Loading...
Loading...
David Silver（大卫·西尔弗）：劳力士是奢侈品的“入门券”，而古董表市场已彻底改变撰文：Techub News 整理
导语
在最新一期的 Superlative 播客中，主持人 Ariel Adams 与伦敦知名古董腕表商 The Vintage Watch Company 的创始人 David Silver（大卫·西尔弗）进行了一场深度对话。The Vintage Watch Company 成立30年来，专注于古董劳力士腕表的收藏与销售，被誉为拥有全球最大规模的古董劳力士系列。David Silver（大卫·西尔弗）从其家族生意起源谈起，深入剖析了劳力士品牌跨越产品本身、成为一种全球文化符号的独特魅力，并分享了古董劳力士市场在过去几十年间，如何从一个小众爱好演变为一个受到全球事件、金融市场甚至流行文化深刻影响的成熟领域。本次对话不仅关乎腕表收藏，更是一次对奢侈品消费心理、品牌价值构建和市场动态的精彩解读。
摘要
劳力士的品牌力量可与可口可乐等全球消费品牌比肩，其成功根植于深厚的历史、名人效应与文化符号意义。
2017年保罗·纽曼 Daytona 以1700万美元天价拍卖，是古董劳力士市场走向主流公众视野的关键转折点。
古董劳力士的收藏逻辑与现代表款截然不同，其价值源于历史的偶然性与稀缺性，而非刻意营销的“限量版”。
现代劳力士的供应短缺意外推动了古董市场的繁荣，但古董表的货源获取如今比销售更具挑战性。
加密货币、地缘政治、全球经济等外部因素，正以前所未有的方式影响着高端腕表的价值与市场波动。
劳力士：超越腕表的全球性符号
当被问及为何劳力士能在消费者心中占据如此独特且稳固的地位时，David Silver（大卫·西尔弗）给出了一个宏观的视角：劳力士首先是一个与可口可乐、百事可乐、家乐氏齐名的全球顶级品牌，其次才是一个奢侈腕表制造商。这种品牌认知的广度与深度，是其价格远高于普通消费品却依然拥有巨大市场的根本原因。
他认为，劳力士的魅力来源于一个强大的组合：深厚的历史积淀、纯粹的制表传承、以及无数传奇人物与故事。从保罗·纽曼（Paul Newman）到各种影视作品和体育成就，劳力士的形象早已深入人心。它不仅仅是一个计时工具，更是一种成就的象征、一份珍贵的礼物、一件可以传世的资产。Silver（西尔弗）指出，对于许多人而言，购买第一块劳力士（无论是古董款还是现代款）是一个重要的人生里程碑，代表着“我做到了”。这种“渴望感”是品牌的核心驱动力之一。
他特别强调了劳力士在奢侈品领域的“入门”作用：“很多人是通过劳力士第一次接触到豪华腕表这个概念。如果没有劳力士作为‘引路人’，许多人可能根本不会知道高端腕表世界的存在。” 尽管并非所有人都会从劳力士扩展到其他品牌，但劳力士作为“门户”的角色，对整个腕表行业的生态至关重要，滋养了从大型品牌到独立制表师的整个体系。
古董劳力士市场的演变与转折点
The Vintage Watch Company 的创立本身就是一个市场选择的缩影。Silver（西尔弗）回忆道，30年前他的父亲最初经营的是一个包含多个品牌的古董表柜台，但很快发现，劳力士的销售速度远超其他所有品牌的总和。这个“尤里卡时刻”促使他们决定专注于单一品牌——古董劳力士，将其作为当时现代劳力士之外一个极具吸引力的替代选择。
谈及古董劳力士市场的演变，Silver（西尔弗）认为，2017年保罗·纽曼本人的“保罗·纽曼” Daytona 腕表在富艺斯拍卖行以1700万美元创纪录的价格成交，是一个“ monumental turning point”（ monumental 转折点）。这一事件首次将“古董”、“劳力士”和“天价”这几个关键词同时推上了全球各大媒体的头条，让普罗大众开始好奇：“一块手表凭什么值这么多钱？” 这股好奇心吸引了海量的新玩家进入古董表领域。他将此事对腕表行业的影响，类比为伊丽莎白·泰勒（Elizabeth Taylor）的珠宝收藏对珠宝行业的推动作用。
市场成熟也带来了变化。Silver（西尔弗）指出，如今的挑战主要在于 sourcing（货源获取），而非销售。市场信息高度透明，消费者（卖家）可以轻松通过网络了解腕表的大致价值，很难再以极低的价格“捡漏”。同时，由于古董表的不可再生性，拥有者越来越惜售，而现代腕表则更容易在市场上流通。
新冠疫情及其后的供应链问题，意外地给古董市场带来了助推。当消费者走进劳力士授权店，却只能得到“请登记排队”的答复时，古董劳力士的“即时可得性”成为了巨大的优势。许多人因此第一次尝试购买古董款，并由此成为常客。
收藏逻辑：偶然性与历史的馈赠
在讨论古董表的价值来源时，Silver（西尔弗）和 Adams 达成了一个共识：最具收藏价值的物品，往往在其诞生之初并未被刻意设计为“收藏品”。以 Daytona 为例，在自动计时机芯成为潮流的年代，劳力士仍在使用手上链机芯，导致其当时在市场上并不受欢迎，产量也相对较少。如今被誉为传奇的“exotic dial”（异国情调面盘，即“保罗·纽曼”面）款式，在当时只是零售目录中的一个普通变体。
“当时根本没有人能预见到这些手表未来会价值连城，” Silver（西尔弗）说。这种源于历史偶然性、而非现代营销套路的稀缺性，才是古董收藏真正的魅力所在。他对此表示欣赏，并对当下一些品牌刻意推出“限量版”以营造稀缺感的做法持保留态度。“我们现在都需要等上80年，才能知道2025 年 5 月的哪些限量版在未来真的有价值。”他幽默地补充道。
对于想要从现代劳力士转向古董款的消费者，Silver（西尔弗）会坦诚地设置预期：古董表需要更多的呵护。它们可能不适合佩戴去海滩游泳或潜水，需要像对待宝贝一样小心。但另一方面，他也指出，许多古董表在工艺上其实更为出色，包含了更多的手工成分，佩戴起来通常更轻、更优雅。
《Vintage Rolex》图鉴与未来展望
对话中，Silver（西尔弗）也介绍了其公司出版的《Vintage Rolex》图鉴（新版）。这本书并非传统意义上的品牌历史书，而是一个视觉化的档案库，收录了所有经他们之手、并由专业团队统一拍摄的古董劳力士表款照片。其独特之处在于，它按照收藏家的逻辑（而非品牌官方的产品线）来分类展示，让读者能够直观地看到各个系列（如 Explorer、Submariner）细微的演变过程，以及一些短暂出现过的独特设计。
“世界上没有任何一个地方能同时看到所有这些表，” Silver（西尔弗）说，“因为它们太稀有、太珍贵了。” 这本书因此成为了一部“作弊手册”，让爱好者能快速把握古董劳力士的美学 DNA。他坦言，如今由于一些表款（如彩色 Stella 面盘 Day-Date、保罗·纽曼 Daytona）价格已飙升至数十万甚至数百万美元，要像当年那样集结成如此规模的收藏并进行拍摄，几乎已不可能。因此，这本书也成为了一个特定市场时期的珍贵记录。
展望未来，尽管线上销售和社交媒体日益重要，Silver（西尔弗）坚信实体店体验无可替代。位于伦敦伯灵顿拱廊（Burlington Arcade）的店铺是其业务的核心，让人们能够亲眼目睹、亲手触摸这些历史作品。他2025 年 5 月续签了租约，决心将这个线下目的地持续经营下去。同时，他也敏锐地观察到，加密货币的兴起、全球利率变化、甚至地缘政治冲突，都在以前所未有的方式影响着高端腕表的价值波动，这使得这个行业与宏观经济的联系变得空前紧密。
最后，谈及现代劳力士供应情况逐渐改善是否会影响古董市场时，Silver（西尔弗）用了一个巧妙的比喻：如果一家你屡次预约都被告知客满的知名餐厅，突然主动打电话给你说有位置，你可能会心生疑虑——“是换厨师了吗？”。他认为，消费者心理需要时间调整，而那些最热门的表款依然稀缺，因此市场关系的重塑仍需时日。
Nvidia 刚刚彻底击碎了空头逻辑，而股价依然被低估三个月前，我写道 Nvidia Corporation（NVDA）刚刚交出了我所关注的所有公司中最好的一份季度业绩。如今，它又超越了自己。NVDA 公布了 2027 财年第二季度业绩，交出的数字在如此巨大的体量下几乎令人难以置信。NVDA 实现收入 962.2 亿美元，同比增长 105.85%，比管理层今年 5 月给出的 910 亿美元指引高出 52.2 亿美元。NVDA 实现非 GAAP EPS 2.22 美元，比市场一致预期的 2.09 美元高出 0.13 美元，同比增长 119.80%。季度收入环比增加 146.1 亿美元，超过了 NVDA 仅仅一个季度前刚创下的纪录，这也是公司连续第 4 个季度实现同比增速加快。通常来说，一家公司在年化收入运行率达到 3,850 亿美元时，不应该还能继续加速增长，但这正是 NVDA 现在正在发生的事情。如果这还不够，管理层还给出了第三季度 1,080 亿美元的收入指引，并做了一件 NVDA 过去从未做过的事情。Colette Kress 首次对 2028 财年给出了初步数字，并告诉市场预计收入增长约 70%。她明确表示，这还是一个受供给限制的展望，因为客户预测显示需求实际上可能翻倍，而 Jensen Huang 在问答环节也证实了这一点，他表示实际需求远高于 70%，真正限制增长的是供给。我原本带着一个问题进入这次财报：我今年 5 月提出的资本回报逻辑是否依然成立。结果出来后，我反而认为空头逻辑是在这场电话会议中被现场拆解掉了。本季度，几乎所有针对 NVDA 的主要空头论点都被正面回应，而股价当前的估值倍数依然没有反映管理层刚刚告诉我们的这些信息。
【原文图片位置：NVDA 股价及相关数据（Seeking Alpha）】
继续跟进我此前关于 Nvidia 的文章
今年 5 月底，我曾写过一篇关于 NVDA 的文章，在其中讨论了为什么公司将股息提高 2,400%，并承诺将大约 50% 的自由现金流（FCF）返还给股东，这标志着一个极其强大的股息增长故事正式开始。在那篇文章中，我建立了一个 5 年模型，假设 NVDA 每年将股息增长 50%，同时回购并注销超过 8% 的流通股，并累计向股东返还超过 9,000 亿美元资本。我的核心观点是，市场把这项资本回报计划当成了一个脚注，但实际上它可能是一个多年复利循环的起点。
第二季度比我预期更快地验证了这一逻辑。NVDA 在本季度向股东返还了 260 亿美元，其中 200 亿美元来自股票回购，60 亿美元来自每季度 0.25 美元的股息。Colette Kress 披露，按年初至今计算，NVDA 已经返还了 60% 的自由现金流，超过此前承诺的 50%，并表示管理层未来计划在扣除战略用途后，进一步提高并返还多余自由现金流。目前股票回购授权额度仍剩下大约 990 亿美元，而下一次每股 0.25 美元的股息将在 10 月 1 日支付给截至 9 月 10 日登记在册的股东。不过，我这次继续写 NVDA 并不仅仅是因为资本回报计划依然按计划推进，而是因为第二季度彻底扩大了整个投资逻辑的边界，而我认为市场还没有真正消化这次电话会议里透露的信息。
【原文图片位置：NVDA 相关资本回报及财务数据（Seeking Alpha）】
第二季度业绩大幅超预期，而运营进展比预期更好
表面数字已经非常惊人，但真正让我印象深刻的是这一季度内部结构。NVDA 实现收入 962.2 亿美元，环比增长 17.90%，GAAP 和非 GAAP 毛利率都达到 75%，同比提升 2.6 个百分点。公司实现 GAAP 营业利润 637.3 亿美元，同比增长 124.10%，GAAP 净利润 596.9 亿美元，同比增长 125.90%。NVDA 的 GAAP EPS 达到 2.46 美元，同比增长 127.78%。在一家达到如此规模的公司里，利润增长速度居然依然快于收入增长，这在历史上几乎没有出现过。根据第二季度股东演示材料，NVDA 数据中心收入达到 890 亿美元，环比增长 18%，同比增长 117%。其中，Hyperscale（超大规模云客户）在持续强劲的 Blackwell 需求推动下贡献 490 亿美元收入，而 ACIE——即 AI 云、工业和企业客户业务——贡献 400 亿美元，同比增长 138%。在我看来，这是本季度最重要的变化。过去两年空头逻辑一直围绕一个问题展开：当超大规模云厂商资本开支放缓时会发生什么？现在答案是，Hyperscale 已经只占数据中心业务的 55%，另外 45% 来自主权国家、NeoCloud、AI 原生企业以及传统企业，而这一侧业务的复合增长速度甚至高于 Hyperscale。与此同时，Hyperscale 本身也没有减速，因为云行业积压订单目前已经超过 2 万亿美元，预计前五大超大规模云厂商 2026 年资本开支将接近 8,000 亿美元，2027 年将达到 1.3 万亿美元。
【原文图片位置：2027 财年第二季度数据中心业务（NVIDIA Q2 Deck）】
网络业务又创下了一个季度纪录，收入环比增长 18%，其中 Spectrum-X Ethernet 同比增长 2.6 倍。接下来还有 Vera Rubin，而这才是支撑 NVDA 未来 18 个月增长的核心故事。NVDA 本月早些时候已经开始出货 Vera Rubin，机架目前已经在 CoreWeave, Inc.（CRWV）、Alphabet Inc.（GOOG、GOOGL）旗下 Google Cloud、Microsoft Corporation（MSFT）的 Azure、Oracle Corporation（ORCL）的 Cloud Infrastructure，以及 Nebius Group N.V.（NBIS）运行。管理层已经拿到了所有主要超大规模云厂商、AI 云平台以及系统 OEM 的采购订单，并预计 Vera Rubin 将成为 NVDA 历史上放量最快的产品，第三季度该平台将占数据中心收入约 20%。其性能跃升非常巨大，相比 Grace Blackwell Ultra，Vera Rubin 每兆瓦吞吐量提高 30 倍，同时 token 成本下降 35 倍。
新的产品线同样重要。NVDA 发布了 Vera，这是首款专为 AI Agent 构建的 CPU，目前已经全面量产。Grace CPU 也在悄然之间形成了一项过去 12 个月收入超过 50 亿美元的业务，管理层认为服务器 CPU 的总需求大约达到 200 亿美元，并预计 CPU 收入将在 2028 财年翻倍以上。Groq 3 LPX 是 NVDA 首款机架级 LPU 系统，目前也已经全面量产，其每秒 token 输出能力几乎达到次优替代方案的 4 倍，预计本季度稍晚开始批量出货。NVDA 还宣布扩大与 Amazon.com, Inc.（AMZN）的合作，AWS 将从本季度开始一直到 2029 财年第二季度额外部署 200 万颗 GPU，同时还将部署 Vera CPU 和 NVDA 面向仓储机器人的完整 Physical AI 技术栈。Edge Computing（边缘计算）收入达到 72 亿美元，同比增长 27%，与此同时 NVDA 正与 Microsoft 合作，围绕 RTX Spark 和 DGX Station 重新定义 Windows PC。
【原文图片位置：Vera、Groq 3 LPX 与边缘计算产品进展（NVIDIA Q2 Deck）】
资产负债表本身也说明了很多问题。NVDA 可交易权益证券规模增长至 427.8 亿美元，非上市证券达到 511.6 亿美元，因此公司的投资组合规模在六个月内从本财年初的 350 亿美元增长至大约 940 亿美元。库存增加至 315.8 亿美元，为 Vera Rubin 放量提前备货；同时，应收账款周转天数（DSO）延长至 60 天，主要由于公司给予大型投资级客户更长的付款期限，Colette Kress 在 CFO 评论中对此进行了说明。NVDA 本季度还筹集了约 250 亿美元债务资金，我认为这更像是在为融资平台提前配置低成本资本，而不是警示信号。管理层给出的第三季度收入指引为 1,080 亿美元，对应环比增长 12.24%，同时他们在毛利率问题上也非常直接。由于内存价格上涨幅度超过此前预期，公司预计第三季度毛利率为 74%，第四季度触底于 71%-72%，随后随着已经执行的涨价措施生效，2028 财年恢复至 72%-73%。Kress 表示，她宁愿现在就重新设定市场预期，而不是让这个问题一直悬着不解决，我很欣赏这种透明度。
Nvidia 的关键成功因素解释了为什么它正在赢得 AI 竞赛
如果把所有因素简化，我认为 NVDA 正在凭借三个结构性优势赢得 AI 竞赛，而每一个优势都直接击破了一个具体的空头论点。第一个优势是，NVDA 的架构可以运行所有模型。闭源模型和开源模型的采用率都在爆发式增长，而 NVDA 既运行 OpenAI 和 Anthropic 等领先闭源模型，也几乎运行所有领先的开源模型，这意味着 NVDA 根本不需要押注谁会赢得模型竞争。一套可互换的平台就可以完成数据准备、预训练、后训练以及 Agentic Inference，并且能够在 AI 的完整生命周期内持续创造价值。这直接击破了“开源模型崛起会削弱推动 NVDA 需求的前沿实验室”的论点，因为两类模型实际上都在爆发式增长，而几乎所有主要开源模型同样运行在 NVDA 硬件上。NVDA 的护城河甚至延伸到了大多数投资者根本不会关注的领域，例如支持 confidential computing（机密计算）的 NVDA GPU 现在已经运行在 Apple Inc.（AAPL）的 Private Cloud Compute 中执行机密推理，而 Blackwell 则横扫 MLPerf Training 6.0 基准测试中的所有类别，同时也在 AgentPerf——行业首个 Agentic AI 基础设施基准测试——中取得领先。
第二个优势是完整的 AI 工厂全栈平台，这正在不断提高 NVDA 对每一美元数据中心投资的价值获取比例。NVDA 每吉瓦收入机会已经从 Hopper 时代的大约 180 亿美元，提高至 Blackwell 时代的 250 亿美元，再到 Vera Rubin 时代的 400 亿美元，而 Vera Rubin 平台现在已经覆盖 Vera CPU、Rubin GPU、NVLink、InfiniBand、Ethernet 网络以及 Groq LPU。这正是针对定制硅空头逻辑的答案。当 Jensen 被直接问到 OpenAI 的 Alpamayo 芯片时，他回应称，XPU 本质上是为某一家云或者某一项服务打造的特定推理芯片，而 NVDA 销售的是一整个 AI 工厂，可以在世界任何地方、任何云上运行任何模型。NVDA 已经进入第三代 NVLink 72 机架级系统，而竞争对手甚至还在努力部署第一代系统；随着已安装的网络和软件栈越来越庞大，每年将其整体替换掉的转换成本都在继续上升。
【原文图片位置：Nvidia AI 工厂平台与每吉瓦收入机会（NVIDIA Q2 Deck）】
第三个优势是 CUDA 生态系统，它把 AI 扩展到了单纯一颗芯片永远无法触达的市场。主权国家、NeoCloud 和传统企业都没有兴趣自己设计定制芯片，而 NVDA 是唯一一家能够直接交付一整套经过验证的 AI 工厂设计，并通过自己的开发者生态连接到最终计算需求的公司。主权 AI 收入环比增长 35%，同比增长超过三倍。NeoCloud 合作伙伴预计今年年底将拥有 8 吉瓦已安装容量，高于 2025 年底大约 3 吉瓦。Jensen 表示，非 Hyperscale 这一半业务目前每年增长 100%，而且全球这一部分计算市场最终很可能会比今天整个云计算市场还要大。企业市场也在快速扩张，其中汽车垂直领域过去 12 个月本地部署收入达到 80 亿美元，而金融服务、制造和医疗合计又贡献了另外 70 亿美元。
接下来是融资结构，它反过来击破了“循环融资”的批评。NVDA 已经向前沿 AI 实验室投资接近 500 亿美元，而管理层指出，这只占公司同期预期自由现金流的一小部分。真正承担大部分资本开支的是第三方资金，因为 NVDA 已经与 Apollo Global Management, Inc.（APO）、BlackRock, Inc.（BLK）、Blackstone Inc.（BX）、Brookfield Asset Management Ltd.（BAM）、The Goldman Sachs Group, Inc.（GS）以及 KKR & Co. Inc.（KKR）建立融资平台，计划为 AI 基础设施建设筹集超过 5,000 亿美元机构资本。NVDA 会对部分设施容量提供 take-or-pay（照付不议）承诺，为贷款机构提供一个可以用于承保的最低收入底线，而作为交换，NVDA 可以分享超过该底线部分所产生的收入。换句话说，NVDA 可以赚两次钱：第一次是在硬件销售时获得收入，第二次则通过与使用量挂钩的持续性收入再次获利。Kress 明确表示，NVDA 并没有直接发放贷款，每笔交易都由独立资本方基于自身条件独立承保。NVDA 出货的计算资源最终都由投资级客户使用，或者由投资级机构提供支持；而那些利用 NVDA 资产负债表支持的 AI 实验室，大约只占公司明年业务的四分之一。对于一个计算资源高度可互换且在单个客户出现问题时可以重新部署的平台而言，这种风险敞口仍然可控。仅 OpenAI 现有和计划中的项目，到 2030 年就对应约 12 吉瓦 NVDA 计算资源，其中位于 Ohio 的 PORTS-Pike 园区首期 4.25 吉瓦部署将全部采用 NVDA 计算平台，而这个园区本身也是按照未来 20 年多轮升级周期进行设计的。
需求背景则进一步提升了这一趋势的持久性。2026 年上半年，全球 AI 风险投资融资额已经超过 4,000 亿美元，超过 2025 全年 2,650 亿美元的融资额，而其中大约 70% 最终都会用于购买计算资源。目前已经有接近 20 家 AI 原生企业的年化收入运行率超过 10 亿美元，而两个季度前这一数字只有 13 家。Jensen 表示，Agentic AI 工作负载所消耗的计算资源，是人类单纯向模型输入 prompt 的 15 到 100 倍，而且就在上个月，AI 工作负载中 Agentic AI 已经首次占据多数。他还指出，如今一个 500 亿美元数据中心的投资资本回报周期已经缩短到一年以内。Jensen 在财报新闻稿中用一句话总结了整个逻辑：“Compute is revenue（计算就是收入）。”Token 可以盈利，而真正的约束是计算资源本身，这也正是为什么管理层可以给出 70% 增长指引，同时告诉你真实需求其实接近 100%。
Nvidia 的估值并没有反映管理层刚刚给出的指引
当我查看最新市场一致盈利预测时，其中的错位非常明显。分析师目前预计 NVDA 在 2027 财年实现 EPS 9.05 美元，同比增长 89.76%，对应当前股价约 23.54 倍当年市盈率。到 2028 财年，一致预期 EPS 为 13.13 美元，同比增长 45.03%，对应股价仅为 16.23 倍市盈率。到 2029 财年，市场预期 EPS 为 16.61 美元，对应估值进一步下降至 12.83 倍，而两位给出 2030 财年预测的分析师预计 EPS 为 19.10 美元，对应仅 11.16 倍市盈率。NVDA 股价当前约为 213 美元，对应市值约 5.2 万亿美元。当我今年 5 月写 NVDA 时，股价对应的前瞻市盈率还超过 25 倍。因此，在连续两个极其强劲的季度之后，NVDA 相对于一个规模更大、增速更快的盈利基础，前瞻估值反而变得更便宜了。
【原文图片位置：NVDA 前瞻盈利估值（Seeking Alpha）】
我还认为，市场一致预期本身也太低了。NVDA 在 2027 财年前两个季度已经实现 1,778.4 亿美元收入，同时第三季度收入指引为 1,080 亿美元。如果第四季度继续按照最近几个季度类似的环比增速增长，那么 2027 财年全年收入将达到大约 4,050 亿至 4,100 亿美元。管理层刚刚给出了 2028 财年约 70% 的收入增长指引，这意味着全年收入大约会达到 6,900 亿美元。当前市场一致预期却认为明年 EPS 只增长 45.03%，而收入增长达到 70%，我很难理解这两个数字如何能够同时成立。随着已经执行的涨价措施生效，毛利率预计恢复至 72%-73%，同时运营费用增速低于收入，因此盈利至少应该与收入保持类似增速。我的判断是，未来几个季度 13.13 美元这一 EPS 预测将会被显著上调，而每一次上调都会让当前 16.23 倍的估值显得更加脱节。以大约 16 倍前瞻市盈率买入一家刚刚给出 70% 收入增长指引、同时将 60% 自由现金流返还给股东的公司，我很难在市场其他地方找到类似配置。即使估值倍数完全不扩张，目前一致预期本身也已经认为 NVDA 从 2027 财年到 2029 财年 EPS 将增长超过 80%，而股价理论上也应该随着盈利上升。
投资 NVDA 所面临的风险
虽然我持有 NVDA 多头仓位，并认为股价未来会获得更高估值，但确实存在可能影响我投资逻辑的真实风险。最直接的风险就是毛利率。内存价格涨幅超过管理层此前预期，而且预计明年还会进一步上涨，这也是为什么公司预计第四季度毛利率会触底至 71%-72%。2028 财年恢复至 72%-73%，依赖于已经执行的涨价措施能够真正覆盖成本上涨。如果内存价格上涨速度超过这些涨价幅度，那么毛利率恢复将无法兑现，EPS 预测反而会下调而不是上调。第二个风险是资产负债表结构正在变得越来越复杂。由于大型投资级客户获得延长付款期限，DSO 已经增加至 60 天，应收账款也从本财年初的 384.7 亿美元增长至 630.6 亿美元。由于营运资本大幅增加，第二季度自由现金流只有 213.4 亿美元，显著低于净利润，而 NVDA 本季度还新增了约 250 亿美元债务。大约四分之一的明年业务与 AI 实验室有关，这些实验室通过股权投资、take-or-pay 承诺以及选择性信用增级利用 NVDA 的资产负债表。如果 AI 融资环境趋紧，那么“循环融资”的批评就会变得更加尖锐，而这些结构也将首次真正面临压力测试。管理层的回应是，这些计算资源具有可替代性，也可以重新部署，而且客户本身要么是投资级，要么拥有投资级合作方支持。但无论如何，这是我未来最密切关注的领域。无论多头逻辑看起来多么强劲，任何人在投入资金购买 NVDA 之前都应该进行自己的尽职调查。
结论
NVDA 刚刚交出了迄今最有力的证据，证明 AI 基础设施建设正在扩散，而不是接近顶部。公司连续第 4 个季度实现增长加速，目前数据中心业务的一半已经来自 Hyperscale 以外客户；毛利率下调也伴随着清晰的恢复路径；前沿 AI 实验室基础设施建设依靠的是超过 5,000 亿美元第三方资本，而不是仅仅依赖 NVDA 自己的资产负债表；同时资本回报计划目前已经达到自由现金流的 60%，高于此前承诺的 50%。更重要的是，管理层首次在公司历史上直接给出了 2028 财年 70% 的增长数字，并明确告诉市场，实际需求更接近 100%。我不认为当前股价按照明年盈利仅 16.23 倍估值能够反映这些变化，而且我认为盈利预测未来还会继续上调。我今年 5 月写过的股息复利逻辑依然完全成立，而包裹在这一逻辑外面的增长故事如今反而变得更大。我继续持有 NVDA 多头仓位，而且在看完这份财报之后，我比财报前更加看多，因为空头已经失去了他们最有力的几个论据。三星·LG Display 将在 SID 2026 上首次公开新一代 OLED 技术三星显示与LG Display将于5日至7日参加在美国加利福尼亚州洛杉矶会展中心举行的SID Display Week 2026，展示新一代有机发光二极管技术。在这场被视为全球最大规模显示器展览会的活动中，两家公司聚焦于面向智能手机、汽车、机器人等不断扩展的未来需求的核心技术，着力彰显其技术竞争力。
三星显示首次公开智能手机用新技术Flex Chroma Pixel。该技术的特点是在实现最高亮度3000尼特的同时，支持色域范围（以BT.2020为标准）达到96%。考虑到目前商用智能手机显示屏通常仅能实现约70%（以BT.2020为标准）的色域，这意味着能够呈现更宽广、更精细的色彩。屏幕亮度与色彩再现能力是移动设备画质竞争的核心要素，尤其在高清视频、游戏及基于生成式人工智能的视觉内容使用日益增多的背景下，此类性能提升的重要性愈发凸显。
与此同时，三星显示还将展出在6.8英寸屏幕上实现500ppi高分辨率的Sensor OLED。ppi指每英寸内的像素数，数值越高，屏幕显示越精细。该产品将OLED元件与有机光电二极管一同集成在面板内部，设计为可利用屏幕发出的光线测量血流量，从而监测心率、血压等健康信息。此外，结合其Flex Magic Pixel技术，进一步强化了健康信息保护功能。这展示了显示器正超越单纯的显示装置，向集成生物传感器与安全功能的方向演进。
LG Display首次公开第三代Tandem OLED，该产品功耗降低18%，寿命延长两倍以上。Tandem OLED采用将发光层堆叠成多层的结构，在提升亮度与耐用性的同时降低功耗。继2019年第一代、2023年第二代之后，此次公开的第三代产品专为汽车设计，亮度达1200尼特，拥有超过15000小时的耐用性。公司计划于今年开始量产该产品。随着电动汽车及软件定义汽车的普及，车载显示屏的角色日益重要，低功耗与长寿命成为整车厂商高度重视的竞争要素。
LG Display还推出了与集团层面重点发力的物理人工智能领域相关的产品。在此次展会上，首次公开展示用于人形机器人的塑料OLED，并以概念车形式展出从驾驶席延伸至副驾驶席的57英寸Pillar to Pillar面板。显示产业正从智能手机与电视迅速扩展至汽车、可穿戴设备、机器人等应用领域，在此趋势下，各家企业除画质竞争外，还在低功耗、耐用性、传感器融合及自由设计实现能力等方面展开较量。这一趋势有望进一步拓宽OLED技术的应用范围，并使韩国显示行业在高端市场的领先地位竞争更加激烈。POLED与MakinaLax，成为IPO市场关注焦点5月第一周的IPO市场上，波乐得（Porred）启动面向普通投资者的新股认购，而玛奇纳拉克斯（MACHINALAX）则继续进行机构投资者需求预测，市场关注点集中在这两家企业上。
据金融投资业界2日消息，婴幼儿用品制造及销售企业波乐得将于4日和6日进行普通认购。这家成立于2019年的公司以汽车安全座椅及相关配件为主营业务，2024年实现销售额528.08亿韩元，营业利润62亿韩元。成立第一年销售额约为72亿韩元，去年增至约800亿韩元，这一增长被视为其成长潜力的体现。波乐得正在推进在科斯达克（KOSDAQ）上市，并于4月22日至28日进行了机构需求预测，最终公募价确定为希望范围（4100韩元至5000韩元）的上限5000韩元。
需求预测是上市前面向机构投资者评估公募希望价格是否合理的程序，波乐得以区间上限确定公募价，可被解读为确认了一定水平以上的投资需求。普通认购通常是个人投资者实际申请公募股的阶段，因此被视为衡量认购热度的另一个分水岭。波乐得目标于14日在科斯达克上市，主承销商为NH投资证券。
同期，产业专用人工智能开发商玛奇纳拉克斯将从4月28日开始的需求预测持续进行至5月6日。希望公募价范围定为每股12500韩元至15000韩元。成立于2017年的玛奇纳拉克斯去年合并基准销售额为83亿韩元，营业亏损109亿韩元。可见该公司目前仍处于技术投资和业务扩张阶段，而非盈利阶段。去年8月，该公司被选为国防科学研究所推进的国防人工智能武器系统用MLSecOps构建项目的执行企业，其自主研发的人工智能平台"Runway"在2024年美国人工智能分析机构CB Insights的机器学习运营市场地图中，与Scale AI、Hugging Face等一同被列入人工智能开发平台领域，是唯一入选的韩国企业。
近期新股市场呈现出业绩稳定的消费类企业与以未来成长性为优势的技术企业共同接受投资判断的趋势。波乐得以业绩和规模增长为优势，玛奇纳拉克斯则以人工智能产业的扩张性和技术竞争力为强项。玛奇纳拉克斯计划于11日和12日进行普通认购，并于20日上市。这一趋势暗示，在未来IPO市场中，对盈利验证型企业与技术特色型企业进行选择性投资的倾向可能会更加明显。LG显示，到2028年将向OLED投资1.106万亿韩元……进军高端市场LG显示公司决定在2028年6月30日前向新设施投资1.106万亿韩元，以提升有机发光二极管（OLED）竞争力。此举可解读为，公司将围绕盈利能力相对较高的OLED进一步优化业务结构，并主动应对未来将增长的市场需求。
LG显示公司22日通过公告公布了"OLED新技术基础设施"投资计划。公司解释称，此次投资旨在通过技术差异化扩大客户价值并抢占未来市场。显示产业技术演进速度快，客户要求水平高，对生产设备和工艺技术进行先期投资将直接转化为竞争力。特别是OLED在画质、厚度、能效等方面优于液晶显示器（LCD），已成为高端产品线的核心技术。
此次投资是LG显示持续推进以OLED为核心的业务重组工作的延伸。过去显示行业因通用面板供应竞争加剧导致价格压力增大，仅靠数量竞争难以盈利的环境持续存在。在此情况下，提高高附加值产品比重的战略变得尤为重要，LG显示也持续推进以OLED为核心的体质改善。公司所称的"新技术基础设施"并非单纯扩产，而是支撑下一代工艺和产品开发的基础投资，具有重要战略意义。
业绩走势也随着这一战略转变呈现改善态势。LG显示去年实现营业利润5170亿韩元。业界评价认为，以OLED为核心的业务结构高度化对盈利能力恢复作出了贡献。今年第一季度公司预计也将录得约1500亿韩元营业利润，延续盈利趋势，并计划于23日发布2026年第一季度经营业绩。大规模投资短期内可能增加成本负担，但中长期将成为巩固技术优势、拓宽客户基础的重要手段。
市场很可能将此次投资决定解读为LG显示基于已进入复苏阶段的业绩，重新强化增长动力的信号。显示产业虽易受经济波动、下游产业需求及客户订单策略影响，但保持技术差距的企业更易于维持盈利能力。这一趋势与未来OLED需求扩大相结合，预示着LG显示的体质改善进程或将进一步加速。LG显示，向OLED技术基础设施投资1.1万亿韩元……瞄准下一代显示器市场LG显示决定投入超过1万亿韩元资金用于加强新一代有机发光二极管设施和技术基础设施，正再次提速确保中长期增长动力。
LG显示22日通过公告宣布，将执行总计1.106万亿韩元用于"OLED新技术基础设施"投资。投资期间为2026年4月22日至2028年6月30日。公司解释称，此次投资旨在通过OLED技术高度化提升技术竞争力并强化增长基础。
OLED是一种无需背光即可自发光的显示器，能使屏幕更薄更清晰，其应用范围正不断扩大至高端电视、智能设备、车载面板等领域。因此，在显示行业，相较于单纯扩大产量，工艺改进和下一代技术积累被视为决定市场主导权的核心要素。此次投资可解读为顺应这一趋势，旨在同步提升设备与技术基础的措施。
特别是全球显示市场正持续面临中国厂商大规模扩产及价格竞争，在通用产品领域确保盈利正变得越来越困难。而高附加值OLED领域技术门槛相对较高，被评价为国内厂商可谋求竞争优势的领域。LG显示投入大规模资金，也可视为其旨在维持技术差距、强化以盈利为中心结构的战略判断，而非追求短期产能扩张。
市场正关注此次投资可能成为提升未来高端面板及下一代应用市场应对能力的契机。但实际成果可能取决于投资后的技术商用化速度以及下游产业需求是否恢复。这一趋势未来也可能与显示行业从单纯的数量竞争向尖端技术及高附加值产品为中心进行重组的方向相契合。LG显示(LPL), 以1Hz低功耗·OLED技术下注…最高效率提升48%↑LG显示(LPL)正凭借超低功耗技术和新一代OLED竞争力，加速强化在高端显示市场的主导权。从笔记本用低刷新率面板到大型OLED画质验证，再到新一代游戏/车载显示，公司正通过全方位技术演进，同时瞄准"盈利性"和"技术领导力"。
LG显示近期已开始全球首次量产基于可在1Hz至120Hz间自由切换刷新率的'Oxide 1Hz'技术的笔记本用LCD面板。其核心在于可根据使用环境灵活调节刷新率，相比现有产品最多可延长48%的使用时间。该面板将供应给戴尔(DELL)高端产品线XPS系列，有望扩大在高端笔记本市场的影响力。公司计划从2027年起开始量产基于1Hz技术的OLED面板。
在大型OLED领域，公司也在"画质可靠性"方面取得成果。LG显示宣布于2026年2月获得UL Solutions颁发的业界首个"100%调光一致性"认证。这意味着即使在屏幕局部显示极微小内容的环境下，也能准确保持亮度与色彩。分析强调，与现有LCD及MiniLED在调光过程中出现性能下降(83%→43%)不同，OLED通过像素级控制实现了稳定的画质表现。
技术的核心在于LG显示的核心平台'Primary RGB Tandem 2.0'。该结构可实现最高4,500尼特亮度和0.3%反射率，正应用于游戏/电视/车载面板全领域。尤其在游戏市场，公司正以27英寸720Hz OLED和5K2K分辨率面板等超高性能产品线瞄准高端需求。
公司在车载显示领域的存在感也在增强。将车内整体构建为单一屏幕的51英寸'柱到柱(P2P)'OLED及滑动式OLED等，均是瞄准未来出行环境的战略产品。'双视图OLED'与'UDC-IR OLED'技术曾荣获CES创新奖，印证了其技术实力。
能源效率亦是重要组成部分。LG显示正推进涵盖生产阶段至使用阶段的"碳减排项目"，目标是在显示使用过程中实现最高10%水平的排放削减。业界认为，低功耗面板的扩大与ESG投资趋势相结合，将对企业价值产生积极影响。
显示行业相关人士分析称："LG显示正通过同时实现OLED技术高度化与电力效率改善，强化在高端市场的差异化优势"，"若能与AI PC、车载显示等新需求相结合，可能成为业绩反弹的重要契机。"[币市动态分析] 高额投资者集中买入比特币·以太坊·瑞波币…Golem RSI进入0%区间“极端超卖”状态在资产持有者近期的买入趋势中，比特币、以太坊、瑞波币等主要资产占据了前列，而部分币种的RSI则跌至个位数，进入了极端超卖区间。这呈现出高额投资者保守的资金运作与个别币种跌幅过大的趋势并存的景象。
资产持有者的投资现状
根据资产持有者的投资现状，截至昨日，顶级投资者的买入占比以比特币最高，达81%。其次是以太坊占79%，瑞波币占71%，而Solana为45%，以太坊经典为37%。整体来看，买入比重集中在主要资产上，这表明在波动性环境中，投资组合构建仍延续以认知度和流动性相对较高的币种为主的趋势。
RSI分析
在技术指标方面，部分币种显示出显著的超卖信号。截至14点11分，Golem的RSI为0.00%，涨跌幅为-4.31%。Irys在RSI为2.86%的情况下录得+1.47%的涨幅，ArchLoot的RSI为5.61%，涨跌幅为-2.48%，BioPassport的RSI为14.29%，涨跌幅为-2.66%，Chromia的RSI为16.52%，涨跌幅为+4.56%。
RSI是通过比较一定时期内价格上涨幅度与下跌幅度来判断市场过热或低迷的代表性技术指标。通常，当RSI低于30时，会被解读为超卖状态，有时也会提及短期技术性反弹的可能性。不过，由于RSI是辅助指标，在实际投资判断中，需要结合价格走势、交易量以及市场整体方向性进行综合考量。
[本文不提供金融建议，投资判断与责任由投资者本人承担。][币圈动态分析] 资产持有者买入榜前列为比特币·以太坊·瑞波币……Golem RSI跌至0%区间释放“极端超卖”信号资产持有者近期的买入趋势中，比特币(BTC)、以太坊(ETH)、瑞波币(XRP)等主要资产占据前列，保守型仓位布局得到加强。另一方面，部分价格短期波动较大的山寨币相对强弱指数(RSI)已降至0%区间，出现了极端超卖信号。
资产持有者的投资现状
根据资产持有者的投资现状(截至昨日)，顶级投资者买入和持有比例最高的币种是比特币(BTC)，占比达81%。其次是以太坊(ETH)占79%，瑞波币(XRP)占71%，而Solana(SOL)和以太坊经典(ETC)分别占45%和37%。整体呈现出以主要资产为中心的权重扩大趋势，在市场不确定性阶段，资金流向流动性和认知度相对较高的币种。
RSI超卖币种
在技术指标方面，“现在是低点吗？”(12点00分)栏目中出现了明显的超卖信号。Golem(GLM)的RSI为0.00%，涨跌幅为-6.22%，已进入短期跌幅过大的极端区间。Iris(IRYS)RSI为2.38%，小幅反弹+0.27%，但仍处于超卖区间。ArchLoot(AL)RSI为5.59%(-2.96%)，Chromia(CHR)RSI为10.50%(-0.69%)，Bio Passport(BIOT)RSI为14.85%(-1.09%)，均处于30以下的超卖区间。
相对强弱指数(RSI)是通过比较一定时期内的上涨幅度和下跌幅度，将买卖强度量化的代表性动量指标。通常，RSI低于30则被解读为超卖，有时会提及技术性反弹的可能性。然而，仅凭RSI难以确认趋势反转，因此需要同时确认成交量变化、市场整体走势以及波动性是否扩大等因素。
[本文不提供金融建议，投资判断与责任由投资者本人承担。]善益系统，股价目标上调126%……关注OLED与太阳能电池增长IBK投资证券25日发布的分析报告显示，Sunic System的股价目标大幅上调至16.3万韩元。这比当前股价高出126%，投资意见维持"买入"。此次调整的背景在于Sunic System在OLED和钙钛矿太阳能电池领域的增长潜力。
Sunic System已在销售额和利润方面实现了大幅增长。2025年第四季度，其销售额达到2211亿韩元，营业利润为536亿韩元，分别较上年同期增长450.7%和1581.2%，超出市场预期。特别是，随着对华销售给中国面板制造商的沉积设备完成收入确认，公司实现了大幅增长。这也有助于消除市场对设备国产化的疑虑。
尽管此前对显示行业存在负面评价，但Sunic System的业务方向获得了积极评价。研究员姜旻求表示，显示行业过去因中国企业迅速崛起而遭遇估值下调，但预计未来Sunic System将凭借在太阳能电池领域的前景获得重新评估。一旦钙钛矿太阳能电池商业化全面展开，市场准入性将得到扩大。
此外，预计中国面板制造商对大型沉积设备的订单将持续，而成本削减带来的影响预计较小。因此，市场评价认为Sunic System的股价未来很可能保持稳健的上涨趋势。
从这一趋势来看，Sunic System有望凭借新的增长动力获得更高层次的评估。特别是随着光伏能源新技术的商业化实现，相关市场的增长预计将更加全面展开。Wormhole 通过 Sunrise 项目将 Dogecoin 接入 Solana 网络Techub News 消息，跨链协议 Wormhole 通过 Sunrise 项目实现了 Dogecoin 与 Solana 网络的连接。此次集成将增强 Solana 的流动性及交易能力，并为 Dogecoin 拓展 DeFi 应用场景。公告亦提及该集成可能伴随潜在风险。（Crypto Briefing）Sunrise 通过 Wormhole 将 ARB 代币引入 SolanaTechub News 消息，跨链桥接平台 Sunrise 已通过 Wormhole 的 Native Token Transfers（NTT）框架将 Arbitrum 的治理代币 ARB 引入 Solana 生态，建立该代币在 Solana 网络上的官方规范版本。
与传统跨链桥创建封装代币不同，Wormhole NTT 保留了代币核心属性，通过单一铸币地址（ARBzQTYDCW2KnVEjs1Mc81LekB1ibVFZKbSVmorkoT9d）解决流动性碎片化问题。目前 ARB 已集成至 Jupiter、Phantom、Raydium 等 Solana 主流应用。Sunrise 自 2025 年 11 月上线以来已支持多网络资产，其上架资产在 Solana 上 30 天内累计产生超 5 亿美元交易量。（cryptobriefing.com）Pantera Capital创始人称美国财政部债券回购计划弄巧成拙Techub News 消息，Pantera Capital 创始人 Dan Morehead 在 Bloomberg Crypto 节目中表示，美国财政部扩大债券回购计划是一个弄巧成拙的“虚张声势”。他认为，投资者几乎立即看穿了财政部长 Scott Bessent 的这一举措。
Morehead 指出，8 月 19 日 Bessent 将债券回购规模翻倍至每次操作至少 40 亿美元，以降低借贷成本。但他认为，相对于财政部每年必须出售的 2 万亿美元债券而言，这一增幅微不足道，反而暴露了债务问题的严重性。
Morehead 将比特币 8 月 26% 的涨幅直接归因于此，并重申加密货币是一种宏观交易，在政府持续扩大债务时会受益。他预计当前回调结束后，比特币将开启新一轮上涨。（BeInCrypto）全球央行行长在杰克逊霍尔会议警告 AI 或引发金融不稳定Techub News 消息，全球央行行长在杰克逊霍尔会议上警告，AI 的预测能力可能削弱央行对经济的控制，导致金融不稳定，并需要新的监管方法。
（Crypto Briefing）欧洲央行计划直接发行区块链欧元，称稳定币无法替代央行货币Techub News 消息，欧洲央行执行委员会成员伊莎贝尔·施纳贝尔在杰克逊霍尔研讨会上表示，欧洲央行希望直接在区块链上发行欧元，作为代币化市场的结算资产。她强调，只有央行能创造此类资产，并指出稳定币应被视为央行货币的补充而非替代品，因其在危机中无法像央行一样扩大供应。
施纳贝尔提及将于下个月上线的 Pontes 项目，该项目将连接欧元区结算主干 TARGET 服务与市场区块链平台，实现央行货币的原子结算。此前测试阶段，9个司法管辖区的 64 家机构通过近 58 个用例结算了约 16 亿欧元。
数据显示，美元锚定稳定币流通量约 3040 亿美元，而欧元锚定代币不足 10 亿美元。施纳贝尔警告，若私人代币主导结算，欧洲将使用美元结算。 （BeInCrypto）巨鲸一周内购买超 39,150 枚比特币，价值约 30 亿美元Techub News 消息，分析师 Ali Martinez 援引 Santiment Intelligence 数据显示，比特币巨鲸在过去一周内累计购买了价值约 30 亿美元的比特币，数量超过 39,150 枚。同期，比特币 ETF 也录得超 9.2 亿美元资金流入。Martinez 指出，近期反弹主要由巨鲸推动，而散户投资者可能仍在抛售。
然而，在新任美联储主席凯文·沃什于杰克逊霍尔会议上展现鹰派立场后，部分分析师对熊市是否完全结束持谨慎态度。Rekt Capital 警告，若近期上涨仅为熊市反弹，比特币可能在随后几周回调。Crypto Haris 则预期价格将首先回落至 74,000 美元，甚至可能下探 62,000 美元。 （CryptoPotato）顶级经济学家在杰克逊霍尔会议探讨代币化货币对国际货币体系影响Techub News 消息，顶级经济学家在杰克逊霍尔会议上发表重磅演讲，探讨了国际货币体系的演变格局以及代币化货币形式对其产生的影响。该演讲分析了新兴金融技术如何重塑全球货币体系，并强调了代币化资产在其中的潜在角色。（@jerallaire）国际清算银行行长：稳定币并非大规模可信支付手段Techub News 消息，国际清算银行（BIS）行长 Pablo Hernández de Cos 在杰克逊霍尔经济政策研讨会上表示，稳定币并非大规模可信的支付手段。
该言论是在美联储首次将加密货币与稳定币列入该年会官方议程的背景下发表的。（@WuBlockchain）某大户于数小时前做多 3.2 万枚以太坊，价值约 8000 万美元Techub News 消息，某大户于数小时前通过 10 倍杠杆开仓做多 32,000 枚以太坊，价值约 8000 万美元。该操作发生在 Jackson Hole 演讲前夕，目前仓位已浮盈约 52 万美元。
由于原文未披露具体钱包标识，该交易者身份尚不明确。此次高杠杆交易反映出部分资金在重要宏观事件前进行方向性博弈，其仓位风险及后续操作值得持续关注。某匿名地址于 Jackson Hole 会议前做空 4700 万美元比特币Techub News 消息，某匿名地址于 Kevin Warsh 在 Jackson Hole 发表演讲前开立名义价值 4700 万美元的比特币空头头寸。
该时机选择引发市场关注，Jackson Hole 会议为全球央行年度重要会议，通常会释放货币政策信号。目前无法确认该地址是否基于特定信息进行交易。2 篇文章
5 篇文章
