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谁是志宏？志宏离开了这个世界，未及片语，顿感怀念。
第一次认识志宏还是在2016年，彼时我还在创业，和志宏都在北京望京768创业园，那时候志宏已经是一个会讲段子的雪球大V，自称80后奶爸。至今不觉已十年了。
某年的雪球之夜，主持人称志宏为雪球段子手。问到他成功是不是因为运气，志宏回答：
“幸运这事儿是核心竞争力。”
是的，爱笑的人运气不会太差。
志宏爱笑，笑声至今历历在目。像金庸小说走出的老顽童周伯通，未见其人，先闻其声。那么具有辨识度，但凡聚会有志宏，在场但凡有人，无不被笑声感染。
是啊，我们又少了一位像周伯通那么可爱的朋友。
所谓老顽童，并不是不懂世故，而是见过世故以后，仍保持纯真。
武功越高，架子越低；见识越广，待人越真。
痴迷武学，不逐名利；身在江湖，不染江湖。
以赤子之心结交朋友，像孩童般看待人生，随性打破拘束。
历经纷争，依然笑得天真、活得率性、待人坦诚，给身边人未被世故磨平的快乐。
记得，志宏曾给年轻人第一份北京的工作机会。离开之前，他还愿意多付一个月工资，只希望对方能在北京生活得好一点，并说以后可以把自己当作弟弟，有事尽管来找他。
志宏既是良师也是益友，长谈时总是坦诚，所知所学从不藏私。友人记得，几个月前还和他站在佛像前谈《华严经》，依旧神采飞扬、才华横溢。
每每同志宏聊天，都像在与周伯通左右互搏。还在谈股票，转眼已到了佛经，再一转，便是狗狗币、AI。你不知道他的脑洞从何处飞来，只觉得招式四面八方，左脑与右脑尚在互搏，他一掌又劈落。
等回过神来，脑洞已开。
是的，脑洞大开。
这四个字，就是志宏。
2019年，志宏发起了最早的狗狗币中国社区。那时的狗狗币，还没有成为后来席卷全球的狂欢。
我问他：“Why 狗狗币？”
志宏说：“因为狗狗最有意思！”
后来志宏真的办了一场狗狗币共识大会，可能也是迄今最有意思的一场狗狗币聚会。
狗狗币从玩笑与网络文化中诞生，没有宏大的白皮书，却凝聚出一种松散、平等而强烈的文化认同，这很志宏。
后来，潮起潮落，行业变了。
志宏开始写公众号“全都是空气”。
依然是那么志宏，依然那么脑洞大开。他像那个揭开皇帝新衣的孩子——不，他不是孩子，他是老顽童。
他当然知道浪潮退去以后，谁还在裸泳。
但他不说破，只笑着道：Crypto“是现实世界的照妖镜”。
依然嬉笑，依然坦荡，依然不染世故。
再后来，志宏开始举办“全都是空气”城市聚会。从香港、新加坡，到北京、迪拜，城市聚会一路走到第十六站。所到之处，他总带着两个标志性的绿色气球，上面写着：
全都是空气。
既然全都是空气，那便把快乐的空气，带到一座又一座城吧！
既然全都是空气，那么人与人之间真实发生的相遇，大概就是志宏留下空气的形状吧。
志宏是一个走进江湖，却没有变成江湖的人，可江湖的朋友都怀念他。
志宏是早在2013年就自称80后奶爸，还会带着儿子参加行业晚宴的父亲。
是我在人生低谷的时候，写下一篇《谁是 BMAN？》的朋友，此情可待成追忆。
志宏是段子投资人，是未来脑洞家，是他的一场又一场聚会，把陌生的人变成朋友。志宏在行业里没有敌人，全都是朋友。
世人忙着判断什么有价值，志宏却总能在别人以为“全是空气”的地方，找到快乐、信任和共识。
老顽童走了，江湖还在。
只是从今以后，聚会少了一串未见其人、先闻其声的笑声；也少了一位看透世故，却不世故的故人。
志宏在Twitter最后留下的一句话是：“朋友们，海滩见。”
志宏信佛，也喜欢《心经》，或许早已明白，全都是空气，并非一无所有，而是故人已去，因缘仍在；斯人已逝，笑声犹存。
“以无所得故，菩提萨埵，依般若波罗蜜多故，心无挂碍。无挂碍故，无有恐怖，远离颠倒梦想，究竟涅槃。”
志宏兄，一路走好，心无挂碍。
海滩见。
从独角兽到产业龙头：并购是一场超过半数会失败的“婚姻”撰文：Alma Li，Techub News
TECHUB NEWS 香港报道｜2026年8月25日
金融资本与科创独角兽平行论坛圆桌二侧记
核心观点：
8月24日，金融资本与科创独角兽平行论坛第二场圆桌在香港举行。围绕“从独角兽到产业龙头——并购、治理与资本重构”，六位嘉宾给出了一组判断：并购是科技企业成长的必经环节，但超过半数的并购注定失败，动手前必须先想清楚“买什么”；从私人公司走向公众公司，创始人最难补的一课是学会面对公众；AI正在加剧资本向头部集中，中间的独角兽最难受；IPO不再是唯一出口，“多元退出可预期”正在改写一级市场的投资逻辑。
由香港大公文汇传媒集团主办的2026全球独角兽大会，8月24日在香港会议展览中心揭幕。作为大会平行分论坛，由全球价值投资协会、香港股权投资协会主办的“金融资本与科创独角兽”平行论坛于同日下午举行。第二场圆桌“从独角兽到产业龙头——并购、治理与资本重构”，由广慧并购研究院院长俞铁成、贝克资本创始人张克、上海荣正企业咨询服务（集团）股份有限公司创始人郑培敏、谦和控股董事长李明宇、前海方舟资产管理有限公司董事总经理严其发、Qurgen创始人王建军参与讨论，腾云香港科创集群加速器总裁姚鸿主持。
动手之前，先回答“买什么”
并购究竟是企业增长的捷径，还是风险的放大器？主持人把第一个问题给了俞铁成。
俞铁成的回答是：并购是企业发展中不可缺少的环节，全球最大的公司几乎都是靠并购长大的，丹纳赫和医药健康领域的巨头莫不如此。但一家科技企业要做第一次真正意义上的产业并购，董事长必须先想清楚三个问题。
第一是战略层面：我买的到底是什么？是买一个市场渠道补短板，是买一个技术补瓶颈，还是买一支有作战能力的团队。“最怕的是拼热点、跨界盲目并购。”他说，方向上他推崇“同客户不同产品”的并购逻辑——面向同一批客户提供新的产品，是最容易形成销售飞轮的并购战略。第二是交易设计：科技公司最核心的技术往往长在个别人才身上，如果让创始人一次性套现离场，他还有多少斗志继续奋斗？所以要精心设计交易结构，让对方套现一部分、保留相当一部分股份融入公司，继续有斗志一起干。第三是文化，他把并购比作选结婚对象，企业文化合不合，往往决定成败。
他透露，自己2020年出版的《并购陷阱》总结了70个大陷阱、200多个小陷阱，至今仍是并购领域的畅销书。
张克的“五个坑”
在海航主导过大规模跨境并购的张克，把问题拆成了五个。
第一，到底买的是什么突破——市场突破、技术突破，还是人才团队的突破，必须是实实在在的。第二，并购之后如何形成有效的利益捆绑。他提到自己在韩国做过的交易：用上市公司与香港、新加坡的上市公司换股，你中有我、我中有你，利益自然一致。第三，协同效应怎么算。收入协同最容易被自己算得过于乐观，相比之下，降成本反而更好算。第四，退出怎么走。他回忆在海航期间经手的上千亿元交易，后来被迫卖出时并没有怎么亏损，“亏损率不到1%，这是我自豪的地方”。第五，并购用的钱必须匹配并购的回报周期——并购往往要预留五年才能见效，短债长投是并购的大忌。
超过一半的并购注定失败
谈到并购的成功率，俞铁成给出了一组冷静的参照。美国纽约大学一位教授用四十年研究了近三千起美国大型企业并购，结论是70%的并购没有实现当初的预期目标。但“失败”本身是个罗生门：买下的企业三年后利润从一个亿降到六千万，内部看是失败，外人却未必能下这个判断；有的公司收购对手就是为了把它消灭，标的不存在了，在买家眼里反而是成功。
“所以失败率到底是50%、60%还是80%，永远没有标准答案。”俞铁成说，“但有一点可以肯定，超过一半的并购一定是失败的。”他在讲课时常问台下：人世间的婚姻，幸福的多还是不幸的多？“企业并购的本质就是婚姻——一个人和一个人相处都这么难，何况一群人和一群人。”
张克补充了一个视角：要看企业处在什么阶段。弱小的时候，你的“并购”更多是被并购；当你在某个领域足够主导时，才轮到你去并购别人。两个阶段讨论成败，不是同一本账。
创始人最难的一课：学会面对公众
从创业者变成上市公司董事长，最难的角色转换是什么？郑培敏的答案很直接：从私人公司变成公众公司，怎么面对公众。
他分析，私人公司阶段，董事会里顶多一二十个股东，哪怕是股东较多的半导体公司，也就四五十个，一切都在小圈子里解决。成为公众公司之后，场景完全变了：法定的信息披露、年报路演是一类场景；更麻烦的是非法定场景——创始人电梯里的一个不当行为被互联网放大，就可能带来股价的剧烈波动。“本来是私生活，但公众公司的创始人，恐怕裤腰带就得勒紧点。”他说，否则可能带来财富毁灭性的打击。怎么面对公众，是创业者成为上市公司董事长之前，特别需要训练的一种能力。
这位服务过1500多家上市公司股权激励的“老兵”坦言，自己在资本市场行走三十多年，来香港公开演讲还是第一次。
科学家创始人的团队课
王建军还没走到上市这一步，他坦率地说，自己只能谈想法。他创办的Qurgen正在开发一种全新的肿瘤治疗方法——细胞转换癌症治疗法。与现有疗法杀死肿瘤细胞不同，他们的转录因子药物进入肿瘤组织后，直接把肿瘤细胞转化为正常细胞，“讲到底，就是把坏人变成好人”。
他介绍，目前中美两地的临床共约90例病人，结果令人鼓舞：原则上没有副作用，仅约两成病人出现二级副作用；部分病人治疗后，肿瘤驱动基因的突变被修复；收治的多是生存期通常只有三到六个月的终末期病人，目前平均生存期已超过一年，且还在延长。
“这些靠我一个人是不行的。”王建军说。从科研到临床，他很快搭建起高效的临床团队；接下来的商业化同样在招募团队。他清楚自己的能力边界：教书，学生打分接近满分；科研，也做得不错；但商业分析不是他的方向。从私人公司走向公众公司，靠的是团队的力量，不是创始人个人的力量。
李明宇：中间地带的独角兽最难受
什么样的公司适合走SPAC通道？李明宇的判断很具体：首先是科技公司，而且最好处于“在一级市场已经很难融到钱”的阶段——通过SPAC登陆二级市场，打开新的融资通道。他举例，这两年全球资本都在向AI加码，生物医药遇冷，不少公司临床二期就断了粮，SPAC反而成了它们的现实选择。
至于上市地的选择，他坦言自己观念变过。去年下半年以前，他坚信“流动性决定可能性”——纳斯达克上市公司数量不到香港的两倍，日均交易量却是香港的十倍，所以他原本不碰香港市场。但去年下半年以来，AI正在剧烈加剧资本的分化：他援引美国一家权威机构的数据，去年美国VC有70%的钱投给了前389家公司，这70%里又有将近一半投给了前六家公司；今年上半年，Anthropic和OpenAI两家的融资额，就占了美国一级市场VC融资额的43%。
“现在一级市场是个哑铃形结构。”李明宇说，头部公司拿钱容易，刚起步的初创公司拿钱也容易，几个年轻人打一圈电话就能凑齐种子轮；最难受的是中间的独角兽。“在今天这个全球独角兽大会上，我可能要泼一盆冷水：现在的独角兽，是最难受的。”他的结论因此变得直接：哪个市场能让你最快上市，就先去哪个市场，不要想太多。
从“IPO单一标尺”到“多元退出可预期”
IPO不再是唯一的出口。严其发判断，一级市场正在告别“IPO单一标尺”，转向“多元退出可预期”的投资逻辑：在投资阶段，就必须同时评估IPO、并购、S基金（私募股权二级市场基金，Secondary Fund）承接等几条退出路径。
他回忆，过去VC投资，主要看一家公司能不能独立上市。随着S基金和并购市场逐步成熟，投资要考虑的层面进一步改变，他归纳为三点。
第一，企业除IPO之外有没有产业并购价值，能不能成为产业链环节的优质资产。第二，底层资产是否具备S交易的流动性——企业治理、财务和业务数据是否规范。S基金的买方会做严格尽调，治理差的项目，就算短期盈利，未来也没有S基金的退出通道。第三，多元退出为基金期限错配提供了缓冲：硬科技周期很长，基金七到八年到期时，企业可能还没到IPO窗口，S基金和并购就是接力出口。
圆桌结束时，姚鸿向全场致谢。两场圆桌，一场谈出海，一场谈并购，指向的是同一件事：独角兽要长成产业龙头，靠的不是单点突破，而是资本、治理与全球化的系统能力。
圆桌嘉宾（按座位顺序）：俞铁成（广慧并购研究院院长）、张克（贝克资本创始人、海航资本原首席投资官）、郑培敏（上海荣正企业咨询服务（集团）股份有限公司创始人、董事长）、李明宇（谦和控股董事长）、严其发（前海方舟资产管理有限公司董事总经理）、王建军（Qurgen创始人、首席科学家）。主持：姚鸿（腾云香港科创集群加速器总裁、全球价值投资协会副秘书长）。
编辑说明：本文由TECHUB NEWS记者Alma Li根据2026年8月24日圆桌现场录音整理，有删节，已经分论坛主办方同意发布。正文采用第三人称报道体，仅保留能够从现场录音、活动海报、主办方公开预告或公开权威资料确认的内容；王建军所述Qurgen技术及临床进展已经公开资料核验。嘉宾发言中的数据均出自其现场表述，其中严其发发言内容已经本人修订确认。无法核准的专有名词、数字和表述未予采用。
免责声明：本文仅作信息交流，不构成任何投资建议。
相关公开资料：
全球独角兽大会｜首日探讨科企全球化路径 金融科创论坛聚焦企业出海与并购｜点新闻
Revolutionizing cancer treatment: Wayne State startup Qurgen｜Wayne State University
Agentic 去中心化金融论坛推动新加坡迈向下一代数字经济高管论坛与区域战略合作汇聚人工智能、数字金融和区块链领域领袖，加速跨境创新
随着人工智能重塑各行各业、数字资产逐渐进入金融主流，新加坡具备引领下一阶段数字创新的良好条件。在此背景下，Singapore Innovation Centre（新加坡创新中心）及 Singapore Chinese Chamber of Commerce and Industry（新加坡中华总商会）于 SMEICC 2026 共同启动了Agentic Decentralized Finance Forum（Agentic 去中心化金融论坛），汇聚政府、金融、学术与科技界领袖，探讨人工智能、区块链和数字金融如何改变商业、资本市场及更广泛的数字经济。
该半日论坛于 2026 年 8 月 6 日在新加坡新达城会展中心（Suntec Singapore Convention & Exhibition Centre）举行，围绕 Agentic AI（智能体人工智能）、去中心化金融（DeFi）、现实世界资产代币化、可信数字基础设施，以及支持亚洲负责任创新所需的监管框架展开讨论。本次活动亦是将于 2026 年 11 月举行的 Singapore Blockchain Week 的官方媒体发布会。
SMEICC 2026 的主宾为国家发展部长 Mr. Chee Hong Tat 。本届大会主题为“Beyond Partnerships: Where Growth Comes Next”，预计将迎来来自区域各地逾 5,000 名商界领袖；Agentic 去中心化金融论坛则将接待约 250 名受邀参与者，代表数字金融生态系统的不同机构与组织。
国家发展部长 Mr. Chee Hong Tat 在 SMEICC Conference Series 开幕式上发表演讲。
Agentic 去中心化金融论坛不仅是一场行业会议，更体现了 Singapore Blockchain Week 日益突出的区域平台作用：区块链、人工智能、金融科技及数字资产领域的领袖在此交流观点、建立合作，并共同塑造创新的未来。随着技术不断融合，论坛旨在推动可延续至会议以外的务实协作。
活动议程将邀请来自 Anchorage Digital、Alpha Ladder Group、BitGo、Chainalysis、Canton Foundation、FOMO Pay、MetaComp、National University of Singapore、新加坡金融科技协会（Singapore FinTech Association）、StraitsX、R 25、Xapo Bank、Zenith 及其他区域生态合作伙伴的嘉宾发言。讨论将聚焦自主 AI 智能体如何重塑金融决策、代币化资产的兴起、跨境数字金融、去中心化身份、后量子安全，以及支持可信创新所需的治理框架。
Alpha Ladder Group 主席 Dr. Bo Bai 发表题为“混合式智能体嵌入金融（Hybrid Agentic Embedded Finance）”的主题演讲。
“数字资产、现实世界资产与代币化经济的崛起”专题讨论，嘉宾包括：Xapo Bank 亚洲区负责人 Belle Leung 女士、Anchorage Digital 机构销售总监 Aaron Thian 先生、R 25 全球业务发展副总裁 Sean Chung 先生、Canton Foundation 亚太区负责人 Thomas Chou 先生，以及 BitGo 董事总经理 Angela Ang 女士。
新加坡国立大学计算机学院创新与创业办公室主席兼主任、新加坡认证理事会理事，以及 Singapore Blockchain Week 专家小组主席 Edward Tay 副教授认为，新加坡在人工智能治理与认证方面的领先地位，为数字金融的下一阶段发展打下了坚实基础。他指出，学术界、产业界和监管机构之间的紧密合作，加上新加坡获得国际认可的研究实力，使该国具备引领 Agentic AI 和数字资产负责任应用的条件，同时巩固其作为全球可信金融中心的地位。
新加坡国立大学 Edward Tay 教授发表“新加坡与亚洲数字经济机遇”演讲。
Singapore Blockchain Week 组委会主席、Zenith 联合创始人兼首席商务官 Heslin Kim 表示：“新加坡的优势始终在于连接跨境的人才、资本与创意。随着 AI 与区块链日益紧密结合，机会不仅在于采用新技术，更在于建立可信赖的伙伴关系，以加快负责任创新。Agentic Finance Forum 汇聚政策、金融和科技领域的领袖，共同推动有意义的合作，并塑造自主金融系统的未来。”
“AI 与 DeFi 的融合：构建下一代数字经济”专题讨论。嘉宾包括：新加坡金融科技协会主席 Holly Fang 女士、StraitsX 联合创始人 Liu Tian Wei 先生、Chainalysis 东盟区域总监 Diederik Van Wersch 先生、FOMO Pay 联合创始人 Zack Yang 先生，以及 MetaComp 联席总裁 Tin Pei Ling 女士。
新加坡金融科技协会主席 Holly Fang 表示：“新加坡成为可信数字金融枢纽，建立在监管机构、金融机构与创新者紧密合作的基础之上。随着 Agentic AI、区块链与数字金融进一步融合，这种公私协作将变得更加重要。新加坡金融科技协会期待与各利益相关方合作，确保这波创新浪潮以负责任的方式得到发展。Agentic Finance Forum 正提供了这样一个平台——让大胆构想和坦诚交流并存，使新加坡继续站在金融创新前沿。”
StraitsX 首席执行官兼联合创始人 Tianwei Liu 表示：“下一代数字经济不再只围绕人类用户构建，它将越来越多地包含参与商业活动的 AI 智能体。要释放这一未来的潜力，我们需要可信的金融基础设施，让 AI 能够安全、合规且大规模地进行交易。凭借强大的数字与监管基础，新加坡具备引领这一转型的良好条件。”
MetaComp 联席总裁 Tin Pei Ling 表示：“MetaComp 很荣幸能够参与由 Singapore Blockchain Week 在 SMEICC 2026 策划的 Agentic Decentralized Finance Forum。支付是具韧性数字经济的基础，而新加坡作为可信、监管完善的枢纽，在塑造区域支付基础设施的发展方向方面具有真正优势。我们正看到机构对这种监管清晰度的信心不断增强，而此类论坛正是这种信心转化为实际跨境合作的场所。Singapore Blockchain Week、MetaComp 及众多伙伴正共同巩固新加坡作为区域领先数字金融枢纽的地位，并为 2027 年东盟峰会作准备。”
谅解备忘录签署仪式。由左至右：Bingold Inc 创始人 Dr. Kamal Anand、Singapore Innovation Centre 首席运营官 Zhang Hai Sheng、AIDX 首席执行官 Dr. Jia YiFan、China-Singapore AI Association 联合创始人 Phoenix Chen 女士、Raffles Capital 创始人 Dr. Charlie In、北京海外人才协会 HICOOL Global Entrepreneur Summit 新加坡代表处总干事 Qiu JingYing 先生、VIA Labs with Animoca Brands 创始人 Richard Hobbs，以及新加坡中华总商会秘书处 Wendy Yew 女士。
为将对话转化为实际合作，Agentic 去中心化金融论坛还将通过签署一项五方谅解备忘录（MOU），为 Singapore Blockchain Week 树立重要里程碑。该备忘录的合作机构横跨智能体商业、国际创业及人工智能等领域。
此次合作汇集了 Singapore Blockchain Week、Raffles Capital、VIA Labs with Animoca Brands、AIDX Tech、China-Singapore AI Association（CSAIA），以及由 Beijing Overseas Talents Association（BOTA，北京海外人才协会）打造的中国领先国际创新与创业平台 HICOOL Global Entrepreneur Summit。各方将共同加强跨境协作、拓展创新网络，并为新加坡及亚洲各地的企业、创业者和科技社群创造新的机遇。
该伙伴关系将支持多项战略计划，包括：为 Singapore Blockchain Week 部署由 VIA Labs 与 Animoca Brands 联合开发的人工智能驱动智能体商业票务平台；加深与 Raffles Capital 的 AI × DeFi Convergence Pitch Competition（AI × DeFi 融合路演竞赛）以及 HICOOL 国际生态系统的合作；并加强与 China-Singapore AI Association 的协作，连接新加坡与中国两地的人工智能和去中心化金融研究人员、企业及创新者。
这五个组织共同秉持一项愿景：在促进产业界、学术界与创新生态系统更紧密协作的同时，加速负责任的技术应用。这也体现了 Singapore Blockchain Week 更广泛的目标——成为一个区域性平台，让创意、伙伴关系和新兴技术在此汇聚，共同塑造亚洲下一代数字经济。
随着人工智能、区块链和金融服务之间的边界持续演变，Agentic Finance Forum 所展开的讨论旨在延伸至会议厅之外，并由来自 AIXcellerator 与 CNBC 的主持人及论坛引导人推动延续。通过建立新的伙伴关系、共享专业知识和深化跨境协作，Singapore Blockchain Week 致力于构建一个不仅讨论创新、更将创新真正落地实现的生态系统。
Orobo 创始人、Asia Blockchain Association 执行委员会成员兼制造业与数字护照总监 Sann Carrière 大使，发表 Singapore Blockchain Week 合作倡议演讲。
向 CNBC 总编辑 Joanna Ossinger 女士及 AI:Xcelertor 创始人 Dr. Marcus Tan 致送纪念品。
关于新加坡金融科技协会
Singapore FinTech Association 是一项跨行业、非营利倡议，作为平台促进金融科技生态系统中市场参与者和利益相关方之间的合作；其下设委员会之一专注于 Web3。该协会获得多位杰出产业及政府领袖支持，包括：
名誉赞助人：贸易与工业部兼国家发展部政务部长 Alvin Tan 先生
战略顾问：
Infocomm Media Development Authority 助理总裁 Ong Chen Hui 女士
Enterprise Singapore 助理董事总经理 Soh Leng Wan 先生
Global Finance & Technology Network 副主席 Neil Parekh 先生
DBS 董事总经理兼集团主管 Sanjoy Sen 先生
上述领导团队共同支持协会推动创新、协作，以及新加坡金融科技生态系统在本地和国际层面的发展。
更多信息请参阅 Singapore FinTech Association 官网。
关于 StraitsX
StraitsX 是与新加坡元及美元分别以 1:1 法币储备支持的稳定币 XSGD 和 XUSD 的发行方。该公司获新加坡金融管理局（MAS）授予大型支付机构牌照，其基础设施支持稳定币发行、支付、结算、资金管理，以及区块链网络与传统支付渠道之间的连接。
StraitsX 已完成逾 300 亿美元稳定币交易、处理超过 360 万笔交易，并获得 NTT DOCOMO、Standard Chartered、SC Ventures 和 InterVest 等重要金融及战略投资者支持。公司还于 2025 年获得 UQPAY 额外 1,000 万美元战略投资，以加速其在亚洲的稳定币及跨境支付基础设施发展。
更多信息请参阅 StraitsX 官网。
关于 MetaComp
MetaComp 是一家总部位于新加坡的数字金融平台，通过受监管、安全且技术驱动的基础设施，连接传统金融与数字资产。作为获新加坡金融管理局授予大型支付机构牌照的机构，MetaComp 提供数字支付代币和跨境支付服务，并提供交易、托管、支付、稳定币及数字资产管理等解决方案。
MetaComp 获阿里巴巴支持，并于 2026 年完成 3,500 万美元 Pre-A 轮融资。公司正在扩展其 StableX Network，同时开发面向新兴金融经济的 AI 赋能基础设施。
更多信息请参阅 MetaComp 官网。
关于 Singapore Blockchain Week
Singapore Blockchain Week（SBW）是一个获得政府及协会支持的平台，连接智能体商务、去中心化金融、数字基础设施、新兴技术、机构级代币化及现实世界资产，推动区域创新与跨境协作。
SBW 定位为全球首个跨境区块链旗舰活动，活动范围横跨新加坡共和国和马来西亚南部的柔佛—新加坡经济特区。活动汇聚全球政策制定者、监管者、创业者、投资者、企业和创新者，促进有意义的对话、战略伙伴关系和跨领域协作，加速负责任创新，并加强新加坡作为全球数字经济枢纽的地位。
SBW 将于 2026 年 11 月 13 日至 17 日举行，包括会议、行业论坛、社交活动及生态系统计划，连接塑造亚洲金融、科技和数字创新未来的人才、理念与技术。
更多信息请参阅 Singapore Blockchain Week 官网。
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面向关键意见领袖（KOL）及内容创作者：分享观点，并以思想领袖身份共同策划重要议题：https://forms.gle/8RTT1nFZR2VQQypd9
面向公众：通过与您的网络分享活动，成为倡导者：https://www.eventbrite.com/e/singapore-blockchain-week-be-advocator-of-nations-flagship-defi-event-tickets-1985227081642
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逃离委内瑞拉陷阱，复刻新加坡奇迹，用主权货币经验打造一条公链撰文：Pharos Research
根据 Pharos 当前公开材料，项目拟采用一种分阶段的代币供给安排：$PROS 的创世总量为 10 亿枚，TGE 时仅有部分进入流通，其余将按既定节奏逐步释放；网络启动后的前六个月，Staking Inflation 设为 0%，以降低初始阶段的稀释压力并支持价格发现；自第七个月起，Staking Inflation 设为年化 5%，此后再根据质押参与率、验证者激励、网络安全需求与生态发展情况动态调整。与行业中创世即通胀或永久固定供给的常见路径相比，这一安排体现出一种先约束稀释、后引入发行工具的分阶段思路。
从经济机制上看，该设计接近现实中的新兴市场货币框架：在发展初期强调信用纪律与供给约束，在进入增长阶段后再引入适度扩张以支持安全预算和生态发展。对于以 RWA、支付结算与开放金融为目标场景的公链而言，创世即通胀的路径虽然能够更早覆盖验证者奖励和生态激励，但也会使稀释预期在启动阶段就进入价格形成过程，市场更容易围绕补贴水平与收益率定价；而如果将固定供给理解为长期甚至永久状态，则随着链上使用、验证需求与生态支出同步上升，安全预算、财政投入与流动性供给又可能逐步承压。就这一意义而言，Pharos 公开披露的分阶段发行安排，试图在早期价格发现与后续安全财政之间建立更平衡的时序关系。
本文从货币经济学视角拆解 $PROS 代币经济学的设计逻辑，并明确区分三类内容：一是项目层面已经公开披露的机制事实；二是基于货币经济学框架所做的作者推演；三是对不同供给路径适用条件的规范性判断。下文将结合主权经济体与加密原生项目的案例，对这一分阶段供给框架进行分析，并讨论其在不同发展阶段下的适用条件与潜在约束。
关键词：Pharos；Tokenomics；货币经济学；货币数量论；价格发现；PoS 安全预算；阶段性通胀
引言
公链代币经济学（Tokenomics）研究的核心问题是：原生代币的总量、发行节奏与激励分配如何设计，才能在网络内部不同参与者之间形成可持续的利益格局，并使代币本身获得长期市场信任。
当代币同时承担价值计量、支付媒介、质押担保与收益分配等功能时，供给规则的设计已不局限于技术参数层面，而涉及货币制度层面的核心取舍：在什么阶段维持供给纪律，在什么阶段引入适度扩张，扩张的节奏与边界由哪些经济变量约束。
围绕这一问题，在供给规则的设计上，行业逐渐演化出若干具有代表性的路径。
以 BTC 为代表的体系选择了固定总量的稀缺性框架。2100 万枚的硬上限与每四年减半的发行曲线，将供给承诺写入协议层。这一设计使 BTC 在加密资产中建立了较为广泛的市场信任，但随着区块奖励按减半机制持续递减，网络安全预算将逐步转向以交易手续费为主要来源。对 Bitcoin 这样以价值存储为核心定位的资产而言，这一转换尚有等待市场验证的空间；但对需要持续支撑验证者网络和生态发展资助的功能型公链来说，安全预算的可持续性是一个更为紧迫的设计约束。
以 Solana 为代表的体系选择了创世即通胀的持续增发。主网上线时设定约 8% 的年化初始通胀率并逐年递减，从创世期就通过持续增发为验证者提供可预期收益。这一安排在启动期有效建立了活跃的验证者网络，但代币价格从一开始便需要反映供给扩张的预期，市场围绕质押收益率定价的倾向较为明显。
两种路径各有其适用条件，但指向同一个底层问题：代币供给规则本质上是一种货币政策选择，其有效性取决于能否与网络的真实采用、链上产出和制度信用形成节奏相匹配。
在这一分析框架下，面向 RWA 与开放金融场景的 Pharos 了一个具有代表性的研究对象。根据当前公开材料，其原生代币不仅承担价值计量、支付与质押功能，链上支付、协议调用与资产流转也被设定为网络中的主要使用场景；与此同时，协议费用、生态激励与国库安排共同构成了其代币机制的制度背景。本文主要依据 Pharos 已经公开披露的代币机制、功能定位与制度安排展开分析，重点讨论其隐含的经济逻辑与可能产生的制度效果，而非对项目未来运行结果作经验性验证。
当货币、交易、产出与财政要素同时存在于一个网络内部时，引入货币经济学作为分析框架，可以更系统地理解其代币供给机制的经济含义。无论是供需匹配关系、价格信号的形成机制，还是不同参与主体之间的激励约束，都可以在这一框架下得到更为清晰的刻画。同时，从金本位到布雷顿森林体系，从拉美通胀到东亚汇率管理，主权经济体所积累的制度经验，也为分析不同供给路径提供了可参照的历史样本。
Pharos 的两阶段供给机制：前期零通胀与后续动态发行
Pharos 代币制度的设计，可以从货币数量论这一基础分析框架出发理解。Fisher 提出的交换方程 MV=PY 描述了货币供给、流通速度、价格水平与真实产出之间的关系，也是宏观经济中分析货币政策的重要工具。需要说明的是，本文在此将 MV=PY 作为一种启发式分析框架，用于刻画代币供给、链上流通、价格信号与真实使用之间的关系，而非对公链经济进行严格的结构建模。尤其是 V、P、Y 在链上系统中的可观测性、定义方式与统计口径，与主权经济并不完全一致，因此这一框架的意义主要在于提供分析参照，而非给出精确测度。将其应用于公链：
M 对应代币供给
V 对应链上周转频率
P 对应 Gas 与协议服务价格
Y 对应链上真实产出
这里进一步需要说明，P 在链上语境中并不对应宏观经济中的一般物价水平，而更接近用户为完成交易、调用协议、获得计算与结算服务所支付的单位代币成本，具体体现为 Gas 定价、协议服务费及其他链上操作成本。因此，下文所说的价格水平调整，主要是指代币对链上服务购买力的变化，而不是对主权经济中统一物价指数的简单平移。
供给固定而产出扩张时，系统需要依赖更高的周转速度或更低的价格水平完成调整，前者增加流动性压力，后者强化囤币动机并削弱使用意愿。反过来，若在产出尚未形成时就大幅扩张供给，新增代币缺乏对应的链上需求承接，更可能表现为链上成本抬升或被动囤积，而非转化为有效的经济活动。Pharos 的两阶段安排是对这一约束的回应：让代币供给的变化节奏与链上真实产出的演进保持匹配。
2.1 第一阶段：零通胀与价格发现
根据目前公开披露材料，Pharos 第一阶段的设计逻辑可理解为一个以“前六个月 0% 质押通胀”和纪律性释放安排为核心的锚定阶段，其核心目标是建立价格发现的信号环境。需要说明的是，就现有材料而言，公开披露的重点仍是两阶段框架及其经济逻辑：第一阶段强调稀缺性与价格发现，第二阶段自第七个月起将 Staking Inflation 设为年化 5%，此后再根据网络运行情况动态调整，以支持网络安全与生态发展；与此同时，PROS 的 Genesis Supply 为 10 亿枚，TGE 时仅有部分进入流通，其余将按既定节奏逐步释放。因此，此处所谓第一阶段，更准确地说是创世总量确定、前期质押零通胀、配合分期释放的启动安排，而非绝对意义上的固定供应制度；下文对其经济含义的讨论，也主要是对公开机制逻辑的分析，
前六个月不引入新增 Staking Issuance，为代币价格提供了更明确的早期供给约束，降低未来摊薄预期，使估值更多依赖对网络前景和规则可信度的判断，而非对短期激励变化的响应。
这一安排同时影响早期的参与者结构。在前六个月不引入新增 Staking Issuance 的环境下，早期收益更多来自资本增值与网络采用前景，而非协议补贴，客观上降低了以持续排放补贴为核心的短期收益预期，同时为更关注网络长期价值的投资者和建设者提供了相对有利的进入条件。
不过，前期供给约束与早期增长并存的前提，是网络确实在积累真实产能。如果从创世期就持续增发，价格中会系统性地嵌入稀释预期，市场关注的焦点将从网络基本面转向补贴水平，类似现象可以在 2020-2021 年 DeFi 流动性挖矿周期中观察到：以 Uniswap 在 2020 年 9 月至 11 月实施的 UNI 流动性激励为例，治理社区后续复盘显示，激励上线后相关池子的流动性一度快速增长，而在 11 月 17 日首轮激励结束后又明显回落。多个协议在高排放期间 TVL 快速膨胀，补贴下调后数周内大幅回落，高排放所吸引的资本大多随激励撤出而流失。
2.2 第二阶段：引入通胀工具与安全财政
当链上使用量、验证需求和财政缺口同步增长时，第一阶段的信用锚定功能已经兑现，制度目标随之转移。第二阶段的核心是形成可持续的安全预算和生态资助机制。根据 Pharos 当前公开材料，自第七个月起，网络将引入年化 5% 的 Staking Inflation，并在此后根据质押参与率、验证者激励、网络安全需求与生态发展情况动态调整。
新增通胀的经济含义，不在于单纯扩大供给，而在于为网络运行建立一套可持续的财政分配机制。原则上，这部分新增发行首先需要覆盖验证者与质押参与者的基本激励，以维持足够的质押深度和网络安全边际；其次可用于支持开发者激励、生态补贴和用户增长等支出，以缓解网络扩张阶段的公共品融资约束；若安全与生态支出之外仍有余量，则可进一步沉淀为国库资源，用于应对后续治理、激励和周期性波动。换言之，新增通胀并不是同时无差别地满足三类需求，而更接近一种按安全优先、生态其次、国库补充展开的动态分配工具；其具体比例不宜预先刚性固化，而应与网络发展阶段和实际财政压力保持匹配。
在这一意义上，货币供给的扩张节奏仍应与网络产能增长和资产扩张保持相对一致，以避免供给超前或滞后所带来的结构性偏差。
图 1：Pharos 第二阶段新增发行的用途分配
资料来源：Pharos Research
2.3 触发条件
根据当前公开材料，Pharos 已经明确披露的是前六个月实行 0% 的 Staking Inflation，自第七个月起设定年化 5%，此后再根据网络运行情况动态调整。至于更细的触发逻辑，以下更多是基于货币经济学框架所做的作者推演，用于说明一套分阶段发行机制在什么条件下更具制度合理性。
两阶段的衔接可以由两类约束条件来理解。其一是安全约束。当质押率或验证者参与度下降至某一水平以下，网络安全边际可能受到影响，此时需要通过提高激励强度来恢复质押深度。就具体观测而言，这类约束至少可以通过若干可量化指标加以识别，例如总体质押率是否持续低于安全预算所需区间、活跃验证者数量是否下降、验证者集中度是否上升、以及链上手续费或其他内生收入对验证者激励的覆盖率是否不足。其二是流动性约束。当交易需求持续增长而既有供给难以满足流动性需求时，前期供给约束可能成为网络扩张的限制因素；这一约束可结合日均交易或结算规模、链上流动性深度、关键资产周转率以及交易成本变化等指标进行观察。
将触发条件与安全需求和交易需求挂钩，使得通胀机制更多表现为对系统状态的响应，而非可随时启用的政策工具。但关键不只是响应式本身，还在于由谁判断系统状态、依据哪些公开指标作出判断、以及通胀工具通过何种治理程序被启动或调整。只有当触发机制、决策主体和治理流程同时具备可披露性与可验证性时，这种供给扩张才会被市场理解为对既有规则的延续，而不是临时性的政策干预。由此，供给扩张被限定在网络基本面已经具备一定确定性的阶段，从而在一定程度上降低对既有信用结构的扰动。
图 2：Pharos 两阶段代币机制及其触发条件
资料来源：Pharos Research
2.4 不同参与者的利益协调
代币供给规则需要同时回应多个维度的需求：代币价值的保护（投资者关注稀释风险）、网络安全的维持（验证者需要可预期的收入来源）、生态建设的持续性（开发者依赖资助投入）、以及链上使用的顺畅度（使用者在进行支付和结算时对流动性和币值稳定有要求）。
这些需求之间并不天然一致，而是存在明确的结构性张力。对投资者而言，更低的新增发行意味着更弱的稀释压力和更清晰的价格锚；但对验证者而言，如果激励不足，质押参与率和长期留存就可能下降，网络安全边际随之收缩。对开发者和生态建设者而言，持续的财政支持有助于覆盖冷启动阶段的公共品投入和用户补贴；但对普通持有者和支付使用者而言，过强的增发又可能抬升稀释预期、扰动币值稳定，并削弱代币作为支付媒介和结算工具的可预期性。与此同时，国库积累本身也与市场定价存在张力：更多资源沉淀到国库固然有助于增强协议的长期调节能力，但其前提往往是当前阶段已有相应的发行或费用提取安排，而这些安排又会被市场提前资本化进价格预期之中。
Pharos 的处理方式，是在不同阶段对各维度的优先级进行排序：第一阶段侧重代币价值保护与价格信号质量，使市场首先围绕稀缺性、释放纪律和网络前景形成定价；第二阶段则转向安全预算与生态资助的可持续供给，在信用基础已经初步形成后，再逐步回应验证者激励、开发者资助和国库积累等需求。其核心并不是消除这些张力，而是避免在网络启动初期同时满足所有目标，从而把原本会在同一时点集中爆发的矛盾，分散到不同发展阶段中处理。
历史镜鉴：货币制度、产能扩张与信用约束
为什么不在创世阶段即引入通胀机制？这一问题可以通过经济学推理加以解释，而主权经济体的历史经验则提供了更为具体的参照。不同国家在产能—通胀组合上的实践，构成了一组具有对比意义的制度样本。
3.1 秘鲁与委内瑞拉：货币扩张先于产能的代价
20 世纪 80 年代中后期的秘鲁，曾试图通过财政扩张刺激需求，同时以价格管制和利率上限压制价格上涨。短期内，这一政策一度带来增长，但增长更多来自需求侧刺激，而非生产率的实际提升。随着财政赤字扩大、外汇储备消耗和国内产能增长乏力，政府最终转向货币化赤字，形成货币供给扩张推动价格上涨、实际购买力下降抑制产出、财政收入减少后进一步依赖货币扩张的负向循环，本币的计价与交换功能随之受到严重削弱。
秘鲁后续的恢复过程则从另一个方向验证了同一逻辑。1990 年藤森上台后，通过取消价格管制、削减财政补贴和恢复汇率弹性，重新建立货币纪律。短期阵痛虽不可避免，但在货币信用逐步恢复之后，增长空间才重新打开。委内瑞拉的经历与秘鲁形成镜像：在产能未同步扩张的情况下，政府以货币供给扩张弥补财政缺口，最终导致更大规模、更长时间的信用崩塌。
两个案例呈现的共性在于：当货币供给扩张缺乏产能增长作为支撑时，新增货币更可能反映为价格水平上升，而非真实产出的扩张，货币的计价与交换功能也会随之削弱。这一经验对公链代币供给机制具有参照意义：当网络尚未形成稳定的链上产出与使用需求时，引入持续性的供给扩张，其效果更可能体现为价格预期的调整，而非使用需求的增长。
3.2 日本与希腊：货币纪律永久化的局限
1990 年日本资产泡沫破裂后，央行连续降息，1995 年基准利率已接近零，但借贷、消费与投资意愿仍未恢复。克鲁格曼在 1998 年的论文中分析了这一困境的结构性根源：当名义利率触底而通胀预期持续偏低时，实际利率仍然偏高，常规货币政策工具会失效[13]。日本此后经历了长期低增长，直到 2013 年通过更明确的通胀目标与量化宽松才开始打破这一循环。
这一经验表明，货币纪律本身并不构成增长的充分条件。在产能扩张动力不足的情况下，长期维持低通胀甚至通缩环境，可能使资源配置趋于保守，从而抑制交易与投资活动。类似的约束也可以在希腊的经验中观察到。债务危机后，希腊在外部约束下实施了较为严格的财政与货币调整，尽管宏观稳定性指标有所改善，但增长恢复相对缓慢。OECD 2016 年的评估指出，结构性改革与生产率提升，才是恢复增长的关键因素[14]。
从机制上看，日本与希腊的经验共同指向一个结论：在产能增长不足的情况下，货币稳定性本身无法替代增长动力。过于刚性的供给约束，可能在一定条件下演化为对需求与交易活动的限制。这一点对代币供给机制具有直接启示。如果将零通胀或固定供给理解为长期甚至永久状态，参与者可能形成偏向保守的行为预期，从而抑制交易与使用需求。为避免这一约束，制度设计通常需要为供给规则保留调整空间，使其能够在产能与使用需求发生变化时作出响应。
3.3 新加坡：强约束下的货币信用建立
1965 年新加坡独立时，人均 GDP 较低，失业率高企，本土制造业基础薄弱，新发行的新加坡元也缺乏历史信用积累。在这一背景下，货币信用并非先验存在，而需要通过持续的制度约束与政策执行逐步建立。MAS 采取了以持续行为而非单次承诺建立信用的路径：通过管理汇率波动区间锚定通胀预期[11]，持续积累外汇储备，并以财政纪律约束货币扩张。
这一过程并非短期完成。新加坡元在东南亚建立起广泛信任的硬通货地位，经历了相当长时间的制度积累。其经验表明，货币信用更多是制度执行的结果，稳定性之所以被市场接受，前提在于相关规则能够持续兑现，并在较长时期内形成一致预期。这一路径对 Pharos 第一阶段具有直接启示：在代币信用尚未建立的阶段，供给约束和零通胀的意义不仅在于约束数量变化，更在于通过规则刚性向市场传递可预期性。
同时，新加坡的经验也说明，制度约束并不等于永久静止。随着经济结构从劳动密集型向资本与知识密集型演进，政策框架的具体参数也在持续调整，以适应新的增长条件。换言之，制度的稳定性并不排斥制度的演化，关键在于调整是否建立在既有信用基础之上，并与经济结构变化保持一致。
3.4 美国金本位：稳定供给与真实增长的共存与边界
19 世纪后半叶的美国，是产能增长极为显著的时期。铁路、钢铁和电力等基础产业快速扩张，而货币供给受黄金开采速度约束，增长相对缓慢，结果是物价温和下滑。经济学家将这一时期称为“好通缩”，其本质是由生产率提升驱动的价格调整，而非需求收缩所引发的通缩[2]。这一阶段表明，在产能持续扩张的前提下，稳定的货币供给并不必然构成增长约束。这为 Pharos 第一阶段提供了参照：供给约束可以与早期增长并存，前提是网络在这段时间里确实在积累真实产能。
但金本位的后续演化同样揭示了固定供给制度的适用边界。随着经济规模扩大与财政需求上升，货币需求逐步超过黄金储备所能支持的范围。第一次世界大战的战争融资需求、1930 年代大萧条的流动性压力，以及其后布雷顿森林体系最终解体，都表明刚性供给规则并非在所有阶段都能持续适用。
从机制上看，固定供给规则的有效性取决于其与经济体量和产出扩张之间的匹配程度。当真实产出持续增长时，供给约束可以与增长并存；而当经济规模与流动性需求超出既有供给框架时，刚性约束就可能转化为新的限制因素，从而推动制度调整。对公链而言，这意味着供给约束可以作为早期阶段的信用工具，用于建立价格信号与规则基础；但随着网络功能扩展与交易需求增加，安全预算与流动性需求也会逐步上升，从而对供给规则提出新的要求。
3.5 小结
上述案例可以归纳为三种具有代表性的组合关系：稳定供给与产能增长、稳定供给与产能停滞、以及供给扩张与产能收缩。不同组合对应的经济结果存在显著差异，其核心差别并不在于通胀本身，而在于货币供给规则与真实产出之间的匹配程度。
美国 19 世纪和新加坡的经验表明，在产能持续扩张的条件下，稳定的货币供给可以与增长并存，规则约束有助于形成稳定预期。相较之下，日本与希腊的案例显示，当产能增长不足时，单纯依赖货币纪律难以支撑经济扩张，供给约束可能转化为对需求与交易活动的限制。秘鲁与委内瑞拉的案例则进一步说明，在产能未形成甚至收缩的情况下，供给扩张更可能表现为价格水平的调整，从而削弱货币的计价与交换功能。
Pharos 的分阶段供给机制可以被放在更一般的制度逻辑中理解。其第一阶段通过供给约束与规则刚性，优先建立价格信号与信用基础；第二阶段则在产能与使用需求逐步形成后，引入相对温和的供给扩张，以回应安全预算与生态投入的需求。两阶段之间的转换以产能积累与资产基础为条件，从而在一定程度上降低供给扩张对既有信用结构的扰动。
在这一意义上，Pharos 的两阶段安排可以被视为一种将供给约束与供给扩张分别置于不同发展阶段的制度设计，其有效性并不取决于固定供给或通胀机制本身，而取决于各阶段供给规则能否与网络基本面、真实产出与使用需求的演进保持匹配。
图 3：Pharos 在产能增速与通胀水平坐标系中的演进路径
资料来源：Pharos Research
加密原生比较：PROS 与主流代币模型的差异
主权经济体的经验提供了一般性参照，Pharos 的代币供给设计还需要在加密原生项目之间进行对照。行业中已有若干种代币供给模型，其差异主要体现在四个方面：早期价格锚的形成方式、安全预算的资金来源、激励结构对链上真实使用的影响，以及扩张期验证者奖励与公共品供给的可持续性。
4.1 固定供给模型：Bitcoin、Nano 与 YFI
Bitcoin 的供给规则具有高度刚性与外生性。代币总量与发行路径在协议层被明确约束，价格形成更多围绕稀缺预期与规则可信度展开[6]。这一模型的核心优势在于为早期价格发现提供清晰边界，将不可任意稀释转化为货币信用的一部分。
其局限同样明确。固定供给能约束稀释，但无法内生地解决验证者激励与网络维护成本的问题。当前 Bitcoin 仍通过区块奖励与手续费维持矿工参与，但随着区块奖励逐步递减，网络安全对交易费用的依赖程度将持续上升，这一机制的长期稳定性仍有待观察。
类似的约束在其他固定供给项目中也有体现。Nano 的零费用设计强化了支付属性，但复杂功能网络的安全与生态资助需要额外的资金来源[7]。YFI 的极端稀缺结构适合治理权凝聚，但与需要长期承担安全预算的 L1 定位不完全匹配[8]。
Pharos 第一阶段与固定供给模型在功能上具有相似性——通过供给约束强化价格信号与信用形成。区别在于，Pharos 的供给规则被明确设定为阶段性安排，为第二阶段的安全财政保留了制度空间。
4.2 创世即通胀模型：Solana
Solana 从主网上线起即引入通胀机制，初始年化约 8% 并逐年递减，通过持续增发为验证者提供可预期收益[16][17]，优先在启动阶段形成安全预算与验证者集合。对需要较高硬件投入的高性能链而言，这一安排有助于快速建立活跃的验证者网络。
代价在于，代币价格在早期主要围绕质押收益率与发行节奏定价，对网络基本面的反映相对有限。对以高频交易和 DeFi 为主要场景的网络，这一特征在可接受范围内，因为参与者对收益率变化通常具有较高敏感度，资金在不同协议与收益机会之间流动较为频繁。但对以 RWA 和支付结算为目标的网络，价格信号的质量直接关系到代币能否被机构和用户信任为稳定的计价与结算工具。
Pharos 与 Solana 在供给机制上的差异主要体现在时序安排。Solana 优先解决安全预算，将财政需求更早地资本化进代币价格；Pharos 则优先解决信用锚定，将安全财政安排到第二阶段。
4.3 扩张期安全财政模型：Celestia 与 Sui
Celestia 和 Sui 体现了一类在创世阶段即内嵌通胀机制的供给路径（分别约 8% 和 3%）。随着网络逐步承载应用与交易活动，验证者集合与系统运行成本同步上升，通胀机制成为支持安全预算与生态激励的持续来源[18][19][20]。相关经验表明，当网络进入功能扩张阶段，单靠创世期的存量分配通常难以覆盖验证者激励与生态投入需求，引入规则化的安全财政已成为行业常见安排。
与之相比，Pharos 的差异仍主要体现在时序。由于 Celestia 和 Sui 从未经历过零通胀阶段，市场缺少一个不含稀释因素的价格发现基准。Pharos 通过第一阶段形成相对独立的价格信号基础，使第二阶段的供给扩张建立在既有信用与价格锚之上。
4.4 横向对比
三类模型的对比使 Pharos 的代币设计定位更为清晰。相比 Bitcoin，Pharos 为后续引入验证者奖励和生态资助保留了制度空间；相比 Solana，Pharos 在启动期将价格形成与通胀激励分开处理；相比 Celestia 和 Sui，Pharos 的 通胀启动建立在第一阶段已形成的价格基准之上。
不同代币供给模型的核心差异不在于是否通胀或是否固定总量，而在于供给约束、安全预算与价格发现之间的排序方式。Pharos 的分阶段设计并未将三者压缩在创世阶段同时完成，而是将不同目标置于不同发展时期。对以 RWA 和支付结算为目标场景的网络而言，这一时序安排与其功能定位更为匹配。
结论与展望
5.1 核心结论
Pharos 的两阶段代币供给设计，针对增发节奏如何与网络产出匹配这一问题给出了自己的解决方案：信用未建立时约束供给，产能基础形成后再引入规则化扩张。
第一阶段通过固定供给与零通胀建立价格基准和货币信用。美国 19 世纪的金本位和新加坡建国初期的货币纪律都验证了稳定供给与真实增长并存的条件，Bitcoin 模型同样证明了刚性供给边界在价格发现上的有效性。第二阶段在信用锚形成后引入 4%—8% 的可变通胀，为验证者安全预算和生态资助提供持续来源。日本案例显示，零通胀若被市场解读为永久状态，可能抑制使用需求和资源配置效率；秘鲁和委内瑞拉的经验则确认了一个基本前提：供给扩张必须以产能增长为基础。
在加密项目的横向比较中，相比 Bitcoin 的永久固定供给，Pharos 为后续引入验证者奖励和生态资助保留了调整空间；相比 Solana，在启动期将价格形成与通胀激励分开处理；相比 Celestia 和 Sui，通胀的启动建立在第一阶段已形成的价格基准之上。对以 RWA 和支付结算为目标场景的网络，价格信号的质量直接影响机构端的信任建立，这是 Pharos 将信用建设置于通胀激励之前的主要考量。
5.2 待观察变量
两阶段设计在逻辑上是自洽的，但真正重要的仍然是它在运行中的实际表现，这取决于以下四个具体变量。
第一，阶段切换的触发条件。质押率、流动性深度或交易规模这些指标如何被选取和量化，决定了第二阶段启动是否具有可解释性。触发过早，价格基准尚未稳定；触发过晚，则可能已经对安全预算形成压力。触发机制本身，是这一设计能否被市场理解和接受的关键。
第二，后续发行安排的治理约束。根据当前公开材料，Pharos 在前六个月实行 0% 的 Staking Inflation，自第七个月起设定年化 5%，此后再根据网络运行情况动态调整。真正需要观察的，不是某个抽象区间是否成立，而是后续调整是否具有稳定的依据、清晰的程序和可预期的边界。如果发行安排在不同周期中频繁偏离既有解释，价格预期也会随之波动。
第三，零通胀阶段的产能积累速度。第一阶段成立的前提，是网络在同期确实在积累真实使用需求。如果链上交易、RWA 结算或协议收入增长不足，供给约束本身可能转化为流动性限制。相反，如果产能与需求同步扩张，那么阶段切换也会更自然地发生。
第四，项目方与治理层对规则的承诺可信度。两阶段设计的关键，不只是纸面上写明先零通胀、后调整发行，更在于市场是否相信第二阶段的开启和调整不会被随意解释。若触发条件、判断标准和治理程序缺乏稳定性，即便机制设计本身成立，也难以形成稳定预期，并可能削弱前期积累的价格信号与信用基础。
这四个变量的演化，将最终决定这一设计能否从一套逻辑上成立的制度安排，变成在不同市场环境中可以稳定运行的供给机制。
参考来源
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港先发牌，新加坡立刻跟牌！撰文：Black
港先发牌星紧随，94%淘汰率定严规，亚洲稳定币竞赛正式迈入多城博弈时代
2026 年 4 月 10 日，香港金融管理局正式向汇丰银行与碇点金融科技颁发香港首批稳定币发行人牌照，这一标志性动作不仅宣告香港稳定币市场从政策框架阶段迈入合规运营阶段，更以 36 家机构申请仅 2 家获批、94%超高淘汰率的严苛标准，确立了香港在稳定币监管领域的全球标杆姿态。而仅仅 9 天后，行业媒体 PANews 于 4 月 19 日发布深度分析报道，披露新加坡交易所正酝酿推出「零息代币」计划，剑指稳定币赛道正式入场竞争；同日，区块链垂直媒体 ChainCatcher 也发布核心研判，确认香港成为全球首个完成稳定币「立法—审查—发牌」全制度闭环的金融中心，实现了从规则制定到落地执行的全链条突破。
一面是香港以「严准入、高门槛」完成先发卡位，一面是新加坡以创新产品快速跟牌布局，亚洲两大国际金融中心的正面交锋，让此前以单一城市为核心的数字货币发展「单城叙事」彻底落幕，一场围绕稳定币监管标准、应用生态、机构资源与全球话语权的多城竞争正式拉开帷幕，亚洲数字金融的全新格局正在这场博弈中加速成型。
此次香港金管局核发的首批稳定币牌照，成为其 2025 年 8 月《稳定币条例》正式生效后的关键落地动作，36 家申请机构涵盖传统银行、金融科技企业、区块链原生机构等多个类型，最终仅汇丰银行这一香港老牌发钞行，以及渣打银行、香港电讯、Animoca Brands 合资成立的碇点金融科技脱颖而出，94%的淘汰率背后，是香港金管局对申请主体资本实力、储备管理、风控体系、技术安全等维度的银行级严苛审查——要求持牌机构实缴股本不低于 2500 万港元，储备资产需为 100%高流动性优质资产并由独立第三方托管，同时需实现稳定币按面值即时赎回，叠加全流程链上交易监控与高频信息披露要求，层层筛选下确保了首批持牌机构的合规底色与风险抵御能力，也为香港稳定币市场划定了「重合规、稳起步」的核心基调。
而汇丰银行与碇点金融科技的获批，也形成了香港稳定币赛道的双轨布局：汇丰银行将依托自身线下网点、手机银行、PayMe 支付体系等成熟渠道，聚焦零售支付、商户结算、投资产品认购等 C 端与轻 B 端场景，计划 2026 年下半年推出港元稳定币，实现传统金融场景与数字资产的无缝衔接；碇点金融科技则凭借股东方的金融资源、电讯网络与区块链技术优势，采用 B2B2C 模式，拟于 2026 年第二季度分阶段发行港元稳定币 HKDAP，重点拓展跨境贸易结算、真实资产代币化（RWA）等深度 B 端场景，两大机构的差异化布局，也让香港稳定币的应用生态从起步阶段就具备了多元化基础。
香港的先发落子，迅速引发了亚洲金融中心的连锁反应，新加坡的跟进步伐紧随其后。4 月 19 日行业媒体 PANews 曝光的新加坡交易所「零息代币」计划，成为新加坡瞄准稳定币赛道的重要信号——区别于传统法币锚定稳定币的 1:1 储备模式，「零息代币」以创新产品形态切入，既契合新加坡金融管理局（MAS）对稳定币「服务实体经济、提升金融效率」的核心要求，也延续了新加坡在数字金融领域「先试点、后推广」的创新思路。事实上，新加坡早已为稳定币布局埋下伏笔，此前已发布单一货币稳定币监管框架，将其纳入《支付服务法案》监管体系，此次新加坡交易所推出「零息代币」，正是从产品端发力，与香港的牌照监管形成差异化竞争，试图以创新优势争夺机构资金与跨境场景资源。
而香港被 ChainCatcher 确认成为全球首个完成「立法—审查—发牌」全制度闭环的金融中心，更让这场港新竞争具备了全球意义。在此之前，全球稳定币市场仍以美元稳定币为主导，监管层面则呈现出「区域化、碎片化」特征，欧盟、英国等地区虽已出台相关规则，但尚未完成从立法到实际发牌的全流程落地；美国则因监管机构之间的分歧，稳定币监管框架迟迟未能落地。香港此次以完整的制度闭环实现突破，不仅为自身赢得了稳定币赛道的先发优势，更向全球输出了亚洲的监管方案——以专项立法明确规则、以严苛审查把控入口、以全流程监管保障安全，这一模式也为全球稳定币监管提供了重要参考。
从香港的严规发牌，到新加坡的创新跟牌，两大金融中心的动作背后，是对全球数字金融话语权、跨境资金结算主导权、数字资产生态布局权的核心争夺。作为亚洲乃至全球的国际金融中心，香港与新加坡均拥有成熟的金融基础设施、丰富的国际机构资源与开放的跨境贸易场景，而稳定币作为连接传统金融与区块链技术的核心载体，既能提升跨境支付与贸易结算的效率、降低交易成本，又能为真实资产代币化、数字金融创新提供底层支撑，成为两大金融中心布局数字金融的必争之地。
香港的核心优势在于完整的制度闭环、与内地的金融联动优势以及传统银行体系的深度参与，其严苛的监管标准不仅能保障市场稳定，更能吸引追求合规的全球机构与资金，同时依托与内地的跨境金融合作，可将稳定币应用于粤港澳大湾区跨境贸易、投资等场景，形成独特的区位优势；而新加坡则凭借技术中立的监管态度、全球机构的聚集效应以及创新友好的市场环境，以「零息代币」等创新产品切入，更易吸引区块链原生机构、跨境科技企业与国际资管机构，聚焦批发型跨境结算、全球资本市场等场景，打造差异化竞争力。
这场港新之间的多城竞争，也让亚洲稳定币市场的发展节奏全面加快，打破了此前单一城市主导的发展格局，形成了「政策引领、合规先行、创新驱动、场景为王」的竞争态势。未来，两大金融中心的竞争将不仅体现在牌照发放、产品创新上，更将延伸至监管标准的输出、应用生态的构建、跨境互通的探索以及与全球其他区域的联动等多个维度：香港或将继续严控牌照发放节奏，逐步拓展稳定币的应用场景，深化与内地的数字金融联动；新加坡则可能加快稳定币监管立法落地，以「零息代币」试点为基础，推动更多创新产品与场景落地。
而这场多城竞争的背后，更是亚洲数字金融崛起的重要信号。长期以来，全球数字金融领域的规则制定与市场格局由欧美主导，而此次香港与新加坡在稳定币赛道的率先布局与正面竞争，不仅推动亚洲成为全球稳定币创新与监管的核心区域，更有望打破美元稳定币的一家独大格局，推动多币种、多监管、多枢纽的全球稳定币新生态形成。同时，港新的竞争也将倒逼双方不断优化监管规则、丰富应用场景、提升金融效率，最终形成「竞合共生」的格局，推动亚洲数字金融的整体发展。
从「单城叙事」到「多城竞争」，亚洲稳定币赛道的这场变革，不仅重塑了区域数字金融格局，更将为全球数字金融的发展注入新的动力。随着香港合规稳定币的正式运营与新加坡「零息代币」计划的逐步落地，两大金融中心的博弈将持续升级，而这场竞争的最终结果，不仅将决定亚洲数字金融的未来走向，更将深刻影响全球稳定币市场的格局与规则。新加坡Golfbank推出基于Solana的稳定币发行与赎回服务新加坡的"新加坡高尔夫银行(SGB)"面向机构投资者推出了可直接在银行账户中"发行"和"赎回"稳定币的服务。其核心在于利用Solana(SOL)第一层区块链，实现了法币与数字资产的24小时结算。
SGB表示，该服务将优先支持超过10万美元的Circle USDC(USDC)交易，并暂时免除在Solana网络上的发行和赎回手续费。未来计划将支持范围扩大至Tether USDT(USDT)、Ethena的USDe(USDe)、Global Dollar(USDG)等。
此功能直接与银行内部清算系统连接，无需经过中介银行网络，即可在链上资金与现有存款之间进行转移。这与传统金融领域旨在降低支付成本和结算时间的趋势相吻合。
实际上，全球金融市场正加速将稳定币和区块链基础设施融入现有金融体系的进程。3月，万事达卡($MA)同意以最高18亿美元收购稳定币基础设施公司BVNK；Visa($V)最近也开始在Tempo网络上运行验证者节点。巴基斯坦中央银行于4月允许银行向虚拟资产企业提供服务，也降低了监管门槛。
欧洲的氛围也类似。由ING、裕信银行、BBVA等参与的银行财团正在筹备与欧元挂钩的稳定币，目标是在2026年下半年推出。据数据公司DefiLlama，全部稳定币总市值在当天已超过3200亿美元。
业界将此案例解读为，这不仅是简单的创新产品，更是银行开始作为稳定币结算"主体"参与进来的信号。随着法币与数字资产的边界日益模糊，未来面向机构的支付基础设施竞争预计将更加激烈。
文章摘要 by TokenPost.ai
🔎 市场解读
新加坡高尔夫银行将稳定币发行/赎回与银行账户直接连接，展示了传统金融与区块链的边界正在迅速打破的趋势。
这是以机构为中心的实用支付基础设施竞争正式开始的信号。
💡 战略要点
银行去除中介、直接执行链上结算的结构，旨在同时实现成本削减与速度提升。
选择基于Solana反映了其高速、低成本的网络竞争力，预计未来随着多种稳定币的扩展，其生态系统影响力将进一步扩大。
📘 术语解释
稳定币：与美元等法币价值挂钩以降低价格波动性的数字资产
链上结算：在区块链网络上直接进行的交易处理方式
第一层区块链：在自身网络中处理交易的基础区块链（例：Solana）
💡 常见问题 (FAQ)
Q.
此服务的核心特点是什么？
核心在于可直接从银行账户发行和赎回稳定币，并能通过区块链实现24小时实时结算。无需中介银行即可进行资金转移，效率得到极大提升。
Q.
为什么使用Solana区块链？
Solana的优势在于处理速度快、手续费低，适合高效处理机构投资者的大规模交易。这些特性有利于实时金融服务。
Q.
这一变化对金融市场有何影响？
银行直接参与稳定币结算，使得传统金融与数字资产之间的边界进一步缩小。未来全球支付基础设施竞争将加剧，更快速、更廉价的金融服务有望扩大。
TP AI 注意事项
本文摘要基于TokenPost.ai的语言模型生成。正文主要内容可能被省略或与事实存在出入。新加坡星展银行，推出基于Solana的实时稳定币支付新加坡Gulf银行(SGB)面向企业客户推出了可将美元即时兑换为"USDC"并再次赎回的稳定币铸造/赎回服务。该服务以24小时实时结算替代缓慢的国际汇款，预计跨境支付市场的速度竞争将愈发激烈。
据13日CoinTelegraph报道，此项服务于2026年4月推出，可实现法币与数字美元1:1兑换。目前面向法人与高净值人群提供，最低交易规模约为10万美元。按1美元兑1456韩元汇率计算，约合1.456亿韩元。
SGB将"速度"强调为此项服务的核心优势。传统银行网络跨境汇款需数小时至数日，新系统通过减少中介机构可实现资金即时处理。特别是叠加暂免燃气费与银行手续费的"零手续费"政策，降低了企业的资金运作负担。
银行选择Solana(SOL)的原因也在于此。Solana以快速处理速度与低成本著称，有利于实时结算。SGB通过连接自有系统SGB Net与区块链，设计了链上与链下资金自然流通的架构，相当于直接实现了传统金融与数字资产的对接。
此举显示机构投资者与企业对"稳定币"的需求正转化为实际金融基础设施。据悉SGB已处理超70亿美元交易，未来计划增加USDT等其他数字美元。随着银行业正式引入区块链支付网络，国际汇款标准也在逐渐改变。
文章摘要 by TokenPost.ai
🔎 市场解读
- 新加坡Gulf银行引入USDC实时结算，意味着国际汇款市场的"速度竞争"正式启动
- 银行业直接采用区块链支付基础设施，传统金融与数字资产的边界正快速消融
- 以机构及企业为中心的稳定币需求正拓展至实际金融服务阶段
💡 战略要点
- 全球企业支付：较现有SWIFT更快的资金流动，可最大化运营资本效率
- 费用减免：零手续费政策属于初期用户获取及市场占领战略
- 区块链选择：基于Solana的基础设施可能成为未来"速度导向型金融服务"的标准
- 扩展性：除USDC外若引入USDT等，预计将加剧稳定币竞争
📘 术语说明
- 稳定币：与美元等法币价值挂钩的数字资产
- 铸造/赎回：发行稳定币或将其兑换回法币的过程
- 链上/链下：指区块链上的交易与现有金融系统内的交易
- Solana：以快速处理速度与低手续费为特色的区块链网络
💡 常见问题 (FAQ)
Q.
SGB实时稳定币服务的核心是什么？
核心在于可将美元即时转换为USDC并能再次现金化的系统，无需中介银行即可实现24小时实时支付。
Q.
为何选择Solana区块链？
因Solana具备快速处理速度与低手续费的优点，能为实时支付及大规模资金流动提供合适的基础设施。
Q.
普通个人能否使用此项服务？
目前主要面向企业与高净值人群提供，未来可能扩大至个人客户。
TP AI注意事项
基于TokenPost.ai语言模型进行文章摘要。正文主要内容可能存在遗漏或与事实不符。
新加坡数字资产税收监管分析报告之四｜跨境税务分析撰文：谢炎岑
术语对照表
术语
英文
解释
数字资产
Digital Assets/Digital Tokens
广义概念，包括支付型代币、功能型代币、证券型代币、稳定币、NFT、RWA 等
数字支付代币（DPT）
Digital Payment Tokens
符合 IRAS 定义的支付型代币，如 BTC、ETH 等
加密资产
Crypto Assets
CARF 框架下的广义范畴，包括虚拟货币、稳定币、NFT 等
支付型代币
Payment Tokens
主要用作交易媒介的数字代币，如比特币、以太坊等
功能型代币
Utility Tokens
提供对特定产品或服务访问权的数字代币
证券型代币
Security Tokens
代表对资产、收益或权益的所有权的数字代币
稳定币
Stablecoins
价值相对稳定的数字代币，如 USDT、USDC 等
NFT
Non-Fungible Tokens
非同质化代币，具有唯一性的数字资产
RWA
Real World Assets
真实世界资产，如房地产、债券、股权等的代币化
DAO
Decentralized Autonomous Organization
去中心化自治组织
CARF
Crypto Asset Reporting Framework
加密资产报告框架
CRS
Common Reporting Standard
共同申报标准
IRAS
Inland Revenue Authority of Singapore
新加坡税务局
MAS
Monetary Authority of Singapore
新加坡金融管理局
GST
Goods and Services Tax
商品及服务税
穿透原则
Piercing Principle
税务处理需穿透至底层资产，按底层资产性质确定税务规则
资本利得
Capital Gains
长期投资持有的资产转让所得，新加坡免征所得税
营业利润
Business Profits/Trading Profits
以盈利为目的频繁交易产生的利润，需按所得税规定缴税
研究范围
这份报告系统梳理了从 2020 年至今，新加坡关于数字资产的税收规则。我们分析了新加坡税务局（IRAS）发布的各类电子税务指引、金融管理局（MAS）发布的监管文件，以及国际合作框架（如 CARF）的实施情况，希望能为读者提供一个全面而清晰的监管图景。
核心结论
回顾这几年的发展历程，新加坡的数字资产税收监管走过了一条清晰的道路：先是在 2020 年通过 GST 规则和所得税指引确立了数字资产税务处理的基本原则，然后逐步完善了各类交易场景的税务处理细则，接着通过 CRS 2.0 和 CARF 框架实现了国际税务合规，最后在 2026 年通过第三版所得税指引明确了 RWA 等新兴数字资产的税务处理。整体来看，新加坡的监管政策以「资本利得免税、营业利润征税」为核心，同时注重国际合作与信息透明度，为数字资产行业提供了相对清晰和可预测的税务环境。
第四章 跨境数字资产交易的税务考虑分析
在厘清境内数字资产交易的税务处理规则后，接下来聚焦跨境场景下的特殊税务考量。由于跨境数字资产交易涉及多个国家及司法辖区，其税务规则更为复杂，需予以重点关注。
4.1 跨境数字资产交易的定义和范围
定义
跨境数字资产交易，是指涉及不同国家或税收管辖权的数字资产相关交易，主要包括以下情形：在不同国家之间转移数字资产、在境外交易所开展数字资产交易、新加坡税务居民与非居民之间进行数字资产交易，以及挖矿活动涉及多个国家的情形。
《CRS 2.0 & Digital Asset Intermediaries》（2024 年 7 月）：
原文引用："Cross-border digital asset transactions refer to digital asset transfer, trading, payment, or income acquisition activities involving two or more tax jurisdictions, including transactions conducted by Singapore tax residents overseas and transactions conducted by non-Singapore residents in Singapore."
中文译文：「跨境数字资产交易指涉及两个或以上税收管辖权的数字资产转让、交易、支付或收益取得行为，包括新加坡税务居民在境外开展的交易，以及非新加坡居民在新加坡开展的交易。」
4.2 新加坡纳税人的税务义务
4.2.1 新加坡税务居民的属地纳税义务
对于新加坡税务居民而言，适用一项核心原则——属地征税原则。这意味着新加坡仅对在新加坡产生或得自新加坡的利润征收所得税，境外产生的利润无需在新加坡缴税。针对数字资产交易的虚拟性，利润来源地的核心判定标准是不单纯以服务器、网络平台等技术载体的位置为依据，而是聚焦于促成交易、产生利润的核心业务运作及其进行地点，包括交易决策、运营管理、业务执行等关键环节的发生地。
此外，随着加密资产报告框架（CARF）的落实，新加坡将与合作司法管辖区实施信息自动交换，持有境外数字资产的新加坡税务居民，其相关信息可能被交换至新加坡税务局。
利润来源地判定示例：
新加坡税务居民在境外交易所（如 Binance、Coinbase）进行数字资产交易，若交易决策、资金管理、风险控制等核心业务运作均在新加坡完成，即使交易发生在境外交易所，相关利润仍视为新加坡来源利润，需在新加坡申报纳税。
新加坡税务居民在境外设立公司并通过该公司进行数字资产交易，若该境外公司的实际管理和控制中心在新加坡，相关利润可能被视为新加坡来源利润，需在新加坡申报纳税。
新加坡税务居民持有境外数字资产并获得质押奖励，若质押决策和管理在新加坡完成，相关收益视为新加坡来源收入，需在新加坡申报纳税。
IRAS《Income Tax Treatment of Digital Tokens》（2020 年 4 月），章节"Territorial Taxation Principle"：
原文引用："Singapore's taxation of digital asset transaction profits follows the territorial principle, only taxing profits arising in or derived from Singapore; the determination of profit source focuses on the location of core business operations that facilitate the transaction, not the physical location of servers or platforms."
中文译文：「新加坡对数字资产交易利润的征税遵循属地原则，仅对在新加坡产生或得自新加坡的利润征收所得税；利润来源地判定聚焦于促成交易的核心业务运作地点，而非服务器或平台的物理位置。」
《CARF Overview and Latest Developments》（2024 年 12 月）：
原文引用："Singapore plans to automatically exchange cryptocurrency transaction information with cooperating jurisdictions by 2028, including asset holding and transaction data of Singapore tax residents overseas."
中文译文：「新加坡计划于 2028 年与合作司法管辖区自动交换加密资产交易信息，包括新加坡税务居民在境外的资产持有及交易数据。」
4.2.2 非新加坡居民的新加坡来源收入纳税义务
非新加坡居民一般仅需就其新加坡来源所得履行纳税义务。但判定所得来源时，既要考虑交易载体的物理位置，也要考虑促成利润产生的核心业务运作是否发生在新加坡。
非居民在新加坡取得数字资产营业利润的税务处理：
非居民企业在新加坡取得数字资产营业利润，若在新加坡设有常设机构（PE），需按 17%的企业所得税税率缴纳所得税；
若无常设机构，需按预提税规定缴纳税款（具体税率根据新加坡与所在国的税收协定确定）。
双重征税避免：
新加坡与多个国家签订了避免双重征税协定（DTA），数字资产交易产生的所得可根据相关协定享受税收优惠，避免双重征税。例如：
若数字资产交易所得已在来源国缴纳所得税，在新加坡申报时可根据协定规定申请税收抵免；
非居民企业若符合协定规定的条件，可享受较低的预提税税率。
IRAS《Income Tax Treatment of Digital Tokens》（2020 年 4 月），章节"E-Commerce Transactions"：
原文引用："In the absence of any specific provisions in the Income Tax Act dealing with the taxation of e-commerce, the tax consequences of e-commerce transactions must be determined under Section 10 of the Income Tax Act. The correct approach is to focus on the core business operations that facilitate the e-commerce transaction to earn the relevant profits and their location, not the electronic means itself."
中文译文：「在《所得税法》没有任何处理电子商务课税的特定条文的情况下，电子商务交易的税务后果须根据《所得税法》第 10 条厘定。正确的方法是聚焦于促成电子商务交易以赚取有关利润的核心业务运作及其进行地点，而非电子方式本身。」
Section 12 of the Income Tax Act 1947（2020 年修订版）：
原文引用："If a server of a non-Singapore enterprise constitutes a Singapore permanent establishment (PE) and core business is conducted through that server, income tax must be paid on the relevant profits; the permanent establishment determination criteria are: the server is a fixed place of business, and important business activities of the enterprise are carried out through that server."
中文译文：「非新加坡企业的服务器若构成新加坡常设机构（PE），且核心业务通过该服务器开展，需就相关利润缴纳所得税；常设机构判定标准为：服务器为固定营业场所，且企业的重要业务活动通过该服务器实施。」
4.3 跨境数字资产交易的具体税务处理
4.3.1 跨境出售或交换数字资产
跨境出售或交换数字资产的税务处理原则与境内交易一致，均需根据交易性质判定是否属于营业利润。但在跨境场景下，需特别关注利润来源地判定规则，聚焦于促成交易、产生利润的核心业务运作及其进行地点。
4.3.2 跨境支付
跨境支付的情况涉及两方：支付方和接收方。对于支付方来说，使用数字资产向外国实体支付时，税务处理取决于交易性质；对于资产接收方而言，境外收款人需依据其所在辖区的当地税法履行收入申报义务。
4.3.3 跨境挖矿
跨境挖矿所取得的收益，仍应根据业务发生地判定利润来源地。此类情形的核心难点在于收入来源地认定，挖矿活动的实施地点通常会影响收入来源地判定，因此需明确挖矿行为的实际发生地。
4.3.4 跨境空投和硬分叉
跨境空投与硬分叉的税务处理原则与境内一致，相关收益均应根据是否在经营过程中取得来判定是否应税。但在收入来源地认定上，需结合核心业务运作地予以判定。
《Income Tax Treatment of Digital Tokens》第 19-20 条：
原文引用："The tax treatment of cross-border hard fork/airdrop income requires determining not only whether it is business income but also the profit source based on the location of core business operations; if the core operations are in Singapore, income tax is still required even if the assets are acquired overseas."
中文译文：「跨境硬分叉/空投所得的税务处理，除判定是否为业务经营所得外，还需结合核心业务运作地判定利润来源地；若核心运作地在新加坡，即使资产取得于境外，仍需缴纳所得税。」
4.4 各国税务规定的差异
4.4.1 主要国家/地区的数字资产税务规定
不同国家/地区对数字资产的税务处理存在差异，以下列举几个主要国家/地区的情况：
国家/地区
数字资产税务处理
关键规定
新加坡
区分长期投资（资本增值，免税）与营业利润（应税），属地征税
Income Tax Treatment of Digital Tokens
香港
区分长期投资（资本增值，免税）与营业利润（应税），属地征税
DIPN 39
美国
视为财产，资本利得税
IRS Notice 2014-21
英国
视为财产，资本利得税或所得税
英国税务海关总署指南
欧盟
MiCA 法案统一框架下，各国仍保留细则差异
欧盟委员会指南
4.4.2 税务居民身份的影响
另一核心要点在于税务居民身份的判定。个人的税务居民身份是确定其纳税义务的核心依据：若个人被两个司法管辖区同时认定为税务居民（即双重税务居民），需依据双方签署的全面性避免双重征税协定中的「加比规则」（tie-breaker rules）判定最终税务居民身份。因此，清晰界定自身的税务居民身份，是合规履行跨境数字资产交易纳税义务的关键前提。
4.5 税务申报和合规要求
4.5.1 加密资产报告框架（CARF）要求
随着 CARF 的落实，新加坡将建立加密资产信息报告机制：
加密资产服务提供商须按规定收集、记录并向新加坡税务局报送客户加密资产相关信息；
报送频率为每年至少一次；
计划 2027 年正式开展 CARF 所需信息的收集工作，2028 年与合作司法管辖区实施信息自动交换。
CARF 报告具体内容：
客户身份信息：姓名、地址、出生日期、国籍、税务识别号等；
账户信息：账户开立日期、账户类型、账户余额等；
持仓信息：各加密资产的持有数量、估值、持有期间等；
交易记录：交易日期、类型、金额、对手方信息等；
收益明细：挖矿、质押、交易等产生的收益金额和性质；
跨境交易信息：跨境转移金额、目的地、来源地等。
CARF 尽职调查具体要求：
客户身份识别：加密资产服务机构需对客户进行 KYC 身份识别，包括验证客户姓名、地址、出生日期、国籍等信息，保存客户身份证明文件副本；
账户分类：根据客户类型（个人/实体）和资产规模进行分类，对高净值客户（资产超过 100 万新元）进行强化尽职调查；
资产估值：按交易发生时的公平市场价值对加密资产进行估值，采用可靠的市场数据来源（如主流交易所收盘价、第三方估值机构数据）；
记录保存：保存所有尽职调查记录和交易数据，保存期限不少于 5 年；
KYC/AML 与 CARF 衔接：将 CARF 申报要求融入现有的 KYC/AML 流程，确保信息收集的完整性和准确性。
未按要求申报的处罚规则：
罚款：未按时申报或申报不实的，可处以最高 10,000 新元的罚款，情节严重的可处以最高 50,000 新元的罚款；
行政处罚：严重违反 CARF 规定的，可能面临业务限制、暂停或吊销牌照等行政处罚；
刑事责任：故意提供虚假信息或逃避申报的，可能面临刑事指控，最高可判处 3 年监禁或罚款，或两者并处。
4.5.2 CRS 2.0 要求
数字资产服务提供商作为 CRS 报告实体，需履行以下义务：
对客户进行 KYC 身份识别；
登记客户账户信息；
年度申报客户资产持有情况；
与税务机关共享客户信息。
IRAS《CRS 2.0 & Digital Asset Intermediaries》（2024 年 7 月），章节"Due Diligence Requirements"：
原文引用："Digital asset service providers must conduct customer identification, account registration, and submit customer asset information to IRAS in accordance with CRS 2.0 requirements."
中文译文：「数字资产服务提供商须按 CRS 2.0 要求，对客户进行身份识别、账户登记，并向 IRAS 报送客户资产信息。」
4.6 小结
本章详细分析了跨境数字资产交易的税务考虑，包括定义和范围、新加坡纳税人的税务义务、具体交易场景的税务处理、各国税务规定的差异以及税务申报和合规要求。核心要点包括：
属地征税原则：新加坡仅对在新加坡产生或得自新加坡的利润征收所得税，境外产生的利润无需在新加坡缴税
利润来源地判定：聚焦于促成交易、产生利润的核心业务运作及其进行地点，而非服务器或平台的物理位置
非居民纳税义务：非居民企业在新加坡取得数字资产营业利润，若设有常设机构需按 17%企业所得税缴税，无常设机构则按预提税规定缴税
双重征税避免：新加坡与多个国家签订了避免双重征税协定，数字资产交易所得可根据相关协定享受税收优惠
国际合规要求：通过 CARF 和 CRS 2.0 框架，实现数字资产信息的全球自动交换，提升税务透明度
跨境数字资产交易的税务处理更为复杂，需要结合各国税务规定和国际税收协定进行综合考量。下文将分析数字资产特殊情况的税务处理，包括 DAO、分叉、空投等特殊场景。
新加坡数字资产税收监管分析报告之二｜税务分类撰文：谢炎岑
术语对照表
术语
英文
解释
数字资产
Digital Assets/Digital Tokens
广义概念，包括支付型代币、功能型代币、证券型代币、稳定币、NFT、RWA 等
数字支付代币（DPT）
Digital Payment Tokens
符合 IRAS 定义的支付型代币，如 BTC、ETH 等
加密资产
Crypto Assets
CARF 框架下的广义范畴，包括虚拟货币、稳定币、NFT 等
支付型代币
Payment Tokens
主要用作交易媒介的数字代币，如比特币、以太坊等
功能型代币
Utility Tokens
提供对特定产品或服务访问权的数字代币
证券型代币
Security Tokens
代表对资产、收益或权益的所有权的数字代币
稳定币
Stablecoins
价值相对稳定的数字代币，如 USDT、USDC 等
NFT
Non-Fungible Tokens
非同质化代币，具有唯一性的数字资产
RWA
Real World Assets
真实世界资产，如房地产、债券、股权等的代币化
DAO
Decentralized Autonomous Organization
去中心化自治组织
CARF
Crypto Asset Reporting Framework
加密资产报告框架
CRS
Common Reporting Standard
共同申报标准
IRAS
Inland Revenue Authority of Singapore
新加坡税务局
MAS
Monetary Authority of Singapore
新加坡金融管理局
GST
Goods and Services Tax
商品及服务税
穿透原则
Piercing Principle
税务处理需穿透至底层资产，按底层资产性质确定税务规则
资本利得
Capital Gains
长期投资持有的资产转让所得，新加坡免征所得税
营业利润
Business Profits/Trading Profits
以盈利为目的频繁交易产生的利润，需按所得税规定缴税
研究范围
这份报告系统梳理了从 2020 年至今，新加坡关于数字资产的税收规则。我们分析了新加坡税务局（IRAS）发布的各类电子税务指引、金融管理局（MAS）发布的监管文件，以及国际合作框架（如 CARF）的实施情况，希望能为读者提供一个全面而清晰的监管图景。
核心结论
回顾这几年的发展历程，新加坡的数字资产税收监管走过了一条清晰的道路：先是在 2020 年通过 GST 规则和所得税指引确立了数字资产税务处理的基本原则，然后逐步完善了各类交易场景的税务处理细则，接着通过 CRS 2.0 和 CARF 框架实现了国际税务合规，最后在 2026 年通过第三版所得税指引明确了 RWA 等新兴数字资产的税务处理。整体来看，新加坡的监管政策以「资本利得免税、营业利润征税」为核心，同时注重国际合作与信息透明度，为数字资产行业提供了相对清晰和可预测的税务环境。
第二章 新加坡数字资产的税务分类
2.1 法定定义
新加坡对数字资产的定义主要体现在以下文件中：
在 IRAS《GST: Digital Payment Tokens》（2020 年 1 月，e-Tax Guide No. GST/EXP/01）中，「数字支付代币（DPT）」被定义为：
原文引用："A digital payment token (DPT) is a digital representation of value that is expressed as a unit of account, is transferable, is stored or traded electronically, and is accepted by the public as a medium of exchange."
中文译文：「一种通过电子方式转移、储存或交易的数字价值表征，用作或拟用作公众接受的交易媒介，且不具备任何其他功能或与任何其他资产或服务挂钩。」
在 IRAS《Income Tax Treatment of Digital Tokens》（2020 年 4 月第一版）中，数字代币被分为三类：
支付型代币：主要用作交易媒介的数字代币，如比特币、以太坊等；
功能型代币：提供对特定产品或服务访问权的数字代币；
证券型代币：代表对资产、收益或权益的所有权的数字代币。
在 IRAS《CARF Overview and Latest Developments》（2024 年 12 月）中，加密资产涵盖虚拟货币（如比特币、以太坊）、稳定币、NFT 及其他各类可交易加密资产，但不包含中央银行数字货币（CBDC）。
2.2 与其他资产的边界
在税务处理上，数字资产的属性界定有两个明确边界：其一，数字资产并非法定货币；其二，税务层面按照交易性质区分处理，长期投资持有的转让所得属于资本增值（免税），频繁交易的利润视为营业利润（应税）。
IRAS《GST: Digital Payment Tokens》（2020 年 1 月，e-Tax Guide No. GST/EXP/01），章节"Nature of Digital Payment Tokens"：
原文引用："Digital payment tokens are not legal tender in Singapore, and their tax treatment does not apply special rules for currency transactions; at the same time, the core of tax determination for digital asset transfer income is to distinguish between capital gains and business profits, which applies to all digital asset types."
中文译文：「数字支付代币并非新加坡法定货币，其税务处理不适用货币交易的特殊规则；同时，数字资产转让所得的税务判定核心为区分资本利得与营业利润，该原则适用于所有数字资产类型。」
2.3 税务判定实操标准
IRAS 税务判定核心指标：
交易频率：一年内交易次数超过 10 次，或交易金额超过 10 万新元，可能被认定为「频繁交易」；
持有期限：持有期限不足 1 年的数字资产交易，更容易被认定为营业利润；持有期限超过 1 年且无频繁交易记录，更可能被认定为长期投资；
交易策略：是否制定了详细的交易计划、是否使用算法或自动化工具进行交易；
资源投入：是否有专职人员、固定场地或大量设备投入；
收入占比：数字资产交易收入是否构成主要收入来源；
交易模式：是否有固定的交易模式，如高频交易、套利交易等。
IRAS 公开案例参考：在 2024 年的一起案例中，IRAS 认定一名投资者在 12 个月内进行了 15 次比特币交易，累计交易金额超过 15 万新元，且有明确的交易策略，最终判定其交易利润为营业利润，需缴纳所得税。
2.4 税务属性分类
2.4.1 支付型代币（如比特币 BTC、以太坊 ETH 等）
支付型代币在税务上的处理核心在于区分交易性质。若以长期投资为目的，非频繁买卖数字资产，出售所得利润属于资本资产增值，因新加坡无资本利得税，无需缴纳所得税；若以盈利为目的，频繁开展数字资产交易，相关利润视为营业利润，需按企业所得税或个人所得税相关规定缴税。
IRAS《Income Tax Treatment of Digital Tokens》（2020 年 4 月），章节"Tax Treatment of Payment Tokens"明确：
原文引用："If a taxpayer holds payment tokens for long-term investment purposes, the profits from the sale are capital gains and are not subject to income tax in Singapore. If the tokens are traded frequently for profit, the profits are considered trading profits and are subject to income tax under the Income Tax Act."
中文译文：「若纳税人以长期投资为目的持有支付型代币，其出售所得利润属资本增值，新加坡不征收资本利得税；若以盈利为目的频繁交易，则相关利润视为营业利润，需按《所得税法》缴纳所得税。」
2.4.2 功能型代币
功能型代币的税务处理取决于其具体功能。若功能型代币是作为长期投资持有的，出售所得属于资本增值，无需缴纳所得税；若以盈利为目的频繁交易功能型代币，相关利润视为营业利润，需按所得税相关规定缴税。
功能型代币判定示例：某项目方发行的仅可兑换平台服务的代币，若用户购买后长期持有并用于平台服务访问，其出售所得属于资本增值，无需缴纳所得税；若用户频繁交易该代币以获取利润，相关利润视为营业利润，需按所得税规定缴税。
IRAS《Income Tax Treatment of Digital Tokens》（2020 年 4 月），章节"Tax Treatment of Utility Tokens"：
原文引用："The tax treatment of utility tokens is consistent with payment tokens, with the core being the distinction between long-term investment and frequent trading."
中文译文：「功能型代币的税务处理与支付型代币一致，核心在于区分长期投资与频繁交易。」
2.4.3 证券型代币
证券型代币的税务处理适用「穿透原则」，需穿透至底层资产，按底层资产的性质确定税务处理方式。例如，代表股权的证券型代币，其税务处理与传统股权一致；代表债券的证券型代币，其利息收入需按利息所得缴税。
IRAS《Income Tax Treatment of Digital Tokens》（2026 年 1 月），章节"Tax Treatment of Security Tokens"：
原文引用："The tax treatment of security tokens requires piercing to the underlying assets, and the taxable behavior and tax rate are determined based on the nature of the underlying assets."
中文译文：「证券型代币的税务处理需穿透至底层资产，按底层资产的性质确定应税行为和税率。」
2.4.4 稳定币（如 USDC、USDT 等）
稳定币的税务处理按「功能穿透」原则判定：
纯支付型法币稳定币（如无计息功能的 USDT、USDC）：归为 DPT，供应环节免征 GST，出售/交换的利润区分「资本利得（免税）/营业利润（征税）」；
计息型法币稳定币：穿透至底层法币存款，利息收益按《所得税法》中「利息所得」征税，本金部分仍按 DPT 规则处理；
挂钩证券收益的稳定币：归为证券型代币，按底层证券的税务规则处理；
算法稳定币：通常归为 DPT；
数字资产抵押稳定币：根据其底层资产性质，归入相应类别；
其他类型稳定币：根据其功能和特性，按相应类别处理。
IRAS《GST: Digital Payment Tokens》（2020 年 1 月，e-Tax Guide No. GST/EXP/01），章节"Treatment of Stablecoins"：
原文引用："If stablecoins meet the definition of DPT, their supply (sale of DPT) is exempt from GST; when using DPT to pay for goods or services, it needs to be dismantled into two links: 'selling DPT' and 'purchasing goods or services', where 'selling DPT' is exempt from GST, and 'purchasing goods or services' is subject to regular GST rules; if they do not meet the definition of DPT, they are subject to corresponding tax rules based on their specific nature."
中文译文：「稳定币若符合 DPT 定义，其「供应（sale of DPT）」环节免征 GST；以 DPT 支付商品/服务时，需拆解为「出售 DPT」和「购买商品/服务」两个环节，其中「出售 DPT」免征 GST，「购买商品/服务」环节按常规 GST 规则执行；若不符合 DPT 定义，则按其具体性质适用相应税务规则。」
《GST 与所得税 FAQ 更新》（2022 年 6 月版）：
原文引用："Stablecoins are classified based on their nature and characteristics, with algorithmic stablecoins treated as DPTs and fiat-backed stablecoins classified based on their specific features."
中文译文：「稳定币根据其性质和特性进行分类，算法稳定币按 DPT 处理，法币抵押稳定币根据其具体特征进行分类。」
2.4.5 NFT（非同质化代币）
NFT 的税务处理核心判定维度为「持有目的」和「交易频率」，而非 NFT 类型：
无论收藏类还是商业发行类 NFT，若以长期投资为目的持有（无频繁交易行为），出售所得利润属于资本利得，免征所得税；
若以盈利为目的频繁交易 NFT（包括收藏类 NFT），相关利润视为营业利润，需按所得税规定缴税；
商业发行 NFT 的主体，其发行收入需按「营业利润」征税（无论交易频率）。
《Digital Assets Tax FAQ》（2021 年 3 月第一版）：
原文引用："The core of NFT tax treatment lies in distinguishing the purpose of holding, with collectible NFTs treated as capital gains and commercial/trading NFTs treated as business profits."
中文译文：「NFT 的税务处理核心判定维度为「持有目的」和「交易频率」，而非 NFT 类型，以长期投资为目的持有（无频繁交易行为）的 NFT 按资本利得处理，以盈利为目的频繁交易的 NFT 按营业利润处理。」
《GST 与所得税 FAQ 更新》（2022 年 6 月版）：
原文引用："Collectible NFTs held for long-term investment are treated as capital assets, while NFTs issued for commercial purposes or frequently traded are treated as trading stock."
中文译文：「以长期投资为目的持有（无频繁交易行为）的 NFT 视为资本资产，而商业发行或频繁交易的 NFT 视为交易存货。」
2.4.6 RWA（真实世界资产）代币化
RWA 代币化资产的税务处理适用「穿透原则」，需穿透至底层资产，按底层资产的性质确定税务处理方式。例如，代币化房地产的税务处理与传统房地产一致；代币化债券的利息收入需按利息所得缴税。
RWA 代币化资产典型场景：
代币化房地产：租金收入按房地产租赁所得征税（企业按 17%，个人按累进税率），出售所得按资本利得（免税）或营业利润（应税）处理。
代币化私募股权：分红按股息所得处理（新加坡居民企业和个人免税，非居民按 15%预提税），出售所得按资本利得或营业利润处理。
代币化债券：利息收入按利息所得处理（企业按 17%，个人按累进税率，非居民按 15%预提税）。
传统 RWA 与代币化 RWA 的税务差异：
交易成本：代币化 RWA 的交易成本通常低于传统 RWA，但税务处理原则保持一致。
跨境交易：代币化 RWA 的跨境交易更便捷，但仍需遵守来源地税收规则。
流动性：代币化 RWA 的流动性更高，可能导致交易频率增加，从而影响「资本利得 vs 营业利润」的判定。
DAO 参与 RWA 代币化的特殊税务处理：
DAO 的税务主体认定：若 DAO 在新加坡注册为法人实体，需作为独立纳税主体缴税；若为去中心化组织，可能被视为合伙企业或个人集合，由参与者各自承担税务责任。
DAO 收益分配：DAO 的利润分配若被认定为股息，新加坡居民企业和个人可享受免税待遇；若被认定为服务费，需按营业利润征税。
IRAS《Income Tax Treatment of Digital Tokens》（2026 年 1 月），章节"Tax Treatment of RWA Tokenized Assets"：
原文引用："The tax treatment of RWA tokenized assets requires piercing to the underlying assets, with tax attributed to the underlying assets, consistent with the tax treatment of traditional assets."
中文译文：「RWA 代币化资产的税务处理需穿透至底层资产，税归底层资产，与传统资产的税务处理保持一致。」
2.5 小结
本章详细介绍了新加坡数字资产的税务分类体系，包括法定定义、与其他资产的边界、税务判定实操标准和税务属性分类。核心分类包括支付型代币、功能型代币、证券型代币、稳定币、NFT 和 RWA 代币化资产。各类数字资产的税务处理原则各有不同：
支付型和功能型代币：核心在于区分长期投资（资本利得免税）与频繁交易（营业利润应税）
证券型代币：适用「穿透原则」，按底层资产性质征税
稳定币：根据具体性质归入 DPT 或其他类别，适用对应税务规则
NFT：核心判定维度为「持有目的」和「交易频率」，而非 NFT 类型
RWA 代币化资产：适用「穿透原则」，与底层资产的税务处理保持一致
这些分类规则为具体交易场景的税务处理提供了基础框架，下文将详细分析常见数字资产交易场景的税务处理方法。新加坡，正式构建“黄金生态系统”……机构需求能否支撑价格下行？金价在新加坡大规模市场进入战略的推动下，重新获得上涨动力的可能性正在增大。随着旨在打造亚洲黄金枢纽的国家级基础设施建设全面展开，市场对“金价”的机构需求预期正在增强。
新加坡金融管理局（MAS）于3月27日（当地时间）宣布了一项建设“黄金生态系统”的计划，内容包括黄金保管、资本市场产品、场外清算以及中央银行保管服务。MAS副行长池惠龙与新加坡贵金属市场协会共同正式启动了该项目，并将黄金定位为资产管理行业的新支柱。他强调长期基础设施建设，称“目标是打造一个能够支持以新加坡为基础的黄金交易活动的生态系统”。
今年1月成立的工作小组成员包括星展银行、摩根大通($JPM)、瑞银集团、大华银行、工银标准银行、新加坡交易所（SGX）以及世界黄金协会等。随着3月26日在新交所上市的“Lion Global新加坡实物黄金ETF”加入，市场正迅速具体化。该ETF以新加坡元和美元为基础，提供对实物黄金的分割投资渠道。
新加坡崛起为黄金枢纽…机构需求“托底”作用增强
此次计划的核心有四点：实物黄金存储与运输基础设施、用于价格发现的金融产品、大型金条（12.4公斤）及公斤条（1公斤）清算系统，以及面向外国中央银行的黄金保管服务。特别是面向中央银行的保管服务，被视为一种能锁定“长期机构需求”、不受短期需求波动影响的机制。
市场预计新加坡将与迪拜、上海、香港一同成为亚洲核心黄金交易枢纽。分析认为，尽管金价近期出现调整，但央行购金扩大、美元不确定性以及新加坡的政策驱动相互结合，已形成支撑下行的结构。
结合区块链支付基础设施…黄金市场结构亦将改变
此次战略并不仅限于强化实物市场。清算与结算系统的高度化很可能与基于区块链的资产代币化相关联。实际上，以机构为中心的数字资产基础设施正在快速扩张，黄金也正在“实物资产代币化（RWA）”领域崛起为重要的基础资产。
在此趋势下，对基础设施层的投资关注度也在增加。Liquidchain($LIQUID)是一个整合比特币(BTC)、以太坊(ETH)、Solana(SOL)流动性的L3项目，主打在单一执行环境中实现跨链交易的结构。目前正以0.01435美元（约21.6韩元）的价格进行预售，已累计流入超过60万美元。
这类以链上支付的“可验证性”为核心的基础设施项目，与机构化DeFi的扩散相结合，正作为新的增长轴受到关注。另一方面，也有观点认为，本身已处于高位的黄金资产，在上涨潜力方面可能有限。
最终，新加坡的此次举措被评估为不仅是影响金价短期方向，更是可能改变市场结构本身的变量。随着实物资产与数字基础设施的结合加速，黄金市场正进入新的阶段。
文章摘要 by TokenPost.ai
🔎 市场解读
新加坡着手建设涵盖黄金存储、交易、清算、保管的综合基础设施，亚洲黄金枢纽竞争正式拉开帷幕。
央行参与扩大与机构需求流入预期相结合，强化了金价的底部支撑结构。
💡 策略要点
黄金本身已存在高位压力，上涨潜力可能有限。
取而代之，黄金相关金融产品、ETF以及基于区块链的资产代币化基础设施正成为新的投资机会。
以机构为中心的DeFi及RWA（实物资产代币化）关联项目的关注度也在扩大。
📘 术语解释
黄金枢纽：黄金交易、保管、流通集中的全球中心市场
RWA：将黄金等实物资产以代币形式在区块链上表现的方式
黄金ETF：追踪实际金价并可便捷投资的上市指数基金
机构需求：中央银行、大型金融机构等具有长期投资性质的资金需求
💡 常见问题 (FAQ)
Q.
新加坡的黄金枢纽战略为何重要？
新加坡正建设涵盖黄金交易、保管、结算全流程的基础设施，旨在吸引全球资金。特别是若央行和机构资金流入，黄金市场的稳定性和影响力有望大幅扩大。
Q.
这项政策会导致金价上涨吗？
机构及央行需求增加可能成为阻止金价下跌的因素。但金价受利率、美元价值等多种变量影响，难以断定其短期必然上涨。
Q.
普通投资者能看到哪些机会？
通过黄金ETF进行间接投资的便利性提高，未来基于黄金的代币化资产（RWA）或区块链基础设施的投资机会也可能扩大。即不仅需关注单纯持有黄金，还需关注相关的金融与技术领域。
TP AI 注意事项
本文使用基于TokenPost.ai的语言模型进行文章摘要。正文的主要内容可能被省略或与事实不符。Cardano 公布 Dijkstra 时代路线图，计划年底主网上线 Phase 1Techub News 消息，Cardano 生态系统成员组织 Intersect 称，Dijkstra 时代开发进入关键阶段，计划 2026 年底前在主网推出 Phase 1（含 Nested Transactions 和 Linear Leios），2027 年 Q2 激活 Phase 2（Peras）。
节点 11.1.1 预计 9 月 7 日前发布，11.2 版本一个月内推出并开启测试，11.3 版本有望成为硬分叉候选版本。项目方将同步推出测试网 DijkstraNet，并在新加坡及伦敦举办工作坊。（U.Today）新加坡口腔AI初创公司Oral Link推出首款HSA注册消费者自用筛查工具Techub News 消息，新加坡口腔 AI 初创公司 Oral Link 表示，其产品已成为新加坡卫生科学局（HSA）注册的首款直接供消费者使用的 AI 口腔筛查工具。（Tech in Asia）Tazapay 接入 Borderless 网络支持九国本地支付Techub News 消息，Tazapay 已接入 Borderless 稳定币网络，新增亚太及拉美九国本地法币收付通道，企业可通过单一连接完成本地清算，资金直接结算至收款人账户。
Tazapay 持有新加坡金管局主要支付机构牌照。Borderless 称，其网络通过单一 API 连接 19 家以上持牌提供商，覆盖 113 余国，企业无需另行签约即可启用本地清算与稳定币结算通道。（FinanceWire）BitGo 开设新加坡新办公室，亚太客户增长三倍Techub News 消息，数字资产基础设施提供商 BitGo 开设新加坡新办公室，该公司亚太客户数量在 2026 年上半年增长三倍，新加坡员工数量翻倍。
该公司表示，持续增长反映了其亚太合作伙伴的工作成果。BitGo 于 2024 年获得新加坡金融管理局颁发的主要支付机构牌照，此次扩张标志着其在亚太地区业务规模的进一步扩大。（CryptoBriefing）BitGo 在新加坡开设新办公室，亚太客户数量增长两倍Techub News 消息，数字资产托管公司 BitGo 在新加坡开设新办公室，以支持其亚太地区业务扩张。该公司表示，其亚太客户数量在过去一年中增长了两倍，突显了亚洲市场对受监管加密服务的机构需求不断增长。BitGo 的扩张预计将影响全球加密托管格局。（Crypto Briefing）新加坡金管局发布稳定币监管修正案拟禁止向持有者付息Techub News 消息，新加坡金融管理局发布支付服务法修正案，拟建立「MAS-SCS」稳定币框架，要求储备资产始终维持在面额 100%以上，并禁止发行方向持有者付息。公众咨询开放至 2026 年 10 月 16 日。
新规适用于与新加坡元或 G10 货币挂钩的单一流通稳定币，未受监管的稳定币将被视为数字支付代币（DPTs）。该机构表示，此举旨在帮助用户区分合规稳定币，并在资产代币化趋势下提供可信结算资产，降低金融体系风险。（CoinPost）新加坡金管局发布稳定币监管修正案草案，拟禁止付息并征询公众意见Techub News 消息，新加坡金融管理局（MAS）9月1日发布了《支付服务法》修正案草案，旨在为稳定币监管建立正式框架。草案要求发行方必须持有100%或以上的高质量储备资产，并禁止向稳定币持有者支付利息。MAS现就该草案公开征询公众意见，截止日期为2026年10月16日。
该修正案主要针对与新加坡元或任何G10货币挂钩的单一货币稳定币，旨在确保其价值稳定并加强用户保护。监管框架还包括对发行方的许可要求、储备资产管理和赎回机制等规定。（CoinPost）新加坡金管局拟允许跨境稳定币纳入监管框架Techub News 消息，新加坡金管局周二启动公众咨询，拟修订《支付服务法》实施稳定币框架，允许与外国发行方联合发行稳定币并纳入 MAS 监管框架。
该机构还考虑认可少数受海外同等框架监管的外国发行稳定币，用于跨境批发交易。提案同时要求发行方禁止支付利息，须开展压力测试并制定恢复与有序退出计划，公众咨询将于 10 月 16 日截止。（Cointelegraph）新加坡金管局拟规范外国稳定币发行并禁止利息支付Techub News 消息，新加坡金管局提议修订《支付服务法》，将稳定币框架纳入法律，涵盖外国发行商监管、利息支付禁令及退出计划，公众咨询开放至 10 月 16 日。
该提案允许新加坡与外国实体联合发行的稳定币在风险可控前提下获得监管认定，并考虑认可少数受海外同等监管框架约束的外国稳定币。新规要求受监管发行人实施压力测试、制定恢复计划并满足有序退出要求。（crypto.news）新加坡金管局提议稳定币发行需持牌且100%储备，不付息Techub News 消息，新加坡金融管理局（MAS）提议修订《支付服务法》，以创建专门的稳定币发行许可证。根据提案，稳定币发行人必须持有100%储备资产，且不得向持有者支付利息。
该提案旨在为在新加坡发行的与新加坡元或任何G10货币挂钩的稳定币建立监管框架，以增强用户信心和金融稳定。 （@WuBlockchain）1 篇文章
