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Solana「喊单王」上线，多年「盟友」Multicoin 押注 DAT作者：Nancy，PANews
比特币有 Michael Saylor，以太坊有 Tom Lee，这两位无疑本周期加密财库叙事里最具话语权的代言人，也被社区分别视为 BTC 和 ETH 的「传销大师」。但是 Solana 财库公司中一直缺一位能摇旗呐喊的布道者。
随着华尔街将目光投向 Solana，一批 DAT（加密财库公司）选手正在陆续进场，而刚出任 SOL 财库公司 Forward 董事长的 Multicoin Capital 联合创始人 Kyle Samani，有可能成为 Solana DAT 的「代言人」吗？
放缓加密投资，多年「盟友」Multicoin 攒局 DAT
近期，SOL 的市场看涨声音不断，币价逼近历史新高，而全球最大规模的 Solana 财库也正在成型。
不久前，全球设计公司 Forward Industries 宣布进行 16.5 亿美元私募，以启动 Solana 的财务战略。这场资本聚集的背后，站着重量级投资方 Galaxy Digital、Jump Crypto 和 Multicoin Capital，这些主要投资方承诺投资额超过 1 亿美元，以及多家投资公司和天使投资人的参与。
作为 Solana 的核心多头，随着 DAT 成为新周期的重要叙事，Samani 不仅通过 Multicoin 参与了对 Forward Industries 的联合领投，还以个人身份追加 2500 万美元投资，并出任董事长。在外界质疑加密财库可持续性的背景下，他以真金白银表达了对 Solana 财库的信心。
Multicoin 是 Solana 的早期支持者。公开资料显示，从 2018 年至 2021 年，Multicoin 连续参与了 Solana 的三轮融资，包括 2018 年 5 月的种子轮、2019 年 7 月的 A 轮，以及 2021 年 3.14 亿美元的融资。其中，2018 年 5 月，Solana Labs 以每枚 0.04 美元的价格出售了 7925 万枚代币，Multicoin 正是主要买家之一，由此收获了超 5000 倍的回报。
在 Solana 市场规模从零发展到千亿美元的过程中，Multicoin 不仅陆续公开发表多篇 Solana 投资论点为其造势，还深度参与 Solana 生态建设，陆续投资了 io.net、Pyth、Jito、Render、StepN 等数十个 Solana 重要项目。Multicoin 也「奶量十足」，每次投资后，还会发表文章阐述，为什么投资该项目，为项目进行叙事升华和包装。
值得一提的是，从近期投资布局来看，Multicoin 明显降低了投资频率。今年上半年，Multicoin 已公开的投资项目仅 6 个，远低于去年周期的投资规模。而今年 6 月以来，Multicoin 尚未公布新的投资动向。
平静的水面下，Multicoin 酝酿着 DAT 的新布局方向。
深耕 Solana 生态多年的 Multicoin 无疑有着天然的优势，他也自称有能力为 Forward Industries 探索额外策略。Forward Industries 将处于独特位置，可通过投资方网络在 Solana 生态中获取折扣及锁定的 SOL，这一网络自 2018 年种子轮以来就已建立。除了传统的链上活动，如质押和 DeFi 参与外，Forward Industries 还可能利用传统金融机构与 DeFi 平台之间的资金成本差异进行套利。该策略可通过多种方式实施，并与不同交易对手进行灵活操作。
此外，借助投资方资历、公司国库规模及与 Solana 生态的紧密关系，Forward Industries 可以与主要 Solana 协议和应用达成交易，提高流动性。Multicoin 更表示，其将以增加「每股 SOL」作为核心目标，通过定制策略和积极管理国库资产。
放言 SOL 是 DAT 最佳资产，用真金白银豪赌的大多头
从资本下注，到行业论战，再到 DAT 战略布局，Samani 的身影贯穿于 Solana 整个叙事版图，被视为最坚定的重要推手。
在创立 Multicoin 之前，Samani 曾创办了健康信息技术初创公司 Pristine，聚焦于为一线工人提供智能眼镜解决方案。这家公司不仅获得超过 500 万美元的风险投资，还在 2017 年被 Upskill 成功收购。
进入加密领域后，Samani 联合成立了 Multicoin，一家以研究驱动为特色的投资机构，并因高频撰写、发表投资研究报告受到备受关注。事实也证明了其投资逻辑相当奏效，据官方去年披露，自 2017 年基金成立以来，Multicoin 为早期投资者带来了高达 9281%的回报。这样的战绩让 Samani 在行业内具有高度参考价值，即便是竞争对手也不得不承认，Dragonfly 合伙人 Hasseb Qureshi 曾直言，「我并不喜欢 Samani，但从投资战绩看，他无疑是顶级投资人，也是行业里少有的非共识型思考者。」
Samani 最初的财富来自以太坊。2016 年，他因智能合约与无许可金融的愿景而进入加密领域，并在 ETH 的早期上涨中收获第一笔真正意义上的财富。然而，随着以太坊在扩展性上缺乏明确进展，他自称的信心逐渐消退。
而他在 Solana 身上看到了另一种可能。他多次公开表示，「Solana 将超越以太坊，成为支持互联网资本市场的领先公链。在他眼中，随着更多用户、资本与应用向 Solana 迁移，这个生态将孕育出下一轮周期的大赢家。
某种程度上来说，Multicoin 与 Solana 算是「生死之交」。
这种深度绑定也一度让 Multicoin 遭遇滑铁卢。2022 年，Solana 的最大支持者 FTX 破产，使 Multicoin 的资产规模曾在两周内下跌 55%，当年亏损高达 91.4%，创下自成立以来最差表现。但即便如此，Multicoin 仍坚定支持 Solana，持续参与生态建设，成为 Solana 涅槃重生的重要力量。
在最新文章中，Samani 直言 SOL 是 DAT 的最佳资产，理由在于「真实收益」。他表示，SOL 可通过质押产生真实收益。SOL 的收益来源于有机经济活动和 MEV（最大可提取价值）。截至 2025 年 9 月，SOL 质押者平均收益率为 8.05%，其中约 6.19%来自通胀，约 1.86%来自有机经济活动和 MEV，该收益大约每 2.5 天支付一次。相比之下，同期 ETH 的质押名义收益约为 3.21%，其中 2.81%来自通胀，真实收益仅 0.41%。作为永久资本工具的基础，这使 SOL 成为 DAT 的极具吸引力的资产。
同时，他还指出，BTC 由于缺乏质押与真实收益，完全无法在 DAT 场景下运作。这种差异让 SOL 成为构建 DAT 的天然优选。Forward Industries 可以利用 SOL 的真实收益来履行义务，这是 BTC DAT 根本做不到的。
不过，Samani 缺乏华尔街的背景，或许在 Solana DAT 叙事中的角色，暂时并不能直接类比具有华尔街号召力的 Michael Saylor 或 Tom Lee，更接近于 Sharplink Gaming 的 Joseph Lubin，是早期的坚定支持者、资本推动者与叙事布道者。
为什么 Multicoin、Jump 与 Galaxy 新攒的 DAT 局被低估了？撰文：Haotian
为什么说 @multicoincap + @jump_ + @galaxyhq 新攒的 DAT 局，可能被市场低估了？谈谈个人看法：
1）Forward Industries, Inc. ( $FORD ) 是一家在 Nasdaq 上市的老牌公司，但市值不大，目前也就不到 6,000 万市值，流通股 171 万，通过 PIPE 私募股权融资方式注入新运营业务后，原先的运营实体包袱不大，所以作为壳后续的牵制影响较小；
2） @KyleSamani 好比 $BTC 的 @saylor 和 $ETH 的 @fundstrat，一直是 $SOL 非常执着的技术和叙事布道者，本次 DAT 局，其个人额外投资 2,500 万美元，明显是要玩波大的。
3）Multicoin、Jump、Galaxy 三大机构都和 Solana 渊源颇深，Multicoin 累积投资超 5 亿美到生态内；Jump 作为华尔街高频机构一致躬身入局，做 Firedancer 节点、探索 DFBA（双流批次竞拍）机制，给生态提供 Market Maker 服务等；Galaxy 则累积持有超 10 亿美金 SOL，也在 Solana 上代币化了自己的股票 $GLXY ，其在全球 VC 网络和机构资源上的优势非常抢眼。
叙事布道 + 技术创新 + 资源触达，如此高度互补的铁三角，实力不容小觑；
4）Solana 即将到来的 Alpenglow 共识、Firedancer 客户端节点多样性等会大幅提升其自身性能。TPS 之前有过 10w+ 的主网测试，执行速度也能降低到 150 毫秒以内，DFBA 创新机制没准会让 Solana 链上诞生杀手级新产品。关键是有个技术细节很多人没注意，最近一次 SIMD-228 治理提案被否决了，若一旦通过，将降低 SOL 的质押通胀收益率，会大幅影响 DAT 故事对机构的吸引力。
技术性能、创新基因、收益率，你看，一切似乎准备就绪的样子，只为卷起这场属于 Solana 的 DAT 接力棒；
5） @solana 的 DAT 叙事并不只是 BTC、以太坊以及其他 Altcoin 的「微策略」模式照搬。其他 DAT 只聚焦在代币本身，但 Solana 的 DAT 财库会辐射整个生态，最终就是要撕掉纯 MEME 链的定位，转型成一个 Internet Capital Markets（ICM）新叙事。这和由美国加密友好政府推动的 TradFi 融合大趋势正好接轨。
况且 ICM 的叙事对 Solana 而言足够宏大，可以把 MEME 发射台、DePIN、PayFi、HFT Trading 等一众叙事都囊括进来。
三大加密 VC 领衔「全明星」阵容注资 16.5 亿美元，Forward Industries 欲成 SOL 版 Strategy？撰文：Yangz，Techub News
在以 Strategy 为首的比特币财库公司和以 BitMine 为代表的以太坊财库公司如火如荼地购置资产的同时，8 月 25 日，彭博社一则突发报道为「SOL DAT」概念投下一枚重磅炸弹。据知情人士透露，Galaxy Digital、Multicoin Capital 与 Jump Crypto 正联手推动一项约 10 亿美元的融资计划，旨在通过一家上市公司构建以 SOL 为核心资产的财库策略。这一雄心勃勃的倡议迅速点燃市场热情，被广泛解读为「Solana 版 Strategy」即将诞生。受该预期推动以及同期如 Pantera Capital 和 Sharps Technology 的强势入场等利好，SOL 自 8 月 26 日低点约 187.2 USDT 起震荡走强，截至发稿时已突破 230 USDT，阶段性涨幅达 23%。
如今，传闻正式落地，且实际规模远超最初设想。9 月 11 日，纳斯达克上市公司 Forward Industries（股票代码：FORD）宣布完成一笔规模高达 16.5 亿美元的私募融资（PIPE），所筹资金将主要用于购买 SOL。此次融资以现金和稳定币形式完成，由 Galaxy Digital、Jump Crypto 和 Multicoin Capital 领投，三家机构合计认购超过 3 亿美元。参与投资的还包括多家知名投资机构和天使投资人，如 Bitwise Asset Management、Borderless Capital、Ribbit Capital、SkyBridge Capital，以及来自 Drift、Ethena、Jito、Pudgy Penguins 等项目的创始人。值得注意的是，Multicoin Capital 联合创始人 Kyle Samani 透露，除机构出资外，其还以个人名义追加投资了 2500 万美元。公告发布后，Forward Industries 股价在盘前交易中上涨 15%。
Forward Industries 的这轮融资不仅验证了市场先前猜测，更以超越预期的募资规模与堪称「全明星」阵容的投资者结构，算是奠定了 SOL 成为企业级储备资产的重要里程碑。但这也令人不禁发问：Forward Industries 究竟是何方神圣？为何三大加密 VC 选中了它？
Forward Industries：30 年上市历史且股价长期处于低位的「洁净壳」资源
Forward Industries 并非一家天生立足于加密浪潮之中的公司。据官方介绍，该公司成立于 1961 年，是一家扎根于制造业的企业，主要服务包括端到端设计、软件和物联网设计咨询、医疗器械设计咨询以及包装、软商品和配件的设计和制造，合作伙伴包括斯坦威、佳明、谷歌、霍尼韦尔、莱卡等大公司。
然而，尽管在细分领域积累了深厚经验，但 Forward Industries 在资本市场中的表现并不突出。该公司于 1995 年 6 月 16 日上市，股价在 2005 年迅速上涨达到顶峰后于后一年迅速回落，而在此后近 20 年的时间里，长期处于低位。
或许正是出于这些特质，Forward Industries 成为了 Galaxy、Jump 和 Multicoin 眼中理想的「空白画布」。在笔者看来，其主要优势体现在以下几个方面：
洁净且合规的上市壳资源：Forward Industries 作为一家上市超 30 年的公司，拥有清晰透明的股权结构、成熟的财务报告体系和经过验证的监管合规性。这避免了通过 SPAC 合并或其他方式上市所带来的不确定性、高昂成本和时间延误，为三大 VC 提供了一个立即可用、风险极低的公开交易平台，可快速部署其大规模的SOL 财库策略。
巨大的估值重塑潜力与杠杆效应：相较于大型公司，Forward Industries 的市值不到 6000 万美元，且传统业务市场关注度低，股价长期处于低位。这意味着，在注入全新的、具有巨大吸引力的 SOL DAT 叙事后，其股价对其所持 SOL 资产净值的溢价有望显著扩大。这种巨大的价值重估空间为早期投资者提供了远超单纯持有 SOL 的潜在回报，可实现强大的资本杠杆效应。
战略灵活性与专注性：与传统科技巨头相比，Forward Industries 的原有业务规模较小，进行彻底的战略转型阻力更小，能够更快速、更专注地化身为一支纯粹追踪 SOL 价值并追求链上收益的「主题型」投资工具。
天然的流动性与退出路径：作为上市公司，其股票本身就为所有投资者（包括 PIPE 参与者和未来的二级市场买家）提供了现成的流动性和明确的退出渠道。这是私有实体或离岸基金无法比拟的关键优势。
总结来说，Forward Industries 的价值在于其拥有 30 年上市历史、但股价长期处于低位的「洁净壳」资源。它本质上提供了一个现成的、高度合规的资本运作平台。三大加密 VC 看重的并非其传统业务本身，而是其蜕变为「Solana生态旗舰级上市公司」的巨大潜力。
为何是 Solana？三大 VC 的战略押注与生态信念
Galaxy Digital、Jump Crypto 与 Multicoin Capital 共同选择 Solana 作为 Forward Industries 财库战略的核心资产，并非一时之举，而是基于对其技术基础、经济模型与生态潜力的长期看好和深度参与。这三家机构不仅是 Solana 的投资者，更是其生态的建设者和重要推动者。
首先，三大机构与 Solana 渊源深厚，早已进行系统性布局。Galaxy Digital 不仅是 FTX 破产资产中锁仓 SOL 的主要收购方之一（Galaxy Digital 子公司 Galaxy Trading 于去年 4 月专门设立 6.2 亿美元的基金用于折价收购 SOL； Pantera 去年 3 月份也设立了一只 2.5 亿美元的基金以收购 FTX 的 SOL ），还在今年 4 月执行了大规模资产置换，将价值超 1 亿美元的 ETH 换仓为 SOL，显示出极强的配置决心；Jump Crypto 长期以来为 Solana 提供关键的流动性和基础设施支持，其开发的 Firedancer 新验证器客户端将极大提升网络吞吐量与稳健性。Multicoin Capital 则自 2018 年领投 Solana 种子轮以来，持续多轮加注并深度布局生态内诸多顶级项目，是 Solana 最早期和最具话语权的机构背书者之一。
其次，SOL 独特的经济模型和生息能力是其被选中的关键。正如 Multicoin Capital 管理合伙人、Forward Industries 新任董事会主席 Kyle Samani 强调的，SOL 具有比特币和以太坊不具备的「真实收益」属性。通过质押、参与 DeFi 及捕获 MEV（矿工可提取价值），SOL 不仅能享受资产升值，还可持续产生现金流。截至 2025 年 9 月，SOL 质押者平均年化收益达 8.05%，其中约 1.86% 来自真实经济活动和 MEV，远高于以太坊的 0.41%。Kyle Samani 直言，「SOL 是支撑 DAT 的最佳资产。」
再者，所谓打铁还需自身硬，Solana 目前已建立起显著的技术与生态壁垒。根据 Galaxy 发布的报告，Solana 在 2025 年第二季度处理了超过 89 亿笔交易，日均 DEX 交易量接近 30 亿美元，链上收入突破 11 亿美元，是以太坊的 2.5 倍以上。此外，其市场份额同样令人瞩目，年初至今，Solana 占据了所有链上交易量的 46%，而以太坊则占据了 22%。在性能方面，Solana 平均交易费用仅 0.00025 美元，理论吞吐量高达 65,000 TPS，远超以太坊等 L1。
此外，生态繁荣不仅体现在交易数据上，更反映在开发者的高度活跃。2024 年，Solana 成为全年新增开发者数量第一的区块链，吸引超过 7,600 名新开发者，同比增长 83%，而同期多数竞争链出现收缩。健康的开发者生态是网络价值长期增长的基石，也为 Forward Industries 未来利用财库资产参与 DeFi、质押和其他链上收益策略提供了丰富的应用场景。
从技术基础到经济模型，从市场地位到生态活力，Solana 展现出一条清晰的可持续发展路径，这使其成为机构级资产配置的理想选择。三大 VC 不仅是看多 SOL，更是看多 Solana 整个生态的未来。而此次通过 Forward Industries 实施的财库战略，正是将其长期信念转化为大规模资本实践的关键一步。
SOL DAT 现状与 Forward Industries 可能带来的破局机遇
尽管 Solana 生态在技术采用和开发者活跃度方面表现强劲，但有关 SOL DAT 的整体市场表现仍显滞后。Blockworks 统计的数据显示，截至撰文，披露持有 SOL 的上市公司共计持有 6,448,740 枚 SOL，以撰文时约 235 USDT 的价格计算，这部分 SOL 的价值约 15 亿美元。其中 Upexi 以超 200 万枚的持有量排名第一，Sharps Technology 及 DeFi Development 分别位居第二和第三。
在比特币和以太坊凭借 DAT 概念相继创下历史新高的同时，SOL 价格虽从 4 月低点反弹超 110%，却仍未能突破前高，反映出当前 SOL DAT 策略对市场信心和币价的推动效果仍显不足。究其原因，笔者认为主要有两方面：
首先是现有 SOL DAT 公司的规模有限。数量上，目前持有比特币的上市公司数量在 174 家，以太坊为 19 家，相较之下，SOL DAT 公司少于 10 家。其次，SOL DAT 公司中也缺乏强有力的叙事领袖和品牌共识。像比特币有 Michael Saylor 和 Strategy，以太坊有 Tom Lee 和 BitMine。反观 Solana，尽管已有 Upexi 等公司进行尝试，但仍未出现能在市场认知中建立起坚实地位的「SOL 储备龙头」，难以形成广泛的品牌溢价和投资共识。
然而，这一差距也为 Forward Industries 提供了明确的破局机遇。
凭借 16.5 亿美元的巨额融资，Forward Industries 有望一举成为持仓规模最大的 SOL 储备上市公司，其潜在的 SOL 持有量甚至可能超过当前所有公开披露公司的总和。这种量级上的跨越，不仅将大幅提升 Solana DAT 生态的整体规模，更有可能重新定义市场对「SOL 储备股」的价值预期。
更重要的是，在 Galaxy、Jump 和 Multicoin 的联合背书下，Forward Industries 已具备了构建市场信心的关键要素：顶级的资本支持、专业的资产配置能力，以及来自 Solana 核心生态建设者的深度赋能。Kyle Samani 作为董事会主席，更可发挥其行业影响力，充当类似「Solana 版 Michael Saylor」的叙事角色，为项目注入更强的品牌号召力。
因此，尽管当前 SOL DAT 生态仍处于早期阶段，尚未充分兑现其市场潜力，但 Forward Industries 的入场，有望成为扭转局势的关键变量。其能否成功扮演「Solana 版 MicroStrategy」的角色，不仅取决于其财库管理的执行效果，更在于它能否凝聚市场共识，真正树立起 Solana 企业财库的标杆形象。
总结
当市场仍在热议比特币与以太坊的辉煌战绩时，一批嗅觉敏锐的机构投资者已将目光投向了下一个潜在的价值高地——Solana。Galaxy Digital 首席执行官 Mike Novogratz 在接受 CNBC 采访时表示，加密市场正进入「Solana Season」，随着现货 ETF 获批预期的升温、后续资金的大量涌入，以及企业财库的持续配置，SOL 有望复制比特币和以太坊的上涨轨迹。这一判断与 Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 的观点不谋而合，他同样预计，企业财库购买和 ETF 的推动等将为 Solana 带来前所未有的机构需求。
在此背景下，Forward Industries 的转型可谓恰逢其时。市场正在密切关注：这家公司能否真正发挥「SOL 版 Strategy」的引领作用，成功凝聚资本与市场的双重信心，成为 Solana 生态名副其实的标杆？随着 ETF 进程的稳步推进和机构资金的持续入场，这个问题的答案或许很快就会揭晓。
Multicoin 联创：为什么说 SOL 是 DAT 最佳资产？撰文：Kyle Samani，Multicoin Capital 管理合伙人
编译：AIMan，金色财经
2025 年 9 月 11 日，我很高兴地宣布，Multicoin Capital，Jump Crypto（最大的加密货币交易公司）和 Galaxy（加密货币领域最大的金融集团）已成功领投 Forward Industries（纳斯达克股票代码：FORD）16.5 亿美元的 PIPE 融资，该公司将利用净收益启动 Solana 财库公司。每位发起人均承诺投资超过 1 亿美元。我个人也在 Multicoin 承诺的基础上额外投资了 2500 万美元，因为我相信该公司拥有长期发展潜力。
除了几家发起人外，PIPE 还获得了多家全球投资公司和数字资产生态系统领导者的支持和参与，其中包括：
公司 / 企业： Big Brain Holdings、Bitwise Asset Management、Borderless Capital、Coinlist Alpha、Cyber Fund、C/M Capital Partners、LP、FalconX、Graticule Asset Management Asia、Jupiter、L1 Digital、ParaFi、Ribbit Capital、RockawayX 和 SkyBridge Capital。
天使投资人： Cindy Leow（Drift）、Guy Young（Ethena）、Howard Lindzon（Stockwits）、Lucas Bruder（Jito）、Lucas Netz（Pudgy Penguins）、Robert Leshner（Superstate）、Tarun Chitra（Gauntlet）和 Tory Green（io.net）。
PIPE 融资于今日结束，与此同时，我被任命为公司董事会主席。作为 Solana 自 2018 年初领投种子轮以来最早、最积极的支持者之一，我欣然接受了担任这一职务的机会。至于我在 Multicoin 的职位，没有任何变化；我将继续担任管理合伙人。
作为融资结束的一部分，Jump Crypto 首席投资官 Saurabh Sharma,，以及 Galaxy 资本总裁兼首席投资官 Chris Ferraro 被授予董事会观察员权。我非常高兴能与他们合作。
SOL DAT
Solana 拥有一个充满活力、异构性、竞争激烈且蓬勃发展的 DeFi 生态系统，由数十个成熟的团队组成。因此，Forward Industries 有机会将其 SOL 资金投入 DeFi 领域，为股东创造差异化的收益来源，从而进一步加速 SOL 的购买。
虽然我们预计 SOL 财库将参与质押和 DeFi，但我们也确定了 Multicoin 认为该公司有能力探索的其他策略：
1、首先，Multicoin 认为，通过利用发起人在 Solana 生态系统内的深度网络（可追溯到 2018 年的种子轮融资），该公司将处于独特的地位，可以收购折扣和锁定的 SOL。
2、其次，除了质押和参与 DeFi 等显而易见的链上活动之外，该公司还看到了一个潜在的巨大且利润丰厚的设计空间，即利用银行为上市公司提供的服务与 DeFi 提供的服务之间的资本成本差额进行套利。我们认为，这种套利策略可以以多种不同的方式体现在众多交易对手身上。
3、第三，鉴于发起人的资历、公司资金的规模以及发起人对 Solana 生态系统的深入了解和关系，该公司相信公司可以利用这些关系与主要的 Solana 协议和应用程序达成交易，以帮助提高流动性，同时也旨在提高公司股东的收益。
Michael Saylor 率先提出了数字资产财库 (DAT) 公司战略，将比特币 (BTC) 作为 Strategy 的企业储备资产。他将公司的「北极星」定义为「每股 BTC 的增加」。Forward Industries 目前正寻求在 Saylor 开创的模型基础上进一步发展，将 SOL 作为其数字资产财库战略的储备资产。同样，Multicoin 投资该公司，期望公司的「北极星」是每股 SOL 的增加，目标是通过定制战略和对公司财库的积极管理来提升股东价值。
我们认为 SOL 是支撑 DAT 的最佳资产；它拥有 BTC 和 ETH 所缺乏的几个独特属性。
SOL 可以通过质押产生实际收益。SOL 的「收益」来源于有机经济活动，以及 MEV。过去几年，Multicoin 曾多次撰写和介绍 MEV。对于 Solana 而言，截至 2025 年 9 月，SOL 质押者平均获得 8.05% 的收益率，其中包括约 6.19% 的通胀率以及来自有机经济活动和 MEV 的约 1.86% 的实际收益率。该收益率每约 2.5 天支付给 SOL 质押者一次。虽然 2025 年迄今 ETH 质押的名义收益率约为 3.21%，但其中 2.81% 为通胀率，实际收益率仅为 0.41% 左右。作为永久资本工具的基础，我们认为这使得 SOL 成为 DAT 极具吸引力的资产。
我们认为，鉴于 SOL 的固有属性，Strategy 推广的可转换和永续优先结构对 SOL DAT 的效果远优于对 BTC DAT 的效果。公司可以以 BTC DATs 无法实现的方式利用这些收益来源来偿还债务。比特币的实际收益率为零。
a16z「门徒」Inference 实操指南三：Epoch3 激励测试启动，Multicoin Capital 重金入局撰文：J1N，Techub News
Epoch3 已于 2025 年 6 月 7 日正式启动，引入重大协议变更包括技术改进、新的质押机制和运营变革等。
Kuzco 已进行品牌升级，更名为 Inference。
该项目获 Multicoin Capital 投资一事属实。
设备门槛提高
推出与io.net 类似的质押挖矿机制
Epoch2 回顾
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《a16z「门徒」Kuzco 实操指南：如何高效地进行 AI 算力挖矿？》
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Multicoin Capital 入局实锤
去年的 12 月，Inference 创始人 Sam 在官方 DC 的黄金矿工频道声称该项目获得来自于 Multicoin Capital 和 a16z csx 1150 万美元融资。这一消息最近得到证实，在 Multicoin Capital 的 Portfolio 名单中能看到该项目列出。Inference 获 Multicoin Capital 投资一事属实。（Multicoin Capital 同时也是 io.net 早期的投资者）
Epoch 3 初期
自 2025 年 6 月 7 日 Epoch3 启动以来，网络已运行 10 天，相比前两期来说，参与的矿工人数明显增加、推理量和网络稳定性有显著提升。截止撰稿，worker 数量达到 1.21 万台，从数字上看虽然还没超越 Epoch1 的最高值 1.4 万台。但 Epoch3 限制了低算力显卡以及多开，合理推断目前参与人数数倍于早期。
Epoch 3 带来哪些变化？
自动节点更新
自动节点更新这一功能其实能非常大程度减轻矿工的运维负担，Epoch 1&2 运行体验下来，官方经常不定期更新文件，更新通知也不及时。导致很多用户进程终止，以为是设备出问题，花费大量时间折腾，其实原因是用户未及时更新。
统一推理引擎管理
笔者两期跑下来都是运行 Meta 的 Llama-3.1-8B 模型，并没有出现官方文件显示的，可以选择运行哪些模型。这一点存疑。另外如果可以选，优先选择使用率较高的模型，因为推理量更大，获得的分数越高。
增强的 GPU 检测和验证
Inference 早在 Epoch 2 的时候就宣布要强制移除算力在 RTX 3080 以下的显卡，估计是担心社区的不满，所以一直没执行，截至 Epoch 2 后期。仍然可以看到依有大量 3060、3070 等算力不足的显卡参与推理。笔者认为算力不足的设备会严重影响使用者的体验，剔除算力不足显卡能够给整个产品带来质的提升。
Inference 中文DC社区
权益加权作业路由
权益加权作业路由对矿工所获得的积分进行优先级计算，在计算其每单位工作量得分公式里增加 k 参数，
优先级分数 = 1 + k *（ 矿工设备显存 / 全网显存 * 全网 INT 质押量 * 矿工声望权重）
k = 0 时：路由采用循环方式，为所有矿工提供等值积分。
在网络利用率较低时：会增加k值，将增加矿工的奖励。
在网络利用率高时：会减少k值，使得各种规模体量的矿工其所获奖励趋于均衡。
通过动态改变 k 参数实现网络不同工况下最合理激励以及最佳的资源利用率。即对于矿工来说，这意味着在需求低迷时期，仍然有不错的积分奖励。而在需求高峰期，即使权益极少的矿工也能做出贡献并获得回报。
双代币系统
Epoch3 上线双代币系统，INT 积分与 INT-DEV 代币。目前测试代币与积分没有价值，仅用于测试。
INT 积分主要用于计算矿工工作量，同时也是当前阶段评价网络参与度的重要指标。
INT-DEV 代币，是 Solana Devnet 测试网代币，不具有价值。主要用于空投和奖励分配测试，当前作用是测试质押系统。
质押系统
质押系统使用 INT-DEV 代币的 SPL 代币标准。该系统类似于一个加速器，允许任何矿工都可以创建 INT 质押池，设定佣金率，吸引其他 INT 持有者进行质押。
作为质押池创建者，质押的人和 INT 越多，其能够从网络中分配到更多的推理任务。池主在创建池子时会设置一个佣金比例。每次推理任务完成后会给质押池积分，池主在抽走用之后，剩下的积分会给池子中的质押用户
作为只有 INT 代币而没有矿机的用户，可以将手里的 INT 质押到分润高的矿池，以获取更高的收益。目标是机器算力高、质押人数少的池。
笔者的质押池，欢迎大家进行质押。目前质押没有收益，仅测试用。
这里就有了 Multicoin Capital 指导的影子了，也进一步证实其有参与投资。Inference 的质押机制是跟 io.net 类似的方式去扩大投资者群体。这算是进度慢项目的优势，同赛道的头部项目跑出来的模式可以加之改良并使用。但不意味着质押机制的引入能够为代币价格带来积极影响，我们看 IO 的表现就一目了然。
声誉系统（Epoch 3 后期推出）
声誉系统是根据矿工运行的情况去给予信誉值，对矿工的推理吞吐量以及运营的稳定性进行评估。笔者认为这一机制能推进该项目的去中心化，这一点比很多纯卖节点或者给钱就能参与推理的项目要强很多，确实是做实事的项目。
Epoch 2 回顾
Epoch2 开始于去年 11 月，Epoch2 的初期表现比较糟糕，首先刚开始的三个月内全网推理量较少，仅有平时的 10-20%。关于这一点，官方在二期开始前已经在 DC 回应道，「目前简单的答案是「积分将以一个合理的方式转换，考虑到它们在获得时相对于网络其他部分的价值」，这确保了早期的人得到适当的奖励，同时也考虑到我们需要继续激励运营商贡献他们的计算」。也就是会根据实际的网络运行情况，为参与者相对公平地分发激励。
笔者对第二期表现不佳做出合理推断：
当时官方承诺移除 RTX3090 以下的显卡，但实际上官方没这么做，使得很多任务分配给算力并不足的 RTX3060 等显卡，就会导致一些问题，比如在任务量有限的情况下，任务被 RTX3060 获得，但是 RTX3060 推理速慢，最终使得高算力卡如 RTX3090、RTX4090 接收不到任务，自然就没有推理量。导致分数的下降。
另外一方面 Inference 团队（原 Kuzco）在去年 12 月作为重要的合作方参与 Solana 的 AI 黑客松，刚好与网络出问题的时间重合。合理推测 Sam 以及 inference 团队的重心花在了黑客松，而没有维护好平台。
这种情况一直持续到 2 月中，网络才开始恢复正常。但恢复正常之后参与挖矿显卡数量远不及 Epoch1。并且单独每张卡获得的任务量也相比 Epoch1 少很多，原因是官方在 Epoch2 限制了多开。根据官网的规定显示，一个 GPU 只能运行一个 worker。实际上是可以单卡多开的。笔者此前已将多开脚本在 github 开源。
配置推荐
以下是经笔者实测，性价比较高的配置组合是 X99 + E5 + RTX3090。此前由于关税战 3090 显卡价格从均价 5700 元涨至 6700 元，现在情况有所好转，市场降温，显卡降低至关税前的价格水平，是一个入手的时机。此外，若读者想参与该项目投资组件矿机，首先会亏损 20-30% ，因为这是设备折旧的支出，电费另算。如果想选择云算力供应商或者中介服务商，应该确保对方具备能力去应对初创项目的不稳定性。
最后做个提醒，Inference 是一个早期的 AI 挖矿项目，并且目前因未知原因，没有公布其融资。网络的运行情况不够稳定，时常出现网络宕机的情况，在未提示的情况下频繁更新导致矿机掉线等等。另外一个风险是收益未知，目前只能获得积分，是否值得花费人力物力参与该项目，请各位自行考量。
主板：X99 双 U 多卡直插平台
CPU：E5 2680V
内存：32GB+（多卡同时启动会短时占据大量内存）
电源根据功耗来定，如 6 卡 3090 配置双电源（需配置电源并联启动线）
硬盘：500GB+（一个进程需要单独下载一个 AI 模型，对硬盘有一定要求）
网络：千兆以上（网络对工作影响非常大，需要是要较好配置）
6卡 3090 平台，单机满负载 3-4kw，实际功耗 1-2kw。（主要看网络运行情况，并不是 7*24 小时全功耗运行）
预算：主版￥700、CPU￥200、电源￥600、6*3090 ￥36,000、机箱等其他配置￥600。一套约为￥38,000。运行meta llama 8b 模型时的算力为约 600 Toks/s，单台理论日推理量 50M，实测在 10-20M 左右。该数据仅供参考。
Multicoin Capital：预测再变，这 7 个趋势不变撰文：Multicoin Capital 合伙人团队
编译：Yangz，Techub News
亚马逊创始人杰夫·贝索斯关于未来趋势的论述常发人深省。贝索斯认为，「未来 10 年会发生什么变化」是个有趣，但也十分普通的问题。相反，在他看来，「未来 10 年什么不会改变」更为重要。
本周早些时候，我们发表了一篇「千篇一律」的风险投资文章，介绍了我们的投资团队期待在 2025 年看到的新兴领域。本着贝索斯这段论述的精神，我们认为也应该强调一些我们认为通常不变的趋势，这些趋势正在悄然复合，并为我们的投资提供了稳定的基础。
Multicoin Capital 管理合伙人 Kyle Samani：对资本效率的不懈追求
DeFi 刚兴起那会儿，资本效率很低。Uniswap 就因这个问题受到了不少投资者的诟病。
然而，在过去 5 年中，DeFi 的资本效率在各个方面都得到了提高，比如 CLOB、循环/多产品、集中流动性、在衍生品交易所使用 USDe 作为抵押品、使用衍生抵押品促进借贷、使用 LP 头寸作为衍生抵押品等。市场将始终不懈地追求资本效率。
这就是 DeFi 的魅力所在。无许可创新促进了所有这些资本效率的提高。
我们相信，Solana 上领先的衍生品 DEX Drift 代表了 DeFi 中资本效率逻辑终点的一个版本。Spencer 和 David 在 2024 年 Multicoin 峰会的演讲中也谈到了这些问题。
Multicoin Capital 管理合伙人 Tushar Jain：对新金融游戏的无限欲望
是人就会有赌性，但游戏会不断变化。
Memecoin 是下一代的赌博游戏。Memecoin 的波动性更大，因此比传统的赌场或体育博彩更有趣。与其他形式的赌博相比，Memecoin 的最高回报率更高，其极度不稳定性带来的刺激和风险程度也超过了传统的赌场游戏或体育博彩。此外，其潜在的巨额回报对风险承受能力强的人来说有着巨大的吸引力。这种获得巨额收益的潜力，加上 Memecoin 固有的不可预测性，创造了一种传统赌博无法比拟的体验。
Memecoin 还具有独特的社交属性。将互联网文化代币化为 Memecoin，提供了其他赌博形式所缺乏的社交属性。它们通常与网络文化和网络社区联系在一起，促进了赌博者之间的共同体验。这种社交属性将 Memecoin 的交易转变为了一种群体活动，个人可以通过共同的兴趣和经历建立联系。这就产生了一种归属感和共同的身份认同，而这是其他形式的赌博所不具备的。
Memecoin 代表了赌博、网络文化和社交互动的融合。它们提供了一种高赌注、高回报的体验，迎合了人类寻求刺激的天性，同时也利用了网络社区的社交性和集体性。随着互联网文化的不断发展，Memecoin 很可能会继续成为博彩业的一个重要组成部分，为那些愿意承担风险的人提供独特且极具吸引力的体验。
人类的赌博欲望始终存在，但我们玩的游戏却在不断变化。Memecoin 是这种演变中的下一个节点，但不会是最后一个。
Multicoin Capital 投资合伙人 Spencer Applebaum：对金融市场透明化的追求
在 TradFi 交易中，经纪商能够为散户提供零费用交易，因为 Citadel Securities、Susquehanna International、Wolverine Trading 和其他高频交易公司会竞相出价执行订单流。这就是所谓的订单流付款（PFOF）。这些公司愿意以中间价或接近中间价的价格竞标大量订单流，因为从定义上讲，订单流是不公开的。关于 PFOF 为什么对世界有利（尽管它通常有负面含义），有大量的文献可查。
Robinhood 和 E-Trade 类型的订单流付款所面临的挑战是，它是不透明的，拍卖仅限于与经纪商合作的做市商。此外，还有多层中介机构，如清算所、交易所、经纪商等，所有这些机构都会向终端用户收取隐藏的费用，而这些费用通常都包含在点差中。
关于 PFOF 的不透明性，这篇研究文章指出，「Robinhood 与批发商签订的协议牺牲了 PI（价格改善），以换取 PFOF 的上涨。这正是 Gensler 所担心的利益冲突问题......如果消费者能轻易分辨出不同经纪商在执行质量上的差异，那么这本身就不是问题。但是，从目前的披露制度中无法推断出这些差异。」
DeFi 的优点在于，它将结算、交换、托管和执行压缩到一个单一的 API 中，而且所有这些都是透明的。这给 DeFi 带来了天然的优势，因为市场总是看重透明度。
DFlow（获 Multicoin 投资）率先提出了「条件流动性」（conditional liquidity）的概念，即只有在前端应用认可交易接收者无害（或接收者通过算法从发送者处获得更好的定价）的情况下，才能获得流动性。交易发送者可在链上 CLOB（如 Phoenix）或链上 AMM（如 Orca）上提供流动性，并为不公开的零售订单提供显著的价格改善，同时避免被有害的接收者抢走。整个堆栈都是公开透明的，利用「条件流动性」，可在其基础上构建 PFOF。这种方法结合了 TradFi 和 DeFi 的优点，既能够分割订单流，为散户提供更好的价格，同时具有 DeFi 所提供的公开性、透明度和可审计性。
Multicoin Capital 投资合伙人 Shayon Sengupta：价值捕获将始终在整个堆栈中进行拆分并重新捆绑
去年，我发表了一篇关于「价值注意力理论」的文章，其中描述了消费者应用中加密货币的核心解锁方式，即在任意界面和环境中进行无许可资产发行和交易。
2024 年，资产发行集中在少数几个场所，其中以 pump.fun 最为突出。这些场所在资产发行方面占据主导地位，但重要的是，这些资产在其他地方进行交易，比如 Telegram 群聊机器人、DexScreener 和 Birdeye 等聚合器、或者直接在 Phantom 中。自加密货币资本市场存在以来，资产的发行和交易就一直是脱钩的。比特币是在一个名为 metzdowd.com 的加密邮件列表上推出的，如今它可（通过 ETF）在纳斯达克上交易。此外，2017 年在 ICOBench 上推出的代币也继续在各大 CEX 上交易。
虽然去年 pump.fun 在资产发行上占据主导，但资产交易上却不及 Telegram 机器人和其他聚合平台。从长远来看，我认为能够掌握交易或订单流才是更有利可图的业务。
当然，这只是资产发行和交易首轮较量，它们将在一千个场所中被捆绑和拆分一千次，因为互联网上的注意力并不局限于单一的应用。它在论坛、视频直播平台、聊天工具和我们与之互动的其他界面上无处不在。
更重要的是，我希望这些应用能更清楚地认识到，拥有注意力就有机会拥有订单流。2025 年，预计将有更多消费者应用推出嵌入式钱包和交易功能。
Multicoin Capital 投资合伙人 Eli Qian：资金寻求收益
是个有钱人就会寻找简单高效的收益方式。
直到最近，大多数收益来源都只对成熟的市场参与者和投资者开放。例如，如果你把钱存入美国银行的储蓄账户，你获得的年利率只有 0.01%（而美国银行会把你的钱以 10% 的利率贷出去！）。只有购买货币市场基金，你才能获得更合理的收益。然而，人们对收益率的需求依然存在，ETF（抽象化了个股选择）和机器人顾问（可以管理投资组合）等产品的出现，让非资深市场参与者更容易获得以前不可能获取的收益率。
加密货币的情况与此类似，但从质押或借贷中获取收益并非易事，需要用户掌握一定的专业知识。简化收益获取方式的产品将不断涌现，从而终结知识套利，散户处于不利地位的局面。如今，我们只需在持有加密货币的钱包或应用中简单点击几下，就能赚取质押或借贷收益（质押借贷等知识可有可无）。Fuse Wallet、StakeKit 等都可以做到这一点。未来，钱包和 DeFi 应用将在验证器、借贷协议和流动性池之间自动分配和重新平衡资产，为用户提供全天候的最佳收益。
Multicoin Capital 投资合伙人 Vishal Kankani：创新让银行服务成本大幅下降
美第奇家族在 14 世纪引领了现代银行业的发展。当时的银行服务发展缓慢、物理性强、成本高昂，而且需要极大的信任。随着时间的推移，获取金融服务的成本急剧下降。有了区块链，我们可以清晰地看到全天候、全球性、零美元成本的银行业务。
无论金融工具变得多么先进，人们对银行服务的需求始终存在。银行即服务（BaaS）兴起的原因是，无论应用层如何创新，都很难在 TradFi 上构建基本的金融构件；自然而然，这在软件中实现了模块化，导致前端和后端分离。如今，后端被称为 BaaS。
BaaS 提供商将其基础设施授权给金融科技公司，使公司能够以最少的时间和成本推出数字银行、企业卡和借贷产品。通过 API 提供这些服务，BaaS 提供商让科技公司专注于客户体验和独特的产品，而 BaaS 提供商则处理 「枯燥但关键」的后端，即合规、风险管理和资金流动。
前区块链时代，一个假设的 BaaS 堆栈包括银行基础设施、KYC/AML 合规性、支付处理、发卡和数据汇总。该系统可以正常运行，但复杂、低效，因为它仍然植根于上世纪 70 年代建立的传统银行基础设施（SWIFT/ACH）。
区块链代表着变革创新，将颠覆现代 BaaS。通过使用基于区块链的资产和协议，我们可以建立一个更简单、更便宜、更快速、全球化和更透明的全新 BaaS 模式。后区块链时代的 BaaS 堆栈将包括自托管钱包（例如 Squads）、可编程增强的链上 KYC 和合规协议（例如 zkMe）、稳定币支付基础设施（例如 Bridge）以及用于借贷（例如 Kamino）和交易（例如 Drift）的 DeFi 协议。
BaaS 向基于区块链的模式演变是不可避免的。随着基础设施的成熟，我们将看到区块链协议取代当今 BaaS 堆栈中的每一个组件，为金融服务创造一个更精简、更高效、更透明的模式。
Squads 是 Multicoin 投资的一家公司，其核心是在 Solana 上提供 BaaS 协议，允许企业、个人和开发人员创建可以存储价值并用于程序化交易的安全账户。我们预计，Squads 将在 2025 年牢牢引领 BaaS 的发展。
Multcoin Capital 合伙人 Matt Shapiro：消除摩擦提高使用率
当成本和摩擦被消除时，使用率自然会提升。电子邮件改变了我们的沟通方式；iPhone 增加了拍照和记录生活的便捷性；亚马逊简化了我们线上购物的方式；社交媒体让内容分享变得无缝。
显然，如果交易和汇款也变得更容易，也会产生同样的结果。稳定币可能会引发我们这个时代最大的金融变革之一。全天候、近乎即时结算的汇款能力将产生深远的影响。它将使美元能够渗透到新的市场，并以国债拍卖所不具备的方式进入现实生活中的人们手中。它将使商业活动更加有效，晚上、周末或节假日都不会停机。它将减少营运资金需求，并大大降低跨境交易的成本和时间。目前，稳定币的供应量和交易量已达到新高，随着监管的明朗化，稳定币的接受程度也会提高。
稳定币的增长将进一步催化开放金融的概念。当交易变得更容易时，就会有更多的交易发生。那些拥有稳定币的人将寻求这些资产的收益，并倾向于 Kamino 和 Drift 这样的平台。一旦上链，稳定币持有者只需轻点鼠标，就能获得货币市场基金（如 Blackrock 的 BUIDL）和 DEX（如 Drift、Jupiter、Raydium 和 Uniswap）的收益。随着链上资产的不断增长，毫无疑问，稳定币持有者可以选择拥有和参与的资产会越来越多。稳定币是链上经济的特洛伊木马，它将成长为一个更加包容、开放的全球金融体系。
Multicoin：为什么我们为 Fuse 投资 1200 万，以解决能源行业的问题？作者：Shayon Sengupta & Tushar Jain
编译：深潮TechFlow
今天，我们很高兴地宣布 Fuse 完成了一轮 1200 万美元的融资。Fuse 是 Project Zero 的核心贡献者，Project Zero 是一个旨在解决重大能源协调问题的可再生能源 DePIN。
Fuse 由 Alan Chang 和 Charles Orr 创办，他们曾是 Revolut 的早期员工，并为其早期发展做出了重要贡献。2022 年，他们将目光投向了解决能源危机。近年来，Fuse 打造了一家现代科技驱动的能源公司，构建了强大的数据和工程系统，目标是以更高的成本效益为客户提供服务，超越现有的三大公用事业巨头。
目前，Fuse 运营着大型太阳能和风能发电厂，并从事分布式能源资源 (DER) 的安装业务，作为英国的电力供应商，为数万家庭提供电力服务。
然而，这仍然不足以应对挑战。为了满足全球不断增长的能源需求，未来十年内我们每年需要新增 4000 太瓦时的发电能力——这相当于每年重新建设一个完整的美国电网。此外，到 2030 年，每年还需额外投入 4 万亿美元用于电网现代化、存储和传输基础设施，这一数字超过了德国或日本的年度 GDP。
地缘政治的复杂性使问题更加严峻：成千上万的司法管辖区、繁琐的法规和监管机构，以及众多市场参与者，各自拥有不同的激励和限制。我们正面临未来十年内巨大的能源挑战，需要一种全新的解决方案，而这正是 Project Zero 的使命所在。
Project Zero 是一个可再生能源 DePIN，旨在通过奖励网络参与者在可再生能源时段转移需求、支持电动出行的使用，并通过太阳能电池板或电池增加新容量，加速分布式能源资源 (DER) 的扩展和利用。
能源的生产和协调是我们这一生中最大的机遇之一，但仅靠传统方式无法解决。在运营 Fuse 的过程中，Alan 和 Charles 认识到，利用加密技术进行资本形成是未来发展的关键。Project Zero 正是这样的创新：它作为激励层，为协调能源价值链中最分散的部分提供了基础。
能源行业的分散化趋势
当前能源行业的趋势是在特定领域内进行横向整合，例如发电、传输或零售，而不是在整个价值链上进行纵向整合。
像 Trinity 这样的安装商专注于分布式能源资源 (DERs) 的部署，但并不直接从事能源零售业务。相反，NRG Energy 等零售能源供应商通常不提供 DER 安装服务，除非这些服务与传统电力生产相结合。Vistra Corp是一家主要的美国电力生产商，资产多元化，涵盖天然气、煤炭、核能和太阳能等领域，并运营多个零售品牌，如 TXU Energy、Ambit Energy 和 Dynegy，但在其发电组合的供需协调上效率不高。这些公司大多独立运作，限制了其实现最大规模效益的能力。
这些效率低下的问题尤为严重。不一致的数据格式和不完整的消费数据使电网运营商难以进行实时监控和需求预测。不同司法管辖区分散的许可框架阻碍了可再生资源安装商和服务运营的规模化发展。信息孤岛则妨碍了零售商的合理定价和风险管理。
Fuse 正在从基本原则重新审视零售能源供应链，并有意在供应链的每个环节进行运作，以最大限度地减少从发电到分配生命周期中各个环节的效率损失。他们专注于以大规模提供廉价、清洁能源为使命，并为实现这一目标而努力反向规划。
在近期内，这意味着要解决两个具体问题：
消费者转型的惯性——我们如何鼓励全球消费者改变他们的消费习惯，从而更有效地在需求响应计划中实现电网负载平衡，并进一步采用家庭可再生产品和分布式能源资源 (DERs)，如电动汽车 (EV) 充电器、电池、太阳能逆变器、热泵和智能恒温器？
零售能源分配标准问题——我们如何整合零售能源供应商、电网运营商、虚拟电厂和 DER 安装服务提供商之间的分散流程，这些流程一向使得通过地理扩张在零售能源业务中实现规模经济变得困难？
Project Zero 通过作为激励层，补充了 Fuse 的垂直整合战略，帮助消费者灵活调整能源消耗并发展新的可再生能源容量。
大规模整合能源资产
Fuse 希望将房主转变为对能源选择有意识且积极的参与者。地球需要的是能够积极响应资源使用的消费者，而不是仅仅把能源使用当作月度账单项目的人。Fuse 通过创造愉悦的消费者能源体验，并管理 Project Zero 的激励措施分配，加速这种转变，从而影响消费模式并鼓励新容量的安装。
作为直接面向客户的能源零售商，Fuse 在结构上具有优势，可以捕捉和分配通过解决该领域一些最复杂的协调问题所创造的价值：如促进需求响应计划 (Demand Response Programs, DRPs)、运行虚拟电厂 (Virtual Power Plants, VPPs)、建立低延迟计量系统，以及引领新的互操作性数据标准。
需求响应计划 (DRPs)
Fuse 通过在电网边缘动态调节能源消耗，充分挖掘需求响应计划的潜力。尽管 DRPs 可以将峰值电力需求减少 20%，但全球大多数符合条件的家庭并未参与这些计划。这意味着在高峰期有数百万千瓦时的电力可以被转移或减少，从而大幅降低运营成本。
当电力需求高涨或供应不足时，Project Zero 可以向网络中能源资源的拥有者（如智能家电、热水器、恒温器、热电联产系统、太阳能电池板和电池）提供 Token 激励，而不仅仅是折扣，以促使他们减少或转移用电。这种平衡能力使得 Fuse 能够在关键时刻稳定电网，使供需双方保持一致。
来源：NYC DCAS
这些消费模式的转变可以帮助每个家庭在每减少一兆瓦时的需求时，获得超过 3,000 美元的收益。在大规模应用中，这些计划的部分收益可以通过 Token 激励返还给消费者，这些 Token 可以用来减少能源账单，或直接兑换为即时奖励。
随着越来越多的家庭通过 Project Zero 协议的激励措施选择动态调整用电，Fuse 能够在需求响应计划 (DRP) 中提出更有竞争力的报价。这使得 Fuse 可以提供更大且更可预测的负载减少或转移能力，我们相信公用事业公司和电网运营商愿意为此支付额外的费用。
虚拟电厂 (VPP)
分布式能源 (DER) 的安装商（如太阳能电池板、电池储能、电动汽车和智能家电）常常未能与能源零售商合作，导致无法为家庭提供最佳的系统规模和配置。这不仅使得在急需的市场中 DER 的渗透率较低，而且这些系统往往与整体电网脱节。
在 Fuse 的愿景中，Zero 通过激励措施推动家庭增加新的可再生能源容量，并确保这些新增资源被高效利用。这使得 Fuse 能够作为一个虚拟电厂运作，将所有分布式能源整合成一个灵活的实体，从而为电网提供有价值的服务。
当电网面临高需求或供应不足时，Fuse 会指示分布式能源资源（DERs）增加能源生产或释放存储的电力。例如，虚拟电厂中的太阳能和电池存储系统能够迅速释放或吸收电力，以帮助维持电网频率在一个狭窄的范围内；而智能恒温器和热水器则可以暂时关闭或调整，以响应需求变化。
作为一个虚拟电厂，Fuse 参与批发能源市场，将其在地方市场的 DER 足迹进行聚合，以便以更大且更可预测的规模进行投标，而不是单纯作为能源零售商。Fuse 还可以提供电压支持等服务，这对于电网的稳定性至关重要。这些服务能够带来可观的收入，通常每兆瓦容量每年可达 100,000 美元。
通过增强这些服务的可靠性，借助先进的计量技术和基于丰富分析的方法，我们预计 Fuse 能够从电网运营商那里获得更有利的合同和更高的报酬。最终，这些开放市场操作的收益将回馈给那些为网络贡献资产的用户。
先进计量和实时数据
能源生产商和零售商面临的一个持续问题是缺乏关于发电厂故障、需求波动及其他直接影响能源生产的因素的实时数据。这使得准确盈利地定价能源成为一项重大挑战。
Fuse 通过与消费者建立直接关系，收集随机的逐分钟数据，从而填补了这一空白。这些实时信息被传输到 Fuse 的先进计费引擎中，支持所有定价决策。我们相信，这将使公司实现更高的盈利，进而参与批发市场。这意味着网络覆盖的每个市场都能获得更便宜、更清洁的能源。
随着客户基础的不断扩大，以及对服务他们的电网的清晰了解，我们相信 Fuse 在盈利参与能源市场方面比大多数公司更具优势，因此能够在此过程中帮助其他参与者。
构建开放协议
在大规模运营中，Project Zero 是一个开放平台，提供对所有生成和消费的能源资源的透明度，任何能源价值链中的参与方均无需权限访问。
随着 Fuse 在边缘网络积累越来越多的能源资产，Project Zero 开始作为一个强大且可信的中立层发挥作用。这是为 21 世纪构建全球能源系统的最正确的方法：通过一致、可互操作的数据标准连接可获取的能源资源，任何人都可以在其基础上构建产品和服务。
通往能源丰富的道路
Fuse 在与行业巨头竞争时的不公平优势在于，通过加密协调原语战术性地消除机器中的障碍。这种方法应该更有效地获取和吸引用户参与闭环生成与分配过程，使 Fuse 准备成为一个新型的全球能源零售商：不仅能通过不对称的数据和系统改进更有利润地交易电力，还能激励可再生能源的采用，并最终在每个环节奖励其客户。
Alan 和 Charles 在受监管的消费者环境中拥有深厚的运营经验。Fuse 团队由一群以客户为导向的建设者和市场运营者组成，专注于解决我们时代最紧迫的能源问题。
Fuse 逐步将 Project Zero 培育为其首个核心贡献者，以建立一个开放共享的平台，并使我们更接近于「便宜得无法计量」的能源。
Multicoin 谈以太坊：ETH 哪里出问题了?原文标题：《Why is ETH Down so bad?》
原文作者：Ryan、David，Bankless
原文编译：zhouzhou，BlockBeats
编者按：从多个角度深入探讨总结以太坊近年来的表现与未来趋势。比特币的市值与高度带来了关于以太坊相对弱势的疑问，然而以太坊的创新潜力仍不可忽视。ETH 价格表现受多重因素影响，尤其是去中心化和 Layer 2 的操作性问题。
我们将讨论集中于以太坊路线上去中心化的价值，以及对 Layer 2 与 Solana 等平台的竞争优势分析。此外，分析稳定币发行者与中心化交易所的桥梁作用。在这些问题的驱动下，以太坊的未来发展将如何演变，仍需我们密切的进行观察。
TL；DR
以太坊 VS 比特币哪家强？：以太坊 3000 亿美元的市值使其增长面临「重力效应」，且价值捕获机制上的不明确性进一步拖累了表现。他主张将价值分散在生产性资产中，而不是依赖非生产性资产如比特币或黄金。同时强调以太坊等区块链全球性和无许可共识使其能够提供一个统一的 API 来管理多种资产。
Layer 2 大冒险之破解互操作性难题：以太坊 Layer 2 解决方案之间的互操作性问题和独立的标准削弱了 L1 的价值捕捉能力，以太坊将 MEV 和执行外包给 L2 是一个错误的决策。Kyle 对以 Rollup 为中心的路线图持怀疑态度，认为 L2 团队逐渐壮大会与 L1 产生竞争导致合作关系破裂。
价值捕捉的秘密：Ryan 认为去中心化在抗审查性和抗通胀性方面至关重要，因此支持 Rollup 为中心的路线。Kyle 则认为，以太坊更应该关注构建一个无许可的金融系统，过度优化节点去中心化并非最佳策略，尤其在稳定币发行者和中心化交易所成为连接加密与传统金融中发挥关键时刻。
以太坊和 Solana，谁会赢？：探讨以太坊和 Solana 在价值观上的差异。Solana 旨在成为全球最大的金融交易所，优先考虑用户体验和无许可访问，而以太坊则更注重去中心化和验证者的分布，尽管以太坊在监管地位和人力资本方面占有优势，但系统设计上的限制可能阻碍了这些优势的发挥。
以下为对话原文：
David：在这里，我想给 Kyle 设想一个情境：假设你的所有资产都神奇地变成了 ETH，现在你唯一持有的就是 ETH。你接下来会怎么做呢？欢迎来到 Bankless 节目，我们致力于探索互联网货币和金融的前沿。在今天的节目中，我们将探讨一个引人关注的问题：为什么 ETH 的价格表现已经低迷了至少一年时间。这的确是一个令人担忧的问题。根据数据显示，SOL/ETH 在过去一年中的年增长率达到了 300%，但 ETH/BTC 的比值在过去两年内却下跌了 50%，市值相对于比特币减少了一半。
左：ETH/BTC 的比值在过去两年内下跌了 50%；右：SOL/ETH 在过去一年中的年增长率达到了 300%
为了寻找这个问题的答案，我和 Ryan 四处打听，思索着谁是最合适的嘉宾来解答这一疑问。突然间，我们想到 Kyle Samani 可能是最佳人选。当我们去请教 Kyle 这个问题时，说明 ETH 持有者们的确已经陷入了困境。
这期 Bankless Nation 的节目更像是一次倾听的机会。我和 Ryan 将暂时放松，听听 Kyle 的观点和理由，看看我们能从中学到些什么。当前 Solana 的价格表现似乎表明，Kyle 关于 Solana 的投资理念比我们 Bankless 早期几年的预测更为正确。我们希望深入探讨其中的原因。
Ryan：在节目结束时，我曾说过一句话，现在我想再重复一遍：对于 ETH 的多头来说，这期节目可能会在多个方面带来一些沮丧的情绪，但我认为这是一次有益的反思。我们之所以制作这期节目，是因为我们认为有必要听听反方的意见。我并不认为这次讨论会是话题的终结，因此未来可能会有更多的辩论，也许还会与 Kyle 继续讨论，或者由社区推荐其他人来深入探讨 Kyle 的观点并进行进一步的反驳。
在这里，很高兴向大家介绍 Kyle Samani，他是 Multicoin Capital 的管理合伙人和联合创始人。Multicoin 一直是 Solana 的最大投资者和支持者之一，早在 Solana 彻底重新定义这个加密领域之前，他们就已经在推动集成区块链的投资理念了。
Kyle: 嘿，大家好。很高兴参加这个节目。
以太坊怎么了？
以太坊的「中年危机」
David: 我简单介绍下背景，SOL/ETH 年同比增长了 300%，而 ETH/BTC 在过去两年内下降了 50%，比特币与以太坊的比率似乎已经连续 700 多天下跌了。虽然有些日子有所反弹，但总体趋势依然明显向下。首先我们来谈谈以太坊，然后再讨论 Solana 是如何影响以太坊估值的。
我想先从以太坊本身谈起，假设它处于一个真空环境中。你看到以太坊价格表现比它的竞争对手更弱时，首先想到的是什么来解释这种已经持续一年多的趋势？
Kyle: 我认为最重要的变量可能是我称之为「重力」的东西。让一个大资产上涨是很难的。以太坊现在的市值大约是 3000 亿美元左右。世界上市值达到 3000 亿美元的资产并不多，可能只有 20 到 40 个。如果你不算大宗商品，而只看股票的话，数量更少。
大数法则是一种存在的现象，像大多数公司或事物一样，当它们达到这个规模时，要保持大规模的收入增长和利润就变得更加困难。
Ryan：我给你们一个数据，以太坊实际上是全球第 34 大资产，而比特币是第 10 大资产。全球只有 33 个资产的市值比以太坊目前的 3200 亿美元更大。就像 Visa 的市值大约是 4000 到 5000 亿美元，所以它们大致在同一个范围内。
Kyle: 我认为 ETH 的持有者可能没有意识到的是，在这种规模下增长是非常困难的。但也有例外，比如 NVIDIA，它最近从 2000 亿美元迅速增长到 2 万亿美元，你在这个规模下是在与「重力」抗争。
然后还有另一部分，我几周前发过一条推文，内容是：市值越大，市场对你未来产生增量表现的期望就越高。或者简单来说，一个年收入 20 万美元或 50 万美元的人，你期望他们的经济生产力要比一个年收入 5 万美元的人更高，这是显而易见的。
同样的道理也适用于公司的市值、股票或代币。你应该对其抱有更高的标准。因此，我认为对于市值达到 3000 亿美元的以太坊来说，这是非常不寻常的，它现在是全球第 34 大资产，正如 Ryan 刚才所说的那样。如果你处于这个规模，你需要非常清晰地了解支持这种规模资产的风险。在我看来，以太坊在基本的价值捕获机制上缺乏明确性，这对我来说是一个非常脆弱的点。我认为这也是过去一两年里拖累 ETH 表现的重要原因。
David: 是的，规模达到 3000 亿或 5000 亿美元的资产，无论是什么资产，都会遇到某种程度上的增长困难，这不仅仅是以太坊的问题。只是恰好以太坊处于这个「谷底」，所有资产最终都会经历这种试图突破第一个万亿市值的考验。
Kyle: 是的，但我不想把它看作是一个「谷底」，而是从 3000 亿的基数开始增长要比从 50 亿的基数增长更难。这在数学上是显而易见的。唯一真正的特殊例子是比特币，因为比特币的整个特点就是「价值储存」。如果你认同比特币的价值主张，那么它确实是部分地免于「重力理论」的影响，不是完全免除，但至少是部分免除。
Ryan：好的，所以我想深入探讨这个问题。虽然它是一个规则的例外，但我想说，这也是很多 ETH 持有者，包括可能像 David 和我这样的 ETH 多头支持者的预期。比特币现在是全球第 10 大资产，以太坊是第 34 大资产。目前它的市值是 1.2 万亿美元。比特币逆转了重力或熵增等影响大市值资产的外部力量，达到了数万亿美元的规模。
全球市值前 15 资产排名，数据来源：Global ranking
比特币多头认为它实际上正在朝着超越全球最大资产——市值 16.7 万亿美元的黄金——的目标前进。我想很多 ETH 多头会想，如果比特币能达到这些高度，那为什么以太坊不能呢？因为以太坊像比特币，但更好，更具编程性。我猜这可能会涉及到你对比特币是否真的值 1.2 万亿美元的看法。但我还是把这个问题抛出来，请你回应一下。为什么这对比特币是可能的，但对以太坊却不是？
比特币≠公链
Kyle: 比特币的整个价值主张就是它是一个特别的存在。它是「健全货币」，它是第一个出现的，它很简单，不做多余的事，出错的风险低。工作量证明是客观的，而权益证明在本质上是主观的。你可以从很多角度来剖析这个问题，但总结一下就是，比特币是特别的。
但是我不认为比特币是特别的，我在这点上的理解是少数派，世界上其他人都认为比特币是特别的。所以目前为止，我不打算去说服世界比特币并不特别。我会在某个时机去挑战这个观点，但现在不是时候。但目前我理解的是，大家都认为比特币特别，这就是现实情况。不要憎恨游戏者，憎恨游戏本身吧。
以太坊和 Solana 显然不是比特币，它们不像比特币那样特别，这是非常明确的。以太坊和 Solana 通常被描述为功能性的东西，我们谈论的是金融，或者我们正在重塑全球金融和民主化访问权，以及其他有趣的事情，比如资产发行和代币等等。所以，从根本上来说，讨论以太坊和 Solana 的视角是，它们正在改变金融，改变支付的轨道。因此，如果你看 BlackRock、Visa、Stripe 这些公司，它们显然与这两个主要经济领域的讨论相关。所以，把以太坊和 Solana 看作科技股或成长型资产，与我提到的这些公司及其他公司进行某种程度的竞争是合理的。
因此，我认为把以太坊和 Solana 看作类似股票的资产是根本正确的，虽然不是真正意义上的公司、CEO、补偿结构等，但在功能、产品和满足用户需求，以及因此产生现金流的意义上，它们确实像股票。
Ryan：David 和我过去使用的同一个框架就是你有资本资产，它们会产生现金流，比如股票，或者是有租金收入的房地产，这些资产是生产性资产，是资本资产。然后你有其他类型的资产，比如大宗商品，这些是消费型商品，通常用于生产其他产品的过程中。最后，你还有价值储存类型的资产，它们是世界上特别的存在。
所以你可以说，黄金是一个特别的存在，因为它不会产生现金流，它不是资本资产，它在生产其他商品时也不是特别重要的原材料。它的主要价值来自于人们认为它有价值。我想快速深入讨论一下这个问题。
听起来你对比特币 1.2 万亿美元的市值持看空态度，我假设如果比特币达到 10 万亿美元的市值，你会更加看空。那么我的问题是：Kyle，对于像比特币这样的资产来说，如果有足够多的人相信它是一个特别的存在，这样的叙事和故事是否就足够了？
如果加密货币世界相信它特别，如果 Larry Fink 开始相信它特别，如果新上任的美国总统开始相信它特别，并将其永久地列入美国财政部的资产负债表并开始购买它，如果足够多的人认为某种资产特别，那么它实际上会变得特别。这是一种反身性循环，似乎很难否认，对吧？这是否能解释目前比特币 1.2 万亿美元的市值？你是否质疑这种我们在资产市场中看到的规律？你认为其中存在什么问题吗？
关于比特币的价值投资
Kyle: 我需要反驳你说的一部分内容，即关于商品、资本资产和价值储存的讨论。商品是不同的，比如石油、小麦等，这些都是基本经济的显而易见的投入。我们有资本资产，能够产生收益的东西，对吧？然后你提到价值储存是独立的。我不认同应该存在第三类资产，因为我不认为我们需要非生产性资产。唯一的例外是现金，因为你需要一个计价单位，来衡量物品的价格。人们需要知道咖啡是 2 美元而不是 4 蒲式耳小麦。拥有一个抽象的、普遍的计价单位是有用的，而这通常由政府来规定。我并不打算和政府对抗，但我不认同价值储存应该独立存在的前提。
黄金或比特币有价值的基本论点是政府不能再多印它们。我明白这个观点，但我认为这种看待价值储存的方式是很荒谬的，因为有很多资产是自然抗通胀的，并且能够产生收益。最明显的例子就是沃尔玛和亚马逊。如果商品价格上涨，它们会提高商品的价格。这里我指的是零售业务，而不是 AWS 业务。这并不是一种完美的对冲方式，因为它们可能会在与其他零售商的竞争中变得更具或更不具竞争力。但如果你相信，你可以购买一篮子零售商股票，这些企业在其运营范围内本质上是抗通胀的。
我认为像黄金或比特币抗通胀主要是基于 meme 性。确实，黄金的价格与通胀之间通常存在一定的正向相关性，而比特币几乎没有这种长期的相关性。虽然黄金可能有这种相关性，但我无法解释为什么这种相关性必须成立，除非我们希望在市场上重复相同的交易，达到数万亿的规模，但我认为这种操作最终会崩溃。因此，我拒绝接受将价值储存作为独立资产类别的前提
左：黄金与长期通胀相关性，图源来自：GoldPriceForcast；右：比特币与十年期国债利率相关性，图源来自 CoinDesk
我理解其他人相信比特币的价值，只是我个人在管理资产负债表时并不认为它有这么高的价值。话虽如此，我确实持有一些比特币，Multicoin 基金也持有一些比特币。但从智识上来说，我对比特币的观点是看空的，我并没有在实际操作上做空它，但在智识层面，我对 1.2 万亿美元的比特币是看空的，即使它达到 10 万亿美元，我依然会保持智识上的看空。
David: 这种投资策略有点像巴菲特，非常注重价值。我认为你更倾向于生产性资产的类型，你理解价值，并且以这种参考框架进行投资。你认为生产性资产的框架可以吞噬价值储存的框架，对吗？
Kyle: 是的。顺便说一句，我在 2018 年写了一篇博客文章，题目可能是《通往 100 万亿的路径》或者《通往数十万亿的路径》，那篇文章讨论了价值储存理论、实用性理论或稳定币理论，关于如何让加密资产达到那种规模的路径。从六年前的角度反思这个问题会很有趣。
David: 你所说的另一种理解方式是，你仍然相信人类会想要储存他们的价值，只是他们会把这些价值分散到其他两类资产中，比如资本资产，这也会体现在资本资产和商品资产的价格中。我们不需要一个单独的类别来专门储存价值。我明白，这是你和 Kyle 对这个问题的看法，这也是沃伦·巴菲特的看法。
但这有点像无神论者去告诉所有宗教信徒没有上帝一样，你必须说服他们。我认为，由于价值储存是一个很具有模因性的、依赖于人类共识的游戏，可能我们永远都会有这样的需求。这也许是人类的硬件设置。即使你个人不喜欢，我猜这在你的基金中表现出来的就是，你并不打算做空比特币的价值储存，对吗？你也能理解它为什么会上涨。
Kyle: 我想在某个时候，我们确实会大量做空比特币。虽然在可预见的未来不会这么做，但在足够长的时间内，我预计我们会有一个大规模的比特币做空操作。但那还很遥远。我刚刚把《实用性假设》这篇博客文章的链接发给你们了，你们可以在播客发布时把它包含进去。它已经有六年历史了，所以我相信很多术语读起来可能会有点奇怪，因为文章比较老了，但我认为它确实抓住了核心信念，那就是加密货币有趣的地方在于我们有一个奇怪的路径依赖性。
比特币出现了，但它在功能上是不完整的，交易吞吐量低，没有 DeFi 等功能，工作量证明无法快速完成交易，这让在比特币上建立一个功能性金融系统变得非常困难。于是，比特币的故事就成了「数字货币」、「硬黄金」、「不变的、稳定的东西」，于是大家认为比特币是特别的存在，而以太坊则是几年后才出现的。
以太坊的理念是：我们可以让金融更好，因为事实证明，为不同规模的支付提供异质性的金融轨道是有好处的，无论是 ACH、信用卡还是电汇，以及各个国家之间不同的外汇影响。然后你有了所有的资产市场，债券、股票、商品等所有我刚提到的东西，它们都被管理在不同的轨道上。每个都有独立的数据库服务器和 API，非常异质化且非常复杂，而且它们都不是 24/7 运作的。
显然，时区是个问题。所以当你需要跨时区进行资产转移时，过程会变得非常缓慢、痛苦和糟糕。而加密货币天然具有全球性，API 也是无许可的，你通过加密技术实现了所有权的核心概念。事实证明，当你拥有这种无许可共识的加密技术时，你就可以用任意 API 来表示资产，无论这些资产是商品、债券、股票、股权、虚假代币还是模因币，都没有关系。事实证明，拥有一个统一的 API 来管理所有资产要简单得多，这在定义上就是真理。
所以我认为，当我们回顾 20 年后的加密货币历史时，会发现最初比特币出现的时候，我们认为它是「数字黄金」，很酷。但真正的故事是，我们构建了更好的金融轨道。这可能需要 10 到 20 年时间，才能让世界其他地方承认我们确实有了更好的金融轨道，并开始将资产转移过来。我们现在已经开始看到一些端倪，比如 BlackRock 的 BUIDL 基金、Hamilton Lane 和 PayPal 的举动等。你会发现，这些迹象在逐渐增多。
同时我认为这将成为未来 20 年里的一个故事，因为加密货币的轨道在客观上比传统轨道要好得多。随着越来越多的活动转移到加密轨道上，可能会出现像加密游戏这种新兴领域，又或许是 DePIN 这种东西，我认为这肯定会继续存在，并且这些大多数的事情将会发生在以太坊和 Solana 上，或者是 Aptos、Sui 等一些 DeFi 智能合约平台上。
在某个时刻，可能是 5 年或 10 年后，世界上大多数人会看到以太坊、Solana、Sui、Aptos 等平台，并会说：「哇，这些平台显然在非常实际的意义上运行着整个世界。全球的资产和金融都将在这些系统上被表示。」而当他们再看比特币时，会发现它仍然和今天一样，仅仅是一块数字石头，放在你床下，什么也不做。他们会开始质疑，为什么这些系统有某种共同点，比如它们的资产不再依赖于 DTCC（存托清算公司）或传统金融世界。它们使用了相同的术语，比如加密技术、无许可共识等。于是人们可能会问，比特币为什么特别，它什么也不做，却值 2 万亿、5 万亿或 10 万亿美元，而 Solana 或以太坊却只有 3000 亿或 500 亿左右？我认为，最终人们会意识到，其中一个系统是另一个系统的超集，一个系统是愚蠢的，而另一个系统是有用的。最终，这种观点将成为共识。我认为我们还远未到达那个时刻。
Ryan：那时候，你会选择做空比特币，而不是现在，对吧？
Kyle: 是的，我得看看讨论如何演变。但我确实预计在某个时候会大量做空比特币。
David: 根据这种估值框架和对加密货币未来发展的理解，为什么 ETH 的价格在过去两年里表现如此糟糕？以太坊的短板有很多可能在这里是相关的。
L2 困局：破解互操作性难题
以太坊的短板
Kyle: 我认为最直接影响价格的可能就是互操作性的问题。这带来的衍生影响是，很多人使用以太坊，他们讨厌跨链桥，讨厌支付高昂的费用，讨厌等待确认时间以完成跨链转移。而且，每个资产账本都是独立的。你在币安的资产账本和 Coinbase 的不同，和以太坊 L1 的不同，和 Arbitrum、Base、Solana 的也不同。这些都是独立的资产账本，每个系统都记录你拥有什么。在 Solana 上，一切都很方便，而在以太坊上，情况并非如此。当然，我们有像 Li-Fi 这样的系统，它们试图解决这些问题，但对那些理解 Li-Fi 或其他桥接聚合器工作原理的人来说，他们要为此支付滑点费用，这感觉很糟糕。所以我认为，今天大多数加密用户的体验是，互操作性很差，他们不喜欢它，而在 Solana 上，他们不需要处理这些问题。我认为这可能是导致很多人将 ETH 头寸转移到 SOL 的根本原因，他们在使用这两个系统时的实际体验。
以太坊主网资金每周频繁迁向各类 L2，数据来源：Dune
Ryan： ETH 的支持者可能会回应说，「是的，Kyle，以太坊会解决这个问题。实际上已经有了一个解决这个问题的路线图。」他们可能会列举一些路线图上的不同点子，比如不同的 Layer 2 创建自己的「超级链」，Layer 2 之间的整合，共享序列器，基于 Rollup 的解决方案。Vitalik 曾发过一条推文，说我们实际上离解决这个问题很近了，我们只需要采用一些 EIP 类型的标准，让钱包体验变得顺畅，并让它感觉像同一个以太坊链。你对此有什么回应？你认为以太坊会解决这个问题吗？大多数 ETH 支持者可能会承认这是目前的问题，但不会是未来的问题。
L2 互操作性难题
Kyle: 首先，我不认为这个问题有解决方案，因为 Polygon、Optimism、Starkware、Arbitrum 这些团队都在各自的生态系统内构建自己的互操作标准，这显然是事实。我没有看到有任何标准能在所有这些生态系统中通用。我也不确定即使 Vitalik 提出了一个标准，是否真的有可能实现，考虑到在 ZK-Sync、Starkware、Optimism、Arbitrum 等系统中，资产存储在底层跨链合约中的方式，我不确定是否可能实现让所有这些系统的互操作性像 Solana 那样流畅。我可能在这里错了，但这确实非常困难。
即使存在这样的提案，也不能保证它会被实施，因为你需要所有团队都同意实施它，但没有任何保证他们会同意。所以这本质上是一个标准问题。
标准的问题在于，你必须让所有人都同意这个标准。然而，很明显有一些显而易见的动机会让人们不愿意达成共识。所以我不认为这是理所当然的，即使在理论上可以实现，实际上也很难，因为存在非常明显的经济利益分歧，阻碍了标准的实施。
第三点，可能也是最重要的一点是，以太坊已经有九年的历史了。几周前刚过了九岁生日。从时间上看，这已经很长了。举个例子，SpaceX 在六年内发射了第一枚成功的火箭。我记得前面三次都失败了，但第四次成功了，大约花了六年或者六年半的时间，总投资大约是 1 亿美元或者 8000 万美元左右。马斯克当时只有 1.8 亿美元，而且他是 SpaceX 唯一的投资者。而以太坊已经九年了，估计有数十亿美元投入了加密货币的研发。因此，我认为大家普遍有一种基本的焦虑感：伙计们，这为什么需要这么久？我们已经在这里等了这么久了。
其次，以太坊的某些功能还没有投入生产。我认为如果你是一个市值 3000 亿美元的资产，不要只告诉我，而是要展示出来。为什么我要相信你？当你背后有 3000 亿美元的市值时，这就是你必须达到的标准。这已经不再是五个研究人员在伦敦跑来跑去那种「Devcon 零阶段」的事情了。
David: 你提到了用户的实际体验。这种破碎的 Layer 2 互操作性问题是当用户接触链时，他们最先遇到的问题。这是在他们面前的，这是他们必须面对的选择。因此，这就像冰山露出水面的部分一样显而易见。你认为这种用户体验在实际定价中，比如 ETH/BTC 比率、ETH/SOL 比率、ETH 的美元价格中，起到了多大的作用？用户在以太坊上实际体验到的滑点和跨链桥接的摩擦，这些对价格的影响有多大？
Kyle: 我认为这是最大的因素。加密货币中的资金，或者说在加密领域中的财富，正在使用以太坊和 Solana。显然，从某种意义上说，100% 的资本最初都在以太坊，而不是 Solana。如果你回到 Solana 链上线之前的情况，自 Solana 链上线以来，这个比例基本上一直在朝一个方向调整。我认为，资本从最初的 100% 以太坊转移到现在大约 80% 以太坊和 20% Solana 的相对财富分布，原因显而易见，是因为用户的实际体验。
我认为花了很长时间让人们得出两个结论。第一，去使用 Solana，那里有足够的 NFT、足够的资产、足够多的东西可以玩，这让人觉得值得起床、设置钱包并开始使用。每个人对实验的门槛不同，去做这些事情的动机也不同。第二，最终明确认识到，一个平台的体验明显优于另一个平台。
接着再看以太坊的路线图，虽然可以看到以太坊拥有很多优势，但却无法理解它如何在用户的实际体验中与 Solana 竞争。我认为在过去的四年里，越来越多的人在不同的时间点上意识到了这一点。
Ryan：至于比特币，显然适用不同的规则。我不确定有多少用户实际上在使用比特币链或比特币钱包，但体验显然不太好。不过人们购买比特币是出于其他原因。
Kyle: 没错，比特币是一个特别的存在。虽然我在智识上并不认同，但我理解为什么在社会上它是特别的。
我们可以深入探讨比特币的 Layer 2 问题，我认为它们很有趣，也确实会产生一些影响。但我不明白任何比特币的 Layer 2 解决方案如何能够在长期内与 Solana 或以太坊竞争。
David: 这就是关于 Layer 2 互操作性问题的讨论。你知道其中哪个可能是对整个价格滞后性影响最大的第二个问题吗？
Kyle: 我认为第二个问题即数据可用性（DA）作为价值捕获机制的问题，或者说你可能表述为 L2 在捕获价值而不是 L1，甚至是「寄生」的问题。我公开表示过多次，我认为 L2 对 L1 是有害的，我依然坚持这个观点。我们每天都在使用软件。如果你在听这个播客，你显然是在使用 iPhone 或者电脑或者其他软件。我们每个人每天都在使用软件的实际体验是，软件的边际成本几乎为零，软件是免费的、美好的、可访问的，这就是软件的经济革命——软件的边际成本为零——我们都本能地理解这一点。
然后区块链出现了，我们发现由于吞吐量的稀缺，不能有边际免费的软件，必须有费用市场。这在最早期的日子里显然是经济上必须成立的，尤其是在扩展性绝对糟糕的时候。比特币每秒只能处理大约 4 个交易，L1 可能是 7 个左右。所以鉴于这些系统的 V1 版本在技术上极其低效，这在当时是必然的。
今天，显然我们还没有达到某种理论上的完美状态，交易成本仍然存在，但交易成本显然正在接近零。而 L2 的全部意义在于「它比 L1 更便宜」，这显然在接近零。我认为，从估值的角度来看，我会将交易成本模型化为零。显然今天在 Solana、Sui、Aptos、ETH 或其他 L2 上，交易成本还不是零。但从估值的角度来看，智识上保守的方法是将其模型化为零，因为这是软件的历史，每天使用软件的体验是软件的边际成本为零。
以太坊 Call Data 成本及 EIP-4844 后 blob 成本对比，数据来源：Dune
因此，我不认为在这种前提下，执行（Execution）或数据可用性（DA）是有价值的。可能我有点夸张了，成本不一定完全降到零，但它们正在渐进地接近零。不管成本是多少，接近零就意味着在财务上可以忽略不计。如果你是一个做市商，你需要知道你的资产负债表上支付了多少 Gas 费用，这是可以的。但对于 Solana 和 ETH 持有者以及这些资产的估值模型来说，保守的假设是将交易成本模型化为零。
唯一对估值有根本性影响的输入是 MEV（最大可提取价值）。MEV 只不过是金融市场中的熵的一个函数，熵在金融市场中永远存在。你拥有的资产越多，交易的资产越多，熵和 MEV 也越多，这将永远成立。显然，有一些方法可以缓解 MEV 的影响，取决于系统设计，你可以将 MEV 的价值捕获导向不同的地方。如今，在以太坊和 Solana 的领域中，很多人都在研究这些问题。
但 MEV 将永远存在，我认为 MEV 是 L1 或 L2 资产的唯一价值驱动因素。而以太坊的 L2 中心化路线图非常明确地放弃了 MEV。
你可能会说，基于 Rollup 的解决方案可以解决问题。我并不完全理解基于 Rollup 的工作原理，但从路径依赖的角度来看，我觉得它实现的可能性不大。因为现在我们已经有了这些庞大的 Layer 2 团队，他们筹集了大量资金，拥有资源、品牌和资产，他们正在吸引客户，无论是 Base、Arbitrum 还是其他的团队。他们不太可能将 MEV（最大可提取价值）回馈给以太坊 L1。因此，即使以太坊基金会推出了基于 Rollup 的解决方案，并提供了一些优秀的库，并且号召大家使用这些 Rollup，但目前正在构建 L2 的领先团队不会选择加入这种方案，因为这会摧毁他们自己的收入。所以要回答你的估值问题，这就是核心所在。
David: 没错，我认为没有人能否认像 Arbitrum 的财政部或 Optimism Collective 等地方流入的现金流。我们每个月至少会在周报中讨论一次 Coinbase 从 Base 上赚取的收入。至于这些收入是否从以太坊 L1 中被「窃取」，这可能是一个值得讨论的问题。ETH 多头可能会这样解释：我们在创造诱导需求，对这些 Layer 2 来说，这是新创造的经济活动，以太坊本来无法捕捉到这些价值。但毫无疑问，确实存在一个单向的流动。
ETH 多头可能会认为，我们有 Base、Arbitrum、Optimism，很快我们还会有所有的 ZK EVM，比如 Polygon、ZK Sync，最终以太坊会变成一个「区块链的区块链」，并且产生大量的熵。你看看 Optimism 和 Arbitrum，可能它们是碎片化的，但它们仍在增长收入，并且有正向现金流。仅仅通过生成这个网络，ETH 就有了价值。这可能是以太坊的一个简化版论点，虽然表达得不够完美，但你会如何反驳呢？或者你是否反对这个观点？
L2 如何吸血 ETH？
Kyle: 是的，首先，你没有捕捉到 MEV。MEV 都流向了所有的 L2，这就是我根本的问题。我认为交易成本最终会降到零。以太坊的交易是什么？大约 50 字节的数据？100 字节的数据？从你可以购买的 1TB 硬盘的价格来看，这几乎是一个四舍五入的误差，接近于零。是的，你有一个 1000 倍甚至 1 万倍的复制因子在网络上，但这不重要，因为它的成本仍然接近零。因此，我不明白交易费用如何支撑 3000 亿美元的资产价值。
通用的回答是「ETH 是货币」，我想说，好吧，但你并没有告诉我它是一个特别的存在，就像比特币那样。虽然这个论点并不完全自洽，但问题在于，比特币有足够的社会共识，认为它是一个特别的存在，而以太坊面临竞争。Solana、Aptos、Sui 等都在说，「看看，我的系统更好。」你可能不同意它们是否更好，但问题在于，有足够多的其他系统存在，它们明确拒绝了「ETH 是一个特别的存在」这一框架，因为这些系统在功能上是等价的。这就证明了 ETH 并不是一个特别的存在。我认为，没有人认为 ETH 像比特币那样是一个特别的存在。
David: 我本打算提到 Polenya 发展出的理论，即所有的执行都会转移到 Layer 2 上，然后 ETH 成为所有这些 Layer 2 中的计价单位。即使以太坊 L1 的价值捕获不高，但计价单位的价值作为货币依然存在。他们会说货币是最大的价值。但我们已经讨论了 20 分钟的内容，你显然不接受这个估值。那你是否反对以 Rollup 为中心的路线图作为架构？
Rollup-Centric 的伪命题？
Kyle: 人们可以使用 Rollup，Rollup 可能确实有它的用途，最明显的用途可能是在 PerpDex（永续合约去中心化交易所）上。所以我并不根本反对它们的存在。可能有一些非常特定的应用程序能够智能地利用它们。是否如此，仍需观察。对我来说，最明显的类别是 PerpDex。所以它们可能会存在。但把赌注全押在以 Rollup 为中心的以太坊路线图上，并且特别做出一系列设计决策，放弃扩展 L1，将活动推向 L2，我认为这是一个灾难性的错误决策。
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我们不知道以太坊基金会是否会试图收回这一决定或试图稍微逆转这一方向，现在这一问题显然在公共视野中被讨论。
但即使假设他们采取了相对激进的措施，真的试图扭转局面，说「回来 L1 吧，我们要解决所有这些问题」，无论如何，我认为这艘船已经驶离了码头。现在这些其他团队都有了明确的激励机制，如果以太坊基金会说「回来 L1 吧，L2 路线图不再执行了」，那么所有的 L2 团队现在将与 L1 直接对抗。目前，他们可能还在装作相安无事的样子，比如说「ETH 是我们共同的目标」之类的，但我一直认为这是无稽之谈，我不认为这是事实。但确实，他们目前还是在装作很友好。如果 L1 要挽回失地，那种表面上的和谐将会消失。
Ryan： Kyle，我想总结一下你的观点，从我的角度来看，你的说法是有内在一致性的。你基本上是在说，以太坊 L1 将所有的 MEV 和执行都外包给了 L2，而这是一个错误的决定。
Kyle: 对，抱歉，我要补充一个重要的点，不仅仅是 MEV，更是状态 (State)。MEV 的来源是状态，而状态是直接与可替代资产挂钩的。这包括稳定币、Aave、ETH，还有 NFT、流动性提供者头寸、借贷等等。
Ryan：以太坊的状态，特别是执行状态，正在明确地离开 L1，转移到 L2 上。这包括智能合约和资产，所有这些都是 MEV 的来源。而以太坊将这些外包给了 Layer 2，这是一个错误的决定，因为如果你将这些资产看作是现金流资产，所有的价值都来自于区块排序，也就是 MEV 和执行。所以这个游戏的核心是哪个链可以获取最多的状态来提取「租金」，即 MEV，并回馈给资产持有者。这正是让资产有价值的原因。而以太坊某天醒来，决定将这个「摇钱树」交给其他链，这在你看来是个糟糕的决定。
即使他们现在试图扭转局面，以太坊决定「我们做了 L2 的事情，现在要把执行带回主网，我们要嵌入一些 ZK EVM 之类的东西。」你的观点是，现在你已经赋予了其他链足够的权力，它们实际上并不希望这种情况发生，它们与 L1 形成了一种对抗性的关系。所以这将会是一个很难解决的问题。再说了，这并不是短期路线图上的内容。而且你不相信 ETH 是货币，你也不相信任何资产有货币溢价，无论是黄金、加密货币还是其他任何东西，你不会接受 ETH 多头的论点，即以太坊放弃了这一临时的现金流位置，换取了在以太坊经济中的货币单位地位。那么以太坊经济是什么？
是所有这些 Layer 2，而 ETH 作为一种资产将在这些 Layer 2 中拥有特殊地位，因为它们必须以 ETH 支付结算费用、DA 费用。换句话说，这就像一种税。这是唯一一种在这些系统中去中心化的中立货币，因此它将提升到获得货币溢价的地位。你认为这一切都是胡说八道，因为根本不存在所谓的价值储存或货币溢价。我的理解对吗？
Kyle: 是的，再补充一点，那就是货币是你用来买咖啡的。如果你问一个普通人，什么是货币？忘掉那些「计价单位」、「交易媒介」和「价值储存」的智识性解释，他们会说，「我不知道，反正我去咖啡店买咖啡时用的就是货币。」在这个非常基本的意义上，ETH 永远不会是货币，因为 ETH 相对于美元是波动的。如果我们谈论的是一个美元不再存在的世界，我会说，「好吧，那是一个不同的世界。」你可以谈论那个世界的状态，但我对那个世界不感兴趣，我也不想生活在那个世界里。我认为在那个世界里我们会有很多大的问题。
在假设至少美元存在的前提下，ETH 不是货币。对普通人来说，用一种相对于他们认为财富的计价资产（美元）波动的资产来衡量日常生活开销，是在心理上不协调的。这实际上在长期合同中得到了进一步的巩固，这些合同的负债是以固定的计价单位来计量的。长期合同的存在实际上形成了货币的网络效应。这也是为什么我们看到像中国试图以人民币进行石油合同的努力。
日常生活开销，尤其是主要的大宗商品输入，不会以 ETH 计价，这意味着即使你选择说 ETH 是货币，从财务角度来看，以 ETH 计价你的财富也是不正确的。因为你在忽视周围发生的所有其他现实。
David: 所以我认为我们已经讨论的这两个话题，第一个是 Layer 2 互操作性的问题，即用户的实际体验；第二个是 Layer 2 不属于以太坊，它们并不为 ETH 的价值捕获做贡献，这两个话题实际上很好地结合在一起，因为它们分别涉及用户的感受和投资者的估值。当你将这两个因素结合起来时，你认为它们解释了整个故事的多少？我还列出了四个其他因素，但如果我们只讨论这两个因素，你认为它们解释了过去两年 ETH 价格滞后的 80% 吗？你认为这两个因素占了多大比例？
Kyle: 是的，80% 到 90% 之间，这两个变量大概解释了这么多。这听起来是对的。
David: 好的，Kyle，我想给你一个模拟情景。你的所有资产神奇地变成了 ETH。你现在唯一持有的就是 ETH。这可不是梦想，而是噩梦。你接下来会做什么？你希望看到以太坊的路线图发生哪些变化？你希望以太坊的未来轨迹如何改变？
David: 等等，Kyle，在这个模拟中，你的资产是被锁定的吗？你必须持有它们吗？
Ryan: 是的，他被锁定了，不能卖。你不能卖，Kyle，要锁定十年。
Kyle: 在那种情况下，我会要求 Vitalik 重新担任「仁慈的独裁者」的角色，并试图建立一个互操作性标准，想办法让所有的 L2 团队同意一个共同的互操作性标准。这将是首要目标。然后我会——不，我收回那句话，那是不正确的。我会想办法扩展 L1。我不清楚 Vitalik 和以太坊基金会核心团队会如何在技术上处理这个问题，我不在这里为他们开出技术处方，因为他们在技术上比我懂得多。但我会告诉他们，想办法解决，你们现在就需要解决这个问题。
然后我会告诉他们，去和你们的客户交流。Mark Zeller 最近好像上了《Bell Curve》播客，我昨天刚听过。他在播客中说，他从未与任何以太坊基金会的人交谈过，也从未与 Vitalik 交谈过，他们从未联系过他。而他今天是主要管理 Aave 的人，而 Aave 是以太坊上最大的应用，按系统中的资金总量计算，大概有 200 亿美元 TVL，这个数字非常庞大。我觉得这完全不可思议。那些应该在建设以太坊未来的核心人员，怎么能在不与核心用户沟通的情况下进行建设？
在我看来，Aave 和 Uniswap 是最重要的两个项目。Solana 基金会有非常明显的团队，比如 DeFi 团队、去中心化基础设施团队和稳定币团队。他们有设计与各种利益相关方群体对接的明显分工。他们会听取意见，确定需要构建什么。你可以非常清楚地看到，这些功能团队推出的代币扩展和其他东西，直接反映了 Solana 基金会的成果。因此，我会告诉以太坊基金会，去和你们的客户对话，听取他们的意见，弄清楚他们想要什么。
我可以肯定地说，如果你在 2020 年这么做，Aave 会说：「等一下，你要有 10 个、20 个、50 个 Aave 实例吗？它们将有各自独立的抵押池吗？这将非常奇怪和混乱。」如果你告诉 Uniswap，他们会说：「等等，我将有一个 ETH/USDC XYK 曲线，但我将有 50 个这样的曲线，而不是一个。」
他们可能会说：「你在说什么？这不好。」也许你最终会选择走 L2 的路线图，我不知道，但我可以非常客观地告诉你，从这两个应用的角度来看，他们会觉得这对他们的应用功能是有害的。现在，你可以选择无视他们的意见，但问题是，连这种互动都没有发生，我认为这是一个非常严重的问题。
价值捕获的秘密
去中心化金融 vs 开放金融
Ryan: Kyle，我觉得这背后有一个关键原因，也许我很想听听你的看法，那就是「去中心化」这个词。我完全同意，这是一个带有强烈情感色彩的词，有时候会出现一些「纯洁性测试」。然而，它并不是一个毫无用处的词，因为在维护抗审查性、抗通胀性或某种抗腐败性方面，它确实具有一些功能。这些是我认为从「去中心化」这个概念中派生出的真正有价值的特性。
如果你和一个以太坊的支持者或以太坊基金会谈论他们在选择以 Rollup 为中心的路线图时做出的决定，他们的回答会与「去中心化」有关。他们会说我们正在努力维护一个去中心化的验证者集合，不能让节点要求变得过大。执行和状态等任务非常繁重，因此我们不得不将这些任务外包给 Layer 2，让它们使用以太坊作为数据可用性层。我们都知道这是怎么走到今天这一步的。
在我们之前讨论比特币时，你描述了区块链的使用案例，而以太坊也曾承诺过类似的世界。我记得当时我在和 David 聊天时，脑子里蹦出的一个短语是：「Kyle 非常相信开放金融，但我不确定他是否相信去中心化金融。」我的意思是，我们讨论的是一个开放的金融 API 的世界，所有的应用程序和基础单元都可以相互沟通，但我不确定你所描述的世界是否是去中心化的，是否具有比特币持有者所描述的那种嵌入式财产权，无法被国家审查或夺走。我认为你描述的更像是一个「纳斯达克+所有传统金融」的世界，有一个无许可的 API，所有人都可以连接进去。
所以我觉得这里可能存在一些愿景上的差异，但我想听听你对这一思路的回应。你怎么看待嵌入在以太坊和去中心化金融（DeFi）概念中的去中心化？你对真正的去中心化金融和开放金融有什么看法？
DeFi、法币还有通胀
Kyle: 我同意你的基本诊断，即这是价值观上的差异。以太坊和比特币都有一套价值观。比特币的承诺有很多，比如抗审查性、交易包含性等等，但比特币的核心承诺是 2100 万这个固定供应量。如果你要用一个词来概括比特币，那就是 2100 万。比特币明确提供了最强的未来货币供应和通胀政策保证。如果你用量化术语来说，比特币提供了接近 100% 的未来供应计划确定性。当然，不能达到 100%，因为系统可能出现漏洞或者发生一些意外情况，但我们可以说它提供了非常高的确定性。
比特币在供应计划的确定性上提供的保证，比人类历史上的任何资产都要强，包括黄金，因为我们不知道地球上有多少黄金储量，也不知道我们是否会从小行星中开采黄金。因此，比特币在供应计划上提供的保证比任何其他资产都要高，并且这个承诺非常明确。
左：黄金对 M2 供给量增长趋势，图源来自 Vaulted；右：BTC 供给增长趋势，图源来自 newhedge
然而，我对此有异议，因为我认为优化到接近 100% 的供应计划保证是没有必要的。你提供的每一个额外的「九」的确定性，其重要性都比前一个「九」少 10 倍，因为你在渐近地接近 100%。我不知道正确的答案是两个「九」、三个「九」还是四个「九」，我也不在意。
我认为今天的以太坊和 Solana 都提供了介于两个「九」到四个「九」之间的未来供应计划的确定性。是的，以太坊可能提供了更高的未来通胀确定性，考虑到销毁机制和其他因素，尽管你无法确定另一面的情况，但如果我们忽略销毁的部分，仅仅谈论通胀部分，以太坊可能提供了比 Solana 更高的保证。我同意这一说法。我认为它们都在两个「九」到四个「九」之间，我觉得这已经足够了。再优化供应计划的保证是没有必要的，这是错误的优化方向。
确实需要一个基础的确定性层级，否则我们就会回到法币的状态，随便印钱之类的显然是糟糕的情况。我们要把所有这些置于价值观的背景下。比特币的价值观是明确的，以太坊和 Solana，我认为也在这个范围内，两个「九」到四个「九」。接下来的问题是，除了供应计划，还有哪些核心价值观呢？看起来推动以太坊的核心价值观是验证者集合的去中心化。如果你想用一个词来概括它，你可能会称之为「独立质押」或「家庭质押」之类的。我不确定这是否完全正确，但根据我的理解，这可能是一个公平的描述。
Ryan: 我可能还会补充一点，与此相关的特性可能是抗审查性和无效状态变更之类的东西。
Kyle: 当然，抗审查性和无效状态变更在机械上是非常不同的。今天的 L2 显然是由单个实体控制着所有的审查，虽然他们可能会改变，看他们是否能够弄清楚去中心化的排序器集群等，但截至今天，L2 显然是一个 N 对 1 的结构。我不想纠结于这些语义上的细节，我的观点是，看起来以太坊的核心价值主张是最大化节点数量，这包括用于 L1 链验证的家庭质押。这是一个可以优化的价值观。如果你的目标是赢，我认为这是错误的价值观去优化。
这些系统的核心是金融系统。从第一天起，我们就在打造去中心化的 NASDAQ，我们在这里要构建世界上最好的、最无许可、最容易访问的金融市场。一个副产品是，你也可以进行支付，因为什么是金融市场？它就像是两个原子支付组成的一次交易。所以支付隐含地包含在全球所有人都能访问的金融市场中。
Solana 在设计决策时非常明确地尝试成为世界上最大的全球金融交易所，提供无许可访问和加密保障的资产所有权。这是两种不同的价值观。一个是关于验证者集合的，这可能提供某些保证，可能是关于抗审查性的，尽管考虑到 L2 路线图，这并非如此。可能是关于有效状态转移的保证，而这在根本上正确地根植于增加验证者数量的目标。
另一个是我们构建最佳原子状态机的目标，以便所有金融市场的一切都能在单一状态下神奇地工作。因此，一个是以用户为中心的功能性视角，关注用户想要什么或者我们认为他们可能想要什么；另一个是更抽象的关于抗审查性和状态转换有效性的概念。
我最后想说的是，比特币提供了所谓的「九个九」的未来供应计划确定性，我认为这是不必要的。你可以说以太坊在优化所谓的「九个九」的状态转换有效性保证。这是一个智识上和学术上思考世界的方式，但我认为这是错误的方式。
关键是，任何链状态有效性相关的最重要的行为者是与链交互的中心化实体。
稳定币发行者和 CEX 的桥梁
主要是稳定币发行者和中心化交易所，因为他们是那些接受用户存款、给用户账户记账、然后允许用户提取法币或其他链外资产的实体。所以这些实体在这些系统的运作中占据非常重要的地位，因为传统的法币系统还会存在一段时间。也许不是 50 年，但至少在可预见的未来，比如至少 5 年，可能 10 年，甚至 20 年，甚至更长时间，这些系统都会存在。而世界上大多数财富将仍然以这些系统计价。我们有了这个加密货币的东西，显然加密货币正在增长。而连接这两个东西的桥梁非常重要，最重要的两个利益相关者群体是稳定币发行者和显然提供这些桥梁的 CeFi 交易所。
Coinbase 运行节点是为了接受你的存款，最终允许你将美元提取到银行账户中；或者 Circle 运行节点是为了接受稳定币，如果你想将稳定币兑换成美元，他们会把美元发给你。Coinbase 和 Circle 并不关心有多少其他节点存在，他们只关心他们本地节点的状态在共识中的表现。所有这些组织的业务逻辑都是明确的。他们有一些 Web2 的数据库来记录一切，然后他们会说：「等等，我的本地区块链节点告诉我 Solana 网络、以太坊网络或 Arbitrum 网络的状态是什么？」他们使用这些信息来决定会进出什么资产。
当然，他们关心共识，因为状态需要更新，所以你确实关心获得共识最终性的 2/3 门槛，但一旦你获得共识最终性，他们不关心是否有其他一个人、五个人或五千人、五百万人同意他们的观点，只要他们知道自己在链的尖端，并且这些人是实际中连接现实世界的桥梁。
因此，我认为优化我在家中知道自己有效状态的能力，这是错误的变量优化方向，尤其是考虑到回到传统金融的桥梁需求。
David: Kyle，我记得我不久前去参加了在阿姆斯特丹举办的 Solana Breakpoint 活动，那是我第一次深入了解 Solana 社区，见到了 Solana 开发者是什么样子。了解这些不同加密货币部落的原型是这个加密行业为人们提供的最有趣的事情之一，比如比特币社区、以太坊社区，而现在还有 Solana 社区。Solana 开发者更注重商业，他们了解客户，并与客户沟通，正如你所说的，他们在这方面做得非常好。
然而，以太坊上的开发者，比如以 Rune Christensen 为例，他提出的 MakerDAO 新路径「终局」（Endgame）的一部分是推出一个全新的区块链，并倾向于集中化。而这同一天，Vitalik 卖掉了他所有的 MKR，表明他并不同意这些选择。
Vitalik 曾写过一篇文章《为比特币极端主义辩护》，他在其中谈到优化安全性的「九个九」就像是 Galadriel 的光，它是在所有其他光熄灭时为你照亮黑暗的灯光。所以我认为，这可能是 Solana 开发者和以太坊批评者之间的价值观差异。
以太坊的批评者可能会说，Solana 只能在情况良好的时候运行，但当情况变得糟糕时，你需要以太坊，你需要那些网络安全的「九个九」，因为这些额外的安全保障将决定网络及其上层应用是否真正运作。
以太坊和 Solana，谁会赢？
价值观差异
Kyle: 好的，我来反思一下刚才的讨论。实际上，这又回到了我之前对 Coinbase 和 Circle 的论述。让我们来谈谈危机，比如说在 FTX 事件之后，Solana 的验证者数量是否减少了？答案应该是肯定的，尽管我不确切知道具体情况，但我们假设答案是肯定的吧。市场价值减少了吗？显然减少了很多。TVL（锁定总价值）下降了很多。稳定币的发行量也减少了很多。大量的 Solana 被解锁，如果你看看 2022 年 12 月期间，这实际上在 Twitter 上引发了大量的 FUD（恐惧、不确定性和怀疑），有人担心大量的 Solana 被解锁，人们可能会因此抛售。我们内部当时也在担心，哦天哪，大量的 Solana 正在解锁，是否会出现共识问题？共识会失败吗？会不会发生某种连锁反应的崩溃？但最终没有发生任何问题。
所以我的观点是，优化「独立质押者在家中的能力」并不是功能上有用的目标。当然，你希望代码没有漏洞，你不希望系统崩溃和故障。如果有关于解锁速度可能影响共识安全性的因素，你需要了解这些因素。以太坊在这方面有一个比 Solana 更严格的框架，而 Solana 在这方面几乎没有任何框架，实际上在解锁和共识安全性方面非常原始。但至少到目前为止，经验表明，这并不重要。也许在未来的某个危机中，这个情况会改变，我不知道。但我们显然经历了一次危机，而它并没有影响任何事情。
真正重要的是 CeFi 桥梁的看法，这实际上是区块链中信任的正确锚点，这点有点反直觉，特别是对于加密货币社区的人来说，因为我们都希望相信我们的共识是内生的，是基于我们的加密经济安全系统和共识机制的。在机械上，这显然是正确的，因为网络必须达成共识，而共识严格来说是基于证明机制的网络状态的内生函数。但这还不够，因为这些系统不是孤立存在的，它们存在于 2024 年的地球上，而绝大多数经济活动仍然发生在旧的轨道上。从旧轨道到新轨道的桥梁对新系统的运作至关重要。那些参与者才是重要的。
回到价值观的问题，你可以优化这些价值观，这很好，但我只是认为这不是功能上相关的一组价值观。我认为大多数实证证据会支持我的观点。当然，你可以说有一些奇怪的尾部风险等等，确实如此，你可以不断追求更多的「九」来降低渐近失效的风险。但同时，你也得问自己，我们是否应该为了第五个「九」、第六个「九」或第七个「九」的保证而牺牲功能性、价值捕获以及整个生态系统的灵活性？这是正确的优化方向吗？
Ryan: 这次对话真的很棒，我已经能想象出这期节目播出后的推特内容了，肯定会有很多 ETH 多头对 David 和我在节目中没有及时反驳感到非常不满。不过我认为这期节目的目的是想听听你的看法，因为市场目前的状况，至少在这个周期中，显示出 ETH 在比特币和 Solana 之间被挤压的局面。比特币的叙事更加强调其货币溢价，而 Solana 则通过模因币、实用性、易用性以及无碎片化的特性吸引了很多用户。从这个角度来看，这次对话非常有帮助。
我最后还想请你做一件事，Kyle，如果你愿意的话，那就是为相反的观点提供一些支持。如果你对以太坊的看法和路线图的强度以及以太坊作为一种资产的价值是错的，你可能错在哪里？有哪些最好的反对你观点的论据？
「假如我支持 ETH」
Kyle: 以太坊在监管地位上有特权，而 Solana 没有。这显然是正确的。以太坊生态系统的总体规模也比 Solana 生态系统大。实际上，我认为这里重要的不是 TVL（锁定总价值）的大小，而是人力资本的规模。显然，以太坊阵营中的高智商人才比 Solana 阵营多得多，这只是人数的一个函数。我并不是在评论中位数或平均数，我不知道或不认为这是相关的变量，但显然以太坊中有更多的超级高智商人才。这在过去一直如此，现在仍然如此，未来会不会发生变化我不确定，但今天确实如此。
推动世界前进的是那些超级聪明的人在努力做事，坦白说，普通人在做事并不会推动世界的渐进进步。创新是由那些超级聪明、积极进取、努力工作的人推动的，而以太坊有比 Solana 更多的这些人。因此，我认为人力资本的论点是一个合理的论据。不过，我认为人力资本论点面临着系统设计的限制，这些限制从根本上阻碍了人力资本的发挥。但人力资本的总量无疑仍然偏向以太坊。这可能是两个最好的论据。
以太坊生态及 Solana 生态开发者资源和人力资本状况对比，图源来自 Electric Capital
Layer 2 对 Solana 有影响吗？
Ryan: 你认为 Layer 2 对 Solana 有影响吗？你认为 Solana 会以某种形式开始采用 Layer 2 吗？
Kyle: 人们会在 Solana 上推出 Layer 2，比如 Eclipse，虽然 Eclipse 可能是在跨链到以太坊，但确实有人在开发 Solana 的 Layer 2。我们显然收到了很多关于这些项目的提案，但我们都拒绝了。它们会存在吗？会的。它们会在任何有意义的规模上使用吗？我对此持怀疑态度。不过，它们是无许可的系统，所以显然会存在。我怀疑它们会找到一些小众市场，我实际上认为这是一个相当可能的结果，但我很怀疑它们会取代大量的经济活动。
David: 你最喜欢的以太坊 Layer 2 是哪一个？
Kyle: 它们对我来说都是一样的。我认为这实际上是它们最致命的缺点之一。它们花费了大量精力试图与众不同，但实际上它们几乎是 100% 相同的 EVM（以太坊虚拟机）和相同的应用程序。所以对我来说，它们是可以互换的。
Ryan: Kyle，David 试图让你在结尾时说点以太坊的好话。所以我们为什么不以这个问题结束呢？说点以太坊的好话吧，好吗？至少对 Vitalik 说点好话。
Kyle: 我喜欢人力资本的部分，这已经很不错了。我认为以太坊基金会在创建许多关于管理一个声称具有可信中立性的系统（或者至少是可信中立-ish 的系统）的正确规范和标准方面起到了很大的作用。我认为他们在很多方面做得太过了。但最初的以太坊创始人之间的分裂，比如 Charles 和 Vitalik 之间的分歧，是企业与非盈利的对立。我认为他们在那个关键的时刻做出了正确的选择，并且创建了许多规范和标准，这些规范和标准是有效的，大多数 L1 基金会已经采用并且应该采用。我认为这是相当有影响力的。
Ryan: Kyle，非常感谢你今天来参加我们的 Bankless 节目。这是一次有趣的讨论。感谢你分享你的看法。作为一个以太坊支持者，我希望这是熊市的最低点，但你永远不知道。当然，这些是相互对立的观点，但还是非常感谢你今天与我们共度时光。
最后，当然要以我们惯常的免责声明结束。以上讨论都不是财务建议。加密货币有风险，你可能会损失投入的资金，但我们正在向西前进。这是前沿，不适合所有人，但我们很高兴你们和我们一起踏上 Bankless 之旅。谢谢大家。
Multicoin Capital：我们为什么投资 io.net撰文：Shayon Sengupta，Multicoin Capital
编译：JIN，Techub News
2024 年 6 月 6 日，币安宣布 Launchpool 将上线 io.net 代币 IO，用户于香港时间 6 月 7 日 8 时在 Launchpool 网站将 BNB、FDUSD 投入到 IO 挖矿池中获得 IO 奖励，IO 共计可挖矿 4 天。网站预计将于此公告的大约五小时内，挖矿活动开放前更新。
此外，币安将于香港时间 6 月 11 日 20 时 上市 io.net 代币 IO，并开通 IO/BTC、IO/USDT、IO/BNB、IO/FDUSD 和 IO/TRY 交易市场。
IO 代币解锁和奖励
根据 io.net 官方文档，IO 代币总供应量为 8 亿枚，将在发布时释放 5 亿枚 IO，并在未来 20 年内逐步发行 3 亿枚 IO，直到达到 8 亿代币的上限。最初的 5 亿供应量解锁和奖励如下图所示，分为五类：种子投资者、A 轮投资者、核心贡献者、研发和生态系统以及社区；
IO 代币解锁和奖励
IO 代币预估分配
种子投资者：12.5%
A 轮投资者：10.2%
核心贡献者：11.3%
研发：16%
生态系统与社区：50%
IO 代币预估分配
以下 io.net 介绍内容为此前 io.net 3000 万美元 A 轮融资的参投方 Multicoin Capital 撰写：
我们很高兴宣布对 io.net 进行了投资， io.net 是提供 AI 算力租借服务的分布式网络。我们不仅领投了种子轮，还参与了 A 轮融资。io.net 共筹集了 3000 万美元，参投方包括 Multicoin、Hack VC、6th Man Ventures、Modular Capital 以及由天使投资者组成的财团，旨在构建按需、随时可用的 AI 算力需求市场 。
我第一次见到 io.net 的创始人 Ahmad Shadid ，是在2023 年 4 月 Solana 黑客松活动 Austin Hacker House，立即被他对于 ML （机器学习）的算力基础设施去中心化方面的独特见解所吸引。
从那以后，io.net 团队便开始展现强大的执行力。如今，这个网络已经聚合了数以万计的分布式 GPU，并为 AI 企业提供了超过 57,000 小时的计算时间。我们很高兴与他们合作，为未来十年的 AI 复兴助力。
一、全球算力短缺
AI 计算需求正以惊人的速度增长；这种需求目前并无法满足。2023 年，为 AI 需求提供算力的数据中心收入超过了 1000 亿美元，但即便在最保守的情况下，对 AI 的需求也超过了芯片供应。
在高利率和现金流缺失的时期，能够容纳此类硬件的新数据中心在前期需要大量的投资。问题的核心在于如 NVidia A100 和 H100 等先进芯片的生产受到限制。虽然 GPU 性能不断提升且成本稳步降低，但其制造流程无法提速，这是因为原材料、组件和产能的短缺限制了增长速度。
尽管 AI 充满前景广阔，但支持其运行的物理占用空间每天都在增加，这就对空间、电力和尖端设备的需求大幅增加。而 io.net 为我们开辟了一条道路，算力不再会受到这些约束。
io.net 是 DePIN 在现实世界应用的经典案例：通过使用代币激励来结构性降低获取供应侧资源的成本，为最终 GPU 算力需求者降低成本。将分布在全球各地的闲置 GPU 资源汇集到一个共享池中，供 AI 开发者和公司使用。如今，该网络由来自数据中心、矿场和消费级设备的数千个 GPU 提供支持。
尽管可以将这些有价值的资源整合起来，但它们并不会自动扩展到分布式网络。在加密货币技术的历史上，已经有过几次构建分布式 GPU 计算网络的尝试，但都因为不满足需求方的需求而失败。
在具有不同内存、带宽和存储配置的异构硬件上完成协调和调度算力工作，这是实现分布式 GPU 网络的关键一步。我们相信 io.net 团队拥有当今市场上最实用的解决方案，可以使这种硬件聚合对最终客户有用，并具有经济效益。
二、为集群铺平道路
在计算机发展历史中，软件框架和设计模式会围绕市场上可用的硬件配置进行自我调整。大多数用于 AI 开发的框架和库都严重依赖于集中式硬件资源，但在过去的十年里，分布式的算力基础设施在实际应用中取得了显著进展。
io.net 利用现有闲置的硬件资源，通过部署定制的网络和编排层来将它们联网，创建一个超可扩展的 GPU 互联网。这个网络利用 Ray、Ludwig、Kubernetes 以及其他各种开源的分布式计算框架，以便机器学习工程和运营团队能够在已有 GPU 网络上扩展其工作负载。
ML 团队能够通过启动算力设备集群来并行化 io.net GPU 上的工作负载，并利用这些库来处理编排、调度、容错和扩展。例如，如果一组动态图形设计师将他们家中的 GPU 贡献给网络，io.net 可以构建一个集群，精心设计，使世界各地的图像模型开发人员可以租用集体计算资源。
BC8.ai，就是一个例子，经过微调的稳定扩散变体模型，而这一模型是完全在 io.net 网络上进行训练。io.net 浏览器显示实时推理以及对网络贡献者的激励。
人工智能超级计算机
每个图像的生成信息都是记录在链上。所有的费用支付给了 6 个 RTX 4090 集群，这是用于游戏的消费级 GPU。
如今，网络上有数以万计的设备，遍布矿场、未充分利用的数据中心和 Render Network 消费者节点。除了创造新的 GPU 供应之外，io.net 还能够在成本上与传统云服务提供商竞争，通常提供更便宜的资源。
他们通过将 GPU 协调和运营外包给去中心化协议来实现成本的降低。另一方面，云服务提供商则因为员工开支、硬件维护和数据中心运营成本而对产品进行加价。消费级显卡集群和矿场的成本远低于超大规模计算中心（Hyperscalers）愿意接受的成本，因此存在一种结构性套利，使得 io.net 上的资源定价动态地低于不断上涨的云服务费率。
三、构建 GPU 互联网
io.net 具有独特的优势，保持轻资产运营，并将服务任何特定客户的边际成本降低到几乎为零，同时与市场的需求方和供应方直接建立关系，能够服务成千上万需要访问 GPU 以构建有竞争力的 AI 产品，将来每个人都会与之互动。
Multicoin Capital 投资团队负责人：比特币的下一篇章 Arch撰文：Vishal Kankani，Multicoin Capital 投资团队负责人
编译：Chris，Techub News
2024 年 5 月 9 日，Multicoin Capital 领投了比特币原生应用平台 Arch 的种子轮融资。Arch 致力于在比特币原生链上，开发无需桥接的去中心化金融（DeFi）应用。此轮融资还吸引了 OKX Ventures、Big Brain Holdings、Portal Ventures、CMS Holdings、Tangent 等机构的参与。
尽管比特币自诞生以来常被视为 「数字黄金」，关于增强其智能合约功能的讨论已有十多年之久，但大多数尝试未能取得实质性进展。比特币社区中许多人认为，这些尝试可能威胁到比特币作为最大的非主权货币的根本使命。
在比特币社区，主流观点曾是放弃可编程性及跨链创新，以不牺牲其作为非主权货币的最终愿景的前提下，发挥其最大潜力。而以太坊及其他智能合约平台的兴起，正是基于这种市场空白。
智能合约平台已经发展了十年，一些基础的智能合约原语，如去中心化交易所、借贷市场和稳定币，已经形成并实现了产品与市场的良好契合，成为健康的区块链生态系统的重要组成部分。
在 2021 年 11 月的 Taproot 升级之前，比特币的智能合约功能十分有限。Taproot 升级通过扩展见证人字段的空间到大约 4MB，极大地简化了复杂脚本功能的编写，使得开发人员可以轻松编写包括原子互换交易、多签钱包和条件性付款等脚本。
进一步地，2022 年 7 月，Casey Rodarmor 提出了 「Ordinal Theory」（Ordinal 理论），这是一种 satoshi 编号方案，允许跟踪和转移单个 satoshi，并在比特币交易中直接 “铭刻” 任意数据，如图像、文本、游戏等，从而为比特币开启了全链 NFT 的新时代。这些 NFT 不局限于 jpeg 或歌曲，还可以包括其他链的状态证明。
这些创新 ——Taproot 升级和 Ordinal 理论 —— 已经极大地扩展了比特币的功能，激发了开发人员对于比特币潜力的新一轮探索和大规模实验。
比特币发展现状
当前有超过 50 个团队在研究不同的技术，如 Rollup、驱动链和侧链，以扩展比特币的功能并增强其可编程性。这些团队中，许多自称是 「比特币 Layer2」项目，虽然这一称呼有时用得较为宽泛。其中一些项目已经实现并可用，而其他一些如 BitVM、OP_CAT 等仍在寻求技术突破。
这些团队在设计时面临着几个关键的权衡选择，主要包括托管模式、可编程性和扩展性。目前看来，正确的策略应该是优先考虑前两者：
在比特币本身上进行原生开发，支持与 DeFi 的互操作，不依赖于超出比特币本身的额外信任假设。
着重提升比特币在自我托管模式下的可编程性。
比特币用户通常非常重视安全性，坚持 「非你密钥，非你币」的原则，他们可能是地球上最为谨慎的用户群体。比特币持有者不太可能将他们的比特币转移到一个新的多签名钱包中，放弃任何自我托管的控制，更不用说承担桥接的风险了。实际上，像 WBTC 和 tBTC 这样的解决方案尽管存在多年，但其在比特币总量中的比例还不到 1%，显示出市场对承担桥接和中心化风险以换取可编程性的需求非常有限。
此外，我们观察到在以太坊上，大部分的总锁定价值（TVL）仍然集中在 L1 上，而不是像 Base、Arbitrum 或 Optimism 这样的 L2 解决方案上。
为了在比特币上真正实现 DeFi 的潜力，开发人员需要直接在比特币 L1 上进行创新。
那么，为什么更关注比特币的可编程性而不是可扩展性呢？
如果作为开发者你的目标只是创建一个高速的区块链，市场上已有如 Solana 这样拥有繁荣开发生态和成熟基础设施的替代品。即便用最宽松的标准来看，比特币的现有技术还未准备好在不牺牲托管安全的情况下支持高吞吐量的链，这对大多数比特币用户来说是不可接受的。因此，大多数致力于比特币开发的开发者都是想要建立世界上最安全的区块链，而不是仅仅作为一个伪装成 L2 的多签名方案。在比特币目前的技术能力范围内，首先考虑可编程性，然后再逐步推动速度和规模的提升，是一种更合理的操作策略。
Arch 上的比特币原生应用
Arch 目前正在开发一个创新的比特币原生应用平台，这个平台目前处于测试阶段，并预计将在几周内正式上线主网。
Arch 旨在通过一个去中心化的执行层增强比特币的可编程性。它在设计上进行了几项有趣的权衡，特别是承认大多数比特币持有者不愿放弃托管权利转向多重签名系统，这与几乎所有比特币 Layer 2 解决方案的常见做法相反。
技术层面，Arch 通过引入类似智能合约的功能来扩展比特币 Layer1 的能力。它依赖于一个分散的验证者节点网络和一个专门构建的零知识虚拟机（zkVM），即 ArchVM，后者由 Risc0 支持。这些是 Arch 网络处理交易的关键组件：
1. ZKVM：Arch 的核心技术是零知识证明（ZK 证明），这些证明在验证交易和确保应用程序的安全执行方面起着核心作用。ZKVM 是专门用于执行应用程序并生成证明执行正确性的加密证明的虚拟机。
去中心化验证者网络：生成的 ZK 证明随后由 Arch 的去中心化验证者网络进行验证，这个网络确保了平台的安全性和完整性。这种去中心化的结构有助于确保验证过程不仅安全，而且具备抗审查和抵御中心故障的能力。
与比特币的集成：验证者网络验证了 ZK 证明后，会对未签名的交易进行签名。这些交易包括应用逻辑决定的状态更新和资产转移，最终会被传回比特币主链。这一步骤完成了执行过程，所有交易和状态更新都直接在比特币区块链上进行最终确认。
虽然许多项目自称为 Layer2，但 Arch 显然定位为比特币原生。通过直接在比特币 Layer1 上操作，Arch 消除了常见的 Layer2 解决方案所面临的复杂性和低效率问题，允许用户直接享受比特币提供的安全性和流动性，同时探索 Arch 带来的新扩展功能。
在 Arch 上开发建设
短期来看，Arch 平台为构建 DeFi 应用（如借贷、去中心化交易所和 Ordinal 市场）提供了理想的环境。想象一下，如果能在一个无需信任的环境中实现资产交换、抵押借贷，甚至赚取 BTC 收益，这将是一次重大的进步。
此外，如果能够将高端收藏品完全存放在全球最有价值的区块链 —— 比特币上，这将是非常理想的。我们预计，全球价值最大的数字藏品将会驻留在比特币上，这不仅是一项技术上的巨大突破，也标志着互联网原生金融时代的到来。许多 Ordinals 收藏家对此表示高度重视。
目前，比特币生态系统中已有几个项目开始向 Arch 迁移。例如，比特币借贷市场 Liquidum 已经开始整合流动性池，并利用 Arch 支持即时流动性贷款和同质化代币池，这些是比特币或离散日志合约（DLC）本身无法原生支持的功能。截至目前，已有 20 多个项目在 Arch 的开发网络（devnet）上进行开发，涉及稳定币、去中心化交易所、借贷市场等领域。随着社区对比特币潜力的兴奋日增，Arch 基金会计划通过即将举行的黑客马拉松来支持生态系统的发展，并资助一系列创新项目。
比特币的下一篇章
随着 Taproot 升级和 Ordinal 理论的实施，比特币生态系统受到了前所未有的关注。这标志着过去 15 年中的一个重要转折点，人们在不牺牲比特币作为非主权货币的愿景的前提下，开始积极努力提升其可编程性。
Arch 平台作为全球最有价值的区块链 —— 比特币上的首个原生应用平台，成功解锁了无桥接 DeFi 的潜力。Arch 的推出直接回应了比特币社区的需求，该社区期望利用比特币的底层安全性和流动性来支持更复杂的应用，类似于以太坊和 Solana 等其他可编程链上的功能。通过提供一个专注于比特币的可编程性平台，Arch 保持了与比特币社区愿景和原则的一致性，同时提供了一种创新方法，既保持了比特币的核心完整性，又增强了其功能性。作者：Nancy，PANews 比特币有 Michael Saylor，以太坊有 Tom Lee，这两位无疑本周期加密财库叙事里最具话语权的代言人，也被社区分别视为 BTC 和 ETH 的「传销大师」。但是 Solana 财库公司中一直缺一位能摇旗呐喊的布道者。 随着华尔街将目光投向 Solana，一批 DAT（加密财库公司）选手正在陆续进场，而刚出任 SOL 财库公司 Forward 董事长的 Multicoin Capital 联合创始人 Kyle Samani，有可能成为 Solana DAT 的「代言人」吗？ 放缓加密投资，多年「盟友」Multicoin 攒局 DAT 近期，SOL 的市场看涨声音不断，币价逼近历史新高，而全球最大规模的 Solana 财库也正在成型。 不久前，全球设计公司 Forward Industries 宣布进行 16.5 亿美元私募，以启动 Solana 的财务战略。这场资本聚集的背后，站着重量级投资方 Galaxy Digital、Jump Crypto 和 Multicoin Capital，这些主要投资方承诺投资额超过 1 亿美元，以及多家投资公司和天使投资人的参与。 作为 Solana 的核心多头，随着 DAT 成为新周期的重要叙事，Samani 不仅通过 Multicoin 参与了对 Forward Industries 的联合领投，还以个人身份追加 2500 万美元投资，并出任董事长。在外界质疑加密财库可持续性的背景下，他以真金白银表达了对 Solana 财库的信心。 Multicoin 是 Solana 的早期支持者。公开资料显示，从 2018 年至 2021 年，Multicoin 连续参与了 Solana 的三轮融资，包括 2018 年 5 月的种子轮、2019 年 7 月的 A 轮，以及 2021 年 3.14 亿美元的融资。其中，2018 年 5 月，Solana Labs 以每枚 0.04 美元的价格出售了 7925 万枚代币，Multicoin 正是主要买家之一，由此收获了超 5000 倍的回报。 在 Solana 市场规模从零发展到千亿美元的过程中，Multicoin 不仅陆续公开发表多篇 Solana 投资论点为其造势，还深度参与 Solana 生态建设，陆续投资了 io.net、Pyth、Jito、Render、StepN 等数十个 Solana 重要项目。Multicoin 也「奶量十足」，每次投资后，还会发表文章阐述，为什么投资该项目，为项目进行叙事升华和包装。 值得一提的是，从近期投资布局来看，Multicoin 明显降低了投资频率。今年上半年，Multicoin 已公开的投资项目仅 6 个，远低于去年周期的投资规模。而今年 6 月以来，Multicoin 尚未公布新的投资动向。 平静的水面下，Multicoin 酝酿着 DAT 的新布局方向。 深耕 Solana 生态多年的 Multicoin 无疑有着天然的优势，他也自称有能力为 Forward Industries 探索额外策略。Forward Industries 将处于独特位置，可通过投资方网络在 Solana 生态中获取折扣及锁定的 SOL，这一网络自 2018 年种子轮以来就已建立。除了传统的链上活动，如质押和 DeFi 参与外，Forward Industries 还可能利用传统金融机构与 DeFi 平台之间的资金成本差异进行套利。该策略可通过多种方式实施，并与不同交易对手进行灵活操作。 此外，借助投资方资历、公司国库规模及与 Solana 生态的紧密关系，Forward Industries 可以与主要 Solana 协议和应用达成交易，提高流动性。Multicoin 更表示，其将以增加「每股 SOL」作为核心目标，通过定制策略和积极管理国库资产。 放言 SOL 是 DAT 最佳资产，用真金白银豪赌的大多头 从资本下注，到行业论战，再到 DAT 战略布局，Samani 的身影贯穿于 Solana 整个叙事版图，被视为最坚定的重要推手。 在创立 Multicoin 之前，Samani 曾创办了健康信息技术初创公司 Pristine，聚焦于为一线工人提供智能眼镜解决方案。这家公司不仅获得超过 500 万美元的风险投资，还在 2017 年被 Upskill 成功收购。 进入加密领域后，Samani 联合成立了 Multicoin，一家以研究驱动为特色的投资机构，并因高频撰写、发表投资研究报告受到备受关注。事实也证明了其投资逻辑相当奏效，据官方去年披露，自 2017 年基金成立以来，Multicoin 为早期投资者带来了高达 9281%的回报。这样的战绩让 Samani 在行业内具有高度参考价值，即便是竞争对手也不得不承认，Dragonfly 合伙人 Hasseb Qureshi 曾直言，「我并不喜欢 Samani，但从投资战绩看，他无疑是顶级投资人，也是行业里少有的非共识型思考者。」 Samani 最初的财富来自以太坊。2016 年，他因智能合约与无许可金融的愿景而进入加密领域，并在 ETH 的早期上涨中收获第一笔真正意义上的财富。然而，随着以太坊在扩展性上缺乏明确进展，他自称的信心逐渐消退。 而他在 Solana 身上看到了另一种可能。他多次公开表示，「Solana 将超越以太坊，成为支持互联网资本市场的领先公链。在他眼中，随着更多用户、资本与应用向 Solana 迁移，这个生态将孕育出下一轮周期的大赢家。 某种程度上来说，Multicoin 与 Solana 算是「生死之交」。 这种深度绑定也一度让 Multicoin 遭遇滑铁卢。2022 年，Solana 的最大支持者 FTX 破产，使 Multicoin 的资产规模曾在两周内下跌 55%，当年亏损高达 91.4%，创下自成立以来最差表现。但即便如此，Multicoin 仍坚定支持 Solana，持续参与生态建设，成为 Solana 涅槃重生的重要力量。 在最新文章中，Samani 直言 SOL 是 DAT 的最佳资产，理由在于「真实收益」。他表示，SOL 可通过质押产生真实收益。SOL 的收益来源于有机经济活动和 MEV（最大可提取价值）。截至 2025 年 9 月，SOL 质押者平均收益率为 8.05%，其中约 6.19%来自通胀，约 1.86%来自有机经济活动和 MEV，该收益大约每 2.5 天支付一次。相比之下，同期 ETH 的质押名义收益约为 3.21%，其中 2.81%来自通胀，真实收益仅 0.41%。作为永久资本工具的基础，这使 SOL 成为 DAT 的极具吸引力的资产。 同时，他还指出，BTC 由于缺乏质押与真实收益，完全无法在 DAT 场景下运作。这种差异让 SOL 成为构建 DAT 的天然优选。Forward Industries 可以利用 SOL 的真实收益来履行义务，这是 BTC DAT 根本做不到的。 不过，Samani 缺乏华尔街的背景，或许在 Solana DAT 叙事中的角色，暂时并不能直接类比具有华尔街号召力的 Michael Saylor 或 Tom Lee，更接近于 Sharplink Gaming 的 Joseph Lubin，是早期的坚定支持者、资本推动者与叙事布道者。