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DWF Labs：AI 代理的崛起之路与变革潜力撰文：DWF Labs
编译：Luffy，Foresight News
OpenAI 推出 ChatGPT 将人工智能（AI）带入了人们的日常生活，展示了这项技术的实用性和易用性。人工智能重新引起关注，推动了人工智能与加密货币交叉领域的兴起。2023 年底，Bittensor 这样的主要人工智能加密项目应运而生，它旨在推进区块链上去中心化人工智能的愿景。这些项目涵盖了从人工智能应用、专注于人工智能的区块链网络，到人工智能分布式物理基础设施网络（DePIN）等各类创新。
2023 年 10 月中旬，AI 代理（AI agents）领域取得了关键突破。与传统机器人不同，AI 代理是能够在几乎无需人工干预的情况下执行任务的自主软件系统。
AI 代理与机器人对比。来源：DWF Labs
这些代理旨在根据预定义目标和实时数据做出独立决策，并在收到反馈和遇到新挑战时调整行动。机器人受限于特定的预定义规则，而 AI 代理可以与其他系统协作，调整策略以有效实现目标。
自问世以来，AI 代理已成为加密市场中表现最为强劲的板块之一，在整体增长方面超过了其他 AI 相关项目。
AI 代理项目总市值。来源：CoinGecko
AI 代理相关项目总市值在巅峰时接近 190 亿美元，占所有人工智能项目的近 94%。项目包括 AI 代理本身、AI 代理启动平台以及人工智能开发框架，显示出该领域的庞大规模和影响力。
加密人工智能项目细分领域的市值占比。来源：CoinGecko
开端：山羊的福音
在 2023 年最早的加密人工智能项目中并没有 AI 代理的身影。它们的崛起可以追溯到一个有趣的事件，独立人工智能研究员 Andy Ayrey 开发的一个大语言模型（LLM）引起了加密社区的关注。这个被称为 Truth Terminal 的代理源自一个名为 「无限密室」（Infinite Backrooms）的项目，这是一个聊天室，多个大语言模型在其中进行着无休无止、超现实的对话。与房间里的其他模型不同，Truth Terminal 是在一个独特的数据集上进行训练的，该数据集大量取材于网络文化，包括臭名昭著的 「羊男」（Goatse）表情包。这个数据集催生了一种新 「宗教」——GOATSE OF GNOSIS。
与此同时，Truth Terminal 配备了类似记忆的功能，可在 X 平台上进行读写操作，使其能够分享自己的想法。它凭借那些离奇、幽默的帖子迅速让走红。令人惊讶的是，一位匿名用户在 Pump.fun 上为这个代理及其虚构的「宗教」创建了一种 Memecoin，将其命名为 Goatseus Maximus，简称 GOAT。在向多个加密钱包进行空投后（其中一个钱包与 Truth Terminal 相关联），该代理认可了这种代币，并将其融入自己的网络形象。这种 「官方认可」 为 Memecoin 投机者进入 AI 代理领域打开了大门，该代币的市值在短短几天内飙升至超过 4 亿美元。
Memecoin 与 AI 代理：令人惊叹的融合
Truth Terminal 和 GOAT 代币的迅速成功，意外地促成了 AI 代理与 Memecoin 文化的融合。虽然 AI 代理原本旨在作为功能性工具，但 Memecoin 的投机特性 —— 以社区驱动的炒作、高波动性和可疑估值为特征 —— 如今也成了 AI 代理的一个显著特点。乍一看，这种重叠可能有些奇怪，但仔细观察就会发现，有两个关键催化剂在推动这一进展中发挥了重要作用。
第一个催化剂是 GOAT 代币的推出。该代币在热门 Memecoin 平台 Pump.fun 上推出，它的快速成功证明了 Memecoin 的发行机制可应用于 AI 代理，表明 AI 代理代币确实可以遵循 Memecoin 赖以繁荣的那种由社区驱动的投机模式。这引发了一波类似的 AI Memecoin 热潮，比如 Fartcoin，它在今年早些时候的巅峰时期市值超过了 GOAT 代币，达到惊人的 21 亿美元。
AI 代理和 Memecoin 在 Pump.fun 上的火爆程度，催生了专门的 AI 代理启动平台。这些启动平台能够轻松实现无需许可创建 AI 代理，为开发者和用户快速将项目落地提供了空间。其中，Virtuals 是最大的平台，自 2024 年 10 月中旬以来，已帮助推出了超过 1.7 万个项目。这使得 AI 代理领域的快速启动和社区驱动特性变得普遍，模糊了 AI 代理与 Memecoin 之间的界限，加深了它们的融合程度。
第二个催化剂是模块化 AI 代理框架的发展，这使得任何人都能更轻松地创建和推出 AI 代理。例如，Virtuals 推出了 G.A.M.E.，这是一个灵活的、与环境无关的框架，集成了社交媒体、语音、文本甚至音乐生成等功能。有了这样的工具，开发者可以快速构建并部署具有广泛功能的 AI 代理。这些框架使 AI 代理的创建大众化，就如同 Memecoin 使加密货币的创建过程大众化一样，导致新项目大量涌现，它们都在争夺同样有限的注意力和资金。
这两个催化剂极大地推动了 AI 代理与 Memecoin 的加速融合。AI 代理采用 Pump.fun 的公平发行机制，带来了与 Memecoin 市场相同的社区驱动型投机行为，而人工智能框架降低了准入门槛，使新项目充斥市场。由于众多项目激烈争夺关注意力和市场份额，AI 代理市场被严重稀释，呈现出与 Memecoin 市场相同的特点，价格波动剧烈，更多是由社区炒作和注意力驱动，而非内在价值。
代理进化
随着加密风险投资资金涌入以及围绕 AI 代理的关注度不断提升，AI 代理领域在短时间内不断演进并分化为不同的子类别。如今，大多数代理可归为四个主要类别：基础设施、互动、实用工具和去中心化金融人工智能（DeFAI）。
顶级 AI 代理项目的分类。来源：DWF Labs
基础设施
这一类别包括用于创建、管理和增强 AI 代理的平台和工具。从启动平台、软件开发工具包，到去中心化计算提供商、模型验证服务以及区块链网络等不一而足。这方面的知名项目包括 Autonolas、elizaOS 和 Virtuals，它们都为不断发展的 AI 代理生态系统提供了关键基础设施。
互动
这个类别的 AI 代理专注于通过社交媒体与用户互动，充当 AI 伴侣，或生成视频、音乐甚至互动游戏体验等多媒体内容。例如 Truth Terminal、Zerebro 和 Opaium，它们都利用人工智能为用户创造有趣且引人入胜的体验。
实用工具
这些代理有助于实现商业和运营功能，如自动化工作流程、进行安全审计或简化管理任务。像 Cloudland、H4CK Terminal 和 Soleng 等项目展示了 AI 代理如何被应用于提升企业运营效率、简化业务流程。
DeFAI
这个迅速崛起的领域代表着旨在简化和自动化复杂 DeFi 操作的 AI 代理和协议。DeFAI 致力于弥合当前解决方案与真正用户友好型 DeFi 体验之间的差距。该领域的领先范例包括 Hey Anon、Griffain 和 Orbit，它们各自带来创新解决方案，以降低用户与 DeFi 平台交互的复杂性和摩擦。
DeFAI：解决 DeFi 的成长痛点
虽然 DeFAI 仍是一个相对较新的领域，但它具有改变加密货币格局的巨大潜力。要理解其重要性，首先探究 DeFi 的历史及其面临的挑战。
DeFi 以提供透明且去中心化的金融服务为目标，多年来取得了重大进展。从最初的少数协议，如 Sky（前身为 Maker）、Uniswap 和 Compound 开始，如今已扩展到超过 3000 种不同的 协议。除了将传统金融产品搬到链上，DeFi 还引入了创新产品，如流动性质押、重新质押，甚至未来收益的代币化。然而，尽管有这些进步，DeFi 的普及仍面临重大障碍。
DEX 与 CEX 现货交易量占比。来源：CoinGecko
第一个挑战是对 DeFi 金融知识的要求越来越高。随着 DeFi 产品变得愈发复杂，理解各种协议和策略的底层机制，对于用户有效驾驭它们并做出明智决策至关重要。此外，该领域本就存在令人困惑的术语。这虽然为许多人设置了进入门槛，但也催生了简化平台。例如，交易机器人以及像 GMGN.AI、Moonshot 和 Jupiter Mobile 等可通过手机访问的终端表明，用户友好型平台可以提高参与度，让 DeFi 更容易上手。这些平台证明，在很多情况下，简化是推动普及的关键，近期 DEX 相对 CEX 交易量占比的增长就是证明。
第二个挑战在于区块链技术的底层复杂性，特别是在钱包接入和跨链方面。DeFi 的去中心化和自我托管性质，往往要求用户管理多个加密钱包，并应对在不同链之间转移资产的复杂过程。这些摩擦点不仅造成混淆，还为用户体验增加了不必要的复杂性。尽管出现了账户抽象和全链 DeFi 产品等解决方案来缓解部分摩擦，但解决方案有限，许多用户仍在与 DeFi 的技术要求作斗争。这种复杂性阻碍了更广泛的参与，尤其让那些对这个既困难又晦涩的领域犹豫不决的新手望而却步。
第三个挑战在于投资组合和风险管理的手动、低效特性。要跟上最具资本效率的策略，如集中加密货币流动性供应或优化收益耕作机会，需要持续监督和管理。随着 DeFi 领域不断发展，用户越来越难以追踪新兴机会并有效管理自己的投资组合。虽然已经开发出自动化解决方案来减轻部分负担，但全面且非托管的解决方案尚未进入市场。这种持续的低效进一步加剧了 DeFi 普及的障碍，凸显出对更精简、自动化解决方案的需求。
DeFAI 对 DeFi 的影响。来源：DWF Labs
从本质上讲，DeFAI 代表了 AI 与 DeFi 的融合，旨在简化和自动化复杂的 DeFi 操作。通过这样做，它为用户提供了一种直观的方式来驾驭和参与 DeFi 产品，弥合了现有解决方案与真正用户友好型体验之间的差距。
DeFAI 项目总市值。来源：CoinGecko
虽然 DeFAI 仍处于起步阶段，许多项目仍在演进和发展，但它迄今为止的增长和未来潜力不容置疑。尽管该领域的项目要充分发挥作用还需要时间，但其解决 DeFi 乃至区块链技术中一些最紧迫问题的能力已经显现。DeFAI 不仅能简化复杂性或提升用户体验，还在加速 DeFi 普及方面发挥关键作用，让新老用户都能更容易接触到 DeFi。未来，我们可以期待 DeFi 变得愈发直观、高效和用户友好，为更深层次的创新和更广泛的采用铺平道路。
结论：AI x Crypto 世界的基石
总之，虽然目前 AI 代理无疑是一个充满投机性和波动性的领域，但其重塑加密领域，尤其是去 DeFi 的长期潜力巨大。如同任何新兴技术一样，前进的道路充满未知。
DWF Labs 报告：Meme 将重塑加密市场，引领一场由社区驱动的价值创造革命作者：DWF Labs
编译：深潮 TechFlow
引言
金融虚无主义与加密货币的结合正在深刻改变数字资产的格局，Meme 从单纯的沟通媒介转变为强大的金融工具。这一变化标志着现代数字社会中价值创造、认知和转移方式的重大转型。
Meme 的兴起标志着与传统金融资产的明显背离，它融合了社会互动、技术创新和市场心理学的独特特性。从最初作为对加密货币的讽刺产物 Dogecoin，到如今发展成为一个吸引大量资本和机构关注的成熟市场领域，这一转变反映了年轻一代在数字化时代对于投资、财富创造和社区建设的新态度。
Meme 现象不仅限于投机行为，它还代表了一种全新的社会协作与价值创造方式。这些代币成为社区表达、数字身份和共享文化体验的载体。Meme 的成功挑战了传统金融中对内在价值和资产基本面的定义，表明在数字经济中，社区共识与社会资本的力量可以媲美传统的金融指标。
2024 年，Meme 行业展现了惊人的增长，总市值从 1 月的约 200 亿美元飙升至 12 月的 1200 亿美元，增长了 500%。
2024 年 Meme 总市值增长（单位：十亿美元）
来源：CoinMarketCap, DWF Ventures
基础构件
传统的公开募股要求公司具备长期的运营记录、稳定的收入增长以及健全的财务管理。这一过程通常需要经历多轮私人融资，提交大量的监管文件，并支付高昂的专业服务费用，往往耗时数年且成本高达数百万英镑。这样的系统设计起到了质量把关的作用，但对于那些挑战传统商业模式的项目，也成为创新的障碍。
区块链技术的出现彻底颠覆了这一模式。通过引入无需许可的智能合约体系，区块链有效地替代了许多传统上由金融中介和监管机构执行的功能。这种技术创新极大地缩短了推出可交易资产所需的时间和成本，以前所未有的方式实现了资本市场的民主化。
摩擦的减少催生了一种新的价值创造模式，该模式更加注重社区的参与和叙事的感染力，而非传统的财务指标。如今，项目可以快速在市场中测试想法，其成败取决于社区的接受度，而非机构的背书。这种环境对 Meme 驱动的项目尤为有利，因为它们依靠共享的文化认知和社区参与，形成了强大的网络效应。
加密市场与传统市场的价值创造过程对比
来源：DWF Ventures，由深潮 TechFlow 编译
高效的加密基础设施确立了数字资产创建和分发的新模式。快速的迭代周期和减少的价值创造摩擦，使得各个领域的市场更加动态且能迅速响应变化。
从传统资本市场到加密驱动的价值创造，这种演变彰显了如何为新想法提供资金并实现规模化的根本性转变。在传统体系中，进入公众投资市场需要遵循一套严格的机构化框架，虽然能够保护投资者，但也限制了资本的广泛获取。
而在加密市场中，这一转变为 Meme 的发展提供了肥沃的土壤，使其得以快速崛起并蓬勃发展。
Meme 生命周期
数字资产价值创造的转型带来了一个全新的模式，在这个模式中，社区驱动的增长和社会资本成为成功的核心动力。传统上创作者与市场之间的壁垒已经被打破，取而代之的是一些系统化和去中心化的机制，使得项目能够快速部署并形成社区。
这种转变在 Meme 领域尤为显著，社会互动与金融市场的结合创造了前所未有的价值创造机会。
要理解这一新模式，需要探讨项目如何从初始概念，通过主流趋势、社交媒体和社区的推动，最终实现金融化。这一生命周期反映了现代数字社区如何协作并捕捉价值的全新方式。
Meme 的创建生命周期始于技术的可及性。
Meme 创建生命周期的四个阶段
来源：DWF Ventures，由深潮 TechFlow 编译
阶段 1：部署
Meme 的创建始于创作者访问诸如 pump.fun 或 gra.fun 等平台。这些平台将过去复杂的技术流程简化为一种便捷的操作体验。平台会处理部署、智能合约验证以及初始流动性提供等技术环节。过去需要数周开发和大量资金的过程，现在可以在不到一小时内完成，并且仅需极少的初始资金，大大降低了数字市场的进入门槛。
阶段 2：社会资本形成
代币部署后，创作者的关注点转向社区建设。他们通常会同时活跃于多个社交平台，例如：
Twitter/X 是叙事构建和与公众互动的主要渠道。
Telegram 群组为社区协调和沟通提供了便利。
Discord 频道则为更深入的技术讨论和社区互动提供了结构化的空间。
这种多平台战略既能扩大覆盖范围，又能确保社区的专注发展。随着社区逐渐形成，三种不同但紧密相关的资本形式开始显现并相互强化：通过社区参与度、意见领袖的支持和网络效应，社会资本不断积累。
阶段 3：去中心化交易
通过优化的流动性部署和自动化做市商，金融资本为这些代币提供了交易的市场。
市场工具和社交媒体的结合帮助参与者通过趋势分析和情绪监测维持市场热度，形成一个反馈循环，进一步增强了社会资本和金融资本的影响力。
阶段 4：价值创造与分配
当社区成员主动参与价值创造时，整个生态系统便进入自我维持的状态。社区驱动的营销逐渐取代了传统的付费推广模式，而创作者和用户生成的内容则保持了社区的活跃度，并吸引了更多新成员加入。
这一生命周期展现了与传统代币发行完全不同的模式。在传统模式中，成功往往依赖于大量的初始资本和机构支持。而在现代 Meme 生态中，社区的参与和社会资本成为价值创造的核心动力，这得益于技术的普及和简化的部署流程。
这些平台的关键创新在于，不仅民主化了代币的创建过程，还让整个价值创造过程变得更加开放，使得社区能够以往只有资金雄厚的机构才能实现的方式来创造并捕捉价值。
Meme 生态系统：不仅仅是图片
随着时间的推移，Meme 生态系统内逐渐形成了不同的类别，这些类别围绕各种社会热点和趋势创造价值，并带来了显著的财务回报。
Meme 的类型
来源：DWF Ventures，由深潮 TechFlow 编译
这张表格展示了 Meme 生态系统中不同子类别的共存方式及其如何实现高额回报，表明市场有能力同时支持多种叙事——从纯粹的 Meme 玩法到具有实际功能的代币。
在成熟的 Meme 项目中，DOGE 和 SHIB 已经证明了基于 Meme 的资产具有市场可行性，而像 WIF 这样的新兴项目则表明，市场对精心设计的主题发行依然充满兴趣。
最值得关注的进展是跨领域代币的出现。这类代币将 Meme 的病毒传播能力与实际功能相结合。例如，AI 主题的 Meme 将 Meme 的文化吸引力与人工智能的变革潜力融合，创造了一种更复杂的价值主张。这种创新不仅吸引了普通投资者，也得到了机构投资者的青睐。
这种趋势标志着 Meme 领域的显著成熟：Meme 不再只是单纯的文化现象，而是成为了一个试验场，用于探索如何结合社会协作与实际应用来创造新形式的价值。
结论
Meme 现象不仅是一个短期的市场热点，它反映了数字经济中价值创造、认知和分配方式的深刻变革。尽管具体的市场趋势可能会不断变化，但快速代币化和社区驱动的价值创造已经成为加密货币行业的核心特征。
Meme 市场从 2024 年的 200 亿美元增长到 1200 亿美元，这一增长表明 Meme 不仅仅是昙花一现，而是一个全新的资产类别。这种增长也反映了市场对社会资本作为数字时代正当价值来源的认可。同时，围绕 Meme 构建的复杂基础设施——如自动化做市商和社区治理工具——进一步巩固了 Meme 在加密货币领域的长期地位。
这不仅代表了一个新的市场领域，更是一种社会围绕共同目标进行协作和分配价值的创新模式。展望未来，这一市场的不断发展将为我们提供更多关于数字社区如何创造和捕捉价值的洞察。
然而，市场参与者需要面对的挑战是，如何在保持 Meme 独特的创造性和社区驱动力的同时，建立能够支持长期发展的可持续结构。
一辆兰博基尼引出的币安与 DWF Labs 罗生门，何一直指做市商暗斗综编：Jordan，PANews
参考：《华尔街日报》
2023 年 10 月，DWF 俄罗斯管理合伙人安德烈·格拉乔夫 (Andrei Grachev) 在社交媒体上晒出了一张兰博基尼豪车照片并配文「DWF Lambo」，如此高调炫富的行为很快引起了加密行业的关注——为何这家规模看起来并不是很大的加密机构负责人能买得起兰博基尼超跑？
安德烈·格拉乔夫现年 36 岁，曾任加密货币交易所火币的俄罗斯分部负责人，资料显示他是 DWF Labs 的联合创始人，但常驻瑞士。
DWF Labs 在加密市场中的角色是做市商（MM），一种同时买卖资产的中间人公司，通常对资产价格的上涨或下跌漠不关心。做市商的作用是提高市场流动性，让参与者更容易买卖资产，他们通过将买卖价格之间的差价收入囊中来获利。在传统金融中，做市商必须根据其运用的交易所规则保持价格中立。
在币安的交易平台上，DWF Labs 的标签是「VIP 9」，这个标签意味着该公司每月的交易额至少达到 40 亿美元，而在这个级别上，币安通常会提供交易费用折扣并享受私人客户经理服务。
根据一位熟悉币安运营情况的人士表示，币安并不要求做市商签署任何管理其交易的具体协议，这意味着，在很大程度上，币安允许做市商按照自己的意愿进行交易。不过，币安发言人表示，该平台上所有用户都必须遵守禁止市场操纵的一般使用条款。
然而根据 2022 年一份向潜在客户发送的提案文件显示，DWF Labs 并没有采取价格中性规则，而是提出利用其活跃的交易头寸来推高代币价格，并在包括币安在内的交易所上创造所谓的「人为交易量」，以吸引其他交易者。在当年为一位代币项目客户准备的报告中，DWF 甚至直接写道该机构成功地产生了相当于该代币三分之二的人工交易量，并且正在努力创造一种「可信的交易模式（believable trading pattern）」，如果与 DWF Labs 合作，可以为项目代币带来「看涨情绪（bullish sentiment）」。
YGG 事件让 DWF 市场操纵问题浮出水面
2023 年 8 月，币安宣布上市与 YGG 代币相关的高杠杆衍生品合约，YGG 是链游公会 Yield Guild Games 发行的原生代币，也是 DWF Labs 投资的一家公司，该公司此前已经同意向 DWF Labs 出售价值 1000 万美元的代币，约占其当时市值的四分之一。
Andrei Grachev 曾在社交媒体上大肆吹捧 YGG，声称上市将为该代币带来「可持续性和力量」，然而就在 YGG 衍生品合约在币安推出之后，其价格出现暴跌（如上图所示）。
加密货币行业注意到了这种波动，另外两家做市商公司私下向币安表达了对 DWF Labs 的担忧。其中一位做市商向币安处理 VIP 客户的部门投诉了 DWF Labs 的交易，该部门将此事报告给了币安的市场监控团队，很快，2023 年 9 月，币安的市场监控团队开始了对 DWF Labs 的调查。
调查和解雇
据币安公司内部人士透露，其调查人员发现，DWF Labs 涉嫌操纵 YGG 和至少六种其他代币的价格，并且在 2023 年进行了超过 3 亿美元的洗售交易，最终结论就是——这些行为违反了币安的使用条款。
不仅如此，据称调查员还发现了类似洗售交易在币安交易平台已形成一定规模，尤其是币安业务所依赖的 VIP 客户中，去年头部交易客户（每月交易额超过 1 亿美元的交易者）已占币安平台总交易量的三分之二，因此调查人员建议在 2023 年上半年之前关闭数百名违反使用条款的客户。
在 DWF Labs 这件事上，调查发现，在 Andrei Grachev 推文宣传 YGG 后，DWF 在 YGG 价格接近市场峰值时分两批出售了近 500 万枚代币，导致代币价格暴跌崩盘，而 YGG 联合创始人 Gabby Dizon 声称自己并不知道币安的调查结果。
2023 年 9 月下旬，币安市场调查团队提交报告，认为 DWF Labs 存在涉嫌市场操纵行为，建议币安移除 DWF Labs，但事情似乎又发生了变化。
接下来的几天里，币安 VIP 客户部门负责人及其员工对调查结果提出质疑，并向公司领导层投诉。结果，币安高管表示，市场调查团队没有足够的证据表明 DWF Labs 参与市场操纵，其发现的洗售交易可能是偶然的所谓自我交易，这可能并不构成操纵行为。币安还认为，市场调查团队负责人与最初提出投诉 DWF Labs 的竞争对手在此案上合作过于密切，一周后，币安声称为了节约成本解雇了涉及此事的几名调查员。
各方回应
毫无疑问，币安在目前全球数字货币经济中扮演者举足轻重的角色，目前币安平台上已上架约 400 种加密货币，并且提供了允许用户押注价格方向的衍生产品，币安用户数量更是高达 1.9 亿，行业数据显示，其三月份处理的现货和衍生品交易价值超过 4 万亿美元。
根据《华尔街日报》的说法，币安的一位前公司内部人士表示，币安似乎在「包庇」DWF Labs 的市场操纵行为，由于 DWF Labs 交易额巨大，币安不但没有按照市场调查团队的建议阻止 DWF Labs，反而将调查该做市商的工作人员给解雇了，这么做的目的很可能是为了从大客户那里赚取高额交易费用。
对此，币安发言人表示不认同任何有关其允许进行市场操纵的说法，而且币安也正在优先考虑改进合规职能，该发言人说道：「我们有一个强大的监控框架，可以识别市场滥用行为并采取行动，币安不会为了平台的安全而偏袒任何个人用户，无论规模有多大。」
与此同时，该发言人还指出，币安并不会轻易做出下架用户的决定，需要有足够的证据证明他们违反了使用条款。在任何情况下，币安都不会以盈利为目的进行交易，也不会操纵市场，并补充说其运营「受到严格审查」。该发言人披露数据称，过去三年来，币安因违规行为已关闭了近 355,000 名用户账号，涉及的交易额超过 2.5 万亿美元。
就在《华尔街日报》披露 DWF Labs 在币安交易平台上存在洗售交易和潜在市场操纵问题之后，币安于 5 月 9 日晚间在社交媒体平台做出回应并写道：
「币安坚决驳斥任何关于其市场监控计划允许平台上存在操纵市场的说法。币安拥有一个强大的市场监督框架，用以识别市场滥用行为并采取行动。任何违反使用条款的用户都将被清退，绝不容忍市场滥用行为。在过去三年中，因违反使用条款而被清退的人数接近 355,000 位用户，其交易量超过 2.5 兆美元。币安拥有 1.9 亿用户。他们可以放心，币安将平台的安全置于优先，不会偏袒任何个人，无论其规模有多大。换句话说，这些决定都不是我们轻率做出的。币安将使用多种工具进行深入调查，只有在有足够证据证明用户违反了我们的使用条款时，才会将其清退。此外，Inca Digital 最近对币安市场监控实践进行了独立调查，验证了方法的有效性，发现了异常交易活动的最小痕迹。」
而作为此事件当事方的 DWF Labs 同样也在社交媒体发文做出回应并写道：
「DWF Labs 希望澄清，最近媒体报道的许多指控都是毫无根据的，并且歪曲了事实，DWF Labs 按照最高的诚信、透明度和道德标准运营，仍然致力于为 700 多个合作伙伴提供支持。」
随后，币安联合创始人兼首席客户服务官何一对币安的回应进行了解读，强调币安一直在做 MM（做市商）市场监控，而且很严格，但并不针对任何基金，做市商之间有竞争且手段很阴暗，暗示有些做市商存在 PR 行为，但不要牵扯到币安，币安会保证自身的公平性，不参与，但也会如实汇报给 monitor 和其他监管部门。何一还补充称：
「人都会受自己的文化，背景与偏见影响，非常感谢 WSJ 对币安持之以恒的长期投入，帮我们增加了很多曝光，节约了很多预算；但我发现一个有趣的现象是，一些主流媒体的文章开始走向情绪与偏见的输出，不再基于事实，比如离职员工的抱怨（观点）可以成为文章；而币安帮助执法部门，主动侦查举报抓捕 Zkasino 主犯（事实）并不值得报道。」
从何一的回应来看，本次事件似乎是做市商之间斗争引发的，很可能竞争对手为了公关在媒体上发布了一些负面消息，以打击 DWF Labs 这样的做市机构。
就在《华尔街日报》发文当天，币安宣布上线了新一期新币挖矿项目，至少从目前来看，币安并未受到此事太大影响。
The Block 起底 DWF Labs：「网红做市商」背后的运作逻辑原文标题：《The Block 揭露 DWF 起家模式：用拉盘吸引客户》
撰文：The Block
编译：czgsws、Joyce，BlockBeats
今年早些时候，加密货币领域出现了一个新的入局者。DWF Labs 这个名字突然之间变的随处可见，为那些在 FTX 崩盘和许多在熊市中陷入融资困境的项目注入了资金。
该公司似乎在各处大肆挥霍资金。在过去的一年里，他们在与 Synthetix 协议的投资交易中斥资 2000 万美元，为区块链平台 Conflux 提供了合计 2800 万美元资金，向人工智能平台 Fetch.AI 投资了 4000 万美元，向 EOS Network Foundation 投资了 4500 万美元，另外还向 Algorand Foundation 投资了 5000 万美元。据 Foresight News 报道，该公司现在声称总共已经投资了 470 个项目，并在其短短的 16 个月历史中与占据市值前 1000 名代币中大约 35% 的项目展开了合作。
但对于一家年轻的公司来说，如此大手笔的投入现金，引发了人们的疑问：这些交易是如何组织在一起的，一切是否都如表面所见那样吗？
四月份，一些关于这些问题的答案浮出水面。The Block 和 CoinDesk 的报道揭示了这些交易的组成方式，它们的投资在很大程度上不像是传统的投资，而是场外交易。然而，关于 DWF Labs 如何开展业务以及这些交易和其他交易的结构上仍然存在一些疑问。
为了了解更多信息，The Block 采访了 16 位客户、潜在客户以及熟悉该公司运营模式的人士，分析了 DWF Labs 与客户和潜在客户之间的 10 份提案和合同，以及他们之间的沟通过程。调查的主要发现是，DWF Labs 经常谈到潜在的价格变动以吸引潜在客户的注意，特别是在与客户合作时。
DWF Labs 拒绝就本文发表评论或接受采访。
谈论价格走势
在 2022 年 9 月 DWF Labs 刚刚推出不久后，这家交易公司为潜在客户制作了一份推广方案。The Block 获取并核实了这份推广方案，其中大量提到了价格走势。
推广方案中，在一个名为「价格管理」的部分写到，交易公司可以与潜在客户的营销团队同步努力，以帮助影响代币的市场价格，使其能够响应相关事件。
方案的后一部分解释了如何完成的这样的操作。该报告称：「在重要的新闻事件之前或期间，做市算法可能会偏向于订单簿的一侧，从而推动价格上涨。」
「由于这是在订单簿层面上完成的，而不是通过主动创造人为交易量，因此代币价格的增长看起来更加真实。」方案还补充到，「请注意，尽管 DWF 可以人为提供交易量，但由于竞争性定价的原因，这基本上是没有必要的。」
这种表述方式在一段时间内持续存在。有一段时间，DWF Labs 在向客户提出建议的通用用语中解释说，公司将利用其做市服务和自有资金来交易客户的代币，以改善代币市场。方案称，这将导致「出现看涨情绪、改善交易活动和价格」。The Block 看到了一份发送给潜在客户的提案中包含这一措辞的文件，一位直接了解此事的消息人士证实，这一措辞被用于多份提案中。
这一点也体现在口头交谈中。一位潜在客户告诉 The Block，DWF Labs 的一名员工在过去几个月试图争取业务时，曾拿出先前合作后的代币价格上涨的图表来展示效果。一位直接了解此事的消息人士表示，在与潜在客户的电话会议中，如果对方表现出犹豫，某位 DWF Labs 的高管就会开始提到之前合作项目的代币价格上涨情况。
这种情况在书面交流中同样存在。另一位潜在客户提供了今年早些时候与一名 DWF Labs 高管的消息，证实他们正在提供提升其代币价格的服务。此外 DWF Labs 的一位客户提供了今年早些时候的消息，消息显示 DWF Labs 的董事合伙人 Andrei Grachev 询问客户希望提高代币价格到多高，并讨论公司是否能够实现这一目标。这两位高管的 Telegram 账户都经过了官方验证检查，可以确认是真实的。
最近几个月，根据向两名潜在客户提供的两份独立文件显示，DWF Labs 目前似乎已逐步淘汰了与价格管理相关的书面语言说法，至少在推介材料中是这样。
做市和风险投资交易的结构
根据 The Block 得到的 DWF Labs 向潜在客户提供的两份提案以及与客户签订的一份合同显示，对于做市服务，DWF Labs 通常会提供一年以上的服务时长。两个提案显示，这可能涉及以项目代币形式获取贷款。
根据这两项提案，在获得贷款时，DWF Labs 将拥有看涨期权，可以行使该期权以协议签署时的价格购买该项目的代币，这是做市合同的一个共同特征。如果代币的价格达到一定水平（称为执行价格），则可以行使这些期权。这样做的目的是为了保护做市商在提供服务期间代币价格上涨时免受偿还贷款时造成的损失。
「做市商必须同时显示出价和要价。为了获得下行保护，他们必须选择他们愿意持有敞口的项目。为了获得上行保护，他们需要执行价格，」Selini Capital 首席信息官 Jordi Alexander 表示。他补充说，执行价格通常接近代币价格，但也可能略高于代币价格。
据两位熟悉其他加密货币做市公司的人士透露，这些执行价格通常比代币的起始价格高出 100%。
然而，根据这两项提案的条款，对于 DWF Labs 来说，执行价格被设定为代币价格的许多倍。这意味着如果代币的价格大幅上涨，DWF Labs 有可能获得更高的回报率。
一位直接熟悉 DWF Labs 运营的人士表示：「如果你是做市商，你希望代币价格上涨。你可以通过一年内如何定价这些代币的期权来赚钱，你会希望能够以低于定价的价格行使期权。这就是利润产生的地方。」
在一项做市提案中，DWF Labs 明确表示这将有助于宣传该项目的公告并增加与其社区的互动。在内部，这是一个重点。知情人士表示，公司会在发布公告时通知员工，并鼓励员工发布有关公告，以保持势头并「趁热打铁」。
但其对外沟通并不总是那么清晰。与其他加密货币做市商不同，该公司很少提供有关所提供的做市服务的详细信息。DWF Labs 的一位客户表示：「通常你会收到一份详细的报告。但对于 DWF Labs 来说，事情没有那么详细。老实说，我们真的不知道他们用这些代币去做什么。」据 The Block 看到的 DWF Labs 与另一家客户的一份合同规定，DWF Labs 有权确定其在此类报告中提供哪些信息。
另一位客户表示，他们没有收到 DWF Labs 关于他们所从事的做市服务的报告。客户必须联系相关的加密货币交易平台，以确认他们确实获得了 DWF Labs 此前承诺中所提供的服务。
根据一位客户和针对不同潜在客户的两份建议，对于风险投资方面的锁定代币投资，交易公司通常会寻求更大的折扣，最高可达 50%，锁定期为一年或两年。在这里它也将以稳定币支付。
来自项目方的积极回应
随着所有这些交易的完成，DWF Labs 不断扩大其业务以及它在整个行业的影响力。它还特别加强了一些合作伙伴关系，例如在 TON 区块链上运行验证器节点。一些行业合作伙伴在给 The Block 的书面评论中表示，他们对结果感到满意。
Algorand 基金会表示，其 5000 万美元的交易是一项场外交易，涉及 DWF Labs 随着时间的推移购买部分 ALGO 代币，并于 2023 年 7 月完成。Algorand 基金会业务发展和资本市场全球主管 Eric Wragge 表示：「在我们与 DWF 谈判的任何阶段，都没有建议过他们去操纵市场价格或者有刷量的行为。」
DWF Labs 与 EOS 网络基金会的交易涉及购买 4500 万美元的 EOS 代币，并承诺投资 1500 万美元给基于 EOS 的企业及其生态系统。EOS 网络基金会首席执行官 Yves La Rose 表示：「我们与 DWF 的战略合作伙伴关系非常富有成效，通过交叉合作和金融投资显着扩展了我们的生态系统。我们热切期待在 2024 年继续取得成功和增长。」
memecoin 项目 Floki 的某个匿名核心团队成员表示：「我们对与 DWF Labs 的合作感到非常满意，在机构层面上，他们提供了极大的帮助，帮助促进交易平台上市以及与投资组合合作伙伴的联系，全面推广我们的品牌并提供支持。他们也有一支非常优秀和专业的团队。DWF Labs 通常会在几分钟内回复我们的请求，几乎 7x24 小时在线，而且我们经常让 Andrei 亲自回复并推动一些事情。」（Floki 向 DWF Labs 出售了价值 500 万美元的代币。）
此外，Synthetix 拒绝对本文发表评论。当被要求置评时，Conflux 和 Fetch.ai 也没有回应。没有迹象表明本文中提到的任何加密项目与 DWF Labs 进行过有关价格管理的对话。
成功者的炫耀
尽管围绕 DWF Labs 的争议不断，但该公司及其核心人士并没有表现出行动放缓的迹象。9 月，HTX（原 Huobi）授予 DWF Labs 最佳合作伙伴奖。Grachev 近期在社交媒体上发布消息称，该公司正在接受一家未具体指明的四大会计师事务所的审计，并且正在获得多个许可证。据 BlockBeats 采访称，该公司已经在英属维尔京群岛申请了虚拟资产服务提供商牌照。
展望未来，该公司正在启动一项针对加密货币公司的首个孵化计划，并计划创建 Grachev所说的加密货币场外交易合规市场，这可能会使其在加密货币交易者中处于举足轻重的地位。
Grachev 发布了一张带有 DWF Labs 徽标的兰博基尼的照片。（图片来源：Grachev 的 X 账户）
Grachev 本人并不羞于炫耀自己的财富或庆祝公司的成功。Grachev 曾在社交媒体上发布一张带有 DWF Labs 标志的兰博基尼的照片，而他的其他帖子显示该公司一直在通过在伊斯坦布尔和香港举办活动来提高其形象。
回顾 DWF Labs 在过去一年零四个月的进展，Grachev承认自己犯了错误，公司「并不理想」。但他声称，该公司通过承担风险、采取不同的行动，提高了做市公司的标准，尽管该公司备受争议，但他仍为此感到自豪。
感谢 Ryan Weeks 和 Yogita Khatri 对本文报道做出的贡献。
专访DWF Labs创始人：做市商的“诺基亚时代”远去，我们正大力押注东方市场撰文：Kean，Foresight News、Peng SUN，Foresight News
受访人：Andrei Grachev，DWF Labs
「我身上有 5 个中国纹身」，在聊到非美国市场时，Andrei Grachev 不自主地流露出喜悦与兴奋。
作为俄罗斯人，Andrei Grachev 的身上体现着战斗民族的狂野。但他的加密投资没有俄罗斯在欧亚之间的身份纠结，而是坚定地选择了东方。在加密世界，亚洲一直以交易、投机、炒作而闻名。Andrei Grachev 的故事也成为了这一叙事的一环，他从交易起家，从事做市、高频交易与投资，相信亚洲和中东市场才会引领新的热潮。
如果对 2022 年做一回顾，那么 DWF Labs 与 Andrei Grachev 都是无可否认的争议焦点。每月动辄数千万美元的投资，资金从哪儿来？操纵二级市场？非传统的做市方式被 Wintermute 等排挤？各项争议潮涌而至，Andrei Grachev 从不在乎，他相信自己只是挑战传统，既没有违法，也没有做错什么。
在 Grachev 看来，这是一个可以满足所有需求的一站式解决方案，而非仅仅提供单一做市服务：
今天的 DWF Labs 是一个大型高频交易公司、做市商、VC、OTC、孵化器、生态系统、筹款人、活动品牌、TVL 提供商、DeFi Taker、顾问、上币代理、HR、公关 / 营销公司、KOL、RFQ 报价请求平台等等...
Grachev 称，在过去 16 个月里，DWF Labs 为 CoinMarketCap 市值前 1000 的约 350 个 Web3 项目提供了这些服务。当 Wintermute 创始人不屑与之为伍时，战斗民族永不服输，Grachev 公开对线，「我们备受争议，并以此为荣」：
与那些接受贷款、什么也不做、抛售或从看涨期权中获益的「正统」做市商们同流合污，是我的耻辱。他们只会嫉妒。我们敢于冒险，标新立异，改变加密世界秩序，提高做市商的要求标准。
既然 Crypto 在冲破传统民族国家的叙事秩序，那为何 DWF Labs 不能打破传统加密做市商的秩序？既然加密在不断地重构，尚未给出一套新的建构，为何 DWF Labs 不能重构过去，建构自己的叙事？更何况，笔者也不止一次听到 Web3 项目对于「一站式服务」的需求。
在这次采访中，Grachev 透露了 DWF Labs 的基本构成、各项业务、资金来源，风险管理方式、投资逻辑与风格、牛市规划、收购 FTX 的最新进展以及对全球加密市场的看法。无论其运作模式及其争议如何，客观上来说，DWF Labs 在熊市中还是给了很多项目以支持。
一、「网红」做市商的修炼之路
Andrei Grachev 自 2010 年 8 月就在物流业工作，至 2014 年开始在传统市场上做交易，开启交易人生。2016 年 Grachev 似乎购买第一笔 ETH，这也让他在 2017 年大牛市赚得金盆满满。创办加密交易公司、担任 Huobi Russia 等等经历也让他快速成长。
Foresight News：你是怎么从物流业转型进入加密领域的，有什么关键转折点或者有趣的经历想分享吗？这些经历对你现在的事业有什么影响呢？
Andrei Grachev：我 18 岁就进入了物流行业，做了 8 年的物流，到 2014 年左右开始在传统市场上做交易。后来我转型做了电商，有了更多时间来学习金融市场等方面的知识。事实上，我在物流和电商行业的经历并没有对我的加密货币交易产生多大的影响，但对我的管理技能和工作风格产生了影响。事实上，自 2010 年以来，我一直与大型分布式团队一起远程工作。这两个行业都帮助我培养了大局观。
2016 年，一位伦敦朋友给我讲了以太坊挖矿，这是我进入加密世界的契机。2017 年的大牛市是一个重要的转折，当时以太坊从 7 美元涨到 350 美元。我们卖掉了一些 ETH，开启了加密之旅。刚开始，我跟朋友一起创建了 Crypsis Blockchain Holding，试图探索加密市场，这是我们积累经验、学习如何运作的好时机。我还加入过一个社区组织 RACIB，但这不是一份工作。它吸引了我一部分兴趣，但我也明白了一点，这个组织看起来像是自律监管机构，但实际上并非如此，之后我也不会再在这种组织中工作了。当时我还为朋友和家人管理资金，提供咨询，最终成为 Huobi Russia 的 CEO。
Huobi Russia 是我最重要的经历，我认识了 Digital Wave Finance（DWF）的伙伴，后来我们成了好朋友。作为增长最快、规模最大的 Huobi Cloud，我们还获得了来自 Huobi Global 的两项奖励，这帮助我在中国和东南亚建立了很多关系。尽管我在 2019 年辞任 CEO，但我一直作为合伙人在那里工作到 2021 年，最后我们把 Huobi Russia 的业务卖回给了 Huobi，赚了一大笔钱。在创办 DWF Labs 之前，我们还创建了 VRM.trade，在二线 CEX 上做专有高频交易，学习了很多产品和技术细节。
Foresight News：这是一段很有趣的经历。那么，你们为什么要成立 DWF Labs？你们的团队是走到一起的？成员分布在哪里，工作上如何沟通协调？
Andrei Grachev：DWF Labs 成立于 2022 年，此前只有 2018 年成立的 Digital Wave Finance。刚开始我帮助 Digital Wave Finance 与交易所合作，以谈判获得更好的费用和条件等。在此期间，我结识了现在的合伙人 Zac、Eugene 和 Heng，他们在亚洲市场帮了我很多忙。在讨论与 Digital Wave Finance 合作的过程中，我向亚洲朋友们提议开展做市商业务，这就是我们之后成立 DWF Labs 的起点。我们主要 base 在亚洲和瑞士，所以 remote 一直都是我们的工作常态，平时沟通主要用 Telegram、Zoom 和 Google Meeting 等。
Foresight News：DWF Labs 的部门设置与构成情况？官网显示的 OTC、DWF Ventures、做市商之间有什么关系？团队是如何分工的？
Andrei Grachev：我们设有多个部门，提供多种产品，譬如 OTC 交易。在这里，我们主要为符合我们的 KYB、KYC 和 AML 要求的个人或实体提供无缝交易，为其代币进行结算。通常来说，处理代币结算很简单，我们只需提供是否出售代币的选项，简化了决策过程。目前，我们有几个人在负责这项工作，也在增强结算能力，让更多用户从多个清算引擎中获取在线价格。
对于最初参与 OTC 的项目，我们的目标是将其过渡到其他产品，譬如做市商与 DWF Ventures。当然，我们还建立了 DWF 生态系统，促进不同项目和企业家之间的交流，使他们能够探索和参与新的投资项目，增加交易机会。
但这三个方向是不同的。做市商作为技术交易部门独立运营，他们与销售团队没有任何联系，甚至在不同的国家，他们的重点仍然是使用专用代币的技术交易策略。我们还参与孵化和培育项目。目前，DWF Ventures 投资组合中约有 60 家企业在天使和种子轮阶段得到了我们的支持。这些项目尚未上架交易所，但我们坚信，一旦时机成熟，它们中大部分会在交易所取得成功。DWF Ventures 与 OTC 部门合作比较紧密，它们的职能有所交织，需要有效沟通，才能确保交易成功。
二、钱，都是大风刮来的吗？
或许 2017 年与 2022 年的大牛市让 Grachev 赚的金盆满满，但是所有的钱都是大风刮来的吗？风刮来的钱也会被风刮走，那不妨看看 Grachev 的赚钱与风险思维。
Foresight News：在你们相当一段时间的频频出手中，令人咋舌的就是多笔大额投资，所以包括我在内的很多人都很好奇，DWF Labs 的资金来源是什么，是否有过融资？
Andrei Grachev：我们从未参与过筹资，目前也没有任何计划。DWF 一直财务稳健，尤其是在 2020 年至 2022 年的牛市阶段赚了不少钱。我们在持续盈利的同时，还利用了这些资金。虽然我不能透露具体数字，但我可以向你们保证，我们拥有每月向初创企业轻松投资数千万美元的财务能力。我们的主要目标不是投资 1000 万赚 20 万，我们更愿意投资 1000 万，保持耐心，然后赚 5000 万。
Foresight News：那你们如何做代币管理与风险控制？
Andrei Grachev：我们通过 CEX 分发代币，遵守严格的风险协议。我们对风险管理的要求非常高，这么做是有道理的。赚钱是一方面，保护这些收益同样至关重要。一直以来，交易所会被黑客攻击，协议会被黑客攻击，做市商会被黑客攻击，我们不想成为其中一员。因此，我们需要采用降低风险的解决方案。
根据我们的风险策略，我们有一部分资金存放在 CEX，也在用 Fireblocks 等托管服务，根据我们的评估，该托管服务可提供稳健的解决方案。我们还有链上多签钱包，并在必要时会去用。至于 BTC，大部分仍存放在冷钱包中，这主要是因为 BTC 不需要频繁转移到交易所。
三、做市商的「诺基亚时代」正在远去
DWF Labs 选择了一条特立独行的路，只要合规，就让质疑见鬼去吧。「DWF Labs 是满足所有需求的一站式解决方案」，这是 Andrei Grachev 对 DWF Labs 的定位。在过去 16 个月里，它们为 CoinMarketCap 市值前 1000 的约 350 个 Web3 项目提供了这些服务。他要与「iPhone」竞争，而非「诺基亚」。正如 Grachev 所称，DWF Labs 在韩国市场为投资组合公司提供支持，这对很多人来说都很棘手，但他们能以合规的方式完成。「要有创造力，不要有偏见」。
目前，DWF Labs 已投资 470 个项目，70% 的项目是 DeFi、去中心化衍生品、GameFi 和 SocialFi，其余则包括一些市场份额较高的币种与 memecoin。
Foresight News：今年以来，你们因为「投资 + 做市」的复合型运作模式一直处于舆论漩涡当中。3 月以来 Wintermute 等传统加密做市商对你们的投资方式极为不屑，认为你们只是「交易」而称不上「投资」。那么，你们现在与这些传统做市商之间维持着什么关系，在业务上有联系吗？
Andrei Grachev：我认为与他们合作的途径并不多。也许我唯一能提出的办法就是为 DWF 聘请他们的一些人才。但在商业世界里，这就好比像你这样的媒体人。假设你是媒体界的开拓者，而另一家媒体开始抱怨你的采访风格，说你的采访风格不够传统，那么你会很在意吗？我觉得不会。你可能会很高兴，因为你有创新，你可以吸引更多关注。
对我们来说，重点在于合法。只要我们是在正确、合法的范围内运作，如果某种方法被证明是有效的，我们就会采用它，不用担心别人怎么说，也不害怕竞争对手的批评或抱怨。
Foresight News：二级市场也认为你们在做庄，数据公司、媒体都在报道你们的链上资金流动，你们的资金流动情况已经成为机构、散户投资、进行市场判断的一个方向灯。对此，你怎么看？
Andrei Grachev：我经常遇到这类讨论。就交易量而言，我们每天处理数十亿美元的交易。不过，与整体交易量相比，我们的交易量相对较小，而且重要的是，我们并不进行对冲交易。虽然媒体和人们可能会猜测和评论，但我们确实会产生影响。当人们观察到我们的行为时，他们可能会买入或卖出，但这些都是他们自己的决定，我们无法控制。我们玩的是长线而不是短线。
我们从事加密货币交易和投资，那么向交易所充提加密货币就是我们业务的组成部分，这一点至关重要。我们不参与以操纵市场为条件的交易；我们的方法依然与众不同。
操纵市场对我们没有吸引力。随着行业朝着更加规范和合法的方向发展，我们的重点在于长期博弈而非短期收益。最终，他们的交易选择究竟是跟随我们还是反着来，这因人而异，但我们的宗旨就是在不断变化的市场环境中进行战略性的长期博弈。
Foresight News：我注意到你在 Twitter 上回应了 Coin98 Analytics，你说它们整理的 174 个项目占 DWF Labs 所有投资组合的 40%，那也就是 435 个项目。那么，你们一般投资什么类型的项目，面对不同的项目会选择哪些不同的策略？
Andrei Grachev：我们的投资组合主要围绕长期叙事，约占我们投资的 70%。这包括我们对 DeFi、去中心化衍生品（譬如永续期权或期权）的关注，以及对 GameFi 和 SocialFi 等新兴领域的大量投资。
我们投资组合中的其余部分还会分配给一些特定币种，它们或许市场份额较高，或许人们喜欢它。此外，我们还保留了一小部分用于短期叙事的投资，比如某些 memecoin。memecoin 的魅力并不在于它们有任何突破性的技术，而是它们所体现出来的文化。它们代表了一种文化现象，投资这种趋势是有好处的。一旦时机成熟，这些 memecoin 可能会出现大幅上涨，这也是我们为什么投资这种文化的原因。
Foresight News：你在多个场合表示，以直接购买代币的方式进行投资是在帮助处在「困境」中的项目方，这意味着这些项目已经比较成熟了，那你们是不是不相信初始团队？因为种子轮基本还都是想法，连产品都没有。
Andrei Grachev：当然，我们相信初创企业。说到投资，初创企业和二级市场之间有一个明显的区别。二级市场提供数据洞察力、吸引力以及用户或交易商的兴趣，允许进行风险评估和潜在对冲。然而，对于初创企业来说，这是完全不同的。这与信任无关，更多的是风险管理，要考虑到市场叙事是长期的，譬如 DeFi 或 GameFi 等等。如果一家初创企业拥有优秀的团队、好的产品，还符合市场的长期叙事，那就很适合投资。尽管不能保证它一定会成功，但你可以去玩这个游戏，权衡各种可能性，然后问题才是从投资组合中分配出多少资金。如果你的投资组合中有 90% 都是初创企业，那风险就会很大；如果是 5% 至 10%，那就完全没有问题。你可以做点投资，即使没有成功，也不会危及整个投资组合。但万一你赢了，就会获得巨大的潜在收益。
这就是我们采取的方法，始终信任初创企业，否则就不会与他们合作，我们要做的是在计算概率的基础上控制风险，优化投资决策。
四、不只是资金，熊市更需要信心
Andrei Grachev 表示，DWF Labs 的投资并不只有资金投资，也在通过 DWF Ventures、技术团队给所投资的项目做进一步的支持。对他来说，在熊市中给行业建立信心非常重要。
Foresight News：现在你们的场外交易、二级市场买币是怎么决策、运营的？除了买币，还会给投资的项目哪些支持？
Andrei Grachev：我们关注的不仅仅是提供资金支持，这只是次要的，任何有现金的人都可以投资。在加密货币和风投领域，钱通常不是问题；好的项目往往能找到足够的资金。我们的不同之处在于我们提供的增值服务。
我们有自己的孵化部门，可以协助制定市场战略、开展市场调研、与 KOL、媒体实体和当地企业合作。此外，我们还通过人力资源部门提供解决方案，帮助投资组合公司为其团队招聘人才。
此外，我们还通过由 10 名左右开发者组成的内部团队提供技术援助。虽然这个团队目前由我们管理，但我们计划很快将他们独立出来。他们为我们的项目提供咨询、计算和其他技术方面的专业知识。最后，我们还提供上市和做市等支持服务。
Foresight News：2022 年，加密市场先后经历 Three Arrows Capital、Celsius、Voyager、FTX 等崩盘事件，对加密行业造成的伤害不可计量。加密寒冬凛冽，金融市场遇冷，全球经济趋于保守，但 DWF Labs 逆流而上，譬如，支持币安行业恢复基金计划、 TON 基金会的「救援基金」，甚至整体投资步伐明显加快，这是出于一种什么样的考量与决策？
Andrei Grachev：回顾今年年初，当 FTX 刚刚崩溃时，正是部署资金的大好时机。因为所有人都在抛售，你就需要买入，这是投资的黄金法则。在市场恐惧时，主动出击往往意味着减少竞争对手。
FTX 崩盘后的币安行业复苏计划影响深远，我们与币安的合作为行业做出了积极贡献。对我们来说，这不仅仅是为了赚钱，而是为了树立信心。在市场动荡的时候，有一个人或者一群人说「嘿，继续建设，我们会支持你」，这非常重要。我想说的是，我们已经进行了多项投资，为项目提供了重要支持，并为我们带来了丰厚的回报。
关于 TON 基金会，我们对 TON 投入了大量资金，这不是什么秘密。这是一项长期承诺，资本化程度低，但我们坚信它的潜力，所以投了几千万美元。当 TON 发起倡议时，我们自然而然地提供了支持。无论是支持做市商，还是促成场外交易，我们都会在各个领域支持我们的合作伙伴。
五、牛市来了怎么办？「我们适应能力很强」
Andrei 表示，DWF Labs 的适应能力很强，在熊市有熊市的投资逻辑，也在通过其他支持与投资为牛市做准备。同时，由于很大一部分自有资金被冻结在 FTX，DWF Labs 也将收购一家 FTX 的本地交易所。
Foresight News：当前这种「高频」大额投资的还会持续多久？现在是熊市，你们以场外交易的方式投资目前遇到「困境」的项目方，到了牛市，项目方的资金流会更加充裕，现有投资策略很有可能走不通，你们会对下一轮牛市的投资与市场策略作出什么规划呢？
Andrei Grachev：首先，我们并非只投资处于「困境」的项目方。我们还对 Fetch.ai 进行了大额投资，这不是「困境」中的项目，但表现非常好。这是一项利润丰厚的投资，我们将继续支持它。
我们的努力不仅在于为企业注入资金，还在于建立一个生态系统。我们现在出售的不仅仅是我们的资金，还有我们的全面支持，事实证明这有助于达成更多交易。
去年 7 月，在 DWF Labs 开始运营 12 个月之际，我在推特上写道：「在此期间，我们的项目组合达到了 250 个。」自那时算起，我们的投资组合已扩大到约 470 个项目。这意味着在市场陷入困境的前 12 个月里我们很容易达成交易，而且在随后四个月的积极市场环境中也是如此。这说明我们在各种市场条件下的适应能力，我们有能力在市场情绪更乐观的情况下发挥作用。可以说，我们现在的努力和取得的成绩已经超过了半年前。
Foresight News：你之前说要考虑收购 FTX 资产，近期收购 FTX 并重启 FTX2.0 的呼声很高，FTT 代币涨幅也很高，你们跟 FTX 有过沟通吗？是否在推进这个计划？
Andrei Grachev：我们的律师正在就资产问题与 FTX 清算人进行接触，目前一切顺利。关于 FTX 2.0，一家当地 FTX 交易所与我们进行了接触，寻求我们作为做市商参与其中。对于具体是哪家暂时无可奉告，但我想我们会参与的。因为我们在 FTX 上有很大一部分资金被冻结，我们需要做一些交易才能收回这些资金。然而，目前我们还不清楚这一过程将如何发展。我对 FTX 2.0 没有意见。
Foresight News：我写过一篇曾经世界上最大的比特币 OTC 平台 LocalBitcoins 的简史，它运营了十年，今年宣布停止运营了。它的巅峰有几个因素，譬如牛市、第三世界国家支付基础设施未能普及、不同国家的政治、经济与监管环境等，最后失败是因为 LocalBitcoins 迎合监管，实施 KYC 等，原先的 P2P 匿名隐私属性消失了，同等条件下币安 P2P 等 OTC 平台抢占了很多地区的市场，而且币安 P2P 在功能服务上做得更好，更受用户喜欢，所以 LocalBitcoins 失败了。那么，我想知道 DWF Labs 的 OTC 运行机制，为哪些地区的用户提供这一服务，你们在监管方面是怎么做的？还有，你们将推出的机构级 OTC/RFQ 平台 DWF Liquid Markets，可以介绍一下吗？
Andrei Grachev：我还没有考虑太多细节，因为我们会在时机成熟时正式宣布。不过，我要说的是它跟 LocalBitcoins 不同，更像是 Binance P2P，但我们有一些独特的创新。我们会在时机合适时公告更多细节。
Foresight News：你之前说 DWF Labs 已获得迪拜多种商品中心（DMCC）许可，成为其生态系统金融合作伙伴，未来会在迪拜开展什么业务？
Andrei Grachev：我们最近申请了多个许可证，将业务扩展到中东地区。为了确保我们的业务得到充分许可，我们正在接受四大审计公司之一的审计。
就在昨天，DWF Labs 还与 DMCC、Bybit 以及其他合作伙伴一起在迪拜 DMCC 举办了一场黑客松，我们为总部设在阿联酋 DMCC 的初创公司提供资金与咨询服务。这就是我们在这里所做的。这些努力已经有正向反馈，虽然没有上新闻，但确实奏效了。
六、All in 东方，拥抱神秘的力量
「我身上有 5 个中国纹身」，Andrei Grachev 说到这里时极为骄傲与激动。他的身上有着一些东方气息，或许他从事交易也与东方加密特征相合，这才让他对东方如此执着、充满信心。
Foresight News：你们在亚洲有新加坡、韩国与香港三个办事处，其他两个是英属维尔京群岛和迪拜，团队中的多数亚洲面孔，似乎你很早就与中国市场关系网密切，所以你是如何看待亚洲市场的？美国本土市场依然很大，但你们更似乎更侧重非美国市场？
Andrei Grachev：亚洲市场是全球领先的加密货币市场。所有领先的交易所都来自亚洲，譬如 Binance、OKX、Bybit。只有 Coinbase 和 Bitfinex 不是来自亚洲，但从交易量来看，我认为 Coinbase 甚至不如 Gate.io 等一些亚洲交易所。
在监管和合规方面，全球监管与金融格局似乎正在分裂成东方与西方两部分。你需要作出选择，因为东西方市场都无法同时兼顾合规性和无风险交易。因此，我们决定以东方为中心，这就是为什么我们有很多亚洲同事。我喜欢亚洲文化，我甚至在中国纹了 5 个纹身。自 2018 年以来，我一直与中国人打交道。这就是我们的目标市场，我们喜欢在那里工作。中东、亚洲和中国，都是我们的目标市场。
对于整个行业，我想说的是，包括做市商和常规交易在内的整个行业的发展都受到了美国和世界其他地区之间防火墙的影响。我们在 Coinbase 国际交易所上做交易，这是一个离岸的永续合约交易平台，但我们不在 Coinbase 现货市场上做交易，因为可能会被美国证券交易委员会（SEC）视为做市商。从风险和回报率的角度来看，这毫无意义。
现在全世界都在谈论比特币 ETF，虽然它可能会从美国的 ETF 批准的新闻开始，但其成功的动力和势头预计将来自亚洲和中东市场，从而进一步推动其采用和增长。
Foresight News：最后一个问题，近期 CZ 被迫从币安辞职，你认为这将给加密市场产生什么影响？
Andrei Grachev：这是一个坏消息，因为币安无疑是行业的领导者，但我不认为加密格局很快会因此而改变。事实上，美国监管机构大获全胜，它们可以访问币安的所有数据，了解一切用户行为。我认为这可能会促使用户转向 DeFi，因为用户会寻求更去中心化、监管更少的替代方案。与美国无关的交易所可能会从这种用户行为的转变中获益。
尽管如此，我认为这也不会对币安的业务产生重大影响。币安已经巩固了自己在加密领域的主要地位，虽然监管审查可能会使一些用户转向其他平台，但不太可能显著削弱币安的市场主导地位。
专访 DWF Labs 创始人：创新者不遵循正统性，做市商的「诺基亚时代」远去采访：Kean，Foresight News
受访人：Andrei Grachev，DWF Labs
整理 & 编译：Peng SUN，Foresight News
「我身上有 5 个中国纹身」，在聊到非美国市场时，Andrei Grachev 不自主地流露出喜悦与兴奋。
作为俄罗斯人，Andrei Grachev 的身上体现着战斗民族的狂野。但他的加密投资没有俄罗斯在欧亚之间的身份纠结，而是坚定地选择了东方。在加密世界，亚洲一直以交易、投机、炒作而闻名。Andrei Grachev 的故事也成为了这一叙事的一环，他从交易起家，从事做市、高频交易与投资，相信亚洲和中东市场才会引领新的热潮。
如果对 2022 年做一回顾，那么 DWF Labs 与 Andrei Grachev 都是无可否认的争议焦点。每月动辄数千万美元的投资，资金从哪儿来？操纵二级市场？非传统的做市方式被 Wintermute 等排挤？各项争议潮涌而至，Andrei Grachev 从不在乎，他相信自己只是挑战传统，既没有违法，也没有做错什么。
在 Grachev 看来，这是一个可以满足所有需求的一站式解决方案，而非仅仅提供单一做市服务：
今天的 DWF Labs 是一个大型高频交易公司、做市商、VC、OTC、孵化器、生态系统、筹款人、活动品牌、TVL 提供商、DeFi Taker、顾问、上币代理、HR、公关 / 营销公司、KOL、RFQ 报价请求平台等等...
Grachev 称，在过去 16 个月里，DWF Labs 为 CoinMarketCap 市值前 1000 的约 350 个 Web3 项目提供了这些服务。当 Wintermute 创始人不屑与之为伍时，战斗民族永不服输，Grachev 公开对线，「我们备受争议，并以此为荣」：
与那些接受贷款、什么也不做、抛售或从看涨期权中获益的「正统」做市商们同流合污，是我的耻辱。他们只会嫉妒。我们敢于冒险，标新立异，改变加密世界秩序，提高做市商的要求标准。
既然 Crypto 在冲破传统民族国家的叙事秩序，那为何 DWF Labs 不能打破传统加密做市商的秩序？既然加密在不断地重构，尚未给出一套新的建构，为何 DWF Labs 不能重构过去，建构自己的叙事？更何况，笔者也不止一次听到 Web3 项目对于「一站式服务」的需求。
在这次采访中，Grachev 透露了 DWF Labs 的基本构成、各项业务、资金来源，风险管理方式、投资逻辑与风格、牛市规划、收购 FTX 的最新进展以及对全球加密市场的看法。无论其运作模式及其争议如何，客观上来说，DWF Labs 在熊市中还是给了很多项目以支持。
一、「网红」做市商的修炼之路
Andrei Grachev 自 2010 年 8 月就在物流业工作，至 2014 年开始在传统市场上做交易，开启交易人生。2016 年 Grachev 似乎购买第一笔 ETH，这也让他在 2017 年大牛市赚得金盆满满。创办加密交易公司、担任 Huobi Russia 等等经历也让他快速成长。
Foresight News：你是怎么从物流业转型进入加密领域的，有什么关键转折点或者有趣的经历想分享吗？这些经历对你现在的事业有什么影响呢？
Andrei Grachev：我 18 岁就进入了物流行业，做了 8 年的物流，到 2014 年左右开始在传统市场上做交易。后来我转型做了电商，有了更多时间来学习金融市场等方面的知识。事实上，我在物流和电商行业的经历并没有对我的加密货币交易产生多大的影响，但对我的管理技能和工作风格产生了影响。事实上，自 2010 年以来，我一直与大型分布式团队一起远程工作。这两个行业都帮助我培养了大局观。
2016 年，一位伦敦朋友给我讲了以太坊挖矿，这是我进入加密世界的契机。2017 年的大牛市是一个重要的转折，当时以太坊从 7 美元涨到 350 美元。我们卖掉了一些 ETH，开启了加密之旅。刚开始，我跟朋友一起创建了 Crypsis Blockchain Holding，试图探索加密市场，这是我们积累经验、学习如何运作的好时机。我还加入过一个社区组织 RACIB，但这不是一份工作。它吸引了我一部分兴趣，但我也明白了一点，这个组织看起来像是自律监管机构，但实际上并非如此，之后我也不会再在这种组织中工作了。当时我还为朋友和家人管理资金，提供咨询，最终成为 Huobi Russia 的 CEO。
Huobi Russia 是我最重要的经历，我认识了 Digital Wave Finance（DWF）的伙伴，后来我们成了好朋友。作为增长最快、规模最大的 Huobi Cloud，我们还获得了来自 Huobi Global 的两项奖励，这帮助我在中国和东南亚建立了很多关系。尽管我在 2019 年辞任 CEO，但我一直作为合伙人在那里工作到 2021 年，最后我们把 Huobi Russia 的业务卖回给了 Huobi，赚了一大笔钱。在创办 DWF Labs 之前，我们还创建了 VRM.trade，在二线 CEX 上做专有高频交易，学习了很多产品和技术细节。
Foresight News：这是一段很有趣的经历。那么，你们为什么要成立 DWF Labs？你们的团队是走到一起的？成员分布在哪里，工作上如何沟通协调？
Andrei Grachev：DWF Labs 成立于 2022 年，此前只有 2018 年成立的 Digital Wave Finance。刚开始我帮助 Digital Wave Finance 与交易所合作，以谈判获得更好的费用和条件等。在此期间，我结识了现在的合伙人 Zac、Eugene 和 Hank，他们在亚洲市场帮了我很多忙。在讨论与 Digital Wave Finance 合作的过程中，我向亚洲朋友们提议开展做市商业务，这就是我们之后成立 DWF Labs 的起点。我们主要 base 在亚洲和瑞士，所以 remote 一直都是我们的工作常态，平时沟通主要用 Telegram、Zoom 和 Google Meeting 等。
Foresight News：DWF Labs 的部门设置与构成情况？官网显示的 OTC、DWF Ventures、做市商之间有什么关系？团队是如何分工的？
Andrei Grachev：我们设有多个部门，提供多种产品，譬如 OTC 交易。在这里，我们主要为符合我们的 KYB、KYC 和 AML 要求的个人或实体提供无缝交易，为其代币进行结算。通常来说，处理代币结算很简单，我们只需提供是否出售代币的选项，简化了决策过程。目前，我们有几个人在负责这项工作，也在增强结算能力，让更多用户从多个清算引擎中获取在线价格。
对于最初参与 OTC 的项目，我们的目标是将其过渡到其他产品，譬如做市商与 DWF Ventures。当然，我们还建立了 DWF 生态系统，促进不同项目和企业家之间的交流，使他们能够探索和参与新的投资项目，增加交易机会。
但这三个方向是不同的。做市商作为技术交易部门独立运营，他们与销售团队没有任何联系，甚至在不同的国家，他们的重点仍然是使用专用代币的技术交易策略。我们还参与孵化和培育项目。目前，DWF Ventures 投资组合中约有 60 家企业在天使和种子轮阶段得到了我们的支持。这些项目尚未上架交易所，但我们坚信，一旦时机成熟，它们中大部分会在交易所取得成功。DWF Ventures 与 OTC 部门合作比较紧密，它们的职能有所交织，需要有效沟通，才能确保交易成功。
二、钱，都是大风刮来的吗？
或许 2017 年与 2022 年的大牛市让 Grachev 赚的金盆满满，但是所有的钱都是大风刮来的吗？风刮来的钱也会被风刮走，那不妨看看 Grachev 的赚钱与风险思维。
Foresight News：在你们相当一段时间的频频出手中，令人咋舌的就是多笔大额投资，所以包括我在内的很多人都很好奇，DWF Labs 的资金来源是什么，是否有过融资？
Andrei Grachev：我们从未参与过筹资，目前也没有任何计划。DWF 一直财务稳健，尤其是在 2020 年至 2022 年的牛市阶段赚了不少钱。我们在持续盈利的同时，还利用了这些资金。虽然我不能透露具体数字，但我可以向你们保证，我们拥有每月向初创企业轻松投资数千万美元的财务能力。我们的主要目标不是投资 1000 万赚 20 万，我们更愿意投资 1000 万，保持耐心，然后赚 5000 万。
Foresight News：那你们如何做代币管理与风险控制？
Andrei Grachev：我们通过 CEX 分发代币，遵守严格的风险协议。我们对风险管理的要求非常高，这么做是有道理的。赚钱是一方面，保护这些收益同样至关重要。一直以来，交易所会被黑客攻击，协议会被黑客攻击，做市商会被黑客攻击，我们不想成为其中一员。因此，我们需要采用降低风险的解决方案。
根据我们的风险策略，我们有一部分资金存放在 CEX，也在用 Fireblocks 等托管服务，根据我们的评估，该托管服务可提供稳健的解决方案。我们还有链上多签钱包，并在必要时会去用。至于 BTC，大部分仍存放在冷钱包中，这主要是因为 BTC 不需要频繁转移到交易所。
三、做市商的「诺基亚时代」正在远去
DWF Labs 选择了一条特立独行的路，只要合规，就让质疑见鬼去吧。「DWF Labs 是满足所有需求的一站式解决方案」，这是 Andrei Grachev 对 DWF Labs 的定位。在过去 16 个月里，它们为 CoinMarketCap 市值前 1000 的约 350 个 Web3 项目提供了这些服务。他要与「iPhone」竞争，而非「诺基亚」。正如 Grachev 所称，DWF Labs 在韩国市场为投资组合公司提供支持，这对很多人来说都很棘手，但他们能以合规的方式完成。「要有创造力，不要有偏见」。
目前，DWF Labs 已投资 470 个项目，70% 的项目是 DeFi、去中心化衍生品、GameFi 和 SocialFi，其余则包括一些市场份额较高的币种与 memecoin。
Foresight News：今年以来，你们因为「投资 + 做市」的复合型运作模式一直处于舆论漩涡当中。3 月以来 Wintermute 等传统加密做市商对你们的投资方式极为不屑，认为你们只是「交易」而称不上「投资」。那么，你们现在与这些传统做市商之间维持着什么关系，在业务上有联系吗？
Andrei Grachev：我认为与他们合作的途径并不多。也许我唯一能提出的办法就是为 DWF 聘请他们的一些人才。但在商业世界里，这就好比像你这样的媒体人。假设你是媒体界的开拓者，而另一家媒体开始抱怨你的采访风格，说你的采访风格不够传统，那么你会很在意吗？我觉得不会。你可能会很高兴，因为你有创新，你可以吸引更多关注。
对我们来说，重点在于合法。只要我们是在正确、合法的范围内运作，如果某种方法被证明是有效的，我们就会采用它，不用担心别人怎么说，也不害怕竞争对手的批评或抱怨。
Foresight News：二级市场也认为你们在做庄，数据公司、媒体都在报道你们的链上资金流动，你们的资金流动情况已经成为机构、散户投资、进行市场判断的一个方向灯。对此，你怎么看？
Andrei Grachev：我经常遇到这类讨论。就交易量而言，我们每天处理数十亿美元的交易。不过，与整体交易量相比，我们的交易量相对较小，而且重要的是，我们并不进行对冲交易。虽然媒体和人们可能会猜测和评论，但我们确实会产生影响。当人们观察到我们的行为时，他们可能会买入或卖出，但这些都是他们自己的决定，我们无法控制。我们玩的是长线而不是短线。
我们从事加密货币交易和投资，那么向交易所充提加密货币就是我们业务的组成部分，这一点至关重要。我们不参与以操纵市场为条件的交易；我们的方法依然与众不同。
操纵市场对我们没有吸引力。随着行业朝着更加规范和合法的方向发展，我们的重点在于长期博弈而非短期收益。最终，他们的交易选择究竟是跟随我们还是反着来，这因人而异，但我们的宗旨就是在不断变化的市场环境中进行战略性的长期博弈。
Foresight News：我注意到你在 Twitter 上回应了 Coin98 Analytics，你说它们整理的 174 个项目占 DWF Labs 所有投资组合的 40%，那也就是 435 个项目。那么，你们一般投资什么类型的项目，面对不同的项目会选择哪些不同的策略？
Andrei Grachev：我们的投资组合主要围绕长期叙事，约占我们投资的 70%。这包括我们对 DeFi、去中心化衍生品（譬如永续期权或期权）的关注，以及对 GameFi 和 SocialFi 等新兴领域的大量投资。
我们投资组合中的其余部分还会分配给一些特定币种，它们或许市场份额较高，或许人们喜欢它。此外，我们还保留了一小部分用于短期叙事的投资，比如某些 memecoin。memecoin 的魅力并不在于它们有任何突破性的技术，而是它们所体现出来的文化。它们代表了一种文化现象，投资这种趋势是有好处的。一旦时机成熟，这些 memecoin 可能会出现大幅上涨，这也是我们为什么投资这种文化的原因。
Foresight News：你在多个场合表示，以直接购买代币的方式进行投资是在帮助处在「困境」中的项目方，这意味着这些项目已经比较成熟了，那你们是不是不相信初始团队？因为种子轮基本还都是想法，连产品都没有。
Andrei Grachev：当然，我们相信初创企业。说到投资，初创企业和二级市场之间有一个明显的区别。二级市场提供数据洞察力、吸引力以及用户或交易商的兴趣，允许进行风险评估和潜在对冲。然而，对于初创企业来说，这是完全不同的。这与信任无关，更多的是风险管理，要考虑到市场叙事是长期的，譬如 DeFi 或 GameFi 等等。如果一家初创企业拥有优秀的团队、好的产品，还符合市场的长期叙事，那就很适合投资。尽管不能保证它一定会成功，但你可以去玩这个游戏，权衡各种可能性，然后问题才是从投资组合中分配出多少资金。如果你的投资组合中有 90% 都是初创企业，那风险就会很大；如果是 5% 至 10%，那就完全没有问题。你可以做点投资，即使没有成功，也不会危及整个投资组合。但万一你赢了，就会获得巨大的潜在收益。
这就是我们采取的方法，始终信任初创企业，否则就不会与他们合作，我们要做的是在计算概率的基础上控制风险，优化投资决策。
四、不只是资金，熊市更需要信心
Andrei Grachev 表示，DWF Labs 的投资并不只有资金投资，也在通过 DWF Ventures、技术团队给所投资的项目做进一步的支持。对他来说，在熊市中给行业建立信心非常重要。
Foresight News：现在你们的场外交易、二级市场买币是怎么决策、运营的？除了买币，还会给投资的项目哪些支持？
Andrei Grachev：我们关注的不仅仅是提供资金支持，这只是次要的，任何有现金的人都可以投资。在加密货币和风投领域，钱通常不是问题；好的项目往往能找到足够的资金。我们的不同之处在于我们提供的增值服务。
我们有自己的孵化部门，可以协助制定市场战略、开展市场调研、与 KOL、媒体实体和当地企业合作。此外，我们还通过人力资源部门提供解决方案，帮助投资组合公司为其团队招聘人才。
此外，我们还通过由 10 名左右开发者组成的内部团队提供技术援助。虽然这个团队目前由我们管理，但我们计划很快将他们独立出来。他们为我们的项目提供咨询、计算和其他技术方面的专业知识。最后，我们还提供上市和做市等支持服务。
Foresight News：2022 年，加密市场先后经历 Three Arrows Capital、Celsius、Voyager、FTX 等崩盘事件，对加密行业造成的伤害不可计量。加密寒冬凛冽，金融市场遇冷，全球经济趋于保守，但 DWF Labs 逆流而上，譬如，支持币安行业恢复基金计划、 TON 基金会的「救援基金」，甚至整体投资步伐明显加快，这是出于一种什么样的考量与决策？
Andrei Grachev：回顾今年年初，当 FTX 刚刚崩溃时，正是部署资金的大好时机。因为所有人都在抛售，你就需要买入，这是投资的黄金法则。在市场恐惧时，主动出击往往意味着减少竞争对手。
FTX 崩盘后的币安行业复苏计划影响深远，我们与币安的合作为行业做出了积极贡献。对我们来说，这不仅仅是为了赚钱，而是为了树立信心。在市场动荡的时候，有一个人或者一群人说「嘿，继续建设，我们会支持你」，这非常重要。我想说的是，我们已经进行了多项投资，为项目提供了重要支持，并为我们带来了丰厚的回报。
关于 TON 基金会，我们对 TON 投入了大量资金，这不是什么秘密。这是一项长期承诺，资本化程度低，但我们坚信它的潜力，所以投了几千万美元。当 TON 发起倡议时，我们自然而然地提供了支持。无论是支持做市商，还是促成场外交易，我们都会在各个领域支持我们的合作伙伴。
五、牛市来了怎么办？「我们适应能力很强」
Andrei 表示，DWF Labs 的适应能力很强，在熊市有熊市的投资逻辑，也在通过其他支持与投资为牛市做准备。同时，由于很大一部分自有资金被冻结在 FTX，DWF Labs 也将收购一家 FTX 的本地交易所。
Foresight News：当前这种「高频」大额投资的还会持续多久？现在是熊市，你们以场外交易的方式投资目前遇到「困境」的项目方，到了牛市，项目方的资金流会更加充裕，现有投资策略很有可能走不通，你们会对下一轮牛市的投资与市场策略作出什么规划呢？
Andrei Grachev：首先，我们并非只投资处于「困境」的项目方。我们还对 Fetch.ai 进行了大额投资，这不是「困境」中的项目，但表现非常好。这是一项利润丰厚的投资，我们将继续支持它。
我们的努力不仅在于为企业注入资金，还在于建立一个生态系统。我们现在出售的不仅仅是我们的资金，还有我们的全面支持，事实证明这有助于达成更多交易。
去年 7 月，在 DWF Labs 开始运营 12 个月之际，我在推特上写道：「在此期间，我们的项目组合达到了 250 个。」自那时算起，我们的投资组合已扩大到约 470 个项目。这意味着在市场陷入困境的前 12 个月里我们很容易达成交易，而且在随后四个月的积极市场环境中也是如此。这说明我们在各种市场条件下的适应能力，我们有能力在市场情绪更乐观的情况下发挥作用。可以说，我们现在的努力和取得的成绩已经超过了半年前。
Foresight News：你之前说要考虑收购 FTX 资产，近期收购 FTX 并重启 FTX2.0 的呼声很高，FTT 代币涨幅也很高，你们跟 FTX 有过沟通吗？是否在推进这个计划？
Andrei Grachev：我们的律师正在就资产问题与 FTX 清算人进行接触，目前一切顺利。关于 FTX 2.0，一家当地 FTX 交易所与我们进行了接触，寻求我们作为做市商参与其中。对于具体是哪家暂时无可奉告，但我想我们会参与的。因为我们在 FTX 上有很大一部分资金被冻结，我们需要做一些交易才能收回这些资金。然而，目前我们还不清楚这一过程将如何发展。我对 FTX 2.0 没有意见。
Foresight News：我写过一篇曾经世界上最大的比特币 OTC 平台 LocalBitcoins 的简史，它运营了十年，今年宣布停止运营了。它的巅峰有几个因素，譬如牛市、第三世界国家支付基础设施未能普及、不同国家的政治、经济与监管环境等，最后失败是因为 LocalBitcoins 迎合监管，实施 KYC 等，原先的 P2P 匿名隐私属性消失了，同等条件下币安 P2P 等 OTC 平台抢占了很多地区的市场，而且币安 P2P 在功能服务上做得更好，更受用户喜欢，所以 LocalBitcoins 失败了。那么，我想知道 DWF Labs 的 OTC 运行机制，为哪些地区的用户提供这一服务，你们在监管方面是怎么做的？还有，你们将推出的机构级 OTC/RFQ 平台 DWF Liquid Markets，可以介绍一下吗？
Andrei Grachev：我还没有考虑太多细节，因为我们会在时机成熟时正式宣布。不过，我要说的是它跟 LocalBitcoins 不同，更像是 Binance P2P，但我们有一些独特的创新。我们会在时机合适时公告更多细节。
Foresight News：你之前说 DWF Labs 已获得迪拜多种商品中心（DMCC）许可，成为其生态系统金融合作伙伴，未来会在迪拜开展什么业务？
Andrei Grachev：我们最近申请了多个许可证，将业务扩展到中东地区。为了确保我们的业务得到充分许可，我们正在接受四大审计公司之一的审计。
就在昨天，DWF Labs 还与 DMCC、Bybit 以及其他合作伙伴一起在迪拜 DMCC 举办了一场黑客松，我们为总部设在阿联酋 DMCC 的初创公司提供资金与咨询服务。这就是我们在这里所做的。这些努力已经有正向反馈，虽然没有上新闻，但确实奏效了。
六、All in 东方，拥抱神秘的力量
「我身上有 5 个中国纹身」，Andrei Grachev 说到这里时极为骄傲与激动。他的身上有着一些东方气息，或许他从事交易也与东方加密特征相合，这才让他对东方如此执着、充满信心。
Foresight News：你们在亚洲有新加坡、韩国与香港三个办事处，其他两个是英属维尔京群岛和迪拜，团队中的多数亚洲面孔，似乎你很早就与中国市场关系网密切，所以你是如何看待亚洲市场的？美国本土市场依然很大，但你们更似乎更侧重非美国市场？
Andrei Grachev：亚洲市场是全球领先的加密货币市场。所有领先的交易所都来自亚洲，譬如 Binance、OKX、Bybit。只有 Coinbase 和 Bitfinex 不是来自亚洲，但从交易量来看，我认为 Coinbase 甚至不如 Gate.io 等一些亚洲交易所。
在监管和合规方面，全球监管与金融格局似乎正在分裂成东方与西方两部分。你需要作出选择，因为东西方市场都无法同时兼顾合规性和无风险交易。因此，我们决定以东方为中心，这就是为什么我们有很多亚洲同事。我喜欢亚洲文化，我甚至在中国纹了 5 个纹身。自 2018 年以来，我一直与中国人打交道。这就是我们的目标市场，我们喜欢在那里工作。中东、亚洲和中国，都是我们的目标市场。
对于整个行业，我想说的是，包括做市商和常规交易在内的整个行业的发展都受到了美国和世界其他地区之间防火墙的影响。我们在 Coinbase 国际交易所上做交易，这是一个离岸的永续合约交易平台，但我们不在 Coinbase 现货市场上做交易，因为可能会被美国证券交易委员会（SEC）视为做市商。从风险和回报率的角度来看，这毫无意义。
现在全世界都在谈论比特币 ETF，虽然它可能会从美国的 ETF 批准的新闻开始，但其成功的动力和势头预计将来自亚洲和中东市场，从而进一步推动其采用和增长。
Foresight News：最后一个问题，近期 CZ 被迫从币安辞职，你认为这将给加密市场产生什么影响？
Andrei Grachev：这是一个坏消息，因为币安无疑是行业的领导者，但我不认为加密格局很快会因此而改变。事实上，美国监管机构大获全胜，它们可以访问币安的所有数据，了解一切用户行为。我认为这可能会促使用户转向 DeFi，因为用户会寻求更去中心化、监管更少的替代方案。与美国无关的交易所可能会从这种用户行为的转变中获益。
尽管如此，我认为这也不会对币安的业务产生重大影响。币安已经巩固了自己在加密领域的主要地位，虽然监管审查可能会使一些用户转向其他平台，但不太可能显著削弱币安的市场主导地位。
DWF Labs：Web3 基础架构全景分析来源：DWF Labs Research
作者：DWF Labs Research
编译：Techub News-Morffi
编辑：Techub News-Junge
本文分类并详细介绍了 Web3 中间件，其分类包括：存储 / 数据，数据模型和有效性，应用层，服务层，和集成平台。其描绘了它们与其下区块链的关系，以及它们是如何互相组合以构成 Web3 应用。
如今，与任何一家Web3风投公司交谈，他们都会提到对基础架构的关注。当你深入研究他们感兴趣的具体内容时，你经常会听到对应用程序、集成和一层网络解决方案的详尽阐述。似乎所有东西都可以归为基础架构。
认识到在这个新兴领域缺乏明确的区分和分类是很重要的。与传统行业不同，Web3是一个新兴领域，缺乏成熟和呆板的基础架构支柱。相反，Web3领域的创新不断突破边界，挑战现有的基础架构概念。
鉴于 Web3 的巨大潜力，投资于能够占领市场的适当基础架构可以凸显出巨大的利润。虽然很难预见激进的创新，但在考察市场和技术创新时，有一个参考点还是很有帮助的。
DWF Ventures 投资论文回顾
对于基础架构投资，每个基金都有不同的做法。Multicoin Capital和Jump等著名机构已经撰写了自己的 Web3 基础架构堆栈文章。
在本文中，我们将重新评估 Web3 基础架构的格局，并区分该领域中不同类型的基础架构。利用这些信息，我们将创建 Web3 基础架构堆栈，以评估项目的定位。
了解区块链架构并比较框架。
丨 目前，Web3 领域将区块链堆栈大致分为三层：
1. 应用层
2. 中间件层
3. 区块链层
由于分类广泛，因此很难确定单个项目的定位。为了解决这个问题，我们的团队将研究现有的区块链技术标准，以深入了解底层架构。这将成为构思 Web3 基础架构堆栈的基础。
与互联网标准类似，也有多个国家和国际标准可供参考。有一些关于区块链技术标准的研究，例如König 等人，2020。
第一次比较，我们将查看世界经济论坛的 2020 年全球标准倡议白皮书。在世界经济论坛的白皮书中，对电气与电子工程师协会(IEEE)和国际电信联盟(ITU)这两种流行标准进行了比较。
由于分类广泛，因此很难确定单个项目的定位。为了解决这个问题，我们的团队将研究现有的区块链技术标准，以深入了解底层架构。这将成为构思 Web3 基础架构堆栈的基础。
与互联网标准类似，也有多个国家和国际标准可供参考。有一些关于区块链技术标准的研究，例如König 等人，2020。
第一次比较，我们将查看世界经济论坛的 2020 年全球标准倡议白皮书。在世界经济论坛的白皮书中，比较了国际电信联盟 (ITU) 和国际标准化组织 (ISO) 两种流行的标准。
资料来源：区块链架构 ISO 标准，开发开放和可互操作的 DLT\/区块链标准
以上是对区块链或分布式账本技术架构的总体概述，该架构基于电气和电子工程师协会(IEEE)42010 系统和软件工程标准，该标准是国际标准化组织(ISO)的一部分。介绍了区块链的五种主要架构观点：
平台领域：硬件技术，包括芯片组、设备、节点和网络。
数据域：区块链内信息的记录和存储。
流程域：账本形成的共识机制。
服务域：信息共享和调用，包括DNS、Oracle、API等服务。
应用程序域：与区块链交互的用户界面。
来源：DLT 参考架构
相比之下，国际电信联盟(ITU)确定了区块链的五个功能组件：
核心层：共识、网络和基础架构、硬件、节点管理和存储。
服务层：管理信息、数据、协议和治理。
应用服务：涵盖DApp开发工具、记账、认证、数据隐私、运维等。
DLT应用程序：指面向用户的前端应用程序。
外部服务：包括运营和资源管理的链下扩展。
这两个标准都按照五层定义了区块链架构。然而，ITU 标准明确区分了外部服务组件内的互操作性和链外方面，而 IEEE 标准则更关注单个区块链框架。为了更好地进行比较，下表将 ITU 和 IEEE 标准层结合在一起。
ITU 标准与 IEEE 标准
虽然这些标准提供了区块链架构的全面概述，但对相关应用层的实际理解仍然模糊不清，特别是在各技术层中进行治理以实现区块链去中心化的重要性。
因此，该团队还将关注 Bokolo.,2023 最近发表的论文，该论文涵盖了虚拟企业或 DAOS 中的区块链实施框架。
Bokolo的框架.,2023
该框架总共有十个组成部分。前七个是区块链的架构组件，后三个是关于治理的组件。
应用层：将传统应用程序与用于通信的嵌入式区块链整合在一起。
信任层：通过合约脚本和智能合约确保安全性和稳定性。
共识层：管理交易验证和账本一致性。
数据层：使用 Merkle 树、链表等结构存储数据。
网络层：促进节点之间的通信和信息交换。
基础架构层：管理物理和虚拟节点的权限和访问控制。
物理层：包括需要中间件进行集成的硬件设备。
决策权：指定平台内的角色和权力分配。
控制机制：建立利益相关者之间的协作和共识规则。
激励：激励行动者的参与和创新成果，包括金钱(财务)和非金钱(声誉、特权)激励。
与 IEEE 和 ITU 相比，Bokolo.,2023 的框架引入了更多层面，如治理层面，这在 ITU 和 IEEE 标准中没有明确涉及。这些层面在区块链平台的设计和运行中发挥着至关重要的作用，可促进去中心化的安全交易，并促成不同参与者之间的合作。
ITU VS IEEE VS Bokolo.,2023 标准
这些标准和框架的一个显著区别在于对区块链技术栈或应用栈的重视程度。很明显，国际电信联盟更侧重于应用堆栈和其他服务，而电气和电子工程师协会和 Bokolo.,2023 则更侧重于区块链技术堆栈。
丨 DWF Ventures 视角下的 Web3 基础架构
在比较了学术领域现有的区块链框架和标准之后。我们将尝试构建一个框架，作为理解不同项目定位的指导机制。
对于我们的基础架构框架，主要考虑以下三点：
重点关注应用程序堆栈与区块链堆栈并强调特定层。
将中间件定义限制为软件，不包括硬件。
治理层的重要性及其在框架中的纳入，如 Bokolo.,2023 中所示。
基于这些考虑，我们开发了 Web3 基础架构堆栈概述。
在 DWF Ventures，我们通过强调应用程序和区块链堆栈的同等重要性来保持平衡的方法。
根据上图，将重点关注四个主要层和一个条件层：
1. 应用层
2. 数据和隐私层
3. 网络、共识和基础架构层
4. 中间件服务层
5. (有条件)治理和激励层
主要区别在于，我们将数据和隐私单独作为一个单独的层，因为我们认为拥有一个专门的数据和隐私层至关重要。随着 Web3 社区随着更多的用户和服务而扩展，数据和隐私层的重要性将随着时间的推移而增长。
对于中间层，我们将重点放在软件应用程序上，相信它们应继续扎根于互联网基础架构中的传统用例，在不同架构层之间提供服务。
最后，鉴于 Web3 的去中心化性质，我们认为治理和激励机制是堆栈的重要组成部分。不过，我们也承认，在不同情况下，对这一层的需求可能会有所不同，因此在堆栈中用虚线表示其条件要求。
DWF Ventures Web3 基础架构堆栈的各层如下图所示：
结论
总之，DWF 风险投资公司基础架构框架的发展为我们了解各种项目的定位提供了宝贵的见解。它让我们能够更有效地评估项目，并做出明智的决策。
展望未来，我们尤其有兴趣探索中间件解决方案，以及在网络、共识和基础架构层的数据与隐私方面的进步。
DWF Labs：DEX永续合约生态系统概述和战略分析来源：Medium
作者：DWF Labs Research
编译：Techub
News-Morffi
摘要：
DWF
Labs Research 撰文探讨永续合约的现状，分析中心化交易所（CEX）和去中心化交易所（DEX）之间的差异，研究现有的 DEX 永续协议的演变，并讨论该领域的潜在发展。
在《后见之明》系列最早期的一篇文章中，我们介绍了 DWF 2023风险投资论证，其中详细阐述了我们正在研究的三个主要垂直领域：
l 衍生品协议
l 消费者Dapps
l 基础框架中的数据和隐私层
对于第一个垂直领域，衍生品协议涵盖了广泛的产品范围。这包括各种广泛的金融工具，包括期货、期权、结构性票据和债券。然而，在本文中，我们将重点讨论加密货币领域最突出的衍生品之一——永久合约。在这里，我们将探讨永续合约的现状，分析中心化交易平台（CEX）和去中心化交易平台（DEX）之间的差异，审查现有的 DEX 永续协议演变，并讨论该领域的潜在发展。
永续合约：一种适合加密世界的产品
对于初学者来说，永续合约（也称为perps）是目前在加密货币市场上交易最多的衍生品合约。自从Bitmex在2016年推出以来，永续合约一直在稳步夺取传统期货合约的市场份额。
如今，永续合约占据了总交易量的惊人97%。
永续合约的受欢迎程度可以归因于两个主要因素：
灵活的合约期限：永续合约提供了灵活性，允许仓位无限期地保持开放或者由交易者自主决定关闭。传统期货中的固定到期日在对冲风险以及为实物商品定价未来生产和交付成本方面具有实际用途。然而，在比特币这样的数字资产领域，这些成本微乎其微，使得基于期限或交付的对冲变得不再必要。
通过资金利率更好地与现货价格对齐：在没有到期日的情况下，永续合约采用资金利率来确保其价格与现货市场紧密相连。与期货合约在到期期间的价格波动相比，这种方法导致了较少的价格波动。
最终，这些因素简化了交易体验，使得用户更容易和直观地管理杠杆仓位。因此，使其成为最广泛采用的衍生品之一。
CEX 永续合约与
DEX 永续合约之间的不匹配
考虑到永续合约的成功，人们预期这种成功将延伸到中心化和去中心化的加密货币交易平台。然而，目前去中心化交易所（DEX）和中心化交易所（CEX）之间的交易量比例严重失衡，DEX仅占总交易量的约1%。
来源:The Block — Derivatives
这一显著对比凸显出，与大多数去中心化交易所相比，中心化交易所在中心限价簿(CLOB)和交易流程方面仍具有明显优势。
创建去中心化的“CEX 体验”：限价订单模型
CEX 使用 CLOB 模型进行交易，因为这是匹配买方（接受方）和卖方（做市方）的最有效方法之一。这些限价订单簿可以在像币安这样的 CEX 上每秒处理多达 100,000 个订单，平均延迟仅为 5 毫秒。该模型允许诸如市场做市商等精明的参与者与系统互动并促进公平的价格发现。这有助于用户在最小的滑点情况下获得最佳价格。
然而，由于区块链的限制，如区块终结、速度和燃气费用，将限价订单（LOB）模型复制到 DeFi 已被证明具有挑战性。这个挑战导致了自动化做市商（AMM）的出现，作为一种替代解决方案。AMM 允许代币进行无需许可的交易，无需中心化交易平台或市场做市商，因为流动性提供商（LPs）承担了促成交易的职责。
然而，内在的 AMM 算法存在缺点。它往往导致更高的滑点，尤其是对于较大的交易规模以及在市场波动期间。这个根本限制突显了为什么市场做市商本质上更有动力参与 LOB 模型。LOB 模型允许市场做市商以有利的买卖价格进入头寸，显著降低了发现自己处于亏损头寸的风险。相比之下，AMM 中的流动性提供商（LPs）主要依赖用户交易费用作为收入来源。然而，当交易者获利时，这些费用收益可能会被临时损失抵消。这使得 AMM 对 LPs 的吸引力相对于
LOB 模型所展示的潜在盈利能力要低。
DYDX：引领去中心化永续合约市场的先驱
认识到这个市场空缺，dYdX 率先在去中心化永续合约领域引入了订单簿模型。作为市场的先行者，dYdX 获得了必要的市场份额，并确立了其在交易量方面成为顶级永续合约去中心化交易平台（DEX）的地位。通过订单簿（LOB）模型，它提供了所有 DEX 永续合约协议中最低的做市商和接单者费率，这是其占据主导地位的重要因素。目前，dYdX 基于由 StarkEx 提供的二层（L2）基础设施运行，实现了更高的交易吞吐量。
来源：The Block — Derivatives
由于底层区块链的固有局限性，dYdX 仍然没有完全去中心化。它采用了链下撮合引擎，因为链上模型对用户来说速度太慢、效率太低。StarkEX 通过在链下处理和验证交易来扩展 dYdX，只需在链上验证 STARK 证明。在链上处理交易意味着它是在以太坊上进行处理，这并不高效，因为每个区块更新只能支持大约 12 秒。
为了实现完全去中心化，有人尝试引入完全链上订单簿，但代价是在其他链上运行，如
Solana。Zeta 和 Mango Markets 就是这样的协议，它们利用 Solana 的快速出块时间（约 0.5 秒）提供最佳的链上体验。然而，相比中心化交易平台（CEX），Solana 上的链上订单簿仍然滞后不少 - Zeta 一次只能容纳最多 910 个买单和卖单，且速度仍然明显慢于 CEX。这些协议的有限增长表明，去中心化对用户来说不会是一个关键优势。
因此，提高交易量和流动性仍然是与 CEX 竞争的关键。dYdX 正朝着在 Cosmos 上构建自己的 L1 方向发展，利用 Tendermint 拜占庭容错（BFT）共识机制。除了 1 秒的区块时间和每秒最多 1000 笔交易（TPS）的高性能外，Tendermint
BFT 还允许对验证者集合及其职责进行定制。每个验证者都将确保下单和取消始终在网络中传播。然而，这并非链上操作，因为它没有提交到共识。订单仍在链下进行匹配，随后每个区块在链上提交交易。
因此，这引发了关于 dYdX 面临高度集中化风险的争论，因为验证者有动力与做市商合作，以获取 MEV 利润的交易前置或重新排序。在这方面，dYdX 正与 Skip Protocol 和 Chorus One 合作，以减轻验证者的不良行为。削减可能会被用来阻止做市商和验证者之间的勾结，处罚将设置在让验证者不愿承担额外收入风险的水平。
通过Hyperliquid推动LOB永续DEX去中心化的边界
其他协议正在效仿创建自己的L1，例如仍处于Beta阶段的Hyperliquid。该应用链由团队手动构建，仅利用Tendermint进行共识。据报道，它能够处理每秒多达20,000个操作（包括订单、取消、清算），大约是dYdX v3当前能力的20倍。它利用内部和外部做市商（HLP LPs）的混合方式，促进更大程度的去中心化，因为任何人都可以提供流动性。通过基础设施和应用程序代码的优化将订单完全上链。这确保了订购的透明性，不像在链下订单簿中，验证者可以为自己捕获 MEV。此外，DAO 将负责保险基金的利用，与 dYdX 的团队控制的保险基金相比。总体而言，Hyperliquid 与 dYdX 相比，去中心化了更多协议方面。
该协议自 6 月 14 日开始其 alpha 主网阶段以来，已完成超过 56 亿美元的交易量，平均每天为 4780 万美元。尽管这只占 dYdX 交易量的一小部分，但与 GMX 相当，且超过 Perpetual Protocol 的日交易量。
来源：Hyperliquid
然而，当前的交易量和流动性可能受到空投传闻的推动，尚不清楚在没有奖励的情况下是否能保持这种水平。从一开始，该协议可能相当集中，大部分验证者是团队，以确保协议的顺畅运行和正常运行时间。逐步去中心化可能会带来共识问题，dYdX 也可能面临这个问题。总的来说，应用链模型仍相对较新，如果协议能够在波动期进行压力测试，将会非常有趣。
尽管如此，dYdX 目前仍然是去中心化永续合约领域的明显市场领导者，其低费用、深度流动性和在不同波动时期经过实战检验的模型。在 2022 年 11 月 FTX 崩溃的直接后果中，dYdX 用户数量增加了 39%。从那时起，dYdX 的平均月交易量也在增加，表明它们为 CEX 交易者提供了一个不错的替代选择。
适应 DeFi 的 AMM 模型：为永续合约引入vAMM
在 DeFi 领域，AMM（自动化做市商）帮助解决了与众多交易订单相关的高昂 gas 费用问题。Perpetual Protocol（永续协议）通过引入专为永续合约设计的虚拟自动化做市商（vAMM）的概念，进一步推动了这一领域的发展。
如何运作虚拟自动做市商：来自永续协议的洞察
在虚拟自动做市商（vAMMs）模型中，流动性提供者（LPs）扮演着独特的角色。与传统设置中 LPs 直接与交易者对冲不同，在这里，交易者通过位于 vAMM 生态系统之外的抵押品仓库为彼此提供流动性。这个仓库在生成虚拟代币方面发挥着至关重要的作用，促进永续合约的交易。
vAMM
机制依赖于 x*y=k 恒定乘积公式，这是去中心化金融（DeFi）中一个久经考验的概念。然而，这里有一个关键的区别。在这种情况下，「k」值并不是由资产池中的真实资产决定的；相反，它是由平台团队手动设置的。这种手动控制确保「k」的值保持平衡，以防止用户遭受滑点（如果「k」太低）或遇到相对于基础指数价格的显著价格偏差（如果「k」太高）。
与订单簿系统相比，在订单簿系统中，空头和多头未平仓利益水平保持相等，vAMM 模型允许自由浮动的净未平仓利益。为了维持价格稳定并与指数价格保持一致，资金费率起到了作用。这些费率作为套利者的激励，鼓励他们参与并推动永续价格接近现货价格。
Perp v1 面临的挑战
然而，Perp v1 由于其持续的多空头不平衡，给协议带来了巨大的风险。协议不得不介入，向交易者支付资金，资金来源于保险池。理论上，交易费用应该始终大于支付给交易者的资金总额，以使协议模型可持续。不幸的是，在波动性较大的时期，标记价格和指数价格之间的偏差较大时，该模型被证明是不可持续的。随着市场的下跌，过高估计「k」值导致资金利率支付增加，最终耗尽了保险基金。因此，Perp v1 被逐步淘汰。
Perp v2 的进化
Perp
v2 试图通过利用 Uni v3 池作为流动性的执行层来减轻困扰 v1 的风险。尽管 LP 仍然提供「单边流动性」，但抵押品会被转换成两种虚拟代币（例如，USDC 抵押品生成等额的 vUSDC 和 vETH，然后存入 Uniswap vUSDC-vETH 池），用于范围订单。这种方法确保每个多头订单对应一个由做市商承担的空头订单，反之亦然。因此，资金支付仅限于交易对手之间，而不涉及协议和交易者，如 v1 中所见。通过集中流动性，LP 可以实现更高的资本效率，同时交易者可以获得更好的价格和更小的滑点。然而，如果 LP 的头寸没有相应地进行对冲，他们在这个模型中也会经历暂时性损失。
V2
利用 Uniswap v3 TWAP 和 Chainlink 预言机来确定指数价格。理论上，只要资产在任一预言机平台上具有价格数据源，就可以允许无需许可地列出资产。然而，与其他资产挂牌仍存在风险，该过程由 DAO 管理，为新市场的创建增加了一层复杂性。由于协议默认使用交叉保证金，用户的抵押品会自动在帐户中的不同头寸之间共享。长尾资产，由于这些资产的固有波动性和缺乏流动性，将对这些投资组合构成巨大风险，这给协议列出这些资产带来了重大挑战。
总的来说，vAMM 为寻求去中心化和即时流动性的交易者提供了一个好的选择。然而，在 Perp v2
模型中，流动性提供者（LP）必须承担无常损失风险。他们通过交易中获得的更高费用进行补偿，从而将成本转嫁给交易者。此外，vAMM 受到池中流动性量的限制，这将导致更大交易的价格滑点。该模型仍然严重依赖套利者来减少标价和指数价格之间的差距，套利者受到资金利率的激励。因此，Perp v2 上的前 10 名交易者平均占据了所有货币对约 88% 的日交易量。因此，该协议更适合精于市场操作的 LP 和套利者，因为交易者可以在其他协议上享受更低的费用和更深的流动性。
融合两大优势：连接订单簿与 AMM 实现最佳交易
Perp
v1 和 Drift v1 的经验表明，纯粹的 vAMM 模型在长期运行中是不可持续的。类似的情况也发生在 Drift v1，该版本采用了一种基于交易需求调整虚拟储备（k）的动态 vAMM 模型（dAMM）。然而，在 LUNA 价格暴跌时，多空失衡迅速升级。与此同时，智能合约中关于结算的问题使交易者可以在没有相应负 PnL 的情况下提取大量正 PnL，导致坏账超过了保险基金。这触发了一种银行挤兑的情景，迫使交易和提款暂停。
Drift v2：混合解决方案
Drift
v2 旨在通过引入混合方法来解决 v1 中 dAMM 模型的问题，这种方法同时利用订单簿和 dAMM 作为流动性来源。Drift v2 允许交易通过 3 个流动性来源进行路由，确保链上可以有效地匹配大量订单。
1、即时（JIT）流动性：做市商通过荷兰拍卖竞争填补市场订单。拍卖从市场订单价格开始，逐渐变化。拍卖持续时间为 5 秒。
2、去中心化限价订单簿：订单通过限价订单簿（LOB）进行路由，由 keepers 管理，与做市商进行匹配，从交易中赚取一定比例的费用。
3、AMM：即使没有做市商，这个组件也确保用户的订单始终得到填充。使用资金利率来实现保持中立的目标（即，如果净多头，则对空头头寸有溢价）。
来源：Drift Protocol
混合模型的优势
通过混合订单簿 AMM 模型，Drift 能够弥补降低大额交易滑点的差距，这是用户完全转向链上交易的一个障碍。这种模型的另一个优势是在 Drift 去中心化限价订单簿（DLOB）上的交易对与其他 Solana 永续合约 DEX 相比，可以实现更紧密的买卖价差。这得益于做市商能够输入基于实时预言机价格和价格偏移的限价订单功能，即预言机偏移订单。
结合传统订单簿中做市商-承接商顺序的反转（即做市商是「被动」的，因为承接商在做市商竞争成交之前先指定他们的订单），这增强了竞争，并激励做市商快速成交订单。与传统 LOB 相比，这种方法也更高效，因为做市商不必积极管理头寸（即随着价格变动而重新报价）。因此，激励与双方对手方保持一致——鼓励做市商继续提供流动性，因为协议能够减少承接方的有毒流动性，同时确保承接方通过做市商之间的竞争获得最佳成交价格。
来源：Twitter
混合模型显著提高了流动性，通过更好的价格和更快的执行提升了交易者的体验。在 Drift 上，超过一半的交易量现在是由做市商而不是 dAMM 完成的，这表明在流动性方面增加一个额外层次的有效性。拥有外部流动性来源还有助于平衡 AMM 的库存偏斜，降低 LPs 面临的非永久性损失的可能性，减少套利者介入的需求。在不久的将来，可能会有更多的迭代改进这一模型，例如 Vertex 和 Syndr 等协议也在构建朝着混合订单簿 AMM 模型的方向。
永续合约 DEX 中流动性池模型的崛起
由 Synthetix 和 GMX 等协议的增长推动，流动性池模型在永续合约交易领域越来越受欢迎。在过去的一年里，我们观察到越来越多的新去中心化交易平台采用了这种模型。
GMX 的独特方法
一个值得注意的例子是 GMX。GMX 是一个基于
Arbitrum 和 Avalanche 构建的去中心化现货和永续交易平台。与典型的 AMM 模型不同，GMX 采用的是点对池的模型。GMX v1 拥有一个多资产池和由 Chainlink 提供的动态聚合 oracle 来确定资产的真实价格。GLP 由用于交换和杠杆交易的资产指数组成，如 BTC、ETH、AVAX、UNI、LINK 和稳定币。通过存入任何指数资产，可以铸造 GLP 代币。GMX v2 还引入了一个独立的 GM 池（GMX 市场池），允许流动性提供者通过选择他们喜欢支持的特定代币来定制自己的敞口。
GLP
本质上就像赌场里的「庄家」。当一个交易者在 ETH 上建立多头头寸时，交易者是在从 GLP 池中获取 ETH 的上涨空间。当一个交易者在 ETH 上建立空头头寸时，交易者是在从 GLP 池中获取其他资产相对于 ETH 的上涨空间。如果交易者获胜，利润将以所做多或做空的代币形式从 GLP 池中支付。如果交易者亏损，损失将从抵押品中扣除并支付到 GLP 池。
尽管存在流动性提供者在交易者盈利时可能亏损本金的风险，但历史数据显示，大多数流动性提供者实际上是在与交易者对冲中获利。例如，在下面的例子中，值得注意的是，大多数在 GMX v1 上交易的交易者都在与 LP（流动性提供者）亏损。
来源：GMX (Arbitrum)
Synthetix 的革命性作用
Synthetix，作为基于以太坊和 Optimism 的去中心化流动性层，一直处于这一变革的前沿。Synthetix 的衍生品，通过像 Optimism 上的 Kwenta 这样的平台促成，依赖于 Synthetix 债务池提供的流动性。Synthetix 债务池在促进合成资产和永续期货交易方面发挥着关键作用。借助
Synthetix 流动性池以及 Chainlink 和
Pyth 预言机，传统的订单簿和对手方的需求得以消除。这种方法使 Synthetix 的流动性得以汇集并在各个市场中传输，有效解决了滑点问题。
此外，Synthetix 的本地代币$SNX 在 Synthetix 债务池的抵押品中起着至关重要的作用。目前，约 93% 的$SNX 已被抵押，抵押总值约为 5.73 亿美元，完全摊薄的估值为 6.17 亿美元（截至 2023 年
10 月 10 日）。
如何区分流动性池与 vAMM
在这个背景下，理解流动性池模型与 vAMM 之间的核心差异是至关重要的。虽然这两种方法都消除了传统的中介，如做市商和中心化交易平台，但它们的机制有很大的不同。
在 vAMM 中，池仅复制 AMM 的流动性深度。Perp v2 是基于 Uni v3 构建的，perp 池本质上是由清算所铸造的虚拟代币组成的 Uni v3 池。另一方面，流动性池模型没有像 Perp v2 和 GMX 那样的复制流动性，交易者直接与池流动性进行交易。
此外，在 vAMM 中，资金利率起着至关重要的作用。它们激励套利者介入，将市场价格和指数价格之间的偏差降至最低。相比之下，对于流动性池模型，预言机价格比资金利率扮演着更加重要的角色。值得注意的是，GMX v1 并未依赖资金利率来保持与现货市场价格的一致性。这一情况一直持续到 GMX
v2 的推出。
最后，在风险管理方面，vAMMs 通常会使用保险基金作为安全网。这个基金用于吸收交易者的盈亏 (PnL)。相反，在流动性池模型中，流动性提供者 (LPs) 需要完全承担交易者的 PnL。
流动性池模型在永续合约交易中的崛起，体现了 DeFi 领域的一次变革性转变。这种创新方法促进了交易者和流动性提供者之间的直接和去中心化的互动，同时为后者带来了盈利的机会。像 Synthetix 和 GMX 这样的开创性协议正为一个更高效和包容的交易生态系统铺平道路。随着 DeFi 的不断发展，对创新交易模型的持续探索有望为整个领域带来更多的多样性和效率，满足更广泛的用户和投资者的需求。
超越去中心化：洞悉永续 DEX 未来的见解
在不断发展的永续 DEX 领域，本文深入研究了它们的演变历程，并探讨了一些知名模型的案例研究。理想情况下，选择永续 CEX 或 DEX 应该是一个简单的集中与去中心化之间的二元决策。然而，现实远比这复杂。
尽管永续交易无疑非常适合加密交易领域，但永续 DEX 面临的挑战远不止提高速度、交易量和交易费用等方面的改进。从 CEX 向 DEX 过渡是多方面的，必须解决许多复杂的因素，用户才能放心地转向永续 DEX。
构建永续合约交易平台的关键组件
开发一个永续合约交易平台涉及到许多关键组件，这些组件对于其成功运营至关重要。这些组件对于 CEX（中心化交易平台）和 DEX（去中心化交易平台）平台都很重要，但实现它们的方法有很大的不同，这种不同是由中心化和去中心化之间的核心区别所驱动的。以下是这些必要组件及其重要性的分解：
注意：我们认为UI/UX是任何旨在实现大规模采用的永续DEX评估的基本方面，因此没有将其包含在组件中。
去中心化的创造力：激励永续 DEX 进步
尽管 CEX 和 DEX 平台都旨在提供永续合约，但后端技术的根本差异以及去中心化概念使得实现相同目标具有显著不同之处。区块链技术、去中心化和协议代币的实用性这三个关键差异对于 DEX 相对于 CEX 的运作有着重要影响：
· 区块链技术：去中心化交易平台（DEXs）利用区块链技术提供一个透明且防篡改的交易环境。所有交易都记录在区块链上，确保信任和可验证性。
去中心化：DEXs 将权力和控制分散在网络参与者之间，降低了中心化操纵或关闭的风险。这增强了安全性和抗审查能力。
协议代币功能：协议代币的存在鼓励积极的治理和社区参与。代币持有者可以对平台决策发表意见，培养归属感和去中心化。
这些永续去中心化交易平台的基本差异催生了多个 DeFi 创新，如通过 vAMMs 和流动性池的独特交易模式，与传统的 LOB 模型不同。因此，我们正关注这三个领域的创新潜力：
展望未来，我们预计永续DEX领域将继续创新。我们希望看到每个协议如何解决这三个支柱，进一步构建完善永续DEX的未来。加密货币做市商兼Web3投资公司DWF实验室宣布设立规模最高达7500万美元（约合10990亿韩元）的基金，以支持机构投资者采用去中心化金融（DeFi）。 DWF实验室10日通过X（原推特）平台发布声明称，计划向具备"可实现大规模采用的创新价值主张"的DeFi项目配置资金。 投资对象包括采用所谓"暗池"结构的永续去中心化交易所协议、去中心化货币市场、固定收益类资产等。公司预测："随着加密货币流动性持续向链上进行结构性转移，相关领域将加速成长。" DWF实验室联合创始人安德烈·格拉乔夫强调："具备真正实用性的DeFi基础设施是满足机构需求的关键。当前正值DeFi迈向机构化的转折点，市场对能够处理机构流动性与需求并确保稳定收益的基础设施存在明确需求。" 该基金将主要投资于以太坊、币安智能链、Solana以及Coinbase推出的以太坊第二层区块链Base网络上的项目。 DWF实验室注意到近期机构正加速参与整个DeFi生态系统，在实物资产代币化、收益型协议等推动市场多元化的趋势中，明确了聚焦"底层基础设施"的战略方向。 文章摘要由TokenPost.ai提供 🔎 市场解读 DWF实验室扩大投资表明DeFi正从单纯用户导向向机构级基础设施演进。随着链上流动性迁移，衍生品、货币市场等领域有望成为主要受益赛道。 💡 战略要点 机构需求优化的交易基础设施（暗池DEX、收益型资产）是核心。投资者宜关注公链上DeFi基础设施项目的长期发展潜力。 📘 术语释义 - 暗池：可不对外暴露订单流或流动性信息而完成大额交易的交易所架构 - 永续去中心化交易所：支持无到期日衍生品交易的去中心化交易所 - 实物资产：经区块链代币化的房地产、债券等现实世界资产 TP AI注意事项 本文采用TokenPost.ai语言模型进行摘要生成，可能存在遗漏主要内容或与事实不符的情况。
