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凯基金数字资产创新！协力DigiFT发行全球首档台股ETF链上RWA代币凯基金控的数字资产金融创新再往前跨出一大步，继今年二月，旗下凯基银行成功开办虚拟资产保管试办业务之后，1日宣布，透过凯基证券香港子公司KGI Asia与新一代真实世界资产（RWA）代币交易所DigiFT合作，由DigiFT于链上发行全球首档连结台股ETF的RWA代币「kTW50」（连结标的为凯基台湾TOP50 ETF）。此项创举不但大幅提升台股在数字资产领域的能见度，更凸显凯基金控在数字资产金融创新已位居业界领先地位。
台股今年冲出48,218新高点，总市值已跃升至全球第五大股票市场，其中，以投资台股为主的ETF（不含杠反）扮演关键推手，截至8月28日止，不但受益人数突破1,700万人，整体规模亦突破新台币7兆元，反映台湾的投资战略地位已从AI产业供应链外溢至资本市场。凯基金控认为，台湾正迎来「从科技岛到资本岛」的结构性转变，AI红利将是未来10年的资本追逐焦点，期待「kTW50」代币能够扮演台股代币化金融的前哨尖兵，吸引链上Web 3.0投资人的目光，进而带动更多链上资金活水涌入台湾市场。
凯基金控资深副总许维铭表示，台湾作为全球AI核心枢纽，并在半导体、先进制造及AI基础设施等领域具备世界领先的实力，凯基台湾TOP50 ETF（009816）汇聚了台湾最具影响力的优质企业，提供投资人参与AI革命长期成长机会的独特管道。凯基金控持续拓展在Web 3.0生态系中的布局，目标成为传统金融与代币化金融之间的重要桥梁，也相信资产代币化有潜力透过提升可及性、效率及透明度，彻底改变全球资本市场的运作方式。许维铭说：「很高兴与DigiFT携手合作，推出『kTW50』代币，为境外合格投资人提供全新的链上投资标的，相信这是塑造未来金融发展的重要一步，并将加速传统金融体系与数字资产生态系的融合。」
DigiFT创办人兼首席执行官张之皓则指出，每一个成熟的市场都是由现金（Cash）、收益（Income）与成长（Growth）三大支柱分层建构，链上金融多年来已具备前两者，而kTW50则补上了第三块拼图：提供一条合规且受监管的成长型资产配置，与既有的现金及收益型工具并列，这正是机构投资组合长期以来的建构方式，也将成为未来链上投资组合的发展模式。
作为数字资产金融创新的业界领跑者，凯基金控将持续关注Web3.0与数字资产等新兴发展趋势，加速链接传统金融与数字生态，为全球投资人创造跨时代的金融新价值。[市场分析] 表面平静的股票市场……其余资产发出警报股市表面看似平静。但若深入观察，便会发现截然不同的景象。债券、原油、欧洲、新兴市场等各个领域的波动率指标都在发出警告，曾起到市场稳定器作用的“多头伽马”仓位也已消失。
VIX是25，但VVIX却是120
VIX（标普500波动率指数）处于25水平，表面上看属于“不安但未至危机”的区间。然而，衡量VIX自身波动率的VVIX飙升至120，这传递出不同的信号。VVIX高企意味着市场参与者预期VIX本身将剧烈波动。这是一种佯装平静，但无人相信这种平静的局面。
债券·油价波动率“顽固地”维持高位
债券波动率（MOVE指数）和原油波动率在近期飙升后，迟迟未见回落。在股市“坚挺”的同时，债券和大宗商品市场仍处于极度紧张状态。只要利率和能源价格的不确定性未能消除，股市表面的稳定就如同沙上城堡。
欧洲市场波动更为剧烈
混乱时期，欧洲总是遭受更大冲击。欧洲版VIX——V2X的反应远比美国VIX更为激烈。对美国投资者而言，欧洲敞口目前蕴含着额外的波动率风险。
VIX与VXEEM出现巨大背离
美国股市（VIX）与新兴市场股市（VXEEM）之间的波动率差异极为显著。新兴市场波动率远高于美国，这表明全球避险情绪正集中涌向新兴市场。
对韩国市场的启示
韩国综合股价指数是典型的新兴市场指数，在VXEEM飙升阶段，外资流出压力加大。若叠加韩元兑美元汇率的上行压力，韩国综合股价指数的跌幅将大于美国股市。当前韩国综合股价指数若表现相对抗跌，那可能并非反弹，而是反应尚不充分。
稳定器消失——多头伽马缓冲垫不复存在
今年初和去年秋季曾充当市场缓冲垫的大规模“多头伽马”仓位，如今已不复存在。虽然尚未进入极端的“空头伽马”区间，但关键在于，那种在市场下跌时能自动引发买盘流入的结构性缓冲机制已被移除。市场动荡时，已无支撑之力。
VIX空头仓位也已消失
非交易商投资者已平仓了原有的大规模VIX空头（卖出波动率）仓位，反而完成了向净多头仓位的转换。这意味着仓位结构已从追求Theta（时间价值）收益的稳定卖出策略，转向押注波动率上升。这是市场参与者自身预期更大波动的信号。
“对冲反而过度”——偏度的悖论
据野村的麦克埃利戈特称，当前股票偏度（下跌对冲成本）相对于已实现波动率处于定价过高状态。简言之，市场正在为比实际已发生的混乱更严重的混乱而花钱防备。对冲成本高昂，但相应的实际冲击尚未到来。
对韩国市场的启示
目前是作为韩国国内ELS·ELB基础资产的韩国综合股价指数200和香港H指数波动率较高的阶段。在偏度溢价过度高企的区间发行的衍生品连结证券，其提前赎回可能性降低，进入本金损失区间的风险升高。韩国国内投资者中，若ELS集中到期，需特别警惕。
仍有“进一步恶化”空间
根据野村的指数·波动率控制再平衡估算模型，若下行风险进一步显现，可能引发相当规模的机械性卖盘。波动率目标基金和风险平价策略的强制去杠杆化放大下跌的结构依然存在。
对韩国市场的启示
若外国投资者的韩国综合股价指数期货净空头仓位持续累积，与波动率控制基金的机械性卖盘相结合，短期跌幅可能超出预期。难以排除韩国综合股价指数跌破2400点后进一步下跌的可能性。韩国国内个人投资者的“逢低买入”策略，在伽马环境恢复正常之前需保持谨慎。
综合诊断
结论很明确。股市的平静表象更接近于暴风雨前的宁静。波动率高企，仓位正在转移，安全网已然消失。韩国市场同样处于全球新兴市场波动率扩大的直接影响范围之内。中东动荡中纽约股市下跌，油价飙升冲击股票市场美国纽约股市3月19日以下跌收盘，引起了投资者的关注。受中东能源设施遇袭影响，国际油价飙升，美国股市以下跌态势开盘。
纽约股市最初因中东紧张局势升级反映在原油价格上涨而遭受重创，但美国总统唐纳德·特朗普多次发表言论以避免局势升级并稳定油价，成功限制了跌幅。道琼斯30种工业平均指数下跌203.70点，收于46,021.43点，标准普尔500指数和纳斯达克综合指数也均告下跌。
中东局势的不稳定导致以布伦特原油为首的国际油价飙升。在以色列空袭和伊朗反击持续进行之际，沙特阿拉伯和科威特的炼油设施也遭到袭击，原油价格一度飙升至每桶119美元。为此，特朗普政府正在讨论稳定石油供应的各种措施，并专注于防止油价泡沫。
油价上涨也影响了债券市场。随着通胀担忧加剧，美国国债收益率飙升，最终在收盘时小幅上涨。特别是短期国债收益率飙升至3.96%，显示出货币政策的敏感性，而长期国债收益率则出现下跌，市场对利率走向的关注正在集中。
市场专家正关注高油价现象可能长期化及其对股市波动性的影响。如果国际油价的上涨趋势持续，投资者可能需要采取谨慎态度。更稳定的局势发展仍不确定，未来国际局势和原油价格动向可能对市场整体产生重大影响。[代币分析] 链上代币化股票市场突破百亿美元规模……Ondo与xStocks形成双强格局基于区块链的链上代币化股票市场规模突破10亿美元，正式进入增长阶段。有评价认为，将传统股票置于区块链上进行交易的尝试已超越实验水平，开始获得实际流动性。
链上股票市场突破10亿美元
根据RWA.xyz的数据，链上代币化股票的总价值近期突破了10亿美元（约10.02亿美元）。这表明使传统金融资产得以在区块链网络上交易的"代币化股票"市场正在迅速扩大。
市场分析显示，该领域在过去12个月内增长了约2900%，呈现出急剧扩张的态势。业界评价认为，代币化技术具备改变股票交易方式本身的潜力。
特别是，基于区块链的交易能够实现24小时交易，并且可以与去中心化金融（DeFi）服务连接，这使其拥有区别于传统金融市场的结构。
Ondo和xStocks主导市场
目前，链上代币化股票市场正围绕部分平台快速重组。根据RWA.xyz的统计，形成了Ondo和xStocks占据市场大部分份额的两强格局。
从市场份额来看，Ondo以约60亿美元的TVL（总锁定资产）规模占据约60%的份额，保持领先地位。由Backed Finance运营的xStocks以约2.5亿美元规模占据约25%的份额，紧随其后。
Securitize、Superstate Opening Bell、WisdomTree等其他平台也参与了市场，但份额相对较低。Ondo和xStocks两个平台合计份额约为85%，市场集中度较高。
xStocks扩大用户参与
xStocks近期引入了xPoints计划，着手扩大用户参与。据悉，该计划以用户连接钱包即赠送积分的方式运营，并为早期参与者提供20%的早鸟奖励。
业界将此参与式计划视为激活代币化股票交易的策略。不过，是否会在特定期间提供额外奖励的"助推计划"尚未得到官方确认。
RWA市场增长中受瞩目
代币化股票市场的扩大也与整个RWA（实物资产代币化）市场的增长趋势相吻合。目前，除稳定币外，全球RWA市场规模估计约为260亿美元。
此外，代币化股票相关的累计交易量也已超过25亿美元。
市场认为，未来监管的明确性以及与DeFi生态系统的连接性将成为链上股票市场增长的关键变量。代币化技术能否改变现有金融资产的交易方式也备受关注。
纽交所母公司入股 OKX：250 亿美元估值，1.2 亿用户将接入代币化股票市场撰文：ChandlerZ，Foresight News
3 月 5 日，洲际交易所集团（ICE）宣布对 OKX 完成战略投资，后者估值定格于 250 亿美元。ICE 将在 OKX 董事会获得一个席位，双方同步披露了一系列联合产品计划。消息落地，OKX 平台代币 OKB 短时突破 120 USDT，当日暴涨超 50%。
这是全球最重要的传统金融交易所基础设施运营商，首次以直接入股的方式与头部加密交易所建立正式战略关系。
根据双方公告，本次合作涵盖投资与产品两个层面。投资层面，ICE 取得 OKX 少数股权并进入董事会，具体金额未公开披露。据彭博援引知情人士透露，ICE 已向 OKX 投资约 2 亿美元。
产品层面，双方约定双向开放各自的核心资产。OKX 向 ICE 授权实时加密货币价格数据，ICE 将以此为基础推出加密资产期货产品；ICE 则向 OKX 开放纽交所上市资产的代币化渠道，OKX 用户将可在平台上直接交易纽交所代币化股票及相关衍生品，该功能预计于 2026 年下半年上线。
与此同时，OKX 宣布计划将多达 2000 名员工（约占全员 40%）迁往美国，以支撑美国业务的本地化运营。这笔合作的缘起，据 OKX 全球企业事务管理合伙人 Haider Rafique 透露，源于去年夏天与纽交所主席 Jeffrey Sprecher 的深度会谈。「双方在代币化证券及衍生品未来发展的愿景上高度契合」，是推动这笔交易落地的核心共识。
ICE 的加密布局
洲际交易所（Intercontinental Exchange，ICE）是全球最核心的金融市场基础设施运营商之一，旗下资产覆盖纽约证券交易所（NYSE）、全球衍生品交易所及清算平台。2025 年，ICE 全年收入达 99 亿美元，同比增长 7%，全年衍生品成交量突破 24 亿张合约，创历史纪录，当前市值约 865 亿美元。
这并不是 ICE 第一次试图进入加密市场，甚至不是第二次。
2018 年，Jeffrey Sprecher 主导 ICE 孵化了专门为机构投资者设计、实物交割的合规比特币期货平台 Bakkt。理论上无懈可击，ICE 的监管背书、物理结算、机构级托管，是彼时加密市场最缺的东西。
但现实非常骨感。Bakkt 上线首日，比特币期货仅成交 71 张合约，折合约 70 万美元。此后数月交易量持续低迷，ICE 不得不直接向做市商支付激励费用来维持基本流动性。Bakkt 后来剥离上市，股价一路下行，ICE 基本宣告退出。问题的核心是，ICE 试图用传统金融的方式构建加密基础设施，但加密用户并不需要这套。
Bakkt 失败之后，ICE 的策略出现了根本性转向，不再自建，改为直接投资已经跑通的加密原生平台。
2025 年 10 月，ICE 向预测市场平台 Polymarket 投入 20 亿美元，后者估值约 90 亿美元，ICE 同时成为 Polymarket 事件数据的全球分发商，并约定围绕代币化资产开展后续合作。5 个月后，ICE 再度出手，这次的标的是全球交易量排名第二的加密交易所 OKX。
把这三步放在一起，ICE 的加密版图轮廓就清晰了。Bakkt 是一次用传统框架教育市场的失败尝试；Polymarket 覆盖了预测与事件数据层；OKX 锁定了现货与衍生品的执行层。从自建到投资，从单点到多层，这是一套有意识的基础设施拼图。
与 Nasdaq 的正面竞速，以及为什么是现在
理解这笔交易的时机，需要先看清楚美国监管环境在过去一年发生了什么。
2025 年后，美国主要金融监管机构对加密行业的政策基调出现了近十年来最大幅度的转向。2025 年 4 月，亲加密的 Paul Atkins 就任 SEC 主席，随即宣布推进「Project Crypto」，着手为数字资产制定清晰的分类框架。2026 年 1 月，SEC 正式发布代币化证券分类指引，明确代币化股票适用现行证券法框架。
近期，美国 SEC 宣布已向白宫提交一项委员会级指导文件，涉及《联邦证券法在某些类型加密资产及相关交易中的适用》，并可能通过建立代币分类体系明确哪些加密资产属于证券监管范围、哪些由美国商品期货交易委员会监管。与此同时，美国商品期货交易委员会也已向白宫提交关于预测市场的监管措施，计划通过预先通知拟议规则制定程序研究新的行业规则。
在这个窗口里，纳斯达克和纽交所开始在代币化证券赛道上同步发力，但各自的打法截然不同。
纳斯达克走的是规则申请路线。2025 年 9 月提交 SEC 规则修订申请，拟允许成员在交易所内结算代币化形式的证券；2026 年 1 月提交修订版本，引入美国证券存托清算公司作为结算基础设施支撑，目标是 2026 年第三季度完成首批代币化证券链上结算。
ICE 的打法完全不同，而且推进得更为全面。
纽交所在年初宣布正在自主开发代币化证券交易与链上结算平台，并将寻求独立监管批准。该平台拟支持美股与 ETF 的 7×24 小时交易、碎股交易、基于稳定币的资金结算以及即时交割（T+0），代币化股票将与传统证券具备同等的股息与治理权。这是 ICE 在供给端的自建动作，与 Nasdaq 的规则申请路线形成直接对标。
发行端之外，ICE 还在同步布局结算端与分发端。在结算层，ICE 正与 BNY Mellon、花旗等银行合作，探索代币化存款与清算基础设施，目标是支持跨时区、全天候的资金与保证金管理，解决 7×24 交易模式下传统 T+1 结算体系的根本矛盾。在分发层，OKX 的 1.2 亿用户就是答案。
没有零售端的深度触达，发行平台和清算基础设施都只是半成品。
把这三层并排放，纽交所自建发行与撮合平台，BNY Mellon 与花旗覆盖清算与结算，OKX 负责全球零售分发。ICE 在代币化证券赛道上搭建的，是一套从发行到结算到触达的完整基础设施栈。纳斯达克目前只有第一层。
落地的前提
合作框架清晰，但能否如期兑现，还存在一些变量。
监管层面，OKX 作为非美国注册交易所，能否直接向美国用户提供代币化纽交所股票，仍需进一步确认。就在一年前的 2025 年 2 月，OKX 与美国司法部（DOJ）达成和解，承认因历史合规控制不足，导致无牌照在美国运营资金传输业务，OKX 同意支付 8400 万美元的罚款，并放弃在此期间从美国客户获得的约 4.21 亿美元的收入。
这次 OKX 计划将 2000 名员工迁往美国，建立本地化运营体系，在一定程度上是合规监察要求的延伸，也是重建监管信任的必要代价。
OKX 创始人兼 CEO Star 说，视自身在美国业务为「一张白纸」，将「深思熟虑地构建、与监管机构和相关机构进行建设性互动」。在 DOJ 和解刚满一年的语境下，这句话的分量比一般的公关表态要重得多。
「白纸」的意思是，从零开始与监管机构重建关系。员工迁美、ICE 的董事会背书、与纽交所体系的深度绑定，是 OKX 用来支撑这张「白纸」的具体筹码。
相比 ICE 上一次用 Bakkt 强行推销监管框架的思路，这次两家机构的策略都更为务实。等监管，不教育监管。Bakkt 的失败，是因为试图用合规性说服用户改变习惯；这一次，ICE 选择了反过来，用已经存在的用户习惯，去推动监管框架向前移动。国债利率上升，股票市场强势为背景尽管前日美国国债利率下跌，但韩国国债利率仍以上涨收盘，引发投资者关注。分析认为，这是股市反弹带动利率上升的结果。
24日首尔债券市场上，各年期国债利率全面上涨。这一上涨趋势在10年期国债中尤为明显，利率上升1.5个基点，达到年利率3.593%。5年期和2年期国债也分别上涨0.5个基点和0.4个基点，收盘于年利率3.410%和2.894%。长期国债如20年期和30年期也分别上涨2.6个基点和3.2个基点，录得年利率3.626%和3.542%。
外国投资者的动向也影响了此次利率上升。他们当天净卖出13,081份3年期国债期货，同时净买入2,861份10年期国债期货。这被解读为外国投资者在应对美国利率疲软的同时，也顺应了KOSPI的上涨趋势，表现出对长期债券的偏好。
此次利率上升是在美国国债利率疲软的背景下，受到国内股市强势的影响。随着KOSPI较前一日上涨超过2%收盘，债券市场出现了因价格下跌导致的利率上升现象。这与大信证券的共同乐研究员分析的"随着KOSPI逼近6,000点，债券价格呈现弱势，利率上升"的观点一脉相承。
预计未来这一趋势可能会随着KOSPI等股市的波动，使国债利率持续呈现波动性。特别是需要关注根据全球经济走势，外国投资者的买卖动向对国内利率的影响。
2026 年应该转向股票市场吗？一位分析师的新年策略原文标题：《The 2026 Gameplan》
撰文：0XKYLE，Substack
编译：Peggy，BlockBeats
编者按：
当加密市场的结构性变化逐渐显现，这篇年度复盘记录了一位交易者从「单一赛道信仰」走向「跨市场适应」的思维迁移。作者 Kyle 是新加坡加密投资基金 DeFiance Capital 的研究分析师，长期从事 DeFi、Web3 游戏与区块链基础设施研究。
在这篇文章中，他并不试图给出确定答案，而是以一名 buyside 研究者与交易者的视角，复盘 2025 的判断得失，并直面一个更现实的问题：在散户主导、叙事加速、回报结构变化的时代，投资者该如何复盘、迁移并重塑自己的投资框架。
以下为原文：
又到了一年中的这个时候。随着 2025 年接近尾声，我想借此机会回顾一下自己一路走来的历程。自 2022 年起，我便开始撰写这些备忘录，因此这将是我发布的第四篇年度回顾。仿佛不久之前我才刚刚开始运营这个 Substack，时间真是过得飞快。
在我写作的这四年里，加密货币市场发生了翻天覆地的变化。比特币从低谷时的 16,000 美元一路上涨至高点的 120,000 美元；曾经的「山寨币季」已成过去；整个行业也从 FTX 事件后备受嘲讽，转而被全球各大机构所接纳。
在这一切变化之中，我的赚钱策略总体上并没有发生太大改变。我并不试图做什么复杂高深的操作，从本质上看，我的策略可以拆分为两部分：第一，顺应更大尺度的宏观牛市趋势；第二，通过资产选择来获取超额收益（alpha），并对仓位进行恰当的配置。
我的策略可以说代表了一种「散户投资的巅峰形态」：当我判断牛市开始走弱、动能消散时，就会选择退场；我只相信在「简单模式」下去获取 alpha，而在「困难模式」开启时果断关掉这套玩法。换句话说，我是 Jesse Livermore 第二条原则的忠实践行者——当然，做空那一部分除外，我不做空。
Jesse Livermore 第二条原则：不要一年到头、每天都在交易。只有当市场趋势明确处于牛市或熊市时，才进行交易。交易应顺着整体市场方向来做。如果市场在上涨，你就应该做多；如果市场在下跌，你就应该做空。
能够接受「平均、或略高于平均」的回报，让我在不牺牲休闲时间的前提下，享受了年复一年的复利增长。这也是我认为这种策略非常适合像我这样懒散型散户的原因之一，有点类似于追求「按睡眠时间调整后的收益」。
这套策略还有额外的好处——在今年的加密市场中，它对我帮助尤其大。为什么这么说？因为今年的平均回报本身就相当惨淡：比特币年初至今（YTD）下跌了 6.6%，TOTAL3ES 为 -26.9%，OTHERS 更是跌到了 -39.4%。前 500 名山寨币的平均 YTD 回报，几乎可以肯定是负数。因此，学会在下行阶段及时退场，让我保住了相当一部分本来可能「白白送掉」的盈亏。
进入 2026 年，我基本会延续同样的策略——接下来，我将展开讨论我认为贯穿 2026 年的几条宏观主题。
在可预见的未来，加密市场将更像是一个交易者的市场
加密行业正处在一轮结构性的熊市之中，其间夹杂着阶段性的繁荣：2025 年 1 月的 AI 行情、5 月的 ICM Meta、以及 7 月至 10 月的 DATs。整个 2025 年，本质上是一段逐步认清并被迫直面一个简单现实的过程——加密资产已经不再具备长期、经风险调整后的超额回报能力；从结构上看，这个行业更接近一个「新兴市场」，原因在于资本形成机制与股东价值之间存在明显的脱节。
Solana 这张市值排名前十的加密资产走势图，几乎集中体现了加密资产投资所面临的所有问题。首先，这类资产并不是长期复利型资产。它们不像「科技七巨头」（Mag 7）那样年复一年地稳定增长，其价格走势更像是一场「过山车」。尽管它们曾经展现出极其惊人的涨幅——从 FTX 崩盘后的低点约 8 美元，一路上涨到几个月前的 296 美元——但 Solana 随后从高点回撤了 50%，这一事实恰恰再次印证了一个核心判断：这类资产必须被用来「交易」，而不是长期「持有」。
我依然坚定地认为，加密市场在可预见的未来仍将是唯一一个能在相对较短时间内提供如此惊人回报的市场。但与此同时，它也会以同样剧烈的方式回落。正因如此，我对其中 99% 的资产未来还能否再次触及历史最高价（ATH）持高度怀疑态度。
我相当认同 Howard Marks 在其最新备忘录中提出的这一套心智模型。加密市场中充斥着大量这种「均值回归型」的泡沫，它们并不建立在任何对底层发展具有可预期性的基础之上。迷因币就是最典型的例子——这些资产的存在，几乎纯粹只是为了制造回报。本质上，Fartcoin 或 SPX6900 究竟为这个世界带来了什么价值？而加密市场中的其他叙事，很多也不过是给迷因币套上一层外衣，试图假装自己「有价值」——比如所谓的 AI Agents。
更糟糕的是，不少代币几乎是亲手为自己挖好了坟墓，让价格走势注定成为一场「过山车」：其一，极其糟糕的代币经济模型，导致每个月都有大量供给被抛向市场；其二，代币本身几乎没有价值捕获机制；其三，项目甚至连最基本的收入都没有，根本谈不上是一个值得投资的「产品」。
眼下的市场状态，正是这些结构性问题集中爆发后的结果。所有问题在 10 月 10 日这一天集中崩塌——当日加密市场清算规模高达 196.1 亿美元，成为史上最大的清算事件（2021 年 4 月的 99.4 亿美元位列第二）。在此之后，我们所看到的，基本就是「周期末期」的典型景象：价格一次又一次向下移动，不断刷新低点。
因此，我已经开始逐步将重心从加密市场转向股票等传统权益资产。我认为，2026 年真正重要的，不在于继续深耕某一个细分领域，而在于成为一个通才（generalist），而不是专才（specialist）；保持灵活，而不是被绑定在某一个市场或赛道之中。
回看 2025 年不同指数的表现，其实已经很好地印证了这一点——这是非美国市场（ex-US equities）表现突出的年份，而具备更广阔配置视角、更多元敞口的投资者，显然获得了更好的回报。
散户投资是一项长期趋势，正在推动传统市场结构发生变化
我认为，散户投资这一趋势只会持续扩大。原因在于，投资已经被高度「民主化」，来自世界各地的散户都开始参与其中。进入这项「运动」的门槛不断降低，使得可投资资产正在真正走向「全球化」。如今，资本流动的触角已经遍布世界各个角落：一位美国散户可以基于 AI 叙事去投韩国股票；一名新加坡的 Grab 司机也可以投资波兰的上市公司，诸如此类。
从这个角度看，这反而是加密市场的一个利空因素。长期以来，加密货币被视为任何人、任何地点都可以参与的「互联网资产层」。但当投资本身已经变得如此触手可及，散户又为什么要选择去投资那些价值支撑薄弱、以投机为主的数字资产，而不是几乎可以买到「任何东西」呢？
题外话到此为止。散户投资持续增长，本身已经是一个相当明显的判断，在当下几乎很难再从数据层面去反驳它。但我真正想强调的是「规模」的问题。很多人或许在直觉上已经认同散户正在大规模入场，却低估了更多散户进入市场所带来的深层影响。
图 1：2025 年初，散户投资者的资金流入规模在参与人数上已可与疫情期间的高峰相媲美，而在转入投资账户的资金总额上，甚至已经超过了当时的水平。
图 2：参与投资的 25 岁人群数量创下历史新高，自 2015 年以来，参与率已提升至原来的 6 倍。
图 3：2025 年第三季度，散户投资者约占美国股市交易量的 20%，为历史第二高水平。作为对比，同期所有基金（包括仅做多基金、对冲基金和量化基金）合计占比为 31%。
在散户资金持续流入的推动下，股票市场整体正在变得越来越「像加密市场」。我一直很喜欢加密市场的一点在于，它能在极短的时间内「快进」完整的市场周期——我们往往在短短几个月、甚至几周内，就经历了从吸筹到派发的全部阶段。而如今，我正在股票市场中看到类似的迹象。
看看下面这张图，你能分辨出哪一个是代币，哪一个是股票吗？
没错，它们都是股票。尽管并非所有股票都呈现出这种特征，但不可否认的是，股票市场中正有越来越多的方面变得更加「加密化」（crypto-esque）。
股票市场的世界极其广阔，而这只是我观察到的一个细微却正在发生的趋势转变。
如果你身处加密市场，不妨考虑转向股票市场
在加密市场波动率持续走低的背景下，已经有不少人开始转向股票市场；时间线上也出现了大量讨论，争论「来自加密市场的交易者」是否在股票投资中具备某种优势。我的看法是：仅仅因为你『来自加密』，并不意味着你在股票市场就天然拥有优势。当然，一些技能可能确实有助于迁移——比如对高波动环境的适应能力——但归根结底，你仍然需要去学习和调整，才能真正适应股票市场。
我自己其实也是同样的处境。我并不宣称自己擅长股票投资，恰恰相反——在一个我非常清楚会被拥有数十年传统市场经验的对冲基金经理阅读的 Substack 上写下这些内容时，我反而有着强烈的「冒名顶替综合征」。
但这并非完全没有意义。正因为我认为，随着散户参与度不断提升，市场行为将变得更加情绪化、更加无序，我才进一步判断：那些长期在加密市场中、主要与散户博弈的资深加密交易者，或许仍然能找到某种优势。以「叙事交易」为例，如果你足够敏锐，完全有可能捕捉到今年推动回报的多条主线——比如超大规模云计算（Hyperscalers）、航天、存储、金融科技（FinTech）等等。
更何况，我又有什么其他选择呢？我并不指望加密市场还能像过去那样持续带来丰厚回报。摆在我面前的，无非是两条路：要么把自己「困死」在一年里也未必出现的 1–2 笔能翻数倍的交易上；要么，去扩展并升级自己的技能边界。
TL;DR：要么适应，要么被淘汰。
IBKR 盈亏表现 (less degen)
WeBull 盈亏表现（更「degen」）
不管怎么说，按照我自己的标准来看，目前的表现我会认为还不错。上面展示的是我各个投资组合的年初至今（YTD）回报。即便听起来可能有点自以为是，我还是想进一步解释一下：为什么我认为，作为一名来自加密市场的交易者，我目前能取得这样的表现并非偶然。
我读到这段的时候，第一反应是：「靠，这说的不就是我吗。」但不管了，我还是要继续说教一下。
1、抓住强叙事，能极大放大回报
回到我前面提到的观点——这是我真正认为「加密交易者」擅长的一件事：识别核心叙事，并围绕这些叙事进行布局。再举一些例子：
超大规模算力 / 数据中心（IREN / HUT）
航天（ASTS / RKLB / PL）
金融化（HOOD / SOFI）
存储（SNDK / SK Hynix）
机器人（TER）
核能（OKLO）
量子计算（IONQ / QBTS）
金属（白银 / 黄金）等。
我还在努力提升自己提前识别主题的能力，但说实话，其中很大一部分就是二阶思考。选股是后面的事，而在 AI 出现之后，信息层面的优势已经被大幅抹平。再加上越来越多散户入场，我认为叙事交易会再次成为市场中的重要力量。
2、学会「该交易什么」
我很清楚，自己在「交易新闻」或「博弈财报」这件事上并没有优势。但老实说，如果你在这场游戏中选对了桌子，依然有大量超额收益可以捕捉。
过去 10 年，加密市场就是这样一张桌子——被主流忽视，因此孕育了极不对称的回报。而现在，随着散户主导地位的上升，股票市场中也开始出现类似的桌子：中小市值（市值低于 100 亿美元）的公司。
我已经开始在这里「下场干活」，而且真的非常有意思。你能看到非常熟悉的回报曲线，比如：
DAVE（自 2023 年以来上涨约 35 倍）
RKLB（自 2024 年 9 月以来上涨约 12 倍）
我仍在打磨寻找这类股票的流程，在工作流上还处于非常早期的阶段。但目前来看，这可能是最适合我参与的一张桌子。
3、应对波动
加密交易者最常被提及的一个特质，在这里确实帮了大忙。和币不同的是，这些股票至少有基本面——如果你能在一个「尚未产生收入」的币上承受 40% 的回撤，那你当然也能对一家真正有业务的公司做到同样的事。
目前为止我最大的弱点
讽刺的是，加密市场教会我们的，恰恰是「不要长期持有」——而这也成了一把双刃剑。
经历过 TRUMP、LUNA，以及无数典型加密交易者都经历过的事件后，我发现自己最大的弱点是：一出现风吹草动就立刻卖出。某种程度上就像 PTSD，一旦我感觉价格「有点高了」，就会马上开始减仓，预期会出现类似今年 2 月那样的全市场回撤。
这仍然是我在努力「反训练」的一件事。
一些预测
不必太当真，只是一些我认为发生概率不低的事情。
1、黄金涨到 5000 美元
我认为黄金正处在一轮结构性牛市中。最近几周，贵金属（黄金、白银、铂金）的表现都非常出色，我暂时看不到这种趋势停止的理由。
2、Unitree IPO 首日大涨（2–4 倍）
在我看来，机器人是 AI 最具颠覆性的应用之一，但却被严重低估。AI 圈子里每天都在炒新模型、新应用，但对机器人这个高度相邻的领域，关注度却明显不足。即便 Figure 的机器人发布获得了大量报道，但和通用 AI / 科幻式 AI 技术的热度相比，仍然差得很远。我确实认为 Rewkang 关于机器人的判断是有道理的。
3、比特币在 7 万美元附近见底
我认为 BTC 很有可能在不久后见底——至于能否再创新高，那是完全另一个问题。从当前的交易结构来看，下行风险有限，但我同样看不清上行的催化来自哪里。
4、HYPE 创新高，其余山寨继续震荡
供参考：我目前的持仓是一个市值低于 1000 万美元的微盘项目，以及 Shuffle。我已经不再持有 HYPE，但近期在寻找重新入场的机会。
5、Hyperliquid 是少数具备「优质山寨币」特征的项目之一
没有高通胀；有一定的价值捕获 / 利益对齐机制；产品持续按季度增长，而不是昙花一现
当 99% 的山寨币都不可投资时，我预期资金会流向这个周期中最「干净」的资产之一。
会有一轮链上 / 山寨季，但主题是 AI 视频
这听起来可能和我前面的判断矛盾，但正如我所说——加密仍然是短期「均值回归泡沫」最容易出现的地方，比如 5 月的 ICM，那是一轮只有 1–2 个月的行情。我相信这种「局部爆发」永远都会存在，关键在于：在一切再次崩塌之前离场。
6、稳定币大规模落地，CRCL 上 200 美元
目前关于稳定币的讨论很多，基础设施也在推进，但我们仍未看到大型银行真正「下场」的时刻。Tempo 仍在建设中，大型银行都在为此做准备（但尚未完全到位）。我认为 2026 年将是稳定币主导地位持续强化的一年。
我纠结的一点在于：特朗普以及全球都处在降息周期中，这对稳定币公司并不友好，但或许会提升货币流通速度。
非美股指继续跑赢美股，不言自明。
7、其他一些预测
中国奢侈品消费股复苏（泡泡玛特、老铺黄金等）
AI 泡沫降温，回报转向其他板块
核能板块持续表现良好
ETH 无法回到历史高点
宝可梦卡「退潮」，海贼王卡「接棒」（尤其是在宝可梦 30 周年背景下）
能存活下来的 DAT 只有 MSTR 和 BMNR
加密领域出现更多代币层面的并购
加密尝试把股票代币化（在 2025 年意识到「代币变股票」的 DAT 路径行不通之后）
加密赌博赛道起飞（免责声明：我持有 Shuffle）
加密熊市延续到 2026 年
2025 年行动计划复盘
作为收尾，我们将回顾我在前一年发布的备忘录，看看当时的判断是如何兑现的。
1、我的宏观情景判断
我在 2025 年备忘录里画了这张图，并配上了下面这些判断：
BTC 上涨，而且涨幅会高于 2024 年
山寨币：进攻为主，知道什么时候切换到防守，但整体防守程度低于 2024 年
回头看，我只能说部分应验，但整体是个不太好的预测，因为没有考虑到「路径依赖」。我们确实在 9 月创下了新高，但看看现在的位置。这一条只能算是勉强通过。
2、AI
是的，这条主线仍然存在。但正如上面的推文所示，我们已经经历了好几波轮动。如果你读过我关于 AI 代币的那篇分析（链接略），我依然认为下一波很快会到来。
公平地说，这更像是一个偏短期的判断。我当时说的事情确实发生了——在它们全部跌去 99% 之前。我选的 ALCH / DIGIMON / AI16Z 都有过非常亮眼的表现，同样也是在随后 -99% 之前完成的。这一条算通过。
3、DeFi
核心标的：AAVE / ENA / Morpho / Euler / USUAL
辅助方向：稳定币 / 支付相关代币
只能说：一般。其中不少标的自 1 月 25 日之后就再也没创新高，这个组合整体是个糟糕的选择。AAVE 曾短暂新高，但持续时间很短；ENA 和 Euler 基本在 1 月 25 日年内见顶；USUAL 直接崩盘；唯一的赢家是 Morpho。
这一条失败。
4、L1 交易
我知道这段会被很多人喷，但我当时的判断是：L1 交易会强势回归。Hype 是显而易见的选择，而 Sui 在 1 美元、2 美元、到 4 美元的过程中，一直被市场严重看空。我仍然认为，L1 这个叙事本身是市场忽视的方向之一，而 Hype 的 10 倍走势正是这种机会存在的证明。
核心标的：SUI / Hype
辅助标的：Abstract
结果是：彻底失败。SUI 在 4 美元附近见顶；至于 Hype，虽然确实拉过一段，但现在的价格基本回到了 2025 年 1 月的水平。而且说实话，这个标的本身有点「擦边球」——它与其说是 L1，不如说更像一个 Perp DEX。事后看，我也不太确定当时自己在想什么。
5、NFT 代币 & 游戏币
核心标的：Pengu / Anime（Azuki）/ Spellborne / Treeverse
辅助标的：Prime / Off the Grid（如果发币）/ Overworld
这里面唯一的赢家是 Pengu，尽管它在 1 月份一度跌了 90%，随后却走出了一波 8 倍行情。更重要的是，Pengu 是唯一一个真正获得主流关注的 NFT 项目。
但从整体组合来看，这一篮子依然失败。
6、其他叙事
这些只是我关注的方向，谈不上特别看好，但觉得有意思：
数据类代币：Kaito / Arkm
Meme：只喜欢 PEPE，其他的……基本都「熟了」
DePIN：PEAQ / HNT
Ordinals
Dino 山寨：XRP 等
老 DeFi：CRV / CVX
我当时并没有给出明确判断，所以这些就不作评价。
7、预测回顾
预测：DePIN 会被一家「严肃的公司」以「严肃的方式」落地，可能通过收购实现。
不确定是否发生过。也许有读者可以补充？翻遍记忆，我不太觉得真的发生了。
预测：Binance 作为头部交易所会丢失市场份额，不是输给 Hyperliquid，而是 Bybit / OKX。
没有完全应验，但我会说，Binance 的声誉和市场地位确实明显下滑了，尤其是在 10/10 之后。
预测：元宇宙代币会随着 VR 的突破获得新生命。
没有。
预测：ICO 再次变得很香。
这个命中得非常漂亮。Cobie 的 ICO 平台被 Coinbase 以 3.75 亿美元收购，足以说明 ICO 再次成为「新潮流」。
预测：ETH 链上季永远不会来。
这一点我判断正确。
预测：Sui 上双位数（至少 10 美元）。
哈哈，不可能。
预测：ETH ETF 获批质押收益，从而催生新一轮收益型产品与收益聚合器，类似 2021 年。
这一条确实实现了。
预测：有一位重量级艺术家会用 NFT 和代币来管理粉丝并进行激励。
没有发生。
预测：比特币到 20 万美元。
我也希望如此。
预测：在 Aptos 之后，会有更多 L1 的 CEO / 创始人离场。
遗憾的是，这一条确实发生了。如今我们看到越来越多的「离职」，往往还伴随着那句经典的梗：「vesting cliff 到了。」
预测：Base 在链上竞争中失利，被另一条 L1 取代；Solana 保持领先。
就目前来看，我会说 Base 依然和 Solana 一起处在赢家位置。
结语
以上，基本概括了我在迈入 2026 年时的整体布局思路。我也预期，其中相当一部分判断会像我的 2025 年行动计划一样，随着时间推移发生不小的变化。
祝各位好运，祝各位一路顺风，我们在另一边再见，女士们、先生们。
如果你在这条路上赚到了足以改变人生的收益，记住——去真正改变你的人生。
此致，
0xKyle“区块链改变股票市场”…墨西哥风投公司纳斯达克代币化提案被评为“金融大转型”风险投资公司MEXC Ventures近期通过研究评估称，对于纳斯达克（Nasdaq）股票代币化的正式提议，不应将其视为单纯的技术实验，而应看作是美国金融市场整体的结构性演进。此项提议已提交至美国证券交易委员会（SEC），若获批准，预计将成为传统股票交易环境中首次并行引入区块链系统的案例。
代币化股票是随着数字资产及24小时不间断交易环境的兴起，为满足投资者对新型金融基础设施需求而诞生的替代性资产管理模式。纳斯达克将其作为能够解决现有清算系统速度慢、涉及中介机构多等局限性的现实方案提出。MEXC Ventures分析认为，该提议并非简单的结构重组，而是旨在实现系统并行运作与渐进演进的战略。
纳斯达克在该提议中强调了四项核心原则。第一，是与实物股票1:1挂钩的真实资产，在现有监管下享有同等权利及CUSIP编号。第二，区块链技术仅为记录手段，代币持有者可行使完整的股东权利。第三，此系统并非去中心化DeFi，而是在美国证券法框架内运作的透明金融体系。最后，关键在于其目标是基础设施创新，而非资产本质的改变。
其运作方式同样追求传统与创新的融合。例如，将使用非公有链的许可区块链，实物股票由受许可的托管机构保管，交易订单簿仍将在纳斯达克内部系统运行。然而，所有权转移及结算将在区块链上实时处理，从而将原有的T+1至T+2结算周期缩短至数秒之内。MEXC Ventures评价称，这是为金融业根本性效率提升而采取的措施。
代币化股票具备系统速度、实时审计功能、碎片化投资及24小时交易等新特性。基于区块链的不可伪造数据结构提高了审计及监管监督效率，并大幅扩展了其作为金融产品的应用范围。MEXC Ventures分析指出，特别是美国为保持金融科技主导权并防止数字创新外流，其资产数字化进程必须提速以符合全球标准。
然而技术进步也伴随着风险。有观点指出，需关注作为核心数据的私钥管理、传统市场与代币市场间的流动性分割问题、实物资产与代币间的法律关联性，以及区块链能否承载纳斯达克级别的超高速数据处理能力。实际上，纳斯达克每日处理数千亿条消息，基础设施的可扩展性是其关键审查事项。
其对市场的影响并不仅限于纳斯达克。若此提议获批，ETF管理公司、大型投资机构，甚至竞争对手纽约证券交易所（NYSE）都将不得不采取应对措施。专家预测，很可能在2026至2027年间，以应用于部分蓝筹股或ETF的形式实现。
最终，此项提议是将美国证券系统逐步转型为基于区块链的资产平台的战略性宣言。MEXC Ventures展望，若此举获得批准，将成为打破传统市场与数字资产市场界限、从根本上转变资产登记、保管及追踪方式的革命性起点。这超越了单纯的技术引入，可能成为构建未来金融系统核心基础的历史性事件。
币股联动热潮再起：11月6-7日加密资产与传统股票市场交织共振文 / Peter_Techub News | 2025年11月7日
在加密货币市场波动加剧的当下，币股联动现象愈发凸显。11月6日至7日短短两天内，多家机构动作频频：从Cathie Wood旗下Ark Invest对BitMine股票的增持，到Tether和American Bitcoin的比特币储备扩张，再到SharpLink的以太坊链上转移，这些事件不仅反映了机构对数字资产的持续信心，也进一步桥接了加密世界与传统股市的互动。以下基于最新市场监测数据，梳理关键事件，剖析其对币股联动的推动作用。
11月6日：Ark Invest强势入场，Tether加码BTC储备
周三（11月6日），币股联动信号率先从股市传导至加密领域。Ark Invest Tracker数据显示，Cathie Wood领导的Ark Invest增持215,709股BitMine股票，价值约806万美元。 BitMine作为一家专注于以太坊国库和浸没式冷却技术的加密矿业公司，其股价近期受以太坊生态回暖影响，已累计上涨逾15%。此次增持被视为Ark对Web3基础设施的战略布局延续，此前该基金已在2025年9月斥资2350万美元买入BitMine和Bullish股份。 市场分析师指出，此举或将刺激BitMine股价进一步走高，推动相关加密矿业股（如IREN、MARA）联动反弹。
与此同时，稳定币巨头Tether传出重磅消息：据市场监测，该公司增持961枚比特币，价值约9.73亿美元。 此举延续了Tether在2025年第三季度末的激进策略，当时其比特币储备已超86000枚，总价值逾10亿美元。 Tether的BTC囤积不仅强化了其储备多元化（黄金和BTC占比达13%），也间接提振比特币价格，当日BTC一度触及10.4万美元关口。 这一动作凸显币股联动的“储备效应”：传统金融机构通过加密资产对冲股市波动，推动纳斯达克加密指数（如COIN、MSTR）同步回暖。
这些事件叠加效应显著，当日美股加密板块逆势微涨0.5%，而比特币和以太坊分别录得1.2%和0.8%的涨幅，彰显机构资金从股票向加密的“溢出”。
11月7日：American Bitcoin储备扩张，SharpLink ETH转移点燃链上活跃
进入周四（11月7日），联动势头不减反增。纳斯达克上市公司American Bitcoin（ABTC）发布公告，自2025年10月24日起，该公司已增持约139枚比特币，总持仓量达约4004枚。 同时，其每股聪（SPS）指标提升至约432聪，反映出挖矿与战略购入的双轮驱动。此前10月底，ABTC已通过Bitmain协议新增1414枚BTC，总储备达3865枚，股价随之飙升11.5%。 作为特朗普支持的比特币企业，ABTC的储备扩张直接联动其股票表现，当日开盘即上涨3%，带动矿业股板块整体走强。
链上层面，Onchain Lens监测显示，以太坊第二大机构持仓者SharpLink关联钱包向OKX交易所存入4363.5枚ETH，价值约1447万美元。 此笔转移或预示SharpLink的流动性管理调整，此前10月中旬该公司已通过私募融资7650万美元强化ETH储备。 ETH价格随之小幅反弹0.6%，而SharpLink的链上活跃进一步刺激DeFi借贷协议（如Aave、Compound）的交易量，间接影响纳斯达克Web3相关股（如SharpLink自身或关联ETF）。
币股联动的深层逻辑与市场影响
这些事件并非孤立，而是币股联动生态的缩影。Ark和ABTC的股票操作直接锚定BTC/ETH价格波动，Tether的储备增持则放大流动性效应，而SharpLink的链上转移凸显机构从“囤币”向“交易”的转变。整体来看，11月6-7日加密市场总市值微增1.1%，纳斯达克加密指数同期上涨0.8%，远超大盘。
从宏观视角，美联储降息预期与美国大选余波正加速这一趋势。机构数据显示，2025年加密相关股票（如MSTR、COIN）与BTC的相关系数已达0.85，远高于年初的0.65。 然而，风险犹存：若股市回调（如昨日MSTR年同比转负），加密板块易受拖累。
展望下周，随着Chainlink-Ondo合作落地及纽约TRUST峰会召开， 币股联动或将迎来新高潮。投资者宜关注储备指标（如SPS）和链上转移数据，作为入场信号。
山寨季去哪了？加密股票市场告诉你作者：Alana Levin
编译：深潮TechFlow
关于本轮加密周期中是否会迎来「山寨币季」（Alt Season），人们提出了许多疑问。一些人将目光投向 2024 年 1 月或 2025 年，期待非比特币类加密资产（山寨币）大幅升值，甚至创下历史新高。
在过去的周期中，比特币价格的显著上涨通常会引发许多长尾加密资产的类似表现，甚至有时这些资产的涨幅会超过比特币。然而，在过去几年里，这种模式似乎并未重现。当前，比特币的市场占比已达到 58%，自 2022 年 11 月以来一直呈稳步上升趋势。
那么，这一周期是否会跳过「山寨币季」？抑或是「山寨币季」尚未到来？又或者……「山寨币季」其实已经在一个完全不同的市场中悄然上演，而我们却没有察觉？
我的直觉是最后一种情况。真正的「山寨币季」正在加密股票市场上演。
什么是「山寨币季」的典型特征？
价格上涨吸引新资本→问题是，新资本从哪里来？
价格上涨导致利润轮换→问题是，谁在获利以及利润被重新部署到哪里？
如今，确实有新资本希望进入加密领域，但这些资金更多来自机构投资者，而非散户。相比之下，散户往往是快速的早期采纳者，而机构投资者则更为谨慎，通常需要外部的合法性认证作为推动力。而这种合法性认证正在发生：2024年，美国证券交易委员会（SEC）批准了比特币和以太坊现货交易所交易基金（Spot ETFs）；SEC主席阿特金（Atkin）最近宣布了「加密项目」（Project Crypto）；纳斯达克首席执行官阿德娜·弗里德曼（Adena Friedman）也公开支持股权的代币化（Tokenization of Equities）。类似的例子不胜枚举。
机构投资者带着新鲜资本涌入，而我猜测，这些资本大多被导向了加密股票，而非加密资产。股票市场对机构来说更熟悉且更容易接触。机构投资者已经拥有完善的运营体系（包括托管、合规流程、交易商关系等），而直接购买加密资产则可能需要全新的能力建设。而且，购买股票属于他们的职责范围——而直接购买加密代币（尤其是长尾资产）可能超出了其职责范围。
因此，机构正在将资金投入加密股票或与加密相关的股票中。例如：
Coinbase 年初至今上涨 53%；
Robinhood 上涨 299%；
Galaxy 上涨 100%；
Circle 自 6 月 IPO 以来上涨 368%（若以首个交易日收盘价计算，则上涨了 75%）。
相比之下，比特币上涨 31%，以太坊上涨 35%，Solana 上涨 21%。加密股票的表现显然更为抢眼。
如果我们从比特币在 2022 年 12 月 17 日触底以来的表现来看，情况类似。
有理由相信这一趋势将继续。未来将有一系列加密股票 IPO 计划推出，更多处于后期阶段的公司可能在未来几年提交上市申请。
与典型的「山寨币季」一样，并非所有资产都会表现良好。我预计会有一定的资金轮动，例如交易者可能会从估值过高的资产（如 CRCL 当前的市销率为 26 倍）中获利了结，并将资金重新部署到其他资产中。
在加密市场中，我们经常看到不同的热点轮动，例如市场可能从DeFi资产转向游戏代币，再到AI相关代币。加密股票市场可能也会类似，一个「山寨币季」可能会看到资金从稳定币相关股票转向交易所股票，再到数字资产储备公司（或其他趋势）。
我认为，加密货币股票山寨币季最终可能看起来更像一个历史性的山寨币季，而不是加密原生市场中未来的任何山寨币季，原因有很多：
资产集中度。目前只有少数几家股票提供加密货币投资。这与以往加密货币周期的情况类似，当时买家认为有吸引力的代币可能不足 100 种。值得注意的是，这与如今的加密货币原生市场截然不同——后者拥有数百万种代币，因此部署分布更加分散。
杠杆利用。上一个周期中，许多加密原生的借贷平台相继倒闭，我们尚未看到它们的重建。然而，股票投资者可以使用杠杆，这意味着市场的繁荣可能更为显著（但崩盘也可能更加剧烈）。
我们或许会在未来迎来加密原生资产的「山寨币季」。但这需要时间，新的边际资本来源需要逐步建立起能够支持其投资加密资产的运营能力。
因此，就目前而言，这可能不是许多人期待的山寨币季——但无论如何，我们正处于山寨币季。RWA 代币化股票市场份额升至 15% 以上Techub News 消息，代币化股票在 RWA 市场的占比从 2025 年 7 月的约 1.4% 升至 2026 年 7 月的 15% 以上。数据显示，该品类市值从 2025 年 6 月的约 200 万美元增至 2026 年中期的 20 亿至 25 亿美元，主要受监管审批及主流平台产品推出推动。
代币化股票是代表传统股票或 ETF 的区块链资产，提供合成价格敞口。2026 年 3 月 Nasdaq 获批相关规则，DTCC 于 7 月启动有限生产交易。Ondo 已构建约 8.66 亿美元的代币化资产组合，Kraken 推出 xStocks，Binance 推出 bStocks，支持追踪 Tesla、Circle 及标普 500 ETF 等标的。目前该市场约 118 万持有者，但存在二级市场流动性集中于头部标的的问题。（Crypto Briefing）风投机构 a16z：代币化股票市场中加密产品占比降至 21%Techub News 消息，风投机构 a16z crypto 发文表示，代币化股票市场虽然尚处于早期阶段，但其市场构成在过去一年已发生显著变化。加密相关产品在市值中的占比已从一年前的 79% 降至 21%（截至 6 月数据），已失去市场主导地位。
a16z crypto 是知名风投机构 Andreessen Horowitz 的加密货币投资部门，长期关注区块链和数字资产领域。代币化股票（Tokenized Stocks）是指将传统股票以数字代币形式发行在区块链上，属于真实世界资产（RWA）赛道的重要组成部分。预言机 Pyth Network 与 Nasdaq 合作发布股票市场数据Techub News 消息，预言机项目 Pyth Network 将与纳斯达克（Nasdaq）达成合作，通过其网络发布 TotalView 股票市场数据，使区块链开发者和链上应用首次获得完整的深度交易数据。
Pyth Network 是一个去中心化金融预言机解决方案，专注于为区块链应用提供高保真、低延迟的市场数据。此次与纳斯达克合作，标志着传统金融市场基础设施与区块链网络的重要整合。（CoinDesk）MEXC 推出 RealStocks 连接美国股票市场Techub News 消息，据 Coinpedia 报道，MEXC 正在通过与受监管的经纪商和清算合作伙伴合作，推出 RealStocks，为合格用户提供访问美国上市股票的机会。这一举措标志着加密货币交易所向传统股票市场的进一步拓展。
目前，多个主要交易所正在探索不同的模式以满足用户对美国股票的需求。Bitget 和 Binance 等其他平台也在推出各自的解决方案，旨在为用户提供更广泛的市场接入，反映出这一领域的竞争正在加剧。以太坊占据代币化股票市场 41% 份额Techub News 消息，据 cryptobriefing.com 报道，以太坊在代币化股票市场中占据 41.1% 份额，领先于 Solana（29.6%）和 BNB Chain（27.8%）。根据 rwa.xyz 数据，代币化股票总市值达约 16 亿美元，过去 30 天增长 32.95%，月转账量达 34.8 亿美元。Ondo Finance 占据约 61% 的发行市场份额，xStocks（Backed Finance）占 27%，两者合计近 88%。目前代币化资产主要包括 Tesla、Nvidia、Circle 等股票及各类 ETF。
代币化股票可实现 24 小时连续交易，结算速度快于传统 T+1 周期，并可作为 DeFi 协议的抵押品。NYSE 母公司 ICE 及 Nasdaq 均在探索区块链股权交易解决方案。值得注意的是，该市场高度集中于 Ondo Finance 和 xStocks 两大发行平台，监管政策变化可能带来显著影响。OKX Star：拟为 1.2 亿用户接入 ICE 期货与纽交所代币化股票市场Techub News 消息，OKX 创始人兼 CEO Star 表示，洲际交易所集团（ICE）已完成对 OKX 的投资，并将加入公司董事会。Star 指出，OKX 计划为其全球超过 1.2 亿用户提供接入 ICE 美国期货市场及纽交所（NYSE）代币化股票市场的机会，在合规框架下探索传统金融市场与数字资产基础设施的融合路径。日韩股市抛售加剧，KOSPI 单日暴跌超 12% 创纪录Techub News 消息，据金十数据报道，亚洲股市动荡持续升级，日韩市场连续第三个交易日遭遇恐慌性抛盘。韩国 KOSPI 指数盘中一度触发熔断，收盘暴跌 12.11%，报 5090.79 点，创下近年来最大单日跌幅。日本日经 225 指数收跌 3.61%，为 2025 年 4 月以来最大跌幅。市场分析指出，此轮抛压与全球风险事件叠加有关，资金加速流向避险资产。李家超：香港将深化股票市场、拓展世界级债券及货币市场Techub News 消息，据《文汇报》报道，香港特区行政长官李家超今日在香港金融科技周致辞表示，施政报告提出一系列推动经济增长和强化香港竞争力的措施，为巩固香港国际金融中心地位，将深化股票市场、拓展世界级的债券及货币市场，同时推进保险、资产及财富管理行业的发展。在股票市场方面，将支持内地科技公司在港集资，鼓励海外企业来港作第二上市，并欢迎中国概念股票公司从海外回流，以香港作为首选目的地。香港亦致力完善债券市场基础设施，与海外市场建立联系，包括瑞士和阿联酋。
他指出，香港是全球最大离岸人民币枢纽，将继续支持人民币在香港经济中的应用，金管局将透过与中国人民银行的货币互换安排，为企业提供更长期的人民币融资，用于贸易、营运和资本支出。在金融科技方面，金管局 Ensemble 项目沙盒正探索代币化应用。
李家超认为香港机遇多，未来一片光明，与香港合作的企业、投资者和人才将有美好前景。21Shares 将在欧洲推出「21Shares dYdX ETP」费率 2.5%Techub News 消息，加密 ETP 发行商 21Shares 于香港时间 2025 年 9 月 11 日宣布，将在巴黎泛欧交易所与阿姆斯特丹泛欧交易所推出「21Shares dYdX ETP」（股票代码：DYDX），该产品 100% 实物支持，跟踪 dYdX 平台表现，管理费率为 2.5%。此举使 21Shares 在欧洲的加密资产 ETP 产品线增至 48 款，总资产管理规模约达 110 亿美元。LTP 创始人兼 CEO Jack Yang：加密市场需要从股票市场引入更多流动性Techub News 消息，Bitcoin Asia 2025 今日在香港开幕。LTP 创始人兼 CEO Jack Yang 在题为「比特币资本黑洞：全球流动性为何会流入比特币」的圆桌讨论中发言指出，比特币最初被设计为支付货币，但现在已成为加密货币世界的抵押资产和通胀对冲工具。随着减半周期推进，挖矿奖励将逐渐减少，但比特币的用例将会持续增加，它正发展成为资本市场的核心资产。
对于市场流动性扩展策略，Jack Yang 认为，从股票市场引入更多流动性是关键所在。「目前全球约 2 亿人接触过加密货币，但股票市场的潜在用户可达 20-30 亿。我们已投资多家比特币储备公司，并提供资产管理和大宗交易服务。虽然亚洲市场存在一定的监管障碍，但市场对于比特币的需求也是真实存在的。」凯基金控的数字资产金融创新再往前跨出一大步，继今年二月，旗下凯基银行成功开办虚拟资产保管试办业务之后，1日宣布，透过凯基证券香港子公司KGI Asia与新一代真实世界资产（RWA）代币交易所DigiFT合作，由DigiFT于链上发行全球首档连结台股ETF的RWA代币「kTW50」（连结标的为凯基台湾TOP50 ETF）。此项创举不但大幅提升台股在数字资产领域的能见度，更凸显凯基金控在数字资产金融创新已位居业界领先地位。 台股今年冲出48,218新高点，总市值已跃升至全球第五大股票市场，其中，以投资台股为主的ETF（不含杠反）扮演关键推手，截至8月28日止，不但受益人数突破1,700万人，整体规模亦突破新台币7兆元，反映台湾的投资战略地位已从AI产业供应链外溢至资本市场。凯基金控认为，台湾正迎来「从科技岛到资本岛」的结构性转变，AI红利将是未来10年的资本追逐焦点，期待「kTW50」代币能够扮演台股代币化金融的前哨尖兵，吸引链上Web 3.0投资人的目光，进而带动更多链上资金活水涌入台湾市场。 凯基金控资深副总许维铭表示，台湾作为全球AI核心枢纽，并在半导体、先进制造及AI基础设施等领域具备世界领先的实力，凯基台湾TOP50 ETF（009816）汇聚了台湾最具影响力的优质企业，提供投资人参与AI革命长期成长机会的独特管道。凯基金控持续拓展在Web 3.0生态系中的布局，目标成为传统金融与代币化金融之间的重要桥梁，也相信资产代币化有潜力透过提升可及性、效率及透明度，彻底改变全球资本市场的运作方式。许维铭说：「很高兴与DigiFT携手合作，推出『kTW50』代币，为境外合格投资人提供全新的链上投资标的，相信这是塑造未来金融发展的重要一步，并将加速传统金融体系与数字资产生态系的融合。」 DigiFT创办人兼首席执行官张之皓则指出，每一个成熟的市场都是由现金（Cash）、收益（Income）与成长（Growth）三大支柱分层建构，链上金融多年来已具备前两者，而kTW50则补上了第三块拼图：提供一条合规且受监管的成长型资产配置，与既有的现金及收益型工具并列，这正是机构投资组合长期以来的建构方式，也将成为未来链上投资组合的发展模式。 作为数字资产金融创新的业界领跑者，凯基金控将持续关注Web3.0与数字资产等新兴发展趋势，加速链接传统金融与数字生态，为全球投资人创造跨时代的金融新价值。
