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全链稳定币之战：Circle、Tether 与 Frax 的数字美元博弈撰文：jin, 加密 KOL
编译：Felix, PANews
如果你忽视这场斗争，别人就会替你制定规则来支配你的钱。大多数人可能都没意识到，眼下正上演着近年来最大规模的链上权力争夺战。
《大使》汉斯·荷尔拜因（1533 年）
在汉斯·荷尔拜因 1533 年的杰作《大使》中，两位权贵自信地站立着，周围环绕着他们那个时代的尖端科技。
左边是拥有世袭权力和全球影响力的贵族：国王。
右边是代表制度和架构的主教：西装革履的官员。
他们之间是一张炼金术士的桌子：摆放着地球仪、日晷和科学仪器，象征着他们试图掌控复杂创新的机械。
但荷尔拜因隐藏了一个警告。在他们脚下，只有从特定角度才能看到的扭曲的、一个巨大的人类头骨。头骨预示着破裂：在平静的面孔下，一场高风险的冲突正伺机颠覆秩序。
如今，同样的戏码正在数字货币的世界里上演。
全链稳定币之战是三股力量间的较量：拥有庞大全球帝国的现任王者（Tether 的 USDT）；以架构和合规为卖点的机构势力（Circle 的 USDC）；而那位颠覆性的炼金术士……「全链」技术及理念本身，它既打破了又威胁着双方之间的平衡。这就是这场冲突的故事，一场为争夺数字美元控制权的战争，似乎一切都岌岌可危。
全链战争：争夺唯一真正的美元
2024 年，一个无形的金融帝国处理的交易量超过了 Visa。其核心是 Tether 的 USDT，一个约 1440 亿美元的王国，却有着致命的弱点。
正如尼可（尼可罗·马基亚维利）曾经说过：「如果能提前察觉到麻烦，就能轻松解决；若等到麻烦显现，任何补救措施都为时已晚，因为那时已无药可治了……政治也是如此。」
尼可或许不知道稳定币，但他了解权力。支付流量的数据表明，即使是根深蒂固的主导地位也可能被动摇。
每条链都如同一道道海关关卡；美元在链间流动，如同在集装箱运输前手工装载货物。
这种碎片化是一个弱点，在加密世界里，弱点就意味着有竞争。一场基于激励机制的梯度下降式战争；为争夺数字美元本身的控制权而战。
奖品是：成为唯一真实、通用、跨链的美元。
由 Artemis、Castle Island Ventures 和 Dragonfly 联合发布的开创性新报告《从底层看稳定币支付》（下称「报告」）提供了真实可靠的数据。该报告由包括 Nic Carter 在内的行业资深人士共同撰写，对 31 家公司的 942 亿美元现实世界支付流量进行了分析，报告中提出，稳定币已从投机性交易工具发展成为全球高流量结算网络。
这是一个关于稳定币之王如何凭借战场情报发动统一帝国之战的故事：一种名为 USD₮₀（USDT0）的新武器。
USDT 是储备，USDT0 是渠道。
参赛者：一位国王、一位西装人士和一位炼金术士
全链稳定币之战是一个战略博弈的故事，每个博弈都受到权力哲学的影响，并可通过数据进行全面揭示。
1.国王：USDT / USDT0
《稳定币支付》报告证实了许多人的猜测：Tether 的 USDT 是数字美元的王者，也是整个王室的象征。在报告所涵盖的大量现实世界支付样本中，USDT 的交易量市场份额高达 90%。这些交易来自世界各地的街头巷尾，而非华尔街。报告现实，其帝国建立在 Tron 网络之上，而 Tron 网络被报告认为是最受欢迎的支付区块链，并且遥遥领先。
USDT0 是 Everdawn Labs 基于 LayerZero 的全链可替代代币（OFT）标准构建，其设计是一种精妙的整合之举。它允许将传统的 USDT 锁定在以太坊的金库中，同时在目标链上铸造等量的全新、完全可替代的 USDT0。这是一种单一的、标准的资产，可在任何地方流通。市场对这一解决方案的需求立竿见影。自 2024 年推出以来的短短几个月内，USDT0 就促成了超 20 亿美元的跨链转账。
2.西装革履者：USDC / CCTP
如果说 USDT 是人民的王者，那么 USDC 就是磨砺已久的挑战者，正觊觎着机构领域的王座。报告证实，USDC 虽然落后但已稳居第二，这一现实使得其战略选择愈发关键。USDC 的力量源自信任、合规以及与传统金融的深厚联系。值得一提的是，近期 Circle 的 IPO 非常成功。
Circle 推出的跨链转移协议（CCTP）直接针对了 Tether 的弱点，以应对碎片化问题。
通过允许用户在一条链上销毁真实的 USDC，并在另一条链上铸造等值的原生 USDC，Circle 创造了一种干净、高完整性价值转移的标准。这一策略在特定市场已初见成效。报告指出，尽管 USDT 在全球占据主导地位，但 USDC 也已占据相当大的份额，在阿根廷和印度等市场，其交易量几乎占到总量的一半，这表明其以合规为先的策略与这些地区新兴的风投支持的金融科技公司产生了共鸣。单签风险和其他权衡取舍本身就是一个完整的话题。
3.炼金术士：FRAX
FRAX 和其他替代品在支付报告的数据集中「几乎不存在」。
这并不意味着失败，而是明确了它们的角色。Frax 当下并非争夺支付领域的王者；它更像是实验室里的炼金术士，不断探索数字美元的边界，并给市场施加压力，迫使巨头们进化，否则就有被淘汰的风险。
FRAX 将算法反应与机构支持相结合，但 UST 的记忆仍让许多人保持谨慎。
与大多数无法使用暴力手段（*FreedomTM）的封闭金融系统一样，这句话特别贴切：「在一个封闭的金融领域，钱多的决定结果。」
Frax USD 现已铸造成 frxUSD，其力量源自治理机构任命的「神圣托管人」。
贝莱德的 BUIDL、Superstate 的 USTB 以及 Janus-Henderson 的 JTRSY，锁定可验证的国债和现金，每锁定一美元就铸造一枚代币；销毁代币后，金库必须归还该美元，因此挂钩取决于链上可审计的储备。
迄今为止，这些项目都取得了巨大成功。它是如何运作的？
追求收益的人将 frxUSD 存入 sfrxUSD 金库，其将支持资产导向短期国债、DeFi 套利交易或 AMO 市场做市等收益最高的组合，从而让利率上涨，同时面值保持不变。
长期投资者参与 FXB 拍卖，将现有 FRAX 兑换为到期时更大的份额，并勾勒出一条不受外部信用风险影响的原生链上收益率曲线。在 Fraxtal 上，每一笔交易都清晰可见，更名后的 FRAX 代币为 gas 提供燃料，并通过 veFRAX 锁定，控制整个实验室。
所有这些都发生在 Fraxtal L2 链上，商品代币 FRAX（原名 FXS）充当 gas 费用，并通过 veFRAX 锁定机制，为更广泛的生态系统治理提供锚点。
即便如此，每一种锚定资产都会招致其「索罗斯」。
谁会扮演索罗斯？任何拥有雄厚资金和链上杠杆的平台。Jump Crypto、Wintermute 或类似的机构都符合这一模式。
他们可以大量借入 frxUSD 或传统 FRAX，将其抛售至低于锚定价格，然后层层做空，随后通过仍持有储备的托管金库赎回。
利润来自于在市场上以折扣价购入的代币与赎回时释放的全额美元之间的差价。如果预言机滞后或桥接拥堵，差价会扩大。在市场平静时期积累 veFRAX 可能会加速系统压力。
这或许有些过于简化，但唱衰者可能会说，这就像在一个脆弱的曲线上构建了一个高凸度的债券市场。
时间会证明一切，像这样的实验往往会产生令人难以置信的长期积极影响。
毕竟，这是加密货币……在人们真正使用之前，货币只是一个空壳。是什么让空洞的代码变成了日常货币？
两种美元的故事：街头美元和企业美元的统一
USDT0 的真正意义在于能够连接两个截然不同的世界：街头美元的世界和企业美元的世界。Nathan 提出的「价值实现层次」框架可以更好地理解这种划分，他认为稳定币的用户分为两类：「需要稳定币的人和不需要稳定币的人。」
街头美元 (Street Dollar) 就是 USDT 的生存之道。
玻利维亚的自由设计师 Ana 用它对抗年均 100% 以上的通货膨胀。拉各斯的小企业主 David 用它向中国供应商付款，绕过了央行严格的外汇管制。
对他们来说，USDT 是一种实用工具。正如 Nathan 所解释的，对于这些新兴市场的用户来说，「稳定币的无需许可性是一种变革性的解锁」。它赋予了他们使用稳定货币的途径，这在以前是不可想象的。这就是 Tron 的经济模式，《稳定币支付》报告显示，超过 5200 万个地址持有的 USDT 余额不足 1,000 美元。
正如 Paolo Ardoino（Tether CEO）所阐述的，数字美元将填补财政政策无能和腐败留下的市场空白。无需许可确实是无需许可。
信任赋予价值；真正的、持续的采用是靠赢得的。
企业美元 (Enterprise Dollar) 是 USDT 的机遇。它是以太坊及其 L2 的高科技金融云中使用的美元。它是一种可编程的美元，可用作贷款抵押品、在复杂的流动性池中产生收益，也是高频套利的工具。对于西方用户，Nathan 认为：「可编程性是西方稳定币创新的主要催化剂」。
在 USDT0 出现之前，这两个世界是相互独立的。这造成了一个严重的问题，a16z 的 Sam Broner 也强调了这一点。
他称之为实现「货币单一性」的挑战，即所有形式的货币都应该可以等价互换。锁定在街头美元世界中的 Tron USDT 与 DeFi 领域美元世界的以太坊 USDT 并不相同。
USDT0 尝试解决这个问题。
USDT 是储备，USDT0 是渠道。
Ana 可以将她赚取的街头美元，通过一笔简单的交易，转入 Arbitrum 的储蓄协议，赚取 5% 的收益。David 的公司可以使用同一资产向供应商支付 21.9 万美元，该资产之前汇款需 26 美元。USDT0 将街头原始、混乱的能量与 DeFi 强大、高效的机制连接起来，使 Tether 的美元真正一体化。
上图所示，稳定币支付的首选区块链 Tron，就充分体现了这一点。Tron 提供最低的手续费，并在新兴市场得到广泛采用。
LegacyMesh 将每个 Tron 或 TON 网络的代币都锁定。然后，Arbitrum 会铸造一个一对一的 USDT0 孪生币，能在以太坊、Berachain 以及任何 LayerZero 连接的链上原生流通。
简而言之，这种设计将数十种桥接版本压缩成一个单一的规范代币，并扩大了 Tether 在 DeFi 和其他领域的影响力。
离开街头的美元完好无损地到达收益农场和信贷市场，以区块速度移动，而不是通过托管绕行。由于 Tron、TON、以太坊和 Arbitrum 已经连接，该网络现在将大部分 USDT 封装在一个单一的电路中，并赋予其一张通往更广阔领域的「省 Gas 护照」。
这是 Tether 武器库的一项重要补充。
终局：稳定币渠道之战
全链技术的到来预示着一场新的终局之战。Tether 的 USDT0 策略如今展现出一种双管齐下策略：
核心防御：在像 Tron 这样的低成本链上，传统的 USDT 继续捍卫其庞大的街头美元用户帝国，并利用其网络效应，通过 LegacyMesh 进行有计划的迁移。
进攻性扩张：USDT0 则充当了旨在征服新领域的先遣部队：高端 DeFi、机构平台以及下一代移动支付应用。
三大战场依然开放：
下一个关键战场在哪里？尽管 Tether 在交易量上占据主导地位，但 Circle 在风投支持型初创企业竞赛中胜出。下一代高增长支付公司和新银行会选择 USDC 的合规性，还是像 USDT0 这样资产的战术灵活性？争夺下一代金融科技基础设施的战斗是一个关键战场。
CCTP 能否在用户体验上胜出？USDT0 通过第三方协议（LayerZero）实现其全链愿景。而 CCTP 则是一个第一方、垂直整合的解决方案。Circle 能否凭借这种紧密集成，为开发者和机构提供更安全、更快捷或更简单的用户体验？在桥接黑客攻击频发的世界里，由发行方自行构建和掌控的堡垒是一个强有力的卖点。
「企业美元」会选择另一条道路吗？报告指出，B2B 支付如今是规模最大且增长最快的领域，平均交易规模超过 21.9 万美元。这类资金流动恰恰对交易对手风险和监管审查最为敏感。随着这一市场的成熟，企业和金融机构是否会自然而然地倾向于「西装革履者」（USDC）而非「国王」（USDT）及其特种部队？
当西方觉醒时会发生什么？报告重点聚焦于新兴市场支付领域，其中 USDT 占据主导地位。但当美国和欧洲的稳定币用例在可编程性和收益率的驱动下开始兴起时，又会怎样？这可是 Circle 的主场。当这些市场上线时，Circle 能否将其在西方开发者和机构中的强势地位转化为更广泛的网络效应？
正如 Chuk 在其文章《Stripe、稳定币以及 1000 亿美元重塑金融的竞赛》中所言，美元正在从旧世界中解绑，并在链上重新捆绑。
另一个值得关注的参与者是 Plasma。Plasma 获得了 Bitfinex、Founders Fund 等机构支持，它是一条侧链，将状态锚定在比特币上，同时运行一个与 EVM 兼容、零手续费的环境，专为稳定币转账而优化。
这种设计意味着锁定在 Plasma 上的 USDT 能以 POS 速度转账，同时仍能继承比特币的结算保障，从而为 Tether 提供 Tron 和以太坊都无法比拟的专用通道。
如果 USDT0 成为这种流动性的通用封装，Plasma 就能处理街头美元 (Street-Dollar) 的批量结算，并在这些资金逐渐进入收益更高的企业美元领域时为其提供保障，从而将整个体系紧密联系在一起，这是 Circle 的 CCTP 无法轻易复制的。
USDT0 是巩固 Tether 帝国的关键举措，通过 Plasma 还能帮助其在新领域施展影响力。
USDT0 能超越 Circle 的 CCTP 的关键点
USDT0 最明显的突破口在于便利性、合规摩擦和费用压力的交汇处：
新兴市场的工资和汇款渠道已经依赖于 Tron 的流动性，但渴望直接获得 DeFi 的收益。
中等规模的 B2B 结算：比如 5 万至 50 万美元的供应商付款，难以忍受电汇截止时间和银行限额。
不愿使用桥接的 DeFi 协议，它们希望在不同链之间拥有单一、低 Gas 成本的美元，用于抵押和流动性挖矿。
寻求美元账户而无需银行合作伙伴的移动金融科技应用程序。
通过首先深入研究这四个现实世界的利基市场，USDT0 可以在 Circle 占领前将其交易量优势巩固。
USDT0 的 DeFi 战略计划
USDT 仍是街头的王者，但 USDC 却主宰着仪表盘。
要改变这种平衡，Tether 必须削弱 USDC 所享有的特定壁垒。
Vault 仪表盘严重依赖 USDC：2025 年 1 月，Vault .fyi 上收益率排名前十的都是 USDC，其中 Revert Lend USDC 的年利率为 14.9%，Gauntlet USDC Core 的年利率为 14.7%。
这种情况在 2025 年 6 月发生了变化，10 个平台中有 2 个采用了 USDT。
在 vaults.fyi 等仪表盘上，这种主导地位基于三个实际优势：
大多数收益策略（Maker DSR、Aave、Morpho、Compound、Ethena 对冲）都接受或返还 USDC。
交易者认为 USDC 是链上记账最干净的美元。
其桥接是第一方（CCTP），因此封装很少会分散流动性。
下面按顺序逐一介绍：
策略覆盖范围。Maker、Aave、Morpho、Compound 和 Ethena 都以 USDC 结算，因此建设者默认使用它。Tether 可以通过资助方式予以反击，路径例如 USDT0 → sUSDe → Ethena 或 USDT0 → Fraxlend → Curve stables。通过将它们封装在 ERC-4626 中，并添加一个临时的 50-100 bp 的激励机制。一旦 Yearn、Beefy 和 Enzyme 上架这些金库，使用 USDC 的习惯就会逐渐消失。
感知合规性。Maker 和 Morpho 仍在对 USDT 进行减记。由于每枚 USDT0 代币都由以太坊端的金库支持，并在每条链上原生铸造，因此 Chainlink 的储备证明喂价机制将允许风险委员会对这些减记进行调整。借款表格清楚地显示了两者之间的差距：2025 年 6 月 10 日，Aave v3 借入 USDT 的手续费约为 4.9%，而同一平台借入 USDC 的手续费仅为 0.6%。然而，这并没有改变人们对储备本身的信任。
桥接便利性。开发者喜欢 Circle 的第一方桥接。USDt0 可以通过依靠 OFT 和 LegacyMesh 来实现这种便捷性：代币地址会出现在每个主要的 rollup 上，因此在 Arbitrum、Optimism 和 Base 之间进行再平衡的金库只需持有一个 ERC-20 代币，而无需反复进行销毁和铸造周期。
资金池深度。Curve 和 Balancer 仍然锚定 USDC。USDT 可以利用其做市商账簿的资金启动全链三池，并在一个季度内返还 100-150 个基点的 LP 费用。在 Balancer 上，每周大约 30-40 个基点的 vlBAL 或隐性激励措施也能吸引同等深度的资金。
聚合器的惯性。诸如 vaults.fyi 之类的仪表盘会显示所有被索引的内容。USDT0 或 LayerZero 可以托管每个经过审计的 USDT0 金库的开放 JSON 源。一旦策略通过安全审查，就会获得与 USDC 相同的展示空间。
如果 USDT 同时启动这五个杠杆：参考策略、储备证明预言机、跨链原生资产、补贴深度池以及公共指数；那么年化收益率应该会倾向于 USDT0。
收益猎手追逐的是数字，而非忠诚度；一旦这种利差出现，USDC 的仪表板领先优势可能在一个季度内消失，而「炼金术士」的实验将获得新的流动性。
未来货币之战将在更多战线上展开。结果将取决于谁拥有过去和现在，更重要的是，谁能够通过将街头美元和企业美元结合起来创造真正的美元，从而占领未来最有价值的领域。
Omar Little 有句话说得很好：「如果你向国王发起攻击，那你最好别失手。」
对话Frax Finance和Aave创始人：虽有竞争但是正和游戏 稳定币将成为链上最大资产类别原文：The Rollup；编译：Yuliya，PANews
在加密货币和区块链技术飞速发展的时代，Frax Finance创始人Sam Kazemian和Aave创始人Stani Kulechov无疑是稳定币领域的两位领军人物。在与The Rollup的最新特别对话中，他们分享了稳定币行业的迅猛增长、自身项目的创新历程，以及对即将到来的监管变革的看法，特别是在2022年加密市场波动后，稳定币如何成为行业焦点。
如今，他们的目光聚焦于GENIUS法案，这项具有里程碑意义的立法可能将稳定币提升为合法货币，彻底改变美元的全球格局。本文将深入探讨Sam和Stani对稳定币市场的洞察、他们对法案的期待，以及稳定币如何塑造未来金融生态的前景。PANews对本期对话进行了文字编译。
稳定币热潮与立法风口
主持人：现在稳定币行业可谓势如破竹，立法层面已有多个版本在众议院与参议院推进，市占率虽然目前仅为美元M1供应量的1.1%，但似乎整个行业都认为“这只是开始”。你们作为行业核心玩家，怎么看这个时间点？
Sam Kazemian：
坦率讲，我很难按捺激动心情。我每天阅读投资报告、ETF简报，无一例外都把“AI”和“稳定币”列为当今世界最炙手可热的两个领域，没有其他行业可以与之匹敌。作为一个稳定币协议的创始人，看到这个行业终于被全世界所理解、接受，这种感觉太棒了。
我们花了多年时间研究、构建Frax，一开始只是实验性的“混合模型”，现在变成政策制定者愿意立法支持的“法定数字美元”路线，这种跃迁是巨大的。
Stani Kulechov：
我完全理解Sam的感受。稳定币本身是非常直观易懂的工具，特别是在全球有金融动荡、法币贬值的地区——比如阿根廷、非洲国家、中东某些地区——稳定币所提供的金融稳定性远比他们本地货币更具吸引力。
但即便在西方国家，稳定币的价值也不仅在“稳定”本身，而是在于它把DeFi的收益性（yield）变成主流用户能理解和使用的东西。这是金融科技从“纸币→数字货币→链上资产”的自然演进。它真正开启了跨境价值传递的新范式。
稳定币是否威胁美元？
主持人：你们提到了稳定币向难以获得良好货币的市场扩展的价值，比如阿根廷、非洲国家以及中东和亚洲的一些地区。关于稳定币如何影响美元在全球货币体系中的地位，有人认为稳定币会威胁美元的主导地位，而另一种观点认为稳定币实际上扩展了美元的全球影响力。你们如何看待这个问题？
Sam Kazemian：
我认为这完全误解了稳定币的作用。事实正好相反：稳定币是美元的“扩展体”，是美元影响力的全球延伸。
我们可以从历史两个阶段看稳定币：
第一阶段是“去中心化算法稳定币”理想——像Terra那样纯粹靠市场机制维稳，最后以崩盘告终；
第二阶段是我们现在进入的现实主义阶段：如果你锚定的是USD，那“最完美”的稳定币设计，其实就是获得美国政府的认可——让它直接承认你这个代币是“美元”。
这就是GENIUS法案的革命性之处。它首次让稳定币具备“美元法定资格”，也就是说，当美国财政部说“这个合规代币等于美元”，它就真的能被全球所有接收美元的银行接受——它不再只是链上的“数字资产”，而是法律意义上的“美元”。
Stani Kulechov：
美元作为交易结算工具简单且有效，互联网的普及反而扩大了全球美元贸易。预计未来稳定币也会发生类似的情况，因为互联网的覆盖范围会更广。要实现一个更去中心化的系统需要时间和广泛的采用，这是一个长期的过程。目前，技术的规模体现在扩展现有价值上。
未来2-3年内，稳定币将成为链上最大的资产类别，而在5-7年内，证券代币将超越稳定币和加密原生资产的总和。传统资产上链为RWA（真实世界资产）带来好处，大多以美元计价，这加强了美元结算交易的概念，但不一定是未来金融系统的最终形态。未来10-15年将见证交易媒介向具有独特安全和互操作性的新媒介转变，这将增强流动性并创造更多生态系统兴趣，建立未来稳定币和交易价值的新方式。
证券型代币是链上资产的终极形态？
主持人：Stani，你刚刚提到，从长期看稳定币只是过渡，证券型代币（Security Tokens）将成为链上最大资产类别，甚至超越稳定币与原生加密资产。你具体指哪些资产？这个判断背后的逻辑是什么？
Stani Kulechov：
这是一个广义的概念，我们常说的RWA（Real World Assets）其实也涵盖了证券型代币。范围可以从上市公司股票、私营股权、债务工具（如国债、公司债），到未来可能的结构化金融产品。
目前很多稳定币储备就由短期美债支撑，这种资产已经在链上发挥作用。但随着链上利率工具的成熟，我们将看到更高收益、更复杂风险层级的传统资产也被带上链——而这正是金融系统的主干。
过去很多优质资产流动性差，不是因为它们不具吸引力，而是进入门槛高、分发渠道有限。DeFi提供了全球可达的流动性网络，可以让这些资产从“封闭”的金融结构中解放出来，直接在链上定价、交易。这将重塑整个资本市场结构。
GENIUS法案的核心影响：谁可以“印美元”？
主持人：Sam，你谈到了与参议员Hagerty和其他立法者的对话。你能谈谈GENIUS法案一旦生效后会开启哪些新机会吗？
Sam Kazemian：
美元在金融系统中有多种定义，美联储通过M1、M2、M3等分类来区分不同类型的美元资产。其中，M1货币指的是经济中可立即使用的货币，包括银行存款、按需存款以及可快速转换为现金的货币市场基金。而M2货币形式更具风险，例如以美元计价但不受FDIC（联邦存款保险公司）保险的银行债务，这些资产更像是以美元计价的投资，而非传统意义上的货币。
自19世纪以来，M1类货币的发行权一直是美国联邦特许银行（chartered banks）的专属特权。他们可以创造“立即可用”的货币，如活期存款、货币市场基金等。而现在，GENIUS法案将这种能力赋予了稳定币发行方，一些不是特许银行的实体可以灵活、创新地发行M1货币。这就是为什么一些银行直到现在看起来即将通过之前都非常反对这项法案，因为他们更喜欢保持对发行M1货币的垄断。
GENIUS法案和支付稳定币具有历史性意义，因为它首次允许非特许银行通过严格规定发行M1货币。这些规定要求稳定币必须由高安全性的资产支持，如货币市场基金证券、国库券、美联储逆回购以及FDIC保险的存款证明。目前，FRXUSD正努力成为首个支付稳定币特许实体。这项发展目前还没有被市场完全定价，它可能会在未来几个月随着更多关于银行发行合法稳定币的消息而逐渐被认可。
Stani Kulechov：
尽管直觉上对稳定币等领域的监管审批看似合理，但关键在于这些法规可能带来的限制，尤其是在创新方面。我在进入DeFi前也做过金融科技，当时的P2P借贷、众筹平台最初很活跃，但后来的监管框架让很多小型创业团队被迫退出，因为他们没有能力承担高昂的合规成本。
所以，关键是——GENIUS法案要做到设定清晰明确但包容的规则。不能因过度审慎而让创新者退出。幸运的是，现在加密行业有一批非常专业的立法代表正在努力推动这项进程。
多家主体都能发行美元，会不会相互竞争？
主持人：JP Morgan、花旗等传统银行都计划发行自己的稳定币。未来会不会出现稳定币之间的竞争，甚至“美元通胀”的问题？
Stani Kulechov：
其实我们并不认为这是“竞争”。在我们看来，稳定币更像是“支付通道”或“轨道”——每个用户根据场景选择最合适的轨道，比如USDC、GHO、frxUSD等。Aave生态系统中，很多用户的稳定币持仓周期超过6个月，这说明它们不只是流通媒介，也是长期储值手段。
在Aave V4 中，我们也设计了“GSM”（GHO稳定模块：是一个重要的功能模块，旨在确保Aave的原生稳定币GHO与其他资产保持1:1的可兑换性。）来接纳这些稳定币作为底层抵押物，比如USDC、USDT目前都已集成。未来Frax也可以通过治理流程被纳入，增强整个协议的灵活性与抗风险能力。
Sam Kazemian：
我完全同意。数字美元是一个正和游戏。全球M1市场的规模是20万亿美元，而目前链上稳定币的总市值只占1%。这意味着整个行业的渗透率仍极低。
frxUSD推出才三个月，目前也在申请Aave生态集成。我相信未来会有越来越多的合规稳定币加入 DeFi，使整个数字美元体系更加多元、稳健。Frax的目标就是成为这套体系中的“基础数字美元”。
数字美元新格局：Frax与Aave
主持人：Sam，你们最近把Frax从L2转向L1，甚至重构了原有治理代币FXS。这是为“稳定币合规化”提前布局吗？
Sam Kazemian：
完全正确。我们的整体架构已经从“算法稳定币协议”转型为“数字美元发行+结算网络”。原先的Frax Share（FXS）更名为Frax，成为gas、治理代币；而frxUSD是全新的、法定合规的支付型稳定币。
我们愿称之为“Libra蓝图的正确版本”。Libra早期试图构建全球通用数字货币，但因政治阻力失败。而现在，时机成熟、政策支持，我们选择以“合规发行美元”为目标，在Fraxtal这条高性能EVM链上实现稳定币的发行、跨链结算与价值转移。
主持人：Stani，Aave没有选择发L1或L2，而是构建了V4的“统一流动性架构”。你们为什么选择这种路径？
Stani Kulechov：
尽管V4尚未推出，但相关提案已于去年通过，目前开发接近尾声。我们认为未来链上的资产种类将极度多元，风险曲线也将拉长。因此V4引入了“流动性枢纽 + 风险分支”（Liquidity Hubs + Spokes）的设计。不同的资产类别（如RWA、高风险DeFi资产等）可以被分配到不同的“分支市场”，但仍通过“枢纽”集中管理流动性。
这样，用户体验更加简单，资金利用效率更高，系统风险也被有效隔离。我们还引入了“风险溢价机制”，高风险抵押品将支付更高利率，从而优化整体借贷成本结构。
Frax与Aave合作构想：让“数字美元”直接参与DeFi收益
Sam Kazemian：
那我就“公开提案”一次。我们计划在Frax金融科技App中上线FraxNet奖励计划，持有frxUSD的用户可在非托管钱包中获取美债级别的无风险收益。
但我想进一步——让frxUSD持有人将资产直接存入Aave，通过真实借贷市场获取收益。这会把“数字美元+链上收益”的组合变成现实，也让Aave成为首个对接合法美元的 DeFi收益平台。
Stani Kulechov：
这个主意非常棒，也展示Aave V4的模块化和可组合性。我们很期待Frax的资产加入治理提案流程，也愿意提供相关的支持，让这种“链上美元收益”变成现实场景。
观点：FRAX 为何是稳定币叙事的最佳投资标的？作者：Kyle, 加密 KOL
编译：Felix, PANews
注：加密 KOL Kyle 目前持有 FRAX；本文仅代表 Kyle 个人观点，不代表 PANews 的观点。
要点：
市值 2.76 亿美元 / 流通市值 3.04 亿美元；Frax 为押注稳定币提供了一个绝佳的非对称机会，而且随着即将出台的《GENIUS 法案》，Frax 旨在成为符合美国法律的首批支付类稳定币之一
创始人 Sam Kazemian 正参与起草美国稳定币立法， FRAX 在监管方面具有一定的契合度
非对称布局：监管环境顺风 + 产品-市场-监管契合 + 被低估的代币（备受诟病）
FRAX 现已成为垂直整合的稳定币堆栈：frxUSD（稳定币）、FraxNet（银行接口）、Fraxtal（L2 执行层）
frxUSD 完全由美国国债和现金支持
代币重组：FXS 更名为 FRAX，现为 Gas、治理、销毁和质押代币；旧版 frax 美元已停用，现为 frxUSD
估值被低估：与同类项目如 Ethena（61 亿美元）相比，约 3.04 亿美元流通市值，且是稳定币叙事中最佳的流动性代币敞口——USDC/USDT 没有代币（私人公司），Maker/Curve 则不够直接
与现实世界集成已上线：通过贝莱德/Superstate 提供托管服务，合作伙伴包括 Stripe 和 Bridge
首先谈谈显而易见的问题。人们听到 FRAX 时的第一反应是犹豫——通常是因为它过于复杂，试图做「太多事情」，或者之前交易 FRAX 的经历很糟糕。
在阅读本文之前，恳请您彻底摒弃对 FRAX 的任何过往偏见，尽可能以开放的心态来对待它。假装这是您第一次了解—— Frax 整体已经彻底改变，成为一个完全不同的应用，其转型意义重大，彻底改变了之前的方向。
1. FRAX 有望抓住即将到来的稳定币浪潮
稳定币叙事是每个加密人士都熟知且认同其拥有巨大潜在市场（TAM）的。尽管如此，却很少看到有人谈论《GENIUS & STABLE 法案》——这两项由美国国会提出的具有里程碑意义的法案，定义了稳定币的立法。为什么会这样？这是因为政治是一个极其艰难的过程，充满重重障碍。人们对结果期望很低，认为这不过是无足轻重的小事。大多数人认为这些法案相当重要，但对其重要性却缺乏基本的认识。乐观的讲，他们认为稳定币法案能顺利通过是件好事；悲观的讲，他们预计会有诸多拖延，最终不了了之。
然而，这些法案对于重塑稳定币的未来至关重要。以下是这两项法案的对比摘要：
这两项法案有两个非常重要的内容：
首先，它们从法律层面定义了支付类稳定币。《GENIUS 法案》将正式允许支付类稳定币（PS）发行方发行符合法律规定的数字美元，作为银行结算媒介，并用于美国乃至全球金融系统的银行间支付。
支付类稳定币是最大的结构性变革，它为创新提供了公平的竞争环境，并为稳定币初创企业打开了整个数万亿美元的美国银行业大门。目前 2000 亿美元的稳定币市值仅占 M1 货币供应量的 1%。美国稳定币法案首次将支付类稳定币确立为合法的 M1 数字美元。换言之，伟大的稳定币时代即将开启。
其次，该法案意义重大，为稳定币的联邦标准监管创建了框架，更重要的是，它将会成为全球稳定币发行的标准。如今，稳定币处于法律灰色地带——在美国，目前没有真正的稳定币监管框架。这阻碍了传统参与者真正集成稳定币，也使现有参与者难以充分发挥其潜力。这项法案改变了这一切，因此，它将真正敲响稳定币伟大时代的钟声。
如今，华盛顿特区有多位加密人士正在帮助起草这份具有里程碑意义的法案——Frax 的 Sam Kazemia 就是其中之一。
这已不再仅仅是一个 DeFi 协议，而是一个在相关法规尚未通过之前就已将合规性纳入考量的货币机构。Frax 现已准备好在法律、机构和全球范围内进行合法扩展。
FRAX：将全球 M1 货币引入稳定币
接下来谈谈 Frax 当下的建设情况。Frax 不只是在打造一种稳定币，其正在构建一个将 TradFi 和 DeFi 整合为统一系统的完整货币体系，目标是获取全球 M1 货币供应量。Frax 通过构建涵盖发行、收益和结算（现代银行体系三大支柱）的垂直整合架构来实现这一目标，该架构由三个部分组成：
frxUSD – 法定数字货币
FraxNet – 银行
Fraxtal – 渠道
1. frxUSD：法定货币数字美元
frxUSD 是 Frax 的旗舰稳定币——一种由短期美国国债和现金等价物 1:1 全额支持的数字美元。需要注意的是，这与 Frax 之前的稳定币完全不同——frxUSD 旨在符合《GENIUS 法案》的要求，成为一种支付类稳定币（这也是 Sam 花大量时间在华盛顿的原因）。
frxUSD 由现金和短期国债全额支持，通过贝莱德和 Superstate（BUIDL 和 UStb）托管。frxUSD 致力于成为美国首个具有法定货币特征、合规储备结构和机构整合的支付型稳定币。
2. FraxNet：银行
如果说 frxUSD 是美元，那么 FraxNet 就是银行接口。FraxNet 基本上是一个稳定币银行应用程序——完全经过 KYC 认证，符合托管合规要求，但原生在链上。想象一下，登录您的账户，查看您的高盛货币市场基金持仓情况，用它铸造 frxUSD，然后将收益实时流回您的 Fraxtal 地址。
这里的目标很简单：将每一笔传统货币市场基金（MMF）的美元都转化为链上可互操作的美元。Frax 已与 Stripe 和 Bridge 合作来实现这一目标——鉴于 Stripe 最近宣布了稳定币集成，这应该不足为奇。
这正是 Frax 令人兴奋的地方——一款与现实世界资产挂钩的稳定币，面向万亿美元的潜在市场。
3. Fraxtal：稳定币商业的执行层
最后谈谈 Frax 的原生链 Fraxtal。frxUSD 将在 Fraxtal 上原生发行、转移和结算。Fraxtal 是从 Optimism Bedrock 硬分叉而来，拥有像 Circle 的 CCTP 这样的原生桥接功能，并针对 frxUSD 作为记账单位进行了优化。
Fraxtal 还使用 FRAX（之前称为 FXS）作为其 Gas 代币——这意味着在 Fraxtal 上构建的每一个应用，从 FraxLend 到 FraxSwap 再到 Frax Name Service，都需要 FRAX 才能运行。不仅如此，这些应用程序产生的费用将直接用于购买和销毁 FRAX。
FRAX 或已摆脱了作为去中心化稳定币的旧身份。相反，FRAX 正构建一个完整的堆栈货币系统，包含：
frxUSD 是合法合规的稳定币
FraxNet 是机构桥接和用户入门层
Fraxtal 是全球执行层
这是现金流、实用性和增长的融合。而最令人兴奋的是 Sam 为使其符合监管要求所付出的努力。目前，没有任何其他去中心化稳定币发行商走上这条合规、透明且合法的道路。
在所有人都关注稳定币的当下，下一波大规模采用浪潮（真正的、达到万亿美元规模的浪潮）将来自那些需要遵守法律的机构和消费者。他们需要赎回权。他们需要清晰的规则。他们需要能够走进董事会会议室并说：「是的，这符合美国法律」。
这就是产品、市场与监管相契合的体现。
2. FRAX 的重构
下面来谈谈 FRAX 最近经历的一些细微变更，这些变化为协议增添了更多助力。这部分内容主要介绍 FIP-428 中所做的更改。
简而言之：
旧版 Frax 稳定币已被弃用，现更名为 Legacy Frax Dollar。新稳定币现名为 frxUSD。
FXS 更名为 FRAX——仅用一种核心资产来代表整个协议。
veFXS 更名为 veFRAX，wFXS 更名为 wFRAX，等等。
不过，由于交易所正努力支持这一转变，因而这一转变需要时间。
FRAX 将成为 Fraxtal 的 Gas，取代 frxETH。现在，所有链上交互都使用 FRAX 作为 Gas。并且，计划最终支持使用 FRAX 进行验证者质押，这将极大地提升代币的实用性。
新的代币经济学：尾部发行计划——每年发行 8%，每年递减 1%，直至达到 3% 的下限。发行现在通过 FXTL 积分进行分配，这是一个奖励符合协议行为的积分系统。
您可以使用 Flox Capacitors 提高转化率，这需要质押 FRAX。这里的目标非常明确：奖励那些锁定、质押并积极参与生态系统的长期用户。
这也意味着不再有 FXS 仪表——不再有唯利是图的 LP 挖矿；不再为了维持 TVL 而大量发行代币——一切都靠赚取。
Frax 不再是贿赂游戏——现在更类似于一种获得货币溢价、销毁、收益和实用性的 L1 代币，而非贿赂 + 挖矿代币——这使得 FRAX 有资格重新定价。
sfrxUSD 现在是产生收益的层——它从支持 frxUSD 的底层国债中获取收益。
当然还有一些其他要点。FIP-428 是一个绝妙的提案，它将整个生态系统绑定到唯一一个代币上：FRAX。Frax 系统的每个部分现在都回流到代币中；Fraxtal 的费用？燃烧 FRAX。FXTL 的发行？只有持有和质押 FRAX 的用户才能获得。未来验证者质押？需要 FRAX。治理？veFRAX。最重要的是，FRAX 现在是 L1 代币，因为它是链上的原生 Gas 代币。
Frax 本质上创造了一个具有内部需求、实用性和消耗机制的货币循环。个人认为，这里的关键在于理解这不仅仅是简单的品牌重塑。Frax 正成为加密领域中最符合监管要求、能产生收益、垂直整合的美元堆栈。
3. 在所有流动性代币中，FRAX 是最佳选择
最后谈谈其优势。众所周知，稳定币是加密领域最受欢迎的产品，服务于最大的潜在市场——也就是全球。稳定币的叙事非常清晰，然而，为了抓住这一机遇，可供投资的代币却寥寥无几。
个人认为，Frax 是押注稳定币叙事的最佳流动性代币，具有巨大的上涨空间。除了「North Star」升级和构建整个银行体系外，Frax 在稳定币的价值链中处于最佳位置。
原因很简单：相比其他参与者（无论是 DEX、借贷市场还是支付应用），发行方能获得最大的经济份额。控制发行是一项巨大的价值驱动因素，能获取最丰厚的利润——正如人们所说，谁掌握了分发渠道，谁就是赢家。
这就是为什么从投资角度来看，USDC/USDT 是当今市场上最受欢迎的产品——可惜它们没有代币。下面是与其他流动性代币的对比表，展示了为什么 Frax 是当今代表稳定币理念的流动性市场中的最佳代币：
另一方面，FRAX 几乎完全被稀释，截至 5 月 10 日，市值为 2.76 亿美元，完全稀释估值（FDV）为 3.04 亿美元。这是一个与 Bridge 和 Stripe 建立了合作关系的代币，市值不到 5 亿美元。
其次，FRAX 的估值偏低是事实。正如开头所言，当向人介绍这个项目时，他们都表现出某种程度的不屑。但所有人都错了——看到这样的图表，我一点也不意外，这正是买入的理由——在当前价格点，这是一个具有巨大上行潜力的非对称投资；如果 Sam 能够执行（到目前为止，他确实做到了，与所有这些巨头建立了合作关系），增长是显而易见的。
4. 交易风险
既然谈完了上涨空间，下面谈谈风险。其实，这里的风险很简单：
1. 稳定币法案被推迟、未获通过，或发生影响 FRAX 的变更
实际上，这种情况正在发生——就在几天前，该法案未能在美国参议院获得通过。不过，此处引述一下 Sam 的话，他过去几个月一直在与这些人合作，Sam 表示：「并没有人们说得那么严重。我们从未指望它能在 7 月下旬国会 8 月休会前通过。这是政治进程的一部分，不可能比预期提前三个月通过。我是乐观主义者，但也没那么乐观。一切仍在正轨上，预计会在 7 月通过，这一直是我的预期」。
7 月将是关键的一个月，如果到时仍未通过，再开始担心。但在此之前，保持心态平和。
2. 为什么谈了很多关于《GENIUS 法案》，而很少提及《STABLE 法案》？如果《STABLE 法案》通过了会怎样？
同样，根据 Sam 的说法，情况并非如此——这两项法案都可能在各自的议院获得通过，随后会有一个协调期，在此期间会达成一个折中的最终草案提交给总统签署。最终草案很可能更像《GENIUS 法案》，而不是《STABLE 法案》，而这才是关键所在。
3. 最糟糕的情况是什么？
两份法案都无法通过——这种情况大概只有在发生重大灾难时才会出现，比如全球金融崩溃，届时各方的努力将完全搁置。
但情况并非完全取决于法案本身——Frax 在改进协议方面已经展现出巨大的影响力，个人认为这是押注于他们的充分理由。
4. 未能兑现承诺
鉴于 Sam 一直在华盛顿特区全力以赴地扮演创始人的角色，这种情况发生的可能性极小。
结论
FRAX 已不再是记忆中 2022 年那种「半吊子」（半支持半不支持）的算法稳定币。它已演变成一个围绕监管明确性、机构协同和垂直整合构建的全栈式货币系统。创始人在华盛顿特区协助政策制定者。该稳定币由美国国债支持，并由机构托管。代币正在获得真正的实用性——用作 Gas、治理、销毁机制等等。
目前加密领域最纯粹的稳定币押注——而且这样的机会并不常有。一枚交易价格低于 16 美元的代币，直接与加密领域最大的潜在市场——美元本身挂钩。期待 FRAX 的未来。
Frax Finance forays into the RWA space – What now?Frax Finance strengthened its competitive stance in DeFi by integrating Real World Assets (RWA).
Positive performance metrics and a promising RWA strategy boosted Frax’s potential in the DeFi sector.
The DeFi sector has been getting increasingly competitive as newcomers continue to join the space and old protocols continue to make improvements. To better compete with the crowding sector, Frax Finance decided to incorporate RWAs (real World Assets) into its protocol.
Realistic or not, here’s FXS’ market cap in BTC terms
Delving into the Real World
Frax Finance’s latest iteration, Frax v3, was designed with the goal of achieving full collateralization through the utilization of assets such as RWAs.
It heavily relies on AMO smart contracts and incorporates a mix of permissionless, non-custodial subprotocols to maintain its overall stability.
The protocol integrates internal stability mechanisms like Fraxlend and Fraxswap, while external support from Curve adds an additional layer of stability.
The Frax Finance RWA strategy comprises four asset categories: short-dated U.S. T-bills, Federal Reserve Overnight Repurchase Agreements (Reverse Repo), USD held at Federal Reserve Banks, and Money Market Mutual Funds.
This strategy aims to provide a reliable income source by collaborating with FinresPBC, which focuses on low-risk, cash-equivalent assets that closely match the IORB rate.
FRAX v3 Moves Towards RWA ⬇️
"@fraxfinancev3 represents the latest iteration of its dollar-pegged stablecoin, aiming for it to be fully collateralized by exogenous collateralization.
At its core, it relies on AMO smart contracts and a mix of permissionless, non-custodial… pic.twitter.com/8YPFXGo2Ve
— Delphi Digital (@Delphi_Digital) October 13, 2023
The sFRAX vault offers users staking opportunities with the potential to earn returns in FRAX stablecoins. This approach tracks the IORB rate of the U.S. Federal Reserve, a recognized risk-free rate, to provide traditional on-chain yields for the FRAX stablecoin.
State of the protocol
Frax Finance’s recent performance metrics indicated a positive trend. Over the last month, the protocol witnessed substantial growth in activity, increasing by 109.1%. Additionally, the protocol’s revenue grew by 13.7%, solidifying its competitive position within the DeFi ecosystem.
Is your portfolio green? Check out the Frax Finance Profit Calculator
However, the decline in development activity is noteworthy. Over the last month, the number of code commits fell by 33%. While this dip in development activity may raise questions about the protocol’s future innovations, the overall performance metrics remain encouraging.
Source: token terminal
In terms of the Frax token’s performance, recent days showed an upward trend. This positive price movement and a significant surge in trading volume signal renewed market interest and growing confidence in the Frax Finance protocol’s strategic shift towards RWA integration.
Source: Santiment
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TweetFrax Finance：FRAX V3引入两个内部子协议以及5个机制PANews 10月9日消息，据稳定币协议Frax Finance官方发布的FRAX V3文档介绍，Frax V3引入两个内部子协议，即去中心化借贷市场Fraxlend和自动做市商Fraxswap，并将使用一个外部协议Curve来参与AMO的稳定机制；此外还引入了5个机制：完全外部抵押、锚定美元、IORB预言机、消除多重签名信任假设、不可赎回。
Frax Finance深度研究报告：稳定币赛道新篇章1. Frax Finance 背景介绍
Frax Finance 是一种 DeFi 协议，提供三种稳定币和质押衍生品（FRAX、FPI、frxETH），用于在 DeFi 中赚取收益、提供流动性和质押。该协议使用创新的子协议和本地治理代币（FXS、FPIS）来确保价格稳定和用户治理。它是全球加密货币市场的主要参与者，价值锁定超过 8 亿美元，由 Sam Kazemian 创立。
三种稳定币
FRAX — 核心稳定币
以美元（USD）为锚定，FRAX 旨在保持 1:1 的价值比率，即追求每 1 美元 FRAX 等值于 1 美元 USD。
(CR*USDC + (1-CR)*FXS)
该协议采用链上资产和算法机制相结合的方式来确保这一锚定。如果 FRAX 的价格偏离 1 美元，系统通过调整抵押品比率进行干预，以将价值重新拉回平衡。因此，FRAX 在提供像去中心化和透明性这样的加密货币优势的同时，也在减少高价格波动性方面发挥作用，使其成为一种在 DeFi 中获得收益的安全稳定币。
2023 年 2 月 23 日，混合算法稳定币协议 Frax Finance 将算法稳定币 FRAX 转向完全抵押机制的提案已获社区投票通过，将把抵押率设定为 100％，增加稳定币储备，以消除算法元素，截至目前 FRAX 市值约 10 亿美元。
FPI — 与 CPI 挂钩的新型稳定币
Frax 价格指数 (FPI) 是 Frax 金融生态系统的第二个稳定币。FPI 是第一个与美国 CPI-U 平均值定义的一篮子现实世界消费品挂钩的稳定币。FPI 稳定币旨在保持其价格与 CPI 篮子中所有项目的价格一致，从而通过链上稳定机制保持其购买力。这就像一种对冲通货膨胀的稳定币，因为它不会因为法定货币贬值而失去购买力。
FPI 有自己的管理代币 Frax Price Index Share (FPIS)，它有权从协议中获得收益。与 FRAX 稳定币一样，所有 FPI 资产和市场操作都是链上的，并使用 AMO 合约。
frxETH — 与 ETH 宽松挂钩的稳定币
在 Frax Finance 生态系统中，以太坊 (ETH) 以 frxETH 和 sfrxETH 的名义存在，是一种流动的质押衍生品。frxETH 是一种稳定币，旨在 1:1 地反映 ETH 的价值，目标范围是 0.9900 到 1.01 ETH 兑换 1 frxETH。每当 ETH 被贡献到系统中时，它就会被等量铸造。
同时，sfrxETH 是 frxETH 的收益变种。用户可以将其 frxETH 兑换成 sfrxETH，以获得定投奖励。随着这些奖励的累积，会有更多的 frxETH 被铸造出来并添加到金库中。因此，sfrxETH 持有者拥有一个不断增长的 frxETH 池的份额，这与 Aave 的 aUSDC 或 Compound 的 cUSDC 等系统如出一辙。
三种应用程序
Fraxswap
Fraxswap 是首个内置时间加权平均做市商 (TWAMM) 的恒定乘积自动做市商，可在无需信任的情况下进行长周期的大宗交易。 它完全无需许可，核心的 AMM 是基于 Uniswap V2。
Fraxlend
Fraxlend 是一个借贷平台，允许任何人在一对 ERC-20 代币之间创建一个市场。Chainlink 数据流的任何代币都可以借给借款人或用作抵押品。每一个借贷对都是一个独立的、无需许可的市场，任何人都可以创建和参与借贷活动。出借方可以将 ERC-20 资产存入这个借贷对，并获得具有收益率的 ftoken。随着利息的赚取，ftoken 可以赎回标的资产的金额不断增加。
*Lending AMO 与现在主流借贷市场 (eg. Aave/Compound) 相同. 但需注意池中利用率。
此外, Fraxlend 还支持为场外债务市场创建自定义 Term sheet 的能力。Fraxlend 借贷对可以创建如下功能:到期日、受限制的借款人和贷款人、非足额抵押贷款和有限清算。
Fraxferry
Fraxferry 是一种无许可、非托管和安全的跨链桥，用于在许多区块链上转移本地发行的 Frax 协议代币，无需桥接或第三方应用程序。资金将在 24 到 48 小时内到达。
2. FRAX交易市场
Frax 代币可在各大主流交易所进行交易，如下图所示。
3. Tokenomics
Frax Finance 采用双代币模式，利用 USDC 及其治理代币 Frax Share (FXS) 部分支持其稳定币 Frax (FRAX)，抵押比率可变[5]。以下是 Frax 的代币经济学：
Frax 是一种加密抵押稳定币，与美元挂钩[1][6]。
Frax 的抵押率是可变的，这意味着支持稳定币的抵押品数量会根据市场情况发生变化[5]。
Frax Share（FXS）是该协议的管理和价值累积代币[4][5]。
FXS 代币的分配情况如下[2]：
60% — 流动性计划 / 农场 / 社区 — 通过仪表和治理每 12 个月自然减半。
3% — 战略顾问 / 外部早期贡献者 — 36 个月的咨询代币，用于法律、技术和业务方面的战略工作，以推动 Frax 协议的采用。代币在 3 年内平均分配。
12% — 经认可的私人投资者 — 2% 在发布时解锁，5% 在前 6 个月归属，5% 在 1 年内归属，6 个月为悬崖期。
Frax Share (FXS) 可以兑换成 Frax (FRAX)，也可以兑换成支持 Frax 的部分抵押品[3]。
Frax Finance 的代币经济旨在激励持有者维护 Frax 的稳定性。持有者可以通过将其 FRAX 代币投入流动性池来获得奖励[1]。
引用:
[1]https://sometimes-interesting.com/frax-frax-and-tokenomics-an-overview-of-the-frax-token/
[2]https://docs.frax.finance/token-distribution/frax-share-fxs-distribution
[3]https://messari.io/report/frax-a-fractional-algorithmic-stablecoin
[4]https://albaronventures.com/frax-finance-analysis/
[5]https://coinmarketcap.com/alexandria/article/what-is-frax-finance-features-tokenomics-and-price-prediction
[6]https://frax.finance
4. 投资机构
参与投资的著名投资机构包括蜻蜓资本（Dragonfly Capital）、机制资本（Mechanism Capital）、电气资本（Electric Capital）、机器人风投（Robot Ventures）和 ParaFi 资本（ParaFi Capital）等，都是机构投资领域的重要参与者。值得注意的个人投资者包括 DeFi 领域公认的项目创始人，如 Aave 公司的斯坦尼 - 库莱乔夫（Stani Kulechov）、Synthetix 公司的凯恩 - 沃里克（Kain Warwick）和 Bancor 公司的埃亚尔 - 赫尔佐格（Eyal Herzog）。此外，还有来自集中式交易所（CEX）背景的投资，包括 Crypto.com 等知名企业，以及曾任 Coinbase 首席技术官和 A16Z 合伙人的 Balaji Srinivasan。
5. 团队介绍
创始人之一, Sam Hamidi-Kazemian 拥有编程背景，毕业于加州大学洛杉矶分校。2014 年 12 月，他与同为加州大学洛杉矶分校校友的 Theodor Forselius 合作创建了 Everipedia。这一创业项目的成果是将维基式协作与区块链技术相结合的独特在线百科全书。随着时间的推移，Everipedia 逐渐发展成为 EOS 平台上最著名的 DApps 之一，Sam 担任了总裁一职。
FRAX.finance 的征程始于 2019 年，最初得到了唐纳德 - 特朗普（Donald Trump）的高级经济顾问斯蒂芬 - 摩尔（Stephen Moore）的支持。虽然斯蒂芬 - 摩尔最初在 2019 年期间为推动 FRAX 发挥了重要作用，但他最终还是疏远了这个项目。
另一位联合创始人特拉维斯 - 摩尔（Travis Moore）也毕业于加州大学洛杉矶分校，毕业后在生物实验室开始了他的创业之旅。随后，他进入企业界，在保险公司 Anthem 担任过多个职位。2015 年，山姆 - 卡兹米安（Sam Kazemian）和西奥多 - 福瑟里乌斯（Theodor Forselius）邀请他加入 Everipedia，担任首席技术官（CTO），他的人生轨迹与 Everipedia 的创始人交汇在一起。之后，当山姆发起 FRAX 项目时，特拉维斯 - 摩尔作为联合创始人继续他的创业之旅，并保留了首席技术官的职位。
Jason Huan 是联合创始人，也是加州大学洛杉矶分校 2021 年的应届毕业生，拥有计算机科学学士学位。他于 2017 年在加州大学洛杉矶分校建立了一个区块链社区，甚至作为助教为该校的首门区块链课程做出了贡献。在区块链公司 WhiteBlock 实习期间，他撰写了大量关于各种区块链平台的评论。Jason Huan 于 2020 年 6 月加入 FRAX 项目，目前担任开发总监一职。
引用:
[1]https://pitchbook.com/profiles/company/462109-69
[2]https://frax.finance
[3]https://messari.io/dao/frax-finance-governance
[4]https://iq.wiki/wiki/frax-finance
6. 交易数据
关于 Frax Share (FXS 代币 )
24 小时交易量: $34,093,794
当前流通量: 73,354,242 FXS
总供应量: 99,681,496 FXS
7. 推荐理由
1.核心团队状态:
如需进一步了解该团队，请参阅前面的章节。总体上，该团队不大但专业分配，产品开发和改进速度极快。Sam Kazemian 是对外和社区参与方面的领军人物，他积极与相关社区和播客中的用户互动。
引用:
[1]https://www.countere.com/home/sam-kazemian-frax-interview
[2]https://twitter.com/samkazemian/status/1664737658797686784
[3]https://twitter.com/samkazemian/status/1561042961315467264
[4]https://youtube.com/watch?v=RRfNuTA_ZEM
[5]https://twitter.com/samkazemian/status/1681718947866120192
2. 近期动态
2023 年 6 月，Frax Finance 宣布计划在年底前推出自己的第二层扩展解决方案，即 Fraxchain。这一消息提振了 Frax Share (FXS) 的价格。
2023 年 7 月，Frax Finance 发布了月度报告，其中包括各种项目的更新。其中一项更新是关于 Liquid Staking 代币的，Flywheel 发布了一份涵盖这些代币的完整指南。
2023 年 8 月，Frax Finance 发布了另一份月度报告，其中包括各种更新。其中一项更新是关于 Staked Frax ETH（sfrxETH），全面涵盖了所有相关因素。
Frax Finance 团队一直专注于开发其平台，扩大其产品范围的影响力。
引用:
[1]https://www.ccn.com/analysis/frax-share-fxs-price-prediction/
[2]https://fraxfinancecommunity.medium.com/frax-finance-monthly-report-29-july-2023-ffca1da825e4
[3]https://fraxfinancecommunity.medium.com/frax-finance-monthly-report-30-august-2023-68add8e462be
3. 赛道前景
迄今为止，Frax Finance 已建立了显著的用户基础和业务存在。它已不仅仅是一个单一的货币协议。相反，它正在形成一个以稳定币 FRAX 为中心的 DeFi 生态系统，并得到 LSD（frxETH）等关键功能的支持，其覆盖范围还扩大到 DEX（FRAXSwap）和借贷（FRAXLend）等元素。
Frax Finance 最初的优势在于其高效的货币机制和以 AMO 模块为基础的适应性货币政策。如今，其产品阵容涵盖借贷、互换、稳定币和 LSD。这些产品在 DeFi 领域颇具创新性，可能会为该项目带来持久的竞争优势。
总而言之，Frax 是一个包罗万象的 DeFi 平台，拥有强大的生态系统、独特的稳定币模式、创新的功能以及对安全和效率的坚定承诺。所有这些方面都使它成为 DeFi 领域的重要参与者。展望即将到来的 LSDFi 季，我们或许会见证 Frax 达到前所未有的高度。
4. 预期收益
稳定币视角： 截至目前，FRAX 的市值一直保持在 10 亿美元左右，不到 DAI 市值的四分之一。同样，MKR 的总市值约为 10 亿美元。
LSD 视角： Lido Finance 拥有约 143 亿美元的以太坊盯盘量，而 Frax Finance 持有约 4.45 亿美元。就市值而言，LDO 目前的估值约为 20 亿美元。
从这个角度来看，Frax Finance 在 LSD 竞争中的潜力应该会赶上或超过 Lido Finance。目前，frxETH 的增长轨迹与 stETH 的分账情况密切相关，鉴于 frxETH 的增长保持稳定和强劲，它有可能逐渐蚕食 Lido Finance 的市场份额。
说到稳定币的格局，Frax Finance 的潜在上限由两个关键因素决定。其一，FRAX 的既定交易量，近一年来一直保持在 10 亿美元左右的水平。其二，它与通过 frxETH 作为抵押品铸造的 crvUSD 数量直接挂钩。在其推出后的短短一个月内，crvUSD 的交易量已超过 5500 万美元。此外，frxETH 作为抵押品的使用量紧随 wstETH 之后，几乎平分秋色。
如果将这两个方面的先驱项目进行比较，它们的总市值潜力高达 30 亿美元。目前，FXS 的市值为 6.7 亿美元，这意味着其可能的增长空间约为当前价值的 4.5 倍。
* 需要考虑的一个要点是，frxETH 的高收益可能会产生连锁反应。自成立以来，frxETH 的收益一直优于 Lido 的 stETH。
协议的采用和收益的增加形成了一个良性循环。如果 frxETH 的收益率超过 stETH，那么可能会有更多的人选择将 ETH 存入 Frax。特别是在 Lido 推出提款功能后，不断扩大的 frxETH 份额将产生更多的协议收入。这些收益将流向 veFXS 下注者，从而提高 veFXS 下注回报。由于 FXS 可能供不应求，这可能会导致价格上涨。
Frax Finance 的核心优势在于其对 LSD 和稳定币的综合叙述。Frax Finance 与 Curve 合作，在数十亿美元的 LSD 市场中挖掘流动性释放机会，这一战略举措前景广阔。除了利用增加的 LSD 盈利外，通过利用 crvUSD 和原生稳定币 FRAX，还有可能塑造一个全新的稳定币格局。这种战略方法可以为稳定后货币协议的新视角铺平道路。Frax 拟提高 sfrxUSD Aave v4 分配上限至 5000 万美元Techub News 消息，据 bitcoinist.com 报道，Frax Finance 治理正审议一项提案，拟将 sfrxUSD 策略在 Aave v4 的分配上限从 2000 万美元提高至 5000 万美元，旨在支持战略性扩展而非短期收益优化。
该提案由 Frax Core Team 提交，强调上限调整仅为最高限额，不意味着立即部署全额资金。此举被视为稳定币协议在主要 DeFi 借贷平台争夺流动性的最新案例，实际部署将视流动性及对手方风险而定。币安将上线 Frax 代币 FRAX 并开放多类交易服务Techub News 消息，币安将于 2026 年 1 月 15 日 08：00（UTC）上线 Frax 代币 FRAX 并开放币安理财、一键买币、闪兑、杠杆、合约。FRAX 将上线币安赚币的活期产品，并作为可借资产及交易对（FRAX/USDT、FRAX/USDC）上线全仓和逐仓保证金交易及组合保证金交易。币安合约将同时上线 USDT 本位 FRAX 永续合约，最高支持 50 倍杠杆。此外，用户可在现货上线后一小时内通过买币页面使用多种方式购买 FRAX，并可在币安闪兑零手续费交易 FRAX/BTC、FRAX/USDT 等交易对。Frax 创始人将兼任 L1 区块链 Stable CTO 职位Techub News 消息，Frax 创始人兼首席执行官 Sam Kazemian 发推表示，其将兼任 L1 区块链 Stable 的 CTO 一职，以推动 Frax、Stable 和 Tether 生态系统的深度融合。
Techub News 此前报道，由 USDT 驱动的稳定币专属公链 Stable 完成 2800 万美元种子轮融资，由 Bitfinex 和 Hack VC 领投。Frax Finance 将进行 North Star 升级，Frax Share 将更名为 Frax 并作为 Gas 代币Techub News 消息，去中心化稳定币协议 Frax Finance 将进行 North Star 升级，稳定币 Frax Share（FXS）将更名为 Frax，成为 Fraxtal 的 Gas 代币，取代 frxETH，并作为生态系统中用于保障安全的唯一商品代币。在 Fraxtal 上持有的 FXS 将以 1:1 的比例自动转换为 FRAX，在以太坊上持有的 FXS 需在 4 月 29 日或之后跨链至 Fraxtal 进行转换。Frax Finance 社区提议对特朗普家族加密项目 WLFI 进行最高 1000 万美元的投资Techub News 消息，去中心化稳定币协议 Frax Finance 社区发起一项新提案，提议授权对特朗普家族加密项目 World Liberty Financial（WLFI）进行 500 万美元的初始投资，将 FRAX 定位为 WLFI 生态系统的一部分。取决于合作的成功，后续投资最高可追加至 1000 万美元。Frax Finance 社区通过「引入 USTB、USCC 作为 Frax USD 储备资产」的提案Techub News 消息，Frax Finance 社区通过「引入 USTB、USCC 作为 Frax USD 储备资产」的提案。USTB、USCC 为 Superstate 发行的稳定币。USCC 为 Crypto Carry Funds 稳定币，USTB 为国库券稳定币。Frax Finance 社区通过「引入贝莱德代币化基金 BUIDL 作为 Frax USD 储备资产」的提案Techub News 消息，Frax Finance 社区通过「引入贝莱德代币化基金 BUIDL 作为 Frax USD 储备资产」的提案。BUIDL 是贝莱德发行的代币化美国国债产品。Frax Finance 社区发起「引入贝莱德代币化基金 BUIDL 作为 Frax USD 储备资产」的提案Techub News 消息，Securitize 贝莱德代币化基金 BUIDL 配售代理 nader 在 Frax Finance 发起「引入贝莱德代币化基金 BUIDL 作为 Frax USD 储备资产」的提案。BUIDL 是一种代币化的美国国债产品，BUIDL 将把其总资产全部投资于现金、美国国库券、美国财政部发行或担保的票据和其他债务，以及由此类债务或现金担保的回购协议。Frax Finance：FXS 将重命名为 FRAX，稳定币 FRAX 将转换为 frxUSDTechub News 消息，算法稳定币协议 Frax Finance 宣布该协议原生代币 FXS 将重命名为 FRAX，而原先的稳定币 FRAX 将转换为 frxUSD。用户无需采取任何行动，现有的 FRAX 稳定币将继续正常运行。此外，团队还将创建加密货币战略储备，并将把收入投资于比特币和以太坊。frxUSD 将部署至 Ink、Movement、NEAR 及 Sonic 等。Frax Finance 推出去中心化身份服务 Frax Name ServiceTechub News 消息，稳定币协议 Frax Finance 推出去中心化身份服务 Frax Name Service (FNS)。Frax Finance 表示，FNS 是针对 Frax 生态的 ENS 分叉，保留了 ENS 的核心功能，但会销毁 FXS 代币，每注册 1000 个三个字母的 FNS 每年可销毁 100 万枚 FXS。撰文：jin, 加密 KOL 编译：Felix, PANews 如果你忽视这场斗争，别人就会替你制定规则来支配你的钱。大多数人可能都没意识到，眼下正上演着近年来最大规模的链上权力争夺战。 《大使》汉斯·荷尔拜因（1533 年） 在汉斯·荷尔拜因 1533 年的杰作《大使》中，两位权贵自信地站立着，周围环绕着他们那个时代的尖端科技。 左边是拥有世袭权力和全球影响力的贵族：国王。 右边是代表制度和架构的主教：西装革履的官员。 他们之间是一张炼金术士的桌子：摆放着地球仪、日晷和科学仪器，象征着他们试图掌控复杂创新的机械。 但荷尔拜因隐藏了一个警告。在他们脚下，只有从特定角度才能看到的扭曲的、一个巨大的人类头骨。头骨预示着破裂：在平静的面孔下，一场高风险的冲突正伺机颠覆秩序。 如今，同样的戏码正在数字货币的世界里上演。 全链稳定币之战是三股力量间的较量：拥有庞大全球帝国的现任王者（Tether 的 USDT）；以架构和合规为卖点的机构势力（Circle 的 USDC）；而那位颠覆性的炼金术士……「全链」技术及理念本身，它既打破了又威胁着双方之间的平衡。这就是这场冲突的故事，一场为争夺数字美元控制权的战争，似乎一切都岌岌可危。 全链战争：争夺唯一真正的美元 2024 年，一个无形的金融帝国处理的交易量超过了 Visa。其核心是 Tether 的 USDT，一个约 1440 亿美元的王国，却有着致命的弱点。 正如尼可（尼可罗·马基亚维利）曾经说过：「如果能提前察觉到麻烦，就能轻松解决；若等到麻烦显现，任何补救措施都为时已晚，因为那时已无药可治了……政治也是如此。」 尼可或许不知道稳定币，但他了解权力。支付流量的数据表明，即使是根深蒂固的主导地位也可能被动摇。 每条链都如同一道道海关关卡；美元在链间流动，如同在集装箱运输前手工装载货物。 这种碎片化是一个弱点，在加密世界里，弱点就意味着有竞争。一场基于激励机制的梯度下降式战争；为争夺数字美元本身的控制权而战。 奖品是：成为唯一真实、通用、跨链的美元。 由 Artemis、Castle Island Ventures 和 Dragonfly 联合发布的开创性新报告《从底层看稳定币支付》（下称「报告」）提供了真实可靠的数据。该报告由包括 Nic Carter 在内的行业资深人士共同撰写，对 31 家公司的 942 亿美元现实世界支付流量进行了分析，报告中提出，稳定币已从投机性交易工具发展成为全球高流量结算网络。 这是一个关于稳定币之王如何凭借战场情报发动统一帝国之战的故事：一种名为 USD₮₀（USDT0）的新武器。 USDT 是储备，USDT0 是渠道。 参赛者：一位国王、一位西装人士和一位炼金术士 全链稳定币之战是一个战略博弈的故事，每个博弈都受到权力哲学的影响，并可通过数据进行全面揭示。 1.国王：USDT / USDT0 《稳定币支付》报告证实了许多人的猜测：Tether 的 USDT 是数字美元的王者，也是整个王室的象征。在报告所涵盖的大量现实世界支付样本中，USDT 的交易量市场份额高达 90%。这些交易来自世界各地的街头巷尾，而非华尔街。报告现实，其帝国建立在 Tron 网络之上，而 Tron 网络被报告认为是最受欢迎的支付区块链，并且遥遥领先。 USDT0 是 Everdawn Labs 基于 LayerZero 的全链可替代代币（OFT）标准构建，其设计是一种精妙的整合之举。它允许将传统的 USDT 锁定在以太坊的金库中，同时在目标链上铸造等量的全新、完全可替代的 USDT0。这是一种单一的、标准的资产，可在任何地方流通。市场对这一解决方案的需求立竿见影。自 2024 年推出以来的短短几个月内，USDT0 就促成了超 20 亿美元的跨链转账。 2.西装革履者：USDC / CCTP 如果说 USDT 是人民的王者，那么 USDC 就是磨砺已久的挑战者，正觊觎着机构领域的王座。报告证实，USDC 虽然落后但已稳居第二，这一现实使得其战略选择愈发关键。USDC 的力量源自信任、合规以及与传统金融的深厚联系。值得一提的是，近期 Circle 的 IPO 非常成功。 Circle 推出的跨链转移协议（CCTP）直接针对了 Tether 的弱点，以应对碎片化问题。 通过允许用户在一条链上销毁真实的 USDC，并在另一条链上铸造等值的原生 USDC，Circle 创造了一种干净、高完整性价值转移的标准。这一策略在特定市场已初见成效。报告指出，尽管 USDT 在全球占据主导地位，但 USDC 也已占据相当大的份额，在阿根廷和印度等市场，其交易量几乎占到总量的一半，这表明其以合规为先的策略与这些地区新兴的风投支持的金融科技公司产生了共鸣。单签风险和其他权衡取舍本身就是一个完整的话题。 3.炼金术士：FRAX FRAX 和其他替代品在支付报告的数据集中「几乎不存在」。 这并不意味着失败，而是明确了它们的角色。Frax 当下并非争夺支付领域的王者；它更像是实验室里的炼金术士，不断探索数字美元的边界，并给市场施加压力，迫使巨头们进化，否则就有被淘汰的风险。 FRAX 将算法反应与机构支持相结合，但 UST 的记忆仍让许多人保持谨慎。 与大多数无法使用暴力手段（*FreedomTM）的封闭金融系统一样，这句话特别贴切：「在一个封闭的金融领域，钱多的决定结果。」 Frax USD 现已铸造成 frxUSD，其力量源自治理机构任命的「神圣托管人」。 贝莱德的 BUIDL、Superstate 的 USTB 以及 Janus-Henderson 的 JTRSY，锁定可验证的国债和现金，每锁定一美元就铸造一枚代币；销毁代币后，金库必须归还该美元，因此挂钩取决于链上可审计的储备。 迄今为止，这些项目都取得了巨大成功。它是如何运作的？ 追求收益的人将 frxUSD 存入 sfrxUSD 金库，其将支持资产导向短期国债、DeFi 套利交易或 AMO 市场做市等收益最高的组合，从而让利率上涨，同时面值保持不变。 长期投资者参与 FXB 拍卖，将现有 FRAX 兑换为到期时更大的份额，并勾勒出一条不受外部信用风险影响的原生链上收益率曲线。在 Fraxtal 上，每一笔交易都清晰可见，更名后的 FRAX 代币为 gas 提供燃料，并通过 veFRAX 锁定，控制整个实验室。 所有这些都发生在 Fraxtal L2 链上，商品代币 FRAX（原名 FXS）充当 gas 费用，并通过 veFRAX 锁定机制，为更广泛的生态系统治理提供锚点。 即便如此，每一种锚定资产都会招致其「索罗斯」。 谁会扮演索罗斯？任何拥有雄厚资金和链上杠杆的平台。Jump Crypto、Wintermute 或类似的机构都符合这一模式。 他们可以大量借入 frxUSD 或传统 FRAX，将其抛售至低于锚定价格，然后层层做空，随后通过仍持有储备的托管金库赎回。 利润来自于在市场上以折扣价购入的代币与赎回时释放的全额美元之间的差价。如果预言机滞后或桥接拥堵，差价会扩大。在市场平静时期积累 veFRAX 可能会加速系统压力。 这或许有些过于简化，但唱衰者可能会说，这就像在一个脆弱的曲线上构建了一个高凸度的债券市场。 时间会证明一切，像这样的实验往往会产生令人难以置信的长期积极影响。 毕竟，这是加密货币……在人们真正使用之前，货币只是一个空壳。是什么让空洞的代码变成了日常货币？ 两种美元的故事：街头美元和企业美元的统一 USDT0 的真正意义在于能够连接两个截然不同的世界：街头美元的世界和企业美元的世界。Nathan 提出的「价值实现层次」框架可以更好地理解这种划分，他认为稳定币的用户分为两类：「需要稳定币的人和不需要稳定币的人。」 街头美元 (Street Dollar) 就是 USDT 的生存之道。 玻利维亚的自由设计师 Ana 用它对抗年均 100% 以上的通货膨胀。拉各斯的小企业主 David 用它向中国供应商付款，绕过了央行严格的外汇管制。 对他们来说，USDT 是一种实用工具。正如 Nathan 所解释的，对于这些新兴市场的用户来说，「稳定币的无需许可性是一种变革性的解锁」。它赋予了他们使用稳定货币的途径，这在以前是不可想象的。这就是 Tron 的经济模式，《稳定币支付》报告显示，超过 5200 万个地址持有的 USDT 余额不足 1,000 美元。 正如 Paolo Ardoino（Tether CEO）所阐述的，数字美元将填补财政政策无能和腐败留下的市场空白。无需许可确实是无需许可。 信任赋予价值；真正的、持续的采用是靠赢得的。 企业美元 (Enterprise Dollar) 是 USDT 的机遇。它是以太坊及其 L2 的高科技金融云中使用的美元。它是一种可编程的美元，可用作贷款抵押品、在复杂的流动性池中产生收益，也是高频套利的工具。对于西方用户，Nathan 认为：「可编程性是西方稳定币创新的主要催化剂」。 在 USDT0 出现之前，这两个世界是相互独立的。这造成了一个严重的问题，a16z 的 Sam Broner 也强调了这一点。 他称之为实现「货币单一性」的挑战，即所有形式的货币都应该可以等价互换。锁定在街头美元世界中的 Tron USDT 与 DeFi 领域美元世界的以太坊 USDT 并不相同。 USDT0 尝试解决这个问题。 USDT 是储备，USDT0 是渠道。 Ana 可以将她赚取的街头美元，通过一笔简单的交易，转入 Arbitrum 的储蓄协议，赚取 5% 的收益。David 的公司可以使用同一资产向供应商支付 21.9 万美元，该资产之前汇款需 26 美元。USDT0 将街头原始、混乱的能量与 DeFi 强大、高效的机制连接起来，使 Tether 的美元真正一体化。 上图所示，稳定币支付的首选区块链 Tron，就充分体现了这一点。Tron 提供最低的手续费，并在新兴市场得到广泛采用。 LegacyMesh 将每个 Tron 或 TON 网络的代币都锁定。然后，Arbitrum 会铸造一个一对一的 USDT0 孪生币，能在以太坊、Berachain 以及任何 LayerZero 连接的链上原生流通。 简而言之，这种设计将数十种桥接版本压缩成一个单一的规范代币，并扩大了 Tether 在 DeFi 和其他领域的影响力。 离开街头的美元完好无损地到达收益农场和信贷市场，以区块速度移动，而不是通过托管绕行。由于 Tron、TON、以太坊和 Arbitrum 已经连接，该网络现在将大部分 USDT 封装在一个单一的电路中，并赋予其一张通往更广阔领域的「省 Gas 护照」。 这是 Tether 武器库的一项重要补充。 终局：稳定币渠道之战 全链技术的到来预示着一场新的终局之战。Tether 的 USDT0 策略如今展现出一种双管齐下策略： 核心防御：在像 Tron 这样的低成本链上，传统的 USDT 继续捍卫其庞大的街头美元用户帝国，并利用其网络效应，通过 LegacyMesh 进行有计划的迁移。 进攻性扩张：USDT0 则充当了旨在征服新领域的先遣部队：高端 DeFi、机构平台以及下一代移动支付应用。 三大战场依然开放： 下一个关键战场在哪里？尽管 Tether 在交易量上占据主导地位，但 Circle 在风投支持型初创企业竞赛中胜出。下一代高增长支付公司和新银行会选择 USDC 的合规性，还是像 USDT0 这样资产的战术灵活性？争夺下一代金融科技基础设施的战斗是一个关键战场。 CCTP 能否在用户体验上胜出？USDT0 通过第三方协议（LayerZero）实现其全链愿景。而 CCTP 则是一个第一方、垂直整合的解决方案。Circle 能否凭借这种紧密集成，为开发者和机构提供更安全、更快捷或更简单的用户体验？在桥接黑客攻击频发的世界里，由发行方自行构建和掌控的堡垒是一个强有力的卖点。 「企业美元」会选择另一条道路吗？报告指出，B2B 支付如今是规模最大且增长最快的领域，平均交易规模超过 21.9 万美元。这类资金流动恰恰对交易对手风险和监管审查最为敏感。随着这一市场的成熟，企业和金融机构是否会自然而然地倾向于「西装革履者」（USDC）而非「国王」（USDT）及其特种部队？ 当西方觉醒时会发生什么？报告重点聚焦于新兴市场支付领域，其中 USDT 占据主导地位。但当美国和欧洲的稳定币用例在可编程性和收益率的驱动下开始兴起时，又会怎样？这可是 Circle 的主场。当这些市场上线时，Circle 能否将其在西方开发者和机构中的强势地位转化为更广泛的网络效应？ 正如 Chuk 在其文章《Stripe、稳定币以及 1000 亿美元重塑金融的竞赛》中所言，美元正在从旧世界中解绑，并在链上重新捆绑。 另一个值得关注的参与者是 Plasma。Plasma 获得了 Bitfinex、Founders Fund 等机构支持，它是一条侧链，将状态锚定在比特币上，同时运行一个与 EVM 兼容、零手续费的环境，专为稳定币转账而优化。 这种设计意味着锁定在 Plasma 上的 USDT 能以 POS 速度转账，同时仍能继承比特币的结算保障，从而为 Tether 提供 Tron 和以太坊都无法比拟的专用通道。 如果 USDT0 成为这种流动性的通用封装，Plasma 就能处理街头美元 (Street-Dollar) 的批量结算，并在这些资金逐渐进入收益更高的企业美元领域时为其提供保障，从而将整个体系紧密联系在一起，这是 Circle 的 CCTP 无法轻易复制的。 USDT0 是巩固 Tether 帝国的关键举措，通过 Plasma 还能帮助其在新领域施展影响力。 USDT0 能超越 Circle 的 CCTP 的关键点 USDT0 最明显的突破口在于便利性、合规摩擦和费用压力的交汇处： 新兴市场的工资和汇款渠道已经依赖于 Tron 的流动性，但渴望直接获得 DeFi 的收益。 中等规模的 B2B 结算：比如 5 万至 50 万美元的供应商付款，难以忍受电汇截止时间和银行限额。 不愿使用桥接的 DeFi 协议，它们希望在不同链之间拥有单一、低 Gas 成本的美元，用于抵押和流动性挖矿。 寻求美元账户而无需银行合作伙伴的移动金融科技应用程序。 通过首先深入研究这四个现实世界的利基市场，USDT0 可以在 Circle 占领前将其交易量优势巩固。 USDT0 的 DeFi 战略计划 USDT 仍是街头的王者，但 USDC 却主宰着仪表盘。 要改变这种平衡，Tether 必须削弱 USDC 所享有的特定壁垒。 Vault 仪表盘严重依赖 USDC：2025 年 1 月，Vault .fyi 上收益率排名前十的都是 USDC，其中 Revert Lend USDC 的年利率为 14.9%，Gauntlet USDC Core 的年利率为 14.7%。 这种情况在 2025 年 6 月发生了变化，10 个平台中有 2 个采用了 USDT。 在 vaults.fyi 等仪表盘上，这种主导地位基于三个实际优势： 大多数收益策略（Maker DSR、Aave、Morpho、Compound、Ethena 对冲）都接受或返还 USDC。 交易者认为 USDC 是链上记账最干净的美元。 其桥接是第一方（CCTP），因此封装很少会分散流动性。 下面按顺序逐一介绍： 策略覆盖范围。Maker、Aave、Morpho、Compound 和 Ethena 都以 USDC 结算，因此建设者默认使用它。Tether 可以通过资助方式予以反击，路径例如 USDT0 → sUSDe → Ethena 或 USDT0 → Fraxlend → Curve stables。通过将它们封装在 ERC-4626 中，并添加一个临时的 50-100 bp 的激励机制。一旦 Yearn、Beefy 和 Enzyme 上架这些金库，使用 USDC 的习惯就会逐渐消失。 感知合规性。Maker 和 Morpho 仍在对 USDT 进行减记。由于每枚 USDT0 代币都由以太坊端的金库支持，并在每条链上原生铸造，因此 Chainlink 的储备证明喂价机制将允许风险委员会对这些减记进行调整。借款表格清楚地显示了两者之间的差距：2025 年 6 月 10 日，Aave v3 借入 USDT 的手续费约为 4.9%，而同一平台借入 USDC 的手续费仅为 0.6%。然而，这并没有改变人们对储备本身的信任。 桥接便利性。开发者喜欢 Circle 的第一方桥接。USDt0 可以通过依靠 OFT 和 LegacyMesh 来实现这种便捷性：代币地址会出现在每个主要的 rollup 上，因此在 Arbitrum、Optimism 和 Base 之间进行再平衡的金库只需持有一个 ERC-20 代币，而无需反复进行销毁和铸造周期。 资金池深度。Curve 和 Balancer 仍然锚定 USDC。USDT 可以利用其做市商账簿的资金启动全链三池，并在一个季度内返还 100-150 个基点的 LP 费用。在 Balancer 上，每周大约 30-40 个基点的 vlBAL 或隐性激励措施也能吸引同等深度的资金。 聚合器的惯性。诸如 vaults.fyi 之类的仪表盘会显示所有被索引的内容。USDT0 或 LayerZero 可以托管每个经过审计的 USDT0 金库的开放 JSON 源。一旦策略通过安全审查，就会获得与 USDC 相同的展示空间。 如果 USDT 同时启动这五个杠杆：参考策略、储备证明预言机、跨链原生资产、补贴深度池以及公共指数；那么年化收益率应该会倾向于 USDT0。 收益猎手追逐的是数字，而非忠诚度；一旦这种利差出现，USDC 的仪表板领先优势可能在一个季度内消失，而「炼金术士」的实验将获得新的流动性。 未来货币之战将在更多战线上展开。结果将取决于谁拥有过去和现在，更重要的是，谁能够通过将街头美元和企业美元结合起来创造真正的美元，从而占领未来最有价值的领域。 Omar Little 有句话说得很好：「如果你向国王发起攻击，那你最好别失手。」
