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MicroStrategy 创始人 Michael Saylor（迈克尔·塞勒）：我用 AI 赚了 150 亿美元，比特币是终极资本资产撰文：Techub News 整理
导语
2026 年 8 月，MicroStrategy 创始人兼执行主席 Michael Saylor（迈克尔·塞勒）做客知名播客 The Diary Of A CEO，进行了一场长达近 100 分钟的深度对话。作为全球最大的公开上市公司比特币持有者（持有量占比特币总供应量约 4%），以及一位成功的连续技术创业者，塞勒的每一次发声都备受加密与科技界关注。本次访谈正值比特币经历价格波动、AI 技术加速渗透各行各业之际，塞勒不仅阐述了其对比特币作为“终极资本资产”的坚定信念，更罕见地详细揭秘了如何利用 OpenAI 的 ChatGPT 进行金融创新，在一年内为公司创造了高达 150 亿美元的价值。这场对话融合了宏观经济学、技术哲学与个人投资智慧，为理解数字资产与人工智能融合的未来提供了独特视角。
摘要
塞勒透露，其公司利用 ChatGPT 设计了一种前所未有的“可变股息率优先股”（STRK），成功融资超 150 亿美元，突破了传统融资市场的天花板。
他系统论证了比特币作为“数字资本”的优越性：具备主权级安全性、全球流动性，长期回报率远超黄金、标普 500 指数和房地产。
针对 AI 与机器人技术将导致的“丰裕时代”，塞勒认为基础消费品会极大丰富，但稀缺的“资本资产”和地位性商品将永远存在，比特币是其中最出色的代表。
他给年轻人和创业者的核心建议是：不要试图在重复性劳动上“战胜机器人”，而应利用 AI 去探索和实现那些“从未被做过的事情”。
AI 如何创造 150 亿美元：一场金融工程革命
访谈中最令人震撼的披露，莫过于 Michael Saylor（迈克尔·塞勒）如何借助 AI 工具完成了一次颠覆性的金融创新。他回顾道，MicroStrategy 在持续买入比特币的过程中，先后耗尽了股权融资和可转换债券市场的传统融资能力。“我们成为了世界上最大的可转换债券发行者，但这不可持续。”塞勒表示，公司增长面临瓶颈，必须发明一种全新的信用工具。
于是，团队转向了 OpenAI 的 ChatGPT。“我们开始探索如何设计一种优先股。”塞勒描述，他们希望创造一种介于普通股和债券之间的混合证券，即一种由比特币支持的、具有灵活条款的优先股。当咨询律师和银行家时，得到的反馈是“从来没人这么做过”、“你不应该这么做”。然而，ChatGPT 给出了完全不同的答案。“它说，‘当然可以，你只需要这样做、这样、再这样。’”
核心的创新点在于“可变股息率”。为了创造一种交易价格稳定（如始终围绕 100 美元面值）的短期信用工具，他们设计了一种股息率每月可调整的优先股。“在人类历史上，从未有人创造过可变股息率的优先股。这不违法，只是没人想过要这么做，或者没有理由这么做。”塞勒强调，正是 AI 跳出了传统金融思维的框框，提供了可行的设计方案。
最终，这种被命名为 STRK 的证券成功上市，完成了 25 亿美元的 IPO（当年最大规模之一），随后又通过货架注册发行了超过 80 亿美元。连同其他工具，MicroStrategy 通过这次 AI 辅助的金融工程，总计筹集了约 150 亿美元的资金，全部用于增持比特币。“ChatGPT 让我们赚了 150 亿美元。”塞勒总结道，“因为 AI 为我们提供了一个解决世界历史上前所未有问题的方案。”
对于普通人的启示，塞勒认为这展现了一种全新的“套利机会”。当大多数人还在观望时，早期且深度使用 AI 的创业者能够发现并实现那些前所未有的商业构想。“我的建议是，不要试图比机器人更努力工作。你应该做的是，要求 AI 去做一些从未被做过的事情。”
比特币 vs. 一切：为什么数字资本是终极答案
作为比特币最著名的布道者之一，Michael Saylor（迈克尔·塞勒）在访谈中用了大量篇幅，清晰而有力地论证了比特币相对于其他所有主流资产类别的优越性。他的核心论点是：比特币是数字化时代最完美的“资本资产”。
首先，他对比了现金与比特币。手持现金过机场可能被没收，存入银行则意味着将资产的控制权交给了银行和国家体系，成为“被许可的资金”。而比特币则是一种“承载资产”，通过私钥加密，个人可以完全掌控，并能在一秒内将价值百万美元的比特币转移到世界任何地方，无需任何中介许可。“你终于可以真正拥有一些东西，而且比你更强大的人无法将它从你身边夺走。”塞勒称此为“数字赋权”。
接着，他剖析了法币的长期贬值本质。他以迈阿密海滩的土地为例：100 年前 1 万美元的临水土地，今天价值可能高达 1000 万美元。这意味着美元在过去一个世纪里，每年以约 7% 的速度丧失购买力。“这是最好的情况（美元），其他国家货币的贬值速度更快，平均寿命只有 29 年左右。”塞勒警告，持有现金或低息储蓄，意味着财富的慢性消亡。
那么，传统的保值资产表现如何？塞勒提供了数据：过去 6 年，黄金年化回报约 12%，标普 500 指数约 15%，纳斯达克指数约 18%，而比特币的年化回报高达 33%。他承认标普 500 是传统的、不错的资本资产选择，但比特币的长期表现预计将是标普 500 的 1.5 到 2 倍。
对于普通人财富积累的标配——房地产，塞勒持谨慎态度。他指出，房产持有成本高昂（如房产税、维护费），流动性差，且受地域限制。商业地产虽可通过租金覆盖部分成本，但同样复杂且专业门槛高。“普通人不应该必须成为房地产专家、税务专家或股票挑选者。”塞勒认为，比特币提供了一种简洁的解决方案：一种流动性极高、无需维护、全球通用、长期增值的资本资产。
“比特币是数字资本。我们正在经历资产的数字化变革，这与数字智能（AI）的变革同样深刻。”塞勒总结道，比特币的突破性在于，它能将经济能量转化为数字形式，并紧密地绑定给个人、家庭、公司或国家，尤其是为弱小者提供了对抗强大实体的经济盾牌。
丰裕时代的财富逻辑：当 AI 与机器人满足一切基础需求
主持人引用了 Elon Musk（埃隆·马斯克）关于“丰裕时代”的观点：在 AI 和机器人能够满足所有人类需求的未来，货币作为劳动分配的数据库，其重要性会迅速下降，甚至可能消失，取而代之的可能是“普遍高收入”。
Michael Saylor（迈克尔·塞勒）对此表示部分同意。他认为，马斯克说对了一半：消费品、实用品（如食物、能源、基础医疗）将变得极其丰富和廉价。技术历史上一直在做这件事，例如将国王都享受不到的清洁饮水、电力带给中产阶级。
然而，塞勒坚信，货币和财富不会消失。“总是会存在稀缺的、令人向往的商品，它们不会变得充裕。”他举例说，即使人人都有车，但并非人人都能拥有保时捷；即使人人有房，总会有人想要更大的房子或更好的地段。人类总会创造并追求“奖杯资产”和地位性商品，形成新的财富层级。
“人们去餐厅花 300 美元吃饭，明明可以用 3 美元喂饱自己。为什么？因为总会有超越实用主义的追求。”塞勒指出，这种对“更多、更好、更独特”的渴望，驱动着经济层级的存在，而货币正是这种层级交换的媒介。
因此，在 AI 接管大量知识工作的未来，真正的财富将更加集中于那些无法被批量创造的“资本资产”。而比特币，由于其绝对稀缺性（2100 万枚上限）、数字原生性和全球流动性，在塞勒看来，正是这个丰裕时代中最顶级的资本资产形式。“机器人可以制造无限的咖啡，但无法制造无限的比特币。”
给年轻人的十诫：在数字时代构建人生与财富基础
在访谈尾声，Michael Saylor（迈克尔·塞勒）应主持人要求，分享了他为年轻人总结的十条人生与职业基础准则，这些准则源于他应一位亿万富翁朋友之邀，为其双胞胎子女留下的 21 岁生日赠言：
聚焦你的能量： 不要追逐每一个好主意，专注是关键。
守护你的时间： 时间是最宝贵的资源。
训练你的心智： 掌握阅读、写作、算术，建立文化基础，获得真正的教育。
锻炼你的身体： 强健的体魄是生存和成功的基石。
独立思考： 不要被外界轻易编程，即使所有人（包括富有、出名、美丽的人）都说某件事是对的，你也要自己判断。
筛选你的朋友： 你会成为你身边人的样子。与积极、有启发性、有才华的人为伍。
经营你的环境： 创造一个让你能够快乐工作和生活的空间。
信守承诺： 人们会记得你是否守信。信守承诺的人会获得投资、支持，这可能是成败的关键。
保持乐观与建设性： 无论发生什么，人们都愿意与快乐、积极、有建设性的人共事或相处。
升级这个世界： 如果你有一个使命去让世界变得更好，你每天都会更有动力，更认可自己的价值。
塞勒将自己的使命归结为“布道数字赋权的福音”。他认为，中本聪创造了经济产权，首次在人类历史上将经济赋权给予了 80 亿人。“我们创造了世界上第一种完美的货币……有了技术，人类可以比过去强大一千倍。”
直面质疑：为何出售比特币与未来展望
针对市场2026 年 8 月对其公司出售少量比特币的质疑，Michael Saylor（迈克尔·塞勒）给出了直接回应。他强调，MicroStrategy 是仅次于中本聪的全球最大比特币持有者，且从未停止买入。此前“卖掉一个肾也要持有比特币”的言论，是针对个人长期投资者的建议。
而公司此次出售，是为了打破市场的一个“错误叙事”和“恶性循环”。一些做空者声称，MicroStrategy 持有的比特币无法出售，一旦出售就会导致比特币崩盘，进而使公司信用工具和股价归零。为了证明公司有能力在不影响市场的情况下出售比特币来支付股息，他们进行了一次象征性的出售。
“当我们在 5.9 万美元出售比特币时，价格反而上涨了。我们打破了这种误解。”塞勒解释道，这旨在向市场证明，公司的商业模式是健康的，比特币资产是流动且有价值的，从而保护股票和信用投资者的利益。他重申，出售并非主要策略，只有在股价相对于比特币资产折价时，才会考虑用出售比特币的方式来支撑股价。
对于比特币的未来，塞勒的预测一如既往的乐观：他预计比特币在未来 20 年每年将升值约 30%，之后放缓至 20%。其长期表现将远超标普 500 指数。他建议，拥有长期（4-10 年）闲置资金的投资者，应将比特币纳入投资组合；而“比特币最大化主义者”在经过深入研究后，可以重仓。唯一不适合投资比特币的，是那些需要在 12 周内用钱的人。
最后，塞勒给所有听众留下了一条深刻的个人建议：在完整的教育之后，成年人应该重新深入学习两样东西——应用统计学（如纳西姆·塔勒布的著作）和完整的历史（他推荐了杜兰特的《文明的故事》）。“这能让你克服‘我是人类历史上第一个遇到这个问题的人’的傲慢，并从中获得解决问题的智慧和灵感。”在技术狂飙的时代，塞勒认为，这种基于历史和概率的深层智慧，是 AI 暂时无法替代的人类宝贵财富。
银行业破壁时刻：从 Michael Saylor 的预言看全球化比特币采用的结构性重塑撰文：Max.S
MicroStrategy创始人Michael Saylor在近期的访谈中抛出了一个极具前瞻性的论断：大型传统银行很快就会密集发布关于比特币及加密货币的采用公告。在加密市场，Saylor一向以“比特币最大主义者”的布道者形象示人，但此次的表态绝非情绪化的市场喊话，而是对底层金融管道正在发生的结构性重塑的精准洞察。
长久以来，加密货币市场与传统银行业之间横亘着一道由合规、信任和技术壁垒筑起的“护城河”。然而，随着美国现货比特币ETF的通过及数百亿美元规模的资金涌入，这条护城河正在被彻底击穿。更重要的是，这场由华尔街发起的变革并未止步于北美，它正以惊人的速度跨越大西洋，向欧洲、中东和亚洲迅速蔓延。全球银行业对比特币的采用，已经从局部的边缘试探，演变为一场不可逆的整体性现象。
华尔街的倒逼机制：资产流失的焦虑与现货ETF的催化
要理解这场即将到来的“密集公告潮”，必须首先看懂美国银行业的深层焦虑。在过去的一年中，以BlackRock（贝莱德）和Fidelity（富达）为代表的资管巨头通过发行现货比特币ETF，成功将加密资产打包成了符合传统合规标准的金融产品。这一举动在为市场带来巨量流动性的同时，也对传统银行的财富管理业务构成了直接的“降维打击”。
对于摩根士丹利、美国银行、富国银行等大型金融机构而言，高净值客户对加密资产的敞口需求已经从“可选项”变成了“必选项”。当客户可以通过经纪账户轻松购买IBIT或FBTC时，如果银行仍然拒绝提供相关服务，面临的将不仅是潜在手续费收入的损失，更是核心资产管理规模（AUM）的硬性流失。
这种由市场需求倒逼的结构性变化，迫使美国银行业在暗中加速基础设施的建设。尽管在表面上，美国证券交易委员会（SEC）的SAB 121会计公告等监管条款仍对银行在资产负债表上持有加密资产施加了极高的资本要求限制，但在实际操作层面，银行正在通过担任ETF的授权参与人（AP）、提供Prime Brokerage（主经纪商）服务以及构建场外交易（OTC）流动性池，实质性地介入加密市场的核心交易链路。Saylor所预言的公告，本质上是这些银行在合规框架内完成基础设施搭建后，将暗箱操作转化为明牌战略的必然结果。
MiCA落地与老牌投行的基建觉醒
当美国银行业还在与SEC进行复杂的监管博弈时，大西洋彼岸的欧洲已经通过清晰的立法走在了前列。《加密资产市场监管法案》（MiCA）的全面落地，为欧洲金融机构提供了一份具备高度确定性的操作指南。对于极度厌恶合规风险的传统银行而言，“确定性”本身就是最强大的催化剂。
在这一背景下，欧洲银行业的比特币采用呈现出与美国截然不同的驱动模式：美国是由流动性驱动，而欧洲则是基于合规红利的基建觉醒。渣打银行（Standard Chartered）不仅成立了加密资产托管平台Zodia Custody，还开始涉足比特币和以太坊的现货交易台；法国巴黎银行（BNP Paribas）和法国兴业银行（Societe Generale）也正深度参与到数字资产的托管和代币化债券的发行中。甚至在以保守著称的瑞士私人银行业，Julius Baer等机构也早已将加密货币投资纳入了其高净值客户的标准化服务菜单。
欧洲银行的入局，填补了加密市场在机构级托管和清算领域的空白。它们并非仅仅将比特币视为一种投机资产，而是试图在即将到来的通证化（Tokenization）时代抢占金融基础设施的定价权。当传统投行开始利用其百年来建立的结算网络和信用体系来处理比特币时，加密市场原有的信任中枢正在发生向传统金融体系的偏移。
主权财富与地缘金融的战略对冲
不同于欧美银行业的动作是基于商业逻辑的市场行为，中东“土豪”们对加密货币的采用则带有强烈的国家意志和地缘金融战略色彩。在迪拜和巴林等数字资产友好型司法管辖区，政府与银行业的界限在加密货币的推广上高度重合。
中东地区积累了庞大的主权财富，在逆全球化趋势和美元武器化的宏观背景下，寻求资产的非相关性避险成为了核心诉求。比特币作为一种去中心化的、不受单一主权国家控制的“数字黄金”，完美契合了中东资本的战略对冲需求。
我们看到，阿联酋的本地大型银行（如阿布扎比商业银行ADCB、第一阿布扎比银行FAB）正在与监管机构紧密合作，建立涵盖法币通道、加密资产托管及财富管理的闭环生态。中东银行业的采用公告，往往伴随着主权基金的入局和国家级区块链战略的发布。这里的银行不仅是加密资产的通道，更是国家主权资本进行全球数字资产配置的前沿阵地。
从散户狂热到机构化重构
视线再转向亚洲，这里的加密市场曾长期被高杠杆的散户交易和草莽崛起的加密原生交易所主导。然而，自2023年以来，亚洲的金融中心正在经历一场自上而下的机构化重构。
香港勇立潮头，不仅批准了亚洲首批现货比特币和以太坊ETF，其背后的深意更在于重塑银行业的加密资产处理能力。众安银行（ZA Bank）等机构积极为Web3企业提供法币结算服务，打通了长期困扰加密行业的出入金瓶颈。同时，传统券商和商业银行正在加紧申请提供虚拟资产交易服务的相关牌照。
在新加坡，金融管理局（MAS）通过“守护者计划”（Project Guardian）推动了资产代币化的进程，而星展银行（DBS）则是这一进程中最大的受益者和推动者。DBS推出的数字交易平台（DDEx）不仅为机构和合格投资者提供了比特币交易，更通过其合规的银行背景，吸纳了大量因FTX崩盘而寻求安全避风港的机构资金。而在日韩市场，极高的散户渗透率正促使传统金融集团（如日本的SBI Holdings）通过并购和深度合作，建立起庞大的加密资产帝国。
亚洲银行业的务实之处在于，它们敏锐地捕捉到了Web3经济的巨大红利，试图通过将比特币等核心加密资产纳入传统银行的服务体系，来巩固自身作为全球财富管理中心的地位。
Michael Saylor的预言绝非空穴来风。当我们把美国ETF带来的资产管理倒逼、欧洲MiCA带来的基建红利、中东主权资本的战略配置以及亚洲金融中心的机构化重构拼凑在一起时，一幅全球银行业全面拥抱比特币的全景图已经清晰可见。
Michael Saylor 的最新表态并非孤立的预测，而是基于全球范围内已发生的银行公告和趋势的深刻总结。他反复强调“我们已越过事件视界”，这表明比特币的采用已成为一个不可逆转的结构性转变。对于专业的金融从业者而言，理解并适应这一新范式，将是把握未来机遇的关键。
Michael Saylor 给年轻人的建议：多读历史和科幻小说，用 AI 加速自身成长撰文：吴说区块链
本文为 The Sujal Show 播客对 MicroStrategy 创始人兼执行主席 Michael Saylor 的专访内容。Michael 在节目中系统阐述了其比特币长期战略，他将 Bitcoin 定义为「数字资本」与「数字黄金」，认为其核心价值在于提供经济赋权与长期价值储存能力。
Michael 回顾了自己从质疑比特币到大规模配置并推动机构采用的转变，强调比特币是面向未来的「货币指数」，长期收益逻辑优于黄金与传统指数资产。随着机构化进程推进，其波动率正在下降，尽管仍会出现回调，但极端暴跌概率已显著降低。对于「山寨币百倍回报」的叙事，他认为小项目成长为科技巨头的概率极低，与其博取极端收益，不如配置数字时代的基础资产。
Michael 的整体战略分为三层：Digital Capital（直接持有比特币）、Digital Credit（基于比特币的信用产品）、Digital Equity（公司股权，承担更高波动与杠杆）。在宏观层面，他持技术乐观主义立场，认为数字智能与数字资产将重塑经济结构。对年轻人的建议是：学习历史，阅读科幻，善用 AI，专注未来技术中的长期优势领域。
对话内容不代表吴说观点，不构成任何投资建议，请严格遵循当地法律法规。音频转录由 GPT 完成，可能存在错误。
用「经济赋权」定义比特币的核心价值
Sujal：如果你现在要向一个对比特币一无所知的人做推介，甚至让他愿意卖掉房子去买一个比特币，你的一句话核心推介会是什么？
Michael：如果你追求的是赋权，如果你追求的是经济上的「永生」，那么你就应该关注比特币。
Sujal：但从现在这个体量来看，比特币可能很难再涨 10 倍、20 倍或 30 倍，而一些山寨币却有可能做到。你会如何回应这种说法？
Michael：99% 的小公司都不会成长为 Apple 或 Google。真正具备长期价值和可持续竞争优势的资产是极少数。比特币就像数字时代的「优质资产」，而绝大多数山寨币并不会成为下一个伟大企业。
Sujal：关于周期问题，我们看到比特币曾创下历史新高，随后又回撤 70% 到 80%。你觉得这一轮周期还会出现类似的情况吗？
Michael：比特币的波动率在过去十年里一直在持续下降。未来依然可能会下跌，但随着市场成熟、机构参与度提高，以及全球认知的提升，波动幅度整体是在逐步收敛的。
Sujal：有些专家认为，一场巨大的崩盘即将到来，因为存在 AI 泡沫、股市泡沫、货币贬值等多重风险。你真的认为会发生系统性崩盘吗？另外，你最初只有 5 万美元起步，却建立了一个大约 500 亿美元市值的公司。如果有一个年轻版的 Michael Saylor 正在看这段视频，你会给他什么样的框架或建议？
Michael：我会告诉年轻的自己，要专注于构建真正有价值、可复制、可扩展的资产和系统。不断学习、不断复利，把时间和精力投入到具备长期结构性优势的领域。当你找到一个能够长期创造价值的「优质资产」时，要有足够的信念去持续持有和加仓。
个人背景：工程理想主义与科技信仰
Sujal：Saylor 先生，你从最初的 5 万美元起步，建立了一家市值约 500 亿美元的公司，并且在 2000 年互联网早期繁荣时期就崭露头角。抛开比特币，当没有人关注的时候，Michael Saylor 究竟是一个怎样的人？
Michael：我一直都热爱科幻和奇幻作品。从小就对未来世界充满想象。在 MIT 学习工程时，我对工程技术充满热情。我成长过程中始终相信，我们可以通过工程手段打造一个更好的世界 — — 无论是宇宙飞船、机器人，还是人工智能。
我一直坚信科技的力量，相信技术可以改善人类社会，并推动文明向前发展。这种对技术的信仰和热情，是我一切选择背后的核心动力。
最大成就：将比特币推向机构世界
Sujal：当你回顾过去，你最自豪的成就是什么？
Michael：我想我最自豪的是发现了比特币。因为比特币本质上是一种经济协议，它能够为全球 80 亿人带来繁荣。
在我做过的所有事情中，将比特币商业化，并尽可能把它带入机构世界和主流视野，可能是我最大的成就，也是我最重要的贡献。
人生愿景：比特币整合进全球银行、企业与政府
Sujal：在你有生之年，你希望实现的五件事是什么？
Michael：我希望看到比特币被整合进全球所有银行、所有公司、所有家庭以及所有政府体系之中。因为我认为，比特币是一种能够带来繁荣的经济协议。
如果要具体拆解的话，那就是：
第一，让全球银行体系将比特币作为核心资产和结算层之一。
第二，让企业将比特币纳入资产负债表，作为长期储备资产。
第三，让家庭能够通过持有比特币实现长期财富保障。
第四，让各国政府认可并整合比特币进入金融体系。
第五，让比特币成为全球通用的经济基础设施。
一分钟推介：比特币带来不可剥夺的产权
Sujal：曾经有一段时间，你把比特币称为一种「赌博」。后来是什么改变了你的看法？如果现在让你用一分钟时间，向一个对比特币一无所知的人推介它，甚至说服他卖掉房子去买一个比特币，你的核心推介会是什么？
Michael：我会这样说 — — 在人类历史上，这是第一次，我们可以将「经济能量」紧密地绑定到个人本身。
也就是说，你脑海中记住的那串私钥，就可以代表你的财富。这在人类历史上是极其深刻的一次变革。
这意味着，比特币为地球上每一个个人、每一家公司，提供了不受限制、不可剥夺的产权保障。无论你出生在哪里，无论你生活在什么制度之下，你都可以拥有属于自己的财产权。
而这，本质上是一种「经济赋权」的工具。
所以，如果你追求个人赋权，如果你追求某种意义上的「经济永生」，那么你就应该关注比特币。
「改造黄金的三愿望」类比比特币优势
Sujal：比如在印度，家庭持有的黄金总价值接近 3 万亿美元，人们对黄金有着深厚的信任，并且会代代相传。如果我们想让他们也相信比特币，并把比特币传给下一代，你会如何说服他们？
Michael：如果我遇到一个精灵，它可以满足我三个愿望，而我的目标是「改造黄金」，让黄金变得更好，我会这样许愿。
第一个愿望：让黄金变得不可再被开采。确保永远只有 2100 万枚「黄金」存在。
第二个愿望：让黄金可以以光速在全球范围内传输，并且能够存储在网络空间中。
第三个愿望：让黄金可以被编程 — — 每分钟可以执行上百万次交易和操作，并且可以在手机或电脑上进行管理。
如果这三个愿望都实现了，那么黄金将会变得更加有价值。而当这三点全部成立时，它其实就不再是传统意义上的黄金，而是比特币。
数字资本、数字信用与数字股权的投资框架
Sujal：我们已经拥有具备这些特性的比特币。很好。最近，Strategy（原 MicroStrategy）的股票出现回调，这让一些人感到害怕。你想对所有 Strategy 的支持者以及比特币的信仰者说些什么？
Michael：我会这样说 — — 关键在于你的时间周期、风险承受能力，以及你想要什么样的资产属性。
如果你有一笔在未来 4 到 10 年都不需要动用的资金，而且你不想信任任何交易对手，只想永久掌控自己的财富，那么你应该购买「数字资本」 — — 也就是比特币，数字黄金。它是纯粹的财产、纯粹的资本。你持有它，不需要依赖任何公司或机构。
如果你有一笔在 4 周、4 个月，或者少于 4 年内可能会用到的资金，而且你无法承受剧烈波动，那么你应该考虑「数字信用」 — — 也就是以比特币为支持的信用工具。例如我们公司发行的产品，其中比较知名的是 STRC，它的目标是稳定在 100 美元左右，并提供约 10% 的分红收益。这类资产波动性更低，更强调现金流。
如果你看好数字未来，相信数字资本和数字信用的发展，并希望进行更具杠杆效应的投资，那么你可以购买我们公司的股权，也就是 MSTR（现为 Strategy）。但需要明确的是，股权的波动性会更大，你是在押注公司本身的执行力，可能追求 10 倍甚至 100 倍的回报。
总结来说：比特币是纯粹的数字资本 — — 你拥有它，无需信任他人。数字信用工具强调稳定和现金流。公司股权则是对数字经济未来的高弹性押注。
最终，取决于你的时间周期、风险偏好，以及你属于哪种类型的投资者，再决定选择哪一种资产。
山寨币 vs 指数资产：概率与风险讨论
Sujal：我最近向一个朋友介绍比特币，他说比特币不可能再涨 100 倍、20 倍、30 倍了，但山寨币却有可能做到。你会如何回应？
Michael：确实，市场上有成千上万家小公司，其中确实可能有极少数会成长为巨头。偶尔会出现一家百万美元规模的企业成长为万亿美元企业，但那是百万分之一的概率，非常罕见。你或许能押中一次，但从概率上看，胜算并不站在你那一边。
另一方面，你可以购买标普 500 指数，过去五年平均年化涨幅大约在 14% 左右；黄金在过去几年也大致是类似的年化增长。
而比特币，本质上是在购买「数字未来的货币指数」。过去几年它的年均增长率大约在 45% 左右。如果你的目标是持有一种类似指数型的资产 — — 它比黄金更具优势，也比传统股指更具增长潜力 — — 那么你可以选择比特币。它的结构性风险相对更低，因为它是整个数字货币体系的核心资产。
当然，你可能不会获得百万倍回报。但同样，99% 的小公司不会成为大公司，而 99% 的大公司也不会成为 Apple 或 Google。
最终，你必须面对的是概率问题。投资不是关于幻想最大回报，而是关于理性评估风险与概率，然后做出符合自身预期的选择。
是否会出现大崩盘？技术乐观主义回应
Sujal：很多经济学家和专家都在警告，一场巨大的崩盘即将到来，原因包括 AI 泡沫、股市泡沫、货币贬值等等。你真的认为会出现一次系统性崩盘吗？普通投资者应该如何保护自己的财富？
Michael：悲观主义者面对每一项新技术时，都会预测最糟糕的结果。他们会说，机器人会抢走我们的工作，AI 会让人类变得无关紧要甚至被取代，数字资产会颠覆现有体系。
而乐观主义者看到的是同样的技术，却得出完全不同的结论。他们会说，也许我们「失业」是因为我们不再需要工作。一个全家都不需要工作的家庭，你会怎么称呼？富有。
也许机器人会替我们完成工作，也许 AI 会让我们的生活更轻松，解决更多问题，也许数字资产会让更多人变得富有。
我个人是一个技术乐观主义者。我认为数字智能正在让世界变得更好。我认为数字资产和数字资本正在让世界变得更加富裕。
我的建议是：拥抱技术，拥抱未来，思考如何从中受益，而不是恐惧它。
比特币波动率十年下降趋势分析
Sujal：你是一个乐观主义者，我也是。过去几个周期里，我们看到比特币创下历史新高之后，往往会回撤 70% 到 80%。你认为这一轮周期还会出现同样的情况吗？
Michael：比特币的波动率在过去十年里一直在持续下降。
早期的时候，它曾经是一个年化波动率高达 200% 的资产；后来降到 100% 左右。2020 年我第一次购买比特币时，它的波动率大约在 80% 左右，这意味着如果价格从 100 涨上去，也可能跌到 20 — — 也就是 80% 的回撤。
但之后它逐步变成了 70%、60%、50%，现在甚至接近 40% 波动率的资产。随着波动率下降，回撤幅度也在收敛。未来仍然可能出现 35% 左右的回调，但 35% 和过去 70% — 80% 的暴跌是完全不同的量级。
我认为，在未来 20 年里，比特币的波动率会继续逐步下降，并开始向传统市场指数的波动水平靠拢，比如标普指数以及 VIX 所反映的市场波动结构。
比特币的长期表现可能依然比标普指数高出约 50%，但同时波动性也可能高出约 50%。不过，它不会再像早期那样剧烈。
原因在于，比特币正在被制度化 — — 大型银行、机构投资者以及大型企业都在参与。这种机构化和规模化的参与，天然会降低资产的整体波动性。
给年轻人的建议：专注未来技术，成为顶尖
Sujal：这是给年轻一代的问题。在你 45 年的职业生涯中，你收到过的最好的建议是什么？你愿意分享给全世界的那一句话是什么？
Michael：我认为，一个人能给年轻人最好的建议就是 — — 研究未来，拥抱未来。思考未来将如何融入你的生活，以及你如何融入未来。
问问自己：你真正热爱的是什么？你真正有激情和热情的领域是什么？然后，把全部精力集中在那一件事情上。
如果你想做播客，就努力成为最优秀的播客创作者，使用最好的设备、最先进的平台，把这件事做到极致。如果你想进入 AI 领域，就专注于 AI，思考如何在这个领域做出真正的贡献。
不要试图成为「面面俱到」的人。你不可能在 100 个领域都做到顶尖，也没有这个必要。关键在于找到一个你真正热爱的方向，并全力以赴。
而且，这个方向最好与一种你的父母或祖父母时代不存在的技术相关。因为只有这样，你才能在人类文明的进程中，做出独特的、具有时代意义的贡献 — — 不仅延续过去，更能超越过去。
当前使命：教育世界理解比特币与数字信用
Sujal：你现在的重点是什么？你当前的使命是什么？
Michael：我的重点是教育全世界，让人们理解比特币作为「数字资本」的角色。
同时，我也致力于构建「数字信用」 — — 打造世界上最优质的信用体系。在当今世界，大多数信用工具只能提供 3%、4%、5% 左右的收益，而我希望创造一种由数字资本支撑的信用产品，能够长期提供 8% 到 10% 的回报。
我认为，这是一项数万亿美元级别的机会，而且世界确实需要它。
如果可以的话，我希望为世界上每一个人提供一个银行账户 — — 无论他们选择哪种货币 — — 都能获得 8% 到 10% 的收益，而这个体系的底层动力来自数字资本，也就是比特币。
成长路径建议：历史、科幻与 AI 学习框架
Sujal：如果有一个年轻版的 Michael Saylor 正在看这段视频，你想给他们一个什么样的成长框架或建议？
Michael：我会告诉他们，多读历史。
通过历史，你可以理解文明如何兴衰、技术如何改变世界、资本如何流动，以及制度如何塑造社会。
同时，多读科幻和奇幻作品。科幻帮助你思考未来，让你跳出现实的限制，想象尚未到来的世界。很多改变世界的创新，最初都存在于科幻小说之中。
另外，要花大量时间与 AI 相处。把 AI 当作你的私人教授。让它帮助你学习、思考、推演未来趋势，训练你的逻辑能力和判断力。
历史帮助你理解过去，科幻帮助你想象未来，而 AI 帮助你加速成长。
推荐书目：《文明的故事》启发长期视角
Sujal：在科学或思想领域，有没有哪本书是你特别推荐的？
Michael：我读过很多书。我认为最伟大的作品之一是《文明的故事》（The Story of Civilization），作者是 Will Durant。这是一套关于世界历史的宏大著作，总篇幅超过一万五千页。
如果你真正去了解人类在过去几千年里做过什么、经历过什么、创造过什么，这会极大地拓展你的视野。历史不仅仅是过去的记录，它会激发你找到属于自己的方向。
当你理解文明的演进，你就能更清晰地思考自己在时代中的位置，以及未来可以创造什么。
对话 Michael Saylor：为什么 BTC 没涨到 12 万？揭秘 2 万亿流动性困局与价格压制的真相整理 & 编译：深潮TechFlow
嘉宾：Michael Saylor，Strategy Inc. 执行董事长兼联合创始人
主持人：Natalie Brunell
播客源：Natalie Brunell
原标题：Michael Saylor Responds to Bitcoin Critics
播出日期：2026年2月23日
要点总结
Michael Saylor 回归，回答 Natalie Brunell 所有问题——包括那些大多数人不敢问的问题。
本期播客话题包括：
为什么比特币未能突破 $126K，他认为真正发生了什么？
价格压制是否真实存在？
针对比特币的最大争议是什么？
比特币在 Epstein 文件中被提及
量子计算是否对比特币网络构成实际威胁？
精彩观点摘要
关于价格压制的真相：影子银行与再抵押
目前约有 1.8 万亿至 2 万亿美元的比特币由散户或离岸投资者持有，但他们无法进入传统银行系统，被迫处于影子银行中。由于缺乏完善的、非再抵押的信贷体系，这些资产的价格被抑制。
到底是什么压制了资产价格？我认为是缺乏一个完整的、非再抵押的信贷体系。你的 1000 万美元比特币可能被转手卖出三次、四次，这实际上创造了三四千万美元的抛压，因为影子银行把你抵押的资产卖掉了。
散户为何未入场：从「过山车」到「数字信用」
坚定的散户早已入场，而吸引大众投资者的方法是提供剥离了波动性、提供稳定收益的数字信用产品（如 STRC）。
绝大多数散户想要的是比债券基金好 2 到 4 倍的东西，或者像标普 500 但没有回撤的产品。STRC 剥离了比特币 80% 到 90% 的风险和波动，给投资者一个四五倍超额抵押、两位数收益、且具备税收递延特性的产品。这是数字资本的杀手级应用。
商业化进程：一千小时 vs 10 秒钟
比特币正从「技术爱好者」阶段向「大众产品」阶段进化。商业化的核心是将复杂的技术封装成极致简单的产品体验。
比特币是数字资本，我会花一千小时向你解释，你最终会听懂，但你仍要忍受 45% 的暴跌；另一头是你想要一个支付 11% 且税收递延的银行账户吗？选 STRC。前一个解释要花一千小时，后一个只要 10 秒。世界不需要阅读一万页的历史，世界只要产品，就像 iPhone 一样。
资本互换逻辑：为什么持仓成本不重要？
微策投资使用的是股权和长久期信用，而非短期借贷。只要互换是「增值的（Accretive）」，短期价格波动不会对公司产生实质影响。
散户唯一的信用来源是「保证金信用」，即一分钟信用，如果他们错了，周末就会被清算。而我们使用的信用，我们可以错上 30 年。如果用股权换比特币，价格并不重要，重要的是你进入交易时的溢价或相对估值。我们的平均成本并不会产生任何实质性的区别。
对「末日叙事」的回击：99% 的叙事只是生意
针对比特币的危机叙事（如量子威胁、量子 FUD）多是利用恐慌获取影响力的商业行为。投资者应保持建设性乐观。
99% 的这些叙事不过是一种生意罢了。如果你为每种微小的可能性都买保险，最终你的收入会被完全耗尽，反而让你陷入破产。而现实情况是，十年后你可能只需点一下 iPhone 上的「软件更新」，问题就解决了。不要惊慌 (Don't Panic)。
Saylor 对熊市、价格暴跌和负面情绪的回应
Natalie Brunell：比特币价格下跌，市场情绪负面，批评者认为比特币的理论正在崩溃。你认为他们忽略了什么？
Michael Saylor:首先，我们需要从更长远的视角来看待市场。从上一次历史最高点到现在仅仅过去了 137 天，约四个半月。这期间，比特币价格经历了 45% 的回撤，这在技术投资领域并不罕见。
回顾 Apple 的历史，它在 2007 年推出 iPhone 时并不被市场看好，直到 2009 年 iPhone 3 发布后，市场才逐渐认可其价值。但即使如此，Apple 的股票在 2012 年到 2013 年间仍经历了 45% 的暴跌，与比特币目前的跌幅一致。Apple 的市盈率从 30 降到 10，随后花了整整七年才从 2013 年的低谷恢复到市盈率 30。同样，Amazon 也曾被认为无法盈利，但最终成为全球收入最高的公司，其影响力甚至超过了 Walmart。
那么，比特币呢？在哪个时间点你才能断定它已经是全球数字资本了呢？现在的迹象还不够吗？美国总统在告诉你，美联储的 Kevin Walsh 在告诉你，财政部的 Scott Bessent 在告诉你，甚至 SEC、CFTC 以及其他内阁成员都在告诉你。贝莱德（BlackRock）在告诉你，我们公司（MicroStrategy）的企业价值翻了 100 倍也在告诉你。在资本市场历史上，什么时候有过一家公司购买了价值 550 亿美元的商品，并大声宣布这是数字资本、是世界的新货币？从未有过。
那么问题是，10 亿够吗？50 亿够吗？什么时候我们才能对这个问题有足够深刻的理解？早在世界公认之前，你就已经拥有足够的信息知道 Amazon 是不可阻挡的，这比全球达成共识早了十年。对于 Apple，你可能在 2009 年就知道它是不可阻挡的，这比世界公认早了七年，甚至可能早十年。现在，你已经拥有足够的信息知道比特币是不可阻挡的。
最终世界会达成共识，而那些沃伦·巴菲特和卡尔·伊坎们将是创造这种共识的人。他们不会是第一批，他们会是最后一批。他们赚不到大钱，大概只能翻个两三倍，当他们入场时，市盈率会从 10 涨到 30。但如果你能独立思考并经受住波动，你的投资可以获得 10 倍、20 倍甚至 30 倍的回报。
事实上，没有任何一个成功的技术投资是不需要经历 45% 的回撤并走过那个「绝望之谷」的。我们目前这次回撤已经持续了 137 天，但你知道，它可能需要两年、三年甚至四年。如果需要七年才能恢复，那恭喜你，这就像当年的苹果公司一样，它是这十年间最伟大的成功案例。
为什么比特币未达到预测价格
Natalie Brunell：对于那些对本次牛市感到失望的人，比如价格没有超过 12.6 万美元，你认为原因是什么？
Michael Saylor：我认为市场正在进化，整个生态系统正在成熟。如果你观察所有的动态，会发现衍生品市场正在从离岸转向在岸，这标志着它的成熟。随着受美国监管的衍生品市场增长，它剥离了比特币的一部分波动性，同时也削弱了部分上涨空间，它平抑了波峰，也平抑了波谷，所以你看到的不再是 80% 的回撤和 80% 的波动率，而是 40% 到 50% 的回撤。
但更关键的情况在于：银行业对比特币的接纳虽然在推进，但速度比那些注意力短暂的人预想的要慢。银行可能需要 4 到 6 年才能真正接纳一个全新的资产类别，但是人们希望在 4 个月内看到比特币被认可。现实是，如果银行还没开始提供银行业务、不提供信用额度、不进行托管或交易，那么这意味着什么？
这意味着在市场顶部，有价值约 2 万亿美元，可能是 1.8 万亿的比特币由散户或离岸投资者持有，而他们无法进入传统的银行业务系统，他们处于影子银行系统中。如果你拥有超过一万亿美元的资本，却没人愿意给你贷款，你该如何变现？如果我把价值 1000 万美元的苹果股票质押给摩根大通，我可以拿到 500 万美元贷款，利息极低，但你现在甚至不能把 1000 万美元的比特币质押给这些主流银行来换取贷款。
所以你只能寻求影子银行系统或离岸渠道。变现的唯一「安全」方法就是卖掉它，但这抑制了价格的上涨。现在出现了第三种选择，你可以把比特币转换成 IBIT（现货 ETF），一些银行开始针对它提供信用额度，这比直接针对比特币的信贷更广泛、更便宜，但我们仍处于最初的 12 个月，额度非常有限。
还有第四种方式，你去找加密交易所或 OTC 交易商，他们甚至会给你提供 1% 甚至 0% 利率的贷款。但这里有个陷阱：他们要求你把比特币转给他们，这样他们就可以进行再抵押（Rehypothecation）。这意味着你的 1000 万美元比特币可能被转手卖出三次、四次，这实际上创造了三四千万美元的抛压，因为影子银行把你抵押的资产卖掉了。
所以，到底是什么压制了资产价格？我认为是缺乏一个完整的、非再抵押的信贷体系。当你把房子抵押给银行时，银行不会转手把你这条街上的房子卖掉十次，如果他们真这么做了，你家房子的价格也会变低。加密经济中存在的再抵押现象平抑了价格表现，并让市场在波动的两侧都受到杠杆的影响。
我们正处于这样一个阶段，再抵押压制了价格，我们只能等待这个过程自我逆转。
比特币长期回报：未来走势如何
Natalie Brunell：你常说「波动性就是生命力」，那你是否担心你对比特币年化回报 40% 的预测会发生变化？
Michael Saylor：未来 21 年，我预期这期间的年均回报率（ARR）大约在 29% 左右。我一直认为我们会经历反弹和回撤，所以我把它看作是一种蛇形上升的模式，长期维持在略低于 30% 的水平，但中间会有激增期，也会有低迷期。
如果你听人们谈论，有人会说：「这个周末中东可能会出问题，如果真的出事了，比特币是唯一你可以卖出的资产，所以价格可能会崩盘，我们很担心。」而我会说，如果中东真的出事了，比特币确实是唯一你可以卖出的资产，但它也是唯一你可以持有的资产。这意味着很多想在周末交易的人正把资金转移到加密交易所，如果你是一个交易员，这让它成为了世界上最有趣的资产；但如果你是一个持有四年的投资者，这个周末的买卖、倒手、崩盘又有什么关系呢？
事实上，这里的区别在于：有些「热钱」流入了这个生态系统，而这些钱本来是不会被分配到这里的。比如某个交易员有 200 亿美元资金，他可以选择放在银行赚取基本利息，也可以投入加密交易所系统。当比特币下跌 5% 时，一定有人在卖，也一定有人在买。有人会在周日凌晨四点醒来，为了那 5% 的折扣而买入。
这些资金没有流向纽约房地产、黄金、传统衍生品或英伟达的股票。为什么？因为在那些市场你无法进行这种疯狂的恐慌性抛售、愤怒退出或割肉回补的波动操作。比特币之所以波动最大，是因为它最有用。
在自然界中没有所谓的「公平」。一万只蚂蚁围攻一只蜈蚣，那是可以的，就像你想用 50 倍杠杆去交易比特币，或者拿一个垃圾代币去做交叉质押，没人能阻止你。这聪明吗？99% 的情况下都不聪明，你会倾家荡产。但关键在于，那些做蠢事的人会被洗出市场，如果他们不赚钱，自由市场会让他们与自己的资本分离。
比特币代表了全球资本市场，总有人在做你不会做、也不愿做的事。正是这种效用创造了波动，但也正是这种效用创造了引力或磁场，吸引了世界上所有的金融能量、政治能量和数字能量，你必须与之达成和解。如果你担心比特币在未来四天、四周或四个月的表现，那你就是个交易员，你最好拥有一套卓越的交易方法。否则，你就是一个投资者，你有四年的时间跨度，那么这些波动根本不重要。你只需要知道，正因为有那些疯狂的交易员，才会有如此海量的资本和关注度涌入这个空间。
为什么散户没有参与最近的牛市？
Natalie Brunell：虽然比特币目前主要由个人持有，但 Lynn Alden 提到散户在最近这次牛市中并没有真正参与，你认为原因是什么？
Michael Saylor：我认为那些对数字资本和比特币充满激情、坚定信念的散户投资者，其实早就在过去十年里入场了。如果你在寻找一种非主权的、数字化的价值存储资产，你在 2010 年到 2015 年间的历次浪潮中就已经发现它，并尽你所能买入了。
但如果你想吸引下一批散户群体，他们不想要一个波动率 40%、年化收益 40% 的资产。他们想要的是波动率 10%、收益 10% 左右，甚至波动率为 0、收益 8% 的东西。
吸引大众投资者的方法是向他们提供类似 STRC 的产品。我们会说：「这是 11% 的收益，税收递延，而且我们剥离了它的波动性。」 STRC 的一年波动率比纳斯达克、标普 500 指数甚至黄金都要低。我给你一个比传统价值存储手段波动更小、但有明确 10% 或 11% 月结收益的资产。
你可以自己做个测试：走在大街上找 100 个人问：「你想要未来 20 年每年 30% 的回报，但代价是承受 40% 的回撤和三倍于标普 500 的波动，还是想要一个每年支付 10% 收益、且随时可以取现的银行账户？」
我敢说 95% 的市场想要那个 10% 的银行账户，认为有 5% 的散户愿意持有比特币并承受双倍于标普的波动来获取 30% 的收益，这可能都太乐观了，实际数字可能只有 1% 到 2%。
绝大多数散户想要的是比债券基金好 2 到 4 倍的东西，或者像标普 500 但没有回撤的产品。当我们将股权（Equity）、信用（Credit）和加密货币（Crypto）的优点结合在一起时，我们才能吸引他们。
这意味着股权的优点是两位数的收益和税收递延；信用的优点是价格稳定、本金保护、低波动和明确的一致性现金收入；加密货币（比特币）的优点是数字创新、转型能力以及比传统经济高出 3 到 4 倍的生产力。
目前，散户必须在「比特币过山车」和「年化 10% 但伴随波动风险的标普 500」之间做选择，或者他们只能接受只有 2% 左右税后收益的苹果公司债券。
这就是为什么我过去一年的热情都在于此：我能否通过工程手段，取一个波动率 45% 的资产（比特币），剥离掉它 80% 到 90% 的风险和波动，给投资者一个四五倍超额抵押、两位数收益、且具备税收递延特性的产品？
你每个月都能收到现金分红，如果你想复利，就把分红投回本金。当你需要给孩子付学费或交税时，只需提现或卖出。要做到这一点，你不能有比特币那样的回撤。你需要一种信用工具，一个愿意超额抵押的发行方，并积极管理它以创造价格稳定性，这就是 STRC 或数字信用的意义。通过这种方式，我们能吸引比现在多 10 到 100 倍的散户。如果第一波我们只得到了 2% 到 4% 的散户，那么通过数字信用，我们可以达到 20% 到 40%，这是数字资本的杀手级应用。
STRC 的表现如何？
Natalie Brunell：在你发行的所有优先股中，你似乎对 Stretch (STRC) 最感兴趣，而且你一直在利用它来积累更多的比特币。这背后有什么策略吗？
Michael Saylor:我们正在剥离比特币的波动性、提取收益、消除货币风险，并消除资本风险。比特币过去一年的波动率约为 45%。通过 Strike，我们设法将其降到了 38% 左右；通过 Stride 和 Strife，我们将其降到了 20% 左右；而通过 Stretch，我们将其降到了 10% 左右，甚至有一段时间降到了个位数。然后，所有这些被我们剥离出来的波动性，都流向了 MSTR 的普通股，使其波动率达到了 80%。
人们真正想要的是 10% 的稳健收益且没有任何波动。我个人追求的是零波动、零利率风险（零久期），并且回报还要达到货币市场利率的几倍。
为了实现这个目标，我们尝试了近 20 种不同的固定收益方案。目前市面上大部分同类产品即便有 10 倍、20 倍的超额抵押，交易起来却像垃圾债（Triple Junk）一样不稳定。信贷市场已经畸形了：即便一个债券每 1 美元的负债背后有 70 美元的资产做抵押，它的信用利差（风险定价）看起来却像是一家快倒闭的破公司。这门生意现在就像 16 个人在后巷里私下交易，买卖价差高达 300 个基点，既不透明也缺乏效率。
你可能会想：为什么不直接让债务工具上市？ 因为把传统的定期债券上市毫无意义。假设你卖一个 5 年期的债券，4 年后它只剩 12 个月的有效期，这种「非永续」的特性会导致它的价值随时间不断流逝。既然它是注定会到期消失的，为什么还要费力把它做成公开证券？所以，我们必须创建一个永续的工具来挂牌上市，这就是我们发行优先股的原因。
最初，我们的思路很简单：直接给 10% 的股息，或者 8% 股息外加转股权利。Strike 和 Strife 这两款产品非常成功，销量比其他优先股好 10 倍。但很快我们意识到：普通人不仅讨厌复杂，更讨厌利率波动。
如果你问散户，一个收益 10% 且永远持有的优先股价值几何？他们根本算不出来。如果非要用债券数学来计算，它的「久期」（即价格对利率的敏感度）大约是 10 年，相当于 15 到 18 年期的国债。Natalie，你跟得上这个数学逻辑吗？这非常绕：如果敏感度是 10，那么当市场利率下降 1% 时，价格理论上会涨 10%；反之，当利率上升 0.5% 时，资产价值就会跌掉 5%。
这意味着每当美联储主席鲍威尔出来讲话，这种工具的理论价值就会上下波动 10%。 试问有多少散户希望看到自己的「稳健资产」在一次美联储发布会后就缩水 10%？所以我们创造了 STRC。虽然对于专业的比特币信贷投资者来说，长线布局能带来极高的资本增值空间（比如利率下降导致利差缩减，买入的资产可能翻倍），但要把这些解释清楚，需要讨论利率曲线、评级机构和比特币的未来，这太难懂了。
回到散户的视角，我们的对话只需要 12 秒：——「我想把钱存进银行，每年拿 10% 的收益，而且政府不收我的税。」 「成交。」。不用管利率升降，不用管公司信用变动，甚至不用管比特币是翻倍了还是腰斩了，这些都没关系。唯一重要的事实是：你得到了 11.25% 的回报，且它是免税的。
当然，风险还是有的： 比特币如果彻底归零，那就是生存危机。全球信贷市场规模高达 300 万亿美元，但大家现在的处境很糟糕：为了拿那 5% 的收益，必须忍受垃圾债的风险、流动性匮乏或者长达百年的等待。散户想要什么？ 他们不想要任何久期风险、货币风险、信用风险或波动，他们只想随时能拿回钱，且收益比货币基金高几倍，还不用交税。
传统的债券模式已经走到头了，那是给专业投资者玩的，退休的空军士官长们只想要稳定的月度现金流。为什么是按月？因为常规市场不支持按周或按天。如果纳斯达克支持按小时，我们也会那么做。所以我们创建了最高效、最节税、最简单的固定收益流，公司的五年愿景是：比特币是数字资本，我会花一千小时向你解释，你最终会听懂，但你依然要忍受 45% 的暴跌和全世界的嘲讽；另一头是你想要一个支付 11% 且税收递延的银行账户吗？选 STRC。
前一个解释要花一千小时，后一个只要 10 秒。世界不需要阅读一万页的历史，世界只需要答案，甚至只需要产品，就像 iPhone 一样。你每天用空调、自来水、电灯，你会研究它们的原理吗？不会。你只需要一粒药丸，吃下去解决问题。如果我能施个法术，让你瞬间变得快乐且富有，你肯定会马上报名。STRC 就是这个法术：你买入，它付你两位数的免税股息，你留给后代还能享受税务减免，除此之外你什么都不用操心。
这就像当年的标准石油（Standard Oil），它之所以叫「标准」，是因为它保证煤油灯不会突然起火，它是安全的。消费者需要的是对品牌的信任。比特币正在从「业余无线电爱好者」的小圈子进化到大众阶段。以前玩无线电要懂物理，现在六岁小孩刷 Tik Tok 就在用无线电技术，但他们根本不在乎原理。比特币也会如此。最终，80 亿人都会在手机上管理数字资本，在储蓄币、稳定币和各类证券之间无缝切换。正如那个我拿着 iPhone 说「每个人都会想要它」的视频一样，STRC 解决了市场的终极痛点：剔除波动，留下现金。
媒体情绪与波动周期
Natalie Brunell: 我们看到，每当比特币创下历史新高时，媒体就会表现出极度的狂热和赞美；而当价格回撤时，阴郁的情绪便随之而来，人们开始过度预测负面前景。你是否觉得有人在盼着你失败？你如何应对这种情绪的剧烈波动？
Michael Saylor:这种挣扎是真实的，但正是波动性驱动了参与度、兴趣和投机。当比特币价格下跌时，大家都在谈论我们，而那些非波动性资产，比如曼哈顿上东区的房地产或木材价格，没人谈论它们。没有新闻，就没有兴趣。
我经营上市公司很多年了，在传统公司信息每季度发布一次，投资者可能一年才做一个决定。但在进入比特币领域后，我们意识到，我们持有的资产让我们的网站每 15 秒更新一次，我们从每 12 周更新一次财务市场，变成了每 15 秒更新一次。
比特币每波动 1 万美元，我们公司就会赚取或损失约 70 亿到 80 亿美元，以前我们公司辛辛苦苦工作一整年才赚 7000 万美元，现在比特币每 100 美元的波动就相当于我们以前一年的工作量。我们直接在资产负债表上接入了一个能量源、一个波动性生成器，这驱动了一个不断循环的新闻周期。即使是在电视上，质疑者在考虑是否要做空我们，而看好者在寻找买入机会。如果没有这种波动，短线和长线玩家都不会对我们投入这么多关注。
以前《华尔街日报》只报道上市公司，因为私人公司的故事与普通读者的买卖无关。现在，我们让一家公司变得「有趣」了，通过在资产负债表上放大量比特币并让它随之振动，公司变得有趣了 1 万倍。
这种毒性（toxicity）和极端的评价其实源于对比特币真正的兴趣，加密经济的突破在于创造了一种全球 24/7 全天候运作、极其有趣的金融资产。相比之下，我可以告诉你如何废掉一个金融资产：禁止美国境外的人购买，限制交易时间为 9:30 到 4:00，强制要求三个月的开户审核，再加上 1 亿美元的门槛。如果你不断增加这些限制，资产就会变得死气沉沉，甚至给它一个难记的六位代码都会削弱它的吸引力。
然而，加密行业走向了另一个方向：任何人在世界上任何地方，只需下载一个 App，60 秒内就能开始交易。在银行放假期间，你依然可以几分钟内移动价值 10 亿美元的比特币，手续费仅需 44 美分。这就是一场数字革命，金钱想要以光速在全天候流转。瀑布不会在银行假期停止，电力、重力和光速也不会。比特币之所以获胜，是因为这种能够被 AI 编程、每秒振动百万次的数字资本，将以一种残酷的达尔文式进化，取代那些缓慢、笨重的传统金融形式。
量子计算是否对比特币构成威胁？
Natalie Brunell: 我们在比特币圈常说「不要信任，去验证」，但很多普通人技术上不足以去验证。量子计算真的是一种生存威胁吗？我看到 MicroStrategy 最近发布了关于确保比特币「抗量子」的声明，你能解释一下为什么你并不认为这是一个已经反映在价格中的风险吗？
Michael Saylor:首先，网络安全界的广泛共识是，量子风险（如果存在的话）至少在 10 年之后，它不是这十年的事。是否有量子威胁还是个未决的问题，但可以肯定的是，目前并没有任何迫在眉睫的威胁。如果量子风险真的出现了，届时你会看到运行全球银行业、互联网、消费设备、AI 网络以及所有加密网络（包括比特币）的软件进行大规模升级。我们会采用「后量子抗性密码学」（Post-quantum resistant cryptography），这不是突发状况，我们都能预见到它的到来。
比特币的软件一直在改变，现在我们正在讨论从版本 29 升级到 30。节点、硬件、钱包和交易所都会随之升级，等到 10 年后，全球对比特币的最佳应对方式自然会达成共识。为什么我现在不担心？因为所有有利益相关的人——谷歌、微软、苹果、Coinbase、贝莱德、美国政府、中国政府、摩根大通——他们都必须处理同样的问题。
实际上，加密社区是目前最尖端的网络安全社区。如果你看移动加密资产的安全协议（多重身份验证、硬件私钥等），它们比银行转账或股票交易的协议要强大好几个数量级，我相信加密社区会是第一个感知并反应威胁的群体。我们已经宣布了比特币安全计划，甚至我早期捐给 MIT 的钱也是用于比特币安全研究，量子叙事并不是目前对比特币最大的威胁。
我们之所以还在谈论量子计算威胁，是因为其他所谓的风险都未能成真。十年前，比特币社区因为「区块大小战争」争论不休，有人甚至断言比特币会因带宽不足而失败。然而，十年后的今天，自由市场已经解决了这个问题。
事实上，这种「末日叙事」一直存在于人类历史中。无论是「警报主义者」、「野心勃勃的投机客」还是「理想主义知识分子」，他们常常编造各种危机来获取影响力、资本或权力。如果我不宣传某种「末日叙事」，我怎么变富？怎么当选州长？99% 的这些叙事不过是一种生意罢了。就像有人兜售「搬重物跌倒险」或「孩子自闭症疫苗」，这些事件发生的概率可能只有 0.01%，但如果你为每种微小的可能性都买保险，最终你的收入会被完全耗尽，反而让你陷入破产。而现实情况是，十年后你可能只需点一下 iPhone 上的「软件更新」，问题就解决了。
量子计算威胁就是最新的一种「量子 FUD」，当这个叙事最终被证明是无稽之谈时，很可能会有人跳出来宣称我们需要将纳米机器人植入大脑，而比特币还没做好准备。这不仅是比特币的故事，实际上是人类历史的缩影。面对这些所谓的危机，你只需要保持建设性的乐观态度。你可以选择相信人类太愚蠢而无法应对技术变革，进而把钱交给那些宣称世界末日的投机客；或者你可以相信我们会升级软件，用新技术让生活变得更好。
记住《银河系漫游指南》封底的那句话：「不要惊慌 (Don't Panic)」。即便真正的网络安全威胁出现，你的银行、政府和业务软件都会强制升级来应对。还记得 Y2K (千年虫) 吗？当时全世界都陷入恐慌，但最终什么也没发生。人类历史上已经克服了成千上万类似的「无事生非」，量子威胁也将成为其中之一。
关于比特币的最强反对意见是什么？
Natalie Brunell: 我有一个很有趣的问题想问你：你认为目前对比特币最强有力的反对论点是什么？而你为什么拒绝接受它？
Michael Saylor:目前对比特币最强有力的论点是——它太新了。作为一种新事物，它存在的时间还不够久，也许在信任我的余生之前，我希望看到它存在更长时间。
人类拥抱电力花了 30 年，而比特币才出现了 17 年。有人可能会说：「在飞机发明的 17 年后，有多少
人坐过喷气式客机？」 飞机是 1903 年发明的，到了 1920 年，它依然处于早期，世界充满了这种深刻的创新，它们最终被所有人拥抱，但过程往往超过 17 年。
我认为答案就是「时间」。早期的开拓者总是少数，就像汽车发明后，直到福特 T 型车出现才开始普及，又过了很多年才达到人人都有车的程度。
这本质上是一个自然的过程：将创新技术转化为消费设备或工业设备，并建立起足够的记录，让人们愿意把生命或名誉押在上面。我认为我们现在正处于这个「商业化」的过程之中。
MicroStrategy 的比特币成本基础是否重要？
Natalie Brunell: 在你最后的总结之前，我很好奇，你似乎完全不在意成本价格。现在很多人都在试图寻找底部，显然很多人在盯着技术图表看，但你看起来丝毫不受影响，只是在任何价格买入。你能为那些觉得「既然可能还会走低，为什么不在更低的成本价积累」的人解释一下吗？
Michael Saylor:你可以把我们看作是在进行「平均成本法」（DCA），但关键点在于：我们使用的是股权（Equity），我们没有去借贷。当我们买入比特币时，如果我们卖出股权然后买入比特币，那么无论我们是以 10 万美元还是 20 万美元的价格买入，我们只是在做一种永续的、无风险的互换。我们在用股权换取比特币。什么时候应该用股权换比特币？只要它是「增值的」（accretive）就行。
如果比特币上涨了 10%，但我们的股权上涨了 25%，那么进行互换就是盈利的。如果之后比特币下跌了 20%，你会后悔吗？当然不会，因为如果不这样做，你根本就不会拥有这些比特币。
到那个时候你实际上已经降低了股权的风险。如果你在股权下方放置一个稳定的资产，风险反而变小了，尤其是当你以溢价进行这种互换时。所以唯一真正的问题是：这种互换是否对股东有利？在某个水平上，用优先股换比特币是划算的；在另一个水平上，用普通股换比特币也是划算的。
一旦你完成了操作，比特币未来的走势其实并没那么重要。如果你是用普通股换比特币，它是无关紧要的，因为在未来的几千年里，你都没有持续性的负债。
当然，理论上存在一种情况：如果互换的是优先股，可能会产生稀释。例如，如果我支付 10% 的优先股股息，而比特币在未来 100 年的回报只有 5%，那么这种互换对普通股股东来说就是稀释。所以，用「数字信用」换比特币的计算要复杂得多，但用普通股换比特币的计算非常简单。
如果你互换的是债务，比如一份 10 年期、成本 5% 的债务去买比特币，那么你需要比特币在 10 年内的涨幅超过 5% 才不会被稀释。
如果你是用「保证金债务」（margin debt）去换比特币，比如你单纯借钱，以 10 倍杠杆买入——假设买 10 亿比特币，只放 1 亿抵押品。如果比特币下跌 10%，你会被强制平仓，损失全部 1 亿。为什么这很危险？因为你借这笔钱的周期只有「一分钟」。
所以真正的核心问题是：互换的久期（Duration）是多少？ 你是在做「一分钟闪电贷」吗？如果是，买入价格相对于当前价格就极其重要。你是借了十年的钱吗？那它的重要性要在十年后才体现。如果你借的是永续资金，永远不用还，那么买入价格的重要性就变得非常模糊了。
财务数学各不相同。最简单的思考方式是：如果你是用股权换比特币，价格并不重要，重要的是你进入交易时的溢价或相对估值。如果你是用优先股换比特币，比特币在 30 年间的表现会有一定影响，但即便比特币每年的涨幅低于 10%，而我们支付 10% 的股息，在某些场景下这对普通股依然是有利的。
事实上，当我们在出售数字信用买入比特币时，我们有 20 到 30 年的时间去证明自己是正确的。如果你卖的是公司债或可转债，那些工具的久期要短得多，可能是三四年，那你必须更快证明自己正确。
而大多数散户投资者不明白的是，他们唯一的信用来源是「保证金信用」，即一分钟信用。如果他们错了，周末就会被清算，而我们使用的信用，我们可以错上 30 年。
我可以给你描绘出各种场景：我们支付 10%，比特币只回报 8%，我们错了 30 年，但这对于普通股来说依然是个好主意。要解释清楚这个，得花上几个小时，那是另一个完全不同的播客了，我们需要深入探讨货币网络的一阶、二阶、三阶财务动态和「谐波」（harmonics）。
但事实是：如果是普通股，且我们有 10 到 30 年的时间跨度来证明自己，比特币在未来 100 年怎么走并不重要。我们不参与其他类型的短期债务，所以（短期价格）真的没关系。这就是为什么我们的平均成本（average price）并不会产生任何实质性的区别。
真正重要的是我们正在进行的证券互换的本质。卖出 10 亿月度变动利率的 STRC，卖出 10 亿永续 10% 股息的 STRF，或者卖出 10 亿普通股，这三者之间有着完全不同的动态，这背后的数学比一条推特能解释的要复杂得多。我保证，任何对比此事的批评者，都从未思考过这些操作的二阶后果，更不用说我们所做的三阶、四阶、五阶谐波了。
比特币在 Epstein 文件中被提及
Natalie Brunell: 有些人非常担心比特币和核心开发者出现在了爱泼斯坦（Epstein）的档案中。人们对爱泼斯坦的文件非常愤怒。这是你的一个顾虑吗？
Michael Saylor:那根本不是问题，我想他们可能是对「量子威胁」感到厌倦了，所以转而炮制「爱泼斯坦 FUD」。在主流媒体中，他们说那是爱泼斯坦试图影响比特币。显然，爱泼斯坦可能也用过苹果手机，可能从亚马逊订过东西，他可能在某个时刻用过 Linux，可能资助过民主党或共和党。如果爱泼斯坦和民主党、共和党、苹果或谷歌有牵连，或者他用过谷歌搜索，那又怎样？难道我要因此卖掉我的谷歌股票吗？如果你是民主党人，你依然是民主党人；如果你是共和党人，你依然是。这种所谓的「关联传染」只是为了增加话题参与度而搞出来的噱头。
比特币就是比特币。它是可控的，你可以审计代码。就像你不需要认识萨托利（Satoshi）一样，你难道需要知道普罗米修斯（Prometheus）是谁，才能决定不把自己点着吗？普罗米修斯是谁并不重要。火就是火，它是化学反应。你可以研究化学、研究热力学来理解它。
比特币是一股自然的力量，任何人都可以使用它。归根结底，它是一个协议。就像骗子也使用阿拉伯数字，罪犯也说英语。每部电影里都有赛车追逐戏，有时候你希望那个人逃掉，有时候你希望他被抓，但你依然会开车，对吧？所以我认为这只是一种干扰。我们不应该在这些事情上纠缠，而应该像激光一样专注于大局。
比特币是数字资本，它是资本市场的一场革命。它是人类历史上罕见的深刻创新，它允许我们将经济能量与个人、公司或任何实体紧密结合。
这种将经济能量与个人紧密绑定的能力，其深远意义堪比火的发现、电的利用，甚至是哺乳动物进化出储存脂肪的能力——它是生命的基本构建块。在比特币这一底层资本之上，我们可以构建数字信用（如 STRC），甚至更进一步，创造出真正的「数字货币」。想象一下，一个年化收益 8% 且没有任何波动的银行账户，现在谁拥有它？没人。谁想要它？每个人。
据保守估计，这是一个价值 300 万亿美元的巨大机会。现有的传统信贷市场充斥着低收益、重税，以及各种信用、久期和货币风险。20 世纪的陈旧金融资产和协议早已无法服务好当下的世界，我们正在步入一个由数字资产、数字资本、数字信用和数字货币驱动的新纪元。
这能解决所有问题吗？显然不能，世界上仍有许多困境是数字货币无法触及的。但是如果你走在大街上问 100 个人是否想要更多的钱，每个人都会给出肯定的回答。因此，这无疑是一个具有实用主义意义的机会。
金钱本身不会自我修复。比特币只是资本的底座，我们必须在其之上构建信用，再在信用的基础上建立货币。我们需要去市场化，去争取监管机构的批准，将其封装进 ETF、加密代币、私人基金或公共基金中。
你得让日本人批准，让阿联酋人批准，让美国人、欧洲人批准。你得去和中国、澳大利亚、加拿大的监管机构据理力争。然后人们会盯着它说：「这看起来好得不真实，我不信任它。」 于是你必须解释为什么它值得信赖，然后他们会反对你，而你必须一次又一次地回来解释，因为世界就是这样运作的。
在这场播客结束 30 年后，每个人都会觉得数字货币理所当然，就像我们现在看待电、汽车、火、抗生素或是飞机一样，但在历史上，这些伟大的发明都曾经历过声名狼藉、引发剧烈恐慌和质疑的阶段。
这仅仅是最新的一次技术变革。正如威廉·吉布森（William Gibson）所说：「未来已来，只是分布不均。」 30 年后，这一切都将成为社会共识。但到了那时，你我都将面临失业，因为当一件事情变得像自来水一样平常时，它就不再有趣，也不再存在超额机会了。没人会去采访一家给总部安装自来水的公司，对吧？
所以我认为，我们非常幸运能生活在这个充满变数的转折点，拥有这样一个见证伟大机会的时刻，让我们继续向上，永不止步。
对话 Michael Saylor：比特币迎基本面胜利，Strategy 要做数字信贷来源：What Bitcoin Did
编译：Felix, PANews
近日，Strategy 创始人兼执行主席 Michael Saylor 做客 What Bitcoin Did 播客节目，与主持人 Danny Knowles 展开了深度对话。
在访谈中，Saylor 指出比特币的真正胜利不在于短期价格走势，而在于基本面的历史性突破，从恢复保险、采用公允价值会计准则，到银行信贷体系的全面接纳。同时，他分享了 Strategy 致力于构建「数字信贷」的宏大愿景，并回应了外界对 DAT 公司的质疑。以下为内容精华。
基本面迎多重突破，机构级采用是最大进展
Danny：比特币已经 17 岁了，去年对比特币来说有点令人失望，不是我预期中的情况，对那些发行比特币产品的公司来说也是如此，尤其是下半年真的非常艰难。你预料到2025年会是这样吗？
Saylor：我不认为这是令人失望的一年。唯一令人失望的地方是年底的价格。实际上，在最后一个季度（10 月）的第一周，比特币就创下了历史新高。整个社区的记忆力都很短暂，主要讨论过去五天发生的事情。在 2024 年，大约有 30 到 60 家公司在资产负债表上持有比特币，而到 2025 年底，这个数字达到 200 家左右。所以在我看来，基本面看起来相当不错。比特币创下新高，新增了 100 家在资产负债表上持有比特币的公司。
如果把 2025 年发生的事情一一列举，会发现我们达到了历史最高水平。
首先 2025 年恢复了保险。在 2020 年购买比特币时，保险公司终止了我们的投保。我们失去了保险保障。整整四年，我不得不为公司投保。公司一度拥有 200 亿、300 亿、400 亿美元的资产，却买不起 4000 万美元的保单。如果我没有用自己的个人资产为公司投保，这个战略根本就不存在。
2025 年恢复了盈利。我们采用了公允价值会计方法，现在公司终于可以赚钱了。我们一直面临着企业替代最低税的问题。上市公司持有比特币是否需要缴纳未实现资本利得税？这个问题在 2025 年得到了政府的积极指导，得以解决。所以，我们没有受到未实现资本利得税的冲击。
然后，比特币在 2025 年被政府正式认定为全球主要且最大的数字商品。之后，比特币价格达到了历史新高。在年初的时候，用价值十亿美元的比特币做抵押都贷不到五分钱的贷款。但到了年底，美国大多数主要银行都开始以 IBIT 为抵押发放信贷，其中大约四分之一的银行宣布计划开始以 BTC 为抵押发放信贷。到 2026 年初，摩根大通和摩根士丹利都在谈论买卖和处理比特币。
财政部也对加密资产纳入银行资产负债表给出了积极的指导意见。美国 CFTC 和 SEC 主席也都支持比特币和加密货币。此外还见证了芝加哥商品交易所（CME）比特币衍生品市场的商业化。你还看到了实物创建和赎回机制，你可以用价值 100 万美元的比特币兑换 100 万美元的 IBIT，反之亦然。用 100 万美元的 IBIT 兑换 100 万美元的比特币无需缴税。
所以，如果我列出所有资产商业化、全球化和机构化所需的基本要素，那么在2025年，你想要的一切都实现了。而且，你甚至还见证了历史新高，只是没能在年末最后一天创下历史新高而已。
预测短期价格毫无意义，行业正朝正确方向发展
Danny：你说的这些从基本面来看，都是利好比特币的因素。我完全同意。但是现在的价格同比去年要低。我不知道这是否是一种自我实现的预言，因为人们认为四年周期是真实存在的，所以才会抛售比特币。我认为四年周期已经结束了。你认为2026年会发生什么？
Saylor：我觉得试图预测市场在 100 天内的走势是徒劳的。就像我刚才说的，95 天前比特币才创下新高，你却在抱怨比特币的价格波动。执着于短期事件是错误的，比特币的核心理念是你应该有较低的时间偏好。
回望过去一万年来所有意识形态运动的历史。那些被认为致力于做某件事的人，他们的努力需要十年时间。顺便说一句，世界上有很多人花了十年时间做某件事，但他们仍然没有成功，他们又花了十年或二十年的时间才最终成功。如果你的目标是让比特币商业化，那么不应该以 10 周甚至 10 个月的频率来分析或评估你的成功。评估 2026 年的价格走势有什么意义呢？
如果你用四年移动平均线来评估比特币的表现，会发现它呈现出相当看涨的趋势。我认为2026年对比特币来说将是意义非凡的一年，但你不应该试图预测90天后或180天后的价格。这个行业正在朝着正确的方向发展。这个网络也在朝着正确的方向发展，而过去的 90 天对于那些目光敏锐的人来说，只是一个买入更多比特币的机会。
比特币是数字时代的通用资本，财库公司远未饱和
Danny：我对比特币在 2026 年的发展也非常看好。2025 年让我有点意外的是，涌现出了这么多的财库公司。你如何看待那些仍然沿用「卖出股票，买入比特币」这种简单策略的公司？
Saylor：全世界的人都可以把比特币作为投资的一部分，但不是每个人都能拥有像我一样多的比特币。但是我不会怀疑任何人买比特币。每个家庭、每个公司都可以买比特币。亏损公司，持有比特币或许能改善资产负债表；盈利公司更能放大回报。假设一家公司每年运营亏损 1000 万美元，资产负债表上持有价值 1 亿美元的比特币，并且资产负债表上获得了 3000 万美元的资本收益，那么现在的问题是，你到底要批评这家公司什么呢？
批评一家购买比特币的公司是不得要领的。批评的重点不是买了比特币，而是他们一直在亏损。为什么不把批评的精力放在那些亏损且不持有比特币的公司上呢？
Danny：我没有批评任何公司的意思，只是怀疑市场是否能容纳 200 多家公司购买比特币。
Saylor：我不明白你为什么会这么说，这就像说我对市场能否容纳 200 个人购买比特币持怀疑态度一样。世界上有 4 亿家公司。你却认为只有 10 家可以购买比特币。为什么所有 4 亿家公司不能都购买比特币？难道他们不做其他事情吗？我觉得你想批评一家做出理性决策的公司，这有点傻。你想让他们买什么来代替比特币呢？你想推广什么来代替比特币呢？公司持有比特币就像工厂持有电力基础设施，它是生产力工具，而非单纯投机品。电力是通用资本，能驱动任何机器；比特币是数字时代的通用资本。
Danny：我担心的是，有些公司可能把这看作是捞钱的机会，而不是真正想开发什么有趣的东西。
Saylor：这也是我对比特币社区的普遍不满：他们宁愿自相残杀，宁愿批评那些以与他们不同的方式购买或支持比特币的人。花那么多时间去批评其他比特币持有者和比特币公司，但事实是，喜欢比特币的人 99% 的观点都和你一致，只有 1% 不同。
所以，与其批评那些行事理性的公司，不如反省自身。问题不在于公司购买比特币，有多少公司可以买？市场空间有多大？我更想问的是，目前市场对这些纯粹的财务公司能承受多大的规模，尤其是在这个问题本身就带有冒犯性的情况下。问题就在这里：是你把它们定义为纯粹的财务公司，但它们并非如此。Danny，你侮辱我的地方在于，你用这种说法来定义我现在的样子，以及我未来永远的样子。你这种立场真的让我感到被冒犯了。好吧。让我换个说法。地球上有多少家公司？4 亿家。地球上有多少空间容纳公司？4 亿家。那为什么还要担心有 200 个呢？
Danny：好的，我们跳过这个话题吧，因为我真的没有冒犯的意思。现在很多公司的 mNAV 都低于 1，显然，Strategy 在 2022 年也经历了类似的低迷期。你认为它们能轻易地再次实现正市净率吗？还是说它们会一直面临某种阻力？
Saylor：我认为这只是一种短视的说法，公司存在的目的是创造价值，所以公司的价值应该基于它们的运营情况。如果我在日本有一家公司，我可以出售收益率为 6% 的信贷工具，而其他信贷市场的收益率只有 2%。那么这家公司值多少钱？它难道不是日本最有价值的公司吗？所以我的观点是，无论公司做什么，它们的价值都取决于它们自身的价值。关键在于它们会怎么做。我们选择创建数字信用。
你知道数字信用的发展空间有多大吗？你知道有多少公司发行优先信用吗？你知道有多少公司发行企业信用吗？你认为我们会饱和市场吗？绝对不会。如果你创建一个以比特币为支撑的衍生品业务，理论上你可以比传统的衍生品业务好得多。如果你创建一个以比特币为支撑的交易所，你可以比普通的交易所更好，你还可以创建一个保险公司。地球上有多少家保险公司使用比特币作为抵押品或资本？一家也没有。这个行业非常庞大。
还有一个重要的法律要点需要指出。如果你有一家运营公司，你的股权价值不仅仅取决于你目前正在使用你的资本做什么，还取决于你可能做的事情。我没做过并不代表我做不到。
Strategy是数字信用，借美元储备提高公司信誉
Danny：你刚才说过你永远不会对成为银行感兴趣，或者说你可能不会感兴趣。很多人都在猜测你们的战略方向。为什么不呢？
Saylor：因为我们的业务理论上几乎可以无限扩展。我们有一款产品是 STRC 延期数字信用额度。完美的产品是什么？一款公开交易、股息率为 10%、V 值为 1 或 2 的产品。如果我们能占据国债信贷市场 10% 的份额，那就是 10 万亿美元。所以我的产品总潜在市场规模为 10 万亿美元。谁想要它？每个人都想要它。谁想要一个能支付账单的银行账户？如果它跌到零怎么办？
我们觉得我们的商业理念很简单。比特币是数字资本，Strategy是数字信用。此外，不做银行的理由是不想分心，我们要创造世界上最好的数字信用产品。如果你真的有改造全球货币体系、银行体系、信贷市场的愿景，那就千万别分心。与此同时，跟你的客户竞争是最愚蠢的事。
Danny：你开始囤积美元和比特币。这是为了成为数字货币的流动性池，还是为了消除投资优先股时因利息支付而产生的一些担忧？
Saylor：建立美元储备的原因是为了提高公司的信誉度，以及在信贷投资者眼中的形象。购买信贷的人之所以购买信贷，是因为他们认为比特币和股票波动性太大。
如果你是股票投资者，你想要更多的比特币，更高的波动性。但如果你是信贷投资者，你想要的是信誉度最高的资产。那么，如果你想成为数字信贷领域最大的参与者，你该如何提高公司的信誉度呢？持有美元储备能提升信用度，让产品更吸引人。
Michael Saylor：没有现金流的比特币能成为优质资产吗？撰文：@nataliebrunell
编译：Aki 吴说区块链
本文内容不构成任何投资财务建议，请读者严格遵守所在地法律法规。
Strategy 执行董事长 Michael Saylor 在 Natalie Brunell 播客采访中表示，比特币近期价格走势平淡，这是强势的表现，而不是弱势。市场正处于盘整阶段，早期持有者逐步套现，而机构正在等待波动性下降后入场。访谈核心聚焦「用比特币重构信用市场」。他认为传统信用市场「收益饥渴、流动性不足」，而比特币抵押可在不出售现货的前提下创造稳定现金流，并把比特币纳入信用与股票指数的主流资金通道；公司以持续股权融资为主、期货/期权等衍生工具为辅支付股息，并谋求评级与纳入主流指数的资格。
声明：本文为视频转录内容，发布于 9 月 19 日，部分信息可能存在滞后。内容不构成任何投资建议，不代表吴说观点与立场。
为什么现在市场对比特币情绪转弱
Michael Saylor：我认为，无论宏观经济还是社群情绪，都存在自然的潮起潮落。比特币会经历急涨与亢奋期，情绪被极度点燃，大家肾上腺素飙升，随后进入庆祝与线性外推（仿佛「一路登月」）。接着价格回撤并整理，很多人以为会迅速反弹，结果却横盘震荡一段时间。
人性里总有挫败感的倾向。但我不认为有什么值得沮丧的。事实是，如果你把图拉远看一年周期，比特币上涨了约 99%，几乎翻倍。如果有人说他重仓了一项年涨幅接近 100% 的资产 — — 他应不应该高兴？当然应该。只是实现路径往往更波动。
至于近期横盘支撑的原因，我认为很大程度上是因为约 2.3 万亿美元规模的比特币处于「未银行化」状态，许多持币者无法以 BTC 作为抵押获得贷款。当你持有比特币很多但缺乏法币而又借不到钱时，唯一能做的往往就是去卖币。目前的比特币有点像一家「七巨头（Magnificent 7）级别的初创公司」，员工靠期权在账面上极度富有，但无法用其抵押借款，只好卖出。外界会问：员工在卖股，是不是对公司没信心？答案并非如此 — — 他们只是要送孩子上大学、买房、赡养父母。
所以，当下的抛压主要来自资深加密 OG，他们把头寸做 5% 左右的分散或类似操作。市场正在消化这股抛压、夯实支撑，波动性在收敛 — — 这其实是个好迹象。而一项资产要成熟，需要更多长期资本（大型企业与机构）进入；早期以 10 美元甚至1 美元成本买入的 OG 适度兑现、令自身更安心；波动下降后，超大型机构才会大规模入场。矛盾在于：当超大型机构入场、波动降低，市场会有段时间显得「无聊」，肾上腺素退去，人们情绪转偏空。但这只是资产货币化进程中正常的生长期阶段。
「没有现金流」的比特币能成为优质资产吗？
Natalie Brunell：我最近参加了一些与 TradFi 从业者同场的活动，大家不配置比特币的理由几乎一致：没有现金流；还有一些金融机构员工因合规被禁止直接购买 Bitcoin。你如何看待这些顾虑？站在 TradFi 的角度，我们已取得的进展有哪些？要让更多人拥抱 Bitcoin，还需要哪些改变？
Michael Saylor：我认为，西方文明中许多最重要的「财产型资产」 — — 例如钻石、黄金、古典大师绘画、土地 — — 本身都不产生现金流。
我们人生中许多真正重要的事物亦然：婚姻、子女不会产生现金流，房产没有现金流；诺贝尔奖不会产生有现金流；游艇、喷气式公务机同样没有产生现金流。世界上被普遍视为「有价值」的许多东西，并不以现金流为评判标准。而且，就货币而言，「完美的货币」本就不应有现金流 — — 货币的定义在于高流动性、强可售性。如果你希望某物充当货币，它反而不应具有太强的「使用价值」：例如，黄金比银更适合作为货币，正因为其工业用途更少；一旦像铜、硅这类使用价值很高的材料介入，它们反而不适合作为货币。
有人会说：「没有现金流，就不是好的投资资产。」这种观点，其实主要在过去两代人逐渐形成。自 1971 年至今，全球的主流资产配置观念演化为：长期资本=六四配比的债股组合 — — 债券提供票息，股权提供股息或盈利，世界便据此理解资产。最终，S&P 500 成为主导性的基准。
如果看指数化投资，大约 85% 的指数资金配置在 S&P 500。许多人一谈「长期资本」，心里想的就是用股票指数（如 S&P 500 Index）来保值增值的资金。Vanguard 把这一理念商业化，推出并做火了 Vanguard 500 和指数基金的概念。当一个由「500 只成份股组合成一只基金」的想法取得极端成功，并且 S&P、Vanguard、共同基金行业整套机构体系都建立在这套思维上时，一旦出现更优的颠覆式新观念，他们不太可能立刻拥抱这种颠覆，更多是路径依赖。这是一种现实层面的问题。
在一个以美元计价、美国经济持续发展、美元是世界储备货币的时代，并且自二战结束（1945 年）以来从未发生全球性世界大战的背景下，你置身于一个特定时点的特定环境。用微分方程的语言说，这是在既定边界条件下得到的特解（particular solution）：如果所有边界条件都固定，那么代入这些数就会得到相应的答案；只要不改变这些假设 / 边界条件，该解就成立。
可一旦材料从铝换成了钢（比喻外部条件改变），原来的公式就不再适用。此时你不能再用特解，而要回到「齐次解」，不再是公式化地查表套公式，而要像物理学家那样从第一性原理推导。现实中，多数人从未在一生中真正从第一性原理推导过任何东西 — — 他们使用的都是别人给出的「特解」。
当整个货币体系塌陷时，这种「套特解」的方法就会失效。例如在黎巴嫩，如果你的银行账户被冻结、本币归零；在非洲某些国家；或者在阿根廷经历本币崩溃时 — — 即便你持有带现金流的资产，以本币计价也会几乎一文不值。讽刺的是，那些传统观念里「安全、能产生现金流」的资产，在尼日利亚奈拉、委内瑞拉玻利瓦尔、阿根廷比索、黎巴嫩镑、伊拉克第纳尔或阿富汗尼计价时，都谈不上安全。再比如俄罗斯，在上世纪 90 年代中后期卢布剧烈贬值之前，同样如此。
那些坚持旧观念的人，手里握着一套只在高度稳定、封闭体系内才奏效的「特解」。这种体系既未遭受过外部压力的应激测试，也很少真正面对新思想的挑战。而能够真正理解比特币的人，往往要么来自极度混乱、本币崩溃的环境，被迫独立思考；要么本质上是第一性原理的思考者 — — 像科学家那样质疑一切，并重新推导。
因此最具讽刺意味的是：Vanguard 的 CEO 说比特币不可投资，因为它没有现金流；而我公司的第一大股东却正是 Vanguard。正如马斯克所言：「最讽刺的结果往往最可能发生」
你认为在传统固定收益领域存在哪些痛点，如何用比特币来解决？
Michael Saylor：谈及信贷市场你会发现有三个特点，第一是有住房抵押贷款支持证券（MBS），抵押倍数大约 1.5 倍，收益率大致 2%–4%。还有法币信用 — — 以政府「可以继续印钞」的承诺为背书，这一类设定了所谓的「无风险利率」。例如，日本大约是 +50 个基点，瑞士大约 -50 个基点，欧洲约 +200 个基点每年，美国约 +400 个基点每年，而且最近刚下调了 25 个基点。
再者是公司信用，由企业现金流作支撑 — — 无论是「Magnificent Seven」（如 Microsoft、Apple 等）这样的优质公司，还是高收益债（垃圾债）或艰难求存的公司。其信用利差大致在 50–500 个基点区间。举例来说，你在欧洲买一只公司债，可能年息 2.5%。但真实的货币性通胀率往往更高。
因此，日本、瑞士、欧洲、美国都不同程度地处在一种金融抑制状态：所谓「无风险」法币资产的名义收益率，低于货币扩张速度，也低于稀缺、受欢迎资产的升值速度。这是第一重挑战。第二重挑战是：这些工具流动性差（有些类似老式优先股），交易困难，甚至长期不成交，而且抵押不足。我们观察到的信用市场，是疲弱的、不健康的。举例说，如果你在瑞士，把钱放在银行只拿到 0% 甚至被倒扣 50 个基点，这种状态很难不被称为「收益饥荒」。许多市场都在渴望能够创造收益。
Michael Saylor：另一方面，在我前几天演讲的会场，大约 500 人。我问：「有银行账户的请举手。」几乎人人都有，但如果再问：「你们的活期或储蓄年化超过 4.5% 的有多少？」几乎没有，然后问：「如果银行账户能提供 8–10%的年利率收益，你们是否愿意？」现场人人都愿意，但谁在提供这样的长期利率？没有人。
我们在市场上看到的机会是：除非你持有比特币，拥有一种可长期储藏价值的资产（我称之为数字资本），并愿意持有 30–40 年，否则不会有人给你一个公平的、长期的收益。请告诉我：谁会在你余生里一直给你 10% 的利息？你的银行不会给你（长期 10% 的利率），公司不会，政府不会，MBS 发行人也不会。
为什么 10% 的长期利率在传统体系难以成立？
Michael Saylor：原因在于，没有哪家公司能有把握长期、可持续地每年稳定创造高于 10% 的回报；而且按揭贷款的借款人也承担不起那样的成本。再者，地位稳固的政府也不愿意那样做；他们希望支付给你的远低于这个水平。弱势政府被迫给出更高利率，但它们的货币与政局往往在走向崩溃，因此你找不到一个国家级的可靠借款人能长期支付这种利率。你也几乎找不到公司愿意这样做 — — 多数公司的公司金融策略不是「多发债、把债做好」，反而是少举债，去回购股票。
我们发现比特币就是数字资本。比特币的上涨长期快于 S&P 500。一旦你承认比特币长期升值快于 S&P 500，而我对未来 21 年的假设是其年复合增幅约 29%，那么就可以用这类升值资产做抵押去创设信用。
比特币是升值速度快于资本成本的数字资本；这里的资本成本可用 S&P 500 的长期回报来近似。以其为抵押发行的信用，就是数字信用。这种数字信用可以有更长或更短的久期，可以设置更高的收益率，并且可以用任何法定货币计价，因为比特币更强（更稀缺、通胀更低）。
信用市场有个关键点：债务计价货币应当弱于你持有的抵押物所对应的「货币」。若你用汇率更强势的货币来计价债务，却持有汇率较弱的抵押资产，你就会倒挂并最终破产。这在一些国家很常见，居民用美元借款、却以本币收入偿还，而本币崩跌，最终破产。
因此，我们可以选择用日元、瑞士法郎、欧元、美元等相对更弱的计价货币来发行债务。如此一来，我们可以承担这类货币风险，同时提供更高收益（类似困境债的票息水平），但又以远高于美国投资级公司的抵押倍数来覆盖风险 — — 不是 2–3 倍，而是 5 倍，甚至 10 倍的超额抵押。
于是，我们能打造出风险更低、久期更长、收益更高的信用工具，并将其设计为类永续结构后公开发行（上市），从而获得更好的流动性。概括来说，就是要提供一种更聪明、更快、更强的信用产品，他长期具有更好的流动性，更低风险，更高收益。
对于任何一家比特币国库型公司而言，机会在于：你手里拥有全球最优质的抵押品 — — 比特币，它是数字资本。如果据此发行数字信用，你就能打造出全球质量最优的信用工具。而这部分信用端被剥离出的波动与收益，会转移并放大到普通股股东的权益之上。于是，你在股权端获得「放大后的比特币」敞口，在债务端则把比特币「驯化」为低风险、低波动且带收益的资产。
过去被指「没有现金流」的那个东西，我们赋予它现金流。讽刺的是，很多偏好传统信用的投资者 — — 那些只愿意买现金流的人 — — 会去买债券，甚至买一家亏损公司的股票，哪怕该公司经营现金流连应付的付息都覆盖不了，但他们依然强调「至少有现金流」。我们现在做的，就是让比特币产生现金流，把它做成信用资产，从而可被纳入债券指数；同时创造能够跑赢的股权敞口，使其进入股票指数。这两条路径都能持续募资，都是资本的入口。资本通过这些入口流入比特币生态，我们再购入比特币，进而为比特币网络提供资金与动能。
永续优先股是什么？与债券、可转债相比有哪些可定制条款？
Natalie Brunell：你指出当下资本严重误定价：传统世界里的抵押物往往被高估，而比特币被低估。你据此看到了机会，已推出一系列信用工具 — — STRIKE、STRIDE，现在又有 STRETCH。我们细化一下：很多人并不清楚优先股是什么。名字里是「stock/share」，但实务上更像信用工具，甚至类似债券，会给到收益。能否解释一下优先股的本质？另外，你们发行的是永久优先股，这种结构在市场上有何独特之处？
Michael Saylor：优先股是区别于普通股的第二类股份。普通股代表公司最终所有权，但通常没有特别的优先权或保证。而优先股可以约定股息：例如按月、按季固定分派，或随 SOFR（担保隔夜融资利率）浮动，也可以固定，也可以每月变动。你可以在优先股中写入现金流与收益权。
优先股还可以设定转换条款：比如约定可按 1/10 股、1/5 股转换为普通股，或完全可转。你可以给它设置一定的权益上行、一定的收益、清算优先顺位，也可以做成更高的优先级，并加入保证条款，如累积优先股息（cumulative preferred dividend） — — 若我们错过分派，就累计；或者规定违约罚则 — — 错过分派需罚息。总之，优先股是一个通用的「容器」，你几乎可以按需要把各类条款写进去。
Natalie Brunell：而它不是债，对吧？不像可转债那样到期必须偿还本金。你们通过优先股融资，却不需要偿还本金。
Michael Saylor：对，它通常不同于债务工具，债务需要在某个时间点归还本金。当然，你也可以把优先股「往债靠」：比如赋予持有人回售权，要求公司以现金回购；或者给它赎回权，让它看起来更像债。
反之，你也可以让它更像股权：例如非累积型 — — 本金永不到期，即便暂停分派，也不产生累计欠息或负债（STRIDE 就是非累积）。因此，优先股可以从非常像债到非常像股之间全谱系调节，对一家上市公司而言，这是非常灵活的证券形态。
Michael Saylor：如果你是一家上市公司，并且持有大量比特币，你就可以自行设计这种证券，然后将其公开发行。第一步的创新是把这种工具「做」出来；第二步的创新是把它上市 — — 比如用一个四字母代码（像 STRC）来 IPO。第三步的创新是：一旦公开上市，你还可以为其提交货架式注册。这意味着，起初你也许一次性卖出 10 亿美元的规模，随后则可以几乎持续增发，比如每周再卖 5,000 万美元；这很像 ETF 的份额随资金流入而不断增加 — — 就像 IBIT 变大那样，几乎是「天天有申购、天天扩容」。
因此，当你把一只公开交易、完成货架式注册的优先股做出来时，你几乎就打造出一种「类专有 ETF」。它兼具 ETF 的优势，同时又具有专有资产的好处 — — 因为你是在实时创造这只信用工具；而不是像某支「垃圾债 ETF」那样，先收了投资者的资金，再去市场上买一堆别人的垃圾债。ETF 提供者只是给他人资产加了个「外壳」；而当你把「数字信用工具」做成优先股时，你实际上是在创造一只原生工具，其链条自上而下一直垂直打通到比特币这一底层资产。
Natalie Brunell：超额抵押。
Michael Saylor：没错，在这种架构下，你可以设计一只 10 倍超额抵押、年化 10% 股息、并且永久支付股息的优先股。设定好条款后，我就可以按此条件对外发行一定规模的产品。
Strike、Strife、Stride、Stretch 各自解决什么问题？
Michael Saylor：到目前为止，我们一共设计了四类工具。第一款叫 Strike。它的思路是：按面值 8% 发放股息，面值设为 100 美元，持续支付 8% 的股息；同时给予持有人一个转股比例 — — 可以按 1/10 股转换为 MSTR 普通股。这样，如果 MicroStrategy 的股价在 350 美元附近，那么该工具里相当于嵌入了约 35 美元的股权价值。也就是说，它既有股权上行，又通过清算优先权提供下行保护，并能通过股息带来持续现金流。从设计理念上讲，这类工具就是：在尽量小的下行风险下获取上行，同时在等待期间拿到收益。
第二款是 Strife（STRF），按面值计 10% 的股息收益率。简单说，就是你可以把它理解成一支「长期（甚至可以看作永久）的高息票据」，面值 100 美元，按 10% 支付。我们还把它放在资本结构的高级层级，并在契约里写明：不会发行任何比 STRF 更高优先级的优先股，因此 STRF 永远是优先顺位最高的长期信用工具。对「风险厌恶」的信用投资者来说，这很重要 — — 因为这意味着他们的本金额度获得了更强的保护。
这在「信用」层面是正向因素，在投资者眼里也能抬升我们的信用评级。我们发行后，它以高于面值的价格交易，涨幅明显。其定价逻辑在于：随着公司信用改善、市场对比特币的接受度提高、以及比特币价格的上涨，价格可能从 85（折价）回到 100（面值），再到 110、120、150，甚至 200。由于这是永久性工具，它完全可能长期处于溢价，也因此为公司锚定了资本成本。换句话说，如果你在问「一家以比特币为核心资产、具备投资级信用的公司，其长期（相当于 30 年期）债务利率应如何由市场定价？」，目前的市场价格就相当于给出了答案。
第三款是 Stride（STRD）。它的设计是：在 Strife（STRF） 的基础上，去掉与「罚则条款」和「累积股息条款」相关的两项约定，其它保持一致。于是它仍然是「面值计 10% 的股息 / 收益率」，但性质就从高级长期信用变为次级长期信用了。前者更像债、在资本结构中层级更高、风险更低；后者更接近权益、层级更低、风险更高，仅位于普通股之上。发行后，STRD 以 12.7% 的有效收益率交易；相比之下，STRF 的有效收益率约为 9%。这样，最「安全」与最「风险」两档工具之间，就出现了 370 个基点的信用利差。
有人会问 — — 也有点反直觉 — — 为什么 Stride（STRD） 的发行规模是 Strife（STRF） 的两倍、结果也更成功？明明它没有累积股息权、没有罚则，而且还是次级。答案很简单：他们相信比特币，也信任这家公司。同时，他们要的是收益。如果把钱放在账户里，你会更愿意拿 12.7% 还是 9% 的年化？问题就变成了：你相信不相信托管你的「银行」。一旦你信任对方，并且而对方给你 12% 而不是 9%，那么你自然会选前者。
那还有谁会信任公司？股东本身。就像谁会信任比特币？比特币持有者。到最后，还是你选择信任什么。这类工具带来两大核心好处：
1. 第一，它让相信公司与比特币的人，有机会获得 12.7% 的收益，这对他们非常有吸引力；
2. 第二，它让公司可以在 senior 工具之下继续构建抵押资产，这是信用正向（credit positive）：对 Strife 有利、对 Strike 有利、对其它一切也有利。与此同时，它还给公司提供了可规模化加杠杆购买比特币的方式，而比特币本身没有对手方信用风险。
理论上，如果市场能承接 1000 亿美元的 Stride，我们就会发行 1000 亿美元的 Stride，把公司的杠杆率提升到 90%，然后去买比特币。这样对比特币有利、对普通股有利；普通股上涨又会利好 Strike 的「股权嵌入部分」。同时，因为我们买入了大量比特币，意味着 Strife 的抵押会达到 50 倍的超额抵押。所以，这对信用有利、对可转债有利、对股票有利、对比特币有利、对 Stride 持有人也有利 — — 这就形成了一个飞轮效应。这就是我们推出 Stride 的原因。
最后一款是 Stretch。它的出发点是：很多人说，我想要固定收益，比如把 5% 的银行利率提升到 10%，但我不想要波动。我不希望本金的市场价格上下波动 10 美元。如果我在 110 的价格买入，之后因为利率变化跌到 105，那就等于亏掉了一年的利息。 因此我们希望找到一种方案，把价格锚在 100 美元面值附近、让波动率尽可能低，同时把收益提取出来。
所以 Stretch 的核心思路是：我们不要久期风险。像 Strife 这种产品的久期很长，等效于 120 个月的利率久期，这会使本金价格围绕面值大幅波动。实际上，利率每变动 1%，如果标的是 20 年久期的资产，本金价格可能变动 20%。因此我们要把久期全部剥离 — — 不是 120 个月，而是变成 1 个月。当你把久期剥离掉，也就把波动性剥离掉了；毕竟 30 年期债券的波动远大于 1 个月期的资产。
我们要通过剥离久期来降低波动。为此，产品形态必须改成按月而不是按季度，所以我们把股息改成每月现金派息，并引入浮动的月度股息率。这是现代资本市场里首次由一家公司发行「月度浮动股息」的优先股。我们把它称作 Treasury Preferred。这是我们基于 AI 发明的 — — 我用 AI 设计了它。此前没有人会想到这样做，因为以前没有一种底层资产能支撑这种设计。但 Stretch 它并不是「零波动的高息活期账户」，也做不到今天把 1082.32 美元存进去，明天就随时一分不差取出 1082.32 美元，还没到那种程度。但它已经相当接近了：你可以把需要持有一年的资金放进去，用极低的波动性去领取 10% 的股息；如果你需要取回资金，可以在二级市场卖出赎回本金。
这更像是一个以比特币作抵押支持的类货币市场工具。当然，它还达不到真正货币市场基金那么低的波动，但它的目标就是在比特币作背书的前提下，去竞争那条利率曲线的短端。
你承诺不卖比特币，那么比特币支持的股息资金从何而来？
Michael Saylor：我们现在大概有 60 亿美元规模的这些优先股。我们每年支付约 6 亿美元股息。公司的企业价值大约是 1200 亿美元，并且我们每年会出售约 200 亿美元的普通股。所以你可以这样理解：我们基本上先卖出这当中的前 6 亿美元普通股，用于支付股息；而 200 亿美元里剩下的部分，我们就全部拿去买更多的比特币。
换句话说，我们在权益资本市场以极快的速度筹集资金。大概只有 5% 的股本募资被 earmark（预留）出来支付股息，其余都用来增持比特币。万一遇到某些原因导致我们无法再卖股，我们本身就持有大量比特币，也可以发行信用类工具或卖出衍生品来应对。
比如，我们可以卖出比特币的衍生品 — — 可以对冲式卖出比特币期货，或者卖出虚值看涨期权。另外，还有一种叫「基差交易」，用你持有的现货比特币作抵押保证金，去卖出期货对冲现货，就可以赚取基差收益。因此，公司支付股息的主方式其实就是持续出售普通股；次要方式包括在比特币上卖出衍生品。此外，信贷市场对我们也是开放的，我们可以不时进入不同的信用市场进行融资。
Natalie Brunell：目标是让这些工具都获得主流评级机构的信用评级吗？这意味着什么？
Michael Saylor ：是的。我们现在的目标是把公司打造为首家获得投资级评级的比特币资产库公司，更广义上也是首家投资级的加密公司；同时让我们发行的各类工具都获得评级机构的评级，这需要经历大量会议和沟通，但我对最终达成很有信心。
为什么时至今日仍然未被纳入标普 500 ？
Michael Saylor：S&P 500 有一套纳入标准，而直到本季度我们才符合这些标准。过去五年里我们都不达标。你必须盈利，还要满足一系列条件。我认为，直到我们采用了公允价值会计之后，才具备资格。2025 年第二季度是我们首次具备资格的季度。我们并不指望在第一次具备资格时就被纳入 S&P 500。Tesla 在它第一次具备资格时也并未被纳入。
我们算是一家颠覆性的新公司，这也是一个颠覆性的新资产类别。对于一个趋于规避风险、又要为数十亿、数千亿、甚至数万亿美元资金流向作出决定的传统委员会而言，多等几个季度是完全合理的。他们很可能会说：「我们看看第二个季度会怎样。如果这门业务在两到五个季度之后依然展现出持续性……」
说真的，若有人在四个季度的表现之后就采纳一个新理念，这已经会被视为相当创新与进取了。很多时候，人们会等三到五年才承认某件事。所以我不指望第一季度就被纳入。我认为，过若干个季度、当我们形成一段可以被行业验证的业绩记录后，我们才会被纳入。事实上，S&P 已经把 Coinbase 和 Robinhood 纳入了成分股。我不认为他们排斥加密资产类别，或者排斥比特币与数字资产。只是交易所这种业务存在了上百年，它们的历史更长、更容易被理解。
而所谓的「比特币Treasury 公司」是一个爆发中的新物种，非常具有革命性。我把整个 Treasury 公司行业的起点界定为 2024 年 11 月 5 日。现在我们大概走过了三个季度，已经非常清楚这是一类合法合规且独立的新公司类型，从市场也能看出来，12 个月里，行业公司数从 60 家增长到 185 家，行业正处在高速增长模式。
Natalie Brunell：我们的确增长到接近 200 家了，但其中有些你也看到了，对净值（NAV）的溢价在收敛，并且出现了一些整合。能否谈谈比特币圈外的市场反应？他们是否把比特币Treasury 公司视为未来的「机构级」配置？他们如何对这些公司估值？你是否仍然看到采用速度偏慢？会不会有什么催化剂改变这一点？
Michael Saylor：我认为市场仍处在学习阶段。刚刚我和 25 位投资者交流，我会问他们：你们对这件事有多熟悉？比如，「给我们讲讲比特币；比特币会不会被禁？」 — — 我们确实得从头讲起：2023 年并没有发生比特币被全面禁止。随后还要把整个加密行业梳理一遍，再解释各类信用工具，再解释权益。总体上，大多数市场参与者仍在补课。
打个比方：好像现在是 1870 年，人们刚开始精炼原油，围绕「石油能做什么」涌现出一批新公司。随后，有人提出亚克力或聚碳酸酯（Lexan）的设想，又出现涤纶、氨纶、尼龙等各类石化材料与产品。有人谈煤油，有人主张使用柴油或汽油，也有人讨论沥青。所有投资者坐在一起问：这到底是不是个好主意？这个行业会有多大？他们还在苦苦思索「煤油业务在 180 个国家能有多大规模」。顺带说一句，煤油的第一代应用是照明灯具 — — 先是照明，后来变成发动机燃料，再后来是取暖用油，接着变成航空煤油，如今甚至是火箭燃料。
因此我认为如今这个行业还极其早期，各个公司还在学习如何讲清楚自己在做什么，也在决定自己的商业模式；投资者试图理解这些模式与行业；监管机构也在动态演进规则 — — 一切都在实时发生。这就是一场「数字淘金热」。在 2025–2035 的十年里，会出现大量不同的商业模式、产品与公司，会赚进大量钱，也会犯很多错误，同时也会诞生许多财富 — — 这就是市场的喧嚣与混沌。
在舆论与社会撕裂背景下，比特币能提供怎样的「和平式」协调机制？
Natalie Brunell：过去一周，很多人心情都很沉重。这个国家看起来比以往任何时候都更撕裂，大家在互联网上彼此攻击、相互撕扯。你有没有什么想说的话？因为你显然从比特币中找到了很多希望，你总在强调它如何赋能个体。没有什么东西能像比特币一样，同时惠及富人和穷人。我想我们现在需要一条希望的信息，尤其是在 Charlie Kirk 的遇刺事件余波之下。
Michael Saylor：我想传达的信息是：我们彼此的共识远比主流媒体让你相信的要多。就拿比特币社区来说，社区内部经常会出现两派之争。当我上网时，舆论可能会非常激烈、色彩浓重、情绪饱满；人们会被情绪裹挟，对我大发雷霆；一派开发者也会对另一派开发者怒不可遏。可讽刺的是，我们在 99.9% 的问题上其实是认同的。
当你再深入一点会发现：煽动性的内容更容易扩散；谣言跑得比真相快；极端立场在网络空间、在 X 以及更广泛的生态里传播得更猛。甚至我注意到，哪怕在公司表现最成功的时期，线上发布的仇恨与毒性信息也往往是最多的。我会顺藤摸瓜，看一看那些发布负面、仇恨、指责内容的账号。
我看到的常常是：那根本不是一个真实的人 — — 从未与任何人互动、只有三百来个粉丝、与我没有任何共同关注。再看一眼，你就会意识到：这是个机器人账号。很多线上有毒、煽动性的行为，其实是网络游击式营销：比如做空我公司股票的人，会花钱雇一家数字营销公司，批量生成机器人去发布大量恶意、阴阳怪气、愤世嫉俗的内容，制造一种「有抗议」的假象。在政治领域也一样：不少「情绪动员」其实是付费水军，有人花钱雇人上街、雇人发帖。然后主流媒体把镜头对准这些有偿抗议者或虚假机器人，对着镜头说「网上民情汹涌」或「某地群情激奋」，推送给上百万人，营造出社会失序与民怨沸腾的表象。不幸的是，当你把虚假的抗议不断放大，总会有极少数人被煽动到实施暴力，于是虚假就变成现实，酿成悲剧。
我想对大家说，也许这正是那场悲剧 — — 「Kirk 事件」 — — 带给我们的警示：社会里确实存在一些专事「制造对立」的失灵机制，它们靠放大分裂为生。只要我们对这些「分裂的扩音器」动动手术，把它们关掉，人们其实完全可以重新走到一起 — — 把毒性的扩音器关掉。
还有一点，就是要学会分辨：如果你读到 37 条负面评论，你会以为所有人都讨厌你。在线上我也常常觉得，大家都讨厌我做的一切；但回到现实世界，我从没遇到过一个当面表示不满的人。你会问：为什么线下的人看起来都挺开心，而线上的人却如此不开心？原因在于镜头选择。有句话叫：「流血的，才上头条。」
Natalie Brunell：是的，新闻行业我太懂了。
Michael Saylor：所以镜头总在寻找「社会动荡」。但我的观点是：很多动荡是「花钱买来的」。有人在网络空间制造动荡，在现实里也制造动荡；然后不健康的媒体再去放大、扩散。大众其实已经审美疲劳、越来越警觉 — — 对这些系统日益增长的不信任，就是社会的免疫机制在启动。总体而言，这会催化更多积极的行为和建设性的公共参与。我很有信心、也很乐观：随着时间推移，我们会走向更健康的世界与更健康的政治共同体。但前提是：别轻信你被告知的一切，别全信你读到的一切，学会独立思考。
同时，当你发现自己的时间线上有一大堆在放大毒性的机器人账号时，不要与之互动。就像当你街角看到被雇来抗议的 52 个人时，别上去争执 — — 他们是拿钱办事的「雇佣兵」，你不可能说服他们，他们受雇就该持那种观点。我们在加密行业已经看到不少类似戏码：当 Greenpeace 和 Sierra Club 声称「比特币不环保」时，你也不可能说服他们 — — 这不是出自真诚的讨论或反馈，而是付费抗议。我希望社会能审视付费抗议带来的后果，然后退一步想想。
Natalie Brunell：归根结底，比特币更像是一场和平的变革：它可能让那些靠「注意力生意」获利的权力结构失去资金来源，并把价值转向一个更和平、对大众更有利的体系。这基本就是我从你的「比特币带来希望」的观点里得到的启发。
Michael Saylor：这就是我们一直说的，比特币是一种和平、公平、且能让我们化解分歧的方式。随着更多人采用它，和平会扩散，公平会扩散，真实会扩散，毒性会消退。
币安区块链周第一天：何一担任联席 CEO，Michael Saylor 探讨比特币的优势主要要点
2025 年币安区块链周第一天在迪拜可口可乐体育馆拉开帷幕，众多政策、市场和 Web3 创新领域的全球领导者出席了会议。
该节目深入探讨了比特币、稳定币、现实世界的应用、下一代基础设施和机构增长等话题，并分享了许多精彩见解——Michael Saylor、Richard Teng、Brad Garlinghouse、Lily Liu 等众多嘉宾的发言尤为突出。
明天不要错过 Binance Live 的第二天节目——包括 Raoul Pal 对 2026 年市场的展望以及 CZ 和 Peter Schiff 之间的焦点辩论。
精彩纷呈的 2025 币安区块链周第一天已经圆满结束，真是令人难忘的一天！
今年的大会于 12 月 3 日至 4 日再次在迪拜标志性的可口可乐体育馆举行，汇聚了加密货币、更广泛的科技和金融行业的领军人物，以及来自世界各地的顶尖政策制定者。币安的领导层为大会定下了基调：大会伊始，联合创始人何一宣布与邓锐共同担任首席执行官，此时币安的用户数量已接近 3 亿。
联席首席执行官 Richard Teng 和 Yi He 概述了币安的下一个发展阶段和以用户为中心的战略，而阿联酋人工智能、数字经济和远程办公应用国务部长 Omar Sultan Al Olama 阁下则分享了该国对数字资产的愿景。
此后，会议议程始终保持高昂节奏：Michael Saylor 首次亮相阿联酋会议，发表了极具说服力的比特币主题演讲；来自贝莱德、花旗集团、Solana 基金会、Ripple、Polygon、Aptos 等公司的领导人深入探讨了影响 2025 年比特币实际应用趋势的议题。精彩纷呈的环节包括与币安首席营销官 Rachel Conlan 的「币安人物直播」、对稳定币、代币化和下一代 Web3 基础设施的深度剖析，以及 Balaji Srinivasan 对未来网络驱动型社会的宏观展望。
错过了精彩瞬间？别担心——这里快速回顾一下何一的重磅任命以及第一天的重大事件。
明天请务必收看币安直播平台（Binance Live）的第二天直播！
构建讨论框架并介绍币安 Junior
在币安区块链周开幕式上，我们的首席执行官邓永昌宣布了币安新的领导层架构。邓永昌表示，何怡被任命为联席首席执行官是她角色发展的自然结果，此举将巩固币安的领导地位，助力其用户数量逼近 3 亿大关。同时，邓永昌也强调了两位首席执行官以用户为中心的愿景，旨在推动产品创新，负责任地拓展全球业务，并构建 Web3 基础设施，最终实现 10 亿用户的目标。
他随后将 2025 年描述为货币、市场和数字信任的转折点，并强调阿联酋为何是开启这一新篇章的理想之地。他回顾了阿联酋稳步转型为领先的金融和创新中心的过程，并将其与加密货币自身的发展历程相提并论：加密货币从一种小众且分散的货币流通，发展成为由区块链和稳定币驱动的全球性、无国界价值转移平台。滕强调了数字资产背后「不可否认的强劲势头」，并着重指出监管如今如何成为实现规模化的桥梁，同时列举了清晰的规则和可信赖的基础设施如何加速现实世界应用的实例。
在此背景下，滕荣健利用此次机会介绍了币安少儿版（Binance Junior），并将其定位为币安负责任的长期行业发展愿景的关键组成部分。币安少儿版是一款全新的、以家庭为中心、由家长控制的应用程序和子账户，面向 6 至 17 岁的用户，旨在打造一个加密货币储蓄环境，而非交易平台。儿童和青少年可以通过「灵活简易赚取」（Flexible Simple Earn）功能赚取收益，同时交易功能被禁用，严格的权限限制确保了活动的安全性与透明度。通过结合强大的安全保障、实用的储蓄工具和适合年龄的教育内容，币安少儿版旨在从家庭开始，培养下一代对数字金融的认知和信心。
Omar Sultan Al Olama 阁下：未来经济的数字化基础
作为一个创业之国，我们每天醒来都会问自己：我们能做些什么？我们的未来将如何展开？
阿联酋总理 Omar Sultan Al Olama 阁下以「创业之国」的视角阐述了阿联酋在人工智能和区块链领域的愿景，他将「沙漠之子」与「森林之子」进行了对比。「沙漠之子」能够从无到有地构想未来，而「森林之子」则只会欣赏现有的一切。他解释说，阿联酋每天醒来都在思考「我们能做什么？」以及「未来将如何发展？」，而不是依赖几个世纪以来传承下来的制度。
他表示，正是这种理念支撑着阿联酋自 2015 年以来始终如一、坚定不移地将自身定位为全球区块链最适宜发展地区之一：他们将区块链视为一项基础性技术，阿联酋能够通过这项技术为全球社会创造真正的价值。他回顾了自己担任人工智能部长期间的经历——「当时人们还认为人工智能只是科幻小说里的东西」——并强调政府致力于以流畅便捷的方式部署各项技术，例如机场的智能闸门，让人们一旦体验过，便会爱不释手。
Michael Saylor：比特币无可辩驳的证据
比特币是经济市场的基础——它的交易能力超过了谷歌、微软，甚至超过了美国海军的购买力。
Strategy 公司的 Michael Saylor 认为，随着政治和制度支持转向支持比特币，比特币已从全球金融的边缘走向核心，成为「数字资本」。他强调，短短 12 个月内，美国银行业就从敌视比特币转变为接受比特币——十大银行中有八家现在都参与了加密货币借贷——而财政部的指导意见以及华尔街巨头（如贝莱德）推出的成功现货 ETF 都表明，比特币现在已被广泛接受。在此背景下，他阐述了其公司斥资数百亿美元收购超过 3%比特币的战略，旨在提高投资者的「每股比特币价值」。
随后，Michael Saylor 描绘了一幅更为宏大的愿景：比特币将作为新型数字信贷体系的基础，从而颠覆传统的银行、保险和货币市场。他将收益率低迷（约 3%）的货币市场与比特币历史上更高的表现进行了对比，并指出，利用数字资产的公司将超越那些与贬值法定货币挂钩的公司。他认为，通过使用比特币作为抵押品来构建新型的、人工智能驱动的信贷产品——这些产品收益高、税收优惠，并且旨在最大限度地减少回撤——数字信贷可以提供银行「一无所获」的真正收益，重塑全球金融体系，并奖励那些勇于承担波动性的投资者，或者，投资者也可以通过风险特征更为平滑的结构化信贷产品来获取比特币的上涨收益。
客户资产配置的未来
未来 10-15-20 年，谁将掌控财富？这是一个关乎人口结构的问题，需要我们搭建桥梁，构建完整的金融基础架构。——贝莱德董事总经理兼全球数字资产转型主管 Tony Ashraf
当天首场星光熠熠的机构专家小组讨论会邀请了贝莱德董事总经理兼全球数字资产转型主管 Tony Ashraf；花旗研究院未来金融全球主管 Ronit Ghose；币安 VIP 及机构业务主管 Catherine Chen；富兰克林邓普顿高级副总裁兼数字资产合作发展主管 Mike Reed；宝盛银行财富管理及数字资产主管 Michael Martin；并由 Nine Blocks Capital Management 联合创始人兼管理合伙人 Henri Arslanian 主持。
本次会议探讨了随着传统市场和数字市场日益紧密地交织在一起，加密货币如何从一种新奇事物转变为核心资产配置。贝莱德的 Tony Ashraf 指出，在监管、基础设施日趋成熟以及对多元化投资日益增长的需求的推动下，传统资产被「包裹」在加密货币中（反之亦然），从而搭建起连接两者的桥梁。Ronit Ghose 指出，2015 年商业上无关紧要的事物，如今已被代币化和美国支持的稳定币所重塑，这些稳定币正在打破加密货币的壁垒。Catherine Chen 指出，币安财富和尊享系列产品为之前犹豫不决的客户提供了更加清晰的市场信息。富兰克林邓普顿的 Mike Reed 则认为，鉴于加密货币的风险回报特征，如今避免投资加密货币已成为一种主动选择，并且产品必须真正基于链上设计。主持人 Henri Arslanian 强调，全球一半的加密货币用户年龄在 34 岁以下，传统金融参与者之间的竞争，而非币安，正在竞相适应这一新的投资者群体。
前路漫漫
人们开始意识到稳定币确实很稳定，而且更容易管理和转移，尤其是在这个地区。——Brad Garlinghouse
本次会议由 CNBC 的 Dan Murphy 主持，Ripple 首席执行官 Brad Garlinghouse、Solana 基金会主席 Lily Liu 以及币安联席首席执行官 Richard Teng 齐聚一堂，共同探讨在监管更加严格、对机构投资者更加友好的环境下，加密货币的未来发展方向。Richard 表示，尽管近期市场波动较大，但他仍然非常看好加密货币市场，并认为监管环境的日益明朗以及机构投资者的稳步入驻意味着「最好的还在后头」。他强调，大型机构需要时间才能行动，但他们显然正在加入，并着重指出稳定币是提升资本效率的重要驱动力——更便宜、更快捷，且对机构投资者而言日益重要——同时指出，币安目前是业内监管最严格的机构之一。
Brad 将当前阶段描述为加密货币风险偏好/风险规避周期中的又一次转变，但他表示，宏观利好因素、此前充满敌意的美国市场发生的「巨大转变」以及现货 ETF 的兴起，都支撑着他对 2026 年的乐观预期。他指出，目前只有 1-2%的 ETF 投资于加密货币，并表示他相信这一比例将在一年内上升，因为那些曾经袖手旁观的机构将会「先爬行，然后行走，最后奔跑」。Lily 强调，波动性是这个行业的一部分，并表示比特币目前的价位「表现良好」。她还开玩笑说，2016 年她把访客 Wi-Fi 密码设成「Bitcoin 100 K」，当时人们都觉得她疯了。她将如今的速度、低成本、可编程性和流动性等主题与十年前早期比特币论坛的讨论联系起来，并指出 Solana 的愿景始终是将所有这些特性融合在一起，打造「金融科技」。本次会议以 Brad Garlinghouse 预测比特币将在 2026 年 12 月 23 日或 12 月 31 日达到 18 万美元而告终，这一预测令人印象深刻。
Rachel Conlan 和 Binance Live 的 Humans of Binance
「币安人物」现场环节将此次活动的纪录片式叙事手法搬上了主舞台，来自拉丁美洲、南亚和中东及北非地区的币安社区成员们生动地诠释了普惠金融的理念。与线上系列活动的主题一致——普惠金融始于可及性和教育——演讲者们强调了币安的 Academy、Earn、P2P 和简易现货交易等产品如何赋能个人用户，而不仅仅是投资者。
来自拉丁美洲的 Luis Jimenez 分享了他 2018 年发现币安时的感受，「感觉就像互联网的开端」，并强调了学习必须放在首位。「利用像币安学院这样值得信赖的资源，学习相关知识，然后再开始投资。」
代表南亚的 Mohit Malhotra 指出，虽然加密货币仍然让人望而生畏，但它的发展历程——从 ETF 到日益普及的全球应用——表明这项技术是真实存在的，并且会长期存在。「如有疑问，不妨看看币安的主页，不断增长的用户数量就是最好的证明。」
在币安全球首席营销官 Rachel Conlan 的指导下，本次会议将重点重新放在人身上——阐述了币安不仅在塑造金融的未来，而且在改变人们当下的个人旅程。
Balaji Srinivasan：构建网络国家
Balaji Srinivasan 提出了他的「网络国家」理论——加密货币之后不仅会涌现出新的公司，还会催生全新的国家。他认为，建立网络原生国家「可行、可取且有利可图」，并将网络国家定义为一种从个体发展到百万公民的实体社交网络。鉴于联合国 38 个成员国的人口不足百万，且联合国成员国数量仍在不断增长，他认为，足够的影响力——以人口、资本和协调性来衡量——是获得外交承认的新前提。在他看来，随着各国与日益强大的数字平台和企业展开博弈，现实世界实际上已经在与云端进行博弈。
他将网络状态定位为那些身处失败体系中的人们的出路——一个数字化协调的社群，可以利用 SaaS（社会即服务）模式共同迁移、投资并建立新的机构。在他看来，未来十年不仅会涌现新产品，更会涌现新型的自愿参与型网络社会。
创新阶段第一天
2025 年币安区块链周的创新舞台呈现了一系列充满活力的前瞻性小组讨论和实践课程，重点介绍了塑造 Web3 下一个时代的构建者、应用程序和技术。
主舞台探讨了主要的市场、监管和基础设施主题，而创新舞台则提供了一个更具互动性、以应用为导向的方案——让与会者更接近生态系统中的真实用例、实用工具和新兴产品。
当天活动以舞台主持人致欢迎辞拉开帷幕，随后深入探讨了中东和北非地区的区块链教育和生态系统发展，与会者包括来自沙特国王大学、阿联酋区块链与人工智能协会以及币安学院的领导人。
随后，与会者听取了包括 WalletConnect、Ledger、Heima Network 等在内的顶级基础设施团队的见解，他们探讨了钱包、安全性和以用户为中心的设计如何发展以支持下一个十亿用户。
其他亮点包括对超级应用程序架构、游戏和人工智能驱动经济的未来进行讨论，以及关于支付、资金创新和数字资产实施的实践课程，演讲嘉宾来自万事达卡、First Digital、Better Payment Network 和 Binance Fiat。
下午的活动包括关于人工智能 x Web3、阿里云和 AWS 的去中心化云基础设施、下一代数字体育场和球迷互动的小组讨论，以及整个生态系统中钱包和安全创新的展示。
随后，创始人们在「开发者展示会」上成为焦点，快速推介他们的新协议、产品和市场机遇。当天活动最后探讨了 2026 年 DeFi 流动性趋势、由币安支付和谷歌云支持的代理支付，以及关于文化和叙事如何持续塑造加密货币市场的热烈讨论。
您可以在 Binance Live 上观看 Innovation Stage Day 1 的完整回放。
庆祝首届区块链 100 强奖项
第一天，全球创作者社群迎来了一个里程碑式的时刻——首届区块链百强奖（Blockchain 100 Awards）在币安区块链周期间举行。该奖项由 Celo 和 Lumia 赞助，旨在表彰在区块链教育、故事讲述、分析和社群建设方面做出杰出贡献的创作者。币安联合创始人何一的开幕致辞为当晚的活动定下了基调，这场活动旨在表彰那些影响着数百万用户了解加密货币方式的声音。来自世界各地的获奖者——包括研究人员、交易员、教育工作者、网络迷因创作者和文化影响者——登台分享了他们的历程和工作的影响。
凭借全球各大主流媒体的鼎力支持以及可口可乐体育馆内观众的热情参与，此次颁奖典礼充分展现了内容创作者在推动 Web3 技术普及方面所发挥的巨大影响力。区块链 100 强奖项彰显了币安致力于通过教育、开放知识和激发创造力，扶持推动行业发展的精英人才，引领数字新时代的到来。
明天第二天见！
第一天在可口可乐体育馆落下帷幕，有一点显而易见：2025 币安区块链周正在引领数字资产、监管和实际应用的未来发展方向。从对比特币和稳定币的坚定信念，到对 Web3 架构、代币化和文化叙事的深入探讨，今天的会议重点展示了该行业快速成熟的趋势，以及建设者、机构和政策制定者如何携手塑造未来十年的创新格局。
但这仅仅是个开始。第二天将带来内容丰富的市场洞察、技术突破和热点话题——包括 Raoul Pal 对 2026 年的展望、万事达卡-瑞波-TON 支付专题讨论会、下一波人工智能驱动的交易智能，当然还有重头戏：比特币 vs. 代币化黄金，由 CZ 和 Peter Schiff 主持。
Michael Saylor：未来二十年比特币或将以年均近 29% 的速度升值作者:马丁
Strategy 执行主席 Michael Saylor 近期在播客采访中分享了对比特币未来的惊人预测：未来二十年比特币可能以每年平均近 29%的速度升值。
比特币正从疯狂的投机游戏，悄然蜕变为机构青睐的价值存储工具，他认为比特币近期价格走势平淡并非弱势，而是市场强势的表现，市场正处于盘整阶段——长期持有者在出售部分持仓，而机构投资者则在为更大的配置做准备。
波动性逐渐消退是一个非常积极的信号，这为大型机构投资者进入这个领域并进行大规模投资创造了条件。
市场进入成熟阶段，机构投资者加速入场
Saylor 指出，比特币市场正在经历一个「成长阶段」，这是其生命周期的自然组成部分，随着机构投资者加速入场，比特币波动性下降令其对「追求刺激」的散户变得「无聊」，但这属于自然成长阶段，是积极信号。
数据显示，这种转变确实正在进行，中心化交易所的比特币储备已降至约 250 万枚，这是自 2018 年 10 月以来的最低水平，从 2024 年底到现在，短短几个月内，交易所就流出了 50 万枚比特币。
比特币财库公司崛起，回收搁浅资本
Strategy 公司（前身为 MicroStrategy）是全球最知名的企业级比特币持仓机构，其对比特币的巨额投资和独特的商业模式使其成为加密货币与传统金融交叉领域的焦点。
Strategy总计持有 638985 枚比特币，最大的比特币DAT公司，价值约 740 亿美金，核心是其创新的数字资产财库（DAT）模式，运作核心：公司通过发行股票（如「按市价发行」ATM 计划）和多种债券（尤其是可转换债券和优先股）筹集资金，用以大量购买并持有比特币。
Saylor 将比特币财库公司的崛起比作石化行业的早期阶段，预测在混乱但变革的十年中，多种产品、商业模式和财富不断涌现，他阐述道，比特币财库公司「就像矿工回收搁浅的能源一样回收搁浅的资本」，这一趋势已经显现，自 2024 年 11 月以来，上市公司已从交易所提取逾 42.5 万枚 BTC。
投资格局巨变，理性应对新周期
面对市场的转变，Saylor 建议投资者理解比特币角色已经转变——它正从投机资产转变为价值存储工具，随着大型机构和企业的加入，比特币市场有望获得更大的认可和支持，继续在全球金融体系中发挥重要作用。
Saylor 的愿景正在被部分验证，机构投资者正在稳步增加对比特币的配置，贝莱德通过 iShares 比特币信托已经积累了超过 66.25 万枚比特币，占比特币总供应量的 3%以上。超过 8%的比特币总流通供应量现由政府和机构投资者持有，这种主权和机构参与去中心化资产的程度是前所未有的。
未来十年，我们将见证一场「数字淘金热」，期间会出现大量新模式与新产品，也会伴随错误与财富创造。
Michael Saylor：比特币策略如何做到不被清算？撰文：Steven Ehrlich
编译：Saoirse，Foresight News
Strategy（MSTR）董事长 Michael Saylor 周五赢得了投资界的广泛赞誉，因其公司在上一季度创下了营业收入、净利润和每股收益的历史新高（见下图）。
事实上，该公司股价过去一年上涨了 166%，涨幅是同期比特币（BTC）的两倍。
（交易视图）
无论以何种标准衡量，这样的业绩都堪称卓越。尤其在众多模仿者纷纷涌入、可能分流投资者资金的背景下，这样的表现更显难得。
但这并不意味着 Strategy 可以固步自封。作为加密货币资金管理领域的领军者，它拥有一定特权，而如今似乎正准备充分利用这一优势。
比特币储备持续加码，策略却有新变化
截至本文撰写时，Strategy 持有 628,791 枚比特币，价值 719 亿美元。该公司通过多种方式积累了这一资产组合：发行普通股、多种类型的优先股（这类股票在未来几年可提供股息或转换权），以及可转换债券。各类优先股的具体明细见下图。
但现在，公司计划对融资方式进行重大调整 —— 具体而言，是要彻底摆脱债务。尽管其资产负债表现状良好（根据财报，企业价值达 1260 亿美元，债务仅 82 亿美元），但公司仍希望将债务降至零。在 7 月 31 日财报发布后的投资者电话会议上，公司宣布计划赎回已发行的可转换债券，转而专注于多批次发行优先股。
这意味着其 63 亿美元的优先股发行规模有望大幅增长。事实上，在投资者说明会上，公司宣布计划通过最新的优先股产品 Stretch（STRC）再融资 42 亿美元，该产品的目标月收益率为 10%。
「这一决定体现了 Strategy 在资本市场融资能力的良性发展。可转换债券市场充斥着对冲基金和套利者，他们通过购买可转债建立对 Strategy 的多头头寸，但同时会通过大量做空股票（约 25%）来降低净风险敞口。也就是说，他们每买一份债券就会卖出大量股票，对 Strategy 其实只是轻度看多，」TD Cowen 董事总经理 Lance Vitanza 在接受《Unchained》采访时表示（完整讨论可在 X 平台或 YouTube 观看）。「几年前，可转债是公司最好的融资渠道。但随着 Strategy 的发展，他们已能进入优先股市场，这里的条款更优、增值潜力更大、定价效率更高。」
这一举措再次印证了为何 Saylor 在比特币社区被视为「半神」—— 他不仅因囤积比特币备受推崇，更因负责任的操作方式赢得尊重。除少数例外情况，他几乎从不通过杠杆融资，而是主要依赖股权市场。
尽管其稳健的资本结构已能避免强制清算（除非比特币价格暴跌 80% 以上），但 Saylor 仍在不断突破极限。
一直被模仿，从未被超越
但不要指望比特币、ETH、SOL、BNB 等领域的众多追随者会效仿这一做法。这些机构才刚刚起步，正如我在其他相关报道中所指出的，它们正急于通过竞争快速扩大规模。
这意味着它们会动用资本市场的所有工具：包括上市公司私募融资（PIPEs）、信贷额度，当然还有债务。
我在之前的报道中曾写道：「每种方式都各有利弊。私募融资能在短时间内筹集大量资金，有助于启动储备策略，但可能形成巨大的抛售压力。发行方也可选择向 SEC 注册股票后再发行，但融资周期更长。如今更多公司采用混合模式：三分之一资金来自私募融资，其余通过可转换债券或信贷工具筹集。这种方式虽能延缓抛售压力，却会增加资产负债表的杠杆，一旦价格暴跌就可能出问题。」
这意味着债务在融资时很实用：股东稀释可能在数年后才会显现，而且在当前的泡沫市场中，票面利率几乎为零。例如，比特币资金管理公司 Twenty One 在 5 月通过发行可转换债券融资 4.85 亿美元以启动其策略；Anthony Pompliano 6 月为其比特币资金管理公司 ProCap Financial 通过可转换债券融资 2.35 亿美元。
这本质上是一种「先买后付」的模式。
独一无二的存在
对投资者而言，这意味着他们需时刻谨记：在如今拥挤的加密货币资金管理领域，Strategy 仍是独角兽般的存在。目前，它是唯一能进入优先股市场的公司。其首次优先股发行就在今年 1 月，而未来的发行规模还将大幅扩大。
对其他公司而言，进入优先股市场并消除债务仍只是愿景。「这些公司大多会从可转换债券市场起步，希望其中一些能发展壮大，最终获得进入优先股市场的资格，」Vitanza 说。
Michael Saylor：BTC 抵押债券年化 10%，9 万亿退休金战场已就绪原文视频：Michael Saylor
编译：CryptoLeo，Odaily 星球日报
企业布局比特币储备持续升温。 近期，多家企业加速推进比特币储备战略，典型案例包括：
纳斯达克上市公司 Profusa：宣布与 Ascent Partners Fund LLC 签署股权信贷协议，计划通过发行普通股融资最高 1 亿美元，并将所得净收益全部用于购买比特币。
H100 Group：额外筹集约 5400 万美元，资金将用于在其比特币储备战略框架下寻求投资机会。
除上述案例外，众多传统企业也在积极筹集资金，用于构建比特币战略储备。与此同时，退休金市场这一潜在「战场」也显露端倪。
7 月 18 日，《金融时报》报道称，特朗普政府正考虑向管理着 9 万亿美元资产的美国退休市场开放加密货币、黄金及私募股权投资渠道。据悉，特朗普计划签署行政命令，允许 401(k) 退休计划投资于传统股票和债券之外的另类资产。若此政策落地，专注于比特币储备或持有大量比特币的上市公司股权，有望成为退休金市场的热门投资标的，其吸引力甚至可能超越现货 ETF 等现有方式。
在这一趋势下，Strategy（原名 MicroStrategy）的业务模式正走向更广阔的舞台。 此前，Strategy 公布了用于评估比特币计价股权价值的「BTC Credits Model」（比特币信用模型），创始人 Michael Saylor 也在近期采访中详细阐述了该模型的应用与意义。Odaily 星球日报特将重点内容编译全文如下：
比特币储备公司的下一个业务模式是什么？为什么该模式如此简单却又强大？如何通过专注于执行来获得最大结果？
Saylor 回答的第一段内容又是老生常谈（每次采访开头都会说这些）——牙医购买比特币建立公司和 Metaplanet 的故事，笔者删减了这部分内容，详情可参考此前编译的 Saylor 采访文章：《BTC 大会｜Michael Saylor 演讲： 21 把密钥解锁 BTC 亿万级财富》和《专访 Michael Saylor： 620 亿美元只是开始，Strategy 比特币储备将呈指数级提高》；
我曾在拉斯维加斯说过，企业是我们迄今为止设计出来的最有效的财富创造机器。如果我们将比特币的传播视为一种货币病毒或者超级思想，当比特币接触到个体时，病毒的扩散器就是一家企业。当企业通过比特币进行资本重组时，真正的机会是对于任何上市公司来说，可以出售股权或出售发行信贷。
世界上所有的股权资本都是基于对法定现金流量的未来预期进行估值的。比如，尼日利亚的每家公司都是基于对尼日利亚现金流的预期进行估值的。巴西公司都基于巴西的现金流。美国的公司都现金流。 但我们知道，现金的价值正在下降。
面临着多头、异质、不确定的风险，比如信贷风险或股票风险，然后在信贷方面，所有债权人的价值都基于对现金流的未来预期。我没有钱向你借钱，我保证会还给你，我打算在 10 年内拿到这笔钱。因此，现有市场是基于对商业运营的未来预期。我们正在评估现实世界资产，正在评估未来的现金流，我们正在评估股权或机会。
而比特币财库公司有着最优雅的业务模式，我有一些比特币（价值 1000 万美元）。我开始根据我获得更多比特币的能力发行股票，然后是信贷，固定信贷、可转换信贷、其他信贷，然后我用它来购买比特币。比如 Metaplanet 通过频繁的发行股票储备比特币，其市值呈现指数级上升，而 Strategy 去年宣布了 210 亿美元的 ATM 计划用来购买比特币，如果我们在三年内做到这一点，那将成为资本市场历史上最成功的股票计划。
我只想说，一家公司就是一个懂财务的、一个懂法律的和一个领导聚在一起——一个 CEO、一个 CFO 和一个首席法务官聚在一起，就成了一家比特币财库公司。如果你把比特币放入其中，那么你的公司就可以像发行证券和购买比特币一样快速地增长。
也就是说，这也是一个投资周期，比实体、房地产周期或商业周期快 1000 倍，且更均匀。主要的冲突点就是证券的发行，这需要合规的，也是监管上的一个难点。如果你是日本人，情况与法国人不同。在英国，你需要一家了解英国法律的比特币财库公司，在法国、挪威、瑞典和德国也需要各有一家。
而且这些公司都拥有本地优势，如果你是家日本公司，那么在日本发行证券要比一家美国公司去日本发行证券容易得多。我知道这一点，我打电话给 Simon（Metaplanet CEO）。我说，你可能会比我更早在日本市场发行优先股，放手去做吧。
所以我认为这就是业务模式的简单性，我只是要发行数十亿美元的证券，然后购买数十亿美元的比特币。我要将股票和信贷资本市场从 20 世纪的模拟实物现金（基于现金）转变为 21 世纪的比特币（基于加密货币）。
关于 BTC 信用模型
我们制定了一套指标，用于评估比特币计价的股权价值。由于我们采用的是比特币标准，简单的美元会计方法并不适用，因为美元会计是针对通过运营产生收益的公司而设计的。因此，我们创建了 BTC 收益率，它基本上是每枚比特币的增值和百分比。
这个想法是，如果你能获得 20% 的 BTC 收益率，你可以将其乘以一个系数，比如 10 ，这样你就可以获得相对于资产净值（NAV） 200% 的溢价。要计算相对于资产净值的溢价是多少，这是一个非常简单的方法，取决于公司是产生 220% 的收益率，还是 10% 或 200% 的收益率，比如税后支付 200% 利息的债券比税后支付 5% 利息的债券价值要高得多，因此，BTC 收益或美元收益是一个股权指标。
比特币的美元收益基本上就是等额收益。一家比特币公司是以比特币为基础的，如果你产生了 1 亿美元的比特币美元收益，那就相当于 1 亿美元的税后收益，它直接计入股东权益，绕过了损益表（PnL），但一家能产生数十亿美元 BTC 收益的公司和一家能产生十亿美元收益的公司是一样的，你可以对此使用 PDE（Odaily 注：PDE 是偏微分方程，可以对金融衍生品的价格动态进行建模的模型，广泛应用于期权定价领域），然后说，我应该将 PDE 的值设定为 10、 20、 30 或其他任何数字乘以该收益。
这让我了解了这项业务的企业价值以及企业执行这项业务的能力。现在的问题是，如何产生 BTC 的币本位收益或 BTC U 本位收益？有几种方式可以做到：
第一种方式是操控现金流，将营业利润全部投入比特币，会获得相应收益，涉及 1 亿美元的营业现金流。我用这些钱购买比特币。这样，我就在不稀释任何股东权益的情况下获得了 1 亿美元的比特币收益，但需要一个能产生大量现金流的运营公司来做这件事；
第二种方式是，如果你以高于资产净值（M 倍 NAV）的价格出售股权，比如以 2 倍 NAV 的价格出售 1 亿美元的股权，那么你将获得 5000 万美元 BTC 收益。当然，如果你以低于 NAV 的金额出售股权，你实际上是在稀释股东的股份，会获得负收益率；
我认为，BTC 收益率和收益之所以重要，是因为它们为投资者提供了一种简单、透明且即时的方式，来了解管理团队在任何特定日期是进行了增值交易还是稀释交易。只要上市公司愿意稀释股东权益，它们几乎可以筹集到任何数量的资金。而真正的诀窍在于这些要以增值的方式进行。所以这两个指标很重要，但现在我们已经解决了这个问题。
比如，我的现金流已经用完了，如果 BTC 价格上涨，你会怎么做？如果 M 是 10 或 5 或 8 ，这并不是一个复杂的问题。当 M 值为 10 时，你就获得了大约 90% 的差价，所以，每出售 10 亿美元的股权就能产生 9 亿美元的收益，这是无风险的即时收益。本质上，这并不复杂。
问题是，如果 M 降至 1 或 1 之下会怎样？如果你没有任何现金流，而 M 降至 1 ，但你的资产负债表上却有十亿美元的比特币，你会怎么办？如果你像灰度那样是封闭式信托基金，或者如果你是一支 ETF（尤其是封闭式信托基金），你就无能为力了。因此，你的交易价格会低于 M 倍的 NAV。
而这正是人们想要避免的。不过，运营公司所拥有的特殊权力是发行信用工具。因此，如果折扣价交易或交易价格降至正常市场价，那么你真正摆脱困境的方法就是开始出售信用工具，这些信用工具以公司资产作为抵押，这就引出了 BTC 信用模型的概念。
如果我手里有 10 亿美元比特币，我可以卖掉 1 亿美元的债券，或 1 亿美元的优先股，股息收益率为 10% 。这相当于 10 倍抵押。因此，比特币的评级是 10 ，现在你可以计算风险了，风险在于，你的 10 亿美元比特币交易在工具到期时可能缩水至不到一亿美元。你可以像 Black-Scholes Model（Odaily 注：布莱克 - 肖尔斯模型是一个在金融领域的数学模型，广泛用于为期权等衍生金融工具定价）那样，通过统计方法进行计算，输入波动率、BTC 评级，得出风险，然后计算信用利差，即我们所说的 BTC 信用。
BTC 信用代表了你需要抵消风险的理论信用利差（相对于无风险利率），当然，还有信用利差本身。如果 BTC 评级为 2 ，则信用利差会高于评级为 10 的情况；如果预测比特币的波动率为 50 ，则信用利差必须高于比特币波动率为 30 的情况。
因此，如果你将你对比特币回报率或年化收益率填进 BTC 信用模型里，并填写对比特币波动性的预期，然后填写比特币的价格，你得到了 BTC 评级，风险就会弹出，BTC 信用模式就会弹出。我们所做的是用来开始发行比特币的信用工具，我们的想法是希望向一个与股票市场和比特币市场正交（完全不相干）的市场，或者一个不相关的市场出售证券。
在美国退休人员的美元收益率市场。有很多人不知道比特币是什么，不知道 Strategy 是什么，他们对我们的业务模式一无所知，但如果我们提供 10% 股息票面价值的优先股一样提供给他们，为他们提供 10% 股息收益率和合格的收入分配，一种合格类型的工具，如果你一年的收入低于 48000 美元，你可以在美国购买该工具并获得 10% 的免税收益。
很多人想要 10% 。现在的问题是风险，如果它是 5 倍或 10 倍以上抵押，那么它看起来就没有那么危险了。如果你看好比特币，我的想法很简单，以极低风险给某人带来高的固定收益，我认为抵押品是比特币的一种杀手级应用，在策略上我们做的是创建了一种可转换优先股，称为「Strike」（股票代码：STRK），它可以让你获得股票 40% 的上涨空间和 8% 的票面股息。
然后我们创建了名为「Strife」的可转换优先股（STRF），提供 10% 的收益率。这两支股票是本世纪最成功的两只优先股。这是最具流动性、最高表现的，当其他优先股交易下跌 5% 时，它们全部上涨 25% 。
它们是最成功的，因为任何纯粹受比特币约束的安全性总是更好的。这些股权更有价值，可转换债券更有价值，这些优先股更有价值，因为你正连接到一种每年上涨 55% 的资产，我们把它放入那些工具中，它们会非常成功，上市并实现股价上涨，现在的想法是我们可以向人们推销。
我们可以向人们出售股票上涨的 40% ，这时可能比特币上涨 80% ，带有下行保护和保证股息。所以我们称之为「Strike」。这就像比特币奖金，这就像你得到生活津贴，你有足够的资金保护，你可以在车上，永远持有它。
这是给那些对比特币好奇但又害怕「过山车」的人，比如「涡轮增压」版本的比特币股票 MSTR。但也有很多人不想接触比特币，他们只想要美元收益、欧元收益或日元收益，但这世界上又有多少人有这种想法呢，事实是对于所有的退休人员来说，没有人不想以极低的风险获得 8% 或 10% 的股息收益。
这就是为什么信贷市场和固定收益市场的规模要大于股市，我们所做的就是利用比特币来产生这种收益。如果比特币在上涨，并且已经上涨了 55% ，那么你几乎可以从 50% 中切出任何比例的收益，只要低于 55% ，就可以分给投资者。而且，我认为比特币的长期最高预测是 30% ，但我认为比特币的年收益率将永远保持在 20% 到 60% 之间。
只要比特币的回报率达到 20% 或以上，你就可以随时卖出这些提供 6% -10% 回报率的工具，并将其换成 20% -40% 的回报率。为股权投资者捕捉到差价，这样股权的表现就会优于比特币。至于可转换债券，这是我们的金融工程。
我们正在对公司进行改造，目标是使其实际表现优于比特币 50% 至 100% 。如果你想要直接投资比特币，你可以在 IBIT 购买 BTC 并持有。但经过我们的股票，你会获得比特币的所有收益和损失，以及所有的波动性，STRK 这款可转换债券的设计旨在为你提供比特币 80% 至 100% 的收益，但仅承受 10% 的下行风险。所以我们希望你能获得 80% 的上行收益，承受 10% 的下行风险，并获得有保障的分红。这适合那些既想享受收益又想规避风险的人，他们不希望过山车式的波动。这几乎就是为了与 IBIT 竞争，如果我给你 80% 至 100% 的上行收益， 100% 的下行风险，而且没有分红，最后会怎么样（IBIT）？
我不知道是否会完全达到 100% ，但我们利用的股权越多，可转换股权与比特币表现相等的可能性就越大。因此，我们的目标是让可转换股权在长期内的表现与比特币相当，同时提供本金保护、清算优先权以及有保障的股息流。就是这样。似乎市场上有一种需求，人们希望只享受上涨而不承担下跌的风险，对吧？这就是金融工程学，我给你带来的是上涨，你没有任何损失，而且在你等待致富的过程中，我还会给你分红。在我看来，聪明的金融工程师也会同意我的观点，但很多人还没有完全理解。他们还没有完全理解，因为过去四年发行的最后 10 支优先股中，还没有发行过永久可转换优先股。
10 支优先股中前三都是我们的，而且都是永久的，其他七个不是。人们通常不会出售永久股息或永久看涨期权，因为它们没有永久收益使用权，他们不能投资 100 年，如果你对比特币有信心，认为比特币将永远跑赢标普 500 ，那么你可以出售一种永远低于标普指数的股息。 然后你也可以卖出表现优于市场的可转换优先股，这是好事。所以我们设计了这样的产品，然后关于固定收益的想法是，我们要给某人一个无限期永久的分红收益？而传统思维认为，设计一个看涨期权才合理。
如果利率下降，你可以将其赎回。这是传统银行家们都喜欢的一种方式，你设置一个看涨期权，如果利率下降 200 个基点，你就行使这个期权，并对它进行再融资。
但你就是这么想的，如果你在交易市场上卖出 144 A（Odaily 注：是 SEC 的 Rule 144 A，这是一项允许合格机构买家在场外市场交易未在公开市场注册的私募证券的法规，这类证券通常流动性较低，但交易灵活，适合机构投资者），期限为三年，以换取柜台交易市场上的交易，但这些都是 20 世纪残缺不全的工具，那么现阶段的思维方式就是：我把 STRF 注入市场，我不在乎第一周看到多少，我创造这个工具是为了在未来 20 年里最大限度地筹集资金。
所以我们想设计一种工具，如果鲍威尔将利率下调 200 个基点，那么当 STRF 交易价格上升至 150 时，收益率将降至 6% 。当收益率降至 6% 时，我们就可以将其出售而不是买回。
整个想法是，当利率下降时，我会通过 ATM 以 150 或 200 的价格卖出数十亿甚至数百亿美元的这种金融工具，而那些「聪明人」会想，我得把它买回来，再融资，然后回去与投资银行做一笔 144 A 交易，支付巨额资金为它再融资，这样 STRF 就会变得既流动又有缺陷，所以我不想发行一系列有缺陷且缺乏流动性的证券。
顺便说一下，我所描述的是整个优先股市场，所有的优先股在我看来都是垃圾，你买这些垃圾工具，每天交易量只有 40 万美元，收益率为 6% ，信用评级相当于一家中型地区银行，而且抵押贷款组合来自一个你从未接触过且不了解的地方，而你却要接受这种没多少交易、收益率为 6% 的非流动性场外交易产品，而不是收益更高、流动性强且人人都能买到的产品。
当然，问题在于所有的企业信贷，所有的优先股，都是基于 20 世纪信贷模式的世纪理念。我们得出的结论是，比特币财库公司的杀手级应用是发行比特币信用，也就是比特币支持的股权，这是第一步。
但长期可持续的业务是发行 BTC 支持的信用工具，先是发行数十亿、百亿、千亿美元。你并不是在与其他比特币财库公司竞争，你是在与所有没有资金的公司发行的所有垃圾债券以及所有投资级公司发行的所有公司债券竞争。并且我们的抵押品比发行公司债券的最佳投资公司还要多，我们的抵押品更好。
所以，我们在这个市场上与公司债券、投资级债券、垃圾债券、私人信贷以及优先股竞争。我们的想法是，我们要出售一些信用更好、风险更低、抵押品更优质、收益更高、流动性更强的产品。
我们的终极目标是，与其有一千支优先股，每支流通股 5 亿美元，都是流动性差、毫无价值的垃圾股，不如只有一支优先股，流通股 500 亿美元，每天交易 20 亿美元，这会比大家听说过的任何收益都要高，它有比特币作为支撑，要做到这一点，你只需要采用我刚才描述的这些指标，每家比特币财库公司都可以复制，诚挚邀请各企业来试一下。
我鼓励企业这么做，因为就像 20 家发行股票的比特币财库公司使比特币和比特币股票合法化一样， 20 家发行比特币支持的信用工具的公司也将使比特币信用合法化，这将加速所有信用市场的数字化转型，并引发资本将 20 世纪有缺陷的残缺信用工具将转变为 21 世纪的数字信用工具，而标普、穆迪和惠誉都将开始对其进行评级。
每个人对信用风险的理解都会有所演变。退休人员获得 200 个点收益，而其风险却降低了至少一个数量级。假如比特币价格涨到 100 万 /200 万美元，抵押品价值也随之增加，市场整体也会随之演变。
我所表达的是，这些区块链技术公司推动的资本市场数字化转型将迅速结束现在流行的资本市场方式。
回答记者提问
这部分是 Saylor 回复记者提问的内容，
记者对比特币矿池中心化产生担忧
网络正在去中心化，我不担心矿池中心化，我认为比特币挖矿正在全球范围内去中心化。如今比中国禁止挖矿期间去中心化程度更高，当时中国禁止了比特币挖矿。而中国曾占据一半的挖矿量，那时的挖矿有点中心化，后来挖矿迁移到了美国，在过去的一两年里，挖矿又从美国迁移到了世界各地。说到底，我觉得挖矿没有那么大的影响。
算力掌握在经济参与者、政治参与者、比特币矿工和技术提供商手中，与五年前相比，如今各方达成共识的程度更多。而且我认为，政策推动的挖矿最终还是会被经济和技术参与者取代。在我看来，比特币实际上比以往任何时候都更加强大。我不担心目前的状况，未来也会继续保持良好。
记者提问关于交易所 KYC 审查相关问题
我们要弄清楚一点，你并不是在跟交易所，跟公司合作，而是处于一个比特币的世界，交易所只是一种媒介，你完全可以绕过它，今天人们处理加密货币交易所的方式是动态发展的。随着数字资产环境变得更加灵活，我们会看到创新的爆炸式增长，创新正在国家层面和个人层面发生，无论今天的现状如何，五年后可能不会再一样了。将会有更多的自由和隐私，他们将开发出非常好的技术，这些技术可能会传播到世界其他地方。还会有其他国家在 KYC 和审查方面犯错，而不是隐私方面。
KYC 不是比特币的问题，而是一个民族国家，公民身份的问题，如果你发现自己处于一个特别不友好的国家，他们剥夺了你的隐私或经济自由，那么答案当然是你要么使用来自另一个地方的技术，比如 Vpn 和防火墙等，或者你获得其他国家的身份。
比特币是全球性的，它允许每个国家，参与者参与，世界各地可能会尽快地开发 Layer 2、 3、 4 技术。有些在你不居住的国家所做的事情在你的国家是非法的或者在文化上是不可接受的。作为比特币持有者，你可能会受益于在另一个地方的某人，如果你在古巴或朝鲜拥有比特币，虽然盈利，但这些在某地是非法的。
同样，很多技术将从美国流入那些不允许它的国家。而且会有技术从其他国家流入可能不被允许的欧洲。我认为这种动态平衡没有标准答案，最好的答案将是像比特币闪电网络这样的协议，可以提供你所能得到的最抗主权和稳健的货币资产获取和流通方式。
所以这些都是循序渐进的，一切都在发展，不要过于理想主义，事实是，发展至今比特币已经冲到了 2.3 万亿美元市值，我们现在处于一个很好的位置，世界各地最优秀、聪明的技术人员开始在编程和创新以及 BTC Layer 2、 3 上花费更多资金，以解决现存的所有问题。比特币是一种运动、一种技术和一种协议，为我们提供了一条充满希望的解决方案之路，比我目前所知的任何其他协议都更好。Michael Saylor 旗下 Strategy 比特币持仓浮盈 49.3 亿美元Techub News 消息，@CryptoJack 发推称，Michael Saylor 旗下 Strategy（原 MicroStrategy）的比特币投资目前未实现收益达 49.3 亿美元。该公司自 2020 年开始持续增持比特币，持仓成本基础远低于当前市场价格。
Strategy 是全球最大的企业比特币持有者之一，其持仓策略被视为机构采用加密货币的重要标志。此次浮盈数据反映了其长期持有策略的成效，也显示出企业级比特币配置在牛市中的潜在回报。Michael Saylor 为美国人无需许可推广比特币的权利辩护Techub News 消息，MicroStrategy 执行主席 Michael Saylor 为美国人无需许可即可倡导比特币的权利进行了辩护，同时将公开建议与欺诈和市场操纵区分开来。Saylor 在 X 平台发文表示，讨论比特币、倡导其采用应被视为受保护的言论，而非需要许可的金融建议。他强调，区分合法的公共倡导与非法的市场操纵至关重要。
（Crypto.news）Strategy 储备资本达 660 亿美元，位列标普 500 第二Techub News 消息，Strategy 目前总储备资本达 660 亿美元，在标普 500 金融公司中排名第二，仅次于伯克希尔·哈撒韦。
该公司由比特币倡导者 Michael Saylor 创立，长期将比特币作为核心储备资产。此次排名反映其资本规模在传统金融企业中已位居前列。（Cointelegraph）Tether CEO 确认公司持有农业巨头 Adecoagro 70% 股份Techub News 消息，Tether CEO Paolo Ardoino 在 X 平台发文确认，Tether 已通过要约收购持有农业综合企业 Adecoagro（AGRO）约 70% 的股份。Adecoagro 主营甘蔗、水稻和乳制品业务，拥有超过 14,500 头奶牛，并在南美运营超过 230 兆瓦的可再生能源发电设施。
双方于 2025 年 9 月签署了比特币挖矿合作备忘录，Adecoagro 的剩余电力可被用于比特币挖矿，而非出售给波动的现货市场。Tether 使用其开源的自研挖矿软件直接控制矿场运营。受此消息影响，AGRO 股价周一收涨 5.96%，公司估值接近 15.5 亿美元。（BeInCrypto）Strategy 暂停 10 周后恢复比特币购买Techub News 消息，Michael Saylor 旗下 Strategy 在暂停 10 周后恢复购买比特币。目前该公司持有约 840,447 枚比特币，平均成本约 75,385 美元，按当前约 79,000 美元价格计算处于盈利状态。
暂停期间该公司出售约 3,588 枚比特币以资助股息义务，并建立了 15.9 亿美元现金储备。Saylor 称公司维持「净积累者」姿态，目前控制着约 4% 的比特币总供应量。（CryptoBriefing）Michael Saylor：比特币是完美货币且无第二选择Techub News 消息，Strategy 联合创始人 Michael Saylor 在 X 平台发布 AI 生成视频回应 Fundstrat 联合创始人 Tom Lee，重申其比特币至上主义立场，称比特币为「完美货币」和「顶级资产」，强调「没有第二选择」。
该视频是对 Lee 早前发布的 AI 视频的回应，后者曾暗示以太坊可能超越比特币。Lee 此前多次表示以太坊有望成为现实世界应用的基础设施，并可能在未来表现优于比特币。Saylor 长期坚持比特币是唯一值得投资的加密货币，而 Lee 则对以太坊持乐观态度。（U.Today）MicroStrategy 美元流动性增至 66.9 亿美元，净杠杆率接近零Techub News 消息，MicroStrategy 创始人 Michael Saylor 在 X 平台发文表示，公司已建立 66.9 亿美元的美元流动性，其净杠杆率已降至接近零。其美元储备现已足够支付未来 4 年的优先股股息。与此同时，公司股价（$MSTR）已从 6 月低点反弹 35%。
（@CoinDesk）Michael Saylor：当前最重要的事情是修复信贷业务Techub News 消息，在8月17日直播的Strategy公司2026年第二季度投资者问答会上，当被问及公司未来业务蓝图和资本配置战略时，执行主席Michael Saylor表示，当前最重要的事情是修复信贷业务。
（@WuBlockchain）Strategy 比特币持仓一周内由亏转盈超 47 亿美元Techub News 消息，Michael Saylor 旗下 Strategy（原 MicroStrategy）的比特币持仓在一周内从亏损超 95 亿美元转为盈利超 47 亿美元。目前该公司共持有 840,447 枚比特币。
作为全球最大的企业比特币持有者，其持仓盈亏变化与比特币价格波动直接相关。此次财务状况改善反映了近期比特币市场价格的显著回升。（Cointelegraph）Strategy 持仓一周内从亏损 95 亿美元转为盈利 47 亿美元Techub News 消息，@lookonchain 发推称，Michael Saylor 旗下 Strategy 的比特币持仓在过去一周内从亏损超 95 亿美元转为盈利超 47 亿美元。
该公司为全球最大企业比特币持有者，此次持仓价值变化反映了近期加密货币货币市场价格的剧烈波动。此前 Strategy 曾因比特币价格下跌而面临巨额账面浮亏。撰文：Techub News 整理 导语 2026 年 8 月，MicroStrategy 创始人兼执行主席 Michael Saylor（迈克尔·塞勒）做客知名播客 The Diary Of A CEO，进行了一场长达近 100 分钟的深度对话。作为全球最大的公开上市公司比特币持有者（持有量占比特币总供应量约 4%），以及一位成功的连续技术创业者，塞勒的每一次发声都备受加密与科技界关注。本次访谈正值比特币经历价格波动、AI 技术加速渗透各行各业之际，塞勒不仅阐述了其对比特币作为“终极资本资产”的坚定信念，更罕见地详细揭秘了如何利用 OpenAI 的 ChatGPT 进行金融创新，在一年内为公司创造了高达 150 亿美元的价值。这场对话融合了宏观经济学、技术哲学与个人投资智慧，为理解数字资产与人工智能融合的未来提供了独特视角。 摘要 塞勒透露，其公司利用 ChatGPT 设计了一种前所未有的“可变股息率优先股”（STRK），成功融资超 150 亿美元，突破了传统融资市场的天花板。 他系统论证了比特币作为“数字资本”的优越性：具备主权级安全性、全球流动性，长期回报率远超黄金、标普 500 指数和房地产。 针对 AI 与机器人技术将导致的“丰裕时代”，塞勒认为基础消费品会极大丰富，但稀缺的“资本资产”和地位性商品将永远存在，比特币是其中最出色的代表。 他给年轻人和创业者的核心建议是：不要试图在重复性劳动上“战胜机器人”，而应利用 AI 去探索和实现那些“从未被做过的事情”。 AI 如何创造 150 亿美元：一场金融工程革命 访谈中最令人震撼的披露，莫过于 Michael Saylor（迈克尔·塞勒）如何借助 AI 工具完成了一次颠覆性的金融创新。他回顾道，MicroStrategy 在持续买入比特币的过程中，先后耗尽了股权融资和可转换债券市场的传统融资能力。“我们成为了世界上最大的可转换债券发行者，但这不可持续。”塞勒表示，公司增长面临瓶颈，必须发明一种全新的信用工具。 于是，团队转向了 OpenAI 的 ChatGPT。“我们开始探索如何设计一种优先股。”塞勒描述，他们希望创造一种介于普通股和债券之间的混合证券，即一种由比特币支持的、具有灵活条款的优先股。当咨询律师和银行家时，得到的反馈是“从来没人这么做过”、“你不应该这么做”。然而，ChatGPT 给出了完全不同的答案。“它说，‘当然可以，你只需要这样做、这样、再这样。’” 核心的创新点在于“可变股息率”。为了创造一种交易价格稳定（如始终围绕 100 美元面值）的短期信用工具，他们设计了一种股息率每月可调整的优先股。“在人类历史上，从未有人创造过可变股息率的优先股。这不违法，只是没人想过要这么做，或者没有理由这么做。”塞勒强调，正是 AI 跳出了传统金融思维的框框，提供了可行的设计方案。 最终，这种被命名为 STRK 的证券成功上市，完成了 25 亿美元的 IPO（当年最大规模之一），随后又通过货架注册发行了超过 80 亿美元。连同其他工具，MicroStrategy 通过这次 AI 辅助的金融工程，总计筹集了约 150 亿美元的资金，全部用于增持比特币。“ChatGPT 让我们赚了 150 亿美元。”塞勒总结道，“因为 AI 为我们提供了一个解决世界历史上前所未有问题的方案。” 对于普通人的启示，塞勒认为这展现了一种全新的“套利机会”。当大多数人还在观望时，早期且深度使用 AI 的创业者能够发现并实现那些前所未有的商业构想。“我的建议是，不要试图比机器人更努力工作。你应该做的是，要求 AI 去做一些从未被做过的事情。” 比特币 vs. 一切：为什么数字资本是终极答案 作为比特币最著名的布道者之一，Michael Saylor（迈克尔·塞勒）在访谈中用了大量篇幅，清晰而有力地论证了比特币相对于其他所有主流资产类别的优越性。他的核心论点是：比特币是数字化时代最完美的“资本资产”。 首先，他对比了现金与比特币。手持现金过机场可能被没收，存入银行则意味着将资产的控制权交给了银行和国家体系，成为“被许可的资金”。而比特币则是一种“承载资产”，通过私钥加密，个人可以完全掌控，并能在一秒内将价值百万美元的比特币转移到世界任何地方，无需任何中介许可。“你终于可以真正拥有一些东西，而且比你更强大的人无法将它从你身边夺走。”塞勒称此为“数字赋权”。 接着，他剖析了法币的长期贬值本质。他以迈阿密海滩的土地为例：100 年前 1 万美元的临水土地，今天价值可能高达 1000 万美元。这意味着美元在过去一个世纪里，每年以约 7% 的速度丧失购买力。“这是最好的情况（美元），其他国家货币的贬值速度更快，平均寿命只有 29 年左右。”塞勒警告，持有现金或低息储蓄，意味着财富的慢性消亡。 那么，传统的保值资产表现如何？塞勒提供了数据：过去 6 年，黄金年化回报约 12%，标普 500 指数约 15%，纳斯达克指数约 18%，而比特币的年化回报高达 33%。他承认标普 500 是传统的、不错的资本资产选择，但比特币的长期表现预计将是标普 500 的 1.5 到 2 倍。 对于普通人财富积累的标配——房地产，塞勒持谨慎态度。他指出，房产持有成本高昂（如房产税、维护费），流动性差，且受地域限制。商业地产虽可通过租金覆盖部分成本，但同样复杂且专业门槛高。“普通人不应该必须成为房地产专家、税务专家或股票挑选者。”塞勒认为，比特币提供了一种简洁的解决方案：一种流动性极高、无需维护、全球通用、长期增值的资本资产。 “比特币是数字资本。我们正在经历资产的数字化变革，这与数字智能（AI）的变革同样深刻。”塞勒总结道，比特币的突破性在于，它能将经济能量转化为数字形式，并紧密地绑定给个人、家庭、公司或国家，尤其是为弱小者提供了对抗强大实体的经济盾牌。 丰裕时代的财富逻辑：当 AI 与机器人满足一切基础需求 主持人引用了 Elon Musk（埃隆·马斯克）关于“丰裕时代”的观点：在 AI 和机器人能够满足所有人类需求的未来，货币作为劳动分配的数据库，其重要性会迅速下降，甚至可能消失，取而代之的可能是“普遍高收入”。 Michael Saylor（迈克尔·塞勒）对此表示部分同意。他认为，马斯克说对了一半：消费品、实用品（如食物、能源、基础医疗）将变得极其丰富和廉价。技术历史上一直在做这件事，例如将国王都享受不到的清洁饮水、电力带给中产阶级。 然而，塞勒坚信，货币和财富不会消失。“总是会存在稀缺的、令人向往的商品，它们不会变得充裕。”他举例说，即使人人都有车，但并非人人都能拥有保时捷；即使人人有房，总会有人想要更大的房子或更好的地段。人类总会创造并追求“奖杯资产”和地位性商品，形成新的财富层级。 “人们去餐厅花 300 美元吃饭，明明可以用 3 美元喂饱自己。为什么？因为总会有超越实用主义的追求。”塞勒指出，这种对“更多、更好、更独特”的渴望，驱动着经济层级的存在，而货币正是这种层级交换的媒介。 因此，在 AI 接管大量知识工作的未来，真正的财富将更加集中于那些无法被批量创造的“资本资产”。而比特币，由于其绝对稀缺性（2100 万枚上限）、数字原生性和全球流动性，在塞勒看来，正是这个丰裕时代中最顶级的资本资产形式。“机器人可以制造无限的咖啡，但无法制造无限的比特币。” 给年轻人的十诫：在数字时代构建人生与财富基础 在访谈尾声，Michael Saylor（迈克尔·塞勒）应主持人要求，分享了他为年轻人总结的十条人生与职业基础准则，这些准则源于他应一位亿万富翁朋友之邀，为其双胞胎子女留下的 21 岁生日赠言： 聚焦你的能量： 不要追逐每一个好主意，专注是关键。 守护你的时间： 时间是最宝贵的资源。 训练你的心智： 掌握阅读、写作、算术，建立文化基础，获得真正的教育。 锻炼你的身体： 强健的体魄是生存和成功的基石。 独立思考： 不要被外界轻易编程，即使所有人（包括富有、出名、美丽的人）都说某件事是对的，你也要自己判断。 筛选你的朋友： 你会成为你身边人的样子。与积极、有启发性、有才华的人为伍。 经营你的环境： 创造一个让你能够快乐工作和生活的空间。 信守承诺： 人们会记得你是否守信。信守承诺的人会获得投资、支持，这可能是成败的关键。 保持乐观与建设性： 无论发生什么，人们都愿意与快乐、积极、有建设性的人共事或相处。 升级这个世界： 如果你有一个使命去让世界变得更好，你每天都会更有动力，更认可自己的价值。 塞勒将自己的使命归结为“布道数字赋权的福音”。他认为，中本聪创造了经济产权，首次在人类历史上将经济赋权给予了 80 亿人。“我们创造了世界上第一种完美的货币……有了技术，人类可以比过去强大一千倍。” 直面质疑：为何出售比特币与未来展望 针对市场2026 年 8 月对其公司出售少量比特币的质疑，Michael Saylor（迈克尔·塞勒）给出了直接回应。他强调，MicroStrategy 是仅次于中本聪的全球最大比特币持有者，且从未停止买入。此前“卖掉一个肾也要持有比特币”的言论，是针对个人长期投资者的建议。 而公司此次出售，是为了打破市场的一个“错误叙事”和“恶性循环”。一些做空者声称，MicroStrategy 持有的比特币无法出售，一旦出售就会导致比特币崩盘，进而使公司信用工具和股价归零。为了证明公司有能力在不影响市场的情况下出售比特币来支付股息，他们进行了一次象征性的出售。 “当我们在 5.9 万美元出售比特币时，价格反而上涨了。我们打破了这种误解。”塞勒解释道，这旨在向市场证明，公司的商业模式是健康的，比特币资产是流动且有价值的，从而保护股票和信用投资者的利益。他重申，出售并非主要策略，只有在股价相对于比特币资产折价时，才会考虑用出售比特币的方式来支撑股价。 对于比特币的未来，塞勒的预测一如既往的乐观：他预计比特币在未来 20 年每年将升值约 30%，之后放缓至 20%。其长期表现将远超标普 500 指数。他建议，拥有长期（4-10 年）闲置资金的投资者，应将比特币纳入投资组合；而“比特币最大化主义者”在经过深入研究后，可以重仓。唯一不适合投资比特币的，是那些需要在 12 周内用钱的人。 最后，塞勒给所有听众留下了一条深刻的个人建议：在完整的教育之后，成年人应该重新深入学习两样东西——应用统计学（如纳西姆·塔勒布的著作）和完整的历史（他推荐了杜兰特的《文明的故事》）。“这能让你克服‘我是人类历史上第一个遇到这个问题的人’的傲慢，并从中获得解决问题的智慧和灵感。”在技术狂飙的时代，塞勒认为，这种基于历史和概率的深层智慧，是 AI 暂时无法替代的人类宝贵财富。
