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从 「买得到」 到 「用得上」，富途如何连接股票与 Crypto 购买力？撰文：ChandlerZ，Foresight News
2026 年 6 月，富途证券再次获得香港证监会（SFC）1 号牌（证券交易）服务升级审批，成为香港首家向合资格客户推出 Crypto 交易融资服务的券商。
简单理解持币者不必割肉任何证券持仓，就能直接以股票作抵押，释放购买力抄底加密资产。
符合条件的证券持仓可以作为抵押品，由富途证券评估客户信用、抵押品折扣和集中度后释放融资额度，再用于 Crypto 交易。融资关系留在券商一侧，订单执行和资产托管则由持牌虚拟资产交易平台承接。
一年前，Foresight News 曾将富途进入 Crypto 市场称为香港券商 「加密化转型」 的第一枪。当时观察业务进展的直观指标，是券商 App 能否直接提供 Crypto 交易。一年后，股票和 Crypto 出现在同一页面已经不算新鲜，新的问题变成了两类资产能否共用账户里的购买力。
在 Bitcoin Asia 2026 的富途专场上，富途集团全球数字资产负责人 Sherry Zhu 将这种变化概括为 「账户管理」 与 「资产管理」 的差别。
Sherry Zhu 称，当前用户的股票、ETF、Crypto 和法币仍分散在券商、交易所、钱包与银行。转账、换汇、入金和出金消耗了大量时间，看上去是在管理财富，「其实是一个账户管理的动作，而不是真正的资产管理」。
图为 Sherry Zhu 在 Bitcoin Asia 2026 分享 「股币之间，资金不必绕路」
截至 2026 年 6 月 30 日，富途拥有 3125 万用户、384 万个有资产账户和 1.4 万亿港元客户资产。庞大的证券资产存量，让连接购买力有了现实意义。
富途在现场展示了三个产品方向：
Crypto 充值买股： 链上的钱，怎么更快进入证券市场？
证券质押交易 Crypto：手里的股票，能不能释放出 Crypto 购买力？
Crypto ETF 实物申赎：原生 Crypto，能不能转换成传统金融体系更容易识别的证券资产？
在富途看来，真正的跨资产是账户融合，即获得更短的转换路径、统一购买力、更有效率的清算结算、账户级风险管理。
同一 App 不等于同一账户
股票、ETF 和 Crypto 出现在同一个 App，只能说明用户可以在同一界面查看和下单。资产由谁托管、现金放在哪个账户、一类资产能否支持另一类资产的购买力，仍要分别处理。
从产品结构看，股币融合大致可以分为三个层次：
股币融合正在从资产同屏、资金连通走向购买力连接
真正困难的是第三层，证券与 Crypto 适用不同的客户资产规则，股票和原生 Crypto 不会因此进入同一个托管池。富途证券负责传统资产、证券保证金融资与客户信用，持牌 VATP 负责 Crypto 订单执行和托管。客户身份识别、抵押品估值、购买力分配和风险监控需要在两套账户之间协调，资产隔离、反洗钱审查和各自的交割规则仍然保留。
过去，Web2 证券与 Web3 资产像两条互不相交的平行链：用户想在波动中捕捉交易机会，往往要充当人工 Bridge，在法币出入金管道和合规风控之间来回折腾。
真正的壁垒在于购买力连接。富途承接了原本由用户承担的跨体系协调成本：传统资产与信用风控留在券商底座，链上资产托管与撮合交给持牌平台，前端则向用户输出统一的流动性。
香港的监管变化为这种连接提供了入口，2026 年 2 月 11 日以前，以综合账户安排提供 Crypto 交易服务的香港持牌法团不得为客户购买虚拟资产提供融资。香港证监会随后发布相关通函，允许从事证券保证金融资的虚拟资产经纪商，在客户具备足够抵押品并符合信用控制的情况下，把融资额度用于 Crypto 交易。
证监会以「传统金融标准」加「Ce-Fi 创新」双轨思路搭建合规框架，象征香港虚拟资产监管从「交易持牌」迈向「资产融通与流动性生态」的关键一步。
当 meme 退潮，币圈资金开始寻找基本面锚点
2026 年上半年是加密市场行情持续走弱。同期美股在 AI 板块增长的推动下持续走强。风险资本从纯叙事资产撤出，去寻找有现金流、有盈利、有估值锚的资产。
链上资金回流基本面资产的诉求，正在被两类完全不同的机构接走。
一条是离岸交易所把美股搬上链。Kraken 与 OKX 提供的 xStocks 以底层股票或 ETF 为支持，用户可用法币、Crypto 或稳定币购买，并将代币提取至兼容钱包，部分产品支持全天候交易和链上借贷。这条路线的增长确实迅猛：xStocks 已扩展至 714 只股票和 ETF，AUM 一年增长 1108% 至 6.845 亿美元，累计交易量超过 350 亿美元，钱包持有者接近 20 万。
但它的产品边界同样清晰。用户获得的是与底层股票价格及经济利益挂钩的链上代币，不直接拥有上市公司股份，通常没有投票权，也无法把代币转入传统券商账户；股息等公司行动以再投资或调整代币乘数的方式反映。Bybit 的美股产品还包含 CFD，用户交易的是价格变化，股东权利并不随之转移。
富途走的是另一条路线，把链上资金以合规方式接入真实的美股交易系统。
这是一个已经在美股市场沉淀多年交易深度、保证金体系和组合风控能力的平台。2025 年，富途总交易额高达近 2 万亿美元。2026 年二季度，单季度总交易额就超过 8000 亿美元，同比增长 78.8%。在这套体系里，用户原本持有的港股、美股、ETF 继续留在券商账户。客户通过充币把链上资金合规地转入持牌体系，由香港持牌 VATP 托管，卖出后所得资金可一站式买入股票、基金、债券等传统金融产品。用户最终拿到的是真实持有的上市公司股份，和证券账户里的合规持仓，而不是价格挂钩代币。
两条路线的分野最终落在监管层级上。代币化股票选择的是链上可组合性和 7×24 交易时段，代价是前者放弃股东权利、放弃与传统金融体系的互认，以及承担发行主体所在辖区的合规不确定性，和银行出入金的风险。富途选择的是完全合规、持牌路径，获得的是资产的法律确定性，以及被传统金融体系直接接纳的能力。
三条路径，解决三种资产转换
如果说前面的变化解决的是「能不能买」，那么更值得关注的是，买到之后的资产能不能被真正调动起来。
Crypto → 股票：解决的是资产搬运。
链上资金和证券资产原本属于两套体系。对于同时配置 Crypto 和证券的投资者来说，真正的摩擦往往发生在交易之外——资产要在交易所、银行和券商之间来回转移。富途试图缩短的，正是这段距离，并让两种资产能在同一个 App 里共存共通。
股票 → Crypto：解决的是持仓与购买力的冲突。
当投资者已经持有大量股票，在币圈行情上来时，抢占 Crypto 先机往往意味着卖出原有资产或额外准备现金。证券质押融资提供了第三种可能：不动原有仓位，也可以释放新的购买力。
Crypto → ETF：解决的是原生 Crypto 在主流合规体系里的身份。
原生 Crypto 对很多投资者来说已经是一种资产，但进入银行贷款、资产证明或传统财富管理体系时，仍可能面临资产认定和验证方式上的差异。Crypto ETF 实物申赎提供了另一条路径：符合条件的客户可以使用原生 Crypto 申购现货 ETF，或将 ETF 份额赎回为相应 Crypto，在链上资产与证券份额之间进行转换。
这意味着 Crypto 不再只有「币在钱包里」这一种形态。转换成 ETF 后，资产可以进入证券账户，以证券份额的形式被持有、展示和纳入组合管理。对于高净值及机构投资者而言，这也为原生 Crypto 增加了一种更容易被传统金融体系识别、验证和配置的资产形式。
归根结底，这三条路径对应的并不是三个孤立的产品功能，而是三种不同的资金效率：少搬资产、释放购买力，以及让 Crypto 真正进入合规资产体系。
富途将一站式 Crypto 金融生态概括为交易、充提、购买力与跨资产配置四项能力
猎豹交易（PantherTrade）：币股融合与 RWA 背后的合规底座
如果把目前市场上的股币融合路径拆开看，大致可以看到三种模式。
第一种是 Crypto 原生路线：交易所直接把美股等传统资产带到链上。其优势是币种、流动性和链上可组合性，但证券账户、银行资金和传统融资体系通常仍在链外，资产之间依然存在一道边界。
第二种是券商接入持牌 VATP：券商可以较快补上 Crypto 交易入口，但交易、托管、授信以及后续产品创新需要在不同机构之间完成协调。
第三种则是券商集团自建 VATP。投入和合规成本更高，但如果证券与 Crypto 业务属于同一集团，就有机会从底层重新设计从客户识别、交易执行、托管、融资到资金调拨之间的接口。
猎豹交易的业务方向覆盖订单簿交易、大宗交易、稳定币分销与 RWA 交易
富途目前走的是第三条路线。
旗下猎豹交易是富途集团全资自建的持牌虚拟资产交易平台，于 2025 年 1 月取得香港 VATP 牌照，并于 2026 年 3 月全面展业。随着猎豹交易与富途证券接通，前者承接虚拟资产交易撮合、托管及相关技术能力，后者则保留证券、客户关系及保证金融资等传统券商能力，打造亚洲首个真正的 Web2+Web3 生态闭环。
对于零售用户，它首先体现为股票与 Crypto 可以在同一熟悉的 App 环境中进行配置；对于高净值及机构客户，意义则可能进一步延伸至 OTC 大宗交易、定制化虚拟资产服务，以及传统资产与数字资产之间更复杂的配置需求。
而这种基础设施的价值，未来也可快速延伸到 RWA。
这种「自建 + 双持牌」模式的价值，也不止于 Crypto 交易本身。富途已推出代币化货币市场基金，并正在探索其合规二级市场交易；猎豹交易也在推进代币化产品及面向机构的相关服务。对于富途而言，这意味着现有的交易、托管及合规资产转移能力，也可以进一步延伸至代币化产品。
资产连接越深，对用户而言，价值也越不只是「少几步操作」。过去，一个同时持有股票、ETF 和 Crypto 的投资者，可能需要在多个券商、交易所、银行和钱包之间管理资产、转账和换汇。随着这些资产逐步在同一平台建立连接，平台实际上开始承担起其中的「Bridge」角色——用户不必频繁在不同金融机构之间搬运资产，而可以更直接地在一个平台上进行资产配置和转换。
这也是账户连接能否形成持续业务的关键：客户是否愿意把更多资产放进来，是否愿意使用融资等工具，以及资产之间的转换是否足够顺畅。对用户而言，真正的价值并不是多了一个交易入口，而是少管理几个账户、少做几次资金转账，把原本需要自己完成的资产搬运和转换交给平台。
对富途来说，这项投入最终要换来的，是 Sherry Zhu 在现场所说的，「把时间留给客户做机会判断，少用来搬运资产。」
你买的股票代币不是股票：Robinhood Stock Token 的法律真相撰文：Gandalf，Techub News
导语
在 Robinhood Chain 上买一枚「英伟达」，你得到的不是英伟达的股票，而是一张由泽西岛实体发行的代币化债务凭证：有价格敞口，没有投票权，不在美国证券法下注册。这套结构运转一年后，在 2026 年 9 月 4 日迎来第一次正面冲突——AMC CEO 公开抨击 Robinhood 未经授权代币化 AMC 股票，并表示将请外部证券顾问评估调查。本文讲清这套发行结构、它此前埋下的伏笔，以及 24 小时交易带来的定价脱锚问题。
核心要点
Stock Token = 泽西岛 Robinhood Assets 发行的 ERC-20 代币化债务凭证，非股权，无投票权与股东保护
Robinhood 主张：美国托管方持有真实股份 1:1 支持，全天候透明运作
伏笔：2025 年 7 月的 OpenAI 代币（标的公司未参与）与立陶宛央行质询
9 月 4 日 AMC CEO 发难：合规成本不对等、离岸发行、上市公司无否决权，并称将寻求外部证券顾问调查
结构性问题：链上 7×24 交易 vs 链下休市——HIMS 代币曾在周末较收盘价溢价 112%
Robinhood Chain 上跑着近百只美股的代币，涵盖英伟达、特斯拉、GameStop、Coinbase 等标的。它们看起来像股票，价格跟着股票走，但在法律意义上，它们不是股票。
代币化债务凭证，不是股权
Robinhood 的第一代股票代币由设在泽西岛（Jersey）的 Robinhood Assets 发行，形式是 ERC-20 代币，性质是代币化的债务证券（tokenized debt securities）。持有人获得的是标的资产的经济敞口，而不是法律上的所有权。
这意味着三件事：没有投票权，没有股东身份，也不享有美国证券法为股东提供的那套保护。这些代币并未在美国证券法下注册。Robinhood 的说法是，代币由美国托管方持有的真实股份 1:1 支持，运作透明且全天候。
OpenAI 代币埋下的伏笔
争议在自建链之前就出现了。2025 年 7 月 2 日，链上数据显示 Robinhood 已在 Arbitrum 上铸造约 2305 枚 OpenAI 股票代币——把一家未上市公司的股权做成了代币，而 OpenAI 本身并未参与。
监管随即介入。7 月 8 日，立陶宛央行要求 Robinhood 就其代币化股票的产品结构作出说明。这是第一次有央行级别的机构对这套结构提出正式质询。
Robinhood 的态度是继续推进。7 月 9 日，Tenev 表示已收到大量私营公司希望发行代币化股票的请求。到 2025 年 10 月 19 日，Robinhood 在 Arbitrum 上的代币化资产总数已达约 500 个。
AMC 的正面开火
真正的对撞发生在 2026 年 9 月 4 日：AMC 首席执行官公开抨击 Robinhood 未经授权发行代币化 AMC 股票。
其核心论点是不对等的合规成本：AMC 每年花费数百万美元遵守美国证券法，而 Robinhood 通过一家距离约 3000 英里的海峡群岛关联实体 Robinhood Assets (Jersey) Limited 发行这些代币，绕开了同一套约束。上市公司对自己股票的代币化没有否决权。
Tenev 在 X 上的回应是要求对方说明具体的关切点，并坚持代币由美国托管方持有的真实股份 1:1 支持。8 月 19 日至 20 日，他连续公开呼吁美国开放代币化股票交易，称其为金融现代化的最佳路径，并表示代币化将开启超级周期、最终接管整个金融系统。
图源：Cointelegraph（2026 年 9 月 4 日）
24 小时交易带来的结构性后果
X 用户 @mkrz_ 指出了一个容易被忽略的问题：Robinhood Chain 让股票实现了 7×24 小时交易，而这本身就会制造新的问题。
当纳斯达克休市而链上仍在交易时，股票代币的价格失去了锚。据 KuCoin 的研究，在周末需求激增而供给受限时，HIMS 股票代币曾一度较其纽交所收盘价高出 112%。链上的价格和链下的价格，在非交易时段可以完全脱钩。
这个缺口后来被 Meme 交易者精准利用——那是另一个故事的开始。
凯基金数字资产创新！协力DigiFT发行全球首档台股ETF链上RWA代币凯基金控的数字资产金融创新再往前跨出一大步，继今年二月，旗下凯基银行成功开办虚拟资产保管试办业务之后，1日宣布，透过凯基证券香港子公司KGI Asia与新一代真实世界资产（RWA）代币交易所DigiFT合作，由DigiFT于链上发行全球首档连结台股ETF的RWA代币「kTW50」（连结标的为凯基台湾TOP50 ETF）。此项创举不但大幅提升台股在数字资产领域的能见度，更凸显凯基金控在数字资产金融创新已位居业界领先地位。
台股今年冲出48,218新高点，总市值已跃升至全球第五大股票市场，其中，以投资台股为主的ETF（不含杠反）扮演关键推手，截至8月28日止，不但受益人数突破1,700万人，整体规模亦突破新台币7兆元，反映台湾的投资战略地位已从AI产业供应链外溢至资本市场。凯基金控认为，台湾正迎来「从科技岛到资本岛」的结构性转变，AI红利将是未来10年的资本追逐焦点，期待「kTW50」代币能够扮演台股代币化金融的前哨尖兵，吸引链上Web 3.0投资人的目光，进而带动更多链上资金活水涌入台湾市场。
凯基金控资深副总许维铭表示，台湾作为全球AI核心枢纽，并在半导体、先进制造及AI基础设施等领域具备世界领先的实力，凯基台湾TOP50 ETF（009816）汇聚了台湾最具影响力的优质企业，提供投资人参与AI革命长期成长机会的独特管道。凯基金控持续拓展在Web 3.0生态系中的布局，目标成为传统金融与代币化金融之间的重要桥梁，也相信资产代币化有潜力透过提升可及性、效率及透明度，彻底改变全球资本市场的运作方式。许维铭说：「很高兴与DigiFT携手合作，推出『kTW50』代币，为境外合格投资人提供全新的链上投资标的，相信这是塑造未来金融发展的重要一步，并将加速传统金融体系与数字资产生态系的融合。」
DigiFT创办人兼首席执行官张之皓则指出，每一个成熟的市场都是由现金（Cash）、收益（Income）与成长（Growth）三大支柱分层建构，链上金融多年来已具备前两者，而kTW50则补上了第三块拼图：提供一条合规且受监管的成长型资产配置，与既有的现金及收益型工具并列，这正是机构投资组合长期以来的建构方式，也将成为未来链上投资组合的发展模式。
作为数字资产金融创新的业界领跑者，凯基金控将持续关注Web3.0与数字资产等新兴发展趋势，加速链接传统金融与数字生态，为全球投资人创造跨时代的金融新价值。
Bitcoin Asia 香港现场专访方德证券何峥炜：加密资产增配的空间依然在，「全港首个」AI股票机让投资走向认知平权撰文：TECHUB NEWS 香港报道｜记者 Alma Li｜2026年8月28日
全球投资，一站搞定：一家新一代互联网券商CEO的加密观点
核心观点：
今年5月，方德证券与方德资本同步完成1、4、9号牌虚拟资产业务升级。成为香港少数“交易+顾问+资管”全链条持牌的券商。在Bitcoin Asia 2026现场，方德金控及方德证券首席执行官何峥炜接受了TECHUB NEWS专访：他曾在华尔街亲历加密货币IPO的挫败，也在Jefferies参与了MicroStrategy两期可转债发行；如今他要做的，是把机构级的投研能力通过AI交到个人投资者手里——“深度投研不该只是机构的特权。”
方德证券CEO 何峥炜（左）在Bitcoin Asia 2026香港会场接受TECHUB NEWS记者Alma Li专访
Bitcoin Asia 2026 香港会场，方德证券的展台前人流不断。刚结束一场演讲的何峥炜状态很放松，聊起天来没有架子。展台桌上摆着一台 iPad 样子的设备——那是方德刚推出的 AI 股票机，里面装载的是方德自研的服务体系。采访中，他随手拿起股票机来进行演示，像在展示一件自己早已用顺手的工具。
这是方德证券加大投入香港市场的一年。今年1月，九方智投控股（9636.HK）完成对方德证券、方德资本的收购；5月，方德证券及方德资本获香港证监会批准，第1类、第4类、第9类牌照同步升级虚拟资产业务，成为香港少数三类牌照同步获批的金融科技持牌券商；位于上环金龙中心的四层旗舰店也已正式投入运营。
何峥炜是典型的华尔街出身：美国投行背景，曾在 Jefferies 做投资银行业务，2021 年加入方德证券。他也是香港加密圈的资深参与者——2016至2017 年第一次接触比特币并亲历过 MicroStrategy 的两期可转债发行。我们的对话就从那三张同时升级的牌照开始。
三张牌照同时升级：加密是必须配齐的资产门类
方德证券Bitcoin Asia 2026展台，主打“全港首个专注投资体验的AI智能投资终端”
TECHUB NEWS：今年5月，方德获香港证监会批准，1、4、9号牌升级后可以开展虚拟资产业务。对整个集团来说，这块业务的战略意义在哪里？
何峥炜：我们一直把 Crypto 当作一个非常重要的资产类别。方德从成立之初就坚持站在投资者的角度——我常说我们要做券商领域的一家“综合医院”，医院里要有各种不同的科室、各种不同的药，满足不同病人的需要；放在券商里，就是各种不同的投资产品，满足不同客户的资产配置需求。最传统的产品线我们有股票、固定收益、衍生品、美股期权，后来又有结构化产品、FCN 等等，现在另一个特别重要的资产类别就是 Crypto。本着从客户角度出发，我们非常坚定地要完成牌照升级。
TECHUB NEWS：而且是1、4、9号牌同时升级，这可以覆盖经纪、投顾和资管三条线。
何峥炜：对，我必须强调这一点：我们是1号牌、4号牌、9号牌同时升级。很多券商可能只升级了1号牌，一些资管公司只升级了9号牌，但我们是同时做的。所以在加密服务上，我们能全方位地给到客户。
TECHUB NEWS：升级之后，方德在加密资产这块能给用户哪些服务？是所有用户都能用，还是分层？
何峥炜：这是我很关心的问题。我分两个大的类别讲。第一个是对内的，跟着牌照走：1号牌的交易，零售客户我们提供前四到五个主流币种；专业投资者（PI）客户，我们加了一些币圈生态里特别有意思的币，比如 Uniswap、Chainlink、Litecoin等。一个账户，全部打通。4号牌的投顾，我们建立了一整套完善的 Web3 研究资讯体系——得益于母公司九方智投在研究投顾上的积累，我们现在有周报、月报、年报的 Web3 资产配置定期报告，遇到特别事件随时响应，通过 APP、研究内容和直播触达客户。9号牌的资管，升级之后我们可以给客户做 100% 的资产配置，APP 上有纯币的策略、有跟币相关股票的策略，客户一键 follow、一键下单。
第二个是对外的。我们想做一个开放的生态，4号牌和9号牌我们有很多战略合作方：跟香港的持牌交易所合作，跟持牌资管机构合作，很多都是我们战略级的合作伙伴。
TECHUB NEWS：这算不算方德区别于其他券商的差异性？
何峥炜：我觉得最重要的是1、4、9号牌同时升级，加上方德与香港持牌交易所之间的合作关系，再加上九方整个研究投顾体系的输出——我们其实已经形成了一个闭环：用户从入口进来，我们给他多资产的配置选择，给他投顾的方向，再给他策略。从起点到落点，是一个完整的圈。当然，这只是我们的第一步。
下一站 RWA：股票代币化是真需求
TECHUB NEWS：第一步之后呢？
何峥炜：我们已经在准备第二阶段，后面会有很多 RWA 的东西，尤其是股票代币化。这是真实的需求、真实的市场：7×24小时交易。股票代币化不只是上市公司股票的代币化，也包括一级市场股权的代币化——比如 SpaceX 上市之前，市场对它的兴趣就很大。当然这里面会有竞争，海外已经有人在做了，纳斯达克自己12月6日也要开始推相关交易，大家都在抢这个市场。
TECHUB NEWS：也就是说，下一阶段用户在方德 APP 里可以买到股票代币？
何峥炜：那会是第二阶段。我们已经在和合作伙伴、那些交易所讨论，他们有很多也已经开始上这些服务。还有一个是基金代币化，货币基金代币化现在香港已经比较成熟，7×24小时随时申购赎回，合规上也成熟——你把一个 SFC 认可的东西放到一个基金里，再把这个基金代币化。
新一代互联网券商：从信息平权到认知平权
参会者在方德展台体验AI智能投资终端
TECHUB NEWS：现在已经是一个融合的时代，同一个账户下可以买股票、衍生品和加密资产。方德这个账户体系是怎么做的？
何峥炜：简单讲，你进入方德的主账户，就可以配置我刚才提到的所有资产类别，购买力是打通的。账户打通只是基础设施，我们在基础设施之上叠加了两层：一层是 AI 的功能，一层是服务的功能。AI 不只是帮你投资，它会分析你的 KYC——你是什么类型的客户、你的风险偏好是什么、你目前缺的是什么，然后给你提供支撑。
TECHUB NEWS：方德给自己的定位是“新一代互联网券商”。请你定义一下，什么叫新一代？
何峥炜：如果用一句话总结：我为客户解决的，是认知平权的问题。上一代互联网券商解决的是信息平权的问题。怎么解决认知平权？靠三个东西：第一是专属的服务，face to face，通过投资顾问的沟通，真正了解客户需求，量身定制；第二是深度投研，用自上而下的方法，从全球资产类别的角度，真正站在客户立场看应该加什么权重、减什么权重；第三是 AI 智投。把这三样东西整合在一起，才是新一代。
TECHUB NEWS：但金融市场某种程度上是零和博弈。你帮高净值个人打破了认知平权，让他们接近机构的水平，那机构岂不是要少赚钱？
何峥炜：首先我必须说，投资不是一个零和游戏。你看美国市场，它给投资者带来了什么？大多数人是赚钱的，因为产业在创造真实的价值——英伟达、特斯拉、SpaceX，它们在为整个世界创造真正有价值的东西，还有分红，这不是博弈。第二，机构永远有它自身的壁垒。我们要解决的是：原来个人投资者在这里，机构在那里，我们把个人投资者往上拉一大截，极大地提升他的认知门槛。但他跟机构之间仍然会有差距——资金规模不一样，研究能力也不一样。方德提供 AI 工具给个人，机构也在用 AI，可能还是更强大的 AI。但至少，我们把认知的落差拉到了同一个量级。
这一判断并非一时兴起。在7月接受香港媒体专访时，何峥炜就明确说过，方德AI股票机的目标，是“打破过往深度研究仅服务机构客户的特权，让高质素原创投研内容触达每一位大众用户”。一个多月后的Bitcoin Asia，他把同一逻辑讲得更直白：从信息平权到认知平权。
一台“给个人的投资终端”
方德展台向来访者展示的方德AI股票机
TECHUB NEWS：说回桌上这台 AI 股票机。彭博终端是机构用的产品，方德现在相当于让个人投资者也拥有了一个“终端”？
何峥炜：对。很多机构投资者用 Bloomberg，我自己用 Bloomberg 差不多十五年，已经离不开它了。个人投资者——特别是高净值客户——也需要一个 AI 驱动的终端，帮他们做投资判断。当然，AI只是工具，最终的投资判断和责任仍在投资者自己手中。手机 APP 会受打扰，你要处理别的事情，各种推送会打断你；但这个终端是专属的，能更好地承载投资决策的 AI 功能和专属界面。我现在已经离不开它了，就像当年离不开 Bloomberg 一样。
TECHUB NEWS：我看这里有热点追踪、AI 选股、量化工具，还有一个 AI 助手可以问股票问题。它用的是什么模型？
何峥炜：我们用的是开源大模型做底座，上层架构是我们自己研发的，然后训练了垂直领域的语料。现在各家大模型大家都会用，但出来的东西不一样，差别就在语料和场景上。
TECHUB NEWS：这个机器只给方德用户？
何峥炜：目前主要给方德的用户，跟他的证券账户绑定。对于在方德达到特定资产门槛的客户，我们会赠配。
加密的增长方向：从 1% 到 5%
TECHUB NEWS：怎么看接下来加密市场的增长方向？
何峥炜：先声明，我不是研究分析师，以下不作为投资建议。就基于我刚才演讲的内容：在整个资产配置里，Crypto 的比例还非常低。美国那些主流机构——大学基金如哈佛、布朗，还有贝莱德——配置也就 1% 以下。我们在2025年针对香港持牌9号资管机构做过一个调研，加密相关配置大约也在 1% 以下，大概 0.5%。但同时我们又调研了香港很多家族办公室和财富管理机构，他们的目标是把加密相关资产配到 5%。
香港的财富管理规模是 5.4 万亿美元——这与香港证监会2026年7月发布的《2025年资产及财富管理活动调查》相吻合，该调查显示香港管理资产总值已达42.2万亿港元的历史新高。从 1% 到 5% 是 4 个百分点，1 个百分点差不多是 4000 亿港币，4 个百分点就是 1.6 万亿港币的增量。而整个加密市场现在的总规模还不大，比特币大概 1.4-1.5 万亿美元。上一个周期大家总把比特币跟黄金比——我现在依然相信这个类比：在超主权信用上，比特币和黄金站在同一个位置——它们都是超主权的信用资产。黄金现在是 15 万亿美元的体量，比特币 1.5 万亿，至少在同一坐标上，空间是看得见的。当然，今天我们不构成投资建议，有兴趣可以到我们的 APP 看研究团队的观点。
AI 不会取代人，但会改变一切
TECHUB NEWS：牌照落地之后，竞争就回到服务能力。对方德、对你个人来说，机遇和挑战在哪里？
何峥炜：我认为 AI 可以做很多事情，尤其是 AI 加投顾。AI 可以形成一整套特别完善的、量身定制的服务体系，对于高净值个人投资者来说，这会改变整个生态——原来他的认知在这里，你把他拉到更高层面上。可能以后不需要那么多 APP ，直接调用 API，一个终端就搞定，你跟它讲需求，它直接交易，帮你调用最好的接口。It's going to change a lot of things.
TECHUB NEWS：现在很多人讲 Agent，讲 AI 的推进，你觉得未来完全可行？
何峥炜：我觉得会是一个很大的机会。但我要澄清一点：我不认为 AI 会取代人。同样的 AI 工具，不同的人用，可能是完全不同的结果。你必须会问问题，必须知道怎么用它——让 AI 为我们工作，是我们做 AI 的主人，而不是 AI 做我们的主人。而且 AI 没有欲望，人有。
券商要守住什么：做医院，不做卖药的
TECHUB NEWS：最后一个问题。市场上券商很多，方德又是“生而全球”的公司。作为一家要持久的、对客户负责任的券商，最需要守住的是什么？
何峥炜：最重要的一点是资产的安全性。我们给投资者提供建议的过程——包括我们的 AI 模型——是不是真正站在客户的角度，从客户出发去解决问题。这涉及整个公司的文化：是不是真的“客户出发”的文化，而不是一开始就想“我要推什么产品给你”。我们想做的是一家“医院”，而不是一个“卖药”的机构。医院要先诊断：你适合什么、你需要什么，然后再根据你的需要配产品。有些很复杂的结构化产品，对券商来说是高毛利，但如果这个客户完全没有这个知识面，不清楚底层逻辑，不知道风险在哪里——but I'm not going to do that.
TECHUB NEWS：回到商业逻辑的本质。
何峥炜：本质就是，我们希望每个方德的用户都能真正挣到钱。他笑言，公司内部有句更直白的话：“投资最重要的是赚钱”。APP 好不好用不是金融投资的第一性原理，帮客户挣钱才是。
编辑说明：本文由 TECHUB NEWS 记者 Alma Li 根据 2026 年 8 月 27 日 Bitcoin Asia 2026 香港会场专访录音整理，有删节，未经受访者本人审阅。文中方德证券牌照、旗舰店、AI 股票机、集团收购等信息已与九方智投控股（9636.HK）公开公告核对；受访者中文姓名、头衔及公开履历经 etnet 经济通、财新峰会等公开报道核对。何峥炜关于加密市场的观点为其个人观点，其在采访中已声明不构成投资建议。
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相关公开资料：
1. 九方智投控股：最新业务发展之自愿性公告（2026年7月10日）｜港交所披露易
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3. 方德證券上環1.9萬呎旗艦店開幕 CEO何崢煒親解「新一代互聯網券商」｜etnet 經濟通
4. 方德證券：未來在香港會逐步擴大覆蓋，料客戶數目將翻倍增長｜etnet 經濟通
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谁是志宏？志宏离开了这个世界，未及片语，顿感怀念。
第一次认识志宏还是在2016年，彼时我还在创业，和志宏都在北京望京768创业园，那时候志宏已经是一个会讲段子的雪球大V，自称80后奶爸。至今不觉已十年了。
某年的雪球之夜，主持人称志宏为雪球段子手。问到他成功是不是因为运气，志宏回答：
“幸运这事儿是核心竞争力。”
是的，爱笑的人运气不会太差。
志宏爱笑，笑声至今历历在目。像金庸小说走出的老顽童周伯通，未见其人，先闻其声。那么具有辨识度，但凡聚会有志宏，在场但凡有人，无不被笑声感染。
是啊，我们又少了一位像周伯通那么可爱的朋友。
所谓老顽童，并不是不懂世故，而是见过世故以后，仍保持纯真。
武功越高，架子越低；见识越广，待人越真。
痴迷武学，不逐名利；身在江湖，不染江湖。
以赤子之心结交朋友，像孩童般看待人生，随性打破拘束。
历经纷争，依然笑得天真、活得率性、待人坦诚，给身边人未被世故磨平的快乐。
记得，志宏曾给年轻人第一份北京的工作机会。离开之前，他还愿意多付一个月工资，只希望对方能在北京生活得好一点，并说以后可以把自己当作弟弟，有事尽管来找他。
志宏既是良师也是益友，长谈时总是坦诚，所知所学从不藏私。友人记得，几个月前还和他站在佛像前谈《华严经》，依旧神采飞扬、才华横溢。
每每同志宏聊天，都像在与周伯通左右互搏。还在谈股票，转眼已到了佛经，再一转，便是狗狗币、AI。你不知道他的脑洞从何处飞来，只觉得招式四面八方，左脑与右脑尚在互搏，他一掌又劈落。
等回过神来，脑洞已开。
是的，脑洞大开。
这四个字，就是志宏。
2019年，志宏发起了最早的狗狗币中国社区。那时的狗狗币，还没有成为后来席卷全球的狂欢。
我问他：“Why 狗狗币？”
志宏说：“因为狗狗最有意思！”
后来志宏真的办了一场狗狗币共识大会，可能也是迄今最有意思的一场狗狗币聚会。
狗狗币从玩笑与网络文化中诞生，没有宏大的白皮书，却凝聚出一种松散、平等而强烈的文化认同，这很志宏。
后来，潮起潮落，行业变了。
志宏开始写公众号“全都是空气”。
依然是那么志宏，依然那么脑洞大开。他像那个揭开皇帝新衣的孩子——不，他不是孩子，他是老顽童。
他当然知道浪潮退去以后，谁还在裸泳。
但他不说破，只笑着道：Crypto“是现实世界的照妖镜”。
依然嬉笑，依然坦荡，依然不染世故。
再后来，志宏开始举办“全都是空气”城市聚会。从香港、新加坡，到北京、迪拜，城市聚会一路走到第十六站。所到之处，他总带着两个标志性的绿色气球，上面写着：
全都是空气。
既然全都是空气，那便把快乐的空气，带到一座又一座城吧！
既然全都是空气，那么人与人之间真实发生的相遇，大概就是志宏留下空气的形状吧。
志宏是一个走进江湖，却没有变成江湖的人，可江湖的朋友都怀念他。
志宏是早在2013年就自称80后奶爸，还会带着儿子参加行业晚宴的父亲。
是我在人生低谷的时候，写下一篇《谁是 BMAN？》的朋友，此情可待成追忆。
志宏是段子投资人，是未来脑洞家，是他的一场又一场聚会，把陌生的人变成朋友。志宏在行业里没有敌人，全都是朋友。
世人忙着判断什么有价值，志宏却总能在别人以为“全是空气”的地方，找到快乐、信任和共识。
老顽童走了，江湖还在。
只是从今以后，聚会少了一串未见其人、先闻其声的笑声；也少了一位看透世故，却不世故的故人。
志宏在Twitter最后留下的一句话是：“朋友们，海滩见。”
志宏信佛，也喜欢《心经》，或许早已明白，全都是空气，并非一无所有，而是故人已去，因缘仍在；斯人已逝，笑声犹存。
“以无所得故，菩提萨埵，依般若波罗蜜多故，心无挂碍。无挂碍故，无有恐怖，远离颠倒梦想，究竟涅槃。”
志宏兄，一路走好，心无挂碍。
海滩见。
伯克希尔哈撒韦终于成为股票净买家这让我对新任 CEO 更有信心
新任 CEO Greg Abel 已经正式接掌公司，并终于做了一件 Berkshire Hathaway Inc.（BRK.B）（BRK.A）很久没有做过的事情：买入的股票多于卖出的股票。我们总是把 Warren Buffett 说成一个神话般的人物，耐心地端着他的“大象枪”等待完美的出手机会，或者像 Ted Williams 一样等待一个最完美的好球。近些年来，Buffett 对于大规模部署资本显然并不积极，上一次真正大规模净买入股票，还是在 2016-2018 年期间，当时 Berkshire 大举买入 Apple Inc.（AAPL）。
虽然 Abel 现在是 CEO，但 Buffett 仍然担任顾问，而两人似乎都非常看好 Alphabet Inc.（GOOGL）（GOOG）。在最新一份 13-F 文件公布后，我们已经看到这家新的科技巨头在 Berkshire Hathaway 持仓名单中的排名不断上升：
【原文图片位置：Berkshire Hathaway 持仓排名（Whale Wisdom）】
由于 Berkshire 同时持有 Google 两种类别的股票，两类股票合计价值已经达到 377 亿美元，目前 Google 已经成为其投资组合中的第三大持仓。这是一个相当重要的变化，自当年大举买入 Apple 以来，我们还没有看到过如此激进的持仓重新配置。
如果你一直关注我的文章，那么你会知道我对此完全认同，而且从 Google 股价还在每股 100 美元左右的时候开始，我就一直看多这家公司。Google 与 Apple 目前看起来正在形成市场中最强大的 AI 基础设施“双拳组合”之一。Google 的大语言模型和 Google Cloud 正在成为许多企业引入智能体或 AI 能力的核心 AI 引擎。Apple 则是设备领域最大的“收费公路”，而在考察过其他选择后，如今它再次选择 Google 作为首选合作伙伴。今年秋天，随着 Gemini 取代 Siri，或者说与 Siri 深度融合，两家公司在相关产品正式推出时都将获得大量媒体关注。
如果我不提一下 Google 正在成为 AI 领导者的其他原因，那就有失完整了。以下是作者认为的重要因素：
YouTube 是全球最大的流媒体服务。
Google 的办公与工作场所软件目前已经能够与 Microsoft Corporation（MSFT）展开竞争。
Google 拥有增长最快的云业务之一。
通过整合 Wiz，Google 正在强化其网络安全业务。
Waymo 自动驾驶汽车已经成为美国规模最大的实际运营自动驾驶网络。
Google 拥有行业领先的大语言模型以及视频生成模型。
Google 已获得美国国防部的大语言模型相关合同。
Google 可能成为量子计算领域最大的公司之一。
Android 应用商店本身就是一个“收费公路”型业务。
Google 正在推动 Pixel 手机成为 Samsung 和 Apple 的真正竞争对手。
简而言之，我认为建立并持续增加 Google 持仓，是非常优秀的资本配置方式。Berkshire 应该把更多现金部署到优质股票和股票回购上，而不是让如此庞大的现金继续拖累整体回报。
几乎没有人愿意买债券，无论哪个期限
除了等同现金的短久期债务工具之外，在目前这样的利率环境下，市场对债券几乎没有什么兴趣。短端收益率似乎几乎被锁定在当前水平，而长端收益率则正在上升以满足市场需求，目前已经向 4% 高位区间移动。Berkshire、Warren Buffett 和 Charlie Munger 一直都不喜欢长期债务工具。
相反，他们更倾向于持有等同现金的货币市场型资产，并获得当时美联储政策利率附近的收益。这里的逻辑在于，现金等价物始终都在那里，而且当真正需要扣动扳机的时候，它们不会因为价格下跌而产生亏损。对于 Berkshire 来说，也许现在是时候意识到，投资者并不一定会从股票轮动到债券，并因此创造出长期股票买入机会。
随着越来越多混合型产品出现，例如在股票投资组合基础上同时卖出股票或指数看涨期权和看跌期权，只要持续获得现金流收入，很多投资者现在已经愿意承受市场波动。除了混合型 ETF 之外，市场上还有各种私人信贷基金，例如 BDC，以及封闭式基金。如今要寻找收益率已经不再困难，因此债券也不再像过去那样天然成为投资者的默认选择。
现金以及少数其他类别股票，正在成为唯一真正的对冲工具
我们之前已经指出，随着债券目前缺乏吸引力，现金已经成为少数真正能够对冲波动的资产之一。而我所谓的“反向压舱石股票”，也就是当投资者开始担忧增长叙事时可以充当避险资产的股票，正在成为非常优秀的分散投资工具。以下是我最近注意到，在市场下跌时往往反向上涨的几个股票和板块：
能源股。
医疗保健股。
废物管理类股票。
公用事业股过去也属于这一类别，但如今它们同样开始被纳入 AI 叙事之中。Berkshire 也非常愿意以私有化方式持有这些公司。不过，如果 Abel 能够继续保持股票净买家的状态，并且主要将资金配置到那些无论经济环境如何都具备收入增长能力的耐久型行业，我会感到更加鼓舞。在我看来，Berkshire 通过其保险业务持续增持的日本综合商社，也非常适合作为其核心投资组合中的新增持仓。
这些日本综合商社中的大多数既属于价值股，同时又在全球多个领域参与基础设施开发，其中包括能源领域。我理解 Berkshire 不愿意过快使用现金，但我认为，公司应该对具有价值的股票以及遭受重创的行业采取更长期的投资视角，而不是一直持有如此庞大的流动性。至少在这种情况下，公司获得的是不断增长的股息收益率，而不是静态甚至不断下降的现金等价物利息收入。如果能够将目标锁定在股息收益率高于现金等价物收益率的资产上，那么从长期来看，将有助于提高整个经营投资组合的收入。
最后，还有股票回购
正如我们很多人已经逐渐意识到的那样，过去把标普 500 指数 15 倍市盈率视为“合理价格”的时代基本已经过去了。近年来，市场回调时通常也只是回到 18-19 倍市盈率，而考虑到如今股票市场相比几十年前周期性已经有所下降，这可能已经成为新的估值基准。
Berkshire Hathaway 的情况也是如此。过去衡量股票回购是否合理的标准，是股价不高于 1.25 倍账面价值，因为保险浮存金本身至少还值额外的 0.25 倍账面价值。如今，我们看到 Berkshire 在大约 1.4-1.5 倍账面价值附近进行股票回购。这可能意味着市场需要采用一个新的衡量标准，因为目前利率顽固地高于过去十年的水平，而保险浮存金的价值可能也比过去认为的更高。另一个可能的解释是，Berkshire 提升账面价值的效率不够高，因为其股价基本横盘，但市净率却几乎没有明显下降。
这可能是另一个重要数据点，提醒公司它们需要寻找更多投资机会。
【原文图片位置：Berkshire Hathaway 相关估值走势图（YCharts）】
如果公司无法让现金、私人企业账面价值或者投资组合价值的增长速度超过股票价值增长，那么 Berkshire 长期以来承诺持续提高每股账面价值的目标，就没有真正兑现。
【原文图片位置：Berkshire Hathaway 账面价值与股价变化走势图（YCharts）】
我们可以看到，大约从 2022 年开始，当现金等价物收益率开始大幅上升时，Berkshire 股价的涨幅也开始显著超过账面价值的增长。
【原文图片位置：Berkshire Hathaway 现金及短期投资走势图（YCharts）】
并不令人意外的是，这也正是 Berkshire 的现金和短期投资开始快速增长的时间点。简而言之，这说明公司囤积大量现金实际上阻碍了账面价值增长，因为它们没有进行能够持续创造新增价值的投资。
营业利润
【原文图片位置：Berkshire Hathaway 营业利润走势图（YCharts）】
当分析师研究 Berkshire Hathaway 时，他们通常会首先查看公司的经营业务，以判断 Berkshire 实际经营状况究竟如何。尽管上市股票投资组合获得了几乎所有关注，但私人企业的价值仍然占公司资产的大部分。我喜欢对这一数字进行标准化处理，剔除交易活动带来的资本利得和损失。
不过，通过提高现有私人企业收入或者扩大利润率，最终能够带来的增长是有限的，因为这些低增长业务毕竟不是科技巨头。从上图可以看到，Berkshire 的营业利润增长正在趋于平缓。如果公司不部署资产负债表上的部分现金，通过某种方式提高投资组合收入或者收购私人企业，那么营业利润最终将触及平台期，尤其是在现金等价物利率不断下降的情况下。现金本身并不是一种可靠的复利回报来源。
Berkshire 正在增加哪些资产
在私人企业方面，Berkshire 今年有两项值得关注的新增投资：
2026 年 1 月 2 日，Berkshire 完成了对 Occidental Petroleum Corporation（“Occidental”）化工业务 OxyChem 的收购。该交易依据双方于 2025 年 10 月 1 日签署的协议完成，现金交易对价约为 94 亿美元。
2026 年 5 月 31 日，Berkshire 与 Taylor Morrison Home Corporation（“Taylor Morrison”）签署《合并协议与计划》，计划以每股 72.50 美元现金收购 Taylor Morrison 所有已发行普通股，总交易价值约为 68 亿美元。
OxyChem 私有化交易将环境相关负债留在 Occidental Petroleum Corporation（OXY）旗下子公司 Environmental Resource Holdings，因此 OxyChem 有可能成为 Berkshire 经营业务中的一项优质新增资产。Taylor Morrison 则是 Berkshire 对新建住宅开发商市场的又一次押注。相比二手房市场，新房开发商具备一些独特优势，例如内部融资能力，以及能够提供所谓的“points”，也就是房贷折扣。由于按揭贷款利率一直维持在高位，近年来新房开发商已经拥有非常明显的竞争优势。
风险与总结
我把 Berkshire Hathaway 看作是自己投资组合中用于平衡风险的价值型配置工具之一。另一个我经常使用的价值型配置工具是 Schwab US Dividend Equity ETF（SCHD），在最近这轮上涨之前，我曾经大规模买入它。虽然 Berkshire 不支付股息，但公司明确表示，其目标就是耐心等待，并买入被低估的企业和证券。我认为 Berkshire 是市场上最具代表性的“价值投资”代理资产之一。
这里的一个风险在于，Abel 更加积极的投资风格可能会让部分长期股东感到不满，比如 Michael Burry，他此前就曾公开表示支持 Berkshire 囤积现金。这些投资者相信，Berkshire 的“大象枪”已经装满弹药，一旦市场崩盘，公司就会抓住机会全力出击，以折扣价格买下所有资产。
幸运的是，我并不认同上一段所描述的这种叙事。2020 年新冠疫情导致市场暴跌时，Berkshire 手中拥有大量现金，但公司基本什么都没做，反而只是卖掉了航空股。我怀疑，即使未来市场再次出现 30% 甚至更大幅度的回调，Abel 也不会突然投入 1,000 亿美元资金。当 Buffett 和 Munger 进入 80 多岁时，那种老派“枪手式”的投资心态实际上已经逐渐离开了他们，而我也不认为 Abel 会重新点燃这种风格。现阶段最好的做法，是继续私有化那些商业逻辑合理的公司；当机会出现时，买入更多类似 Google 这样的 GARP（合理价格下的增长股）机会——比如 Meta Platforms, Inc.（META）怎么样？——以及如果股价仍然低于 1.5 倍账面价值，就继续进行股票回购。
我喜欢并支持 Abel 终于让 Berkshire 从股票净卖家转变为股票净买家，同时今年完成两项新的私人企业交易，并继续进行股票回购。在我看来，Berkshire 依然值得“强烈买入”。
相关资产对 Correlated Pairs：AMM 如何赢下最大的市场Hayden Adams 在 2019 年后发布的首篇博客文章。他认为，代币化不仅是一次基础设施升级，也会重构市场的组织方式：流动性将更多聚集在价格走势相关的资产对中，而这正是被动 AMM 更有机会发挥优势的地方。
翻译说明
原作者：Hayden Adams（Uniswap 创始人）
原文：https://x.com/haydenzadams/status/2089531754004554215
本文由 ETHPanda 翻译整理，保留原作者观点与出处。文中的“我”均指原作者 Hayden Adams。
过去 9 年，我一直工作在 DeFi 的前沿。这是一个令人着迷的领域，深度几乎没有尽头，也具备改变资本市场的能力。
我始终相信 AMM（自动做市商）拥有巨大潜力，但过去十年里，有一个问题一直萦绕在我心头：这种新的市场结构，真的能成为所有金融市场的核心引擎吗？
经历多年的演进与增长后，AMM 走向全球主导地位的路径正在变得越来越清晰。要解释这条路径，最好从 1976 年讲起。
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代币化改变了由谁来做市
指数基金在这个月迎来 50 周年。1976 年，Jack Bogle 推出指数基金时，希望募集 1.5 亿美元，最终只募到 1,130 万美元。竞争对手把它称作“Bogle 的愚行”，甚至印制海报，宣称指数基金“不符合美国精神”。他们认为，一个不做任何决策的基金，不可能战胜那些拿着高薪、专门负责做决策的专业人士。
如今，美国基金资产的大多数都放在被动投资工具中。
原文配图：指数基金早期报道
指数基金早期报道
我最近一直在想这件事，因为代币化的“愚行时刻”正在结束。美国证券交易委员会（SEC）已经批准 Nasdaq 和 NYSE 交易代币化股票。负责结算美国几乎所有证券交易的 DTCC，也在 7 月完成了一次代币化交易的实盘试验。
这些活动几乎都被用同一种方式描述：代币化是一场基础设施升级。
市场还是原来的市场，只是更快、更便宜，而且全天候运行。这些说法都没错，但我认为，“升级”这个框架掩盖了一个更大的故事。代币化让市场变得可编程：它会改变有哪些市场、由谁来做市，以及不同资产彼此如何交易。
2018 年，我构建了 Uniswap——一个自动完成做市的协议。任何人都可以把两种资产存入共享池，并从每笔交易中赚取手续费；随着人们买卖，价格会沿着曲线自动调整。Uniswap 从上线第一天起就一直自主运行，累计结算交易量已超过 4.6 万亿美元，也推动去中心化交易所的现货交易量从不足中心化交易所的 1%，增长到超过 20%。
随着 Uniswap 等 AMM 不断发展，其流动性逐渐形成了一种大多数金融从业者尚未注意到的结构：相关资产对。
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最容易拿下的市场
想赢得一切，得先从赢下一部分开始。AMM 最先在长尾市场找到了产品市场契合点，因为那里的大多数资产根本无法吸引专业做市商的注意。在 Uniswap 上，任何人都可以通过一笔交易创建市场，而资产发行方和早期支持者可以成为最初的流动性提供者（LP）。
接下来是稳定币交易对。以 USDC/USDT 为例，一套优秀的被动策略已经足够接近最优策略，而更低的资本成本完全可以弥补剩余差距。这就是为什么专业交易公司如今通常不会为这类稳定币兑换做市：被动 AMM 正在用更低的成本与它们竞争。
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高利润，却没有竞争
传统金融市场完全由做市公司主导。它们把资本、交易策略、执行技术、结算和分发整合进同一家垂直一体化的企业。这套架构的形成有其合理原因：资产分散在彼此隔离的系统中，结算速度缓慢，而每一个环节都需要有人来完成，于是同一家公司承担了所有职能。
只要规模足够大，这些固定成本最终都能摊薄。Citadel Securities 处理了美国约 25% 的股票交易量；去年，它以约 210 亿美元的交易资本，创造了创纪录的 122 亿美元净交易收入。
大多数人会把这些数字视为这套体系运作良好的证明。我看到的却是根深蒂固的市场地位。
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拆开捆绑结构
区块链在每一层引入竞争，把原本捆绑在一起的结构拆开。执行由代码完成；托管与结算成为任何人都能接入的共享服务；过去需要专有基础设施才能完成的事情，如今变成了开源软件。
在 AMM 中，资本是稀缺投入，优势属于那些能以最低成本持有库存的人。交易公司需要高回报来覆盖运营开支，因此，愿意接受较低回报的 LP 就能用更低的价格与它竞争。大多数做市商会对冲掉全部价格风险，而对冲需要成本；本来就持有这些资产的投资者，则可以无需额外成本地承担这部分敞口。资产发行方的资本成本甚至可能为负，因为发行方通常还要付费请专业做市商为新资产提供流动性。
简单来说，DeFi 和 AMM 降低了做市门槛，让更多新参与者能够进入。它们的优势可能来自不同地方：更低的资本成本、愿意持有专业公司通常会对冲掉的库存敞口，甚至自己就是资产发行方。
但这一切都建立在一个问题上：自动化策略的表现，能否好到足以支撑上述逻辑？
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流动性追随相关性
最近，我与一家全球大型金融机构通话。对方问我，DeFi 中最常见的基础交易对是什么。我解释说，以太坊生态资产通常与 ETH 交易，Solana 生态资产通常与 SOL 交易，稳定币彼此交易；同时，少数几个高流动性交易对连接着这些不同的资产集群。
原文配图：链上流动性自然形成相关资产集群
链上流动性网络中的相关资产集群
没有人设计过这套结构。它是自然形成的，部分原因在于：当 LP 持有的两种资产走势一致时，他们的表现通常更好。相关性意味着 LP 承担的库存风险更低，从而吸引更深的流动性。随着更多资产被代币化，全球最大的市场也会以同样的方式重新组织。
传统市场今天还做不到这一点。出于现实需要，绝大多数交易都必须用美元结算。资产存在于相互隔离的系统中，SWIFT 和 Fedwire 这样的法币通道充当着连接一切的胶水。但区块链是一种表达能力强得多的“胶水”。资产一旦被代币化，就能共享同一结算层，任何资产都可以直接与另一种资产交易。
NVDA/USD 可以变成 NVDA/SPY，再通过 SPY/USD 连接回美元。石油公司股票可以与石油 ETF 或代币化石油交易；私人信贷可以与代币化美国国债基金交易。代币化还可以建立跨资产类别的市场，而这在传统金融基础设施中极难实现，甚至根本不可行。
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Delta 中性本身就是低效
传统做市公司通常努力保持“Delta 中性”。用交易员的行话来说，就是以美元计价，并尽量降低一切非美元风险。在为波动性资产做市时，它们会花钱降低非美元风险，也就是进行对冲，通常会使用期权。这是传统做市成本最高的环节之一。
把资产组织成波动性更低的“相关资产对”，再用少数波动性更高的“桥接交易对”将它们连接起来，可以释放多重效率。最重要的一点是：如果做市者本来就愿意持有底层资产，做市就会更便宜、更高效。
而且，资产对的相关性越高，当前被动 AMM 策略与最复杂主动策略之间的差距就越小，也就越容易凭借更低的库存成本与主动策略竞争。
举个具体例子：如果一个人看多 NVIDIA，他很可能也看多 SPY。对于 NVIDIA/SPY，被动 AMM 与主动策略之间的效率差距，要远小于 NVIDIA/USD。
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相互连接的流动性
如果股票改为与 SPY 交易，那么所有起点或终点为美元的交易，都会通过同一个交易对路由：SPY/USD。这类桥接交易对依然需要专业能力，但它们的数量会少得多，而且承载的交易流量足够大，值得专业机构投入注意力。
DeFi 已经证明了这一点。ETH/USDC 是链上最深的市场之一，因为每个资产集群都会通过它进行路由。被动 LP 为相关资产对提供流动性，主动 LP 则在桥接交易对中竞争。
投资者仍然可以用美元买卖一切，因为跨池路由是自动完成的。流动性会集中到风险最低的地方，而不是被迫停留在旧有基础设施指定的位置。这会让最深的市场逐渐转向相关资产对——也就是 AMM 已经最具优势的领域。
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相关 RWA 交易对已经出现
链上相关流动性最初来自加密原生资产。但如今，最早一批代币化股票相关市场已经出现：Robinhood Chain 上的 Uniswap 流动性池中，有 10 只代币化股票与 SPY 直接交易。
上线最初 12 天，这些池的交易量达到 3,300 万美元，参与交易者超过 11,000 人，其中许多交易发生在美国股市休市期间。部分交易直接从一只股票换到另一只股票，全程没有经过美元。
原文配图：Robinhood Chain 上与 SPY 组成交易对的资产池
Robinhood Chain 上与 SPY 组成交易对的资产池
值得一提的是，我们也开始看到 Meme 币与“相关”股票组成交易对：Elon 主题 Meme 币与 Tesla 股票配对，热狗主题 Meme 币与 Costco 股票配对。它们在价格上究竟有多相关还不好说，不过我猜，“感觉对了”也算一种相关性。
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AMM 将会胜出
相关资产对只是整个拼图的一部分。另一部分是 AMM 的设计与定制能力。
Uniswap v4 Hooks 支持对市场进行全面定制，从而显著提升 LP 回报。比如我们最近发布的 DualPool Hook：当被动 AMM 资金没有用于兑换时，它会让这些资金投入借贷并赚取收益。
尽管 Uniswap 的累计交易量已经达到约 4.6 万亿美元，我仍认为 AMM 尚处于早期阶段，还有许多路径能够继续提升它的竞争力。Labs 内部、合作伙伴和整个生态都在探索其他提升 LP 回报的方案。很快还会有更多进展。
1976 年，人们反对指数基金的理由是：一个不做任何决策的基金，不可能战胜那些拿着高薪、专门负责做决策的专业人士。50 年后，这种“不做决策”的基金击败了约 90% 的专业人士。
更重要的是，指数基金推动了投资民主化，改善了普通人的生活。我相信，被动流动性也会沿着相似的路径胜出，并产生更大的影响：它会大幅降低创建市场和参与市场的门槛。
原文标题：Correlated Pairs: How AMMs Win the Biggest Markets
原文链接：https://x.com/haydenzadams/status/2089531754004554215
本文由 ETHPanda 翻译整理。
AI 自动化盯盘策略：如何通过 Agent 识别潜在交易机会AI 能否真正帮助交易者赚钱，关键不在于“会不会用工具”，而在于能否把经过实战验证的判断体系，转化为可扫描、可预警、可复盘的工作流。匿名博士在本次分享中提出的核心观点是：AI 不是交易策略本身，而是将交易者的主观经验规模化的杠杆。
本文基于课程记录整理，不构成任何投资建议。文中涉及市场、个股、加密资产与命理的观点，均为分享者个人观点与课程案例，不代表事实判断或收益承诺。
一、先有策略，再让 AI 放大
许多人使用 AI，仍停留在“操控感”阶段：让模型写代码、做摘要、生成图表，或不断尝试新工具。匿名博士认为，这些动作本身不等于创造价值。AI 应该被投入到真实存在需求、且可以形成商业或交易闭环的赛道中。
以交易为例，人的时间和注意力有限。人工盯盘时，一个交易者通常只能持续关注少数标的，难以同时追踪数千只股票、多个加密资产与不同周期的行情变化。真正适合 AI 解决的问题是：把交易者已经形成的观察框架、形态经验和信号规则，交给程序持续执行。
这也意味着一个重要前提：AI 可以扩大有效策略的覆盖范围，但无法替代策略本身。若没有经过验证的交易框架，再复杂的模型、再大量的 Token 消耗，也只是在更高效率地制造噪声。匿名博士将 AI 的定位概括为“拟合主观策略”，即将交易者对趋势、形态、周期与风险的判断，转化为机器可识别的规则。
二、多周期共振：把“盯盘经验”变成扫描系统
课程最核心的实操框架，是一套基于 AI 的“多周期共振”扫描逻辑。
所谓多周期共振，并不是只看单一时间级别的信号，而是同时观察 4 小时、日线、3 日线、周线、月线等不同周期。当多个周期同步呈现相同方向的信号，例如同时出现顶背离、底背离或结构性反转形态时，交易机会的质量会相对更高。
匿名博士的做法，是将以下信号组合交叉筛选：
SKDJ 等动能指标的超买、超卖与背离信号。
头肩顶、头肩底、双顶、双底等经典反转形态。
上升楔形、下降楔形与三角收敛等结构形态。
斜波、价格突破、支撑阻力转换等趋势与结构信号。
不同时间周期下的同向确认。
系统的价值不在于直接替人“下单”，而在于从大量标的中先过滤噪声、筛出候选集。也就是说，AI 像一位全天候的交易助理：每天扫描数千个币种与股票，将可能具备交易价值的标的推送给交易者；人再结合宏观环境、基本面、仓位与风险承受能力进行最终复核。
这种“机器初筛 + 人工决策”的结构，也比完全依赖自动化交易更稳健。课程问答中，匿名博士明确表示，工具负责多指标交叉筛选，而交易决策仍需要人的主观判断；策略优化则是结合真实交易反馈、持续“雕刻”的过程。
三、非共识指标：为什么使用冷门工具
在指标选择上，匿名博士特别提到 SKDJ 这一相对冷门的指标。其逻辑并不是宣称某一指标天然更准，而是强调交易中“非共识”的价值。
当所有参与者都基于相同指标、相同叙事和相同预期交易时，市场往往已经把这些信息定价。反过来，较少被市场广泛使用、但又能在长期观察中形成稳定参考的工具，可能提供不同的观察视角。
课程中提到，SKDJ 可以用于观察价格与动能之间的背离。例如，价格持续创新高，但指标未同步走强，可能意味着上涨动能衰减；反之，价格走弱而指标不再创新低，则可能提示下跌动能减弱。匿名博士尤其强调，大级别周期的信号通常更值得重视：月线、季线或更长周期的误差可能相对更小，但也意味着等待时间更长、持仓周期更长。
不过，指标不是结论，而是筛选条件。单一背离信号可能失效，形态可能走样，趋势也可能延续得比预期更久。因此，真正可执行的框架应是：指标给出候选，结构决定位置，风控决定是否参与。
四、AI 投研不止看图，也要找“非共识价值”
除了技术交易，匿名博士也分享了 AI 在基本面投研中的用途。
其关注点不是追逐所有热门公司，而是寻找“好公司、好价格、好时机”尚未同时被市场充分认知的机会。课程以 RNAi 赛道及 Alnylam Pharmaceuticals（ALNY）为例，说明如何围绕产业趋势、商业化进展、公司竞争位置与市场预期，识别潜在的非共识价值。
这类 AI 基本面工作流可以包括：
汇总财报、电话会、公告、监管文件与行业新闻。
建立产业链图谱，梳理上游技术、下游需求与竞争格局。
追踪产品商业化、临床进展、订单、客户与政策变化。
识别市场广泛关注的“共识变量”，以及尚未被充分讨论的关键变量。
将长期基本面判断与技术结构、估值位置和仓位管理结合。
匿名博士也指出，基本面价值投资并不完全适合传统意义上的量化回测。很多长期判断来自产业理解、商业模式与“抽象的哲学理念”，难以被几项历史数据完全复刻。因此，AI 的作用更多是扩大信息处理能力、提高研究效率，而不是把基本面研究简化成一个必然有效的公式。
五、“玄学”在体系中的位置：辅助观察，而非决策替代
课程中最具争议的部分，是匿名博士将八字命理等“玄学”内容纳入市场观察框架。他展示了 AI 八字分析工具，并以比特币、企业家及相关公司走势为案例，说明其尝试将命理作为一种非共识的辅助指标。
需要明确的是，这类方法缺乏可重复、可验证的科学证据，不能替代宏观分析、基本面研究、技术结构判断或严格的风险管理。即使从课程自身的逻辑出发，“玄学”也被定位为补充变量，而不是单独做出交易决定的依据。
更值得提炼的，或许不是命理本身，而是其背后的交易心理提醒：
市场是人性中贪婪、恐惧与从众的放大器。
连续获利后，容易出现过度自信与风险暴露失控。
连续亏损时，容易发生报复性交易。
再强的判断系统，也需要休息、复盘与回归纪律。
因此，若要把这部分内容纳入自己的工作流，更合理的做法是把它当作“提醒自己保持谦逊和仓位克制”的心理工具，而非预测市场涨跌的核心模型。
可落地的 AI 投研框架
如果把整场课程压缩为一个可执行流程，可以归纳为五步：
定义自己的策略语言
明确你到底在找什么：背离、突破、均线趋势、基本面拐点、产业催化，还是情绪反转。没有清晰规则，就无法让 AI 执行。
把主观经验转为结构化条件
为每种信号写清楚触发条件、适用周期、排除条件、入场依据、止损标准与退出规则。
让 AI 负责海量扫描与信息压缩
使用 AI 或程序处理多标的、多周期、多数据源的初筛，减少人工盯盘的时间成本。
保留人工复核与风险决策
检查宏观背景、行业事件、流动性、财报窗口、仓位暴露与交易结构，避免把信号误当结论。
持续复盘与迭代
记录每次信号、入场逻辑、实际结果、偏差来源与改进动作。策略不是一次性开发完成的产品，而是需要长期校准的系统。
AI 投研的终局，并不是“让机器替你预测市场”，而是让交易者从低价值、重复性的搜索劳动中解放出来，把更多精力投入到判断、验证、风控和复盘上。真正稀缺的仍然不是工具，而是能被长期执行的研究框架与交易纪律。
Coinbase CEO Brian Armstrong（布莱恩·阿姆斯特朗）：用 AI 与代币化重建金融体系撰文：Techub News 整理
导语
在 Coinbase 半年一度的“系统更新”大会前夕，其联合创始人兼 CEO Brian Armstrong（布莱恩·阿姆斯特朗）做客知名播客《Sourcery with Molly O‘Shea》，进行了一场深度对话。此次访谈正值 Coinbase 发布一系列重大产品更新之际，包括代币化股票、SEC 注册的 AI 投资顾问、统一全球流动性等，标志着这家加密巨头正从单纯的交易平台向综合性“智能”金融基础设施加速转型。Armstrong 不仅分享了具体产品细节，更深入阐释了其“增加世界经济自由”的核心使命，以及如何利用 AI 和区块链技术彻底重塑金融体系的未来图景。
摘要
Coinbase 正围绕“智能”全面重构，内部已有约1200个“全职”AI智能体协同工作，并推出了能提供真实投资建议的AI顾问。
推出真正由股票1：1背书的代币化股票，旨在让全球约40亿“无经纪账户”人口能够投资优质美国公司，并实现24/7交易和轻松转让。
获得关键监管批准，将美国与国际客户的订单簿和流动性统一，利用网络效应巩固其作为“最受信任”加密品牌的地位。
构建面向未来“智能体经济”的金融基础设施，让AI代理能够拥有独立金融账户并进行支付，为自主协作的AI网络奠定基础。
从交易平台到“智能”金融基础设施
Brian Armstrong（布莱恩·阿姆斯特朗）开宗明义地指出，Coinbase 正在经历一场围绕“智能”（Intelligence）的深度重建。这不仅仅是在产品中集成聊天机器人，而是从公司内部运营到对外服务的全方位变革。
在内部，AI 已深度融入开发流程。Armstrong 透露，目前约有 1200个“全职”AI 智能体在 Coinbase 工作（以等效全职工作时间计算）。这些智能体作为协作者出现在 Slack 频道中，参与代码提交、设计等任务。传统的10人左右产品团队规模正在缩小至2-4人，甚至出现单人团队，因为他们可以指挥10个AI智能体一同工作。这种变革带来了显著的生产力提升：工程师人均代码提交量在过去一年翻了一番，而顶级“超级建造者”利用AI工具每周可完成多达100个拉取请求。更重要的是，随着代码量的增加，每行代码的缺陷率反而在下降，实现了质与量的双重飞跃。
Armstrong 展望的下一步是“递归自我改进”循环：通过应用收集客户反馈（如错误报告或功能请求），由AI汇总分析并生成优先级，再由另一组AI代理据此规划、起草代码，人类最终只需进行批量审核批准。这种闭环将极大加速产品迭代，使公司智能水平持续进化。
对外，AI 的核心落地产品是 Coinbase Advisor。与网络上随处可见的“免责声明”不同，这是一个在 SEC 注册、能够提供真实“投资建议”的AI顾问。它直接嵌入 Coinbase 应用，用户可以用自然语言与之交流。它不仅能进行市场研究、解答财务知识问题，更能根据用户账户信息和财务目标，执行交易、实施税务亏损收割等策略。目前，其投资建议仍有“人在回路”中进行最终决策，但 Armstrong 视此过程中积累的数据为未来的关键护城河，目标是基于这些独特数据集，打造一个专注于投资领域的“前沿模型”。
代币化万物：股票上链与“万物交易所”愿景
除了AI，Armstrong 此次重点推介的另一大方向是资产代币化，首发核心是代币化股票。他强调，Coinbase 推出的并非衍生品或合成资产，而是真正由标的股票1：1背书的代币，类似于 USDC 之于美元的关系。这种“可信的桥梁”角色，正是 Coinbase 作为“加密领域最受信任品牌”试图扮演的。
他认为，代币化股票将带来三重变革：首先， democratize access。全球约有40亿人（近乎一半地球人口）无法通过经纪账户投资高质量的美国公司，他们只能持有现金或低质量资产。代币化股票通过智能手机即可访问，将彻底改变这一局面。其次，实现24/7全天候交易，打破传统股市的时间限制。最后，股票将像任何其他代币一样易于转移和赠送，例如在侄子的生日派对上送出一股 Coinbase 或英伟达的股票，让资产转移变得无比简单和现代化。
代币化股票只是起点。Armstrong 阐述了 Coinbase 的“万物交易所”（The Everything Exchange）蓝图：在一个账户内交易所有资产类别——数百万种加密资产、全球股票、IPO前合约、大宗商品、预测市场等。其好处在于提升资本效率（资产集中可获得更好的保证金和信贷条件）以及统一的、基于加密轨道的24/7交易体验。他认为，尽管许多金融科技公司都在谈论“金融超级应用”，但 Coinbase 在整合广度和执行深度上已处于领先地位，尤其是在获得美国关键监管批准（如永续合约、期权交易）方面是首家。
Armstrong 特别提到一个近期趋势：大量风险资本正涌入 SpaceX、OpenAI、Anthropic 等顶级AI公司的IPO前市场。Coinbase 通过提供“IPO前永续合约”等产品，让散户也能在早期参与这些公司的增长，这正是在 democratize access。他批评现行的“合格投资者”法规实质上是一种“累退税”，让富人更富，并提议应以“金融知识测试”取而代之，让无论贫富，通过测试者都能参与私人市场投资。
统一流动性、构建信任与应对监管
Armstrong 宣布了一项对交易所至关重要的进展：Coinbase 终于获得美国监管批准，将其全球流动性统一。此前，由于美国监管环境不明朗，高达80%的加密交易量流向了海外。现在，美国和国际客户可以在同一个订单簿上进行交易，而流动性具有网络效应，这一变化将极大增强 Coinbase 的竞争力。
在充满争议的加密行业建立信任，是 Coinbase 成功的基石。Armstrong 回顾了公司成立之初的几个关键决定：坚持在美国本土运营（而非迁往海外）；公开实名（而非匿名）；主动寻求监管许可，甚至在未被要求时也积极与监管机构沟通教育；最终在美国上市，接受严格的财务审计和管控。他认为，正是这种对合规和透明的长期坚持，结合优秀的产品设计、客户服务，铸就了 Coinbase “最受信任”的品牌形象。他预测，5到10年后，人们使用许多基于加密轨道的金融服务时，甚至不会意识到背后是加密货币，只是因为这是更快、更便宜、更便捷的方式。
谈到监管，Armstrong 对即将到来的《市场结构法案》（或称《清晰法案》）充满期待，视其为加密行业在美国市场实现大规模扩张的里程碑机遇。他同时提及与 SEC 诉讼并获胜的经历，以及面对《纽约时报》等传统媒体的负面报道时的心态转变。他认为，传统媒体对年轻客户群体的影响力已大幅下降，公司应更多通过播客、Substack、X等“新媒体”直接与用户沟通，同时保有少量精力通过 Politico 等渠道影响政策制定者。他的经验是：坚持自己的价值观，不为其道歉，专注于创造价值，外界的噪音最终无关紧要。
为AI智能体经济铺设金融轨道
Armstrong 最具前瞻性的观点之一，是关于未来“智能体经济”的金融基础设施。他认为，当前人们与AI的交互模式（一次对话一个智能体）即将过时。未来，用户将与一个主智能体对话，而它将协调成百上千个其他专业智能体，代表用户去完成复杂任务，包括购买商品和服务。
这就产生了一个新需求：AI 代理需要有自己的金融账户和支付能力。它们没有政府颁发的身份证件，无法通过 CAPTCHA 验证，也无法填写传统的银行开户表格。因此，需要一套全新的、为AI原生设计的金融系统。这正是 Coinbase 正在构建的：通过 Base 网络和 MCP API 等工具，为AI代理提供自托管钱包，使其能够持有资产、进行高频小额支付、雇佣其他AI代理组成团队。Armstrong 兴奋地表示，为这个即将到来的“智能体经济”搭建金融基础设施，是当前最前沿、最令人兴奋的工作之一。
在AI模型的使用策略上，Coinbase 也展现出务实的一面。Armstrong 发现，开源模型虽然比前沿模型晚3-6个月，但推理成本便宜99%。公司通过智能路由中间件，根据查询的复杂程度，将请求分配给最合适（且经济）的模型，并辅以缓存、预算提醒等优化。这使得公司在AI token 使用量指数增长的同时，有效控制了成本曲线的上升速度。他预计，未来12-18个月内，80%的工作负载将流向便宜99%的模型，只有20%需要最高智能水平的任务才会使用前沿模型。
经济自由的使命与未来展望
贯穿整个对话的，是 Armstrong 对 Coinbase 核心使命——“增加世界经济自由”——的反复阐述。他援引研究指出，经济自由度高的国家，不仅在人均GDP上表现更好，也与更高的幸福感、更好的环境保护、更低的腐败、战争和婴儿死亡率相关。他认为，经济自由是所有文明进步的基础。
他对比了在美国和阿根廷的经历。即使在金融体系相对完善的美国，调查显示仍有83%的美国人认为现有金融系统未能很好地服务他们，抱怨费用高、延迟长、访问不平等。而在阿根廷，恶性通胀和财产权的不确定性导致社会普遍存在悲观情绪，人们缺乏进行长期规划和建设的动力，因为成果可能一夜之间被剥夺。Armstrong 认为，加密货币通过提供无法被随意剥夺的财产权（自托管钱包）、近乎即时且廉价的全球支付（如 Base 上的 USDC）、以及各类资产的代币化，能够系统性更新金融体系，创造更多的经济自由。
在竞争格局方面，Armstrong 认为 Coinbase 在不同领域面临不同对手：稳定币（USDC）方面是 Tether；加密交易所方面是 Binance；零售交易应用方面是 Robinhood；开发者支付平台方面是 Stripe。但他强调，Coinbase 在机构业务方面是绝对的领导者，并且其深厚的加密原生技术、最受信任的品牌以及多元化的产品矩阵构成了综合优势。
展望未来，Armstrong 对即将到来的“数万亿美元规模的IPO”浪潮感到兴奋，Coinbase 通过股票转账、直接存款（可获得利息并可自动配置投资策略）等功能，旨在成为用户一生的“主要金融账户”。他坚信，通过降低费用、减少摩擦、 democratize access，加密货币和 Coinbase 所推动的这场金融体系更新，将释放巨大的经济繁荣，惠及全球每一个人。
Coinbase CEO Brian Armstrong（布莱恩·阿姆斯特朗）：我们正在将一切资产上链撰文：Techub News 整理
导语
2026 年 6 月，Coinbase 首席执行官 Brian Armstrong（布莱恩·阿姆斯特朗）与首席营销官 Kat、首席法务官 Molly 以及 Base 负责人 Jesse 共同出席了由 Molly O'Shea 主持的“Sourcery”访谈，发布了 Coinbase 半年度“系统更新”。在这场信息密集的对话中，Armstrong 不仅回顾了公司过去半年的关键进展，更清晰地勾勒出 Coinbase 超越传统加密货币交易所的宏大蓝图：利用人工智能（AI）实现指数级效率提升，并将所有资产类别引入区块链，构建一个面向全球、无缝连接、资本高效的统一金融账户。此次更新正值加密市场经历周期波动之际，展现了 Coinbase 作为行业龙头，在熊市中深耕基础设施、为下一轮增长蓄力的长期主义战略。
摘要
AI 驱动效率革命：Coinbase 利用 AI 使代码产出翻倍、质量提升，并推出 Coinbase MCP 和 AI 投资顾问，让 AI 智能体能够安全地代表用户进行交易。
构建“万物交易所”：目标是将股票、商品、预测市场等所有资产类别上链，在一个账户内实现高流动性、高效率的全球交易。
瞄准 40 亿“无券商”人口：旨在为全球无法接触美股等高质量投资的人群提供金融服务，成为金融民主化的关键力量。
押注“智能体经济”爆发：认为未来 AI 智能体数量将超过人类工作者，并已为此构建了包含 USDC、Base 链和 X402 支付协议的全栈金融基础设施。
成本控制的 AI 实践：通过将大部分 AI 查询路由至更便宜的开源模型等策略，在 token 使用量指数增长的同时，有效控制了成本曲线。
AI 如何重塑 Coinbase：从内部增效到外部产品
Brian Armstrong（布莱恩·阿姆斯特朗）开宗明义地指出，AI 是当前 Coinbase 执行速度空前加快的核心驱动力。他透露，公司的代码产出实现了同比翻倍，且质量更高、漏洞更少。这不仅仅是技术部门的优化，更是全公司范围内的效率革命。
更重要的是，AI 正从内部工具演变为面向用户的核心产品。Coinbase 发布了 Coinbase MCP，这是一个允许任何 AI 智能体安全连接用户 Coinbase 账户的协议。用户可以用自然语言与智能体交流，由其在用户设定的安全护栏内代为执行交易。此举将此前只能提供建议的“金融 AI 助手”，升级为能直接采取行动的“金融 AI 代理”。
更进一步，Coinbase 将 AI 技术直接集成到其主应用中，推出了 Coinbase Advisor。Armstrong 特别强调，这个 AI 智能体本身是一个在 SEC（美国证券交易委员会）注册的投资顾问，这在业内是一个创新。这表明 Coinbase 在合规框架下探索 AI 金融服务的决心。
Armstrong 对 AI 成本的看法也颇具洞察力。他分享了 Coinbase 在 AI 预算管理上的实践：通过将大量查询路由到比前沿模型便宜 99% 的开源模型，并结合缓存和设置合理默认值等简单优化，公司在 token 使用量持续指数增长的同时，成功让成本曲线开始趋于平缓。他预测，未来 80% 的 AI 工作负载将由这些高性价比模型承担，只有最顶端的 20% 才需要调用最前沿的模型。这种务实策略不仅让 CFO 满意，也预示着 AI 服务价格的下降速度可能比摩尔定律更快。
“万物上链”与为 40 亿人提供投资服务
Armstrong 提出了一个雄心勃勃的愿景：将每一种资产类别都带到链上。他试图扭转公众对 Coinbase 仍停留在“比特币买卖平台”的旧有印象，强调如今用户可以在 Coinbase 上交易一切——加密货币、股票、商品、Pre-IPO 产品、永续合约、预测市场等，并且是在一个统一账户中，享受高流动性和资本效率。
这一愿景的背后，是一个更宏大的目标：服务于全球约 40 亿“无券商”人口。Armstrong 区分了“无银行账户”和“无券商账户”人群。后者虽然可能有银行账户，却无法接触到美股等高质量投资标的，他们的财富往往以现金形式持有（面临贬值）或只能投向低质量资产。Coinbase 希望通过其链上平台，让这 40 亿人也能便捷地拥有英伟达或 Coinbase 的股票，他认为这将是巨大的民主化力量，也是一门好生意。
为了支撑全球交易，Coinbase 正在统一其全球流动性池。Armstrong 指出，此前高达 80% 的加密货币衍生品和永续合约交易流向了海外市场。随着近期在美国获得相关批准，Coinbase 能够合法地将美国和国际流动性整合，将大量交易活动“带回岸上”。他自信地表示，这件事“可能只有 Coinbase 能做”。
此次发布中的一个具体里程碑是代币化股票的推出。首席法务官 Molly 在访谈中自豪地强调，Coinbase 选择了一条“艰难但正确”的合规路径，将这些产品作为“真正的证券”来发行和监管，而非走捷径，这体现了公司“客户至上”和“不糊弄”的态度。
智能体经济：当 AI 需要自己的银行账户
在回答“最大胆的预测”时，Armstrong 毫不犹豫地指向了智能体经济。他预言，很快经济中工作的 AI 智能体数量将超过人类，未来还会加入人形机器人。他将 AI 视为“可编程的智能与劳动力”，而加密资产是“可编程的货币与市场”，二者是天作之合，将催生全新的智能体经济。
他抛出一个关键问题：AI 智能体之间如何相互雇佣和支付？它们需要进行频繁、小额、无需人工干预（如填写验证码）的微交易，需要“轻松穿过付费墙”。现有的金融基础设施无法满足这些需求。为此，Coinbase 已经构建了全栈解决方案：USDC（可信的稳定币）、Base 区块链、强大的支付 API 与自托管钱包，以及专为智能体支付创建的开放标准 X402。Armstrong 宣称，目前 Base、USDC 和 X402 的组合已是智能体商业领域的领导者。
关于公司内部 AI 智能体的应用规模，Armstrong 给出了一个有趣的估算：如果按“全职等效”计算，目前已有数千个 AI 智能体在 Coinbase 工作。他预计到今年年底，为公司工作的全职 AI 智能体数量将超过人类员工。但他并不认为这会夺走工作岗位，而是相信 AI 接管的是“任务和苦差事”，从而让人类员工能完成更多、更有价值的工作。
穿越周期：压力造就“钻石手”
面对加密货币市场固有的周期性波动，Coinbase 管理层展现出一种近乎“享受”的淡定。Armstrong 回顾了自己从 2012 年比特币仅 5-10 美元时入行的经历，表示已经历四次周期。他指出，即使在所谓的“寒冬”，稳定币支付、预测市场、衍生品和智能体基础设施等领域仍在疯狂增长。
首席营销官 Kat 引用了一句精辟的总结：“压力造就钻石手。”她解释说，这种周期性已经深深嵌入公司文化，高管们甚至坦言更喜欢在熊市中运营，因为这能让团队更加专注、减少干扰、完成更多实质性的工作，为下一轮牛市做好充分准备。从营销角度看，约束反而能催生更酷的创意。
Base 负责人 Jesse 补充道，在 Coinbase 这样的大型上市公司内部构建一个去中心化的区块链（即 Base）是巨大挑战，但也是最大的机遇。Base 既拥有来自 Coinbase 的信任、专业知识和分销渠道，又培育了一个充满活力的去中心化生态系统。他预测，Base 将在未来五年内成为全球最大的区块链，其增长动力来自于交易、支付和智能体三大用例的融合爆发，以及 Coinbase 带来的初始流动性。
品牌与未来：为互联网时代重建金融
在品牌建设方面，Kat 分享了她的见解。她认为下一代用户是在互联网中成长起来的，他们不愿使用祖辈们那些陈旧僵化的金融机构。Coinbase 的使命就是构建“为互联网而生的金融”。因此，Coinbase 的营销敢于冒险，深入文化语境，甚至去揭示和触碰人们对于现有金融体系的“那种可感知的不满”，这与年轻一代产生了强烈共鸣。从“Subway Surfers”梗图到近期以“NPC”为主题的品牌广告战役，都体现了这一思路。
展望未来，Armstrong 对三件事最为兴奋：作为强大民主化力量的代币化股票、统一全球流动性以将衍生品交易带回合规市场，以及为智能体经济构建的金融服务基础设施。这三点共同指向同一个目标：利用加密货币和 AI 技术，构建一个更开放、更高效、更具包容性的全球金融系统。对于 Coinbase 而言，这已远不止于交易比特币，而是一场重塑金融本身的征程。撰文：ChandlerZ，Foresight News 2026 年 6 月，富途证券再次获得香港证监会（SFC）1 号牌（证券交易）服务升级审批，成为香港首家向合资格客户推出 Crypto 交易融资服务的券商。 简单理解持币者不必割肉任何证券持仓，就能直接以股票作抵押，释放购买力抄底加密资产。 符合条件的证券持仓可以作为抵押品，由富途证券评估客户信用、抵押品折扣和集中度后释放融资额度，再用于 Crypto 交易。融资关系留在券商一侧，订单执行和资产托管则由持牌虚拟资产交易平台承接。 一年前，Foresight News 曾将富途进入 Crypto 市场称为香港券商 「加密化转型」 的第一枪。当时观察业务进展的直观指标，是券商 App 能否直接提供 Crypto 交易。一年后，股票和 Crypto 出现在同一页面已经不算新鲜，新的问题变成了两类资产能否共用账户里的购买力。 在 Bitcoin Asia 2026 的富途专场上，富途集团全球数字资产负责人 Sherry Zhu 将这种变化概括为 「账户管理」 与 「资产管理」 的差别。 Sherry Zhu 称，当前用户的股票、ETF、Crypto 和法币仍分散在券商、交易所、钱包与银行。转账、换汇、入金和出金消耗了大量时间，看上去是在管理财富，「其实是一个账户管理的动作，而不是真正的资产管理」。 图为 Sherry Zhu 在 Bitcoin Asia 2026 分享 「股币之间，资金不必绕路」 截至 2026 年 6 月 30 日，富途拥有 3125 万用户、384 万个有资产账户和 1.4 万亿港元客户资产。庞大的证券资产存量，让连接购买力有了现实意义。 富途在现场展示了三个产品方向： Crypto 充值买股： 链上的钱，怎么更快进入证券市场？ 证券质押交易 Crypto：手里的股票，能不能释放出 Crypto 购买力？ Crypto ETF 实物申赎：原生 Crypto，能不能转换成传统金融体系更容易识别的证券资产？ 在富途看来，真正的跨资产是账户融合，即获得更短的转换路径、统一购买力、更有效率的清算结算、账户级风险管理。 同一 App 不等于同一账户 股票、ETF 和 Crypto 出现在同一个 App，只能说明用户可以在同一界面查看和下单。资产由谁托管、现金放在哪个账户、一类资产能否支持另一类资产的购买力，仍要分别处理。 从产品结构看，股币融合大致可以分为三个层次： 股币融合正在从资产同屏、资金连通走向购买力连接 真正困难的是第三层，证券与 Crypto 适用不同的客户资产规则，股票和原生 Crypto 不会因此进入同一个托管池。富途证券负责传统资产、证券保证金融资与客户信用，持牌 VATP 负责 Crypto 订单执行和托管。客户身份识别、抵押品估值、购买力分配和风险监控需要在两套账户之间协调，资产隔离、反洗钱审查和各自的交割规则仍然保留。 过去，Web2 证券与 Web3 资产像两条互不相交的平行链：用户想在波动中捕捉交易机会，往往要充当人工 Bridge，在法币出入金管道和合规风控之间来回折腾。 真正的壁垒在于购买力连接。富途承接了原本由用户承担的跨体系协调成本：传统资产与信用风控留在券商底座，链上资产托管与撮合交给持牌平台，前端则向用户输出统一的流动性。 香港的监管变化为这种连接提供了入口，2026 年 2 月 11 日以前，以综合账户安排提供 Crypto 交易服务的香港持牌法团不得为客户购买虚拟资产提供融资。香港证监会随后发布相关通函，允许从事证券保证金融资的虚拟资产经纪商，在客户具备足够抵押品并符合信用控制的情况下，把融资额度用于 Crypto 交易。 证监会以「传统金融标准」加「Ce-Fi 创新」双轨思路搭建合规框架，象征香港虚拟资产监管从「交易持牌」迈向「资产融通与流动性生态」的关键一步。 当 meme 退潮，币圈资金开始寻找基本面锚点 2026 年上半年是加密市场行情持续走弱。同期美股在 AI 板块增长的推动下持续走强。风险资本从纯叙事资产撤出，去寻找有现金流、有盈利、有估值锚的资产。 链上资金回流基本面资产的诉求，正在被两类完全不同的机构接走。 一条是离岸交易所把美股搬上链。Kraken 与 OKX 提供的 xStocks 以底层股票或 ETF 为支持，用户可用法币、Crypto 或稳定币购买，并将代币提取至兼容钱包，部分产品支持全天候交易和链上借贷。这条路线的增长确实迅猛：xStocks 已扩展至 714 只股票和 ETF，AUM 一年增长 1108% 至 6.845 亿美元，累计交易量超过 350 亿美元，钱包持有者接近 20 万。 但它的产品边界同样清晰。用户获得的是与底层股票价格及经济利益挂钩的链上代币，不直接拥有上市公司股份，通常没有投票权，也无法把代币转入传统券商账户；股息等公司行动以再投资或调整代币乘数的方式反映。Bybit 的美股产品还包含 CFD，用户交易的是价格变化，股东权利并不随之转移。 富途走的是另一条路线，把链上资金以合规方式接入真实的美股交易系统。 这是一个已经在美股市场沉淀多年交易深度、保证金体系和组合风控能力的平台。2025 年，富途总交易额高达近 2 万亿美元。2026 年二季度，单季度总交易额就超过 8000 亿美元，同比增长 78.8%。在这套体系里，用户原本持有的港股、美股、ETF 继续留在券商账户。客户通过充币把链上资金合规地转入持牌体系，由香港持牌 VATP 托管，卖出后所得资金可一站式买入股票、基金、债券等传统金融产品。用户最终拿到的是真实持有的上市公司股份，和证券账户里的合规持仓，而不是价格挂钩代币。 两条路线的分野最终落在监管层级上。代币化股票选择的是链上可组合性和 7×24 交易时段，代价是前者放弃股东权利、放弃与传统金融体系的互认，以及承担发行主体所在辖区的合规不确定性，和银行出入金的风险。富途选择的是完全合规、持牌路径，获得的是资产的法律确定性，以及被传统金融体系直接接纳的能力。 三条路径，解决三种资产转换 如果说前面的变化解决的是「能不能买」，那么更值得关注的是，买到之后的资产能不能被真正调动起来。 Crypto → 股票：解决的是资产搬运。 链上资金和证券资产原本属于两套体系。对于同时配置 Crypto 和证券的投资者来说，真正的摩擦往往发生在交易之外——资产要在交易所、银行和券商之间来回转移。富途试图缩短的，正是这段距离，并让两种资产能在同一个 App 里共存共通。 股票 → Crypto：解决的是持仓与购买力的冲突。 当投资者已经持有大量股票，在币圈行情上来时，抢占 Crypto 先机往往意味着卖出原有资产或额外准备现金。证券质押融资提供了第三种可能：不动原有仓位，也可以释放新的购买力。 Crypto → ETF：解决的是原生 Crypto 在主流合规体系里的身份。 原生 Crypto 对很多投资者来说已经是一种资产，但进入银行贷款、资产证明或传统财富管理体系时，仍可能面临资产认定和验证方式上的差异。Crypto ETF 实物申赎提供了另一条路径：符合条件的客户可以使用原生 Crypto 申购现货 ETF，或将 ETF 份额赎回为相应 Crypto，在链上资产与证券份额之间进行转换。 这意味着 Crypto 不再只有「币在钱包里」这一种形态。转换成 ETF 后，资产可以进入证券账户，以证券份额的形式被持有、展示和纳入组合管理。对于高净值及机构投资者而言，这也为原生 Crypto 增加了一种更容易被传统金融体系识别、验证和配置的资产形式。 归根结底，这三条路径对应的并不是三个孤立的产品功能，而是三种不同的资金效率：少搬资产、释放购买力，以及让 Crypto 真正进入合规资产体系。 富途将一站式 Crypto 金融生态概括为交易、充提、购买力与跨资产配置四项能力 猎豹交易（PantherTrade）：币股融合与 RWA 背后的合规底座 如果把目前市场上的股币融合路径拆开看，大致可以看到三种模式。 第一种是 Crypto 原生路线：交易所直接把美股等传统资产带到链上。其优势是币种、流动性和链上可组合性，但证券账户、银行资金和传统融资体系通常仍在链外，资产之间依然存在一道边界。 第二种是券商接入持牌 VATP：券商可以较快补上 Crypto 交易入口，但交易、托管、授信以及后续产品创新需要在不同机构之间完成协调。 第三种则是券商集团自建 VATP。投入和合规成本更高，但如果证券与 Crypto 业务属于同一集团，就有机会从底层重新设计从客户识别、交易执行、托管、融资到资金调拨之间的接口。 猎豹交易的业务方向覆盖订单簿交易、大宗交易、稳定币分销与 RWA 交易 富途目前走的是第三条路线。 旗下猎豹交易是富途集团全资自建的持牌虚拟资产交易平台，于 2025 年 1 月取得香港 VATP 牌照，并于 2026 年 3 月全面展业。随着猎豹交易与富途证券接通，前者承接虚拟资产交易撮合、托管及相关技术能力，后者则保留证券、客户关系及保证金融资等传统券商能力，打造亚洲首个真正的 Web2+Web3 生态闭环。 对于零售用户，它首先体现为股票与 Crypto 可以在同一熟悉的 App 环境中进行配置；对于高净值及机构客户，意义则可能进一步延伸至 OTC 大宗交易、定制化虚拟资产服务，以及传统资产与数字资产之间更复杂的配置需求。 而这种基础设施的价值，未来也可快速延伸到 RWA。 这种「自建 + 双持牌」模式的价值，也不止于 Crypto 交易本身。富途已推出代币化货币市场基金，并正在探索其合规二级市场交易；猎豹交易也在推进代币化产品及面向机构的相关服务。对于富途而言，这意味着现有的交易、托管及合规资产转移能力，也可以进一步延伸至代币化产品。 资产连接越深，对用户而言，价值也越不只是「少几步操作」。过去，一个同时持有股票、ETF 和 Crypto 的投资者，可能需要在多个券商、交易所、银行和钱包之间管理资产、转账和换汇。随着这些资产逐步在同一平台建立连接，平台实际上开始承担起其中的「Bridge」角色——用户不必频繁在不同金融机构之间搬运资产，而可以更直接地在一个平台上进行资产配置和转换。 这也是账户连接能否形成持续业务的关键：客户是否愿意把更多资产放进来，是否愿意使用融资等工具，以及资产之间的转换是否足够顺畅。对用户而言，真正的价值并不是多了一个交易入口，而是少管理几个账户、少做几次资金转账，把原本需要自己完成的资产搬运和转换交给平台。 对富途来说，这项投入最终要换来的，是 Sherry Zhu 在现场所说的，「把时间留给客户做机会判断，少用来搬运资产。」