入定价的崛起报告内容概述
2026年6月，Delphi Digital发布《State of Token Markets》。这份报告的核心关切不是技术参数，而是一个更实际的命题：当数千万代币同时稀释市场流动性、当高FDV低流通成为发行常态、当空投和日历解锁变成持续抛压的自动化程序，加密市场如何从"内部人分配"的权贵逻辑，转向由收入与traction定价的资本主义逻辑。报告通过跨周期链上数据证明：基本面从未失效，失效的是代币设计本身。报告从以下几个维度展开：
周期回顾：山寨币从未收复2021年高点，数千万代币中仅不足0.01%维持有效流动性，散户在CEX上新中平均亏损超八成，市场陷入"千刀万剐"式的慢性失血；
崩坏机制：TRUMP效应虹吸流动性、高FDV低流通、日历解锁、空投模型经济学死亡与代币法律权利缺失，五重因素构成"内部人向公众单向分配价值"的结构性机器；
资本轮动：ETF带来$670亿级资金流入，对冲基金退场而财富管理机构、主权基金进场，收入加权组合系统性跑赢BTC/ETH/SOL；
价值实验：DeFi集体翻转"费用开关"，回购与销毁成为常态，但代币表现最终取决于回购力度与供应抛压的净比值，收入持续性取代叙事成为估值锚点；
前路展望：市场从千万代币的碎片化赌场收缩为可识别的少数现金流资产，KPI挂钩解锁与公平启动结构或成代币设计的新范式。
研报原文：https://members.delphidigital.io/reports/state-of-token-markets
核心数据：一场持有者的"千刀万剐"
报告用大量微观数据描绘了这一轮山寨币周期的残酷图景：
2025年五大CEX（Binance、Bybit、Coinbase、Kraken、Gate.io）累计652个上新代币，散户若每个投入$1,000并持有至今，中位回报为-82%，平均仅收回约50美分；
数千万代币中，仅1,700个（不足0.01%）日均DEX现货交易量仍维持在$250K以上；
主要代币发行的中位FDV从2024年Q1到2026年Q1跌去85%以上，且上市后再跌30%-80%成为常态；
400余次解锁事件中，每次解锁前后三周相对BTC的超额收益为-7%，33个样本代币中28个在所有解锁周期均跑输BTC；
空投的真实抛售率远高于市场共识：90天内，JUP达94.4%、ARB 88.8%、PENGU 87.1%、UNI 82.5%。
宏观结论：这些数字并非个别项目的失败，而是整个代币发行范式的系统性崩溃。低流通、高FDV、日历解锁与工业化空投农耕，共同构成了一台"从内部人向公众单向分配价值"的机器。
什么打破了代币市场
报告将市场崩坏归因于五个相互强化的结构性问题：
TRUMP效应与memecoin退潮。
2025年1月TRUMP币的launch吸走了Solana生态的绝大部分流动性，memecoin指数自此跌去75%。当注意力可以被总统代币瞬间虹吸，"公平启动、全流通、无解锁"的meme叙事也失去了护城河。
解锁即下跌的结构性宿命。每月一次的解锁节奏意味着市场永远没有充足的吸收窗口。到第10次解锁时，样本代币相对BTC的累计超额收益已跌至-47.6%。
Launchpad的幻灭。链上launchpad前7天全数上涨，但180天后除MetaDAO（futarchy治理保护投资者）外，Legion、Kaito、CoinList均跌入与CEX相当的负回报区间。
空投模型的经济学死亡。Sybil攻击成本趋零、机构发行方缺乏空投的法律灵活性、CAC（获客成本）数学不可持续——ARB的空投相当于花11.6亿美元换来了一个月内84.5%的抛售。
代币作为"次级投资品"的法律现实。Pump.fun→Padre、Circle→AXL、Coinbase/Base→IRON等并购案例中，股权捕获全部价值，代币持有者通常一无所获。
生机：收入成为唯一锚点
在崩坏的废墟中，报告识别出清晰的资本轮动与范式转移：
ETF与机构持仓的代际更替。BTC ETF累计流入$55.7B，ETH ETF $11.4B。13F文件显示，对冲基金正在退出（Brevan Howard -27%、Tudor -72%、Hunting Hill -97%），而财富管理机构、主权基金与捐赠基金正在进入（Morgan Stanley +177%、BlackRock新建13M持仓、Mubadala +54%）。
收入加权组合系统性跑赢。2025年1月至2026年5月，按协议收入加权的前10组合回报+30.6%，同期BTC -17.2%、ETH -35.2%、SOL -58.2%。市场不再为L1叙事支付溢价，现金流成为新的定价语言。
DeFi集体翻转"费用开关"。HYPE（97%协议费用用于回购）、JUP（50%费用回购并锁仓3年）、PUMP（$3.7亿+代币销毁）、UNI（UNIfication通过，$6亿一次性销毁）、AAVE（每周$100万公开市场回购）、PENDLE（80%收入用于回购）——价值归属从"治理装饰"转向"经济权利"。
基本面从未失效，只是被掩盖。跨类别长期数据显示，CEX代币是唯一在两年后仍能突破发行价的类别（较市场整体高8.9倍），而L2代币跌至0.16倍，表现最差。
报告同时发出关键警告：回购是机制，不是魔法。Jupiter的TTM回购收益率高达18.83%，但因每回购$1就有$3.77的代币解锁，价格仍下跌80%。决定代币表现的并非回购本身，而是回购力度与供应抛压的净比值。
前路：从千万代币到可识别的少数
报告认为，市场正在完成从"叙事驱动"到"traction（可验证的业务进展）驱动"的残酷筛选：
叙事+traction：HYPE（$10亿+年收入、70% perp DEX份额）、AAVE（$4,200万回购）、UNI（$6亿销毁）——故事是 extrapolation，traction是 foundation。
叙事无traction：KAITO（-76%）、PLUME（-94%）、BERA（-94%）——纯粹叙事被市场重新定价为零。
出路在于上游的供应纪律与下游的整合。报告提出五项代币设计改革方向：KPI挂钩解锁（MegaETH）、追溯性供应销毁（Uniswap）、治理驱动的排放削减（Jupiter）、公平启动结构（Hyperliquid）、以及流动性调整归属。2026年的市场基础在六个维度上均强于2018与2022年：监管清晰度、机构准入、链上收入规模、代币供应纪律、买方结构、产品成熟度。这不是一次简单的周期复苏，而是资产类别有史以来最强的结构性 setup。
总结全文
Delphi Digital的这份报告本质上是一份"代币市场的尸检与重生指南"。它用冷酷的数据证明：2021-2025年的代币市场崩坏并非因为缺乏创新，而是因为代币设计被内部人激励、VC估值锚定和日历解锁机制系统性地 poisoned。当高FDV低流通、空投农耕和无条件解锁将散户变成"自动接盘机器"时，市场通过持续下跌完成了自我纠正。转机出现在收入与价值归属的回归——ETF带来了长期资本，DeFi协议集体打开费用开关，收入加权组合系统性跑赢大盘。报告的最终指向是：加密市场正在从"千万代币的碎片化赌场"收缩为"可识别的少数现金流资产"，而2026年是这个资产类别从权贵资本主义转向真正资本主义的历史性拐点。微软，发布1500亿参数多模态AI模型"Phi-4"微软今日发布了拥有1500亿参数的多模态推理模型"Phi-4-reasoning-vision-15B"。该模型的特点在于能够处理科学图表等多模态文件，并注重硬件效率。其核心算法"SigLIP-2"可将图像压缩为神经网络能够理解的数字数据，而"Phi-4 Reasoning"作为推理模型已于去年4月开源发布。
这两种算法通过"中间融合"方式结合。通常人工智能模型由多个神经元层构成，在中间融合模型中，仅部分层处理多模态数据。这种方式通过大幅降低硬件使用量，相应地在输出质量上做出了一定取舍。
据微软介绍，用户可通过停用模型的推理功能进一步减少基础设施使用量。该功能可通过提示词开启或关闭。大部分训练数据来源于开源资源，并通过内部生成数据及针对性数据采集提升了质量。此举还增加了防止模型产生有害输出的训练示例。
Phi-4-reasoning-vision-15B在多项对比测试中表现出色，尤其在"MathVista_Mini"评估中比谷歌的"gemma-3-12b-it"高出17%。微软研究人员在博客中表示，该模型在综合性能方面获得高度评价。
开发者可利用该模型构建能与应用程序用户界面交互的AI智能体。Phi-4-reasoning-vision-15B能够基于截图推断界面元素的功能。该模型还能分析科学图表等复杂视觉素材。微软在演示中展示了用户上传土星照片并询问行星为何呈现倾斜状态时，模型给出的解释。
模型说明这种现象与年份更迭及拍摄望远镜的位置有关。该模型代码已在Hugging Face、GitHub及Azure平台开放获取。
Delphi Digital 联创：为什么我看好加密货币的后市？撰文：Tommy (Shaughnessy119)
编译：深潮 TechFlow
深潮导读： 面对近期市场的波动与各种噪音，Delphi Digital 联合创始人 Tommy 结合当前的宏观经济背景、政策走向以及前沿技术趋势，分享了他对加密市场看涨的五大核心逻辑。
他认为，随着特朗普对美联储影响力的扩大，低利率预期将驱动资金从美债流向风险资产；同时，黄金的强势并非加密货币的对手，而是美元信用受损的共同信号。
此外，文章还深入剖析了 AI 行业叙事的转变如何为加密领域释放流动性，以及「量子计算威胁」为何在现阶段被过度夸大。
全文如下：
我认为基于以下几个宏观因素，加密货币将从现在开始上涨：
1/ 特朗普（Trump）希望压低收益率（Yields）。 如果他真的推动美联储（Fed）发生变革（目前 Truflation 显示通胀率为 1.2%(!)，而拜登执政时期在通胀更高的情况下降息速度更快——比如 2024 年 9 月降息了 50 个基点），人们将会撤出短期国债（T-bills，目前提供 5% 以上的无风险收益），转而进入加密货币等风险资产。看起来我们很快就会迎来一位新的美联储主席。
2/ 黄金/白银的买盘（Bid）简直疯狂。 我不认为黄金/白银的资金会直接流向加密货币，我认为人们退出风险资产/美元转向黄金的深层原因（即人们对美元和财政状况感到担忧）会驱动大规模的货币印制，这有利于加密货币作为抵消货币贬值（Debasement Hedge）的对冲工具。感谢与 Nic Carter 的交流。中期选举只会让印钞机开得更快。
（译者注：本文撰写于上周白银跳水之前）
3/ 我非常看好 Gemini 和人工智能（AI）的总体前景（今年夏天我曾是 Google 的坚定看多者），但感觉世界上所有的好消息都已经体现在价格中了（Priced in）。
我们不再为新模型的发布举办游行了（比如 ChatGPT 5.2），而且 OpenAI 正面临严重的人才流失和诉讼隐忧。 目前的元叙事（Meta）正转向工作流、应用以及通过 Claude Code 构建的内容，这对比特币底层 AI 模型和 API 是利好的，但关注点和新闻流正在发生转移。
考虑到 Mac Mini 引发的狂热，本地 AI 可能真的会实现，因为中心化 API 实际上非常昂贵（这些 ClaudeBot 行政助手可不便宜），这可能会驱动人们为了降低成本而部署本地开源模型，而不仅仅是出于意识形态原因。 在通用人工智能（AGI）实现之前，感觉这些股票会继续上涨或震荡，但不会再有我们过去看到的那种「惊艳感」了。
显然，一旦 AGI 实现，它们会疯狂飙升。 对于 OpenAI/Anthropic 的 IPO 对加密货币是利好还是利空，我持观望态度，因为它一方面释放了大量寻找投向的流动性，但大众零售投资者必须在加密货币或 AGI 股票之间做出选择。我更倾向于看好加密货币，因为你不再需要通过 3 到 5 层深的 SPV（特殊目的载体）去抢购 AI 私募份额，而是可以轻松买卖，不必将资金锁定在无法出售给其他资产的 AI 私募交易中。
4/ 量子计算（Quantum）是今年的特殊变量，但我认为 Coinbase 和其他实体正在更严肃地对待它，因为 Nic 正确地敲响了警钟（参见他的精彩报告以及他在我们播客中的表现）。 如果你和热力学（Thermodynamics）领域的专家交流（他们与量子领域观点相反，更倾向于利用宇宙的随机性而非试图约束和引导它），你会得到关于量子计算的逆向观点。
目前量子领域的风险曲线末端正在下移（风险资金撤出），这将延伸并影响大市值资产和叙事，目前这正对比特币（BTC）产生负面影响。量子领域下行，就是加密货币上行。$IonQ / $QBTS / $RGTI 较 1 月高点均下跌了 13-18%。
5/ 如果加密货币在短期内获得 Clarity Act 的支持（目前看来，银行正为了保住其对美元收益的垄断地位而与稳定币抗争），再加上 SEC、CFTC 和特朗普政府正竞相在监管层面为加密货币扫清障碍，这将形成强力利好。 该法案计划于 1 月 29 日进行审议（Markup），但这还不是最终投票。
总之，我不是宏观专家，而且其实我现在正在户外烤肉，所以对这些观点请谨慎参考。
Delphi Digital：加密货币的未来走向如何？撰文：Delphi Digital
编译：胡韬，ChainCatcher
以往行之有效的投资策略如今已不再奏效。某些板块表现优异，而市场整体却表现落后。其结果是，实际收益与人们此前预期的普遍盈利模式之间存在巨大差距。
部分原因是市场成熟，但其他因素也发生了变化。
不再是唯一的游戏
多年来，加密货币一直是投机资本寻求风险回报的首选。但这种情况已不复存在。
2024年，对生成式人工智能的私募投资额达到350亿美元，较2022年增长8.5倍。仅在2025年第一季度，机器人初创公司就获得了20亿美元的融资。
如今，每增加一美元的流动性，就有更多可投资的增长型资产与之竞争。加密货币不再仅仅与其他加密货币竞争，而是与所有指数级增长的技术争夺投机资金。
这一点在数据中得到了体现。过去24个月，加密股票的表现优于大多数山寨币。机构资本对现货ETF和Coinbase、Robinhood、Galaxy等股票的兴趣远大于对代币本身的兴趣。加密股票实际上吸走了原本会流入山寨币的部分资金。
基础设施层正在商品化
与此同时，胖协议理论正在瓦解。
该理论认为，基础设施能够获取价值，而应用程序则保持轻量级且可互换。在区块空间稀缺且协议拥有定价权的情况下，这种理论是合理的。但随着DA（分布式架构）趋于零、执行分散在Rollup和应用链上，以及MEV（市场经济价值）被那些想要将价值据为己有的应用程序抽象化，这种理论就显得不那么合理了。
实际经济价值（REV）正成为衡量价值的关键指标。用户实际支付的费用会回流到代币持有者手中，而不会稀释代币，这才是真正重要的指标。
宏观经济环境与加密货币
过去两年主导加密货币困境的流动性环境正在发生逆转。加密货币是否会做出反应，则是另一个问题。
自2022年以来，美联储已从市场中移除了2.4万亿美元的资金，并在去年12月暂停了量化紧缩（QT）。加上已定价至2026年的降息计划，这是自2022年初以来首次出现净正资金流动。
BTC/黄金比率目前处于历史低位。黄金流动性指标已突破两个标准差，而比特币的流动性指标则接近熊市水平。BTC/黄金的月度相对强弱指数（RSI）也达到了历史最高超卖水平。
比特币表现不佳的原因有很多：量子危机恐慌、大户抛售、缺乏市场结构法案等等。但数据指向更根本的原因。目前，比特币与黄金和日本10年期国债呈负相关，而黄金与日本国债呈正相关。黄金和日本国债的价格波动都具有统计学意义，偏离历史平均水平2-3个标准差以上。当价格波动如此剧烈时，相关性规律表明，相关资产也应该出现异常疲软的表现。
比特币的表现一直落后于黄金。一旦日本国债危机缓解，日本央行和美联储找到稳定套利交易的方法，黄金和大宗商品面临的压力应该会减轻。这或许才是比特币真正的机会所在。
稳定币才是真正的应用场景
稳定币已成为加密货币领域最大的应用场景。经调整后的稳定币月交易量已超过PayPal和Visa。总供应量超过3040亿美元，比去年增长33%。稳定币储备目前持有约1330亿美元的美国国债，使其成为第19大国债持有者。
因此，整个支付体系正在被压缩。我们正在从卡组织、收单银行、发卡银行和结算窗口的模式，转向可编程的链上结算。稳定币消除了中间环节，简化了对账流程，并将合规性作为一项原生功能而非事后考虑。
价值正在向应用层迁移
如果基础设施商品化且流动性回归，价值可能会流向拥有用户关系的应用程序。
Coinbase、Robinhood、Binance 和 Hyperliquid 都从不同的起点出发，朝着同一个目标——聚合层——展开竞争。加密货币在这方面具有结构性优势。当 Block 想要提供先买后付 (BNPL) 服务时，他们斥资 290 亿美元收购了 Afterpay。加密货币超级应用只需集成 Aave 进行借贷，并通过 Hyperliquid 路由交易，即可从构建代码中获利，而无需支付收购费用。
最大的金融科技公司更进一步。他们不再从现有链上租用区块空间，而是构建自己的区块链。Stripe 今年早些时候推出了 Tempo，这是一条旨在提高支付速度并使用原生稳定币 gas 费用的区块链。Robinhood 也采取了类似的策略，为其代币化股票构建了 L2 区块链。
以往的周期中，除了方向性代币押注之外，链上可做的事情并不多。而现在，有了 Polymarket 提供的预测市场、链上信贷、深度交易流动性等等。现在，您可以通过一个界面管理所有财务事宜。
RWA是这项技术成功的关键因素之一。2025年1月，链上代币化股票的价值约为1500万美元。如今，这一数字已超过5亿美元。任何人都可以将股票存储在自托管钱包中，无需开设经纪账户。
证券永续合约的规模扩张速度甚至更快。Hyperliquid、Ostium、Vest Exchange 等平台现在提供股票、指数、商品和外汇的杠杆敞口。差价合约经纪商在美国以外地区每天的交易量达数百亿美元，零售期权交易也越来越反映简单的方向性押注，而非波动率交易。对于这两种用途而言，永续期权都是一种更简洁的工具。
结果是，经纪账户正悄然被自托管钱包所取代。股票、加密货币、外汇和大宗商品都集中在一个界面上。结算、保证金和托管完全依赖于加密货币平台。
被动地将「加密货币」作为一种资产类别进行配置的时代已经结束了。
比特币正逐渐从一种宏观资产类别中独立出来。真正实现手续费收取的协议能够持续保持优异表现，而这仅靠叙事无法做到。稳定币基础设施正在成为加密货币与其他一切事物之间的桥梁。
Delphi Digital：加密正在构建全球金融的基础，关于 2026 年的 10 个预测撰文：Delphi Digital
编译：深潮 TechFlow
永续合约去中心化交易所（Perp DEXs）将成为新的华尔街。AI 代理将实现自主交易，交易所将转型为「全能应用」。以下是我们 2026 年度展望报告中的十大关键预测。
AI 代理开始自主交易
x402 协议允许任何 API 通过加密支付进行访问。当一个代理需要服务时，它可以立即使用稳定币支付，无需购物车或订阅。ERC-8004 协议通过为代理创建带有性能历史和抵押品的信誉注册表，增加了信任度。
将这些结合起来，就能形成自主代理经济。例如，用户可以委托旅行计划，他们的代理会分包给航班搜索代理，通过 x402 支付数据费用，随后在链上预订机票，全程无需人工干预。
永续合约去中心化交易所（Perp DEXs）颠覆传统金融
传统金融因其碎片化而成本高昂：交易在交易所进行，结算通过清算机构完成，托管由银行负责。而区块链将这一切整合为一个智能合约。
现在，Hyperliquid 正在构建原生借贷功能。永续合约去中心化交易所（Perp DEXs）可能同时成为券商、交易所、托管机构、银行和清算所。@Aster_DEX、@Lighter_xyz 和 @paradex 等竞争者正在全力追赶。
预测市场升级为传统金融基础设施
Interactive Brokers（盈透证券）主席 Thomas Peterffy 将预测市场视为投资组合的实时信息层。初期需求集中在能源、物流和保险风险的天气合约上。
2026 年将开启新类别：包括盈利预测和指导区间的股票事件市场、CPI 和美联储决策等宏观经济指标，以及跨资产相对价值市场。一个持有代币化苹果公司股票（AAPL）的交易者，可以通过简单的二元合约对冲盈利风险，而无需复杂的期权操作。预测市场将成为一流的衍生工具。
生态系统从发行方手中夺回稳定币收益
去年，Coinbase 仅通过控制 USDC 的分发，就获得了超过 9 亿美元的储备收益。而像 Solana、BSC、Arbitrum、Aptos 和 Avalanche 这样的公链，每年通过手续费总共赚取约 8 亿美元，但其网络上却有超过 300 亿美元的 USDC 和 USDT 存量。推动稳定币使用的平台流向发行方的收益，甚至超过了它们自身的收入。
这种情况正在发生变化。Hyperliquid 通过对 USDH 的竞争性竞标流程，为其援助基金捕获了储备收益的一半。而 Ethena 的「稳定币即服务」模式现已被 Sui、MegaETH 和 Jupiter 采用。曾经被动累积到传统发行方的收益，正逐渐被生成需求的平台收回。
去中心化金融（DeFi）攻克无抵押借贷
DeFi 借贷协议持有数十亿美元的总锁仓量（TVL），但几乎所有协议都要求超额抵押。突破口是 zkTLS 技术。用户可以在不暴露账户号码、交易记录或身份的情况下，证明其银行余额超过某一特定金额。
@3janexyz 提供基于 Web2 金融数据验证的即时无抵押 USDC 信贷额度。算法实时监控借款人，并动态调整贷款利率。相同的框架还能利用代理的性能历史作为信用评分，为 AI 代理提供贷款担保。@maplefinance、@centrifuge 和 @USDai_Official 也在解决相关问题。2026 年，无抵押借贷将从实验阶段升级为基础设施。
链上外汇（Onchain FX）找到市场契合点
目前，美元稳定币占据了总供应量的 99.7%，但这种主导地位可能已达到顶峰。传统外汇市场是一个充满中介、结算分散且费用高昂的多万亿美元市场。而链上外汇通过将所有货币以代币化资产形式存在于共享执行层上，消除了多个中介环节。
产品市场契合点可能会出现在传统外汇成本最高、效率最低的新兴市场货币对。这些未被充分服务的市场正是加密货币价值主张最清晰的地方。
黄金与比特币引领货币贬值交易
自我们将黄金列为最佳观察图表之一以来，其价格已飙升 60%。尽管金价创下历史新高，但各国央行仍购买了超过 600 吨黄金，其中中国是最积极的买家之一。
宏观经济环境支持黄金的持续强势。全球央行正在降息，财政赤字预计将持续到 2027 年，全球 M2 货币供应量创下新高，美联储也即将结束量化紧缩（QT）。黄金通常领先比特币三到四个月。随着货币贬值问题在 2026 年中期选举前成为主流议题，这两种资产将吸引更多避险资金流入。
交易所转型为「全能应用」
Coinbase、Robinhood、Binance 和 Kraken 已不再仅仅是交易所，它们正在打造「全能应用」。
Coinbase 拥有 Base 作为操作系统，Base App 作为界面，USDC 收益作为底层支撑，并通过 Deribit 提供衍生品服务。Robinhood 的 Gold 会员年同比增长 77%，成为用户留存引擎。Binance 已达到超级应用的规模，拥有超过 2.7 亿用户和 2500 亿美元的支付交易量。随着分发成本降低，价值将集中到拥有用户的平台上。2026 年，赢家将开始拉开差距。
隐私基础设施满足需求
隐私正面临压力。欧盟通过了《聊天控制法案》（Chat Control Act），现金交易被限制在 1 万欧元以下，欧洲央行计划推出持有上限为 3000 欧元的数字欧元。
隐私基础设施正在迎头赶上。@payy_link 推出隐私加密卡，@SeismicSys 为金融科技公司提供协议级加密服务，@KeetaNetwork 支持无需暴露个人数据的链上 KYC，@CantonNetwork 为主要金融机构提供隐私基础设施。如果没有隐私保护的轨道，稳定币的采用将触顶。
山寨币回报保持分化状态
以往周期中普遍上涨的浪潮不会回归。超过 30 亿美元的代币解锁迫在眉睫，同时 AI、机器人技术和生物科技的竞争愈发激烈。ETF 资金流向集中于比特币和少数大市值代币。
资本将围绕结构性需求聚集：拥有 ETF 资金流的代币、具有真实收入和回购机制的协议、以及拥有真正市场契合度的应用。赢家将集中在那些构建有护城河且活跃于真实经济活动领域的团队中。
结论
加密行业正在迈入新阶段。机构化已经到来。预测市场、链上信贷、代理经济和作为基础设施的稳定币代表了真正的范式转变。
加密技术正成为全球金融的基础层。那些理解这一点的团队，将定义未来十年。CrowdStrike以5760亿韩元收购浏览器安全初创公司Seraphic克劳德斯特莱克(CRWD)以约4亿美元(约合5760亿韩元)收购了浏览器安全初创公司塞拉菲克安全(Seraphic Security)，以应对最新安全威胁。交易金额虽未正式公布，但据以色列经济媒体《Calcalist》报道，双方已同意此条件。此次收购是克劳德斯特莱克继上周以7.4亿美元(约合1.066万亿韩元)收购提供单一请求访问控制解决方案的SGNL之后，第二次大规模获取安全技术的案例。
塞拉菲克安全是一家总部位于帕洛阿尔托和以色列的网络安全初创公司，专门提供针对网络浏览器的精密保护功能。该公司拥有专门防御通过网站执行的JavaScript代码的技术，其设计通过在用户浏览器中植入"抽象层"，阻止恶意代码访问JavaScript引擎。特别是，它通过随机改变JavaScript引擎的内存地址来增强安全性，从而化解利用内存损坏漏洞的攻击。
塞拉菲克此前共获得了3700万美元(约合532亿韩元)的投资，去年其主要投资方之一也包括克劳德斯特莱克的风险投资部门。通过此次技术获取，克劳德斯特莱克计划将其旗舰平台——猎鹰(Falcon)安全平台与塞拉菲克的浏览器安全技术相结合。
除浏览器安全外，塞拉菲克还专注于用户行为保护。实际上，它能自动扫描上传至云端的文件，检测组织外部不可泄露的信息，并提供阻断剪贴板、屏幕共享、打印功能等数据泄露渠道的功能。自2025年11月起，其技术范围已扩展至桌面应用保护，这意味着保护对象涵盖了使用基于谷歌Chromium的Electron框架的企业应用程序。
SGNL和塞拉菲克这两家初创公司的整合，不仅超越了单纯的身份验证，更展示了克劳德斯特莱克旨在检测和控制基于会话中行为的威胁的战略演进。据公司称，通过将塞拉菲克的浏览器内深度观测数据与现有的数万亿个终端信号相整合，可以实现基于实时用户行为的风险检测。
此次收购在应对影子AI方面也具有重要意义。塞拉菲克未来还将推出旨在阻止企业未经批准使用人工智能服务的安全功能，预计将涵盖个人设备和公司配发设备。
克劳德斯特莱克总裁迈克尔·森托纳斯强调："通过此次收购，我们将重新定义安全运营中心的角色，并获得实时识别传统浏览器安全未能检测到的威胁的能力。"
2026 年加密货币市场展望：主要机构的核心观点撰文：Ekko、Ryan Yoon
编译：白话区块链
越来越多的报告开始勾勒出 2026 年加密行业的预期。本节通过汇总这些报告的核心观点，评估未来一年可能出现的结构性变化。
核心要点
比特币 (Bitcoin)： 随着 ETF 和 DAT（动态资产配置）策略结构提升比特币的机构实用性，其采用率将进一步扩大。
隐私 (Privacy)： 隐私技术将成为保护机构交易活动的必备基础设施。
AI 代理 (AI Agents)： 随着 AI 对 AI (AI-to-AI) 交易规模的扩大，可验证框架将变得至关重要。
稳定币 (Stablecoin)： 稳定币将在交易之外的支付、结算和工资发放中得到更广泛的应用。
1. 2026 年的加密行业：投机时代结束了吗？
各大机构对 2026 年的展望达成了一个共识：由叙事驱动的阶段正在消退，以执行为中心的阶段正在形成。 本报告分析了六家主要机构的 2026 年展望，以确定加密行业结构性变化的核心驱动力，并提取投资者和建设者应优先考虑的关键主题。
2. 各大机构强调的 2026 年关键观点
2.1. Tiger Research
机构资金将集中在比特币上，且不会对更广泛的市场产生明显的溢出效应。
无法产生可持续收入的项目将退出行业。
公用事业驱动的 Token 模型已宣告失败；回购 (Buybacks) 将主导资本回馈策略。
加密项目之间的 M&A（并购） 机会将增加。
机器人技术与加密货币的融合将促成新形式的零工经济。
预测市场将被媒体公司采纳，以开发新的收入来源。
传统金融机构将通过部署私有区块链来主导 RWA（现实世界资产） 领域。
以太坊质押 ETF 的推出将重新引发对 BTCFi 的兴趣。
金融科技平台 (Fintech) 而非交易平台，将成为进入加密货币的主要入口。
机构参与将使隐私技术成为一种结构性要求。
2.2. Messari
加密货币必须作为真实的支付媒介运行，而不仅仅是技术栈。
比特币将通过吸收黄金的货币溢价和价值存储功能保持强势。
宏观经济状况对比特币价格走势的影响将超过减半周期。
量子计算不是眼前的风险，而是长期挑战。
没有真实用户或经济活动的 L1 公链将消失。
预计以太坊的波动性将高于比特币。
基于以太坊的 DAT 策略将有助于缓解剧烈的下行风险。
隐私币将作为监控密集型系统的替代方案出现。
2.3. Delphi Digital
美国流动性增加将支持更高的比特币估值。
机构流入将推动比特币持续上升。
稳定币将成为全球支付的核心基础设施。
身份验证在 AI 代理生态系统中至关重要。
以太坊结合 L2 将实现更快、更低成本的结算。
稳定币将作为传统金融与链上系统之间的桥梁。
加密超级应用 (Super-app) 的叙事将继续发展。
2.4. a16z Crypto
稳定币的出入金通道将继续成熟。
RWA Token 化和稳定币将从加密原生视角被重新定义。
链上借代将减少结构性低效和成本。
一旦法律框架与技术现实对齐，区块链的全部潜力将被释放。
AI 代理结算网络将演变为独立的金融系统。
隐私技术对于保护机构交易数据至关重要。
KYC（了解你的客户）将显示出局限性，而 KYA（了解你的代理） 将成为新标准。
互联网将越来越多地演变成银行业基础设施。
2.5. Hashed
稳定币将用于日常结算，包括支付和工资。
区块链基础设施将作为 AI 代理活动的底层。
只有具备可验证收入和用户采用率的项目才能生存。
加密行业将从投机转向与实体经济的整合。
2.6. Coinbase
机构流入将支持比特币的长期增值。
围绕比特币构建的金融模型将继续扩展。
稳定币将形成以支付和结算为中心的大规模产业。
监管进展将正式确定加密货币作为认可金融资产的地位。
隐私技术将成为保障机构资本的基石。
3. 2026 年：传统行业与加密货币的实际融合
2026 年，加密市场进入一个通过与传统行业直接接触来证明实际价值的阶段。早期的叙事主要围绕散户参与和投机主题。现在，这一焦点正在转向机构采用和现实世界整合。
从多份报告来看，比特币、隐私和稳定币成为了共同的焦点：
比特币已基本成为一种受监管的金融资产。
隐私技术越来越被视为企业自信进行交易的必备工具。
稳定币正在超越日常支付，与传统金融系统融合并扩展其功能范围。
AI 代理预计将作为支持现有 AI 产业的实用组件发展。
总而言之，这些展望表明 2026 年将由机构主导的市场结构塑造。这并不意味着散户驱动的投机消失。相反，市场可能会分裂为两个截然不同的领域：
领域一： 以实用性和执行为中心。
领域二： 以投机为中心。
正如预期的那样，机构和相关项目将优先考虑监管合规性和可验证收入模型的开发。与此同时，建立在加密货币固有波动性之上的投机生态系统将继续运行。这种持久性反映了加密货币反对既定系统的起源及其投机精神，这种精神已演变成一种持久的文化力量，尤其是在年轻参与者中。Phintel进行710亿韩元有偿增资…AI升级与业务扩张“备好弹药”科斯达克上市公司Fintele计划通过第三方配售方式进行有偿增资，以筹集约710亿韩元资金。此次增资发行的股份将全部配售给Sapientia，主要目的在于确保运营资金。
Fintele于11月3日通过金融监督院电子公示正式公布了此次增资计划。发行股份数量为普通股340万7313股，新股发行价为每股2095韩元。由此募集资金总额将达到约71亿3800万韩元。有偿增资是通过向第三方新发行股票来扩充资本的方式，常被用于确保企业经营活动所需的流动性。
作为全额参与本次增资的主体，Sapientia究竟是单纯的财务投资者还是战略合作伙伴，将对其在Fintele经营管理和业务运作方面产生不同影响。通常第三方配售会基于与投资方的协商推进，因此不能排除企业间存在利益关联的可能性。
Fintele是一家拥有人工智能影像分析技术的企业，为智慧城市、自动驾驶、安防等多个产业领域提供解决方案。随着近期AI技术在产业界的快速普及，相关技术企业的资金需求也同步上升。在此背景下，Fintele的增资举措可解读为是为技术研发和业务扩张储备资金。
市场预期本次有偿增资将有助于改善Fintele的财务稳健性，同时密切关注因新股发行导致的现有股东股权稀释问题，以及与新投资方的合作关系将如何展开。
这一趋势意味着，若Fintele未来推进AI服务升级或进军新市场，可能会引发更多外部融资活动。根据投资环境的变化，类似的有关偿增资案例或将持续增加。
Delphi Digital：以史为鉴，降息如何影响比特币的短期走势？原文：that1618guy，Delphi Digital市场研究员
编译：Yuliya，PANews
市场普遍预计美联储将在 9 月进行本轮周期的首次降息。从历史上看，比特币通常在宽松政策出台前上涨，但在降息落地后回落。然而，这一模式并非总是应验。本文将回顾 2019 年、2020 年和 2024 年的情况，以预判 2025 年 9 月可能出现的走势。
2019 年：预期内上涨，兑现后下跌
在2019年，比特币从2018年底的3000美元一路反弹至6月的13000美元。美联储在7月31日、9月18日和10月30日分别宣布降息。
每一次降息决定都标志着比特币的上涨动能接近枯竭。BTC在议息会议前大幅上涨，但会后随着经济增长疲软的现实再次显现而遭到抛售。这表明降息的利好已被市场提前消化，而经济增长放缓的现实主导了后续走势。
2020 年：紧急降息下的例外
2020 年 3 月的情况并非一个典型的周期。当时，为应对新冠疫情引发的恐慌，美联储将利率大幅削减至零。
在这场流动性危机中，BTC 与股票一同暴跌，但随后在海量的财政和货币政策支持下强势反弹。因此，这是一个危机驱动下的特例，不能作为预测 2025 年走势的模板。
2024 年：叙事压倒流动性
2024 年趋势发生了变化。BTC 在降息后并未回落，反而延续了上涨势头。
原因在于：
特朗普的竞选活动将加密货币变成了选举议题。
现货 ETF 正吸引着创纪录的资金流入。
MicroStrategy 在资产负债表层面的购买需求依然强劲。
在这一背景下，流动性的重要性有所下降。结构性的买盘和政治上的利好因素压倒了传统的经济周期影响。
2025 年 9 月：有条件的行情启动
当前的市场背景与过去几轮周期中的失控式上涨并不相同。自 8 月下旬以来，比特币一直处于盘整状态，ETF 的资金流入已大幅放缓，而一度作为持续利好因素的企业资产负债表买盘也开始减弱。
这使得 9 月的降息成为一个有条件的行情触发点，而非一个直接的催化剂。
如果比特币在议息会议前大幅上涨，那么历史重演的风险就会增加 —— 即交易员在宽松政策落地后「卖出事实」，导致「涨后即跌」的局面。
但如果在此次决议前，价格保持平稳或小幅走低，那么大部分的超额头寸可能已被清除，从而使降息更能起到稳定市场的作用，而不是成为上涨动力的终结点。
核心观点
当前比特币走势可能受到美联储 9 月议息会议及相关流动性变化的影响，整体来看，比特币可能会在 FOMC 会议前出现一波上涨，但上涨幅度可能难以突破新高。
如果价格在会议前大幅上涨，，那么很可能会出现「卖新闻」式的回调；
但若价格在 9 月初至会议期间出现整理或下跌，则有可能因利率调整而带来意外的上涨。
然而，即便出现反弹，市场仍需保持谨慎。下一轮上涨可能形成较低的高点（大约在 11.8 万至 12 万美元区间）。
假设出现这一较低高点，这可能为 Q4 后半段创造条件，届时流动性状况有望稳定，需求或将重新回升，推动比特币迈向新高。
Delphi Digital 深度解析 Sui Q1 生态发展：DeFi 协议、费用市场与技术升级全景图一览撰文：Delphi Digital
编译：Glendon，Techub News
自从 Delphi Digital 上一次深入探讨 Sui 的架构、生态系统和代币经济学以来，该网络已在其基础设施和应用堆栈领域完成了一系列关键升级。在这篇后续报告中，我们将分析其生态系统的关键进展，包括比特币金融（BTCfi）基础设施的构建、借贷协议 Suilend 的增长轨迹以及 Aftermath Finance 的版图扩张。
在基础设施方面，Mysticeti v2 的推出为低竞争交易引入了「快速路径」（Fast Path），显著降低延迟并重新平衡验证者工作负载。同时，Move VM 2.0 通过高级可组合性、基于区域的内存管理、模块化架构以及旨在支持更复杂和动态链上逻辑的增强功能，实现了显著的执行改进。
与此同时，Sui 的扩展路线图也随着 Pilotfish 执行分片的推进而不断改进，以实现真正的水平可扩展性和弹性验证器配置。通过实施本地化基于对象的费用市场和 MEV 感知优化（包括优先交易提交和共识区块流），Sui 的这些改进再次得到了强化。
生态系统更新
Sui 上的 DEX 交易量已从上一季度的高点回落，但可以看到的是，在去中心化存储协议 Walrus 的 WAL 代币于 3 月 27 日上线后，交易量有所上升。
Sui 上的 BTCfi
BTCfi 最近成为 Sui 上的一个新兴利基市场，为传统上被视为被动抵押品的比特币带来了借贷、质押和收益基础要素。据 DeFiLlama 指出，BTCfi 领域总锁定价值（TVL）已从不足 1 亿美元增长至超过 45 亿美元，涵盖了再质押、锚定和去中心化 BTC 等多种资产。
在 2024 年底，Sui 宣布与 Babylon Labs 和 Lombard Protocol 合作，通过 LBTC 引入原生 BTC 质押。LBTC 是 Lombard 在 Sui 和 Cubist 平台上直接铸造的流动性质押代币，旨在帮助用户进行存款、铸造、跨链和质押的管理。几周后，即 2024 年 12 月，Sailayer 与 LBTC 和 WBTC 达成合作，为 LBTC 和 WBTC 启动了 BTC 的再质押机会。在此之前，Lorenzo 协议在 Sui 上推出了 stBTC，这是一款由 Babylon 驱动的流动性质押代币，旨在聚合 BTC 收益，并与 Cetus 和 Navi 等 DeFi 协议集成。2025 年 2 月初，Sui Bridge 增加了对 WBTC 和 LBTC 等包装 BTC 资产的支持，自那时起，已有超过 587 枚 BTC 流入 Sui DeFi 平台。
到目前为止，已有超过 1.11 亿美元的包装 BTC 存入 Suilend、Navi 和 Cetus 等 Sui 原生协议。
Sui 上的 DeFi 协议
Suilend
Suilend 为 Sui 生态借贷协议，在运营不到一年的时间里，其年化收入在 2024 年 2 月达到 1500 万美元，其中 70% 流入 SEND 的金库。该金库最初从「mdrop」中获得 120 万枚 SUI。
Suilend 还推出了自动做市商（AMM）Steamm，具有集成的货币市场组件，旨在通过将闲置流动性存入借贷市场来最大化资本效率。该协议具有可组合的架构，支持各种报价系统，包括恒定产品报价，稳定币专业报价和基于市场波动的动态收费报价。通过允许闲置资金在借贷市场产生收益，同时仍可用于交易，Steamm 提高了资本效率，并通过其 bToken 机制为流动性提供者提供额外收益。
Aftermath
MetaStables 由 Aftermath 在 Sui 上孵化，作为一个金库系统，其允许用户存入跨链资产或原生资产，以铸造 mUSD（与美元挂钩）和 mETH（与 ETH 挂钩）等稳定币，并计划在未来推出 mBTC 等元代币。它使用基于预言机的汇率（例如 Pyth）在金库资产之间进行无滑点交易，避免了 AMM 滑点带来的低效率，并支持借出已存入的资产以提升收益。MetaStables 的理念是通过推广元代币来应对流动性碎片化问题，并让用户赚取 mPOINTS。
除了 MetaStables 之外，Aftermath 还在测试网上推出了 Perp DEX，这是一个完全基于 Sui 的链上永续合约订单簿。
Walrus 上线
去中心化存储协议 Walrus 于 2025 年 3 月 27 日启动主网，并完成由 Standardcrypto 领投的 1.4 亿美元融资。
Walrus 是一个基于 Sui 构建的去中心化存储网络，旨在存储各种数据，从 NFT 资产、AI 模型权重到区块链档案和网站内容。它还可以充当 rollups 的数据可用性层，类似于 Celestia 或 EigenDA。虽然 Walrus 利用 Sui 进行元数据和治理，但它将存储任务转移到一组单独的节点，从而避免了 Sui 验证器的开销。
Walrus 的核心是 Red Stuff，这是一种二维编码协议，可实现高效的单次文件编码，并具有强大的数据恢复功能。该系统通过基于质押的 WAL 代币激励模型进行保护，节点会因正常运行时间和正确处理数据而获得奖励，并因出现故障或恶意行为而受到惩罚。WAL 代币经济学的细分如下：
社区储备：43%
核心贡献者：30%
Walrus 用户空投：10%
补贴：10%
投资者：7%
技术更新
Sui Core 发展项目
Mysticeti V2 更新
Delphi Digital 在之前的报告《Sui Network：揭开单体竞争者的神秘面纱》中详细介绍了 Mysticeti v1。它通过将提交规则直接嵌入 DAG 结构，以消除区块认证的需要。这使得每个区块的提交时间理论上延迟最短仅为三轮消息，从而将 Sui 的共识延迟从约 1900 毫秒（Bullshark 测试网）缩短至约 390 毫秒。此外，由于每个区块仅要求一个签名，它降低了验证者的 CPU 负载，从而提高了执行吞吐量和响应速度。
Mysticeti-FPC（v2）基于 Mysticeti-C（v1）进行扩展，为不需要完全共识的交易引入了「快速路径」，尤其适用于代币转移或 NFT 铸造等常见情况，这些情况仅涉及单个地址拥有的资产。Mysticeti-FPC 并非运行单独的协议（例如 FastPay 或 Sui Lutris），而是将快速路径逻辑嵌入到同一个 DAG 中，从而避免了额外的消息传递、冗余的加密操作和共识后检查点。
Move VM 2.0 增强功能
Sui 的 Move VM v2 是一项专注于执行效率和系统可组合性的基础优化。核心改进包括内存区域分配（Arena Allocation）、程序包缓存（Package Caching）和低锁争用（Low Lock Contention），旨在降低负载下的延迟。通过跨程序包的指针引用（包括系统级访问），内部调用速度目前显著提升。
此外，该虚拟机还引入了用于验证、优化和执行的多阶段抽象语法树（AST），以及跨包虚拟表解析和更新的链接逻辑，从而简化了模块化开发。早期基准测试显示，各个执行路径的速度提升了 30% 至 65%。这将使 Sui 能够借助 Move VM v2 扩展到更复杂、高吞吐量的用例。
使用 PilotFish 进行执行分片
Pilotfish 是一个水平可扩展的执行引擎，它打破了 Sui 原有单机执行模型的瓶颈。传统上，Sui 验证器是单片式的，在单台机器上处理共识、数据获取和状态执行，受到计算、内存和存储方面垂直扩展的限制。
Pilotfish 将这个整体分解为三个不同的层：
Primary：处理交易排序和共识的中央协调者；
SequencingWorkers（SWs）：负责提取和路由交易的可扩展节点；
ExecutionWorkers（EWs）：水平分布的机器，存储链上状态的碎片并执行实际执行。
Pilotfish 的分片工作负载分布：
每个交易都会被路由到特定的测序工作器。
每个链上对象（即状态）都映射到一个特定的执行器。
需要跨多个分片访问对象的交易则通过协调数据交换（coordinated data exchange）来解决，这是一种基于 pull 的模型，其中执行器按需请求远程状态。这在不牺牲并行执行的情况下保持了一致性，并与 Sui 的惰性共识设计紧密结合，该设计基于批量元数据而非完整交易数据达成共识。
这可以在没有共享内存的情况下实现并行性，使计算密集型工作负载能够随着可用硬件的增加而线性扩展。基准测试显示，与基准执行引擎相比，Pilotfish 使用 8 个 EWs 即可实现高达 10 倍的吞吐量提升。
水平扩展可以为验证者基础设施的真正弹性铺平道路。与垂直扩展不同，垂直扩展会受到硬件成本和配置延迟的严格限制，而水平扩展则允许验证者弹性地启动通用服务器（例如 AWS 或 GCP 上的 32 核服务器）来应对需求高峰。如果流量持续存在，验证者可以迁移到更具成本效益的裸机服务器。
其影响有三个方面：
验证者操作变得与硬件无关：不需要特殊的高端配置；
基础设施配置变得有弹性和程序化：根据需求自动扩展；
设计空间为 Sui 原生创新开辟了空间，例如特定于「包」（Package）的费用市场或优先级队列，这些创新由 Sui 以对象为中心的状态模型实现。
这将使 Sui 成为少数几个能够吸收消费者级交易吞吐量，而不会增加集中度或影响延迟的执行环境之一。
实施基于对象（Object-Based）的本地费用市场
Sui 使用多维参考 Gas 定价机制，将费用分为两个主要部分：计算费用和存储费用。那么，Sui 的本地费用市场是如何在 Sui 对象环境下运作的？
Sui 实现了一个基于对象（Object-Based）的本地费用市场机制，其与以太坊不同，更类似于 Solana 的费用结构。Sui 根据与单个对象或资产相关的特定需求来设定费用。Sui 上的每项资产或应用都拥有独立的费用市场，从而实现本地调整，而不会对整个网络造成影响。
相比之下，以太坊运营着一个统一的全球费用市场，其中每笔交易都会导致整体网络拥堵，在需求增加期间导致整个链上的费用增加。同样，Solana 使用本地化的费用市场系统，围绕特定的有争议的状态对象或账户调整费用。
Sui 通过将费用直接与「对象」而非「状态」关联，进一步扩展了本地化概念。通过将费用与特定对象关联，Sui 可以并行处理涉及不同资产的交易，避免费用交互或拥堵溢出。这种隔离意味着即使 Sui 上的其他应用程序已经非常活跃，新的应用程序的活动也能达到高度活跃的状态。例如，DEX 上的热门交易对可以根据自身需求独立调整费用。这样一来，Sui 具有对象级粒度的本地费用市场对其用户群更加公平，对其开发者群体也更加高效。
标准平衡累加器
Sui 的「标准平衡累加器」（Canonical Balance Accumulators）采用基于对象的设计，余额是链上 Move 对象。这些对象并非合约内部的抽象概念，而是独立的、可验证的状态对象。这种设置实现了交易级别的并行性，因为执行仅依赖于对特定对象的访问，而非共享的全局存储。
以太坊在 ERC-20 合约中使用中心化映射来追踪余额。每次传输都会触发共享状态，这会阻碍并行性，并将可组合性与合约特定的逻辑绑定在一起。每个代币都有其自身的实现，通常存在集成边缘情况。
而 Solana 通过代币账户处理余额，这有助于并行执行。但开发者需要预先为每笔交易指定所有账户。这给构建模块化系统带来了阻力，并限制了动态条件下的灵活性。
Sui 简化了这一过程。标准化的余额对象和类似「BalanceManager」的管理器，为协议提供了一种清晰的方式来跟踪和修改余额，而无需拥有状态。执行在默认情况下是水平伸缩的，平衡逻辑可以跨模块移植，而不用包装在自定义接口中。在没有协调开销的情况下，使用对象级的费用市场、隔离和可组合性来构建和解锁会更清晰。
多重签名账户实现
Sui 的多重签名实现基于加权的 k-of-n 签名模型。每个签名者都被分配一个权重，当所有权重的总和达到或超过预设阈值时，交易就会执行。这允许灵活的签名策略，例如要求 3 个签名者中的 2 个，或者强制一个密钥始终与其他密钥一起签名，以实现类似双因素身份验证（2 FA）的设置。
Sui 方法的独特之处在于，它支持在同一个多重签名中使用异构密钥方案。用户可以在单个身份验证对象中混合使用 Ed25519、secp256 k1 和 secp256 r1 密钥，从而开启更多可组合的钱包和托管设计，而无需专门的工具。
与将批准压缩为单个不透明签名的阈值签名不同，Sui 的多重签名会公开哪些密钥签署了哪些批准。这提高了可审计性和跨方协调性，而无需复杂的多方计算（MPC）设置。因此，它更容易推理，更容易轮换参与者，并且与 Sui 交易模型原生兼容。
Sui 上 MEV 发展
优先交易提交
在执行层面，Sui 通过基于 Gas 的优先级机制解决共享对象上的冲突。优先级 Gas 拍卖（PGAs）充当主要的协调层。由于 Sui 的执行以对象为中心，并且修改同一对象的交易必须序列化，因此 PGAs 充当了一种拥塞定价机制，在对象热点或 DEX 波动的情况下尤其有用。
SIP-19 引入了软捆绑机制，将链下组装的交易组作为一个单元提交。这使得反向拍卖（例如通过 Shio）成为可能，搜索者可以竞价将其交易附加到具有高执行概率的捆绑包中。
SIP-45 增加了共识放大功能。Gas 价格超过 kx RGP 的交易将由不同的验证者多次提交，从而有效地放大其在共识中的存在感。这减少了由验证者不同步或领导者轮换引起的波动，并确保 Gas 价格准确反映纳入优先级，从而抑制垃圾邮件并提高公平性。
Mysticeti 区块流式传输
Sui 正在进行的最有趣的升级之一是区块流式传输（Block Streaming）。全节点将能够直接订阅共识区块，从而在交易最终确定之前，以低于 200 毫秒的延迟访问待处理交易。这降低了同地搜索者的优势，并使 MEV 机会的获取更加民主化。
与链下中继不同，它是无需许可且开放的。它还为第三方节点提供了交易排序的确定性视图，从而允许投机执行、套利和回购逻辑近乎实时地运行。
时间锁加密正在规划中，旨在帮助 Sui 应对有害的 MEV，MEV 收入分配模型也正在探索中。激励措施将惠及验证者、应用程序和用户，而不仅仅是搜索者。
DevX 更新
Sui 有一些 DevX 的改进。Move Registry 通过支持链上软件包的命名和版本化导入，消除了基于地址的脆弱链接，从而使依赖关系管理正式化。关键框架和库正在开源并提供注册表支持，使开发者能够安全地编写和升级应用程序。此外，Sui 还提供了可编程交易块（PTB）重放和 Move 跟踪功能，以提供深度调试支持，使开发者能够逐步执行交易执行并精确定位多调用流程中的故障状态。
结论
Sui 在上个季度有不少亮点。Mysticeti v2 和 Pilotfish 并非只是常规升级，它们将改变 Sui 在负载下处理交易的方式以及验证器运行其基础设施的方式。Move VM 2.0 也为构建模块化应用的开发者带来了许多改进。这些改进共同推动 Sui 朝着能够真正支持高频用例且不会增加协调开销的方向发展。
在生态系统方面，BTCfi 显然正在成为一个楔子，并且可能受到机构的青睐。Suilend 和 Aftermath 等协议正在尝试与 Sui 架构原生兼容的新原语，例如基于对象的稳定币、AMM 借贷混合体、元代币等。现在有趣的部分是观察费用市场在需求激增时的表现，软捆绑或区块流等 MEV 工具是否会被搜索者采用，以及像 Pilotfish 这样的基础设施如何在实践中改变验证者经济学。
除此以外，Delphi Digital 注意到机构兴趣的增加，Canary Capital 已于第一季度提交 Canary SUI ETF 的申请。此前有消息称，Grayscale、富兰克林邓普顿、VanEck、Libre 和蚂蚁金服等金融机构也参与其中，他们都在 Sui 网络上推出了相关投资产品，从代币化基金到交易所交易票据（ETNs）。Delphi Digital 称中国 AI 实验室正迫使市场围绕有效智能成本竞争Techub News 消息，Delphi Digital 在 X 平台发文表示，中国 AI 实验室正迫使市场围绕有效智能的成本展开竞争。由于出口管制限制了中国实验室获取先进英伟达芯片，为保持竞争力，它们必须从现有硬件中榨取更多性能。例如在训练中，DeepSeek 就设法保持了 GPU 的高利用率。
（@Delphi_Digital）Delphi AI 研究员称中国 AI 人才回流趋势显现Techub News 消息，Delphi Digital 的 AI 研究员 @accelxr 在 X 平台发文表示，中国的人工智能人才开始出现回流趋势。他指出，人才流动一直是美国的优势，人才被引入后更可能留下，但现在已开始看到逆转的迹象。
该研究员认为，这一变化可能预示着全球 AI 人才竞争格局正在发生转变，中国正吸引更多本土人才回国发展。（@Delphi_Digital）Delphi Digital：PoUW 可融合 AI 计算与区块链安全Techub News 消息，Delphi Digital 发文称，Proof-of-Useful-Work（PoUW）机制可将 AI 计算与区块链安全相结合，通过让有用计算成为网络安全的一部分，使矿工在保护网络的同时为 AI 提供算力。
该机构指出，传统矿工通过计算获得报酬以保障网络安全，而 AI 提供商则通过为客户提供有用输出获得收益，PoUW 试图将这两种经济模式进行融合。假冒 Claude 应用传播加密窃取恶意软件Techub News 消息，网络安全公司 Morphisec 指出，攻击者通过假冒「Claude Opus 5 Free Desktop」应用传播 RevStealer 恶意软件，该软件可窃取逾 50 种加密货币钱包及浏览器密码、Cookie 等数据。
该软件会检查设备内存、处理器及显卡等信息以规避安全分析环境，通过后再执行恶意载荷。此前卡巴斯基亦发现针对加密货币投资者的 OkoBot 恶意软件框架。（Cointelegraph）AI 代理平台 Agentmuxer 在 Base 推出开放路由器Techub News 消息，AI 代理基础设施平台 Agentmuxer 近日在 Base 链上线，推出开放路由器功能。该平台由 Amorphic Labs 开发，获 Y Combinator 支持，允许 AI 代理通过单一余额按需使用网络搜索、数据抓取、图像生成等工具，无需注册账户或订阅。
该平台基于 Model Context Protocol（MCP）构建，可自动从 Exa、Tavily、Firecrawl 等多个服务商中智能选择最优方案，依据质量、成本、成功率和延迟进行优化，并具备自动故障转移机制。Amorphic Labs 为两人团队，创始人之一 Frank Li 曾任职于 OpenAI 和 NVIDIA，项目目前处于等待名单注册阶段。（CryptoBriefing）Delphi Digital：中国AI硬件劣势正转化为效率竞争优势Techub News 消息，Delphi Digital 在 X 平台发文表示，中国的 AI 硬件劣势正在转化为效率竞争优势。过去几年，在英伟达最先进芯片受到更严格限制的情况下，中国实验室一直努力追赶技术前沿。受限的获取渠道使得改进变得更加困难。
（@Delphi_Digital）Delphi Digital：代币化股票竞争或取决于分发能力Techub News 消息，据 Delphi Digital 分析，代币化股票的竞争可能通过分发能力而非发行本身来获胜。由于多个发行方可以提供相同股票的代币化敞口，吸引交易者和流动性的能力比包装本身更为重要。
该机构以 Binance 于 6 月 11 日推出的 bStocks 为例，说明在代币化股票赛道中，分发渠道和流动性吸引能力将成为竞争的关键因素。Coinbase 将 BASECAT、DRB、POD 和 GRASS 纳入上币路线图Techub News 消息，Coinbase 宣布将 Basecat（BASECAT）、DebtReliefBot（DRB）、Dolphin（POD）和 Grass（GRASS）四种代币纳入上币路线图。
纳入路线图意味着这些资产未来可能在 Coinbase 平台上线交易，具体上线时间尚未公布。此次新增的代币涵盖 AI 数据层、Meme 币等不同赛道。Delphi Digital 发布 AI Agent 商业研究报告Techub News 消息，Web3 研究机构 Delphi Digital 发布最新研究报告《Task Markets: the Final Form Of Agentic Commerce》，探讨智能体商业（Agentic Commerce）的未来形态。
报告指出，智能体商业的下一阶段发展取决于智能体能否实现大规模协调。在任务市场（Task Markets）模式下，智能体可将工作流部分环节交由其他智能体或人类处理，并在任务完成后自动释放付款，从而实现更高效的商业协作与价值交换。（Delphi_Digital）FT Partners CEO：代币化将重塑全球资产流动方式Techub News 消息，FT Partners 创始人兼 CEO Steve McLaughlin 表示，代币化能够重塑全球资产流动方式，消除资金与资产跨境转移中的摩擦。
McLaughlin 认为，这一趋势将带来巨大变革浪潮。FT Partners 是一家专注于金融科技领域的投资银行，其观点反映了传统金融从业者对代币化技术的看好。（Delphi Digital）0 篇文章
