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Delphi Digital研报：千万代币的消亡与收入定价的崛起报告内容概述
2026年6月，Delphi Digital发布《State of Token Markets》。这份报告的核心关切不是技术参数，而是一个更实际的命题：当数千万代币同时稀释市场流动性、当高FDV低流通成为发行常态、当空投和日历解锁变成持续抛压的自动化程序，加密市场如何从"内部人分配"的权贵逻辑，转向由收入与traction定价的资本主义逻辑。报告通过跨周期链上数据证明：基本面从未失效，失效的是代币设计本身。报告从以下几个维度展开：
周期回顾：山寨币从未收复2021年高点，数千万代币中仅不足0.01%维持有效流动性，散户在CEX上新中平均亏损超八成，市场陷入"千刀万剐"式的慢性失血；
崩坏机制：TRUMP效应虹吸流动性、高FDV低流通、日历解锁、空投模型经济学死亡与代币法律权利缺失，五重因素构成"内部人向公众单向分配价值"的结构性机器；
资本轮动：ETF带来$670亿级资金流入，对冲基金退场而财富管理机构、主权基金进场，收入加权组合系统性跑赢BTC/ETH/SOL；
价值实验：DeFi集体翻转"费用开关"，回购与销毁成为常态，但代币表现最终取决于回购力度与供应抛压的净比值，收入持续性取代叙事成为估值锚点；
前路展望：市场从千万代币的碎片化赌场收缩为可识别的少数现金流资产，KPI挂钩解锁与公平启动结构或成代币设计的新范式。
研报原文：https://members.delphidigital.io/reports/state-of-token-markets
核心数据：一场持有者的"千刀万剐"
报告用大量微观数据描绘了这一轮山寨币周期的残酷图景：
2025年五大CEX（Binance、Bybit、Coinbase、Kraken、Gate.io）累计652个上新代币，散户若每个投入$1,000并持有至今，中位回报为-82%，平均仅收回约50美分；
数千万代币中，仅1,700个（不足0.01%）日均DEX现货交易量仍维持在$250K以上；
主要代币发行的中位FDV从2024年Q1到2026年Q1跌去85%以上，且上市后再跌30%-80%成为常态；
400余次解锁事件中，每次解锁前后三周相对BTC的超额收益为-7%，33个样本代币中28个在所有解锁周期均跑输BTC；
空投的真实抛售率远高于市场共识：90天内，JUP达94.4%、ARB 88.8%、PENGU 87.1%、UNI 82.5%。
宏观结论：这些数字并非个别项目的失败，而是整个代币发行范式的系统性崩溃。低流通、高FDV、日历解锁与工业化空投农耕，共同构成了一台"从内部人向公众单向分配价值"的机器。
什么打破了代币市场
报告将市场崩坏归因于五个相互强化的结构性问题：
TRUMP效应与memecoin退潮。
2025年1月TRUMP币的launch吸走了Solana生态的绝大部分流动性，memecoin指数自此跌去75%。当注意力可以被总统代币瞬间虹吸，"公平启动、全流通、无解锁"的meme叙事也失去了护城河。
解锁即下跌的结构性宿命。每月一次的解锁节奏意味着市场永远没有充足的吸收窗口。到第10次解锁时，样本代币相对BTC的累计超额收益已跌至-47.6%。
Launchpad的幻灭。链上launchpad前7天全数上涨，但180天后除MetaDAO（futarchy治理保护投资者）外，Legion、Kaito、CoinList均跌入与CEX相当的负回报区间。
空投模型的经济学死亡。Sybil攻击成本趋零、机构发行方缺乏空投的法律灵活性、CAC（获客成本）数学不可持续——ARB的空投相当于花11.6亿美元换来了一个月内84.5%的抛售。
代币作为"次级投资品"的法律现实。Pump.fun→Padre、Circle→AXL、Coinbase/Base→IRON等并购案例中，股权捕获全部价值，代币持有者通常一无所获。
生机：收入成为唯一锚点
在崩坏的废墟中，报告识别出清晰的资本轮动与范式转移：
ETF与机构持仓的代际更替。BTC ETF累计流入$55.7B，ETH ETF $11.4B。13F文件显示，对冲基金正在退出（Brevan Howard -27%、Tudor -72%、Hunting Hill -97%），而财富管理机构、主权基金与捐赠基金正在进入（Morgan Stanley +177%、BlackRock新建13M持仓、Mubadala +54%）。
收入加权组合系统性跑赢。2025年1月至2026年5月，按协议收入加权的前10组合回报+30.6%，同期BTC -17.2%、ETH -35.2%、SOL -58.2%。市场不再为L1叙事支付溢价，现金流成为新的定价语言。
DeFi集体翻转"费用开关"。HYPE（97%协议费用用于回购）、JUP（50%费用回购并锁仓3年）、PUMP（$3.7亿+代币销毁）、UNI（UNIfication通过，$6亿一次性销毁）、AAVE（每周$100万公开市场回购）、PENDLE（80%收入用于回购）——价值归属从"治理装饰"转向"经济权利"。
基本面从未失效，只是被掩盖。跨类别长期数据显示，CEX代币是唯一在两年后仍能突破发行价的类别（较市场整体高8.9倍），而L2代币跌至0.16倍，表现最差。
报告同时发出关键警告：回购是机制，不是魔法。Jupiter的TTM回购收益率高达18.83%，但因每回购$1就有$3.77的代币解锁，价格仍下跌80%。决定代币表现的并非回购本身，而是回购力度与供应抛压的净比值。
前路：从千万代币到可识别的少数
报告认为，市场正在完成从"叙事驱动"到"traction（可验证的业务进展）驱动"的残酷筛选：
叙事+traction：HYPE（$10亿+年收入、70% perp DEX份额）、AAVE（$4,200万回购）、UNI（$6亿销毁）——故事是 extrapolation，traction是 foundation。
叙事无traction：KAITO（-76%）、PLUME（-94%）、BERA（-94%）——纯粹叙事被市场重新定价为零。
出路在于上游的供应纪律与下游的整合。报告提出五项代币设计改革方向：KPI挂钩解锁（MegaETH）、追溯性供应销毁（Uniswap）、治理驱动的排放削减（Jupiter）、公平启动结构（Hyperliquid）、以及流动性调整归属。2026年的市场基础在六个维度上均强于2018与2022年：监管清晰度、机构准入、链上收入规模、代币供应纪律、买方结构、产品成熟度。这不是一次简单的周期复苏，而是资产类别有史以来最强的结构性 setup。
总结全文
Delphi Digital的这份报告本质上是一份"代币市场的尸检与重生指南"。它用冷酷的数据证明：2021-2025年的代币市场崩坏并非因为缺乏创新，而是因为代币设计被内部人激励、VC估值锚定和日历解锁机制系统性地 poisoned。当高FDV低流通、空投农耕和无条件解锁将散户变成"自动接盘机器"时，市场通过持续下跌完成了自我纠正。转机出现在收入与价值归属的回归——ETF带来了长期资本，DeFi协议集体打开费用开关，收入加权组合系统性跑赢大盘。报告的最终指向是：加密市场正在从"千万代币的碎片化赌场"收缩为"可识别的少数现金流资产"，而2026年是这个资产类别从权贵资本主义转向真正资本主义的历史性拐点。
Delphi Digital 联创：为什么我看好加密货币的后市？撰文：Tommy (Shaughnessy119)
编译：深潮 TechFlow
深潮导读： 面对近期市场的波动与各种噪音，Delphi Digital 联合创始人 Tommy 结合当前的宏观经济背景、政策走向以及前沿技术趋势，分享了他对加密市场看涨的五大核心逻辑。
他认为，随着特朗普对美联储影响力的扩大，低利率预期将驱动资金从美债流向风险资产；同时，黄金的强势并非加密货币的对手，而是美元信用受损的共同信号。
此外，文章还深入剖析了 AI 行业叙事的转变如何为加密领域释放流动性，以及「量子计算威胁」为何在现阶段被过度夸大。
全文如下：
我认为基于以下几个宏观因素，加密货币将从现在开始上涨：
1/ 特朗普（Trump）希望压低收益率（Yields）。 如果他真的推动美联储（Fed）发生变革（目前 Truflation 显示通胀率为 1.2%(!)，而拜登执政时期在通胀更高的情况下降息速度更快——比如 2024 年 9 月降息了 50 个基点），人们将会撤出短期国债（T-bills，目前提供 5% 以上的无风险收益），转而进入加密货币等风险资产。看起来我们很快就会迎来一位新的美联储主席。
2/ 黄金/白银的买盘（Bid）简直疯狂。 我不认为黄金/白银的资金会直接流向加密货币，我认为人们退出风险资产/美元转向黄金的深层原因（即人们对美元和财政状况感到担忧）会驱动大规模的货币印制，这有利于加密货币作为抵消货币贬值（Debasement Hedge）的对冲工具。感谢与 Nic Carter 的交流。中期选举只会让印钞机开得更快。
（译者注：本文撰写于上周白银跳水之前）
3/ 我非常看好 Gemini 和人工智能（AI）的总体前景（今年夏天我曾是 Google 的坚定看多者），但感觉世界上所有的好消息都已经体现在价格中了（Priced in）。
我们不再为新模型的发布举办游行了（比如 ChatGPT 5.2），而且 OpenAI 正面临严重的人才流失和诉讼隐忧。 目前的元叙事（Meta）正转向工作流、应用以及通过 Claude Code 构建的内容，这对比特币底层 AI 模型和 API 是利好的，但关注点和新闻流正在发生转移。
考虑到 Mac Mini 引发的狂热，本地 AI 可能真的会实现，因为中心化 API 实际上非常昂贵（这些 ClaudeBot 行政助手可不便宜），这可能会驱动人们为了降低成本而部署本地开源模型，而不仅仅是出于意识形态原因。 在通用人工智能（AGI）实现之前，感觉这些股票会继续上涨或震荡，但不会再有我们过去看到的那种「惊艳感」了。
显然，一旦 AGI 实现，它们会疯狂飙升。 对于 OpenAI/Anthropic 的 IPO 对加密货币是利好还是利空，我持观望态度，因为它一方面释放了大量寻找投向的流动性，但大众零售投资者必须在加密货币或 AGI 股票之间做出选择。我更倾向于看好加密货币，因为你不再需要通过 3 到 5 层深的 SPV（特殊目的载体）去抢购 AI 私募份额，而是可以轻松买卖，不必将资金锁定在无法出售给其他资产的 AI 私募交易中。
4/ 量子计算（Quantum）是今年的特殊变量，但我认为 Coinbase 和其他实体正在更严肃地对待它，因为 Nic 正确地敲响了警钟（参见他的精彩报告以及他在我们播客中的表现）。 如果你和热力学（Thermodynamics）领域的专家交流（他们与量子领域观点相反，更倾向于利用宇宙的随机性而非试图约束和引导它），你会得到关于量子计算的逆向观点。
目前量子领域的风险曲线末端正在下移（风险资金撤出），这将延伸并影响大市值资产和叙事，目前这正对比特币（BTC）产生负面影响。量子领域下行，就是加密货币上行。$IonQ / $QBTS / $RGTI 较 1 月高点均下跌了 13-18%。
5/ 如果加密货币在短期内获得 Clarity Act 的支持（目前看来，银行正为了保住其对美元收益的垄断地位而与稳定币抗争），再加上 SEC、CFTC 和特朗普政府正竞相在监管层面为加密货币扫清障碍，这将形成强力利好。 该法案计划于 1 月 29 日进行审议（Markup），但这还不是最终投票。
总之，我不是宏观专家，而且其实我现在正在户外烤肉，所以对这些观点请谨慎参考。
Delphi Digital：加密货币的未来走向如何？撰文：Delphi Digital
编译：胡韬，ChainCatcher
以往行之有效的投资策略如今已不再奏效。某些板块表现优异，而市场整体却表现落后。其结果是，实际收益与人们此前预期的普遍盈利模式之间存在巨大差距。
部分原因是市场成熟，但其他因素也发生了变化。
不再是唯一的游戏
多年来，加密货币一直是投机资本寻求风险回报的首选。但这种情况已不复存在。
2024年，对生成式人工智能的私募投资额达到350亿美元，较2022年增长8.5倍。仅在2025年第一季度，机器人初创公司就获得了20亿美元的融资。
如今，每增加一美元的流动性，就有更多可投资的增长型资产与之竞争。加密货币不再仅仅与其他加密货币竞争，而是与所有指数级增长的技术争夺投机资金。
这一点在数据中得到了体现。过去24个月，加密股票的表现优于大多数山寨币。机构资本对现货ETF和Coinbase、Robinhood、Galaxy等股票的兴趣远大于对代币本身的兴趣。加密股票实际上吸走了原本会流入山寨币的部分资金。
基础设施层正在商品化
与此同时，胖协议理论正在瓦解。
该理论认为，基础设施能够获取价值，而应用程序则保持轻量级且可互换。在区块空间稀缺且协议拥有定价权的情况下，这种理论是合理的。但随着DA（分布式架构）趋于零、执行分散在Rollup和应用链上，以及MEV（市场经济价值）被那些想要将价值据为己有的应用程序抽象化，这种理论就显得不那么合理了。
实际经济价值（REV）正成为衡量价值的关键指标。用户实际支付的费用会回流到代币持有者手中，而不会稀释代币，这才是真正重要的指标。
宏观经济环境与加密货币
过去两年主导加密货币困境的流动性环境正在发生逆转。加密货币是否会做出反应，则是另一个问题。
自2022年以来，美联储已从市场中移除了2.4万亿美元的资金，并在去年12月暂停了量化紧缩（QT）。加上已定价至2026年的降息计划，这是自2022年初以来首次出现净正资金流动。
BTC/黄金比率目前处于历史低位。黄金流动性指标已突破两个标准差，而比特币的流动性指标则接近熊市水平。BTC/黄金的月度相对强弱指数（RSI）也达到了历史最高超卖水平。
比特币表现不佳的原因有很多：量子危机恐慌、大户抛售、缺乏市场结构法案等等。但数据指向更根本的原因。目前，比特币与黄金和日本10年期国债呈负相关，而黄金与日本国债呈正相关。黄金和日本国债的价格波动都具有统计学意义，偏离历史平均水平2-3个标准差以上。当价格波动如此剧烈时，相关性规律表明，相关资产也应该出现异常疲软的表现。
比特币的表现一直落后于黄金。一旦日本国债危机缓解，日本央行和美联储找到稳定套利交易的方法，黄金和大宗商品面临的压力应该会减轻。这或许才是比特币真正的机会所在。
稳定币才是真正的应用场景
稳定币已成为加密货币领域最大的应用场景。经调整后的稳定币月交易量已超过PayPal和Visa。总供应量超过3040亿美元，比去年增长33%。稳定币储备目前持有约1330亿美元的美国国债，使其成为第19大国债持有者。
因此，整个支付体系正在被压缩。我们正在从卡组织、收单银行、发卡银行和结算窗口的模式，转向可编程的链上结算。稳定币消除了中间环节，简化了对账流程，并将合规性作为一项原生功能而非事后考虑。
价值正在向应用层迁移
如果基础设施商品化且流动性回归，价值可能会流向拥有用户关系的应用程序。
Coinbase、Robinhood、Binance 和 Hyperliquid 都从不同的起点出发，朝着同一个目标——聚合层——展开竞争。加密货币在这方面具有结构性优势。当 Block 想要提供先买后付 (BNPL) 服务时，他们斥资 290 亿美元收购了 Afterpay。加密货币超级应用只需集成 Aave 进行借贷，并通过 Hyperliquid 路由交易，即可从构建代码中获利，而无需支付收购费用。
最大的金融科技公司更进一步。他们不再从现有链上租用区块空间，而是构建自己的区块链。Stripe 今年早些时候推出了 Tempo，这是一条旨在提高支付速度并使用原生稳定币 gas 费用的区块链。Robinhood 也采取了类似的策略，为其代币化股票构建了 L2 区块链。
以往的周期中，除了方向性代币押注之外，链上可做的事情并不多。而现在，有了 Polymarket 提供的预测市场、链上信贷、深度交易流动性等等。现在，您可以通过一个界面管理所有财务事宜。
RWA是这项技术成功的关键因素之一。2025年1月，链上代币化股票的价值约为1500万美元。如今，这一数字已超过5亿美元。任何人都可以将股票存储在自托管钱包中，无需开设经纪账户。
证券永续合约的规模扩张速度甚至更快。Hyperliquid、Ostium、Vest Exchange 等平台现在提供股票、指数、商品和外汇的杠杆敞口。差价合约经纪商在美国以外地区每天的交易量达数百亿美元，零售期权交易也越来越反映简单的方向性押注，而非波动率交易。对于这两种用途而言，永续期权都是一种更简洁的工具。
结果是，经纪账户正悄然被自托管钱包所取代。股票、加密货币、外汇和大宗商品都集中在一个界面上。结算、保证金和托管完全依赖于加密货币平台。
被动地将「加密货币」作为一种资产类别进行配置的时代已经结束了。
比特币正逐渐从一种宏观资产类别中独立出来。真正实现手续费收取的协议能够持续保持优异表现，而这仅靠叙事无法做到。稳定币基础设施正在成为加密货币与其他一切事物之间的桥梁。
Delphi Digital：加密正在构建全球金融的基础，关于 2026 年的 10 个预测撰文：Delphi Digital
编译：深潮 TechFlow
永续合约去中心化交易所（Perp DEXs）将成为新的华尔街。AI 代理将实现自主交易，交易所将转型为「全能应用」。以下是我们 2026 年度展望报告中的十大关键预测。
AI 代理开始自主交易
x402 协议允许任何 API 通过加密支付进行访问。当一个代理需要服务时，它可以立即使用稳定币支付，无需购物车或订阅。ERC-8004 协议通过为代理创建带有性能历史和抵押品的信誉注册表，增加了信任度。
将这些结合起来，就能形成自主代理经济。例如，用户可以委托旅行计划，他们的代理会分包给航班搜索代理，通过 x402 支付数据费用，随后在链上预订机票，全程无需人工干预。
永续合约去中心化交易所（Perp DEXs）颠覆传统金融
传统金融因其碎片化而成本高昂：交易在交易所进行，结算通过清算机构完成，托管由银行负责。而区块链将这一切整合为一个智能合约。
现在，Hyperliquid 正在构建原生借贷功能。永续合约去中心化交易所（Perp DEXs）可能同时成为券商、交易所、托管机构、银行和清算所。@Aster_DEX、@Lighter_xyz 和 @paradex 等竞争者正在全力追赶。
预测市场升级为传统金融基础设施
Interactive Brokers（盈透证券）主席 Thomas Peterffy 将预测市场视为投资组合的实时信息层。初期需求集中在能源、物流和保险风险的天气合约上。
2026 年将开启新类别：包括盈利预测和指导区间的股票事件市场、CPI 和美联储决策等宏观经济指标，以及跨资产相对价值市场。一个持有代币化苹果公司股票（AAPL）的交易者，可以通过简单的二元合约对冲盈利风险，而无需复杂的期权操作。预测市场将成为一流的衍生工具。
生态系统从发行方手中夺回稳定币收益
去年，Coinbase 仅通过控制 USDC 的分发，就获得了超过 9 亿美元的储备收益。而像 Solana、BSC、Arbitrum、Aptos 和 Avalanche 这样的公链，每年通过手续费总共赚取约 8 亿美元，但其网络上却有超过 300 亿美元的 USDC 和 USDT 存量。推动稳定币使用的平台流向发行方的收益，甚至超过了它们自身的收入。
这种情况正在发生变化。Hyperliquid 通过对 USDH 的竞争性竞标流程，为其援助基金捕获了储备收益的一半。而 Ethena 的「稳定币即服务」模式现已被 Sui、MegaETH 和 Jupiter 采用。曾经被动累积到传统发行方的收益，正逐渐被生成需求的平台收回。
去中心化金融（DeFi）攻克无抵押借贷
DeFi 借贷协议持有数十亿美元的总锁仓量（TVL），但几乎所有协议都要求超额抵押。突破口是 zkTLS 技术。用户可以在不暴露账户号码、交易记录或身份的情况下，证明其银行余额超过某一特定金额。
@3janexyz 提供基于 Web2 金融数据验证的即时无抵押 USDC 信贷额度。算法实时监控借款人，并动态调整贷款利率。相同的框架还能利用代理的性能历史作为信用评分，为 AI 代理提供贷款担保。@maplefinance、@centrifuge 和 @USDai_Official 也在解决相关问题。2026 年，无抵押借贷将从实验阶段升级为基础设施。
链上外汇（Onchain FX）找到市场契合点
目前，美元稳定币占据了总供应量的 99.7%，但这种主导地位可能已达到顶峰。传统外汇市场是一个充满中介、结算分散且费用高昂的多万亿美元市场。而链上外汇通过将所有货币以代币化资产形式存在于共享执行层上，消除了多个中介环节。
产品市场契合点可能会出现在传统外汇成本最高、效率最低的新兴市场货币对。这些未被充分服务的市场正是加密货币价值主张最清晰的地方。
黄金与比特币引领货币贬值交易
自我们将黄金列为最佳观察图表之一以来，其价格已飙升 60%。尽管金价创下历史新高，但各国央行仍购买了超过 600 吨黄金，其中中国是最积极的买家之一。
宏观经济环境支持黄金的持续强势。全球央行正在降息，财政赤字预计将持续到 2027 年，全球 M2 货币供应量创下新高，美联储也即将结束量化紧缩（QT）。黄金通常领先比特币三到四个月。随着货币贬值问题在 2026 年中期选举前成为主流议题，这两种资产将吸引更多避险资金流入。
交易所转型为「全能应用」
Coinbase、Robinhood、Binance 和 Kraken 已不再仅仅是交易所，它们正在打造「全能应用」。
Coinbase 拥有 Base 作为操作系统，Base App 作为界面，USDC 收益作为底层支撑，并通过 Deribit 提供衍生品服务。Robinhood 的 Gold 会员年同比增长 77%，成为用户留存引擎。Binance 已达到超级应用的规模，拥有超过 2.7 亿用户和 2500 亿美元的支付交易量。随着分发成本降低，价值将集中到拥有用户的平台上。2026 年，赢家将开始拉开差距。
隐私基础设施满足需求
隐私正面临压力。欧盟通过了《聊天控制法案》（Chat Control Act），现金交易被限制在 1 万欧元以下，欧洲央行计划推出持有上限为 3000 欧元的数字欧元。
隐私基础设施正在迎头赶上。@payy_link 推出隐私加密卡，@SeismicSys 为金融科技公司提供协议级加密服务，@KeetaNetwork 支持无需暴露个人数据的链上 KYC，@CantonNetwork 为主要金融机构提供隐私基础设施。如果没有隐私保护的轨道，稳定币的采用将触顶。
山寨币回报保持分化状态
以往周期中普遍上涨的浪潮不会回归。超过 30 亿美元的代币解锁迫在眉睫，同时 AI、机器人技术和生物科技的竞争愈发激烈。ETF 资金流向集中于比特币和少数大市值代币。
资本将围绕结构性需求聚集：拥有 ETF 资金流的代币、具有真实收入和回购机制的协议、以及拥有真正市场契合度的应用。赢家将集中在那些构建有护城河且活跃于真实经济活动领域的团队中。
结论
加密行业正在迈入新阶段。机构化已经到来。预测市场、链上信贷、代理经济和作为基础设施的稳定币代表了真正的范式转变。
加密技术正成为全球金融的基础层。那些理解这一点的团队，将定义未来十年。
2026 年加密货币市场展望：主要机构的核心观点撰文：Ekko、Ryan Yoon
编译：白话区块链
越来越多的报告开始勾勒出 2026 年加密行业的预期。本节通过汇总这些报告的核心观点，评估未来一年可能出现的结构性变化。
核心要点
比特币 (Bitcoin)： 随着 ETF 和 DAT（动态资产配置）策略结构提升比特币的机构实用性，其采用率将进一步扩大。
隐私 (Privacy)： 隐私技术将成为保护机构交易活动的必备基础设施。
AI 代理 (AI Agents)： 随着 AI 对 AI (AI-to-AI) 交易规模的扩大，可验证框架将变得至关重要。
稳定币 (Stablecoin)： 稳定币将在交易之外的支付、结算和工资发放中得到更广泛的应用。
1. 2026 年的加密行业：投机时代结束了吗？
各大机构对 2026 年的展望达成了一个共识：由叙事驱动的阶段正在消退，以执行为中心的阶段正在形成。 本报告分析了六家主要机构的 2026 年展望，以确定加密行业结构性变化的核心驱动力，并提取投资者和建设者应优先考虑的关键主题。
2. 各大机构强调的 2026 年关键观点
2.1. Tiger Research
机构资金将集中在比特币上，且不会对更广泛的市场产生明显的溢出效应。
无法产生可持续收入的项目将退出行业。
公用事业驱动的 Token 模型已宣告失败；回购 (Buybacks) 将主导资本回馈策略。
加密项目之间的 M&A（并购） 机会将增加。
机器人技术与加密货币的融合将促成新形式的零工经济。
预测市场将被媒体公司采纳，以开发新的收入来源。
传统金融机构将通过部署私有区块链来主导 RWA（现实世界资产） 领域。
以太坊质押 ETF 的推出将重新引发对 BTCFi 的兴趣。
金融科技平台 (Fintech) 而非交易平台，将成为进入加密货币的主要入口。
机构参与将使隐私技术成为一种结构性要求。
2.2. Messari
加密货币必须作为真实的支付媒介运行，而不仅仅是技术栈。
比特币将通过吸收黄金的货币溢价和价值存储功能保持强势。
宏观经济状况对比特币价格走势的影响将超过减半周期。
量子计算不是眼前的风险，而是长期挑战。
没有真实用户或经济活动的 L1 公链将消失。
预计以太坊的波动性将高于比特币。
基于以太坊的 DAT 策略将有助于缓解剧烈的下行风险。
隐私币将作为监控密集型系统的替代方案出现。
2.3. Delphi Digital
美国流动性增加将支持更高的比特币估值。
机构流入将推动比特币持续上升。
稳定币将成为全球支付的核心基础设施。
身份验证在 AI 代理生态系统中至关重要。
以太坊结合 L2 将实现更快、更低成本的结算。
稳定币将作为传统金融与链上系统之间的桥梁。
加密超级应用 (Super-app) 的叙事将继续发展。
2.4. a16z Crypto
稳定币的出入金通道将继续成熟。
RWA Token 化和稳定币将从加密原生视角被重新定义。
链上借代将减少结构性低效和成本。
一旦法律框架与技术现实对齐，区块链的全部潜力将被释放。
AI 代理结算网络将演变为独立的金融系统。
隐私技术对于保护机构交易数据至关重要。
KYC（了解你的客户）将显示出局限性，而 KYA（了解你的代理） 将成为新标准。
互联网将越来越多地演变成银行业基础设施。
2.5. Hashed
稳定币将用于日常结算，包括支付和工资。
区块链基础设施将作为 AI 代理活动的底层。
只有具备可验证收入和用户采用率的项目才能生存。
加密行业将从投机转向与实体经济的整合。
2.6. Coinbase
机构流入将支持比特币的长期增值。
围绕比特币构建的金融模型将继续扩展。
稳定币将形成以支付和结算为中心的大规模产业。
监管进展将正式确定加密货币作为认可金融资产的地位。
隐私技术将成为保障机构资本的基石。
3. 2026 年：传统行业与加密货币的实际融合
2026 年，加密市场进入一个通过与传统行业直接接触来证明实际价值的阶段。早期的叙事主要围绕散户参与和投机主题。现在，这一焦点正在转向机构采用和现实世界整合。
从多份报告来看，比特币、隐私和稳定币成为了共同的焦点：
比特币已基本成为一种受监管的金融资产。
隐私技术越来越被视为企业自信进行交易的必备工具。
稳定币正在超越日常支付，与传统金融系统融合并扩展其功能范围。
AI 代理预计将作为支持现有 AI 产业的实用组件发展。
总而言之，这些展望表明 2026 年将由机构主导的市场结构塑造。这并不意味着散户驱动的投机消失。相反，市场可能会分裂为两个截然不同的领域：
领域一： 以实用性和执行为中心。
领域二： 以投机为中心。
正如预期的那样，机构和相关项目将优先考虑监管合规性和可验证收入模型的开发。与此同时，建立在加密货币固有波动性之上的投机生态系统将继续运行。这种持久性反映了加密货币反对既定系统的起源及其投机精神，这种精神已演变成一种持久的文化力量，尤其是在年轻参与者中。
Delphi Digital：以史为鉴，降息如何影响比特币的短期走势？原文：that1618guy，Delphi Digital市场研究员
编译：Yuliya，PANews
市场普遍预计美联储将在 9 月进行本轮周期的首次降息。从历史上看，比特币通常在宽松政策出台前上涨，但在降息落地后回落。然而，这一模式并非总是应验。本文将回顾 2019 年、2020 年和 2024 年的情况，以预判 2025 年 9 月可能出现的走势。
2019 年：预期内上涨，兑现后下跌
在2019年，比特币从2018年底的3000美元一路反弹至6月的13000美元。美联储在7月31日、9月18日和10月30日分别宣布降息。
每一次降息决定都标志着比特币的上涨动能接近枯竭。BTC在议息会议前大幅上涨，但会后随着经济增长疲软的现实再次显现而遭到抛售。这表明降息的利好已被市场提前消化，而经济增长放缓的现实主导了后续走势。
2020 年：紧急降息下的例外
2020 年 3 月的情况并非一个典型的周期。当时，为应对新冠疫情引发的恐慌，美联储将利率大幅削减至零。
在这场流动性危机中，BTC 与股票一同暴跌，但随后在海量的财政和货币政策支持下强势反弹。因此，这是一个危机驱动下的特例，不能作为预测 2025 年走势的模板。
2024 年：叙事压倒流动性
2024 年趋势发生了变化。BTC 在降息后并未回落，反而延续了上涨势头。
原因在于：
特朗普的竞选活动将加密货币变成了选举议题。
现货 ETF 正吸引着创纪录的资金流入。
MicroStrategy 在资产负债表层面的购买需求依然强劲。
在这一背景下，流动性的重要性有所下降。结构性的买盘和政治上的利好因素压倒了传统的经济周期影响。
2025 年 9 月：有条件的行情启动
当前的市场背景与过去几轮周期中的失控式上涨并不相同。自 8 月下旬以来，比特币一直处于盘整状态，ETF 的资金流入已大幅放缓，而一度作为持续利好因素的企业资产负债表买盘也开始减弱。
这使得 9 月的降息成为一个有条件的行情触发点，而非一个直接的催化剂。
如果比特币在议息会议前大幅上涨，那么历史重演的风险就会增加 —— 即交易员在宽松政策落地后「卖出事实」，导致「涨后即跌」的局面。
但如果在此次决议前，价格保持平稳或小幅走低，那么大部分的超额头寸可能已被清除，从而使降息更能起到稳定市场的作用，而不是成为上涨动力的终结点。
核心观点
当前比特币走势可能受到美联储 9 月议息会议及相关流动性变化的影响，整体来看，比特币可能会在 FOMC 会议前出现一波上涨，但上涨幅度可能难以突破新高。
如果价格在会议前大幅上涨，，那么很可能会出现「卖新闻」式的回调；
但若价格在 9 月初至会议期间出现整理或下跌，则有可能因利率调整而带来意外的上涨。
然而，即便出现反弹，市场仍需保持谨慎。下一轮上涨可能形成较低的高点（大约在 11.8 万至 12 万美元区间）。
假设出现这一较低高点，这可能为 Q4 后半段创造条件，届时流动性状况有望稳定，需求或将重新回升，推动比特币迈向新高。
Delphi Digital 深度解析 Sui Q1 生态发展：DeFi 协议、费用市场与技术升级全景图一览撰文：Delphi Digital
编译：Glendon，Techub News
自从 Delphi Digital 上一次深入探讨 Sui 的架构、生态系统和代币经济学以来，该网络已在其基础设施和应用堆栈领域完成了一系列关键升级。在这篇后续报告中，我们将分析其生态系统的关键进展，包括比特币金融（BTCfi）基础设施的构建、借贷协议 Suilend 的增长轨迹以及 Aftermath Finance 的版图扩张。
在基础设施方面，Mysticeti v2 的推出为低竞争交易引入了「快速路径」（Fast Path），显著降低延迟并重新平衡验证者工作负载。同时，Move VM 2.0 通过高级可组合性、基于区域的内存管理、模块化架构以及旨在支持更复杂和动态链上逻辑的增强功能，实现了显著的执行改进。
与此同时，Sui 的扩展路线图也随着 Pilotfish 执行分片的推进而不断改进，以实现真正的水平可扩展性和弹性验证器配置。通过实施本地化基于对象的费用市场和 MEV 感知优化（包括优先交易提交和共识区块流），Sui 的这些改进再次得到了强化。
生态系统更新
Sui 上的 DEX 交易量已从上一季度的高点回落，但可以看到的是，在去中心化存储协议 Walrus 的 WAL 代币于 3 月 27 日上线后，交易量有所上升。
Sui 上的 BTCfi
BTCfi 最近成为 Sui 上的一个新兴利基市场，为传统上被视为被动抵押品的比特币带来了借贷、质押和收益基础要素。据 DeFiLlama 指出，BTCfi 领域总锁定价值（TVL）已从不足 1 亿美元增长至超过 45 亿美元，涵盖了再质押、锚定和去中心化 BTC 等多种资产。
在 2024 年底，Sui 宣布与 Babylon Labs 和 Lombard Protocol 合作，通过 LBTC 引入原生 BTC 质押。LBTC 是 Lombard 在 Sui 和 Cubist 平台上直接铸造的流动性质押代币，旨在帮助用户进行存款、铸造、跨链和质押的管理。几周后，即 2024 年 12 月，Sailayer 与 LBTC 和 WBTC 达成合作，为 LBTC 和 WBTC 启动了 BTC 的再质押机会。在此之前，Lorenzo 协议在 Sui 上推出了 stBTC，这是一款由 Babylon 驱动的流动性质押代币，旨在聚合 BTC 收益，并与 Cetus 和 Navi 等 DeFi 协议集成。2025 年 2 月初，Sui Bridge 增加了对 WBTC 和 LBTC 等包装 BTC 资产的支持，自那时起，已有超过 587 枚 BTC 流入 Sui DeFi 平台。
到目前为止，已有超过 1.11 亿美元的包装 BTC 存入 Suilend、Navi 和 Cetus 等 Sui 原生协议。
Sui 上的 DeFi 协议
Suilend
Suilend 为 Sui 生态借贷协议，在运营不到一年的时间里，其年化收入在 2024 年 2 月达到 1500 万美元，其中 70% 流入 SEND 的金库。该金库最初从「mdrop」中获得 120 万枚 SUI。
Suilend 还推出了自动做市商（AMM）Steamm，具有集成的货币市场组件，旨在通过将闲置流动性存入借贷市场来最大化资本效率。该协议具有可组合的架构，支持各种报价系统，包括恒定产品报价，稳定币专业报价和基于市场波动的动态收费报价。通过允许闲置资金在借贷市场产生收益，同时仍可用于交易，Steamm 提高了资本效率，并通过其 bToken 机制为流动性提供者提供额外收益。
Aftermath
MetaStables 由 Aftermath 在 Sui 上孵化，作为一个金库系统，其允许用户存入跨链资产或原生资产，以铸造 mUSD（与美元挂钩）和 mETH（与 ETH 挂钩）等稳定币，并计划在未来推出 mBTC 等元代币。它使用基于预言机的汇率（例如 Pyth）在金库资产之间进行无滑点交易，避免了 AMM 滑点带来的低效率，并支持借出已存入的资产以提升收益。MetaStables 的理念是通过推广元代币来应对流动性碎片化问题，并让用户赚取 mPOINTS。
除了 MetaStables 之外，Aftermath 还在测试网上推出了 Perp DEX，这是一个完全基于 Sui 的链上永续合约订单簿。
Walrus 上线
去中心化存储协议 Walrus 于 2025 年 3 月 27 日启动主网，并完成由 Standardcrypto 领投的 1.4 亿美元融资。
Walrus 是一个基于 Sui 构建的去中心化存储网络，旨在存储各种数据，从 NFT 资产、AI 模型权重到区块链档案和网站内容。它还可以充当 rollups 的数据可用性层，类似于 Celestia 或 EigenDA。虽然 Walrus 利用 Sui 进行元数据和治理，但它将存储任务转移到一组单独的节点，从而避免了 Sui 验证器的开销。
Walrus 的核心是 Red Stuff，这是一种二维编码协议，可实现高效的单次文件编码，并具有强大的数据恢复功能。该系统通过基于质押的 WAL 代币激励模型进行保护，节点会因正常运行时间和正确处理数据而获得奖励，并因出现故障或恶意行为而受到惩罚。WAL 代币经济学的细分如下：
社区储备：43%
核心贡献者：30%
Walrus 用户空投：10%
补贴：10%
投资者：7%
技术更新
Sui Core 发展项目
Mysticeti V2 更新
Delphi Digital 在之前的报告《Sui Network：揭开单体竞争者的神秘面纱》中详细介绍了 Mysticeti v1。它通过将提交规则直接嵌入 DAG 结构，以消除区块认证的需要。这使得每个区块的提交时间理论上延迟最短仅为三轮消息，从而将 Sui 的共识延迟从约 1900 毫秒（Bullshark 测试网）缩短至约 390 毫秒。此外，由于每个区块仅要求一个签名，它降低了验证者的 CPU 负载，从而提高了执行吞吐量和响应速度。
Mysticeti-FPC（v2）基于 Mysticeti-C（v1）进行扩展，为不需要完全共识的交易引入了「快速路径」，尤其适用于代币转移或 NFT 铸造等常见情况，这些情况仅涉及单个地址拥有的资产。Mysticeti-FPC 并非运行单独的协议（例如 FastPay 或 Sui Lutris），而是将快速路径逻辑嵌入到同一个 DAG 中，从而避免了额外的消息传递、冗余的加密操作和共识后检查点。
Move VM 2.0 增强功能
Sui 的 Move VM v2 是一项专注于执行效率和系统可组合性的基础优化。核心改进包括内存区域分配（Arena Allocation）、程序包缓存（Package Caching）和低锁争用（Low Lock Contention），旨在降低负载下的延迟。通过跨程序包的指针引用（包括系统级访问），内部调用速度目前显著提升。
此外，该虚拟机还引入了用于验证、优化和执行的多阶段抽象语法树（AST），以及跨包虚拟表解析和更新的链接逻辑，从而简化了模块化开发。早期基准测试显示，各个执行路径的速度提升了 30% 至 65%。这将使 Sui 能够借助 Move VM v2 扩展到更复杂、高吞吐量的用例。
使用 PilotFish 进行执行分片
Pilotfish 是一个水平可扩展的执行引擎，它打破了 Sui 原有单机执行模型的瓶颈。传统上，Sui 验证器是单片式的，在单台机器上处理共识、数据获取和状态执行，受到计算、内存和存储方面垂直扩展的限制。
Pilotfish 将这个整体分解为三个不同的层：
Primary：处理交易排序和共识的中央协调者；
SequencingWorkers（SWs）：负责提取和路由交易的可扩展节点；
ExecutionWorkers（EWs）：水平分布的机器，存储链上状态的碎片并执行实际执行。
Pilotfish 的分片工作负载分布：
每个交易都会被路由到特定的测序工作器。
每个链上对象（即状态）都映射到一个特定的执行器。
需要跨多个分片访问对象的交易则通过协调数据交换（coordinated data exchange）来解决，这是一种基于 pull 的模型，其中执行器按需请求远程状态。这在不牺牲并行执行的情况下保持了一致性，并与 Sui 的惰性共识设计紧密结合，该设计基于批量元数据而非完整交易数据达成共识。
这可以在没有共享内存的情况下实现并行性，使计算密集型工作负载能够随着可用硬件的增加而线性扩展。基准测试显示，与基准执行引擎相比，Pilotfish 使用 8 个 EWs 即可实现高达 10 倍的吞吐量提升。
水平扩展可以为验证者基础设施的真正弹性铺平道路。与垂直扩展不同，垂直扩展会受到硬件成本和配置延迟的严格限制，而水平扩展则允许验证者弹性地启动通用服务器（例如 AWS 或 GCP 上的 32 核服务器）来应对需求高峰。如果流量持续存在，验证者可以迁移到更具成本效益的裸机服务器。
其影响有三个方面：
验证者操作变得与硬件无关：不需要特殊的高端配置；
基础设施配置变得有弹性和程序化：根据需求自动扩展；
设计空间为 Sui 原生创新开辟了空间，例如特定于「包」（Package）的费用市场或优先级队列，这些创新由 Sui 以对象为中心的状态模型实现。
这将使 Sui 成为少数几个能够吸收消费者级交易吞吐量，而不会增加集中度或影响延迟的执行环境之一。
实施基于对象（Object-Based）的本地费用市场
Sui 使用多维参考 Gas 定价机制，将费用分为两个主要部分：计算费用和存储费用。那么，Sui 的本地费用市场是如何在 Sui 对象环境下运作的？
Sui 实现了一个基于对象（Object-Based）的本地费用市场机制，其与以太坊不同，更类似于 Solana 的费用结构。Sui 根据与单个对象或资产相关的特定需求来设定费用。Sui 上的每项资产或应用都拥有独立的费用市场，从而实现本地调整，而不会对整个网络造成影响。
相比之下，以太坊运营着一个统一的全球费用市场，其中每笔交易都会导致整体网络拥堵，在需求增加期间导致整个链上的费用增加。同样，Solana 使用本地化的费用市场系统，围绕特定的有争议的状态对象或账户调整费用。
Sui 通过将费用直接与「对象」而非「状态」关联，进一步扩展了本地化概念。通过将费用与特定对象关联，Sui 可以并行处理涉及不同资产的交易，避免费用交互或拥堵溢出。这种隔离意味着即使 Sui 上的其他应用程序已经非常活跃，新的应用程序的活动也能达到高度活跃的状态。例如，DEX 上的热门交易对可以根据自身需求独立调整费用。这样一来，Sui 具有对象级粒度的本地费用市场对其用户群更加公平，对其开发者群体也更加高效。
标准平衡累加器
Sui 的「标准平衡累加器」（Canonical Balance Accumulators）采用基于对象的设计，余额是链上 Move 对象。这些对象并非合约内部的抽象概念，而是独立的、可验证的状态对象。这种设置实现了交易级别的并行性，因为执行仅依赖于对特定对象的访问，而非共享的全局存储。
以太坊在 ERC-20 合约中使用中心化映射来追踪余额。每次传输都会触发共享状态，这会阻碍并行性，并将可组合性与合约特定的逻辑绑定在一起。每个代币都有其自身的实现，通常存在集成边缘情况。
而 Solana 通过代币账户处理余额，这有助于并行执行。但开发者需要预先为每笔交易指定所有账户。这给构建模块化系统带来了阻力，并限制了动态条件下的灵活性。
Sui 简化了这一过程。标准化的余额对象和类似「BalanceManager」的管理器，为协议提供了一种清晰的方式来跟踪和修改余额，而无需拥有状态。执行在默认情况下是水平伸缩的，平衡逻辑可以跨模块移植，而不用包装在自定义接口中。在没有协调开销的情况下，使用对象级的费用市场、隔离和可组合性来构建和解锁会更清晰。
多重签名账户实现
Sui 的多重签名实现基于加权的 k-of-n 签名模型。每个签名者都被分配一个权重，当所有权重的总和达到或超过预设阈值时，交易就会执行。这允许灵活的签名策略，例如要求 3 个签名者中的 2 个，或者强制一个密钥始终与其他密钥一起签名，以实现类似双因素身份验证（2 FA）的设置。
Sui 方法的独特之处在于，它支持在同一个多重签名中使用异构密钥方案。用户可以在单个身份验证对象中混合使用 Ed25519、secp256 k1 和 secp256 r1 密钥，从而开启更多可组合的钱包和托管设计，而无需专门的工具。
与将批准压缩为单个不透明签名的阈值签名不同，Sui 的多重签名会公开哪些密钥签署了哪些批准。这提高了可审计性和跨方协调性，而无需复杂的多方计算（MPC）设置。因此，它更容易推理，更容易轮换参与者，并且与 Sui 交易模型原生兼容。
Sui 上 MEV 发展
优先交易提交
在执行层面，Sui 通过基于 Gas 的优先级机制解决共享对象上的冲突。优先级 Gas 拍卖（PGAs）充当主要的协调层。由于 Sui 的执行以对象为中心，并且修改同一对象的交易必须序列化，因此 PGAs 充当了一种拥塞定价机制，在对象热点或 DEX 波动的情况下尤其有用。
SIP-19 引入了软捆绑机制，将链下组装的交易组作为一个单元提交。这使得反向拍卖（例如通过 Shio）成为可能，搜索者可以竞价将其交易附加到具有高执行概率的捆绑包中。
SIP-45 增加了共识放大功能。Gas 价格超过 kx RGP 的交易将由不同的验证者多次提交，从而有效地放大其在共识中的存在感。这减少了由验证者不同步或领导者轮换引起的波动，并确保 Gas 价格准确反映纳入优先级，从而抑制垃圾邮件并提高公平性。
Mysticeti 区块流式传输
Sui 正在进行的最有趣的升级之一是区块流式传输（Block Streaming）。全节点将能够直接订阅共识区块，从而在交易最终确定之前，以低于 200 毫秒的延迟访问待处理交易。这降低了同地搜索者的优势，并使 MEV 机会的获取更加民主化。
与链下中继不同，它是无需许可且开放的。它还为第三方节点提供了交易排序的确定性视图，从而允许投机执行、套利和回购逻辑近乎实时地运行。
时间锁加密正在规划中，旨在帮助 Sui 应对有害的 MEV，MEV 收入分配模型也正在探索中。激励措施将惠及验证者、应用程序和用户，而不仅仅是搜索者。
DevX 更新
Sui 有一些 DevX 的改进。Move Registry 通过支持链上软件包的命名和版本化导入，消除了基于地址的脆弱链接，从而使依赖关系管理正式化。关键框架和库正在开源并提供注册表支持，使开发者能够安全地编写和升级应用程序。此外，Sui 还提供了可编程交易块（PTB）重放和 Move 跟踪功能，以提供深度调试支持，使开发者能够逐步执行交易执行并精确定位多调用流程中的故障状态。
结论
Sui 在上个季度有不少亮点。Mysticeti v2 和 Pilotfish 并非只是常规升级，它们将改变 Sui 在负载下处理交易的方式以及验证器运行其基础设施的方式。Move VM 2.0 也为构建模块化应用的开发者带来了许多改进。这些改进共同推动 Sui 朝着能够真正支持高频用例且不会增加协调开销的方向发展。
在生态系统方面，BTCfi 显然正在成为一个楔子，并且可能受到机构的青睐。Suilend 和 Aftermath 等协议正在尝试与 Sui 架构原生兼容的新原语，例如基于对象的稳定币、AMM 借贷混合体、元代币等。现在有趣的部分是观察费用市场在需求激增时的表现，软捆绑或区块流等 MEV 工具是否会被搜索者采用，以及像 Pilotfish 这样的基础设施如何在实践中改变验证者经济学。
除此以外，Delphi Digital 注意到机构兴趣的增加，Canary Capital 已于第一季度提交 Canary SUI ETF 的申请。此前有消息称，Grayscale、富兰克林邓普顿、VanEck、Libre 和蚂蚁金服等金融机构也参与其中，他们都在 Sui 网络上推出了相关投资产品，从代币化基金到交易所交易票据（ETNs）。
Delphi Digital 2025 市场展望：乐观情绪回归，Solana 加速发展撰文：Delphi Digital
编译：深潮TechFlow
2024 年，加密货币市场处于一个关键时刻：尽管比特币（BTC）表现强劲，但整体市场表现疲软，直到年末的监管变化带来了新的希望。
加密货币的故事正在重新构建，2025 年将迎来一个新的开端，可能会统一市场。以下是未来的发展方向。
本报告对市场进行了年度回顾，重温了我们之前的预测，并重点介绍了我们对明年发展的看法。
阅读全文《2025 年市场展望》。
周期策略按计划进行
在 2022 年底，我们分析了熊市底部可能已经过去的原因。
15 个月前，我们开始坚定地表达对这一牛市周期的信心。去年的报告预测 BTC 将在 2024 年第四季度创下新高。
在宏观经济层面，实际情况与我们的预期相符。
目前，我们了解到，比特币减半并不是加密市场周期的主要推动力，而是流动性周期起着关键作用。
在去年年底，我们指出了有利于 BTC 的条件，以确保强劲的第一季度表现——其中之一是我们在 2023 年第四季度看到的全球流动性激增。
我们也曾警告，从 2024 年第一季度末到第二季度初，市场可能面临更高的回调风险。
原因在于，我们观察到全球两大央行的流动性动能减弱的迹象。
BTC 今年迄今为止上涨超过 130%——而且是在没有美联储太多支持的情况下实现的。
实际上，美联储的流动性在过去 9-10 个月中一直在稳步下降。
乐观情绪的回归
2024 年对加密市场来说是一个不寻常的年份。一方面，大多数主要币种恢复到了历史高点，山寨币市场整体也表现出色。
但在加密推特上，许多人在这一年中大部分时间都在争论不休。虽然加密推特经常表现出神经过敏，但 2024 年的负面情绪与积极的价格走势形成了鲜明对比。
这种反差的原因是什么？首先是比特币的主导地位：BTC 价格今年迄今上涨了 130%，达到了三年来的最高主导地位。
负面情绪的另一个原因是市场表现的分化：一些币种上涨，一些略有上涨，但大多数下跌或保持不变。
尽管比特币上涨了 100% 以上，但在整体下跌的市场中，仍有一些币种取得了显著的成功，显示出市场表现的差异。
许多人期望的经典“通往山寨季节的道路”并未出现。
缺失的成分
正如我们在过去一年的许多报告中提到的那样，加密货币市场面临着巨大的供需失衡。
简而言之，加密货币需求并未跟上整体加密货币供应的步伐。但为什么？
代币供应量过高
聚合商列出了 10,000 多个代币，而 2017 年约为 1,500 个，激增了 10 倍。
pump.fun 等应用程序使代币创建变得简单：自 2024 年 1 月以来，已发行超过 400 万个代币，其中 Solana 的 Raydium 发行了超过 5 万个代币。
Meme 的延续、转向基本面……或者两者兼而有之？
2024 年见证了主要币种与 Memecoin 的组合投资策略兴起。我们在 The Dog Days of Summer 和 Attention Is All You Need 深入报告中详细探讨了这些市场动态。
这些市场趋势是否会继续，迎来又一个 Memecoin 主导的年份？或者，加密市场是否已转向，回归基本面？
现实情况更加复杂，由投机热潮和不断演变的市场趋势共同影响。
Solana 加速发展
在上一个周期中，$SOL 从 $1 涨至 $260，仅用了一年时间，这得益于“Alt L1 交易”和其“Sam 币”地位。
尽管生态系统仍在发展初期，但这吸引了 Jito、Drift 和 Helium 等团队，这些团队最终成为 Solana 网络的基础。
然而，Solana 过于追求快速增长。到 2022 年，这只凤凰因 FTX 欺诈、熊市以及对链条稳定性的质疑而陨落。
从高峰到谷底，SOL 经历了 96% 的跌幅。
在 2022 年圣诞节，‘Bonk’ 将其一半的代币空投给了 Solana 社区。当时 SOL 的交易价格为 $11，市场情绪低迷。
然而，$BONK 带来了希望。几天后，SOL 在 $8 触底，结束了艰难的一年。
从灰烬中，Solana 于 2023 年开始重生。那些经历了 2022 年挑战的核心团队加倍努力。
@DriftProtocol、@jito_sol 和 @TensorFdn 专注于为忠实用户服务。Solana 在稳步创新的推动下逐渐恢复。
展望 2025 年，仍有一些问题悬而未决：
SOL 的重新定价是否已经完成？
Memecoin 会否失去热度？
Base 能否抢占市场份额？
Ethereum 会否展开反击？
虽然这些担忧是合理的，但它们忽略了核心问题。Solana 的 2025 年故事基于两个核心信念，这将决定其未来发展：
Solana 的数据表明 SOLETH 正在重新定价。底层活动显示出强劲的基本面，暗示其相对于 ETH 仍有上升空间。
领导力和文化：Solana 的持续创新和蓬勃发展的生态系统使其在加密领域中占据独特的领导地位。
我们将 2024 年视为行业的一个转折点。
虽然我们无法确切预测 2025 年的情况，但我们的分析师已经在规划潜在的机会和风险。
Delphi Digital：万字长文概览 TON 游戏生态撰文：Duncan Matthes、Joseph A.C. Lloyd，Delphi Digital
编译：Yangz，Techub News
简介
在过去几周里，Web3 游戏领域中最惹人注目的莫过于 TON 生态。从 NOT 在没有任何风投支持的情况下以超 10 亿美元的 FDV 公平发行，到 Hamster Kombat 在 77 天内达到 1.42 亿注册用户，该生态几乎每周都有亮眼的成绩。
Telegram 凭借其 9 亿月活跃用户（MAU）被誉为最大的 Web3 用户通道。此外，Telegram 更安全、更能保护用户隐私的特性，以及全球第五大、增长速度第二快的聊天工具的地位，使其成为了主流加密通信应用。每个非美国用户在 Telegram 上注册时都会自动创建一个抽象加密货币钱包，使 TON 生态系统脱颖而出，成为推动 Web3 大规模采用的最有力「候选者」之一。
在本报告中，我们将深入探讨社交游戏，仔细观察 TON 生态，探讨 Telegram 在获取用户方面的独特之处，重点介绍目前正在 TON 上开发游戏的五个杰出项目，并解答有关 TON 生态此轮游戏炒作是否具有实际意义的问题。
社交平台与游戏
2010 年代，互联网已成公共产品，为网络社交中心的形成铺平了道路。为了留住用户并实现盈利，这些平台开始将业务范围扩展到游戏、日常服务、电子商务等更多领域。
社交游戏
2000 年代后期，社交平台的用户数量呈指数级增长，随后，它们开始探索大规模娱乐方式，以留住尽可能多的用户并实现盈利。游戏易于传播且具有高度可扩展性，同时又能为用户提供长时间的沉浸体验，为平台带来收入，自然而然地就成了社交平台的首选。Facebook、Telegram 和微信就是很好的例子，它们都投入了大量资源来建立游戏部门。大型平台的优势如下：
用户可以访问大量内容，充实其在平台上的核心体验。
游戏通常与社交层搭配，鼓励竞争和社交活动。
游戏大多为休闲免费性质，因此容易上手、易于传播、开发成本低廉且迭代速度快。
社交平台拥有庞大的用户群，与大多数游戏工作室相比，发行能力要强得多。
游戏为用户提供了充足的沉浸时间，同时提供了深度消费潜力，提高了平台的整体留存率和终身价值（LTV）。
Facebook 在游戏方面的行动标志着社交游戏时代的开始，即使是简单的小游戏也能在数周内获取数百万的日活跃用户（DAU）。这些社交游戏生态的发展速度和规模的确令人印象深刻。Farmville 是 Zynga 在 Facebook 上推出的一款社交农场游戏，推出两个月后月活用户就达到了 1000 万，2010 年达到峰值，月活用户约 8000 万。甚至在推出三年后，该游戏的收入仍占 Zynga 全部收入的 20% 左右。
值得注意的是，这些游戏的社交性质往往会使玩家群体集中在几款大游戏中。因为玩家通常会与朋友分享自己的游戏成就或与其 PK，所以网络效应最终会将玩家引向 Candy Crush、Farmville 和 Zynga Poker 等少数大型游戏，知名度较低的多数游戏往往难以抢占市场份额。
继 Facebook 于 2010 年代初取得成功后，Discord 在该年代后期开始涉足游戏领域。作为一款以游戏为中心的聊天应用，Discord 的用户群对游戏内容充满渴望，95% Discord 用户的实时动态往往都在玩游戏，因此，在应用内推出原生游戏是再自然不过的事。然而，在 2018 年推出游戏商店和游戏库后，由于成效甚微，Discord 很快就放弃了该计划，并在 2019 年将重点转向了 Nitro 订阅。便捷货币化途径的缺乏使得开发风险过高，限制了潜在收入和创新。
在 2020 年的疫情环境下，整个游戏行业的用户出现大规模增长，导致 Discord 用户也随之激增。于是，该公司将此视为扩大目标受众的机会，计划将用户群体从游戏玩家扩大到普通消费者。然而，四年后，Discord 因未能打入更广泛的消费者市场而再次转向，并承诺将回归本源，再次根据游戏玩家的需求定制平台。
微信：不止通讯
尽管大多数通讯应用随时间推移都增加了短视频和群组等社交功能，但通过游戏等其他娱乐功能促进用户参与及货币化的程度仍然有限。尽管游戏开发商在这种环境下开发游戏通常不会受到任何直接的阻碍，比如早期的 TikTok 游戏，但由于缺乏适当的基础设施和支付渠道，游戏开发商面临着挑战和风险。由于游戏行业利润微薄，大多数开发团队不会冒着不必要的用户摩擦风险限制应用内购买（IAP）。
尽管 Facebook 游戏已逐渐淡出人们的视线，但微信的壮大却表明，社交应用与游戏的交叉仍有巨大的发展空间。微信可以说是一个超级应用，用户不仅可以聊天、打电话、还可以支付水电费、订餐、预订出国旅行等。80% 的中国公民每月使用该应用，平均每天在微信上花费的时间约 80 分钟。相比之下，约 37% 的美国移动互联网用户每月至少使用一次 TikTok，平均每天在该应用上花费的时间约为 58 分钟。
2017 年，微信推出小程序，允许某些小型应用在微信内原生运行。不久之后，凭借游戏与社交平台的天然契合度，微信小程序推出了最初的几款微信小游戏（由腾讯开发的第一方游戏）。到了 2018 年，第三方开发者获准接入该平台，到同年年底，注册的微信小游戏已超 7000 款。
在接下来的几年里，微信推出了多项更新，支持更大规模的小游戏、也支持其采用更复杂的游戏机制。然而，到了 2021 年，尽管小游戏开发者的数量远超 10 万，但自该功能推出以来，MAU 的数量并没有显著增长（2017 年的 MAU 约为 2000 万）。用户获取对于这些游戏来说显然是一个挑战，于是小游戏开发者开始在整个腾讯生态中投放广告。
这是微信小游戏发展的关键时刻，但真正的升温仰仗于 Bilibili 和豆瓣的支持，这两个社交平台开始允许用户在点击广告时直接跳转至微信小游戏。在这之后，便是一系列的病毒式传播，其中的佼佼者当属《羊了个羊》，据称在一个月内就吸引了 6000 万日活跃用户！
到 2023 年 6 月，微信小游戏开发者已超 30 万，月活玩家达 4 亿，约占微信 13 亿用户的 31%。此外，据业内人士估计，2023 年微信小游戏市场的估值将达 60 亿美元，未来五年的年增长率预计在 25% 至 30% 之间。
截至 2023 年第二季度，超 100 款小游戏的季度收入达到 1000 万人民币（约 138 万美元），其中几款游戏的月收入甚至超过 1500 万美元。微信小游戏成功的一个关键因素是，与传统手游相比，小游戏的利润率要高得多（超过 30%）。
然而，需要注意的是，在 MAU 排名前 500 的微信小程序中，游戏仅占 10% 左右。微信仍是社交应用，其次才是一个生活服务应用，最后才是游戏等应用。尽管如此，微信仍是最佳研究案例，足以说明在一个高度集成、近乎无摩擦的平台上，利用游戏提高用户参与度并增加新的货币化途径可以取得哪些成果。
在对上述平台有所了解后，我们将目光移回到 Telegram、TON 基金会以及 Telegram 迷你游戏的突然爆发。
Telegram 的扩展
Telegram 是第一个真正涉足游戏领域的纯聊天应用。在 2016 年为 Telegram 机器人集成 HTML5 兼容性之后，2017 年启动的 TON 区块链开发旨在提供其他关键功能，进一步减少用户和开发者摩擦。通过 TON，开发者可以构建支付设施、游戏内资产的去中心化存储或用于安全和自动化游戏机制的智能合约，同时还能向拥有 9 亿 MAU 的社区高效分发内容。
TON 生态
TON 的技术栈为开发者提供了在 Telegram 上开发各种 dApp 的工具。数以百计的团队正在生态中为钱包、交易所、跨链桥、游戏和更多市场需求提供服务。
TON 代币是 TON 生态的核心。首先，TON 可用于支付 Gas 费，为区块链上的所有交易提供动力。其次，验证者需要持有 TON 才能参与权益证明验证过程，与以太坊和 Solana 网络类似。此外，开发者需要支付 TON，才能在 TON 上推送和运行智能合约。总费用包括基础费用、存储费用和执行费用，以确保可扩展的代币效用和验证器收入。
此外，用户和开发者还可以使用 TON 在生态中进行价值交换，而且摩擦极少。虽然 TON 代币供应量每年固定增加 0.6%，但 50% 的网络费用会被销毁，促使人们将其作为资产持有。如果我们以 2024 年 6 月的销毁率为基准，每年的销毁量约 289 万 TON，少于未来 12 个月因通胀进入生态的 3065 万枚新 TON 的 10%。
为了下放决策权，TON 持有者可按风险敞口比例获得治理权。虽然治理并不是 TON 的主要用例，但它可以作为一种补充效用，理论上可在塑造协议未来方面发挥重要作用。然而，高度的中心化（前 100 名持有者持有 92% 的供应量）严重限制了决策影响。
在 2023 年 6 月就可能销毁 50%的网络费用进行投票（98% 的票数赞成）后，TON 供应量处于不断销毁中。值得注意的是，关于 TON 的投票共识非常高。虽然只对四项提案进行了投票，但所有提案以平均 96% 的赞成率获得通过，也就是说，TON 生态内的社区一致性非常高。而这种压倒性的共识在很大程度上也依赖于 TON 代币的高度集中，超 92% 的投票权来自 100 个钱包。
Ton Believers 基金是该社区核心坚定信念的又一例证。超 13 亿枚 TON 在该基金中锁仓五年，约占总供应量的 25%。2023 年，该基金停止接受资金，并启动两年的硬锁定期，之后锁定的代币和奖励则实施三年的线性归属期。虽然将相当数量的供应锁定五年表明了 TON 社区的长期信念，但这也进一步将治理中心化了。此外，激励结构并不明确，TON 对质押者的奖励来自「捐赠」和一项提案，该提案以 99.4% 的票数获得通过，计划将 100 万枚 TON （0.1% 的质押代币）分配给质押者。
TON 的关注度
TON 的增长可谓是爆炸性的。TON 生态中的 dApp 不断刷新用户纪录，Notcoin 在六个月内达到 4000 万用户，而 Hamster Kombat 的注册用户突破 2 亿，DAU 超 3000 万。这与我们在 Farmville 和羊了个羊等早期社交游戏中看到的快节奏增长不谋而合，同时也凸显了加密货币增长激励机制的威力。预计 Hamster Kombat 将很快推出代币，而 NOT 上个月在币安推出时的 FDV 为 10 亿美元，在高峰期为 21 亿美元，目前已回调至 14.5 亿美元左右。
TON 生态的火热归功于 Telegram 在 2 月底宣布的一项举措，即其广告网络将通过 TON 向频道所有者分配所产生收入的 50%。此举为广告商打开了巨大的潜在市场，允许广告商访问 Telegram 庞大的用户群。消息发布当天，TON 涨幅高达 40%，自此之后，市场份额也没停止过增长。
从 2022 年第一季度到 2023 年第四季度，该生态在其开发者社区中实现了稳步增长。2022 年第一季度，TON 的 Telegram 开发社区约有 2200 名用户；到 2023 年第四季度，这一数字已上升到 13500 人。截至 2024 年 6 月，用户数量增加近 100%，达到 3.65 万人，与之前的增长相比出现了大幅飙升。
最近，普通话社区的开发人员数量显著增加，从 2300 人增长到了 7300 多人，增幅超过 300%。相比之下，俄语社区仅增长了约 50%。这一现象表明，来自华人加密货币社区的兴趣日益浓厚。
第二季度，TON 的日活钱包和交易量呈上升趋势，主要由 Notcoin 和 Hamster Kombat 驱动。同样，交易量在过去三个月里也出现了大幅增长，自第一季度徘徊在 50 万到 130 万笔（不包括广告网络发布后的三周高峰）后，最近突破了 800 万笔的日交易量大关。
这一趋势反映在钱包数量、链上激活的钱包、NFT 铸造量和整体 DAU 上。活动指标开始出现全面指数级增长。
TON 增长计划
TON 基金会在监督生态和推动发展方面发挥着关键作用。作为一个非营利组织，其使命是激励创新，使整个 TON 生态受益。在 2022 年设立的 9000 万美元生态基金和新设立的 3000 万枚 TON 社区奖励计划（目前估值约为 2.28 亿美元）的支持下，该基金会实施了各种投资和拨款，促进了生态原生 dApp 的发展。
自 3 月以来，TON 基金会的加速器计划获得了显著的发展。在 Questbook 上获批的 82 个提案中，有 17 个是游戏或游戏基础设施，GameFi 已成为代表性最强的领域之一。近日，TON 还宣布了一项价值 500 万美元的 TONX 加速器计划，有助于推动其积极的发展战略。
此外，TON 社区最近宣布将在 13 个 IRL 地点举办为期八周的线下「开放联盟黑客松」。世界各地的团队将有机会赢得高达 50 万美元的奖金，并与之建立联系。
社区奖励是 TON 长期发展战略的重要组成部分。大多数活动为期 2-4 周，且为吸引尽可能多的参与者，活动设置往往十分简单。截至目前，TON 基金会已发放价值超 4000 万美元奖励，而且还有很多活动正在进行或计划中。在空投奖励、LP Boosts 和 The Open League Battles 活动中，TON 基金会共发放了 2240 万美元奖励，其中 17% （390 万美元）分配给了游戏项目。
在上述活动中，TON 生态的游戏项目取得了巨大成功，在应用对战排行榜上独占鳌头。TAP Fantasy 在 Beta 赛季中稳居第二，并在第一赛季中夺冠。第二季和第三季的冠军均由 Catizen 夺得，该游戏由拥有微信小游戏经验的中国团队开发。Citizen 目前有望蝉联第三赛季的冠军，Yescoin 和 SquidTG 紧随其后，或将成为排行榜三强。
游戏为 TON 带来了有价值且可持续的用户吸引力。像 Catizen 这样的团队在过去三个月中通过游戏内购买获得了超过 1000 万美元的收入，也就是说，拥有货币化专业知识的团队完全可以将炒作的用户指标转化为有价值的收入流。
在 Catizen 不紧不慢地建立帝国的同时，Hamster Kombat 和 Notcoin 在过去几周也成为了焦点。Hamster Kombat 的推特粉丝在 77 天内突破了 990 万，平均每条推文的浏览量超过 200 万次，用户数量达到 1.42 亿。与此同时，Notcoin 于 5 月初通过币安 Launch pool 推出了自己的代币，并拥有 14.5 亿美元的 FDV、244 万链上持有者和 4000 万活跃用户。
虽然这些数据令人印象深刻，但在 TON 进行构建的项目团队需要证明其有能力常态化运营，并在不采用无限通胀的代币奖励的策略下，将免费游戏用户转化为付费用户。获取用户至关重要，但也需要定期提供新鲜玩意儿留住用户，特别是在 Web3 这样的注意力经济时代。
此外，由于机器人成本低廉，很快将成为项目团队的问题。如果不采取有效的应对措施，经济奖励的前景将吸引大量机器人，在稀释玩家奖励的同时造成额外的卖压。
游戏和用户获取
用户获取（UA）是任何移动游戏工作室的关键指标。在这个竞争异常激烈、利润微薄的行业中，能否扩大用户群是能否获得持续性成功的关键。根据 CNBC 的计算，游戏业务的营业利润率只有不到 6%，迫使游戏公司不得不全面削减成本。
目前，谷歌 PlayStore 上有 30 多万个游戏应用，苹果 AppStore 上的数量为 22.5 万多个。大量游戏争夺全球约 22 亿移动游戏玩家，导致 UA 成本急剧上升。早在 2018 年，iOS 的每次安装成本（CPI）约为 1.24 美元，Android 约为 0.53 美元。仅仅 6 年后，iOS 的这些成本就上升到了 2 美元至 5 美元，而 Android 为 1.5 美元至 4 美元。
根据 Sensor Tower 的报告，2020 年 2.8 万家移动游戏发行商的收入低于 100 万美元，累计为 AppStore 游戏收入贡献了约 8.34 亿美元（2%）。相比之下，收入超过 100 万美元的 940 家工作室累计贡献了 340 亿美元（98%）。由此可见，移动游戏行业严重失衡，无力承担大量 UA 支出的小型工作室处于极其不利的地位。假设用户大约 60% 的时间都花在六年以上的游戏中，那么 83% 的移动游戏在推出后三年内失败就没什么好奇怪的了。对于想要可持续渗透该行业的新移动游戏工作室来说，高效的 UA 已经成为生存之本。
为了帮助开发者应对竞争日益激烈的移动游戏市场，同时进一步提高 Web2 到 Web3 的转效率，Telegram 最近推出了一种原生 IAP 货币 stars，可以轻松集成到机器人和迷你游戏中。现在，用户可以通过这种符合 AppStore 标准的货币无缝购买他们喜爱的游戏道具，为开发商带来更深入的玩家消费和更稳定的收入流，开发商将获得 70% 的 IAP 分成。
通过向以 stars 支付广告费用的团队支付补贴，Telegram 不仅帮助游戏发行商降低了客户获取成本，也使其自身及其 Web3 友好型用户群成为了极具吸引力的 Web3 营销平台。此外，stars 还可以兑换成 TON，有效地将它们与更广泛的流动市场联系起来。只要 TON 代币保持健康，就能确保开发者获得稳定高效的报酬。
考虑到移动游戏 UA 成本的上升和 Telegram 庞大的加密开放用户群，TON 有可能成为 Web3 游戏的一个宝贵渠道，帮助它们将新的 Web3 用户纳入其生态。虽然技术堆栈限制了开发者为 Telegram 构建游戏的范围，但庞大的用户群、低平台开发成本和用户低摩擦环境使其成为 Web3 游戏生态的有力支柱。
可以预见的是，在不久的将来，成熟的游戏项目无疑将利用 TON 这一渠道。Telegram 的独特定位使其成为极具吸引力的顶级移动游戏 UA 平台。通过在 TON 上构建能以最小的摩擦访问且不需要玩家付出太多努力的体验，游戏团队可以广撒网，吸引用户。在游戏中分发适度的实用奖励也可以成为有效诱饵，将新的潜在玩家引入到生态中来。
TON 上的热门游戏
在过去几个月里，TON 游戏生态的表现节节攀升。在各种 TON 增长计划、相对简单的 HTML5 游戏、最低的开发成本以及大量潜在玩家的推动下，TON 将自己打造成了极具吸引力的选择。
激励性推荐是其社交指标强劲增长的主要驱动力之一。虽然这一策略已被证明能为生态带来大量新用户，但它并不能解决像 Notcoin 和 Hamster Kombat 这样的休闲游戏所固有的缺乏深度货币化的问题。而这也是游戏留存和可持续发展的关键问题。
点击类游戏从根本上不具备实现有价值的用户货币化的条件，而混合类, 普通类和硬核类游戏则结合了必要的低摩擦上手率和深层次的潜在收入流。在低门槛游戏与提供足够的社交竞争和娱乐价值之间找到适当的平衡点，可以让用户感受到提升的必要性，同时也将决定这些小游戏是否成功。
Notcoin
近来，很少有团队能像 Notcoin 一样抓住 Web3 的文化和基元。通过将 95% 的代币分配给用户，Notcoin 打造出了一个特殊的品牌，将 meme 与社区感融为一体。作为一个简单的「tap-to earn」游戏，玩家的参与门槛极低。而这也实现了 NOT 的去中心化分布，链上持有者超 244 万。
Notcoin 的快节奏发展、完全以社区为中心的发行方式以及类似于 meme 的文化使其成为整个 TON 生态的催化剂。增量游戏早在 Web3 之前就已存在。Cookie Clicker，一款最初于 2013 年发布的点击游戏，可能是最知名的例子。这款游戏的玩家数在 2023 年 8 月达到了约 150 万的峰值，至今平均同时在线玩家仍有 1.5 万。最近的一款增量游戏 Banana 已连续三周成为 Steam 同时在线人数第二多的游戏。
NOT 在整个TON 生态中成功地实现了交叉使用，各种 TON 游戏都接受 NOT 用于游戏内购买。此外，Notcoin 团队还协商了每笔交易的销毁率，例如，Catizen 中使用的 NOT 的 10%会被销毁，从而减少供应量并增加买压。由于游戏本身缺乏可持续的娱乐价值，Notcoin 将不得不依靠其文化意义融入尽可能多的生态，以提供持续的效用。
通过在币安 Launch Pool 上进行初始代币发行，Notcoin 充分利用了其近期的增长，并巩固了其在顶级游戏代币中的地位，成为本轮游戏发行中的佼佼者。根据 CoinMarketcap（06.24.24）的数据，按市值计算， NOT 为第三大游戏代币。自 5 月 16 日发布以来，Notcoin 的日均交易量在 3 亿美元到 15 亿美元之间，在所有生态的游戏代币中名列前茅。
Catizen
谈到 TON 上的热门游戏，就不得不提 Catizen。该游戏团队此前的微信游戏开发经验已转化为 Catizen 出色的上线表现，在短短两个月内，其注册用户就超过 2000 万。Catizen 核心团队自 2018 年以来开发了 20 多款小游戏，在微信、Google Play 和 Facebook 上的下载量超过 3 亿次。Catizen 是 TON 上通过 IAP 获得游戏内收入最多的游戏，其 270 万的 DAU 为游戏带来了超过 1000 万美元的 TON 收入。此外，在 125 万链上用户中，约 50% 是付费用户，每名玩家的平均消费额约为 170 美元。此外，该游戏的转换率为 7%，比 Telegram 游戏 0.66% 的平均转换率高出 900%。
Catizen 的游戏设计简单好玩。游戏以 Meowverse 为背景，玩家在注册时会获得一只数码猫，玩家可以通过升级来提升排行榜排名。通过猫咪繁殖、完成任务或参与小游戏，玩家可以获得代币和 NFT 奖励，并在游戏中不断提升实力。该公司计划在未来几个月内推出 200 多款迷你游戏，建立开放式任务平台作为其他项目的用户漏斗，并整合电子商务，可见其业务范围之庞大。
TON 游戏在社区分配方面一直非常积极，这也是其用户指数级增长的主要催化剂之一。在 TGE 中，大多数 Web3 游戏团队都没有能力向社区空投相当大一部分的供应量，而 Catizen 则将 42% 的供应量用于社区空投。令人吃惊的是，玩家在消费时大多没有考虑投资回报率，因为要想获得可观的代币回报，就必须付出极高的固定成本。
Hamster Kombat
Catizen 和 Notcoin 凭借出色的货币化战略和对 Web3 文化的巧妙利用脱颖而出，而 Hamster Kombat 则通过其社交影响力大放异彩。在过去七天里，Hamster Kombat 推特帖子的平均浏览量在 220 万次、点赞数为 2 万次，转发量为 2 千多次。
Hamster Kombat 的核心玩法与 Notcoin 非常相似。用户进入游戏，点击屏幕，随着时间的推移累积积分。玩家扮演的是虚构的仓鼠，是一家加密货币交易所的首席执行官，目标是尽可能多地挖出 HMSTR 币。玩家可以通过投资市场营销、许可证、人才和游戏中的新产品或推荐新玩家来增加收入。
这个简单的游戏已吸引超过 2 亿注册用户。潜在回报的前景加上对用户方面的最低要求，带来了用户数的指数级增长。该团队不仅在 Telegram 和 Twitter 上发力，还在 YouTube 频道的游戏化方面投入了大量精力。该团队每天会发布两个 2 分钟的视频，一个报道每日加密货币新闻，另一个通常是教育视频。团队会在视频中隐藏线索，激励用户持续参与。
Hamster Kombat 的 Youtube 频道目前已有 2800 多万订阅者，成为有史以来增长最快的 YouTube 频道之一。上传的 137 个视频共产生了 4.61 亿+的浏览量。从其他 Web3 游戏的角度来看，这个数字大约是 Illuvium YouTube 频道的 100 倍。
Fanton
信息披露： Delphi Ventures 是 Fanton 的投资者。
尽管是欧洲足球锦标赛期间推出的一款足球应用，Fanton 所吸引的关注度远不及上述三个项目。相对而言，该项目一直处于低调状态，但在公开联赛第三赛季中仍排名第五，为团队带来了 3 万美元的净收入。该游戏缺乏社会资本的原因可能是他们的受众更为小众、且竞争激烈（主要是 Sorare），而且其代币策略相对不那么激进，没有承诺在 TGE 上进行大规模的社区空投。
游戏采用典型的梦幻足球玩法，用户可挑选 5 名球员组成球队阵容，并根据其现实生活中的表现进行评分。在特定比赛日挑选出最佳阵容组合并获得最高分的用户可通过排行榜获得奖励。游戏涵盖欧洲五大联赛、巴西联赛以及目前的欧洲足球锦标赛，该赛事在 229 个地区播出，累计观看人数达 52 亿（19 亿为独立观看人数），2020 年的平均现场比赛观众人数超过 1 亿。
用户可以参加普通锦标赛或 NFT 锦标赛，后者要求用户拥有 NFT 才能参加。获胜者可获得 TON 和 NFT 奖励，从而解锁奖励更高的锦标赛。据报道，尽管 MAU 为 20 万，但在过去几周中，典型的免费比赛的玩家人数在 1000 到 5000 之间，而付费入场比赛的玩家人数在 10 到 1000 之间。
值得注意的是，10 万美元的欧锦赛第一轮就有大约 3.7 万人参加。第二轮报名人数大幅下降，仅约 7000 人。此外，在展示奖金池以吸引用户的同时，第二轮比赛后注册用户减少 81%，表明其在用户留存方面存在困难。如果不采取类似 Notcoin 或 Catizen 的积极代币方法，该项目将很难与 Sorare 这样的大型项目竞争。
Gatto
Gatto 是一款介于 tamagotchi、平台游戏和农场模拟器之间的游戏。玩家可以收集 NFT、照顾自己的宠物，在游戏中不断升级。3 月 26 日，TON 加速器计划接受了 11 份申请（共 170 份），Gatto 就是其中之一。因此，其也获得了更广泛生态支持，推动了游戏开发。
与上述游戏相比，Gatto 社区就没那么出彩了，推特官方账户只有 23.5k 粉丝，发布的帖子不到 10 篇。玩家交流基本是通过 Telegram 进行的，其信息频道有超过 7.5 万订阅者。专注于 Telegram 并没有影响 Gatto 的用户获取，该游戏的注册用户在三个多月前突破了 100 万。
Gatto 承诺在 2024 年下半年推出 RPG 内容、PvE 类模式和 PVP 扩展。在 2025 年初，Gatto 希望开发城市建设类游戏，为其生态增添另一个进展层。然而，理想很丰满现实很骨感，在过去的三个月里，Gatto 已被 Catizen 和 Hamster Kombat 等游戏甩在了身后。接下来的几个月会是一个有趣的案例研究，将揭示实施运营如何在 Telegram 小游戏中发挥作用，以及 Gatto 能否缩小与 Hamster Kombat 等简单游戏之间的差距。
熊市与牛市论
一些读者可能会自然而然地将今天的 Telegram 小游戏生态与早期的微信小程序相比较，然后不自觉地对未来多年的指数式增长感到兴奋。尽管这种假设有一定道理，但在概述我们的「牛市论点」之前，我们有必要简要概述一下两者之间一些明显的、不可逾越的差异。
熊市论
即使存在可能，但 Telegram 要想在未来五到十年内成为与微信同等规模的万能应用的可能性并不高。两个平台上的用户行为将继续存在差异。对于中国（世界第二大经济体）的微信来说，争夺用户注意力和消费的竞争者数量远低于 Telegram 及其全球受众。
此外，微信直接受益于其高度中心化的结构。微信不仅受益于腾讯广泛的产品和服务生态，还受益于非常有利的监管环境，使其国内市场的份额增长迅速。
微信高度集成的钱包应用就是一个很好的例子，但其功能并不容易复制。凭借国内市场中无可争议的主导地位，微信基本上与所有的国内银行都实现了直接集成。因此，在很多情况下，微信用户从玩游戏到购买游戏道具的流程比从应用商店下载应用的步骤还要少。相比之下，TON 用户必须先购买固定数量的 star 或直接存入加密货币，然后才能参与游戏内涉及货币的流程。
另一个关键点是 UA。虽然 Telegram 允许在使用 Stars 的情况下降低广告支出，但这并不能改变该平台上的广告网络性能有限的事实。Telegram 小游戏开发商所能指望的最多就是识别出打开了某些小应用的用户。这与微信恰恰相反，微信拥有所有用户的大量丰富数据，包括财务、信用和社交评分。
此外，虽然随着时间的推移，广告网络会不断完善，也会引入更多的第三方集成（如微信与抖音的合作），但 Telegram 以隐私为中心的价值主张将意味着人口统计和地理位置等高粒度数据可能仍然无法获得。
牛市论
尽管如此，Telegram/TON 仍保持着许多独特的功能，不仅有别于微信，也有别于所有其他西方社交应用。TON 的建立立即将 Telegram 定位为 Web2 用户进入 Web3 的最大入口之一，也使 Telegram 约 9 亿 MAU 成为最大的 「Web2.5 用户」池，并成为几乎所有主要加密货币市场的主要分销渠道。
更重要的是，与 Coinbase 和币安等中心化交易所不同，Telegram 从根本上说是一款社交应用，这意味着应用内的用户行为大不相同。换句话说，由于用户登录 Coinbase 的目的是交易加密货币（这是一种高度独立且严肃的行为），因此当其推出任何休闲娱乐或社交功能时，用户无疑会有更强的抵制或流失倾向。另一方面，Telegram 偏向另一个极端，因此游戏等与社交相关的应用更容易与之集成，产品与市场的契合度也更高。
令人鼓舞的是，根据本报告中的案例研究，Telegram 用户似乎与那些将社交应用与大量金融化激励措施相结合的应用高度契合。即使假设这些「用户」中超过 80% 会被「找到下一个 Notcoin」所吸引，这些简单游戏的指标也已经超过了本轮和上一轮的许多大制作游戏。
回过头来看微信的发展之路，读者应该记得，随着更多跨平台 UA 渠道的开放和获客成本的降低，其处境才真正开始升温。我们希望 Telegram 利用这些知识，将第三方集成作为优先事项，尽管这会带来用户流失风险。
这一点，再加上对原生用户行为和类型市场契合度的深入了解，将为了解如何进行专业实时运营和货币化的 Telegram 小游戏提供在该平台上发展的机会。
另外，许多开发者可能会选择继续利用 Telegram 作为用户筛选漏斗顶端的 UA 渠道。毕竟，尽管微信小游戏的上限很高，但在所有微信小游戏中，只有约 30% 是纯小游戏工作室。大多数工作室在运营小游戏的同时还运营独立应用，以便获得跨平台用户体验、跨平台游戏（使用多个平台的玩家通常花费更高）和更大的可寻址市场。
结论
近几个月来，TON 获得的用户心智份额令人印象深刻。以 Catizen、Notcoin 和 Hamster Kombat 为首的迷你游戏生态在链上活动的急剧增长中发挥了重要作用。数以亿计的用户正在畅玩 TON 游戏，今年已向生态投入数千万美元。
赠款计划是 TON 近期成功的关键，也进一步说明了 Web3 游戏开发商目前在争夺玩家流动性方面所面临的困境。新部署的增长计划为游戏团队提供资助、技术支持和营销协助，进一步加快了团队加入生态的速度。
引入 Star 作为原生的 Telegram 应用内货币，以近乎无障碍的方式流向 Web3 系统，有望让团队提高游戏内的货币化水平。像 Catizen、Notcoin 和 Hamster Kombat 这样的游戏，已将自己塑造成为严肃的玩家。在 Notcoin 取得成功后，所有人都在等待下一款游戏的推出，以评估其发展趋势。Catizen 和 Hamster Kombat 的成功能否复制尚存疑问，但就推出时的市值而言，它们有潜力挑战排名前二十的游戏代币。
短期内，许多团队很可能会充分利用 TON 目前的心智份额，试图将用户从平台上引流到自己的游戏或协议中。不过，如果我们假定开发者工具和支持会随着时间的推移变得更加强大，那么能从微信等平台吸取经验并将其应用于 Telegram 的原生游戏将成为中长期内值得关注的研究案例。
2024 年下半年对 TON 游戏来说至关重要。在最初的用户爆炸为生态奠定了坚实的基础之后，现在的重点将转移到留存率和 LTV 上。与用户获取相比，这两个关键的可持续发展指标更依赖于内容，而不是病毒式传播。这些指标将迫使团队执行有意义的常态化运营，以实现可持续发展。
Delphi Digital 联创：为什么我看好 Crypto 与 AI 的结合？撰文：Tommy，Delphi Digital 联合创始人
编译：深潮 TechFlow
本文深入探讨了加密货币和人工智能之间的结合是大势所趋的，并分析了这一结合对未来科技发展的可能影响。作者还讨论了中心化 AI 和去中心化 AI 在功能、透明度和伦理方面的不同，并展望了加密货币和 AI 在未来的应用前景。
加密货币与人工智能的结合是必然的
当我第一次尝试 Midjourney 和 ChatGPT 时，它们的力量最初让我感到恐惧。它们的强大功能最初让我感到害怕。我对他们的能力完全缺乏了解，这让我感到一丝的生存危机。我意识到，虽然目前的大型语言模型只擅长完成我们的句子，但它们不可避免地更接近于能深刻影响我们思维的全面通用人工智能（AGI）。
媒体对 AGI 的描述是全能应用程序或像 iRobot 一样的机器人，这低估了它的真正影响。AGI 将渗透到生活的方方面面，甚至在你没有意识到的情况下。以 AI2041 为例，这是一个对未来的设想，其中一个家庭的 AI 保险应用程序演变为根据种姓和对其真爱的风险分析来限制女儿的爱情。这说明 AI 将如何深深地融入我们的生活并产生影响。
（编者注：AI2041 是一本科幻书籍，解释揭示了 AI 未来将如何全面渗透我们的生活）
每部科幻电影都会描绘一个乌托邦式的人工智能未来，因为这样才有卖点，而这正是现实的结局。无论我们认为 OpenAI 的董事会有多么合乎伦理道德，从人类存在的本质来看，他们都存在一些偏见，我们不能允许这些偏见对建立在这些基础模型之上的所有应用程序和用例产生负面影响。你可能喜欢与 ChatGPT 对话，但如果你在法庭上，你的人工智能陪审团使用面部识别技术看到了你的肤色或你名字的独特拼写，从而把你送进监狱，让你的刑期加倍呢？这些影响令人不安。
中心化人工智能是必然趋势。一旦谷歌请求你的许可来访问你的 gDrive、gDocs 和 gmail，你的个性化 AI 将开始发挥自己的作用。我预计苹果公司会在每台设备上推出个性化人工智能，因为他们在全球人工智能竞赛中处于落后地位，需要一个能巩固其品牌安全地位的角度。如果 OpenAI 稍微调整模型，从而波及整个社会，以及影响到成千上万建立在这些模型之上的定制 ChatGPT，这是你能接受的吗？
我们需要一个替代方案。加密货币与 AI 是可以完美结合的，因为透明的全球人类协调是这一运动的基础，可以在全球范围内利用人工智能造福人类。通过众筹（用现金或 GPU）创建和微调开源模型，任何人都可以实时审计模型是否存在偏差或问题，这是在人工智能加速发展的世界中最安全的前进道路。
我相信我们正走向一个拥有数十亿 AI 模型的世界，无论是每个人下载和个性化这些开源模型，还是项目和公司为特定用例（例如 Uniswap LP 提供、交易所风险分析、Delphi AI 分析师）构建自己的模型集。
加密货币和 AI 是完美的结合，其基石是最强大技术的审计性、社区所有权和社区方向。无论是使用每个人的 GPU 来训练模型并给予他们在模型中的所有权，DeFi 和智能合约在其用例中利用 AI 以扩展其能力，还是为你量身定制的 AI，这种匹配都是合乎逻辑的。
去中心化人工智能将清晰透明地分享我们这一代最强大技术的内部运作和所有权。而中心化人工智能无法提供这一核心价值。
最终，AGI 将使用加密货币，因为它会信任代码和数学，而不是实体银行网点和人类的胡思乱想。未来进化的人工智能将使用加密货币，我们也应该这样做。
加密货币 x AI 的主题和思考
AI 的赛博朋克价值观
Vitalik 概述的以太坊的所有赛博朋克价值观都适用于人工智能：无去平台化、开放的全球参与、抵制审查、中立、合作等。我们正在中心化的幌子下重建人工智能的想法 Web2 是可笑的。
AGI 和无许可货币
AGI 的乌托邦或乌托邦轨迹都倾向于这样一种思维，即与无许可的货币互动，以实现自己的愿望。未来的 AGI 不会拥有银行支票账户。它将进一步构建去中心化 AI 和加密货币，不受美联储或 OpenAI 董事会的控制，而是使用加密货币。
DePin 和 AI 是一个明确的用例
在过去的十年里，我们所有的研究都投入到如何使超大规模数据中心更高效和高效。在接下来的十年里，我预计技术将倾向于利用潜在的 GPU 和用户硬件来进行 AI 模型的训练和推理。显然，Nvidia 能提供的 H100 需求有限，而且科技公司对现有的产品也有一定的控制权。使我们的 Mac Pro GPU 和其他硬件大规模可用于训练和推理是一个清晰易见的用例。目前市场上的领导者包括 io.net、Akash Network 和 gensyn。
未来甚至可能有一条这样的路径，Nvidia 转换道路，不再销售其 H100，而是建立自己最大的集群。
激励新模型的创造
在应用程序级创造力的基础上，我们需要激励开发全新的模型。这包括为训练提供资金、众包特定的训练数据，以及激励托管模型进行推理。大型语言模型只是 AI 模型的一种类型，即使是这样，也有数十种领先的模型（Bard、ChatGPT、Claude 等）。世界各地的用户可以提供他们的 GPU、资本或数据来培训和微调模型，并拥有最终模型的一部分。
利用 AI 开发更智能的应用程序和智能合约
去中心化的 AI 将提供更好的应用程序。引用人工智能模型的智能合约可以扩展应用程序的设计空间，大大增加它们的逻辑和能力。试想一下，Uniswap 的流动性提供会受到大规模链外模型的影响，而使用 ZK 可以确保模型未被篡改。例子包括 Inference Labs、Giza 和 Modulus Labs。
只要看看 Testmachine ，它提供了一种掠夺者模式来实时审核您的加密代码并从中学习，而不是需要等待 6 个月进行昂贵的人工审计。或者看看通过 Upshot 提供的大型机器学习模型，它为 NFT 提供准确的定价。
AI 使加密货币易于使用
在未来，大多数加密货币用户将永远不会看到我们在加密货币领域谈论的各种无穷无尽的缩写词和词汇。他们只需在 LLM 中输入自己的意图，一系列解决方案将处理他们交易的所有困难步骤。这个 LLM 将学习、个性化并使你的生活变得轻松。很少有人需要自己手动桥接资产。
最佳模型决策者获胜
我相信我们正在走向一个拥有数百万个人工智能模型的世界，无论是每个人都有自己的个人模型，还是每个项目和公司都有自己的模型。我们已经在 Hugging Face 上有超过 490,000 个开源模型，在 OpenAI 应用商店上有 300 万个定制的 ChatGPT。当加密服务用户中成熟的人工智能服务成为主流时，我认为能够有效选择针对每种情况使用哪种模型的协议将非常有价值。
就在今天 Nous Research 发布了关于新的 Bittensor Subnet 的计划，它可以评估开源模型，这一评级的下一步是将其用于指导请求到正确的模型。
道德、伦理和法律问题限制了中心化 AI
由于道德和伦理方面的担忧，中心化的人工智能不断受到起诉和批评。想象一个去中心化的语言大模型通过签名向人们支付数据费用，而不是纽约时报起诉 OpenAI。与可以直接发布的开放系统相比（例如 bittensor），这限制了中心化开发。当中心化参与者在发布更智能的 AGI 时，争论与知识产权相关的诉讼和道德伦理问题时，加密网络可以轻松部署和启动这些网络。
去中心化 AI 提供透明度
人们会期望透明的 AI 训练（我们按照你说的方式构建了这个模型）和推理（我的请求没有被搞乱）。中心化 AI 无法提供这种核心价值。即使普通人很难对模型进行审核，但与加密货币类似，我们的想法是，你可以与某个人或人工智能签订合同，让其对模型进行审核。
实时洞察未来
我认为，人们希望实时了解人工智能的未来，而不仅仅是在 OpenAI 想分享时才更新信息。只有透明和去中心化的系统才能做到这一点。
加密货币与 AI 可视化
我们需要更多的平台来提供加密项目正在利用的人工智能模型背后所发生的事情的可视化。当您使用 Bittensor 的子网 1 进行文本生成时，您如何确定它不仅仅是通过 Bard 或 ChatGPT 运行您的提示？我不是说这是一件坏事，但我不知道答案。
AI 世界中的代币激励
使用代币来推动人工智能项目的所有权和协调将会很有趣。目前，代币吸引了供应方用户（和投机者），但像 OpenAI 这样的中心化公司的开发者控制着大量用户的需求方。看看加密项目是否能够有效地引导需求方超越供应方的代币激励，这将是一件很有趣的事情。
吸引真正的 AI 人才
加密货币与 AI 结合的项目必须吸引来自 Web2 的真正 AI 人才。鉴于加密货币在 Web2 构建者心目中的表现一般，这是一个障碍。能够从 Web2 吸引真正的人工智能人才的项目将具有显著的优势。我只是认为学习加密货币比学习如何构建基础人工智能模型更容易。
Delphi Ventures 投资加密货币 x AI 的项目
Delphi 在加密货币 XAI 这个赛道上非常活跃。我们很荣幸能支持这一领域的领先项目：
@ionet_official: 大规模异构硬件的 GPU 集群
@inference_labs: 允许 DeFi 和智能联系利用链下模型使用 ZK
@0G_Labs @mheinrich : 链上 AI 的数据可用性
@UpshotHQ: 下一代去中心化应用的 AI 网络
@testmachine_ai : 人工智能驱动的用于审计智能合约的专有算法
@taofuxyz: Bittensor 等的流动质押代币
@altstatemachine : 您可以拥有、训练和交易的独特元宇宙人工智能
@GeppettoAi: AI 游戏和视频创作
@StabilityAI : 为 AI 提供开源工具
@MythosVentures 早期 AI 风投基金
@mypeachai : AI 伴侣Delphi Digital 称中国 AI 实验室正迫使市场围绕有效智能成本竞争Techub News 消息，Delphi Digital 在 X 平台发文表示，中国 AI 实验室正迫使市场围绕有效智能的成本展开竞争。由于出口管制限制了中国实验室获取先进英伟达芯片，为保持竞争力，它们必须从现有硬件中榨取更多性能。例如在训练中，DeepSeek 就设法保持了 GPU 的高利用率。
（@Delphi_Digital）Delphi AI 研究员称中国 AI 人才回流趋势显现Techub News 消息，Delphi Digital 的 AI 研究员 @accelxr 在 X 平台发文表示，中国的人工智能人才开始出现回流趋势。他指出，人才流动一直是美国的优势，人才被引入后更可能留下，但现在已开始看到逆转的迹象。
该研究员认为，这一变化可能预示着全球 AI 人才竞争格局正在发生转变，中国正吸引更多本土人才回国发展。（@Delphi_Digital）Delphi Digital：PoUW 可融合 AI 计算与区块链安全Techub News 消息，Delphi Digital 发文称，Proof-of-Useful-Work（PoUW）机制可将 AI 计算与区块链安全相结合，通过让有用计算成为网络安全的一部分，使矿工在保护网络的同时为 AI 提供算力。
该机构指出，传统矿工通过计算获得报酬以保障网络安全，而 AI 提供商则通过为客户提供有用输出获得收益，PoUW 试图将这两种经济模式进行融合。Delphi Digital：中国AI硬件劣势正转化为效率竞争优势Techub News 消息，Delphi Digital 在 X 平台发文表示，中国的 AI 硬件劣势正在转化为效率竞争优势。过去几年，在英伟达最先进芯片受到更严格限制的情况下，中国实验室一直努力追赶技术前沿。受限的获取渠道使得改进变得更加困难。
（@Delphi_Digital）Delphi Digital：代币化股票竞争或取决于分发能力Techub News 消息，据 Delphi Digital 分析，代币化股票的竞争可能通过分发能力而非发行本身来获胜。由于多个发行方可以提供相同股票的代币化敞口，吸引交易者和流动性的能力比包装本身更为重要。
该机构以 Binance 于 6 月 11 日推出的 bStocks 为例，说明在代币化股票赛道中，分发渠道和流动性吸引能力将成为竞争的关键因素。Delphi Digital 发布 AI Agent 商业研究报告Techub News 消息，Web3 研究机构 Delphi Digital 发布最新研究报告《Task Markets: the Final Form Of Agentic Commerce》，探讨智能体商业（Agentic Commerce）的未来形态。
报告指出，智能体商业的下一阶段发展取决于智能体能否实现大规模协调。在任务市场（Task Markets）模式下，智能体可将工作流部分环节交由其他智能体或人类处理，并在任务完成后自动释放付款，从而实现更高效的商业协作与价值交换。（Delphi_Digital）FT Partners CEO：代币化将重塑全球资产流动方式Techub News 消息，FT Partners 创始人兼 CEO Steve McLaughlin 表示，代币化能够重塑全球资产流动方式，消除资金与资产跨境转移中的摩擦。
McLaughlin 认为，这一趋势将带来巨大变革浪潮。FT Partners 是一家专注于金融科技领域的投资银行，其观点反映了传统金融从业者对代币化技术的看好。（Delphi Digital）交易协议 JTX 拟基于 Jito 改善链上交易执行Techub News 消息，交易协议 JTX 旨在将 Jito 的基础设施经验转化为交易者可实际体验的产品。该项目致力于解决链上交易执行难题，由于价格波动及做市商更新延迟，交易者往往面临成交结果不佳的困境。
Jito 是 Solana 生态领先的 MEV 基础设施协议，已深刻影响 Solana 网络的交易处理机制。JTX 拟利用 Jito 在该领域的技术积累，进一步改善交易者的链上执行体验。（Delphi Digital）DEX 协议 Aerodrome 调整流动性支付机制Techub News 消息，DEX 协议 Aerodrome 正在调整其流动性支付机制。
该协议以 AERO 代币形式向流动性提供者支付排放奖励，而收取的手续费则以美元稳定币计价。当 AERO 价格上涨时，若手续费收入增速未能超越代币价格涨幅，协议盈利能力将面临压力。目前该协议每周铸造新的 AERO 代币用于激励流动性提供者。（Delphi Digital）Delphi Digital：Visa 等 140 余家企业支持 Open USDTechub News 消息，据 Delphi Digital 报告，Visa、Mastercard、BlackRock 及 Stripe 等 140 余家企业正支持 Open USD，这是一种由合作伙伴共同治理的联盟稳定币。
该机构指出，稳定币发行方格局正分化为商品型和分销主导型两类。Open USD 获得传统金融巨头支持，标志着主流金融机构对稳定币基础设施的参与度正在提升。0 篇文章
