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SEC 拟推出加密资产发行新规：500 万美元初创通道与 7500 万美元融资豁免并行，ICO 监管或迎结构性调整华盛顿，2026 年 8 月 18 日 —— 美国证券交易委员会（SEC）18 日公布《加密资产监管规则》（Regulation Crypto Assets）拟议规则，拟为部分涉及加密资产的投资合同建立专门的证券发行框架。该规则若在征求意见和后续表决程序后落地，或将为美国境内加密项目融资提供比传统注册发行更清晰的合规路径，但不意味着 ICO 已获全面合法化或免于证券监管。
SEC 表示，拟议规则的目标是降低合规融资的不确定性、推动加密资产创新回流美国市场，同时保留联邦证券法中对投资者的核心保护。该提案建立在 SEC 此前有关加密资产适用证券法的解释基础上，并仍将反欺诈和反市场操纵规则作为底线要求。
根据提案，首项为“初创豁免”：项目方可在四年内、以一次性方式发行不超过 500 万美元的相关加密资产投资合同，无须完成常规证券注册，但仍须向投资者作出原则导向的信息披露。第二项为“融资豁免”，允许符合条件的发行方在任意 12 个月内融资最高 7500 万美元，并配套更严格的财务报表和持续信息披露要求。
市场流传的“500 万、2000 万、7500 万美元三档豁免”说法需要进一步厘清。公开材料显示，500 万美元对应独立的初创豁免；2000 万美元和 7500 万美元则属于融资豁免下的 Tier 1 与 Tier 2 分层设计，而不是三种平行、彼此独立的 ICO 免注册制度。
提案还引入一项有条件的安全港机制。若发行方完成或永久停止其先前承诺的关键管理工作，并符合规定条件，相关加密资产可不再因该等安排而被认定为证券法定义下的“投资合同”。这一安排旨在处理项目从依赖团队建设到更具独立性、去中心化运行的过渡，但项目方不能仅以“发币”或“去中心化”标签自动获得豁免。
SEC 同时拟对依据该规则豁免发行的证券，以及部分二级市场交易，排除州级证券注册和资格审查要求。不过，发行方仍需满足联邦层面的披露、报告和反欺诈义务，投资者保护并未因豁免机制而取消。
需要注意的是，《加密资产监管规则》目前仍为草案，文件编号为 S 7-2026-27。SEC 将在拟议规则刊登于《联邦公报》后开放 60 天公众评论期；规则能否最终通过、最终文本是否保留现有门槛及何时生效，均尚未确定。
因此，SEC 此次行动可被视为美国尝试为部分代币融资建立更明确合规通道的重要进展，但并不等同于美国对所有 ICO、代币或 NFT 实行普遍放开。对计划面向美国投资者融资的项目而言，代币的实际功能、销售宣传、团队持续管理承诺、披露质量及适用的证券法义务，仍将是决定其监管属性的关键因素。
Vitalik Buterin（V 神）：为什么在 L2 主导的世界里，以太坊 L1 仍需扩容撰文：Techub News 整理
导语
在瑞士楚格举行的加密社区聚会 Zugrama 闭幕式上，以太坊联合创始人 Vitalik Buterin（V 神）发表了关于以太坊扩容未来的主题演讲。这场演讲基于他当天早些时候发布的一篇博客文章，核心是论证在一个 Layer 2（L2）主导的未来，提升以太坊基础层（Layer 1， L1）交易容量（Gas Limit）的必要性。随着以太坊 Dencun 升级引入 Blob 交易、Petra 和 Osaka 等未来升级计划的讨论，以及 L2 互操作性等议题日益火热，Vitalik Buterin（V 神）试图为社区提供一个基于具体数据和场景的理性分析框架，以指导未来的技术决策。
摘要
即使大部分日常交易迁移至 L2，用户仍会因审查抵抗、跨 L2 资产转移、L2 大规模退出等关键场景需要直接与 L1 交互。
通过数学模型估算，若要支持以太坊达到 Facebook 级别的用户规模（约 31 亿），并确保这些关键交互成本低廉（如低于 1 美元），L1 的吞吐量需要提升约 6 倍。
扩容决策必须基于对不同类型节点（验证者、区块构建者等）所需资源（存储、计算、带宽）的明确定义，以在提升容量与维护去中心化之间取得平衡。
未来讨论应更“严谨”，从抽象争论转向量化分析，明确 L1 需要为 L2 和用户提供哪些具体保障，以及为此可接受的成本边界。
L1扩容的四大核心场景价值
Vitalik Buterin（V 神）开宗明义，指出其核心论点是：在一个 L2 占据大部分应用活动的世界里，提升 L1 的 Gas 上限（即扩容）依然具有显著价值。 他通过逐一分析用户可能需要直接使用 L1 的具体场景，并进行成本与容量需求的数学推演来支撑这一观点。
第一个关键场景是审查抵抗。Vitalik Buterin（V 神）强调，审查抵抗不仅是理论，更必须是用户可负担的现实。例如，当用户在 DeFi 协议中有仓位且市场快速波动时，可能需要紧急追加保证金。如果交易因审查被延迟哪怕五分钟，都可能面临清算风险。L2 通常通过“强制包含”机制提供审查抵抗保障，即用户可直接通过 L1 提交交易，L2 定序器必须在一定延迟内（如 Optimism 为 30 分钟）处理。然而，用户使用此保障需要支付 L1 的 Gas 费。他估算，目前一次绕过 L2 审查的操作成本约为 4.5 美元。若希望将应对攻击的成本降至 1 美元以下，L1 的容量需要扩大约 4.5 倍。
第二个场景是跨 L2 资产转移。对于常用代币（如主流 ERC-20），用户可通过意图协议等间接方式跨链。但对于低价值资产，尤其是独一无二的 NFT，由于没有做市商持有完全相同的副本，用户必须通过 L1 直接转移资产。计算显示，目前一次 NFT 跨 L2 转移的成本在 28 美分到 13 美元之间（取决于不同假设）。如果假设以太坊用户规模达到 Facebook 级别（31 亿），且每人每月进行一次 NFT 跨链转移，那么 L1 的容量需要提升约 6 倍——这还是在假设 L1 仅用于此目的的理想情况下。
第三个场景是L2 的大规模退出。这是 L2 与其他链的根本区别之一：如果 L2 出现故障，用户需要能够将资产撤回至 L1。因此，必须评估所有用户在一周内完成退出的成本是否可承受。计算表明，目前单次退出的理想成本在 28 美分到 4.5 美元之间。但如果所有人同时退出，Gas 费会飙升，这就要求 L1 拥有足够的容量来应对峰值压力，可能需要扩容 1 到 9 倍。
第四个场景涉及在 L1 上发行资产。Vitalik Buterin（V 神）指出，在 L1 上发行 ERC-20 代币实际上比在 L2 上更安全。因为如果 L2 发生恶意的治理升级，攻击者可以无限增发该 L2 上的代币并污染整个生态。目前，在 L1 上发行一个像 Railgun 这样的代币成本约为 60 美元，而像 Mudang 这样的 Meme 币发行交易甚至消耗了价值超过 100 美元的 Gas，说明仍有优化空间。对于需要高频创建资产的应用（如预测市场），如果希望创建市场的成本低于 25 美分，L1 的容量需要扩大约 18 倍。
此外，他还简要提到了密钥存储钱包和 L2 证明提交等场景。对于后者，目前每个 L2 提交零知识证明的年成本可能高达 5000 万美元，即使通过聚合协议优化，也可能需要 100 万美元/年。Vitalik Buterin（V 神）认为，理想的目标应接近 10 万美元/年，这同样指向了对 L1 数据可用性等资源的扩容需求。
总结这些场景，Vitalik Buterin（V 神）提出了一个宏观计算：假设以太坊拥有 31 亿用户，且每人每年至少需要与 L1 交互一次（这是非常保守的估计），那么每年需要处理 31 亿笔 L1 交易。一年约有 3100 万秒，这意味着 L1 需要约 100 笔交易/秒的吞吐能力。目前以太坊 L1 约为 15 笔交易/秒，因此需要扩容约 6 倍。如果交互频率更高，扩容需求则更大。
走向更严谨的扩容与去中心化权衡
在论证了 L1 扩容的价值后，Vitalik Buterin（V 神）将话题转向了实现扩容所面临的经典挑战：如何平衡扩容与去中心化、安全性？ 他指出，历史上社区没有简单地将 Gas 上限提高 100 倍，正是出于对去中心化的担忧。然而，过去的争论常常陷入“需要扩容”与“去中心化很重要”的抽象对立，缺乏具体的量化指标，导致同样的争论可以在 300 万、3000 万甚至 3 亿 Gas 上限的情况下重复上演。
他认为，当前迫切需要的是更严谨地定义以太坊 L1 节点的期望技术特性。社区需要明确：我们到底要为什么类型的节点优化？我们对不同类型的节点（如验证节点、区块构建节点、完整存档节点）在存储、计算、带宽等方面有哪些具体的、可接受的要求？
他以“无状态客户端”为例进行了深入剖析。目前，一个完整的以太坊节点需要约 1 到 1.5 TB 的存储空间。在 EIP-4444 实施后，这个要求可能降至约 500 GB。而无状态客户端技术（如 Verkle 树或更新的二进制方案）旨在让验证者（如质押节点）几乎不需要本地存储，仅通过下载区块和见证数据即可验证。这会导致节点要求出现分化：验证者的存储需求趋近于零，而区块构建者因为需要计算和提供状态根，其存储和计算需求可能随着 Gas 上限的提升而增加。
这就引出了一个关键问题：这种分化是否可以接受？ Vitalik Buterin（V 神）指出，不同的人对此有截然不同的直觉。有些人认为只要验证足够去中心化，区块构建相对中心化是可以接受的；另一些人则认为去中心化的区块构建同样至关重要。社区需要就这些属性达成更清晰的共识。
另一个需要严谨思考的维度是审查抵抗与网络条件。目前以太坊假设了一个互联网相对容易访问、审查不严重的世界。但未来，互联网环境可能恶化。他提出了一个值得深思的观点：依赖计算资源可能比依赖带宽更安全。 因为带宽连接可能因各种原因被切断或限制，而个人拥有的计算机硬件则相对更难以被剥夺。这个观点与2025 年 4 月一些优化方向（如无状态客户端倾向于用带宽换计算）略有不同，但零知识证明的引入又能同时降低带宽和计算需求。这再次说明，需要在明确的优化目标下进行技术取舍。
Vitalik Buterin（V 神）总结道，通过从两个方向（用户需求场景和节点资源约束）进行更严格的量化分析，社区将能更容易地回答：L1 的 Gas 上限可以安全地提升多少？为了实现这种提升，L1 可以进行哪些改动，哪些不行？以及，以太坊需要对它的 L2 提出哪些期望和要求？他预计，这将是未来一年以太坊生态讨论的核心议题之一。
社区互动：从再生医学到去中心化教育
在演讲后的问答与分享环节，Zugrama 的参与者们踊跃发言，分享了他们在这个为期六周的临时社区中的体验和正在构建的项目，展现了加密技术与多元领域交叉的活力。
多位参与者提到了在 Zugrama 期间启动或深化的项目。一位来自印度的医生分享了他正在探索的通用器官再生项目，旨在利用发育生物学信号和细胞外基质支架，为多种器官再生提供通用方案。Vitalik Buterin（V 神）对此表示好奇，并借机询问在场观众的工作领域，发现涉及生物、以太坊、其他软件及硬件等多个方向。他特别鼓励了开源硬件的发展，并分享了其生物资助项目在印度以极低成本开发开源疫苗的成功案例。
其他项目创意五花八门：
链上可编程信任层：一位参与者提出，传统世界的信任（如血缘、社区）难以映射到链上。他们正在设计一个基于博弈论（类似重复囚徒困境）的模型，结合社交图谱，试图创建一个可量化的、链上原生的信任网络，以重塑身份系统、DAO 和赠款机制。
ZK 开发工具：一位零知识证明开发者介绍了一个旨在降低 ZK 应用开发门槛的“状态机包装器”，让普通智能合约开发者无需深入理解 ZK 细节，只需编写业务逻辑即可连接证明网络。Vitalik Buterin（V 神）肯定了标准化的重要性，认为需要为虚拟机内部和证明系统本身定义简洁的语言。
法币出入金解决方案：针对拉丁美洲等地区大量现金需转换为加密货币的需求，有团队在构建点对点的线下现金-加密货币兑换市场，并正在探索如何建立信誉系统来保障线下交易的安全。
AI 赋能教育：多位年轻构建者分享了他们利用 AI 代理生成动画视频、自动化教学流程、构建硬件学习套件等项目，旨在解决教师资源不均、教育系统僵化等问题，探索去中心化教育的未来。Vitalik Buterin（V 神）对此表示高度赞同，认为提升教育效率是全球性的重要机遇。
链上科学实验：参与者们特别提到了在社区内开展的“微生物组”实验，认为这种由社区发起、连接研究者、资助者和参与者的“去机构化”科学模式，代表了未来科研的新范式，并已吸引其他“Zu”（Zuzalu， 类似临时城市概念）社区的效仿兴趣。
此外，还有参与者利用 POAP（出勤证明协议）记录了 Zugrama 的大量瞬间，创建了一个链上的社区活动数据集。整个分享环节充满了对社区协作、知识交叉和积极创造的肯定。最后，Vitalik Buterin（V 神）询问了大家对建立更永久性社区空间的兴趣，得到了积极回应。活动在一首关于去中心化梦想的诗歌朗诵中圆满结束。[下午新闻简报] 贝莱德提交iShares Staked Ethereum Trust ETF注册声明修正案 等贝莱德提交iShares质押以太坊信托ETF注册声明修正案
贝莱德旗下iShares已向美国证券交易委员会提交了"iShares Staked Ethereum Trust ETF"的S-1注册声明修正案。该ETF将持有以太坊作为主要基础资产，同时通过质押部分以太坊获取收益，并正寻求以"ETHB"代码在纳斯达克交易所上市。
美国股市收跌，加密货币市场同步走弱
据msx.com数据显示，道琼斯指数下跌1.66%，标普500指数下跌1.04%，纳斯达克指数下跌1.13%。加密货币板块普遍表现疲软，其中Solana下跌7.39%。
美国考虑征收新"国家安全关税"
据《华尔街日报》报道，特朗普政府正考虑对包括大型电池、生铁和钢制品在内的六个主要行业征收新的"国家安全关税"。此举依据《贸易扩展法》第232条推进。
加密货币市场主要板块波动情况
据SoSoValue数据显示，加密货币多数板块上涨，而比特币和以太坊分别下跌0.66%和0.92%。SocialFi板块24小时内上涨2.68%，涨幅居前。
美国股市下跌，市值蒸发7000亿美元
据加密货币链上分析账户WatcherGuru称，美国股市单日市值蒸发超过7000亿美元。虽未公布具体指数跌幅或个股信息，但大型股票市场的波动可能对加密货币市场构成压力。
币安上线亚马逊等代币化股票
币安旗下Binance Alpha已上线亚马逊、Meta、苹果等大型科技公司的代币化股票。用户可在交易所内直接投资这些代币化产品。
链上买入2179.22枚以太坊
据链上分析师Ai姨称，一个与6个月前7 siblings相关的地址在最近8小时内买入了2179.22枚以太坊，买入规模约合403万美元。相关地址目前持有约6.2亿美元的以太坊。
KuCoin EU加强奥地利合规工作
KuCoin EU为加强应对奥地利当地监管，已增派核心合规人员，并自愿暂停部分新业务活动。计划按照奥地利金融市场管理局的监管程序，加强指定的合规职能。
未知钱包间发生大规模比特币转移
据Whale Alert监测，1953枚BTC从一个未知钱包转移至另一个未知钱包。分析认为，大规模转移很可能是长期持有地址重组或内部钱包间的资产移动。
加密货币波动性与黄金现货价格走势
据Gate最新数据，黄金现货代币XAUTUSDT价格为每盎司5154.4美元，日内上涨0.12%。比特币波动率指数BVIX日内下跌0.31%。Gate表示，其支持在同一平台交易传统金融产品和加密货币。
2025 ETH 已死？撰文：danny
2025 年对于 Ethereum 而言，无疑是充满矛盾与争议的一年。尽管有大 V 带货，各种 DAT，各种技术升级，黑客宣传，但是二级市场的表现却不如人意：Ethereum 陷入了一种「尴尬」的中间地带：在资产属性上，它似乎缺乏 Bitcoin 作为「数字黄金」那般纯粹的商品属性与避险共识；在技术性能与费用捕获上，它又面临着 Solana、Hyperliquid 等高性能链的激烈竞争，后者在吞吐量和费用捕获上似乎更符合投资者的青睐和估值模型。此外，2024 年的 Dencun 升级并未重现 Ethereum 的昔日荣光，反而成为了吞噬叙事的梦魇。
这种「高不成低不就」的感知，引发了灵魂之问：Ethereum 还有前景吗？它到底属于什么范畴？它是否具备清晰且可持续的商业模式？
Fusaka 升级后，Ethereum 能否为自己正名？
引言：两场相隔 60 年的「无墙」乌托邦实验
我相信很多人都不会想到向来以严刑峻法著称的新加坡其实在早年间也有自己的「乌托邦」美梦？其实，李光耀也曾幻想用「爱」来感化囚犯，但是现实给了他狠狠一耳光。
1950 年代的新加坡是一个私会党（黑帮）横行的时代，据统计，当时候活跃的私会党团队达到 300 多个，且涉及人数多到了 5 万多人（占到当时居住人口的 6%），基本渗透了新加坡的各行各业，不仅带来许多社会秩序的问题，也影响了当时的经济发展。时任新加坡「大管家」的人民行动党党魁李光耀决定采取雷霆手段，颁布了当时震惊司法的《刑事法临时条款》（又称 55 号法案）——这项方案基本上赋予警察对认为可能威胁社会安全的人士，可以在不过堂的情况下，对嫌疑人进行长期拘留。
这个方案的效果对于社会秩序的调整可谓是立竿见影，但这对于监狱管理来说就是一个噩梦了。由于在短时间内增加了 n 多嫌犯/犯人，当时候的樟宜监狱可谓是人满为患，几乎到了崩溃的边缘。
就在人权斗士与治安管理处争论不休之时，彼时的工人党领袖 Devan Nair 提出了一个「乌托邦监狱模式「，即一个监狱+社区+农场的混合模式，没有手铐脚镣、高墙、重兵把守，旨在让囚犯通过集体劳动、社区信任等模式洗心革面并融入社会。Nair 认为高墙和威压只会激发人性之恶，给予信任和自由才能重塑人格。
这个看似疯狂的实验议案在激烈的辩论之后居然在 1960 年通过了，地点就定在新加坡本岛以南的安乐岛（Pulau Senang）这个是不到 1 平方公里的小岛，周围水势湍急防止犯人逃走。当时候安乐岛监狱长 Daniel Dutton 坚信人性本善，认为只要给予信任和有尊严的劳动，罪犯也能在「无墙监狱」中自我救赎，所以岛上没有围墙，没有铁丝网，甚至看守也不配枪。
彼时的安乐岛可谓是一片荒凉，但是随着第一批、第二批犯人辛勤的建设，安乐岛也开始初具规模，除了有食堂、宿舍、仓库之外，还通了自来水和电，从外人来看，这就是一个大型社区，而不是监狱。在安乐岛的每个人都需要干活，参与建设，包括狱警（Dutton 自己也与犯人同吃同住），作息时间是早 8 到晚 5，下午 5 点之后就是自由时间，并且还有双休。也正如 Nair 的假设，在这种社区环境下服役的犯人「出狱」之后的再犯率仅仅只有 5%，这段「佳话」还引来了西方媒体的报道，甚至联合国考察团的参访，被誉为是「人类改造历史的奇迹」。
就当 Dutton 觉得一切向好时，殊不知安乐岛社区里的「贪心」和「不甘心」正悄悄作祟。有些囚犯抱怨工作太过辛苦？有些抱怨提前出狱的为什么不是自己？有些抱怨分工不均，自己总是做最累的活儿，但是获得的工分（credit）却少？这种情绪逐渐在囚犯之间展开。导火索是 1963 年 7 月的一次码头周末赶工事件，当时的数个木工因为是周末遂撂挑子不干，Dutton 一怒之下将参与罢工的囚犯遣返回樟宜监狱。这一事件将不满的情绪推上顶峰。
1963 年 7 月 12 日，原本宁静的安乐岛上升起了黑烟。囚犯们在早上循例获得生产工具（铁锹、砍刀、锄头）后向看守的狱警发动了无差别攻击。囚犯们手持锄头和巴冷刀发动了暴动，砍死了坚信他们会改邪归正的 Dutton，烧毁了自己亲手搭建的房子、食堂等等，一起烧掉的还有他们回归社会的念想，还有新加坡政府对人性本善的执念。
这座被称为「安乐」的岛屿，原本是一场举世瞩目的社会学实验场。在这里，数百名从樟宜监狱转移来的最凶狠的私会党徒，被给予了前所未有的自由——然而，这一天，理想主义在烈火中化为灰烬。
2024 年 3 月，Ethereum 也启动了属于它的「安乐岛实验」——Dencun 升级（EIP-4844）。
核心开发者们像当年的 Dutton 一样，拆除了 L1 与 L2 之间昂贵的「经济围墙」（Gas 费）。他们怀揣着「以 Rollup 为中心」的宏大愿景，相信只要给 L2（Layer 2）提供几乎免费的 Blob 数据空间，L2 就会通过繁荣的生态反哺主网，构建一个互利共赢的乌托邦。
但历史总是押着相同的韵脚。就像安乐岛的囚犯没有选择感恩而是选择了暴乱，2025 年的 L2 也没有选择反哺，而是对 L1 发动了一场无声的「经济掠夺」。
第一章 「尴尬」起源：2025 年的身份迷失
1.1 既非黄金，亦非科技股的困境
在 2025 年的大部分时间里，Ethereum 在资本市场的定位显得尤为模糊。投资者习惯于将加密资产归类为两个极端：一端是作为价值存储的「数字商品」（如 BTC），另一端是具有高增长潜力、依靠用户流量变现的「科技股」（如 Solana）。Ethereum 曾经试图同时占据这两端——既是「Ultra Sound Money」，又是「世界计算机」。
然而，2025 年的市场环境无情地剥离了这种双重叙事的红利。
作为商品的尴尬：尽管 ETH 在 DeFi 中扮演着核心抵押品的角色，但其供应量的动态变化（通胀与通缩的反复切换）以及 Staking 机制的存在，使其难以像 BTC 那样被简单定义为「数字黄金」。 BTC 的固定总量和能源锚定使其商品属性坚如磐石，而 Ethereum 的复杂性使其在保守型机构眼中显得面目模糊。
作为科技股的尴尬：若将其视为科技平台，其核心指标——营收——在 2025 年前三季度出现了灾难性的下滑。8 月份的数据显示，尽管 ETH 价格一度逼近历史新高，但网络协议收入却同比暴跌 75%，仅为 3920 万美元。对于习惯于通过市盈率或现金流折现模型估值的传统投资者而言，这简直是商业模式崩溃的信号。
1.2 竞争格局中的「夹心层」效应
在竞争维度上，Ethereum 也遭受了双向挤压。
上方压力： BTCETF 的持续流入和主权国家的战略储备叙事，进一步巩固了 BTC 作为宏观资产的地位。相比之下，EthereumETF 虽然获批，但资金流入规模始终未能与 BTC 同日而语，反映出主流资本对其「数字石油」定位的认知滞后。
下方冲击：Solana 凭借其单体架构带来的极致性能和低廉成本，在 2025 年几乎垄断了支付、DePIN、AI Agent、meme 和高频消费级应用的增长。数据显示，Solana 链上的稳定币流转速度和生态系统收入在某些月份甚至超过了 Ethereum 主网。同时 Hyperliquid 也凭借 Perp dex 龙头的地位吸引了众多巨鲸用户和交易员，HLP 的费用捕获能力甚至都让 ETH 看不到其车尾灯。
这种「上不着天，下不着地」的状态，正是「尴尬」论调的温床。市场不禁白眼：如果价值存储不如 BTC，高性能应用不如 Solana，费用捕获能力不如 Hyperliquid，Ethereum 的护城河究竟在哪里？
第二章 监管定调：数字大宗商品的法律重构
2.1 「Project Crypto」与监管哲学的转向
2025 年 11 月 12 日，美国 SEC 主席 Paul Atkins 在费城联邦储备银行的演讲中，正式揭开了名为「Project Crypto」的监管重置计划。这一计划的核心目标是结束长达数年的「Regulation by Enforcement」，转向建立一个基于经济现实的清晰分类框架。
在此次讲话中，Atkins 主席明确驳斥了「一旦是证券，永远是证券」的观点（就是打脸前任）。他引入了「代币分类法（Token Taxonomy）」，指出数字资产的属性是流动的、是会改变的。一个代币在初始发行阶段可能作为 Investment Contract 的一部分被出售，但这并不意味着该资产本身永远背负证券的枷锁。（注意：对于 Ethereum 而言，这个逻辑非常重要。）
SEC 认为，当一个网络的去中心化程度达到一定阈值，以至于持有者不再依赖于某个中心化实体的「Essential Managerial Effort」来获取收益时，该资产便脱离了 Howey Test 的管辖范围。
Ethereum 拥有超过 110 万验证者、全球分布最广的节点网络，因此得证：ETH 不属于证券范畴。
2.2 《数字资产市场清晰度法案》（CLARITY Act）
2025 年 7 月，美国众议院通过了《数字资产市场清晰度法案》（CLARITY Act）。该法案在法律层面上完成了对 Ethereum 身份的「拨乱反正」。
管辖权划界：法案明确将「源自去中心化区块链协议」的资产——并在文中特指 BTC 和 ETH——划归商品期货交易委员会（CFTC）管辖。
数字大宗商品的定义：法案将数字大宗商品定义为「可以在人与人之间独占拥有和转移，而不必依赖中介机构，并记录在加密安全的公共分布式账本上的任何可替代数字资产」。
银行的角色：法案允许银行注册为「数字商品经纪商」，为客户提供 ETH 的托管和交易服务。这意味着，ETH 在银行的资产负债表上，将不再被视为高风险的未定性资产，而是与黄金、外汇类似的商品资产。
2.3 质押（Staking）收益与商品属性的兼容性
根据传统的证券法：一个能产生利息的资产，还能叫「商品」吗？传统的商品如原油或小麦，持有本身不仅不产生收益，往往还需要支付仓储成本。Ethereum 的质押机制使其更像是一种股权或债券。
2025 年的监管框架解决了这一认知矛盾：
资产层（Asset Layer）：ETH 代币本身是商品。它是网络的 Gas 和安全保证金，具有实用价值和交换价值。
协议层（Protocol Layer）：原生的协议级质押被视为一种「劳动」或「服务提供」。验证者通过提供计算资源和资本锁定来维护网络安全，其获得的奖励是对这种服务的报酬，而非被动投资收益。
服务层（Service Layer）：只有当中心化机构（如交易所）提供托管式的质押服务，并承诺特定回报时，这种「服务」才构成投资合同。
这种二分法使得 ETH 得以保留其「生息」特性，同时享有「商品」的监管豁免权。机构投资者开始将 ETH 视为一种「Productive Commodity」——既具备商品的抗通胀属性，又具备类似债券的收益率。Fidelity 在其报告中指出，这种独特的属性组合使 ETH 成为了投资组合中不可或缺的「互联网债券」。
第三章 商业模式的崩塌与重建：从 Dencun 到 Fusaka
解决了身份问题，接下来是更尖锐的经济问题：ETH 赚钱吗？它的现金流从哪里来？到哪里去？
With all due respect ，2025 年前三季度的收入断崖就是一次失败的技术扩容方案，是一次技术宅妄图用技术重塑商业环境和人性的幻想，而无奈的社区则是寄希望 12 月的 Fusaka 升级能改变眼下的窘境，但是还能够吗？
3.1 Dencun 升级后的「收入悖论」
2024 年 3 月的 Dencun 升级引入了 EIP-4844（Blob 交易），旨在通过提供廉价的数据存储空间来降低 L2 的交易成本。从技术上讲，这是一次巨大的成功——L2 的 Gas 费从数美元降至几美分，极大地促进了 L2 生态的繁荣。然而，从经济模型上看，这是一次「灾难」。
Blob 市场的定价机制最初完全基于供需。由于预留的 Blob 空间供给远大于 L2 早期的需求，Blob 的 Base Fee 长期维持在 1 wei（即 0.000000001 Gwei）的极低水平。
这就导致了 L2 网络（如 Base, Arbitrum）虽然向用户收取高额的 gas 费用，但向 EthereumL1 支付的「租金」却微乎其微。数据显示，Base 在某些单日能产生数十万美元的收入，但仅向 Ethereum 支付几美元的费用。
由于 L1 执行层的交易大量迁移至 L2，且 L2 并未通过 Blob 销毁足够的 ETH，导致 EIP-1559 的销毁机制失效。2025 年第三季度，Ethereum 的供应量年化增长率回升至+0.22%，丧失了「通缩资产」的叙事。
这种「L2 吃大肉，L1 喝西北风」的局面，被社区形象地称为「寄生虫」效应，直接导致了外界对 Ethereum 商业模式可持续性的深度怀疑。
3.2 战略转折点：Fusaka 升级（2025 年 12 月 3 日）
幸好面对 ETH 商业模式的质疑，Ethereum「高冷」的开发者社区并未「坚持理想」、坐视不管。2025 年 12 月 3 日各位盼星星盼月亮的 Fusaka 升级，它，终于来了。
此次升级的核心在于「修复」L1 与 L2 之间的价值捕获链条，说白了就是，L2 要向 L1 朝贡。
3.2.1 核心修复：EIP-7918（Blob 基础费用与执行成本绑定）
Fusaka 升级中最具商业意义的提案是 EIP-7918。该提案彻底改变了 Blob 的定价逻辑。
EIP-7918 引入了一个「保底价格」机制——提价。它规定，Blob 的基础费用不再允许无限制地跌至 1 wei。相反，Blob 的最低价格将与 L1 的执行层 Gas 价格挂钩（具体为 L1 Base Fee 的 1/15.258）。
这意味着，只要 Ethereum 主网依然繁忙（例如有打新、DeFi 交易或 NFT 铸造），L1 的 Gas Price 就会上涨，进而自动抬高 L2 购买 Blob 空间的「地板价」。L2 无法再以近乎免费的价格使用 Ethereum 的安全性。
升级激活后，Blob 的基础费用瞬间飙升了 1500 万倍（从 1 wei 跳升至 0.01-0.5 Gwei 区间。虽然对于 L2 用户而言，单笔交易成本依然低廉（约 0.01 usd），但对于 Ethereum 协议而言，这意味着成千倍的收入增长。L2 的繁荣是 L1 收入的直接驱动力。
3.2.2 供给侧扩容：PeerDAS（EIP-7594）
为了防止涨价扼杀 L2 的发展，Fusaka 同步引入了 PeerDAS（对等数据可用性采样）。
PeerDAS 允许节点无需下载完整的数据块（Blob），只需随机采样一小部分数据碎片即可验证数据的可用性。这极大地降低了节点的带宽和存储压力（降低约 85%）。
这一技术突破使得 Ethereum 能够大幅增加 Blob 的供应量。升级后，每个区块的目标 Blob 数量将分阶段从 6 个提升至 14 个甚至更多。
通过 EIP-7918 提高单价下限，同时通过 PeerDAS 增加销售总量，Ethereum 成功构建了一个「量价齐升」的销售模式。
3.3 新商业模式的闭环
这就是 Fusaka 激活的后·Ethereum 商业模式，基本可以概括为 「基于安全服务的 B 2 B 税收模型」 ：上游（L2 网络）：Base, Optimism, Arbitrum 等 L2 作为「分销商」，负责捕获终端用户，处理高频、低价值的交易。
核心产品（区块空间）：EthereumL1 出售两种核心商品：
高价值执行空间：用于 L2 的结算证明、复杂的 DeFi 原子交易。
大容量数据空间（Blob）：用于 L2 存储交易历史数据。
通过 EIP-7918，L2 必须为这两种资源支付与其经济价值相匹配的「租金」。这些租金（ETH）绝大部分被销毁，转化为全体 ETH 持有者的价值提升；小部分支付给验证者，形成质押收益。
正向循环螺旋：
L2 越繁荣 - L2 对 Blob 需求越大 - 即使单价低，总量大且有保底 - ETH 销毁量增加 - ETH 通缩/稀缺 - 网络安全性提升 - 吸引更多高价值资产。
市场是否有人埋单？有，根据著名分析师 Yi 老师的估算，Fusaka 升级后，2026 年 Ethereum 的 ETH 销毁率有望提升 8 倍？！
第四章 估值体系：如何为「信任件」定价？
在明确了商业模式后，下一个问题：如何对这种新型资产进行估值？由于 Ethereum 兼具商品、资本资产和货币属性，单一的估值模型似乎无法表达」ETH 的伟大「。对此，华尔街的精英们给出了他们的看法：
4.1 现金流折现（DCF）模型：科技股视角
尽管被定义为大宗商品，但 ETH 拥有清晰的现金流，这使得它能够套用传统的 DCF 模型。
在 2025 年 Q 1 的研报中，21 Shares 基于 Ethereum 的交易费收入和销毁机制，采用了三阶段增长模型进行推演。即使在保守的折现率（15.96%）假设下，其计算出的 ETH 公允价值也达到了 $3,998 ；而在较为乐观的假设下（折现率 11.02%），公允价值高达 $7,249。
Fusaka 升级后的 EIP-7918 机制，为 DCF 模型中的「未来收入增长率」提供了坚实的支撑。市场分析认为这不再需要担心 L2 吸血导致收入归零，而是可以根据 L2 的预期增长规模，线性推导 L1 的保底收入。
4.2 货币溢价模型：大宗商品视角
除了现金流，Ethereum 还享有一部分无法通过 DCF 捕捉的价值——货币溢价。这是作为结算货币和抵押品所带来的价值。
ETH 是 DeFi 生态（TVL 超过 1000 亿美元）的核心抵押品。无论是铸造稳定币（如 DAI）、借贷还是衍生品交易，ETH 都是最底层的信任锚。
NFT 市场、L2 的 Gas 费支付，均以 ETH 计价。
随着 ETF 的锁仓（截至 2025 年 Q 3 已达 276 亿美元和企业财库的囤积（如 Bitmine 持有 366 万枚 ETH，ETH 的流动性供应日益紧缩。这种供需关系的紧张，赋予了它类似黄金的溢价。
4.3 「信任件（Trustware）」定价
Consensys 在 2025 年的报告中提出了 「信任件（Trustware）」 的概念。
Ethereum 销售的不是简单的计算能力（这是 AWS 做的），而是 「去中心化的、不可篡改的最终性（Finality）」 。
随着 RWA 上链，EthereumL1 将从「处理交易」转向「保护资产」。其价值捕获将不再仅仅依赖于 TPS，而是依赖于其所保护的资产规模。
如果 Ethereum 保护了全球 10 万亿美元的资产，哪怕它每年仅收取 0.01%的安全税，其市值也必须足够庞大以抵御 51%攻击。这种「安全预算」的逻辑，使得 Ethereum 的市值与其承载的经济体量呈正相关。
对于「信任件」的宣传来说，没有什么比黑客盗取资金后把盗来的资金换成 ETH 更有说服力，没有之一。
第五章 竞争格局：模块化护城河与 RWA 战场
5.1 Ethereum vs. Solana：批发与零售的分野
2025 年的数据清晰地展示了公链市场的结构性分化：
Solana 类似于 Visa 或纳斯达克，追求极致的 TPS 和低延迟，适合高频交易、支付和消费级应用（DePIN）。Ethereum 则演变成了 SWIFT 或美联储结算系统（FedWire），它不追求快速处理每一笔买咖啡的交易，而是专注于处理 L2 网络提交的、包含成千上万笔交易的「结算包」。
这种分工是成熟市场的必然演进。高价值、低频的资产（如国债代币化、大额跨境结算）依然首选 Ethereum，因为其安全性和去中心化程度更高；而低价值、高频的交易则流向 Solana。
5.2 RWA 的统治力
在 RWA 这一这一被视为未来万亿级市场的领域，Ethereum 展现了极强的统治力。尽管 Solana 增长迅速，但在 BlackRock 的 BUIDL 基金、Franklin Templeton 的链上基金等标杆项目中，Ethereum 依然是首选底座。
机构的选择逻辑很清晰，对于数亿乃至数十亿美元的资产，安全性的优先级远高于速度。Ethereum 经过十年验证且从未宕机的记录，构成了其最深的护城河。
Ethereum 迷失了吗？在 2025 年完成了向数字经济「底层铸币税」模型的惊险一跃，只是不知道这次的信仰之跃，会不会落在干草垛？MegaEthereum(MegaETH)预存款事件 因KYC错误及交易过失流失5亿美元MegaETH的预存款活动因技术错误陷入混乱。本次活动虽是针对认证用户的限量预参与，但由于KYC(身份验证)系统故障与存款限额设置错误叠加，导致原定计划完全失控。
MegaETH团队通过SNS表示，因设置错误和请求量超载问题，KYC系统未能正常运作。本次预活动初衷是为想要获取MEGA代币分配的认证用户提供先到先得的参与机会。
意外事件并未止步于KYC故障。为后续募资准备的多重签名交易在未事先达成共识的情况下被提前执行，导致额外存款通道开放，最终存款总额远超2.5亿美元（约合3.665万亿韩元）目标值而急剧飙升。
协议方解释称："部分在网站上反复刷新页面、试图捕捉随机开放时机的用户填满了存款额度。"仅一日内存款总额已达5亿美元（约合7.331万亿韩元），原定考虑最高扩至10亿美元（约合1.4662万亿韩元）的计划被全面撤回。
团队补充说明，虽然资产本身不存在损失风险，但对此失误绝无推诿余地，并将以更高标准自我要求。后续将提供回溯流程与提款选项。
文章摘要 by TokenPost.ai
🔎 市场解读
MegaETH案例展现了技术缺陷如何实时影响市场信任。在激烈的参与竞争中突然出现的存款限额崩溃事件，很可能引发未来对类似项目KYC可信度与去中心化募资方式的讨论。
💡 战略要点
参与新项目初期阶段时，评估其技术系统完善度与运营能力至关重要。特别是对于高需求预期的代币分配活动，需审慎检视存款限额、智能合约触发时点等细节架构。
📘 术语整理
・KYC：验证用户身份的程序，通常要求提交身份证件与人脸识别
・多重签名：需多重签名的钱包模式，资产授权需多位用户共识以提升安全性
・Safe交易：以太坊多重签名钱包服务Gnosis Safe采用的交易格式
TP AI 注意事项
本文采用TokenPost.ai语言模型进行文章摘要生成，可能存在遗漏正文主要内容或与事实不符的情况。
以太坊基金会：”lean Ethereum”定义下个十年作者：Justin Drake，来源：以太坊基金会
昨日，Ethereum（以太坊）迎来了它的 10 岁生日。
今天，“Lean Ethereum（精简以太坊）”作为对未来 10 年的愿景——也是我的个人使命——正式揭幕。
我们正站在一个新时代的黎明。数百万级 TPS、量子对手的威胁……
以太坊如何在极致性能与不妥协的安全性、去中心化之间找到平衡？
简而言之：下一代密码学是赢得攻防战的核心。
免责声明：本文为Drake个人观点，面向广大读者。后续将发布关于基于哈希的后量子签名和SNARKs的技术深度解析。我们期待并欢迎协议层、以太坊基金会及社区成员提出多元观点，这只会让我们更强大。
防守模式——堡垒形态（fort mode）
以太坊的特别之处在于：
自创世以来 100% 正常运行时间
无可匹敌的客户端多样性
1300 亿美元的经济安全性（3570 万枚质押 ETH × 3700 美元）——或许很快将达到 1 万亿美元
以太坊正有望成为“价值互联网”的基石，在未来几十年乃至上百年内，守护着数百万亿级的资产。
以太坊必须能够 抵御一切威胁：无论是国家力量还是量子计算机。
无论未来发生什么，只要互联网在线，以太坊就在线。
如果世界处于联网状态，那么世界就在链上。
进攻模式——野兽形态（beast mode）
以太坊依然饥渴。
在以太坊基金会的协议集群中，“扩展 L1、扩展 blobs”已是战略级紧迫任务。
预计未来 6~12 个月将会有易得的性能提升。
长远来看？想象一下：
L1 达到 gigagas 级别（10K TPS），纵向性能极限提升
L2 达到 teragas 级别（1M TPS），横向规模无限拓展
扩展与去中心化的平衡？为何不能两者兼得？
我们需要的“登月级数学”已经驯服：
实时 zkVMs（精简执行）
数据可用性采样（DAS）（精简数据）
锦上添花：每一个浏览器、钱包、手机都可以完整验证全链。
Lean 升级方案
Lean Ethereum 在 L1 三个子层提出了大胆的升级构想：
Lean 共识层（lean consensus）
信标链 2.0
为极致安全性与去中心化强化
秒级终局性
之前代号“beam chain”
Lean 数据层（lean data）
Blobs 2.0
后量子安全的 blobs
细粒度 blob 尺寸控制，带来类似 calldata 的开发体验
Lean 执行层（lean execution）
EVM 2.0
极简、SNARK 友好的指令集（可能采用 RISC-V，读作“risk five”）
提升性能，同时保持 EVM 兼容与网络效应
这三个层面（CL、DL、EL）都从第一性原理重新构想。
它们共同解锁了 fort mode（堡垒模式）与 beast mode（野兽模式）。
目标：在不妥协延续性、极限安全性与简洁性的前提下，实现性能的充裕与富足。
Lean 密码学
哈希密码学正成为 Lean Ethereum 的理想基石。
它为两个正在重塑生态的重大趋势提供了统一且有力的答案：
SNARK 的爆发式增长
量子威胁的逼近
想象一下，最精简的密码学基元——哈希函数，单枪匹马驱动 L1：
CL：基于哈希的聚合签名，升级现有的 BLS 签名
DL：基于哈希的 DAS 承诺，升级现有的 KZG 承诺
EL：基于哈希的实时 zkVM，升级 EVM 重执行
在 lean CL、lean DL、lean EL 中，都镶嵌着一颗密码学的宝石。
Lean 工匠精神
Lean Ethereum 不仅是强化与扩展以太坊的蓝图。
不仅是安全性、去中心化与尖端密码学的再加码。
它是一种 美学，一种 艺术形态，一种 匠人精神。
就像《寿司之神》里的小野二郎一样——只要可以更好，我们就一定做到。
极简主义。模块化。封装的复杂性。形式化验证。可证明的安全性。可证明的最优性。
这些看似微妙，却是至关重要的技术追求。
请关注后续的后量子密码学专题文章，我们会详细展开。
Lean 传承
在精彩绝伦的 10 年之后，Lean Ethereum 是一种世代誓约：
让以太坊无论在任何情况下都保持在线
在不妥协的前提下实现规模扩展
让它配得上后人托付
这是关于传承的故事。
我们是建设者，我们是使命者，我们就是以太坊。
我希望你能与我们一同前行。
传统金融的链上革命：贝莱德如何重塑 1500 亿美元资产的未来撰文：Oliver，火星财经
昨日，全球资产管理巨头贝莱德（BlackRock）抛出一枚重磅炸弹：计划将其高达 1500 亿美元的货币市场基金通过「DLT Shares」（分布式账本技术股票）上链，利用区块链技术记录所有权。这一消息如同一块巨石投入平静的湖面，激起传统金融（TradFi）与 Web3 融合的层层涟漪。贝莱德掌管着 11.6 万亿美元的资产，其首席执行官拉里·芬克（Larry Fink）曾豪言：「代币化是金融的未来。」如今，这位华尔街巨擘正以实际行动兑现诺言，将传统金融的庞大资产推向区块链的舞台。Solana 和 Ethereum 等公链摩拳擦掌，准备迎接这场变革的红利。这究竟是一场怎样的革命？它将如何重塑 1500 亿美元资产的未来？
传统金融的痛点：为何需要区块链？
货币市场基金是传统金融的基石，以低风险和高流动性著称。然而，它们的运行机制却像一台老式蒸汽机：可靠，但效率低下。赎回和转让需要经过层层中介，交易时间受限于工作日，记录系统繁琐且不够透明。投资者想要快速变现？抱歉，请耐心等待 T+1 结算。想实时查看持仓？那得依赖冗长的对账流程。
区块链技术的出现，恰如一剂解药。贝莱德的 DLT Shares 利用分布式账本技术（DLT），将基金的所有权记录在区块链上，实现近乎实时的交易结算、全天候的资产访问以及不可篡改的透明记录。这不仅提升了效率，还为投资者带来了前所未有的便利。贝莱德的区块链合作伙伴 Securitize 首席执行官卡洛斯·多明戈（Carlos Domingo）直言：「链上资产解决了传统市场的低效问题，为机构和散户提供了 24/7 的访问便利。」试想，未来的投资者或许能在凌晨两点通过手机完成基金赎回，而无需等待银行开门。这，正是区块链对传统金融的颠覆性承诺。
贝莱德的 Web3 征途：从 BUIDL 到 DLT Shares
贝莱德并非区块链领域的新手。早在 2023 年，其推出的 BUIDL 基金（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund）已在以太坊（Ethereum）上成功试水，专注于代币化的美国国债资产。截至 2025 年 3 月，BUIDL 的资产规模已达 17 亿美元，并计划在 4 月初突破 20 亿美元。更引人注目的是，该基金已扩展至七个区块链，包括 Solana、Polygon、Aptos、Arbitrum、Optimism 和 Avalanche，展现了贝莱德的多链战略野心。
如今，DLT Shares 将这一愿景推向新的高度。1500 亿美元的货币市场基金若成功上链，将成为传统金融与 Web3 融合的里程碑。据彭博 ETF 分析师 Henry Jim 透露，DLT Shares 通过纽约梅隆银行（BNY Mellon）分销，可能为未来的数字货币或链上衍生品铺路。这不仅是一次技术升级，更是一场重新定义资产交易、持有和流动方式的实验。正如 X 平台上的热议所言：「贝莱德不是在试水区块链，而是在重塑游戏规则！」
贝莱德（BlackRock）提交的「DLT Shares」（分布式账本技术股票）申请，旨在将其 1500 亿美元规模的货币市场基金通过区块链技术进行数字化转型，利用分布式账本技术（Distributed Ledger Technology, DLT）记录所有权。这不仅标志着传统金融（TradFi）与区块链技术的深度融合，更揭示了贝莱德在全球金融数字化浪潮中的战略布局。
1. DLT Shares 是什么？
DLT Shares 是贝莱德为其货币市场基金设计的一种新型数字股票类别，依托区块链技术记录持有人信息和所有权。其核心特点包括：
区块链记录：通过分布式账本技术，DLT Shares 将基金份额的所有权信息存储在区块链上，确保记录透明、不可篡改且可实时追溯。
高效交易：相比传统基金的 T+1 结算，DLT Shares 支持近乎实时的赎回和转让，交易时间可扩展至 24/7，打破传统金融的运营时间限制。
合规分销：DLT Shares 仅通过纽约梅隆银行（BNY Mellon）销售，强调合规性和机构信任，BNY Mellon 作为托管方和分销商，确保与传统金融体系的无缝对接。
潜在扩展性：彭博 ETF 分析师 Henry Jim 指出，DLT Shares 可能是为未来数字货币或数字现金的应用做准备，暗示其功能可能超越简单的所有权记录，涉及链上支付或衍生品开发。
简而言之，DLT Shares 是将传统货币市场基金的份额「上链」，通过区块链技术提升效率、透明度和可访问性，同时保留传统金融的合规框架。
2. DLT Shares 的意义
DLT Shares 的推出不仅是贝莱德的一次技术革新，更对传统金融和 Web3 生态具有深远意义：
效率与透明度的飞跃：传统货币市场基金的交易流程涉及多方中介，结算周期长且成本高。DLT Shares 利用区块链的去中心化特性，简化流程，实现即时结算。根据 Securitize 首席执行官卡洛斯·多明戈的说法，链上资产能够「解决传统市场的低效问题」，为投资者提供全天候访问便利。
传统金融的数字化转型：贝莱德管理着 11.6 万亿美元的资产，其 1500 亿美元基金上链标志着传统金融对区块链的全面拥抱。这可能激励其他资管巨头（如 Vanguard、State Street）加速区块链布局，推动行业范式转变。
Web3 生态的提振：DLT Shares 可能部署在 Solana、Ethereum 等公链上，推高这些区块链的交易量和代币需求。X 平台上的社区热议显示，Solana 因其高吞吐量（4000+ TPS）和低成本受到看好，而 Ethereum 凭借 72% 的代币化国债市场份额保持领先。
数字货币的前瞻布局：Henry Jim 的分析指出，DLT Shares 可能是为数字货币或数字现金做准备。这意味着贝莱德可能探索与稳定币（如 USDC）或央行数字货币（CBDC）的集成，为链上支付和金融衍生品铺路。
3. 贝莱德的战略企图
贝莱德推出 DLT Shares 的背后，隐藏着多层次的战略意图：
抢占链上金融先机：贝莱德已在区块链领域布局多年，其 BUIDL 基金（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund）自 2023 年在以太坊上线以来，资产规模已达 17 亿美元，并于 2025 年 3 月扩展至 Solana 等七个区块链，预计 4 月初突破 20 亿美元。DLT Shares 进一步扩大了这一版图，巩固贝莱德在代币化金融领域的领导地位。
吸引机构资金：通过合规性高的区块链（如与 Securitize 合作）和权威托管方（BNY Mellon），DLT Shares 降低了机构投资者的进入门槛。X 帖子反映了社区对「机构资金洪流」的期待，认为这将推高 SOL 和 ETH 等资产价格。
探索多链生态：贝莱德的多链策略（支持 Solana、Ethereum、Polygon 等）显示其不愿押注单一区块链，而是通过分散布局降低技术风险并覆盖更广泛的用户群。这可能推动公链间的互操作性发展，例如跨链桥或统一标准的制定。
为数字货币铺路：DLT Shares 的链上特性使其具备与数字货币集成的潜力。贝莱德可能借此测试区块链在支付、清算等场景的应用，为未来与 CBDC 或稳定币的合作积累经验。CNBC 报道称，贝莱德 CEO 拉里·芬克认为代币化将「彻底改变金融所有权」，DLT Shares 正是这一愿景的具象化。
降低运营成本：区块链技术可减少中介环节和代理投票成本。芬克在达沃斯论坛上表示，代币化能让「每个所有者直接收到投票通知」，降低贝莱德在 ESG 争议中的运营负担。
Solana 与 Ethereum：传统金融的链上竞技场
贝莱德的多链策略，让 Solana 和 Ethereum 成为这场革命的焦点。两者的竞争，既是技术之争，也是 Web3 未来格局的缩影。
Solana：速度与成本的王者
Solana 以其惊人的性能崭露头角。凭借每秒 4000+ 笔的交易处理能力（TPS）和低至几分钱的交易费用，Solana 成为机构眼中的「香饽饽」。2025 年 3 月，BUIDL 基金扩展至 Solana，引发 SOL 价格的显著上涨。根据 CoinDesk 报道，Solana 基金会主席 Lily Liu 表示：「Solana 的速度、低成本和活跃的开发者社区，使其成为代币化资产的理想平台。」更令人振奋的是，Solana 的 DeFi 生态在 2025 年初已超越以太坊的交易量，显示其在链上金融领域的潜力。
X 平台上的社区情绪高涨，许多用户认为 Solana 的低成本和高效率将吸引更多传统金融机构。有帖子大胆预测：「如果贝莱德推出 Solana ETF，SOL 的价格将直冲云霄！」事实上，2025 年 4 月，贝莱德内部人士暗示可能推出 Solana 和 XRP 的 ETF，进一步点燃了市场期待。
Ethereum：安全与生态的霸主
尽管 Solana 来势汹汹，Ethereum 依然稳坐代币化资产的王座。根据 RWA.xyz 数据，2025 年 3 月，代币化美国国债市场规模达 50 亿美元，其中 72%（36 亿美元）运行在以太坊上。BUIDL 基金 93% 的资产仍托管在以太坊，凸显其在安全性和流动性上的无可替代性。此外，以太坊的 Layer 2 解决方案（如 Arbitrum 和 Optimism）显著提升了其扩展性，使其在高价值资产代币化中保持领先。
然而，以太坊并非没有隐忧。X 平台上，一些用户警告以太坊的验证者集中度可能引发中心化风险，这在机构高度关注合规的背景下尤为敏感。尽管如此，以太坊的成熟生态和庞大的开发者社区仍是其核心优势。Fortune Crypto 指出：「以太坊的稳健性和开发者支持，让其在高价值资产代币化中依然是首选。」
竞争的未来
Solana 和 Ethereum 的较量，恰如一场速度与稳健的博弈。Solana 的低成本和高吞吐量使其在机构交易中更具吸引力，而以太坊的生态深度和 Layer 2 扩展则巩固了其领导地位。贝莱德的 DLT Shares 若部署在两链之一或同时支持，势必进一步推高 SOL 和 ETH 的需求。更有趣的是，这场竞争可能催生公链间的互操作性需求，例如跨链桥或统一标准的开发，为 Web3 生态注入新的活力。
RWA 代币化的浪潮：Web3 的黄金时代
贝莱德的 DLT Shares 不仅是自身转型的标志，也是 RWA 代币化浪潮的催化剂。根据 RWA.xyz 数据，代币化美国国债市场在过去一年增长近 6 倍，从 8 亿美元飙升至 50 亿美元，整个 RWA 市场（包括房地产、债券等）已接近 200 亿美元。贝莱德的 BUIDL 基金以 41.1% 的市场份额领跑，紧随其后的是富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）的 OnChain U.S. Government Money Fund（资产超 6.71 亿美元）和 Fidelity Investments 的以太坊代币化基金（计划于 2025 年 5 月生效）。
这场浪潮远不止国债。贝莱德的成功可能激励更多传统资产上链，例如股票、房地产甚至艺术品。想象一下，未来的投资者或许能通过区块链购买曼哈顿的一栋公寓，或者持有毕加索画作的代币化份额。DeFi 协议如 Aave 和 Curve 已开始探索与代币化资产的集成，而稳定币（如 USDC）可能成为链上支付的桥梁。X 平台上的讨论火热，有人感叹：「RWA 是 Web3 的杀手级应用！」但也有人担忧：「传统金融机构的涌入，会不会让 Web3 失去去中心化的灵魂？」
2025 年的机遇与挑战
展望 2025 年，贝莱德的链上革命为 Web3 开启了无限可能。RWA 市场的快速增长将吸引更多机构入场，高盛（Goldman Sachs）和摩根大通（JP Morgan）已在探索代币化债券和信贷产品。政策层面，特朗普于 2025 年 3 月宣布的「战略加密储备」计划（涵盖比特币、以太坊和 Solana）为区块链应用提供了更友好的环境，可能进一步推动 RWA 代币化。
然而，挑战同样不容忽视：
监管不确定性：美国证券交易委员会（SEC）对链上资产的审查可能加剧，尤其是涉及许可链或半中心化链的产品。贝莱德与 Securitize 的合规策略虽为其赢得信任，但监管收紧可能拖慢行业步伐。
技术风险：Solana 的网络曾在过去出现稳定性问题，尽管 2025 年已显著改善，机构仍需验证其可靠性。以太坊的 Layer 2 虽提升了性能，但复杂性可能增加开发成本。
社区分歧：Web3 社区对传统金融机构的入场态度两极化。X 平台上，有人欢迎贝莱德的资金和技术支持，认为其将推高链上资产的价值；但也有人担忧，机构的合规需求可能导致 Web3 向中心化倾斜。
结尾：链上未来的曙光
贝莱德的 1500 亿美元链上计划，不仅仅是一次技术试验，更是一场金融范式的变革。它将传统金融的庞大规模与区块链的创新潜力结合，为 Web3 开启了一个全新的篇章。Solana 的速度与 Ethereum 的稳健将在这场革命中熠熠生辉，而 RWA 代币化的浪潮将重塑我们对资产的认知。从华尔街到区块链，贝莱德正引领一场跨越两个世界的旅程。
2025 年，链上的未来正在加速到来。你，准备好上车了吗？
以太坊主流客户端：Geth 整体架构撰文：Ray
这篇文章是 Geth 源码系列的第一篇，通过这个系列，我们将搭建一个研究 Geth 实现的框架，开发者可以根据这个框架深入自己感兴趣的部分研究。这个系列共有六篇文章，在第一篇文章中，将研究执行层客户端 Geth 的设计架构以及 Geth 节点的启动流程。Geth 代码更新的速度很快，后续看到的代码可能会有所不同，但是整体的设计大体一致，新的代码也可以用同样的思路阅读。
01\以太坊客户端
以太坊在进行 The Merge 升级之前，以太坊只有一个客户端，这个客户端及负责交易的执行，也会负责区块链的共识，保证区块链以一定的顺序产生新的区块。在 The Merge 升级之后，以太坊客户端分为了执行层和共识层，执行层负责交易的执行、状态和数据的维护，共识层则负责共识功能的实现，执行层和共识层通过 API 来通信。执行层和共识层有各自的规范，客户端可以使用不同的语言来实现，但是要符合对应的规范，其中 Geth 就是执行层客户端的一种实现。当前主流的执行层和共识层客户端有如下实现：
执行层
Geth：由以太坊基金会直接资助的团队维护，使用 Go 语言开发，是公认的最稳定、久经考验的客户端
Nethermind：由 Nethermind 团队开发和维护，使用 C# 语言开发，早期获以太坊基金会和 Gitcoin 社区资助
Besu：最初由 ConsenSys 的 PegaSys 团队开发，现为 Hyperledger 社区项目，使用 Java 语言开发
Erigon：由 Erigon 团队开发和维护，获以太坊基金会、BNB Chain 资助。2017 年从 Geth 分叉而来，目标是提升同步速度和磁盘效率
Reth：由 Paradigm 主导开发，开发语言是 Rust，强调模块化和高性能，目前已经趋近成熟，可以在生产环境使用
共识层
Prysm：由 Prysmatic Labs 维护，是以太坊最早的共识层客户端之一，用 Go 语言开发，专注于可用性和安全性，早期获以太坊基金会资助
Lighthouse：由 Sigma Prime 团队维护，使用 Rust 语言开发，主打高性能和企业级安全，适用于高负载场景
Teku：早起由 ConsenSys 的 PegaSys 团队开发，后成为 Hyperledger Besu 社区的一部分，使用 Java 语言开发
Nimbus：由 Status Network 团队开发和维护，使用 Nim 语言开发，专为资源受限设备（如手机、物联网设备）优化，目标是在嵌入式系统中实现轻量化运行
02\执行层简介
可以将以太坊执行层看作是一个由交易驱动的状态机，执行层最基础的职能就是通过 EVM 执行交易来更新状态数据。除了交易执行之外，还有保存并验证区块和状态数据，运行 p2p 网络并维护交易池等功能。
交易由用户（或者程序）按照以太坊执行层规范定义的格式生成，用户需要对交易进行签名，如果交易是合法的（Nonce 连续、签名正确、gas fee 足够、业务逻辑正确），那么交易最终就会被 EVM 执行，从而更新以太坊网络的状态。这里的状态是指数据结构、数据和数据库的集合，包括外部账户地址、合约地址、地址余额以及代码和数据。
执行层负责执行交易以及维护交易执行之后的状态，共识层负责选择哪些交易来执行。EVM 则是这个状态机中的状态转换函数，函数的输入会来源于多个地方，有可能来源于共识层提供的最新区块信息，也有可能来源于 p2p 网络下载的区块。
共识层和执行层通过 Engine API 来进行通信，这是执行层和共识层之间唯一的通信方式。如果共识层拿到了出块权，就会通过 Engine API 让执行层产出新的区块，如果没有拿到出块权，就会同步最新的区块让执行层验证和执行，从而与整个以太坊网络保持共识。
执行层从逻辑上可以分为 6 个部分：
EVM：负责执行交易，交易执行也是修改状态数的唯一方式
存储：负责 state 以及区块等数据的存储
交易池：用于用户提交的交易，暂时存储，并且会通过 p2p 网络在不同节点之间传播
p2p 网络：用于发现节点、同步交易、下载区块等等功能
RPC 服务：提供访问节点的能力，比如用户向节点发送交易，共识层和执行层之间的交互
BlockChain：负责管理以太坊的区块链数据
下图展示了执行层的关键流程，以及每个部分的职能：
对于执行层（这里暂时只讨论 Full Node），有三个关键流程：
如果是新加入以太坊的节点，需要通过 p2p 网络从其他的节点同步区块和状态数据，如果是 Full Sync，会从创世区块开始逐个下载区块，验证区块并通过 EVM 重建状态数据库，如果是 Snap Sync，则跳过全部区块验证的过程，直接下载最新 checkpoint 的状态数据和以后的区块数据
如果是已经同步到最新状态的节点，那么就会持续通过 Engine API 从共识层获取到当前最新产出的区块，并验证区块，然后通过 EVM 执行区块中所有的交易来更新状态数据库，并将区块写入本地链
如果是已经同步到最新状态，并且共识层拿到了出块权的节点，就会通过 Engine API 驱动执行层产出最新的区块，执行层从交易池获取交易并执行，然后组装成区块通过 Engine API 传递给共识层，由共识层将区块广播到共识层 p2p 网络
03\源码结构
go-ethereum 的代码结构很庞大，但其中很多代码属于辅助代码和单元测试，在研究 Geth 源码时，只需要关注协议的核心实现，各个模块功能如下。需要重点关注 core、eth、ethdb、node、p2p、rlp、trie & triedb 等模块：
accounts：管理以太坊账户，包括公私钥对的生成、签名验证、地址派生等
beacon：处理与以太坊信标链（Beacon Chain）的交互逻辑，支持权益证明（PoS）共识的合并（The Merge）后功能
build：构建脚本和编译配置（如 Dockerfile、跨平台编译支持）
cmd：命令行工具入口，包含多个子命令
common：通用工具类，如字节处理、地址格式转换、数学函数
consensus：定义consensus engine ，包括之前的工作量证明（Ethash）和单机权益证明（Clique）以及 Beacon engine 等
console：提供交互式 JavaScript 控制台，允许用户通过命令行直接与以太坊节点交互（如调用 Web3 API、管理账户、查询区块链数据）
core：区块链核心逻辑，处理区块/交易的生命周期管理、状态机、Gas计算等
crypto：加密算法实现，包括椭圆曲线（secp256k1）、哈希（Keccak-256）、签名验证
docs：文档（如设计规范、API 说明）
eth：以太坊网络协议的完整实现，包括节点服务、区块同步（如快速同步、归档模式）、交易广播等
ethclient：实现以太坊客户端库，封装 JSON-RPC 接口，供 Go 开发者与以太坊节点交互（如查询区块、发送交易、部署合约）
ethdb：数据库抽象层，支持 LevelDB、Pebble、内存数据库等，存储区块链数据（区块、状态、交易）
ethstats：收集并上报节点运行状态到统计服务，用于监控网络健康状态
event：实现事件订阅与发布机制，支持节点内部模块间的异步通信（如新区块到达、交易池更新）
graphql：提供 GraphQL 接口，支持复杂查询（替代部分 JSON-RPC 功能）
internal：内部工具或限制外部访问的代码
log：日志系统，支持分级日志输出、上下文日志记录
mertrics：性能指标收集（Prometheus 支持）
miner：挖矿相关逻辑，生成新区块并打包交易（PoW 场景下）
node：节点服务管理，整合 p2p、RPC、数据库等模块的启动与配置
p2p：点对点网络协议实现，支持节点发现、数据传输、加密通信
params：定义以太坊网络参数（主网、测试网、创世区块配置）
rlp：实现以太坊专用的数据序列化协议 RLP（Recursive Length Prefix），用于编码/解码区块、交易等数据结构
rpc：实现 JSON-RPC 和 IPC 接口，供外部程序与节点交互
signer：交易签名管理（硬件钱包集成）
tests：集成测试和状态测试，验证协议兼容性
trie & triedb：默克尔帕特里夏树（Merkle Patricia Trie）的实现，用于高效存储和管理账户状态、合约存储
04\执行层模块划分
外部访问 Geth 节点有两种形式，一种是通过 RPC，另外一种是通过 Console。RPC 适合开放给外部的用户来使用，Console 适合节点的管理者使用。但无论是通过 RPC 还是 Console，都是使用内部已经封装好的能力，这些能力通过分层的方式来构建。
最外层就是 API 用于外部访问节点的各项能力，Engine API 用于执行层和共识层之间的通信，Eth API 用于外部用户或者程序发送交易，获取区块信息，Net API 用于获取 p2p 网络的状态等等。 比如用户通过 API 发送了一个交易，那么这个交易最终会被提交到交易池中，通过交易池来管理，再比如用户需要获取一个区块数据，那么就需要调用数据库的能力去获取对应的区块。
在 API 的下一层就核心功能的实现，包括交易池、交易打包、产出区块、区块和状态的同步等等。这些功能再往下就需要依赖更底层的能力，比如交易池、区块和状态的同步需要依赖 p2p 网络的能力，区块的产生以及从其他节点同步过来的区块需要被验证才能写入到本地的数据库，这些就需要依赖 EVM 和数据存储的能力。
执行层核心数据结构
Ethereum
在 eth/backend.go 中的 Ethereum 结构是整个以太坊协议的抽象，基本包括了以太坊中的主要组件，但 EVM 是一个例外，它会在每次处理交易的时候实例化，不需要随着整个节点初始化，下文中的 Ethereum 都是指这个结构体：
type Ethereum struct { // 以太坊配置，包括链配置 config *ethconfig.Config // 交易池，用户的交易提交之后先到交易池 txPool *txpool.TxPool // 用于跟踪和管理本地交易（local transactions） localTxTracker *locals.TxTracker // 区块链结构 blockchain *core.BlockChain // 是以太坊节点的网络层核心组件，负责处理所有与其他节点的通信，包括区块同步、交易广播和接收，以及管理对等节点连接 handler *handler // 负责节点发现和节点源管理 discmix *enode.FairMix // 负责区块链数据的持久化存储 chainDb ethdb.Database // 负责处理各种内部事件的发布和订阅 eventMux *event.TypeMux // 共识引擎 engine consensus.Engine // 管理用户账户和密钥 accountManager *accounts.Manager // 管理日志过滤器和区块过滤器 filterMaps *filtermaps.FilterMaps // 用于安全关闭 filterMaps 的通道，确保在节点关闭时正确清理资源 closeFilterMaps chan chan struct{} // 为 RPC API 提供后端支持 APIBackend *EthAPIBackend // 在 PoS 下，与共识引擎协作验证区块 miner *miner.Miner // 节点接受的最低gas价格 gasPrice *big.Int // 网络 ID networkID uint64 // 提供网络相关的 RPC 服务，允许通过 RPC 查询网络状态 netRPCService *ethapi.NetAPI // 管理P2P网络连接，处理节点发现和连接建立并提供底层网络传输功能 p2pServer *p2p.Server // 保护可变字段的并发访问 lock sync.RWMutex // 跟踪节点是否正常关闭，在异常关闭后帮助恢复 shutdownTracker *shutdowncheck.ShutdownTracker }
Node
在 node/node.go 中的 Node 是另一个核心的数据结构，它作为一个容器，负责管理和协调各种服务的运行。在下面的结构中，需要关注一下 lifecycles 字段，Lifecycle 用来管理内部功能的生命周期。比如上面的 Ethereum 抽象就需要依赖 Node 才能启动，并且在 lifecycles 中注册。这样可以将具体的功能与节点的抽象分离，提升整个架构的扩展性，这个 Node 需要与 devp2p 中的 Node 区分开。
type Node struct { eventmux *event.TypeMux config *Config // 账户管理器，负责管理钱包和账户 accman *accounts.Manager log log.Logger keyDir string keyDirTemp bool dirLock *flock.Flock stop chan struct{} // p2p 网络实例 server *p2p.Server startStopLock sync.Mutex // 跟踪节点生命周期状态（初始化、运行中、已关闭） state int lock sync.Mutex // 所有注册的后端、服务和辅助服务 lifecycles []Lifecycle // 当前提供的 API 列表 rpcAPIs []rpc.API // 为 RPC 提供的不同访问方式 http *httpServer ws *httpServer httpAuth *httpServer wsAuth *httpServer ipc *ipcServer inprocHandler *rpc.Server databases map[*closeTrackingDB]struct{} }
如果以一个抽象的维度来看以太坊的执行层，以太坊作为一台世界计算机，需要包括三个部分，网络、计算和存储，那么以太坊执行层中与这三个部分相对应的组件是：
网络：devp2p
计算：EVM
存储：ethdb
devp2p
以太坊本质还是一个分布式系统，每个节点通过 p2p 网络与其他节点相连。以太坊中的 p2p 网络协议的实现就是 devp2p。
devp2p 有两个核心功能，一个是节点发现，让节点在接入网络时能够与其他节点建立联系；另一个是数据传输服务，在与其他节点建立联系之后，就可以想换交换数据。
在 p2p/enode/node.go 中的 Node 结构代表了 p2p 网络中一个节点，其中 enr.Record 结构中存储了节点详细信息的键值对，包括身份信息（节点身份所使用的签名算法、公钥）、网络信息（IP 地址，端口号）、支持的协议信息（比如支持 eth/68 和 snap 协议）和其他的自定义信息，这些信息通过 RLP 的方式编码，具体的规范在 eip-778 中定义：
type Node struct { // 节点记录，包含节点的各种属性 r enr.Record // 节点的唯一标识符，32字节长度 id ID // hostname 跟踪节点的DNS名称 hostname string // 节点的IP地址 ip netip.Addr // UDP端口 udp uint16 // TCP端口 tcp uint16 }// enr.Recordtype Record struct { // 序列号 seq uint64 // 签名 signature []byte // RLP 编码后的记录 raw []byte // 所有键值对的排序列表 pairs []pair }
在 p2p/discover/table.go 中的 Table 结构是 devp2p 实现节点发现协议的核心数据结构，它实现了类似 Kademlia 的分布式哈希表，用于维护和管理网络中的节点信息。
printf("type Table struct { mutex sync.Mutex // 按距离索引已知节点 buckets [nBuckets]*bucket // 引导节点 nursery []*enode.Node rand reseedingRandom ips netutil.DistinctNetSet revalidation tableRevalidation // 已知节点的数据库 db *enode.DB net transport cfg Config log log.Logger // 周期性的处理网络中的各种事件 refreshReq chan chan struct{} revalResponseCh chan revalidationResponse addNodeCh chan addNodeOp addNodeHandled chan bool trackRequestCh chan trackRequestOp initDone chan struct{} closeReq chan struct{} closed chan struct{} // 增加和移除节点的接口 nodeAddedHook func(*bucket, *tableNode) nodeRemovedHook func(*bucket, *tableNode)} world!");
ethdb
ethdb 完成以太坊数据存储的抽象，提供统一的存储接口，底层具体的数据库可以是 leveldb，也可以是 pebble 或者其他的数据库。可以有很多的扩展，只要在接口层面保持统一。
有些数据（如区块数据）可以通过 ethdb 接口直接对底层数据库进行读写，其他的数据存储接口都是建立的 ethdb 的基础上，比如数据库有很大部分的数据是状态数据，这些数据会被组织成 MPT 结构，在 Geth 中对应的实现是 trie，在节点运行的过程中，trie 数据会产生很多中间状态，这些数据不能直接调用 ethdb 进行读写，需要 triedb 来管理这些数据和中间状态，最后才通过 ethdb 来持久化。
在 ethdb/database.go 中定义底层数据库的读写能力的接口，但没有包括具体的实现，具体的实现将由不同的数据库自身来实现。比如 leveldb 或者 pebble 数据库。在 Database 中定义了两层数据读写的接口，其中 KeyValueStore 接口用于存储活跃的、可能频繁变化的数据，如最新的区块、状态等。AncientStore 则用于处理历史区块数据，这些数据一旦写入就很少改变。
// 数据库的顶层接口type Database interface { KeyValueStore AncientStore}// KV 数据的读写接口type KeyValueStore interface { KeyValueReader KeyValueWriter KeyValueStater KeyValueRangeDeleter Batcher Iteratee Compacter io.Closer}// 处理老数据的读写的接口type AncientStore interface { AncientReader AncientWriter AncientStater io.Closer}
EVM
EVM 是以太坊这个状态机的状态转换函数，所有状态数据的更新都只能通过 EVM 来进行，p2p 网络可以接受到交易和区块信息，这些信息被 EVM 处理之后会成为状态数据库的一部分。EVM 屏蔽了底层硬件的不同，让程序在不同平台的 EVM 上执行都能得到一致的结果。这是一种很成熟的设计方式，Java 语言中 JVM 也是类似的设计。
EVM 的实现有三个主要的组件，core/vm/evm.go 中的 EVM 结构体定义了 EVM 的总体结构及依赖，包括执行上下文，状态数据库依赖等等； core/vm/interpreter.go 中的 EVMInterpreter 结构体定义了解释器的实现，负责执行 EVM 字节码；core/vm/contract.go 中的 Contract 结构体封装合约调用的具体参数，包括调用者、合约代码、输入等等，并且在 core/vm/opcodes.go 中定义了当前所有的操作码：
// EVMtype EVM struct { // 区块上下文，包含区块相关信息 Context BlockContext // 交易上下文，包含交易相关信息 TxContext // 状态数据库，用于访问和修改账户状态 StateDB StateDB // 当前调用深度 depth int // 链配置参数 chainConfig *params.ChainConfig chainRules params.Rules // EVM配置 Config Config // 字节码解释器 interpreter *EVMInterpreter // 中止执行的标志 abort atomic.Bool callGasTemp uint64 // 预编译合约映射 precompiles map[common.Address]PrecompiledContract jumpDests map[common.Hash]bitvec }type EVMInterpreter struct { // 指向所属的EVM实例 evm *EVM // 操作码跳转表 table *JumpTable // Keccak256哈希器实例，在操作码间共享 hasher crypto.KeccakState // Keccak256哈希结果缓冲区 hasherBuf common.Hash // 是否为只读模式，只读模式下不允许状态修改 readOnly bool // 上一次CALL的返回数据，用于后续重用 returnData []byte }type Contract struct { // 调用者地址 caller common.Address // 合约地址 address common.Address jumpdests map[common.Hash]bitvec analysis bitvec // 合约字节码 Code []byte // 代码哈希 CodeHash common.Hash // 调用输入 Input []byte // 是否为合约部署 IsDeployment bool // 是否为系统调用 IsSystemCall bool // 可用gas量 Gas uint64 // 调用附带的 ETH 数量 value *uint256.Int }
其他模块实现
执行层的功能通过分层的方式来实现，其他的模块和功能都是在这三个核心组件的基础之上构建起来的。这里介绍一下几个核心的模块。
在 eth/protocols 下有当前以太坊的p2p网络子协议的实现。有 eth/68 和 snap 子协议，这个些子协议都是在 devp2p 上构建的。
eth/68 是以太坊的核心协议，协议名称就是 eth，68 是它的版本号，然后在这个协议的基础之上又实现了交易池（TxPool）、区块同步（Downloader）和交易同步（Fetcher）等功能。snap 协议用于新节点加入网络时快速同步区块和状态数据的，可以大大减少新节点启动的时间。
ethdb 提供了底层数据库的读写能力，由于以太坊协议中有很多复杂的数据结构，直接通过 ethdb 无法实现这些数据的管理，所以在 ethdb 上又实现了 rawdb 和 statedb 来分别管理区块和状态数据。
EVM 则贯穿所有的主流程，无论是区块构建还是区块验证，都需要用 EVM 执行交易。
05\Geth 节点启动流程
Geth 的启动会分为两个阶段，第一阶段会初始化节点所需要启动的组件和资源，第二节点会正式启动节点，然后对外服务。
节点初始化
在启动一个 geth 节点时，会涉及到以下的代码：
各模块的初始化如下：
cmd/geth/main.go：geth 节点启动入口
cmd/geth/config.go（makeFullNode）：加载配置，初始化节点
node/node.go：初始化以太坊节点的核心容器
node.rpcstack.go：初始化 RPC 模块
accounts.manager.go：初始化 accountManager
eth/backend.go：初始化 Ethereum 实例
node/node.go OpenDatabaseWithFreezer：初始化 chaindb
eth/ethconfig/config.go：初始化共识引擎实例（这里的共识引擎并不真正参与共识，只是会验证共识层的结果，以及处理 validator 的提款请求）
core/blockchain.go：初始化 blockchain
core/filterMaps.go：初始化 filtermaps
core/txpool/blobpool/blobpool.go：初始化 blob 交易池
core/txpool/legacypool/legacypool.go：初始化普通交易池
cord/txpool/locals/tx_tracker.go：本地交易追踪（需要配置开启本地交易追踪，本地交易会被更高优先级处理）
eth/handler.go：初始化协议的 Handler 实例
miner/miner.go：实例化交易打包的模块（原挖矿模块）
eth/api_backend.go：实例化 RPC 服务
eth/gasprice/gasprice.go：实例化 gas 价格查询服务
internal/ethapi/api.go：实例化 P2P 网络 RPC API
node/node.go(RegisterAPIs)：注册 RPC API
node/node.go(RegisterProtocols)：注册 p2p 的 Ptotocols
node/node.go(RegisterLifecycle)：注册各个组件的生命周期
cmd/utils/flags.go(RegisterFilterAPI)：注册 Filter RPC API
cmd/utils/flags.go(RegisterGraphQLService)：注册 GraphQL RPC API（如果配置了的话）
cmd/utils/flags.go(RegisterEthStatsService)：注册 EthStats RPC API（如果配置了的话）
eth/catalyst/api.go：注册 Engine API
节点的初始化会在 cmd/geth/config.go 中的 makeFullNode 中完成，重点会初始化以下三个模块
在第一步会初始化 node/node.go 中的 Node 结构，就是整个节点容器，所有的功能都需要在这个容器中运行，第二步会初始化 Ethereum 结构，其中包括以太坊各种核心功能的实现，Etherereum 也需要注册到 Node 中，第三步就是注册 Engine API 到 Node 中。
其中 Node 初始化就是创建了一个 Node 实例，然后初始化 p2p server、账号管理以及 http 等暴露给外部的协议端口。
Ethereum 的初始化就会复杂很多，大多数的核心功能都是在这里初始化。首先会初始化化 ethdb，并从存储中加载链配置，然后创建共识引擎，这里的共识引擎不会执行共识操作，而只是会对共识层返回的结果进行验证，如果共识层发生了提款请求，也会在这里完成实际的提款操作。然后再初始化 Block Chain 结构和交易池。
这些都完成之后就会初始化 handler，handler 是所有 p2p 网络请求的处理入口，包括交易同步、区块下载等等，是以太坊实现去中心化运行的关键组件。在这些都完成之后，就会将一些在 devp2p 基础之上实现的子协议，比如 eth/68、snap 等注册到 Node 容器中，最后 Ethereum 会作为一个 lifecycle 注册到 Node 容器中，Ethereum 初始化完成。
最后 Engine API 的初始化相对简单，只是将 Engine API 注册到 Node 中。到这里，节点初始化就全部完成了。
节点启动
在完成节点的初始化之后，就需要启动节点了，节点启动的流程相对简单，只需要将已经注册的 RPC 服务和 Lifecycle 全部启动，那么整个节点就可以向外部提供服务了。
06\总结
在深入理解以太坊执行层的实现之前，需要对以太坊有一个整体的认识，可以将以太坊整体看作是一个交易驱动的状态机，执行层负责交易的执行和状态的变更，共识层则负责驱动执行层运行，包括让执行层产出区块、决定交易的顺序、为区块投票、以及让区块获得最终性。由于这个状态机是去中心化的，所以需要通过 p2p 网络与其他的节点通信，共同维护状态数据的一致性。
在执行层不负责决定交易的顺序，只负责执行交易并记录交易执行之后的状态变化。这里的记录有两种形式，一种是以区块的方式将所有的状态变化都记录下来，另一种是在数据库中记录当前的状态。同时执行层也是交易的入口，通过交易池来存储还没有被打包进区块的交易。如果其他的节点需要获取区块、状态和交易数据，执行层就会通过 p2p 网络将这些信息发送出去。
对于执行层，有三个核心模块：计算、存储和网络。计算对应 EVM 的实现，存储则对应了 ethdb 的实现，网络对了 devp2p 的实现。有了这样的整体认识之后，就可以深入去理解每一个子模块，而不会迷失在具体的细节中。
07\Ref
[1]https://ethereum.org/zh/what-is-ethereum/
[2]https://epf.wiki/#/wiki/protocol/architecture
[3]https://clientdiversity.org/#distribution
[4]https://github.com/ethereum/devp2p
[5]https://github.com/ethereum/execution-specs
[6]https://github.com/ethereum/consensus-specs
为什么 Polkadot 和 Ethereum 都不约而同选择了 RISC-V？撰文：Yuki、PaperMoon
在最近的区块链技术演进中，一个原本只在芯片工程师圈子里流行的名词，悄然成为了区块链开发者的新宠：RISC-V。
2025 年 4 月 20 日，Ethereum 创始人 Vitalik Buterin 在社区论坛 Ethereum Magicians 发文，提出一种用 RISC-V 替代以太坊使用已久的 EVM 虚拟机的探索性建议。
https://ethereum-magicians.org/t/long-term-l 1-execution-layer-proposal-replace-the-evm-with-risc-v/23617
而与此同时，Polkadot 已经悄悄在 AseetHub Westend 测试网上线了支持 RISC-V 的智能合约执行环境，开发者甚至可以继续使用 Solidity 尝试在 Polkadot 开发，只不过合约最终运行在一个全新的执行引擎 PolkaVM 上。
巧合吗？一个最初为芯片设计而生的开源指令集，为什么会在区块链世界「破圈」？
Ethereum 和 Polkadot 不约而同押注 RISC-V，背后到底看中了它什么？
从芯片到区块链，RISC-V 为何横空出世？
每一个计算设备的「灵魂」是它的指令集架构（ISA），也就是软件告诉硬件「我要你干什么」的语言。我们熟悉的 Intel CPU 用的是 x 86 架构，苹果电脑的 M 芯片用的是 ARM 架构。
而 RISC-V 是一种开源、免费的架构标准，任何人都可以用它来设计 CPU，无需向 Intel 或 ARM 支付授权费。
它原本是加州伯克利大学的学术项目，如今越来越多的芯片企业认同了这个架构标准：结构简洁、灵活可裁剪、可用开源，还能规避地缘政治带来的风险。
但 RISC-V 和区块链有什么关系？
虚拟机（VM）是每条区块链的「执行大脑」，所有合约都要在它上面运行。但目前主流的虚拟机系统，比如 Ethereum 的 EVM、Polkadot 的 WASM、Solana 的 BPF 都有一些明显的问题：
架构老旧，像 EVM 是 2015 年设计的堆栈式模型，难以与现代 CPU 对齐
安全性差，现有架构难以形式化验证，无法实现真正的数学级代码安全性
多语言支持受限，开发者无法自由选择语言，只能被动依赖 Solidity 堆栈
所以，当 RISC-V 这种「现代感十足」的架构出现在区块链工程师面前时，他们的直觉是：我们能不能把区块链虚拟机也 「RISC-V 化」？
堆栈式 vs 寄存器式计算模型对比图
Ethereum 的选择：从概念出发，构想下一代 ZK 原生虚拟机
Vitalik 的想法很有 Ethereum 社区的风格：不是简单优化，而是从哲学层重新设计。
按照他在 Ethereum Magicians 论坛的描述，他的设想是：未来以太坊的执行层应该极简、安全、可被数学证明。而 EVM 已经太复杂，改也改不动。不如用 RISC-V，来构建一个全新的可验证 VM。
RISC-V 结构清晰，执行行为可预测，非常适合转化为零知识证明电路；未来还可能配合 LLVM 编译器（虽然看到很多关于 bug 的评论），用更丰富的语言开发合约，比如 Rust 和 C；更重要的是，它可以成为构建「ZK 原生链」的执行层基础。
当然，这一切仍然处于设想阶段。Ethereum 社区目前还没有落地计划，但方向已经明确：不止是换个虚拟机，而是为了未来可扩展、安全可信的区块链做准备。
Polkadot 的路径：工程师驱动，从替换底层开始的现实主义
与 Ethereum 的「概念设想」不同，Polkadot 选择了另一条务实路线。
早在 2023 年，Parity 的核心工程师 Jan Bujak 就开始探索 WASM 的替代方案，并最终选择了 RISC-V，随后启动了 PolkaVM 项目。
https://forum.polkadot.network/t/announcing-polkavm-a-new-risc-v-based-vm-for-smart-contracts-and-possibly-more/3811
Polkadot 的做法很直白：
语言不变，继续使用 Solidity
工具不变，Remix、Ethers.js、MetaMask 统统兼容
编译路径调整，通过 revive 工具将 Solidity 编译成 RISC-V 字节码
最终运行在新虚拟机 PolkaVM 上，提供更高效、更安全、更可验证的执行能力。
这意味着，开发者的体验基本不变，但执行底层已经被彻底换血。从 WebAssembly 到 RISC-V，从堆栈式到寄存器式，从传统执行到 ZK 友好，这是一场「静悄悄的革命」。
目前，PolkaVM 可以在 Asset Hub 的 Westend 测试网运行，预计目标是 2025 年 Q 3 上线 Polkadot。
开发者视角：你写的代码不变，底层却在悄然重构
虽然 Ethereum 和 Polkadot 对待 RISC-V 的路径不同，一个走在愿景的前方，一个已经在实装落地，但它们对开发者释放出的信号却出奇一致：这不是一次「写法层」的变革，而是一场底层基础设施的重构。
对于开发者而言，无论你身处哪条链上，短期内几乎感受不到割裂感：你仍然可以用 Solidity 编写合约，继续使用 Remix、Ethers.js、MetaMask 等熟悉的工具，部署流程也基本一致，一切如旧。
但在看不见的底层，执行引擎已然换芯！
在 Polkadot，Solidity 合约已可以通过 revive 工具编译为 RISC-V 字节码，并在全新虚拟机 PolkaVM 上运行。相比 WASM 和传统 EVM，PolkaVM 在执行效率和资源计费上表现更优，尤其对复杂合约的运行成本控制更加友好。
在 Ethereum 的技术设想中，RISC-V 也被视为「ZK 原生链」的最合适底座。Vitalik 明确表示，如果未来要实现真正可被数学证明的链上执行逻辑，EVM 是绕不过去的障碍，而结构清晰、行为可预测的 RISC-V 是理想的解决路径。
更重要的是，这场架构层的更替，远不止性能提升这么简单——链上开发范式的根本转变，正在悄然发生。
安全性将从「靠人盯」走向「可数学验证」。RISC-V 的每一条指令行为都可以形式化建模，这是 EVM 望尘莫及的。这意味着未来的合约安全，不再依赖年复一年的审计，而可以在编译阶段就获得「我不会出错」的数学背书。你可以写出不需要信任人的代码，仅仅因为「它可被证明」。
零知识从小众走向默认。过去写 ZK 合约，是高级工程师才能玩得转的技能。而 RISC-V 的结构本身就是 zk-friendly，执行过程规整、易转电路，它很自然地就成了 zkEVM 等系统的理想后端。一旦底层切换完成，ZK 合约可能不再是选配，而会变成智能合约的「默认安全模式」。
多语言智能合约的时代也即将拉开帷幕。RISC-V 对接的是 LLVM 工具生态，这意味着 Rust、C 等语言天然可以编译成链上运行格式。你不再受限于 Solidity，未来写智能合约，就像写系统模块一样底层可控又自由灵活。Polkadot 已经在推动 ink! 语言迁移到 RISC-V 上，这说明，不同语言共存的合约世界，是现实，不是幻想。
写在最后
无论你现在在哪条链上，是用 Solidity 还是 Rust，是在 Remix 上写合约，还是用 Ethers.js 调前端，你终将意识到：虚拟机的进化，并不是为了改变你写代码的方式，而是为了让你写下的每一行代码——跑得更快、执行得更稳、逻辑更清晰、安全更可信。
这些改变可能不会立刻显现，就像地基的重建从来不是最先被看见的。但它终将带来影响：未来的智能合约，将在你毫无察觉的时候，变得更强大、更自由，也更值得托付。
免责声明
由 PaperMoon 提供并包含在本文中的材料仅用于学习目的。它们不构成财务或投资建议，也不应被解读为任何商业决策的指导。我们建议读者在做出任何投资或商业相关的决定之前，进行独立研究并咨询专业人士。PaperMoon 对根据本文内容采取的任何行动不承担任何责任。
本文参考链接：
https://cset.georgetown.edu/article/risc-v-what-it-is-and-why-it-matters/
https://riscv.org/
https://ethereum-magicians.org/t/long-term-l 1-execution-layer-proposal-replace-the-evm-with-risc-v/23617
https://zh.wikipedia.org/wiki/%E 6%8 C%87%E 4%BB%A 4%E 9%9 B%86%E 6%9 E%B 6%E 6%A 7%8 B
https://docs.polkadot.com/develop/smart-contracts/evm/native-evm-contracts/
https://use.ink/docs/v 6/background/why-riscv-and-polkavm-for-smart-contracts/
https://zhuanlan.zhihu.com/p/675517051
https://zhuanlan.zhihu.com/p/440356866
https://www.eefocus.com/article/1699454.html
https://solana.com/docs/programs/faq
https://www.anza.xyz/blog/the-solana-ebpf-virtual-machine
Ethereum 2030将于11月15日在Devconnect 2023期间举行编辑：Techub News-Junge
由先锋加密基金及研究机构Bing Ventures联合加密货币交易所BingX举办的Ethereum 2030：Unraveling Tomorrow’s Innovations 会议将在Devconnect 2023期间于2023年11月15日下午两点在伊斯坦布尔举行。
Ethereum 2030将汇聚行业重磅嘉宾和踏潮人，通过半日的主旨演讲、深度圆桌对话、社交以及互动活动，聚焦区块链创新和以太坊未来发展。
活动的场地为位于土耳其斯坦布尔市中心的Sofitel Istanbul Taksim，俯瞰塔克西姆广场和迷人的博斯普鲁斯海峡，能够容纳高达1000名参会者。
会议课题包罗多个方面，如DeFi，以太坊可扩展性，Web3安全以及土耳其的加密行业图景等。
主要演讲嘉宾包括：
• Yajin (Andy) Zhou, CEO of Blocksec
• Azeem Khan, Head of Impact at Gitcoin
• Jack He, Co-founder at Aspecta
• Anton Astafiev, Head of Security at Matter Labs
• Christian Montoya, Senior Product Owner at MetaMask Snaps
• Daria Krasnova, Managing Editor at BeInCrypto
• Bertuğ Oymak, Co-Founder and CEO of Utilify
• Dougie DeLuca, Investor at Figment Capital
• Fatih Taşdemir, Co-Founder of Koin Bülteni
• Volkan KORKMAZ, CEO and Co-Founder at Altcointurk
• Luca (Moss) Mossini, BD at Avantgarde & Enzyme Finance
• Seraphim Czecker, Head of Taking Risk
• Varuni Trivedi, Editor in Chief at Voice of Crypto
• Anıl Öz, Chief Technology Officer at DATS Project
• Arif Kalem, Brand Ambassador of Turkey at BingX
• Özge ERDEMİR, Web3 Advisor, Business Developer
• Sima Baktas, Web3 Attorney at GlobalB Law / Co-Founder of CryptoFemale
Bing Ventures合伙人Wayne Wu强调此次会议的目的说：
“作为全球最大也最成熟的去中心化可编程区块链，以太坊是众多趋势的发源地。我们很高兴能够聚集国际和本土行业参与者，共享知识、分享创意和相互启发，向外拓展以太坊的边界。”
该活动受到众多伙伴方和媒体方的支持，包括Bankless Ventures、Figment Capital、Gitcoin、OneKey、Cedro Finance、Aspecta、Alchemy Pay、CryptoFemale、Altcointurk，以及Cointelegraph、BeinCrypto、Voice of Crypto、Bitcoin Insider、Unlock Blockchain、PANews、 Coinpedia、Koinbülteni和 Muhabbit。
了解更多信息和注册这一免费活动，请访问：https://Ethereum2030.eventbrite.sg
关于Bing Ventures
Bing Ventures是一家总部位于新加坡的全球化先锋加密投资基金和研究机构，专注于发掘Web3和区块链领域的前沿创新项目和创业者，以广泛的行业联系与深厚的行业资源助力新兴品牌的落地和发展，践行“以投资塑造焕发生机的去中心化未来”的使命。
遵循不限版块、基于基本面的价值投资方法论，Bing Ventures目前投资组合已覆盖DeFi、NFT、GameFi、DAO、基础设施和Web3等众多赛道。华盛顿，2026 年 8 月 18 日 —— 美国证券交易委员会（SEC）18 日公布《加密资产监管规则》（Regulation Crypto Assets）拟议规则，拟为部分涉及加密资产的投资合同建立专门的证券发行框架。该规则若在征求意见和后续表决程序后落地，或将为美国境内加密项目融资提供比传统注册发行更清晰的合规路径，但不意味着 ICO 已获全面合法化或免于证券监管。 SEC 表示，拟议规则的目标是降低合规融资的不确定性、推动加密资产创新回流美国市场，同时保留联邦证券法中对投资者的核心保护。该提案建立在 SEC 此前有关加密资产适用证券法的解释基础上，并仍将反欺诈和反市场操纵规则作为底线要求。 根据提案，首项为“初创豁免”：项目方可在四年内、以一次性方式发行不超过 500 万美元的相关加密资产投资合同，无须完成常规证券注册，但仍须向投资者作出原则导向的信息披露。第二项为“融资豁免”，允许符合条件的发行方在任意 12 个月内融资最高 7500 万美元，并配套更严格的财务报表和持续信息披露要求。 市场流传的“500 万、2000 万、7500 万美元三档豁免”说法需要进一步厘清。公开材料显示，500 万美元对应独立的初创豁免；2000 万美元和 7500 万美元则属于融资豁免下的 Tier 1 与 Tier 2 分层设计，而不是三种平行、彼此独立的 ICO 免注册制度。 提案还引入一项有条件的安全港机制。若发行方完成或永久停止其先前承诺的关键管理工作，并符合规定条件，相关加密资产可不再因该等安排而被认定为证券法定义下的“投资合同”。这一安排旨在处理项目从依赖团队建设到更具独立性、去中心化运行的过渡，但项目方不能仅以“发币”或“去中心化”标签自动获得豁免。 SEC 同时拟对依据该规则豁免发行的证券，以及部分二级市场交易，排除州级证券注册和资格审查要求。不过，发行方仍需满足联邦层面的披露、报告和反欺诈义务，投资者保护并未因豁免机制而取消。 需要注意的是，《加密资产监管规则》目前仍为草案，文件编号为 S 7-2026-27。SEC 将在拟议规则刊登于《联邦公报》后开放 60 天公众评论期；规则能否最终通过、最终文本是否保留现有门槛及何时生效，均尚未确定。 因此，SEC 此次行动可被视为美国尝试为部分代币融资建立更明确合规通道的重要进展，但并不等同于美国对所有 ICO、代币或 NFT 实行普遍放开。对计划面向美国投资者融资的项目而言，代币的实际功能、销售宣传、团队持续管理承诺、披露质量及适用的证券法义务，仍将是决定其监管属性的关键因素。
