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Hash Global Reasearch 研报：比特币还没涨，为什么我们开始觉得熊市可能结束了？撰文：Jessica Feng (@Jf4172), Investment Manager of Hash Global BNB Fund；Henry Yang (@ARSHenry1), Investment Partner, Head of Hash Global Secondary Market Funds.
过去半年，AI 的火爆行情几乎吸走了市场全部注意力，就连Crypto最后的信仰—比特币，都出现了剧烈动摇。自2月跌破 7 万美元以来，BTC 三次回踩 5.8 万—6 万美元区间。行业老玩家—Strategy开始卖币、矿企转向AI，行业前景暗淡，也让恐慌来的一次比一次真实。
在美股继续攀升、黄金触底反弹之时，Crypto则仿佛被全世界遗忘：BTC在6.2 万—6.5 万美元之间横盘已近两个月，30 天隐含波动率一度降至 36%，创下多年低位。缺乏生机的行情让大众很难对市场乐观。
但我们最近更关注的，是“变化”与“角度”，即在价格背后，市场正在发生的变化。
那些前期把市场压下去的力量，正在一个个变弱：宏观紧缩预期降温，Strategy爆雷危机缓解，机构资金停止流出。
与此同时，比特币链上筹码正在盘整中重新聚集。
一切似乎都预示着拐点临近，但这些变化还没有反映在价格之中，因为市场都在等待更明确的信号。
场外，AI交易降温，资金即将开始新一轮的切换布局；场内，老OG们还在等待最后一跌迟迟未出手——此刻风平浪静的水面，恰恰给我们打开了最佳的切入角度与时机。
行情何时启动难以预测，但可以把握的是，我们正在进入布局下一轮周期的时间窗口。
一、价格未变的表象下，筹码结构重新洗牌，新的底部正在形成
BTC 已经三次测试 6万美元关口，每一次都获得了明显承接。
随后价格反弹至 6.5 万美元附近，上方卖压重新出现，市场又回到 6.3 万—6.5 万美元之间反复震荡。表面上看，价格几乎没有变化，但链上筹码已经悄然完成了一轮重新分布。
目前，6.1 万—6.5 万美元区间已经沉淀超过 240 万枚 BTC，占流通供应量约 12%；其中，仅 6.3 万美元附近就聚集了超过 100 万枚 BTC，占流通供应量约 5.2%。筹码集中度上升到历史罕见程度。
这个变化比短期涨跌更值得关注。底部不是突然出现的，而是在反复的拉锯中，被市场“买出来”的：有人离场，也有人承接；旧筹码不断换手，新资金在更低的位置重新建立成本基础。随着越来越多 BTC 集中在相近价格区间，新的价格共识也随之建立。
因此，动能的变化往往先于价格。回看历史，2024 年 5 月至 11 月，BTC 在 ETF 行情后也曾经历半年的调整，在从6万美元拉升至10万美元之前，链上也曾在5 万—6 万美元附近出现高度集中的结构。事后看，彼时构筑的底部，就是后续行情启动的跳板。
历史不会简单重复，但类似的筹码结构说明，市场正在经历一轮相似的底部换手。
二、方向性选择来临，压制市场的力量正在瓦解
筹码集中代表博弈加剧，市场即将做出选择，却不足以预示方向。
真正让天平向上倾斜的，是此前推动市场下跌的几股力量正在减弱。
宏观压力下降，加息风险降低
这一轮调整背后，最重要的推动因素是市场对更高利率的担忧。
地缘冲突推升通胀预期，美联储释放鹰派信号，美债收益率和美元走强，风险资产自然承压。
但最近，这个高利率定价的逻辑开始松动。
美国 6 月 CPI 环比下降 0.4%，创 2020 年 4 月以来最大单月降幅；核心 CPI 环比持平，低于市场预期。与此同时，7 月非农就业人数减少 2.3 万人，同样明显弱于预期。
通胀在降温，就业也在走弱。这一边际变化扭转了此前市场定价紧缩的条件。
当这一预期松动，风险资产面临的压力也自然降低。
爆雷危机降温，Strategy迈向第三次转型
过去几个月，市场对 Strategy的fud进一步放大了恐慌。不少声音认为，Strategy的资本结构出现问题，支撑本轮周期的最大买方将在下行期变成压倒市场的结构性卖方。
出于这种担忧，STRC一度跌到74美元，MSTR的mNAV也一度跌破1倍。
但在Strategy实际开启卖币之后，市场的反应却在逐渐降低。“脱敏”的背后，是市场正在重新理解Strategy的策略。
截至目前，Strategy 累计卖出总持仓0.26%的BTC，补充现金储备至约 45 亿美元，足以覆盖约 3 年的利息支出，同时大幅回购折价的 STRC，以低成本的方式持续降低负债规模。市场也逐渐意识到，Strategy的一系列操作，恰恰是通过转型——从被动持有到主动资本管理，切断市场所担心的负向螺旋。
在熊市阶段收缩战线，通过小规模卖出补充流动性、稳定资本结构，确保生存，才能在下一轮行情中保留足够的融资能力重启飞轮。
近期 STRC 已回升至约 95 美元，Strategy 也重新恢复 MSTR 融资。短期资金压力缓解，被迫大规模抛售的风险降低。
这意味着此前最令人担心的结构性卖压之一，正在明显减弱。
AI 交易降温，Crypto的配置吸引力正在上升，或吸引资金回流
过去半年，AI板块显著分流了全球资金。
相比缺乏叙事的 Crypto，AI 提供了更具确定性增长的投资机会，但是近期，AI交易开始降温。
随着估值不断抬高，增值预期被充分定价，拥挤的AI交易在7月迎来了集中去杠杆：纳斯达克 100 指数下跌约 7%，标普 500 环比持平，而此前超跌的Crypto 则逆势修复：BTC 单月上涨约 6%，ETH 上涨约 18%。基本面有明显增强的蓝筹DeFi资产表现更强，UNI单月涨超过100%。
当资金重新寻找配置方向，处于低估值，政策面基本面却迎来改善的crypto资产，或将重新进入资金视野。
三、潮水来临前，布局于“无人认领”之时
压力因素的边际改善并不等于全面逆转，因此判断行情已经来临为时尚早。
当市场都在等待更加明确的信号，这恰恰提供了一个宝贵的时间窗口。
传奇投资人 Stanley Druckenmiller 在回顾 Teva 制药的投资时，曾谈到“无人认领区”这个概念：价值投资者因为战略转型而卖出，成长投资者又因为转型尚未完成而观望。当两类资金都还没有真正进入时，反而提供了一个结构断层的投资机会。
现在的 BTC 也面临同样的断层机会：Crypto这边还未启动，AI FOMO的资金还在博弈最后的盛宴；行业暴雷时刻迟迟未到，圈内老钱们还在等待最后一跌。
站在当前时点，真正值得思考的是，当市场步入无人认领区，我们是否敢于走在共识之前，提前占位？
深度对话Hash Global创始人KK：在“最冷”的周期里，寻找AI与Web3的价值交汇点导语： KK（Hash Global的创始人），是一位从传统金融转型Web3的资深投资人。从2018年入行至今，他带领团队穿透了多个市场周期，始终坚持以价值投资逻辑去审视数字资产。在当前Web3行业面临人才与资金外流、AI浪潮冲击的背景下，KK接受了专访，深度剖析了他对行业现状的思考，以及他对香港作为全球RWA枢纽的坚定信心。
核心摘要：
周期判断： 目前是自2018年以来行业最冷的时刻，预计低谷期还将持续一年，直到AI热潮回归理性、行业价值观完成重塑。
投资逻辑： 核心维度是“人”，尤其是创始人的背景、产品思维、应对困难的能力以及团队之间的熟悉程度。
AI与Web3融合： 谨慎对待基础设施类项目，看好Agentic Commerce（智能体商业）与Web3支付、以及个人行为数据本地化的结合（如Data Dance项目）。
香港角色： 香港是华人创业者的首选，未来有望成为中国及亚洲资产对接全球流动性的RWA（真实世界资产）枢纽。
一、 传统金融背景与入行契机
Maggie： 今天很荣幸邀请到了 Hash Global 的创始人KK。KK，您之前有传统金融的经历，当时是做一级还是二级市场？又是怎样的契机注意到了 Web3？
KK： 我是 2018 年进入 Web3 数字资产行业的。在此之前，我一直在传统金融和资管行业工作。我大部分精力在二级市场，曾在美国债券管理公司和国内股票公司工作过。2015 年离开原平台后，我开始做一级市场投资。
进入 Web3 主要是受我原来的老领导、Hashkey 董事长肖风总的影响。他很早就进入了这个行业，甚至是以太坊最早期、最重要的投资人之一。我一直很敬佩他，觉得他认可的行业一定靠谱，而且赛道会足够长。
二、 穿越周期的投资逻辑：坚持价值判断
Maggie： 2018 年刚入行时，整个市场的体感是怎样的？
KK： 当时很热闹，各种想法和憧憬都有。那时候 Web3 的一级和二级市场界限并不分明，很多基金直接在二级买入，同时也投早期项目。我们不是 Web3 原生，是从传统金融转过来的，当时这类机构并不多。
Maggie： 传统金融背景给 Hash Global 带来了哪些不同的特质？
KK： 我们已经入行 8 年，经历了大概两三个周期。我们的特点是坚持用价值投资的维度去思考：这个事情到底有没有价值？能不能解决实际问题？ 这让我们相对保守和理性，虽然也因为过度乐观犯过错、亏过钱，但我们依然坚持到了现在。
Maggie： 您觉得最成功的一次投资案例是什么？
KK： 2019 年 4 月，我们用传统资管的逻辑，试图用“货币方程式”而非传统的 PE 或 DCF 去评估 BNB 的价值。我们在 BNB 大约 16 美元的时候开始建仓，并成为了第一批生态节点。虽然后来也投过很多不理想的项目，但对 BNB 和比特币的投资，我们认为是比较正确的。
三、 评估项目的核心维度：人是第一位
Maggie： 你们评估项目的权重排序是怎样的？
KK： 摸爬滚打这么多年，我们认为“人”是最重要的因素。我们会看创始人的背景、产品思维、应对困难的能力以及性格和品性。此外，团队成员之间的熟悉程度也很关键，大学同学和临时组成的团队对我们来说是完全不同的。
四、 对 AI 的审慎与期待
Maggie： 你们现在看 AI 项目吗？
KK： 我们的团队在大量使用 AI 工具，也在关注这个行业。但我对直接投 AI 项目非常谨慎，因为大概看得懂和能做投资之间其实还是有巨大的鸿沟。我们更倾向于投两类：一是 Web3 团队转型用 AI 技术赋能的，二是我们能看懂的 AI 与 Web3 深度结合的项目。
五、 行业判断：正处于“最冷”的低谷期
Maggie： 您认为现在市场处在周期的什么位置？
KK： 我认为现在是入行以来最冷的时候，这种冷可能还得持续一年。目前 Web3 的问题是 AI 吸走了几乎所有最优秀的人才和资本。19 年时优秀的年轻人一半去 AI、一半来 Web3，大家的眼睛是冒光的。但现在，Web3 没人、没钱、也没人愿意跟你聊，处于最低点。
Maggie： 什么时候会变好？
KK： 预计一年后。前提是 AI 行业变得冷静，资源能回流一部分。更重要的是 Web3 行业可能也需要“换血”，那些离赌场太近、只想发币、吸引羊毛党的产品心态换掉。发币不是万金油，它其实是种债。当大家开始认真思考用技术解决商业问题时，行业就会好转。
六、 为什么选择香港？
Maggie： 在香港、迪拜和新加坡之间，您为什么选择香港？
KK： 新加坡生活和教育很好，但创业文化偏弱，相对安逸。Hash Global 的定位是只投华人团队，我们希望离创业者近一点。迪拜非常国际化且有活力，但受地缘局势影响，我们暂时搁置了相关计划。对于华人创业者，香港依然是最好的选择。
Maggie： 您如何看待香港在这一轮浪潮中的角色？
KK： 香港正在稳步推进。过去香港是将中国资产卖给全球的枢纽。现在有了稳定币和 RWA，在法律指引（如 43 号文）下，香港完全有机会成为全球 RWA 的枢纽中心。通过公链生态，香港可以当仁不让地成为亚洲资产对接全球流动性的核心。
七、 商业落地与未来方向
Maggie： 您看好哪些 Web3 商业落地的方向？
KK： 除了金融领域，我们特别看好创作者经济和文化娱乐。比如我们投的 IPDEX 做版权赋能，让粉丝和能 IP 资产共创共赢。还有卡牌项目 Renaiss Protocal，它利用香港的免税优势，同时解决好了RWA资产的线下商业逻辑，并利用BNB Chain的链上基础设施服务全球客户。我们相信未来是“Everything on Chain（万物上链）”，Web3 在支付结算，资产形成，发行和分发上有天然优势。Web3作为技术上有代际优势的金融基础设施可以赋能所有行业，不仅是金融，也会包括文娱。
Maggie： 能聊聊 AI 和 Web3 结合的具体机会吗？
KK： 我非常关注 Agentic Commerce（智能体商业）。我甚至做了一个看板来关注这个方向上各个点的发展。我们投了一个叫 Data Dance 的Web3+AI的项目，它可以让个人数据沉淀在本地，并在加密后可授权使用。在 Web2 时代，数据被平台拥有和使用，个人获得免费使用互联网服务的权利，但这个“免费”的成本其实很大；我们只靠Web3技术，目前看来很难打破用户使用习惯。但 AI和Agentic Commerce正在改变互联网搜索和商业模式。拥有本地数据意味着AI 能提供更精准和更公平的服务。这种新型互联网商业结合 Web3 支付和可加密保护的本地数据工具，是一个巨大的赛道。
八、 关于九命公社
Maggie： “九命公社”是一个什么样的组织？
KK： 九命公社原名猫道（Maodao），是一个 NFT 社区，最初有很多泰国设计元素，但目前运营核心在香港。因为这两年行业是低谷，创业维艰，我们改名“九命公社”，就是希望创业者能有一种坚持的韧劲，有九条命去做项目。我们希望它可以是一个让Web3 创业者和从业者交朋友，互通高质量信息、对接资源和学习成长的平台。
Maggie： 好的，感谢KK今天的分享。
KK： 谢谢。BNB：开放金融基础设施的核心资产（Hash Global BNB 估值系列报告六）撰文：Jessica Feng（@jf4172），Investment Manager, Hash Global BNBY Fund | James (KK) Shen（@longwinsk），Founder, Hash Global
概要
BNB 的定位，正从公链生态代币进一步升级为开放金融基础设施的核心资产。
回顾过去九年，BNB 的价值定位经历了两次重要升级：
第一次，是从交易所平台币，发展为以 BNB Chain 为核心的生态代币；
第二次，正在发生。随着 BNB 生态逐步承接传统资产、全球投资用户和链上应用场景，BNB 正在从生态代币进一步升级为全球开放金融基础设施的价值承载资产。
BNB 生态的独特性，不仅在于公链性能，更在于其背靠 Binance 3 亿+ 全球用户网络，并同时具备钱包、交易、支付、DeFi、稳定币和 RWA 的完整金融闭环。我们认为，它是目前最接近“互联网般金融基础设施”的 Web3 生态之一。
RWA 是 BNB 生态从 3 亿用户走向 30 亿用户的关键业务抓手。
币安管理团队提出从 3 亿用户走向 30 亿用户。我们认为，这一目标无法仅依靠加密资产的原生交易完成。最大的增量，将来自更广义的金融资产、更低摩擦的全球账户体系，以及由稳定币驱动的跨境资金流动。
过去一年，BNB 生态已逐步打通 RWA 的开展路径：稳定币提供资金入口，全球优质资产方提供资产供给，BNB Chain 承接链上流通和 DeFi 协议组合；生态两大钱包 Binance Wallet 和 Trust Wallet，以及币安交易所，则提供全球用户和资金入口。
近期上线的美股交易与 bStocks，进一步打开了传统金融资产进入 BNB 生态的通道，并建立了可复制的标准范式，有望成为加速这一路径发展的关键催化剂。
因此，我们认为，BNB 生态将进入新一轮增长周期，而新增价值最终将沉淀至生态核心价值载体——BNB。
我们将 BNB 估值上调至 2,968 美元。本次报告同时引入传统投资框架，测算出 BNB 的估值下限为 1,471 美元。
在本次更新中，我们首先引入传统资本市场的估值视角，基于“持有人回报”测算 BNB 的价值，得出 1,471 美元的目标价，对应约2,000亿美元市值。我们希望以投资机构更熟悉、也更容易接受的方式，理解 BNB 的价值底座。由于 BNB 还包含其他功能性价值与生态价值，我们建议将这一结果视为 BNB 的估值下限。
在此基础上，我们继续使用货币方程式 MV=PQ 模型，评估 BNB 作为生态型代币的完整价值。传统估值方法无法完全捕捉生态型资产所具备的各类功能性价值。我们将这类资产定义为“价值功能型代币”，并建议使用货币方程式进行估值。过去七年，我们已使用这一方法连续发布五期 BNB 估值报告。本次报告对重要参数进行更新，以反映 BNB 生态在叙事、价值定位、战略方向及业务发展方面的变化，最终得出 BNB 最新估值为 2,968 美元。
数字资产市场的成熟、“价值”相对“叙事”权重的提升，以及机构化进程的深化，将共同推动 BNB 的价值发现。我们认为，BNB 市值具备超越 ETH 的可能。
随着行业逐步成熟，投资人将更加重视真实用户、真实收入和清晰的价值捕获机制。BNB 正是数字资产中少数具备明确价值投资逻辑的资产之一。
RWA、稳定币、美股交易和 BNB Chain 的组合，正在将 BNB 的叙事从加密市场核心基础设施，拓展为全球开放金融基础设施。
机构是 RWA 市场发展的主力军。随着全球 RWA 业务快速发展，机构对 BNB 的认知与配置需求有望同步提升，并成为下一阶段 BNB 价值发现的重要推动力。
如果 BNB 达到 2,968 美元，对应4,000亿美元市值，将使 BNB 具备超越以太坊、成为第二大数字资产的可能。这也延续了我们年初的判断：BNB 将保持过去几年的相对强势，今年继续跑赢 ETH 约 40%，BNB/ETH 相对价格将从28 上升至 0.40。三年维度看，BNB 有机会完成对 ETH 市值的反超，对应 BNB/ETH 相对价格约为 0.90。
一、第五期报告回顾：目标价格暂未达到，但基本面稳步提升
距离上期 BNB 估值报告发布，已过去一年。BNB 尚未达到我们此前提出的 2,039 美元目标价。我们认为，主要原因包括：1）数字资产行业整体发展速度低于预期，优质新资产供给下降，市场整体处于低迷状态；2）资金持续流向 AI 等增长预期更明确的板块，加密市场估值修复受到明显压制；3）机构资金理解和投资 BNB 生态的速度慢于我们预期。
在更新估值之前，我们重新梳理了 BNB 生态过去一年的实际变化。整体来看，部分指标低于预期，但更多关键基本面指标仍保持稳步提升。
1.1 未达预期的指标
其中，最值得关注的是现货交易额增速放缓。该指标反映出币安业务仍受市场周期和加密行业整体表现影响，也说明 BNB 生态需要寻找新的增长点。
交易量放缓并不必然意味着交易需求萎缩，更多反映的是优质资产供给不足。未来，这一缺口有望由更多优质 RWA 资产补上，BNB 生态也将由此打开新的增长边界。
1.2 超预期的指标
与此同时，用户规模、BNB Chain Gas 收入等关键经营指标均保持高速增长，显示 BNB 生态仍具备健康的扩张基础。
综合多项指标可以看到，在市场表现低迷、行业发展整体承压的背景下，BNB 生态的基本面仍保持了较强的发展韧性。
二、从 3 亿到 30 亿用户：RWA 与稳定币是核心抓手
币安要从 3 亿用户走向 30 亿用户，不能只依赖加密交易，而需要为用户提供更完整的金融服务。普通用户需要支付、储值、投资和资产配置；机构用户需要合规、流动性、资产质量和风险管理。
要让全球金融基础设施真正运转起来，关键是连接三类要素：
资金：稳定币。让全球用户以更低成本进入链上金融体系；
资产：RWA。将股票、债券、黄金、基金、房地产收益权等优质资产带上链；
生态：BNB Chain + DeFi。让资产可以交易、抵押、借贷、做市和组合。
这一战略方向在 2025 年开始逐步清晰。凭借用户基础、网络性能、流动性、生态支持和品牌优势，BNB 生态在资金、资产和生态三个层面均实现了高速突破：
资金端：BNB Chain 正成为全球稳定币活动最活跃的网络之一。截至目前，BNB Chain 稳定币规模已突破 170 亿美元，较 2025 年初增长约 150%；同时承载全球约 40% 的稳定币交易笔数，每月服务约 2,000 万名稳定币用户，活跃度位居各公链前列。
资产端：BNB Chain 的 RWA 资产规模快速增长。2025 年以来，Circle、BlackRock、Franklin Templeton、VanEck 等传统金融机构先后将相关资产部署至 BNB Chain；同时，BNB 生态与 Ondo、xStocks 等头部项目展开合作，持续扩充链上资产供给。
生态端：2025 年，BNB Chain 在日活地址数、地址增长率和 DEX 交易量等多项核心指标上多次位居全链第一。其应用版图在完善 DeFi 基础设施的同时，进一步延伸至 AI、RWA 和消费级应用。
这些进展共同推动 BNB Chain 成为过去一年 RWA 增长最快的生态之一：链上 RWA 资产规模由 2025 年初的 360 万美元，增至第四季度的 20 亿美元，目前已突破 40 亿美元，并成为以太坊之外规模最大的 RWA 公链。
三、美股 RWA：近期最重要的产品验证
2026 年，BNB 生态进一步深化 RWA 集成，并在 TradFi 与 RWA 产品层面连续实现多项重要进展：
币安上线 TradFi 永续合约，覆盖大宗商品（贵金属、能源）、美股及 ETF、Pre-IPO 股权等多类型资产，使全球用户可以通过稳定币获取传统金融资产的价格敞口；
Binance Wallet 上线代币化证券，与 Ondo Global Markets 合作，向用户提供美股及 ETF 代币；
币安上线真实美股交易。用户无需额外开设传统券商账户，持有稳定币即可在币安平台上交易真实股权资产。
其中，美股产品的上线具有重要的产品意义：币安正在将全球最大的资本市场之一，接入既有的加密账户体系和全球流动性网络。对用户而言，这一服务打破了跨境投资长期存在的三重壁垒：开户门槛、资金入口和交易体验，代表底层金融基础设施和投资模式的一次划时代的迭代升级。
同时，币安还推出代币化产品 bStocks，支持用户将持有的真实股票转化为代币并接入 BNB Chain，让静态的资产持仓可以进入链上金融体系的“第二生命周期”。
至此，BNB 生态已打通资产获取、交易、链上发行和 DeFi 组合应用的完整链路。生态协同是 BNB 生态的核心护城河。通过将 CEX 流量入口、真实资产供给、公链流通能力和 DeFi 组合场景整合在同一套系统中，BNB 生态正在形成其他单一券商、交易所、公链和 RWA 协议难以复制的超级生态。
四、BNB 的估值：基于持有人回报的价值底座
BNB 生态拥有宏大的叙事，但 BNB 的价值不只来自叙事，更来自清晰的价值捕获机制。BNB 是数字资产中少数具备清晰价值投资逻辑的资产之一，其部分价值可以放入传统金融框架中理解和衡量。
需要明确的是，BNB 不代表币安公司的股权，也不直接分配公司利润，因此不应被理解为证券，也不能直接套用 PE 或 PS 等传统股权估值方法。BNB 更多借鉴了 BTC 和 ETH 的运行机制，从利益绑定和共建共荣的新型生态组织方式出发，将生态参与者连接在一起。经过近九年的发展，BNB 的价值捕获机制已不断优化，并成为事实上的 BNB 生态发展动力引擎。
从实际经济效果看，BNB 已具备两类清晰的持有人回报。我们以此作为传统估值框架下理解 BNB 价值的切入点。
自动销毁：BNB 在代币经济设计上具有长期通缩属性，通过季度自动销毁减少供给。该机制由链上活动与代币供需决定，并非与公司收入或利润挂钩的回购；但其回馈链路同样是通过降低总供给，增厚剩余持有人的单位价值。
打新收益：BNB 持有人可通过 Launchpool、HODLer Airdrop、Megadrop 等活动获得新项目代币。这类“参与型”权益分配并非传统意义上的现金分红，但本质上同样是将生态权益分配给 BNB 持有人。
根据币安官方数据及 Hash Global BNB 收益基金的实盘数据测算，2025 年 BNB 自动销毁金额为 44.25 亿美元，打新收益约为 13.17 亿美元，合计持有人回报为 57.42 亿美元。若以传统金融基础设施公司的股东回报率作为参照，即现金分红与股票回购（如有）占市值的比例，可反推 BNB 的理论市值与价格。考虑到 BNB 生态业务已不再局限于交易，我们选取覆盖交易、支付网络、多资产账户、资产发行和资产管理等金融服务的 TradFi 基础设施公司作为可比样本，以更完整地反映 BNB 生态作为综合金融基础设施的价值定位。取样本估值结果的中位数，得到 BNB 的合理价格为 1,471 美元，对应约2,000亿美元市值。
本方法通过量化 BNB 向持有人提供回报的能力，并参考市场对同类回报的定价水平，为 BNB 提供一组传统估值框架下的参考价格。这一方法的优势在于假设较少、逻辑清晰，但也存在以下局限：
收益率对标可能存在偏差。样本标的在业务定位上具有一定可比性，但相较于传统金融基础设施公司，BNB 具备更高成长性和模式上的代际优势，同时也面临新模式下更高的成长风险。市场可能难以准确给出相应的折溢价。
静态模型无法充分反映未来增长。本模型基于最近一年的实际数据计算。由于 BNB 持有人回报的历史数据较短，且受市场周期、项目供给和代币价格影响较大，若进行长期预测，需要引入大量主观假设。因此，本节采用静态口径，目的在于以较少假设提供一个可验证、可比较的价格参考。
传统估值框架无法完整覆盖 Web3 新型资产的全部价值。BNB 不仅具备持有人回报所体现的“资产价值”，同时还具备作为“生态代币”的功能性价值，包括交易手续费、Gas、生态参与等需求所产生的价值。这些价值无法被当前模型完整捕捉。
因此，传统估值方法仅能对 BNB 内在价值中最清晰、最可量化的部分进行估算。其结果更适合作为一个具备扎实理论支撑的估值下限参考。
五、BNB 作为开放金融基础设施核心资产的价值：基于货币方程式的计算
为了进一步评估 BNB 作为生态代币所承载的完整价值，我们继续采用 Hash Global 已持续使用多年的价值功能型代币估值模型。自 2019 年 Hash Global 发布首期 BNB 估值报告以来，该估值模型已得到较充分的市场验证。
该模型以货币方程式 MV=PQ 为基础，从生态经济活动（PQ）、BNB 货币流通总额（M）和货币流转效率（V）三个维度衡量 BNB 的货币需求，并通过折现方法将未来价值增量折算至当前时点。相比传统估值框架，这一方法更能反映 BNB 在交易、Gas、支付、质押和生态参与等场景中的货币价值。
本次估值更新的核心，是将 BNB 的最新价值定位，以及开放金融场景带来的增量价值，纳入 BNB 的价值评估。同时，我们结合 BNB 生态过去一年的实际表现，对此前偏保守或偏乐观的参数进行上修或下调，以更准确反映基本面变化。
5.1 模型更新：开放金融核心资产的增量价值
BNB 作为开放金融基础设施核心资产的价值，将通过变量调整纳入模型：
5.2 参数调整：根据最新业务数据进行校准
5.3 BNB 理论价格计算
PQ：BNB 生态总经济价值
BNB 生态经济总价值（PQ）= 币安交易所经济价值 + BNB Chain 经济价值
M：BNB 货币流通总额
BNB 货币流通总额（M）= BNB 实际流通量 × BNB 价格
BNB 实际流通量 = 理论流通量 − 锁定量
理论流通量 = 总供应量 − 团队持有量 − 历史累计销毁量（见往期报告）
锁定量 = 以交易折扣为目的的锁定量 + BNB Chain 验证节点质押 + 交易所理财 / 打新锁定
BNB 理论价格
六、估值结论说明
根据更新后的 PQ、M 和 V 假设，我们测算 BNB 当前合理价值为 2,968 美元。该结果反映的是基于当前可见数据与模型假设得出的内在价值判断，并非短期价格预测，也未计入市场流动性、风险偏好和宏观环境等外部因素。
本次估值上调主要来自三方面增量：
新业务对用户增长的带动；
TradFi 衍生品交易为币安交易所带来的新增交易量；
RWA、bStocks 等业务对 BNB Chain 链上经济活动的潜在拉动。
需要强调的是，2,968 美元并非将所有潜在利好完全计入后的终局价格。对于难以量化、缺乏可验证数据或仍处于早期阶段的因素，模型均采取了相对保守的处理。以下潜在增量暂未纳入本次估值：
币安美股现货交易手续费收入对 PQ 的潜在增加；
BNB Chain 上 BNB 抵押 / 锁定场景对 M 的潜在减少；
DAT、ETF 等机构资金持仓锁定对 M 的潜在减少；
用户增长方面，相较于币安管理团队提出的 30 亿用户长期目标，仍采用偏保守的增长假设；
流转速率 V 的计算，假设未来与 2025 年保持一致，暂未计入未来机构采用深化、应用场景持续丰富所带来的实际流转速率下降可能。
因此，当前估值仍保留进一步上修空间。后续需要重点跟踪以下变量：
BNB 是否会被用于美股现货交易的手续费支付（↑PQ）；
TradFi 永续合约交易量能否延续当前增长趋势，并成为币安交易业务中的稳定新增量（↑PQ）；
bStocks 上线后，是否真正带动链上交易、借贷、做市和组合策略等经济活动（↑PQ）；
BNB 是否会在 RWA 和 bStocks 相关场景中形成新的抵押或锁定需求（↓M）；
DAT、ETF 等机构配置进展（↓M）；
新业务对用户增长的实际拉动效果（↓M）。
若上述变量持续向好，BNB 的理论估值仍有进一步上修空间。
七、未来展望：价值权重提升与机构 RWA 发展，将推动 BNB 价值发现
BNB 价值发现的重要推动力之一，是数字资产市场正在重新平衡“叙事”与“价值”的权重。
市场仍处于低迷期，但低迷期并非坏事。它会加速行业对叙事和价值的重新平衡。过去，市场愿意为宏大叙事支付高溢价；现在，机构和长期资金会更加关注真实用户、真实收入、真实资产承载，以及价值能否被代币有效捕获。我们相信，随着数字资产市场不断走向成熟，价值的权重将持续提高。
我们从 2019 年起坚定看好 BNB，核心原因在于：它是数字资产中少数具备清晰价值捕获机制和价值投资逻辑的资产。BNB 生态同时拥有全球最大的加密货币交易所，以及最活跃的公链生态之一，具备庞大的用户基础和高频经济活动。平台权益、Launchpool、理财、支付、Gas、链上应用等多重场景，也在持续为 BNB 赋能。相比许多仍主要依赖叙事驱动的资产，BNB 的价值来源更加直接，也更可被验证。
RWA 的快速发展与开放金融叙事的成型，将推动机构重新认识 BNB。
过去，全球机构了解 BNB 的渠道相对有限。它们更熟悉 BTC 和 ETH 作为投资配置型资产的叙事，而较少从经典投资框架和真实业务本身出发，理解数字资产的价值。同时，数字资产 DAT 与 ETF 等机构化渠道的推进也需要时间，导致机构对 BNB 生态的业务采用，事实上领先于对 BNB 本身的投资配置。因此，BNB 目前的机构渗透率仍然很低，远低于比特币的 15% 和以太坊的 10%。但这也意味着，BNB 后续仍具备较大的机构配置和成长空间。随着 VanEck 等主流机构推进 BNB ETF，我们预期 BNB 的机构持仓比例将逐步上升，并加速 BNB 的价值发现。
全球 RWA 业务推进的主力军是机构。RWA 业务的深化，将成为 BNB 进入机构价值评估视野的重要契机。
RWA、稳定币、美股交易和 BNB Chain 的组合，也使 BNB 的叙事更加完整：成为全球开放金融基础设施的核心资产。相比加密市场内部叙事，这一叙事更容易被机构理解，也更可能成为机构重新认识 BNB 的切入点。
2,968 美元的目标价，对应4,000亿美元市值，意味着 BNB 有机会超越 ETH，成为 BTC 之后的第二大数字资产。
我们一直认为，数字资产领域有三个 “one of its kind” 的资产：BTC、ETH 和 BNB。它们代表完全不同的资产属性，也都拥有巨大价值。我们尤其关注 BNB 与 ETH 的相对价格，因为它反映了市场在评估数字资产时，对“价值”和“叙事”权重变化的判断。
ETH 仍然重要。它依然是最去中心化、最具共识的智能合约资产之一。但 ETH 的叙事很强，其实际价值捕获仍需要更多验证和客观观察。我们认为，ETH 是类似 Linux 般的伟大事物；但若要成为 Linux 般的存在，其中立性与价值捕获能力之间，可能天然存在一定张力。
我们在年初时预测，今年 BNB 将继续跑赢 ETH 约 40%，BNB/ETH 相对价格将从 0.28 上升至 0.40。三年维度看，我们认为 BNB 有机会完成对 ETH 市值的反超，对应相对价格约为 0.90。
八、结论
BNB 正进入新的价值阶段。这一变化并非由单一产品推动，而是来自一组结构性趋势：3 亿到 30 亿用户目标、稳定币成为全球资金入口、RWA 扩充数字资产供给、美股业务验证产品路径，以及 BNB Chain 承接链上流通与 DeFi 组合。
BNB 多项基本面指标的发展已经超出我们预期。现货交易的阶段性增速放缓并非终局，而是资产供给与业务结构进入换挡期。随着更多优质 RWA 资产进入 BNB 生态，BNB 的生态价值将获得新的增长来源；来自支付、抵押和机构长期配置的需求，也将进一步提升 BNB 的结构性需求。
我们维持对 BNB 的强烈看好，并将 2,968 美元作为三年目标价。若这一判断兑现，BNB 将不再局限于“交易所平台币”或“Web3 生态代币”的框架，而有望成为继 BTC 之后最重要的开放金融基础设施资产之一。
九、附录：风险提示与声明
本报告中的估值测算基于当前可见数据、业务进展和模型假设，反映的是对 BNB 内在价值的判断，不构成短期市场价格预测。实际价格表现仍可能受到市场流动性、风险偏好、监管环境和行业周期等多重因素影响。
监管风险：美股交易、代币化股票、RWA 和稳定币均涉及多地证券监管、支付监管和跨境金融监管要求。若主要司法辖区对相关业务采取更严格的监管措施，可能影响产品上线、用户覆盖范围和业务增长节奏。
执行风险：美股及 RWA 业务的落地依赖券商、托管、清算、做市和合规合作方。业务推进过程中，可能受到合作方能力、系统稳定性、资产交割和合规流程等因素影响。
转化风险：bStocks 和代币化证券能否真正形成链上交易、抵押、借贷、做市和组合策略等使用场景，仍需后续数据验证。若相关资产主要停留在交易或持有层面，未能进入链上循环，则对 BNB Chain 经济活动的拉动可能低于预期。
价值捕获风险：RWA 规模增长并不必然立即转化为 BNB 买盘或锁定需求。部分新业务目前尚未明确开放 BNB 手续费支付、折扣或抵押场景，因此生态增长向 BNB 价值捕获的传导效率仍存在不确定性。
市场风险：数字资产市场整体仍具有高波动性。若市场低迷周期延长、流动性不足或风险偏好持续偏弱，BNB 的市场价格可能长期偏离理论估值，目标价兑现周期也可能被拉长。
竞争风险：RWA、稳定币、代币化股票和链上金融基础设施均是竞争激烈的方向。其他交易所、公链和 RWA 协议可能加速跟进。若 BNB 生态在资产供给、用户体验、流动性或合规能力上未能保持优势，未来增长空间可能受到影响。
本报告由 Hash Global 基于公开信息及自身研究成果编制，旨在提供对 BNB 生态价值的评估。以下声明明确本报告的使用范围和局限性：
Hash Global 是一家专注于区块链领域的投资管理公司，研究与投资是我们的主要驱动力。Hash Global 及团队成员均未收取项目方任何形式的资助或奖励。
截至本报告发布日，公司及旗下数字货币基金均持有 BNB 资产，因此报告中的假设和评估可能存在一定偏见。
我们将根据市场变化和币安的发展动态，不定期更新报告内容，以确保分析的时效性。
本报告仅供参考，不构成任何形式的投资建议，亦不应视为对未来市场走势的保证。
Hash Global 创始人 KK：作为机构资本的 BNBBNB 不只是一个加密资产，而是未来「万物上链」时代最重要的价值承接平台之一。
在 2026 香港 Web3 嘉年华期间，Hash Global 创始人 KK 在「BNB 机构资本与 RWA 论坛」上向来宾分享了其对 BNB 生态、RWA 特别是非金融资产 RWA 的看法。
该论坛由 Hash Global 与大湾区金融家协会联合主办、BNB Chain 担任区块链合作伙伴、YZi Labs 提供战略支持。速记笔记由九命公社整理、发布。
作为机构资本的 BNB｜演讲速记笔记
各位下午好，我是 Hash Global 的创始人 KK。今天我想用 15 分钟，讲清楚：为什么 BNB 是机构资本配置 Web3 的最佳投资标的。
我们先从一个思想实验开始。
如果特斯拉没有在纳斯达克上市，马斯克会选择发行什么？答案是：他会发行一种「特斯拉代币」——既能承载企业价值，又能成为整个商业帝国的驱动引擎。
因为代币是在公开账本上，全网透明可查、可验证、可组合、开放流通。香港的充电站可以验证全球持有特斯拉代币的车主，如果他选择用特斯拉代币来支付充电费，可以打八折来获客。马斯克还可以说，持有特斯拉代币的人，可以优先排 SpaceX 的载人飞行。纳斯达克背后的 DTCC 存放的特斯拉股票数据，无法做到这样的开放性。
BNB 之于币安，正如特斯拉代币之于马斯克商业帝国。BNB 就是现实中的「特斯拉代币」。
Hash Global 在我们过去几年的研报里，将此类代币定义为「价值功能性代币」：一方面它有清晰的价值捕获和供给销毁机制，另一方面它又深度嵌入生态中的真实使用场景。随着全球监管法规的明确，我们认为未来几年会看到「价值功能性代币」数量的井喷。BNB 已经跑了 8 年，是全球最成熟的实例。我们一直鼓励我们投资的项目方，参考这个模板，但前提是你自己的商业模式得先成立。
BNB 生态覆盖链上与链下。BNB Chain 是最活跃的公链之一，DEX 市占率 30%；而 Binance 是全球最大交易所，市占率 38%；BNB 市值 850 亿美元，是整个生态的经济引擎。
BNB 的第一个价值来源，是结构性、可重复的收益。2025 年，仅通过持有 BNB 参与打新，BNB 本位收益就达到 10.12%。这不是一次性的红利，而是与生态活跃度挂钩的、可持续、可验证的结构性收益。
BNB 的第二个价值来源，是内生的通缩供给机制。自 2017 年以来，BNB 总供应量从 2 亿枚缩减至 1.39 亿枚，年化通缩率 4.77%。最近刚又被销毁了 10 亿美元的 BNB，最新供给数字已经下降到了 1.34 亿枚。
这是市值前十加密货币中唯一的「超稀缺资产」。供给侧的持续压缩构成了长期价值支撑。它不是一个不断增发、稀释持有人的资产，而是一个随着生态活跃逐步变得更稀缺的资产。
BNB 不只是投资标的，更是使用凭证。交易所手续费折扣、链上质押、流动性挖矿、独家代币认购——生态参与度越高，结构性需求越强。
行业垄断地位带来打新收入，收入再分配吸引更多资产落地，生态活跃度提升推动销毁供给，稀缺性又强化价值支撑——这是一个自我强化的飞轮。当收益、销毁、场景和生态活跃度连在一起时，就形成了一个很强的价值闭环：更多资产和应用进入生态，会强化 BNB 的价值基础；而 BNB 价值增强，又会反过来巩固生态。
无论下游是 AI、TradFi 还是 RWA 爆发，价值最终都沉淀到基础层。BNB 就像芯片行业的英伟达——不管哪个应用火，它都受益。价值不会分散，最终都会汇聚至生态唯一的核心资产——BNB。
与 BTC 和 ETH 不同，BNB 更适合用价值投资逻辑去理解。它不是纯粹依赖叙事，而是有业务基本面、生态现金流和可理解的价值捕获机制。自 2017 年以来，BNB 跑赢了 BTC 和 ETH。
BNB 的机构化尚处早期。机构通过 ETF 和 DAT 配置 BTC 的比例已超过 BTC 总量的 15%，ETH 是 10%，但 BNB 只有 0.39%。这像什么？像 2004 年的茅台——机构刚开始建仓，共识逐步达成。
在这里，我想强调的是核心资产在机构早期配置阶段的重估弹性。真正的优质资产往往在机构共识形成之前最有空间。随着公募基金和券商自营，还有社保，保险公司，QFII 逐步建仓，茅台在随后数年间走出了数十倍的行情。BNB 正处于类似的历史节点。
我们相信: 未来十年金融最大的主题，就是万物上链。我们相信，十年后所有资产——包括金融和非金融资产——都将在链上发行、转让和交易。美国 SEC 主席 Paul Atkins 去年已宣布 Project Crypto 计划，在美国正式开启这一时代。
币安历经 8 年全球布局，链上链下估计已拥有超过 5 亿真实用户，是唯一真正互联网级别的金融基础设施，其发展路径已不可复制。大家可以去阅读一下，币安创始人 CZ 的自传，感谢我复旦学长商务印书馆毛总的大力支持，我们已经赶在这次会议前，拿到一小批样本书，大家去读一下，就会知道为什么我说发展路径已不可复制。
为了让机构参与这场变革，Hash Global 联合 YZi Labs 推出了 BNB Holdings Fund——全球首支第三方托管的 BNB 机构级产品。我们不只是提供投资工具，更是想帮助机构成为 BNB 生态的共建者。
BNB Holdings Fund 不是简单帮机构买币，而是把高成长资产转化成机构可以长期持有的开放式的标准化产品。它解决的是机构最在意的那些问题，比如托管、审计、收益分配和代运营。
BNB Holdings Fund 为机构投资人提供的不仅是 BNB 敞口，更是进入 BNB 生态的协作框架——支持 BNB Chain 业务落地、RWA 资产发行和生态资源对接。
最后我想聊一下大家都很关心的 RWA。
我的判断是，RWA 不会停留在金融资产上链，而会继续走向非金融-用户资产的上链。
为什么 BNB 生态适合做 RWA？因为它不是一个只有技术、没有用户的链。它已经有真实用户、真实流动性和完整金融基础设施，所以资产上来之后，不只是「发出来」，而是有机会真正流动起来。
最先落地的 RWA，主要还是金融资产 RWA。本质上，是把股票、债券、基金、房地产信托、Pre-IPO 股权这些资产引入链上流动性体系，提升传统金融存量资产的效率。我们尤其看好非标金融资产的 RWA，Web3 的技术优势可以发挥得更充分。解决好最难的链下托管和尽调，链上的新一代金融基础设施就能发挥出其威力，RWA 才不会只是一个噱头。
但是金融产品在发行和交易等环节，是强监管的区域，需要时间和现有的监管体系做磨合适配。我们认为非金融、可商品化的 RWA 领域可能会发展得更快，也就是推动用户资产上链，比如说卡牌、粉丝权益、演出门票、红酒及生活体验收藏，来创造全新市场。
它面对的不是单纯机构投资资金，而是用户、社区和消费场景；它创造的不是已有资产效率提升，而是新的交易需求和新的用户市场。
非金融 RWA 不是金融 RWA 的补充，而是一个更靠近用户、交易和品牌的新市场。它把 IP、权益、内容、消费权、会员身份这些东西，组织成可以验证、可以交易、可以长期运营的链上资产。
我们在生态内投资孵化了数个非金融 RWA 项目，举几个例子：
Renaiss Protocol 做 PSA 评级卡牌的链上流通，他们瞄的不只是卡牌市场，而是所有收藏品的基础设施。难点不是在链上，而是如何把托管等链下体系做好。它切入的是卡牌等收藏品，把鉴定、托管、上链凭证、交易和结算整合在一起，让原来依赖圈层信任的收藏品市场，开始具备资产化和全球流通能力。
MEET48 将粉丝的投票、传播、共创行为沉淀为链上贡献凭证；粉丝的参与第一次真正变成了可以被记录、验证和承接的资产。
Gamebank 的第一款游戏 PumpSnake 先扎实做好一个多人博弈的好游戏，然后用 Web3 技术用游戏化的方式发行资产，把 KOL 的社区建设、粉丝情绪价值和收入赚取巧妙统一起来。只有做大生态，玩家足够多元，才能实现真正可持续的 Play to Earn。
IPDEX 服务的是影视、综艺等各类内容 IP，把纪念卡、会员卡和项目权益分层设计，让内容 IP 从一次性消费走向长期会员关系和持续运营。
OFF Grid 则从票务资产出发，打造活动融资与结算一体化的 Fanvestment 新模式。它把活动融资、票务销售、收入分配和数据沉淀组织成一条完整链路，让一场活动不只是卖票，而是变成一个可融资、可结算、可持续运营的资产系统。
这些项目共同勾勒出非金融 RWA 的版图：用户资产、社区参与、情绪价值、品牌传播，都将在 BNB 生态上找到自己的链上表达。它们正在证明：一切皆可代币化，而 BNB 生态是这一切的最佳土壤。
最后我想用一句话来结束今天的分享：
BNB 不只是一个加密资产，而是未来「万物上链」时代最重要的价值承接平台之一。而 Hash Global 想做的，是帮助机构既能投资这套价值体系，也能真正参与这套生态体系。
谢谢大家。
Hash Global 创始人 KK 聊 BNB，数字资产配置和 Web3 发展阶段整理：Hash Global
近期 Hash Global 创始人 KK 和诺亚 Olive 全球首席执行官彭静女士在诺亚黑钻客户年会上，对 Web3 发展阶段，BNB 生态价值，以及数字资产配置等方面做了交流，内容如下：
Jing: Hash Global 从 2018 年开始做 Web3 投资，既做早期项目投资，也做二级市场；既是 BNB Chain 早期节点，又发了面向机构和家族的加密基金，可以说是「全周期、全链路」经历过这个行业。回看 2018 到今天，Crypto 行业里什么是真正被证伪的，什么是你们越走越有信心的长期方向？
KK：真正被证伪的，我觉得是脱离了实际需求，单纯为了愿景而做的过度建设。Web3 有很多「我觉得元宇宙需要，所以我去建设」的东西，这些基础设施会被遗弃，就像互联网早期过度铺设的海底电缆一样。 这几年 Web3 行业有很多很有意义的尝试，socialfi，gamefi 等等，目前都没有跑出来，我觉得这些是属于阶段性被证伪，未来我相信还会有一波，再来一波，可能第三波就能出来。很多事，原来不成立不成熟的，等到商业环境和政策 ready 了，真正的 Web3 产品用户足够多了，自然就会变得成熟和可行。在我看来，其实技术都已经在那了，现在就是要找到现有商业模式的薄弱环节和真正的第一维度的痛点，由合适的团队把新模式做出来。AI 行业也是一样，发展是螺旋上升的，很多阶段性被「证伪」的事情，其实可能只是做得太早了。你 90 年做 Yahoo，96 年做 Google 是做不出来的，再强的团队都不行，这是事物发展的客观规律。
我们这几年，看着这个行业虽然时不时有泡沫，有虚假，但行业每年都在切切实实地在往前走，每年都有很多进步。我常说 Web3 行业离「钱」太近，创业者容易「分心」，不像 AI 行业的创业者很专注。有些曾经的创业者可能已经离开了行业，但更多的人在进来。我前不久听朋友说，今年万向上海的峰会来得人非常多，数年未见，比香港比特币大会还热闹。万向区块链团队和肖风总一直在长期持续地推动整个行业螺旋上升。
Web3 技术已经在金融和支付领域展现了巨大的威力，但作为下一代互联网的基础设施，还没有大规模应用出来。甚至行业里的一些朋友也在问，是不是 Web3 只是一种 Fintech？我们认为，Web3 对商业的意义，其实和比特币对金融的意义是一样的。底层账本技术变了，金融和商业都会变。只是现在 Web3 人群还太少，还没有形成网络效应。Web3 是网络型技术，需要跨过一定用户数门槛，这和 AI 单点性技术不一样。AI 是生产力，是显性的，而 Web3 是生产关系型技术，她爆发时，是润物细无声的。我们的父母在用了，其实他们也不会知道。
Web3 应用现在需要围绕解决商业问题来展开。我们已经看到一些项目在用 Web3 技术切实提高互联网产品的运营效率。降本增效的同时，一些全新的商业模式正在浮现。比如说：粉丝和创作者通过 Web3 技术绑定，来验证和分配利益。因为在商业上走得通，所以我们长期很有信心，只是谁先做出来，谁先做大的问题。
Jing: BNB 在整个 Binance 生态里的角色定位是怎样？从外部看，大家知道币安有交易所、链、Launchpad、生态项目，但不一定清楚 BNB 在这整套体系里，真正扮演的是什么角色？BNB 的长期「价值锚」是什么？ 未来 3–5 年，BNB 在生态里的重点会从哪里走到哪里？
KK：BNB 是币安发行的生态代币，是 BNB 生态的核心价值载体。大家如果细心的话，其实我们一般不说 Binance 生态，也不说币安生态，而是 BNB 生态。
怎么理解 BNB，我来举个例子。如果特斯拉还没有在纳斯达克发行股票，我相信 Elon Musk 会在链上发行 Tesla 代币，这样 Tesla 车主可以用 Tesla 代币在全球任何一个充电站用 Tesla 代币来打折充电。Elon 可以用 Tesla 代币把股东，用户，管理层，上下游等所有生态参与者的利益绑定在一起，还可以用在 SpaceX 等兄弟企业生态里。Web2 的世界里，企业之间的积分很难打通；而 Web3 的积分或代币因为是在一个账本（链）上，是天然就通的。Tesla 代币还可以走出马斯克的商业帝国体系。这是一种全新的组织模式，本身并不需要完全的去中心，就可以激发出巨大的经济增量和用户的情绪价值。Tesla 股票（数据）只要走出了 Nasdaq 和 DTC（注：美国股票存管信托公司）的数据库，变成了链上代币，整个世界的各种商业体都可以通过 Tesla 代币和马斯克的商业体系进行价值交换，同时实现可验证的商业互信。相比之下，Tesla 股票则最多只能绑定管理层和股东，这就是 Web3 技术的价值。Web3 怎么可能只是一个 Fintech 呢？而 BNB 就是币安的生态代币，这个 BNB 已经实践跑了 8 年了，我们的范本已经在那里了。
Hash Global 把以 BNB 为代表的，既有价值输入支撑，又有各种功能性的通证定义为价值功能性代币。我们预计未来三年功能性代币数量会大爆发。我们近期有个偏学术性的报告，讨论了万物上链和价值功能性代币。我们还请诺亚的汪董事长给我们的报告写了一个点评，大家可以在网上找一下。我们投资的娱乐行业的龙头 Meet48 的代币 IDOL 也是价值功能性代币，我们鼓励项目方参照 BNB 来设计自己的生态代币。代币要想有价值，本身依托的商业模式首先应该是健康和可持续的。
BNB 的价值锚至少有两方面：1）生态的各种 utility；2）BNB Chain 和币安交易所提供的价值支撑。BNB 生态的核心是 BNB，通过 8 年的摸索实践，币安已经有效地把各种生态利益集中赋能在了 BNB 上；而整个生态的核心发动机 -BNB 的价值的提升，有助于吸引更多用户的进入，更多高质量资产的发行和交易，从而也会吸引更多开发者来建设。这个发动机已经有机地和 BNB 生态的各个部分高效地绑定在了一起。在我们看来，这个发动机的效率和力量是行业仅有的。
币安最近刚刚在阿布扎比拿到了 ADGM 的全牌照。币安交易所在全球已有超过 3 亿用户，而整个 BNB 生态包括 BNB Chain 用户在内，已有超 5 亿用户，这是真正的也是目前仅有的互联网般的金融基础设施。CZ，何一和币安管理团队经过 8 年的艰苦打拼，打造出了一个庞大的可为正在到来的 AI 技术加持的数字经济提供全方面服务的金融航空母舰。当她浮现时，必然会和旧有金融格局和机构之间有各种碰撞。在这个过程中，币安团队也承受了很多压力，甚至我们看到一些针对个人的不公平待遇。我们应该感谢币安创始人和团队，他们为整个 Web3 金融和生态发展的推动是超过所有其他平台的。正因为这条路径其实很艰辛，过程充满了不确定性和一般人难以承受的压力，还需要不断创新，保持旺盛的战斗力，我们认为，她的成长路径也很难再被复制。
未来所有资产都将发行和交易在链上。这话不是我说得，是美国 SEC 的主席 Paul Atkins 说得。我再补充一句，不仅仅是金融资产，所有的非金融资产和现在很多还没有办法被资产化的「资产」也都将在链上发行和交易。大家可能不知道，现在已经可以在链上买卖很多代币化的美股，而全球一半以上的交易量都发生在 BNB Chain 上。BNB 已经事实上成为诸多数字资产上链后的第一定价工具，而不是由稳定币来定价。而一个新的稳定币，要想获得流动性，获得规模增长，也得获得币安的支持。未来 3-5 年，在这个万物上链的新时代，我们认为 BNB 生态将成为最大的收益者，所有资产都将寻求获得 BNB 生态的流动性支持。BNB 不但是 BNB 生态的动力引擎，也是整个 Web3 生态和数字经济的。
Jing: 家族和高净值客户应该怎么「第一次上车」？在一个全球多资产组合里，Web3 / Crypto 整体，合理的仓位区间大概是多少？
KK：我觉得一个投资人把保险，黄金，债券，地产等低风险保底性资产配好以后，应该要配一定比例的成长类资产。成长类资产里，我们最看好 AI 和 Web3。曾鸣教授说过未来智能商业的上层是 AI 带来的生产力，底层大规模协调网络只能是 Web3。在我看来，AI 和 Web3 是数字经济的一体两面。我跟大家举例解释说明下：大家都看好未来 agent 大爆发，而 agent 之间的价值交换不可能通过银行账户，只能通过 Web3 提供的链上地址。我们刚在币安区块链周期间，在迪拜和 Nasdaq 上市公司 Robo.AI 和机器经济领域领先的 Web3 项目 Arkreen 团队一起办了个机器经济论坛。机器之间的价值交换也只能通过 Web3。所以我建议成长类资产，应该一半配 AI，一半配 Web3。
Jing：站在 2025 年这个时点，如果以家族办公室和高净值客户的视角，你会用哪三条主线来概括接下来 3–5 年投资的主要机会和主要风险？
KK： 1）首先，我觉得未来 3-5 年，传统投资人的风险，同时也是机会，可能在于低配了 Web3，高配了 AI。考虑到 AI 行业的共识程度高，而 Web3 或者说数字资产行业的噪音多，关注度低，我觉得应该下意识地去调高数字资产的配置。
2）第二，投资人可能过度关注找 Alpha，忽视 Beta。其实我们在 Web3 行业投资要想跑赢 BTC，跑赢 BNB，其实很难，就像你在 AI 行业投资，要跑赢英伟达和谷歌很难一样。所以投资人一定要首先抓住 Beta，规避错失龙头型资产的风险。 你看互联网时期的龙头，到了移动互联网时代，甚至到了 AI 时代，他们还是龙头。他们涨了多少倍！？他们占据了龙头，就尽享技术发展和时代前进的红利：谷歌，微软，亚马逊，阿里，腾讯等等。Web3 也一样，要首先抓住龙头和核心稀缺性资产，抓住了就不要放手。这是压箱底的资产，其重要性我个人观点，甚至超过地产等资产。
第三个机会和风险是：对 Web3 行业的关注不够。AI 行业配置什么，大家都知道。大家可能天天被各种研报包围，大家可能对英伟达和微软的财报数据如数家珍，但你琢磨这么多运营数据，真的重要吗？这事交给诺亚的专业团队来跟踪就好。大家可以腾出点时间，学习一下 Web3。你买了 BTC，你真的懂 BTC 了吗？如果你真的认真学习过了，可能就不会再来问我，「BTC 这个价格能不能买了？」
关注 Web3 行业的朋友有时问我，Coinbase 和 Circle 的股票怎么看？我说不太了解，但应该都不错。我其实想，怎么从来没有人问我怎么看 BNB 这样的龙头数字资产。我建议大家稍微花些精力，学习了解一下 BNB 这样的数字资产，可以去网上找一下 YZi Labs 关于 BNB 的研究报告，还有我们的研报《价值功能性代币的估值方法》。 相信我，大家可能不一定能搞懂 BTC 的价值，但如果你能读懂 Coinbase 的研报，你一定能读懂 BNB 的分析报告。对我而言，买 Coinbase 股票和买 BNB 的差别可能就像 09 年时，苏宁股票和阿里股权的差别：一个是用互联网技术的传统企业，一个是原生互联网企业。他们不是一个维度的事物，新技术的原生价值创造模式要有价值得多。Coinbase 很好，你应该投资，但你既然看好 Web3 和数字资产，就应该尽量挑 Web3 的原生资产。
我上周在中东和两家大投资机构聊，大家的共识是 BNB 是房间里的大象，the elephant in the house。大家一定要重视 BNB。我在传统资产管理行业也工作过十多年。我觉得数字资产行业里最被低估，而同时，又相对最容易能被传统投资人理解和接受的就是 BNB。巴菲特说比特币是老鼠屎，但如果有机会，我有一定把握说服他来买 BNB。大家未来十年一定不要错失这个资产。
我觉得现在的 BNB 就像 04 年的茅台股票。04 年以前只有喝茅台的散户知道茅台有多香，04 年以后，机构才开始认真学习研究茅台，开始建仓。现在也只有 Web3 行业的人才知道持有 BNB 有多香，圈外的人没感觉，也意识不到 BNB 在行业的核心地位。我告诉大家，现在机构开始看了，美国大资产公司 VanEck 前不久刚在美国提交了 BNB ETF 的产品申请。这样的高增长高收益的垄断性资产，你投资了，拿着不动就好了，拿个十年，二十年。现在 BTC 的机构持仓比例是 12%，ETH 是 9%，BNB 才 0.4%。大家可以去看看茅台 04 年后的股价走势，4 年涨了十多倍，一部分上涨是因为自身业绩增长，更大的上涨其实来自于机构共识。机构的看法是会传染的。
Jing: 在 Crypto 内部，BTC / ETH / BNB 以及其它资产，大致应该怎么分层和搭配？
KK：我们说了很多年，BTC，ETH 和 BNB 是数字资产行业的三个「one of its kind」 的 asset。他们各自的类别里，就只有他们一个。三种资产长期价值都很高，他们其实是完全不一样的东西。具体比例上，我会建议 BTC 配 40%，ETH 20%，BNB 40%。我建议高配 BNB，主要是因为持币可以获得的生态收益更好，而且 BNB 生态发展的速度和效率也要高得多。我认为中短期 BNB 完全可以超过 ETH 的价值。以太坊的价值需要在 Web3 生态完全展开后，可能十年？大家到那时看明白，我们到底有多需要完全去中心化的基础设施才能展开。这有个先后顺序的问题，而且还是有不确定性。我必须声明我是很看好 ETH 的，我们也持有 ETH。只是在商业端，往往是谁能更好地提供服务，更好地解决现实问题，谁就更有价值。
持有 BNB 的生态收益目前有 10%+，每年还被销毁 3-4%，加在一起近 15% 左右。这个收益来自于 BNB 生态在 Web3 行业的核心地位，这个核心地位正如 AI 行业的英伟达。大家都知道 AI 行业有英伟达，我告诉大家，Web3 行业也有英伟达。大家只要稍微多花点时间学习，就能找到这个未来十年的超大 Beta，而最美丽的一点是传统大机构们也才刚开始学习理解，就像 04 年刚开始看茅台的机构们，而那些基金经理以前并不喝茅台。
Hash Global 创始人 KK 畅谈：BNB 生态价值、数字资产配置与 Web3 发展阶段近期 Hash Global 创始人 KK 和诺亚 Olive 全球首席执行官彭静女士在诺亚黑钻客户年会上，对 Web3 发展阶段，BNB 生态价值，以及数字资产配置等方面做了交流，内容如下：
Jing: Hash Global 从 2018 年开始做 Web3 投资，既做早期项目投资，也做二级市场；既是 BNB Chain 早期节点，又发了面向机构和家族的加密基金，可以说是「全周期、全链路」经历过这个行业。回看 2018 到今天，Crypto 行业里什么是真正被证伪的，什么是你们越走越有信心的长期方向？
KK：真正被证伪的，我觉得是脱离了实际需求，单纯为了愿景而做的过度建设。Web3 有很多 「我觉得元宇宙需要，所以我去建设」 的东西，这些基础设施会被遗弃，就像互联网早期过度铺设的海底电缆一样。 这几年 Web3 行业有很多很有意义的尝试，socialfi，gamefi 等等，目前都没有跑出来，我觉得这些是属于阶段性被证伪，未来我相信还会有一波，再来一波，可能第三波就能出来。很多事，原来不成立不成熟的，等到商业环境和政策 ready 了，真正的 Web3 产品用户足够多了，自然就会变得成熟和可行。在我看来，其实技术都已经在那了，现在就是要找到现有商业模式的薄弱环节和真正的第一维度的痛点，由合适的团队把新模式做出来。AI 行业也是一样，发展是螺旋上升的，很多阶段性被 「证伪」 的事情，其实可能只是做得太早了。你 90 年做 Yahoo，96 年做 Google 是做不出来的，再强的团队都不行，这是事物发展的客观规律。
我们这几年，看着这个行业虽然时不时有泡沫，有虚假，但行业每年都在切切实实地在往前走，每年都有很多进步。我常说 Web3 行业离 「钱」 太近，创业者容易 「分心」，不像 AI 行业的创业者很专注。有些曾经的创业者可能已经离开了行业，但更多的人在进来。我前不久听朋友说，今年万向上海的峰会来得人非常多，数年未见，比香港比特币大会还热闹。万向区块链团队和肖风总一直在长期持续地推动整个行业螺旋上升。
Web3 技术已经在金融和支付领域展现了巨大的威力，但作为下一代互联网的基础设施，还没有大规模应用出来。甚至行业里的一些朋友也在问，是不是 Web3 只是一种 Fintech？我们认为，Web3 对商业的意义，其实和比特币对金融的意义是一样的。底层账本技术变了，金融和商业都会变。只是现在 Web3 人群还太少，还没有形成网络效应。Web3 是网络型技术，需要跨过一定用户数门槛，这和 AI 单点性技术不一样。AI 是生产力，是显性的，而 Web3 是生产关系型技术，她爆发时，是润物细无声的。我们的父母在用了，其实他们也不会知道。
Web3 应用现在需要围绕解决商业问题来展开。我们已经看到一些项目在用 Web3 技术切实提高互联网产品的运营效率。降本增效的同时，一些全新的商业模式正在浮现。比如说：粉丝和创作者通过 Web3 技术绑定，来验证和分配利益。因为在商业上走得通，所以我们长期很有信心，只是谁先做出来，谁先做大的问题。
Jing: BNB 在整个 Binance 生态里的角色定位是怎样？从外部看，大家知道币安有交易所、链、Launchpad、生态项目，但不一定清楚 BNB 在这整套体系里，真正扮演的是什么角色？BNB 的长期「价值锚」是什么？ 未来 3–5 年，BNB 在生态里的重点会从哪里走到哪里？
KK：BNB 是币安发行的生态代币，是 BNB 生态的核心价值载体。大家如果细心的话，其实我们一般不说 Binance 生态，也不说币安生态，而是 BNB 生态。
怎么理解 BNB，我来举个例子。如果特斯拉还没有在纳斯达克发行股票，我相信 Elon Musk 会在链上发行 Tesla 代币，这样 Tesla 车主可以用 Tesla 代币在全球任何一个充电站用 Tesla 代币来打折充电。Elon 可以用 Tesla 代币把股东，用户，管理层，上下游等所有生态参与者的利益绑定在一起，还可以用在 SpaceX 等兄弟企业生态里。Web2 的世界里，企业之间的积分很难打通；而 Web3 的积分或代币因为是在一个账本（链）上，是天然就通的。Tesla 代币还可以走出马斯克的商业帝国体系。这是一种全新的组织模式，本身并不需要完全的去中心，就可以激发出巨大的经济增量和用户的情绪价值。Tesla 股票（数据）只要走出了 Nasdaq 和 DTC（注：美国股票存管信托公司）的数据库，变成了链上代币，整个世界的各种商业体都可以通过 Tesla 代币和马斯克的商业体系进行价值交换，同时实现可验证的商业互信。相比之下，Tesla 股票则最多只能绑定管理层和股东，这就是 Web3 技术的价值。Web3 怎么可能只是一个 Fintech 呢？而 BNB 就是币安的生态代币，这个 BNB 已经实践跑了 8 年了，我们的范本已经在那里了。
Hash Global 把以 BNB 为代表的，既有价值输入支撑，又有各种功能性的通证定义为价值功能性代币。我们预计未来三年功能性代币数量会大爆发。我们近期有个偏学术性的报告，讨论了万物上链和价值功能性代币。我们还请诺亚的汪董事长给我们的报告写了一个点评，大家可以在网上找一下。我们投资的娱乐行业的龙头 Meet48 的代币 IDOL 也是价值功能性代币，我们鼓励项目方参照 BNB 来设计自己的生态代币。代币要想有价值，本身依托的商业模式首先应该是健康和可持续的。
BNB 的价值锚至少有两方面：1）生态的各种 utility；2）BNB Chain 和币安交易所提供的价值支撑。BNB 生态的核心是 BNB，通过 8 年的摸索实践，币安已经有效地把各种生态利益集中赋能在了 BNB 上；而整个生态的核心发动机 - BNB 的价值的提升，有助于吸引更多用户的进入，更多高质量资产的发行和交易，从而也会吸引更多开发者来建设。这个发动机已经有机地和 BNB 生态的各个部分高效地绑定在了一起。在我们看来，这个发动机的效率和力量是行业仅有的。
币安最近刚刚在阿布扎比拿到了 ADGM 的全牌照。币安交易所在全球已有超过 3 亿用户，而整个 BNB 生态包括 BNB Chain 用户在内，已有超 5 亿用户，这是真正的也是目前仅有的互联网般的金融基础设施。CZ，何一和币安管理团队经过 8 年的艰苦打拼，打造出了一个庞大的可为正在到来的 AI 技术加持的数字经济提供全方面服务的金融航空母舰。当她浮现时，必然会和旧有金融格局和机构之间有各种碰撞。在这个过程中，币安团队也承受了很多压力，甚至我们看到一些针对个人的不公平待遇。我们应该感谢币安创始人和团队，他们为整个 Web3 金融和生态发展的推动是超过所有其他平台的。正因为这条路径其实很艰辛，过程充满了不确定性和一般人难以承受的压力，还需要不断创新，保持旺盛的战斗力，我们认为，她的成长路径也很难再被复制。
未来所有资产都将发行和交易在链上。这话不是我说得，是美国 SEC 的主席 Paul Atkins 说得。我再补充一句，不仅仅是金融资产，所有的非金融资产和现在很多还没有办法被资产化的 「资产」 也都将在链上发行和交易。大家可能不知道，现在已经可以在链上买卖很多代币化的美股，而全球一半以上的交易量都发生在 BNB Chain 上。BNB 已经事实上成为诸多数字资产上链后的第一定价工具，而不是由稳定币来定价。而一个新的稳定币，要想获得流动性，获得规模增长，也得获得币安的支持。未来 3-5 年，在这个万物上链的新时代，我们认为 BNB 生态将成为最大的收益者，所有资产都将寻求获得 BNB 生态的流动性支持。BNB 不但是 BNB 生态的动力引擎，也是整个 Web3 生态和数字经济的。
Jing: 家族和高净值客户应该怎么「第一次上车」？在一个全球多资产组合里，Web3 / Crypto 整体，合理的仓位区间大概是多少？
KK：我觉得一个投资人把保险，黄金，债券，地产等低风险保底性资产配好以后，应该要配一定比例的成长类资产。成长类资产里，我们最看好 AI 和 Web3。曾鸣教授说过未来智能商业的上层是 AI 带来的生产力，底层大规模协调网络只能是 Web3。在我看来，AI 和 Web3 是数字经济的一体两面。我跟大家举例解释说明下：大家都看好未来 agent 大爆发，而 agent 之间的价值交换不可能通过银行账户，只能通过 Web3 提供的链上地址。我们刚在币安区块链周期间，在迪拜和 Nasdaq 上市公司 Robo.AI 和机器经济领域领先的 Web3 项目 Arkreen 团队一起办了个机器经济论坛。机器之间的价值交换也只能通过 Web3。所以我建议成长类资产，应该一半配 AI，一半配 Web3。
Jing：站在 2025 年这个时点，如果以家族办公室和高净值客户的视角，你会用哪三条主线来概括接下来 3–5 年投资的主要机会和主要风险？
KK： 1）首先，我觉得未来 3-5 年，传统投资人的风险，同时也是机会，可能在于低配了 Web3，高配了 AI。考虑到 AI 行业的共识程度高，而 Web3 或者说数字资产行业的噪音多，关注度低，我觉得应该下意识地去调高数字资产的配置。
2）第二，投资人可能过度关注找 Alpha，忽视 Beta。其实我们在 Web3 行业投资要想跑赢 BTC，跑赢 BNB，其实很难，就像你在 AI 行业投资，要跑赢英伟达和谷歌很难一样。所以投资人一定要首先抓住 Beta，规避错失龙头型资产的风险。 你看互联网时期的龙头，到了移动互联网时代，甚至到了 AI 时代，他们还是龙头。他们涨了多少倍！？他们占据了龙头，就尽享技术发展和时代前进的红利：谷歌，微软，亚马逊，阿里，腾讯等等。Web3 也一样，要首先抓住龙头和核心稀缺性资产，抓住了就不要放手。这是压箱底的资产，其重要性我个人观点，甚至超过地产等资产。
3）第三个机会和风险是：对 Web3 行业的关注不够。AI 行业配置什么，大家都知道。大家可能天天被各种研报包围，大家可能对英伟达和微软的财报数据如数家珍，但你琢磨这么多运营数据，真的重要吗？这事交给诺亚的专业团队来跟踪就好。大家可以腾出点时间，学习一下 Web3。你买了 BTC，你真的懂 BTC 了吗？如果你真的认真学习过了，可能就不会再来问我，「BTC 这个价格能不能买了？」
关注 Web3 行业的朋友有时问我，Coinbase 和 Circle 的股票怎么看？我说不太了解，但应该都不错。我其实想，怎么从来没有人问我怎么看 BNB 这样的龙头数字资产。我建议大家稍微花些精力，学习了解一下 BNB 这样的数字资产，可以去网上找一下 YZi Labs 关于 BNB 的研究报告，还有我们的研报《价值功能性代币的估值方法》。 相信我，大家可能不一定能搞懂 BTC 的价值，但如果你能读懂 Coinbase 的研报，你一定能读懂 BNB 的分析报告。对我而言，买 Coinbase 股票和买 BNB 的差别可能就像 09 年时，苏宁股票和阿里股权的差别：一个是用互联网技术的传统企业，一个是原生互联网企业。他们不是一个维度的事物，新技术的原生价值创造模式要有价值得多。Coinbase 很好，你应该投资，但你既然看好 Web3 和数字资产，就应该尽量挑 Web3 的原生资产。
我上周在中东和两家大投资机构聊，大家的共识是 BNB 是房间里的大象，the elephant in the house。大家一定要重视 BNB。我在传统资产管理行业也工作过十多年。我觉得数字资产行业里最被低估，而同时，又相对最容易能被传统投资人理解和接受的就是 BNB。巴菲特说比特币是老鼠屎，但如果有机会，我有一定把握说服他来买 BNB。大家未来十年一定不要错失这个资产。
我觉得现在的 BNB 就像 04 年的茅台股票。04 年以前只有喝茅台的散户知道茅台有多香，04 年以后，机构才开始认真学习研究茅台，开始建仓。现在也只有 Web3 行业的人才知道持有 BNB 有多香，圈外的人没感觉，也意识不到 BNB 在行业的核心地位。我告诉大家，现在机构开始看了，美国大资产公司 VanEck 前不久刚在美国提交了 BNB ETF 的产品申请。这样的高增长高收益的垄断性资产，你投资了，拿着不动就好了，拿个十年，二十年。现在 BTC 的机构持仓比例是 12%，ETH 是 9%，BNB 才 0.4%。大家可以去看看茅台 04 年后的股价走势，4 年涨了十多倍，一部分上涨是因为自身业绩增长，更大的上涨其实来自于机构共识。机构的看法是会传染的。
Jing: 在 Crypto 内部，BTC / ETH / BNB 以及其它资产，大致应该怎么分层和搭配？
KK：我们说了很多年，BTC，ETH 和 BNB 是数字资产行业的三个 「one of its kind」 的 asset。他们各自的类别里，就只有他们一个。三种资产长期价值都很高，他们其实是完全不一样的东西。具体比例上，我会建议 BTC 配 40%，ETH 20%，BNB 40%。我建议高配 BNB，主要是因为持币可以获得的生态收益更好，而且 BNB 生态发展的速度和效率也要高得多。我认为中短期 BNB 完全可以超过 ETH 的价值。以太坊的价值需要在 Web3 生态完全展开后，可能十年？大家到那时看明白，我们到底有多需要完全去中心化的基础设施才能展开。这有个先后顺序的问题，而且还是有不确定性。我必须声明我是很看好 ETH 的，我们也持有 ETH。只是在商业端，往往是谁能更好地提供服务，更好地解决现实问题，谁就更有价值。
持有 BNB 的生态收益目前有 10%+，每年还被销毁 3-4%，加在一起近 15% 左右。这个收益来自于 BNB 生态在 Web3 行业的核心地位，这个核心地位正如 AI 行业的英伟达。大家都知道 AI 行业有英伟达，我告诉大家，Web3 行业也有英伟达。大家只要稍微多花点时间学习，就能找到这个未来十年的超大 Beta，而最美丽的一点是传统大机构们也才刚开始学习理解，就像 04 年刚开始看茅台的机构们，而那些基金经理以前并不喝茅台。
DigiFT 与 Hash Global 推出代币化基金，提供合规投资 BNB 的渠道DigiFT，一间专门提供机构级真实世界资产代币化服务，新加坡持牌的数码资产交易所，今日宣布与 Hash Global 达成合作，为合格及机构投资者提供投资 BNB（BNB 链生态核心资产）的合规代币化通道。今日宣布与 Hash Global 达成合作，为合格及机构投资者提供投资 BNB（BNB 链生态核心资产）的合规代币化通道。
该基金以在英属维尔京群岛金融服务委员会（BVI FSC）注册的专业基金形式设立，通过长期持有 BNB 获取收益。同时，基金还参与 BNB 生态中的相关活动，例如 Launchpool 挖矿与空投，所得收益将成为分红分配的一部分。基金由 YZi Labs 战略支持，助力 BNB 在传统金融中的进一步应用。
该基金由领先的 Web3 投资公司 Hash Global 管理，其资产管理规模超过 2 亿美元。托管服务由 Binance 的独家机构托管合作伙伴 Ceffu 提供。Hash Global 是 BNB 的早期投资者，也是首批 BNB 链节点运营商之一。
通过在 BNB 链上的代币化，DigiFT 使合格投资者能够在链上持有基金权益的数字代币，将市场基础设施标准与区块链效率结合。这一模式在保持监管合规的同时，支持更广泛的跨境市场准入。
DigiFT 创始人兼集团 CEO Henry Zhang 表示：
「代币化不仅是将资产数字化，更在于创造一个开放的经济体，使成熟的数字资产能够在合规框架下被获取。BNB 已成为数字资产生态的基石，通过与 Hash Global 的合作，我们能够为合格投资者提供结构化的合规投资通道。」
Hash Global 创始人 KK 表示：
「我们通过 BNB 分红基金把链上优质资产提供给传统投资人，同时我们也想把这样的有实际收益的产品能带到链上提供给链上的投资人。我们链下的基金投资人也可以通过我们，把基金份额代币化后放到链上去参与链上去中心化金融生态，可抵押可借贷可分级，从而获得额外的收益，这也能帮助到 BNB 生态的进一步繁荣，形成价值闭环。我们研究 BNB 生态多年，我们正在帮助众多传统金融机构和 Web 2 企业，以我们的 BNB 基金为载体，进入到 Web3 金融的世界。他们都对基于 Web3 基础设施来进一步拓展业务边界的巨大潜力感到兴奋；Web3 金融也正需要传统金融的力量来获得更好和更健康的发展。DigiFT 是新加坡持牌的亚洲首批非托管 RWA 交易所之一，此次和他们的合作是我们致力于打通 Web 2 和 Web3 金融生态的第一步。」
该基金的推出进一步丰富了 DigiFT 在多个资产类别中上线的机构级代币化基金的产品线。此前，DigiFT 已与瑞银资产管理（UBS Asset Management）、景顺（Invesco）、招商国际资产管理（CMB International）、惠灵顿基金（Wellington Management）等全球管理人展开合作，彰显其作为受监管平台，连接传统金融与 Web3 的角色。
关于 DigiFT
DigiFT 是一家专注于实体资产（Real-World Assets，RWA）代币化发行与交易的下一代资本市场平台，是业界首批获得新加坡金融管理局（MAS）发牌的链上交易所之一，并已获得香港证券及期货事务监察委员会（SFC）第 1 类及第 4 类牌照。 DigiFT 平台为 RWA 提供机构级、全周期的数字资产服务——涵盖资产代币化、发行、分销、交易及即时流动性配置。DigiFT 深受环球金融机构信赖，目前已成为景顺（Invesco）、瑞银资产管理（UBS Asset Management）、星展银行（DBS）、招商国际（CMB International）、惠灵顿基金（Wellington Management）等领先资产管理机构的官方合作伙伴。
关于 Hash Global
Hash Global 成立于 2018 年，致力于将价值投资理念应用于 Web3 领域。公司管理多支一级及二级市场基金，并因持续发布关于 BNB 的深入研究报告而获得传统金融机构与 Web3 行业的广泛认可。其首支合规的 BNB 分红基金获得 YZi Labs 的战略支持。
Hash Global 首支合规化 BNB 分红基金获 YZi Labs 战略 支持，初期目标规模 1 亿美元香港，9 月 2 日——亚洲领先的数字资产投资公司 Hash Global 今日宣布，其首只合规 BNB 分红基金（BNB Yield Fund）已获得 YZi Labs 的战略支持， 目标是在年底前达到 1 亿美元的管理规模，并在三年内达到 30 亿美元。该基金结合机构级托管、高性价比 以及透明的运营设计，为私人财富管理平台和高净值人士提供了一条便捷、安全的途径， 以获取 BNB 这一全球市值第四大的加密货币。
该基金于 2025 年 6 月 15 日正式运作，由 Hash Global 主导，自成立以来已实现 32.5% 的回报。基金采用多元化收益结构设计，涵盖核心资产 BNB 的价格表现、Launchpad 及新代币分配、空投和持币激励，以及通过机构级基础设施持有资产所产生的基础托管 收益，同时为投资人提供双周流动性。
BNB 分红基金填补了机构投资领域的关键空白，消除了阻碍传统投资者获取 BNB 投资 机会的操作性障碍。借助 Ceffu 的机构级托管平台及其 MirrorX 结算方案，投资者无需 再应对复杂的交易所流程、钱包管理或法币兑换，即可获得 BNB 敞口。
Hash Global 的优势源于多年对 BNB 的专项研究。自 2019 年以来，公司基于货币经济 学框架开展了一系列深度估值研究，分析 BNB 的长期内在机制。这些研究已通过在商 学院的客座讲座、券商和投行的专题研讨会等形式对外分享，帮助业内人士更深入地理 解 BNB 的货币价值。
作为投资人和战略合作伙伴，YZi Labs 正在与 Hash Global 合作，帮助其有序切入 BNB 生态。这包括对接关键生态伙伴，识别机会与潜在挑战，并推动战略层面的合作。 目标是将生态系统的广度转化为高质量的合作图谱，增强 Hash Global 在可持续收益和 差异化策略来源方面的能力。
YZi Labs 负责人 Ella Zhang 表示：“BNB 正在不断吸引用户并催生新的应用场景。我 们支持 BNB 分红基金，因为它将一个仍然复杂的生态系统，简化为一个更直观、由专 业团队管理的入口，使传统投资者无需操心托管、钱包或激励机制等繁琐问题，就能轻 松获得投资敞口。Hash Global 多年来坚持基于估值和生态的基本面研究方法，也让我 们有信心，这只基金能够以专业的方式去追求长期稳健的回报，并推动 BNB 生态系统 长期的可持续发展。”
Hash Global 创始人 KK 补充道：
“通过 BNB 分红基金，Hash Global 旨在搭建一座桥梁，把传统金融机构与 BNB 生态系 统连接起来，而 BNB 在 Web3 中的地位可与 Nvidia 在半导体产业中的角色相提并论。 我们已投资80 多家 Web3 企业，其中许多正在 BNB Chain 及 YZi Labs 生态系统中构 建应用并增长用户。持有 BNB ，他们即可分享该生态系统快速增长的价值。我们期待 看到传统资本流入 BNB 生态将带来的生化反应，并相信与 YZi Labs 的合作将有力推 动这一愿景的实现。我们已与 KGI Asia 等机构展开合作，使 BNB 分红基金这一安全、 高流动性、具备收益的产品能够惠及更广泛的投资者群体。”
关于 YZi Labs
YZi Labs 是一家全球影响力投资机构，资产管理规模超 100 亿美元，秉持影响力优先 （Impact First）的投资理念，专注于 Web3、人工智能与生物科技等领域的多阶段项 目投资。 目前已在全球 25 个国家布局超过 300 个项目，其中65 家以上组合公司通过 其孵化计划实现成长。更多信息请关注 YZi Labs 官方 X 账号 @yzilabs。
关于 Hash Global
Hash Global 成立于 2018 年，致力于将价值投资理念应用于 Web3 领域。公司是 BNB Chain 最早的一批验证节点之一，现管理多只一级与二级市场基金，并凭借对 BNB 持 续深入的研究报告获得了传统金融机构和 Web3 行业的广泛认可。截至目前，Hash Global 已投资80 多家 Web3 企业，并通过其香港子公司 HG Labs 孵化早期项目。更 多信息请访问 Hash Global 官方网站或关注其官方 X 账号。@HashGlobal
Hash Global携手凱基推出BNB分红基金，助力专业投资者布局数字资产中国香港，2025年6月25日 —— 专注于Web3领域的投资管理公司 Hash Global 今日宣布，已与亚洲领先的金融机构 凱基（KGI） 达成合作。凱基正式引入由Hash Global管理的 BNB分红基金（BNB Yield Fund），成为亚洲首家向客户开放该基金的传统财富管理机构。这一合作标志着传统金融与Web3领域的深度融合，也为高净值投资者提供了直接参与数字资产市场的全新渠道。
数字资产需求激增，机构化趋势加快
近年来，亚洲高净值个人和家族办公室对数字资产的关注持续升温。据Aspen Digital数据显示，高达 94% 的亚洲私人财富投资者 已经投资或考虑配置加密资产。Hash Global认为，随着数字资产逐步成为资产配置的重要组成部分，市场正加速向合规化、机构化方向发展。
专注BNB的收益型基金，兼顾稳健与增长
BNB分红基金专注投资于全球最大数字货币交易所 Binance（币安） 的原生平台代币 BNB。Hash Global将币安视为“Web3领域的英伟达”，看好其长期生态价值。该基金通过参与链上质押机制和独特的BNB相关收益机会，为专业投资者提供 稳定的年度分红收益和中长期资本增值空间，是推动BNB实现机构化配置的重要一步。
Hash Global × 凱基：共建合规桥梁，链接传统与未来
此次合作不仅是Hash Global推动Web3资产走向机构投资者的重要里程碑，也体现了我们坚持价值投资理念、构建可持续Web3资产产品的承诺。结合凱基在监管合规、客户关系上的深厚基础，Hash Global将为投资者带来兼具专业性、透明度和成长潜力的数字资产投资选择。“与凱基的合作，不仅进一步验证了BNB的价值与吸引力，也标志着传统金融市场对Web3生态的积极响应。我们期待未来为更多专业投资者提供安全、高效、收益稳健的Web3资产配置方案。”Hash Global二级市场合伙人 Henry Yang表示
(英文阅读)
Hash Global Partners with KGI to Launch BNB Yield Fund, Unlocking Digital Asset Opportunities for Asian Investors
Hong Kong, June 25, 2025 – Hash Global, a leading Web3 investment firm, is pleased to announce that KGI, one of Asia’s premier financial institutions, has become the first traditional wealth manager in the region to onboard the Hash Global BNB Yield Fund. This strategic partnership represents a major milestone in the institutional adoption of digital asset-related investments, providing KGI’s high-net-worth clients with direct access to curated Web3 yield opportunities.
Bridging Traditional Wealth with the Web3 Frontier
As investor appetite for digital assets surges across Asia, Hash Global remains at the forefront of bridging traditional capital with the emerging Web3 economy. According to a recent report by Aspen Digital, up to 94% of Asian private wealth has already invested or is considering investing in digital currencies—underscoring a significant shift in portfolio construction and asset allocation strategies.
The Hash Global BNB Yield Fund: Powered by Binance’s Ecosystem
The BNB Yield Fund focuses exclusively on Binance Coin (BNB), the utility token of Binance—the world’s largest cryptocurrency exchange and a foundational player in the Web3 space. Hash Global views Binance as the "NVIDIA of Web3," and believes strongly in the long-term value potential of BNB. The fund combines staking rewards with specialized yield mechanisms to deliver both income and capital appreciation for professional investors.
Institutional Innovation with KGI
Through this collaboration, KGI strengthens its innovation edge in wealth management by offering clients exposure to emerging digital assets, underpinned by Hash Global’s sector expertise and valuation methodologies. The partnership also reflects KGI’s continued commitment to providing a diversified and future-forward investment platform for its clients, especially high-net-worth individuals and family offices.
凯基成为亚洲首家引入 Hash Global BNB 分红基金的财富管理机构KGI 凯基 (「凯基」) 作为亚洲领先的财富管理机构，宣布与知名 Web3 投资公司 Hash Global 合作，成为亚洲首家引入 Hash Global 币安币分红基金 (BNB Yield Fund) 的财富管理机构。此重要里程碑为凯基客户提供数位资产相关的投资途径，进一步体现凯基致力优化客户的战略性资产配置及推动投资组合多元化的坚定承诺。
高净值客户对数位资产投资的需求日益增长
随着亚洲高净值客户及家族办公室对数位资产的需求显著增长，据 Aspen Digital 调查显示，高达 94% 的亚洲私人财富投资者已投资或考虑投资数位资产，显示数位资产已成为投资组合的关键组成部分。有见及此，凯基积极整合数位资产解决方案，以满足客户对数位资产配置增长及投资组合多元化的需求。
Hash Global 币安币分红基金
该基金专注投资于 Binance 代币 (BNB) - 币安交易所的原生平台代币。币安是全球最大的数位货币交易所，在 Web3 市场中具有领导地位。Hash Global 将币安视为「Web3 领域的辉达」，对 BNB 的长期价值充满信心。该基金透过参与质押奖励及独特的 BNB 相关收益机会，旨在为投资者提供稳定收益与资本增值，是推动 BNB 机构化参与的重要一步。
凯基致力提供多元化的投资选择
凯基透过引入 Hash Global 币安币分红基金，进一步巩固其在财富管理创新领域的领先地位，为客户提供涵盖传统与新兴资产类别的广泛投资选择。结合凯基在监管与合规方面的专业知识、丰富的客户资源，以及 Hash Global 在 Web3 领域的深厚经验，双方合作充分展现了凯基致力打造完善且创新投资产品的坚定决心。随着数位资产成为策略性资产配置的重要组成部分，凯基将协助客户灵活运用资产配置策略，把握多元化投资机遇，实现财富增值。
* 上述投资产品被视为「虚拟资产相关产品」，仅适合具备相关知识的专业投资者。
关于 KGI 凯基
凯基 * 自 1997 年立足香港，是一家区内具有领导地位的金融机构，业务涵盖财富管理、经纪业务、债券和资产管理。我们致力于为亚洲区内的企业、机构和高净值客户提供全面的金融服务。结合凯基金控集团的资源，我们拥有强大的亚洲网络，覆盖地区包括台湾、香港、新加坡、印尼及泰国。
凯基是包括凯基证券亚洲有限公司及其联属公司
关于 Hash Global
Hash Global 成立于 2018 年，公司目前管理多只二级市场基金，并一直致力于将价值投资理念与方法应用于 Web3 领域的投资实践。Hash Global 因首创全面的 BNB 估值模型而广受关注，这一创新不仅获得传统金融机构的高度评价，也在整个 Web3 生态中引发了广泛讨论。此外，Hash Global 已投资超过 80 家 Web3 初创企业，并透过其位于香港的子公司 HG Labs 孵化早期 Web3 项目，积极推动行业发展。撰文：Jessica Feng (@Jf4172), Investment Manager of Hash Global BNB Fund；Henry Yang (@ARSHenry1), Investment Partner, Head of Hash Global Secondary Market Funds. 过去半年，AI 的火爆行情几乎吸走了市场全部注意力，就连Crypto最后的信仰—比特币，都出现了剧烈动摇。自2月跌破 7 万美元以来，BTC 三次回踩 5.8 万—6 万美元区间。行业老玩家—Strategy开始卖币、矿企转向AI，行业前景暗淡，也让恐慌来的一次比一次真实。 在美股继续攀升、黄金触底反弹之时，Crypto则仿佛被全世界遗忘：BTC在6.2 万—6.5 万美元之间横盘已近两个月，30 天隐含波动率一度降至 36%，创下多年低位。缺乏生机的行情让大众很难对市场乐观。 但我们最近更关注的，是“变化”与“角度”，即在价格背后，市场正在发生的变化。 那些前期把市场压下去的力量，正在一个个变弱：宏观紧缩预期降温，Strategy爆雷危机缓解，机构资金停止流出。 与此同时，比特币链上筹码正在盘整中重新聚集。 一切似乎都预示着拐点临近，但这些变化还没有反映在价格之中，因为市场都在等待更明确的信号。 场外，AI交易降温，资金即将开始新一轮的切换布局；场内，老OG们还在等待最后一跌迟迟未出手——此刻风平浪静的水面，恰恰给我们打开了最佳的切入角度与时机。 行情何时启动难以预测，但可以把握的是，我们正在进入布局下一轮周期的时间窗口。 一、价格未变的表象下，筹码结构重新洗牌，新的底部正在形成 BTC 已经三次测试 6万美元关口，每一次都获得了明显承接。 随后价格反弹至 6.5 万美元附近，上方卖压重新出现，市场又回到 6.3 万—6.5 万美元之间反复震荡。表面上看，价格几乎没有变化，但链上筹码已经悄然完成了一轮重新分布。 目前，6.1 万—6.5 万美元区间已经沉淀超过 240 万枚 BTC，占流通供应量约 12%；其中，仅 6.3 万美元附近就聚集了超过 100 万枚 BTC，占流通供应量约 5.2%。筹码集中度上升到历史罕见程度。 这个变化比短期涨跌更值得关注。底部不是突然出现的，而是在反复的拉锯中，被市场“买出来”的：有人离场，也有人承接；旧筹码不断换手，新资金在更低的位置重新建立成本基础。随着越来越多 BTC 集中在相近价格区间，新的价格共识也随之建立。 因此，动能的变化往往先于价格。回看历史，2024 年 5 月至 11 月，BTC 在 ETF 行情后也曾经历半年的调整，在从6万美元拉升至10万美元之前，链上也曾在5 万—6 万美元附近出现高度集中的结构。事后看，彼时构筑的底部，就是后续行情启动的跳板。 历史不会简单重复，但类似的筹码结构说明，市场正在经历一轮相似的底部换手。 二、方向性选择来临，压制市场的力量正在瓦解 筹码集中代表博弈加剧，市场即将做出选择，却不足以预示方向。 真正让天平向上倾斜的，是此前推动市场下跌的几股力量正在减弱。 宏观压力下降，加息风险降低 这一轮调整背后，最重要的推动因素是市场对更高利率的担忧。 地缘冲突推升通胀预期，美联储释放鹰派信号，美债收益率和美元走强，风险资产自然承压。 但最近，这个高利率定价的逻辑开始松动。 美国 6 月 CPI 环比下降 0.4%，创 2020 年 4 月以来最大单月降幅；核心 CPI 环比持平，低于市场预期。与此同时，7 月非农就业人数减少 2.3 万人，同样明显弱于预期。 通胀在降温，就业也在走弱。这一边际变化扭转了此前市场定价紧缩的条件。 当这一预期松动，风险资产面临的压力也自然降低。 爆雷危机降温，Strategy迈向第三次转型 过去几个月，市场对 Strategy的fud进一步放大了恐慌。不少声音认为，Strategy的资本结构出现问题，支撑本轮周期的最大买方将在下行期变成压倒市场的结构性卖方。 出于这种担忧，STRC一度跌到74美元，MSTR的mNAV也一度跌破1倍。 但在Strategy实际开启卖币之后，市场的反应却在逐渐降低。“脱敏”的背后，是市场正在重新理解Strategy的策略。 截至目前，Strategy 累计卖出总持仓0.26%的BTC，补充现金储备至约 45 亿美元，足以覆盖约 3 年的利息支出，同时大幅回购折价的 STRC，以低成本的方式持续降低负债规模。市场也逐渐意识到，Strategy的一系列操作，恰恰是通过转型——从被动持有到主动资本管理，切断市场所担心的负向螺旋。 在熊市阶段收缩战线，通过小规模卖出补充流动性、稳定资本结构，确保生存，才能在下一轮行情中保留足够的融资能力重启飞轮。 近期 STRC 已回升至约 95 美元，Strategy 也重新恢复 MSTR 融资。短期资金压力缓解，被迫大规模抛售的风险降低。 这意味着此前最令人担心的结构性卖压之一，正在明显减弱。 AI 交易降温，Crypto的配置吸引力正在上升，或吸引资金回流 过去半年，AI板块显著分流了全球资金。 相比缺乏叙事的 Crypto，AI 提供了更具确定性增长的投资机会，但是近期，AI交易开始降温。 随着估值不断抬高，增值预期被充分定价，拥挤的AI交易在7月迎来了集中去杠杆：纳斯达克 100 指数下跌约 7%，标普 500 环比持平，而此前超跌的Crypto 则逆势修复：BTC 单月上涨约 6%，ETH 上涨约 18%。基本面有明显增强的蓝筹DeFi资产表现更强，UNI单月涨超过100%。 当资金重新寻找配置方向，处于低估值，政策面基本面却迎来改善的crypto资产，或将重新进入资金视野。 三、潮水来临前，布局于“无人认领”之时 压力因素的边际改善并不等于全面逆转，因此判断行情已经来临为时尚早。 当市场都在等待更加明确的信号，这恰恰提供了一个宝贵的时间窗口。 传奇投资人 Stanley Druckenmiller 在回顾 Teva 制药的投资时，曾谈到“无人认领区”这个概念：价值投资者因为战略转型而卖出，成长投资者又因为转型尚未完成而观望。当两类资金都还没有真正进入时，反而提供了一个结构断层的投资机会。 现在的 BTC 也面临同样的断层机会：Crypto这边还未启动，AI FOMO的资金还在博弈最后的盛宴；行业暴雷时刻迟迟未到，圈内老钱们还在等待最后一跌。 站在当前时点，真正值得思考的是，当市场步入无人认领区，我们是否敢于走在共识之前，提前占位？
