比特币文艺复兴的背后，是流动性金融。
撰文：Peng Sun，Foresight News
* 写在前面：「Babylon 之囚」比喻仅指当前通过 Babylon 质押的 BTC 存在流动性限制，笔者非常看好 Babylon，其原生 BTC 质押为 PoS 链提供的共享安全着实为比特币生态金融打开了大门，而如何在 Babylon 基础上充分释放 BTC 流动性，并且为用户提供更多收益来源，正是 Lorenzo 目前正在积极探索的方向。
我们说比特币文艺复兴，但很少人知道文艺复兴的背后是什么。事实上，美第奇家族是「文艺复兴的教父」，而美第奇银行则是文艺复兴背后的「金融推手」。
如果把欧洲中世纪名门望族比做夏夜的璀璨星空，那么美第奇家族就是最耀眼的巨星。他们不仅是佛罗伦萨的实际统治者，还出了三位教皇、两位法国皇后。他们网罗并资助艺术家，包括波提切利、达芬奇、米开朗琪罗、拉斐尔等等。这样的大手笔，大多出自美第奇家族的第四代接班人「豪阔者洛伦佐」 Lorenzo di Piero de' Medici 之手。
意大利文艺复兴的背后是美第奇银行的流动性金融，比特币文艺复兴的背后同样如此，那就是激发与释放 BTC 的流动性，构建更为丰富复杂的 BTC 资产金融化场景。Babylon 实现了比特币主网上 BTC 的原生质押，可以为任何 PoS 链提供共享安全，打开了比特币生态金融的大门，但 BTC 的流动性并未完全释放。现阶段 Babylon 存在的流动性限制就像是「巴比伦之囚」，希望解决这一问题的项目有很多，但它们远远没有 Lorenzo 走得深，流动性金融释放地并不够彻底。
今天的 Lorenzo 卡位恰到好处，它要打造集 Lido + Renzo + Pendle 于一体的比特币流动性金融层，提供基于 Babylon 原生 BTC 收益，打通流动性质押、再质押、本息分离、StakingFi 等全流程。换言之，Lorenzo 将成为用户进入 BTC 各类金融产品的资金入口。目前，Lorenzo 已获得 Binance Labs 的投资，并已上线主网测试版，主网 V2 都将在 6 月推出。此外，Lorenzo 近期已开启比特币预质押 Babylon 及 Bitlayer 联合挖矿活动，为感谢早期支持者，Lorenzo 为用户参与预质押 Babylon 、stBTC 桥接至 Bitlayer 参与生态项目以及其他 Lorenzo 合作项目分别设置激励池及推出多重激励方案。
那么，Lorenzo 将如何最大化释放比特币的流动性，重现美第奇银行的金融帝国，又将带领比特币走向什么样的文艺复兴？今天，Foresight News 将对之进行深入剖析与解读。
Lorenzo：教皇的财富管理者
在中世纪，教皇是意大利银行与商贸公司的主顾，他是唯一一个在欧洲所有角落都拥有征税权的统治者，银行就是专门为其提供理财的金融机构，服务包括征收税金、接收转移税款、兑换货币与提供贷款等。美第奇银行很早就成为教皇财富的管理者。在机密账簿中，教皇圣库的账户是在罗马分行名下的，相当于今天美国财政部在某一家联邦储备银行的账户。
Lorenzo 时代，教廷、权贵、王公贵族一度认为美第奇银行有着出借无限量金额的能力。实际情况是，美第奇银行超量借款，而教廷无力偿还。1494 年，美第奇银行处于破产的边缘，中流砥柱罗马分行就被套于发放给教皇圣库的贷款之中。作为教皇的财富管理者，美第奇银行与政治牵绊过深。随着英格兰羊毛的供应不足与银价下跌，美第奇银行的再投资机会锐减、收益来源严重匮乏，现金储备也远低于资产总额的 10%，最终陷入流动性危机。
今天的 Lorenzo 也是「宗教财富」的管理者。彭博社称比特币为「21 世纪第一个真正的宗教」，比特币原教旨主义者、比特币持有者们就是它的信徒。从金融视角来看，今天的公链就像是银行，在银行之上衍生出各类金融产品，包括存款、借贷、抵押、兑换、结构化产品、保险产品等等。然而，由于比特币脚本语言与技术的限制，无法在比特币上原生构建 DApp，比特币始终未能构建属于自己的流动性金融。这也造成一种普遍的现象，过去四年持有 100 枚 BTC 以上的地址数一直稳定在 1.6 万上下。尽管当前最大的封装代币 WBTC 市值约 105 亿美元，但 BTC 总市值足足 1.3 万亿，占比不过 0.8%，加之比特神教对于「Not your keys, not your coins」的信仰极深，很少有人愿意冒着风险参与跨链与其他链上的 DeFi 协议。
Lorenzo 所面向的正是这些尘封已久的 BTC，它是首个基于 Babylon 的比特币流动性金融层，也是针对比特币流动性质押代币的发行交易与结算平台，首次为比特币用户提供真正安全的原生收益，为不同比特币质押项目发行本息分离的 LST。可以把 Lorenzo 理解成 Lido、Renzo 与 Pendle 的组合体，从而构建一个超级大的债券市场，提供撮合、发行、结算、结构化理财一体化的产品，彻底释放质押 BTC 流动性，激活 BTC 资产金融化场景，支持下游 DeFi 生态系统的构建。
基于 Babylon 的 LRT 竞争市场
2024 年可谓比特币生态元年，在铭文、符文等资产发行叙事之后，比特币生态也进入了生息资产叙事。以往，由于采用中本聪共识，比特币无法像 PoS 一样质押并产生收益。但今天，用户只需向 Babylon 在比特币主网上的自托管存款地址存入 BTC，通过时间戳协议将 PoS 验证信息纳入比特币区块即可为现有 PoS 链提供共享安全，并获取质押收益，无需任何第三方托管 / 跨链 / 封装。同时，Schnorr 签名与可提取的一次性签名（EOTS）机制也使得 BTC 成为可罚没资产，有效避免双花攻击。
Babylon 的共享安全机制为比特币生态金融提供了可能，潜力无限。但当前的问题是，为 PoS 链提供质押的 BTC 同样失去了流动性，成为了「巴比伦之囚」，影响了资本利用效率，收益来源单一。那么，如何在 Babylon 的基础上充分释放 BTC 流动性，并且为用户提供更多收益来源？
考虑到这一点，市面上已出现 Uniport、Chakra、BounceBit、Bedrock、Solv Protocol、StakeStone 等再质押协议，旨在进一步释放 BTC 的流动性，我们一一解读：
- Chakra 是一个基于 ZK 的比特币再质押协议，它将比特币与以太坊主网的 BTC 与 ETH 跨链至 Chakra 链上，构成 BTC L2 的资产结算中心，并通过轻量级客户端跨链技术将 ChakraBTC 与 ChakraETH 部署至其他 BTC L2 上。Chakra 基于 SCS（结算消费服务），为 PoS 链提供再质押服务。这与 Babylon 要做的事一样，但 BTC 并未原生质押在比特币主网上。为解决这一问题，Chakra 现已集成 Babylon，Chakra 可通过 Chakra 网络的无信任结算服务 / 层将通过 Babylon 质押的 BTC 映射到任何生态系统中，Babylon 通过利用 Chakra 质押的 BTC 来确保其协议内 PoS 系统的安全，允许质押者分享验证奖励；Chakra 生成的 ZK-STARK 质押证明使用户能够在 Chakra Chain、Starknet 和其他各种区块链上获取流动资产。
- BounceBit 是一个比特币再质押基础设施 ，采用双代币 PoS 结构，其基于的是封装代币 BTCB 而非原生 BTC，并将 BTCB 转化成 BBTC，共享安全机制是基于质押的 BBTC 的 LRT stBBTC。BBTC 的设计是为了解决比特币在原生链上较低流动性和较少应用场景的问题，但相较 Babylon 方案，BTC 的原生性相对弱了点。尽管其 BTC Bridge 也将允许原生 BTC 直接跨链成 BBTC，但跨链桥与预言机总会存在风险。
- Uniport 是一个比特币再质押链，采用基于 Cosmos SDK 构建的 UniPort zk-Rollup Chain 来实现 BTC 生态资产的多链互操作性，其跨链方案将原生 BTC 转换成 UBTC，并使用中心化的多签冷钱包（未来将使用多签合约）进行管理，UBTC 将与 Babylon 深度集成。
- Bedrock 是一个多资产流动性再质押项目，其与 Babylon 合作推出了 LRT 代币 uniBTC，用户可将 WBTC 在以太坊上质押并获得 uniBTC，在这个过程中，Bedrock 采用代理质押与直接转换的方式与 Babylon 建立连接，代理机制是当用户在以太坊上质押 wBTC 时，在 Babylon 上同时质押相应数量的原生 BTC；直接转换就是将 WBTC 直接兑换为 BTC，并质押到 Babylon 上。持有 uniBTC 则可获得 BTC 收益并可用于其他 DeFi 协议。
- Solv Protocol 是一个全链收益和流动性协议，其将 Arbitrum 上 WBTC、Merlin 上 M-BTC、BNB Chain 上 BTCB 质押换为生息资产 solvBTC，并非原生 BTC。
- StakeStone 是一个全链流动性基础设施，它将原生 BTC 存入 Babylon 质押，并发行全链流动性生息 BTC STONEBTC。
- SataBTC 是一个比特币再质押层，尚未上线。
综合比较下来，可以发现同赛道 LRT 项目都在积极探索自己的方式。BounceBit、Bedrock 与 Solv Protocol 优先吸收存量市场，底层资产为封装 BTC 而非原生 BTC，以统一流动性，为 BTC 提供生息能力，但其本质风险与 WBTC 等封装代币一致。其他项目开始瞄准 Babylon 的 LRT 市场，Chakra、Uniport、StakeStone 看中的是 Babylon 所带来的新增量市场，它们选择将 Babylon 作为底层资产的基础收益来源，并且发行 LRT 代币以释放质押 BTC 的流动性，但均止步于 Restaking 与 LRT。
事实上，带有收益的 LRT 也存在高波动性问题，无法满足不同风险偏好的用户需求。想想以太坊，任何收益生息资产最终都流向了 Pendle，而这是比特币 DeFi 还缺失的部分。这正是 Lorenzo 要做的事情，但它们之前并非竞争关系，而是会产生更多的合作。
Lido + Renzo + Pendle：Lorenzo 如何构建比特币流动性金融？
有人说以太坊 9 年走过的路，比特币用 9 个月时间走完。那么以太坊用 4 年、3 个世代产品走过的生息资产之路，Lorenzo 用一个协议就可以走完。
比特币主网与 Lorenzo 的通信路径
我们先看看 Lorenzo 协议架构，如下图所示，它由 Lorenzo Chain、比特币中继器与一整套智能合约三大部分组成：
- Lorenzo Chain（对应的是 EVM 兼容层）是使用 Cosmos Ethermint 构建的 Cosmos 应用链，兼容 EVM，主要为基于流动性质押代币提供底层基础设施；
- 比特币中继器（Bitcoin relayer）：可将比特币主网信息中继到 Lorenzo 应用链上；
- 一套验证链下信息的智能合约，管理流动性质押代币的发行和结算。
初步逻辑是，当用户在 Lorenzo 网站向比特币主网上的 Lorenzo 冷钱包与热钱包多签地址存入 BTC 以获取 Lorenzo 流动性代币 stBTC 时，Lorenzo 的比特币中继器将会监控存款地址是否有传入交易，一旦交易确认，中继器就会获取交易的 Merkle 证明并提交给 Lorenzo Chain，并调用「Lorenzo YAT_Control_Module」模块的 mint 函数，在内部验证交易证明是否合法。验证成功后，Lorenzo 将为用户的 EVM 账户铸造等量的 stBTC。
若用户需将 stBTC 换回 BTC，则在 Lorenzo 网站发起销毁 stBTC 请求，Lorenzo Monitor 会监控 Lorenzo 链上的 stBTC 销毁，向多签服务 Vault Wallet System 发送 stBTC 的销毁交易哈希与构建的 BTC 提款交易，并申请签名，在验证销毁交易的合法性后则生成最终签名，并发回 Lorenzo Monitor。在收到 BTC 签名后，Lorenzo Monitor 则将签名的交易广播到比特币主网上，完成用户提现操作。
释放流动性，释放「Babylon 之囚」
Lorenzo 将 Babylon 作为基础收益层，给用户提供了天然具有真正安全的原生收益，而且几乎没有质押风险。此外，与早期 EigenLayer 一样，Babylon 主网上线后也将设置存款上限。如前文所述，Babylon 当前存在「巴比伦之囚」一样的流动性限制，也有着进入门槛。
但这并非 Babylon 叙事的终点，它是比特币生态的金融基础，为 Lorenzo 提供了可能。Lorenzo 第一步就是完成比特币 Lido 的建设，释放质押 BTC 的流动性，并且解决了 Babylon 的存款上限问题。用户通过 Lorenzo 可将 BTC 直接存入 Babylon，Lorenzo 则充当一个资产发行与结算平台，将 BTC 质押代币化，为用户提供流动性质押代币，这与 Lido 的 stETH 相似，但也有所不同，这一点我们在下一小节详述。
当然，作为比特币流动性金融层，就像 Ethena 一样，除了 BTC 质押收益外，也可将用户存入的 BTC 用于其他交易策略、流动性挖矿等收益来源。目前，Lorenzo 已与 Bitlayer 合作通过 Bitlayer Mining Gala 头矿节集成了 7 至 8 个下游 DeFi 项目，可参与质押、借贷等链上活动。
本息分离债券与再质押计划：统一流动性的尝试
与 stETH 相似之处在于，Lorenzo 的 LST 也是 BTC 生息资产，其本质就是一种带有收益的比特币债券。但由于对 Babylon 的质押实际上是对不同 PoS 链的质押，而非像 Lido 的 stETH 一样锚定 ETH，因此对于不同的质押项目可能会产生不同的流动性质押代币。如果对不同质押项目都发行不同的 LST，那显然会造成流动性的碎片化。
如何更有效地解决流动性碎片化问题？Lorenzo 想到了一个类 Pendle 的本息分离模型，并在 Babylon 质押的基础上采用比特币流动性再质押计划（BLRP），避免因不同项目与不同质押时间而导致收益型代币的流动性分散。Lorenzo 会预先定义 BLRP 质押计划，其中包括质押项目（PoS 链）以及质押开始和结束时间，用户只能在质押计划开始前选择他们希望质押的计划。
也就是说，假设用户在 Lorenzo 上选择「Babylon-Lorenzo-01」质押计划，用户向 Babylon 存入 BTC 后会得到 Liquid Principal Tokens（LPT）与 Yield Accruing Token（YAT）两种代币。Lorenzo 为所有低风险质押项目发行相同的 LPT，这个 LPT 就是 stBTC，与所质押的 BTC 1:1 锚定，将不同生态的 BTC 流动性统一起来，stBTC 持有者可以在质押结束后赎回质押的 BTC 本金。YAT 则是通过 BLRP 发行的 ERC-20 代币，可以理解成为具有未来收益的债券，代表着质押所产生的收益。YAT 有自己的再质押计划、开始与结束时间。YAT 到期前可以交易与转让，持有者也可以领取 PoS 链奖励，同一个 BLRP 发行的 YAT 也可以互换。
YAT 到期后，持有者可一次性获得 Babylon、PoS 链与 Lorenzo 的收益。
质押代理：基于 CeDeFi 的资产发行与结算系统
无论是 stBTC 还是 YAT，都属于 Lorenzo 的资产发行侧，但它同时也还是一个资产结算平台。就像笔者在上一篇文章中提到的，由于资产发行层的范式改变，DeFi 在资管方面已经进入了主动资产管理阶段，Lorenzo 也是这一世代特征的体现。作为 stBTC 的发行与结算层，它也是原生 BTC 的资管方，可以决定质押者 BTC 的去向。
Lorenzo 承认，自己并不向质押者提供不会滥用其管理的 BTC 的内在保证，但同时由于比特币网络的可编程性有限，短期内也无法构建一个完全去中心化的结算系统。因此，Lorenzo 在中心化与去中心化之间选择了 CeDeFi 这个「中间道路」。它引入了 Staking Agent（质押代理）机制，由顶级比特币机构和 TradFi 机构共同充当资产的发行与结算层，Lorenzo 也是质押代理之一。若质押代理存在不当行为，将取消其代理资格。
质押代理负责 Lorenzo 一整套的资产发行与结算，简单来说就是，为用户创建质押计划，接受用户的 BTC 并存入 Babylon 与 PoS 链，随后将 Restaking 证明发送给 Lorenzo 协议，并向用户发行 stBTC 与 YAT。质押计划到期时，为用户保管项目返还的 BTC，并兑现到期的 stBTC 与 YAT，将其转换为 BTC 本金和收益。
在资金结算方面，Lorenzo 还设置了一个排序机制。在第一阶段，Lorenzo 没有引入 YAT，用户只需销毁 stBTC 即可赎回原生 BTC。但在第二阶段发行 YAT 后，用户若想赎回 BTC，不仅要销毁相应的 stBTC，还要销毁等量的 Staking Proof Token（SPT），然后 Lorenzo 才会将 BTC 退还给用户。
SPT 起到排序、销毁 stBTC、赎回 BTC 凭证的作用。在 YAT 到期时，Lorenzo 收益分配合约将向 YAT 持有者发放收益，并将 YAT 转换成等量且不可交易的 SPT，这些 SPT 将进入统一的队列并被置于队列末尾，从而确定 stBTC 的销毁顺序。销毁的 SPT 关联的代理 ID 将决定哪个质押代理来赎回 BTC。通过领取 YAT 生成 SPT 的用户可优先使用自己生成的 SPT 销毁不超过生成 SPT 数量的 stBTC，也可以只领取 YAT 收益生成 SPT 但不销毁 stBTC。如果用户并不持有 YAT，但需要赎回 BTC，而恰好队列中没有 SPT，则必须等待新的 SPT 进入。
以下图为例，用户 A 质押 100 枚 BTC，收益 10 枚 BTC，A 将 YAT 兑现为 10 枚 BTC 时也就在 BitMonster 质押代理中生成了等量的 SPT，并未销毁 stBTC；用户 B 在市场买了 50 枚 stBTC 想换成 BTC，但没有 YAT，那么 BitMonster 必须持有与 50 枚 stBTC 等量的 SPT，方可赎回 50 枚 BTC，否则 B 需要排队等候其他用户生成 SPT。一旦所有的「Staked_token」中的 BTC 都被赎回，该 SPT 将从队列中弹出。
基于质押代理的发行与结算系统实际上充分释放 BTC 与预期收益的流动性，允许用户提前获取与交易收益型代币。Lorenzo 的 SPT 结算方式决定了用户若想提取 BTC，必须要拥有充足的收益，这也是为什么会有质押计划的原因，因为没有质押到期的收益，就没有可提取的 BTC。也就是说，我们可以把质押代理结构想象成一个大的资金池，只要底层 Babylon 的 BTC 收益来源丰富且稳定，而用户存入资金越多，收益越多，Lorenzo 双币的流动性就会越好。
StakingFi：BTC 资产的金融化场景
当然，Lorenzo 不只希望释放质押 BTC 的流动性，更希望能为这部分质押的流动性提供好的代币结构。由于利率的不确定性，本息分离从本质上降低了再投资风险。对于希望避免波动的用户，可以购买与 BTC 锚定的 stBTC，做空收益；对于风险偏好型用户来说，可以购买 YAT 以做多收益率。较于其他 BTC LRT 项目，这种本息分离机制也能够支持构建更为复杂的下游 DeFi 产品，而不仅仅是简单的收益生息。
目前，Lorenzo 的 stBTC 已可跨链至 Bitlayer 使用。未来，stBTC 与 YAT 将可用于以下金融场景：
- 利率互换：指的是两笔货币相同、债务额相同（本金相同）、期限相同的资金，作固定利率与浮动利率的调换。stBTC 可以被视为另一种形式的封装 BTC，最终可以在几乎所有场景中取代 WBTC。YAT 的价值来自累计收益和对未来收益的投机，stBTC 与所有 YAT 之间将有一个基本的交易对，相同质押计划的 YAT 可以互换，stBTC、YAT 与其他主流资产之间也可能会有交易对。
- 借贷协议：stBTC 和 YAT 可作为抵押品，借入所需的任何资产，确保质押者对其投资和流动性有更大的控制权。
- 结构化 BTC 收益产品 ：譬如，可以基于 stBTC 与 YAT 构建保护本金的比特币固定收益产品，以及增强收益的期权类金融衍生品。
- 比特币支持的稳定币：stBTC 可以支持稳定币。
- 保险类产品：用于降低原生 BTC 被 Babylon 罚没的风险。
路线图与未来规划
Lorenzo 将分阶段推出测试网和主网，主网测试版已于 5 月底上线，主网 V2 预计将于 6 月。届时，Lorenzo 将引入本息分离机制，除 stBTC 外，Lorenzo 将支持更多的收益型代币（Yield Accruing Tokens, YAT）。同时，质押代理模式与 SPT 也将在 V2 上线，使 Lorenzo 的资产发行与结算更加去中心化。此外，Lorenzo 还计划支持 Babylon 生态更多 PoS 项目，为用户提供更多的收益场景。
结语
与当前任何 BTC LRT 项目一样，Lorenzo 也在试图激活 1.3 万亿美元市值的 BTC 流动性。这是一个千亿美元以上的蓝海市场，而围绕着 BTC LRT 来构建 DeFi 将拥有无限的潜力。「Babylon 之囚」是暂时的，重要的是 Babylon 为整个比特币流动性金融打下了基础，它是 Lorenzo 构建生息资产的基础来源。Lorenzo 与其他 BTC LRT 项目不同的是，它是首个基于 Babylon 生态的比特币流动性枢纽，并引入类 Pendle 的本息分离，可以为本金代币与利息代币提供更为复杂的流动性金融场景，满足不同用户的风险投资需求，彻底释放了 BTC 的流动性。
不过，在笔者看来，质押代理模式依然存在中心化风险。底层的比特币 UTXO 操作码可以给 BTC 花费条件做一层输出限制，但无法对质押代理设置作出安全限制。Solv 团队针对这一问题专门开发了 Solv Guard，可以为第三方资金管理者所设置的一个额外安全层，或许可以给 BLRP 的投资策略设定限制，指定投资标的、智能合约等，将资金使用权与治理权分离。对于这一问题，Lorenzo 未来或许可采用类似解决方案。
