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Bitcoin Asia 香港现场专访方德证券何峥炜：加密资产增配的空间依然在，「全港首个」AI股票机让投资走向认知平权撰文：TECHUB NEWS 香港报道｜记者 Alma Li｜2026年8月28日
全球投资，一站搞定：一家新一代互联网券商CEO的加密观点
核心观点：
今年5月，方德证券与方德资本同步完成1、4、9号牌虚拟资产业务升级。成为香港少数“交易+顾问+资管”全链条持牌的券商。在Bitcoin Asia 2026现场，方德金控及方德证券首席执行官何峥炜接受了TECHUB NEWS专访：他曾在华尔街亲历加密货币IPO的挫败，也在Jefferies参与了MicroStrategy两期可转债发行；如今他要做的，是把机构级的投研能力通过AI交到个人投资者手里——“深度投研不该只是机构的特权。”
方德证券CEO 何峥炜（左）在Bitcoin Asia 2026香港会场接受TECHUB NEWS记者Alma Li专访
Bitcoin Asia 2026 香港会场，方德证券的展台前人流不断。刚结束一场演讲的何峥炜状态很放松，聊起天来没有架子。展台桌上摆着一台 iPad 样子的设备——那是方德刚推出的 AI 股票机，里面装载的是方德自研的服务体系。采访中，他随手拿起股票机来进行演示，像在展示一件自己早已用顺手的工具。
这是方德证券加大投入香港市场的一年。今年1月，九方智投控股（9636.HK）完成对方德证券、方德资本的收购；5月，方德证券及方德资本获香港证监会批准，第1类、第4类、第9类牌照同步升级虚拟资产业务，成为香港少数三类牌照同步获批的金融科技持牌券商；位于上环金龙中心的四层旗舰店也已正式投入运营。
何峥炜是典型的华尔街出身：美国投行背景，曾在 Jefferies 做投资银行业务，2021 年加入方德证券。他也是香港加密圈的资深参与者——2016至2017 年第一次接触比特币并亲历过 MicroStrategy 的两期可转债发行。我们的对话就从那三张同时升级的牌照开始。
三张牌照同时升级：加密是必须配齐的资产门类
方德证券Bitcoin Asia 2026展台，主打“全港首个专注投资体验的AI智能投资终端”
TECHUB NEWS：今年5月，方德获香港证监会批准，1、4、9号牌升级后可以开展虚拟资产业务。对整个集团来说，这块业务的战略意义在哪里？
何峥炜：我们一直把 Crypto 当作一个非常重要的资产类别。方德从成立之初就坚持站在投资者的角度——我常说我们要做券商领域的一家“综合医院”，医院里要有各种不同的科室、各种不同的药，满足不同病人的需要；放在券商里，就是各种不同的投资产品，满足不同客户的资产配置需求。最传统的产品线我们有股票、固定收益、衍生品、美股期权，后来又有结构化产品、FCN 等等，现在另一个特别重要的资产类别就是 Crypto。本着从客户角度出发，我们非常坚定地要完成牌照升级。
TECHUB NEWS：而且是1、4、9号牌同时升级，这可以覆盖经纪、投顾和资管三条线。
何峥炜：对，我必须强调这一点：我们是1号牌、4号牌、9号牌同时升级。很多券商可能只升级了1号牌，一些资管公司只升级了9号牌，但我们是同时做的。所以在加密服务上，我们能全方位地给到客户。
TECHUB NEWS：升级之后，方德在加密资产这块能给用户哪些服务？是所有用户都能用，还是分层？
何峥炜：这是我很关心的问题。我分两个大的类别讲。第一个是对内的，跟着牌照走：1号牌的交易，零售客户我们提供前四到五个主流币种；专业投资者（PI）客户，我们加了一些币圈生态里特别有意思的币，比如 Uniswap、Chainlink、Litecoin等。一个账户，全部打通。4号牌的投顾，我们建立了一整套完善的 Web3 研究资讯体系——得益于母公司九方智投在研究投顾上的积累，我们现在有周报、月报、年报的 Web3 资产配置定期报告，遇到特别事件随时响应，通过 APP、研究内容和直播触达客户。9号牌的资管，升级之后我们可以给客户做 100% 的资产配置，APP 上有纯币的策略、有跟币相关股票的策略，客户一键 follow、一键下单。
第二个是对外的。我们想做一个开放的生态，4号牌和9号牌我们有很多战略合作方：跟香港的持牌交易所合作，跟持牌资管机构合作，很多都是我们战略级的合作伙伴。
TECHUB NEWS：这算不算方德区别于其他券商的差异性？
何峥炜：我觉得最重要的是1、4、9号牌同时升级，加上方德与香港持牌交易所之间的合作关系，再加上九方整个研究投顾体系的输出——我们其实已经形成了一个闭环：用户从入口进来，我们给他多资产的配置选择，给他投顾的方向，再给他策略。从起点到落点，是一个完整的圈。当然，这只是我们的第一步。
下一站 RWA：股票代币化是真需求
TECHUB NEWS：第一步之后呢？
何峥炜：我们已经在准备第二阶段，后面会有很多 RWA 的东西，尤其是股票代币化。这是真实的需求、真实的市场：7×24小时交易。股票代币化不只是上市公司股票的代币化，也包括一级市场股权的代币化——比如 SpaceX 上市之前，市场对它的兴趣就很大。当然这里面会有竞争，海外已经有人在做了，纳斯达克自己12月6日也要开始推相关交易，大家都在抢这个市场。
TECHUB NEWS：也就是说，下一阶段用户在方德 APP 里可以买到股票代币？
何峥炜：那会是第二阶段。我们已经在和合作伙伴、那些交易所讨论，他们有很多也已经开始上这些服务。还有一个是基金代币化，货币基金代币化现在香港已经比较成熟，7×24小时随时申购赎回，合规上也成熟——你把一个 SFC 认可的东西放到一个基金里，再把这个基金代币化。
新一代互联网券商：从信息平权到认知平权
参会者在方德展台体验AI智能投资终端
TECHUB NEWS：现在已经是一个融合的时代，同一个账户下可以买股票、衍生品和加密资产。方德这个账户体系是怎么做的？
何峥炜：简单讲，你进入方德的主账户，就可以配置我刚才提到的所有资产类别，购买力是打通的。账户打通只是基础设施，我们在基础设施之上叠加了两层：一层是 AI 的功能，一层是服务的功能。AI 不只是帮你投资，它会分析你的 KYC——你是什么类型的客户、你的风险偏好是什么、你目前缺的是什么，然后给你提供支撑。
TECHUB NEWS：方德给自己的定位是“新一代互联网券商”。请你定义一下，什么叫新一代？
何峥炜：如果用一句话总结：我为客户解决的，是认知平权的问题。上一代互联网券商解决的是信息平权的问题。怎么解决认知平权？靠三个东西：第一是专属的服务，face to face，通过投资顾问的沟通，真正了解客户需求，量身定制；第二是深度投研，用自上而下的方法，从全球资产类别的角度，真正站在客户立场看应该加什么权重、减什么权重；第三是 AI 智投。把这三样东西整合在一起，才是新一代。
TECHUB NEWS：但金融市场某种程度上是零和博弈。你帮高净值个人打破了认知平权，让他们接近机构的水平，那机构岂不是要少赚钱？
何峥炜：首先我必须说，投资不是一个零和游戏。你看美国市场，它给投资者带来了什么？大多数人是赚钱的，因为产业在创造真实的价值——英伟达、特斯拉、SpaceX，它们在为整个世界创造真正有价值的东西，还有分红，这不是博弈。第二，机构永远有它自身的壁垒。我们要解决的是：原来个人投资者在这里，机构在那里，我们把个人投资者往上拉一大截，极大地提升他的认知门槛。但他跟机构之间仍然会有差距——资金规模不一样，研究能力也不一样。方德提供 AI 工具给个人，机构也在用 AI，可能还是更强大的 AI。但至少，我们把认知的落差拉到了同一个量级。
这一判断并非一时兴起。在7月接受香港媒体专访时，何峥炜就明确说过，方德AI股票机的目标，是“打破过往深度研究仅服务机构客户的特权，让高质素原创投研内容触达每一位大众用户”。一个多月后的Bitcoin Asia，他把同一逻辑讲得更直白：从信息平权到认知平权。
一台“给个人的投资终端”
方德展台向来访者展示的方德AI股票机
TECHUB NEWS：说回桌上这台 AI 股票机。彭博终端是机构用的产品，方德现在相当于让个人投资者也拥有了一个“终端”？
何峥炜：对。很多机构投资者用 Bloomberg，我自己用 Bloomberg 差不多十五年，已经离不开它了。个人投资者——特别是高净值客户——也需要一个 AI 驱动的终端，帮他们做投资判断。当然，AI只是工具，最终的投资判断和责任仍在投资者自己手中。手机 APP 会受打扰，你要处理别的事情，各种推送会打断你；但这个终端是专属的，能更好地承载投资决策的 AI 功能和专属界面。我现在已经离不开它了，就像当年离不开 Bloomberg 一样。
TECHUB NEWS：我看这里有热点追踪、AI 选股、量化工具，还有一个 AI 助手可以问股票问题。它用的是什么模型？
何峥炜：我们用的是开源大模型做底座，上层架构是我们自己研发的，然后训练了垂直领域的语料。现在各家大模型大家都会用，但出来的东西不一样，差别就在语料和场景上。
TECHUB NEWS：这个机器只给方德用户？
何峥炜：目前主要给方德的用户，跟他的证券账户绑定。对于在方德达到特定资产门槛的客户，我们会赠配。
加密的增长方向：从 1% 到 5%
TECHUB NEWS：怎么看接下来加密市场的增长方向？
何峥炜：先声明，我不是研究分析师，以下不作为投资建议。就基于我刚才演讲的内容：在整个资产配置里，Crypto 的比例还非常低。美国那些主流机构——大学基金如哈佛、布朗，还有贝莱德——配置也就 1% 以下。我们在2025年针对香港持牌9号资管机构做过一个调研，加密相关配置大约也在 1% 以下，大概 0.5%。但同时我们又调研了香港很多家族办公室和财富管理机构，他们的目标是把加密相关资产配到 5%。
香港的财富管理规模是 5.4 万亿美元——这与香港证监会2026年7月发布的《2025年资产及财富管理活动调查》相吻合，该调查显示香港管理资产总值已达42.2万亿港元的历史新高。从 1% 到 5% 是 4 个百分点，1 个百分点差不多是 4000 亿港币，4 个百分点就是 1.6 万亿港币的增量。而整个加密市场现在的总规模还不大，比特币大概 1.4-1.5 万亿美元。上一个周期大家总把比特币跟黄金比——我现在依然相信这个类比：在超主权信用上，比特币和黄金站在同一个位置——它们都是超主权的信用资产。黄金现在是 15 万亿美元的体量，比特币 1.5 万亿，至少在同一坐标上，空间是看得见的。当然，今天我们不构成投资建议，有兴趣可以到我们的 APP 看研究团队的观点。
AI 不会取代人，但会改变一切
TECHUB NEWS：牌照落地之后，竞争就回到服务能力。对方德、对你个人来说，机遇和挑战在哪里？
何峥炜：我认为 AI 可以做很多事情，尤其是 AI 加投顾。AI 可以形成一整套特别完善的、量身定制的服务体系，对于高净值个人投资者来说，这会改变整个生态——原来他的认知在这里，你把他拉到更高层面上。可能以后不需要那么多 APP ，直接调用 API，一个终端就搞定，你跟它讲需求，它直接交易，帮你调用最好的接口。It's going to change a lot of things.
TECHUB NEWS：现在很多人讲 Agent，讲 AI 的推进，你觉得未来完全可行？
何峥炜：我觉得会是一个很大的机会。但我要澄清一点：我不认为 AI 会取代人。同样的 AI 工具，不同的人用，可能是完全不同的结果。你必须会问问题，必须知道怎么用它——让 AI 为我们工作，是我们做 AI 的主人，而不是 AI 做我们的主人。而且 AI 没有欲望，人有。
券商要守住什么：做医院，不做卖药的
TECHUB NEWS：最后一个问题。市场上券商很多，方德又是“生而全球”的公司。作为一家要持久的、对客户负责任的券商，最需要守住的是什么？
何峥炜：最重要的一点是资产的安全性。我们给投资者提供建议的过程——包括我们的 AI 模型——是不是真正站在客户的角度，从客户出发去解决问题。这涉及整个公司的文化：是不是真的“客户出发”的文化，而不是一开始就想“我要推什么产品给你”。我们想做的是一家“医院”，而不是一个“卖药”的机构。医院要先诊断：你适合什么、你需要什么，然后再根据你的需要配产品。有些很复杂的结构化产品，对券商来说是高毛利，但如果这个客户完全没有这个知识面，不清楚底层逻辑，不知道风险在哪里——but I'm not going to do that.
TECHUB NEWS：回到商业逻辑的本质。
何峥炜：本质就是，我们希望每个方德的用户都能真正挣到钱。他笑言，公司内部有句更直白的话：“投资最重要的是赚钱”。APP 好不好用不是金融投资的第一性原理，帮客户挣钱才是。
编辑说明：本文由 TECHUB NEWS 记者 Alma Li 根据 2026 年 8 月 27 日 Bitcoin Asia 2026 香港会场专访录音整理，有删节，未经受访者本人审阅。文中方德证券牌照、旗舰店、AI 股票机、集团收购等信息已与九方智投控股（9636.HK）公开公告核对；受访者中文姓名、头衔及公开履历经 etnet 经济通、财新峰会等公开报道核对。何峥炜关于加密市场的观点为其个人观点，其在采访中已声明不构成投资建议。
免责声明：本文仅作信息交流，不构成任何投资建议。投资涉及风险，证券、期货合约及虚拟资产的价格可升可跌，过往业绩并不代表将来表现。虚拟资产属高风险投资，价格波动剧烈，可能面临部分或全部本金损失的风险。虚拟资产相关证券风险涉及虚拟资产行业风险、投机性风险、不可预见的风险、极端价格波动风险、所有权集中风险、监管风险、欺诈、市场操纵及安全漏洞风险、网络安全风险、潜在操纵比特币网络的风险、分叉风险、非法使用风险、交易时差风险。投资者不应仅依赖本文内容作出投资决策，在作出任何投资决定前，应充分了解相关产品的性质及风险，并根据自身的投资目标、财务状况及风险承受能力审慎考虑，如有需要，应咨询独立的专业意见。方德AI股票机由方德智投有限公司提供。涉及受规管活动部分，由方德证券有限公司提供。AI提供意见仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行评估风险，最终决策由投资者自行决定。
相关公开资料：
1. 九方智投控股：最新业务发展之自愿性公告（2026年7月10日）｜港交所披露易
2. 方德证券及方德资本获香港证监会批准新增虚拟资产业务资格｜美通社
3. 方德證券上環1.9萬呎旗艦店開幕 CEO何崢煒親解「新一代互聯網券商」｜etnet 經濟通
4. 方德證券：未來在香港會逐步擴大覆蓋，料客戶數目將翻倍增長｜etnet 經濟通
5. 香港证监会《2025年资产及财富管理活动调查》：管理资产总值42.2万亿港元创新高
1.18 亿港元报案背后：年化 278% 的咖啡传销盘是怎么收场的2026 年 7 月 20 日，投资平台 Fun Coffee 的手机应用突然停止运作，港澳两地的投资者既取不回本金，也拿不到平台承诺的回报，多次联络客服都没有回音。香港警方随后与澳门司法警察局认定其为诈骗集团，截至 8 月 19 日共接获 286 宗报案，涉案总金额约 1.18 亿港元。
图 · Fun Coffee 受害者维权（图源：星岛日报）
这家公司对外宣称总部位于越南富国岛，业务是高科技咖啡设备研发、咖啡基因优化技术和智能灌溉施肥系统，自称总资产超过 10 亿美元、员工超过 5,000 人。香港警方披露的投资方案分启航、成长、远航三档，声称年回报率约 197% 至 278%。以最高档远航为例，投入 29,800 个 USDT（约 23 万港元）、存放 570 天，平台声称可获约 100 万港元利润。
图 · Fun Coffee 投资计划（图源：香港电台）
我们的还原从其中一名受害者的转账记录开始。这个由 99 个地址构成的网络自外部累计接收 72,829,035 USDT，至本次数据截止时已全部转出，99 个地址当前的 USDT 余额经链上逐一查询合计只有 1.52。
本文关于案件背景的部分引自香港证监会、越南庆和省公安厅与港澳警方的公开披露，均已核对原始页面；其余数据与结论出自我们对链上记录的独立分析，只覆盖 TRON 链上的 USDT 流转。文中对地址功能的描述依据链上行为形态与 BlockSec 标签库中的实体归属记录，不等同于认定其持有人的身份或法律责任。为保护受害人隐私，本文不展示其钱包地址、交易哈希与个人出资金额。
监管警示都发生在平台停运之前
在看任何链上数据之前，公开信息本身的时间顺序就值得留意。越南庆和省公安厅早在 2026 年 5 月 15 日就发布了风险警告，指该模式宣称的收益"通常为每月 10% 至 30%"，并通过多层级的系统佣金与团队业绩奖励鼓励参与者发展新人，认定其存在变相多层营销及庞氏骗局风险。警告说得很直白：这些收益不来自卖咖啡，而依赖后加入者的资金。7 月 13 日，香港证监会把"Fun Coffee GCM 專案"列入可疑投资产品名单，类别登记为其他投资，并把营运方与推广方都记为 Fun Coffee（香港 / 越南），即监管口径已经把两地视作同一实体。
7 月 20 日，App 停止运作。香港警方的刑事调查是在停运之后、自 7 月起陆续接报才启动的。8 月 1 日至 3 日，港澳警方开展代号峻立的联合行动，共拘捕 8 人，其中香港 6 人以串谋诈骗罪被捕，身份包括公司董事、股东、秘书以及负责推广项目和招募投资者的骨干成员，警方冻结约 61 万港元怀疑犯罪得益。
平台的运作手法本身并不复杂。参与者拉亲友进来可以拿到额外奖金，越南警方指出，宣讲会现场就在教怎么拉人以获取系统佣金与团队业绩奖励。收款则全程走加密货币，按香港警方的披露，投资者下载 App 并登记后，客服"會指示他們將虛擬貨幣轉帳至指定的加密貨幣錢包，完成充值後才可以在平台投資"。澳门的模式略有不同，受害者把现金交给门店职员，由职员协助完成充值，投资款最终转到上线指定的加密货币账户，而这个上线还负责以加密货币给门店拨运营资金。澳门门店于 2025 年 11 月开设。
91 个收款地址，最终收敛到同一个地址
这 99 个地址按功能分为四层，各层都不留存资金，如图 1 所示。
图 · Fun Coffee 涉案资金的四层链上结构
第一层是 91 个收款地址。平台对外公布的收款地址始终在换，是一组按批次轮换启用的地址池，每个地址接收 67 至 649 笔入金。这些地址在网络外部收到的 15,272 笔入金里，有 13,903 笔（91%）的付款方是交易所热钱包，也就是散户从自己的交易所账户直接提币过来；单个地址的这项占比介于 78.7% 至 98.2% 之间，没有一个低于 50%，与香港警方公布的作案手法完全吻合。
第二层只有一个地址，第一层收到的全部资金都汇集到这里，入金的 99.99% 来自第一层，出金则全部流向第三层的 4 个中转地址，自己一分不留。这是整个网络唯一的收敛点，也正因为存在这样一个收敛点，我们才能从一名受害者的转账记录出发把整套结构完整拉出来。
第三层是 4 个中转地址，按时间接力使用。中枢向这四个地址拨付资金的区间首尾相接、互不重叠，三次交接都发生在同一日（2026 年 2 月 2 日至 3 日、7 月 1 日、7 月 14 日）。这看起来不像四个并行的角色，更像同一个功能属性的钱包换了三次。第四层是 3 个处置枢纽，第三层出金的 91.1% 收敛到这里，资金在这里按用途分流。其中一个兑付枢纽只在 2026 年 7 月 15 日至 23 日活跃，正好卡在平台停止运作、港澳警方开始接报的窗口，是前一个枢纽停用后接手的最后一个兑付地址。
有两个细节不符合这套整齐的分层，需要一并说明。一是不是所有钱都往下走到第四层，第三层出金的 8.5%（共 6,245,984 USDT）直接从这一层流出了网络；二是不是所有钱都从第一层进来，第三层另有 3,355,420 USDT（302 笔）直接来自网络外部，第四层的两个枢纽还有 1,293,472 USDT，这些资金从没碰过收款地址。
入金九个月单调递增，地址池反而在收缩
图 2 是第一层 91 个收款地址按月入金的规模。九个月里没有一次回落，从 518,213 USDT 一路增至 14,349,354 USDT，末月是首月的 27.7 倍。入金最高的一个月恰好是平台停运的 2026 年 7 月，说明停运前的吸金强度仍处于峰值，平台并不是在资金枯竭后自然停摆的。
图 · 入金九个月单调递增，地址数量却在收缩
更值得看的是地址数量与入金规模的脱钩。2026 年 3 月和 4 月一个新地址都没启用，却是入金加速最快的两个月；到了 7 月只有 11 个地址在活动，处理了 14,349,354 USDT，单地址月均 1,304,487 USDT，是 2025 年 11 月的 83 倍。地址池不是随资金规模逐步扩张的，而是按批次一次性铺开，2025 年 11 月一次启用 33 个、2026 年 5 月一次启用 20 个，其余月份基本不新增，之后靠提高单个地址的承载量来消化增长。首批 33 个地址启用的月份，正好是澳门门店开业的月份。
另有一项数据比总额更能说明变化：笔均金额从 814 USDT 涨到 6,882 USDT，增长了 8.5 倍。不只是参与人数在增加，单次出资额本身也在系统性上升，越到后期单笔押注越大。
钱是还给投资人还是被搬走，看单笔金额就能分开
网络对外一共有三个出口，判断每个出口承担什么功能，我们用的依据是它单笔转出金额的形态。
图 · 三条对外通道的单笔金额形态对比
图 3 中差别最悬殊的是整千金额占比这一项。通道一的转账几乎从不取整，整千金额只占 1.1%，出现频率最高的是 393、448、324 这类带零头的数；通道二和通道三则分别有 86.2% 和 73.4% 是整千，最高频金额是 150,000、5,000、10,000 这样的规整数。这个差别来自金额的产生方式：逐笔兑付用户的提现与派息，金额由本金乘以利率算出，通常带零头；批量转移资金则由人工指定金额，而人工输入的往往是整数。
这只是一般倾向而非定律，平台可以把派息取整，转移方也可以刻意使用非整数金额。但本案数据与该倾向吻合得相当好，再加上通道一是 12,532 笔小额打给 1,428 个地址、通道二是 87 笔大额打给 19 个地址，两者的性质基本可以定下来。
通道一是兑付通道，45,574,708 USDT 拆成小额回流给投资人和团长，其中 86.63% 进了 946 个 Binance 充值地址。通道二和通道三是把钱移出网络，通道二的 19 个下游地址是独立运作的大额枢纽，自身累计入金合计 174,114,070 USDT，本案资金只占其中 12.8%，其余部分的来源我们暂未追溯。
图 · 通道与层级的对应关系
层级和通道并不是一一对应的。图 4 显示，通道一与通道二自第四层流出，通道三却直接从第三层流出，不经过第四层。这处错位说明该团伙并未严格按层级走账，第三层在承担中转职能的同时，还直接对外划转了 6,245,984 USDT。按功能归类，网络对外流出的 72,829,035 USDT 中，经兑付通道流出的为 45,389,827 USDT，经通道二与通道三对外转移的为 27,439,208 USDT，比例约为 62% 与 38%。
链上能单独追踪的那批出资人，多数收回了本金
这一节的结论只适用于链上可单独识别的那部分出资人，范围需要先说清楚。从自己钱包直接打款给收款地址的人，链上能把每一笔都归到具体地址；而通过交易所账户出资的人，付款方是交易所热钱包，一个热钱包背后是成千上万个用户，没办法把某笔出资对应到某个人。剔除属于该网络自身的地址以及出资低于 100 USDT 的尘埃地址后，前一类剩下 175 个。
图 · 自托管出资地址的回收情况
这 175 个地址中有 151 个（86.3%）收到过回款，它们累计出资 6,211,277 USDT、累计收款 7,830,067 USDT，整体回收率 126.1%，其中 110 个（72.8%）的回收率达到或超过 100%，作为一个群体是净赚的；另有 24 个地址出资后分文未回，合计出资 466,630 USDT。图 5 按出资额分档给出了回收率中位数，随出资规模递减。
按首次出资月份分组则看不到随时间下降的趋势，各月回收率中位数在 75.0% 至 183.2% 之间波动，最早参与的 2025 年 11 月那一组是 113.4%。也就是说，早进的赚、晚进的血本无归这个庞氏骗局的典型剧本，在这批样本里并没有出现。
这一现象要回到开头那条时间线来解释。这个资金盘不是因为资金枯竭而停运的，停运当月的募资额是九个月里最高的一个月；真正打断它的是 5 月境外警方的风险警告和 7 月 13 日香港证监会的警示名单。平台随后于 7 月 20 日停运，刑事调查在这之后才启动。一个在资金仍然充裕时被外部因素打断的资金盘，还没有走到停止兑付的阶段。
这同时也解释了一个宣称年化 278% 的项目为什么能撑近一年：早期参与者是真的拿到了钱，他们的经历就成了平台继续吸纳新资金的凭据。香港警方对受害人心理的描述与此同向，指参与者"只見別人投資成功，以及自己投資後能獲得小額回報，便相信計劃真確並放下戒心，進一步加大投資額"。
126.1% 的回收率不能代表全体参与人
这组数据有两重限制，都不能忽略。第一重是覆盖范围。把同一地址的收款额与出资额相比，这个做法只对自托管地址成立，交易所充值地址的持有人其出资在链上表现为热钱包的付款，无从与其收款相比。这 175 个地址合计只接收了兑付通道金额的 12.51%，而占 86.63% 的 946 个 Binance 充值地址完全不在适用范围内；按笔数算，经交易所出资的参与人占第一层入金笔数的 91%。
第二重限制更关键：这批人作为群体是净赚的，这恰好说明链上能单独追踪到的这部分出资人不能代表普通受害人。使用自托管钱包参与这类盘的人往往更活跃、金额更大、进场更早，其中相当比例是团长。这个形态在链上看得很直接，有个地址出资 581 USDT 却累计收款 100,434 USDT，相差 173 倍，另有 100 倍、75 倍的多例。任何基于这一样本对受害人损失作出的推断，都会系统性低估真实损失。
不过对团长这个判断我们也留了余地。拉人抽成的团长与早期获利退出的投资人，在链上都表现为收款远大于自身出资，仅凭这一形态无法区分两者，因此本文没有对任何具体地址下这个结论。同样的道理，我们由入金笔数与兑付通道去向数交叉推算出的 1,650 至 1,950 人，是参与人规模而不是受害人规模，因为兑付通道的收款地址里至少混有普通投资人、团长和无法排除的操作方套现账户三类主体。这个区间还偏向低估，若按普通散户的实际出资频次估计，参与人数可高至 7,000 量级。
本次分析起点所涉的那名受害者恰好提供了一个直接的对照。他的出资全部经交易所账户完成，付款方是交易所热钱包，因此并不在上述 175 个地址之列，而他累计收到的回款只相当于自身出资额的约 3.8%，与自托管样本 126.1% 的整体回收率相差两个数量级。单一个案不构成统计证据，但它的方向与上面那条偏差完全一致：链上看不见的那批人，情况可能比看得见的差得多。
参与人到底损失了多少
损失有三种常见口径，其中只有一种适合参与人用于损失主张。平台账面口径就是 App 里显示的参与金额累计值，它包含账面收益与等级奖励的再投资部分，明显高于参与人实际投入的资金。
链上累计接收口径指收款地址自网络之外累计接收的总额，本次追出 68,170,144 USDT。这是可举证的资金规模，但它不等于损失金额：庞氏结构下同一笔资金会在出资与兑付之间多轮循环，累计接收额必然高于实际净损失，而这笔总额里是否掺有操作方自行注入、用于制造流水的资金，链上无法分辨。第三种是净损失口径，指参与人整体实际损失的金额，这是唯一适合用于损失主张的口径。
图 · 三种损失口径与净损失下界
如图 6 所示，因为这 99 个地址的资金已全部转出、余额清零，存在一个恒等式：参与人总出资 ＝ 返还给参与人的部分 ＋ 操作方抽走的部分 ＋ 网络残留（≈ 0）。也就是说，参与人整体的净损失等于操作方抽走的金额。三条通道里，通道二与通道三的资金离开网络后，进入的是同时汇集大量其他来源资金的大额枢纽与交易所充值地址，形态为大额规整划转，不具备逐笔兑付用户的特征，可以确定为对外转移。通道二真正离开网络的金额为 21,193,224 USDT，通道三为 6,245,984 USDT，合计 27,439,208 USDT，这就是参与人净损失的下界。
上界我们无法确定。上界应为下界再加上通道一流出网络的 45,389,827 USDT 中流向操作方自有套现账户的那一部分，而这取决于 946 个 Binance 充值地址里有多少属于操作方，正是链上无解的那个问题。因此本文只给下界，不给上界，也不作单点估计。
即便是这个下界，也依赖通道三流向的地址确实在网络之外这一前提。与该网络发生过往来的 1,636 个外部地址中，有 160 个是双向往来，既向网络打款也从网络收款。这类形态提示其中一部分在功能上可能本就属于同一操作方，只是没有被纳入本次分析界定的 99 个地址；如果后续核查把它们并进来，通道三的对外流出与净损失下界都需要下修。
链上分析能回答什么，不能回答什么
从一名受害者的转账记录出发，链上交出了整个盘的形状：91 个轮换启用的收款地址、一个唯一的收敛点、4 个接力使用的中转地址、3 个功能可分辨的出口，以及 27,439,208 USDT 可以证明是被搬走而不是还给投资人的资金。
交不出来的是身份。那 946 个持有兑付通道 86.63% 金额的交易所充值地址，就是链上分析的边界所在。一个交易所充值地址对应一个交易所账户，但账户是谁的、这个人有没有也向平台出过资，这些信息不存在于链上，只能通过向交易所调取实名信息并配合其他链下材料来解决。过了这个点，问题就不再是分析问题，而是交易所手里的记录问题，这类案子的下一步只能走到那里。
分析范围：TRON 链 USDT。交易数据截至 2026 年 8 月 24 日，余额查询于 8 月 25 日，公开信源核实于 8 月 25 日。文中百分比除注明地址数者外均按金额计算。链上查不到实体归属的地址统一记为无实体标注，这只表示未查明，不代表已确认为个人钱包。交易所充值地址仅表明资金进入该交易所，不代表交易所涉案。
这次还原由 BlockSec 的 MetaSleuth 资金追踪调查平台完成，地址的实体归属判定来自我们超过 6 亿条的链上地址标签库。同一套能力也支撑着 BlockSec 的 Phalcon Compliance 产品，为交易所、支付机构、虚拟资产服务商以及执法与监管部门提供入金溯源、地址风险评分与交易监控。这类资金盘的链上形态高度相似：轮换启用的收款地址池、单点收敛的归集中枢、按时间接力的中转钱包，以及兑付与转移并行的双线出口。在资金还在网络里流动时识别出这套形态，比崩盘之后再追溯有价值得多。
云锋金融获纳入恒生综合指数成份股云锋金融获纳入恒生综合指数成份股
（香港，2026年8月21日）云锋金融集团有限公司（「云锋金融」或「集团」，股份代号：00376.HK）欣然宣布，根据恒生指数有限公司于2026年8月21日公布的2026年第二季度恒生指数系列检讨结果，集团将获纳入恒生综合指数成份股，有关变动将于2026年9月7日（星期一）起生效。成为恒生综合指数成份股后，集团股份可获考虑纳入港股通合资格证券范围。实际纳入及生效时间仍须符合相关规则，并以上海证券交易所及深圳证券交易所公布的正式名单为准。
- 新闻稿结束-
有关云锋金融
云锋金融集团有限公司（股份代号：00376.HK）是一家创新型金融科技公司，主要股东包括云锋金融控股有限公司和美国万通人寿保险公司（全美五大寿险公司之一），业务涵盖保险、证券经纪、资产管理和金融科技。集团旗下子公司持有香港证监会的1、4、9号牌照，并通过控股万通保险拥有香港保监局长期保险牌照及强积金受托人资格。未来，集团将依托扎实的保险与金融科技基础，以及深厚的云锋金融生态圈资源，持续推进数字资产战略，运用区块链技术连接资产、资金及全球金融服务场景，以「万物上链，链接全球」为发展愿景，致力构建面向机构客户的新一代金融基建服务体系。
Token 化基金开放二级市场流通！中国香港证监会新政策正如何推动全球链上金融发展？作者：ShirleyLi，外捕研究（Web3Caff Research）研究员
封面：Typography by 外捕研究（Web3Caff Research）
字数：全文共计 3200+ 字
合规提示：以下内容仅为客观分析中国香港以及全球在 RWA、稳定币等领域的最新监管策略，并不构成任何提议和要约，并请您知晓发行、参与投资 Token 这一行为在不同国家和地区均有不同严苛程度的法规要求和限制，尤其在中国大陆发行 Token 涉嫌 “非法发行证券” 行为，提供 Token 交易撮合等加密货币交易相关行为也属于 “非法金融活动”（中国大陆读者强烈建议阅读《中国大陆涉及区块链与虚拟货币相关法律法规整理及重点提要》），因此请您勿以此信息进行相关决策，并请您严格遵守您所在国家和地区的法律法规，不参与任何非法金融行为。
RWA（Real World Assets，现实世界资产 Token 化）是指将债券、基金、房地产等传统金融资产，通过区块链技术转化为可在链上流转与结算的数字凭证。这种机制不仅能够为传统金融资产带去更高效率的发行与流通路径，还可以将这些资产引入 Web3 金融体系，从而与稳定币、链上金融等形成新的产品组合。因此，RWA 赛道所蕴含的市场潜力，正在引起行业内参与者的重点关注。
然而，传统金融体系与 Web3 金融体系在交易机制、清算模式以及监管结构等方面存在着显著的差异，这就意味着，RWA 的规模化落地不仅需要解决基础设施层面的通用性问题，还将高度依赖于监管框架的细化与制度规范的完善。
在这一背景下，中国香港自 2024 年底提交《稳定币条例草案》以来，整体监管推进节奏正在明显加快。
2025 年 5 月 30 日，中国香港正式通过《稳定币条例》，为稳定币的发行与运营建立了明确的监管框架。该框架一方面确立了稳定币发行人的牌照制度，另一方面对持牌机构在资本充足性、储备资产管理、风险控制及运营合规等方面提出了系统性要求，为稳定币成为链上交易可信结算工具奠定了监管基础（扩展阅读：香港通过《稳定币条例草案》，将对全球稳定币合规化与人民币国际化战略产生何种推动？）。
2026 年 4 月 10 日，中国香港金融管理局根据《稳定币条例》向碇点金融科技有限公司以及香港上海汇丰银行有限公司发放稳定币发行人牌照。[1]
2026 年 4 月 20 日，中国香港证券及期货事务监察委员会（即香港证监会，以下简称 SFC）进一步发布了新的监管框架，首次明确容许 Token 化投资产品在二级市场进行流通。该框架的核心方向在于：允许香港证监会认可的开放式 Token 化基金流通；允许相关产品在持有 SFC 牌照的交易平台上交易（个别情况可能会开放场外形式）。这意味着，经 SFC 认可的 Token 化产品首次获得了合规的二级流通通道，也代表着其已经具备了金融产品的属性。
在产品层面，中国香港特别行政区立法会议员邱达根在 2026 中国香港 Web3 嘉年华上发表演讲中提到，当前，HashKey 已试水链上白银 RWA Token，汇丰银行发布了 Token 化业务路线图，Franklin Templeton 等机构也在中国香港发行了 Token 化基金。[2] 另据 SFC 披露，截至 2026 年 3 月底，已有 13 项 Token 化产品面向中国香港公众发售，这些 Token 化产品所管理的资产总值在过去一年内增长了约七倍，总价值达到 107 亿元，显示出这类产品在市场中的接受度正在快速上升。[3] 从上述数据变化来看，Token 化资产流通的开放进程，也可以被视为链上 7×24 小时金融市场走向现实的一次重要实践。
放眼全球，在国际市场上，美国和欧盟的相关监管体系也正在逐步明确。
美国方面，《2025 年美国稳定币创新国家指导与建立法案》（简称 GENIUS 法案）已于 2025 年 7 月获得正式签署。该法案旨在为稳定币发行和监管构建全面框架，对发行主体的资质、资产储备情况及合规标准等作出了明确规定。而《数字资产市场清晰法案》（简称 Clarity Act）也正处于参议院审议状态，该法案则致力于通过统一的链上资产分类与监管规则为市场提供规范化指引。（扩展阅读：《GENIUS 稳定币法案》获美参议院通过，Web3 与 RWA 将迎来哪些重大变革？、美国《CLARITY 法案》审议在即，DeFi 友好、资产分类、SEC 与 CFTC 分权等举措是否正成为加密监管清晰化拐点？）
2026 年 3 月，美国证券交易委员会（简称 SEC）与美国商品期货交易委员会（简称 CFTC）发布联合声明，将链上资产划分为数字商品（Cryptocommodities）、数字藏品（NFTs）、数字工具（Utility Tokens）、 稳定币（Payment Tokens）以及数字证券五种类型，其中明确指出 Token 化资产属于证券范畴。这也为进一步确立各类资产的监管边界提供了参考依据。
在欧盟方面，《欧盟加密资产市场监管法案》（简称 MiCA 法案）已于 2024 年 12 月生效。该法案通过建立统一的监管框架，为交易平台、托管服务及稳定币发行等业务提供了明确的牌照制度与市场准入规则。最新的数字资产税务透明度法案（简称 DAC8 指令）也于 2026 年 1 月 1 日生效，要求链上资产服务提供商向各国税务机关披露使用者资产与交易的详细信息，并进行共享。这意味着，税务机关可以像对待 Web2 银行账户一样，对 Web3 资产的持有、交易和转移情况进行公开透明的监管。
由此可见，全球大型经济体的链上资产监管框架已初步成型，并且呈现出更加清晰、分类更加明确的趋势。
中国香港、美国与欧盟链上金融监管框架对比，外捕研究（Web3Caff Research）研究员 ShirleyLi 自制
不过，从总体来看，美国和欧盟的监管框架主要侧重于规范链上金融市场运行、明确资产性质以及分类，而中国香港则更注重推动链上金融市场的实际落地。这一方向与此前中国香港证监会（简称 SFC）和金管局（简称 HKMA）发布的《固定收益及货币市场发展路线图》高度契合。该路线图强调了 “中国香港作为全球固定收益及货币中心” 的战略定位，而与稳定币牌照、RWA 资产发行与流通相关的监管策略，自然也同属中国香港资产监管框架的重要组成部分。
值得注意的是，中国人民银行数字货币研究所与香港金管局在今年 2 月底联合启动了数字人民币跨境 RWA 结算专项测试。该轮测试以农产品贸易和跨境基建为载体，验证了数字人民币与中国香港待持牌稳定币（目前已有两家公司获得了正式牌照）之间的实时兑换清算能力，成功将传统跨境交易耗时从 2 小时压缩至 3 分钟，成本降低超 20%。[4] 这一突破进一步揭示了数字人民币与合规稳定币协同运作的可行性。（扩展阅读：市场脉搏分析：以 “数字人民币国际运营中心” 论两岸一体信号大陆给底座，香港给市场）
然而，美国和欧盟的监管实践历程也值得中国香港参考。例如，美国货币监理署（简称 OCC）于去年 12 月底向 Circle、Ripple、BitGo 等五家 Web3 公司发放了信托银行牌照，允许其合法参与链上金融活动，但是此举引发了传统银行业的不满。[5] 这是由于传统银行认为，其与 Web3 持牌机构在合规层面所需承担的职责和成本并不相等，而且彼此在业务层面也存在着竞争关系。而欧盟的 MICA 法案则规定，链上资产服务提供商只需在一个成员国获得牌照，即可在整个欧盟内运营，这种跨境通行可能会带来牌照滥用或监管套利风险。
对于中国香港而言，这些案例都提供了重要的借鉴与警示作用。一方面，中国香港在全力推动链上金融体系落地时，需要明确传统金融机构和 Web3 机构的职责边界，避免引发合规义务和成本不均衡的问题；另一方面，还需要加强对持牌机构实际运营情况的监督，同时建立起有效的风险监测机制，以保障用户资产的安全性，实现市场的可持续发展。不过，从整体上看，当前全球链上金融的监管体系依然处于探索状态，其与传统金融的融合进程还有待长期观察。
要点结构图：
参考文献：
[1] 香港金管局发出两张稳定币发行人牌照
[2] 邱达根：香港 Web3 监管采取稳健渐进路径，下阶段聚焦参与者、产品、立法三大领域
[3] 证监会公布新监管框架 容许代币化证监会认可投资产品在二级市场买卖
[4] 香港穩定币+數字人民币，是內地資產出海 “快車道” 嗎？
[5] 银行的蛋糕被动了？美银行业拟起诉 OCC 围堵加密牌照
[6] 一文读懂证监会新规：代币化基金可以像股票一样买卖了
[7] 有关代币化证监会认可投资产品二级市场买卖的通函
[8] 美国 SEC、CFTC 联手发布重磅指导意见，为加密资产明确划分证券与非证券边界
[9] 美国补税追到 6 年前的钱包交易所了？四层拆解 IRS 新表格
[10] 88EX 洞察：欧洲监管再升级：ESMA 拟成为加密市场唯一监管机构
免责声明: 本报告由外捕研究（Web3Caff Research）编写，所含信息仅供参考，不构成任何预测或投资建议、提议或要约，投资者请勿依赖此类信息购买、出售任何证券、加密货币或采取任何投资策略。报告中使用的术语和表达的观点旨在帮助理解行业动向，促进 Web3 包括区块链行业负责任发展，不应被解释为明确的法律观点或外捕研究（Web3Caff Research）的观点。报告中的看法仅反映作者截至所述日期的个人意见，与外捕研究（Web3Caff Research）立场无关，且可能随后续情况而变化。本报告中所含的信息和看法来自外捕研究（Web3Caff Research）认为可靠的专有和非专有来源，并不一定涵盖所有数据，亦不保证其准确性。因此，外捕研究（Web3Caff Research）不对其准确性和可靠性作任何形式的担保，也不承担以任何其他方式产生的错误和遗漏的责任（包括因疏忽而对任何人产生的责任）。本报告可能含有 “前瞻性” 信息，这类信息可能包括预测和预报，本文并不构成对任何预测的担保。是否依赖本报告所载信息完全由读者自行决定。本报告仅供参考，不构成购买或出售任何证券、加密货币或采取任何投资策略的投资建议、提议或要约，并请您严格遵守所在国家或地区的相关法律法规。
香港证监会最新框架落地：代币化二级市场交易开闸，新时代要来了？撰文：Glendon，Techub News
昨日，香港证券及期货事务监察委员会（证监会）公布新监管框架，推动在香港试行代币化证监会认可投资产品（代币化产品）的二级市场买卖。这个已然走在全球前列的合规监管框架，标志着香港虚拟资产制度向前再迈一步，从「代币化发行」开始走向「代币化交易」，也意味着香港数字资产生态圈建设迈入了一个全新阶段。
同时，证监会还发布了一份《有关代币化证监会可投资产品二级市场买卖的通函》，对这一监管创新作出了更为详尽的规定。本文将从出台背景、交易渠道、公平定价、流动性提供、信息披露和事前咨询机制等六个维度，对通函内容进行解读。
一年七倍增长，奠定市场基础
新框架的出台并非凭空而来。证监会指出，自 2023 年底首次公布代币化相关监管框架以来，香港的产品发行商一直热衷于将其产品代币化，希望抓住由此带来的市场机遇。截至 2026 年 3 月，已有 13 项代币化产品向香港公众发售，当前其代币化类别股份的管理资产总值达 107 亿港元，这一数据仅在过去一年便增加至约 7 倍。在这样的市场基础上，开放二级市场买卖「正逢其时」，将进一步推动代币化产品与 Web3 生态圈的融合。
值得注意的是，此次新框架的适用对象并非所有代币化产品，而是主要针对证监会认可的开放式基金，允许它们在持牌虚拟资产交易平台（VATP）上进行二级市场买卖。首批产品预期主要为代币化货币市场基金，证监会会先观察这些产品的实际运行情况，再适时扩大产品范围。这显然是证监会「从低风险产品起步、逐步扩展」的审慎思路，先以流动性高、结构简单的基金试点，既能回应市场对流动性的迫切需求，也为后续更复杂产品的纳入留下了制度空间。
以持牌平台为核心的双轨架构
在交易渠道的规范上，通函明确构建了一套以「持牌平台为核心、场外安排为补充」的「双轨」架构，以确保交易在受监管、透明合规的环境中进行。散户投资者可以透过持牌虚拟资产交易平台所提供的平台，进行代币化产品的二级市场买卖（即在屏幕上自动对盘的买卖）。平台上的买卖应依照《适用于虚拟资产交易平台营运者的指引》，采取适用于该平台上买卖虚拟资产的现有交易运作、规则及风险监控措施。
为了防止「裸卖空」或结算失败，平台在执行交易前，必须先确认客户账户里有足够的资金或等效产品持仓，这既是为了保障市场秩序，也是为了保护投资者权益。而在产品上线需要协同准备，以确保交易平稳运行。这要求产品提供者须与交易平台合作，共同测试代币化产品在平台上的买卖流程，涵盖营运机制、风险监控系统及技术对接等关键环节，确保系统准备充分。
另外，证监会也给一些特定产品的交易需求保留了弹性空间。其明确表示，将按个别情况考虑容许场外二级市场买卖的安排，进而为结构复杂或流动性较低的代币化产品提供灵活交易路径。关于这一点，香港证监会中介机构部执行董事叶志衡昨日在 Web3 Festival 上也提到，证监会在引入代币化货币市场基金交易方面将「稳步推进」，如果经验良好，会逐步将其扩展至所有认可授权基金。
公平定价：价格偏离警示与多重监控机制
不同于传统公募基金交易，代币化产品在非传统交易时段（如夜间及周末）进行交易，其价格与资产净值之间的偏离风险无疑是投资者保护的核心关切。华夏基金（香港）在接受上证报采访时表示，首批代币化产品上线后，投资者有望在全天 24 小时随时交易、实时提交交易订单。为此，通函设定了三层公平定价保障机制。
其一是价格偏离警示。持牌虚拟资产交易平台被明确要求实施有效的风险管理及监督管制措施，以防范价格与资产净值（NAV）出现显著偏离，确保代币化产品在平台上获得公平定价。若成交价格将大幅偏离实时或接近实时的指示性每单位资产净值，平台必须向投资者发出警示。偏离阈值则可以根据产品流动性、波动性等特征差异化设定。
其二是投资者教育。通函强调平台须向投资者充分披露，其可通过一级市场按资产净值认购或赎回代币化产品份额，而二级市场交易价格可能因供需关系产生溢价或折价。明确这一选择权，有助于投资者在价格异常时「用脚投票」，是保护投资者利益的重要缓冲。
其三是全面的交易监控措施。平台必须实施自动化交易前风控（如价格区间限制）、交易后定期审查，并设置针对异常波动的应对机制，包括防止过度价格波动、防止市场操纵及识别可疑违规活动的监控措施等。这些措施共同构成动态、实时的风险防控体系，从而确保该新兴市场的秩序稳定。
庄家机制与多方协作安排
流动性是二级市场健康运行的生命线。通函对产品提供者、持牌平台、分销商和庄家分别提出了明确要求，形成了一套多方协作的流动性保障体系。
产品提供者须尽最大努力确保每项代币化产品至少有一名庄家，且庄家在终止服务前须发出不少于三个月的事先通知。产品提供者须密切监察其代币化产品的二级市场买卖活动及流动性，与所委聘的庄家保持紧密沟通，并制订适当的应急计划。此外，产品提供者须就代币化产品委任分销商，且分销商须为证监会持牌法团或注册机构。
持牌平台则需要承担对庄家的准入和持续监督责任。平台须对照所协定的条款，对所有庄家进行尽职审查和定期监察其表现，确保其在买卖差价、报价价值、报价最短维持时间及参与率方面持续遵从既定标准。当庄家未能履行责任时，平台须与有关庄家联系以进行纠正。此外，产品提供者应与持牌平台设立安排，以便利代币化产品在一级市场与二级市场之间的转移。例如，透过一级市场认购的代币可便捷地在二级市场买卖，而在二级市场购入的代币亦可透过一级市场赎回。
这一系列要求其实增强了市场的套利机制，有助于抑制价格大幅偏离净值，提升定价效率。综合而言，证监会构建了「产品提供者、庄家、平台和分销商」四位一体的流动性协作体系，充分体现了其责任明确和风险前置的监管思路。可以说，这是推动香港代币化产品市场稳健发展的一个关键制度安排。
信息披露与事前咨询机制
对于投资者，信息披露是保障其权益的另一支柱。通函从两个层面下手：一个是销售文件，一个是交易平台。两边的要求都很细，其目的就是把信息「透到底」。
在销售文件层面，代币化产品的销售文件里必须写清楚几件事：一是二级市场相关的风险，包括流动性风险、价格偏离风险、价格碎片化风险（不同交易渠道可能成交价不一样），还有依赖庄家的风险；二是交易渠道的基本情况，包括运作流程、怎么结算、结算时间多长、预设资金要求，以及二级市场和一级市场之间的差异等；三是庄家安排，比如产品提供者和平台给庄家什么报酬或奖励；四是代币化产品的庄家名单，以及担任庄家的产品提供者的任何联属实体，连同相关潜在利益冲突都需要进行披露。
在交易平台层面，持牌平台和接驳经纪必须维护一个指定的网上界面，比如网站或 App，在上面公布二级市场买卖的详细安排，还要实时或接近实时地放出指示性单位资产净值。同时，对于想参与二级市场买卖的客户，平台需要重点阐述相关风险。而且，在为客户开户前，平台必须让客户确认自己已经理解了这些风险。
除了信息披露，通函还建了一套明确的事前咨询和审批机制。如果平台打算推出一个全新的、带代币化功能（包括一级和二级市场交易）的产品，得先找证监会咨询；如果是现有的认可产品想加上代币化功能，不仅需要事前咨询证监会，还要获得其批准。每宗申请都会按个案评估，证监会也保留在适当时候给进一步指引或加额外条件的权力。
至于中介人，包括持牌平台及从事代币化产品场外二级市场买卖的中介人，在首次从事二级市场买卖业务前，应通知其证监会个案主任并讨论其方案。这么做的用意很明显：让监管在业务真正跑起来之前就掌握情况，提前防范风险。总的来说，证监会在投资者保护这条线上，贯彻的是「穿透式披露」加「事前把关」的思路，既要把市场透明度做足，也要给创新业务设一个审慎的入口。
结语
证监会这次新监管框架的发布，标志着香港代币化产品市场从「单向通道」（仅限一级市场认购赎回）迈出了「双向流通市场」（投资者之间可自由买卖）的关键一步。过去只允许初级市场交易，现在正式放开代币化产品在持牌平台上的二级市场买卖，大幅提升了产品流通性。
证监会行政总裁梁凤仪将这一框架形容为「香港构建数字资产生态圈进程中的又一重要里程碑」，其意义不仅在于容许传统证券产品在代币化后可于夜间和周末交易，更重要的是，借助受规管稳定币和代币化存款，实现全天候流动性，回应了投资者在快速变化且充满不确定性的市场环境下的真实需求。在这个新框架里，公平定价、有序交易、流动性提供和信息披露四根支柱，共同撑起了代币化产品二级市场的稳健运行，也让香港在全球数字资产竞争中抢到了一个制度领先的身位。
当然，框架落地只是起点。庄家积极性、散户接受度、跨平台互通等问题，还需要在实践中慢慢检验。香港能否借此真正跑出一个活跃的合规代币化交易生态，值得我们期待与持续关注。香港 Web3 一周大事记：香港证监会发布 2025 年第四季度报告，11 只虚拟资产 ETF 总市值超 54 亿港元欢迎阅读 Techub News 的「香港 Web3 一周大事记」。在本期周报中，我们将为您梳理 3 月 16 日至 3 月 22 日期间香港 Web3 领域的重大事件和发展动态，以及最新的数据洞察及详细的活动预告，帮助您快速全面了解上周香港 Web3 领域进展。
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行业观察
让美国成为加密货币之都：CFTC 新主席 Mike Selig 的监管革命
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香港数字资产税收监管分析报告之七｜香港美国比较
【研究范围】这份报告系统梳理了从 2020 年至今，香港关于数字资产的税收规则。我们分析了香港税务局发布的各类指引、证监会与金管局发布的监管文件、立法会通过的相关条例，以及政府发布的政策宣言等官方文件，希望能为读者提供一个全面而清晰的监管图景。
Venus 215 万坏账背后：一个地址，牵出 DeFi 借贷的三大防线失效
2026 年 3 月 15 日，BNB Chain 上的头部借贷协议 Venus Protocol 遭遇了一场精心策划的攻击。攻击者绕过了 Venus Protocol Core Pool（BNB Chain）中 THE（Thena）市场的供应上限，将抵押仓位膨胀至上限的 3.67 倍，借出约 $14.9M 的资产 [1]。早期媒体报道将此定性为约 $3.7M 的漏洞利用，但链上数据呈现的情况更为复杂：协议和攻击者在链上都是亏损的。
华尔街加速上链：纳斯达克获批代币化试点，标普 500 首次官方入场
此次代币化交易试点的执行方是 DTC （存托信托公司），隶属于 DTCC （美国存管信托与清算公司 DTCC ）旗下子公司。 SEC 已批准 DTC 提供托管资产代币化服务，允许其在预先批准的区块链上为参与者及其客户提供为期三年的代币化服务，授权范围涵盖高流动性资产，包括罗素 1000 指数、追踪主要指数的 ETF 以及美国国债等。
数据洞察
香港比特币 & 以太坊现货 ETF 流入流出情况
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活动快讯
「AI + Web3 for Seamless Supply Chains」
「AI + Web3 for Seamless Supply Chains」，由 EX.IO、LinkedIn Local Asia、InnovateXP 和 NANWANI Solicitors LLP 联合主办，会议将于 3 月 27 日 18:00 至 21:00 在香港举行，本次活动探讨摆脱无休止的传统银行延误，大幅减少中间环节，开辟一条通往即时现金流的新途径——同时利用 AI 技术大幅提升供应链效率。
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本周聚焦
《20 亿美元的定心丸：投身 AI 浪潮的同时，a16z 没忘了 Crypto》
恰恰因此，a16z crypto 第五期基金的选择更具信号意义：在同一个母体内部，AI 基金负责追逐浪潮，加密基金负责深耕阵地。这种「分工而非转向」的格局，与 Paradigm 的跨界融合、Kyle Samani 的退场形成了微妙对照——当同行在赛道上做加法或减法时，a16z 选择让两条腿各自奔跑。
《基础设施网络定价权逐渐消失，加密市场正在进入价值沉淀阶段？》
当下，加密货币行业正陷入一种自相矛盾的境地：作为一个行业，我们取得的成就远超最疯狂的想象。然而，目前普遍存在的情绪，却是我们许久以来未曾见过的低迷与沮丧。本文将深入分析当下正在进行中的这场「大规模重新定价」。
《Pantera Capital：AI 代理经济需要区块链作为金融底座》
随着 AI 智能体成为自主的经济行为主体，全球经济中的经济行为主体数量将呈指数级增长。智能体将需要数字原生的金融轨道，一个能够处理可编程结算、高吞吐量微支付、无需许可协调以及最小化信任身份系统的技术栈。这些原则正是区块链设计的基石。
《纽交所母公司入股 OKX：250 亿美元估值，1.2 亿用户将接入代币化股票市场》
3 月 5 日，洲际交易所集团（ICE）宣布对 OKX 完成战略投资，后者估值定格于 250 亿美元。ICE 将在 OKX 董事会获得一个席位，双方同步披露了一系列联合产品计划。消息落地，OKX 平台代币 OKB 短时突破 120 USDT，当日暴涨超 50%。
《当亚太股市跌破熔断线，为何比特币风景独好？》
全球主要股市在今年初持续走高，日经 225 指数不断创下历史新高，韩国 KOSPI 处于近五年的高位，美股三大指数均在历史高点附近震荡。全球主要股市都积累了大量的获利盘，估值泡沫正在积聚。
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亚太首次！香港证监会放行演唱会收益权 RWA，粉丝经济迎来合规资产化时刻撰文：梁宇
编审：赵一丹
2026 年 3 月 6 日晚上，香港红磡体育馆，黄凯芹《40 年來香港演唱會 2026》即将拉开帷幕。场外的粉丝或许不知道，这场演出的意义早已超越音乐本身——就在几周前，这场演唱会的票房收益权，成为香港证监会批准的首批代币化娱乐投资项目，获准面向合资格投资者发售。
同一时间，远在吉隆坡，另一场韩国男团的演唱会也作为同期获批的投资项目，即将启动代币化发售。两场演出，同一个操盘手——Esperanza 证券。2026 年 2 月 13 日，这家金融科技券商获得香港证监会许可，正式推出以现场娱乐产业资产为核心的代币化投资业务。
这不是Web 3世界里常见的「粉丝代币」炒作，也不是某个项目方在海外发行的空气项目。这是亚太地区首次将演唱会收益作为RWA（Real World Assets，真实世界资产）发行合规的证券型代币，在证监会的监管框架下运行。
当「追星」遇上「合规」，当「热爱」变成「资产」，这背后究竟发生了什么？对于正在寻找下一个增长点的 RWA 赛道而言，香港这次放出的信号，又意味着什么？
一、这和我们买的「币」有什么不一样
要理解这次事件的特殊性，首先需要厘清一个根本问题：Esperanza证券发行的到底是什么？
根据该公司披露的信息，其代币化投资模式的核心是通过自身管理的投资基金发行投资代币（即证券型代币），让合资格投资者以小份额参与投资，且代币可在二级市场交易。首批两个项目分别是 2026 年 3 月在红馆举行的《黄凱芹 40 年來香港演唱會 2026》，以及 2026 年 4 月在马来西亚举行的韩国男团演唱会。
这里的核心关键词是「证券型代币」（Security Token，简称 STO）。它与过去几年加密货币圈流行的「粉丝代币」有本质区别。
以 Chiliz 发行的粉丝代币为例，这类代币本质上是一种 utility token（实用型代币），持有者通常获得的是投票权、专属内容访问权或会员福利，并不享有底层资产的所有权或收益权。粉丝购买代币，更多是在为「参与感」付费，而非为「资产收益」投资。
但 Esperanza 证券此次发行的产品完全不同。它的底层是演唱会的票房收益权——这是一个有清晰现金流预期的实体资产。根据香港证监会的监管框架，这类代币被归类为「证券型代币」，必须遵循证券发行的相关法规。
这意味着什么？意味着投资者购买的，不再是某个项目的「治理令牌」或某个社区的「会员卡」，而是一份受法律保护的、与演唱会票房收入挂钩的收益权凭证。如果演唱会票房超预期，投资者有望获得相应回报；如果票房惨淡，投资也可能缩水。这是典型的「资产—收益」逻辑，而非「社区—共识」逻辑。
那么，为什么 Esperanza 证券能够获批开展这项业务？这需要回溯到香港证监会在 2023 年 10 月发布的一份关键文件——《有关中介人的虚拟资产相关活动的联合通函》。
这份通函的突破性在于两点。第一，它明确了券商和银行在持有相应牌照（如 1 号牌证券交易、4 号牌投资咨询）的前提下，可以向零售客户提供虚拟资产相关服务，包括证券型代币的分销和交易。这意味着，证券型代币的销售渠道不再局限于少数合规交易所，而是可以接入传统券商和银行的客户网络。
第二，通函正式认可了证券型代币发行的合法性。只要通过香港证监会的审核，持牌机构可以发行证券型代币，类似传统股票的 IPO 流程。换句话说，STO 被纳入了与股票、债券同等的监管框架，而非游走在监管边缘的灰色地带。
正如香港证监会金融科技组主管黄乐欣曾在采访中表示的，证券型代币或 RWA 将不会被定义为复杂产品，并有机会向散户开放，监管将以底层资产为导向——代币化的资产是债券，就以债券的形式进行监管。
Esperanza 证券的获批，正是这套监管逻辑落地的首个娱乐产业案例。其发行的代币底层是演唱会收益权，属于有明确现金流预期的实体资产；发行主体是持牌券商，接受证监会监管；销售对象是合资格投资者（未来可能扩展至散户），遵循投资者适当性管理要求。
从「空气」到「权益」，从「共识」到「资产」——娱乐 RWA 的合规之门，正在香港徐徐打开。
二、下一个万亿，藏在粉丝的钱包里吗
如果把 Esperanza 证券的获批放在更宏大的 RWA 发展脉络中观察，会发现一个值得注意的趋势转向。
过去两年，RWA 赛道的主角一直是美国国债。根据 21 Shares 发布的《2026 年加密行业展望报告》，代币化的真实世界资产预计在 2026 年达到 5000 亿美元锁仓总值。而其中占据最大份额的，是各类生息资产——美国国债代币化产品、货币市场基金代币、私募信贷代币等。这类资产的共同特点是：收益可预测、风险相对可控、适合机构资金配置。
这是典型的「金融 RWA」逻辑：将传统金融世界已经成熟运作的资产类别，通过区块链技术进行代币化改造，提升交易效率和流动性。
但 Esperanza 证券的案例，指向了另一条路径——我们或许可以称之为「消费 RWA」或「体验式资产 RWA」。这类资产的底层不是债券或贷款，而是与大众消费、文化娱乐相关的现金流权益：演唱会票房、电影分账、体育赛事转播权、艺人经纪约分成……
为什么是娱乐产业？因为娱乐资产具备几个独特的优势。
第一，现金流来源清晰可追溯。一场演唱会的收入结构是透明的：票房收入、商业赞助、周边产品销售、转播权授权……每一笔收入都可以通过票务系统、赞助合同、销售记录进行审计。相比某些复杂的结构化金融产品，娱乐资产的现金流反而更容易穿透和验证。
第二，与实体经济紧密连接。娱乐产业是典型的「体验经济」，其价值不依赖于二级市场的炒作，而取决于消费者的真实购买行为。粉丝愿意为偶像买单，这种消费动机是真实存在的，也是相对稳定的。正如 Esperanza 证券所言，娱乐产业具备清晰的商业模式与收入结构，透过代币化投资方式，可为投资者提供与实体经济活动连结的数字资产选择。
第三，具有广泛的零售认知基础。对于普通投资者而言，「投资一场演唱会」远比「投资一笔私募信贷」更容易理解。张艺兴的粉丝愿意为偶像的专辑买单，当然也愿意分享偶像演唱会票房增长的红利。这种情感连接，是其他 RWA 资产难以复制的。
当然，从「金融 RWA」到「消费 RWA」的跃迁，也带来了全新的挑战。
美国国债代币化的估值逻辑相对简单：国债收益率曲线摆在那里，久期、信用风险都有成熟的定价模型。但一场演唱会的票房怎么估值？这取决于艺人号召力、场馆容量、票价区间、当地市场需求……甚至天气和交通都会影响上座率。这是一种高度非标、高度依赖专业判断的资产类别。
曼昆律师事务所合规顾问白溱博士曾在 Animoca Brands 发布的《2026 数字资产展望》报告中指出，RWA 代币化虽已迈入机构级应用阶段，但其规模化仍受制于法律定性不一、跨链互操作性不足及流动性机制缺失等关键问题。对于娱乐 RWA 而言，这些问题同样存在，甚至更加突出。
但风险的另一面是机遇。正因为娱乐资产的非标属性，它反而为专业的资产筛选和结构化设计留出了价值空间。谁能够建立一套可靠的娱乐资产估值体系，谁能够设计出既能保护投资者利益又能激励项目方的收益分配机制，谁就可能在这个细分赛道上建立起真正的护城河。
三、香港的野心不止于演唱会
值得玩味的是，Esperanza 证券首批两个项目中，一个是香港本地的粤语老牌歌手演唱会，另一个是马来西亚举行的韩国男团演唱会。这种选择，或许透露了某种战略意图。
香港是国际金融中心，但在文化娱乐产业的体量和影响力上，与首尔、东京、北京尚有差距。然而，Esperanza 证券选择的项目，恰好让香港扮演了一个「连接者」的角色——将韩流顶级 IP 与中国内地及东南亚的资本连接起来，通过合规的代币化手段，实现资本的高效配置。
这不是巧合。香港正在利用其「超级联系人」的独特地位，构建一种全新的娱乐资本叙事。
一方面，香港拥有成熟的金融基础设施和与国际接轨的监管体系。Esperanza 证券获批本身就是一个信号：只要符合合规要求，任何具备清晰经济活动和可评估价值的实体资产，都有可能进入这个市场——无论是文化内容、体验型资产，还是具备稳定收入的商业物业。
另一方面，香港背靠中国内地庞大的资本和消费市场。内地粉丝对韩流、日娱、欧美流行文化的热情持续高涨，但资本出海渠道和投资工具相对有限。合规的娱乐 RWA，恰好可以填补这个空白——让内地合格投资者通过香港的合规通道，分享国际顶级娱乐 IP 的增长红利。
展望未来，娱乐 RWA 的想象空间远不止演唱会。Chiliz 已经提出了更宏大的「SportFi」愿景，计划从 2027 年起涉足真实体育资产的代币化，包括运动员未来转会费的代币化股份、体育场命名权收入的分割所有权、由俱乐部商品收入支持的数字债券等。在美国，Venu Holding Corporation 也计划在 2026 年推出区块链驱动的音乐粉丝服务，将代币化会员资格与现场娱乐体验结合。
甚至票务本身也在发生变革。2025 年，饶舌歌手 Jack Harlow 与 Polygon 初创公司 MITH 合作，发行了基于链上验证的 VIP 演唱会门票——粉丝甚至不知道自己在使用区块链技术，但每一张票都在链上留下了可验证的所有权记录。正如业内人士所言，这是「马尾策略」：Web 2 面向用户，Web 3 后端支持，让链上技术变得无形，让用户体验变得简单。
下一个被代币化的会是什么？是即将上映的春节档电影票房？是 2026 年世界杯期间的国家队粉丝代币？是某位顶流艺人的经纪约分成？还是大型场馆的冠名权收益？
RWA 正在将「影响力」和「关注度」这种原本难以量化的无形资产，逐步转化为可定价、可交易、合规化的金融语言。而香港，正在为这场转化提供最重要的基础设施：规则。
结语
回到 Esperanza 证券获批的那一刻。2026 年 2 月 13 日，也许不会成为金融史上的标志性日期，但对于 RWA 赛道而言，这一天确实打开了一扇新的门。
这扇门的背后，是娱乐产业万亿级的融资需求，是粉丝群体未被满足的参与渴望，是资本寻找新增长点的焦虑与期待。但门内的路并不平坦。
正如任何新生事物一样，娱乐 RWA 仍面临诸多挑战：底层资产的估值模型需要时间验证，二级市场的流动性需要逐步培育，监管规则需要在实践中动态完善。投资者可能面临现金流波动的风险，项目方面对的是合规成本与收益之间的平衡。
但方向已经清晰。从美债到男团，从金融资产到消费体验，RWA 正在从抽象的概念走向具体的场景。而香港证监会此次的批复，无异于给这条路立下了一块路标：只要合规，即可前行。
对于从业者而言，接下来需要思考的是：如何建立可靠的资产筛选标准？如何设计公平的收益分配机制？如何让更多普通投资者能够合规参与，而不只是少数合格投资者的游戏？
这些问题没有标准答案，但每一个问题背后，都藏着机会。
（本文不构成任何投资建议。投资者应根据自身情况，审慎评估相关风险，并在必要时寻求专业意见。新型资产类别仍面临市场接受度、现金流波动、二级市场流动性等不确定因素，监管规则亦可能动态调整。）
参考资料：
1.Finance 730. (2026 年 2 月 24 日). Web 3｜毅盛金融科技推黄凯芹红馆 Show 代币化投资.
2.凯基亚洲. (2026 年 2 月 23 日). Esperanza 首创亚太区娱乐产业投资代币化新模式.
3.亦辰集团. (2026 年 2 月 25 日). 自愿公告有关担任 Esperanza 证券管理的证监会准许代币化投资香港区经纪人、分销商、承销商及项目财务顾问的谅解备忘录内容摘要. 证券之星.
4.AASTOCKS. (2026 年 2 月 23 日). Esperanza 证券获准推娱乐产业投资代币 首两个项目涉香港马来西亚演唱会
5.股市渔夫. (2026 年 2 月). 毅盛金融科技证券获证监会准许 开拓亚太娱乐产业代币化投资新模式.
6.元大证券(香港). (2026 年 2 月 23 日). Esperanza 证券获准推娱乐产业投资代币 首两个项目涉香港马来西亚演唱会.
香港证监会 7 天连批两大 RWA，传统企业如何抓 2026 合规红利？撰文：露露 lulu
2026 年开年，香港证监会（SFC）在合规数字资产领域连放重磅大招，直接改写了RWA（真实世界资产代币化）赛道的行业格局。
2 月 23 日，香港证监会公布，已于 2 月 13 日向毅盛金融科技旗下 Esperanza 证券发放许可，准予其开展娱乐资产合规代币化证券业务——黄凯芹 40 周年红馆演唱会、韩国男团马来西亚巡演等线下文娱资产，正式纳入受监管的数字证券发行范畴。合格投资者可通过购买证券型代币，小份额参与演唱会投资，分享产业红利。
仅隔 1 天，2 月 26 日德林控股发布公告，其旗下中环德林大厦等地产 RWA 项目，已于 2 月 24 日获香港证监会批准发行。
7 天之内，两大实体资产 RWA 接连获批，从文娱 IP 到核心商业地产，覆盖场景实现跨越式突破。
这绝非孤立的产品创新，而是香港监管层释放的明确战略信号：合规 RWA 正在从机构专属的金融资产游戏，全面走向实体产业全场景覆盖的普惠时代。
对于无数想入局 Web3 的内地传统企业主、从业者而言，看懂这次文娱 RWA 破冰背后的监管逻辑、避坑指南与转型路径，就是抓住 2026 年数字资产时代红利的核心前提。
文旅 RWA 破冰：不是个案，是香港监管的战略转向
本次 Esperanza 证券文娱资产代币化获批，之所以引发全行业震动，核心是它彻底打破了香港合规 RWA 的固有边界，验证了一套可复制的实体资产数字化合规路径。
回望香港 RWA 的发展历程：
2023-2024 年，赛道核心玩家集中在不动产、绿色债券、新能源基建等标准化金融资产领域，是典型的「机构专属游戏」；
2026 年开年，文娱资产代币化正式放行，标志着香港监管的核心导向，已经从「标准化金融资产上链」，全面转向「全品类有稳定现金流的实体资产合规数字化」。
这条监管演进路径，清晰展现了香港的核心战略：做连接内地与全球、传统金融与数字资产的「超级联系人」，做非标实体资产的全球「出海口」。
从地产、新能源到演唱会，监管的核心标尺从未改变：只要底层资产有真实现金流、权属清晰，就能在香港证监会的监管框架内，完成代币化发行、流通与价值兑现。
对于内地传统企业而言，这意味着一个全新的时代已经到来：
你的文旅景区、消费品牌、农业资产、IP 版权、供应链收益权，无论规模大小、所属赛道，都能通过这套合规模式，实现资产价值重构、融资渠道拓宽、流动性提升。
巨头踩坑的前车之鉴：转型必须避开的 3 个核心死穴
在文娱 RWA 打开新窗口的同时，我们必须正视 2025 年行业的惨痛教训——以部分新能源 RWA 为代表的纯金融固定收益债模式，最终遭遇商业模型滑铁卢。
这些前车之鉴，是所有传统企业转型 Web3 必须绕开的死穴。
1. 利率倒挂与合规成本的双重绞杀
纯固定收益债模式的核心悖论，是内地与香港的利率环境错配。
从低利率的内地拿资产，去高利率的香港找融资，项目必须提供9%-12%的综合回报，才能打动香港合格投资人。但充电桩、光伏这类基建资产的年化收益仅 7%左右，再扣除链上审计、IoT 维护、合规律师费等刚性成本，利差几乎被抹平，商业模型从根源上无法成立。
2. 资产规模与发行门槛的严重错配
一套完整的香港合规 RWA 发行流程，仅法律、技术、持牌承销的起步成本就超过 250 万港元。
这意味着底层资产规模若低于 3 亿人民币，所谓的「降本增效」完全是伪命题。2026 年跨境备案制落地后，境内证券属性的跨境 RWA 业务必须由持牌金融机构操作，服务门槛直接聚焦年营收 1 亿-10 亿、有稳定现金流支撑的企业，中小企业盲目入局，只会被高额成本拖垮。
3. 线下资产的物理瓶颈与二级流动性缺失
所有与线下物理基建深度绑定的 RWA，都面临一个终极增长困境：线上共识爆发与线下权益兑付能力的不匹配。
当社区用户规模从 1 万涨到 10 万，你不可能瞬间建成 10 万个充电桩，传统基建的落地速度，从根本上扼杀了资产的爆发力。
同时，固定收益债模式的 RWA，买家核心诉求是持有到期还本付息，完全没有二级交易需求。即便香港目前已有 12 家持牌交易所技术完备，也无法形成有效流动性，最终只能沦为机构客户的专属收益理财工具。
2026 转型全路径：4 条合规跑道，不同企业的精准选择
文娱 RWA 的破冰，为我们指明了 2026 年传统企业转型 Web3 的核心方向：脱虚向实，从「拼金融」转向「拼消费」，从「固定收益」转向「用户权益」。
我们依据底层资产属性与监管逻辑，将合规路径精细划分为 4 条赛道，不同规模、不同赛道的企业，可精准匹配属于自己的转型路径。
1. 使用权益型：2026 年中小企业与文化/消费/品牌的黄金赛道
这是消费品企业、文化 IP 方、文旅项目方唯一可以低门槛合规参与的核心战场，也是本次文娱 RWA 最核心的可复制逻辑。
核心逻辑是「不卖股权，只卖使用权」，彻底规避证券监管红线，无高额合规门槛，无需持牌机构承销，市场化主体即可合规操作，尤其适合年营收数千万的消费品牌、文化 IP、文旅项目。
内地模式：采用「买商品送数字资产」的去金融化玩法，完全剥离金融属性，严禁承诺任何收益或分红。数字资产仅对应消费权益、稀缺性权益（如盲盒、粉丝权益、IP 周边），二级交易仅限文交所持牌平台。 脑白金挂耳咖啡数字资产、妙可蓝多消费权益数字资产、陕西「秦小果」买水果送数字资产，均是已跑通的成熟案例，还可与上市公司进行体外孵化子公司及币股联动新玩法。
海外模式：为文化/品牌/消费出海设计，同样以「卖数字权益」为核心逻辑，可在合规交易平台完成使用权益代币（Utility Token）发行及二级高流动性交易。通过「利润回购销毁权益代币」的通缩模型实现资产增值，巧妙规避金融证券监管的「豪威测试」，同时实现品牌私域用户沉淀与海外营收增长。
2. 证券分红型 RWA：年营收 1 亿+实体企业的合规窄门
这条赛道对应传统的固定收益 RWA 模式，受 2026 年 2 月跨境备案新规影响最深，是典型的「正规军战场」。
核心是赚取资产本身的现金流分红，境内资产跨境证券化发行必须通过证监会备案制审批，仅适合年营收 1 亿-10 亿、具备稳定现金流的实体企业。高额的合规成本与利率环境，决定了它是巨头的游戏，中小企业切勿盲目入局。
2024 年蚂蚁数科新能源 RWA、香港私募基金 RWA，2026 年开年的德林地产 RWA、Esperanza 证券文娱资产代币化 RWA，均是经香港证监会批准的合规金融投资 RWA 标杆案例。
3. 资产锚定型：持牌机构的价值存储基础设施
以数字人民币、美元稳定币、黄金代币化为代表，核心功能是支付工具与价值尺度，追求 1:1 稳定锚定，基本不承诺分红权益，是整个 RWA 赛道的计价底座。
这条赛道仅适合持牌金融机构参与，普通企业与个人几乎没有入局空间。
2026 年 3 月香港即将发放的稳定币牌照，就是持牌机构的专属战场，互联网巨头都难以入局。
4. 内地数据资产RDA：国企与上市公司的专属金矿
依托内地数据资产化政策，仅限国企、上市公司等主体参与，可将内部优质数据资产上链确权估值，完成数据抵押后向银行申请低利率融资贷款。
这条赛道本质是产业数字化转型的战略展示，市场化机构与个人创业者极难参与，是典型的「国家队」赛道。
2026 年香港证监会的连续合规大招，彻底打开了实体资产数字化的时代窗口。
文娱 RWA 的破冰，不是让传统企业跟风去做演唱会投资，而是让我们看懂一个核心逻辑：Web3 不是点金术，而是放大器；RWA 的核心价值，从来不是把不赚钱的资产上链圈钱，而是把原本就有价值的实体资产，通过数字化实现用户连接、价值放大与流动性提升。
对于传统企业而言，2026 年的转型机会，从来不是跟风炒作 RWA 概念，而是找到符合自身资产属性的合规路径，避开巨头踩过的坑，用最低的成本完成从 0 到 1 的验证。
白露会客厅和诸多合作伙伴们，在香港、也在内地，陪伴每一位手握真实资产和可持续现金流的实体企业主，陪伴每一位想进入 Web3 从业的有志之士，走通 Web3 转型的每一步合规路径。
香港 Web3 一周大事记：德林控股两项 RWA 代币化产品获得香港证监会批准欢迎阅读 Techub News 的「香港 Web3 一周大事记」。在本期周报中，我们将为您梳理 2 月 23 日至 3 月 1 日期间香港 Web3 领域的重大事件和发展动态，以及最新的数据洞察及详细的活动预告，帮助您快速全面了解上周香港 Web3 领域进展。
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在加密货币领域，AI Agent 与 Crypto 的结合成为过去两年市场热议的方向，但绝大多数市场想象都走入了视角误区。
我们始终将 AI Agent 的交易载体锚定在资产上，却忽略了其核心能力的适配本质：AI Agent 交易的真正载体，从来不是资产，而是信息。
数字人民币跨境 RWA 结算测试启动：从 2 小时到 3 分钟，内地资产出海提速
对于从事国际贸易的企业而言，资金跨境流动的痛点再熟悉不过：一笔从内地发出的货款，需要在不同时区的银行间辗转，经历繁琐的对账、审核、清算流程，少则数小时，多则数天才能最终到达对方账户。这期间，资金沉淀的成本、汇率波动的风险、中间行扣除的手续费，最终都沉淀为企业的经营负担。国际清算银行的一项研究显示，全球跨境支付的平均成本仍高达 6%以上，而资金到账时间超过 24 小时的交易占比超过三成。
ZachXBT 调查全文：Axiom 员工利用内部权限进行内幕交易
链上侦探 ZachXBT 发布完整调查报告，指控加密交易平台 Axiom 多名员工长达一年以上滥用内部系统权限，查询用户私人钱包信息并从事内幕交易。调查由客户委托发起，证据包括录音通话、内部截图及链上资金流向图，涉事员工策划帮助同伙快速获利 20 万美元。Axiom 迄今营收逾 3.9 亿美元，此案暴露了加密平台内部权限管控的重大漏洞。
香港 RWA 生态走到哪一步？从 HashKey「一站式」方案看基建演进
2026 年 2 月 24 日，HashKey Group 宣布推出RWA一站式发行解决方案。根据新浪财经的报道，该方案旨在为资产发行方及专业中介机构提供涵盖代币化合规发行框架设计、链上技术支撑、全流程发行服务、交易与流动性管理、信息披露及后续跟踪监管的全链条专业服务。
数据洞察
香港比特币 & 以太坊现货 ETF 流入流出情况
据 ichaingo 数据统计，上周香港比特币现货 ETF 净申购 12.73 枚，ETF 总持仓价值约合 2.62 亿美元，持仓价值增加约 800 万美元；以太坊现货 ETF 净申购 908.78 枚，ETF 总持仓价值约合 6543 万美元，持仓价值增加约 595 万美元。撰文：TECHUB NEWS 香港报道｜记者 Alma Li｜2026年8月28日 全球投资，一站搞定：一家新一代互联网券商CEO的加密观点 核心观点： 今年5月，方德证券与方德资本同步完成1、4、9号牌虚拟资产业务升级。成为香港少数“交易+顾问+资管”全链条持牌的券商。在Bitcoin Asia 2026现场，方德金控及方德证券首席执行官何峥炜接受了TECHUB NEWS专访：他曾在华尔街亲历加密货币IPO的挫败，也在Jefferies参与了MicroStrategy两期可转债发行；如今他要做的，是把机构级的投研能力通过AI交到个人投资者手里——“深度投研不该只是机构的特权。” 方德证券CEO 何峥炜（左）在Bitcoin Asia 2026香港会场接受TECHUB NEWS记者Alma Li专访 Bitcoin Asia 2026 香港会场，方德证券的展台前人流不断。刚结束一场演讲的何峥炜状态很放松，聊起天来没有架子。展台桌上摆着一台 iPad 样子的设备——那是方德刚推出的 AI 股票机，里面装载的是方德自研的服务体系。采访中，他随手拿起股票机来进行演示，像在展示一件自己早已用顺手的工具。 这是方德证券加大投入香港市场的一年。今年1月，九方智投控股（9636.HK）完成对方德证券、方德资本的收购；5月，方德证券及方德资本获香港证监会批准，第1类、第4类、第9类牌照同步升级虚拟资产业务，成为香港少数三类牌照同步获批的金融科技持牌券商；位于上环金龙中心的四层旗舰店也已正式投入运营。 何峥炜是典型的华尔街出身：美国投行背景，曾在 Jefferies 做投资银行业务，2021 年加入方德证券。他也是香港加密圈的资深参与者——2016至2017 年第一次接触比特币并亲历过 MicroStrategy 的两期可转债发行。我们的对话就从那三张同时升级的牌照开始。 三张牌照同时升级：加密是必须配齐的资产门类 方德证券Bitcoin Asia 2026展台，主打“全港首个专注投资体验的AI智能投资终端” TECHUB NEWS：今年5月，方德获香港证监会批准，1、4、9号牌升级后可以开展虚拟资产业务。对整个集团来说，这块业务的战略意义在哪里？ 何峥炜：我们一直把 Crypto 当作一个非常重要的资产类别。方德从成立之初就坚持站在投资者的角度——我常说我们要做券商领域的一家“综合医院”，医院里要有各种不同的科室、各种不同的药，满足不同病人的需要；放在券商里，就是各种不同的投资产品，满足不同客户的资产配置需求。最传统的产品线我们有股票、固定收益、衍生品、美股期权，后来又有结构化产品、FCN 等等，现在另一个特别重要的资产类别就是 Crypto。本着从客户角度出发，我们非常坚定地要完成牌照升级。 TECHUB NEWS：而且是1、4、9号牌同时升级，这可以覆盖经纪、投顾和资管三条线。 何峥炜：对，我必须强调这一点：我们是1号牌、4号牌、9号牌同时升级。很多券商可能只升级了1号牌，一些资管公司只升级了9号牌，但我们是同时做的。所以在加密服务上，我们能全方位地给到客户。 TECHUB NEWS：升级之后，方德在加密资产这块能给用户哪些服务？是所有用户都能用，还是分层？ 何峥炜：这是我很关心的问题。我分两个大的类别讲。第一个是对内的，跟着牌照走：1号牌的交易，零售客户我们提供前四到五个主流币种；专业投资者（PI）客户，我们加了一些币圈生态里特别有意思的币，比如 Uniswap、Chainlink、Litecoin等。一个账户，全部打通。4号牌的投顾，我们建立了一整套完善的 Web3 研究资讯体系——得益于母公司九方智投在研究投顾上的积累，我们现在有周报、月报、年报的 Web3 资产配置定期报告，遇到特别事件随时响应，通过 APP、研究内容和直播触达客户。9号牌的资管，升级之后我们可以给客户做 100% 的资产配置，APP 上有纯币的策略、有跟币相关股票的策略，客户一键 follow、一键下单。 第二个是对外的。我们想做一个开放的生态，4号牌和9号牌我们有很多战略合作方：跟香港的持牌交易所合作，跟持牌资管机构合作，很多都是我们战略级的合作伙伴。 TECHUB NEWS：这算不算方德区别于其他券商的差异性？ 何峥炜：我觉得最重要的是1、4、9号牌同时升级，加上方德与香港持牌交易所之间的合作关系，再加上九方整个研究投顾体系的输出——我们其实已经形成了一个闭环：用户从入口进来，我们给他多资产的配置选择，给他投顾的方向，再给他策略。从起点到落点，是一个完整的圈。当然，这只是我们的第一步。 下一站 RWA：股票代币化是真需求 TECHUB NEWS：第一步之后呢？ 何峥炜：我们已经在准备第二阶段，后面会有很多 RWA 的东西，尤其是股票代币化。这是真实的需求、真实的市场：7×24小时交易。股票代币化不只是上市公司股票的代币化，也包括一级市场股权的代币化——比如 SpaceX 上市之前，市场对它的兴趣就很大。当然这里面会有竞争，海外已经有人在做了，纳斯达克自己12月6日也要开始推相关交易，大家都在抢这个市场。 TECHUB NEWS：也就是说，下一阶段用户在方德 APP 里可以买到股票代币？ 何峥炜：那会是第二阶段。我们已经在和合作伙伴、那些交易所讨论，他们有很多也已经开始上这些服务。还有一个是基金代币化，货币基金代币化现在香港已经比较成熟，7×24小时随时申购赎回，合规上也成熟——你把一个 SFC 认可的东西放到一个基金里，再把这个基金代币化。 新一代互联网券商：从信息平权到认知平权 参会者在方德展台体验AI智能投资终端 TECHUB NEWS：现在已经是一个融合的时代，同一个账户下可以买股票、衍生品和加密资产。方德这个账户体系是怎么做的？ 何峥炜：简单讲，你进入方德的主账户，就可以配置我刚才提到的所有资产类别，购买力是打通的。账户打通只是基础设施，我们在基础设施之上叠加了两层：一层是 AI 的功能，一层是服务的功能。AI 不只是帮你投资，它会分析你的 KYC——你是什么类型的客户、你的风险偏好是什么、你目前缺的是什么，然后给你提供支撑。 TECHUB NEWS：方德给自己的定位是“新一代互联网券商”。请你定义一下，什么叫新一代？ 何峥炜：如果用一句话总结：我为客户解决的，是认知平权的问题。上一代互联网券商解决的是信息平权的问题。怎么解决认知平权？靠三个东西：第一是专属的服务，face to face，通过投资顾问的沟通，真正了解客户需求，量身定制；第二是深度投研，用自上而下的方法，从全球资产类别的角度，真正站在客户立场看应该加什么权重、减什么权重；第三是 AI 智投。把这三样东西整合在一起，才是新一代。 TECHUB NEWS：但金融市场某种程度上是零和博弈。你帮高净值个人打破了认知平权，让他们接近机构的水平，那机构岂不是要少赚钱？ 何峥炜：首先我必须说，投资不是一个零和游戏。你看美国市场，它给投资者带来了什么？大多数人是赚钱的，因为产业在创造真实的价值——英伟达、特斯拉、SpaceX，它们在为整个世界创造真正有价值的东西，还有分红，这不是博弈。第二，机构永远有它自身的壁垒。我们要解决的是：原来个人投资者在这里，机构在那里，我们把个人投资者往上拉一大截，极大地提升他的认知门槛。但他跟机构之间仍然会有差距——资金规模不一样，研究能力也不一样。方德提供 AI 工具给个人，机构也在用 AI，可能还是更强大的 AI。但至少，我们把认知的落差拉到了同一个量级。 这一判断并非一时兴起。在7月接受香港媒体专访时，何峥炜就明确说过，方德AI股票机的目标，是“打破过往深度研究仅服务机构客户的特权，让高质素原创投研内容触达每一位大众用户”。一个多月后的Bitcoin Asia，他把同一逻辑讲得更直白：从信息平权到认知平权。 一台“给个人的投资终端” 方德展台向来访者展示的方德AI股票机 TECHUB NEWS：说回桌上这台 AI 股票机。彭博终端是机构用的产品，方德现在相当于让个人投资者也拥有了一个“终端”？ 何峥炜：对。很多机构投资者用 Bloomberg，我自己用 Bloomberg 差不多十五年，已经离不开它了。个人投资者——特别是高净值客户——也需要一个 AI 驱动的终端，帮他们做投资判断。当然，AI只是工具，最终的投资判断和责任仍在投资者自己手中。手机 APP 会受打扰，你要处理别的事情，各种推送会打断你；但这个终端是专属的，能更好地承载投资决策的 AI 功能和专属界面。我现在已经离不开它了，就像当年离不开 Bloomberg 一样。 TECHUB NEWS：我看这里有热点追踪、AI 选股、量化工具，还有一个 AI 助手可以问股票问题。它用的是什么模型？ 何峥炜：我们用的是开源大模型做底座，上层架构是我们自己研发的，然后训练了垂直领域的语料。现在各家大模型大家都会用，但出来的东西不一样，差别就在语料和场景上。 TECHUB NEWS：这个机器只给方德用户？ 何峥炜：目前主要给方德的用户，跟他的证券账户绑定。对于在方德达到特定资产门槛的客户，我们会赠配。 加密的增长方向：从 1% 到 5% TECHUB NEWS：怎么看接下来加密市场的增长方向？ 何峥炜：先声明，我不是研究分析师，以下不作为投资建议。就基于我刚才演讲的内容：在整个资产配置里，Crypto 的比例还非常低。美国那些主流机构——大学基金如哈佛、布朗，还有贝莱德——配置也就 1% 以下。我们在2025年针对香港持牌9号资管机构做过一个调研，加密相关配置大约也在 1% 以下，大概 0.5%。但同时我们又调研了香港很多家族办公室和财富管理机构，他们的目标是把加密相关资产配到 5%。 香港的财富管理规模是 5.4 万亿美元——这与香港证监会2026年7月发布的《2025年资产及财富管理活动调查》相吻合，该调查显示香港管理资产总值已达42.2万亿港元的历史新高。从 1% 到 5% 是 4 个百分点，1 个百分点差不多是 4000 亿港币，4 个百分点就是 1.6 万亿港币的增量。而整个加密市场现在的总规模还不大，比特币大概 1.4-1.5 万亿美元。上一个周期大家总把比特币跟黄金比——我现在依然相信这个类比：在超主权信用上，比特币和黄金站在同一个位置——它们都是超主权的信用资产。黄金现在是 15 万亿美元的体量，比特币 1.5 万亿，至少在同一坐标上，空间是看得见的。当然，今天我们不构成投资建议，有兴趣可以到我们的 APP 看研究团队的观点。 AI 不会取代人，但会改变一切 TECHUB NEWS：牌照落地之后，竞争就回到服务能力。对方德、对你个人来说，机遇和挑战在哪里？ 何峥炜：我认为 AI 可以做很多事情，尤其是 AI 加投顾。AI 可以形成一整套特别完善的、量身定制的服务体系，对于高净值个人投资者来说，这会改变整个生态——原来他的认知在这里，你把他拉到更高层面上。可能以后不需要那么多 APP ，直接调用 API，一个终端就搞定，你跟它讲需求，它直接交易，帮你调用最好的接口。It's going to change a lot of things. TECHUB NEWS：现在很多人讲 Agent，讲 AI 的推进，你觉得未来完全可行？ 何峥炜：我觉得会是一个很大的机会。但我要澄清一点：我不认为 AI 会取代人。同样的 AI 工具，不同的人用，可能是完全不同的结果。你必须会问问题，必须知道怎么用它——让 AI 为我们工作，是我们做 AI 的主人，而不是 AI 做我们的主人。而且 AI 没有欲望，人有。 券商要守住什么：做医院，不做卖药的 TECHUB NEWS：最后一个问题。市场上券商很多，方德又是“生而全球”的公司。作为一家要持久的、对客户负责任的券商，最需要守住的是什么？ 何峥炜：最重要的一点是资产的安全性。我们给投资者提供建议的过程——包括我们的 AI 模型——是不是真正站在客户的角度，从客户出发去解决问题。这涉及整个公司的文化：是不是真的“客户出发”的文化，而不是一开始就想“我要推什么产品给你”。我们想做的是一家“医院”，而不是一个“卖药”的机构。医院要先诊断：你适合什么、你需要什么，然后再根据你的需要配产品。有些很复杂的结构化产品，对券商来说是高毛利，但如果这个客户完全没有这个知识面，不清楚底层逻辑，不知道风险在哪里——but I'm not going to do that. TECHUB NEWS：回到商业逻辑的本质。 何峥炜：本质就是，我们希望每个方德的用户都能真正挣到钱。他笑言，公司内部有句更直白的话：“投资最重要的是赚钱”。APP 好不好用不是金融投资的第一性原理，帮客户挣钱才是。 编辑说明：本文由 TECHUB NEWS 记者 Alma Li 根据 2026 年 8 月 27 日 Bitcoin Asia 2026 香港会场专访录音整理，有删节，未经受访者本人审阅。文中方德证券牌照、旗舰店、AI 股票机、集团收购等信息已与九方智投控股（9636.HK）公开公告核对；受访者中文姓名、头衔及公开履历经 etnet 经济通、财新峰会等公开报道核对。何峥炜关于加密市场的观点为其个人观点，其在采访中已声明不构成投资建议。 免责声明：本文仅作信息交流，不构成任何投资建议。投资涉及风险，证券、期货合约及虚拟资产的价格可升可跌，过往业绩并不代表将来表现。虚拟资产属高风险投资，价格波动剧烈，可能面临部分或全部本金损失的风险。虚拟资产相关证券风险涉及虚拟资产行业风险、投机性风险、不可预见的风险、极端价格波动风险、所有权集中风险、监管风险、欺诈、市场操纵及安全漏洞风险、网络安全风险、潜在操纵比特币网络的风险、分叉风险、非法使用风险、交易时差风险。投资者不应仅依赖本文内容作出投资决策，在作出任何投资决定前，应充分了解相关产品的性质及风险，并根据自身的投资目标、财务状况及风险承受能力审慎考虑，如有需要，应咨询独立的专业意见。方德AI股票机由方德智投有限公司提供。涉及受规管活动部分，由方德证券有限公司提供。AI提供意见仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行评估风险，最终决策由投资者自行决定。 相关公开资料： 1. 九方智投控股：最新业务发展之自愿性公告（2026年7月10日）｜港交所披露易 2. 方德证券及方德资本获香港证监会批准新增虚拟资产业务资格｜美通社 3. 方德證券上環1.9萬呎旗艦店開幕 CEO何崢煒親解「新一代互聯網券商」｜etnet 經濟通 4. 方德證券：未來在香港會逐步擴大覆蓋，料客戶數目將翻倍增長｜etnet 經濟通 5. 香港证监会《2025年资产及财富管理活动调查》：管理资产总值42.2万亿港元创新高
