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当 Fintech 融合加密底层：数字金融的下一个十年撰文：Benji Siem @IOSG
引言
Stripe 以 11 亿美元收购 Bridge。Mastercard 以约 20 亿美元收购 Zerohash。Robinhood 推出自有 L2。这些并不是孤立的下注，而是一次结构性转变的信号——最大的金融科技巨头正在把区块链基础设施、稳定币和去中心化金融轨道直接嵌入它们的核心产品。过去十年里，金融科技公司通过软件原生平台和大规模数字化分发改造了支付、银行和投资。下一阶段已经开始：加密正在成为后端。
本报告分析了十家头部金融科技公司在数字金融领域的打法，重点关注它们的商业模式、收入驱动因素，以及整合加密支付与 DeFi 基础设施的策略。一个一致的模式浮现出来：最成功的公司并不把加密当作投机性资产，而是当作可以提升结算速度、降低成本、拓展全球金融连接性的后端基础设施。稳定币尤其正在成为传统金融系统与链上市场之间的桥梁。
金融科技行业洞察
数字金融的共识：不同玩家如何看待这个机会
这十家公司的数字金融基础可以概括为：
「金融服务应当是无国界、实时、软件定义、可组合的——合规对终端用户是无感的。」
不同类型玩家对机会的理解：
基础设施型玩家（Visa、Mastercard、Stripe、Adyen）
基础观点：改造资金流动的底层管道，但不持有客户关系
机会：每一条新支付轨道（稳定币、A2A、即时支付）都在扩大可服务市场
加密切入点：稳定币降低结算摩擦，实现 7×24 小时资金管理
消费者平台型（Nu、Revolut、PayPal、Cash App）
基础观点：占据用户的主要金融入口，交叉销售一揽子服务
机会：把银行 + 支付 + 投资 + 加密收进一个 App 来提升 LTV
加密切入点：把加密当作提升活跃度和变现的一层（交易手续费、生息产品、跨境）
混合型玩家（Robinhood、Block、SoFi）
聚合商将聚合容量投标至各类市场：
基础观点：在 C 端产品 + 基础设施两端做纵向一体化
机会：在多层捕获利润（C 端活跃度、B2B 基础设施、资产托管）
加密切入点：双边加密策略（C 端分发 + 基础设施所有权）
金融科技领域的主要趋势
基于对这十家头部公司的分析，几个清晰的模式浮现。它们是本报告的核心论点，后续的公司案例和整合 playbook 都是对它们的印证。
基础设施优先，而非投机
几乎所有公司都把加密当作后端基础设施，而不是前端投机品。Visa、Mastercard、Stripe 和 Adyen 正在用稳定币升级结算层，同时保持 C 端体验不变。加密只有在"隐形"的时候才会成功。 这是十家公司里最一致的模式，也贯穿了之后所有的整合策略。
稳定币就是那座「桥梁资产」
每一家触碰加密的公司都在押注稳定币作为 TradFi 与加密之间的过渡层：
Visa：Solana 上的 USDC 结算、130+ 张稳定币卡计划
Mastercard：USDC、PYUSD、USDG、FIUSD 四种稳定币，覆盖多条链
Robinhood：与 USDG 合作并共享收益
PayPal：自发 PYUSD，把结算环节内部化
Stripe：USDC 用于跨境商户出金
稳定币能压缩结算时间、降低 FX 摩擦，并在没有波动敞口的情况下实现可编程的资金管理。
「受监管分发」构成的护城河
拥有庞大用户基础的公司（PayPal 4 亿、Revolut 5000 万+、Nu 1.22 亿、Cash App 5800 万）把自己定位成合规的出入金入口，而不是协议建设者。它们的竞争优势不是技术，而是信任、合规和规模化分发。
DeFi 是 wholesale，而不是 retail
没有一家公司把原生 DeFi 协议直接暴露给 C 端用户。相反，DeFi 作为 wholesale 后端存在：收益来源（代币化国债、货币市场）、流动性优化（更快结算、更便宜跨境）、以及产品包装（用 DeFi 收益支撑的合规储蓄账户）。DeFi 成了支撑受监管产品的基础设施，而不是面向用户的体验。 这个基础也决定了本报告后续的整合机会和投资主题。
多轨道策略（Multi-Rail）
公司们正在构建与支付方式无关的基础设施：
Stripe：「不管走哪条轨道，我都要拥有那层可编程货币」
Mastercard：「多轨道公司」，覆盖卡、A2A、实时支付、区块链
Adyen：「面向企业支付的全球操作系统」
随着支付方式越来越碎片化（卡、A2A、稳定币、BNPL），赢家将是那些能在所有轨道之间智能路由的公司。
收敛点
胜出的策略可以提炼为：做可编程货币的合规外壳，通过分发、信任和合规来捕获价值，而不是靠持有协议或暴露投机敞口。
最具优势的公司至少具备以下之一：大规模分发（Nu、PayPal、Revolut、Cash App）、基础设施控制（Visa、Stripe、Mastercard），或纵向一体化（Robinhood、Block、SoFi）。
好模式 vs. 坏模式
可扩展且强势的商业模式
支付网络的「收费站」模式（Visa、Mastercard）
每笔交易边际成本近乎为零；巨大的固定成本杠杆；网络效应几乎不可攻破。
基本上可以无限扩展：每一笔新交易都在增加收入，但增量成本几乎为零。
加密整合风险： 理论上稳定币和 A2A 支付可能会绕开卡组织，但 Visa 和 Mastercard 的应对是把自己定位成"网络之网络"，坐落在所有轨道之上，包括加密。
Infrastructure-as-a-Service（Stripe、Adyen）
一旦嵌入商户技术栈，切换成本极高；收入随商户增长而复利；增值服务（反欺诈、税务、账单）不断拉高 ARPU。
Stripe 2024 年处理了 1.4 万亿美元（约占全球 GDP 的 1.3%）。
Stripe 的 Bridge/Tempo 下注是目前最激进的基础设施打法。 如果稳定币支付规模起来，Stripe 可能会拿下加密原生商业的开发者层。
经常性收入 + 浮存金（Coinbase 订阅与服务、Revolut Premium）
稳定币储备利息（Coinbase 仅 2025 年 Q4 就从 USDC 赚到 3.325 亿美元）、质押奖励和订阅费带来的收入，比交易佣金稳定得多。
收入随 AUM/AUC 扩张，而不是只随交易量扩张，可预测性更强。
面向未被充分服务市场的低成本数字银行（Nubank）
每月服务成本仅 0.80 美元，而传统银行是 5–10+ 美元；月活率 83%+；净息差 17.7%。
在银行服务不足的市场，获客几乎是病毒式的；1.227 亿客户，交叉销售空间巨大。
风险较高 / 扩展性较差的模式
纯交易手续费依赖
收入 90% 以上来自交易手续费的公司，完全受市场周期摆布。加密熊市里，交易量可能跌 70–90%。
PFOF（订单流付费）依赖
PFOF 在欧盟已被禁止，在美国也持续受到审查。依赖 PFOF 的公司，其核心收入模式面临生死级别的监管风险。
更好的路径： 转向订阅（Robinhood Gold）、利息收入和机构客户（收购 Bitstamp）。
没有经常性 / 粘性收入的加密业务
只靠现货交易手续费的加密交易所，没有质押、没有稳定币利息、没有托管、没有 DeFi 协议收入、没有订阅——这是一个极度顺周期的生意。
好的加密业务模式会叠加多条收入线（交易 + 质押 + 利息 + 协议费 + 订阅）。
没有利润的「比特币收入线」
Block 在 2025 年 Q3 报告了 19.7 亿美元的比特币收入，但比特币收入成本为 18.9 亿美元，BTC 通道收入的毛利率只有约 4%。它拉高了营收，但对毛利贡献微薄。
它的战略价值在于生态锁定（在 Cash App 买 BTC 的用户粘性更高），而不是直接从 BTC 赚利润。
框架：什么才是「好的」加密金融科技商业模式？
金融科技加密整合 Playbook
下面的 playbook 梳理了十家公司如何执行上述基础。要理解这些打法为什么行得通，请回到前面的「主要趋势」部分。
稳定币整合（最常见、势头最猛）
Visa：网络内 USDC 结算
Mastercard：与 OKX 的卡合作；收购 Zerohash
PayPal：自发 PYUSD（36 亿美元流通量）；支持 DeFi 使用
Stripe：11 亿美元收购 Bridge 做稳定币编排；搭建 Tempo L1
Coinbase：USDC 共同发行方/合作方；2025 年稳定币收入预期 14 亿美元
把加密交易做成一项功能
Robinhood：加密交易与股票/期权原生整合
Revolut：App 内可交易 200+ 代币
Nubank：NuCripto
Block/Cash App：比特币买、卖、转账
添加成本很低；在牛市里能吃到零售需求；并能加深用户粘性。
区块链基础设施自建
Coinbase → Base Chain（基于 OP Stack 的 L2）
Stripe → Tempo（L1，与 Paradigm 合作）
Robinhood → Robinhood Chain（基于 Arbitrum 的 L2）
拥有链 = 拥有经济（Sequencer 费用、MEV、生态网络效应）。类比就是 Visa 自己建 VisaNet，而不是依赖第三方网络。
比特币的全栈打法（Block 的做法）
消费钱包（Cash App）→ 商户受理（Square Bitcoin/Lightning）→ 自托管（Bitkey）→ 挖矿（Proto）→ 开源开发（Spiral）。
这是高确信度的纵向下注：如果比特币真的成为日常支付轨道，Block 会拥有每一层；如果没有，这就是一次结果不确定的大额资源投入。
托管与机构服务
Coinbase Prime：美国大部分比特币/以太坊现货 ETF 的托管方
Mastercard 与 Visa：为机构加密 adoption 提供合规 / KYC / AML 层
机构资金需要可信、受监管的托管——这是一门高门槛、高利润的生意。
DeFi 出入金与协议参与
PayPal：PYUSD 支持在以太坊上的 DeFi 借贷/交易
Coinbase：Base Chain 承载 DeFi 协议；USDC 是 DeFi 中的主导稳定币
Revolut & Robinhood：质押服务（ETH、SOL）
加密支付与 DeFi 的整合机会
上游（Wholesale / 基础设施层）
稳定币结算网络
把稳定币用于行间结算、资金管理和商户出金。结算时间从 T+2 压缩到近实时，降低代理行成本。
受益方：Visa、Mastercard、Stripe、Adyen
示例：Visa 在 Solana 上用 USDC 结算 VisaNet 的义务
代币化货币市场作为流动性
把代币化国债（比如 Ondo OUSG、Franklin OnChain）当作生息储备，既不损失流动性，也不承担信用风险。
受益方：PayPal、Nu、Revolut、SoFi
示例：Mastercard MTN 支持代币化的国债资产
跨境汇款轨道
用稳定币轨道替代 SWIFT / 代理行做 B2B 和 C 端汇款。即时结算、更低费率、更好 FX 汇率。
受益方：Stripe、PayPal（Xoom）、Revolut、Nu
示例：Stripe 为全球商户启用 USDC 出金
可编程合规层
基于智能合约的 AML/KYC、交易监控和制裁筛查。自动化合规、降低人工、实现实时风险评分。
受益方：所有受监管玩家（尤其是卖增值服务的 Visa、Mastercard）
示例：Visa Protect 用于 A2A 支付、Mastercard Crypto Secure
下游（C 端 / 商户层）
稳定币绑定卡
直接从稳定币余额消费的卡，在 POS 端转换为法币。
受益方：Visa、Mastercard（基础）、Revolut、Cash App（分发）
示例：Visa 的 130+ 张稳定币卡计划、Mastercard OKX Card
加密抵押借贷
用加密资产作为法币贷款的抵押品，而不触发应税事件。
受益方：Robinhood、SoFi、Block、Revolut
示例：通过 Cash App 或 SoFi 提供的比特币抵押贷款
生息储蓄账户
用代币化国债或 DeFi 借贷协议支撑的高收益储蓄产品，以合规外壳交付。
受益方：Nu、Revolut、PayPal、SoFi
示例：Revolut 提供的"crypto earn"类产品，回报接近质押收益
商户稳定币结算
让商户以稳定币而非法币结算，降低 FX 风险、加快出金。
受益方：Stripe、Adyen、Square、PayPal
示例：Mastercard 通过 Nuvei/Circle 让商户以 USDC、PYUSD 或 USDG 结算
即时跨境 P2P
稳定币驱动的汇款，秒级到账、费率低于 1%。在 LatAm 和亚洲对 Western Union/MoneyGram 形成挤压。
受益方：PayPal（Xoom）、Revolut、Cash App、Nu
示例：Nu 在拉美实现 BRL → USDC → 本地货币的转账
差异化 / 高利润的小众机会
Self-Custody Wallet-as-a-Service
面向机构和高净值用户的白标自托管方案。既能收取托管费用，又能满足自托管合规要求。
受益方：Robinhood（Bitkey）、Block、Stripe（通过 Bridge）
示例：Block 的 Bitkey 硬件钱包
基于区块链的忠诚度计划
把积分以代币形式发行，实现跨生态兑换。提高粘性，并创造代币化奖励的新收入。
受益方：Mastercard、Visa、PayPal
面向机构的 DeFi 协议整合（潜力巨大）
通过合规中间件，为机构提供受监管的 DeFi 借贷、质押、流动性挖矿入口。
受益方：SoFi（Galileo）、Stripe（Bridge）、Mastercard（MTN）
示例：SoFi Galileo 为银行提供白标加密质押
隐私保护支付
用零知识证明实现"既私密又合规"的稳定币转账。支持机密的企业付款，同时满足 AML 合规要求。
受益方：所有公司（尤其是做 B2B 的 Visa/Mastercard）
Unbundling-Rebundling：结构视角
连接到另一份报告的洞察：The Architecture of Value: Structural Evolution of Financial Innovation and Deep Dive Report on Venture Capital Strategies
(https://claude.ai/30284df5d6ec8003aa52f792bb549832?pvs=25)
Rebundling 的赢家是基础设施提供商，而不是消费者平台
最持久、最具扩展性的金融科技生意，是让别人来做 bundling，而不是自己去 bundle：
基础设施玩家（Visa、Mastercard、Stripe、Adyen）
90–98% 毛利率、50–62% 经营利润率
获客成本近乎为零（开发者/银行带来用户）
网络效应或开发者锁定是护城河
收入随生态扩张而增长，而非直接获客
消费者平台（Robinhood、Nu、Revolut、PayPal）：
30–50% 毛利率、10–25% 经营利润率
200–450 美元的获客成本
必须做到 3+ 款产品采用才能盈利
对监管变化和市场周期更脆弱
Visa 在 17 万亿美元支付量上拿到 97.8% 的毛利，而 Robinhood 的加密交易收入是顺周期的——这个对比说明了二者根本性的差距。
决定 Rebundling 成败的三个关键依赖
依赖 1：资金来源（银行牌照 = 复利型护城河）
赢家：Nu（190 亿美元存款，3–4% 资金成本、17.7% 贷款净息差）、SoFi（银行牌照能吸收存款）
输家：PayPal（无牌，无法吸收存款）、Revolut（英国牌照延迟，无法在借贷端竞争）
没有银行牌照的消费金融科技，要么被 BaaS 合作方绑架（比如 2024 年 Synapse 崩溃），要么无法把「存款—贷款」的利差内部化——而这才是 rebundling 赚钱的关键。
依赖 2：交叉销售经济（3+ 产品的门槛）
单产品用户（年收入 50 美元、LTV 150 美元）在 200–450 美元 CAC 下是亏钱的。三产品用户（年收入 180 美元、LTV 540 美元）才开始盈利。
成功案例：Robinhood（11 款产品，ARPU 191 美元，同比 +82%）、Revolut（财富业务收入 +298%）、Nu（跨产品月活 83%）
失败案例：PayPal（4 亿用户，但大多只用结账，Venmo/加密/储蓄交叉卖不动）
依赖 3：开发者 / 企业锁定（整合深度）
Stripe 的护城河： 一旦整合了 Billing + Tax + Connect + Radar，要拆除需要 6+ 个月的工程投入。每多一个产品，切换成本就再复利一次。
Visa 的「混序」天才之处： 2 万家银行互相竞争客户（去中心化），但全都用 Visa 的协议（中心化）。银行不能离开，因为网络本身就是产品。零 CAC，97.8% 毛利，坐收 17 万亿美元交易量的"过路费"。
对 C 端加密而言，结构性挑战包括：托管责任、利润被压缩（Uniswap 0.3% vs. Coinbase 1–2%）、没有锁定（用户可以自托管提走）、强顺周期性（Coinbase 在 2022–2023 年收入 -75%）。
加密胜出的基础：做"稳定币的 Stripe / Visa"
金融科技成功案例的共同模式很清晰：构建合规中间件，为企业和金融科技客户抽象掉区块链的复杂性。
投资主题 1：稳定币编排层
Stripe 11 亿美元收购 Bridge 证明了一件事：企业想要稳定币结算，但不想自己跑节点、管钱包，也不想去搞定 50 个州的牌照。
胜出的产品：一个 API 同时处理多链路由、流动性优化、合规筛查和税务报告。企业只需调用 POST /transfer，基础设施负责剩下的一切。
经济模型：在巨量交易上收 0.5–1% take rate，每笔交易边际成本为零，一旦接入切换成本极高。同样是 90%+ 毛利，但应用在 2 万亿美元+ 的稳定币结算市场上。
投资主题 2：Vault-as-a-Service（"Fireblocks"式打法）
PayPal、Robinhood、Nu 都托管着几十亿美元的加密资产。托管需要 OCC 合规、MPC/HSM 安全、1 亿美元+ 保险、灾难恢复。
机会在于：提供「加密托管界的 AWS」——企业通过 API 接入，由它负责密钥管理、策略引擎（比如"10 万美元以上提现需要 3 个审批"）、合规报告、OFAC 筛查。
每一家加了加密的金融科技都需要它
零 CAC（B2B 销售周期）
高留存（换托管 = 12+ 个月的安全审计）
赢家：Fireblocks（80 亿美元估值）、Anchorage Digital（持 OCC 牌照）、Copper.co
投资主题 3：DeFi 中间件 / 「Vault 策展人」层
目前缺失的是：一个「DeFi 收益的 Stripe」。它能在 Aave、Compound、Morpho 以及代币化国债（Ondo OUSG）之间聚合收益，同时抽象 Gas 费、生成税务报告（IRS 合规的 1099）、提供保险外壳和合规层。
Vault 策展人的机会：
Ondo Finance：代币化国债，5% 收益
Backed Finance：代币化公司债
Maple/Goldfinch：带承销方的机构级 DeFi 借贷
具体例子：SoFi 账面上有数十亿美元的存款，传统账户只给 0–1%。如果它的 B2B 平台 Galileo 能提供一个「DeFi Yield API」，对接 5% 的代币化国债，SoFi 就可以给客户 4% APY，自己留 1% 利差，并且不把资产压在资产负债表上。这种介于协议与受监管金融科技之间、负责合规外壳和税务报告的中间件打法，就是当下的空白地带。
框架：评估金融科技商业模式
总览表
各公司加密整合与基础对齐
结语
金融科技的未来在于传统金融平台与可编程金融基础设施的融合。 区块链技术并不是在取代现有系统，而是越来越多地被整合进来，作为一层在幕后运行的结算和流动性层。稳定币、代币化资产和链上市场带来了更快的结算、更便宜的跨境支付和新的金融产品，而对终端用户来说基本是隐形的。
最终，最能在数字金融里捕获价值的，是那些同时具备大规模分发、监管信任和基础设施控制的公司。 不管是通过支付网络、开发者平台，还是消费者金融生态，赢家都将是那些一边抽象掉金融复杂性、一边在多条支付轨道之间做编排的平台。随着可编程货币被更广泛地采用，能成功把传统金融与区块链基础设施整合在一起的金融科技公司，将塑造下一代全球金融服务。
代码越来越便宜，牌照越来越值钱：AI 时代 Fintech 的真正护城河撰文：Matt Brown
编译：深潮 TechFlow
深潮导读：Matrix VC 合伙人 Matt Brown 提出了一个反直觉的论点：AI 让代码越来越便宜，却让 Fintech 里真正难以复制的东西——银行牌照、信贷损失积累的核保数据、真实交易量喂养的风控模型——变得比以前更值钱。
「你没法用氛围编程搞来一张银行牌照」，这句话道出了整篇文章的核心。
这不只是一篇 Fintech 分析，更是一张 AI 时代"什么护城河更硬"的地图。
全文如下：
「Fintech」这个词长期依靠名字里的模糊性套利。
「fin」意味着来自。gov 域名的大量邮件、长达数月的审计、比你自己更熟悉你 SAR 申报历史的合规官员，以及飞往夏洛特或华盛顿的工作日差旅。「tech」则是一个精致的移动端 App、10 倍的用户体验，以及在 Blue Bottle 喝咖啡聊投资。
「fin」和「tech」始终是一个谱系，但市场通常奖励那些尽量像「tech」、尽量少沾「fin」的 Fintech 公司。
这很好理解。2021 年，软件的毛利润池约为 0.7 万亿美元，享有较高溢价。金融服务的毛利润池比它大一个数量级，估值却保守得多。Fintech 让你套利两头：金融服务的经济学，配上软件公司的估值倍数。
这个利润池的差距也告诉你真正的钱在哪里。金融服务在全球各行业中产生的毛利润最多。Fintech 里的「fin」那侧，不只是防御性更强，而且是规模大得多的市场。
然后 AI 来了，套利空间消失了。随着投资者重新定价「代码在代码越来越便宜的世界里值多少钱」，软件估值压缩。Fintech 公司被市场归类为软件公司，因此也被殃及。
但市场弄错了分类。Fintech 的成本，以及它的护城河，从来不在代码里，而且面对 AI 驱动的成本压缩，它们看起来越来越具有反脆弱性。
两种成本结构的故事
软件曾经拥有历史上最好的商业模式之一：代码制作成本高，但一旦写成，分发几乎是免费的。"构建昂贵"和"分发免费"之间的差距就是利润率。如果你是一家 SaaS 公司，将 22 至 25%的收入用于研发，那笔支出同时也是你的进入壁垒。竞争对手无法轻易复制花了数年和数千万美元才建成的东西。
AI 从顶部压缩了这个差距。如果代码既便宜构建又便宜分发，利润率就会收窄。阻挡竞争对手的那堵墙变低了，更多玩家入场，定价权随之侵蚀。
如果你的生意就是软件，这是个真实的问题。但 Fintech 的支出不是工程支出。跟着钱走，区别很快就变得显而易见。
PayPal 将 9%的收入用于研发，Block 是 12%。这不是因为 Fintech 工程不重要——Stripe 的工程能力是世界级的，也是真实的竞争优势。而是大部分钱不流向工程。
钱流向的是「fin」。与研发支出不同，这些成本不只是生产产品，它们生产护城河：
信贷损失买来的是核保数据
Affirm 在支付一个工程师之前，就将 35%的收入用于信贷损失和资金成本。每一笔坏账损失，都是竞争对手得不到的还款数据。一个新进入者用合成数据训练模型，没有真实基准。仅凭合成数据无法建立可靠的损失历史。
合规支出买来的是监管许可
Wise 在 65 个以上的监管牌照范围内，将三分之一的员工投入合规和金融犯罪预防。50 个州的汇款牌照，BSA/AML 合规项目，银行章程要求。这些不是你建造出来的优势，而是你不断赢得的许可。你没法用氛围编程搞来一张银行牌照。
交易量买来的是专有数据
Toast 的支付板块毛利润率约为 22%，远低于其 SaaS 板块的 70%，但产生的毛利润几乎是后者的两倍。那些成本换来了商家层面的交易数据，反过来喂养了 Toast Capital，后者已累计发放超过 10 亿美元贷款。Adyen 的风险模型在 30 个以上市场的交易模式上训练而成。
Fintech 的利润率从来就不高，这正是关键
支付公司的毛利润率是 20 至 50%，而非 80%。但利润率低并不等于业务弱。Fintech 利润率低，是因为大量成本在产生复利优势。而即便那些不产生优势的成本，也处于 AI 驱动的成本压缩射程之外。
AI 让每一个这样的护城河都更强了。更好的模型压低损失率，更好的欺诈检测减少拒付，更好的合规工具让更小的团队持有更多牌照。AI 不会取代护城河，它奖励那些选择在 Fintech 最难的地方构建的公司：资金流动、风险承担、专有数据和监管。
所以真正的论点不只是「AI 帮助 Fintech"，而是 AI 把价值从产品表面积向专有数据、风险承担能力、监管许可和嵌入真实资金流动的分发渠道转移。如果你在这些领域构建，AI 在向你的方向复利。如果你的差异化在代码，AI 就在反方向复利。
需求侧也在持续增长。每一个氛围编程的结账流程都是新的欺诈向量，每一个自主交易的 AI Agent 都是拒付风险。建立在 Fintech 基础设施之上的东西越多，这个基础设施本身就越不可或缺。
「Fin」才是赢家
这一认知已经开始迫使聪明的 Fintech 创始人重新思考自己在「fin」和「tech」谱系中的位置：
我们是自己承担和定价风险，还是将其传递给合作方并让对方拿走利润？
我们拥有监管关系，还是从拥有监管关系的人那里租用？
每一笔交易是在让我们自己的风险模型更精准，还是在训练别人的模型？
我们的账本是真实数据的来源，还是别人账本的不完整镜像？
这个区分把 Fintech 格局一分为二。拥有监管关系、自己承担信贷损失、积累交易数据的公司，正在构建 AI 会加深的护城河。那些租用"fin"的公司——用合作银行的牌照、BaaS 提供商的账本、别人的风险模型套上更好的界面——和 SaaS 公司面临完全相同的问题。他们的差异化在代码，而代码刚刚变便宜了。
用软件估值倍数套用金融服务经济学的旧套利已经死了。新套利更简单：拥有「fin」。
Cobo 稳定币周报 NO.35：Klarna以「稳定币 + 钱包」重构账户体系，为何所有Fintech最终都会走向这一组合？欢迎阅读 Cobo 稳定币周报第 35 期。
本期看点如下：
在推出稳定币仅两周后，Klarna 本周宣布探索自有加密钱包。 「稳定币 + 钱包」的组合，正在让 BNPL 等信用型 Fintech 以更低成本升级为「账户型货币平台」。 从更宏观的角度看，为什么越来越多 Fintech 最终都会走向钱包与稳定币？这一架构又如何为利润受限的 BNPL 模式，解锁新的收入结构与扩张空间？
Stripe推出稳定币收款功能，却仍沿用 1.5% 抽成，激起了对支付定价模式的再讨论。当结算边际成本几乎为零，支付行业的利润池正从「通道收费」转向「软件与金融编排」。在这场重构中，Stripe 如何通过外包复杂性与提供高附加值服务，重塑自身的定价权与盈利逻辑？
市场概览与增长亮点
稳定币总市值达 $310.001b（约 3100.01 亿美元），周环比增长 $1.883b（约 18.83 亿美元）。市场格局方面，USDT 继续保持主导地位，占比 60.05%；USDC 位居第二，市值 $78.56b（约 785.46 亿美元），占比 25.34%。
区块链网络分布
稳定币市值前三网络：
以太坊：$166.268b （1662.68 亿美元）
波场(Tron)：$81.308b（813.08 亿美元）
Solana ：$16.473b（164.73 亿美元）
周增长最快的网络 TOP3：
Resolv USD (USR): +55.96%
USDD (USDD): +14.91%
Sky Dollar (USDS) :+5.95%
数据来自 DefiLlama
Klarna 的下一步：从信贷轨道走向货币平台
在推出基于 Tempo 链的稳定币 KlarnaUSD 之后，本周 Klarna 宣布与 Privy 合作，探索自有加密钱包。表面看来，这只是另一家大型消费金融公司进入加密领域的动作，但实质上，Klarna 正在尝试将「用户资产关系」纳入自身体系。稳定币作为新的价值载体，钱包作为资金入口，两者结合让 Klarna 首次有可能直接承接用户资金留存与支付路径，从「交易工具」跃升为「资金节点」。对一家以「先买后付」（BNPL）起家的公司而言，这意味着重新定义自身与货币体系的关系。
从商业模型看，这一变化触及了 Klarna 的核心结构。BNPL 模式的本质是信贷：Klarna 向商家垫付货款，形成应收账款，从中赚取利差。然而，这种模式资本占用高、风险集中，并受制于监管与资产负债表规模。
稳定币与钱包的引入改变了这一逻辑。Klarna 首次同时掌握了「主账户关系」与「支付路径控制权」，得以从信贷中介转向资金中介——由过去依赖信用风险收益，转为参与货币流动带来的利润分配。当用户资金在钱包中形成短暂停留，这一余额就能被激活：产生沉淀资金收益、外汇点差，甚至反哺商户端的金融工具。Klarna 的盈利重心，由此从「借贷」和「风险」转向「流动性」和「资金效率」。
推动这一变化的根本原因，在于稳定币本身的内在属性。相较于传统存款体系，稳定币由真实法币全额储备支撑，不产生信贷派生，因此不承担期限错配和违约风险。这是一种「窄银行」模式，使得平台可以承接用户资金关系，却无需成为受监管的存款机构。用户在钱包中持有的，是链上资产而非银行负债。这意味着 Klarna 能在应用内直接形成资金留存和结算闭环，既不需要遵守资本充足率，也无需负担巴塞尔协议 III 等成本，却依旧能维持完整的货币业务关系。从某种意义上说，Klarna 正在以软件逻辑，进入过去只有银行才能进入的利润池。
从更宏观的视角来看，这背后隐含的是金融科技竞争边界的迁移。随着数字美元与链上支付网络的普及，行业创新的重点从支付体验、信贷风控、商户服务等前端领域，延伸至底层的货币关系层。如果说过去十年，Fintech 比拼的是分期与信贷效率；未来十年，竞争的核心或将围绕「账户—稳定币—钱包」而重构。对于拥有庞大用户基础的平台来说，稳定币不只是跨境支付工具，而是一条可以重塑收入结构与用户关系的基础金融轨道。
Stripe 新增稳定币收款功能，定价模式遭质疑
在一封面向商家的最新通知中，Stripe 宣布于 2025 年 12 月 12 日默认启用稳定币收款功能。商家无需改动代码，用户支付的稳定币将自动按美元结算至现有账户。
对商家而言，这无疑是一项重大利好：触达加密原生用户、结算更快、运营门槛更低。Stripe 对此收取 1.5% 的手续费，无固定费用。
乍看合理，但费率迅速成为争议焦点。
争论的焦点是什么？
按理说，稳定币支付的成本应远低于传统支付：即时到账、无清算机构、无代理银行，链上 Gas 在部分网络甚至趋近于零。但 Stripe 仍沿用信用卡式的 1.5% 抽成，这与实际成本几乎无关。一笔 10 万美元的收款，链上成本或许只是几美分，而 Stripe 收取 1500 美元。
当价值转移的边际成本几乎为零时，按交易金额比例收费显得像旧时代的遗物。稳定币重新定义了资金流动：消除中介、压缩延迟、将结算转化为代码执行。在一个有效市场中，这本应迫使支付定价向真实成本靠拢。但 Stripe 仍以交易规模定价，而非服务成本，这正是此次争议的核心。
不过，将 1.5% 简单地视为「剥削性费用」并不准确。因为支付从来不是「传输字节或代币」这么简单，Stripe 的角色也不仅是交易处理，其核心价值其实是在规模化地提供一种抽象——产品化的信任。
实际上，这 1.5% 覆盖了大量看不见却必要的环节：风险管理、退款、争议处理、欺诈检测、合规、流动性与客服支持；并补贴了商家真正体验到的产品层：Checkout、API 编排、分析工具、订阅系统以及多链路由。
也就是说，商家支付的不是链上转账费，而是把这一整套复杂性外包给 Stripe 的成本。Stripe 的作用是把「可编程货币」封装成可即用的支付体验，通过编排系统将链上资产、合规、风控与传统支付方式整合，让稳定币像传统支付一样顺滑运转。
从更长期的结构性趋势来看，这种定价方式未必具备可持续性。Stripe 正在同步部署更高附加值的企业级金融服务能力，包括 Tempo 所代表的底层结算重构、Metronome 引入的企业计费与用量定价体系，以及面向 AI agent 经济的新型支付与结算方案。结合未来可能以 AI 为核心的风控、争议管理与业务自动化能力，这些方向共同指向一个新的盈利结构：将支付从单纯的「通道收费」，提升为服务人类与机器经济的「智能化金融编排」软件层。
在这样的战略转向下，1.5% 更像是当前阶段的过渡性定价，用以维持商家体验和服务完整度，直到上层软件能力成熟到足以成为主要收入来源。随着稳定币让底层结算成本趋近于零，支付的利润池也将从通道迁移到编排层。未来定价可能不再与交易规模挂钩，而是与商家获得的业务价值相关，例如跨境成本节省、订阅式 API 的使用、或将结算、风控与计费打包在企业级服务中。
资本布局
加密金融服务平台 Nexo 收购 Buenbit，借阿根廷牌照加速布局拉美合规加密市场
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加密金融服务平台 Nexo 收购拉美加密平台 Buenbit，获得逾 100 万用户及阿根廷证券监管局（CNV）注册资质，等待监管批准落地；
Buenbit 长期作为本地法币与加密资产入口，累计处理超 20 亿美元交易量，并在阿根廷、秘鲁、墨西哥快速增长；
Buenbit 用户将接入 Nexo 的高收益储蓄、加密抵押信贷与结构化产品，布宜诺斯艾利斯将成为 Nexo 拉美枢纽。
为什么重要
此举强化 Nexo 在全球增长最快的拉美合规市场的落点，并借本地监管牌照实现体系化进入，为稳定币、加密储蓄等需求旺盛的地区打开更大业务空间。
Tether 参与 8000 万美元融资，押注意大利高风险场景工业人形机器人
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Tether 与 AMD Ventures 及意大利国家 AI 基金参投 Generative Bionics 的 8000 万美元融资，该公司打造可在高风险工厂与物流环境作业的「Physical AI」人形机器人；
投资延续 Tether 向 AI 与实体基础设施布局的战略，包括脑机接口、大规模 GPU 集群及比特币挖矿业务扩展；
Generative Bionics 计划 2026 年在制造、物流、医疗与零售等行业落地首批量产系统。
为什么重要
此举显示 Tether 正系统性向「稳定币之外」的关键科技与实体工业渗透，通过 AI 与机器人投资打造多元资产与基础设施版图，以增强抗风险能力并扩大其全球技术影响力。
Paradigm 首次押注巴西，本币收益型稳定币 Crown 成机构进入高利率经济体的新通道
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Paradigm 以 1350 万美元领投巴西稳定币项目 Crown A 轮融资，估值 9000 万美元；Crown 发行的巴西雷亚尔稳定币 BRLV 由政府债券全额支持，已成全球规模最大的「新兴市场稳定币」，目前已有约 6600 万美元认购量；
BRLV 为机构提供巴西 15% 基准利率的链上收益，解决美元稳币在高利率市场「零收益难以竞争」的问题，被称为「巴西的Circle」，定位为机构专属的收益型本币稳定币；
巴西为全球第五大加密市场，数字资产投资者已多于股票投资者；Crown 预计十年内 BRLV 可达 1 万亿雷亚尔流通，占货币供应量的高个位数比例，市场扩张潜力显著。
为什么重要
本币稳定币正成为全球资本获取高利率经济体收益的新入口，「本币＋利率」的模式可能重塑稳定币竞争格局，并改变跨境资金流向结构。Paradigm 的入局显示新兴市场稳定币的战略价值正在快速上升。
Stripe 收购自托管钱包 Valora，扩展稳定币钱包与发行基础设施布局
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Stripe 收购自托管钱包 Valora 团队（不含 IP），用于扩充其稳定币业务；Valora 应用将回归 Celo 开发商 cLabs 继续运营；
Stripe 近年连续收购 Bridge 与 Privy，并推出 Open Issuance 平台与参与 Tempo 链开发，正构建从稳定币发行、管理到托管的一站式能力；
Valora 深耕移动端稳定币支付，并在非洲等地区落地；团队加入有助 Stripe 提升全球用户触达与链上支付体验。
为什么重要
支付巨头正通过团队并购快速吸收加密原生能力，稳定币正成为下一代全球支付网络的战略核心。Stripe 的组合式布局表明传统科技公司正竞逐稳定币基础设施主导权。
a16z 投资的创新型商业银行 Lead Bank 引入 Loop Crypto，将稳定币支付引入银行体系
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稳定币支付处理商 Loop Crypto 加入美国密苏里社区银行 Lead Bank 生态，结合银行牌照与链上支付能力，扩展稳定币与数字资产支付业务；
Lead Bank 在科技团队收购后全面转型金融科技与加密赛道，以社区为中心并因创新银行服务而知名，现已融资 7000 万美元估值 14.7 亿美元，并为 Affirm、Ramp、Stripe 旗下 Bridge 等提供银行服务；
Loop 今年获 VanEck、Fabric 等战略投资，支付量同比增长 344%，与银行合作可将链上稳定币结算与传统支付网络深度整合。
为什么重要
美国社区银行正借助加密基础设施切入高速增长的稳定币结算领域，形成「银行牌照 + 加密技术」的新型支付架构。这与美国监管推动银行参与加密托管、结算和交易的趋势相呼应，预示稳定币正在融入主流银行体系并重塑支付版图。
监管合规
美国加密监管全面提速，多部门松绑并构建统一市场结构
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参议院两党与大型银行 CEO 就横跨 SEC、CFTC 的综合市场结构法案取得进展，Gillibrand 与 Lummis 表示参议院将在本周公布加密综管草案，下周听证和表决，目标 2026 年初递交总统 Trump。议题涵盖收益型资产、稳定币、DeFi 与「辅助资产」定义；
CFTC 代理主席撤销 2020 年「实际交割」指引，为重塑加密商品监管框架打开空间；OCC 同步释放支持信号，既反对限制银行加密托管，也批准「无风险本金」加密撮合交易纳入核心业务；
行业游说版图集中化加速，美国 Digital Chamber 吸收英国 CryptoUK，试图在美英立法关键时期构建跨境统一话语体系。
为什么重要
参议院立法推进、CFTC 概念重置与 OCC 业务松绑形成罕见同向合流，美国正从碎片化监管迈向系统性重构，既强化机构参与度，也可能重新定义全球加密业务在美国市场的布局重心。
英国 FCA 将稳定币支付列为 2026 监管重点，推进本地发行英镑稳定币
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英国金融行为监管局（FCA）称支持本地稳定币支付将成为 2026 年优先事项，并与英格兰银行协作制定覆盖交易、借贷、托管等的全面加密监管框架；
FCA 已开放稳定币监管沙盒，允许企业测试产品，申请截止至 1 月 18 日；数字资产今年已在英国获得法定财产地位；
英国采取分阶段监管策略以平衡创新与保护，但被批评落后于美国的快速推进。
为什么重要
稳定币正成为国家级金融基础设施竞争焦点，英国将本地发行与监管框定为核心任务，意味着其正试图重夺全球合规加密金融的主导权。
波兰议会未能推翻总统否决，成欧盟唯一仍未落地 MiCA 的成员国
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波兰议会未能获得推翻总统否决所需的五分之三多数票，Crypto-Asset Market Act 法案被否决，仅差18票；
波兰总统指法案过于繁琐、恐致企业外迁；总理 Tusk 则以国家安全为由推动通过，称加密被俄情报与犯罪集团滥用；
在德国、马耳他等已发放 MiCA 牌照之际，波兰成唯一未建立本地 MiCA 框架的欧盟成员国，但当地加密交易量仍保持逾 50% 增长、用户数近 800 万。
为什么重要
波兰的监管僵局凸显欧盟在 MiCA 落地上的政治分歧，加密企业面临持续不确定性，也可能促使欧盟加速推动更集中化的跨国监管架构，削弱成员国各自为政的空间。
美国消费者与工会齐声反对参议院加密立法，养老金与证券保护成最大争议焦点
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近 200 家消费者与金融改革组织及多家工会联名反对参议院的加密市场结构法案，称现行草案未能解决欺诈、利益冲突与监管豁免等核心风险，可能削弱现有证券保护框架；
美国教师联合会（AFT）亦致信要求撤回《负责任金融创新法案》，警告其可能使养老金体系暴露于加密与稳定币风险，并允许企业以链上代币化绕过注册与披露要求；
民主党内部进步派阵营明显分化，环保组织亦罕见加入反对行列，凸显参议院在推进与众议院不同版本的监管框架时面临愈发复杂的政治阻力。
为什么重要
养老金与消费者组织的集中反对暴露出美国在是否、以及如何将加密资产纳入主流金融体系上的深层分歧，使统一的市场结构立法面临延宕与重写的可能，并加剧行业对监管明晰化时间表的不确定性。
阿根廷央行拟松绑禁令，或允许本地银行提供加密服务
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阿根廷央行正研究修改现行禁令，该禁令禁止银行交易数字资产或提供相关服务，最快或于 2026 年 4 月落地；
当地交易所与专家称，银行参与将推动区域加密大众化；阿根廷在 2022–2025 年间的加密交易量达 939 亿美元，为拉美第二；
巴西已推进更全面的加密监管，要求服务商取得央行许可，为区域监管收紧提供参照。
为什么重要
若阿根廷放开银行涉足加密，将显著提升合规入口与用户覆盖率，改变拉美市场竞争格局，并促使各国加速制定统一监管路径。
新品速递
Tassat 公司凭借「途中收益」链上结算技术获得美国专利
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Tassat 的「Yield-in-Transit」链上技术专利覆盖在链上结算过程中按区块与日内粒度累计并分配利息，明确资产在所有权变更瞬间的收益归属；
该技术已用于 Tassat 与合作方于 2025 年 7 月推出的机构结算网络 Lynq，旨在让做市商、托管方与稳定币发行方提升资金使用效率；
超过 50 家机构正接入 Lynq，伴随 RWA、稳定币与加密市场扩张，对高效率链上清算需求上升。
为什么重要
可在资产「在途」阶段计息的机制，若被机构采纳，将重塑链上结算的资金效率与收益分配方式，为 RWA 与稳定币的大规模机构化奠定更精细的金融基础设施。
Coinbase 孵化的 AI 支付协议 x402 推出 V2，多链统一格式接入传统支付网络
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x402 V2 升级为统一支付层，标准化多链与资产识别，实现「多链默认」并兼容 ACH 与银行卡等传统支付网络；
上线 6 个月已处理超 1 亿笔支付，覆盖 API、应用与 AI 代理，并引入可定制支付流与动态 payTo 路由；
开发者可使用生命周期钩子打造订阅、按量计费、多步交易等场景，该协议由 Cloudflare 与 Coinbase 共同推动生态建设。
为什么重要
x402 正在把网络价值传输抽象成标准化基础设施，使 AI 代理与应用能原生调用跨链与传统支付体系，为「机器经济」与下一代互联网支付奠定底层协议框架。
加密钱包 Exodus 推出 Exodus Pay，2026 年以自托管稳定币切入现实支付场景
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Exodus 将于 2026 年初上线 Exodus Pay，让用户在自托管钱包内用稳定币一站式存储、转账与消费，并支持银行卡与 Apple Pay 支付；
用户可通过手机号转账，并根据持有与消费获得奖励，全流程无需放弃资产私钥控制；
Exodus 瞄准正在远离传统银行的年轻用户群，希望以稳定币降低现实世界的加密支付使用门槛。
为什么重要
稳定币正从交易媒介走向日常支付工具，自托管方案的加入让「链上数字美元」得以直接进入消费端，推动钱包从资产管理向支付入口演进。
Tether 推出隐私健康应用 QVAC Health，加速从稳定币巨头向 AI 与本地智能扩张
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Tether 发布本地运行的健康与健身数据应用 QVAC Health，用户数据全部离线加密存储，不经商业服务器，强调隐私与「本地智能」；
该应用基于 Tether 自研的去中心化 AI 平台 QVAC，可在设备端运行 AI 代理，绕开中心化云基础设施；
Tether 近期连投 Generative Bionics 与 Blackrock Neurotech，涉足机器人与脑机接口，显示其业务已从金融延伸至 AI 与前沿科技基础设施。
为什么重要
作为全球最大稳定币发行方，Tether 正利用其资金与技术优势构建金融体系外的 AI 与隐私技术版图，标志稳定币巨头正向「去中心化基础设施＋本地 AI」方向战略跃迁，可能重新定义其在加密行业及科技行业的角色定位。
Flowglad 发布零 Webhook 开源支付方案，允许 AI 一次集成完成 SaaS 计费
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Flowglad 提供无需 Webhook 的开源支付系统，生成与开发者代码库和定价模型匹配的定制化集成提示，使 AI 代理可「一次式」完成支付集成；
该平台同时作为计费「单一事实来源」，开发者无需维护价格、计划、用户权限等多重映射，也无需在本地保存支付方 ID；
开源代码含 13 万行测试用例，可供 AI 直接解析所有边界场景，减少文档依赖与 Webhook 带来的竞态条件与同步问题。
为什么重要
Flowglad 把传统 SaaS 支付集成的高耦合与脆弱性抽象掉，为 AI 时代的开发流程重塑支付接入方式，有望成为「AI 原生计费基础设施」的重要组件。
Stripe 支持的支付链 Tempo 启动测试网，开放稳定币原生支付基础设施
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由 Stripe 和 Paradigm 构建的专用链 Tempo 已启动公测，提供稳定币原生 Gas 费、内置 DEX、0.5 秒终局性结算和 Passkey 生物识别登录等核心支付功能；
Tempo 自 9 月公布以来新增 14 家设计合作方，包括 Brex、Klarna、Mastercard、UBS 等，并吸引 40 家基础设施伙伴参与测试；
客户端已以 Apache 开源许可发布，合作方正测试跨境汇款、全球支付、嵌入式金融与代币化存款等场景；
Tempo 背后的开发团队还开发了一款速度极快的开源区块浏览器，基于 Cloudflare Workers 和索引供应构建，每月维护成本仅需几美元（假设使用 RPC）。
为什么重要
Tempo 试图构建面向企业级应用的高性能稳定币支付网络，将加速链上支付从实验阶段迈向规模化部署，标志着传统支付巨头正全面投入专用支付区块链基础设施建设。
OSL 选择 Anchorage Digital 发行美元稳定币USDGO
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香港 OSL Group 选择 Anchorage Digital 发行美元稳定币 USDGO；该平台由美国联邦监管，是目前唯一处于直接联邦监管下的稳定币发行方案；
今年 9 月 Tether 亦选 Anchorage 发行面向美国市场的 USAT，凸显其在受监管发行领域的稀缺性；
Anchorage 称其联邦合规身份为稳定币发行方提供确定性，并将推动稳定币在美国本土的合规化发行。
为什么重要
随着稳定币在全球支付与市场基础设施中的作用上升，监管可信度成为关键竞争点。Anchorage 凭借联邦银行牌照正争夺高合规市场份额，或重塑稳定币发行的权力格局。
市场采用
Revolut 携手 Trust Wallet 推欧盟即时购币，强调自托管与零费率体验
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Revolut 与 Trust Wallet 整合，欧盟用户可通过 RevolutPay、银行卡与转账即时购币，资产直接进入自托管钱包，无需经中心化交易所；。
部分交易可零手续费，初期支持 BTC、ETH、SOL、USDC、USDT；Trust Wallet 称其全球用户超 2.2 亿；
Revolut 获欧盟 MiCA 牌照正加速扩张，近期估值达 750 亿美元并推进跨境加密支付与全球银行化布局。
为什么重要
在监管趋严与自托管需求上升的背景下，主流金融科技公司正把「购买即托管」作为用户入口，或推动欧洲加密服务从交易所模式向钱包原生模式迁移。
摩根大通在 Solana 发行 USCP 代币，助 Galaxy 完成商业票据融资
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Galaxy 首次发行美国商业票据并引入 USCP 代币，由 JPMorgan 在 Solana 上创建，发行与赎回均以 USDC 结算；
Coinbase 与 Franklin Templeton 参与认购并提供托管与 USDC 出入金服务，使该交易成为公开链上少见的机构级债务发行；
该交易展示机构对链上货币市场工具的兴趣，Galaxy 亦持续将融资与股权结构上链，探索可编程金融基础设施。
为什么重要
大型银行与资管机构参与链上商票发行，意味着传统资本市场正向公开链迁移高等级短期债务工具，推动合规、规模化的链上货币市场雏形成形。
Tether 领投的加密支付公司 Oobit 和 Bakkt 合作进军美国市场，全美 50 州开放加密支付
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Oobit 与 Bakkt 合作在美国上线，加密「轻触支付」支持 Base、Binance、Phantom 等非托管钱包，商户通过 Visa 通道即时收取法币；
Bakkt 提供合规与牌照基础，覆盖全美 50 州；背景包括美国通过稳定币监管法案 GENIUS Act 及 Tether 在美布局 USAT 稳定币；
Oobit 由 Tether 领投 2024 年 A 轮融资 2500 万美元，OOB 代币上月由以太坊迁移至 Solana，并获 VCI Global 宣布 1 亿美元代币投资。
为什么重要
Oobit 进入美国标志稳定币与「链上钱包直付」向主流支付体系加速整合，Tether 通过生态项目和合规路径强化其在欧美市场的战略版图。
Tether 和非洲金融科技 HoneyCoin 合作，将 USD₮ 引入线下 POS 与跨境支付场景
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Tether 与非洲快速成长的金融科技平台 HoneyCoin 达成合作，后者将推出支持 USD₮ 的无现金 POS 系统，使商户可直接收取稳定币并降低支付成本；
HoneyCoin 将把 USD₮ 整合进线上与线下支付、实时外汇兑换（KES↔USD₮）、QR 支付与商户后台等功能，帮助非洲商户以更低摩擦开展跨境交易并对冲本币贬值；
非洲链上交易额在 2024–2025 年同比增长约 52% 至 2050 亿美元，稳定币需求与未充分银行化人群推动加密支付在该地区快速普及。
为什么重要
在货币波动与金融基础设施薄弱的非洲，稳定币正成为实际可用的支付与价值储存工具。Tether 与本地金融科技合作加速了稳定币走向零售支付与跨境商贸的落地，推动稳定币由「交易媒介」向「真实经济的支付网络」转变。
PNC 成为首家在网银内提供现货比特币交易的美国大型银行
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PNC Private Bank 上线由 Coinbase 提供基础设施的比特币现货交易功能，客户可在原有网银账户内直接买卖与持有 BTC；
Coinbase 负责托管、交易执行与合规，使 PNC 无需自持资产或注册加密经纪业务即可提供加密敞口；
此合作自 2021 年启动研发、2025 年 7 月官宣，PNC 借此满足高净值客户需求；Coinbase 则进一步渗透传统金融体系。
为什么重要
大型银行将比特币直接纳入核心网银系统，标志主流金融对加密资产的整合加速，也为「银行即加密入口」的模式打开监管与商业可行性空间。
宏观趋势
欧央行：数字欧元或最早 2027 试点、2029 准备发行，旨在提升支付自主与战略安全
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ECB 称数字欧元法规若在 2026 通过，将在 2027 年启动试点和初始交易，并在 2029 年前完成发行准备，定位为「现金的数字补充」而非替代；
数字欧元将免费、简单、全区通用，支持在线与离线支付，并提供「类现金级」隐私保护，确保所有欧洲人都能无门槛使用；
该项目被视为强化欧洲支付战略自主的重要工具，以降低对非欧系支付巨头的依赖，缓解技术与经济安全风险。
为什么重要
数字欧元不仅是货币形态的技术升级，更是欧盟在地缘竞争背景下重建支付主权、提升经济安全的关键步骤，未来将深度重塑欧洲的支付基础设施与金融主导权。
IMF 警告稳定币或加剧新兴市场资本外逃，但专家称规模尚不足以引发系统性风险
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IMF 在最新报告中指出，美元稳定币可能削弱高通胀新兴市场的资本管控，引发「货币替代」和跨境资金外流；
多位分析人士认为，稳定币规模仍远小于全球外汇与资本流量，当前主要用于加密交易，不足以主导宏观层面的资金奔逃；
稳定币跨境流量自 2022 年已超过无抵押加密资产，亚太为绝对量最高，非洲、中东和拉美则相对 GDP 暴露更高，反映对美元锚定资产的结构性需求。
为什么重要
该争论凸显了稳定币在全球金融体系中的双重角色——既可能成为新兴市场的「影子美元通道」，也因规模不足暂未构成系统性冲击。随着采用率攀升，如何监管跨境稳定币流动将成各国政策博弈的关键议题。
Web3Labs Fintech Week 系列活动：锚定未来，RWA 重塑全球资产流动性新范式2025 年 11 月 6 日，香港 Fintech Week 系列活动之 「锚定未来：RWA 重塑全球资产流动性」 论坛在香港湾仔成功举办。本次活动由 Plume 主办、ITQM 及币网界共同协办，Web3Labs、ME Group、Techub News 联合承办，并得到香港数码港以及香港数字资产上市公司联合会的大力支持。活动现场汇聚 Web3 领域头部机构、香港上市公司代表及行业专家，围绕 RWA、Web3 生态韧性与香港合规创新等议题展开深度研讨，为传统资产与去中心化网络的融合探索路径。
论坛启幕：链接传统与 Web3 的生态对话
活动当日，Web3Labs CEO 黃俊瑯先生进行开场致辞，他表示香港作为全球金融枢纽与 Web3 创新试验田，正通过合规框架与基础设施建设，推动 RWA 成为连接传统资产与去中心化经济的核心纽带。随后，Plume CSO Shukyee 发表主旨演讲，阐释了 RWA 在 「资产数字化 - 价值通证化 - 全球流动性重构」 链条中的底层逻辑，并介绍 Plume 在不动产、艺术品等实体资产上链领域的实践成果。
圆桌对话：解构 Web3 韧性，锚定香港 RWA 新机遇
本次论坛圆桌讨论环节来自 Plume、国富量子、FOMO Group 等机构嘉宾，围绕 Web3 生态韧性、传统机构的 Web3 价值沟通、业务运营核心要素及香港生态机会展开多维探讨。Web3 行业嘉宾指出本轮牛熊周期中 RWA 的崛起正在弱化传统加密周期的波动影响 —— 实体资产上链既为 Web3 注入 「价值锚」，也让 DeFi 平台从 「纯加密资产流转」 转向 「跨域资产配置工具」。
传统机构代表则分享面向传统机构客户，其团队会将 Web3 业务拆解为 「资产数字化工具」 与 「全球流动性网络」 两层价值：前者帮助客户实现资产的碎片化发行与跨市场触达，后者则通过 DeFi 协议提升资产周转效率，机构会考虑用‘传统资管 + Web3 工具’的模型，让客户直观理解业务的风险 - 收益结构」。对于加密资产配置，团队会从 「另类资产分散化」 角度切入，结合香港的合规托管框架，向传统 LP 说明其在投资组合中的风险对冲价值。
对于香港 RWA 与 Web3 的短期机会，嘉宾们一致聚焦 「垂直资产上链」 与 「基础设施落地」，商业地产与艺术品的通证化落地，跨境贸易资产的上链融资或将迎来实践落地。
Web3Labs x Plume Bridge Program 入围项目公布
2025 年 7 月，Web3Labs 与 Plume 达成战略合作共建首个专注机构级现实资产代币化的桥梁计划，打通传统金融与区块链生态的合规交互通道。经过 2 个月的报名筛选最终包括 Asseto、RealtyX、PlayEstes、Zona、ArtWise、FireX、Tortuga 顺利入围本次全球 RWA 桥梁计划，入围项目将获得双方提供的行业生态资源扶持，进入正式孵化加速期。
本次论坛的举办，不仅展现了香港在 RWA 领域的合规创新与生态活力，更通过传统机构与 Web3 从业者的对话，为全球资产流动性的重构提供了 「香港样本」。正如嘉宾在总结中所言：RWA 的核心价值，是让 「去中心化的效率」 与 「传统资产的价值」 实现双向赋能 —— 而香港，正成为这一趋势的关键试验场。未来，Web3Labs 将携手 Plume 与香港各方机构共同探索 RWA 落地多样性与挑战。
Cobo 稳定币周报 NO.28｜稳定币革命：当支付不再依附银行，FinTech 的创业天花板有多高？欢迎阅读 Cobo 稳定币周报 28 期。
本周亮点——稳定币正在动摇传统银行的根基。
美联储提出的「精简主账户」提案首次允许非银行机构直接接入清算系统。当 FinTech 可以直连 Fed，创业的天花板被大幅抬高，未来金融科技赛道的创业格局会发生怎样的变化？
金融科技公司正在快速布局稳定币赛道：Wise 为 1600 万用户筹备稳定币钱包；Revolut 凭「双牌照」在欧洲构建从托管到发行的完整闭环。随着这些面向数千万用户的金融科技公司进入数字资产领域，普通用户与数字资产的互动方式，又将产生什么变化？
当支付不再依附银行，传统银行的收益将受到侵蚀，存款基础也可能出现结构性流失。面对这样的变局，未来的银行将何去何从？
市场概览与增长亮点
稳定币总市值达 $308.195b（约 3082 亿美元），周环比增长 $1.016b（约 10.16 亿美元）。市场格局方面，USDT 继续保持主导地位，占比 59.31%；USDC 位居第二，市值 $76.027b（约 760.27 亿美元），占比 24.67%。
区块链网络分布
稳定币市值前三网络：
以太坊：$162.311b（1623.11 亿美元）
波场（Tron）：$79.001b（790.01 亿美元）
Solana：$14.89b（148.9 亿美元）
周增长最快的网络 TOP3：
Frax (FRAX) ：+20.92%
Sky Dollar (USDS) ：+15.44%
Circle USYC (USYC) ：+12.76%
数据来自 DefiLlama
当创业公司可以将后端直连 Fed——从美联储新提案「精简主账户」看支付创新的新边界
当稳定币企业不再依附银行系统时，会诞生怎样的新型金融企业？这不仅关乎支付创新，也预示着「窄银行」从理论走向现实。而在稳定币浪潮中，银行失去支付特权后，又将如何重新定义自己的位置？
在首届支付创新大会上，美联储理事 Christopher J. Waller 提出了「精简主账户」（Skinny Master Account）的概念——这或许是以上这些问题的起点。
长期以来，直接接入美联储资产负债表，是商业银行独有的权力。Waller 此次提出的「Skinny Master Account」设想，是让受监管的非银行支付公司获得一种简化账户，可以参与美联储结算，却不享有银行的全部功能和信用背负。「精简主账户」是一种「无特权」账户：不计息、无透支、无贴现窗口，只作为机构与美联储之间的清算通道，它是信任关系的最小单元。
支付从来都是银行业务的副产品。二十世纪的货币体系依附于部分准备金制度：银行吸收存款、发放贷款，并在此过程中创造货币。清算内嵌于银行资产负债表。每一笔转账，本质上都是银行间负债的结算。在这样的架构中，想要转移资金，就必须是银行。
而稳定币的出现第一次松动了这一格局。以 1:1 高质量储备资产支撑、可即时结算的代币，让资金在不依赖银行负债的情况下跨账本流动。作为数字货币的「纯粹形态」，同时也得以重新划分了金融体系的专业分工：托管机构负责保管，支付公司负责流转，贷款机构承担风险。
此次提出的美联储「精简主账户」，正是对此的制度性回应。它为「窄银行」模式提供了政策空间——那些不创造信贷、不承担期限错配，却能安全托管和转移资金的机构，可以直接进入央行结算体系。某种程度上，Waller 的提案正是意识到，应将支付创新的空间交由市场化机构与创业公司，而让美联储专注于维护货币创造与清算体系的中枢稳定。
如果说 OCC 国家信托牌照为稳定币发行人解除了联邦层面的法律摩擦，让它们在 50 州货币传输法（MTL）之外获得统一合规身份；那么，「精简主账户」提供的是运营层面的身份——一个直连 Fed 结算系统的接口。对 Circle 和 Paxos 等公司而言，这意味着离开合作银行也能结算，审批周期缩短，监管路径更清晰。两项进展共同削减了围绕商业银行体系的「制度摩擦」。
这将为金融科技，尤其是支付领域，释放了新的创新空间。过去的体系自上而下——美联储、银行、再到非银行机构——Fintech 虽能打造前端与合规工具，但清算层始终受制于银行，创新被锁定在「银行之上」。以 Stripe 为例，它为中小企业提供服务，却仍需依赖商业银行完成资金结算。「精简主账户」的引入打破了这一结构，非银行机构可直接接入美联储清算系统，绕过代理行，以更低成本、更高效率在央行账簿上完成最终结算。Fed 首次在架构层面将私营创新与央行资金直连，让前端 AI 支付协议与稳定币储备在安全的央行轨道上原生生长，金融创新的「顶层天花板」被彻底抹平。
当非银行与银行在支付功能上站到同一起跑线，银行的支付收入势必被侵蚀。分析师预计，未来三年，新兴市场将有约 1 万亿美元存款流向稳定币，美国国内流失或高达 6 万亿美元。哪怕仅 10% 的存款迁移，也足以推高银行融资成本 20–30 个基点，大幅压缩利润。但银行仍握有稀缺的制度特权——唯一被允许全面开展信贷与资本市场业务的机构。未来，大型商业银行的重心将上移至贷款、承销、风险定价及托管服务。即便支付功能逐渐脱离轨道，银行仍会通过信贷创造的核心地位，深度嵌入新的结算网络。
稳定币的欧洲时刻，MiCA 如何重塑金融科技的监管坐标
目前为止，稳定币的故事仍以美元为中心。
无论是监管还是市场实践，美国都遥遥领先，统一的联邦体系让其成为全球唯一实现「全国合规通道+（即将）央行直接接入」的市场。
这一优势不仅体现在制度层面：《Genius Act》为美元挂钩代币建立了首个联邦监管框架，而货币监理署（OCC）的信托牌照则赋予 Circle、Paxos 等机构清晰的监管身份，摆脱各州 MTL 碎片化的约束，更重要的是，美联储提出的「瘦主账户（Skinny Master Account）」方案，一旦生效将让合格的非银行机构可直接接入清算网络，提升了私营金融科技创新的上限。
结果显而易见：全球 99% 的稳定币以美元计价。监管的确定性，正在成为美国稳定币生态的核心壁垒，也成为其他地区起跑的信号线。
如今，欧盟正在迎头赶上，最直观的体现是多家机构的合规申牌已陆续获批。自 《加密资产市场监管法》（MiCA） 在 2024 年底正式生效后，多家金融科技公司已开始申请新的合规许可，以适应统一的欧盟监管体系。
MiCA 要求此前分散在各成员国的 VASP （虚拟资产服务提供商）体系转化为 CASP （加密资产服务提供商），并将所有加密业务纳入统一授权。
其监管结构分为两层：
CASP 牌照赋予企业在欧盟范围内合法地提供和推广加密资产服务，包括托管、交易、订单执行及顾问服务；
EMI 牌照（电子货币机构）则明确电子货币与稳定币的发行、储备及治理要求。
对希望在欧洲实现「从托管到发行」闭环布局的企业而言，双牌照（CASP + EMI）正成为新的入场门槛。区块链基础设施公司 Plasma 正同步申请 MiCA 下的 CASP 和 EMI 许可，计划打造「全牌照支付堆栈」，并通过收购意大利 VASP 实体，构建从 VASP 到 CASP 再到 EMI 的三层合规路径，为跨境结算和企业账户提供以稳定币为底层的清算体系。另一家代表性企业 Revolut 的路径更贴近银行逻辑：在持有立陶宛 EMI 牌照的基础上，公司已获塞浦路斯监管机构颁发 MiCA 许可证，可在欧洲经济区提供加密交易、托管及稳定币发行服务。据知情人士透露，Revolut 正研究基于 1:1 锚定机制的稳定币方案，最快或于 2026 年推出，成为首个在欧盟统一监管框架下发行稳定币的大型数字银行。作为估值 450 亿美元、覆盖约 6500 万用户的金融科技公司， 这条清晰的合规路径，将为欧洲金融科技公司提供了在法规体系内推进创新的现实范本。
监管合规
欧盟支持加密稳定币，驳回央行警告
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欧盟委员会于 10 月 10 日表明，尽管欧洲央行（ECB）对金融稳定风险发出紧急警告，但将不会对稳定币公司施加额外限制，为 Circle 等主要稳定币发行商带来重大胜利；
争议核心在于稳定币公司能否将欧盟内发行的代币与欧盟外持有的代币视为可互换——即「多重发行」模式，欧洲系统性风险委员会曾警告这可能导致欧盟内持有的储备面临挤兑风险；
欧盟委员会认为「MiCA提供了一个强大且适度的框架来应对稳定币带来的风险」，这一立场回应了六个加密行业协会 10 月 7 日致函欧盟委员 Maria Luis Albuquerque 的请求。
为什么重要
欧盟的这一监管立场为稳定币行业扫除了一大不确定性。在美国今年颁布立法促进稳定币使用的背景下，欧洲监管机构避免了可能削弱其数字资产行业竞争力的规定。据摩根大通分析师 10 月 10 日指出，99% 的稳定币供应与美元挂钩，该行业增长将提升对美元的需求。对 Circle 等发行商而言，欧盟委员会的立场验证了其商业模式，无需将每个欧盟司法管辖区视为单独的孤岛，从而避免了巨大的运营成本和复杂性，为其在欧盟成员国的持续扩张扫清了道路。
沃伦参议员抨击稳定币法案，敦促财政部解决特朗普利益冲突和金融风险
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参议院银行委员会首席民主党人 Elizabeth Warren 在致财政部长 Scott Bessent 的信中，将《稳定币创新指导与建立法案》（GENIUS）称为「对加密银行的轻度监管框架」；
Warren 特别关注特朗普家族经营的 World Liberty Financial USD（目前全球最大稳定币之一）可能带来的利益冲突问题，要求财政部提出具体措施解决腐败问题；
她引用 Paxos 最近意外铸造 3 万亿 PYUSD 稳定币代币的事件，指出 GENIUS 法案缺乏必要保障措施「确保稳定币不会炸毁整个金融系统」，表明运营失误对发行方、市场诚信和金融稳定性构成严重风险。
为什么重要
Warren 的批评反映了民主党人对稳定币监管框架漏洞的担忧，与美联储理事 Michael Barr 上周表态一致。随着国会开始起草监管整个加密行业的大型法案，民主党和共和党计划分别与加密行业高管举行会议。Warren 呼吁财政部提出打击非法金融、保护消费者免受稳定币相关交易欺诈的具体计划，并在实施 GENIUS 法案时弥补金融稳定性方面的不足。
美国货币监理署 OCC 淡化稳定币引发「银行挤兑」担忧
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OCC 署长 Jonathan Gould 在美国银行家协会年会上表示，稳定币不会引发突发性存款危机，任何大规模存款外流「不会在无人察觉的情况下发生」，也「不会在一夜之间发生」；
渣打银行预测稳定币可能在三年内从新兴市场银行吸走 1 万亿美元存款，而美国财政部报告估计，根据收益率情况，稳定币可能导致美国高达 6.6 万亿美元的存款外流；
Gould 鼓励社区银行将稳定币视为与华尔街巨头竞争的工具而非生存威胁，表示支付稳定币连接「可能是社区银行打破美国支付系统中最大银行主导地位的机会」。
为什么重要
银行业担忧情绪加剧，美国银行家协会、银行政策研究所等 50 多个州银行团体 8 月致函国会，要求关闭《GENIUS 法案》中的「多个漏洞」，包括将禁止支付利息的规定扩展至「数字资产交易所、经纪商、交易商及关联实体」，并取消允许非金融公司发行稳定币的审批路径。虽然稳定币带来挑战，但也为银行采用区块链基础设施代币化存款、简化支付并发行受监管的计息数字美元创造了机会。
加密行业高管将与参议院民主党议员讨论市场结构法案
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据记者 Eleanor Terrett 报道，Coinbase CEO Brian Armstrong、Galaxy Digital CEO Mike Novogratz 等一批加密行业高管将于周三与支持加密货币的参议院民主党议员举行圆桌会议，讨论加密资产市场结构法案；
会议由参议员 Kirsten Gillibrand 领导，出席者还包括 Uniswap CEO Hayden Adams、Circle 首席战略官 Dante Disparte 等多位行业领袖，此次会议发生在与共和党议员谈判陷入停滞之际；
TD Cowen 分析师警告称，美国立法者在推进加密市场结构法案方面进展缓慢，可能导致法案通过时间推迟至中期选举之后。
为什么重要
尽管 GENIUS 法案已快速通过，但共和党与民主党在加密市场结构法案上分歧明显，民主党关于 DeFi 监管的六页提案遭到共和党和加密社区批评。
新品速递
Ledger 发布 179 美元 Nano Gen5，为 AI 驱动世界的数字身份构建
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法国加密硬件钱包公司 Ledger 推出全面产品线更新，包括重新设计的 Ledger Nano Gen5 硬件设备、改版的 Ledger Wallet 应用（原 Ledger Live）以及面向机构资产管理的 Ledger Enterprise Multisig 平台；
Ledger 现将其设备称为「签名器」而非「钱包」，定位为数字资产和数字身份在 AI 驱动世界中的安全保障工具，支持 Clear Signing 功能让用户在批准前直接在设备上验证每笔交易；
新款 Nano Gen5 由苹果原始 Macintosh 图标设计师 Susan Kare 设计，配备蓝牙和 NFC 连接功能，支持随时签名，并包含 Ledger Recovery Key 提供额外的资产恢复安全层，零售价为 179 美元/欧元。
为什么重要
随着人类社会向数字身份过渡，面临 AI 挑战以及物理与线上世界界限模糊化，验证真实性变得至关重要。Ledger 此次转型标志着公司对下一代数字时代安全核心的愿景演变，将其产品重新定义为不仅管理加密资产，还能实现”身份证明”和「权威证明」的工具。Ledger Enterprise Multisig 将签名概念从个人扩展到团队和组织，允许多方使用各自的 Ledger 设备共同签署交易，为财务管理、智能合约治理和多链工作流程提供安全保障，体现了硬件安全在数字资产和身份管理领域的重要性日益提升。
Coinbase 推出美国运通卡，为 Coinbase One 会员提供最高 4% 比特币返利
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Coinbase 宣布其 Coinbase One Card 现已向所有美国 Coinbase One 会员开放，会员年费为 49.99 美元，每笔购物最高可获得 4% 比特币返利；
该卡没有外币交易费用，持卡人可以使用关联的银行账户或 Coinbase 账户内的加密货币支付信用卡账单，获得的比特币奖励在赚取时不会出现在 1099 表格上，仅在后续出售时可能产生税费；
实体卡片特别设计有 Satoshi Nakamoto 于 2009 年 1 月 3 日创建的比特币创世区块（Genesis Block）原始数据蚀刻，强调其比特币优先的身份定位。
为什么重要
加密奖励信用卡市场竞争日益激烈，Gemini 最近宣布推出 Solana 版信用卡，提供高达 4% 的 SOL 返现、商户优惠可达 10% 及自动质押选项，并且无年费。两家公司的策略代表了不同的市场定位：Coinbase 专注于比特币单一资产回报和创世块传统，面向愿意支付年费的比特币爱好者；而 Gemini 则提供多资产选择、类别奖励和无年费模式。随着加密支付主流化，这些产品将助力更多消费者通过日常消费获取加密资产，同时增强用户对各交易所的忠诚度。
瑞士加密银行 AMINA 与 Tokeny 合作，构建合规资产通证化「桥梁」
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受瑞士金融市场监管局（FINMA）监管的加密银行 AMINA（前身为 SEBA Bank）与 Apex Group 旗下区块链平台 Tokeny 合作，为机构通证化创建受监管基础设施；
根据合作安排，AMINA 将负责传统资产的银行业务、托管和监管监督，而 Tokeny 将提供将这些资产转化为代币的技术，使客户能够在传统账户和基于区块链的系统之间无缝转移资金；
Tokeny 的平台基于 ERC-3643 标准构建，增加了合规层，只允许授权投资者持有或交易通证化资产，涵盖政府债券、公司证券和国库券等资产类别。
为什么重要
这一合作将通证化金融工具的上市时间从数月缩短到数周，为更加互联和受监管的链上金融系统奠定基础。随着传统金融机构寻求将区块链技术整合到其运营中，AMINA 的瑞士监管地位与 Tokeny 的通证化技术相结合，为金融机构提供了一个受监管的「银行桥梁」，以安全地进入数字资产领域。这一合作代表了传统银行业与区块链技术的融合趋势正在加速，特别是在受监管的瑞士环境中，为机构级资产通证化提供了可靠的基础设施支持。
加密做市商 B2C2 推出 PENNY 平台，实现跨链零费用稳定币互换
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机构流动性提供商 B2C2 推出 PENNY 平台，支持包括 USDT、USDC、USDG、RLUSD、PYUSD 和 AUSD 在内的主要稳定币之间的即时、零费用互换，以满足机构对无摩擦流动性工具日益增长的需求；
该平台目前支持以太坊、波场、Solana 和多个 Layer 2 网络上的稳定币交换，计划定期添加更多资产支持，目标客户包括银行、商户收单机构、交易所和稳定币基础设施公司；
PENNY 通过 B2C2 的机构交易基础设施在链上结算，该基础设施每日处理约10亿美元的稳定币交易量，使用户能够自动交换代币，无需支付费用，也没有交易对手风险。
为什么重要
随着稳定币市场从加密原生交易扩展到支付、银行和结算用例，B2C2 的 PENNY 平台为传统金融机构和企业提供了实时执行和结算基础设施，避免了网络碎片化风险以及在交易所交易的摩擦和高成本。B2C2 集团 CEO Thomas Restout 表示，「稳定币已经超越了加密交易用例」，而美国、欧盟和亚洲加速明晰的监管环境促进了受监管稳定币的采用并鼓励了包括银行和金融科技公司在内的新发行方。
Coinbase 推出工具让 Claude 和 Gemini 等 AI 代理可直接使用加密钱包
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Coinbase 发布新系统 Payments MCP，旨在使大型语言模型（包括 Anthropic 的 Claude 和 Google 的 Gemini）能够「上链」，直接访问区块链钱包并使用加密货币进行交易；
该工具由 Coinbase Developer Platform 开发，是在 Coinbase 和 Cloudflare 支持的 x402 基金会启动后推出的，该基金会旨在标准化 AI 支付；
Payments MCP 是一种模型上下文协议（Model Context Protocol），让 AI 模型可通过自然语言访问与人类相同的链上金融工具，从钱包和入金渠道到稳定币支付。
为什么重要
这一举措标志着主要科技公司对让 AI 模型直接访问链上金融系统的兴趣日益增长。Coinbase 高管表示，加密支付轨道特别是稳定币「是智能体商务的理想支付基础设施」，因为它们「以代码速度运行，与 API 无缝集成，并使自主代理能够在没有人类摩擦的情况下行动」。值得注意的是，Payments MCP 可以在本地桌面上运行，几乎不需要用户输入，并可根据特定代理需求进行定制，这将首次让广泛使用的 LLM 原生连接到加密经济和支付协议。
Coinbase 将为 Base 网络添加隐私交易功能
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Coinbase 首席执行官 Brian Armstrong 宣布公司正在为其 Layer 2 网络 Base 开发隐私交易功能，将在不久的将来分享更多细节；
此举是 Coinbase 隐私战略的一部分，该战略因 2025 年 3 月收购 Iron Fish 团队而得到加强。Iron Fish 团队已整合进 Base 内的「隐私团队」，专注开发「隐私保护原语」；
此消息发布之际，隐私币再次引发全球关注，尽管面临监管压力，ZEC、XMR 和 DASH 等隐私代币今年大幅上涨，ZEC 在过去 30 天内上涨 460%。
为什么重要
Armstrong 表示「隐私对于释放链上未来的全部潜力至关重要」，此举显示 Coinbase 正积极应对用户隐私需求。虽然隐私币因可能被用于非法活动而面临监管机构的严格审查，导致禁令和交易所摘牌，但研究显示仅约 7% 的隐私币交易与可疑非法活动相关，而加密货币交易总体上只有 0.14% 涉及非法活动。Coinbase此举将为主流区块链带来增强的隐私保护功能，可能重新定义加密生态系统中隐私与合规的平衡。
Tether 开源跨链钱包工具包，支持人类和 AI agent 在多链使用
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Tether 开源了模块化钱包开发工具包（WDK），允许开发者构建自托管钱包，支持比特币、闪电网络、以太坊、Arbitrum、Polygon、Solana 和 TON 等多条区块链；
该工具包可部署于移动设备、桌面和嵌入式硬件，包含模板和模块让开发者无需依赖封闭平台即可添加交换和借贷等钱包功能；
Tether CEO Paolo Ardoino 表示，这是建设「自由韧性的货币基础设施」，支持「人类、自主机器和AI代理控制自己的财务」。
为什么重要
此举是 Tether 进军 AI 领域战略的一部分，Ardoino 预测未来 15 年「每个 AI 代理都将拥有钱包」，机器对机器商务将爆发式增长，AI 代理将使用稳定币和比特币而非传统银行账户进行交易。
宏观趋势
摩根大通：Stripe 在 AI 和资金流动领域的「双重革命」或将开启 3500 亿美元市场
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摩根大通分析师报告指出，Stripe 正在 AI 商务和数字资产基础设施两大领域布局，预测到 2030 年末可能开拓超过 3500 亿美元的市场机会；
这家估值 1070 亿美元的金融科技公司 2024 年实现盈利，年度支付处理金额超过 1.4 万亿美元，遍及 195 个国家，净收入同比增长 28% 至约 51 亿美元；
Stripe 通过收购稳定币编排平台 Bridge 和加密钱包提供商 Privy 重返加密领域，并正在与 Paradigm 合作孵化专为高吞吐量支付设计的 Layer-1 区块链 Tempo，该网络上周宣布以 50 亿美元估值融资 5 亿美元。
为什么重要
摩根大通将 Stripe 描述为「无国界金融服务的受益者」，认为其在 AI 创业公司中的早期牵引力为「代理商务」（agentic commerce）规模化提供了结构性优势。Stripe 有望从 AI 代理、稳定币和可编程货币与全球商务的整合中受益。然而，分析师也指出了与企业扩张、业务拆分和监管风险相关的挑战，特别是围绕美国的稳定币监管和欧洲的 MiCA 规则。
日本三大银行集团计划联合推出稳定币
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据日经新闻报道，日本三大银行集团—三菱 UFJ 金融集团、三井住友金融集团和瑞穗金融集团计划联合推出稳定币，为企业客户创建共享的发行和转账框架；
该稳定币初期将锚定日元，后期可能推出美元计价版本，将在共同技术和法律标准下实现银行间互操作性；
三菱 UFJ 金融集团早在 2023 年已创建区块链基础设施和通证化平台 Progmat，获多家日本机构支持。
为什么重要
全球稳定币市场正快速扩张，与欧洲九大银行计划发行欧元稳定币相似，日本此举旨在建立本国数字支付标准，应对以美元稳定币为主导的 3000 亿美元市场。
资本布局
Aave Labs 收购 Stable Finance，拓展链上储蓄消费者普及渠道
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DeFi 巨头 Aave 背后的公司 Aave Labs 宣布收购旧金山初创公司 Stable Finance，该公司专注于为普通用户简化链上储蓄体验，具体收购条款未披露；
收购后，Stable Finance 创始人 Mario Baxter Cabrera 及其工程团队将加入 Aave Labs，Cabrera 将担任产品总监，共同开发面向消费者的 DeFi 产品；
Stable Finance 主要以其移动应用闻名，该应用允许用户存入美元或加密货币通过稳定币收益策略赚取利息，隐藏了 DeFi 的技术复杂性，为用户提供链上储蓄的单一界面。
为什么重要
这次收购强化了 Aave Labs 将「链上金融转变为日常金融」的目标。Aave 已经运营着 Aave.com 和 8 月推出的机构平台 Horizon，后者已吸引超过 3 亿美元存款。Stable 的技术将被整合到未来的 Aave Labs 产品中，而其现有应用将逐步淘汰。此次收购是 Aave 继 2022 年收购 Sonar 和 2023 年收购 Family 之后的第三次以人才为重点的交易，显示出该公司正持续扩大其产品设计能力，致力于简化 DeFi 产品，使其对普通消费者更加友好和实用。这一战略动向表明，链上稳定币储蓄正逐步从加密货币爱好者群体向主流消费市场扩展。
Tether 参投 Pave Bank 3900 万美元融资，押注「可编程」银行业务
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「可编程银行」Pave Bank 完成由 Accel 领投、Tether Investments 参投的 3900 万美元 A 轮融资，其他投资者包括 Wintermute、Quona Capital 和 Helios Digital Ventures；
Pave Bank 拥有格鲁吉亚银行牌照，自称是「为数字资产和 AI 时代打造的全球首家可编程银行」，允许企业客户实时管理法币和数字资产、自动化财务运营并减少对中介的依赖；
该银行将利用融资扩大监管覆盖范围、加速产品开发、构建机构级基础设施，并扩大在全球市场的客户覆盖。
为什么重要
Tether 凭借其高利润的稳定币业务拥有充足现金，正逐步构建多元化投资组合。Pave Bank 的可编程、全储备银行模式将传统银行和数字资产的优势结合，有望促进稳定币的广泛采用。该投资体现了加密货币与传统金融的融合加速，反映出具有银行牌照的机构正在成为连接法定货币与数字资产世界的关键桥梁
Salesforce 支持的支付科技公司 Modern Treasury 以 4000 万美元收购 Beam
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Modern Treasury 将以 4000 万美元全股票交易收购稳定币基础设施项目 Beam，后者为银行和企业提供即插即用的稳定币采用解决方案，此前估值约 4400 万美元；
这笔收购是金融科技公司吸收稳定币人才和工具趋势的一部分，类似 Stripe 去年以 11 亿美元收购 Bridge 并开发稳定币 Layer 1「Tempo」，而 Coinbase 和 Mastercard 正陷入对 BVNK 的数十亿美元竞购战；
Beam创始人Dan Mottice将加入Modern Treasury领导稳定币业务，Beam今夏已加入由Paxos、Robinhood等共同创建的全球美元网络联盟，该联盟正在开发USDG稳定币。
为什么重要
金融科技对稳定币兴趣激增源于美国《GENIUS 法案》在 7 月签署成法，为美元锚定代币建立正式规则框架，以及 USDC 发行商 Circle 在纽交所成功上市。对 Modern Treasury 而言，Beam 的技术将帮助其在即时、可编程美元支付领域与 Stripe 和 Coinbase 展开竞争，扩展其传统支付轨道服务，进军快速增长的稳定币市场。
Stripe 支持的支付链 Tempo 以 50 亿美元估值完成 5 亿美元 A 轮融资
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Tempo 区块链完成 5 亿美元 A 轮融资，由 Thrive Capital 和 Greenoaks 领投，估值达 50 亿美元，成为稳定币基础设施赛道最具价值的新进入者之一；
Stripe 和 Paradigm 孵化的以太坊兼容 Layer 1 已与 OpenAI、Shopify、Visa 等合作，专为高吞吐量支付和结算优化；
以太坊知名开发者 Dankrad Feist（Danksharding 共同创建者）加入 Tempo 担任高级工程师，表明支付基础设施正吸引顶级区块链人才，Feist 是 Danksharding 分片设计的共同创建者，今年早些时候曾被任命为以太坊基金会 L1 扩容和用户体验的战略顾问，曾提议将以太坊 gas 上限提高 100 倍。
为什么重要
此轮融资标志着金融科技巨头 Stripe 加速布局加密领域，继 11 亿美元收购稳定币基础设施公司 Bridge 后再下一城。
Tether 战略投资 Kotani Pay，推进非洲数字资产基础设施和跨境支付
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Tether 宣布战略投资 Kotani Pay，后者是连接非洲 Web3 用户与当地支付渠道的基础设施提供商，旨在降低非洲民众和企业参与全球金融的门槛；
根据 Chainalysis 区域报告，撒哈拉以南非洲加密经济规模虽小，但 2024 年 7月至 2025 年 6 月期间链上加密交易量超 2050 亿美元，同比增长 52%，主要由零售使用和汇款推动；
尼日利亚、肯尼亚、南非和埃塞俄比亚是用户和用例扩展的主要市场，加密货币正成为高通胀、货币波动和银行基础设施有限地区的重要金融工具。
为什么重要
此项投资将使非洲企业和个人能够无缝获取数字资产和跨境支付系统，解决高交易成本、长结算时间等长期挑战，帮助以前被排除在国际金融系统之外的人群直接接入全球经济。Tether 和 Kotani Pay 的合作标志着区块链技术如何转变非洲个人日常生活和商业运营的新基准。
市场采用
Zepz 推出 Sendwave Wallet，赋能客户在日常交易中使用稳定币
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全球支付集团 Zepz（WorldRemit 和 Sendwave 的母公司）推出 Sendwave Wallet，这是一个基于稳定币的全球点对点跨境资金解决方案，让客户能在 100 多个国家无缝发送、存储和使用资金；
该钱包基于 Circle 的 USDC、Solana 区块链和 Portal 的跨境钱包基础设施构建，通过将余额与美元挂钩来维持稳定价值，解决货币贬值问题，同时提供近乎即时、可靠且经济实惠的转账服务；
Sendwave Wallet 已超越传统汇款业务，客户能在 Sendwave 生态系统内秒级完成资金转移，未来将能通过支付卡和二维码直接使用 USDC 余额进行现实世界支付和服务。
为什么重要
Zepz 此举代表了传统汇款公司向综合性金融服务平台的转型。通过整合稳定币技术，Zepz 不仅解决了全球南方客户面临的货币贬值和金融可及性挑战，更为跨境社区提供了一种维护财务稳定的方式。Sendwave Wallet 将进一步拓展功能，包括存款奖励、全球支付卡消费和账单支付，实现数字美元在日常生活中的实际应用。
Wise 招聘数字资产产品负责人，为客户提供稳定币钱包服务
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Wise 正在招聘数字资产产品负责人，以探索让客户在 Wise 账户内持有和使用数字资产，同时保持其现有法定货币服务的无缝便捷体验；
招聘描述明确表示，这是一个「让数百万客户在全球领先金融科技公司获得区块链和数字货币益处」的机会，表明 Wise 正将业务拓展至数字资产领域；
稳定币整合战略的核心目标是「货币化接收方」——一旦用户在应用内持有资金，公司就可以提供储蓄、信贷、投资等增值服务，构建金融超级应用生态。
为什么重要
Wise 此举代表了主流支付公司拥抱区块链技术的趋势加速。行业焦点正从单纯结算转向客户全周期服务。作为服务 1600 万客户的全球领先金融科技公司，Wise 进军数字资产领域不仅将为其现有的多币种账户体系增添新维度，更可能改变数百万普通用户与数字资产的互动方式。
美国零售连锁 Bealls 现已接受加密货币支付
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成立于 1915 年的美国零售连锁 Bealls 宣布与数字支付公司 Flexa 合作，开始在其门店接受加密货币支付；
通过整合 Flexa Payments 系统，Bealls 能够接受来自超过 300 种数字钱包的 99 多种加密货币支付；
Bealls 目前在全美运营超过 660 家门店，Bealls、Bealls Florida 和 Home Centric 品牌店的顾客现均可使用加密货币付款。
为什么重要
这一举措显示了传统百年零售企业对新兴支付技术的接纳。据发布数据，截至 2025 年初，约有 6500 万美国人（占美国成年人 28%）拥有加密货币，这表明加密货币作为支付方式的潜在用户基础庞大。
美联储最新的 Fintech 会议，有哪些信号？撰文：Sleepy.txt
编辑：Jack
10 月 21 日，华盛顿特区。美联储总部的会议室里坐满了人，这些人在几年前还被视为金融体系的麻烦制造者。
Chainlink 的创始人、Circle 的总裁、Coinbase 的 CFO、贝莱德的 COO，他们和美联储理事克里斯托弗·沃勒面对面坐着，讨论稳定币、代币化和 AI 支付。
这是美联储第一次举办支付创新会议。会议不对公众开放，但全程直播。议程表上写着四个议题：传统金融与数字资产的融合、稳定币的商业模式、AI 在支付中的应用、代币化产品。每个议题背后，都是数万亿美元的市场。
沃勒在开场时说了一句话，「这是美联储在支付领域的新时代，DeFi 行业不再被视为可疑或受到嘲笑。」这句话在加密圈传开后，比特币当天涨了 2 个点。在开场致辞中沃勒还说，「支付创新发展很快，美联储需要跟上。」
本次支付创新会议共有四场圆桌对话，动察 Beating 对其内容进行了归纳整理，以下为本次会议的核心话题与内容：
美联储的「瘦身主账户」
沃勒提出的最重要的东西，是一个叫「精简版主账户」的概念。
美联储的主账户，是银行接入美联储支付系统的通行证。有了这个账户，银行可以直接使用 Fedwire、FedNow 这些支付轨道，不用通过中间商。但主账户的门槛很高，审批流程漫长，很多加密公司申请了多年都没拿到。
Custodia Bank 是个典型案例。这家怀俄明州的加密银行 2020 年就开始申请主账户，被美联储拖了两年多，最后把美联储告上法庭。Kraken 也遇到过类似的问题。
沃勒说，很多支付公司不需要主账户的全部功能。它们不需要向美联储借钱，不需要日间透支，只需要接入支付系统。所以美联储正在研究一种「精简版」，给这些公司提供基础的支付服务，同时控制风险。
具体来说，这个账户不支付利息，可能会设置余额上限，不能透支，不能借款，但它的审批流程会快很多。
美联储理事沃勒
这个提议意味着什么？稳定币发行商、加密支付公司，可以直接接入美联储的支付系统，不用再依赖传统银行。
这会大幅降低成本，提高效率。更重要的是，这是美联储第一次正式承认，这些公司是合法的金融机构。
对话一：传统金融碰撞数字生态
第一个专题讨论的主题是「传统金融与数字资产生态的融合」。主持人是 Jito Labs 的首席法务官丽贝卡·雷蒂格，台上坐着 Chainlink 的联合创始人谢尔盖·纳扎罗夫、Lead Bank 的 CEO 杰基·雷塞斯、Fireblocks 的 CEO 迈克尔·肖洛夫，还有纽约梅隆银行的资金服务与存托凭证全球主管詹妮弗·巴克。
从左至右分别是 Jito Labs 的首席法务官丽贝卡·雷蒂格、Chainlink 的联合创始人谢尔盖·纳扎罗夫、Lead Bank CEO 杰基·雷塞斯、Fireblocks 的 CEO 迈克尔·肖洛夫、纽约梅隆银行的资金服务与存托凭证全球主管詹妮弗·巴克
互操作性是融合的最大障碍
Chainlink 联合创始人纳扎罗夫开门见山地说，现在最大的问题是互操作性。区块链上的资产和传统金融系统之间，缺少统一的合规标准、身份验证机制和会计框架。由于创建新链的成本降低，链的「碎片化」正在加剧，这让统一标准的需求变得更为迫切。
他向美联储喊话，必须让支付系统能够与稳定币和代币化存款互操作。他表示，支付领域代表了数字资产经济的买方，如果美联储能在风险管理上给出清晰的框架，美国就能在全球数字支付创新中保持领先。
他指出，一年前根本无法想象会在美联储讨论「受监管的 DeFi」，这本身就标志着一个积极的趋势。纳扎罗夫预测，未来 2 到 5 年将出现一个混合模式：「合规的 DeFi 变体」（Regulated DeFi Variant），即通过智能合约来自动化合规流程。
传统银行尚未准备就绪，核心瓶颈是认知和人才
Lead Bank CEO 雷塞斯认为，即使有了传统金融与数字生态融合的蓝图，大多数银行也根本没准备好处理这种融合。传统银行缺少钱包基础设施，缺少处理加密货币出入金的系统，银行内部更缺少「理解区块链产品的人才」。
她进一步将问题归纳为认知和能力的差距，并强调最大的障碍不是技术本身，而是「银行金融服务核心团队的知识和执行能力」。这些核心团队因为缺乏理解和判断新兴区块链产品的能力，导致他们根本不知道如何去有效监管或监督这些新业务。
这种准备不足在零售端尤为明显。雷塞斯提到，虽然目前针对机构的 KYC 系统已经比较成熟，但零售用户还是很难接触到这些工具。这暴露出一个尴尬的现实：即便银行有心参与，它们的服务能力也仅限于少数机构客户，距离大规模应用还很遥远。
行业需要务实的监管和风险控制框架
这场对话还谈及了 AI 欺诈问题，这引出了链上交易的「可逆性」讨论。传统电汇可以撤销，但区块链交易是最终的，如何在保持链上最终性的同时满足监管对可撤销流程的要求，是一个严峻挑战。雷塞斯呼吁监管者要「慢而稳」地推进，因为「创新总是很棒的，直到自己的家人都被骗了。」
Fireblocks CEO 迈克尔·肖洛夫则将讨论引向了更深层的经济和监管问题。他指出，稳定币可能会重塑信贷市场，进而影响美联储的货币政策。他还点出一个具体的监管模糊地带：将银行的「代币化存款」放在公共区块链上，银行的责任尚不明确，这是当前阻碍银行项目推进的关键问题。他呼吁进一步研究数字资产如何改变银行的资产负债表，以及美联储在其中的角色。
最后，来自纽约梅隆银行的詹妮弗·巴克给出了一份「期待清单」，列出了传统银行希望监管者优先解决的四个事项：让支付系统 24 小时运转，制定技术标准，加强欺诈检测，建立稳定币和代币化存款的流动性和赎回框架。
对话二：稳定币的麻烦与机会
第二个专题讨论聚焦稳定币。主持人是 Multicoin Capital 的联合创始人凯尔·萨马尼，台上坐着 Paxos 的 CEO 查尔斯·卡斯卡里拉、Circle 的主席希思·塔伯特、Fifth Third Bank 的 CEO 蒂姆·斯彭斯，还有 DolarApp 的 CEO 费尔南多·特雷斯。
从左至右分别是 Multicoin Capital 联合创始人凯尔·萨马尼、Paxos CEO 查尔斯·卡斯卡里拉、Fifth Third Bank CEO 蒂姆·斯彭斯、DolarApp CEO 费尔南多·特雷斯、Circle 主席希思·塔伯特
合规稳定币的强劲需求与用例
今年 7 月美国通过了《GENIUS 法案》，要求稳定币发行商必须持有 100% 的高质量储备资产，主要是现金和短期美国国债。
法案生效后，合规稳定币的占比从年初的不到 50% 涨到了 72%。其中，Circle 和 Paxos 是最大的受益者。USDC 在今年第二季度的流通量达到 650 亿美元，占全球市场的 28%，年内增速超过 40%。
在用例方面，斯彭斯代表银行给出了最务实的看法。他认为，稳定币最强大、最直接的用例是 「跨境支付」，因为它实实在在地解决了传统清算延迟和外汇风险的痛点。相比之下，AI 代理商贸所需的可编程性则是更长远的未来。
DolarApp 的特雷斯也从拉美视角补充，对这些本币不稳定的国家来说，稳定币不是投机工具，而是必需的保值手段，提醒了在场以美国为中心的决策者，稳定币的应用场景远比他们想象的更广阔。
「拨号上网」的体验瓶颈
卡斯卡里拉指出了行业最大的增长烦恼：用户体验。
他把现在的 DeFi 和加密货币比作早期的「拨号上网」，直言 DeFi 和加密货币还没有被充分抽象化。
他认为，只有当区块链技术被很好地抽象化，变得「隐形」，大规模采用才会发生。「没有人知道手机是如何工作的……但是，每个人都知道如何使用它。加密货币、区块链、稳定币需要像那样。」
卡斯卡里拉盛赞了 PayPal 这样的公司，认为它们将稳定币整合到传统金融的举动，正是这种可用性转变的早期迹象。
对银行信用体系的威胁
Circle 的塔伯特和 Fifth Third Bank 的斯彭斯也参与了讨论，他们代表传统银行的立场，出现本身就是一个信号。
斯彭斯首先试图重塑银行的身份，他提议用 「ScaledFi」（规模化金融）来取代「TradFi」（传统金融），并表示银行「老」的身份「是最不有趣的事情」。
他还指出，稳定币不会耗尽银行的「资本」，但会耗尽「存款」。真正的威胁在于，如果稳定币被允许支付利息（哪怕是伪装成类似 Coinbase 发放 USDC 补贴这样的「奖励」），将会对 银行信用的形成构成重大威胁。
银行的核心功能是吸收存款并发放贷款（即信用创造），如果稳定币凭借其灵活性和潜在利息吸走了大量存款，银行的放贷能力将萎缩，从而威胁到整个经济的信用体系。这类似于早期的货币市场共同基金（MMMFs）对银行体系的冲击。
对话三：AI 狂想与现实
第三个专题讨论的主题是 AI。主持人是 Modern Treasury 的 CEO 马特·马库斯，台上坐着 ARK Invest 的 CEO 木头姐、Coinbase 的 CFO 阿莱西娅·哈斯、Stripe 的人工智能主管艾米丽·桑兹，和 Google Cloud 的 Web3 策略主管理查德·威德曼。
AI 正开启「Agent 商业」时代
木头姐预测，AI 驱动的「代理支付系统」，即 AI 正从「知道」转向「执行」，能代表用户自主做出金融决策（如支付账单、购物、投资）。这将带来巨大的生产力释放。她断言：「我们相信，随着这样的突破和生产力的释放，未来五年的实际 GDP 增长可能会加速到 7% 或更高。」
ARK Invest CEO 木头姐
另外，木头姐还将 AI 和区块链并称为驱动这一轮生产力浪潮的两个最重要的平台。她反思了美国监管，认为早期对区块链的敌意反而是因祸得福，它迫使政策制定者重新思考，并为美国夺回「下一代互联网」的领导地位敲响了警钟。
Stripe 的艾米丽·桑兹从实践角度强调，虽然 AI 代理购物（如通过 ChatGPT 一键结账）的用例已经出现，但缓解欺诈风险仍然是「最紧迫的挑战之一」。商家必须清楚地定义他们的系统如何与这些 AI 代理互动，以防止新型欺诈。
在金融效率提升方面，AI 的成效也是惊人的。Coinbase 的阿莱西娅·哈斯，Coinbase 预计到年底将有半数代码由 AI 机器人编写，研发人力几乎翻倍。而在金融对账方面，处理加密交易的对账 1 人花半天即可完成，而处理等量的法币交易则需要 15 人花费三天的时间，由此可见 AI 和加密技术极大地降低了运营成本。
稳定币是 AI 代理亟需的金融新基建
讨论的第二个共识是，AI 代理需要一种新的、原生的金融工具，而稳定币是天然的解决方案。
Google Cloud 的理查德·威德曼解释说，AI 代理无法像人类一样开设传统银行账户，但它们可以拥有加密钱包。稳定币为此提供了完美的解决方案，它具有可编程性，且特别适合 AI 驱动的自动化微交易（例如两美分的支付）和机器对机器（M2M）的结算。
Coinbase 的阿莱西娅·哈斯对此进行了补充，认为稳定币的可编程性以及日益清晰的监管环境，使其成为 AI 驱动交易的理想选择。AI 公司极快的变现速度（ARR 增速是 SaaS 公司的 3-4 倍）也要求支付基础设施必须接入稳定币这样的新支付方式。
同时，稳定币和区块链技术提供了新的防欺诈工具，例如利用链上交易的可见性来训练 AI 欺诈模型、地址白名单 / 黑名单机制，以及交易的最终性（商家没有退单风险）。
对话四：万物上链
第四个专题讨论的主题是代币化产品。主持人是 Brevan Howard Digital 的风投主管科琳·沙利文，台上坐着富兰克林邓普顿的 CEO 珍妮·约翰逊、DRW 的 CEO 唐·威尔逊、贝莱德的 COO 罗布·古德斯坦，还有摩根大通 Kinexys 的联合主管卡拉·肯尼迪。
从左至右分别是 BHD 科琳·沙利文、富兰克林邓普顿 CEO 珍妮·约翰逊、贝莱德 COO 罗布·古德斯坦、摩根大通 Kinexys 联合主管卡拉·肯尼迪
传统金融资产上链只是时间问题
与会者一致认为，资产代币化是不可逆转的趋势。贝莱德 COO 古德斯坦做出了最直接的表态：「这不是会不会的问题，而是什么时候的问题。」他指出，数字钱包已持有约 4.5 万亿美元，随着投资者能通过区块链投资组合直接持有代币化的股票、债券和基金，这个数字将继续攀升。
DRW 的威尔逊预测得更为具体，他认为未来五年内，每一个频繁交易的金融标的都会在链上交易。富兰克林邓普顿的约翰逊则将此比作历史上的技术变革，她总结道：「技术采用总是比人们预期的要慢，然后突然就起飞了。」
代币化并非遥远的愿景，而是正在发生的实践。目前，传统金融与数字资产正在双向融合：传统资产（如股票、国债）正被代币化并用于 DeFi，同时数字资产（如稳定币和代币化货币基金）也正融入传统市场。
各机构也早在积极布局。约翰逊透露，富兰克林邓普顿已推出原生链上货币市场基金（MMF），可实现精确到秒的盘中收益计算。肯尼迪介绍了摩根大通 Kinexys 的进展，包括利用代币化美国国债进行分钟级的隔夜回购交易，以及推出 JPMD 存款代币的概念验证。威尔逊也证实 DRW 已在参与链上美国国债的回购交易。
绝不能复制加密原生的「糟糕实践」
尽管前景广阔，但传统金融巨头对风险保持着高度警惕。他们强调，代币化资产与稳定币、存款代币之间不应具有互换性，市场必须根据信用质量、流动性和透明度来评估不同资产的抵押品「折扣」。
贝莱德的古德斯坦警告，必须警惕许多所谓的「代币」实际上是包装复杂的「结构化产品」，不完全理解这些结构是危险的。
DRW 的威尔逊则尖锐地指出了近期加密市场闪崩（10 月 11 日）暴露的严重问题：不可靠的预言机，以及交易平台为了牟利而内部进行清算、关闭用户充值等利益冲突。
他强硬地表示，这些是传统金融在进入 DeFi 之前「不应复制的糟糕做法」，必须首先建立严格的基础设施监督和市场质量标准。此外，出于合规（AML/KYC）需求，受监管的银行必须使用准入式的分布式账本（Permissioned DLT）。
抢跑数字金融，谁在赢？
这场会议的信号很明确：美联储不再把加密行业当作威胁，而是当作合作伙伴。
过去一两年，全球的数字货币竞争态势加剧。数字人民币在跨境支付领域进展很快，2024 年的交易额达到 8700 亿美元。欧盟的 MiCA 法规已经生效，新加坡、香港的加密监管框架也在完善。美国感受到了压力。
但美国的政策不同，它不推行政府主导的央行数字货币，而是拥抱私营部门的创新。今年通过的《反 CBDC 监控国家法案》明确禁止美联储发行数字美元。美国的逻辑是，让 Circle、Coinbase 这些公司去做稳定币，让贝莱德、摩根大通去做代币化，政府只负责制定规则和监管。
最直接的受益者是合规稳定币发行商，Circle 和 Paxos 的估值在过去几个月涨了一大截。传统金融机构也在加速布局，摩根大通的 JPM Coin 累计处理了超过 3000 亿美元的交易。花旗、富国银行都在测试数字资产托管平台。
数据显示，46% 的美国银行现在为客户提供加密货币相关服务，三年前这个数字只有 18%。市场反应也很明显。自从 4 月美联储释放监管松绑信号以来，稳定币市场的规模从年初的 2000 多亿美元涨到了 3070 亿美元。
这个策略背后有深层的政治和经济考量。央行数字货币意味着政府对每一笔交易的直接监控，这在美国的政治文化中很难被接受。相比之下，私营部门主导的稳定币，既能保持美元的全球地位，又能避免政府权力过度扩张的争议。
但这个策略也有风险。私营稳定币发行商可能会形成新的垄断，它们的倒闭可能会引发系统性风险。如何在鼓励创新和防范风险之间找到平衡，是美国监管者面临的挑战。
沃勒在闭幕致辞中说，消费者不需要理解这些技术，但确保它们安全高效，是所有人的责任。这句话听起来像官话，但它传递的信号很清楚：美联储已经决定，要把加密行业纳入主流金融体系。
这场会议没有发布任何政策文件，也没有做出任何决定。但它所传递的信号，比任何红头文件都更有力。一个对话的时代开始了，对抗的时代结束了。
陈茂波称港FinTech公司达千间借AI可助中小企发展来源：星岛头条
编辑：Techub News-Junge
财政司司长陈茂波表示，香港的金融科技（FinTech）公司及初创达到1,000间，按年增加25%，透过人工智能（AI）和数据科技，可帮助中小企业获得更多无抵押贷款，协助中小企能够加速发展。他又指，香港的虚拟银行越来越受欢迎，而更多的中小企业亦已开始将虚拟银行服务融入其业务营运中。
「商业数据通」获逾8,900宗申请
陈茂波表示，金管局去年10月推出「商业数据通」(CDI），让银行在企业同意下通过平台获取数据，加快向中小企批出贷款的步伐，他指经过一年时间后，目前已有逾8,900宗贷款申请及检视，并合共批出约80亿元信贷金额。
他续指，当局亦加强与其他地区的合作，如香港转数快（FPS）与泰国连结将于年内推出，意味香港居民在泰国旅游时，能够透过FPS在当地的商户，透过二维码完成支付。Circle Partners With Fintech Company To Tackle the Philippines’ $36,100,000,000 Remittance IndustryPhilippine-based crypto exchange Coins.ph says it is teaming up with fintech firm Circle to enable its 18 million Filipino users to enjoy better remittance services.
In a statement, Coins.ph says stablecoin-denominated remittances enable fast, cheap and secure international money transfers.
Circle is the company behind USDC, the second-largest stablecoin by market that aims to keep a 1-to-1 peg with the US dollar.
The stablecoin issuer saysthe partnership aims to raise awareness about the benefits of using USDC for sending money abroad.
“By driving real-time settlements and minimal transaction costs, Coins.ph and Circle’s partnership aims to improve the existing remittance landscape, starting in the Philippines, the fourth largest recipient of remittances globally. The initiative begins with educational campaigns and community engagement initiatives to help Filipinos abroad learn to use USDC for remittances.”
Remittances are a major contributor to the Philippine’s economy. According to the Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP), the country’s central bank, money transfers from Overseas Filipinos (OFs) reached $36.1 billion in 2022. The amount accountsfor 8.9% and 8.4% of the nation’s Gross Domestic Product (GDP) and Gross National Income (GNI), respectively.
Coins.ph says despite the massive size of the nation’s remittance industry, conventional channels for money transfers still involve high fees and lengthy transaction times, which pose challenges for the unbanked, who made up 44% of the country’s adult population in 2021.
Says Raagulan Pathy, Circle’s Vice President for Asia Pacific,
“By making cross-border transactions near real-time and dramatically reducing transaction costs, we support the United Nations’ Sustainable Development Goal of reducing to less than 3 percent the transaction cost of migrant remittances by 2023. Together, we’re making critical steps toward increasing economic opportunity and prosperity in the Philippines.”
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Generated Image: MidjourneyStellar 网络以 4.9 亿美元规模在非美政府债务代币化领域超越以太坊Techub News 消息，根据 RWA.xyz 截至 8 月 20 日的数据，Stellar 网络持有约 4.9 亿美元的非美国主权债务代币化资产，这一规模已超越以太坊，使其在该领域自 2 月以来保持领先地位。同期，Stellar 原生代币 XLM 价格报 0.1922 美元，24 小时上涨 4.4%。（CoinPedia）Rain Protocol 完成首个 DAO 清算，销毁 74 亿枚 RAIN 代币Techub News 消息，Rain Protocol 已完成其首个 DAO 清算，永久销毁了 74 亿枚 RAIN 代币。此举是社区投票达成共识后的执行结果，涉及价值数百万美元的代币销毁。（CoinPedia）Revolut 获美国 OCC 颁发临时银行牌照Techub News 消息，数字银行 Revolut 已获得美国货币监理署（OCC）颁发的临时银行牌照。此举可能加速金融科技创新，挑战传统银行，并将数字资产整合至主流金融体系。
（Crypto Briefing）英国改革党上季度获加密投资者 Ben Delo 400 万英镑捐款，占比 75%Techub News 消息，英国改革党（Reform UK）在 4 月至 6 月季度共筹集 530 万英镑，其中 400 万英镑来自加密货币投资者 Ben Delo，占该党上季度捐款总额的 75%。Delo 曾因其加密货币公司 BitMEX 相关行为，于 2022 年承认违反美国银行保密法，并于去年获得特朗普赦免。（CoinPedia）Plenti 获 Tether 与 Verda Ventures 300 万美元融资，拓展拉丁美洲市场Techub News 消息，金融科技公司 Plenti 宣布完成 300 万美元融资，投资方包括 Tether 和 Verda Ventures。该公司计划利用此轮融资加速其在拉丁美洲市场的扩张，以推动该地区的金融科技创新、提升金融包容性并促进数字货币的采用。（Crypto Briefing）比特币价格跌至 77,645 美元，因美国对伊朗目标发动军事打击Techub News 消息，比特币价格跌至 77,645.56 美元，24 小时内下跌 1.2%。此前，美国总统特朗普证实美国对伊朗在霍尔木兹海峡附近的目标发动了军事打击，并警告伊朗不要进行报复。据 The Kobeissi Letter 报道，美国官员证实打击正在进行，导致油价飙升。布伦特原油价格接近每桶 95 美元。（CoinPedia）Pi Network 在测试网激活 DeFi 基础设施，推出原生交换界面Techub News 消息，Pi Network 已在测试网激活其 DeFi 基础设施，推出了原生代币交换界面，并为测试代币提供实时市场数据。该部署允许用户通过流动性池和自动化做市商机制进行交互。此次推出的 SLICE 代币测试市值达 2775 万 Test-Pi，流通量为 11.6 亿枚。
（CoinPedia）Arbitrum 代币 ARB 价格单日涨近 30%，衍生品交易量激增 713%Techub News 消息，Arbitrum 原生代币 ARB 价格在过去 24 小时内上涨近 30%，突破约 0.118 美元，并突破了压制其数月的下降趋势线。此次上涨伴随着衍生品活动激增，Arbitrum 期货交易量达到 8.1413 亿美元，增幅达 713.64%，未平仓合约也增长 62.09% 至 1.5706 亿美元。（CoinPedia）韩国 KOSPI 指数上涨 0.33%，AI 芯片需求提振出口Techub News 消息，韩国股市周二上涨，KOSPI 指数上涨 0.33%，强劲的出口增长和稳健的 AI 相关半导体需求提振了科技股。三星电子、SK 海力士和 LG 能源解决方案领涨。韩国 8 月份出口同比增长 68.7%，由创纪录的半导体出货量推动，凸显了 AI 相关芯片需求的持续强劲。 （CoinPedia）英伟达投资联发科 35 亿美元可转债，后者股价单日涨 10%Techub News 消息，英伟达同意购买台湾芯片制造商联发科价值 35 亿美元的可转换债券，这是英伟达在美国以外的最大直接投资。受此消息影响，联发科股价在台北股市周二触及每日交易上限，上涨 10%。专家称此举为战略背书，标志着联发科从智能手机芯片向更广泛的 AI 半导体业务转型。 （CoinPedia）撰文：Benji Siem @IOSG 引言 Stripe 以 11 亿美元收购 Bridge。Mastercard 以约 20 亿美元收购 Zerohash。Robinhood 推出自有 L2。这些并不是孤立的下注，而是一次结构性转变的信号——最大的金融科技巨头正在把区块链基础设施、稳定币和去中心化金融轨道直接嵌入它们的核心产品。过去十年里，金融科技公司通过软件原生平台和大规模数字化分发改造了支付、银行和投资。下一阶段已经开始：加密正在成为后端。 本报告分析了十家头部金融科技公司在数字金融领域的打法，重点关注它们的商业模式、收入驱动因素，以及整合加密支付与 DeFi 基础设施的策略。一个一致的模式浮现出来：最成功的公司并不把加密当作投机性资产，而是当作可以提升结算速度、降低成本、拓展全球金融连接性的后端基础设施。稳定币尤其正在成为传统金融系统与链上市场之间的桥梁。 金融科技行业洞察 数字金融的共识：不同玩家如何看待这个机会 这十家公司的数字金融基础可以概括为： 「金融服务应当是无国界、实时、软件定义、可组合的——合规对终端用户是无感的。」 不同类型玩家对机会的理解： 基础设施型玩家（Visa、Mastercard、Stripe、Adyen） 基础观点：改造资金流动的底层管道，但不持有客户关系 机会：每一条新支付轨道（稳定币、A2A、即时支付）都在扩大可服务市场 加密切入点：稳定币降低结算摩擦，实现 7×24 小时资金管理 消费者平台型（Nu、Revolut、PayPal、Cash App） 基础观点：占据用户的主要金融入口，交叉销售一揽子服务 机会：把银行 + 支付 + 投资 + 加密收进一个 App 来提升 LTV 加密切入点：把加密当作提升活跃度和变现的一层（交易手续费、生息产品、跨境） 混合型玩家（Robinhood、Block、SoFi） 聚合商将聚合容量投标至各类市场： 基础观点：在 C 端产品 + 基础设施两端做纵向一体化 机会：在多层捕获利润（C 端活跃度、B2B 基础设施、资产托管） 加密切入点：双边加密策略（C 端分发 + 基础设施所有权） 金融科技领域的主要趋势 基于对这十家头部公司的分析，几个清晰的模式浮现。它们是本报告的核心论点，后续的公司案例和整合 playbook 都是对它们的印证。 基础设施优先，而非投机 几乎所有公司都把加密当作后端基础设施，而不是前端投机品。Visa、Mastercard、Stripe 和 Adyen 正在用稳定币升级结算层，同时保持 C 端体验不变。加密只有在"隐形"的时候才会成功。 这是十家公司里最一致的模式，也贯穿了之后所有的整合策略。 稳定币就是那座「桥梁资产」 每一家触碰加密的公司都在押注稳定币作为 TradFi 与加密之间的过渡层： Visa：Solana 上的 USDC 结算、130+ 张稳定币卡计划 Mastercard：USDC、PYUSD、USDG、FIUSD 四种稳定币，覆盖多条链 Robinhood：与 USDG 合作并共享收益 PayPal：自发 PYUSD，把结算环节内部化 Stripe：USDC 用于跨境商户出金 稳定币能压缩结算时间、降低 FX 摩擦，并在没有波动敞口的情况下实现可编程的资金管理。 「受监管分发」构成的护城河 拥有庞大用户基础的公司（PayPal 4 亿、Revolut 5000 万+、Nu 1.22 亿、Cash App 5800 万）把自己定位成合规的出入金入口，而不是协议建设者。它们的竞争优势不是技术，而是信任、合规和规模化分发。 DeFi 是 wholesale，而不是 retail 没有一家公司把原生 DeFi 协议直接暴露给 C 端用户。相反，DeFi 作为 wholesale 后端存在：收益来源（代币化国债、货币市场）、流动性优化（更快结算、更便宜跨境）、以及产品包装（用 DeFi 收益支撑的合规储蓄账户）。DeFi 成了支撑受监管产品的基础设施，而不是面向用户的体验。 这个基础也决定了本报告后续的整合机会和投资主题。 多轨道策略（Multi-Rail） 公司们正在构建与支付方式无关的基础设施： Stripe：「不管走哪条轨道，我都要拥有那层可编程货币」 Mastercard：「多轨道公司」，覆盖卡、A2A、实时支付、区块链 Adyen：「面向企业支付的全球操作系统」 随着支付方式越来越碎片化（卡、A2A、稳定币、BNPL），赢家将是那些能在所有轨道之间智能路由的公司。 收敛点 胜出的策略可以提炼为：做可编程货币的合规外壳，通过分发、信任和合规来捕获价值，而不是靠持有协议或暴露投机敞口。 最具优势的公司至少具备以下之一：大规模分发（Nu、PayPal、Revolut、Cash App）、基础设施控制（Visa、Stripe、Mastercard），或纵向一体化（Robinhood、Block、SoFi）。 好模式 vs. 坏模式 可扩展且强势的商业模式 支付网络的「收费站」模式（Visa、Mastercard） 每笔交易边际成本近乎为零；巨大的固定成本杠杆；网络效应几乎不可攻破。 基本上可以无限扩展：每一笔新交易都在增加收入，但增量成本几乎为零。 加密整合风险： 理论上稳定币和 A2A 支付可能会绕开卡组织，但 Visa 和 Mastercard 的应对是把自己定位成"网络之网络"，坐落在所有轨道之上，包括加密。 Infrastructure-as-a-Service（Stripe、Adyen） 一旦嵌入商户技术栈，切换成本极高；收入随商户增长而复利；增值服务（反欺诈、税务、账单）不断拉高 ARPU。 Stripe 2024 年处理了 1.4 万亿美元（约占全球 GDP 的 1.3%）。 Stripe 的 Bridge/Tempo 下注是目前最激进的基础设施打法。 如果稳定币支付规模起来，Stripe 可能会拿下加密原生商业的开发者层。 经常性收入 + 浮存金（Coinbase 订阅与服务、Revolut Premium） 稳定币储备利息（Coinbase 仅 2025 年 Q4 就从 USDC 赚到 3.325 亿美元）、质押奖励和订阅费带来的收入，比交易佣金稳定得多。 收入随 AUM/AUC 扩张，而不是只随交易量扩张，可预测性更强。 面向未被充分服务市场的低成本数字银行（Nubank） 每月服务成本仅 0.80 美元，而传统银行是 5–10+ 美元；月活率 83%+；净息差 17.7%。 在银行服务不足的市场，获客几乎是病毒式的；1.227 亿客户，交叉销售空间巨大。 风险较高 / 扩展性较差的模式 纯交易手续费依赖 收入 90% 以上来自交易手续费的公司，完全受市场周期摆布。加密熊市里，交易量可能跌 70–90%。 PFOF（订单流付费）依赖 PFOF 在欧盟已被禁止，在美国也持续受到审查。依赖 PFOF 的公司，其核心收入模式面临生死级别的监管风险。 更好的路径： 转向订阅（Robinhood Gold）、利息收入和机构客户（收购 Bitstamp）。 没有经常性 / 粘性收入的加密业务 只靠现货交易手续费的加密交易所，没有质押、没有稳定币利息、没有托管、没有 DeFi 协议收入、没有订阅——这是一个极度顺周期的生意。 好的加密业务模式会叠加多条收入线（交易 + 质押 + 利息 + 协议费 + 订阅）。 没有利润的「比特币收入线」 Block 在 2025 年 Q3 报告了 19.7 亿美元的比特币收入，但比特币收入成本为 18.9 亿美元，BTC 通道收入的毛利率只有约 4%。它拉高了营收，但对毛利贡献微薄。 它的战略价值在于生态锁定（在 Cash App 买 BTC 的用户粘性更高），而不是直接从 BTC 赚利润。 框架：什么才是「好的」加密金融科技商业模式？ 金融科技加密整合 Playbook 下面的 playbook 梳理了十家公司如何执行上述基础。要理解这些打法为什么行得通，请回到前面的「主要趋势」部分。 稳定币整合（最常见、势头最猛） Visa：网络内 USDC 结算 Mastercard：与 OKX 的卡合作；收购 Zerohash PayPal：自发 PYUSD（36 亿美元流通量）；支持 DeFi 使用 Stripe：11 亿美元收购 Bridge 做稳定币编排；搭建 Tempo L1 Coinbase：USDC 共同发行方/合作方；2025 年稳定币收入预期 14 亿美元 把加密交易做成一项功能 Robinhood：加密交易与股票/期权原生整合 Revolut：App 内可交易 200+ 代币 Nubank：NuCripto Block/Cash App：比特币买、卖、转账 添加成本很低；在牛市里能吃到零售需求；并能加深用户粘性。 区块链基础设施自建 Coinbase → Base Chain（基于 OP Stack 的 L2） Stripe → Tempo（L1，与 Paradigm 合作） Robinhood → Robinhood Chain（基于 Arbitrum 的 L2） 拥有链 = 拥有经济（Sequencer 费用、MEV、生态网络效应）。类比就是 Visa 自己建 VisaNet，而不是依赖第三方网络。 比特币的全栈打法（Block 的做法） 消费钱包（Cash App）→ 商户受理（Square Bitcoin/Lightning）→ 自托管（Bitkey）→ 挖矿（Proto）→ 开源开发（Spiral）。 这是高确信度的纵向下注：如果比特币真的成为日常支付轨道，Block 会拥有每一层；如果没有，这就是一次结果不确定的大额资源投入。 托管与机构服务 Coinbase Prime：美国大部分比特币/以太坊现货 ETF 的托管方 Mastercard 与 Visa：为机构加密 adoption 提供合规 / KYC / AML 层 机构资金需要可信、受监管的托管——这是一门高门槛、高利润的生意。 DeFi 出入金与协议参与 PayPal：PYUSD 支持在以太坊上的 DeFi 借贷/交易 Coinbase：Base Chain 承载 DeFi 协议；USDC 是 DeFi 中的主导稳定币 Revolut & Robinhood：质押服务（ETH、SOL） 加密支付与 DeFi 的整合机会 上游（Wholesale / 基础设施层） 稳定币结算网络 把稳定币用于行间结算、资金管理和商户出金。结算时间从 T+2 压缩到近实时，降低代理行成本。 受益方：Visa、Mastercard、Stripe、Adyen 示例：Visa 在 Solana 上用 USDC 结算 VisaNet 的义务 代币化货币市场作为流动性 把代币化国债（比如 Ondo OUSG、Franklin OnChain）当作生息储备，既不损失流动性，也不承担信用风险。 受益方：PayPal、Nu、Revolut、SoFi 示例：Mastercard MTN 支持代币化的国债资产 跨境汇款轨道 用稳定币轨道替代 SWIFT / 代理行做 B2B 和 C 端汇款。即时结算、更低费率、更好 FX 汇率。 受益方：Stripe、PayPal（Xoom）、Revolut、Nu 示例：Stripe 为全球商户启用 USDC 出金 可编程合规层 基于智能合约的 AML/KYC、交易监控和制裁筛查。自动化合规、降低人工、实现实时风险评分。 受益方：所有受监管玩家（尤其是卖增值服务的 Visa、Mastercard） 示例：Visa Protect 用于 A2A 支付、Mastercard Crypto Secure 下游（C 端 / 商户层） 稳定币绑定卡 直接从稳定币余额消费的卡，在 POS 端转换为法币。 受益方：Visa、Mastercard（基础）、Revolut、Cash App（分发） 示例：Visa 的 130+ 张稳定币卡计划、Mastercard OKX Card 加密抵押借贷 用加密资产作为法币贷款的抵押品，而不触发应税事件。 受益方：Robinhood、SoFi、Block、Revolut 示例：通过 Cash App 或 SoFi 提供的比特币抵押贷款 生息储蓄账户 用代币化国债或 DeFi 借贷协议支撑的高收益储蓄产品，以合规外壳交付。 受益方：Nu、Revolut、PayPal、SoFi 示例：Revolut 提供的"crypto earn"类产品，回报接近质押收益 商户稳定币结算 让商户以稳定币而非法币结算，降低 FX 风险、加快出金。 受益方：Stripe、Adyen、Square、PayPal 示例：Mastercard 通过 Nuvei/Circle 让商户以 USDC、PYUSD 或 USDG 结算 即时跨境 P2P 稳定币驱动的汇款，秒级到账、费率低于 1%。在 LatAm 和亚洲对 Western Union/MoneyGram 形成挤压。 受益方：PayPal（Xoom）、Revolut、Cash App、Nu 示例：Nu 在拉美实现 BRL → USDC → 本地货币的转账 差异化 / 高利润的小众机会 Self-Custody Wallet-as-a-Service 面向机构和高净值用户的白标自托管方案。既能收取托管费用，又能满足自托管合规要求。 受益方：Robinhood（Bitkey）、Block、Stripe（通过 Bridge） 示例：Block 的 Bitkey 硬件钱包 基于区块链的忠诚度计划 把积分以代币形式发行，实现跨生态兑换。提高粘性，并创造代币化奖励的新收入。 受益方：Mastercard、Visa、PayPal 面向机构的 DeFi 协议整合（潜力巨大） 通过合规中间件，为机构提供受监管的 DeFi 借贷、质押、流动性挖矿入口。 受益方：SoFi（Galileo）、Stripe（Bridge）、Mastercard（MTN） 示例：SoFi Galileo 为银行提供白标加密质押 隐私保护支付 用零知识证明实现"既私密又合规"的稳定币转账。支持机密的企业付款，同时满足 AML 合规要求。 受益方：所有公司（尤其是做 B2B 的 Visa/Mastercard） Unbundling-Rebundling：结构视角 连接到另一份报告的洞察：The Architecture of Value: Structural Evolution of Financial Innovation and Deep Dive Report on Venture Capital Strategies (https://claude.ai/30284df5d6ec8003aa52f792bb549832?pvs=25) Rebundling 的赢家是基础设施提供商，而不是消费者平台 最持久、最具扩展性的金融科技生意，是让别人来做 bundling，而不是自己去 bundle： 基础设施玩家（Visa、Mastercard、Stripe、Adyen） 90–98% 毛利率、50–62% 经营利润率 获客成本近乎为零（开发者/银行带来用户） 网络效应或开发者锁定是护城河 收入随生态扩张而增长，而非直接获客 消费者平台（Robinhood、Nu、Revolut、PayPal）： 30–50% 毛利率、10–25% 经营利润率 200–450 美元的获客成本 必须做到 3+ 款产品采用才能盈利 对监管变化和市场周期更脆弱 Visa 在 17 万亿美元支付量上拿到 97.8% 的毛利，而 Robinhood 的加密交易收入是顺周期的——这个对比说明了二者根本性的差距。 决定 Rebundling 成败的三个关键依赖 依赖 1：资金来源（银行牌照 = 复利型护城河） 赢家：Nu（190 亿美元存款，3–4% 资金成本、17.7% 贷款净息差）、SoFi（银行牌照能吸收存款） 输家：PayPal（无牌，无法吸收存款）、Revolut（英国牌照延迟，无法在借贷端竞争） 没有银行牌照的消费金融科技，要么被 BaaS 合作方绑架（比如 2024 年 Synapse 崩溃），要么无法把「存款—贷款」的利差内部化——而这才是 rebundling 赚钱的关键。 依赖 2：交叉销售经济（3+ 产品的门槛） 单产品用户（年收入 50 美元、LTV 150 美元）在 200–450 美元 CAC 下是亏钱的。三产品用户（年收入 180 美元、LTV 540 美元）才开始盈利。 成功案例：Robinhood（11 款产品，ARPU 191 美元，同比 +82%）、Revolut（财富业务收入 +298%）、Nu（跨产品月活 83%） 失败案例：PayPal（4 亿用户，但大多只用结账，Venmo/加密/储蓄交叉卖不动） 依赖 3：开发者 / 企业锁定（整合深度） Stripe 的护城河： 一旦整合了 Billing + Tax + Connect + Radar，要拆除需要 6+ 个月的工程投入。每多一个产品，切换成本就再复利一次。 Visa 的「混序」天才之处： 2 万家银行互相竞争客户（去中心化），但全都用 Visa 的协议（中心化）。银行不能离开，因为网络本身就是产品。零 CAC，97.8% 毛利，坐收 17 万亿美元交易量的"过路费"。 对 C 端加密而言，结构性挑战包括：托管责任、利润被压缩（Uniswap 0.3% vs. Coinbase 1–2%）、没有锁定（用户可以自托管提走）、强顺周期性（Coinbase 在 2022–2023 年收入 -75%）。 加密胜出的基础：做"稳定币的 Stripe / Visa" 金融科技成功案例的共同模式很清晰：构建合规中间件，为企业和金融科技客户抽象掉区块链的复杂性。 投资主题 1：稳定币编排层 Stripe 11 亿美元收购 Bridge 证明了一件事：企业想要稳定币结算，但不想自己跑节点、管钱包，也不想去搞定 50 个州的牌照。 胜出的产品：一个 API 同时处理多链路由、流动性优化、合规筛查和税务报告。企业只需调用 POST /transfer，基础设施负责剩下的一切。 经济模型：在巨量交易上收 0.5–1% take rate，每笔交易边际成本为零，一旦接入切换成本极高。同样是 90%+ 毛利，但应用在 2 万亿美元+ 的稳定币结算市场上。 投资主题 2：Vault-as-a-Service（"Fireblocks"式打法） PayPal、Robinhood、Nu 都托管着几十亿美元的加密资产。托管需要 OCC 合规、MPC/HSM 安全、1 亿美元+ 保险、灾难恢复。 机会在于：提供「加密托管界的 AWS」——企业通过 API 接入，由它负责密钥管理、策略引擎（比如"10 万美元以上提现需要 3 个审批"）、合规报告、OFAC 筛查。 每一家加了加密的金融科技都需要它 零 CAC（B2B 销售周期） 高留存（换托管 = 12+ 个月的安全审计） 赢家：Fireblocks（80 亿美元估值）、Anchorage Digital（持 OCC 牌照）、Copper.co 投资主题 3：DeFi 中间件 / 「Vault 策展人」层 目前缺失的是：一个「DeFi 收益的 Stripe」。它能在 Aave、Compound、Morpho 以及代币化国债（Ondo OUSG）之间聚合收益，同时抽象 Gas 费、生成税务报告（IRS 合规的 1099）、提供保险外壳和合规层。 Vault 策展人的机会： Ondo Finance：代币化国债，5% 收益 Backed Finance：代币化公司债 Maple/Goldfinch：带承销方的机构级 DeFi 借贷 具体例子：SoFi 账面上有数十亿美元的存款，传统账户只给 0–1%。如果它的 B2B 平台 Galileo 能提供一个「DeFi Yield API」，对接 5% 的代币化国债，SoFi 就可以给客户 4% APY，自己留 1% 利差，并且不把资产压在资产负债表上。这种介于协议与受监管金融科技之间、负责合规外壳和税务报告的中间件打法，就是当下的空白地带。 框架：评估金融科技商业模式 总览表 各公司加密整合与基础对齐 结语 金融科技的未来在于传统金融平台与可编程金融基础设施的融合。 区块链技术并不是在取代现有系统，而是越来越多地被整合进来，作为一层在幕后运行的结算和流动性层。稳定币、代币化资产和链上市场带来了更快的结算、更便宜的跨境支付和新的金融产品，而对终端用户来说基本是隐形的。 最终，最能在数字金融里捕获价值的，是那些同时具备大规模分发、监管信任和基础设施控制的公司。 不管是通过支付网络、开发者平台，还是消费者金融生态，赢家都将是那些一边抽象掉金融复杂性、一边在多条支付轨道之间做编排的平台。随着可编程货币被更广泛地采用，能成功把传统金融与区块链基础设施整合在一起的金融科技公司，将塑造下一代全球金融服务。
